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Guillermo Larrain RiosSuperintendente de Valores y Seguros

Santiago, 29 de Abril, 2008

Presentación preparada para el Club Monetariode la Universidad Finis Terrae

Desafíos del Mercado de Capitales de Chile

Agenda

1. Los éxitos del mercado chileno• Desarrollo múltiple, equilibrado• Integración prudente, sin pausas

2. Los desafíos del mercado• Mejorar competencia• Enfrentar desafíos de la masificación• Completar mercados• Profundizar la integración internacional• Mejorar la información • Mejorar el gobierno societario• Desarrollo del mercado bursátil

El crecimiento espectacular del Mercado de Capitales

Securities Market Indicators US$ million of each year

1977 1981 1983 1990 1995 2007 Market capitalization 2,970 6,828 2,632 13,764 73,939 214,392

As % of GDP 13% 21% 13% 44% 104% 126% Total value of share trading 30 363 59 772 11,059 45,507

Annual yield of IPSA (1) (5-year moving average) 126% 45% 6% 51% 41% 26% Stock in place corporate bonds 32 96 299 1,392 2,478 18,237

Total assets under management institutional investors Million US$ of each year

1974 1981 1983 1990 1995 2007 Institutional investors

2 1,180 1,802 9,573 37,760 155,273

As a % of GDP 0% 4% 9% 30% 53% 91% Pension funds - 305 1,380 6,683 25.419 103.315 Insurance companies

194 304 1,854 7,120 28,315

Mutual funds 2 681 118 864 2,803 23,262 Closed end funds - - - - 4 FICE (1) - - - 172 2.418 377


Stock of main fixed income instruments (US$ million)

Bond type 2006 2007 Var % % of market in 2007

Central Bank 16,847 17,353 3% 28% Corporate 15,847 18,237 11% 32% Banks 6,145 12,924 110% 21% Securitized 1,698 1,811 7% 3% Mortgage loans 10,524 10,147 -4% 17% Total 52,586 61,571 17% 100%

Source: Larraín Vial


Seguros de Vida: Prima Directa y Activos

0

500

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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Prim

a

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5.000

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15.000

20.000

25.000

30.000

Act

ivos

Prima Activos

* Total primas acumuladas en los últimos 12 meses

Seguros Generales: Prima Directa y Activos

0

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2000 2001 2002 2003 2004 2005 20060

200

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1600

Prima Activos

* Total primas acumuladas en los últimos 12 meses

Stock market turnover velocity in some Latin American countries

0%

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300%

Nasdaq

NYSE G

roup

TSX C

anada

Sao P

aulo

Mexico

Colombia

Santiag

o

Lima

Bueno

s Aires

Source: WFE

Bajo turnover

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

ene-

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6oc

t-06

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r-07

jul-

07oc

t-07

Derivados: forwards USD/CLP

Agenda

1. Los éxitos del mercado chileno• Desarrollo múltiple, equilibrado• Integración prudente, sin pausas


Evolución de la legislación financiera: Al menos una ley cada 2 años

1980 Ley Org1980 Ley Orgáánica SVSnica SVS

1980 Reforma Previsional DL 35001980 Reforma Previsional DL 3500

1981 Ley Mercado Valores1981 Ley Mercado Valores1981 Ley de Sociedades An1981 Ley de Sociedades Anóónimasnimas

2000 Ley de Opas2000 Ley de Opas

2001 12001 1rara Reforma al MKReforma al MK

2007 22007 2dada Reforma al MKReforma al MK

1996 Ley DCV1996 Ley DCV

1987 Ley FICE1987 Ley FICE

1986 Reforma Ley Bcos1986 Reforma Ley Bcos

1989 Ley F Inversi1989 Ley F Inversióónn

1994 Ley Moderniza M 1994 Ley Moderniza M °° ValoresValores

2007 32007 3aa Reforma al MK Reforma al MK (anunciada)(anunciada)

2007 32007 3aa LiquidaciLiquidacióón y n y CompensaciCompensacióón de Valores n de Valores (en Congreso)(en Congreso)

-1.0

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

-

0.2

0.4

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1.0

12

/20

03

03/

200

4

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7

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200

7

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00

7

02

/20

08

Chile IPSA /U SA Do w Jo n esChile IPSA /Bras il Bo ves p aChile IPSA /U K FT SEChile IPSA /H K H an g SengLin eal (Ch ile IPSA /Bras il Bo v esp a)Lin eal (Ch ile IPSA /H K Han g Seng )Lin eal (Ch ile IPSA /U SA D ow Jo n es )Lin eal (Ch ile IPSA /U K FT SE)

Integración internacional creciente del mercado bursátil

-

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

10.0

Abr

.92

Abr

.93

Abr

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.95

Abr

.96

Abr

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.99

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.00

Abr

.01

Abr

.02

Abr

.03

Abr

.04

Abr

.05

Abr

.06

Abr

.07

Chile Central Bank 10-year bondUK 10-year GiltUS 10-year T-Bond

Integración internacional creciente del mercado de renta fija

0,00%

0,50%

1,00%

1,50%

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2,50%

3,00%

3,50%

4,00%

1987

Q2

1988

Q2

1989

Q2

1990

Q2

1991

Q2

1992

Q2

1993

Q2

1994

Q2

1995

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1996

Q2

1997

Q2

1998

Q2

1999

Q2

2000

Q2

2001

Q2

2002

Q2

2003

Q2

2004

Q2

2005

Q2

2006

Q2

2007

Q2

Squa

re ro

ot o

f con

ditio

nal v

aria

nce

Output

Consumption

La integración financiera está aportando a la estabilidad macro en Chile

Agenda

1. Los éxitos del mercado chileno• Desarrollo múltiple• Integración prudente, sin pausas


-

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

1,2

Monopoly AFP Banks Non lifeinsurers

Life insurers

C3 Main three providers Herfindahl Index

Alta concentración en los mercados

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

2004 2005 2006 2007

AFP ROEBanks ROE

Alta retorno al patrimonio

0.0%0.5%

1.0%1.5%

2.0%2.5%

3.0%3.5%

4.0%4.5%

Chi

le

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n

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Can

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Bra

zil

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and

Swed

en

Sout

hafr

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USA

Ger

nam

y

Den

mar

k

Costo de administración de Fondos Mutuos Accionarios

Stocks traded in Chilean stock exchanges (2007)

Bolsa de Corredores de

Valparaíso; 0,77%

Bolsa Electrónica; 13,05%

Bolsa Comercio de Santiago;

86,18%

Long term debt traded in Chilean stock exchanges (mainly corporate and Central Bank bonds)

Bolsa Comercio de Santiago;

98,02%

Bolsa Electrónica; 1,98%

Bolsa de Corredores de

Valparaíso; 0,0003%

Alta concentración en mercado bursátil

Agenda



El acceso al mercado se democratiza por los Fondos Mutuos

0

2.000

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2002 2003 2004 2005 2006

FM 1 FM 2 FM 3 FM 4 FM 5 FM 6 FM 7 FM 8

0%

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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

OtrosInstrumentos de capitalizaciónDisponibleInstr. de deuda con vencimiento > 365 díasInstr. de deuda con vencimiento <= 365 días

Agenda



Risk rating of corporate bonds and commercial paper (efectos de comercio) 2007

0

10

20

30

40

50

60

70

AAA AA A BBB BB B C D E

Núm

ero

de e

mis

ores

Corporate bonds Commercial Paper

Low risk bias

Source: SVS

No existe el mercado de bonos no investment grade

Agenda



Tiempo

Preciot

Fecha deAnuncio

Uso de información privilegiada : Chile y América Latina

When an event is not an eventBhattacharya, Daouk, Jorgenson and Kehr

(JFE, 2000)

ADQUISICIONESRENDIMIENTO ACUMULADO DURANTE LA ANTICIPACION E IMPACTO

99

100

101

102

103

-31 -26 -21 -16 -11 -6 -1

DIAS RESPECTO DEL ANUNCIO

RE

ND

IMIE

NT

OA

CU

MU

LA

DO

Argentina Brasil Chile México

FECHA DE ANUNCIO

Año USA América Latina Argentina Brasil Chile Colombia México Perú Venezuela

2000 40 0 0 0 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.2001 57 0 0 0 n.a. n.a. 0 n.a. n.a.2002 59 2 1 1 0 n.a. 0 n.a. n.a.2003 50 2 0 0 0 n.a. 2 0 n.a.2004 42 11 0 1 4 1 4 1 n.a.

Panel B: Cantidad de Acusaciones de Insider Trading por parte de la Superintendencia de Valores de cada País desde 2000 a 2004

Argentina Brasil Chile Colombia México Perú VenezuelaAño en que se prohibió IT en el país 1991 1976 1981 1990 1975 1991 1998Año de la primera acusación 1995 1978 1996 Nunca Nunca 1994 Nunca

Panel A: Existencia y Enforcement de Prohibiciones de Insider Trading hasta 1999

Uso de información privilegiada : Chile y América Latina

Estructura Societaria en Chile

• Alta concentración de propiedad y control:– Los 5 mayores accionistas controlan 80% de las acciones de las

compañías.– Accionistas controladores concentran 68% del poder de voto.

• Consecuencias:1) Menor separación entre propiedad y control:

– Accionistas controladores ejercen gestión de la empresa y son determinantes en la elección del directorio.

– Diferente problema de agencia respecto de EE. UU.– Debilita el mercado por control corporativo

2) Iliquidez del mercado:– Menor demanda y oferta por información de emisores.

Fuente: Lefort (2007)

Ownership Concentration In Latin America

Country Sample

(2002)

% of largest shareholder

(2002)

% of 3 largest

shareholders(2002)

% of 5 largest

shareholders(2002)

Argentina** 15 61% 82% 90% Brasil* 459 51% 65% 67% Chile* 260 55% 74% 80% Colombia* 74 44% 65% 73% Mexico** 27 52% 73% 81% Peru* 175 57% 78% 82% Average 168.3 53% 73% 79%

* Data from Economatica ** Data from 20-F ADR

Fuente: F.Lefort (2007)

Estructura Societaria en Chile

Estructura Societaria en Chile• Alta presencia de grupos económicos (100, de acuerdo a la

SVS). Estos controlan:– El 70% de las empresas no financieras listadas en bolsa.– El 85% del patrimonio bursátil total.– El 90% de los activos totales de empresas no financieras listadas.

• Consecuencias:1) Decisiones estratégicas del grupo se sobreponen con las de las

empresas individuales.2) Flujos de información cruzados: En el 75% de las principales

empresas, la mitad de los miembros del directorio son también ejecutivos y/o directores de otras empresas del mismo grupo

No se puede analizar el adecuado manejo de la información privilegiada sin considerar que se desarrollan dentro de grupos económicos.

Fuente: Lefort (2007)

Agenda



Gobierno societario como talón de Aquiles

McKinsey-Icare sobre Gobiernos Corporativos en Chile 2007

(resumen):• Casi 40% de las decisiones se toman

fuera del directorio.• Escasa preparación y participación

de directores en las reuniones y comités.

• 79% de las empresas carecen de mecanismos de evaluación del desempeño del directorio, frente a 72% en 2004.

… y sin embargo mejores gobiernos societarios está

asociado a mayor valoración de las empresas!

0%2%4%6%8%

10%12%14%16%18%20%

Retorno Riesgo

Mejor DirectorioPeor Directorio

Gobiernos societarios ¿Cómo estamos a nivel internacional?

• ICARE – McKinsey (2004) : Chile tiene cumplimiento sólo aceptable de principios de buen gobierno definidos por la OECD. Bien a nivel de América Latina pero lejos de los países desarrollados.

• Banco Mundial (“Doing Business 2008”) – midió el nivel de protección que tienen inversionistas, especialmente

accionistas minoritarios: Chile en el lugar 33 de 178 países – Chile ha evolucionado en menor medida respecto a países emergentes

como Singapur y Malasia, quienes han superado a países desarrollados.

• Códigos de Gobierno Corporativo: México, Brasil y Colombia tienen sus códigos vigentes hace 4 y más años. Chile, recién ahora.

Agenda



Agenda de Trabajo con Bolsas:Corto Plazo

• Exchange Traded Funds(ETF);

• Subasta de Libro de Ordenes; • Certificación de Operadores y

Asesores de Inversión; • Suspensión de de transacción

de acciones

• Sistema de Operaciones Interbolsas;

• Autorregulación de las bolsas, respecto de la aceptación de nuevas empresas.

• Sistemas de Colocación de Acciones;

• Suspensión de transacción de acciones

• Exchange Traded Funds (ETF).

Bolsa de Comercio Bolsa Electrónica

• El mundo bursátil está cambiando rápidamente– Cambio de centro de masa:

• Nueva York a Londres• Aparición de Sao Paulo

– Nuevas estrategias: • Toronto se especializa en sector minero• Sao Paulo se desmutualiza• TSX Venture, AIM, bolsas especializadas en empresas emergentes• Colombia, nuevo enfoque para la autorregulación

Agenda de Trabajo con Bolsas : Largo plazo

Chile debe plantearse qué rol puede jugar como plaza financiera en América Latina.

Hay que renovar la antigua estrategia de “Centro Financiero”

NO BASTA ESFUERZO PUBLICO, EL SECTOR PRIVADO DEBE ACTUAR

• Administradoras chilenas son sólidas, tienen capacidad humana, contactos latinoamericanos

• SVS hizo acuerdo de entendimiento con la principal plataforma de distribución de ffmm: Luxemburgo

• Esto debe permitir que Fondos que se administren en Chile y que se distribuyan desde Luxemburgo hacia Europa.

Ejemplo: trabajo con Administradoras de Fondos Mutuos

Chile puede ser un centro regional

de administración de fondos

• Gobiernos societarios de Empresas Privadas• Gobiernos societarios de Empresas Públicas• Liquidación y compensación de valores• MK3:

– Propuesta reforma al sector asegurador– Fondos Mutuos

• Cambios normativos varios

Reformas en curso o casi…

Guillermo Larrain RiosSuperintendente de Valores y Seguros

Santiago, 29 de Abril, 2008

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