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VII Seminario LarrainVialAdministradora General de FondosEconomía Global - Agosto, 2010
1
Economía Global: lo feo, lo malo, lo bueno
1
José Manuel SilvaDirector de Inversiones
LarrainVial Administradora General de Fondos
Agosto de 2010
Economía Global: lo feo, lo malo, lo bueno
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Lo feo: ¿El fin del superciclo de deuda privada?
El superciclo de deuda
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¿El fin del superciclo de deuda privada?
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Lo feo: ¿El fin del superciclo de deuda privada?
Auge y caída del boom hipotecario
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¿El fin del superciclo de deuda privada?
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Lo feo: ¿El fin del superciclo de deuda privada?
Una gran destrucción de riqueza
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¿El fin del superciclo de deuda privada?
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Lo feo: ¿El fin del superciclo de deuda privada?
Aún falta mucho desapalancamiento
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¿El fin del superciclo de deuda privada?
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Lo feo: Una reactivación mediocre
Dos tipos de ciclos económicos: el actual es una crisis de balances
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Dos tipos de ciclos económicos: el actual es una crisis de balances
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Lo feo: Una reactivación mediocre, sin tracción monetaria
La caída del multiplicador monetario
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Una reactivación mediocre, sin tracción monetaria
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La banca aún expuesta a un sector inmobiliario que no crece
Los bancos aún expuestos al sector inmobiliario Venta de casas nuevas y recesiones
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La banca aún expuesta a un sector inmobiliario que
Venta de casas nuevas y recesiones
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Lo malo: El estado ha venido a suplir la falta de demanda privada
Cambia el patrón de los balances financieros
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El estado ha venido a suplir la falta de demanda privada
Cambia el patrón de los balances financieros
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Lo malo: El estado ha venido a suplir la falta de demanda privada
Un deterioro extraordinario de las finanzas públicas
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El estado ha venido a suplir la falta de demanda privada
Un deterioro extraordinario de las finanzas públicas
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Lo feo: El estado ha venido a suplir la falta de demanda privada, justo cuando se inicia un ciclo demográfico complicado
Una población que envejece: la venganza de las cunas vacías
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El estado ha venido a suplir la falta de demanda privada, justo cuando se inicia un ciclo demográfico complicado
El panorama de largo plazo asusta
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Lo feo: El estado ha venido a suplir la falta de demanda privada, justo cuando se inicia un ciclo demográfico complicado
Déficit federal proyectado
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El estado ha venido a suplir la falta de demanda privada, justo cuando se inicia un ciclo demográfico complicado
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Lo malo: El estado ha venido a suplir la falta de demanda privada
Un panorama fiscal global preocupante
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El estado ha venido a suplir la falta de demanda privada
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La gran pregunta: ¿Quién será el consumidor de última instancia?
Se requiere un rebalanceo global de la demanda
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¿Quién será el consumidor de última instancia?
Se requiere un rebalanceo global de la demanda
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4
6
8
10
Lo malo: la economía norteamericana (y mundial) parece haber perdido tracción últimamente
Tasa de Crecimiento 6m (%)
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-10
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-4
-2
0
2
1990 1992 1994 1996 1998 2000
Indicador Líder Mundial
Producción Industrial Mundial
4
6
8
10
Abr
May
Lo malo: la economía norteamericana (y mundial) parece haber perdido tracción últimamente
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-4
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0
2
2000 2002 2004 2006 2008 2010
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Lo malo: la economía norteamericana (y mundial) parece haber perdido tracción últimamente
Crecimiento del ECRI Weekly Leading Index (WLI)Producto bruto (GDP) y Recesiones
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Lo malo: la economía norteamericana (y mundial) parece haber perdido tracción últimamente
Crecimiento del ECRI Weekly Leading Index (WLI)
WLI
GDP
Recessions
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Lo bueno: No hay peligro de inflación, las tasas seguirán bajas
Expectativas inflacionarias
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No hay peligro de inflación, las tasas seguirán bajas
Se ajustan las expectativas de alzas de tasas
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Lo bueno: Ha nacido un nuevo motor en la economía global, los emergentes
Los mercados emergentes han apoyado el crecimiento global
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Ha nacido un nuevo motor en la economía global, los emergentes
Los mercados emergentes han apoyado el crecimiento global
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Lo bueno: Ha nacido un nuevo motor en la economía global, los emergentes
Contribución al crecimiento global
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Ha nacido un nuevo motor en la economía global, los emergentes
Participación de EE.UU. y China en la producción global (US$ precios corr.)
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Lo bueno: Ha nacido un nuevo motor en la economía global, los emergentes
El consumo bric sube y sube
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Ha nacido un nuevo motor en la economía global, los emergentes
El proceso de industrialización chinoEn perspectiva
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Lo bueno: Ha nacido un nuevo motor en la economía global, los emergentes
Población, PGB y participación global
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Ha nacido un nuevo motor en la economía global, los emergentes
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Lo bueno: ha nacido un nuevo motor en la economía global, los emergentes
India: la liberalización del comercioha sido espectacular
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ha nacido un nuevo motor en la economía global, los emergentes
Ello ha aumentado la tasa de crecimiento
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Lo bueno: Ha nacido un nuevo motor en la economía global, los emergentes.Lideran las inversiones en el mundo.
India: las tasas de ahorro e inversión despegan
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Ha nacido un nuevo motor en la economía global, los emergentes.Lideran las inversiones en el mundo.
India: las tasas de ahorro e inversión despegan
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Lo bueno: las utilidades de las empresas han sido buenas
Sector empresarial norteamericano: suben las utilidades y balances sólidos
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las utilidades de las empresas han sido buenas
Sector empresarial norteamericano: suben las utilidades y balances sólidos
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Una década perdida para el S&P 500
Retornos accionarios en perspectiva
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Una década perdida para el S&P 500
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10 años malos y las acciones no parecen caras en los países desarrollados, pero tienen vientos en contra
Recompra de acciones*
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10 años malos y las acciones no parecen caras en los países desarrollados, pero tienen vientos en contra
S&P 500
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Pero una gran década para los emergentes
Retornos absolutos y relativos de los mercados emergentes
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Pero una gran década para los emergentes
Retornos absolutos y relativos de los mercados emergentes
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Los emergentes se transarán con un premio
¿ Se transarán los emergentes con un premio?
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Los emergentes se transarán con un premio
¿ Se transarán los emergentes con un premio?
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…aunque tampoco parecen caros
Ratios de valorización de mercados emergentes
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…aunque tampoco parecen caros
Ratios de valorización de mercados emergentes
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¿Qué podemos esperar para el futuro?
Proyecciones a 7 años de GMO por clase de activo*Junio 30, 2010
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¿Qué podemos esperar para el futuro?
Proyecciones a 7 años de GMO por clase de activo*
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El futuro según BCA
Proyecciones a 5 años de BCA
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La diversificación ha pagado
Las ventajas de la teoría moderna de diversificación(Enero 1991 – Diciembre 2009)
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La diversificación ha pagado
Las ventajas de la teoría moderna de diversificación
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Nuestras carteras recomendadas
Money Market - USD
Money Market - Chile
Gobierno Largo Plazo - Chile
Corporativo Largo Plazo - Chile
Gobierno Largo Plazo - Internacional
Corporativo High Grade - Internacional
Corporativo High Yield - Internacional
Gobierno Largo Plazo - Merc. Emergentes
Corporativo Largo Plazo - Latam
RENTA FIJA
Clase de Activo
Categoría y Zona Geográfica CONSERVADORA
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Chile
Latam
Emerging Asia
Desarrollados
Sector Salud - Global
Commodities
Metales preciosos
Hedge funds - Global
Real Estate
Dynamic Veqtor
TOTALES
ALTERNATIVOS
ACCIONES
100,0%
Nuestras carteras recomendadas
CARTERA CONSERVADORA
3,0%
0,0%
20,0%
11,5%
0,0%
8,0%
2,0%
5,0%
5,0%
54,5%
CARTERA MODERADA
3,0%
0,0%
14,0%
0,0%
0,0%
5,0%
2,5%
0,0%
5,0%
29,5%
CARTERA DE CRECIMIENTO
3,0%
0,0%
3,0%
0,0%
0,0%
2,0%
2,0%
0,0%
3,0%
13,0%
8,0%
5,0%
4,0%
3,0%
3,0%
2,5%
2,5%
12,5%
0,0%
5,0%
100,0%100,0%
22,5%
23,0%
12,0%
9,5%
5,0%
12,5%
4,0%
2,5%
2,5%
17,5%
0,0%
5,0%
100,0%100,0%
27,5%
43,0%
16,0%
12,0%
9,5%
15,0%
4,5%
5,0%
2,5%
17,5%
0,0%
5,0%
100,0%100,0%
30,0%
57,0%
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Principales sobre/sub ponderaciones
-2,0%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
Clase Activos LV GG
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-8,0%
-6,0%
-4,0%
-2,0%
Credit High Grade
Credit High Yield
Soberano EM
Corporativo EM
Acciones Latam
OW/UW Sub- Clase Activos LV GG
Principales sobre/sub ponderaciones
OW
Acciones EM Asia
Acciones DM
Acciones Health
Care
Commodities
Oro
Hedge Funds
Dynamic Veqtor
UW
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Desempeño histórico de las carteras
Fondo B
CT Consevadora
CT Moderada
CT Agresiva
20
25
30
35
Retorno Últim
os 12 m
eses (%
)
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Hedge Funds Fondo E
Fondo D
Fondo C
FM LIDER Inv. Grade
TIPSTbond 7-10 YR
MM USD
Bonos Corp Chile
Bonos Gob Chile
MM Chile
0
5
10
15
0 5 10
Volatilidad Últimos 12 meses (%)
Retorno Últim
os 12 m
eses (%
)
Desempeño histórico de las carteras
Ipsa
Fondo B
Fondo A
S&P 500
Gold
CT Agresiva
Fondo E
MSCI World
Commodities
Health CareHigh yield
15 20 25 30
Volatilidad Últimos 12 meses (%)
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Raya para la suma
§ La economía global se salvó del abismo, pero luego del rebote está pasando por un bache de menor velocidad.
§ Esta crisis marca el ascenso definitivo de China y el mundo emergente en general como la segunda locomotora del mundo.
§ La primera, Estados Unidos, tendrá una recuperación débil e incierta. Europa necesita aún mayores ajustes.
§ Por lo tanto, más que nunca dependemos de China. Esto le agregará volatilidad a la
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§ Por lo tanto, más que nunca dependemos de China. Esto le agregará volatilidad a la recuperación de los mercados. China tendrá un aterrizaje suave durante los próximos trimestres.
§ Debemos seguir invirtiendo en los países y empresas proveedoras de China y evitar sus competidores.
§ En ese contexto, las bolsas de Brasil, Perú, Chile y Asia Emergente parecen vehículos atractivos para apostar a China en el mediano y largo plazo.
La economía global se salvó del abismo, pero luego del rebote está pasando por un
Esta crisis marca el ascenso definitivo de China y el mundo emergente en general
La primera, Estados Unidos, tendrá una recuperación débil e incierta. Europa necesita
Por lo tanto, más que nunca dependemos de China. Esto le agregará volatilidad a la Por lo tanto, más que nunca dependemos de China. Esto le agregará volatilidad a la recuperación de los mercados. China tendrá un aterrizaje suave durante los próximos
Debemos seguir invirtiendo en los países y empresas proveedoras de China y evitar
En ese contexto, las bolsas de Brasil, Perú, Chile y Asia Emergente parecen vehículos atractivos para apostar a China en el mediano y largo plazo.
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Raya para la suma
§ También es relevante tener al sector de materias primas y energético en una cartera.
§ En Estados Unidos y Europa enfatizaríamos sectores menos apalancados al consumo local y más apalancados al consumo emergente. También preferimos empresas con bajo endeudamiento y buenos ratios de precio a flujo de caja.
§ Es por ello que privilegiamos el sector tecnológico, el sector salud (con énfasis en biotecnología) y el sector de consumo masivo no cíclico.
VII Seminario LarrainVialAdministradora General de FondosEconomía Global - Agosto, 2010
§ Es clave tener portafolios diversificados con seguros en caso de que el superciclo de deuda se pare en seco: el oro, los fondos de retorno absoluto y la renta fija de largo plazo son ejemplos de esto.
§ Claramente se deben sobreponderar los mercados emergentes en las carteras pero estar atentos a las burbujas que pueden surgir en esta categoría en los próximos años.
También es relevante tener al sector de materias primas y energético en una cartera.
En Estados Unidos y Europa enfatizaríamos sectores menos apalancados al consumo local y más apalancados al consumo emergente. También preferimos empresas con bajo endeudamiento y buenos ratios de precio a flujo de caja.
Es por ello que privilegiamos el sector tecnológico, el sector salud (con énfasis en biotecnología) y el sector de consumo masivo no cíclico.
Es clave tener portafolios diversificados con seguros en caso de que el superciclo de deuda se pare en seco: el oro, los fondos de retorno absoluto y la renta fija de largo
Claramente se deben sobreponderar los mercados emergentes en las carteras pero estar atentos a las burbujas que pueden surgir en esta categoría en los próximos
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Raya para la suma
§ Los próximos meses serán complicados dado que el mundo desarrollado se moverá entre una reactivación mediocre y el riesgo del llamado “double dip”.
§ A su vez China mostrará señales de ajuste que seguramente preocuparán.
§ Es por ello que insistimos en carteras diversificadas, con seguros en caso de que aumente la probabilidad del double dip.
§ ¿ En qué hitos nos deberíamos fijar?
VII Seminario LarrainVialAdministradora General de FondosEconomía Global - Agosto, 2010
§ Las elecciones al congreso norteamericano y la probabilidad de un aumento de impuestos en EE.UU.
§ Los spreads soberanos de los países europeos del sur y de los CDS de los bancos europeos.
§ Las elecciones en Brasil.
§ Las cifras de actividad en China y la bolsa de Shanghai.
Los próximos meses serán complicados dado que el mundo desarrollado se moverá entre una reactivación mediocre y el riesgo del llamado “double dip”.
A su vez China mostrará señales de ajuste que seguramente preocuparán.
Es por ello que insistimos en carteras diversificadas, con seguros en caso de que
Las elecciones al congreso norteamericano y la probabilidad de un aumento de
Los spreads soberanos de los países europeos del sur y de los CDS de los bancos
Las cifras de actividad en China y la bolsa de Shanghai.
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José Manuel SilvaDirector de Inversiones
LarrainVial Administradora General de Fondos
Agosto de 2010
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