coyuntura económica - fidubogota · 2017-06-28 · 1.14% fuente: bloomberg. creación nóminas...

Octubre 28 de 2016

Coyuntura

Económica

Mercados externos

Indicadores líderes

Inflación y expectativas

Reforma tributaria

Coyuntura económica

1.14%

Fuente: Bloomberg.

Nóminas No Agrícolas Tasa de Desempleo y Participación

FED Mercado laboral

• El mercado laboral muestra un estancamiento en su progreso, con desaceleración en la creación de

nóminas y estabilidad en la tasa de desempleo alrededor del 5% en los últimos 12 meses.

• Asociado en gran parte a la recuperación en la tasa global de participación.

156

192

204

0

100

200

300

400

dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 dic-15

Nóminas no agrícolas

Promedio móvil 3m

Móvil 12m

5,0

62,4

62,9

62

64

4,0

6,0

8,0

10,0

dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 dic-15

Tasa de Desempleo

TGP (Eje derecho)

1.14%

Fuente: Bloomberg.

Creación nóminas mensuales TGP = PEA / PET

FED Mercado laboral

• Efectivamente, según la calculadora de la FED de Atlanta, la economía solo necesita crear 146 mil

nóminas mensuales para reducir el desempleo del 5.0% al 4.8% en 1 año (para mantenerlo en 5.0%

solo requiere 120 mil mensuales).

• No obstante, si la TGP aumenta de 62.9% a 63.2% (sólo 3pbs), para llegar al objetivo de largo plazo

se requieren 203 mil nóminas mensuales.

133

146

171

222

162

204

287

453

0 200 400 600

24

12

6

3

Meses

TGP 63,2

TGP actual

-1,0%

1,9%

1,1%

-1,5%

0,5%

2,5%

4,5%

feb 71 feb 81 feb 91 feb 01 feb 11

PEA PET

1.14%

Fuente: Bloomberg.

TGP y TGNP PCE e inflación salarial

FED Mercado laboral

• La fuerte caída en la tasa de desempleo (TD = Desempleados / PEA) se explica en parte por la caída

en la PEA, si esta crece, pondría un freno a la recuperación del mercado laboral, lo cual puede

aumentar la incertidumbre sobre la trayectoria de tasa de la FED.

• Entre otros, el estancamiento de los salarios podría estar asociado a la mayor oferta laboral.

62,9

37,1

30

35

40

59

61

63

65

67

69

dic 70 dic 80 dic 90 dic 00 dic 10

PEA / PET NLF / PET

3,6 2,6

1,51,7

-2,0

0,0

2,0

4,0

6,0

ene 07 ene 09 ene 11 ene 13 ene 15

Salarios Inflación total PCE Core

1.14%

Fuente: Reserva Federal.

FED Dovish Trayectoria futura tasas

• Janet Yellen evidenció dicha incertidumbre con un amplio intervalo de confianza en sus

proyecciones, lo que le quita peso a las estimaciones optimistas de corto plazo.

• Las menores estimaciones de tasa neutral, evidencian un cambio estructural aún no comprendido

en toda su dimensión, que mantiene el positivismo en los mercados emergentes.

Intervalo de Confianza Proyecciones FED Estimaciones Tasa Neutral de Interés

4,21

3,78

2,74

2,50

3,00

3,50

4,00

en

e-1

2

jun

-12

no

v-1

2

ab

r-1

3

sep

-13

feb

-14

jul-

14

dic

-14

ma

y-1

5

oct

-15

ma

r-1

6

ago

-16

Tasa FED LP

1.14%


FED Dovish Trayectoria futura tasas

• Las estimaciones de tasa de desempleo y de PIB de largo plazo también caen, evidenciando los

cambios estructurales mencionados anteriormente.

• No obstante, el inminente aumento de tasas en diciembre ha generado nerviosismo en los

mercados.

Estimaciones Tasa Neutral de Interés Estimaciones Desempleo y PIB de largo plazo

5,65

4,8

2,6

1,8

2

3

4,75

5,00

5,25

5,50

5,75

ene 12 ene 13 ene 14 ene 15 ene 16

Desempleo PIB (Eje Der)

73%

87%

0%

40%

80%

10/24/20168/29/20167/4/20165/9/20163/14/2016

12/14/2016 12/13/2017

1.14%


Crecimiento Económico Exportaciones e Inventarios

• La primera estimación del crecimiento del PIB del tercer trimestre (29 de noviembre se conocerá la

segunda) sorprende al alza (2.6% esperado y 1.4% anterior), dada la acumulación de inventarios y

la recuperación del sector externo, mientras que el consumo interno se desacelera. El dato supone

una recuperación del mal primer semestre.

Var % Trimestral Anualizada Aporte al Crecimiento (Móvil 4T)

-0,44

0,14

0,06

1,75

1,50

-1,00

0,00

1,00

2,00

3,00

sep-2012 sep-2013 sep-2014 sep-2015 sep-2016

Inversión Total Exportaciones Netas

Gobierno Consumo Personal

Total

-0,09

0,61

1,17

-0,34

0,09

1,47

2,9

-0,2

-1,2

0,2

0,0

-0,3

2,9

1,4

-0,15

-0,41

-0,09

0,09

0,28

1,11

0,8

-1,50 -0,50 0,50 1,50 2,50

Inversión (sin inventarios)

Inventarios

Exportaciones

Importaciones

Gobierno

Consumo Personal

Total

mar-2016 jun-2016 sep-2016

1.14%

Fuente: Bloomberg.

FED Dovish Búsqueda de yield

• Todo lo anterior ha motivado un ambiente de búsqueda de mayores rentabilidades por parte de los

inversionistas, llevando a una sobreponderación de la deuda emergente. Cabe agregar, que la

renta variable continúa siendo vista con recelo, lo que deja la interrogante si las posiciones

tomadas son estructurales o de corto plazo.

Rentabilidades GBI-EM Flujos Mercados Emergentes

1.14% Fuente: FPC: Fondos de Pensiones y Cesantías. BC: Bancos Comerciales. FP: Fiducia Pública. FCE:

Fondos de Capital Extranjero.

Extranjeros en Colombia Búsqueda de yield

• En Colombia, esto se ve reflejado en un exponencial aumento de la participación de los fondos de

capital extranjero en la deuda pública colombiana, siendo el primer jugador en TES pesos.

• De los $227 billones existentes ($157 en pesos), los FCE presentan tenencias por $52.8 billones

($51.6 billones en pesos).

Participación Deuda Pública Total Participación Deuda Pública Total en Pesos

27,2%

15,7%14,0%

23,2%

0%

10%

20%

30%

sep 10 sep 12 sep 14 sep 16

FPC BC FP FCE

16%16%

17%

33%

0%

10%

20%

30%

sep 10 sep 12 sep 14 sep 16

FPC BC FP FCE

Mercados externos



Reforma tributaria


Fuente: DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

Indicadores Líderes Ventas Minoristas y Confianza del Consumidor

Los datos a agosto evidencian una desaceleración económica mayor a la contemplada por el Ministerio

de Hacienda del 2.5%. Las ventas minoristas completaron en agosto cuatro meses consecutivos con

variación negativa, respondiendo finalmente a la caída en la confianza del consumidor que completa

tres trimestres en niveles negativos (promedio).

-1,9

-2,0

1,5

-5,0

-2,0

1,0

4,0

7,0

10,0

ene-2014 jul-2014 ene-2015 jul-2015 ene-2016 jul-2016

Variación anual Móvil 3m Móvil 6m

Ventas Minoristas (Var % Anual) Confianza del Consumidor y Consumo Hogares

-20,80

-7,90

14,28

1,4%3,3%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

-25,00

-10,00

5,00

20,00

35,00

50,00


Móvil 3m ICC

Promedio (2002-2014)

PIB consumo hogares (Eje Der)

Fuente: Fedesarrollo.

Indicadores Líderes Confianza del Consumidor

No obstante, la caída en la confianza ha sido en mucho mayor proporción a la de las ventas reales. La

posible explicación estaría dada por la menor valoración que le asignan los encuestados a la situación

del país que a la propia del hogar. Esto estaría motivado por factores políticos, la devaluación del pesos

y la caída en los precios del petróleo, que no necesariamente afectan significativamente a los hogares.

Confianza del Consumidor

Fuente: Banco de la República.

Indicadores Líderes Producción Industrial y Balanza Comercial

Por su parte, el balance entre julio y agosto de la producción industrial muestra que continúa afectada

positivamente por la refinación de petróleo, sin embargo, el resto muestra una desaceleración(julio-

agosto 1.6% (4.5% año corrido), el cual, al extraer refinería, cae al -2.3%. Consecuentemente, las

importaciones comienzan a caer más de lo esperado, continuando con el ajuste gradual del déficit

externo.

Producción Industrial (Var % Anual)

1,1%

9,9%

4,0%

30,9%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

ene-2002 ene-2005 ene-2008 ene-2011 ene-2014

Producción Total Móvil 6mRefinación de Petróleo

Balanza Comercial (USD Millones)

3.005

4.037

-2000

-1000

0

1000

2000

1.500

2.500

3.500

4.500

5.500

ago-13 ago-14 ago-15 ago-16

Balanza comercial (FOB) Exportaciones

Importaciones

Fuente: DANE. Cálculos. Estudios Económicos Fidubogotá.

Indicadores Líderes Construcción

En cuanto al sector de construcción, éste muestra muestra un significativo deterioro, con la producción

de cemento gris y de concreto cayendo en julio y agosto en promedio -9.1% y -17.6% respectivamente,

por debajo de los móviles 3M. Se destaca la desaceleración en el destinado a vivienda, que crece 0.9%

en el año corrido (-9% VIS y 3.9% NO VIS).

Producción de Cemento Gris Producción Concreto (Móvil 3M)

1.132

1.020

-6,6

-10,0

0,0

10,0

20,0

30,0

700

800

900

1.000

1.100

1.200

1.300

ago-2010 ago-2011 ago-2012 ago-2013 ago-2014 ago-2015 ago-2016

Miles

Producción de Cemento Promedio móvil 3m

Var % Anual 3M

-12,7

-2,3

-33,2

-11,1

-35

-15

5

25

45

ene-2013 ene-2014 ene-2015 ene-2016

Total Vivienda

Obras Civiles Edificaciones

Fuente: Banco de la República y DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

Indicadores Líderes Cartera e ISE

En línea con lo anterior, se espera que al caída del crecimiento de la cartera hipotecaria observada en

septiembre se profundice, VIS alineándose con las demás. Lo anterior supone riesgos a la baja al

crecimiento del PIB, que son reflejados por la tendencia del Indicador de Seguimiento a la Actividad

(Proxy del PIB mensual), el cual ha tenido una alta correlación con el crecimiento.

0,2

0,9

1,6

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

mar-2013 mar-2014 mar-2015 mar-2016

Desestacionalizada Móvil 3m Móvil 6m

Indicador de Seguimiento a la Actividad Económica Cartera Bancos (Var % Mensual)

10%

11%11%

15%

10%

20%

30%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%


Comercial Consumo Total Hipotecaria (eje der)

Mercados externos



Reforma tributaria


1.14%

Fuente: BR, DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

Inflación y expectativas Encuesta BR

• El consenso del mercado espera una inflación de 0.11% en el mes de octubre, con lo cual la

inflación descendería del 7.27% a 6.66%, en línea con las expectativas de Fidubogotá (0.09%).

• Estudios Económicos espera que la inflación mantenga su tendencia bajista cayendo hasta

niveles de 5.84% al cierre del año.

Inflación y expectativas mensual Inflación y expectativas mensual y anual

5.98%

0,09%

8,97%

7,27%

6,65%

5,84%

3%-0,5%

0,0%

0,5%

1,0%

ene

feb

ma

r

abr

ma

y

jun jul

ago

sep

oct

nov

dic

2015 2016 Py EEF (Eje Der)

-0,12%

0,07%

0,11%

-0,05%

-0,7%

-0,2%

0,3%

0,8%

1,3%

ene-16 abr-16 jul-16 oct-16

Error Expectativa mes Observada

1.14%

Fuente: BR, DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

Inflación y expectativas Encuesta BR e implícitas TES

• Frente a los máximos de febrero, las expectativas de inflación muestran un marcado descenso,

acentuado por las sorpresas bajistas de los últimos dos meses, cumpliéndose así el objetivo de

la autoridad monetaria con los incrementos en su tasa de referencia en un escenario de

desaceleración económica: el anclaje de las expectativas de inflación.

Expectativas encuesta BR Implícitas TES

8,97%

7,27%

5,98%

4,16%

3,65%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

ene-15 jul-15 ene-16 jul-16

Inflación Dic 2016 12 M

Dic 2017 24 M

3,50%3,56%3,71%

8,10%

7,27%

3%

6%

9%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

ene 15 jul 15 ene 16 jul 16

1Y 2Y5Y 10YInflación (Eje Der)

1.14%

Inflación y expectativas Implícitas TES

• No obstante, en las últimas semanas las implícitas han revertido parte de esta caída,

probablemente generada por la incertidumbre por el impacto de la reforma tributaria en la

inflación, particularmente, la propuesta de aumentar el IVA del 16% al 19%.

Curva de implícitas Cambios implícitas

feb-16

jul-16

3,5%21-oct-16

3,7%

2,6%

3,5%

1,8%

2,8%

3,8%

4,8%

5,8%

0 2 4 6 8 10 12

-200

-147-106

-75-52 -36 -26 -19 -17 -17

9369 51 38 28 22 18 16 16 18

-300

-200

-100

0

100

200

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Jul / Oct Octubre

Fuente: Banco de Bogotá. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

Fuente: BR, Banco de Bogotá, DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

Inflación y expectativas Expectativas ancladas y tasa real

• La caída en la inflación aumentó fuertemente la tasa real frente hacia niveles contractivos para

la actividad económica en un momento en el cual la brecha del producto continúa siendo

negativa, por lo cual las condiciones económicas estarían dadas para una reducción en la tasa

repo.

IPC y expectativas Repo real según expectativas

7,27%

4,16%3,50%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

ene 15 jul 15 ene 16 jul 16

IPC 1Y BR 2Y BR

BEI 1Y BEI 2Y

0,45%

4,11%3,45%

1,50%

-2,0%

0,0%

2,0%

4,0%

ene-15 jul-15 ene-16 jul-16

BR real IPC total BR real BEI 1Y

BR real EE1Y BR neutral

1.14%

Fuente: DANE.

Inflación y expectativas Proyecciones inflación y tasa BR

• Fidubogotá espera que la tasa repo descienda desde el 7.75% actual hasta 5.50% el próximo

año. No obstante, consideramos que el BR no tomaría dicha decisión antes de finalizar el año

esperando los resultados de la reforma tributaria y su impacto sobre la inflación y las

expectativas.

Proyecciones Curva Swap IBR

4,20%

5,50%

1,25%

2,93%2,27%

-2,0%

1,0%

4,0%

7,0%

ene-15 ene-16 ene-17

IPC BRBR real IPC total BR real BEI 1YBR real EE1Y

7,78%

7,48%

7,16%

6,99%

7,61%

7,12%

6,79%

6,65%

7,49%

6,97%

6,50%

6,18%

6,1%

6,5%

6,9%

7,3%

7,7%

3M 6M 9M 12M

ago-16 sep-16 oct-16

Fuente: La República http://www.larepublica.co/los-tres-cambios-directivos-en-junta-del-emisor_330161.

Banco de la República Política

• Adicionalmente, en diciembre de 2016, el Gerente José Darío Uribe y el codirector Carlos

Gustavo Cano completan el máximo permitido de 12 años en la Junta. Asimismo, el presidente

podrá reemplazar a otro codirector (Vallejo o Zárate), aunque podría prorrogarles su período.

• Los cambios al interior de la JDBR también podrían incidir en que el recorte no sea tan rápido

como descuenta el mercado.

Mercados externos



Reforma tributaria


1.14% *RTE: Cooperativas, Asociaciones Mutuales, Fondos de Empleados, Fundaciones, Asociaciones,

Corporaciones y Cultos y religiones, tendrá proceso de acceso y prohibición al reparto de excedentes.

Reforma Tributaria Propuestas

• La omisión dolosa de activos

desde 7.253 SMLV ($5.000

millones), tendrá de prisión

hasta por 108 meses. La

pena se podrá reemplazar

por una multa del 20% del

valor del activo omitido.

• Reforma al acceso al

Régimen Tributario Especial*

(RTE) y Modernización de la

DIAN.

• Tarifas de renta, CREE y

sobretasa y patrimonio y se

unifican en impuesto a las

utilidades empresariales,

reduciendo tarifa al 39%,

36% y 32% durante los

próximos tres años.

• Un solo tipo de zona franca

(24% de renta)

• Incentivo Renta para zonas

de conflicto hasta el 2028.

• Se unifican los sistemas en

Renta en la Ordinaria

(desaparece IMAN, IMAS).

• Se reduce el umbral para

declarar de $3.471.183 a

$2.749.417 (del 4% al 9.7%

de la población).

• Se gravan dividendos por

montos superiores a $29.7

millones (10%).

1.14% Fuente: Ministerio de Hacienda.


• Negocios con ingresos entre

$41,654,299 hasta

$104.135.000, pagarían una

tarifa de entre $40.000 y

$80.000 (1% de ingresos).

• Reemplaza IVA y Renta, y

acceden a beneficios tales

como cobertura de riesgos

laborales, cajas de

compensación y no retención

por pagos electrónicos.

• Se aumenta la tarifa al 19%.

• Canasta básica conserva su

calidad de exento (con derecho

a devoluciones).

• IVA para viviendas nuevas con

montos superiores a $800

millones (5%).

• Telefonía celular (4%)

• Loterías, plataformas digitales

como Uber, Netflix (19%).

• $300 litro/bebidas azucaradas




• Aumentar de $700 a $2.100

el impuesto a los cigarrillos,

y a partir de 2018, y a que a

partir de este año, éste

aumente la inflación + 4%

anual. El recaudo (500 mil

millones en 2017 y $1 billón

en 2022), será destinado al

sistema de salud.

• Impuesto a combustibles

fósiles ($21 mil por tonelada

de CO2).

• Alivios tributarios a inversión

en energías renovables



Reforma Tributaria Recaudo e Ingresos

14,9 14,8 14 13,9 13,8 13,5

0,8 1 1,9 2,1 2,4 2,7

15,7 15,8 16,116,7 16,8 16,8

0

3

6

9

12

15

18

2017 2018 2019 2020 2021 2022

Formalización Reforma

Ingresos sin Reforma Ingresos con Reforma

Ingresos Reforma Tributaria (% PIB)

0,9 1 1 1,1 1,1 1,1

-0,2 -0,1

0,20,2 0,4

0,60,9

0,1 0,1

0,1 0,10,1

0,1

0,30,4

0,5

0,5

0,81

1,82

2,3

2,6

-0,3

0,7

1,7

2,7

2017 2018 2019 2020 2021 2022

Gestión Combustibles

4x1000 Renta

IVA + ImpoConsumo Total

Ingresos Desagregados (MHCP)

• Según cálculos del Ministerio de Hacienda, el recaudo de la Reforma Tributaria irá creciendo hasta

alcanzar el 2.7% del PIB en 2002. Gran parte de este monto está dado por el IVA e Impuesto al

Consumo. La renovación y permanencia del GMF le sigue en importancia, mientras que los efectos

del fortalecimiento de la DIAN se vería hasta el 2019.

1.14% Fuente: MHCP. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

Reforma Tributaria Gastos y Déficit Fiscal

• Con los gastos proyectados para los próximos años, el déficit fiscal con tributaria alcanzaría el

objetivo de la Regla Fiscal de ubicarse en el 1% del PIB en 2022. No obstante, sin reforma, sería

necesaria un radical ajuste de los gastos para cumplir con la Regla en un panorama de inflexibilidad.

• De aprobarse como está, habría un espacio para aumento del gasto o en su defecto, podría

negociarse el IVA para implementarlo de manera gradual.

13,7 13,7 13,6 13,6 13,4 13,3

3,2 3,1 3 3 2,8 2,8

1,4 1,7 1,7 1,7 1,7 1,7

18,3 18,5 18,3 18,3 17,9 17,8

0

3

6

9

12

15

18

21

2017 2018 2019 2020 2021 2022

Inversión Intereses Funcionamiento Gasto Total

Gastos (% PIB) Déficits Futuros (MHCP)

3,4

3,7

4,3 4,4

4,1

4,3

2,6

2,7

2,2

1,0

1,0

3,3

1,01,0

2,0

3,0

4,0

2017 2018 2019 2020 2021 2022

Déficit sin Reforma Déficit con Reforma

Estructural Permitido RF

1.14% * El impacto del IVA en 2017 sería menor a los $8.5 billones, mientras los establecimientos ajustan

precios. **: Se reduce los ingresos brutos a partir del cual se grava

Reforma Tributaria Efectos Inflación y Crecimiento

• Por otra parte, Corficolombiana realizó el análisis suponiendo que los industriales trasladan el 100% de

la tarifa al consumidor. Según dichas estimaciones, el impacto máximo de la reforma serían 86pbs

(céteris páribus). En cuanto al consumo, los hogares verían afectados sus ingresos por $9.3 billones,

no obstante, éstos se verían favorecidos por el aumento del salario mínimo (>6%), lo cual, de la mano

de la menor inflación, llevarían a que el consumo de los hogares crecería 2.4% en 2017 (vs. 3.1%

primer semestre 2016).

Impacto Inflacionario Máximo pbs Corficolombiana (34.5% de la Canasta Básica)

Impacto Hogares ($ billones) Corficolombiana

54

13

8

4

4

2

1

0

86

0 50 100

IVA (Sin Gaseosas ni Cigarrillos)

Bebidas Azucaradas ($300 litro + IVA…

Cigarrillos (Tx + IVA del 16% al 19%)

Combustibles

Juegos de Azar (IVA del 0% al 19%)

Comidas fuera del hogar (ampliación BG)

Periódicos y Revistas (IVA del 0% al 5%)

IVA Internet (5% a estrato 3 y 19% a…

Total

6,8

1,6

0,9

0

9,3

0 5 10

IVA al 19%*

Aumento BG a restaurantes y bares

Combustibles

Impoconsumo (Aumento BG)**

Total

Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ

ALEJANDRA MARÍA RANGEL PALOMINO

Gerente de Estudios Económicos

[email protected]

7420771 Ext. 8273

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ARTURO ANDRÉS ARMENTA GARCÉS

Especialista de Estudios Económicos

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Gracias

coyuntura económica - fidubogota · 2017-06-28 · 1.14% fuente: bloomberg. creación nóminas...

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