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View Semestral

Enero 24 de 2019

solidas

Agenda

1.Coyuntura macro2.Tesis de inversión3.Mesa de trading4.Asset allocation

Coyuntura

macro

Liquidez global

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Cartelera: películas extranjeras

Ajuste activos

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Estados Unidos

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Petróleo

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(Donald Trump)(Vladímir Putin)

(Mohámed bin Salmán)

Economía global

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Cartelera: películas extranjeras

Europa

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China

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Emergentes

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J.Powell

Original Series

M.Draghi H.Kuroda

“Investing is no longer primarily about taking advantage of massivedeployment of liquidity that lift all financial boats”.Mohamed El - Erian

Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

Cambio liderado por la FED

Balance FED

0,9

4,54,1

3,4

ene 07 ene 11 ene 15 ene 19

Cambio en balance FED

1,31,1

-0,6ene 08 ene 11 ene 14ene 17

CANTIDAD

USD

Tasa FED

Proyección tasa FED

5,25

0,25 0,25

2,25

dic-06 dic-09 dic-12 dic-15

PRECIO

2,5

3,25

3,5 3,5

2,32

2,582,66 2,67

2018 2019 2020 2021

FED OIS


Pero en general menor soporte de losbancos centrales

Balance BC

Flujo en 2019 negativo

Agregado balances

Zoom 2019

4,1

5,3

4,9

ene 07 ene 11 ene 15

EU BCEJapón

3,4

15,0

14,3


(0,30)


BCE BoJ

Fed Agregado

-0,6

0,3

0,1

(0,30)

dic 18 jun 19 dic 19

BCE BoJ

Fed Agregado


Con mayor volatilidad

“There are plenty of reasons being cited for October’s turbulence...However, a better way of thinking about what is unfolding relates to abroader change in the major determinants of asset values andstability.”

Mohamed El - Erian

37

16

dic-15 dic-16 dic-17

VIX Estados UnidosComparativo Base 100 =

Diciembre 2017

dic 17 jun 18

EM US Europa

Volatilidad WTI

18

51


Volatilidad WTI

“But the switch from liquidity-driven markets to one shaped more byfundamentals is far from smooth.. The instability in stocks and bondsis part of necessary shift away from central bank support”.Mohamed El - Erian


Transición compleja

“The handoff is complicated by a growing economic divergenceamong developed countries and uncertainty over trade policy.”

Mohamed El - Erian

WEO regiones WEO países Estados Unidos (FED)

3,7

-3,3

2,4 2,1

2,8

7,4

4,7

2009 2012 2015 2018

Mundo Avanzadas

Emergentes

2,22,9

2,5

1,80,69

7,9

6,0

2

7

-1

4

2012 2014 2016 2018 2020

US Eurozona

Japón China

2,8

3,1

2,53,0

2,3 2,0 1,8

2018 2019 2020 2021

jun-18 sep-18 dic-18


Divergencia aumentaría en el cortoplazo, pero…

“The solid conditions in the USstand in contrast to decliningmomentum in Europe and theemerging world.”

Mohamed El - Erian

Corto plazo

2,88

1,73

0,69

6,9

6,0

2

7

0

2017 2018 2019 2020 2021

US EurozonaJapón China

¿La convergencia será el resto del mundo alcanzando a los US?

¿O US se desacelerará a medida que el estímulo fiscal se desvanece y la tendencia a la baja de las economías estancadas en el extranjero se vuelve demasiado fuerte?


Mundo 1

Este es un mundo que presiona las ganancias corporativas gracias a lafortaleza del dólar, que es una consecuencia de la divergencia económica ymayores diferenciales de tasas de interés.

S&P y DXY Diferencial tasas de interés

2,59

2,52

96

700,0ene 13 ene 16 ene 19

Spread 2Y Spread 10Y

DXY (Eje Der)

80

101

89

96

1.859

2.930

2639

1700

2200

2700

70,0

ene-14 ene-17

DXY Index S&P (Eje Der)


Mundo 2

Este es un mundo en el cual caen las probabilidades de que la FED continúeaumentando su tasa de interés arrastrando a la baja la tasa de los Tesorosaplanando la curva, generando nerviosismo por una posible recesión.

Probabilidad tasa FED > 3.0% y Tesoros Aplanamiento curva de Tesoros

-4,8-8

-3,6-1,7

-8,4

1

37

0

-1000

-500

0

500

-10

0

10

20

1971 1981 1991 2001 2011

GDP CQOQ Index

0-10Y (Eje Der)

3,233,24

3,00

2,87

68% 66%

32%

50%

10%2,75

may 18 jul 18 sep 18 nov 18

Tesoros3.0% ó mas (Eje Der)

“To be clear, this newspaper would not advise a fiscal stimulus of the scale thatAmerica is undertaking. It is poorly designed and recklessly large. It will add tofinancial-market volatility. But now that this experiment is under way, it is evenmore important that the Fed does not lose its head.”The Economist, febrero 2018.

Fuente: The Economist.

Does Powell like fast cars?

Running hot

Too dovish: “Powell

put”

Toohawkish:

greater risk


Sería un gran error ir más allá delneutral

Sorpresas macro negativas

Mercado laboral en equilibrio

Datos robustos se deterioran

inflación controlada

-5,3

-0,09

-0,25-100

0

100

ene 17 jul 17 ene 18 jul 18

Citi Bloomberg (Eje Der)

0,75

-0,35-0,09

ene 17 jul 17 ene 18 jul 18

Encuestas y confianzaRobustos*Total

4,7

3.7

4,50

63,062,9

62,7

623,5

5,5

ene-17 ene-18

Tasa de Desempleo

Desempleo LP

TGP (Eje derecho)

3,1

2,5

1,78

ene 17 ene 18

Salarios Inflación total

PCE Core Inflación básica


Sería un gran error ir más allá delneutral

BEI y WTI

Ventas de vivienda

Máximos de capacidad instalada

Oferta de vivienda

1,93

2,17

2,07

1,77

43

65

76

53

401,5

abr 17 oct 17 abr 18 oct 18

BEI 5Y WTI (Eje Der)

80

7879

ene-90 ene-00 ene-10

Utilización de la capacidad

Promedio 1990 - 2018

-46

-33

36

-12

3

-31

44

-5

ene-03 ene-08 ene-13 ene-18

Ventas de viviendas nuevas

Ventas de viviendas de segunda

7,4

4,3

ene-00 ene-05 ene-10 ene-15

Oferta viviendas nuevas

Oferta viviendas de segunda

J.Powell

Original Series

M.Draghi H.Kuroda

2018 2019 2018 2019

Mundo 3.7 3.5 -0.2 -0.2

Desarrollados 2.3 2.0 -0.1 -0.1

Estados Unidos 2.9 2.5 0 0

Eurozona 1.8 1.6 -0.2 -0.3

Japón 0.9 1.1 -0.1 0.2

Emergentes 4.6 4.5 -0.1 -0.2

Asia emergente 6.5 6.3 0 0

China 6.6 6.2 0 0

India 7.3 7.5 0 0.1

Latinoamérica 1.1 2.0 -0.1 -0.2

Brasil 1.3 2.5 0 0.1

México 2.1 2.1 -0.1 -0.4

Menor crecimiento global


PMI debilitándose

Proyecciones FMI

Global Economy May

Be Slowing More

Than Expected

Darker clouds

are looming

Crecimiento global


Eurozona China

Japón US

2.6 2.9 3.02.4 2.2

1.7

6.8 6.7 6.5 6.4

1T

201

8

2T

201

8

3T

201

8

1T

201

8

2T

201

8

3T

201

8

1T

201

8

2T

201

8

3T

201

8

4T

201

8

Estados

Unidos

Eurozona China

0 200 400 600

Mayores tarifas

Tarifas Mar 2019 si no sellega a ningun acuerdo

Tarifas Sep 2018

Tarifas Jul/Ago 2018 $50B de 25%

$50B de 25% y $200B de 10%

$250B de 25%

$250B de 25%

$267B de 25%

Guerra comercial sin fin

Fuente: Bloomberg. CPB. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

Índice incertidumbre política comercial US

Balanza comercial ChinaTregua en el G-20

Tarifas sobre China

-0.2pp

Efecto PIB

-0.5pp

-0.9pp

-1.5pp

feb 2013 ago 2015 feb 2018

-4.4

-7.6

ene 2017 nov 2017 sep 2018

Exportaciones Importaciones

(Donald Trump)(Vladímir Putin)

(Mohámed bin Salmán)

32.6

31/12/2018 11700

33.7

OPEPOPEP

ArabiaSaudita,10.6

Rusia 11.4

EE.UU 11.7

MBS, Trump, Putin y el petróleo


oil prices around $60 a

barrel are absolutely fine

2. Producción alcanza máximoPrecios en mínimos del año

oil prices getting lower.

Great!

Wont cut oil production

alone

NEOM

1. Volatilidad

ene 18 may 18 sep 18

Brent

WTI

OPEP 6 dic

18

36

75

46


VolatilidadContratos de futuros

5

7

9

11

13

28

30

32

34


Mil

lare

s

mbd

EE.UU (eje der.)

OPEP

Rusia (eje der.)

-400000 -300000 -200000 -100000 0

Arabia Saudita

Irak

U.A.E

Kuwait

Nigeria

Angola

Argelia

Ecuador

Congo

Gabón

Guinea Ec.

Irán

Libia

Venezuela

3% conexcepciones

2.5% sinexcepciones

China 24

India 18

Corea del Sur

14

Turquía 9

Japón 5

Otros 30

Exportaciones petróleo 2017

Fuente: Bloomberg. EIA. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

3. Menor demanda global2. Exenciones sanciones Irán

OPEP y aliados

80.00

85.00

90.00

95.00

100.00

105.00

-2.00

0.00

2.00

mar 2013 sep 2015 mar 2018

Balance Oferta

Demanda

High five

Escenarios recorte (Base producción octubre)

MBS, Trump, Putin y el petróleo

2.9

ene 2017 nov 2017 sep 2018

6 ago. primergrupo de

sanciones

Producción

“The Emerging Markets Quarterly: Adjusting sails into headwinds.”Emerging markets research Barclays.

Fuente: Barclays.

BarclaysThe art of defense

En la semana del 4 de julio persisten las salidas aunque a un menor ritmo

BarclaysAjuste de velas con vientos en contra

Fuente: Barclays.

BarclaysA difficult year draws to a close

2018 has been a difficult year for EM asset returns…

...and EM funds have suffered outflows amid a pick-up in

global market volatility

Slowing global growth versus strong US remainsa challenge

Fuente: Barclays.

BarclaysColombia: Still better than its peers

Still-negative output gap should contain price pressures (%)

Slower decline in debt levels than estimated by the

authorities, but consolidation should continue (%GDP)

The current account and FX are the main recipients of thepressure from the recent decline in oil prices, with attendant risksfor domestic prices. However, we remain of the view that risksare contained.

Fuente: Hedegeye.

Estados UnidosFED put


Summary of Economic ProjectionsFED

DesempleoPIB

Inflación

• En la reunión de diciembre la FED

aumentó nuevamente 25pbs su

tasa de referencia, situándola en el

rango 2.25% - 2.50% en línea con

lo esperado.

• También redujo su pronóstico de

PIB e inflación y aumentó

levemente el nivel esperado de

desempleo.

2,8

3,1

2,53,0

2,3 2,0 1,8

2018 2019 2020 2021


2,0

2,1 2,1 2,1

1,9

2,0 2,0 2,0

2018 2019 2020 2021


3,6

3,5

3,73,7

3,5

3,6

3,8

2018 2019 2020 2021



Sumario Económico de ProyeccionesMás dovish

Probabilidad FED > 3.0% y UST10Y

Dot plot

El mercado no le cree a la FED

2,70

2,90

3,103,10

2,903,10

3,40 3,40

3,10

3,002,80

2,10 2,10

2,40 2,402,40

dic-17 jun-18 dic-18

2019 2020 2021Neutral 2018

3,233,24

2,73

3,00

68% 66%

1%

50%

0%2,50may 18 jul 18 sep 18 nov 18

Tesoros 3.0% ó mas (Eje Der)

• En cuanto a la senda esperada de tasa

de interés redujo su pronóstico de 3

aumentos a 2 en 2019, impactando

positivamente el precio de los tesoros

americanos y estabilizando la caída de

las bolsas.

• También bajó el nivel estimado de tasa

neutral de 3.0% a 2.80%, lo que

implica que intentaría llevar este año su

tasa hacia el neutral.

2,33%

2,53%

2,67%2,74%

2,48%

2,46%2,38%

2,40% 2,40% 2,35%

3M 6M 9M 12M

nov-18 dic-18 16-ene-19


Sumario Económico de ProyeccionesImplicaciones

Resumen SEP

Número de aumentos por año

PIB y tasa FED

• El gran cambio frente al SEP de

septiembre es que no ven necesario en

2019 llevar la tasa a un nivel

contractivo.

• Lo anterior fue reforzado con los

comentarios “dovish” de Powell de que

cualquier movimiento dependería de los

datos y que en caso de ser necesario

podrían disminuir la velocidad del

“tapering”.

3,0

2,32,0 1,8

2,0

3,73,5 3,6

3,8

4,5

2018 2019 2020 2021

PIB PCE core Desempleo

3,0

2,3

2,01,8

2,40

2,90

3,10 3,10

2,8

2018 2019 2020 2021

PIB FED

0,50 0,75

1,50

2,402,90

3,10

2,80

1 1

3

4

2

1

2015 2016 2017 2018 2019 2020

FED #


Brecha del producto y tasa realImplicaciones

Output gap

Medidas de inflación

Outputgap y tasa real

• En términos reales, la tasa de la FED

deflactada por el PCE core se encuentra

cerca del nivel que se estima neutral,

por lo cual es evidente que se requiere

un nivel levemente más alto de tasa de

interés.

• No obstante, los niveles de inflación

están controlados pese al repunte en la

inflación salarial.

-1,1-0,6

1,2

3,8

1,3

3,02,6

1,8


Brecha PIB Potencial

1,2

-1,81-1,36

0,62

2,20,9


Brecha Real PCE core

Neutral real

3,2

1.9

2,2

1,5

ene 17 ene 18

SalariosInflación totalPCE CoreInflación básicaBEI 5Y


Bonos

Monedas

Acciones

Mercados emergentesMejores perspectivas

108

117

106

sep 16 sep 17 sep 18

iShares JPMorgan EM Bonds ETF

842

1.273

1.001

sep 16mar 17sep 17mar 18sep 18

MSCI EM relative DM

65

72

63


JPMorgan EM FX Index

• La suavización de la política monetaria

contractiva por parte de la FED aunado

a las mejores perspectivas en las

negociaciones comerciales entre China

y Estados Unidos y la recuperación de

los precios del petróleo, ha llevado a

una valorización de los activos

emergentes en lo corrido del año.

Economía local

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Política monetaria

VER HORARIOS

Modelos py

VER HORARIOS VER HORARIOS

Cartelera: películas colombianas

IVÁN

DUQUE ALBERTO

CARRASQUILLA

JUAN JOSÉ

ECHAVARRÍA

FITCH

MOODYS

S&P

IVÁN

DUQUE ALBERTO

CARRASQUILLA

JUAN JOSÉ

ECHAVARRÍA

FITCH

MOODYS

S&P

0.4

3.7

5.1

0

4

8

-10 -5 0 5 10

Agropecuario

Actividades financieras

Minería

Recreación

Actividades inmobiliarias

Industria

PIB

Electricidad, gas y agua

ActividadesempresarialesComercio, transporte yturismoComunicaciones

Construcción

Administración pública

Recuperación moderada de la economía

Fuente: Bloomberg. DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

Crecimiento por sectores(variación anual %)

Confianza afectada ante incertidumbre Ley de Financiamiento

Industria y comercio mejorando

4.7

10.8

jul 15 oct 16 ene 18

Producción industrialVentas minoristas

-1.1

-8.3

29.3

nov 15 nov 16 nov 17 nov 18

ICI ICC ICCOM

Déficit externo sin futuras correcciones

Fuente: Bloomberg. DANE. Fitch Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

Corrección limitada del déficit corriente

(Millones de dólares)

No hay diversificación de exportaciones

(Miles de millones de dólares)

off-shore sigue entrando pero menos que antes

-3.22

-8

-6

-4

-2

0

2

-7,000

-4,000

-1,000

2,000


Tranferencias corrientesRenta factorial Balanza bienes y serviciosCuenta corriente % PIB

0.71

-2

-1

0

1

2

3

4

5

ene

14

ene

15

ene

16

ene

17

ene

18

2,316

11,769

6,227

327

13,261

2,058

15,523

6,747

510

13,603

Café

Petró

leo

Carb

ón

Ferro

níqu

el NT

2017 2018

-11.1%

31.9%

8.4%

55.8%

2.6%

Aumento deuda externa neta

Plan de tributación se queda corto

Fuente: Bloomberg. DIAN, Minhacienda. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

Regla Fiscal con dificultades a partir de 2020

Recaudo estimado Ley de Financiamiento 2019

-2.3 -2.2-1.9 -1.8

-1.6-1.3 -1.0 -1.0

-2.4

-3.0

-4.0-3.6

-3.1-2.4

-2.2-1.8

-1.0

2014 2018 2022 2026

Estructural

Déficit actualizado

Calificación deuda soberana

0

1

2

3

4

5

6

2001 2005 2009 2013 2017

Fitch (estable)

Moody's (negativa)

S&P (estable)BBB+

BBB-

BB+

BB

BB-

B+

BBB

Ingresos 14.6 Ingresos 7.8

IVA - ampliación base 11.3 IVA plurifásico cervezas y gasesosas 0.9

Renta personas naturales 1.8

Impuesto vivienda de más 26,800

UVT 1.7

Renta personas jurídicas 1.5

Gastos

Personas naturales 1.9

Compensación a vulnerables 2.4 Patrimonio 0.8

Programa de ahorro Estado -1.2 Dividendos 0.5

Impuesto a remisión de utilidades 0.4

Otras medidas 4.4 Sobretasa renta sector financiero 0.7

Mejoras DIAN 1.6

Normalizacion DIAN 1.0

Proyecto inicial Proyecto final

• Credibilidad del Gobierno y buen nivel de

Reservas Internacionales

• Deuda externa alta, rigidez del gasto, déficit

cuenta corriente alto, bajo crecimiento.

Inflación diciembre

Riesgos inflacionariosSe diluyen

IVA a la canasta familiar

Fenómeno de “El Niño”

Devaluación Salario mínimo

Inflación diciembre

Fuente: DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

Inflación y expectativas mensual Inflación y expectativas

• Para el mes de enero el consenso del

mercado espera una inflación de

0.66%, en línea con las expectativas de

Fidubogotá (0.63%), con lo cual la

inflación anual aumentaría 4pbs, desde

el 3.18% en el cual cerró el año, a

3.22% en enero.

• El mercado espera que la inflación de

2019 sea de 3.50% frente al 3.38%

esperado por Fidubogotá.

Expectativas de inflación

Expectativas encuesta BR

-0,24%

-0,04%

0,66%

ene-18 abr-18 jul-18 oct-18 ene-19

ErrorExpectativa mesObservada

0,66%

3,22%

3,47%3,60%

3,38%

2,75%-0,20%

0,30%

0,80%

ene

feb

mar

abr

may

jun jul

ago

sep

oct

nov

dic

2018 2019

Anual 2019

3,18%

3,41%

3,28%

3,50%

ene-18 jul-18 ene-19

Inflación 12 M24 M Dic cada año


BEI 2Y

Implícitas TES

Curva TF y UVR • Pese a la menor inflación observada y a

la caída en las expectativas de inflación

de la encuesta del BR, las implícitas de

corto plazo continúan en niveles altos,

lo cual obedece en parte a un factor

técnico por la caída de los UVR´s, que

debería corregirse en los próximos

meses.

• No obstante, continúa siendo más

atractiva la inversión en TF que en UVR.

4,11%

3,50%

3,18%

3,69%

jun 18 sep 18 dic 18

1Y 2Y

5Y 10Y

Inflación Promedio5,19%

1,45% 1,38%

1,00%4,0%

jun 17 dic 17 jun 18 dic 18

TF 2Y UVR 2Y

2,89

3,78

3,34

5 8 10

TF real En UVR En


Encuesta BR Implícitas OIS

Expectativas tasa repo

TES CP e implícitas OIS • Con la caída en las expectativas de inflación

después de la Ley de Financiamiento y la no

aprobación de IVA a la canasta familiar, se

redujeron drásticamente las expectativas de

ajustes alcistas en la tasa del BR.

• Asimismo, los resultados de crecimiento

conocidos recientemente así como el

deterioro de la confianza del consumidor,

ajustaron a la baja la necesidad percibida

de incrementos en la tasa repo.

4,75%

4,25%4,25%

4,50%

4,75%

jun 18 dic 18 jun 19

Fidubogota Implícita OIS

Encuesta BR

4,414,25

4,73

ene 18abr 18 jul 18 oct 18ene 19

12M BR

Fwd 6/12 Fwd 12/12

4,64

4,80

5,13

5,46

mar 18 jun 18 sep 18 dic 18

Fwd 6/6 TES1Y

TES2Y TES3Y

Modelo de TES y dólar


Modelo DXY junio 2019

EUR

Diferencial tasas

Petróleo

USD

= 1,14

240pbs

(2.80 – 0.40)

USD55

DXY = 97

Modelo

96

103

88

98


DXY Curncy Py DXY

dic-18 jun-19

CL1 Comdty 45,41 55

EUR Curncy 1,15 1,14

Dif % 2,44 2,40

Modelo 97 97

UST10Y 2,68 2,80

Bunds10Y 0,24 0,40

=

Proyección dólar junio 2019


COP = β0 + β1BDXY + β2WTI + β3(BR-FED)

Supuestos junio 2019

3441

2712

3271

2820

3108

3124


COP Modelo

USDCOP dic-18 jun-19

BBDXY 1196 1209

WTI 45 55

Diferencial 1,75 1,75

Modelo 3202 3107

FED 2,50 2,75

BR 4,25 4,50

Proyección TES10Y junio 2019


TES10Y = β0 + β1SwapIBR1Y + β2WTI + β3USY10Y

Supuestos junio 2019

Escenario de probabilidades6,24

6,84

7,51

5,91

6,89


TES10Y Py

dic-18 jun-19

swapIBR1y 4,39 4,74

WTI 45 55

UST10y 2,68 2,80

Modelo 7,21 6,85

Negativo 35% 7,50%

Base 40% 6,85%

Positivo 25% 6,55%

100% 7,00%

Tesis de

inversión.

“La Volatilidad Nunca Duerme”

ENTORNOCondiciones Financieras y Endeudamiento.

Indice de Condiciones Financieras: Se revierte la

tendencia.

Deuda mundial (USD Trn y % GDP)

Fuente: FMI. Global Financial Stability Report. Oct 2018.Fuente: FMI. Global Financial Stability Report. Oct 2018.

ENTORNOAumento Financiamiento y Apetito por riesgo.

Retos en la Financiación Emergente por los próximo 3 años.

Fuente: JP Morgan. EM Outlook 2019. Fuente: FMI. Global Financial Stability Report. Oct 2018.

Con Spreads en sus puntos más bajos.

ENTORNOVolatilidad y Percepción de Riesgo Región

A nivel LATAM aumentó en 2018 la percepción de riesgo …..

La Volatilidad parece aumentar frente a su historia reciente.

Fuente: Bloomberg. Datos a Dic 2018. Fuente: Gerencia de Estrategia.- Bloomberg. Dic 2018

60

80

100

120

140

160

180

200

CDS LATAM: Ene 18 = 100

COLOM CDS 5Y BRAZIL CDS 5Y MEX CDS 5Y

PERU CDS 5Y CHILE CDS 5Y PANAMA CDS 5Y

0

10

20

30

40

50

60

VIX

VIX PROM MOVIL 252

4,60%

0,20%

-1,50%

-2,60%

-5,00%

-6,00%

-6,20%

-8,30%

-13,90%

-14,50%

-16,90%

-24,80%

US DOLAR INDEX

BONOS TESORO US

BONOS CORPORATIVOS US

ORO

BONOS EMERGENTES USD

BONOS EMERG. MON. LOCAL

SP 500

REAL STATE US

COMMODITIES

EAFE STOCKS

ACCIONES EMERGENTES

WTI

MERCADOSRetornos 2018 Activos Externos y Locales.

Los retornos 2018 de los activos locales no escaparon a la

tendencia mundial.

Los retornos de mercados externos de 2018 fueron negativos para casi

todos los activos.

Fuente: JP Morgan-Citibank. 31 Dic 2018. Fuente: Dirección de Inversiones. Calculos Gerencia Estrategia. Dic 2018.

ACTIVO 2017 2018* DIFERENCIA

IPC 10,17% 7,19% -2,98%

TF D. PRIVADA 8,65% 6,30% -2,35%

TES TF 10,16% 5,72% -4,44%

DTF-IBR 7,24% 5,60% -1,64%

CUENTAS COP 6,65% 4,40% -2,25%

TES UVR 8,05% 3,34% -4,71%

COP 1,50% -9,00% -10,50%

HCOLSEL 10,60% -10,22% -20,82%

* 31 Dic 2018

MERCADOSRenta Fija Global.

Los Spreads de riesgo crediticio están ajustados a su promedio de

largo plazo…..Relación entre UST y Acciones

Mundiales.

Fuente: JP Morgan Asset Management. Dic 2018. Fuente: JP Morgan. Dic 2018.

MERCADOSRenta Fija Latam.

La deuda soberana a nivel local emergente tiene valor en Latam.

Los Spreads de la deuda soberana en Dólares están ajustados a sus

promedios.

Fuente: JP Morgan Asset Management. Dic 2018. Fuente: JP Morgan Asset Management. Dic 2018.

MERCADOSRenta Variable Global.

El Dividend Yield Global en Acciones las sigue favoreciendo frente a los Bonos Mundiales .

Divergencia entre US y Resto del mundo durante el 2018.

Fuente: Casa de Bolsa - Bloomberg. Dic 2018. Fuente: Bloomberg. Dic 2018.

0

1

2

3

4

5

DIVIDEND YIELD VS RF GLOBAL

DIVIDEND YIELD MSCI AE RF GLOBAL 10Y DESARROLLADOS

PM DY PM RF

MERCADOSRenta Variable Latam.

PVL por debajo del promedio Latam.

Los fundamentales de valor relativo son positivos para Colombia.

Fuente: Grupo Bancolombia-Bloomberg Dic 2018.

1,17

2,1

1,7 1,8 1,861,7

0

1

2

3

PVL

Fuente: JP Morgan Asset Management. Dic 2018.

MERCADOSRenta Variable Local.

Los mayores Vendedores de acciones locales fueron los

extranjeros.

Solo 4 Acciones del ColcapAumentaron en 2018.

Fuente: Bloomberg. Dic 2018.

Fuente: Casa de Bolsa. Dic 2018.

NOMBRE RENT 2018 %P ART COLCAP

ECOP ETL CB 19 ,68% 16,2P FBCOLO CB 4 ,95% 14,8P FDAVVND CB 3 ,27% 3,1BCOLO CB 1 ,40% 7,7IS A CB -1 ,55% 6,7BVC CB -7 ,13% 0,3CNEC CB -7 ,84% 0,4EEB CB -12 ,16% 5,5

COLCAP -12,40%CELS IA CB -15 ,04% 2,3NUTRES A CB -15 ,53% 6,1BOGOTA CB -17 ,28% 2,4GRUP OARG CB -19 ,06% 5,1GRUP OS UR CB -20 ,30% 7,7P FGRUP S U CB -20 ,31% 3,4P FAVAL CB -22 ,56% 4,5P FGRUP OA CB -24 ,40% 2,9EXITO CB -25 ,12% 2,7AVAL CB -28 ,85% 0,6CEMARGOS CB -39 ,58% 3,0CORFICOL CB -42 ,51% 1,7P FCEMARG CB -42 ,65% 1,3P FAVH CB -43 ,73% 0,7ETB CB -45 ,08% 0,1CONCONC CB -62 ,83% 0,1CLH CB -66 ,36% 0,7

MERCADOSHarbor International Fund nos afectó.

Afectando de manera importante la dinámica del Mercado Local.

La salida de HIF representó la venta de acciones del inversionista extranjero más relevante en

Colombia.

Fuente: Harbor Funds.-Cálculos Gerencia Estrategia Dic 2018.Fuente: Bloomberg. Dic 2018.

NOMBRE%

FONDO

VMERC.

USD

(Millones)

NOMINAL

(Millones)MONEDA

% CAMBIO

A 30/9/2018

# INV

30/06/18

CEM. ARGOS SA 1,30 208,2 80,1 COP -5,93% 2

BCOL- ADR 0,70 109,7 2,6 USD -62,15% 2

G. ARGOS -PRF 0,20 38,0 7,8 COP -37,69% 3

G. SURA 1,20 186,5 15,9 COP -21,20% 7

G. SURA-PF 0,30 45,7 4,0 COP -13,17% 4

AVAL ADR 0,00 0,0 0,0 USD -100,00% 3

G. ARGOS 0,60 92,9 16,9 COP -21,59% 3

TOTALES 4,30 681,0 -28,91%

MERCADOSRenta Variable Local.

Inversionistas muestran una mayor preferencia por acciones

locales.

En contexto histórico también tenemos una relación RPG en

mínimos de 8 años.

Fuente: Bloomberg. Dic 2018.Fuente: Fedesarrollo-EOF. Dic 2018.

0,7

1

1,3

1,6

1,9

2,2

2,5

10

15

20

25

30

35

RPG - PVL HISTORICO

RPG PROM RPG PVL PROM PVL-30,0

-20,0

-10,0

0,0

10,0

20,0

30,0

40,0

Efec

tivo

Acc

ione

s Lo

cale

s

Bono

s en

IPC

TES

UV

R

Bono

s en

IBR

Com

mod

itie

s

Bono

s Ex

tran

jero

s

Bono

s en

DTF

Acciones…

Bono

s en

TF

TES

TF

BALANCE % ENCUESTA FEDESARROLLO

dic-18 Promedio Hist.

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