Dinámica del Mercado Interbancario en el Perú

Jorge Pozo - José Lupú

Encuentro de Economistas XXIX

Octubre - 2011

Introducción: Tasa de interés de referencia para el mercado interbancario

• En el esquema actual de metas explícitas de inflación, la tasa de interés dereferencia es el instrumento operativo del banco central, cuyasmodificaciones dan señales al público de los cambios en la posición de lapolítica monetaria orientados a garantizar la convergencia de la inflación y lasexpectativas de inflación a la meta.

OBJETIVO CONSTITUCIONAL: Estabilidad monetaria.

Desde 2002: Esquema de Política Monetaria

Metas Explícitas de Inflación

ANTES DE MEI:Meta operativa: Meta cuantitativa de cuenta

corriente de los bancos en el BCRP

DESPUES DE MEI:Meta operativa: Meta de tasa de

interés representada por la tasa de interés de referencia para el

mercado interbancario(Meta de 2% +/- 1%)

el BCRP. mercado interbancario.

Mercado Interbancario y Operaciones del BCRPEl mercado interbancario en moneda nacional es aquel en el cual los bancos

• Operaciones de inyección: son realizadas cuando existe escasez de liquidez en el

intercambian flujos de dinero generalmente en el plazo de un día u overnight, a unatasa de interés llamada tasa de interés interbancaria.

p y qmercado monetario con la finalidad de evitar presiones al alza sobre la tasa de interésinterbancaria Plazo usual: overnight e instrumento principal: Operaciones de reporte(REPOS) (con valores emitidos por el BCRP o el Tesoro Público).

• Operaciones de esterilización: son realizadas cuando existen excesos de liquidez en el• Operaciones de esterilización: son realizadas cuando existen excesos de liquidez en el mercado monetario con la finalidad de evitar presiones a la baja de la tasa de interés interbancaria Plazo usual: overnight y los principales instrumentos son: CD BCRP y los Depósitos a Plazo. Adicionalmente, se cuentan con CDV BCRP, CDR BCRP, entre otros.

Estadísticas de las Operaciones de Mercado Abierto del Banco Central(En millones de Nuevos Soles)

Variable Media Desviación Estándar

Valor Máximo

Operaciones de esterilización 966 1 881 13 900

Del cual:

CD BCRP y Depósitos a Plazo 807 1 794 13 900

CDV BCRP 5 35 500

CDR BCRP 8 54 785

O i d i ió 236 655 6 330Operaciones de inyección 236 655 6 330

Fuente: BCRP - Elaboración Propia

Motivación: Tasa de interés interbancaria

A li l di á i d l d i t b i id tifi d l f t l• Analizar la dinámica del mercado interbancario identificando los factores que laexplican, como:• OMA del Banco Central• Efectos calendario (mediante el uso de variables dummys)Efectos calendario (mediante el uso de variables dummys)•y variables externas (Indicadores de liquidez externa como el LIBOR OIS spread)

12,0Tasa de interés interbancaria y tasa de política monetaria

(En porcentajes)Operaciones interbancarias y desvición del diferencial de tasas

(Interbancaria y de Referencia)(2007-2011)

Desviación del diferencial (Interbancaria - Referencia) %

Monto negociado promedio en el mercado interbancario

2007 0,04 2982008 0 46 3144 0

5,06,07,08,09,0

10,011,0

( p j )tasa interbancaria (i)tasa de referencia (i*)(i-i*)

2008 0,46 3142009 0,11 5822010 0,09 4412011* 0,04 639

Set-08** 0,17 524*Con información al 30 de Setiembre de 2011.** Periodo de inicio de crisis financiera internacional.Fuente: BCRP Elaboración Propia

0,76 0,68

-3,0-2,0-1,00,01,02,03,04,0

Fuente: BCRP - Elaboración Propia

-4,75

-6,0-5,0-4,0

sep-

03

ene-

04

may

-04

sep-

04

ene-

05

may

-05

sep-

05

ene-

06

may

-06

sep-

06

ene-

07

may

-07

sep-

07

ene-

08

may

-08

sep-

08

ene-

09

may

-09

sep-

09

ene-

10

may

-10

sep-

10

ene-

11

may

-11

sep-

11

Literatura Económica

Investigaciones que analizan la dinámica de la tasa de interés interbancaria:

Mediante un Modelo de corrección de errores (MCE)Mediante un Modelo de corrección de errores (MCE)

Luis A. Ahumada y Cía. (2009) – Caso Chileno

Nautz y Offermanns (2006) – Eurozona

Obtienen en sus resultados, una velocidad de convergencia de 0,28 y 0,26,respectivamente.

Por su parte, Nautz y Offermanns (2006) mencionan que la velocidad deconvergencia para los últimos días del periodo de encaje cambia a 0,16,señalando la existencia de efectos calendarios.

Literatura Económica

Luis A. Ahumada y Cía. (2009) – Caso ChilenoEn cuanto a las operaciones del Banco Central encuentran:

Inyecciones de liquidez

Efecto contemporáneo

Tasa interbancaria

Efecto con unEsterilizaciones de liquidez

Efecto con un periodo de

rezago

Tasa interbancaria

La magnitud de un incremento (reducción) de 300 mil millones de pesos reduce (incrementa) en 1,7 pbs a la tasa de interés interbancaria.

Además analiza: variables externas como spread Libor-OIS sin encontrarsignificancia, y también incluye los depósitos provenientes de los Fondos dePensiones, que tienen una alta participación en los depósitos en Chile. Y concluyepara este último que una liquidación del 25 % de estos depósitos incrementa la tasapara este último que una liquidación del 25 % de estos depósitos incrementa la tasainterbancaria en 30 pbs

Literatura Económica

Investigaciones como las Linzert y Schmidt (2007) utilizan una metodología EGARCH para la modelación del diferencial entre tasa interbancaria y de política y su volatilidad.

Consideran como variables que determinan al diferencia:

Liquidez provista por las Operaciones principales de financiación (MROs)q p p p p p ( )Necesidades de liquidez mediante los requerimientos de encaje y factores propios de

liquidez o aquellos que excluyen las OMA del Banco Central.

EncuentranEncuentran:

Incremento de liquidez provista por la última subasta de (MROs) en mil

Reduce el diferencial de tasas

Moschitz (2004), determinan que un desbalance de liquidez en la Eurozona por mil

millones de euros . en 4 pbs.

millones afectan al diferencial de tasas en 8 pbs. Ejerskov et al. (2008), encuentran que unefecto de 25 pbs en la última semana del periodo de encaje y 2 bps. para los demás días

Mercado Interbancario : Cuenta corriente y tasa de interés interbancaria

E P ú l i d d j l l b i b• En Perú, el periodo de encaje es mensual y las empresas bancarias buscan dentro de este mes cumplir en promedio con el encaje exigible. Investigaciones para la Eurozona como la hecha por Nautz y Offermanns (2006) sugieren un efecto calendario dentro de este periodo como una de las variables explicativas p pde las desviaciones de la tasa de interés.

Cuenta corriente y diferencial de tasa de interés( S )

0,10

0,15

0,20

0,25

6 000

7 000

8 000

(Millones de Nuevos Soles y en porcentajes, respectivamente)

-0,10

-0,05

0,00

0,05

2 000

3 000

4 000

5 000

-0,25

-0,20

-0,15

0

1 000

04-0

2-10

11-0

2-10

18-0

2-10

25-0

2-10

04-0

3-10

11-0

3-10

18-0

3-10

25-0

3-10

01-0

4-10

08-0

4-10

15-0

4-10

22-0

4-10

29-0

4-10

06-0

5-10

13-0

5-10

20-0

5-10

27-0

5-10

03-0

6-10

10-0

6-10

17-0

6-10

24-0

6-10

01-0

7-10

08-0

7-10

15-0

7-10

22-0

7-10

29-0

7-10

05-0

8-10

12-0

8-10

19-0

8-10

26-0

8-10

02-0

9-10

09-0

9-10

16-0

9-10

23-0

9-10

30-0

9-10

0 1 1 2 0 1 1 2 0 0 1 2 2 0 1 2 2 0 1 1 2 0 0 1 2 2 0 1 1 2 0 0 1 2 3

Cuenta corriente Diferencial de tasas (Interbancaria - Referencia) %

Metodología• Se sigue la metodología de Ahumada y Cía (2009) en Chile y Nautz (2006) en la• Se sigue la metodología de Ahumada y Cía. (2009) en Chile y Nautz (2006) en la

Eurozona, quienes aplican para las variables agregadas modelos de correción de errores.

• Primero se plantea un modelo sencillo para observar la dinámica de la tasa• Primero, se plantea un modelo sencillo para observar la dinámica de la tasainterbancaria com la tasa de referencia. Después, para explicar los movimientosde la tasa interbancaria se consideran variables como las OMA del BCRP,liquidez de las empresas bancarias, indicadores externos como el Vix y elUK_Libor OIS 3 meses y efectos calendarios.

)_,,,,,( ttttttt liborukvixinyestliqtipmfti =

• Evaluamos la raiz unitaria (Dickey – Fuller (ADF) aumentada y Phillip-Perron)para la tasa de interés interbancaria y de política. Luego para evaluar la relaciónde largo plazo se realiza una regresión MCO entre ambas y se verifica que elresiduo sea estacionario ( ) *residuo sea estacionario.

ADF ADF PP(nivel) (1° Dif.) (nivel)

ti -2,22 -28,58 -7,71tipm -2,27 -5,18 -1,18

Variable

Test de Raíz Unitaria (t-Statistic) *

Residuo** -7,97 -23,41 -18,75

Hipotes is Nula : La va riable tiene ra íz uni taria* Si abs (t-Statis tic )> 2,567 se rechaza la Hipotes i s Nula a l 10% del nivel de s igni ficancia .** El res iduo de la s iguiente regres ión: ti = c(1) + c(2)*tipmn + res iduo.

Metodología• Prueba de cointegración:Prueba de cointegración:• Se plantea un sistema multivariado en forma de corrección de errores (VECM), en el

cual se pueden obtener relaciones de “equilibrio” entre las variables endógenas del modelo.

• El modelo general sería:g

– y es el vector de variables endógenas.– x determina la dinámica de largo plazo.– α determina la dinámica de corto plazo.– β determina la dinámica de largo plazo.

Dado que se trabaja, con 2 variables endógenas, el máximo número deecuaciones de cointegración es uno. El test de Johansen, muestra que existeun vector de cointegración al 1% del nivel de significancia.

– Vector de cointegración:

Modelo• Con la ecuación de cointegración se construye el Vector de corrección de errores• Con la ecuación de cointegración se construye el Vector de corrección de errores

(VEC) para poder describir la dinámica de corto plazo de la variable de interés.

d i l di á i d l– α0 determina la dinámica de corto plazo.– β0 determina la dinámica de largo plazo.

• Las variables exógenas miden efectos calendario, operaciones monetarias del BCRP, nivel de liquidez y factores externos (ej. Libor OIS spread).spread).

Variables del modeloTasa de interés interbancaria y tasa de política monetaria

5,0

6,0

7,0

8,0Tasa de interés interbancaria y tasa de política monetaria

(En porcentajes)tasa interbancaria (i)

tasa de referencia (i*)

12 000

14 000

16 000

Esterilizaciones e Inyecciones de liquidez por el BCRP(Millones de S/.)

EsterilizacionesInyecciones

1,0

2,0

3,0

4,0

0

2 000

4 000

6 000

8 000

10 000

350 Spread (pbs.): UK Libor - OIS 3 meses 70 000 Liquidez

0,0

sep-

03

ene-

04

may

-04

sep-

04

ene-

05

may

-05

sep-

05

ene-

06

may

-06

sep-

06

ene-

07

may

-07

sep-

07

ene-

08

may

-08

sep-

08

ene-

09

may

-09

sep-

09

ene-

10

may

-10

sep-

10

ene-

11

may

-11

sep-

11 mar

-02

jun-

02se

p-02

ene-

03ab

r-03

jul-0

3oc

t-03

feb-

04m

ay-0

4ag

o-04

dic-

04m

ar-0

5ju

n-05

oct-

05en

e-06

abr-

06ju

l-06

nov-

06fe

b-07

may

-07

sep-

07di

c-07

mar

-08

jul-0

8oc

t-08

ene-

09m

ay-0

9ag

o-09

nov-

09m

ar-1

0ju

n-10

sep-

10en

e-11

abr-

11ju

l-11

Abr-08

Nov-08299

150

200

250

300

30 000

40 000

50 000

60 000

70 000(Millones de S/.)

98

Set -1143

0

50

100m

ar-0

3m

ay-0

3ju

l-03

ep-0

3di

c-03

feb-

04ab

r-04

jul-0

4ep

-04

nov-

04fe

b-05

abr-

05un

-05

ep-0

5no

v-05

ne-0

6m

ar-0

6un

-06

go-0

6oc

t-06

ne-0

7m

ar-0

7m

ay-0

7ju

l-07

oct-0

7di

c-07

feb-

08m

ay-0

8ju

l-08

ep-0

8di

c-08

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09ab

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jul-0

9ep

-09

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09fe

b-10

abr-

10un

-10

ep-1

0no

v-10

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1go

-11

0

10 000

20 000

mar

-03

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3se

p-03

dic-

03fe

b-04

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l-04

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v-04

feb-

05ab

r-05

jun-

05se

p-05

nov-

05en

e-06

mar

-06

jun-

06ag

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-07

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7oc

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may

-08

jul-0

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11ju

n-11

ago-

11

m m s d f a s n f a j s n e m j a o e m m o d f m s d f a s n f a j s n e a j am m n n e m e m m m n n e

EstimaciónV i bl dó Δ t d i t é i t b i

Resultados

ti (t-1) -0,523 *** -0,524 *** -0,525 *** -0,527 ***tipm (t 1) 0 529 *** 0 530 *** 0 532 *** 0 532 ***

Variable endógena: Δ tasa de interés interbancariaSetiembre 2003 - Setiembre 2011

(1) (2) (3) (4)

tipm (t-1) 0,529 *** 0,530 *** 0,532 *** 0,532 ***Δ tipm 0,946 *** 0,948 *** 0,940 *** 0,943 ***Δ ti (t-1) -0,103 *** -0,107 *** -0,105 *** -0,104 ***Δ tipm (t-1) 0,077 ** 0,084 ** 0,080 ** 0,082 **

Efectos calendario

Primero días del mes 0,025 *** 0,020 *** 0,023 *** 0,023 ***Últimos días del mes 0,018 *** 0,016 *** 0,018 *** 0,018 ***

Operaciones Monetarias del BCRP

Δ Esterilizaciones 0,003 0,004 *** 0,004 ***Δ Esterili aciones (t 1) 0 005 * 0 004 ** 0 004 **Δ Esterilizaciones (t-1) -0,005 * -0,004 ** -0,004 **Δ Inyecciones 0,038 *** 0,031 *** 0,032 ***Δ Inyecciones (t-1) 0,033 *** 0,030 *** 0,031 ***

Liquidez

Δ Liquidez -0,032 *** -0,032 ***Δ Liquidez 0,032 0,032Δ Liquidez (t-1) -0,014 -0,013

Otras variablesVix -0,001Vix (t-1) 0,001Lib OIS 3 0 000Libor-OIS 3 meses 0,000Libor-OIS 3 meses (t-1) 0,000

α0 (efecto corto plazo) -0,523 *** -0,524 *** -0,525 *** -0,527 ***β1 (efecto largo plazo) -1,012 *** -1,012 *** -1,012 *** -1,009 ***

Nota: * Significante al 10%; ** significante al 5% y *** significante al 1%,

Conclusiones• La tasa de interés de referencia y la tasa de política monetaria presentan una

relación de largo plazo (alrededor de 1,01) y además una velocidad deconvergencia promedio de 0 52 Esto es una desviación de la tasa de interésconvergencia promedio de 0,52. Esto es, una desviación de la tasa de interésinterbancaria respecto a la de referencia se corrige en promedio en dos días.Este valor, es relativamente mayor al hallado en investigaciones para otraseconomías.

• Durante los primeros días del periodo de encaje, en promedio la tasa de interésinterbancaria se desvía respecto al día anterior en 2,5 pbs., mientras que parael final del periodo de encaje este desvío es de hasta 2 pbs.

• A su vez, las variaciones de liquidez en la banca tienen efecto negativo sobre latasa de interés interbancaria, siendo así que para un incremento de la liquidezde S/. 1 000 millones, la tasa de interés disminuye en 3,2 pbs.

• Por otro lado, las operaciones de mercado abierto del BCRP no cumplen conlos signos esperado y no se encuentra evidencia de que variables externas(VIX y Libor OIS spread) afecten la dinámica de la variable en cuestión.

Dinámica del Mercado Interbancario en el Perú

Jorge Pozo - José Lupú

Encuentro de Economistas XXIX

Octubre - 2011