Servicio de Estudios de BBVA 1112 de noviembre de 2008
El entorno exterior y la crisis financiera debilitarán la actividad
económica en España en 2009
Presentación de “Situación España”
José Luis Escrivá
Economista Jefe Grupo BBVA
Servicio de Estudios de BBVA 2
• El entorno económico global es especialmente adverso, con una crisis financiera que se recrudece y se extiende a países y segmentos de mercado no afectados previamente
Principales mensajes
• Los menores tipos de interés y la caída del precio de las materias primas son elementos de soporte que neutralizarán parcialmente en 2009 los factores que están afectando negativamente la actividad económica
• En este entorno, es prioritario reducir el déficit exterior e impulsar la productividad mediante la implementación de políticas micro y macroeconómicas apropiadas. Así, una vez superada la actual crisis, el crecimiento económico español podría retomar tasas en torno al 2,8%
• En este contexto, se revisan a la baja los rangos de crecimiento del PIB anunciados en julio pasado. En 2008, el crecimiento se situará en el 1,4% y 1,2%. En 2009, el PIB se situará entre -0,1% y – 1,5%
• Dentro de este rango, los riesgos están sesgados a la baja con un escenario central del -1,0%. Excluyendo la construcción la economía española registra en 2009 un crecimiento positivo del 0,6%
• La economía española se verá afectada, además, por el menor crecimiento mundial, especialmente en los mercados más importantes de las exportaciones españoles, como es el área del euro, que registrará en 2009 una caída del PIB en torno al medio punto
Servicio de Estudios de BBVA 3
• Recrudecimiento de la crisis financiera global y deterioro del entorno externo
Contenido
Servicio de Estudios de BBVA 4
1) Aversión extrema al riesgoLa quiebra de Lehman Brothers
desencadena un proceso de aversión extrema al riesgo con un aumento
extraordinario de la volatilidad
2) Tensiones de liquidez extremas
Nuevamente, el cierre de mercados alternativos deriva en tensiones máximas
en los mercados interbancarios
3) Se aceleran las crisis bancarias
El tensionamiento financiero hace aflorar las vulnerabilidades de un número
elevado de instituciones
4) Recesión a nivel globalExtensión de la crisis financiera a la
economía real y a los países emergentes
Recrudecimiento de la crisis financiera global y deterioro de las perspectivas de crecimiento
Servicio de Estudios de BBVA 5
La quiebra de Lehman Brothers detona un repunte extraordinario de la aversión al riesgo a nivel global, con volatilidades extremas
Quiebra de LehmanBrothers
Frente a los rescates de BearStearns o las agencias, la
quiebra de Lehman genera pérdidas fuertes para los
tenedores de deuda y activa un proceso de desconfianza
creciente en los mercados financieros
Lehman Brothers era demasiado grande para dejarlo
caer y rompe el delicado equilibrio de los mercados
Indices de aversión al riesgo
Bolsas
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Fuente: Bloomberg
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Recrudecimiento de la crisis financiera global y deterioro de las perspectivas de crecimiento
Servicio de Estudios de BBVA 6
Los mercados interbancarios reflejan con tensiones de liquidez extremas el cierre súbito de otras fuentes de financiación
Ante la imposibilidad de obtener fuentes alternativas y en
previsión de fallos en el sistema financiero, la demanda de liquidez en los mercados
interbancarios crece exponencialmente
Como resultado, aumentan hasta niveles insostenibles las
primas de liquidez y se recortan drásticamente los plazos0
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Fuente: Bloomberg. LIBOR12 M - OIS12M (Overnight Index Swap). Med.móv. 5 días
Indicador de tensiones de liquidez interbancaria Diferencial (Interbancario 12M -Expectativas Política
Monetaria12M)
UEM
EEUU
Quiebra de LehmanBrothers
Recrudecimiento de la crisis financiera global y deterioro de las perspectivas de crecimiento
2
Servicio de Estudios de BBVA 7
El tensionamiento de los mercados pone al descubierto las vulnerabilidades de las instituciones más débiles y acelera las crisis bancarias
Se aceleran las crisis bancarias como
consecuencia de las tensiones, que dificultan
enormemente la continuidad de entidades con balances frágiles y muy dependientes de la
liquidez externa
* Activos totales de los bancos quebrados o que han recibido capital público desde el inicio de la crisis
Quiebra de LehmanBrothers
Recrudecimiento de la crisis financiera global y deterioro de las perspectivas de crecimiento
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EE.UU., UEM, Suiza y Reino Unido: bancos afectados por la crisis* y tensiones de liquidez (mm.US$)
Bancos afectados por la crisis
Fuente: Bloomberg
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Asia
América Latina
La crisis se extiende globalmente: se extiende a las empresas no financieras y a los mercados emergentes
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Prima de riesgo del sector industrial (pb)
Quiebra de LehmanBrothers
Quiebra de LehmanBrothers
Recrudecimiento de la crisis financiera global y deterioro de las perspectivas de crecimiento
4
Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg
Servicio de Estudios de BBVA 9
Recesión global: los países desarrollados experimentarán su peor registro de crecimiento de los últimos 25 años
La magnitud del tensionamiento financiero y su extensión tendrán un
impacto fuerte en el crecimiento económico a
nivel mundial
Recrudecimiento de la crisis financiera global y deterioro de las perspectivas de crecimiento
Agregado EEUU, UEM y Japón: crecimiento del PIB (%)
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Fuente: SEE BBVA
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Servicio de Estudios de BBVA 10
1) Aversión extrema al riesgo
3) Aceleración de las crisis bancarias 2) Tensiones de liquidez extremas
4) Recesión global
Círculo vicioso entre variables
financieras y reales
Credit crunchglobal
Recrudecimiento de la crisis financiera global y deterioro de las perspectivas de crecimiento
Agregado EEUU, UEM y Japón: crecimiento del PIB (%)
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EE.UU., UEM, Suiza y Reino Unido: bancos afectados por la crisis* y tensiones de liquidez (mm.US$)
Bancos afectados por la crisis
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Indicador de tensiones de liquidez interbancaria Diferencial (Interbancario 12M -Expectativas Política
Monetaria12M)
UEM
EEUU
Fuente: Bloomberg
Indices de aversión al riesgo
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Fuente: Bloomberg
Servicio de Estudios de BBVA 11
Recrudecimiento de la crisis financiera global y deterioro de las perspectivas de crecimiento
La economía global se ve abocada a un proceso de desapalancamiento que seráprolongado
Estados Unidos: crédito y deuda sobre PIB (%)
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Instituciones altamente apalancadas y exposición fuera de balance
Bancos comerciales y Savings & Loans
Fuente: SEE BBVA
Servicio de Estudios de BBVA 12
En estas condicionesEn estas condiciones…¿…¿ququéé se estse estáá haciendo?haciendo?
1) Aversión extrema al riesgoLas autoridades cuentan con poco márgenpara actuación directa: debe perseguirse
calmar mediante acciones en otros segmentos
2) Tensiones de liquidez extremas
Los bancos centrales pasan a proveer máxima liquidez
3) Se aceleran las crisis bancarias
Medidas de adquisición de activos, garantías de deuda e inyecciones de
capital para restaurar normalidad
4) Recesión a nivel globalRecortes globales de los tipos de interés
oficiales y planes de gasto fiscal
Recrudecimiento de la crisis financiera global y deterioro de las perspectivas de crecimiento
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Reserva Federal: Crédito neto a instituciones depositarias*
(en miles de millones de dólares, media mensual)
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Fuente: BBVA y Reserva Federal. * Acuerdos de recompra de securities + Préstamos a instituciones depositarias + TAF + línea de AIG + Crédito a fondos monetarios menos Reserves.
Provisión máxima de liquidez por parte de los bancos centrales
La Reserva Federal expande rápidamente el
volumen de sus inyecciones de liquidez al
sistema financiero
Recrudecimiento de la crisis financiera global y deterioro de las perspectivas de crecimiento
Liquidez
Servicio de Estudios de BBVA 14
BCE: Crédito neto a instituciones depositarias*(en miles de millones de euros)
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Fuente: BBVA y Bloomberg. * Créditos a entidades crediticias de la zona euro relacionadas con política monetaria menos depósitos en euros mantenidos por entidades de crédito de la zona del euro relacionadas con operaciones de política monetaria.
Desde el 15 de Octubre incluye la cobertura total de la demanda (en inglés "full allotment")
Y el BCE sigue este rumbo, aumentando de
forma rápida sus inyecciones de liquidez
Recrudecimiento de la crisis financiera global y deterioro de las perspectivas de crecimiento
Provisión máxima de liquidez por parte de los bancos centrales
Liquidez
Servicio de Estudios de BBVA 15
EspañaAdquisición repo y outright de activos
Garantía de deuda
Irlanda
Garantía de deuda
Italia
Garantía de deuda
Reino UnidoAdquisición repo de activos + Garantías de deuda + Capital
Europa: aproximación fragmentada
Francia
Adquisición repo de activos
Capitalización
AlemaniaGarantía de deuda
Capitalización
Holanda
Gar. de deuda. Capitalización
1) Garantía de deuda
2) Inyección de capital
3) Reformas contables
4) Coordinada con políticas fiscales y monetarias
Coordinación de autoridades y capacidad de reacción ante
cambios
Persisten divergencias internacionales
EEUU: estrategia dinámica y decisiva
Recrudecimiento de la crisis financiera global y deterioro de las perspectivas de crecimiento
Estabilización bancaria
Servicio de Estudios de BBVA 16
Tipo Oficial del BCEFin de Periodo
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Fuente: BCE y SEE BBVA
Tipo Oficial de la FedFin de Periodo
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Central
Fuente: FED y SEE BBVA
Recortes de tipos de interés oficiales acusados y duraderos
Los bancos centrales contribuirán a la solución parcialmente con bajadas rápidas y muy significativas de tipos de interés
Recrudecimiento de la crisis financiera global y deterioro de las perspectivas de crecimiento
Recesión global: política monetaria
Servicio de Estudios de BBVA 17
Los recortes de los bancos centrales reducirán los
tipos interbancarios, pero se mantendrán primas por
riesgo y liquidez muy superiores a las vigentes antes de la crisis, durante
un período prolongado
…que generarán caídas en los tipos interbancarios, aunque graduales
Recrudecimiento de la crisis financiera global y deterioro de las perspectivas de crecimiento
Recesión global: política monetaria
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Antes de la crisis Octubre de 2008 Previsión Diciembre 2009
Descomposición del EURIBOR 12 meses
Prima de Liquidez
Expectativa de polítca monetaria
Antes de la crisis
Octubre 2008
Previsto Diciembre
2009
Fuente: SEE BBVA
Servicio de Estudios de BBVA 18
En Europa, la adopción de planes fiscales se demorará y será difícil
alcanzar un acuerdo de coordinación fiscal, que sería deseable
Las políticas fiscales se orientarán a limitar el impacto en crecimiento
1) Programas ya realizados/aprobados:
- 150mm. devolución impositiva (1%PIB)
- 300mm. Apoyo a refinanciación hipotecaria (2,1%PIB)
- 700mm. programa TARP estabilización bancaria (5%PIB)
2) Programas en preparación:
- 250mm. entre gasto público, recortes impositivos y ayudas al sector del automóvil (1,8%PIB)
EEUU: aumento fuerte del gasto
Recrudecimiento de la crisis financiera global y deterioro de las perspectivas de crecimiento
Recesión global: política fiscal
Servicio de Estudios de BBVA 19
• Recrudecimiento de la crisis financiera global y deterioro del entorno externo
Contenido
• Revisión a la baja de las perspectivas de crecimiento de la economía española
Servicio de Estudios de BBVA 20
Aumenta la incertidumbre sobre el crecimiento de España en 2009, y aumentan los riesgos de una caída mayor.
El PIB español registrará un crecimiento entre el -0,1 y el -1,5%.
El pronóstico central es de -1%, pero con riesgos a la baja.
Revisión a la baja del crecimiento económico español
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Rango actual
Previsión central
España, PIB(Tasa de crecimiento interanual)
Fuente: INE y SEE BBVA.
Servicio de Estudios de BBVA 21
El crecimiento del PIB de 2009 se explica por:
Revisión a la baja del crecimiento económico español
• Entorno exterior de menor dinamismo, en especial en la UEM.
• Restricción de crédito, que impactará negativamente en la actividad económica.
Posibles elementos de soporte:
• Bajada de tipos de interés.
• Menores precios del petróleo y menor inflación que mejora la renta de los agentes económicos.
Servicio de Estudios de BBVA 22
Revisión a la baja del crecimiento económico español
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Demanda Externa de la economía española Previsión de Crecimiento
Previsión Julio
Previsión Octubre
Fuente: SEE BBVA
El débil crecimiento mundial previsto reducirá la capacidad de exportación
de España
El crecimiento del PIB de 2009 se explica por:
• Entorno exterior de menor dinamismo, en especial en la UEM.
• Restricción de crédito, que impactará negativamente en la actividad económica.
Posibles elementos de soporte:
• Bajada de tipos de interés.
• Menores precios del petróleo y menor inflación que mejora la renta de los agentes económicos.
Servicio de Estudios de BBVA 23
Revisión a la baja del crecimiento económico español
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Potencial racionamiento del crédito bajo mercados cerrados (Miles de millones de euros de menor crédito)
Fuente: SEE BBVA
En ausencia de las medidas del Gobierno de apoyo a la liquidez, el impacto de
esta restricción de crédito podría haber alcanzado un punto de PIB.
El crecimiento del PIB de 2009 se explica por:
• Entorno exterior de menor dinamismo, en especial en la UEM.
• Restricción de crédito, que impactará negativamente en la actividad económica.
Posibles elementos de soporte:
• Bajada de tipos de interés.
• Menores precios del petróleo y menor inflación que mejora la renta de los agentes económicos.
Servicio de Estudios de BBVA 24
Revisión a la baja del crecimiento económico español
Los tipos oficiales se situarán en el 1,5% en primavera. Junto con una relajación de las tensiones financieras reducirá los tipos de
mercado.
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Tipo hipotecario de nuevas operaciones
Previsión julio-08
Fuente: SEE BBVA
Previsión actual
El crecimiento del PIB de 2009 se explica por:
• Entorno exterior de menor dinamismo, en especial en la UEM.
• Restricción de crédito, que impactará negativamente en la actividad económica.
Posibles elementos de soporte:
• Bajada de tipos de interés.
• Menores precios del petróleo y menor inflación que mejora la renta de los agentes económicos.
Servicio de Estudios de BBVA 25
Revisión a la baja del crecimiento económico español
Los precios del petróleo se aproximan a nuestro escenario; la inflación se modera en lo
que queda de año y en la primera parte de 2009.
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España UEM
Inflación(Tasa de variación interanual)
Fuente: SEE BBVA
El crecimiento del PIB de 2009 se explica por:
• Entorno exterior de menor dinamismo, en especial en la UEM.
• Restricción de crédito, que impactará negativamente en la actividad económica.
Posibles elementos de soporte:
• Bajada de tipos de interés.
• Menores precios del petróleo y menor inflación que mejora la renta de los agentes económicos.
Servicio de Estudios de BBVA 26
Revisión a la baja del crecimiento económico español
España, Resumen de previsiones2006 2007 2008 2009
Consumo hogares 3.9 3.4 1.1 -0.5FBCF 7.1 5.3 -2.0 -9.1
Equipo 10.2 10.0 -1.3 -13.9Otros Productos 7.1 3.9 3.5 0.5Construcción 5.9 3.8 -4.0 -9.6 Vivienda 6.0 3.8 -9.5 -20.7 Resto 5.7 3.9 1.3 -0.6
Demanda nacional (*) 5.3 4.4 0.8 -2.2Exportaciones 6.7 4.9 3.1 -1.6Importaciones 10.3 6.2 1.1 -4.3Saldo exterior (*) -1.5 -0.8 0.5 1.3PIB pm 3.9 3.7 1.3 -1.0Pro-memoriaPIB sin construcción 3.2 3.6 2.4 0.6Empleo total (EPA) 4.1 3.1 -0.2 -3.2Tasa de Paro (% Pob. Activa) 8.5 8.3 11.0 15.4Tasa de Ahorro (% renta) 11.2 10.2 11.0 11.3Saldo de las AA.PP (% PIB) 1.8 2.2 -1.5 -4.3Saldo por cuenta corriente (%PIB) -8.9 -10.1 -9.9 -8.2IPC media anual 3.5 2.8 4.3 2.3(*) contribuciones al crecimientoFuente: INE, Banco de España y previsiones BBVA
tasas a/a
Servicio de Estudios de BBVA 27
Contenido
• Revisión a la baja de las perspectivas de crecimiento de la economía española
• Las necesidades de financiación de la economía se mantendrán en niveles elevados en el contexto de restricción financiera
• Recrudecimiento de la crisis financiera global y deterioro del entorno externo
Servicio de Estudios de BBVA 28
• La economía española ha venido financiando en condiciones laxas el exceso de inversión nacional sobre el ahorro nacional.
• La necesidad de financiación exterior ha hecho a España más vulnerable a la crisis financiera mundial cuando las condiciones financieras han cambiado.
-125
-100
-75
-50
-25
0
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
- 12 .5
- 10 .0
- 7.5
- 5.0
- 2 .5
0 .0
Saldo por cuenta corriente,millardos de euros (Izda.)% del PIB (Dcha.)
Fuente: SEE BBVA a partir de BdE
Saldo de la Balanza por Cuenta Corriente (Miles de millones de euros y porcentaje del PIB)
España, ante el reto de reducir las necesidades de financiación…
Servicio de Estudios de BBVA 29
Por primera vez se afronta un escenario de ajuste de la necesidad de financiación frente al exterior sin el mecanismo de ajuste del tipo de cambio nominal.
-12.0
-10.0
-8.0
-6.0
-4.0
-2.0
0.0
2.0
4.0
jun-
75
jun-
78
jun-
81
jun-
84
jun-
87
jun-
90
jun-
93
jun-
96
jun-
99
jun-
02
jun-
05
jun-
08
España, Balanza por Cuenta Corriente (% PIB)
5,2 pp(devaluación, salida
hacia expansión, tipos reales ex-ante a la baja)
4 pp(devaluación, salida
recesión, tipos reales ex-ante a la
baja)
Fuente: SEE BBVA
España, ante el reto de reducir las necesidades de financiación…
Servicio de Estudios de BBVA 30
Nuestros ejercicios de consistencia sobre el ahorro y la inversión de los agentes económicos, llevan a una senda de corrección hasta el entorno del 5% del PIB, con todo el doble de su promedio histórico.
Capacidad (+) / Necesidad (-) de financiación de la economía española por sectores institucionales
En porcentaje del PIB
-15.0
-10.0
-5.0
0.0
5.0
10.0
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
(p)
2009
(p)
2010
(p)
2011
(p)
2012
(p)
-15.0
-10.0
-5.0
0.0
5.0
10.0
AA.PPFinancial InstitutionsEmpresasHogares
Total Nacional (dcha)
Fuente: SEE BBVA
España, ante el reto de reducir las necesidades de financiación…
Servicio de Estudios de BBVA 31
Los Hogares registrarán una capacidad de financiación promedio para el periodo 2008-2012 del 2,7%, casi la mitad de la capacidad registrada a comienzos de los 90
Para ese mismo periodo, la necesidades promedio de las Empresas se situarán en torno al 7%, muy lejos del -1,6% de la anterior fase contractiva.
España, ante el reto de reducir las necesidades de financiación…
Hogares, Ahorro e Inversión BrutaEn porcentaje del PIB
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
10.0
11.0
12.0
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
(p)
2010
(p)
2012
(p)
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
10.0
11.0
Ahorro Inversión
Fuente: SEE BBVA
Empresas, Ahorro e Inversión BrutaEn porcentaje del PIB
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
14.0
16.0
18.0
20.0
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
(p)
2010
(p)
2012
(p)
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
14.0
16.0
18.0
20.0
Ahorro Inversión
Fuente: SEE BBVA
Servicio de Estudios de BBVA 32
Como consecuencia de la notable reducción del ahorro público, que cae a niveles similares a los de comienzos de la década de los 90, las administraciones públicas registrarán una necesidad de financiación promedio en torno al 3% para el periodo 2008-2012.
España, ante el reto de reducir las necesidades de financiación…
AA.PP, Ahorro e Inversión Bruta En porcentaje del PIB
-3.0
0.0
3.0
6.0
9.0
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
(p)
2010
(p)
2012
(p)
-3.0
0.0
3.0
6.0
9.0
Ahorro Inversión
Fuente: SEE BBVA
Servicio de Estudios de BBVA 33
Estas elevadas necesidades de financiación supone seguir acumulando pasivos frente al exterior, …
Posición Financiera Internacional (%PIB)
-120
-100
-80
-60
-40
-20
0
20
40
Ale
man
ia
Fran
cia
Irlan
da
Italia
Est
ados
Uni
dos
Aus
tria
Rei
no U
nido
Esp
aña
Por
tuga
l
Gre
cia
Fuente: SEE BBVA
… además, España es uno de los países con un mayor endeudamiento neto.
España, ante el reto de reducir las necesidades de financiación…
Saldo de la Deuda frente al RM de los sectores,materializada en valores distintos de acciones y en préstamos
En porcentaje del PIB
0.0
20.0
40.0
60.0
80.0
100.0
120.0
140.0
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
(p)
2009
(p)
2010
(p)
2011
(p)
2012
(p)
0.0
20.0
40.0
60.0
80.0
100.0
120.0
140.0
OSR
Inst.Financieras
AA.PP
Fuente: SEE BBVA
Total Nacional (dcha)
Servicio de Estudios de BBVA 34
Este elevado endeudamiento hace que los pagos por intereses asciendan ya a 3 puntos de PIB, deteriorando el saldo de la balanza por cuenta corriente …
España, ante el reto de reducir las necesidades de financiación…
Eurozona: primas de riesgo soberano y cuenta corriente
Bélgica
Alemania
Irlanda
Grecia
España
Francia
Italia
Holanda
Austria
Portugal
Eslovenia
Finlandiay = -3.6895x + 64.262
R2 = 0.5893
0
20
40
60
80
100
120
140
-20 -15 -10 -5 0 5 10
Fuente: Datastream y SEE
Prim
a de
rie
sgo
sobe
rano
(CD
S)
Cuenta Corriente (%PIB)
Saldo de la Balanza de Rentas. InversiónEn porcentaje del PIB
-3.5
-3.0
-2.5
-2.0
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
dic-
90
dic-
91
dic-
92
dic-
93
dic-
94
dic-
95
dic-
96
dic-
97
dic-
98
dic-
99
dic-
00
dic-
01
dic-
02
dic-
03
dic-
04
dic-
05
dic-
06
dic-
07-3.5
-3.0
-2.5
-2.0
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
OSR
AA.PP
IFM, incluído BdE
Fuente: BdE
… lo que además, conlleva un aumento de los costes de financiación soberanos, ya que el mercado penaliza a los países con mayor endeudamiento externo.
Servicio de Estudios de BBVA 35
Mediante la puesta en marcha de medidas encaminadas a:
Reducir la dependencia energética; y
Mejorar la competitividad, que es posible por dos vías:
• Disminución de los costes laborales unitarios, válida a corto plazo
• Mejoras de productividad
¿Cómo conseguir que se reduzcan las necesidades de financiación y generar las bases de un crecimiento sostenible a medio plazo?
España, ante el reto de reducir las necesidades de financiación…… y de aumentar la productividad
Servicio de Estudios de BBVA 36
Exigiría un nuevo modelo energético, pero requiere medidas de implementación larga, con lo que en el corto y medio plazo se continuaría soportando un déficit
energético de más de dos puntos.
Reducción de la dependencia energética1
40
50
60
70
80
90
100
110
120
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
40
50
60
70
80
90
100
110
120
España
UE
EEUU
Uso de petróleo por unidad de PIB(1980=100)
Fuente: SEE BBVA, Comisión Europea y BP
Saldo de la Balanza de Bienes En porcentaje del PIB acumulado anual
-10
-9
-8
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
jun-
91
jun-
92
jun-
93
jun-
94
jun-
95
jun-
96
jun-
97
jun-
98
jun-
99
jun-
00
jun-
01
jun-
02
jun-
03
jun-
04
jun-
05
jun-
06
jun-
07
jun-
08
-10
-9
-8
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
BP. Bienes sin energía
BP. Bienes energía
Fuente: SEE BBVA a partir de BdE e INE
España, ante el reto de reducir las necesidades de financiación…… y de aumentar la productividad
Servicio de Estudios de BBVA 37
Diferencial de crecimiento de los costes laborales unitarios frente a nuestros principales competidores (UE) → Pérdida de competitividad precio,…
Disminución de los costes laborales unitarios (CLUs)
… tanto porque la productividad ha crecido comparativamente menos en España, como por el diferencial de inflación que se ha reflejado en el mayor crecimiento de los salarios nominales
2
100
120
140
160
180
200
220
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 (ene-jun)
100
120
140
160
180
200
220EspañaUEM
Crecimiento acumulado de los costes laborales unitarios.España vs UEM
(2002 = 100)
Fuente: INE, Eurostat y SEE BBVA
España, ante el reto de reducir las necesidades de financiación…… y de aumentar la productividad
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 (ene-jun)
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0Diferencial de productividad Diferencial de inflación
Diferencial de salarios reales
Componentes de los CLUs. Salarios vs productividad.Diferencial de tasas de crecimiento España-UEM
Fuente: INE, Eurostat y SEE BBVA
Servicio de Estudios de BBVA 38
… comparativamente elevadas en el caso de España, …
… a cambio de un incremento del IVA, comparativamente reducido.
Un modo de reducir los CLUs es disminuir temporalmente las cotizaciones sociales, …
Disminución de los costes laborales unitarios (CLUs)2
5
10
15
20
25
30
Dinamarca R. Unido Finlandia Alemania España Francia Italia
Cotizaciones sociales pagadas por la empresa(% sobre el coste laboral total)
Fuente: Eurostat y SEE BBVA
Promedio 2002-2007
15
17
19
21
23
25
27
29
31
33
35
Dinamarca R. Unido Finlandia Alemania España Francia Italia
Fuente: Eurostat y SEE BBVA
Recaudación del IVA(% sobre el total)
Promedio 2002-2007
España, ante el reto de reducir las necesidades de financiación…… y de aumentar la productividad
Servicio de Estudios de BBVA 39
…, lo que convertiría el diferencial de crecimiento de los CLUs con la UEM en negativo
Por ejemplo, una disminución de 6 pp de las cotizaciones sociales a cargo del empleador (~R. Unido) supondría una reducción del crecimiento de los CLUs en 1,5 pp
Disminución de los costes laborales unitarios (CLUs)2
España, ante el reto de reducir las necesidades de financiación…… y de aumentar la productividad
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 (ene-jun)
2009
Sin reducción decotizaciones
Con reducción decotizaciones en 2009
Diferencial de crecimiento de los CLUs España-UEM.Previsión sin reducción de cotizaciones vs con reducción
Fuente: SEE BBVA
Servicio de Estudios de BBVA 40
Las ganancias de productividad son imprescindibles para asegurar el crecimiento a largo plazo
El patrón de crecimiento de la economía española necesita apoyarse en ganancias en productividad3
En la revista Situación España de julio mostrábamos que el comportamiento de la economía ex-construcción determinaría el crecimiento de los próximos años
Obteníamos que los sectores económicos no vinculados al de la construcción se caracterizan por:
-2.0
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
-2.0
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
Demanda domésticaSectores de mercado relacionados con construcciónSectores de mercado no relacionados con construcción
Valor añadido bruto, real(Tasa de crecimiento interanual)
Fuente: INE y SEE BBVA
Utilización intensiva de tecnología
Adaptación a nuevos hábitos de la población
Dinamismo exportador
Fabricación de material eléctrico, aeronáutica, act.
informáticas, servicios empresariales
Actividades recreativas, servicios personales, comercio
y turismo.
Energía, alimentación y bebidas, química, vehículos de motor,
industria textil, material eléctrico, aeronáutica.
España, ante el reto de reducir las necesidades de financiación…… y de aumentar la productividad
Servicio de Estudios de BBVA 41
Las ganancias de productividad son imprescindibles para asegurar el crecimiento a largo plazo.
Crecimiento del PIB Potencial en España: Descomposición en Contribuciones
(tasa media de crecimiento anual; en porcentaje)
= + +Población Mercado Laboral
1988-1993 2,9 0,8 0,7 1,41994-2000 3,2 0,8 1,7 0,72001-2009 3,1 1,4 1,0 0,62010-2015 2,8 0,9 0,8 1,1
Las perspectivas de menor crecimiento de la población y de ritmo más lento de convergencia del mercado laboral …
PIB Productividad
El patrón de crecimiento de la economía española necesita apoyarse en ganancias en productividad3
… implican que para registrar a medio plazo una tasa de crecimiento potencial del 2,8%, la economía española necesitará alcanzar un crecimiento de la productividad por encima del 1%
España, ante el reto de reducir las necesidades de financiación…… y de aumentar la productividad
Servicio de Estudios de BBVA 42
El patrón de crecimiento de la economía española necesita apoyarse en ganancias en productividad
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 20141 .5
2 .0
2 .5
3 .0
3 .5
4 .0%
Fuente: SEE BBVA
Crecimiento potencial en España, 1990-2015
…, lo que facilitaría la depreciación del tipo de cambio real (mejora en la competitividad) y también reduciría las necesidades de financiación de la economía en el medio plazo.
3
España, ante el reto de reducir las necesidades de financiación…… y de aumentar la productividad
Escenario central: 2,8%
Peor escenario: 2,3%
Margen para la política económica:
Entre los dos escenarios hay menos crecimiento en productividad (0,2 décimas), en actividad y empleo (0,2 décimas) y en población activa(0,1 décima)
Servicio de Estudios de BBVA 43
• El entorno económico global es especialmente adverso, con una crisis financiera que se recrudece y se extiende a países y segmentos de mercado no afectados previamente
Principales mensajes
• Los menores tipos de interés y la caída del precio de las materias primas son elementos de soporte que neutralizarán parcialmente en 2009 los factores que están afectando negativamente la actividad económica
• En este entorno, es prioritario reducir el déficit exterior e impulsar la productividad mediante la implementación de políticas micro y macroeconómicas apropiadas. Así, una vez superada la actual crisis, el crecimiento económico español podría retomar tasas en torno al 2,8%
• En este contexto, se revisan a la baja los rangos de crecimiento del PIB anunciados en julio pasado. En 2008, el crecimiento se situará en el 1,4% y 1,2%. En 2009, el PIB se situará entre -0,1% y – 1,5%
• Dentro de este rango, los riesgos están sesgados a la baja con un escenario central del -1,0%. Excluyendo la construcción la economía española registra en 2009 un crecimiento positivo del 0,6%
• La economía española se verá afectada, además, por el menor crecimiento mundial, especialmente en los mercados más importantes de las exportaciones españoles, como es el área del euro, que registrará en 2009 una caída del PIB en torno al medio punto
Servicio de Estudios de BBVA 444412 de noviembre de 2008
El entorno exterior y la crisis financiera debilitarán la actividad
económica en España en 2009
Presentación de “Situación España”
José Luis Escrivá
Economista Jefe Grupo BBVA