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Seminario RegionesOctubre de 2010
1
Salvador Arenas R.
Octubre de 2010
Chile:Aun Buenas Oportunidades
Seminario RegionesOctubre de 2010
Contenidos
2
� Características del Mercado
� Grandes Expectativas y Resultados Esperados
� Flujos Institucionales Crecientes
� Múltiplos altos
� Visión Sectorial
� Acciones Favoritas
Seminario RegionesOctubre de 2010
3
Características del Mercado
Seminario RegionesOctubre de 2010
Características del Mercado
Fluctuación del IPSA 2006-2010
4
IPSA con excelente desempeño comparado con mercados desarrollados
Seminario RegionesOctubre de 2010
Características del Mercado
Crecimiento Anual Compuesto EBITDA por Sector 2007-2009 v/s 2010-2012 (%)
5
-15%
-5%
5%
15%
25%
35%
Energía
Telecom
Transporte
(LAN)
Bebidas
Comercio
Forestales
Minería/
Industria
Bancos
Proxy
IPSA
Total
Muestra
2006-2009
2010-2012
� Importante crecimiento en:
Transporte, Minería, Forestales, Comercio y Bancos
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Características del Mercado
Crecimiento EBITDA por Sector (%)
6
Excelentes perspectivas para las distintas industrias en la región:
Transporte, Minería, Forestales, Comercio y Bancos.
* LAN
** Considera Antofagasta para Minería y Muestra Total
*** Para Bancos considera crecimiento en utilidades.
9,413,630,7-20,022,511,426,8Total Muestra
10,810,623,8-28,431,119,117,3IPSA
10,015,035,0-8,917,130,07,8Bancos***
9,536,971,1-40,015,9-6,667,6Minería** /Industria
12,218,839,2-40,90,232,827,5Forestales
11,818,024,7-2,016,012,520,1Comercio
7,410,114,12,011,520,411,8Bebidas
25,417,932,52,926,733,391,6Transporte*
4,1-5,36,4-3,910,711,317,2Telecom
7,04,6-2,1-1,160,33,023,9Energía
2012e2011e2010e2009200820072006Sector
Fuente: LarrainVial
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� Mayor apertura a inversión extranjera
� Disciplina fiscal
� Inflación bajo control
� Cuentas externas sólidas
� Tipos de cambio favorables
Varios países en el camino de obtener grado de inversión
Fuerte crecimiento del consumo privado
Características del Mercado
Excelente Escenario para la demanda interna en la región:
� Aumento del salario mínimo
� Mayor ingreso disponible
� Ingreso per cápita en crecimiento
� Segmentos bajos con acceso al mercado formal
� Cambios de estilos de vida
� Menores tasas de desempleo
� Población mayormente joven
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Características del Mercado
Inversionistas Institucionales: Compras Netas de Acciones Locales (USD millones)
8
Fuente: Banco Central, S. Pensiones, LarrainVial
� Aceleración de las compras netas de acciones nacionales a partir de junio 2010
� Perspectivas 2010: Características defensivas del mercado chileno mantendrían flujos positivos
INSTITUCIONALES AGREGADO
AFP
Fondos Mutuos
Inversionistas Extranjeros
ADR
Total
-1.000
-500
0
500
1.000
1.500
2006 2007 2008 2009 Sep-10
Seminario RegionesOctubre de 2010
Características del Mercado
AFPs: Espacio para Invertir en Instrumentos de Renta Variable y Compras Netas Mensuales de Acciones Locales
9
Fuente: S. Pensiones, LarrainVial
Espacio para Invertir en Renta Variable
Compras Netas de Acciones Locales (promedio móvil)
Espacio para Invertir en Renta Variable
(USD billones)
Compras de Acciones Locales
(USD m
illones)
-6
-4
-2
0
2
4
6
mar-08
jun-08
sep-08
dic-08
mar-09
jun-09
sep-09
dic-09
mar-10
jun-10
sep-10
-200
-150
-100
-50
0
50
100
150
200
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Características del Mercado
EV/EBITDA Trailing & Fwd Empresas IPSA
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Fuente: Bloomberg y LV
� Por sobre promedios históricos sustentado en buenas perspectivas de crecimiento.
MULTIPLOS TRAILING
� Importante contracción, especialmente a nivel de P/U, sin embargo volverían a niveles marginalmente superiores a promedio históricos
MULTIPLOS 2010E – 2011E
11,6x
12,8x
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
ene-10
may-10
sep-10
sep-05
ene-06
may-06
sep-06
ene-07
may-07
sep-07
ene-08
may-08
sep-08
ene-09
may-09
sep-09
2010 e
2011 e
EV/EBITDA
EV/EBITDA Promedio
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Características del Mercado
P/U Trailing & Fwd Empresas IPSA
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Fuente: Bloomberg y LV
� Por sobre promedios históricos sustentado en buenas perspectivas de crecimiento.
MULTIPLOS TRAILING
� Importante contracción, especialmente a nivel de P/U, sin embargo volverían a niveles marginalmente superiores a promedio históricos
MULTIPLOS 2010E – 2011E
P/U
P/U Promedio
17,7x
19,8x
10
12
14
16
18
20
22
24
26
sep-05
ene-06
may-06
sep-06
ene-07
may-07
sep-07
ene-08
may-08
sep-08
ene-09
may-09
sep-09
ene-10
may-10
sep-10
2010 e
2011 e
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Visión Sectorial
Seminario RegionesOctubre de 2010
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IMACEC Créd.Consumo
Art. Eléctricos (Eje Derecha)
Tasa Desempleo Venta Comercio
IPEC (Eje Derecha)
-5
0
5
10
15
20
jul-07
oct-07
ene-08
abr-08
jul-08
oct-08
ene-09
abr-09
jul-09
oct-09
ene-10
abr-10
jul-10
-20
-10
0
10
20
30
40
50
-5
0
5
10
15
20
jul-07
oct-07
ene-08
abr-08
jul-08
oct-08
ene-09
abr-09
jul-09
oct-09
ene-10
abr-10
jul-10
0
10
20
30
40
50
60
� Crecimiento Extraordinario de las Ventas del Comercio en los últimos meses
� Percepción económica se mantiene estable aunque en terreno pesimista, lo que mejoraría
� Demanda interna mantendrían gran dinamismo en el segundo semestre.
EVENTOS MERCADO
� Gran expansión de ventas de tiendas (SSS históricamente alto sobre 20%) y Homecenters
� Gastos controlados, inventarios bajos, normalización del gasto en provisiones y gran crecimiento impulsando resultados del segundo semestre.
� Negocio financiero retoma crecimiento e impulsaría resultados en próximos trimestres
EVENTOS EMPRESAS
Fuerte recuperación de la actividad y créditos de consumo
retoman mayores tasas
Perspectivas no repunta a pesar de fuerte expansión del consumo, lo que tendería a mejorar en próximos meses
Visión Sectorial - Comercio
Variación Ventas Comercio – Tasa Desempleo – IPEC
Variación 12 Meses (%) Imacec – Créd. Consumo – Venta Art. Eléct.
Fuente: INE, CNC, ADIMARK, LV. Fuente: LV, INE, CNC.
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mar-03
nov-03
jul-04
mar-05
nov-05
jul-06
mar-07
nov-07
jul-08
mar-09
nov-09
jul-10
20
25
30
35
40
45
50
(días)
400
600
800
1.000
USD/ton
Sigue alto…
� Durante Agosto promedió USD 976/ton (NBSK) y 884/ton (BHKP)
� 47% y 63% más que en Agosto de 2009.
PRECIO CELULOSA
� Alcanzó su máximo en Mayo tras lo cual se ha venido moderando.
� El ratio aún es alto, y podría ejercer presión sobre la celulosa en el corto plazo
CELULOSA VS. PAPEL
Julio marcó 29 días, un rebote con respecto a Junio (25 días)
Está en 90-91% < máximo de 99% en Mayo
Ratio celulosa/papelNBSKPapel A4
InventariosNBSKBHKP
mar-06
jul-06
nov-06
mar-07
jul-07
nov-07
mar-08
jul-08
nov-08
mar-09
jul-09
nov-09
mar-10
jul-10
0%
25%
50%
75%
100%
(%)
400
600
800
1.000
1.200
1.400
USD/ton
Visión Sectorial - Forestal
Precio de Celulosa y Días de Inventario de la Industria Ratio Precio Celulosa/Precio Papel A4 (%)
Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg
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� El crecimiento chino fue de 10,3% el 2T10, frente al 11,9% del 1T10, esto en línea con las medidas que viene adoptando el Gobierno para enfriar la economía. En el año el crecimiento sería de 9,5%, y en 2011 sería de 8-9%. Todo esto enmarcado en un escenario de “softlanding”, que le pone un piso a los precios de los commodities. A pesar del menor crecimiento, algunas cifras del sector construcción fueron bastante positivas en Julio.
� Respecto del sector eléctrico, relevante para el cobre, en Julio la generación eléctrica registro un crecimiento de +12%, bajo los niveles de 19-21% de Abril-Mayo, esto en línea con el escenario mencionado anteriormente.
� Respecto del acero, en julio y agosto tuvo un rebote, al igual que el mineral de hierro, que se incrementó de USD 117/t en julio a USD 145-150/t al cierre de agosto.
BOTTOM LINE:� Nuestra visión es positiva para los commodities industriales, con preferencia en commodities con problemas de oferta como el cobre. El principal riesgo es el discrecional manejo de inventarios de los chinos.
� En Oro estamos positivos en el corto y mediano plazo.
Julio 2010: +40% vs 2009
Visión Sectorial - Minería
Fuente: LarrainVial
Fuente: Bloomberg
China – Construcción Residencial (Var % YoY)
Precios Agosto vs Precios YTD (Var %)
2
116 5 5
-9
1
36
21
8 7
-9
Cobre
Moly
Hierro
Spot
Acero
Potasio
WTI
Agosto
YTD
-30
-10
10
30
50
70
Oct-06
Ene-07
Abr-07
Jul-07
Oct-07
Ene-08
Abr-08
Jul-08
Oct-08
Ene-09
Abr-09
Jul-09
Oct-09
Ene-10
Abr-10
Jul-10
Seminario RegionesOctubre de 2010
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� Los costos marginales del sistema se mantienen altos debido a la falta de generación hidráulica. De esta forma en 2010 no hemos observado un descenso estacional en los precios spot durante el invierno, como se observó en 2009. A pesar de lo anterior, nuestra visión de mediano plazo, es que los costos marginales debieran descender por efecto de la entrada de nueva capacidad instalada.
PRECIOS
� La empresa terminaría 2010 con EBITDA ligeramente inferior a 2009 por efecto de las indexaciones tarifarias negativas derivadas de las inflaciones negativas.
AGUAS ANDINAS
� A días del término del invierno, persiste un déficit de lluvia en el centro-sur de Chile derivado del fenómeno de “La Niña”. Los efectos de la sequía sobre la generación hidráulica en el SIC se dejarán sentir con fuerza en el 3T10, 4T10 y sobre todo en el 1T11.
HIDROLOGÍA
Julio-Agosto 2010:Precios spot 146 USD/MWh promedio.
Se mantienen altos por sequía.
Demanda de energía crece fuertemente como consecuencia
del mayor dinamismo de la economía chilena
Visión Sectorial - Utilities
Precios Spot SIC (USD/MWh) Crecimiento de la demanda de energía SIC
Fuente: CDEC - SIC Fuente: CDEC - SIC
30
60
90
120
150
180
ene-09
mar-09
may-09
jul-09
sep-09
nov-09
ene-10
mar-10
may-10
jul-10
sep-10
-11%
-7%
-3%
1%
5%
9%
ene-09
feb-09
abr-09
may-09
jul-09
sep-09
oct-09
dic-09
feb-10
mar-10
may-10
jul-10
Seminario RegionesOctubre de 2010
17
-5%
0%
5%
10%
15%
03 04 05 06 07 08 09 10
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
03 04 05 06 07 08 09 10
� Excelentes resultados impulsados por una evolución mejor a la esperada de la calidad de cartera de créditos
ResultadosAgosto 2010
� Fuerte rentabilidad mensual (ROE 24,1% anualizado) producto de menores gastos en provisiones y elevado margen de interés producto de una variación de la UF por sobre el promedio de los últimos meses.
Industria
� 2010 E: Utilidad +35% impulsada por crecimiento del crédito, mayor inflación y menor gasto en provisiones.
� 2011 E: Utilidad +13% impulsada por crecimiento del crédito.Proyecciones
Calidad de cartera estable permite menor gasto en provisiones
Fuente: SBIF, LarrainVial Fuente: SBIF, LarrainVial
IMACECColocaciones
Colocaciones Vencidas / TotalesGasto en Provisiones / Colocaciones Totales
2010e14%
Visión Sectorial - Sistema Bancario
IMACEC y Crecimiento Colocaciones (12 meses) Indicadores de Riesgo de Cartera
Seminario RegionesOctubre de 2010
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� Muy positivo para las empresas de bebidas; negativo para la industria del vino
� Fuerte demanda interna impulsaría los resultados
� Estable para empresas de bebidas; al alza para la industria del vino
� Aumento precio promedio
� +4.5% volumen (a/a)
� +11.8% precio promedio (a/a)
� Esperamos que las empresas sigan enfocándose en productos con mayor margen
Tipo de Cambio
Demanda Interna
Costo de materias primas
Exportaciones Vinos Julio 2010
Visión Sectorial - Bebidas y Vinos
Exportaciones de Vinos (MM lts)
20
30
40
50
60
70
80
ene
feb
mar
abr
may
jun
jul
ago
sep
oct
nov
dic
2010 2009 2008
Fuente: Vinos de Chile y LarrainVial
Seminario RegionesOctubre de 2010
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Copa Tam
Gol LAN
� Consolidación a nivel de industria: A Taca-Avianca se suman LAN-TAM
� Tráficos de Pasajeros siguen creciendo a tasas de dos dígitos y mejoran factores de ocupación
Aerolíneas Regionales
Visión Sectorial - Transporte: Aerolíneas
Millones Pasajeros Transportados (2009) Factor Ocupación Mensual Aerolíneas Latam
45,8
28,4
11,3
5,6
LAN-TAM GOL TACA-AVIANCA COPA
50%
60%
70%
80%
ene-08
abr-08
jul-08
oct-08
ene-09
abr-09
jul-09
oct-09
ene-10
abr-10
jul-10
Fuente: Reportes Cías.
20
� Aumento de la inversión en Construcción 2010E : Ajustado de 8,9% a 6,9%.
� Inversión privada en infraestructura 2010E: Ajustado de12,1% a 14,4%
� Gasto en Construcción aproximadamente USD 28 billones (sin incluir obras de recons-trucción) en el período 2010-2013, fuertemente concentrado en proyectos de energía y minería.
� Ventas de viviendas todavía no se recuperan, principalmente debido a los efectos del terremoto.
� Construcción de nuevas viviendas muestran solo una leve recuperación. Inmobiliaria
Originales (Unidades)Originales (Unidades)Originales (Unidades)Originales (Unidades)
� Objetivo para el Año: 104.092
� Junio 30, 2010: 41.078
Reconstrucción (unidades)
� Junio 2010: 140.772
-20
-10
0
10
20
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
Despachos de Cemento(Anualizado Promedio Trimestral Móvil
IMACON
IMACON de Julio 6,0% acentúa cambio de tendencia en el sector a partir de marzo.
Aumento de la inversión en Construcción 2010E sería liderado por:
- Infraestructura Productiva Privada (+14,4%) - Concesiones (+128,3%)
Seminario Regiones: Proyecciones y Oportunidades para Invertir – Octubre 2010Departamento Estudios LarrainVial
Visión Sectorial - Construcción
Ingeniería y Construcción
Subsidios
IMACON y Despachos de Cemento (Var %)
Fuente: Cámara Chilena de la Construcción y LarrainVial
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� Chile: Excelentes parámetros productivos, buenas condiciones sanitarias. Necesidad de Capital de Trabajo para crecer. Gran potencial.
� Noruega: Límites al nivel de biomasa por concesión sumados a deteriorada situación sanitaria (enfermedad del páncreas) limitarían potencial de crecimiento.
Situación productiva Chile vs. Noruega
� Noruega: +9.3%
� Chile: -56.1%
� Total Mundial: -4%
Var. Cosechas Salar 2010 E (Oferta)
� Precios Salar marcan peak en Junio y Trucha se recupera.
� Márgenes para Salar en máximos históricos
Precios y márgenes en niveles históricos
ene
feb
mar
abr
may
jun
jul
ago
sep
oct
nov
dic
6
5
4
3
2
700
650
600
550
500
450
400
1 4 710
13
16
19
22
25
28
31
34
37
40
43
46
49
52
Urner Barry Fresh Farmed Salmon IndexChilean Frozen Trout 4-6 lb whole prices, Tsukiji market 2008 - 2010
JPY kg
Visión Sectorial - Salmones
Evolución Precios Trucha Japón Precios Trim C FOB Miami
Fuente: Kontali Fuente: Urner Barry
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Portafolio Recomendado
Seminario RegionesOctubre de 2010
Cartera Recomendada
Precio Acciones Favoritas vs. IPSA
23
60,357,4-4,3-2,31.655QUIÑENCO
2,21,6-21882ENDESA
26,116,51,94,424.280SQM
32,730,6-10,5-3,25.190CCU
41,30
56,2
58,0
71,14
149,1
100,2
102,6
37,7
Cambio % 12M
-0,62
14,1
0
-0,39
5,2
1,6
0,8
-0,6
Cambio % 1M
112,2-1,5142,0SM CHILEB
84,100,00TOP 3
60,501.395SALFACORP
33,75,11.313ANTOFAGASTA (GBP)
70,43,014.768LAN
68,090,00TOP 9
91,94,13.300CENCOSUD
33,20,34.771IPSA
Cambio % en el año
Cambio % 5D
Último Precio
Seminario RegionesOctubre de 2010
24
-
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
2007 2008 2009e 2010e 2011e
Chile-Super. Hiper. Argentina-Super. Hiper. Brasil Perú
Descripción (Cap. Bursátil: USD 15.305 mm)
4,5%
341.996
8,7%
659.175
7,0%
531.123
23,6%
7.613.569
2011e
8,9%8,9%7,1%7,3%Margen EBITDA
369.253266.586246.143158.698Utilidad Neta
4.5%4,3%4,4%2,6%Margen Neto (%)
8.197,7836.158.6155.621.3496.076.47
0Ingresos
7,7%9,6%-7,5%49,0%Var (%)
579.877451.167296.966309.307Resultado Operacional
7,1%7,3%5,3%5,1%Margen Operacional
731.395549.821399.821442.721EBITDA
2012e2010e20092008Estado Resultados (CLP mm)
9,2%
8,8
2,4
1,06
1,4%
2,0
13,8
21,6
156,4
2011e
0,971,111,201,37Pasivos/Patrimonio (X)
1,5%1,1%2,1%0,8%Retorno Dividendos
8,8%8,4%9,4%6,9%ROE
168,9121,9112,675,1UPA (CLP)
20,027,715,812,1P/U (x)
12,516,013,78,1EV/EBITDA(x)
1,82,42,10,8P/VL (x)
8,17,14,73,7EBITDA/Intereses
2,3 2,5 3,83,5Deuda Fin. Neta/ EBITDA
2012e2010e20092008Ratios
3.166.544
86
655
2011e
93797372N° Mejoramiento Hogar
3.459.2442.805.2442.503.5752.486.856Total Metros Cuadrados
710614517516Super & Hipermercados
2012e2010e20092008Datos Operativos
Comparables 2011 por Cap. Bursátil
Precio Cierre: CLP 3.379 Precio Objetivo: CLP 4.020 ADTV: USD 12,31mm
Cencosud es un operador multi-formato (supermercados, hipermercados, tiendas por departamento y mejoramiento del hogar) con presencia en 5 países. Participa en los mercados de Chile, Argentina, Brasil, Perú y Colombia, teniendo estos últimos, una baja penetración y grandes oportunidades de crecimiento.
Ventas por Línea de Negocio (USD mm)
Soriana
Éxito
Cencosud
Walmex
CherauiCBD
3
6
9
12
15
18
16 20 24 28P/E (2011)P/E (2011)P/E (2011)P/E (2011)
EV/EBITDA (2011)
EV/EBITDA (2011)
EV/EBITDA (2011)
EV/EBITDA (2011)
Cencosud
Seminario RegionesOctubre de 2010
25
Descripción (Cap Bursátil: USD 9.938 mm)
Desglose ASK (Dic-2009)
Una de las líneas aéreas más importantes de LA. Con operaciones en Chile, Perú, Ecuador y Argentina -Líder en operaciones de carga en LA. -plan de expandir la flota por USD 5,5 billones entre 2010 y 2018.
34,7%
5,8
2,4
3,34
2,3%
6,5
10,9
18,9
768,6
2011e
2,973,724,225,76Pasivos/Patrimonio (X)
3,4%2,4%3,8%7,8%Retorno Dividendos
32,8%30,7%20,9%30,0%ROE
885,1610,0346,0644,1UPA (CLP)
16,423,825,08,5P/U (x)
9,112,110,77,2EV/EBITDAR Aj. (x)
5,47,35,22,6P/VL (x)
4,15,54,78,7EBITDA/Intereses
2,32,33,23,1Deuda Fin. Neta / EBITDA
2012e2010e20092008Ratios
9,8%
506
23,4%
1.208
14,7%
759
16,0%
5.162
2011e
25,6%24,0%22,5%22,1%Margen EBITDAR
577405231336Utilidad Neta
9,8%9,1%6,3%7,8%Margen Neto (%)
5.8674.4523.6564.283Ingresos
13,7%21,8%-14,7%21,5%Var (%)
1.003630436536Resultados Operacionales
17,1%14,2%11,9%12,5%Margen Operacional
1.5021.069823948EBITDAR
2012e2010e20092008Estado Resultados (USD mm)
26,1%
75,8%
13,0%
2011e
75,0%76,9%76,9%76,6%Factor Ocupación Pasajeros
26,0%26,7%24,5%30,8%Cargo / Ingresos Totales
12,5%10,5%10,2%11,5%Crec. ASK
2012e2010e20092008Datos Operativos
Comparables 2011 por Cap. Bursátil
Precio Cierre: CLP 14.520 Precio Objetivo: CLP 17.256 ADTV: USD 9,3 mm
9%
14%
46%
23%
8%
Internac.
Chile
Perú
Argentina
Regional
LATAM 2011E
LATAM 2012ECOPA
TAM
GOL
Singapore
Airlines
QantasSouthWest
Lan
0
2
4
6
8
10
12
14
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28P/E
EV/EBITDA
LAN
Seminario RegionesOctubre de 2010
26
Description (Market Cap: USD 3.000 mn)
Activos Subyacentes
La Sociedad Matriz del Banco de Chile fue creada el año 1996 con el fin de dar una solución definitiva al pago de la deuda histórica del Banco de Chile con el Banco Central. La sociedad es propietaria de dos filiales: Banco de Chile (14,7%) y SAOS (100%).
Descuento Histórico 2005 - 20094,0%
170
100
36,3
6,4
2,8%
22.132
33,9%
12,2
70
15,9%
461.110
2011e
1851266545Valor SMChileB (CLP)
4,2%3,6%4,7%7,3%Dividend Yield
1136730-3Valor SAOS (CLP)
7,04,84,74,9Cuota Efectiva (UF mm)
30,940,843,746,2Deuda a dic. (UF mm)
22.79621.52920.94321.452UF (CLP)
12,212,213,67,2P/U
33,2%34,6%34,6%35,4%Participación SAOS
3,0%2,8%-1,4%7,1%Inflación
72594533Precio acción Chile (CLP)
5,5%54,2%-5,3%12,4%Variación
486.349397.751257.885272.425Utilidad B. de Chile (CLP mm)
2012e2010e20092008Principales Indicadores
17810628,172,5
18711228,175,0
17010028,170,0
1619428,167,5
1448228,162,5
Precio SMCHILEBValor SAOSDeuda por Acción
Banco de Chile PrendadaPrecio
Banco de Chile
Current Price : CLP 135 Target Price : CLP 170 ADTV: USD 0,6 mm
-80%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
ene-05
may-05
sep-05
ene-06
may-06
sep-06
ene-07
may-07
sep-07
ene-08
may-08
sep-08
ene-09
may-09
sep-09
ene-10
may-10
SMCHILEB
Seminario RegionesOctubre de 2010
27
13,4%
119,878
25,1%
224,333
19,4%
173.450
7.9%
892,689
2011e
25,1%25,4%23,4%23,1%Ebitda Margin
128,783112,811128,30790,414Net Income
13,5%13,6%16,5%12,7%Net Margin
956,121827,330776,544710,189Total Sales
6.7%6.5%9.3%-Variation (%)
185.105162.870137.382123.990Operating Income
19,4%19,7%17,7%17,5%Operating Margin
239,408210,028181,513163,912EBITDA
2012e2010e20092008Profit & Loss (CLP mill)
20.9%
22,1
0.4
0.9
3.4%
3.0
8,4
13.8
376.4
2011e
0.81.01.21.2Leverage
3.5%3.9%4.0%4.3%Dividend Yield (%)
20.0%22.1%27.7%20.4%ROE
404.3354.2402.0283.9EPS (USD)
12.914.79.912.9P/E (x)
7,89,48,17,9EV/EBITDA (x)
2.73.42.72.6P/BV (X)
24,120,014,618,4Interest Coverage
0.3 0.5 0.51.2Net Fin. Debt / EBITDA
2012e2010e20092008Ratios
4%
6%
4%
2011e
4%9%4%6%ECUSA Volume Growth
4%4%8%35%Beer Volume Growth (Arg.)
4%3%-2%5%Beer Volume Growth (Chile)
2012e2010e20092008Operational Data
Closing Price : CLP 5,200 Target Price : CLP 6,200 ADTV: USD 3.4mill Description (Market Cap: USD 3,724 mill)
Sales by Line of Business (USD mill)
2011 Comparables by Market Cap (USD mill)
CCU is the main beer company in Chile and the second one in Argentina. Through several afiliates produces soft drinks, wine and recently pisco and snaks.
0
200.000
400.000
600.000
800.000
1.000.000
2007 2008 2009e 2010e 2011e
Beer-Chile ECUSA Beer Argentina Wines
Ambev
CCUFemsa
4
6
8
10
12
14
16
13 14 15 16 17 18P/EP/EP/EP/E
EV/EBITDA
EV/EBITDA
EV/EBITDA
EV/EBITDA
CCU
Seminario RegionesOctubre de 2010
28
30,5%
1.771
66,6%
3.873
61,4%
3.569
38,0%
5.816
2011e
68,5%65,6%56,7%56,3%Margen EBITDA
3.8972.4981.4591.526Resultados Operacionales
63,4%59,3%49,2%45,2%Margen Operacional
4.2082.7651.6811.900EBITDA
1.9791.1796681.706Utilidad Neta
32,2%28,0%22,5%50,6%Margen Neto (%)
5,7%42,3%-12,2%-11,9%Var (%)
6.1464.214 2.9633.373Ingresos
2012e2010e20092008Estado Resultados (USD m)
0
1000
2000
3000
4000
2007 2008 2009e 2010e 2011e
Los Pelambres Tesoro Michilla Others
7.907
8,6
723,6
2011e
7.9267.6867.8396.996Tonelaje Trans (m)
8,69,17,87,8Producción Moly (m ton)
733,3552,7442,6477,7Producción Cobre (m ton)
2012e2010e20092008Datos Operativos
22,8%
37,4
-1,1
0,27
3,4
2,5
5,0
12,0
1,7
2011e
22,4%18,4%12,5%32,4%ROE
0,180,360,440,24Pasivo/Patrimonio (X)
2,01,20,71,7UPA (USD)
9,516,121,53,4P/U (x)
4,16,78,32,1EV/EBITDA (x)
2,12,92,71,1P/VL (X)
3,92,31,510,2Retorno Dividendo (%)
47,633,170,0138,67EBITDA/intereses
-1,4-0,9-0,9(1,5)Deuda Fin. Neta / EBITDA
2012e2010e20092008Ratios
Descripción (Cap Bursátil: USD 20,725 mm)
Ebitda por Negocio (USD mm)
Comparables 2011 por Cap. Bursátil (USD mm)
Compañía minera activa en la exploración y extracción de metales base. Posee y opera 3 minas de cobre en Chile: Los Pelambres (60%), El Tesoro(70% ) y Michilla (74%).
Precio de Cierre: cGBP 1.313 Precio Objetivo: cGBP 1.300 ADTV: USD 37,9 mm
PCU
FCX
KAZ
XTA
AAL ANTO
4
6
8
10
12
7 9 11 13 15 17 19 21
P/EP/EP/EP/E
EV/EBITDA
EV/EBITDA
EV/EBITDA
EV/EBITDA
Antofagasta PLC
Seminario RegionesOctubre de 2010
29
22,4%
456
41,9%
855
33,1%
674
18,5%
2.040
2011e
43,5%39,0%41,3%41,9%Ebitda Margin
852508442632Operating Income
35,5%29,5%30,8%35,6%Operating Margin
1.046672594743EBITDA
603348327501Net Income
25,1%20,2%22,8%28,3%Net Margin
17,7%19,8%-19,0%49,4%Variation (%)
2.4021.7221.4371.774Total Sales
2012e2010e20092008Estado Resultados (USD m)
33,9
939,0
1.260,1
2011e
35,332,421,327,9Lithium Sales (th Tons)
1.091,8794,5683,4893,9SPN Sales (th Tons)
1.398,11.218,5689,9300,0Potash Sales (th Tons)
2012e2010e20092008Datos OperativosDescripción (Cap Bursátil: USD 13,342 mm)
24,9%
14,5
1,1
0,81
2,5
7,3
16,7
29,3
918,3
2011e
28,2%21,7%22,3%34,3%ROE
0,670,901,120,70Pasivo/Patrimonio (X)
1.213,6687,1630,21.216,4UPA (CLP)
22,138,430,612,6P/U (x)
13,621,218,09,0EV/EBITDA (x)
6,28,36,54,3P/VL (X)
3,31,92,15,2Retorno Dividendo (%)
19,511,619,237,2EBITDA/intereses
0,81,31,30,4Deuda Fin. Neta / EBITDA
2012e2010e20092008Ratios
Ventas por línea de negocio (USD mm)
Comparables 2011 por Market Cap (USD mm)
SQM es el líder mundial en la producción de fertilizantes de especialidad (potásicos), yodo y litio, con una posición dominante y ventajas competitivas sostenibles debido a la calidad única de sus activos en el Norte de Chile.
0
500
1000
1500
2000
2008 2009 2010e 2011eSPN Yodo Litio Qui. Ind Otros
POT
AGU
MOSFMC
URKA
SQM
3
6
9
12
15
18
8 12 16 20 24 28
P/EP/EP/EP/E
EV/EBITDA
EV/EBITDA
EV/EBITDA
EV/EBITDA
Precio de Cierre: CLP 24.280 Precio Objetivo: CLP 28.000 ADTV: USD 42,mm
SQM
Seminario RegionesOctubre de 2010
30
53,0%46,5%52,0%46,0%Margen EBITDA
905.696932.5571.016.931893.360Resutlado Operacional
43,2%38,5%42,0%35,9%Margen Operacional
1.110.8051.127.2201.257.0721.145.698EBITDA
552.311551.299627.053442.592Utilidad
26,3%22,7%25,9%17,8%Margen Neto
-14%0%-3%44%Var (%)
2.096.3332.423.9952.418.9192.491.589Ventas
2011e2010e2009e2008
8%
6%
83%
3%
Chile
Argentina
Colombia
Perú
61.37259.82058.60055.776Ventas de Energía - GWh
59.00956.90154.97951.646Producción de Energía – GWh
13.60913.51713.07112.784Capacidad Instalada – MW
2011e2010e2009e2008Descripción (Market Cap: USD 12,823 mn)
24,3%25,6%30,3%18,7%ROE
0,520,600,790,75Leverage
67,3467,2276,4553,96UPA (CLP)
13,1313,1511,5616,38P/U (x)
8,88,87,89,5EV/EBITDA (x)
2,112,222,451,69P/VL (X)
3,0%3,5%2,9%2,9%Dividend Yield (%)
7,555,696,155,88Cobertura de Intereses
1,221,441,352,15Deuda Neta / EBITDA
2011e2010e2009e2008Comparables 2010 por Cap Bursátil (USD mn)
Estado Resultados (CLP mn)
Ratios
Datos Operativos
EBITDA 2009 Ajustado por Propiedad (%)
Precio Cierre: CLP 884 Precio Objetivo: CLP 1.022 ADTV: USD 17 mm
EndesaGener
Enersis
Pehuenche
Enersur
AES TieteDuke
Energy
CEMIG
EdelnorISAGEN
4
6
8
10
12
6 8 10 12 14 16 18 20P/EP/EP/EP/E
EV/EBITDA
EV/EBITDA
EV/EBITDA
EV/EBITDA
La mayor generadora eléctrica privada de Latinoamérica con presencia en Chile, Argentina, Peru, Colombia y Brazil.
Endesa
Seminario RegionesOctubre de 2010
31
0
100.000
200.000
300.000
400.000
500.000
600.000
700.000
800.000
900.000
1.000.000
2008 2009e 2010e 2011e 2012e
InmobiliariaI&C ChileInternacional
17,1%13,7%10,0%4,1%-2,0%ROE
5,24,33,32,82,0Ebitda/Gastos Financieros
3,74,45,16,28,0Deuda Financiera Neta/ EBITDA
1,81,91,91,92,2Leverage
3,4%2,5%1,7%1,4%3,1%Retorno (%)
2,52,83,01,91,2P/BL (x)
11,714,720,617,415,4EV/EBITDA (x)
14,920,329,947,5-57,6P/U x)
94,169,146,918,3-9,0UPSA (CLP miles)
2012e2011e2010e20092008Ratios
4,0%3,5%2,9%1,3%-0,6%Margen Neto
37.62227.63718.7487.321-3.609Utilidad Neta
6,9%6,6%5,9%5,8%5,0%Margen EBITDA
65.90752.98637.56832.89431.417EBITDA
6,3%6,0%5,2%5,0%4,3%Margen Operacional
59.56647.68733.30128.45026.902Resultado Operacional
19%25%12%-10%-Var(%)
949.520798.858638.204569.059630.431Ingresos Totales
2012e2011e2010e20092008Estado de Resultados (CLP mn)
9,1
622.355
2011e
10,5 8,37,6 6,5 Inmobiliaria (UF mn)
727.541 514.110 443.922 524.430 Ingeniería y Construcción (CLP mn)
2012e2010e20092008Datos Operacionales- Ingresos
Precio Actual : CLP 1.400 Precio Objetivo : CLP 1.510 ADTV: USD 1,0 mmDescripción (Market Cap.: USD 1.130 mm)
Salfacorp es la principal compañía del sector construcción en Chile. Tiene dos línea de negocio, Ingeniería y Construcción e Inmobiliaria, las que representan en torno a un 75% y 25% del EBITDA consolidado. La compañía posee activa rpesencia en Perú y recientemente anunció su ingreso a Colombia.
Descomposición de Ingresos (CLP mn)
2011 Comparables por Market Cap
GrañaOHL
FerrovialSacyr
Besalco
SalfacorpSocovesa
ICA
3
8
13
18
23
28
8 13 18 23 28 33
P/UP/UP/UP/UEV/EBITDA
EV/EBITDA
EV/EBITDA
EV/EBITDA
Salfacorp
Seminario RegionesOctubre de 2010
32
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
ene-
05
jul-0
5
ene-
06
jul-0
6
ene-
07
jul-0
7
ene-
08
jul-0
8
ene-
09
jul-0
9
ene-
10
jul-1
0
Descripción (Cap. Bursátil USD 3.892 mn)
2.384Precio por acción (CLP/acc)
1.700Precio de Cierre
28,7%Descuento
175.403Pasivos
2.725.405Patrimonio
1.145Acciones (mn)
2.173.487Inversiones
727.320Caja y Equivalentes
2.900.808 Activos
Económico
28,0%28,0%22,2%25,1%Mínimo Descto
12,9 14,0 12,3 4,3 P/U
5,0%2,4%5,9%5,5%Retorno Dividendos (%)
28,0%28,0%29,8%35,7%Descto. Promedio
28,0%28,0%36,4%46,2%Máximo Descto
134 123 136 203 UPA (CLP/acción)
123.485 107.410 96.360 232.052 Utilidad Neta
2011e2010e20092008CLP mn Es un de los más grandes conglomerados de negocios en Chile, con un patrimonio económico de USD 5.400 millones. Es la sociedad controladora de empresas líderes en los sectores industrial y financiero en Chile.
Valor Neto de los Activos (CLP mn)
Estructura de Propiedad (Mar-10)
Descuento Histórico (%)
Precio Actual: CLP 1.700 Precio Objetivo: CLP 2.000 ADTV: USD 1,26 mm
18%
82%
Grupo Luksic
Otros
Quiñenco
Seminario RegionesOctubre de 2010
33
� Excelente panorama tanto a nivel local como regional para las distintas empresas y sectores.
BUEN MOMENTUM
� 5.060 puntos sobre 2011EPRECIO OBJETIVO IPSA
� Parte de las buenas perspectivas están incorporadas en los precios.
� Cencosud
� SQM
� Quiñenco
AUN BUENAS OPORTUNIDADES
� SM Chile
� Endesa
� CCU
� LAN
� Antofagasta
� Salfacorp
ALTOS MULTIPLOS
Recomendaciones LarrainVial
Seminario RegionesOctubre de 2010
34
Salvador Arenas R.
Octubre de 2010
Muchas Gracias!