clases eco abierta 2q2015
TRANSCRIPT
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 1/142
Profesor Titular Lic. Ezequiel Aguirre RasoProfesora Adjunta Lic. Astrid Quaglia
2015
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 2/142
Tipos de Cambio y
Macroeconomía de unaEconomía Abierta
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 3/142
Contenido
12. La contabilidad nacional y la balanza depagos
13.Tipos de cambio y el mercado de divisas14.El dinero, los tipos de interés y los tipos de
cambio15.Los niveles de precios y el tipo de cambio a
largo plazo16.El producto nacional y el tipo de cambio a corto
plazo17.Los tipos de cambios fijos y la intervención en
los mercados de divisas
3
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 4/142
Introducción
• Variables Análisis Económico– Desempleo– Ahorro– Desequilibrios comerciales– Dinero y nivel de precios
4
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 5/142
Contabilidad Nacional
PBI = C + I + G + (X-M)
• Diferencia entre PNB y PBI– PBN = PBI + los ingresos netos de renta de los
factores procedentes del resto del mundo.– Cuando PIB > PNB indica que la producción
por factores externos es muy alta (paísesdesarrollados).
• Ahorro y Cuenta Corriente– Economía Cerrada S = I
– Economía Abierta S = I + X – M 5
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 6/142
Balanza de Pagos
• Las cuentas de la Balanza de Pagos registran lospagos y ingresos procedentes del exterior:
– Cuenta corriente– Cuenta capital y financiera– Errores y omisiones– Variación de reservas internacionales
CC + CK y F – VRI = 0
6
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 7/142
Balanza de PagosRegistración de transacciones
7
Balanza de
Pagos
Cuenta
Corriente
Servicios
Transferencias
Corrientes
Bienes
Renta
Cuenta Capital y
Financiera
Inversiones
Extranjeras
Netas
Créditos SectorPúblico
Desembolsos
Amortizaciones
Créditos Sector
Privado
Activos
Cuenta de
Reservas
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 8/142
Pago al exterior(-) Ingreso procedente exterior(+)
Balanza de PagosRegistración de transacciones
8
CuentaCorriente
•Importaciones de bienes yservicios
•Pagos a extranjeros porservicios diversos
•Gastos en el exterior
•Ganancias de las inversionesextranjeras en Argentina
•Transferencias unilaterales deextranjeros a sus países
•Ayudas a otros países
•Exportaciones bienes y servicios
•Cobros por servicios diversos
•Gastos de los extranjeros
•Ganancias de las inversiones en
el extranjero•Transferencias del trabajo en elexterior
•Ayudas de otros países
Cuentacapital y
financiera
•Inversiones argentinas en elexterior
•Préstamos al exterior
•Aumento de los activosextranjeros en Argentina
•Inversiones extranjeras enArgentina
•Préstamos del exterior
•Aumento de los activosargentinos en el exterior
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 9/142
Balanza de PagosArgentina
• Resumen - millones de dólares
9
Fuente Indec.gov.ar / Mecon.gov.ar
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 10/142
Balanza de PagosArgentina
• Balanza de Pagos 2003 - 2014
10Fuente Indec.gov.ar / Mecon.gov.ar
-15,000
-10,000
-5,000
0
5,000
10,000
15,000
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Cuenta Corriente Cuenta Capital y Financiera
Errores y Omisiones Netos Variación de Reservas Internacionales
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 11/142
Contenido
12. La contabilidad nacional y la balanza de pagos13.Tipos de cambio y el mercado de divisas14.El dinero, los tipos de interés y los tipos de
cambio
15.Los niveles de precios y el tipo de cambio alargo plazo
16.El producto nacional y el tipo de cambio a cortoplazo
17.Los tipos de cambios fijos y la intervención enlos mercados de divisas
11
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 12/142
Depreciación/Apreciación del TC
• Depreciación: es una caída en el valor de unamoneda con respecto a otra moneda– Una moneda depreciada posee menos valor
(es más barata) y, entonces, puede ser
cambiada (comprada) por una menorcantidad de otra moneda– Una moneda depreciada posee menos valor
y podrá comprar menos productos extranjeros
denominados en la moneda extranjera.
– Moneda Depreciada
12
Expo + Baratas
Impo + Caras
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 13/142
Depreciación/Apreciación del TC
• Apreciación: es un incremento en el valor deuna moneda con respecto a otra moneda– Una moneda apreciada posee más valor (es
cara) y, entonces, tiene que ser cambiada
(comprada) por una mayor cantidad de otramoneda.– Una moneda apreciada posee más valor y
podrá comprar más productos extranjeros
denominados en la moneda extranjera.
– Moneda Apreciada
13
Expo + Caras
Impo + Baratas
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 14/142
Depreciación/Apreciación del TC
• USD/ARS– ¿Cuántos pesos (ARS) se necesitan para
comprar 1 dólar (USD)
14
Fuente https://ar.finanzas.yahoo.com/
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 15/142
Depreciación/Apreciación del TC
• USD/ARS– ¿Cuántos pesos (ARS) se necesitan para
comprar 1 dólar (USD)
15Fuente https://ar.finanzas.yahoo.com/
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 16/142
Depreciación/Apreciación del TC
• ARS/USD– ¿Cuántos dólares (USD) se necesitan para
comprar 1 Peso (ARS) ?
16Fuente https://ar.finanzas.yahoo.com/
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 17/142
El mercado de divisas
• Participantes del Mercado de Divisas– Bancos comerciales– Multinacionales– Instituciones financieras no bancarias– Bancos centrales
17
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 18/142
Tipos Spot vs. Forward
• Tipos spot (al contado): son los tipos decambio pagados en el momento presente
• Tipos forward (a plazo): son los tipos de
cambio acordados hoy pero que se pagarán enel futuro.– Información: mercado futuros ROFEX;
www.rofex.com.ar
18
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 19/142
Tipos Spot vs. Forward
• Futuros: son forwards estandarizados (encuanto a la fecha y el monto) y se negocian enmercados específicos.– Características principales:
• Estándar• Solo el comprador corriente se obliga a satisfacer
el contrato
• Opciones sobre monedas: dan al poseedor
(comprador) el derecho, pero no la obligación,de vender/comprar una moneda a un precio dadodurante un tiempo determinado
19
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 20/142
Demanda de monedas (divisas)
• Las monedas son un activo (bien)
• ¿Qué influencia (factores) la demanda de unamoneda?– Tasa de retorno– Tasa de retorno real– Riesgo–
Liquidez– Tasa de interés
20
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 21/142
Demanda de monedas
• Diferencia entre la tasa de retorno depósitos enpesos y en dólares es:
R ARS - RUSD -/+ (E e ARS/USD – E ARS/USD)/ E ARS/USD
21
Tasa esperadade retorno =
tasa de interés
de depósitos enpesos
Tasa interéssobre
depósitos en
dólares
Tasa esperada de retorno sobre depósitos en dólares
Tipo de cambioesperado
Tipo de cambio corriente
Tasa esperada de apreciación /depreciación del dólar
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 22/142
Equilibrio Mercado de Divisas
• A partir de ahora trabajaremos con euros ydólares; nuestro país de referencia será EEUU:– Demanda de depósitos denominados en
dólares
– Demanda de depósitos denominados enmoneda extranjera (euros) para construir unmodelo del mercado de divisas
• El mercado de divisas se encuentra enequilibrio cuando los depósitos en todas lasmonedas ofrecen la misma tasa esperada deretorno: PARIDAD de INTERESES (INTEREST
PARITY) 22
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 23/142
Equilibrio Mercado de Divisas
• Paridad de Intereses
R$ = R€ + (Ee$/€ - E$/€)/E$/€
• ¿Cómo sabemos que esta ecuación debenecesariamente ser cierta?
R$ > R€ + (Ee$/€ - E$/€)/E$/€
23
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 24/142
Equilibrio Mercado de Divisas
• La depreciación de la moneda doméstica (eldólar en nuestro caso) disminuye la tasaesperada de retorno de los depósitos enmoneda extranjera (euros en nuestro caso) –
Constante futuro.
• La apreciación de la moneda local (dólar)aumenta la tasa esperada de retorno de los
depósitos en moneda extranjera (euros ennuestro caso)
24
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 25/142
Equilibrio Mercado de Divisas
• Retornos esperados sobre depósitos en euroscuando:– Ee$/€ = $1.32 por Euro
25
TC actual deldólar
respecto aleuro
Tipos deinterés de losdepósitos en
euros
Apreciación(Depreciación)esperada del
dólar respectoal euro
Rentabilidadesperada en dólaresde los depósitos en
euros
E$/€ R € (1.32 - E$/€)/E$/€ R € + (1.32 - E$/€)/E$/€
1.34 0.05 -0.015 0.0351.32 0.05 0.000 0.050
1.30 0.05 0.015 0.065
1.28 0.05 0.031 0.081
1.26 0.05 0.050 0.100
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 26/142
Equilibrio Mercado de Divisas
• Relación entre el tipo de cambio corriente deldólar respecto al euro y la rentabilidadesperada en dólares de depósitos en euros
26Rentabilidad esperada en USDde los depósitos en EUR
Tipo de
CambioActual
1.34
1.32
1.28
3.5% 5% 8.1%
Una apreciación del dólarrespecto del euro aumenta
el retorno esperado, endólares, de los depósitos en
euros
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 27/142
Equilibrio Mercado de Divisas
• Tipo de cambio de equilibrio– Supuesto que los tipos de interés del dólar, del
euro y el TC futuro están dados.
27Tasa de Rentabilidad
Tipo de
CambioE$/€
E2$/€
E1$/€
E3$/€
2
1 3 Nadie está dispuesto atener depósitos en dólares
Nadie esta dispuesto atener depósitos en Euros
R$
Equilibrio entre TC yRentabilidad esperada
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 28/142
Equilibrio Mercado de Divisas
R$ = R € + (Ee$/€ - E$/€)/E$/€
28
•Disminuye valordólar (aprecia)•Aumenta valor•Euro (deprecia)
- E$/€ +E$/€
•Aumenta valordólar (deprecia)•Disminuye valor•Euro (aprecia)
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 29/142
Equilibrio Mercado de Divisas
• + R $ Incremento Tasa de Interés ($)
29
Tasa de Rentabilidad
Tipo deCambioE$/€
E1$/€
E2$/€
121’
R$1R$2
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 30/142
Equilibrio Mercado de Divisas
• + R € Incremento Tasa de Interés (€)
30
Tasa de Rentabilidad
Tipo deCambioE
$/€
E1$/€
E2$/€
1
2
R$1
Rendimientoen dólares
Incremento del tipo deinterés en euros
Equilibrio Mercado de Divisas
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 31/142
Contenido
12. La contabilidad nacional y la balanza de pagos13.Tipos de cambio y el mercado de divisas14.El dinero, los tipos de interés y los tipos de
cambio
15.Los niveles de precios y el tipo de cambio alargo plazo
16.El producto nacional y el tipo de cambio a cortoplazo
17.Los tipos de cambios fijos y la intervención enlos mercados de divisas
31
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 32/142
Definición de Dinero
• Dinero como:– Medio de cambio– Unidad de cuenta– Reserva de valor
• ¿Qué es el dinero?– Efectivo + depósitos bancarios
• ¿Qué es y como se determina Ofertamonetaria?– Total efectivo y depósitos a la vista
– Controlada por los bancos centrales 32
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 33/142
Demanda dinero de los particulares
• Demanda de dinero: cantidad de activos (eldinero es un activo) que la gente esta dispuesta atener en efectivo (vs. activos no-líquidos).– ¿Qué influencia la cantidad de efectivo que
desean tener las personas?• Retorno esperado/tasas de interés (relativo al retorno
de otros activos)• Riesgo (inflación)• Liquidez• PBI
33
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 34/142
Demanda Agregada de Dinero
• Demanda Agregada DineroMd = P x L(R,Y)
– P es el nivel de precios– Y es el PBI real– R es la tasa de interés– L(R,Y) es la demanda agregada real de dinero
Md/P = L(R,Y)– La demanda agregada real de dinero es una
función del PBI y de las tasas de interés.
34
d d d
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 35/142
Demanda Agregada de Dinero
35
Para un nivel dado deingreso, la demanda real dedinero disminuye cuando lastasas de interés aumentan
Demanda de dinero
agregada
Tipo de interés, R
L (R, Y)
Cuando el ingresoaumenta, la demanda de
dinero aumenta paratodos los tipos de interés
L (R, Y2)
d é d l b
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 36/142
Tipo de Interés de Equilibrio
• El mercado de dinero (Money Market)
M s = M d
M s /P = L(R,Y )
– Exceso de oferta de dinero: hay un excesode demanda para activos que pagan interés(baja la tasa de interés).
– Exceso de demanda de dinero: hay unexceso de oferta para activos que paganinterés (sube la tasa de interés)
36
Ti d I é d E ilib i
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 37/142
Tipo de Interés de Equilibrio
37
Demanda de dineroagregada
Tipo de interés, R
L (R, Y)
Q3MS /P= Q1Q2
R3
R1
R2
Excesode
Oferta
Excesode
Demanda
+ M s -R (1)
- M s +R (2)
Dados el nivel de precios y elnivel de producción
1
2
Ti d I t é d E ilib i
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 38/142
Tipo de Interés de Equilibrio
• Efecto sobre el tipo de interés de un incrementode la renta real
38
Demanda de dineroagregada
Tipo de interés, R
L (R, Y1)
MS /P= Q1
R1
R2
L (R, Y2)
+ PBI (Y) + R
- PBI (Y) – R
Dados el nivel de precios y laoferta monetaria
OM TC C t Pl
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 39/142
OM y TC Corto Plazo
• Equilibrio simultáneo en el mercado monetario yel mercado de divisas
39
E1$/€
1’
R1$
1MS
US /PUS
Mercadode Divisa
MercadoMonetario
Tipo de Cambio $/€
Tenencia de $
Tasa deRentabilidad
en $
RentabilidadEsperada de
Depósitos en €
RentabilidadEsperada de $
L (R$, YUS)
Oferta MonetariaReal $
OM TC C t Pl
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 40/142
OM y TC Corto Plazo
• Efecto + OM sobre TC y interés
40
E1$/€
1’
R1$
1MS
US /PUS
Tipo de Cambio $/€
Tenencia de $
Tasa deRentabilidad
en $
RentabilidadEsperada de
Depósitos en €
RentabilidadEsperada de $
L (R$, YUS)
Oferta MonetariaReal $
2’E2$/€
R2$
2
IncrementoOferta Monetaria
Real $
+ M s +E$/€ -R$
Mercadode Divisa
MercadoMonetario
OM TC C t Pl
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 41/142
OM y TC Corto Plazo
• Efecto + OM € sobre TC y interés
41
E1$/€
1’
R1$
1MS
US /PUS
Tipo de Cambio$/€
Tenencia de $
Tasa deRentabilidad
en $
RentabilidadEsperada de
Depósitos en €
RentabilidadEsperada de $
L (R$, YUS)
Oferta MonetariaReal $
2’
E2$/€
El equilibrio en el mercado dedivisas se traslada de 1 a 2 pero
el equilibrio en el mercadomonetario de $ queda igual
-R € (1’a 2’)M s €
- E$/€
Mercadode Divisa
MercadoMonetario
Di Ni l d i TC LP
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 42/142
Dinero, Nivel de precios y TC a LP
• Corto Plazo (CP) los niveles de precios seencuentran fijos a algún nivel;• Largo Plazo (LP), los precios de los factores de
producción y de productos se ajustarán a la
demanda/oferta en sus respectivos mercados:– Salarios– Ingresos– Tasa de Interés
42
Di Ni l d i TC LP
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 43/142
Dinero, Nivel de precios y TC a LP
• Largo Plazo (LP)– El nivel de la oferta de dinero no influencia el
monto del producto real ni la tasa de interés:• Los precios del producto (output) y de los insumos
(inputs) se ajustan proporcionalmente a los cambiosen la oferta de dinero:
Ms/P = L(R,Y)P = Ms / L(R,Y)
– Incrementos en la oferta de dinerogeneran incrementos proporcionales en elnivel de precios
43
Inflación Dinámica de TC
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 44/142
Inflación y Dinámica de TC
• ¿Cómo modifica la inflación un cambio en laoferta de dinero?– Exceso de Demanda– Expectativas Inflacionarias
– Costos de Materias Primas
44
Variaciones permanentes OM y TC
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 45/142
Variaciones permanentes OM y TC
• Corto Plazo
45
E1$/€
1’
R1$
1MS
US /PUS
Tipo deCambio $/€
Tenencia de $
Tasa deRentabilidad en $
RentabilidadEsperada de
Depósitos en €
RentabilidadEsperada de $
L (R$, YUS)
Oferta MonetariaReal $
2’E2$/€
R2$
2
IncrementoOferta Monetaria
Real $
3’Mercadode Divisa
MercadoMonetario
Variaciones permanentes OM y TC
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 46/142
Variaciones permanentes OM y TC
• Largo Plazo
46
E3$/€
4’
R1$
4MS
US /PUS
Tipo de Cambio $/€
Tenencia de $
Tasa deRentabilidad en $
RentabilidadEsperada deDepósitos en €
RentabilidadEsperada de $
L (R$, YUS)
Oferta MonetariaReal $
E2$/€
R2$
2
IncrementoOferta Monetaria
Real $
2’Mercadode Divisa
Mercado
Monetario
Variaciones permanentes OM y TC
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 47/142
Variaciones permanentes OM y TC
• Trayectorias temporales de las variableseconómicas tras un incremento permanente ensu OM– Tras el aumento de la OM en el momento t0 se
mueven:• Tipo de interés• Nivel de Precios• Tipo de Cambio
– El salto inicial de CP del TC desborda antes decomenzar a volver a su nivel de LP
47
Variaciones permanentes OM y TC
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 48/142
Variaciones permanentes OM y TC
48
t0 t0
t0t0 Tiempo Tiempo
Tiempo Tiempo
E1$/€
E3$/€
E2$/€
P1US
P2US
M2US
M1US
R1$
R2$
Nivel de Precios
Tipo de InterésOM
Tipo de Cambio
Variaciones permanentes OM y TC
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 49/142
Variaciones permanentes OM y TC
• Un aumento permanente de la oferta de dinerocausa una depreciación de la moneda– Notar que la dinámica del modelo predice una
gran depreciación al principio y luego una
menor, y subsecuente, apreciación
• Una disminución permanente de la oferta dedinero causa una apreciación de la moneda
– Notar que la dinámica del modelo predice ungran apreciación
49
Contenido
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 50/142
Contenido
12. La contabilidad nacional y la balanza de pagos13.Tipos de cambio y el mercado de divisas14.El dinero, los tipos de interés y los tipos de
cambio
15.Los niveles de precios y el tipo de cambio alargo plazo
16.El producto nacional y el tipo de cambio a cortoplazo
17.Los tipos de cambios fijos y la intervención enlos mercados de divisas
50
Introducción
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 51/142
Introducción
• Qué fuerzas económicas subyacen a lasvariaciones del tipo de cambio a largo plazo?
• Para comprender las variaciones:
– Interrelaciones entre la políticas monetarias,la inflación, los tipos de interés y los tipos decambio
– Analizar otro tipo de causas como por
ejemplo las modificaciones que se producenlos mercados de bienes y servicios
51
Ley del Precio Único
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 52/142
Ley del Precio Único
• En los mercados competitivos en los que no setienen en cuenta los costos de transporte niexisten barreras oficiales al comercio, como losaranceles, los productos idénticos vendidos endiferentes países deben tener el mismo precio,cuando éste venga expresado en términos de lamisma moneda.
• Supuestos Precio Único–
Libre Comercio– No Costos de Transportes– Igual Bien– Igual precio diferentes mercados
52
Ley del Precio Único
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 53/142
Ley del Precio Único
• El precio en dólares del bien i es el mismoindependientemente del lugar en que sevenda
PiUS = (E$/€) x (PiE)– Pi
US Precio del bien en i en dólares en USA– Pi
E Precio del bien en i en euros en UE
• El tipo de cambio del dólar respecto a euro es larelación entre el precio estadounidense y elprecio europeo del bien i
E$/€ = PiUS / (Pi
E)53
Paridad del Poder Adquisitivo (PPA)
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 54/142
Paridad del Poder Adquisitivo (PPA)
• El tipo de cambio entre las monedas de dospaíses es igual a la relación entre los nivelesde precios de esos dos países.
• El poder adquisitivo de la moneda de un país
viene reflejado por un nivel de precios(precio dinero cesta bienes-servicios referencia).
• PPA predice que una disminución del poder
adquisitivo de la moneda nacional (reflejadapor un incremento del nivel de precios interno)estará asociada a una depreciaciónequivalente de la moneda del país en elmercado de divisas.
54
Paridad del Poder Adquisitivo
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 55/142
Paridad del Poder Adquisitivo
• La PPA predice que el tipo de cambio del dólarrespecto al euro esE$/€ = PUS / PE
• La PPA afirma que los niveles de precios de todoslos países son iguales cuando se expresan entérminos de una misma moneda.
55
Relación Ley Único Precio y PPA
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 56/142
Relación Ley Único Precio y PPA
• Ley de Único Precio– Productos individuales (como el bien i)
• PPA – Paridad de Poder Adquisitivo– Nivel general de precios (combinación
precios ponderados de conjunto de productos -cesta de referencia).
56
Paridad Poder Adquisitivo
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 57/142
Paridad Poder AdquisitivoAbsoluta - Relativa
• PPA Absoluta - Niveles de precios y tipos decambio.E$/€ = PUS / PE
• PPA Relativa - variaciones porcentuales(intervalo de tiempo) niveles de precios y tiposde cambio.
(E$/€, t - E$/€, t-1 ) / E$/€, t-1 = ∏US, t - ∏E,t
– ∏t tasa de inflación– (Pt – Pt-1 ) / Pt-1
– Variación porcentual del índice de precios entre dosfechas 57
Modelo Largo Plazo a partir de PPA
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 58/142
Modelo Largo Plazo a partir de PPA
• Enfoque Monetario– Primer paso en el desarrollo de una teoría
general de los tipos de cambio a largo plazo(LP).
– No rigidez de precios - tipo de cambio yotros precios ajuste inmediato para mantenerpleno empleo y PPA.
• Suponemos que el mercado de divisas fija un tipode cambio a LP tal que se cumple la PPAE$/€ = PUS / PE
58
Modelo Largo Plazo a partir de PPA
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 59/142
Modelo Largo Plazo a partir de PPAEcuación fundamental
• Niveles de precios internos en términos demandade dinero y oferta monetaria nacionales.
– En USA
PUS = M S US / L (R $, Y US)
– En UEPE = M S
E / L (R €, Y E)
59
Modelo Largo Plazo a partir de PPA
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 60/142
Modelo Largo Plazo a partir de PPAEcuación fundamental
• Predicción General– Tipo de Cambio LP está totalmente
determinado, por ofertas y demandas realesrelativas.
– Los desplazamientos de los tipos de interés yde los niveles de producción afectan al tipode cambio sólo a través de su influencia sobrela demanda monetaria.
60
Modelo Largo Plazo a partir de PPA
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 61/142
Modelo Largo Plazo a partir de PPAEcuación fundamental
• Enfoque Monetario predicciones acerca efectos alargo plazo sobre:
– Ofertas Monetarias
+M SUS +PUS +E$/€
– Tipos de Interés+R$ -L (R $, Y US) +PUS +E$/€
– Nivel de Producción+Y +L (R $, Y US) -PUS -E$/€
61
Modelo Largo Plazo a partir de PPA
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 62/142
Modelo Largo Plazo a partir de PPAEcuación fundamental
• El Enfoque supone que los niveles de precios seajustan tan rápidamente como lo hacen los tiposde cambio, es decir, en forma inmediata.
• Paradoja– ¿Cómo se explica que hayamos llegado a que
+ R + E$/€ debido a -M S US ?
– Explicando el por qué cambio R– Resolverlo cómo se relacionan las políticas
monetarias y los tipos de interés a LP
62
Modelo Largo Plazo a partir de PPA
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 63/142
Modelo Largo Plazo a partir de PPAInflación, Paridad Intereses y PPA
• Conceptualmente– Incremento nivel de precios en un momento
• Realidad– Determina tasa crecimiento oferta monetaria
(ej. 5%) y se aumenta paulatinamente.• Efectos LP política que permita de forma
indefinida M S US
+ % M S US +%PUS
– Si todo lo demás permanece constante– No Afecta
• PBI pleno empleo LP Precio relativos63
Modelo Largo Plazo a partir de PPA
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 64/142
Modelo Largo Plazo a partir de PPAInflación, Paridad Intereses y PPA
• Cómo afecta a R?– Combinando PPA con Paridad Intereses
R $ = R € + (Ee$/€ - E$/€)/E$/€
∏ e = (Pe – P) / P
E$/€ = PUS / PE
(E e$/€ - E $/€) / E $/€ = ∏eUS - ∏e
E
R $ - R € = ∏eUS - ∏e
E
– La diferencia entre tipos de interés debecoincidir con diferencial esperado de inflación.
64
Modelo Largo Plazo a partir de PPA
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 65/142
Modelo Largo Plazo a partir de PPAEfecto Fisher
Efecto Fisher• LP
– +(R $ -R €) sólo se produce cuando +(∏eUS -
∏eE)
• CP– Precios rígidos– +R $ - M S
US al interés inicial, la rigidez de losprecios internos conduce a una situación deexceso de demanda de saldos reales.
65
Modelo Largo Plazo a partir de PPA
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 66/142
Modelo Largo Plazo a partir de PPAEfecto Fisher
• Ej. Reserva Federal +%M S
US (forma inesperada)– ∏ a la tasa más elevada de ∏ + ∆∏ (∏E es
constante a nivel 0)
66
El cambio de política genera
expectativas dedepreciación de la divisaen el futuro (la tasa de
crecimiento): bajo la PPA el $se depreciará ahora a la tasa∏ + ∆∏ en vez de a la menor
tasa ∏
Tiempo
OM USAM S
US
t0
M S US, t0
Pendiente ∏
Pendiente ∏ + ∆∏
Modelo Largo Plazo a partir de PPA
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 67/142
Modelo Largo Plazo a partir de PPAEfecto Fisher
67
Tiempo
Nivel de PreciosUSA, PUS
t0
Pendiente ∏
Pendiente ∏ + ∆∏
La paridad deintereses requiere
que el tipo deinterés aumente en
$ - inalterado €
Tiempo
Tipo de InterésR$
t0
R1$
Pendiente ∏
Pendiente ∏ + ∆∏
R2$=R1
$+ ∆∏
Tiempo
Tipo de CambioE$/€
t0
Pendiente ∏
Pendiente ∏ + ∆∏
Frente a estepotencial exceso deOferta, el nivel de
precios salta en t0,reduciendo la
Omreal de modo que
se iguale lademanda de dinero
Junto con el salto hacia arribade PUS en t0, salto
proporcional hacia arriba deE$/€
implicado por la PPA
Modelo Largo Plazo a partir de PPA
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 68/142
Modelo Largo Plazo a partir de PPAEfecto Fisher
• ¿Cómo podemos visualizar la reacción delmercado de divisas en el momento t0?• +R$
– No a causa de un cambio en los niveles
actuales de oferta o demanda monetarias.– Sino únicamente porque la gente espera un
crecimiento más rápido de la oferta monetariay una depreciación del $.
68
Modelo Largo Plazo a partir de PPA
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 69/142
g pEfecto Fisher
Velocidad de AjusteCP• - M S
US (con RIGIDEZ)
• +R $ (equilibrio mercado de dinero), ya que el
nivel de precios no puede disminuir rápidamente.Reducida ∏e
US -E $/€
LP• + % M S
US (sin RIGIDEZ)
• + R $• + ∏e
US
• + E $/€
69
Evidencia Empírica de PPA
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 70/142
p
• Los resultados PPA son malos explicar realidad.• Variaciones índices de precios nacionales nos
dicen, más bien poco, acerca de las variacionesdel tipo de cambio.
• PPA piedra angular para modelos másrealistas, nos aporta indicios de cómo deben serconstruidos los modelos.
• Problemas construcción racional PPA:
– Costos transportes y restricciones al comercio– Prácticas monopolísticas y oligopolisticas– Datos sobre inflación sobre cestas de
productos diferentes70
Modelo General Tipo de Cambio LP
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 71/142
pTC Real
• Tipo de cambio nominal– Precio relativo de dos monedas
• Tipo de cambio real– Tipo de cambio nominal y niveles de precios
q$/€ = (E$/€ x PE)/PUS
– Depreciación real• Disminución del poder adquisitivo del $ en UE
respecto a su poder adquisitivo en USA.
– Apreciación real• Reducción precio relativo productos comprados UE, o
un incremento del poder adquisitivo del $ en U#respecto a USA
71
Modelo General Tipo de Cambio LP
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 72/142
pDemanda, Oferta TCR
• q$/€ donde no se cumple PPA tiene complejasvariaciones.– Cambio de la demanda relativa mundial
de productos de USA
+DRM - q$/€
– Variación de la Oferta Relativa deProductos• Mejora eficiencia productiva del trabajo y capital
+ Oferta Relativa USA + q$/€
72
Modelo General Tipo de Cambio LP
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 73/142
pTCR y TCN
• Variaciones proporcionales– TCN– Niveles de precios
• Variaciones O y D mercados productos nac
• Variaciones en TC que no se ajustan a PPA
• Determinantes oscilaciones a LP– Desplazamiento niveles relativos de OM
= q$/€ E$/€ es compatible con la PPA relativaEfecto a LP +% M S
US = +%PUS
73
Modelo General Tipo de Cambio LP
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 74/142
pTCR y TCN
• Determinantes oscilaciones a LP– Desplazamiento tasas crecimiento
relativas de OM• Resultado puramente monetario, es neutral efectos
de LP, no altera la relación de q$/€
a LP
– Cambio de la demanda relativa deproductos• q$/€ puede variar si lo hace E$/€
–
Cambio en la oferta relativa de productos• Ambiguo por efecto oferta relativa de productos (-P)• Cambio en Y + DM - P
• Perturbación mercados productos improbable queTC cumpla la PPA relativa incluso a LP.
74
Modelo General Tipo de Cambio LP
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 75/142
pTCR y TCN
75
Variación Efectos sobre TCN a LP
Mercado MonetarioIncremento nivel OM USA Incremento proporcional / Depreciación
nominal $
Incremento nivel OM UE Incremento proporcional / Depreciaciónnominal €
Incremento tasa crecimiento OM USA Incremento / Depreciación nominal $
Incremento tasa crecimiento OM UE Incremento / Depreciación nominal €
Mercado de ProductoIncremento Demanda Productos USA Decremento / Apreciación nominal $
Incremento Demanda Productos UE Incremento/ Apreciación nominal €
Incremento Oferta Productos USA Ambiguo
Incremento Oferta Productos EU Ambiguo
Diferencias Tipo Interés* y TCR
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 76/142
p y
• Diferencias R entre países dependen no sólo de:– las diferencias ∏e
E
– las variaciones esperadas q$/€
( qe$/€ - q$/€) / q$/€ =
(E e$/€ - E $/€) / E $/€ - (∏eUS - ∏eE)
R $ - R € = [( qe$/€ - q$/€ ) / q$/€ ] + (∏e
US - ∏eE)
• La diferencia entre el tipo de interés del dólar y eleuro es la suma de:– Tasa esperada de depreciación real del dólar
respecto al euro
– Diferencia de inflación entre USA y UE 76
Paridad de Intereses Reales
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 77/142
• Tipo de interés nominal– Tasas de rentabilidad en términos monetarios
• Tipos de interés real– Tasas de rentabilidad en términos reales. Son
inciertas por eso se utiliza tipo de interésreales esperados.• Condición de paridad nominal iguala la
diferencia entre los tipos de interés de las divisas
con las variaciones esperadas de los tipos decambios nominales.• Condición de paridad real iguala las diferencias
esperadas de los tipos de interés reales con las
variaciones esperadas de tipo de cambio reales 77
Contenido
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 78/142
12. La contabilidad nacional y la balanza de pagos13.Tipos de cambio y el mercado de divisas14.El dinero, los tipos de interés y los tipos de
cambio
15.Los niveles de precios y el tipo de cambio alargo plazo16.El producto nacional y el tipo de cambio a
corto plazo
17.Los tipos de cambios fijos y la intervención enlos mercados de divisas
78
Determinantes Demanda Agregada
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 79/142
en Economía Abierta
• La DA (Demanda Agregada) es la suma de:– Consumo (C)– Inversión (I)– Gasto Público (G)
– Demanda de exportaciones netas (CC)
D = C(Y-T) + I + G + CC (EP* /P, Y-T)
D = D(EP*/P, Y-T, I, G)
79
Determinantes Demanda Agregada
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 80/142
Consumo / Balanza Comercial
• Ingreso Disponible Y d = Y – T• Consumo C = C ( Y d )• Balanza Comercial = CC (EP* / P, Yd )
– Se determina en función:• Tipo de Cambio real• Renta Nacional Disponible• CC mejore o empeore depende del efecto dominante
variación del tipo de cambio real:– Efecto Volumen desplazamiento del gasto en
cantidades M y X– Efecto Valor modifica el valor del volumen dado de
productos importados en términos de producciónnacional.
80
Determinantes Demanda Agregada
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 81/142
Efectos Var TCR y Var Yd sobre CC
• Si el Efecto Volumen en variación TCR essuperior al efecto valor:– Depreciación real moneda mejorará la CC– Apreciación real moneda empeorará la CC
• Influye la renta nacional disponible YD
– +YD consumidores nacionales aumenten susgastos en todos los bienes, incluidos los
importados, un incremento de la rentadisponible empeora la CC
81
Determinantes Demanda Agregada
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 82/142
Efectos Var TCR y Var Yd sobre CC
82
Variación Efecto sobre CCTipo de cambio real, EP*/ P ↑ CC ↑
Tipo de cambio real, EP*/ P ↓ CC↓
Renta Disponible, Yd ↑ CC↓
Renta Disponible, Yd ↓ CC ↑
Ecuación Demanda Agregada
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 83/142
D = C + I + G + CC
D = C(Y-T) + I + G + CC (EP* /P,Y-T)
D = D(EP*/P, Y-T, I, G)
83
Ecuación Demanda Agregada
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 84/142
Tipo de Cambio Real
• +EP*/P hace más competitivos los bienes yservicios nacionales respecto a los externos.– CC aumenta– DA aumenta
• Depreciación real de la moneda internaaumenta la demanda agregada de producciónnacional
• Apreciación real reduce la demanda agregadade producción nacional
84
Determinación Producto a CP
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 85/142
• Mercado de Productos está en equilibrio
Y= D (EP*/P, Y – T, I, G)
• OA = DA determina nivel producción equilibrio CP
• Si precios monetarios bienes y servicios sontemporalmente fijos, ya que las variaciones de
producción real a CP terminan afectando losprecios, de forma que la economía se sitúa en suequilibrio en el LP.
85
Determinación Producto a CP
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 86/142
86
Producción, Y
DemandaAgregadaDA
Demanda
AgregadaDA
D1
Y2
2
1 3
Y1 Y3
Función DD – Mercado de Producto
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 87/142
• ¿Cómo se determinan simultáneamente el tipode cambio y el nivel de producción de CP?– Relación entre el nivel de producción y el tipo
de cambio cuando el mercado de productos
– Relación entre la producción y el tipo decambio cuando el mercado de dinero y elmercado de divisas (mercados de activos).
MERCADO PRODUCTOS Y MERCADO DEACTIVOS EN EQUILIBRIO
87
Función DD – Mercado de Producto
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 88/142
• Equilibrio del mercado de productos– Relación entre el tipo de cambio y nivel de
producción nacional– Si todo lo demás permanece constante,
cualquier +EP*/P, (independientemente de sise produce por un incremento de E o de P*, opor una disminución de P), desplazará haciaarriba la función de DA y aumentará laproducción
88
Función DD – Mercado de Producto
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 89/142
• Efecto de una depreciación de la moneda sobre elnivel de producción con precios fijos.– Depreciación de E1 a E2– P y P* constantes
89Producción, Y
Demanda
AgregadaDA
DemandaAgregadaDA (E1)
Y2
2
1
Y1
Demanda
AgregadaDA (E2)
D=YDepreciación
de lamoneda
Función DD – Mercado de ProductoD d ió
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 90/142
Deducción
90
Producción, Y
DemandaAgregada
DA
DemandaAgregadaDA (E1)
Y2
2
1
Y1
DemandaAgregadaDA (E2)
D=Y
Producción, Y
Tipo deCambio, E
2
1
E2
E1
Y2
Y1
DemandaAgregadaDA=DD
Función DD muestra lasdiferentes combinaciones de
producción y de tipo decambio compatibles con elequilibrio a corto plazo del
mercado de productos(D=Y)
Función DD – Mercado de ProductoD l i t F t
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 91/142
Desplazamiento Factores
• Factores que influyen sobre posición de DD son:– Nivel de Gasto Público– Impuestos– Inversión
– Nivel de precios internos– Nivel de precios externos– Variaciones del comportamiento del consumo– Variaciones de la demanda externa
91
Función DD – Mercado de ProductoD l i t F t
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 92/142
Desplazamiento Factores
92
Producción, Y
Demanda
AgregadaDA
DemandaAgregadaDA (E1)
Y2
2
1
Y1
DemandaAgregadaDA (E2)
D=Y
Producción, Y
Tipo deCambio, E
21E0
Y2Y1
DD2DD1
∆+DA DD derecha
∆- DA DD izquierda
SupuestoTipo de cambio fijo en E0
Función DD – Mercado de ProductoD l i t F t
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 93/142
Desplazamiento Factores
• Variación Gasto Público (G)+ G DD derecha- G DD izquierda
• Variación Impuestos (T)
– Los impuestos para cualquier nivel de Yafectan a la DA modificando la magnitud de larenta disponible, y de este modo la delconsumo.
+ T DD izquierda- T DD derecha
93
Función DD – Mercado de ProductoD l i t F t
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 94/142
Desplazamiento Factores
• Variación Precios Externos (P*)+ P* DD derecha- P* DD izquierda
- Variación Función de Consumo(C)
+ C DD derecha- C DD izquierda
• Variaciones de Demanda Externa (E)+ E DD derecha- E DD izquierda
94
Función AA - Mercados de Activos
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 95/142
• Tipos de cambio y niveles de produccióncompatibles con el equilibrio del mercadomonetario nacional y con el mercado de divisasvienen definidos por la función AA.
R = R* + (Ee – E) /E• Tipo de interés nacional que cumple la condición
de paridad de intereses debe igualar la ofertamonetaria real (MS /P) y la demanda agregada de
dinero en términos reales.
95
Función AA - Mercados de Activos
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 96/142
96
L(R, Y1)
R2
1’
R1
Ofertamonetaria
en términosreales
Tipo deCambio, E
1MS /P
Rentabilidad de losdepósitos en divisas,en moneda nacional
E1
Tipo de interésinterno, R
Tenenciasreales de
dinero
nacional
M e r c a d o
d e
D i v i s a s
M e r c a
d o
M o n e t a r i o
Curvas dedemanda de dinero
L(R, Y1)
R2
2’
1’
R1
Oferta monetaria entérminos reales
Tipo deCambio, E
21MS /P
Rentabilidad de losdepósitos en divisas,en moneda nacional
E2
E1
Tipo de interésinterno, R
L(R, Y2)
Incremento del
nivel deproducción
Tenencias
reales de
dinero
nacional
Curvas dedemanda de dinero
Función AA - Mercados de ActivosDeducción
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 97/142
Deducción
• Para cualquier nivel de producción Y, existe unúnico tipo de cambio E que satisface la condiciónde paridad de intereses.
• Incremento de Y1 a Y2 producirá unaapreciación moneda nacional (E1 a E2).
97
Producción, Y
Tipo deCambio, E
2
1
E2
E1
Y2Y1
AA
Función AA
tiene pendientenegativa
Función AA - Mercados de ActivosDesplazamiento Factores
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 98/142
Desplazamiento Factores
• Factores hacen que se desplace la función AA:– Variación de la oferta monetaria interna– Variación del nivel de precios internos– Variación del tipo de cambio futuro
– Variación del tipo de interés externo– Desplazamiento de la función de demanda de
dinero en términos reales.
98
Función AA - Mercados de ActivosDesplazamiento Factores
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 99/142
Desplazamiento Factores
99
Factor Incremento (+) Disminución (-)
MS Hacia Arriba Hacia AbajoP Hacia Abajo Hacia Arriba
Ee (expectativas) Hacia Arriba Hacia AbajoR* Hacia Arriba Hacia Abajo
Demanda de
Dinero entérminos reales Hacia Abajo Hacia Arriba
Combinación Mercado Producto(DD)y Mercados de Activos (AA)
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 100/142
y Mercados de Activos (AA)
• Equilibrio Corto Plazo de una economía puededeterminarse mediante la intersección de lasfunciones DD y AA.
100
Tipo deCambio, E
1
E1
Y1
AA
DD
Producción, Y
nte fijos.
Tipo de Cambio, E
1E1
Y1
AA
DD
Producción, Y
3
2
E3
E2
Combinación Mercado Producto(DD)y Mercados de Activos (AA)
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 101/142
y Mercados de Activos (AA)
• Equilibrio Corto Plazo de una economía puededeterminarse mediante la intersección de lasfunciones DD y AA.
101
SupuestoPrecios
temporalmentefijos.
Tipo de Cambio, E
1E1
Y1
AA
DD
Producción, Y
3
2
E3
E2
Tipo de Cambio, E
E1
Y1
AA
DD
Producción, Y
Variaciones transitorias
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 102/142
•
Políticas Macroeconómicas– Política Monetaria– Política Fiscal
• Utilidad contrarrestar las perturbacioneseconómicas que originan fluctuaciones del:– Nivel de producción– Nivel de empleo– Inflación
102
Variaciones transitoriasSupuestos
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 103/142
Supuestos
•
Política monetaria– Variación Oferta Monetaria – Única vez• Política Fiscal
– Variaciones Gasto público o Impuestos
– No afectará el tipo de cambio esperado a largoplazo (Ee).
– Nivel de precios internos (P) es rígido a CP– No afecta
• Tipo de interés externo (R*)• Nivel de precios externo (P*)
103
Variaciones transitoriasPolítica Monetaria
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 104/142
Política Monetaria
•
Efectos incremento en oferta monetaria
104
1E1
Y1
AA1
DD
Producción, Y
2E2
Y2
AA
2
Tipo deCambio, E
Variaciones transitoriasPolítica Fiscal
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 105/142
Política Fiscal
•
Efectos de una expansión fiscal transitoria
105
1E1
Y1
AA1
DD
Producción, Y
2
E2
Y2
Tipo deCambio, E DD2
Variaciones transitorias
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 106/142
•
Políticas para mantener el pleno empleo despuésde una disminución transitoria de la demandamundial de productos nacionales
106
1
E2
Y2
AA1
DD1
Producción, Y
2
E1
YP
AA2
3E3
DD2
Tipo deCambio, E
Variaciones transitorias
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 107/142
•
Políticas para mantener el pleno empleo tras unincremento de la demanda de dinero
107
3
E2
Y2
AA2
DD2
Producción, Y
2
E3
YP
AA1
1E1
DD1
Tipo deCambio, E
Problemas formulación de políticas
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 108/142
•
La aparente facilidad…
planteamos algunos de losmuchos problemas que pueden surgir– Origen de la Perturbación– Sesgo Inflacionista
– Necesidades políticas vs. Efectos economía(política fiscal = parlamento; políticamonetaria = BCRA / FED / BCE).
– Política fiscal impacto sobre el presupuesto
(déficit).– Retardos de diferente duración
108
Variaciones Permanentes
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 109/142
•
Una variación permanente en la políticaeconómica afecta no solamente al valor actual dela variable de política económica elegida por elGobierno sin también al tipo de cambio a largoplazo (tipo de cambio futuro).
• Supuestos:– La economía parte de su posición inicial de
equilibrio a largo plazo y las variaciones depolítica son las únicas variaciones que seproducen (implica pleno empleo, tipo decambio situado a LP, R = R*).
109
Variaciones Permanentes
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 110/142
•
Efectos CP Incremento Oferta Monetaria
110
1E1
YP
AA1
Producción, Y
3
Y2
AA2
2E2
DD1
Tipo deCambio, E
Variaciones Permanentes
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 111/142
•
Ajuste LP Incremento Oferta Monetaria
111
E3
YP
AA1
DD2
Producción, Y
1E1
Y2
AA2
E2
DD1
Tipo deCambio, E
AA3
3 2
Variaciones Permanentes
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 112/142
•
Efectos Expansión Fiscal permanente
112YP
AA2
DD1
Producción, Y
1E1
AA1E2
DD2
Tipo deCambio, E
3
2
Variaciones Permanentes
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 113/142
•
Efectos de las políticas sobre Balanza Comercial
113
YP
DD
Producción, Y
1E1
AA
XX
Tipo deCambio, E
3
2
4
Ajuste Gradual Balanza Comercial
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 114/142
•
Curva J
114
Tiempo
Tipo deCambio, E
1 3
2
Se produce ladepreciación real
y comienza lacurva J
Final de lacurva J
Efecto a Largoplazo de la
depreciación realsobre la balanzapor cuentacorriente
Contenido
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 115/142
12. La contabilidad nacional y la balanza de pagos13.Tipos de cambio y el mercado de divisas14.El dinero, los tipos de interés y los tipos de
cambio
15.Los niveles de precios y el tipo de cambio alargo plazo16.El producto nacional y el tipo de cambio a corto
plazo
17.Los tipos de cambios fijos y la intervenciónen los mercados de divisas
115
Introducción
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 116/142
•
Supusimos TC Flexibles (autoridades monetariasnacionales no intervenían en el mercado dedivisas – no influencia TC):– Entre 2GM y 1973 - Tipos de cambios fijos
respecto al dólar (BC intervención).– Hoy - Países industrializados bajo sistema
híbrido de tipos de cambios flexiblesintervenidos (BC intentar moderar lasvariaciones del tipo de cambio sin mantenerlos
rígidamente fijos).
116
¿Por qué estudiar TC Fijos?
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 117/142
•
Fluctuación intervenidas• Acuerdos Monetarios Regionales• Países en vías de desarrollo• Lecciones del pasado para el futuro
117
Intervención Banco Central y OM
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 118/142
Activos Pasivos
Efectivo encirculación
Depósitos de losbancos privados
(encajes)
Activosnacionales
Reservasinternacionales
118
PN constanteVariaciones activos = variaciones pasivo
Variaciones activos modifican oferta monetaria
Intervención Banco Central y OM
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 119/142
• El efecto multiplicador del dinero, queamplifica el efecto de las transacciones del BCsobre la OM, confirma:– Cualquier compra de activos por BC se traduce
automáticamente en un incremento de la OMinterna, mientras que cualquier venta deactivos por BC se traduce en una disminuciónde la OM.
119
Esterilización
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 120/142
• BC realiza operaciones de igual magnitud, perode signo contrario, en el mercado de divisas y enel mercado monetario nacional para neutralizarel impacto de sus transacciones exterioressobre la oferta monetaria.
• La intervención esterilizada en el mercadode divisas no afecta a la oferta monetaria.
120
Balanza de Pagos y OfertaMonetaria
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 121/142
o eta a
• Balanza de Pagos:– Son las compras netas de activos extranjeros
por el BC menos las compras neta de activosnacionales por parte de los BC extranjeros.
–
Es la suma de la CC y las partidas que no seanreservas de la cuenta financiera que los BCdeben financiar mediante sus transaccionesde reservas.
• Si el BC no esteriliza y el país tiene BP consuperávit cualquier incremento de los activosexternos se produce un incremento en la OM
121
Balanza de Pagos y OfertaMonetaria
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 122/142
• Lo difícil en la práctica es el grado en que losdesequilibrios de BP afectarán a la OM nacional ydel extranjero.
• Se tendría que saber cómo se reparte lafinanciación de la BP entre los diferentes BC (quéparte del desequilibrio se financia mediante unaintervención interna y qué parte se financiamediante la intervención externa).
• Los BC pueden esterilizar para contrarrestar los
efectos monetarios de las variaciones de lasreservas extranjeras.
122
Cómo fija el valor del TC el BC
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 123/142
• Para mantener el tipo de cambio constante, unBC debe estar siempre dispuesto a intercambiardivisas a un tipo de cambio fijo con los agentesprivados que intervienen en el mercado.
R = R*
– Equilibrio Mercado de Divisas
– Equilibrio Mercado Monetario
123
Cómo fija BC el TC
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 124/142
Equilibrio en el mercado de divisas
• Puesto que los agentes del mercado de divisasno esperan ninguna variación del tipo decambio, sólo se encontrarán satisfechos demantener los depósitos disponibles en monedanacional y extranjera si ofrecen el mismo tipo deinterés.
• Para garantizar el equilibrio en el mercado
de divisas cuando el tipo de cambio se fijade forma permanente en E0, el BC deberámantener R igual a R*
124
Cómo fija BC el TC
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 125/142
Equilibrio en el mercado monetario• Para mantener el tipo de interés nacional en R*,
la intervención del BC en el mercado de divisasdebe ajustar la oferta monetaria, de forma queen R* la demanda de dinero en términos realessea igual a la oferta monetaria real:
MS/ P = L(R*, Y)• Cuando el BC interviene para mantener el tipo de
cambio fijo, debe ajustar automáticamente laoferta monetaria nacional de forma que semantenga el equilibrio en el mercado monetariocon R = R*
125
Cómo fija BC el TC
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 126/142
Equilibrio en el mercado monetarioEjemplo: Aumento de la producción• ¿Qué medidas de carácter monetario mantienen
el tipo de cambio fijo dadas las expectativas decambio futuro?– Aumenta la demanda de dinero nacional, y
este incremento presionaría al alza del tipo deinterés. Para evitar una apreciación de lamoneda, el BC debe intervenir el mercado dedivisas comprando activos extranjeros.
– Esta adquisición elimina el exceso de demandade dinero nacional, puesto que el BC facilitaliquidez al pagar los activos exteriores que
ad uiere 126
Cómo fija BC el TC
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 127/142
Equilibrio en el mercado monetarioEjemplo: Aumento de la producción• Si el BC no compra activos extranjeros cuando
aumenta la producción ¿podría mantener el tipode cambio fijo?– No, porque el R* sería mayor que R
127
Cómo fija BC el Tipo de Cambio
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 128/142
• Equilibrio mercado activos TC Fijo(E0)
128
3’
1’
R*
Ofertamonetaria
real
Tipo deCambio, E
31M1 /P
Rentabilidad enmoneda nacional de
los depósitos enmoneda extranjeraE0
Tipo de interésnacional, R
Tenencias de
liquidez realnacional
2M2 /P
L(R, Y1)
L(R, Y2)
Políticas de Estabilización
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 129/142
• Expansión monetaria TC Fijo(E0)
129
1E0
Y1
AA1
Producción, YY2
2E2
DD1
Tipo deCambio, E
AA2
Políticas de Estabilización
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 130/142
• Expansión fiscal TC Fijo(E0)
130
2E0
Y1
AA1
DD2
Producción, Y
1
E2
Y2
AA2
3
DD1
Tipo deCambio, E
Y3
Políticas de Estabilización
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 131/142
• Efecto de una devaluación de la moneda
131
1E0
Y1
AA1
Producción, YY2
2E1
DD1
Tipo deCambio, E
AA2
Crisis de Balanza de Pagos y Fugade Capitales
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 132/142
• El BC puede llegar a encontrarse:– Con escasez de reservas internacional– Ante una situación de desempleo interno
• Las expectativas por parte de mercado de unamodificación inminente del tipo de cambio dalugar a una crisis de balanza de pagos, una fuertevariación de las reservas exteriores causada poruna modificación de expectativas acerca del tipode cambio futuro.
132
Crisis de Balanza de Pagos y Fugade Capitales
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 133/142
• Fuga de Capitales, Of Monetaria, Tipo de interés
133
2’ 1’
R*
Ofertamonetaria
real
Tipo deCambio, E
2M2 /P
R* + (E1 – E) / EE0
Tipo de interésnacional, R
Tenencias de
liquidez realnacional
1M1 /P
L(R, Y)
R* + (E0 – E) / E
R* + (E0 – E) / E
Crisis de Balanza de Pagos y Fugade Capitales
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 134/142
• La pérdida de reservas que acompaña al temor auna devaluación se conoce a menudo como fugade capitales, puesto que se refleja en la BP comosalida de capital privado.
• Los residentes abandonan la moneda nacional
vendiéndola al BC por divisas, y a continuacióninvierten los ingresos en el exterior.
• La fuga de capitales representa una preocupaciónpara el Gobierno cuando surgen los temores a
una devaluación, porque las reservas soninsuficientes para afrontarla.
134
Crisis de Balanza de Pagos y Fugade Capitales
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 135/142
• ¿Qué provoca estas crisis cambiarias?– Déficit Fiscales
• El BC puede estar comprando Bonos al GobiernoNacional para permitir déficits fiscales. Puesto queestas compras de activos nacionales provocan
continuas pérdidas de las reservas exteriores, lasmismas van disminuyendo hasta el punto que el BCse quede sin medios para defender el tipo de cambio.
– Especulación cambiaria - Crisis CambiariasAuto Sostenidas
135
Fluctuación intervenida
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 136/142
• Con un sistema de fluctuación intervenida, lapolítica monetaria se ve influida por lasvariaciones de los tipos de cambio, sin que quedetotalmente subordinada a los requerimientos deun tipo de cambio fijo.
• El BC se enfrenta a una elección entreobjetivos:– Internos, como el empleo o la tasa de
inflación,
– Estabilidad de tipo de cambio.
136
Fluctuación intervenida
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 137/142
• Sustituibilidad perfecta de activos– Cuando el BC esteriliza su intervención en
el mercado de divisas, las transacciones querealiza dejan inalterada la oferta monetaria.
– La característica clave del modelo desarrolladoes el supuesto de que el mercado de divisas seencuentra en equilibrio sólo cuando lasrentabilidad esperadas de los bonos nacionalesy extranjeros son iguales.
137
Fluctuación intervenida
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 138/142
• Sustituibilidad perfecta de activos– Los inversores son indiferentes a cómo se
reparte su cartera de valores entre dosactivos, puesto que ambos ofrecen la mismatasa de rentabilidad.
• Sustituibilidad imperfecta de activos– Se produce cuando la rentabilidad esperada
de los activos es diferente en el equilibrio.– La principal causa: el Factor de Riesgo– Si los bonos vienen denominados en diferentes
monedas tendrán diferentes grados de riesgo,y los inversores preferirán obtenerrentabilidades más reducidas en aquellos138
Fluctuación intervenida
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 139/142
• Equilibrio con sustituibilidad imperfecta– Cuando los bonos en moneda nacional y
extranjera son sustitutivos perfectos, elmercado de divisas se encuentra en equilibriosólo si se cumple la condición de la paridad de
interesesR = R* + (Ee – E) / E
– Cuando los bonos en moneda nacional yextranjera son sustitutivos imperfectos, se
requiere que el tipo de interés nacional seaigual a la rentabilidad esperada de los bonosextranjeros más una prima de riesgo
R = R* + (Ee – E) / E + ρ139
Fluctuación intervenida
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 140/142
• Equilibrio con sustituibilidad imperfecta– La prima de riesgo de activos nacionales
aumenta cuando el volumen de bonos públicosnacionales disponibles en el mercado aumenta,y disminuye cuando los activos nacionales del
BC aumentan.ρ = ρ (B – A)
• B = Volumen de Deuda pública nacional• A = Activos nacionales del BC• La prima de riesgo aumenta cuando B – A aumenta
140
Fluctuación intervenida
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 141/142
• Efectos intervención esteril. con sust.imperfecta– Afecta el mercado de activos no así el mercado
de dinero.– La línea de pendiente negativa muestra ahora
cómo depende del tipo de cambio la suma dela rentabilidad esperada de los activos enmoneda nacional más la prima de riesgo.
– La función sigue teniendo la misma pendiente
puesto que se supone que la prima nodepende del tipo de cambio.
141
Fluctuación intervenida
8/19/2019 Clases Eco Abierta 2Q2015
http://slidepdf.com/reader/full/clases-eco-abierta-2q2015 142/142
• Compra esterilizada Activos Extranjeros por BC
2’
1’
R*
Tipo deCambio, E
E2
Tipo de interésnacional, R
1
L(R, Y)
R* + (Ee – E) / E + ρ (B / A1)
R* + (E0 – E) / E
E1
R* + (Ee
– E) / E + ρ (B / A2
)
Compraesterilizadade activos
extranjeros