certificados bursátiles de largo plazo2014/02/16 · i. docuformas instruirá al intermediario...

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Comunicado de Prensa

Certificados Bursátiles de Largo Plazo DOCUFOR 14

HR Ratings asignó la calificación de LP de HR A con Perspectiva Estable para la

Emisión de CEBURS de Docuformas con clave de pizarra DOCUFOR 14

México, D.F., (25 de marzo de 2014) – HR Ratings asignó la calificación crediticia de largo plazo de “HR A” para la Emisión de Certificados Bursátiles (CEBURS) con clave de pizarra DOCUFOR 14, la cual pretende ser realizada por Docuformas, S.A.P.I. de C.V., (Docuformas y/o la Arrendadora). La calificación crediticia de “HR A” ofrece seguridad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda y mantiene bajo riesgo crediticio ante escenarios económicos adversos.

La calificación asignada a la Emisión tiene como base la capacidad de pago de Docuformas con calificación de largo plazo de HR A- así como una fuente de pago adicional que garantiza el 20.0% del saldo insoluto de principal de la Emisión a través de la separación en un Fideicomiso de recursos líquidos obtenidos al momento de emisión para hacer frente a dicho porcentaje. La Emisión con clase de pizarra DOCUFOR 14 se pretende realizar por un monto de hasta P$187.5 millones (m), contará con un plazo de 1,008 días, equivalentes a 36 meses o 3.0 años. La Emisión se encuentra al amparo del programa de Certificados Bursátiles de hasta P$375.0m con una vigencia de 60 meses equivalentes a 5.0 años.

Descripción de la Fuente Adicional de Pago Al momento de emisión Docuformas constituirá un contrato de fideicomiso de administración y fuente adicional de pago, al cual aportará la cantidad que represente el 20.0% del monto obtenido de la Emisión. El Fideicomiso servirá como fuente adicional de pago a los Tenedores de los Certificados Bursátiles, hasta donde alcance, en los términos y condiciones que se establecen en el propio Fideicomiso y el Prospecto de Colocación. En caso que el Fidecomiso llegue a cubrir el pago de alguna amortización de los Certificados Bursátiles, la Emisora tendrá la obligación de reintegrar al patrimonio del mismo las cantidades dispuestas por el fiduciario para dar cumplimiento a los fines del Fideicomiso, en los términos, condiciones y plazos establecidos en el contrato de Fideicomiso.

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Las obligaciones de pago a cargo del Fideicomiso en relación con los Certificados Bursátiles serán cumplidas solo en caso de que la Emisora no cuente con recursos para realizar el pago de principal y/o intereses, o éstos no sean suficientes para cumplir con su obligación de pago a los Tenedores de los Certificados Bursátiles de acuerdo con la mecánica descrita en el contrato de Fideicomiso, en el Programa de Colocación y en el Título que documenta la presente Emisión.

Factores de Riesgo de la Emisión DOCUFOR 14 Adicional a la evaluación de calidad crediticia de Docuformas y los factores de riesgo detallados en “Ca lificación del Emisor”, HR Ratings aplicó un escenario de estrés a la Emisión con la garantía de la fuente adicional de pago, en la cual se utilizaría para el pago del principal e intereses a partir del periodo 19: 1) Docuformas no sería capaz de hacer frente a las obligaciones con los Tenedores de los Certificados Bursátiles y por

lo tanto sería necesario la aplicación de la fuente adicional de pago. 2) La tasa de la Emisión alcanzaría un máximo de 7.6% a partir del periodo 29 y hasta el vencimiento del instrumento. 3) La sobretasa acordada para la Emisión sería de 2.8% (tasa máxima en emisiones con plazo y calificación similar en

los últimos periodos + situación de estrés) Ante un escenario con estas características, el porcentaje de recuperación de los inversionistas para cada periodo de amortización y pago de intereses quedaría como se observa a continuación (Nota: Únicamente se muestran los cálculos donde existe alguna modificación en cuanto a las condiciones de cobertura de la garantía):

La fortaleza de la fuente adicional de pago genera una tasa de recuperación mínima durante el plazo del Certificado Bursátil de 19.9% durante la vigencia de la Emisión. Esto teniendo una recuperación a partir del periodo 19 gracias a las amortizaciones parciales sobre el saldo insoluto generadas por Docuformas y la fuente de pago adicional. En este sentido es importante recalcar que la fortaleza otorgada a la Emisión por la por la fuente de pago adicional podría deteriorarse debido a los siguientes factores de riesgo:

Condiciones económicas adversas que deterioren la situación financiera de Docuformas y que por lo tanto disminuyan la calificación crediticia del Emisor.

Incumplimiento de alguna de las obligaciones especiales establecidas en los documentos legales por parte de Docuformas.

Que se active el vencimiento anticipado de los Certificados Bursátiles y que Docuformas no fuera capaz de cubrir el porcentaje que le corresponde del pago y/o el restablecimiento de la fuente adicional de pago. La máxima obligación de Docuformas durante el periodo de análisis es del 80.1% a los tenedores de los Certificados.

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Opinión Legal La opinión legal sobre la Emisión fue realizada por el despacho Chávez Vargas Abogados, S.C. Los abogados revisaron los documentos proporcionados por HR Ratings. Para emitir la opinión, nuestros abogados concluyeron (sin hacer investigación independiente alguna):

1. Los Documentos de la Transacción constituirán obligaciones válidas y jurídicamente exigibles de sus respectivas partes conforme a sus términos.

2. En términos de los Documentos de la Transacción (los términos con mayúscula inicial no definidos en la presente sección, tendrán el significado que se les atribuye a los mismo en el Fideicomiso):

I. Docuformas instruirá al intermediario colocador para que éste último transfiera al Fideicomiso el 20%

(veinte por ciento), de los recursos derivados de la colocación de los Certificados Bursátiles. Para efectos de este dictamen, los abogados asumieron que Docuformas entregará una instrucción irrevocable al intermediario colocador de tal manera que este último deposite las cantidades correspondientes al Fideicomiso.

II. En términos del Fideicomiso, la Cuenta del Fideicomiso deberá tener en su saldo, cuando menos, la cantidad equivalente al 20% (veinte por ciento) del saldo insoluto de la Primera Emisión.

III. En caso que Docuformas notifique al Fiduciario que el saldo insoluto de la Emisión o de cualquiera de las Emisiones Subsecuentes ha disminuido, y siendo que la obligación del mismo en términos de la Emisión consiste en mantener en el Patrimonio Fideicomitido, en todo momento, al menos el 20% (veinte por ciento) del saldo insoluto de cada una de las emisiones que se realicen al amparo del Programa, el Fiduciario deberá proceder a reintegrar a Docuformas las cantidades excedentes al 20% (veinte por ciento) del saldo insoluto por pagar de los Certificados Bursátiles que exista en las Cuentas del Fideicomiso, en el entendido que se liberará el excedente existente únicamente en la cuenta que se haya abierto para administrar la emisión cuyo saldo insoluto ha disminuido, según notificación de Docuformas.

IV. En términos del Fideicomiso, Docuformas estará obligado a mantener y transferir las cantidades necesarias para mantener el Saldo Requerido en la Cuenta del Fideicomiso.

La calificación asignada por HR Ratings para la Emisión de Certificados Bursátiles de Docuformas con clave de pizarra DOCUFOR 14 se realizó con base en la fuente adicional de pago y la calificación de contraparte de largo plazo de Docuformas (ver “Calificación del Emisor” en este documento), la cual se situó en “HR A-” en su última fecha de revisión del 27 de junio de 2013. El reporte publicado por HR Ratings puede ser consultado en la página web www.hrratings.com.

Calificación del Emisor Docuformas es una compañía especializada en el arrendamiento puro de equipo de oficina y la comercialización de consumibles. La Empresa también ofrece servicios financieros para equipos de comunicación, oftálmicos y de uso industrial. Docuformas inició operaciones exclusivamente con la marca Xerox; sin embargo en los últimos años ha llevado a cabo alianzas estratégicas con las marcas Hewlett-Packard (HP), Samsung, Dell, Sharp, Nortel, Cisco, y Devlyn, entre algunas otras. El análisis realizado por HR Ratings incluye la evaluación de factores cualitativos y cuantitativos, así como la proyección de estados financieros bajo un escenario base y uno de estrés.

http://www.hrratings.com/

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Los factores que influyeron en la calificación fueron:

MIN Ajustado se mantuvo en niveles adecuados. Lo anterior derivado del adecuado spread de tasas que mantiene la Empresa, cerrando con un MIN Ajustado de 14.3% al 4T13 (vs. 15.9% al 4T12).

Indicadores de solvencia se mantienen en niveles de fortaleza, cerrando con un índice de capitalización, una razón de apalancamiento y una razón de cartera vigente a deuda neta de 30.1%, 2.8x y 1.8x, respectivamente al 4T13 (vs. 32.0%, 2.8x y 2.8x respectivamente al 4T12). Lo anterior derivado de una adecuada generación de utilidades, situación que contrarresta el importante crecimiento en activos los activos de la Empresa.

Fuerte crecimiento de la cartera debido al incremento en las operaciones derivadas de la estrategia comercial de Docuformas: Entre el 4T12 y el 4T13 la cartera creció en 30.5% (vs. 25.8% del 4T11 al 4T12), manteniendo una aceptable calidad en los activos productivos, con un índice de morosidad e índice de morosidad ajustado en niveles de 4.1% y 5.6% respectivamente al 4T13 (vs. 5.4% y 6.6% al 4T12).

Fuerte generación de utilidades por parte de la Empresa, situación reflejada en sus indicadores de rentabilidad. Al 4T13, Docuformas cerró con un ROA Promedio y un ROE Promedio de 5.8% y 22.1% respectivamente (vs. 4.4% y 16.6% al 4T12).

Concentración en los clientes principales de la Arrendadora se mantiene en rangos elevados: Los 10 clientes principales representan el 42.6% de la cartera total y el 1.5x del capital contable de la Arrendadora al 4T13 (vs. 34.2% y 1.2x al 4T12), lo cual se mantiene en un nivel de riesgo para la Empresa.

Adecuada evolución del modelo de negocio de Docuformas: Mayor crecimiento del esquema de franquicias como estrategia de expansión, lo que derivó en una nueva fuente de ingresos e impulsó el crecimiento de cartera.

Importante control de gastos operativos de la Arrendadora, lo cual derivó en que se mantuvieran en niveles adecuados respecto al crecimiento observado en los activos e ingresos. En ese sentido, las métricas de eficiencia y eficiencia operativa, se ubicaron en niveles de 34.0% y 5.4% respectivamente al 4T13 (vs. 41.0% y 7.1% respectivamente al 4T12). Esto se mantiene en rangos adecuados en la industria.

Adecuado manejo de liquidez aún con el fuerte crecimiento: Las brechas de liquidez de la Arrendadora se mantienen sanas tras la adecuada estructura de fondeo implementada por la Arrendadora, cerrando con una brecha ponderada al capital de 29.6% al 4T13 (vs. 39.7% al 1T13).

Eventos Relevantes

Evolución de las Operaciones de Docuformas Como parte de su plan de expansión estipulado en periodos anteriores, Docuformas cerró un proceso de fusión con la arrendadora Stream Lease en el 2012. Con esto, la Arrendadora busca consolidarse en el negocio de arrendamiento, destinando una mayor atención a los productos y servicios ofrecidos al cliente final. Es importante mencionar que Stream Lease se mantenía como empresa relacionada anteriormente, por lo que contaba con los mismos criterios de originación y seguimiento de la cartera. Esto originó una consolidación en los estados financieros de Docuformas, integrando las operaciones de Stream Lease al balance de Docuformas. Por otro lado, como producto de una estrategia comercial, la Dirección General de la Arrendadora optó por un cambio en el nombre comercial de Docuformas, principalmente para aumentar su presencia en el medio financiero, así como para fortalecer su línea de negocios de franquicias, el cual entró en vigor el año anterior. Derivado de esto, se definió como nombre comercial Liquid Capital, respetando en todo momento la razón social de Docuformas, S.A.P.I. de C.V. Esto lleva a que la Empresa mantenga el nombre de Liquid Capital para toda relación comercial, aunque la razón social se mantiene como Docuformas. De igual manera, es importante mencionar la venta de dos inmuebles propiedad de Docuformas que anteriormente se mantenían en el Balance. Esto se dio en la medida de que dichos inmuebles no cumplían con la visión de negocio de la Arrendadora, para lo cual, Docuformas autorizó un crédito por un monto de P$168.1 millones (m) para la compra de dicho inmueble. Al cierre del 4T13, dicho crédito mostró un saldo insoluto por P$8.6m.

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Comportamiento de las Líneas de Fondeo y Emisiones Bursátiles Al cierre del 4T13, la Arrendadora cuenta con tres tipos de fondeo: pasivos bursátiles, fondeo proveniente de la banca múltiple y de desarrollo y fondeo por parte de otros fondeadores no bancarios. Al 4T13, la fuente de fondeo con mayor peso dentro del Balance de Docuformas fueron los pasivos bursátiles, los cuales representan el 56.5% del fondeo total y mostraron una disponibilidad del 0.8% al 4T13. Asimismo, el fondeo proveniente de instituciones financieras representa el 29.5%. De igual manera, el fondeo por parte de proveedores representa el 14.0% del fondeo total, contando con una disponibilidad del 0.0%. Al cierre del 4T13, la Arrendadora cuenta con líneas autorizadas por un monto de P$828.7m, de los cuales cuenta con una disponibilidad del 0.5%. Derivado de esto, HR Ratings considera que la capacidad de crecimiento de la Arrendadora se verá limitada en el corto plazo por las líneas de fondeo disponibles. Dentro de sus pasivos bursátiles, Docuformas cuenta con una emisión de largo plazo vigente con clave de pizarra DOCUFOR12 y una fecha de vencimiento al 31 de julio del 2015. A marzo del 2014, DOCUFOR 12 cuenta con un monto en circulación de P$285.0 y un pagó de cupón mensual. Es importante mencionar que, DOCUFOR 12 cuenta con una calificación crediticia de largo plazo de “HR A+”. Esto por la garantía parcial otorgada por Nacional Financiera de P$150.0m o del 50.0% del principal e intereses de la emisión, lo que sea menor. De igual manera, Docuformas cuenta con dos programas de corto plazo con carácter revolvente autorizados en el 2011, bajo los cuales se encuentran las emisiones con clave de pizarra DOCUFOR_00313 y DOCUFOR_00213. El Programa de Corto Plazo de donde se desprende la emisión DOCUFOR_00313, la cual muestra un saldo vigente por P$100.0m. De igual manera, el Programa de Corto Plazo con la emisión DOCUFOR_00213 en circulación, cuenta con un monto máximo de P$150.0m, de los cuales se encuentran P$49.9m en circulación. Es importante mencionar que, ambos programas cuentan con una calificación crediticia de corto plazo de “HR2”.

Evolución de las Cuentas por Cobrar Al cierre del 4T13, las cuentas por cobrar en arrendamiento totales de Docuformas ascienden a un monto de P$1,498.8m (vs. P$1,148.3m al 4T12), los que se traduce en un crecimiento anual de 30.5% del 4T12 al 4T13 (vs. 25.8% del 4T11 al 4T12). Este crecimiento se dio por el aumento en la colocación de la Arrendadora, así como por el nuevo modelo de negocio de franquicias adoptado el año anterior, ocasionado en gran medida por la fusión con Stream Lease. De igual manera, la estrategia comercial que consiste en la apertura de franquicias reforzó la colocación de la Arrendadora. A pesar del importante crecimiento de las cuentas por cobrar de Docuformas, esta ha logrado mejorar de manera importante la calidad de la misma. Lo anterior a través de un crecimiento importante en la cartera total, sin reflejar un deterioro en la misma. En línea con lo anterior, el índice de morosidad (Cartera Vencida / Cuentas por Cobrar) de la Arrendadora se ubicó en 4.1% al 4T13 (vs. 5.4% al 4T12), manteniéndose en rangos adecuados para el promedio de la industria observada por HR Ratings. Por otro lado, se complementa el presente análisis, incorporando el cálculo de índice de morosidad ajustado ((Cartera de Crédito Vencida + Castigos) / (Cartera de Crédito total + Castigos)), el cual se ubicó en niveles de 5.6% al 4T13 (vs. 6.6% al 4T12). El índice de morosidad ajustado, se observó a la alza principalmente por castigos a cuenta de balance por un monto de P$25.7m al 4T13, distribuidos en nueve clientes de la Arrendadora.

Distribución de las Cuentas por Cobrar por Zona Geográfica En cuanto a la distribución de las cuentas por cobrar por zona geográfica, esta se mantuvo sin cambios significativos durante el último año. Al cierre del 4T13, el Distrito Federal y Zona Metropolitana mantuvo una concentración elevada del 62.3% al 4T13 (vs. 65.2% al 1T13). En adición a lo anterior, el estado de Nuevo León representa el 12.7% de las cuentas por cobrar totales al 4T13 (vs. 3.8% al 1T13). El aumento observado en la participación del estado de Nuevo León se debe a la contratación de un crédito importante en dicha área. Cabe mencionar que, la elevada concentración de las cuentas por cobrar en el Distrito Federal y área metropolitana se debe principalmente a que, gran parte de los clientes objetivo de la Arrendadora operan en dicha zona, participando de manera activa en el arrendamiento de herramientas tecnológicas y equipos de oficina.

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Distribución de las Cuentas por Cobrar por Producto Financiado En cuanto a los productos financiados, se puede observar que, Docuformas mantuvo una mezcla de productos financiados similar a la mostrada el año anterior, siendo los más representativos los productos para los sectores industriales, de servicios, médico y financieros, representando el 19.4%, 17.6%, 13.6% y 12.0%, y respectivamente (vs. 19.2%, 20.5%, 9.8%y 13.7% respectivamente al 1T13). Con relación a esto, HR Ratings considera que Docuformas mantiene una sana mezcla de productos financiados a las diferentes industrias, lo que favorece de manera importante el crecimiento gradual en dichos mercados y mitiga el riesgo ante situaciones adversas en determinadas industrias.

Principales Acreditados Derivado del aumento de las operaciones de arrendamiento de Docuformas, la concentración en los clientes principales aumentó de manera importante con respecto a las cuentas por cobrar totales por lo que, al 4T13, los 10 clientes principales representan el 42.6% (vs. el 34.2% al 1T13). De igual manera, dicha concentración se mantuvo en rangos deteriorados en relación al capital, situándose en niveles de 1.5x del Capital Contable al 4T13 (vs 1.2x al 1T13). Los clientes principales de la Empresa se encuentran en el sector industrial y de servicios, no obstante, no muestran alguna concentración por el tipo de producto o servicio ofrecido por dichos clientes. La concentración de la cartera sigue representando un factor negativo considerado por parte de HR Ratings.

Buckets de Morosidad En cuanto a los buckets de morosidad, el periodo de 61 a 90 días representa el 2.1% de la cartera total. Esta situación aumenta el riesgo de morosidad de manera importante, ya que, de continuar con una tendencia similar, el índice de morosidad podría verse afectado en los próximos meses. De igual manera, los buckets de 1 a 30 días concentran el 5.7% de la cartera y de 31 a 60 días muestran el 4.2%. A pesar de los atrasos mostrados en la cartera, Docuformas muestra una robusta capacidad de administración de cartera y no se esperaría un deterioro importante en los próximos periodos.

Brechas de Liquidez La mezcla de pasivos y capital de la Arrendadora, le permite tener un alto nivel de liquidez, mitigando de manera importante el costo de fondeo. En ese sentido, en el mediano plazo no se observa un riesgo importante con respecto a los vencimientos de sus pasivos los cuales se encuentran respaldados por la entrada de recursos proveniente de los activos. En adición a lo anterior, HR Ratings calculó la brecha ponderada a capital, la cual se encuentra en niveles de fortaleza en la industria, cerrando al 4T13 en 29.6% (vs. 39.7% al 1T13).

Análisis de Riesgos Cuantitativos El análisis de riesgos cuantitativos realizado por HR Ratings incluye el análisis de métricas financieras y efectivo disponible por Docuformas para determinar su capacidad de pago. Para el análisis de la capacidad de pago de Docuformas, HR Ratings realizó un análisis financiero bajo un escenario económico base y un escenario económico de alto estrés. Ambos escenarios determinan la capacidad de pago de la Arrendadora y su capacidad para hacer frente a las obligaciones crediticias en tiempo y forma. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés se muestran a continuación:

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El escenario de estrés proyectado por HR Ratings sitúa a la Arrendadora bajo un panorama macroeconómico desfavorable, afectando directamente las operaciones financieras de la Arrendadora. La adversidad planteada dentro del escenario contempla un fuerte deterioro en la capacidad de pago de los acreditados, lo que se traduce en un incremento en las cuentas por cobrar vencidas de Docuformas. El incremento en las cuentas por cobrar morosas llevaría a que la Arrendadora implemente mayores políticas de cobranza, incrementando con ello los gastos de administración. Por otra parte, se esperaría que el spread de tasas se presione derivado al incremento en la competencia así como en la necesidad de la Arrendadora de colocar contratos de arrendamiento. De esta manera, el estrés esperado dentro del escenario llevaría a que las métricas financieras de la Arrendadora se vieran fuertemente afectadas, deteriorando la capacidad de pago de la misma. Al cierre del 4T13, las cuentas por cobrar en arrendamiento totales de Docuformas ascienden a un monto de P$1,498.8m (vs. P$1,148.3m al 4T12), los que se traduce en un crecimiento anual de 30.5% del 4T12 al 4T13 (vs. 25.8% del 4T11 al 4T12). Este crecimiento se dio tanto por el aumento de las operaciones de colocación de la Arrendadora como por el nuevo modelo de negocio adoptado el año anterior, ocasionado en gran medida por la fusión con Stream Lease. De igual manera, la estrategia comercial que consiste en la apertura de franquicias aportó un incremento en las operaciones de colocación de la Arrendadora. En línea con lo mencionado anteriormente, bajo un escenario económico de estrés se esperaría que, la Arrendadora mostrara tasas de crecimiento en la cartera total en niveles similares a los observados durante el último año. Esto principalmente por la capacidad de originación de la Arrendadora. A pesar del importante crecimiento de las cuentas por cobrar de Docuformas, esta ha logrado mejorar la calidad de la misma. Lo anterior a través de un crecimiento importante en la cartera total, sin reflejar un deterioro en la misma. En línea con lo anterior, el índice de morosidad (Cartera Vencida / Cuentas por Cobrar) de la Arrendadora se ubicó en 4.1% al 4T13 (vs. 5.4% al 4T12), manteniéndose en rangos adecuados en la industria. Por otro lado, HR Ratings complementa el presente análisis, incorporando el cálculo de índice de morosidad ajustado ((Cartera de Crédito Vencida + Castigos) / (Cartera de Crédito total + Castigos)), el cual se ubicó en niveles de 5.6% al 4T13 (vs. 6.6% al 4T12). El índice de morosidad ajustado, se observó a la alza principalmente por castigos a cuenta de balance por un monto de P$25.7m al 4T13, distribuidos en nueve clientes de la Arrendadora. En un escenario de estrés, la capacidad de pago de los clientes de Docuformas se vería deteriorada por la situación económica, impactando directamente a los atrasos en los pagos puntuales de cartera, teniendo un importante impacto en la calidad de los activos productivos de Docuformas. En cuanto a la razón de cobertura de Docuformas (Estimaciones Preventivas / Cartera Vencida), se puede observar que, esta se mantienen en niveles adecuados, cerrando en 1.0x al 4T13 (vs. 1.1x al 4T12). Estos niveles son adecuados dentro de la industria, mostrando una sana capacidad para hacer frente a la totalidad de la cartera vencida. Por otra

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parte, el MIN Ajustado (Margen Financiero Ajustado 12m / Activos Productivos Prom. 12m) se ha mantenido en niveles adecuados durante los últimos periodos, cerrando en 14.3% al 4T13 (vs. 15.9% al 4T12). La disminución marginal en el MIN Ajustado se dio principalmente por ajustes a la baja de la tasa activa, lo que impactó a la generación de ingresos, así como por un aumento en la generación de estimaciones preventivas. En una situación de estrés, Docuformas tendría que generar estimaciones preventivas extraordinarias a través del estado de resultados para mantener los niveles de cobertura, deteriorando de manera importante el margen financiero. Esto también sería impactado por un ajuste en el spread de tasas. Lo anterior llevaría a que el MIN Ajustado se presione fuertemente en un escenario de alto estrés, impactando directamente a la generación de resultados operativos positivos. Por otra parte, los gastos de administración de Docuformas han experimentado un crecimiento en menor proporción con respecto al ritmo de colocación de la cartera, así como a la generación de ingresos. En línea con lo anterior, al 4T13, los índices de eficiencia (Gastos de Administración 12m / Ingresos Totales de la Operación + Estimaciones) y eficiencia operativa (Gastos de Administración 12m / Activos Productivos Prom 12m) cerraron en 34.0% y 5.4% respectivamente (vs. 41.0% y 7.1% respectivamente al 4T12). La mejora en los indicadores de eficiencia y eficiencia operativa se dio, en gran medida, por la plataforma operativa con la que cuenta Docuformas, con lo cual, la gestión de procesos mantiene una mejora continua. En cuanto a los indicadores de eficiencia, bajo un escenario de estrés consideramos que se mantendrían en niveles relativamente presionados derivado de que el crecimiento de los gastos de administración aumentaría en mayor proporción al crecimiento proyectado dentro de los activos totales y a los ingresos generados por la Arrendadora. Esto para robustecer los procesos de cobranza y promoción. En cuanto a la rentabilidad de Docuformas, el resultado neto tuvo una mejora importante al cierre del 4T13. Lo anterior principalmente por una mejor gestión en los gastos operativos de la Arrendadora, y por una adecuada generación de ingresos por intereses y arrendamiento. Es así que, el resultado neto se ubicó en niveles de P$91.3m al 4T13 (vs. P$58.9m al 4T12). Con ello, las métricas de rentabilidad, ROA Promedio (Utilidad Neta 12m / Activos Totales Prom. 12m) y ROE Promedio (Utilidad Neta 12m / Capital Contable Prom. 12m) mostraron una mejora considerable, cerrando en 5.8% y 22.1%, respectivamente al 4T13 (vs. 4.4% y 16.6% al 4T12). Es importante mencionar que, dichos niveles de rentabilidad se encuentran en rangos de fortaleza con la industria. Derivado de la disminución en el Margen Financiero Ajustado de la Arrendadora, así como los mayores gastos administrativos derivados bajo un escenario adverso, la rentabilidad de la Arrendadora se vería seriamente deteriorada bajo un escenario de estrés. Durante el último año, las métricas de solvencia de Docuformas se mantuvieron en niveles sólidos, principalmente por una adecuada generación de utilidades netas. Por su parte, el índice de capitalización (Capital Contable / Activos Sujetos a Riesgo Totales) cerró en 30.1% al 4T13 (vs. 32.0% al 4T12), manteniéndose en rangos de fortaleza relativa al sector. En cuanto a la razón de apalancamiento (Pasivo Total Prom. 12m / Capital Contable Prom. 12m), históricamente se ha mantenido en niveles sólidos derivado de la fortaleza mostrada dentro del capital contable de la Arrendadora. Al 4T13, esta razón cerró en 2.8x (vs. 2.8x al 4T12). Bajo un escenario de estrés, el índice de capitalización y la razón de apalancamiento se verían afectados debido a la reducción del capital ganado derivado de las pérdidas netas esperadas, así como el crecimiento de los activos sujetos a riesgo. No obstante, estos se mantendrían en niveles Por último, la razón de cartera vigente a deuda neta cerró en 1.8x al 4T13 (vs. 1.6x al 4T12). Estos niveles se encuentran en niveles de fortaleza dentro de la industria, mostrando suficiente capacidad para poder hacer frente a sus pasivos con costo a través de la cartera vigente. Para un escenario de estrés, se espera que esta métrica se mantenga en niveles de fortaleza. Tomando en consideración los factores mencionados, HR Ratings asignó la calificación de largo plazo de “HR A” para la Emisión que pretende realizar Docuformas con clave de pizarra DOCUFOR 14. Dicha calificación toma como base la calificación crediticia de largo plazo de Docuformas, la cual se sitúa en “HR A-”, así como la fuente adicional de pago compuesta por el 20.0% de los recursos en efectivo recibidos de la Emisión para el servicio de la deuda.

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ANEXOS – Escenario Base

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ANEXOS – Escenario Estrés

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HR Ratings Alta Dirección

Dirección General

Presidente y Director General Director General Adjunto

Alberto I. Ramos +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130 [email protected] [email protected]

Análisis

Director General de Análisis Director General de Operaciones

Felix Boni +52 55 1500 3133 Fernando Montes de Oca +52 55 1500 3145 [email protected] [email protected]

Finanzas Públicas/ABS

Instituciones Financieras/ABS

Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139 Pedro Latapí +52 55 1253 6532 [email protected] [email protected] Roberto Ballinez +52 55 1500 3143 [email protected]

Deuda Corporativa

Deuda Corporativa/ABS

Luis Quintero +52 55 1500 3146 José Luis Cano +52 55 1500 0763 [email protected] [email protected]

Infraestructura/ABS

Paulina Ducoing +52 55 1500 0768 [email protected]

Regulación

Director General de Riesgo Directora General de Cumplimiento

Rogelio Argüelles +52 181 8187 9309 Claudia Ramírez +52 55 1500 0761 [email protected] [email protected]

Negocios Salvador Salazar +52 55 1253 6530 [email protected] Jorge B. González +52 55 1253 6547 [email protected] Carlos Frías +52 55 1500 3134 [email protected]

Administración Ximena Lara +52 55 1500 3138 [email protected]

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Contactos

Paseo de los Tamarindos 400-A, Piso 26, Col. Bosque de Las Lomas, CP 05120, México, D.F. Tel 52 (55) 1500 3130

Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores.

Calificación anterior Inicial

Fecha de última acción de calificación Inicial

Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación.

1T10 al 4T13

Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas

Información interna trimestral proporcionada por la Arrendadora y anual dictaminada por E&Y (a excepción del 2013)

Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso).

N/A

HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)

N/A

HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”.

Claudio Bustamante Analista, HR Ratings E-mail: [email protected]

Pedro Latapí, CFA Director de Instituciones Financieras, HR Ratings E-mail: [email protected]

C+ (52-55) 1500 3130

Daniel González Analista, HR Ratings E-mail: [email protected]

Felix Boni Director de Análisis, HR Ratings E-mail: [email protected]

La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Calificación para Instituciones Financieras No Bancarias (México), mayo 2009 Adendum de Calificación para Arrendadoras Financieras y Arrendadoras Puras (México), enero 2010 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar www.hrratings.com/es/metodologia.aspx


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HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde USD1,000 a USD1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre USD5,000 y USD2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).

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