Capítulo 2 Factores Determinantes de los Precios de los

Activos y las Tasas de Interés

Objetivo Conocer e identificar los factores que determinan los precios en los activos financieros, así como las tasas

de interés

Relación entre eventos no-económicos sobre variables económicas

2

El EPU, Equity Trust Found que simula la BVL cerró en 4-Abr-11 en 43.30, luego de la noticia del 10 de abril tuvo una caída continua hasta 26-Abr-11 en 38.06, -12.1% en menos de un mes

Identidad básica económico - financiera

S I

3

Finanzas 1/2

• “Ganar dinero”

• “… pero ¿qué pasa con la liquidez?

• “… ¿qué pasa con la probabilidad de perder?

¿Qué se entiende por finanzas?

• Riesgo

• Liquidez

• Rentabilidad

Por lo tanto se requiere un equilibrio:

4

Finanzas 2/2

• Posibilidad de perder

Riesgo:

• Capacidad de pagar en el corto plazo

Liquidez:

• Posibilidad de ganar beneficios

• Se relaciona con:

• Costo de oportunidad:

• Rendimiento que alguien deja de percibir por ocuparse de una actividad diferente

• Valor del dinero en el tiempo:

• Un dólar de hoy, vale más que mañana

• Estados de resultados ajustados por inflación

Rentabilidad:

5

Relación entre ofertantes y demandantes de fondos

Instituciones Financieras

Banca comercial

Compañías de seguros

AFP’s

Compañías de inversión

Cooperativas y mutuales

Demandantes de Dinero

Empresas

Gobiernos

Individuos

Mercado Financiero

Mercado de dinero

Mercado de capitales

Ofertantes de Dinero

Empresas

Gobiernos

Individuos

6

Se oferta dinero a través de depósitos y otras colocaciones

Fondos que se proveen a través de préstamos

y otros mecanismos

Se oferta a través de inversión directa

Fondos proveídos a través de oferta pública

(Basso Winffel 2007a)

Destino del excedente

7

CONSUMO Selección de

PRESENTE Cartera

AHORRO

CONSUMO

FUTURO

INVERSION

Max (UTILIDAD) s.a. (nivel de RIESGO)

(restricción presupuestaria)

(horizonte temporal)

(Basso Winffel 2007a)

Tipos de inversiones

Inversiones reales

• Consiste en la creación de un activo físico de larga duración

Inversiones financieras

• Consiste en adquirir un derecho sobre una inversión real ya existente (o por existir)

Ambas están sujetas a RIESGO

Ambas presentan un

retorno esperado mayor

que el del AHORRO (S)

Las IF financian a las IR

Los excedentes de las IR pueden incrementar el

nivel de IF

8 (Basso Winffel 2007a)

Definiciones 1/2

• Ambiente donde se reúnen personas que demandan y ofertan algún bien o servicio

• No necesariamente es un espacio físico sino que puede ser un mecanismo de interacción entre personas

Mercado

• Agente que en un momento determinado posee un exceso de fondos, ya que sus ingresos son mayores a sus egresos

• Busca invertir racionalmente estos excedentes, para lo cual considera la rentabilidad y el riesgo de las distintas alternativas de inversión a su disposición

Agente oferente de fondos o superavitario

• Es aquel que en un momento del tiempo se encuentra en una situación de insuficiencia de fondos por ser sus necesidades financieras superiores a su disponibilidad de recursos. Los agentes deficitarios recurren a los superavitarios para obtener los fondos necesarios

Agente demandante de fondos o deficitario

9

Definiciones 2/2

• Constituido por recursos que no han sido consumidos y que pueden ser destinados a la inversión

• Base del capital, de las inversiones para conseguir rendimientos futuros

Ahorro (punto de vista económico)

• La actividad habitual consistente en la captación de fondos, bajo cualquier modalidad, y su colocación en forma de créditos o inversiones

Intermediación financiera

10

El mercado financiero

• De las personas que tienen un excedente de capital (agente superavitario)

• A favor de otras personas deficitarias de capital (agente deficitario)

El mercado financiero posibilita la transferencia de fondos

• Para el crecimiento económico de los países

Su existencia y adecuado funcionamiento es crucial

• Sistema Bancario / Banca Múltiple

• Otras Empresas Financieras

Sistema financiero (Intermediación Indirecta)

• Mercado Primario

• Mercado Secundario

• Agentes de Intermediación

• Sociedades Agentes de Bolsa

• Sociedades de Intermediación de Valores

Mercado de capitales (Intermediación Directa)

11

El sistema financiero vs. Seguros y AFP’s

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2005 2006 2007 2008 2009 2010

Sistema Financiero 78,187,564 82,553,073 155,148,640 160,161,980 160,446,000 200,143,000

Sistema de Seguros 8,786,375 9,821,647 11,694,102 12,166,757 12,898,060 14,997,970

Sistema Privado de Pensiones 32,675,606 46,148,229 65,369,608 26,695,970 69,287,000 87,296,000

27.3% 33.3%

28.2%

23.7%

13.4% 28.6%

7.3%

7.1%

5.0%

5.4%

6.10% 5.3%

65.3% 59.6%

66.8%

71.0%

80.5% 66.1%

Sistema Financiero - Seguros - Privado de Pensiones Total Activos - Miles de Nuevos Soles

Diciembre 2005 - Diciembre 2010

12

Composición del sistema financiero

-

30,000,000

60,000,000

90,000,000

120,000,000

150,000,000

180,000,000

2005 2006 2007 2008 2009 2010

Banca Múltiple 92,942,009 101,526,045 134,544,259 162,592,838 144,225,000 179,638,000

Empresas Financieras 1,491,835 1,872,596 1,192,205 868,372 3,969,000 6,037,000

Arrendamiento Financiero 1,613,621 1,351,860 1,718,012 1,767,701 709,000 132,000

Cajas Municipales 3,792,580 4,596,931 5,381,285 6,549,857 8,711,000 10,902,000

Cajas Rurales 717,083 841,733 1,058,159 1,291,820 1,804,000 2,282,000

Edpymes 648,693 981,516 1,403,242 1,144,684 1,028,000 1,153,000

91.8% 91.3%

92.6%

93.3%

89.9%

89.8%

1.5% 1.7%

0.8% 0.5% 2.5% 3.0% 1.6% 1.2% 1.2% 1.0%

0.4% 0.1%

3.7% 4.1% 3.7% 3.8%

5.4% 5.4% 0.7%

0.8% 0.7% 0.7%

1.1% 1.1% 0.6% 0.9% 1.0%

0.7% 0.6% 0.6%

Títu

lo d

el e

je

Banca Múltiple - Financieras - Arrendamiento Financiero - Cajas Municipales - Cajas Rurales - Edpymes Total Activos - Miles de Nuevos Soles

Diciembre 2005 - Diciembre 2010

13

El sistema financiero

Conjunto de empresas, que debidamente autorizadas operan en la intermediación

financiera

Incluye las subsidiarias que requieran de autorización de la Superintendencia para

constituirse

Sistema que se encuentra constituido por el conjunto de instituciones, mercados, activos y técnicas a través de las cuales se canaliza eficientemente el ahorro hacia la inversión

14 (Cachón Blanco 1999)

Clasificación del sistema financiero

Empresas de operaciones múltiples

Banco

Financiera

Caja Municipal de Ahorro y Crédito

Caja Municipal de Crédito Popular

Entidad de Desarrollo de la

Pequeña y Micro Empresa

Cooperativa de Ahorro y Crédito

Caja Rural de Ahorro y Crédito

Empresas especializadas

Capitalización Inmobiliaria

Arrendamiento Financiero.

Factoring

Afianzadora y de Garantías

Servicios Fiduciarios

Bancos de inversión Empresas de servicios

complementarios y conexos

Almacén General de Depósito

ETCAN

Emisora de Tarjeta de Crédito

Servicios de Canje

Transferencia de Fondos

Oficinas de representación

Casos especiales

COFIDE

Banco de la Nación

Banco Central de Reserva

15

Tamaño del sistema financiero peruano 1/2

50,000

150,000

250,000

350,000

450,000

550,000

650,000

750,000

850,000

950,000

TOTAL ACTIVOS

SISTEMA FINANCIERO PERUANO vs SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL

TOTAL ACTIVOS 2006 (En milones de dólares)

La Caixa Banesto

BBVA BSCH

Sistema Financiero Peruano Caja de Ahorros y Monte de Piedad de Madrid

Cajas de Ahorros Españolas

6% 5%

19%

39%

1% 4%

26%

(Basso Winffel 2007b) 16

Tamaño del sistema financiero peruano 2/2

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

UTILIDAD NETA

SISTEMA FINANCIERO PERUANO vs SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL

UTILIDAD NETA 2006 (En milones de dólares)

Banesto BBVA BSCH Sistema Financiero Peruano Cajas de Ahorros Españolas

40%

8%

%

24%

1%

27%

17 (Basso Winffel 2007b)

Ley de Mercado de Valores

Mercado de valores

•Mecanismo de canalización directa de recursos

•Alternativa de financiamiento adicional a las actividades de intermediación financiera indirecta realizada por las entidades financieras

Objetivo del Gobierno

•Brindar a los agentes que intervienen en la economía los elementos necesarios que contribuyan a generar una mayor dinámica en el proceso de ahorro e inversión del país

Para el logro de dichos objetivos

•La ley vigente ha creado nuevos mecanismos e instrumentos que permiten a las empresas contar con nuevas opciones destinadas a mejorar y fortalecer su presencia en el mercado de capitales

Objetivo del marco normativo

•Permitir el impulso del mercado de valores y de las instituciones que participan, en el marco de la internacionalización y globalización de la economía

•Reforzar el principio de transparencia en la información y de las operaciones que en él se realizan, cautelando de esa forma los intereses de los inversionistas

18

Activos Financieros

Propiedades

• Son valores mobiliarios

• Emitidos en forma masiva

• Libremente negociables

• Confieren a sus titulares derechos:

• Crediticios

• Dominiales

• Patrimoniales o de participación en el capital, patrimonio o las utilidades del emisor

• Ofrecen un retorno a su poseedor, usualmente medido por un porcentaje de su valor

19

Activos financieros tradicionales

De Participación

•Acciones

•Acciones de inversión

•Certificados de participación en fondos (mutuos y de inversión)

De Crédito

•Obligaciones – Bonos / Papeles Comerciales

•Certificado de depósito negociable

•Obligaciones y bonos públicos

Otros

•Certificado de suscripción preferente

•ADS / ADR

20

Activos financieros de titulación

Títulos de participación

Títulos de crédito

Títulos mixtos

Otros

21

1. El enfoque los fondos prestables

2. El enfoque de la preferencia por la liquidez

3. Efectos del dinero sobre las tasas de interés

4. La estructura de las tasas de interés

La tasa de interés del mercado es aquella tasa de rendimiento de los instrumentos de crédito que iguala la oferta con la demanda de prestamos

LA oferta de fondos prestables

La demanda de fondos prestables

El precio de equilibrio de los bonos

La tasa de interés de equilibrio

Cambios en la tasa de interés de equilibrio

Cambios de expectativas de inflación

Efectos del ciclo económico

La tasa de interés esta determinada por el equilibrio entre la oferta y la demanda de dinero

a) La tasa de interés de equilibrio

b) Cambios en la tasa de interés de equilibrio

Cambios en la preferencia por liquidez

Cambios en la oferta monetaria

•Efecto ingreso.

•Efecto precio.

•Efecto inflación esperada

Los aumentos en el ritmo de crecimiento del dinero no generan necesariamente las reducciones en la tasa de interés que predice el enfoque Keynesiano de la

preferencia por liquidez.

a) La estructura de riesgo de las tatas de interés.

b) La estructura de tiempos de maduración de las tasas de interés.

c) El riesgo cambiario.

d) El riesgo soberana

El riesgo de no pago. La liquidez. Las exoneraciones tributarias.

Modelo de evaluación interno Modelos de evaluación hechos por terceros Indicadores indirectos

¿Cómo se determinan las tasas de interés?

Factores que determinan el precio de los activos financieros y las tasas de interés

• Alternativa para depósito o inversión del dinero en función del mejor uso alternativo que se le de Costo de oportunidad

• Probabilidad de repago de una obligación Riesgo

• A mayor plazo, mayor riesgo Plazo

• A mayor monto, se expone más los recursos, por lo tanto el riesgo aumenta Monto prestado

• Tasa que iguala el valor actual de los pagos que ofrece un activo financiero, con su valor actual

Rendimiento a la madurez (yield to maturity – YTM)

• A mayor transparencia, menor riesgo

• A mayor calidad, menor riesgo

Propiedades de la información

23

FCFF 1 FCFF 2 FCFF 3 FCFF 4 FCFF 5 FCFF n .........

Continuidad

Empresa con crecimiento estable: Crece a una tasa constante siempre

Valor continuo = FCFF n+1 /(r-g n )

Descontado a CPPC = COK (Patrim/(Deuda + Patrim)) + Costo de Deuda (Deuda/(Deuda+ Patrim))

Valor de activos operativos + Dinero & Activos No Oper. = Valor de la empresa - Valor de la deuda = Valor del patrimonio

Tasa Libre de Riesgo - Riesgo de no pago - Riesgo de no reinvertir - En la misma moneda en el mismo plazo (real o nominal según el flujo

+ Beta

- Medida del riesgo de mercado

X Prima de riesgo - Prima sobre el riesgo promedio de invertir

Tipo de Negocio

Apalanc. Operativo

Apalanc. Financiero

Prima sobre Patrimonio

Prima sobre Riesgo País

Principio de fijación de los precios de los activos financieros

Costo del Capital Costo de la Deuda (Libre de riesgo + Spread de no pago) (1-t)

Ponderaciones Basado en el valor de mercado

Flujo de Caja EBIT (1-t) - (Cap Ex - Depr) - Cambio en NOF = FCFF

Crecimiento esperado Tasa de Reinversión Retorno del Capital

24 Translated from (Damodaran 2010)

AG03 – Asignación Grupal No. 3

Se ha proporcionado los siguientes archivos

• MdVPCNo1.docx

• MdVPCNo1_Anexo.xls

Distribución de la asignación de preguntas y problemas

• Grupo 1: 1, 4, 7, 10, 13, 16, 19, 22, 25, 28, 31, 34, 37, 40, 43

• Grupo 2: 2, 5, 8, 11, 14, 17, 20, 23, 26, 29, 32, 35, 38, 41, 44

• Grupo 3: 3, 6, 9, 12, 15, 18, 21, 24, 27, 30, 33, 35, 39, 42, 45

Plazo de presentación electrónica

• Domingo: 4-Sep

• Hasta las 11:55 pm

La nota de la práctica se promedia para T1

25

AP03 – Asignación Personal No. 3

Se proporcionan las siguientes lecturas

• Damodaran, Aswath (2010) Chapter 3 The basics of risk, in Applied Corporate Finance, 3rd. Edition, John Wiley & Sons, Inc. New York

• Damodaran, Aswath (2010) Chapter 5 Measuring return of investment, in Applied Corporate Finance, 3rd. Edition, John Wiley & Sons, Inc. New York

• Forsyth, Juan Alberto (2004) Capítulo 2 Evaluación de la rentabilidad de la empresa, en Finanzas empresariales: Rentabilidad y valor, Juan Alberto Forsyth Alarco, Lima, Pág. 35 – 104

• Bodie, Zvi y Merton, Robert C. (2003) Capítulo 10 Visión general de la administración del riesgo, en Finanzas, Pearson Educación, México, Págs. 255 – 283

• Tong, Jesús (2010) Capítulo XI Introducción al riesgo, en Finanzas Empresariales: La decisión de inversión, Universidad del Pacífico, Lima, Pág. 321 – 346

Condiciones de la asignación:

• Asignación electrónica: meosodma@hotmail.com y a través del aula virtual

• Presentar un mapa mental que sintetice las ideas principales de cada lectura: 1 lámina en PPTX por cada lectura

• Plazo de la asignación: 5 días útiles

• Nota de control de lectura se promediará para la nota de la T1

26