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REPORTE DE BALANZADE PAGOS Y POSICIÓNDE INVERSIÓNINTERNACIONALEnero - Septiembre 2015

Banco Central de Bolivia

REPORTE DE BALANZA DE PAGOSY POSICIÓN DE INVERSIÓN

INTERNACIONAL DEL ESTADO PLURINACIONAL DE BOLIVIA*

Enero - Septiembre 2015

*Con información disponible al 20 de noviembre de 2015

Reporte de Balanza de Pagos y Posición de Inversión Internacional del Estado Plurinacional de BoliviaEnero - Septiembre 2015

100 copias impresasFecha de publicación: abril 2016

Banco Central de BoliviaAyacucho esq. MercadoCiudad de La PazEstado Plurinacional de BoliviaTeléfono: 591-2-2409090Página web: www.bcb.gob.bo

Contenidos Banco Central de BoliviaEdición: Asesoría de Política EconómicaDiseño de Impresión: Subgerencia de Comunicación y Relacionamiento InstitucionalImpreso en

El contenido de este informe puede ser reproducido respetando los derechos de autoría. Para preguntas y comentarios, contactar a: [email protected]

Contenido

1. Contexto internacional .....................................................................................................................................7

2. Balanza de pagos y posición de inversión internacional ................................................................................ 19

3. Cuenta corriente .............................................................................................................................................22

3.1 Renta ...................................................................................................................................................... 31

3.2 Servicios ................................................................................................................................................. 31

3.3 Transferencias unilaterales corrientes ................................................................................................... 32

4. Cuentacapitalyfinanciera ............................................................................................................................34

4.1 Inversión extranjera directa .................................................................................................................... 34

4.2 Inversión de cartera ............................................................................................................................... 36

5. Reservas internacionales ...............................................................................................................................36

6. Posición de Inversión Internacional ................................................................................................................ 41

7. Deuda externa pública de corto, mediano y largo plazo (CMLP) ................................................................... 43

7.1 Saldo de la deuda externa pública de corto, mediano y largo plazo ...................................................... 43

7.2 Transferencia neta de la deuda externa pública de corto, mediano y largo plazo ................................. 45

7.3 Indicadores de sostenibilidad de la Deuda Externa Pública .................................................................. 47

7.4 Indicadores de Sostenibilidad de la Deuda Externa Pública de MLP en América Latina y Europa ....... 49

7.5 Calificacióndedeudasoberana ............................................................................................................. 50

7.6 Deuda Externa Pública de Corto Plazo (CP) ......................................................................................... 51

8. Deuda Externa Privada ..................................................................................................................................51

9. Cuadro de la Balanza de Pagos .....................................................................................................................53

10. Cuadro de la Balanza de Pagos Normalizado ............................................................................................... 54

BANCO CENTRAL DE BOLIVIA

7

1. Contexto internacional

Al tercer trimestre de 2015, la evolución de la economía mundial se caracterizó por un desempeño de la actividad inferior a lo esperado previamente, como consecuencia de la débil recuperación de las economías avanzadas y unaprogresivadesaceleracióndelaseconomíasemergentesyendesarrollo(Gráfico1.1).

Gráfico1.1Crecimiento económico mundial

(Variación semestral porcentual)

1,9

3,8

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

S-I S-II S-I S-II S-I S-II S-I S-II S-I S-II S-I

2010 2011 2012 2013 2014 2015

Economías avanzadas

Economías emergentes y en desarrollo

FUENTE: FMI, Perspectivas de la economía mundial al día (octubre 2015) ELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política Económica

En línea con el deterioro del contexto internacional, las economías emergentes y en desarrollo deben enfrentar condicionesexternasmásdurasdebidoprincipalmentealaumentodelavolatilidadfinancieraquefueimpulsadapor la incertidumbre respecto al inicio del ciclo de elevación de tasas de interés por parte de la Reserva Federal de Estados Unidos, el lento rebalanceo de la economía china y el impacto del descenso de los precios internacionales de materias primas, la misma que está teniendo presiones en las monedas en los mercados de países emergentes.

El moderado y desigual desempeño económico mundial se vio expresado también en el indicador global de actividad del sector manufacturero (basado en las encuestas a los gerentes de compras y conocido como PMI por su sigla en inglés), el cual tendió a disminuir desde 2014 y se mantuvo en niveles bajos en 2015, aunque dentro delazonaexpansiónsectorial(Gráfico1.2).

REPORTE DE BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DEL ESTADO PLURINACIONAL DE BOLIVIA

8

Gráfico1.2Índice PMI de Manufactura Global

(Índice en puntos)

50,7

46

47

48

49

50

51

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54

sep-11

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Contracción

Expansión

FUENTE: BloombergELABORACIÓN: BCB - Asesoría de Política EconómicaNOTA: El nivel de 50 puntos indica el umbral entre la expansión y la contracción del sector

En este contexto, las perspectivas de crecimiento de la economía global para 2015 son de 3,1%, menor a la esperada en la anterior edición del Reporte de Balanza de Pagos (3,3%). De igual manera, para 2016 se espera un crecimiento de 3,6%, menor 3,8% estimado previamente.

Por su parte, la economía estadounidense que comenzó con un lento crecimiento en el primer trimestre se aceleró en el segundo (3,9%). Este repunte fue explicado por el dinamismo del consumo privado, el cual a su vez fue impulsado por la reducción en el costo de la energía. Sin embargo, en el tercer trimestre la economía registró una ralentización en su crecimiento (2,0%) debida principalmente a la reducción de inventarios y el débil comercio internacional,afectadoporelfortalecimientodeldólarylamoderacióndelademandaglobal(Gráfico1.3).

Gráfico1.3Crecimiento trimestral del PIB de EE.UU.

(Tasa anualizada e incidencias en porcentaje)

0,6

3,9

2,0

-4

-3

-2

-1

0

1

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5

6

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T1

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T2

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T3

Consumo privado InversiónExportaciones netas Gasto de gobiernoCrecimiento

FUENTE: Bureau of Economic AnalysisELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTA: Las barras corresponden a las incidencias (*) Corresponde al primer avance


9

El mercado laboral continúo mejorando. Las nóminas de empleo (excluyendo al sector agrícola) se incrementaron en 1,8 millones de nuevos puestos de trabajo entre enero y septiembre de 2015, siendo el sector privado el principalgeneradordeempleo.Enestesentido,latasadedesempleocayódesde6,7%afinalesde2013hasta5,1%enseptiembrede2015(Gráfico1.4).

Ante este contexto, el Fondo Monetario Internacional (FMI) proyectó un crecimiento para los Estados Unidos de 2,6% en 2015, levemente mayor al esperado en el Reporte de Balanza de Pagos al Primer Semestre (2,5%).

Gráfico1.4Indicadores del mercado laboral en EE.UU.

(En millones de puestos de trabajo y en porcentaje)

1,1

2,1 2,2 2,3

3,1

1,8

9,4

8,57,9

6,7

5,8

5,1

0

2

4

6

8

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10

dic-

10

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Cambio acumulado en nóminas de empleo

Desempleo

FUENTE: BloombergELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política Económica

La actividad económica en la Zona Euro, después de haberse recuperado en el segundo trimestre (1,6%), se mantuvo en el tercero en 1,6%. Se estima que la ralentización de la economía China y de otros mercados emergentes pudo haber tenido un impacto negativo en el comercio exterior de la Zona. Asimismo, todavía siguen latentes los problemas del sistema bancario y la debilidad del gasto en inversión. Sin embargo, el fuerte dinamismo delconsumoprivado,graciasalosbajospreciosdeloscombustibles,mantuvoelresultadopositivo(Gráfico1.5).


10

Gráfico1.5Crecimiento trimestral del PIB de la Zona Euro

(Tasa anualizada y desestacionalizada, en porcentajes)

2,0 1,61,2

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

12 -

T1

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T2

12 -

T3

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T1

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T1

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T3*

Consumo privado InversiónGasto de gobierno Exportaciones netasCrecimiento

FUENTE: EurostatELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTA: Las barras corresponden a las incidencias (*) Estimación preliminar

Por países, España es la economía que tuvo la mayor expansión en el tercer trimestre con un crecimiento de 0,8%; Alemania creció un 0,3%, menor al 0,4% registrado en los tres meses anteriores; y Francia experimentó la misma evolución, aunque con el aumento del 0,3% superó el crecimiento nulo que registró en el anterior trimestre. Porelcontrario,Greciareflejóunadisminucióndel0,9%,elpeordesempeñoenlaUniónEuropea.

Con relación a la tasa de desempleo, entre diciembre de 2014 y septiembre de 2015 se observó una caída de 0,6pp hasta llegar a 10,8%. Dicha reducción fue propiciada por la mejora en los indicadores de empleo de países como España y Portugal que, no obstante, continuaron registrando uno de los niveles más altos de la región (21,6%y12,2%,respectivamente;Gráfico1.6).


11

Gráfico1.6Tasa de desempleo de economías seleccionadas

(Tasa anualizada y desestacionalizada, en porcentaje)

10,8

21,6

25,0

12,2

8

12

16

20

24

28

sep-

11

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11

mar

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Zona EuroEspañaGreciaPortugal

FUENTE: BloombergELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTA: El último dato para Grecia es de julio de 2015

Las perspectivas de crecimiento de la Zona Euro para 2015 se mantuvieron en 1,5%, al igual que lo mostrado en la anterior edición del Reporte.

En lo que concierne al crecimiento de Japón, después de expandirse en el primer trimestre (1,1%) la economía nipona entró técnicamente en recesión en el tercer trimestre al acumular dos trimestres consecutivos de resultados negativos. En efecto, el PIB disminuyó en 0,8% en el tercer trimestre, tras una caída revisada de 0,7% en los tres meses previos. Este retroceso es atribuido a la debilidad de las inversiones empresariales, la reducción de los inventarios, la caída del consumo privado y de las exportaciones. La caída del consumo, que representa el 60% del PIB, se debió a las condiciones climáticas adversas y a los efectos rezagados del aumento de los impuestos a las ventas en 2014. La disminución de las exportaciones y de la inversión se explicó principalmente por la desaceleración de la actividad económica de China, principal socio comercial de Japón. Por lo que, para 2015 se espera un crecimiento de 0,6%, menor a lo esperado previamente (0,8%).

Respecto a los países emergentes y en desarrollo, su actividad económica registró una desaceleración por quinto año consecutivo. Este resultado se explica por el endurecimiento de las condiciones externas, aumento de la volatilidadfinanciera,deteriorode losprecios internacionalesde lasmateriasprimasydepreciacióndesus monedas. La República Popular de China continuó mostrando una desaceleración en la expansión del PIB, registrandoeneltercertrimestredelañouncrecimientode6,9%(Gráfico1.7),menoralametadecrecimientopero mayor al resultado esperado por el consenso de analistas (6,8%). Este crecimiento fue gracias a la fortaleza que mostró el sector servicios, que compensó la debilidad en el sector industrial. En ese contexto, para 2015 el gobierno disminuyó su meta de crecimiento a 7,0%.


12

Gráfico1.7Crecimiento del PIB en economías en desarrollo seleccionadas y emergentes

(Tasa interanual, en porcentaje)

6,97,4

-4,5-4,1

-7

-5

-3

-1

1

3

5

7

9

Trim IIITrim IV Trim I Trim II Trim IIITrim IV Trim I Trim II Trim IIITrim IV Trim I Trim II Trim III

2012 2013 2014 2015

China India Brasil Rusia

FUENTE: Bloomberg y bancos centralesELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política Económica

La desaceleración china no es un fenómeno coyuntural, al contrario, responde a un cambio en el modelo de crecimiento y a problemas estructurales de largo plazo como son la disminución de la fuerza de trabajo y el proceso de convergencia de una economía rural a una industrializada. En ese sentido, se vienen impulsando reformasestructurales,destacándose lasdelsectorfinanciero,urbanización,educación,agriculturayenergía.Sinembargo,pesea los impulsosfiscalesymonetarios,nosepudoevitarqueelmotordesucrecimiento, laproducción manufacturera, registrara un nivel por debajo de 50 puntos, umbral que separa la contracción de la expansión(Gráfico1.8).

Gráfico1.8Índice de actividad industrial en China

(Tasa interanual, en porcentaje)

5,7

49,8

48

49

50

51

52

53

54

5

7

9

11

13

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sep-

11

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11

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may

-12

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2

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nov-

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4

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5

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Var. interanual de la producción industrialPMI sector manufacturero (eje der.)

FUENTE: Bloomberg ELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTA: En el caso del índice PMI, el nivel de 50 puntos indica el umbral entre la expansión y la

contracción del sector


13

En este contexto, América Latina continuó desacelerándose debido principalmente al descenso del precio internacional de las materias primas de exportación. Esta caída en los precios provocó una reducción de sus ingresosnacionales,unadisminucióndelainversión,undeteriorodesusbalancesfiscalesyunaumentodelosdéficitsdecuentacorriente.Asimismo, lastensionesenlosmercadosfinancierosempeoraronlascondicionesexternasconunaumentodelasalidadeflujosdecapitales.Enesesentidopara2015,seesperantasasaúnmenoresdecrecimiento (Gráfico1.9).Noobstante, laevolucióncontinuósiendodiferenciadaal interiorde laregión, destacándose el crecimiento esperado de Bolivia como el más alto en Sudamérica.

EnelcasodeBrasil,lasseñalesnegativasdesudesempeñoeconómicoseintensificaronporlafaltadeespaciosde maniobra para aplicar políticas anti-cíclicas. En el segundo trimestre registró una contracción de 3% y en el tercero de 4,5%, debido esencialmente a la ralentización de los sectores industrial y de servicios. Asimismo, se debedestacarlacrisispolítica,laspolíticasdeausteridadquevienerealizandoelgobiernoparareducireldéficitfiscalyelincrementodelastasasdeinterésdepolíticamonetaria,queestaríanentreunadelasmásaltasdelmundo.

Gráfico1.9Crecimiento económico esperado para 2015 de economías seleccionadas de América Latina

(Tasa anual, en porcentaje)

E.P. de Bolivia 4,8

3,1

2,9

2,8

2,0

2,0

1,5

0,4

-1,6

-3,5

-7,1

10,05,00,0-5,0-10,0

Paraguay

Colombia

Perú

Chile

Argen�na

Uruguay

Ecuador

América del Sur

Brasil

R.B. de Venezuela

FUENTE: Comisión Económica para América Económica y El CaribeELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTA: ParaelcasodelE.P.Boliviacorrespondelaestimaciónoficial

Por su parte, Argentina creció 2,3% en el segundo trimestre del año impulsada por el crecimiento de la inversión, principalmente en la industria de la construcción y el gasto público con aportes por encima del 10%. Mientras que el consumo privado mostró un leve avance de 0,7% y las exportaciones cayeron en 0,2%.

En el caso de la economía chilena, mostró signos de debilidad hasta la primera mitad del año, empero dio cuenta de un mayor crecimiento en el tercer trimestre (2,2%), explicado por el mayor dinamismo del sector servicios (comunicaciones, servicios financieros, electricidad, gas y agua).De igualmanera, elPIB enPerú creció en3% entre abril y junio, destacándose el dinamismo del consumo de los hogares (3,3%). Asimismo, destacó la expansión del sector minero gracias a la puesta en marcha de tres importantes proyectos que van aumentar la producción minera. Si bien existen ciertos signos de recuperación en algunas economías, las perspectivas de crecimiento del FMI para América Latina y el Caribe para 2015 continuaron reduciéndose, de 0,5% a una contracción de 0,3%.


14

En cuanto a los precios de las materias primas, el Índice de Precios de Productos Básicos de Exportación de Bolivia (IPPBX) entre enero y septiembre de 2015 mantuvo la tendencia decreciente observada desde hace tres años, anotandouna variaciónacumuladanegativa de28% (Gráfico1.10).Este resultado seexplicó pordescensos en todos sus componentes, entre los cuales destaca el de los precios de hidrocarburos (32,4%).

Gráfico1.10Precios de productos básicos de exportación de Bolivia – A septiembre 2015

(Índices, base diciembre 2006=100)

84,6

135,2

120,0110,0

60

80

100

120

140

160

180

200

220

sep-09

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Minerales Agrícolas Hidrocarburos IPPBX

FUENTE: Bloomberg y Yacimientos Petrolíferos Fiscales Bolivianos (YPFB)ELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política Económica

En lo que concierne a los minerales, entre julio y septiembre tuvieron una caída por cuarto trimestre consecutivo, lamismaqueestuvoentornoal12%yreflejóunadisminucióndelademandamundial,principalmentedeChinaque representa cerca de la mitad del consumo global.

Los precios del petróleo, registraron fuertes caídas en similar período y en lo que va del año tuvieron una variación negativa de 15,4%. La disminución de su precio se vinculó con la disminución de las tensiones geopolíticas en Medio Oriente, la alta producción por parte de la OPEP así como de Estados Unidos y las preocupaciones sobre el crecimiento de China.

Ante este panorama, caracterizado por la disminución en los precios internacionales de las materias primas, un todavíamoderado contexto global para la actividad económica, la inflación en las principales economíasavanzadaspermanecióennivelesreducidos(Gráfico1.11).


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Gráfico1.11Indicadores de inflación de economías seleccionadas – A septiembre 2015

(Variación porcentual interanual)a) Inflación total b) Inflación subyacente

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

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11

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11

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-12

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12

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EE.UU. Zona Euro Japón China

-1,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

sep-

11

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11

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- 12

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- 13

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15

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EE.UU. Zona Euro Japón China

FUENTE: Bloomberg ELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política Económica

Anivelindividual,enlaZonaEurotantolainflacióngeneralcomolasubyacentemostraronpresionesalabajaen el tercer trimestre aunque todavía muy por debajo del objetivo del Banco Central Europeo (2%). En el caso deEstadosUnidos,enelmesdeseptiembre la inflacióngeneral retornóacero (variación interanual)debidoprincipalmente a la caída del precio de la gasolina y al fortalecimiento del dólar que hizo que las importaciones sean más baratas para los consumidores; sin embargo, la inflación subyacente aumento a 1,9%. De igualmanera,lainflaciónenJapóntuvouncomportamientomixto,lainflacióngeneralretornóaceroenseptiembreyla subyacente subió en 0,1%.

En virtud al margen de acción que tienen los bancos centrales de las principales economías avanzadas continuaron la orientación expansiva de su política monetaria, manteniendo las tasas de interés de referencia en niveles bajos yaplicandomedidasnoconvencionalesparaestimularlademanda(Gráfico1.12a).

Gráfico1.12Tasas de interés de política monetaria – A septiembre 2015

(En porcentaje)a) Economías avanzadas b) Economías de América Latina

0,100,0

0,5

1,0

1,5

sep-

11

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11

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- 12

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Zona Euro Reino Unido

EE.UU. Japón

0,50

0,25

0,05

3,50

3,00

4,75

14,25

6

7

8

9

10

11

12

13

14

15

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

5,5

6,0

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14

mar

-15

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15

sep-

15Perú Chile México Colombia Brasil (eje der)



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En efecto, la Fed en su reunión de octubre de 2015, decidió mantener la tasa de interés en 0,25%, disminuyendo las inquietudes por la economía mundial y la volatilidad de los mercados. Por su parte en la Zona Euro, a pesar delarecuperacióngradualdemuchaseconomíasdelaZona,laacentuaciónalabajadelainflaciónaumentóprincipalmente por el abaratamiento de los bienes importados. En ese sentido, el BCE señaló que podría ampliar su programa de expansión monetaria aumentando el techo de sus compras mensuales (actualmente de €60 mil millones al mes), disminuyendo aún más su tasa de referencia, y extendiendo su programa de compras más allá de septiembre de 2016. Asimismo, se estaría explorando la posibilidad de comprar bonos municipales de la ciudad de Paris y de otras en Alemania para impulsar la economía.

En el caso de las economías emergentes y en desarrollo, la situación fue diferenciada y destacó que en muchas economíasdeAméricaLatinalainflaciónestuvoporencimadelasmetasfijadascomoobjetivos,destacándoselospaísesconmetasexplícitasdeinflaciónytiposdecambioflexible.

En ese sentido, estas economías se encuentran ante el dilema de contrarrestar la debilidad de sus economías manteniendoalmismotiempoancladassusexpectativasde inflación.Además,cabedestacarquesupolíticamonetaria se encuentra actualmente condicionada con los anuncios de la Fed. En Asia destaca China, país en el quelainflación(1,6%enseptiembre)semantienecontroladaennivelespordebajodesumeta(3,5%),mientrasqueenIndialatasadeinflaciónsesituóen5,1%.EnelcasodeAméricaLatina,lasautoridadesmonetariasseenfrentanasimilardilemaentrecontrolarlainflaciónoincentivarelcrecimientoeconómico.

EnelcasodeBrasil,lainflacióninteranualenseptiembre(9,5%)continuóacelerándoseysemantuvoporencimadel rango superior de su meta pese a los esfuerzos de la autoridad monetaria por contener las expectativas depreciosconsucesivasalzasenlastasasdeinterésyaunajustefiscaltendienteaestabilizarlaspresionesinflacionarias.Enefecto,latasadeinterésdereferenciaseincrementóen425pb,de10,00%endiciembrede2014 a 14,25% en septiembre de este año. De igual manera, otras economías como Colombia, Perú y Chile decidieronadoptarunaposicióncontractivaparaevitarquelainflacióncontinúesubiendo(Gráfico1.12b).

Enrelaciónalosmercadosfinancierosinternacionales,losmismosestuvieronafectadosporunamayormoderacióndel crecimiento de la actividad económica global y el deterioro del precio de las materias primas, que provocaron principalmente en los países emergentes salidas intensivas de capitales, depreciaciones de sus monedas y un aumentodelosdiferencialessoberanos.Porotrolado,estainestabilidadfinancieraylasdudasdelafortalezadela economía de Estados Unidos retrasó la fecha del incremento de tasas de interés de política monetaria por parte de la Fed,tensionandoaúnmáslosmercadosfinancieros(Gráfico1.13).


17

Gráfico1.13Indicadores de volatilidad del índice S&P y de divisas del G7 – A septiembre 2015

(En puntos)

10

15

20

25

30

35

40

45

5

6

7

8

9

10

11

12

13

14se

p-13

dic-

13

mar

-14

jun-

14

sep-

14

dic-

14

mar

-15

jun-

15

sep-

15

Índice de volatilidad de monedas de países del G7Índice de volatilidad VIX de S&P 500 (eje der)


En los mercados de deuda pública, los respectivos rendimientos de los títulos de las economías desarrolladas continuaron con la trayectoria descendente en la mayor parte del año, esto se debió principalmente a su papel como activos refugio. En el caso de Alemania, la disminución se explicó por los anuncios de una mayor relajación monetaria por parte del Banco Central Europeo. En EE.UU., los respectivos rendimientos tendieron a caer ante el retrasoeneliniciodelosincrementosdelastasasdeinteréshastadiciembrepróximo(Gráfico1.14).

Gráfico1.14Rendimiento de los bonos a 10 años de economías seleccionadas – A septiembre 2015

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

sep-

11

nov-

11

ene-

12

mar

-12

may

-12

jul-1

2

sep-

12

nov-

12

ene-

13

mar

-13

may

-13

jul-1

3

sep-

13

nov-

13

ene-

14

mar

-14

may

-14

jul-1

4

sep-

14

nov-

14

ene-

15

mar

-15

may

-15

jul-1

5

sep-

15

EE.UU.AlemaniaChina (eje der.)



18

En el caso de las economías emergentes, el ajuste de la economía china afectó con mayor intensidad a los países deAméricaLatina,incrementandolavolatilidadfinanciera.ElcasomássobresalientefueBrasil,quienademásde verse afectado por la crisis política interna y la falta de espacio para aplicar políticas económicas, la agencia calificadoraderiesgosStandard and Poor’sredujosucalificaciónsoberanade“BBB-“a“BB+”enseptiembre,relegándola a un nivel grado de no inversión. En función de esos cambios, los rendimientos de la deuda pública aumentaron de manera marcada.

Deigualmanera,amedidaquelosflujosdecapital intensificaronsusalidadelosmercadosemergentesysedirigen a la economía estadounidense el valor del dólar estadounidense frente a una canasta referencial de las principales monedas de las economías avanzadas (euro, yen, libra esterlina, dólar canadiense, corona sueca y francosuizo)seaprecióen6,7%enloquevadelaño(Gráfico1.15).

Gráfico1.15Índice del valor del dólar estadounidense frente a una canasta de las principales monedas – A septiembre 2015

(Enero 1980=100)

77

82

87

92

97

sep-12

oct-12

nov-12

dic-12

ene-13

feb-13

mar-13

abr-13

may-13

jun-13

jul-1

3ago-13

sep-13

oct-13

nov-13

dic-13

ene-14

feb-14

mar-14

abr-14

may-14

jun-14

jul-1

4ago-14

sep-14

oct-14

nov-14

dic-14

ene-15

feb-15

mar-15

abr-15

may-15

jun-15

jul-1

5ago-15

sep-15


En este sentido, hasta el tercer trimestre la mayoría de las monedas latinoamericanas continuaron depreciándose respecto al dólar, debido a una mayor percepción de riesgo y crecientes desequilibrios externos(Gráfico1.16).

En resumen, hasta el tercer trimestre del año se observó que el crecimiento de la economía global fue menor al esperado previamente, destacándose el mayor deterioro en las economías emergentes, principalmente las latinoamericanas. No obstante, a nivel de países el desempeño continuó siendo diferenciado, destacándose economías como Bolivia. En este escenario mundial, se destaca el deterioro de los precios de las materias, que junto a la desaceleración de la economía china, representa uno de los principales factores que acentúa los riesgos a la baja para la recuperación de los países con mayor dependencia de la demanda y el ahorro externos. Asimismo, las depreciaciones de las principales monedas de América Latina frente al dólar estadounidense marcaron este período.


19

Gráfico1.16Movimientos cambiarios en países seleccionados – Tercer Trimestre 2015

(Variación respecto al dólar estadounidense, en porcentaje)

2,0

31,8

8,4

10,9

20,8

3,7

2,4

- 2,9

4,6

1,5

- 1,8

2,7

3,9

20,3

5,6

3,1

9,4

4,2

6,5

12,5

13,1

15,4

23,2

29,8

-8 -4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36

Perú

Brasil

Uruguay

Chile

Colombia

Argen�na

2014

Trimestre I-2015

Trimestre II-2015

Trimestre III-2015

FUENTE: BloombergELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTA: Unavariaciónnegativasignificaunaapreciación,unavariaciónpositivasignifica

una depreciación Para el 2014 la variación es interanual. Para los datos a 2015 la variación es

trimestral

2. Balanza de pagos y posición de inversión internacional

En el periodo enero-septiembre de 2015, la balanza de pagos global registró un déficit de $us582millones,resultadodeunsaldonegativoencuentacorrientede$us1.337millones,sinembargocabedestacarelflujopositivo registradoen la cuenta capital y financiera de$us754millones (Tabla 2.1).El saldode las reservasinternacionalesnetasdelBancoCentraldeBolivia(BCB)alcanzóa$us14.227millonesafinesdeseptiembrede 2015, menor en 5,9% con relación al saldo de diciembre de 2014,1 misma que estaba contemplada en el Programa Fiscal Financiero suscrito entre el BCB y el Ministerio de Economía y Finanzas Públicas, en marzo de 2015.

El déficit de la cuenta corriente de la balanza de pagos de $us1.337 millones (3,9 % del PIB), se explicabásicamenteporunabalanzacomercialnegativade$us516millones frenteaunsaldopositivoobservadoensimilar periodo de la gestión pasada, este resultado se debe a un retroceso en el valor de las exportaciones el cual se explica principalmente por una caída en los precios internacionales de las materias primas antes que a unretrocesosignificativoenvolúmenes.Lasimportacionesdieroncuentadeunaligeracaída,noobstantelosimportantes volúmenes demandados de bienes de capital y productos intermedios se destinaron a fortalecer la industria de la economía nacional.

1 Esta variación corresponde a las RIN valoradas a cotizaciones de mercado del euro, dólar canadiense, dólar australiano, yuan renminbi, DEG y oro.


20

Porsuparte,lacuentacapitalyfinancierapresentóunflujopositivode$us754millones(2.2%delPIB).Elsectorpúblicoregistróflujosdeentradamayoresalosdesalidapor$us543millonesexplicadobásicamenteporunmayornivel de desembolsos percibidos de los préstamos de mediano y largo plazo. Cabe resaltar una disminución de activosexternosnetosdelfideicomisodelFondopara laRevoluciónIndustrialProductiva(FINPRO)utilizadospara financiar la implementación de la empresa productiva de Envases de Vidrio de Bolivia (ENVIBOL), laampliación de la capacidad productiva de la Empresa Pública Nacional Textil (ENATEX); así como la aprobación de los proyectos de Implementación del Complejo Piscícola en el Trópico de Cochabamba (EMAPA) y el Complejo Productivo Apícola en los Yungas (PROMIEL).

La inversión de cartera registró un flujo negativomayor al de la gestión anterior de $us766millones debidoal incremento de los activos externos del sector privado en línea con mayores y graduales requerimientos de encaje legal para depósitos en moneda extranjera, como medida para fortalecer el proceso de bolivianización y alaconstitucióngradualdelosaportesdelsistemafinancieroalFondodeProtecciónalAhorrista(FPA).LaIEDBrutaregistróunflujopositivode$us934millones,destinadosprincipalmentealsectordehidrocarburos(73,7%),minería (15,4%) y comercio, electricidad y otros (7,6%). Por su parte, la IED recibida neta a septiembre ascendió a$us729millones(3,3%mayorconrespectoalagestiónanterior),elcuartomásaltodelosúltimos16añosensimilares períodos.

Enesteentorno,elpaíspresentaunaposiciónexternasólidaquese reflejaenunelevadonivelde reservasinternacionales y una posición acreedora frente al exterior desde 2008 (cuyo saldo a septiembre de 2015 alcanzó a9,0%delPIB;Gráfico2.1).

Gráfico2.1Posición de Inversión Internacional de Bolivia

(Enmillonesde$usy%delPIB)

3.116

9%

-120%

-100%

-80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

-15.000

-10.000

-5.000

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

dic

-02

dic

-03

dic

-04

dic

-05

dic

-06

dic

-07

dic

-08

dic

-09

dic

-10

dic

-11

dic

-12

dic

-13

dic

-14

jun

-15

sep

-15

ACTIVOS EXTERNOS PASIVOS EXTERNOS POSICION NETA En % del PIB (Eje derecho)

FUENTE: BCB ELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política Económica


21

Tabla 2.1Balanza de Pagos

(En millones de $us y porcentaje)

Flujos acumulados a Septiembre

2014 p 2015 p

I. CUENTA CORRIENTE 574 -1.337 1. Balanza Comercial 1.947 -516 Exportaciones FOB 9.585 6.460 d/c gas natural 4.688 3.016 Importaciones CIF 1 7.638 6.976 2. Servicios -852 -721 3. Renta (neta) -1.340 -1.013 Intereses recibidos 126 105 Intereses debidos -126 -142 Otra renta de la inversión (neta) -1.346 -983 Renta del trabajo (neta) 6 6 4. Transferencias 819 914 Oficiales (excluido HIPC) 40 62 Donaciones HIPC 3 80 Privadas 775 772

II. CUENTA CAPITAL Y FINANCIERA 414 754 1. Sector Público 905 543 Transferencias de capital 0 0 Préstamos de mediano y largo plazo (neto) 325 399 Desembolsos 496 696 Amortizaciones debidas -171 -296 Otro capital público (neto) 2 580 144 2. Sector Privado -491 211 Transferencias de capital 4 3 Inversión extranjera directa (neta) 705 729 Inversión de cartera (neta) -400 -766 Deuda privada neta de mediano y largo plazo 3 180 71 Deuda privada neta de corto plazo 3, 4 -6 -1 Activos externos netos de corto plazo 5 -407 115 Otro capital del sector privado 6 -568 61III. BALANCE GLOBAL(I+II) 988 -582IV. TOTAL FINANCIAMIENTO -988 582 RIN BCB (aumento= negativo) 7 -988 582Items pro memoria: Cuenta corriente (en % del PIB anual) 1,7 -3,9 Cuenta capital y financiera (en % del PIB anual) 1,2 2,2 Transacciones del sector privado (II.2) -491,3 211,2 Alivio HIPC + MDRI total en flujos 171,3 133,6 Saldo de reservas brutas (RB) BCB 8 15.123,2 14.229,2 RB en meses de importaciones 9 14,1 14,6

FUENTE: BCBELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTAS: p Cifras preliminares 1 Datos CIF ajustados por alquiler de aeronaves. 2 Incluye aportes y pasivos con organismos internacionales, préstamos de corto plazo, activos

delTGNyfideicomisoFINPRO 3Excluyecréditosintrafirmaqueseregistraneninversiónextranjeradirecta(IED) 4ExcluyeBancosyEntidadesfinancierasnobancarias 5IncluyeBancosyEntidadesfinancierasnobancarias 6 Incluye depósitos, adquisición de bonos soberanos, cuentas por cobrar, préstamos al exterior

y movimientos de efectivo. Incluye errores y omisiones. 7 Reservas internacionalesnetas.Seconsidera tipodecambiofijoparaelDEG,Euro,dólar

canadienseydólaraustraliano;ypreciofijodeloro 8Atiposdecambioypreciodelorodefindeperíodo(2013y2014concifrasadiciembre) 9 Importaciones de bienes y servicios no factoriales del periodo (2013 y 2014 con cifras a

diciembre)


22

3. Cuenta corriente

Labalanzacomercialalmesdeseptiembrepresentóundéficit($us516millones)quecontrastaconelsuperávitregistradoensimilarperiodode2014($us1.947millones),elcualsedebióaunadisminucióndelvalordelasexportaciones producto principalmente de la caída en precios de los productos de exportación, en especial del gas natural. Respecto a las importaciones, si bien se registró un ligero retroceso, atribuible principalmente a precios,estaspermanecierondinámicas,fortaleciendolaindustriaylosproyectosdeinversión(Gráfico3.1).

Gráfico3.1Balanza comercial – Enero-Septiembre

(En porcentaje del PIB)

11,6 11,914,4

18,221,0

25,3 23,8

28,9

20,723,7

25,529,3 28,4 28,8

18,7

-15,6 -16,9-14,6 -15,0

-18,0 -18,6 -19,3-21,9

-18,4-20,2

-23,4 -22,3 -22,3 -23,0-20,2

-4,0 -4,9

-0,2

3,2 3,06,7

4,67,0

2,3 3,5 2,1

6,9 6,1 5,9

-1,5

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Exportaciones de bienesImportaciones de bienesBalanza comercial

FUENTE: BCBELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política Económica

ElvalorFOBdelasexportacionesdebienes($us6.460millones)fuemenoren32,6%conrelaciónasimilarperiodode 2014 (Tabla 3.1). Esta disminución está estrechamente ligada a la tendencia a la baja en precios internacionales que se viene dando desde 2011 para el caso de los productos agrícolas y metales; pero fundamentalmente a la caída brusca del precio de los energéticos, como ser el caso del petróleo WTI, que entre junio de 2014 y septiembre de 2015 sufrió una caída de 56,8% en su precio promedio mensual.

Al interior de las exportaciones tanto en minería como en hidrocarburos el retroceso es atribuible principalmente a una caída importante en la cotización internacional del precio de las materias primas correspondientes a estos sectores.En loquese refierea lasexportacionesno tradicionales,algunosproductos,aúnanteuncontextointernacional adverso por la caída del precio de las materias primas, incrementaron los volúmenes exportados.


23

Tabla 3.1Exportaciones por producto – Enero-Septiembre

(En millones de dólares)

Valor(1) Volumen(2) Valor Unitario(3) Valor(1) Volumen(2) Valor

Unitario(3)

Minerales 3.015,9 2.179,5 Zinc 723,5 341,3 1,0 659,9 316,8 0,9 Oro 1.103,5 26,6 1.291,1 572,4 15,1 1.177,2 Plata 647,4 1.004,2 20,1 505,2 974,8 16,1 Estaño 276,0 11.537,2 10,3 208,2 11.870,2 7,5 Plomo 120,8 56,6 1,0 99,6 54,2 0,8 Cobre 41,8 6,0 3,2 38,7 6,6 2,7

Antimonio 28,5 3,0 4,3 23,8 3,0 3,6Wolfram 22,8 1,2 8,5 18,5 1,4 5,8Otros 51,5 53,1

Hidrocarburos 5.168,4 3.174,3 Gas natural 4.687,6 13.384 9,9 3.015,9 13.125 6,5 Petróleo 480,3 3.856,6 124,5 157,9 2.726,9 57,9 Otros 0,5 9,2 0,1 0,5 9,0 0,1

No tradicionales 1.737,8 1.305,4 Torta de soya 546,1 1.259,2 434 392,6 1.158,1 339 Aceite de soya 235,6 291,9 807 190,6 280,3 680 Castaña 126,9 19,2 6.606 128,5 16,6 7.728 Quínua 157,5 23 6.775 88,4 19 4.548 Joyería 26,1 1,0 25.600 57,8 2,1 27.813 Maderas 37,9 41,9 903 35,0 35,0 944 Cueros 38,3 12,1 3.159 30,9 10,3 3.006 Harina de soya 28,5 57,3 498 18,5 45,5 408 Prendas de vestir 25,7 1,0 25.075 13,2 0,7 18.558 Palmitos 12,1 4,7 2.559 12,3 4,9 2.494 Café 10,3 2,5 2 4,7 0,9 2,5 Soya en grano 86,0 175,9 489 3,0 6,1 488 Azúcar 9,7 18,6 24 0,5 0,5 49,1 Otros 397,1 329,3Otros bienes 209,3 265,1 Bienes para transformación 85,8 83,1 Joyería con oro importado 35,9 1,5 23.996 30,5 1,4 22.097 Otros 49,9 52,6 Combustibles y lubricantes 38,8 34,8 Reexportaciones 84,7 147,1Valor oficial 10.131,3 6.924,2 Ajustes(4) -546,5 -463,9Valor FOB 9.584,8 6.460,3Ítem pro memoria:Soya y derivados 896,2 1.784,3 502,3 604,7 1.490,0 405,8

2014 2015

FUENTE: BCBELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTAS: 1 En millones de dólares 2Enmilesdetoneladasmétricasfinas.Oro,platayartículosdejoyeríaentoneladas.Gasnaturalenmillonesdem3.

Petróleo en miles de barriles 3Razónentreelvalortotalyelvolumenquenoreflejanecesariamentelacotizacióninternacionaldelestaño,zincy

plomoendólaresporlibrafina.Oroyplataendólaresporonzatroyfina.Otrosmetalesendólaresportoneladamétrica.Petróleo en dólares por barril. Gas natural en dólares por millar de pie cúbico. Algodón y café en dólares por libra. Joyería en dólares por kilo. Otros productos en dólares por tonelada métrica

4 Ajustes por gastos de realización de minerales y alquiler de aeronaves P Cifras preliminares


24

Cabe destacar que pese a su caída, las exportaciones son mayores a las alcanzadas durante el periodo Enero-Septiembre 2009, año en el que se tuvo una de las coyunturas económicas más desfavorables para el país por la crisisfinancierainternacional(Gráfico3.2).

Gráfico3.2Exportaciones de bienes por rubro – Enero-Septiembre


247,2 209,3 265,1859,6

1.737,8

1.305,4

1.598,7

5.168,4

3.174,3

1.257,6

3.015,9

2.179,5

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014p 2015p

OTROSNO TRADICIONALESHIDROCARBUROSMINERALES


Lasexportacionesdemineralespresentaronunacaídaenvalordel27,7%;reduccióninfluenciadafuertementepor una menor exportación de oro, cuyo principal destino es Estados Unidos. Si bien el descenso en el valor exportado se da de manera general en los principales minerales de exportación, en términos de volumen se habrían registrado incrementos para el caso del estaño (2,9%), del cobre (10,3%), del antimonio (0,7%) y del wólfram(18,4%)(Gráfico3.3).

Gráfico3.3Exportaciones de minerales – Enero-Septiembre

(En millones de dólares) (Variación porcentual 2014-2015)

0

200

400

600

800

1.000

1.200

Estaño Zinc Plata Oro Plomo Otros

2009 2014 2015

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

Estaño Zinc Plata Oro Plomo

Valor Volumen Valor Unitario



25

El valor de las exportaciones de hidrocarburos se redujo en 38,6% respecto a similar periodo de 2014. Siendo la exportación de petróleo la que sufrió el mayor deterioro (-67,1%), mientras que las exportaciones de gas natural cayeron en 35,7%. Se debe destacar que, respecto al periodo enero-septiembre de 2014, si bien las exportaciones de gas natural cayeron en valor, en términos de volumen las exportaciones disminuyeron ligeramente (1,9%; Gráfico3.4).

Entre enero y septiembre de 2015 se exportó a Brasil un promedio de 32,0 millones de metros cúbicos por día (mmM3/d)aunvalorunitariode$us6,2pormillardepiecúbico(mp3),mientrasqueensimilarperiodode2014el promedioexportado fuede32,8mmM3/daunpreciode$us9,3pormp3.A laRepúblicadeArgentinaseexportaronenpromedio15,9mmM3/daunpreciode$us7,2pormp3,mientrasquedurante2014elpromediofuede16,1mmM3/daunpreciode$us11,1pormp3.

Gráfico3.4Exportaciones de hidrocarburos – Enero-Septiembre


0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

4.000

4.500

5.000

Gas Petróleo

2009 2014 2015

-80

-70

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

Gas natural Petróleo



El valor de las exportaciones no tradicionales sufrió una caída del 24,9% entre enero a septiembre de la gestión respecto a similar periodo de 2014. Una parte importante de esta disminución se atribuye a la caída de las exportaciones del complejo soyero. Cabe resaltar que la menor exportación soya en grano se relaciona a la suspensiónde loscertificadosparaexportacióndegranodesoyaporpartedelgobierno,medidaorientadaagarantizar el abastecimiento del mercado interno2(Gráfico3.5).

2 El Decreto Supremo 2218 de 17 de diciembre de 2014 “deja sin efecto la excepción temporal de presentación de Certificado deAbastecimientoInternoyPrecioJustoestablecidaenelParágrafoIdelArtículo2delDecretoSupremoNº1283,de4dejuliode2012”;medidaorientadaagarantizarelabastecimientodelmercadointerno.AdicionalmentelanormaseñalaensuArtículo5que“laAduanaNacional, de acuerdo al ámbito de su competencia, con carácter previo a la autorización de exportación, debe exigir al exportador la presentacióndelCertificadodeAbastecimientoInternoyPrecioJusto”


26

Gráfico3.5Exportaciones de producto no tradicionales – Enero-Septiembre


0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1.000

Soya Quinua Madera Castaña Joyeria Otros

2009 2014 2015

-150

-100

-50

0

50

100

150

Soy

a en

gra

no

Har

ina

de s

oya

Tor

ta d

e so

ya

Ace

ite d

e so

ya

Quí

nua

Mad

eras

Cas

taña

Joy

ería

Cue

ros



Elvalordelas importacionesdebienesCIF($us6.976millones)fuemenoraldesimilarperiododelagestión2014en8,7%.Unodelosfactoresqueinfluyóparaesteresultadofueelmenorvalorimportadodecombustibles,que se ha traducido en un menor nivel de importación de bienes intermedios. Respecto a su composición, las importaciones de bienes intermedios y de capital continuaron representando la mayor parte del total (76,9%). Sin embargo, se debe destacar que en términos de volumen las importaciones totales cayeron 0,4%, siendo el efecto precio el fundamento de la casi totalidad del ajuste. (Tabla 3.2).

Tabla 3.2Importaciones – Enero-Septiembre


Detalle Valor Partic. % Volumen Valor Partic. % VolumenImportaciones CIF ajustadas 1 7.637,6 6.976,1Importaciones CIF 7.664,4 100,0 3901,2 7.027,2 100,0 3.885,9 Bienes de consumo 1.569,5 20,5 538,5 1.575,2 22,4 531,5

No duradero 826,1 10,8 381,9 851,6 12,1 375,1Duradero 743,4 9,7 156,6 723,6 10,3 156,4

Bienes intermedios 3.501,6 45,7 3050,2 3.105,3 44,2 3.055,3Combustibles 878,4 11,5 784,3 699,8 10,0 844,5Para la agrícultura 241,8 3,2 122,1 242,1 3,4 129,3Para la industría 1.664,5 21,7 1341,8 1.548,2 22,0 1.218,2Materiales de construcción 467,1 6,1 736,4 384,0 5,5 793,8Partes y accesorios de equipo de transporte 249,9 3,3 65,6 231,2 3,3 69,5

Bienes de capital 2.556,3 33,4 310,4 2.297,4 32,7 297,0Para la agrícultura 154,2 2,0 33,2 125,0 1,8 28,9Para la industría 1.868,8 24,4 198,6 1.627,8 23,2 186,2Equipo de transporte 533,2 7,0 78,6 544,6 7,8 82,0

Diversos 2 37,1 0,5 2,1 49,3 0,7 2,0

Enero - Septiembre

2014 P 2015 P

FUENTE: BCBELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTA: 1 Incluye ajuste por aeronaves alquiladas y nacionalización de vehículos importados en gestiones

anteriores 2 Incluye efectos personales P Cifras preliminares


27

El valor de las importaciones de bienes de consumo presentó un incremento de 0,4%, debido a una mayor importación de bienes de consumo no duradero (3,1%); mientras que la importación de bienes de consumo duraderodisminuyóen2,7%(Gráfico3.6).

Gráfico3.6Importaciones de bienes de consumo – Enero-Septiembre


0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

No duradero duradero

2009 2014 2015


Las importaciones de bienes intermedios en valor sufrieron una reducción de 11,3% respecto a la gestión 2014, debido principalmente a una reducción en el valor importado de combustibles y lubricantes (-20,3%), que está en parte explicada por un mayor abastecimiento del mercado interno con producción nacional y por menores precios internacionales. Por otra parte también se redujo de manera considerable la importación de materiales de construcciónprincipalmenteporunajustedeprecios(-17,8%;Gráfico3.7).

Gráfico3.7Importaciones de bienes intermedios – Enero-Septiembre


0

200

400

600

800

1.000

1.200

1.400

1.600

1.800

Combus�bles Agricultura Industria Materiales deconstrucción

Partes yaccesorios de

transporte

2009 2014 2015



28

Las importaciones de bienes de capital registraron una disminución en valor de 10,1% entre enero y septiembre de 2015 respecto a similar periodo de 2014, debido a una disminución de las importaciones de bienes de capital para la agricultura (-18,9%) y para la industria (-12,9%). Por su parte los equipos de transporte se incrementaron en2,1%(Gráfico3.8).Aligualqueparalaimportacióndebienesintermedios,losbienesdecapitalsufrieronunabaja en su precio, lo cual repercutió en parte a disminuir el valor importado.

Gráfico3.8Importaciones de bienes de capital – Enero-Septiembre


0

200

400

600

800

1.000

1.200

1.400

1.600

1.800

2.000

Agricultura Industria Equipo de transporte

2009 2014 2015


Flujos comerciales por zonas económicas

ConelMERCOSUR,elsuperávitcomercialfuede$us1.213millones,resultadoquepuedeconsiderarsefavorable,en el contexto de una disminución tanto de las exportaciones, relacionadas principalmente con la disminución del precio de gas natural para la venta a Brasil y Argentina, como de las importaciones, las cuales se constituyen principalmente de bienes intermedios para la industria, combustibles y materiales de construcción.

ConEE.UU.,elsuperávitcomercialpasóde$us653millonesenelperiodoenero-septiembrede2014,a$us100millones a similar periodo de 2015, explicado principalmente por una disminución importante de las exportaciones de oro metálico.

ConlaComunidadAndinadeNacionessepresentóunsuperávitde$us144millones.Lasexportacionesaestazona comercial se redujeron en 28,5%, debido principalmente a una menor exportación de soya y sus derivados, así como de minerales. Por su parte las importaciones tuvieron una disminución pequeña respecto a la gestión anterior (2,4%), relacionadas principalmente a la importación de bienes de consumo y productos intermedios para la industria.

ConChile, el déficit comercial alcanzó$us249millonesen2015, observándoseuna reduccióndel 25,0%enlas exportaciones, compuestas principalmente por productos agropecuarios; mientras que las importaciones , constituidas principalmente por combustibles y bienes de consumo, se redujeron en 3,2%.

Con laUniónEuropea, se registró una reducción del déficit pasandode $us407millones en 2014a $us282millones en 2015, debido a una menor reducción de las exportaciones (-6,6%) respecto a las importaciones


29

(-16,4%). Entre las exportaciones puede destacarse el zinc, la plata, castaña, quinua, cuero y productos de cuero; mientras que entre las importaciones destacan los bienes de capital y los bienes intermedios para la industria.

ConJapónseredujoeldéficitqueseobservóen2014de$us34millonesa$us9millonesen2015,productodeunaumento de las exportaciones (9,2%), siendo el zinc y la plata los productos más relevantes respecto al total. Por su parte las importaciones aumentaron en 1,2%, constituidas en gran parte por vehículos de transporte particular y bienes de capital.

ConChinaseredujoeldéficitcomercial,pasandode$us1.021millonesen2014a$us904millonesen2015,debido a una disminución de las importaciones de 5,6%; a su vez que las exportaciones tuvieron un incremento del 13,4%, las cuales se componen principalmente de zinc, plata, estaño metálico, cobre y plomo.

ConCoreadelSur,seobservóunsuperávitcomercialde$us110millones.Lasexportacionesaestemercadoderedujeron en 20,0% debido principalmente a una reducción en la exportación de zinc. Por su parte las importaciones aumentaron en 43,8%, las cuales están vinculadas a una mayor adquisición de bienes de capital (Tabla 3.3).


30

Tabla 3.3Saldo comercial1 por zonas económicas – Enero-Septiembre


2014p 2015p

ZONAS ECONOMICAS X M SALDO X M SALDOALADI2 6.338,2 3.110,3 3.227,9 4.072,0 2.963,3 1.108,6

MERCOSUR 5.166,8 2.137,4 3.029,3 3.230,9 2.017,9 1.213,0 Argentina 1.994,8 840,5 1.154,4 1.204,0 757,7 446,3 Brasil 3.013,1 1.192,7 1.820,4 1.948,6 1.175,0 773,6 Paraguay 47,1 65,8 -18,6 22,5 56,6 -34,0 Uruguay 5,5 34,4 -28,9 9,8 26,5 -16,7Venezuela 106,1 4,1 102,0 46,1 2,1 43,9

Comunidad Andina 1.075,8 639,8 436,1 768,9 624,4 144,5 Colombia 551,8 136,7 415,1 458,2 141,2 317,0 Ecuador 63,6 31,3 32,3 77,0 35,9 41,1 Perú 460,4 471,7 -11,3 233,6 447,3 -213,6

Chile 89,4 326,8 -237,3 67,0 316,4 -249,3Cuba 0,4 2,3 -1,9 0,4 1,6 -1,3Panamá 5,7 4,0 1,7 4,7 3,0 1,7

TLC (NAFTA) 3 1.793,1 1.212,9 580,2 971,8 1.012,0 -40,2Canadá 164,7 55,7 109,0 77,4 41,1 36,4Estados Unidos 1.590,9 937,5 653,4 874,1 774,4 99,8México 37,5 219,6 -182,1 20,2 196,6 -176,3

Rusia 3,9 8,8 -5,0 3,4 12,7 -9,3Unión Europea (UE) 601,5 1.009,0 -407,5 561,7 843,5 -281,8

Alemania 51,2 158,1 -107,0 41,4 155,5 -114,2 Bélgica 181,1 39,1 142,0 213,3 29,3 184,0 España 65,2 203,1 -138,0 65,9 126,6 -60,7 Francia 25,8 92,3 -66,4 21,8 88,3 -66,5 Países Bajos 90,5 70,1 20,3 81,3 63,6 17,7 Reino Unido 101,5 50,4 51,1 59,1 52,2 7,0 Italia 57,2 145,0 -87,8 57,0 138,3 -81,3 Suecia 1,1 147,6 -146,5 3,7 93,4 -89,7 Otros UE 28,0 103,3 -75,3 18,2 96,4 -78,1

AELC 4 85,7 35,2 50,5 32,1 38,5 -6,4 Suiza 84,6 33,8 50,8 31,3 36,1 -4,8 Noruega 1,1 1,4 -0,3 0,8 2,4 -1,6

Asia 1.169,9 2.195,2 -1.025,4 1.123,6 2.086,0 -962,5 Japón 315,2 349,2 -34,0 344,0 353,4 -9,4 China 312,4 1.332,9 -1.020,6 354,2 1.258,6 -904,4 Corea del Sur 329,9 107,1 222,8 263,8 154,0 109,9 Malasia 44,7 15,7 29,0 34,6 12,8 21,8 Hong Kong 61,1 6,0 55,1 2,6 5,1 -2,5 India 1,7 128,9 -127,3 107,9 93,0 14,9 Tailandia 0,7 77,2 -76,4 1,0 93,6 -92,6 Taiwán 2,1 34,9 -32,8 0,6 30,5 -29,9 Otros Asia 102,1 143,2 -41,2 14,8 85,0 -70,3

Resto del Mundo 139,1 93,0 46,1 159,7 71,2 88,6T O T A L C I F 10.131,3 7.664,4 2.466,9 6.924,2 7.027,2 -103,0 Gastos de realización -546,5 -26,8 -519,7 -463,9 -51,0 -412,8T O T A L FOB 9.584,8 7.637,6 1.947,2 6.460,3 6.976,1 -515,8

Enero - Septiembre

FUENTE: BCBELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTA: X = Exportaciones; M = Importaciones p Cifras preliminares 1 Incluye reexportaciones 2 Excluye México, pues este país se incluye en el NAFTA 3 TLC (NAFTA) = Tratado de Libre Comercio de América del Norte 4 AELC = Asociación Europea de Libre Comercio


31

3.1 Renta

Respecto a la rúbrica correspondiente al ingreso primario de la balanza de pagos (renta), registró un saldo neto negativode$us1.013millones.Elpagopordividendoseinteresescorrespondientesainversiónextranjeradirectaydecarteraascendióa$us983millonespordebajodelosregistrosdelagestiónprevia,losingresosrecibidosporinteresesdecarterainvertidaenelextranjeroyrentadeltrabajoalcanzarona$us105millones.

3.2 Servicios

Labalanzadeserviciospresentóundéficitduranteenelperiodoeneroseptiembrede2015(menoren15,3%respecto al registrado en similar periodo de 2014) debido a una disminución de las importaciones de servicios (0,4%) y un incremento de las exportaciones (15,2%, Tabla 3.2.1).

Lasexportacionesdeserviciosalcanzaronunmontode$us1050millonesconmenores ingresosenel rubroComunicaciones,Serviciosfinancieros,SegurosyOtrosserviciosempresariales,compensadoconincrementosen el resto de los servicios, entre los que destaca los rubros Viajes, Regalías y derechos de licencia, Servicios degobiernoniopeInformáticaeinformación.EnelrubroViajes,elflujodevisitantesfuemayorqueelregistradoen similar periodo de 2014. En el caso del ítem Transportes, el crecimiento se explica por el incremento en el transporte aéreo de pasajeros debido al dinamismo y nuevos destinos de las líneas aéreas nacionales BoA y Amaszonas.

Porsuparte,lasimportacionesdeservicios($us1.771millones)disminuyeronen0,4%resultadodeladisminuciónen Construcción, Otros servicios empresariales, Servicios de gobierno y Seguros. Se destaca crecimientos en los rubrosViajes,Comunicaciones,TransporteyServiciosfinancieros.SeenfatizalasimportacionesdelrubroOtrosservicios empresariales, dentro del cual destacan: Servicios arquitectónicos y de ingeniería y Asistencia técnica, por la puesta en marcha de los proyectos de las plantas separadoras de líquidos de Río Grande, Gran Chaco, el proyecto de urea y amoniaco, el proyecto de etileno y polipropileno, el de gas natural licuado y los proyectos de exploración de YPFB; y de las empresas productivas del Estado como la fábrica de cemento, Lacteosbol y la planta procesadora de estevia.

Tabla 3.2.1Balanza de Servicios – Enero-Septiembre

(En millones de dólares)Exportaciones Importaciones1

Enero-Septiembre2014p 2015e

Viajes 473,6 598,2Transporte 209,1 235,6Seguros 102,9 93,9Comunicaciones 55,9 43,1Informática e información 16,9 20,2Servicios de gobierno niop 13,9 17,1Otros servicios empresariales 19,5 19,4Regalías y derechos de licencia 13,6 16,7Financieros 4,4 3,9Servicios personales, culturales y recreativos 1,3 1,4Construcción 0,5 0,5TOTAL 911,7 1.049,9

Enero-Septiembre2014p 2015e

Viajes 614,7 799,3Otros servicios empresariales 371,3 322,7Seguros 176,9 174,9Transporte 135,3 146,0Construcción 279,4 124,6Regalías y derechos de licencia 51,5 59,6Comunicaciones 32,9 40,9Informática e información 32,0 33,6Servicios de gobierno niop 34,5 32,2Financieros 23,8 25,6Servicios personales, culturales y recreativos 11,4 11,9TOTAL 1.763,9 1.771,3

FUENTE: BCB, INE, ATT Transportes, ATT Comunicaciones,ELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTA: n.i.o.p.=no incluidos en otra parte p Cifras preliminares e Cifras estimadas 1Eltotaldelaimportacióndeserviciosexcluyefletesyalgunosseguros.


32

3.3 Transferencias unilaterales corrientes

Las transferencias unilaterales corrientes netas (públicas y privadas) alcanzaron al tercer trimestre de 2015 un flujonetofavorablede$us914millones,deloscuales84,5%correspondealrubrodetransferenciasunilateralesprivadas($us772millones),compuestoprincipalmenteporremesasfamiliares,mientrasqueelrestante15,5%correspondeatransferenciasoficialesnetasdestinadasalsectorpúblico(Gráfico3.3.1).

Por su parte, las remesas de emigrantes recibidas contribuyeron al saldo positivo de la cuenta corriente alcanzando a$us864,7millones(Tabla3.3.1),montomayoren1,6%alregistradoen2014,aumentoexplicadoenparteporla remisión de parte importante de ahorros de la población boliviana residente en el exterior, puesto que ante el contexto internacional adverso es mejor ahorrar en nuestro país.3EntérminosdelPIB,elflujodelasremesasaltercer trimestre representa el 2,5%.

Gráfico3.3.1Transferencias corrientes netas – Enero-Septiembre


13643,3

142

814

775

772

950

819

914

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1000

2013 2014 2015

Transferencias Oficiales Transferencias Privadas


3 En parte del segundo y tercer trimestre se observa un incremento importante del total remitido de Brasil y Argentina, países que han depreciadosustancialmentesusmonedasrespectoaldólar.Esteincrementodelosflujosimplicaríaquelosahorrosdelosbolivianosenel exterior están perdiendo valor, por lo que es razonable ahorrar en otra moneda que no pierda valor respecto al dólar, además de que se constituyen en fondos a los cuales pueden acudir los allegados en el país de origen


33

Tabla 3.3.1Transferencias corrientes privadas – Enero-Septiembre

(En millones de dólares y porcentaje)

2014p 2015p Abs %CREDITO 906,4 924,5 18,1 2,0Remesas de Trabajadores 851,0 864,7 13,7 1,6Otras Transferencias 55,4 59,7 4,4 7,9DEBITO 131,0 152,9 21,9 16,7Remesas de Trabajadores 128,8 150,7 21,9 17,0Otras Transferencias 2,2 2,2 0,0 -0,6SALDO NETO 775,4 771,6 -3,8 -0,5

Enero - Septiembre Variación

FUENTE: Sistema Bancario Nacional, Empresas de transferencia electrónica de dinero y otras fuentes

ELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTA: p Cifras preliminares

Las remesas provinieron principalmente de España (41,1%) y Estados Unidos (16,1%). Cabe destacar también la participación de Argentina, Brasil y Chile con 10,3%, 9,5% y 5,4%, respectivamente, así como el incremento de losflujosprovenientesdeestosúltimosrespectoasimilarperiodode2014.Porplazadepago,lasremesassedestinaron a Santa Cruz 41,6%, Cochabamba 30,1% y La Paz 16,5% (Tabla 3.3.2).

Tabla 3.3.2Remesas de trabajadores

(En millones de dólares y %)

Según País de Origen

sep-15Par�cipación

%España 355,1 41,1Estados Unidos 138,9 16,1Argen�na 89,2 10,3Brasil 82,5 9,5Chile 46,8 5,4Italia 16,2 1,9Peru 14,9 1,7Suiza 12,6 1,5Alemania 9,6 1,1Francia 5,9 0,7Paraguay 4,7 0,5Otros 88,4 10,2Total 864,7 100,0


34

Según Plaza de Pago

sep-15Par�cipación

%Santa Cruz 349,7 40,1Cochabamba 270,2 31,2La Paz 141,3 16,3Chuquisaca 33,8 3,9Beni 21,4 2,5Tarija 18,2 2,1Oruro 17,1 2,0Potosí 11,8 1,4Pando 1,4 0,2

Total 864,7 100,0

FUENTE: Sistema Bancario Nacional, Empresas de transferencia electrónica de dinero y otras fuentes.

ELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política Económica

4. Cuenta capital y financiera

Lacuentacapital y financierapresentóunflujopositivode$us754millones.En términosdelPIBpara2015,representó un superávit de 2,2%.

Lastransaccionesdelsectorpúblicoregistraronunflujopositivode$us543millones,menoralregistradoenelEnero-Septiembre de 2014, explicado básicamente por desembolsos recibidos por concepto de deuda externa pública;caberesaltarunadisminucióndelosactivosexternosnetosdelfideicomisodelFondoparalaRevoluciónIndustrialProductiva(FINPRO)utilizadosparafinanciarlaimplementacióndelaempresaproductivadeEnvasesde Vidrio de Bolivia (ENVIBOL), la ampliación de la capacidad productiva de la Empresa Pública Nacional Textil (ENATEX) y del Complejo productivo apícola en los Yungas (PROMIEL), aprobados en 2015 ; así como la aprobación de los proyectos de Implementación del Complejo Piscícola en el Trópico de Cochabamba (EMAPA).

Elsectorprivadopresentóunflujopositivode$us212millones,destacandolaadquisicióndeactivosfrentealexteriordelsectorprivadofinancieroynofinancieroquemásquecompensóel incrementoenlospasivospordeuda externa privada de mediano y largo plazo con terceros o no relacionada. Por otro lado, la inversión de carteraregistróunflujonegativosimilaraldelagestiónanteriorde$us766millonesdebidoalincrementodelosactivos externos del sector privado en línea con el incremento gradual de encaje legal en moneda extranjera para consolidarelprocesodebolivianizaciónyalaconstitucióngradualdelosaportesdelsistemafinancieroalFondode Protección al Ahorrista (FPA).

4.1 Inversión extranjera directa

La InversiónExtranjeraDirecta (IED) bruta en los primeros tres trimestres de 2015 alcanzó un flujo positivode$us934millones,mientrasque la IEDneta registró$us729millones,montosuperioren$us23millonesalregistradoensimilarperiodode2014($us706millones,Gráfico4.1.1.).


35

Gráfico4.1.1Inversión Extranjera Bruta - Enero-Septiembre


575 558

725

397 350 339

358

600

989

501

717

883

1.208

1.511 1.482

934

729

205

(200)

0

200

400

600

800

1.000

1.200

1.400

1.600

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

p

2015

p

IED Bruta IED Neta Desinversión

FUENTE: Encuesta RIOF - BCBELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTA: p Cifras preliminares

LosflujosdeIEDbrutafuerondestinadosprincipalmentealsectordeHidrocarburos(73,7%),Minería(15,4%)y Comercio, Electricidad y Otros (7,6%). En términos del PIB, la IED Bruta representó 2,7%. Por otro lado, lasamortizacionesporcréditosintrafirmaalcanzaron$us205millonesyseregistraroncomodesinversión4 (Tabla 4.1.1).

Tabla 4.1.1Inversión extranjera directa por sectores – Enero-Septiembre


INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA POR SECTORESEne - Sep

2014Ene - Sep

2015Par�cipación

2015 (%)

I. TOTAL RECIBIDO 1.482,4 934,0 100,0HIDROCARBUROS 1.004,2 688,0 73,7MINERÍA 135,9 144,1 15,4INDUSTRIA 242,2 (23,5) -2,5TRANSPORTE, ALMACENAMIENTO Y COMUNICACIONES 16,9 54,0 5,8COMERCIO, ELECTRICIDAD Y OTROS 83,2 71,3 7,6II. DESINVERSIÓN 776,9 205,4 Del cual:

Amor�zación de Créditos Relacionados 1 531,1 205,4 III. IED NETA 705,5 728,5

FUENTE: BCBELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTA: p Cifras preliminares 1/ Pago de deuda con empresas relacionadas. No corresponde a retiros de capital

4 SegúnlaMetodologíadeBalanzadePagoslasamortizacionesdepréstamosintrafirmaylasadquisicionesdecapitalseregistranenlacuenta Desinversión, y no corresponden a retiros de capital.


36

4.2 Inversión de cartera

EnelEnero-Septiembrede2015, la inversióndecarteranetaanotóunflujonegativode$us766millones.ElBCB,conlafinalidaddefortalecerelprocesodebolivianización,estableciómayoresygradualesrequerimientosde encaje legal para depósitos en moneda extranjera lo que dio lugar al incremento de la inversión de cartera asociadaalfondoRALdelsistemafinancieroqueesadministradaporunfideicomisarioenelextranjeroyalaconstitucióngradualdelosaportesdelsistemafinancieroalFondodeProtecciónalAhorrista(FPA).

5. Reservas internacionales

Al30deseptiembrede2015lasReservasInternacionalesNetas(RIN)alcanzarona$us14.227millones,montoinferioren5,9%al registradoafinesde2014,de loscuales$us1.544millones (11%)secomponendeoroy$us12.683millones(89%)dedistintasmonedasextranjeras.Dichareducciónestáenlamismadireccióndelacontemplada en el Programa Fiscal Financiero suscrito entre el BCB y el Ministerio de Economía y Finanzas Públicas de marzo de 2015.

Este comportamiento que se explica principalmente por: menores ingresos por exportaciones, en especial de gas natural debido a la importante caída del precio del petróleo, la cancelación total de la deuda de corto plazo con PDVSA por importación de diésel y retrasos en los pagos por parte de Argentina, la salida de transferencias e importaciones del sector público, depreciación de divisas y el Take or Pay .

El saldo de las RIN permite cubrir 15 meses de importaciones de bienes y servicios, uno de los ratios más altos deAméricaLatina(Gráficos5.1y5.2).

Gráfico5.1Reservas internacionales netas del BCB – A septiembre 2015

(Saldo en millones de dólares)

1.714

3.178

5.319

7.7228.580

9.730

12.019

13.92714.430

15.123

14.227

1.244

2.600

4.555

6.9287.583

8.133

9.909

11.659

12.78313.481

12.683

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

14.000

16.000

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

RIN

RIN-ORO

FUENTE: BCBELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTA: La información para 2015 corresponde al saldo al 31/03/2015

Las RIN representan 41% del PIB, la proporción más alta de América Latina; en términos de importación de bienes y servicios se sitúa en el segundo lugar después de Brasil. Ambos ratios constituyen una señal de la fortalezaybajavulnerabilidadexternadelaeconomíaboliviana(Gráfico5.2).


37

Gráfico5.2Reservas internacionales netas en países seleccionados: A septiembre 2015

(En % del PIB y número de meses de importación de bienes y servicios)RIN en porcentajes del PIB RIN en meses de importaciones

36

711

1416

192828

3141

0 10 20 30 40 50

EcuadorArgenna

VenezuelaColombia

ChileBrasil

ParaguayPerú

UruguayChina

E.P. de Bolivia

5,3

5,9

7,6

14,7

23,1

0,0 5,0 10,0 15,0 20,0 25,0

Argenna

R.B. de Venezuela

Chile

E.P. de Bolivia *

Brasil

Meses

FUENTE: Latin Focus Consensus Forecast, septiembre 2015. Para Bolivia, BCBELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política Económica

La elevada proporción de las RIN respecto a los depósitos en dólares y depósitos totales muestran la alta capacidad del BCB para responder a obligaciones internas y constituyen también indicadores de una baja vulnerabilidad externa (Tabla 5.1).

Tabla 5.1Indicadores de cobertura de Reservas Internacionales

(Ratios en porcentajes)

sep-11 sep-12 sep-13 sep-14 sep-15Depósitos en dólares 302,45 375,89 416,54 455,02 390,65Depósitos totales 116,04 112,42 102,39 88,89 72,50Dinero en sentido amplio (M'3) 86,38 85,41 79,25 69,43 58,33


Después del sustancial incremento de la demanda de dólares en el Bolsín en octubre de 2012, a la cual el BCB respondióconunaofertadiariaquesuperólos$us53millonesdiariosyaraízdelaemisióndebonossoberanosdelE.P.deBolivia,laofertadiariadedivisasseincrementóa$us150millones,montoqueseredujoa$us120millones en junio de 2013, pasando los restantes $us30millones a constituirse en la oferta para lasVentasDirectas, mecanismo que se explica más adelante en esta subsección.

A partir de fines de 2012 y con el fin de garantizar la liquidez en dólares en la economía nacional, el BCBimplementó medidas complementarias. En diciembre de 2012 se reglamentó la venta inmediata (ventas directas) de dólares estadounidenses al público a través de ventanillas del BCB y/o Banco Unión S.A. En enero de 2013, sedispusolaventadedólaresalpúblicopormediodelBolsínpormontossuperioresa$us100.000queseabonanal día siguiente de su adjudicación. Las solicitudes se pueden realizar de acuerdo a las siguientes modalidades adicionales: las Entidades de Intermediación Financiera (EIF) por cuenta de un cliente y el público en general instruyendo el débito y abono de sus cuentas en las EIF.5 Adicionalmente, en junio de 2013, el BCB aplicó una nueva medida denominada Ventas Directas que consiste en la venta de dólares a las EIF y al público en general a través del Sistema de Operaciones Cambiarias (SIOC), que permiten completar la transacción en forma inmediata yanivelnacional,accediendoaunaofertadiariade$us30millonesqueseasignanporordendellegada,conun

5 R.D. 007/2013 de 8 de enero de 2013.


38

mínimode$us100.000yaltipodecambiovigenteenlafecha.Estatransaccióntambiénserealizamedianteeldébito en cuentas en MN y abono en cuentas en dólares en las EIF.6

Las medidas aplicadas por el BCB aseguraron la liquidez en dólares a toda la población. En efecto, el acceso alBolsínporpartedelsectorprivadonofinancieroreemplazóa lademandadelsistemafinancieroquehastadiciembre de 2012 accedía con exclusividad a este mecanismo; sin embargo, estas ventas se fueron reduciendo llegando a ser prácticamente nulas en agosto y septiembre de 2013; a partir de noviembre de 2014 y hasta mayo de 2015 se reactivaron las ventas a través del bolsín, sin embargo, en el mes de junio éstas disminuyeron. En contraste, las Ventas Directas se han convertido en el instrumento más utilizado desde su implementación. De este modo a partir del 13 de enero de 2015 la oferta diaria de dólares del BCB a través del Bolsín disminuyo de$us120millonesa$us100millones,incrementandolaofertadeVentasDirectasde$us30millonesa$us50millones.(Gráfico5.3).7

Gráfico5.3Venta de divisas del BCB – A septiembre de 2015


179

130

88

4858

23

41

6

30

84

145

167

197186

147132

10597

7885

61

127

164

293 298

278

231

322

196

255

189

276

315

0

50

100

150

200

250

300

350

ene-

13fe

b-13

mar

-13

abr-

13m

ay-1

3ju

n-13

jul-1

3ag

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sep-

13oc

t-13

nov-

13di

c-13

ene-

14fe

b-14

mar

-14

abr-

14m

ay-1

4ju

n-14

jul-1

4ag

o-14

sep-

14oc

t-14

nov-

14di

c-14

ene-

15fe

b-15

mar

-15

abr-

15m

ay-1

5ju

n-15

jul-1

5ag

o-15

sep-

15

Bolsín (ventas al sector privado financiero y no financiero)Ventas directasVentanillas (BCB-BUN)

FUENTE: Banco Central de BoliviaELABORACIÓN: BCB - Asesoría de Política Económica

Aseptiembrede2015, lamayorventadedólaresdelBCBsedestinóal sectorprivadonofinancieroqueseexplica en parte por el incremento de las importaciones de bienes, intermedios y de capital. Por su parte, el sector financierotambiénreactivósudemandadeMEenloscuatroprimerosmesesdelañodisminuyendoenlosmesesdemayoyjunioycreciendonuevamenteenseptiembre,(Gráfico5.4).

6 R.D. 063/2013 de 11 de junio de 2013.7 Apartirde2015,semodificólaofertadedivisasa$us50millonesparaventaseneldíay$us100paraventasatravésdelBolsín.


39

Gráfico5.4Venta de divisas del BCB por sectores – A septiembre 2015


179

130

88

4858

2341

630

84

145167

197186

147132

105 9778 85

61

127

164

293298278

231

322

196

255

189

276

315

0

50

100

150

200

250

300

350

ene-

13

mar

-13

may

-13

jul-1

3

sep-

13

nov-

13

ene-

14

mar

-14

may

-14

jul-1

4

sep-

14

nov-

14

ene-

15

mar

-15

may

-15

jul-1

5

sep-

15

Ventas al sector privado no financieroVentas al sector privado financiero

FUENTE: Banco Central de BoliviaELABORACIÓN: BCB - Asesoría de Política Económica

LascomprasdedólaresalsistemafinancieroporpartedelEnteEmisorduranteeneroaseptiembrede2015fueron nulas igual que en similar periodo de 2014.

Lostiposdecambiodelasoperacionesestándardelsistemafinancierosefijaronenloslímitesmínimosymáximospermitidos (Bs6,85 y Bs6,97 por dólar estadounidense para la compra y venta, respectivamente). Por su parte, lostiposdecambiodecomprayventadelsistemafinancierocorrespondientesalasoperacionespreferencialeseinterbancariasfluctuarondentrodelabandadeltipodecambiodecomprayventaestándar(Gráfico5.5).

Gráfico5.5Tipo de Cambio – A septiembre 2015

(En bolivianos por dólar)

6,866,85

6,9586,956,966,97

6,82

6,84

6,86

6,88

6,90

6,92

6,94

6,96

6,98

jun-

12ju

l-12

ago-

12se

p-12

oct-

12no

v-12

dic-

12en

e-13

feb-

13m

ar-1

3ab

r-13

may

-13

jun-

13ju

l-13

ago-

13se

p-13

oct-

13no

v-13

dic-

13en

e-14

feb-

14m

ar-1

4ab

r-14

may

-14

jun-

14ju

l-14

ago-

14se

p-14

oct-

14no

v-14

dic-

14en

e-15

feb-

15m

ar-1

5ab

r-15

may

-15

jun-

15ju

l-15

ago-

15se

p-15

TC Compra Oficial TC Compra Estandar TC Venta Estandar TC Compra Preferencial

TC Venta Preferencial TV Venta Oficial TC Compra Interbancario TC Venta Interbancario

6,9



40

Aseptiembrede2015,lastransferenciasdedivisasalexteriorpropiasdelsistemafinancieroatravésdelBCBfueronde$us727millonescasi9vecesmayoralregistradoensimilarperiodode2014$us81millones(Gráfico5.6).

Gráfico5.6Transferencias de divisas del sistema financiero a través del BCB – A septiembre 20151


0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200en

e-12

feb-

12m

ar-1

2ab

r-12

ma y

-12

jun-

12ju

l-12

ago-

12se

p-12

oct-

12no

v-12

dic-

12en

e-13

feb-

13m

ar-1

3ab

r-13

ma y

-13

jun-

13ju

l-13

ago-

13se

p-13

oct-

13no

v-13

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13en

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feb-

14m

ar-1

4ab

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ma y

-14

jun-

14ju

l-14

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14se

p-14

oct-

14no

v-14

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e-15

feb-

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ar-1

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r-15

ma y

-15

jun-

15ju

l-15

ago-

15se

p-15

TRANSFERENCIAS DE ORGANISMOSTRANSFERENCIAS DEL EXTERIOR POR REMESAS FAMILIARESDEL EXTERIOR (PROPIAS S. FINANCIERO)AL EXTERIOR (PROPIAS S.FINANCIERO)

FUENTE: BCBELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTA: 1 Incluye las transferencias del exterior por remesas familiares y transferencias de organismos y embajadas

Aseptiembrede2015, losactivosexternosnetosconsolidados(delBCBmásel restodelsistemafinanciero)totalizaron$us18.034millones,montomenoren3,8%conrelaciónalregistradoafinesdediciembrede2014.Cabe resaltar que a septiembre de 2015 ingresaron menos recursos por la exportación de hidrocarburos, por la aplicación de la cláusula contractual Take or Pay y a retrasos en los pagos por parte de Argentina, se registraron transferenciasalexteriordelsistemafinancieroasociadasa importacionesprivadas, importacionesdelsectorpúblico, que se mantienen dinámicas debido a la fuerte inversión en este sector y por la depreciación de algunas monedas de reserva diferentes al dólar. (Tabla 5.2).

Tabla 5.2Activos Externos Netos Consolidados

(Saldos en millones de dólares)

Sep-14 Dic-14 Sep-15I. CONSOLIDADAS (II+III+IV+V+VI) 19.004 18.739 18.034

Brutas 19.040 18.802 18.150Obligaciones 36 64 116

II. BCB NETAS 15.272 15.123 14.227Brutas 15.272 15.123 14.229Obligaciones 0,2 0,3 2,4

III. RESTO SISTEMA FINANCIERO NETAS1 2.246 2.162 2.395Brutas 2.281 2.226 2.508Obligaciones 36 64 113

IV. FINPRO 2 1.067 1.013 903Brutas 1.067 1.013 903Obligaciones

V. FPAH 2 419 439 507 Saldo 419 439 507

VI. FPA 2 0 0 2 Saldo 0 0 2

FUENTE: BCB ELABORACION: BCB NOTAS: 1 Entidades de Intermediación Financiera en Funcionamiento. 2 De acuerdo a recomendación del Directorio del BCB, se incluye como activos externos.


41

Es importante destacar el elevado nivel de las RIN del BCB que complementadas con los activos internacionalesdelasentidadesfinancieras,sitúanalpaísenunaposiciónparticularmentesólidaparaenfrentarchoques externos y moderar las expectativas sobre el valor de la moneda nacional.

6. Posición de Inversión Internacional

A tercer trimestre 2015, Bolivia mantiene una posición externa sólida expresada en un elevado nivel de RIN y un saldoacreedornetofrentealrestodelmundode$us3.116millonesequivalentesa9%delPIB(Gráfico6.1).

Enelbalanceaseptiembrede2015,laposicióndeinversióninternacionalregistróactivosexternospor$us22.537millones,montomenoren$us679millonesrespectodiciembrede2015,debidoprincipalmentealavariaciónenlos términos de intercambio de los principales productos de exportación de Bolivia, la baja en la cotización del oro a nivel internacional y la depreciación del euro, el yen japonés y el yuan chino. El Programa Fiscal Financiero suscrito entre el BCB y el Ministerio de Economía y Finanzas en marzo de 2015, consignó estos cambios.

Gráfico6.1Posición de inversión internacional de Bolivia por categoría funcional – A septiembre 2015

(Saldosenmillonesde$us)

3.116

-20.000

-15.000

-10.000

-5.000

0

5.000

10.000

15.000

20.000

dic-

04m

ar-0

5ju

n-05

sep-

05di

c-05

mar

-06

jun-

06se

p-06

dic-

06m

ar-0

7ju

n-07

sep-

07di

c-07

mar

-08

jun-

08se

p-08

dic-

08m

ar-0

9ju

n-09

sep-

09di

c-09

mar

-10

jun-

10se

p-10

dic-

10m

ar-1

1ju

n-11

sep-

11di

c-11

mar

-12

jun-

12se

p-12

dic-

12m

ar-1

3ju

n-13

sep-

13di

c-13

mar

- 14

jun-

14se

p-14

dic-

14m

ar-1

5ju

n-15

sep-

15

Inversión Directa en el Extranjero Neta Inversión de Cartera Neta

Otra Inversión Neta Ac�vos de Reserva (BCB)

POSICIÓN NETA


Conreferenciaalospasivosexternos,éstosaumentaronen$us1.307millonesrespectoelcierrede2015.Lainversiónextranjeradirectaaumentóen$us729millonesysecontratódeudaexternapúblicayprivadaorientadaalainversiónproductivapor$us582millones.


42

Tabla 6.1Posición de inversión internacional de Bolivia por categoría funcional – A septiembre 2015

(En millones de dólares) Al Al

31 dic 2014 p 30 sep 2015 p

Activos 23.216 22.5371. Inversión directa en el extranjero 0 02. Inversión de cartera 2.225 2.560

Fondo RAL (Bancos y EFNB1) 1.298 1.648Empresas no Financieras y otra inversión 927 912

3. Otra inversión 5.867 5.748Bancos (otros activos externos) 1.920 1.733Otra inversión 3.948 4.015

4. Activos de reserva (BCB) 15.123 14.229Pasivos 18.113 19.4201. Inversión directa en la economía declarante 11.206 11.9352. Inversión de cartera 47 503. Otra inversión 6.860 7.435 Deuda externa pública CP y MLP 2 5.736 6.102 Deuda externa privada CP y MLP 1.098 1.314 Otra inversión 26 19Posición neta 5.102 3.116

En % del PIB 15,4% 9,0%

FUENTE: BCBELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTAS: P Cifras preliminares sujetas a revisión 1Entidadesfinancierasnobancarias 2 CP Corto Plazo; MLP Mediano y Largo Plazo

BoliviacomparteconCoreadelSur,China,AlemaniayHolandaunacondicióndepaísacreedor,entanto,otrospaísescomoEspaña,Brasil,Italia,EurozonayReinoUnidoporcitaralgunos,sondeudoresnetos(Gráfico6.2).

Gráfico6.2Posición de inversión internacional neta de países seleccionados - A septiembre de 2015

(En % del PIB)

-94,5

-33,1 -27,7 -24,8-12,7

9,0 9,517,1

36,4

64,3

-120

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

Espa

ña

Bras

il

Ital

ia

Euro

Zona

Rein

o U

nido

Boliv

ia E

.P.

Core

a de

l Sur

Chin

a

Ale

man

ia

Hol

anda

FUENTE: BCBELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTAS: Con datos a septiembre 2014 excepto para Corea del Sur y Bolivia con datos a junio 2015

y Brasil a febrero 2015. Datos del PIB corresponden al WEO de octubre 2014, excepto el caso de Bolivia.


43

7. Deuda externa pública de corto, mediano y largo plazo (CMLP)

7.1 Saldo de la deuda externa pública de corto, mediano y largo plazo

Al30deseptiembrede2015,elsaldodeladeudaexternapúblicadeMLPenvalornominalalcanzóa$us6.102millonesyenvalorpresentenetoa$us5.853millones (Tabla7.1.1).El27% tienecondicionesconcesionalesy el 73% no concesionales. El incremento del saldo de la deuda de MLP se debe principalmente a mayores desembolsos del Banco Mundial, BID y CAF. Dichos desembolsos fueron destinados a infraestructura carretera, gestión de riesgos y desastres, transmisión eléctrica, desarrollo regional, saneamiento básico y desarrollo agropecuario, entre los más importantes.

Tabla 7.1.1Saldo de la deuda externa pública por acreedor - a septiembre 2015


A. CORTO PLAZO 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

B. MEDIANO Y LARGO PLAZO 5.736,2 696,0 294,9 1,4 -35,3 6.102,0 100,0 5.853,2 FMI 0,0 0,0 0,0 0,0

Multilaterales 3.901,1 687,9 143,3 0,0 -20,7 4.424,9 72,5 4.092,2

Corporación Andina de Fomento (CAF) 1.772,3 176,8 111,8 0,0 1.837,4 30,1 1.837,4

Banco Interamericano de Desarrollo (BID) 1.458,4 226,6 13,8 -2,3 1.668,8 27,3 1.468,5

Banco Mundial 498,6 233,3 10,0 -15,3 706,6 11,6 586,5Fondo Internacional de Desarrollo Agrícola (FIDA) 48,2 5,8 1,1 -1,5 51,4 0,8 43,7

Fondo Nórdico para el Desarrollo (FND) 35,7 0,0 0,4 -1,6 33,7 0,6 28,3Fondo Financiero para el Desarrollo de la Cuenca del Plata (FONPLATA) 54,3 26,9 3,1 0,0 78,1 1,3 78,9

Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP) 33,6 18,5 3,1 0,0 49,0 0,8 49,0

Bilaterales 835,1 8,2 151,6 1,4 -14,6 677,1 11,1 641,0 R. Popular de China 535,7 0,8 14,1 -7,2 515,2 8,4 499,7 R.B. de Venezuela 125,3 0,0 124,5 0,0 0,8 0,0 0,8 Brasil 70,9 0,0 8,6 0,0 62,3 1,0 54,8 Alemania 51,9 1,6 0,8 -3,9 48,9 0,8 41,5 Corea del Sur 25,6 5,8 1,1 -2,7 27,7 0,5 24,6 España 14,1 0,0 0,5 1,4 -0,3 13,3 0,2 11,4 Francia 5,4 0,0 0,5 -0,4 4,5 0,1 3,9 Argentina 3,7 0,0 0,6 0,0 3,1 0,1 3,0 Italia 2,5 0,0 0,9 -0,2 1,4 0,0 1,1

Privados 1.000,0 0,0 0,0 0,0 0,0 1.000,0 16,4 1.120,0 Bonos Soberanos 1.000,0 0,0 0,0 0,0 1.000,0 16,4 1.120,0

Total Corto Plazo y MLP (A+B) 5.736,2 696,0 294,9 1,4 -35,3 6.102,0 100,0 5.853,2

Amortización Efectiva

Alivio por Donación

Variaciones cambiarias

ACREEDOR Saldo al 31/12/2014

Enero - Septiembre 2015Saldo al

30/09/2015 Participación

%VPN 2

30/09/2015Desembolsos

efectivos 1

FUENTE: BCBELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTA: 1 Desembolsos y servicio deuda se registró con fecha de cierre 05/10/2015 2ParaelcálculodelVPNseasumiólaaplicacióndetérminosacordadosdealiviodelasIniciativasHIPCyMDRI

El 72,5% del saldo de deuda pública de MLP está pactada con organismos multilaterales y el resto con bilaterales yprivados(Gráfico7.1.1).Porotrolado,el86,3%estácontratadoendólaresestadounidenses,el5,9%eneurosy el 4,8% en yuanes renmimbis, entre las más importantes.


44

Gráfico7.1.1Saldo de la deuda externa pública de CMLP según acreedor – A septiembre de 2015


Mul�laterales; 72,5%

Bilaterales; 11,1%

Privados; 16,4%

CAF; 30,1%

BID; 27,3%

Banco Mundial; 11,6%

Otros Mul�laterales; 3,5%

China; 8,4%

Otros Bilaterales; 2,7%

Bonos Soberanos; 16,4%


Según deudor, el 89,5% del saldo de la deuda externa pública se concentra en el Gobierno Central.8 Destacar que dicha participación aumentó debido a la deuda contraída por las dos emisiones de bonos soberanos en el mercadofinancierointernacionalenlasgestiones2012y2013(Gráfico7.1.2).

Gráfico7.1.2Composición del saldo de la deuda externa pública de CMLP según deudor – A septiembre 2015


4,5%5,3%

6,102

0,7%

89,5%

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

7.000

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 jun-15 sep-15

GOBIERNO CENTRAL

SPF

EMPRESAS Y OTROS SPNF

GOBIERNOLOCAL/PROVINCIAL


8 El Gobierno Central está compuesto principalmente por el TGN y las Universidades.


45

Con relación al plazo de maduración de la deuda de MLP, el 83,6% del saldo adeudado tiene plazos mayores a 10 años. Por otra parte, el 44,8% presenta tasa variable y el 31,7% tiene una tasa entre 0,1% y 2%; no existen préstamoscontasassuperioresa6%(Tabla7.1.2,Gráfico7.1.3).

Tabla 7.1.2Composición del saldo de la deuda externa pública de MLP por plazo de maduración y tasa de interés - a septiembre 2015


Rango Tasa Monto Composición (%) Rango Plazo Monto Composición (%)

exento 10,5 0,2 De 0 a 10 años 1.000,0 16,40,1% a 2% 1.937,3 31,7 De 11 a 30 años 3.686,7 60,42,1% a 6% 1.422,8 23,3 Más de 30 años 1.415,3 23,2variable 2.731,4 44,8

6.102,0 100,0 Total 6.102,0 100,0


ElE.P.deBoliviaesconsideradocomopaíspost-HIPCdeingresosmediosporloquelascondicionesfinancierasde los créditos de la deuda externa pública al que tenemos acceso han ido cambiando en el periodo 2006 - 2015.

Gráfico7.1.3Composición del saldo de la deuda externa pública de MLP por plazo de maduración - a septiembre 2015

(En porcentajes)

10

29

61

16

60

23

0

10

20

30

40

50

60

70

de 0 a 10 de 11 a 30 más de 30 años

%

Por Plazo

2005 Sep. 2015


7.2 Transferencia neta de la deuda externa pública de corto, mediano y largo plazo

En el periodo enero-septiembre de 2015, la transferencia neta de recursos externos9 relacionada con la deuda externapúblicadeMLPfuepositivapor$us291,5millonesexplicadoprincipalmentepormayoresdesembolsosdel Banco Mundial, BID y la CAF, a diferencia de los importantes pagos de principal e intereses realizados sobre todo a la R.B. de Venezuela y a la CAF (Tabla 7.2.1).

9 Flujo de desembolsos efectivamente recibidos menos los pagos de capital, intereses y comisiones.


46

Tabla 7.2.1Transferencia neta de la deuda externa pública de corto y MLP – A septiembre 2015


Variación Alivio APPME *Amortización Interés Cambiaria Donación Con Alivio Sin Alivio

(1) (3) (1)-(2) (1)-(2)-(3)

A. Corto Plazo 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

B. Mediano y Largo Plazo 696,0 294,9 109,7 -35,3 1,4 291,5 290,1

Multilaterales 687,9 143,3 53,8 -20,7 0,0 490,7 490,7

Corporación Andina de Fomento (CAF) 176,8 111,8 23,4 0,0 41,6 41,6

Banco Interamericano de Desarrollo (BID) 226,6 13,8 23,9 -2,3 188,8 188,8

Banco Mundial 233,3 10,0 3,8 -15,3 219,5 219,5Otros 51,2 7,7 2,7 -3,1 0,0 40,8 40,8

Bilaterales 8,2 151,6 13,9 -14,6 1,4 -157,3 -158,7

R. Popular de China 0,8 14,1 9,7 -7,2 -23,0 -23,0 R.B. de Venezuela 0,0 124,5 2,3 0,0 -126,8 -126,8 Brasil 0,0 8,6 1,0 0,0 -9,6 -9,6 Alemania 1,6 0,8 0,2 -3,9 0,6 0,6 Corea del Sur 5,8 1,1 0,4 -2,7 4,3 4,3 España 0,0 0,5 0,1 -0,3 1,4 -0,6 -2,0 Otros 0,0 2,0 0,2 -0,6 -2,2 -2,2

Privados 0,0 0,0 41,9 0,0 0,0 -41,9 -41,9

Bonos Soberanos 0,0 0,0 41,9 0,0 -41,9 -41,9

Total Corto Plazo y MLP (A+B) 696,0 294,9 109,7 -35,3 1,4 291,5 290,1

(2)

Enero / Septiembre 2015

Acreedor Desembolsos 1 Servicio 1 Transferencia Neta

FUENTE: BCBELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTAS: 1/ Desembolsos y servicio deuda se registró con fecha de cierre 05/10/2015. *APPME=AlivioPaísesPobresMuyEndeudados(HIPC,porsussiglaseninglés)

Enelperiodoenero-septiembrede2015,losdesembolsosdedeudaexternadeMLPtotalizaron$us696millones,montomayoren$us200millonesalregistradoensimilarperiododelagestión2014yprovinieronprincipalmentedel Banco Mundial, BID y CAF.


47

Gráfico7.2.1Desembolsos de la deuda externa pública de MLP por acreedor – A septiembre 2015

(Enmillonesde$us)

160

213

23 14

79

6 0

496

177227 233

511 7 0

696

0

100

200

300

400

500

600

700

800

CAF BID BancoMundial

OtrosMul�laterales

R. Popularde China

OtrosBilaterales

BonosSoberanos

Total MLP

Desembolsos sep-14 Desembolsos sep-15


ElserviciopagadoporladeudaexternapúblicadeMLPalcanzóa$us405millones,montomayoralregistradoensimilarperiodode2014($us268millones),de loscuales73%correspondenaamortizacionesyel restoaintereses y comisiones.

7.3 Indicadores de sostenibilidad de la Deuda Externa Pública

A septiembre de 2015, el ratio de solvencia deuda de MLP en valor presente respecto al PIB (DV/PIB)10 fue de 17% frente a 16,4% registrado en septiembre de 2014, considerablemente menor al umbral del 40% utilizado por el Marco de Sostenibilidad de Deuda (MSD o DSF por sus siglas en inglés) para países con políticas intermedias, porloqueladeudaexternapúblicadeMLPpuedecalificarsecomosostenible.

Asimismo, el ratio deuda de MLP en valor nominal sobre el PIB (DNT/PIB) a septiembre de 2015 fue 17,7%, inferioralosumbralesfijadosporlaComunidadAndinadeNaciones(50%)yMaastricht(60%).

Por su parte, el indicador de solvencia representado por la relación valor presente neto de la deuda externa de MLP respecto a las exportaciones de bienes y servicios anuales (DV/Xa)11 alcanzó un nivel de 53,2% frente a un 40,1%registradoaseptiembrede2014.SegúnlosumbralesdelaIniciativaHIPCyelMSD,esteindicadornodebería superar el nivel de 150% (Tabla 7.3.1).

10 SaldodeladeudaenValorPresenteNeto(VPN)aseptiembrede2015es$us5.853millones11 Exportacionesestimadasdebienesyserviciosanualesesde$us11.000,1millones


48

Tabla 7.3.1Indicadores de solvencia de deuda externa pública de CMLP – A septiembre 2015

(En porcentajes)

Umbral DSF* (Marco de

Sostenibilidad de Deuda)

Umbral HIPC (Iniciativa de Alivio

para Países Pobres Muy Endeudados)

Criterio PAC (Programa de

Acción de Converg.) - CAN (Comunidad Andina

de Naciones)**

Umbral Maastricht **

2014 2015 (%) (%) (%) (%)

Mediano y Largo Plazo

Saldo Deuda Nominal / PIB 16,7 17,7 50 60Saldo Deuda en VPN / PIB 16,4 17,0 40 -Saldo Deuda Nominal / Exportaciones anuales 41,0 55,5Saldo Deuda en VPN / Exportaciones anuales 40,1 53,2 150 150

Indicadores de SolvenciaSeptiembre

FUENTE: BCBELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTA: * Marco de sostenibilidad de deuda de las instituciones Bretton Woods En el Marco de Sostenibilidad de la deuda de las instituciones de Bretton Woods (FMI y Banco Mundial), los umbrales

utilizadosparaelanálisisdesostenibilidaddedeudacorrespondenalaclasificacióndepolíticasintermedias **Losumbralesestándefinidosparaladeudatotal(externaeinterna)

En el periodo enero-septiembre de 2015, el ratio de liquidez12 expresado como el servicio deuda externa pública de MLP respecto a exportaciones de bienes y servicios (SDA/X)13 fue de 5,4%, mayor al registrado en el periodo enero-septiembrede2014(2,6%),peroinferioralosvaloresreferencialesutilizadosporlaIniciativaHIPCyMSD(Tabla 7.3.2)

Tabla 7.3.2Indicadores de liquidez de deuda externa pública de CMLP – A septiembre 2015

(En porcentajes)

Umbral DSF* (Marco de

Sostenibilidad de Deuda)

Umbral HIPC (Iniciativa de Alivio

para Países Pobres Muy Endeudados)

2014 2015 (%) (%)

Mediano y Largo PlazoServicio Deuda Despues Alivio / Exportaciones (ene-sep) 2,6 5,4 20 < 15-20Servicio Deuda Antes Alivio / Exportaciones (ene-sep) 2,6 5,4

Indicadores de LiquidezSeptiembre

FUENTE: DRI/DFI –Boletín N° 29/2006ELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTA: * Marco de sostenibilidad de deuda de las instituciones Bretton WoodsSDAT/X: Servicio Después del Alivio respecto de las Exportaciones SAAT/X: Servicio Antes del Alivio respecto de las Exportaciones En el Marco de Sostenibilidad de la deuda de las instituciones de Bretton Woods (FMI y Banco Mundial), los umbrales

utilizadosparaelanálisisdesostenibilidaddedeudacorrespondenalaclasificacióndepolíticasintermedias Fecha de cierre 05/10/2015 **Losumbralesestándefinidosparaladeudatotal(externaeinterna)

Los indicadores de solvencia y liquidez de endeudamiento14 a septiembre de 2015 se encuentran muy por debajo delosumbralesinternacionalesloquesignificaquenoexistesituaciónderiesgodeinsostenibilidad,evidenciandoque la deuda externa pública de MLP es sostenible.

12 Utilizado para analizar posibles problemas para honrar el servicio en el corto plazo.13 Serviciodeladeudadespuésdelalivioesde$us404,6millones.14 Un menor nivel del indicador muestra mayor sostenibilidad de la deuda.


49

Cabe indicar que los indicadores de solvencia y liquidez de la deuda pública externa de MLP de nuestro país han tenidoimportantesmejorasenlosúltimosaños(Gráfico7.3.1).

Gráfico7.3.1Evolución de los indicadores de deuda pública externa de MLP – A septiembre 2015

(En porcentajes)

33,2

22,8

30,133,7

37,0

24,8

15,4 14,812,9 12,8 12,9 13,4 15,1 17,0 16,4 17,0

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

30,0

35,0

40,0

45,0

50,0

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 sep-14 sep-15

Indicador de Solvencia(Valor presente deuda/PIB)

18,216,4 16,6

13,9

11,1 11,1

7,3 6,6

3,7 4,1 4,22,5

4,12,3 2,6

5,4

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 sep-14sep-15

Indicador de Liquidez(Servicio deuda pública/Exportaciones de Bs y Ss)

MSD 40% MSD 20%

FUENTE: BCBELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTA: MSD = Marco de sostenibilidad de deuda de las instituciones Bretton Woods

La teoría económica sugiere que la deuda y el crecimiento económico tienen una relación de U invertida, por ello niveles razonables de endeudamiento de un país en desarrollo pueden aumentar su crecimiento económico. La deuda externa utilizada en inversiones productivas acelera el desarrollo mediante una inversión más intensa y un crecimiento más rápido. Existen estudios que muestran que si el ratio valor presente de la deuda sobre exportaciones es menor a 150%, existen aportes al crecimiento del PIB per cápita. A septiembre de 2015, Bolivia registra un ratio de 53,2%.

7.4 Indicadores de Sostenibilidad de la Deuda Externa Pública de MLP en América Latina y Europa

Los ratios Deuda/PIB evidencian la situación de sostenibilidad de la deuda del E.P. de Bolivia comparadas con las metas cuantitativas de endeudamiento vigentes en la Comunidad Andina, Consejo Monetario Centroamericano y UniónEuropea,situándosecomounadelasmásbajasdelaregión(Gráfico7.4.1).

Gráfico7.4.1Indicador de solvencia de deuda externa (deuda externa / PIB) en Latinoamérica – A septiembre 2015

(En porcentajes)

17,7 19,324,7 25,6 27,1

33,6 34,540,6

44,249,3

59,6

0,0

10,0

20,0

30,0

40,0

50,0

60,0

Bolivia Brasil México Ecuador Argen�na Perú Colombia R.B. deVenezuela

Uruguay Paraguay Chile

Maastricht ** (60%)

CAN ** (50%)

FUENTE: Latin Focus Consensus Forecast, septiembre 2015ELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTAS: ** Los umbrales Maastricht y CAN corresponden a ratios de solvencia para deuda pública total (externa e interna) Losdatosdelospaísesserefierenadeudaexternaycorrespondenaproyeccionespara2015 El dato para Bolivia corresponde a deuda pública externa nominal de MLP a septiembre 2015


50

El saldo de la deuda respecto al PIB para países europeos y Estados Unidos se sitúa en niveles elevados, lo cual hadeterioradosuposiciónfiscal.Enpromedio,elindicadorDeudaPública/PIBparaestospaísesllegaa94,3%15. Entre los países más endeudados se encuentran Italia y Estados Unidos. La posición de Bolivia es sólida debido aunendeudamientoresponsable(Gráfico7.4.2).

Gráfico7.4.2Indicador de solvencia (Deuda pública / PIB), países seleccionados - a septiembre 2015

(En porcentajes)

17,7

69,9 71,5

87,0 91,1 94,0 96,4 100,4105,1

133,1

0,0

20,0

40,0

60,0

80,0

100,0

120,0

140,0

Bolivia PaísesBajos

Alemania Canada ReinoUnido

Zona delEuro

Francia España EstadosUnidos

Italia

Maastricht ** (60%)

CAN ** (50%)

FUENTE: Foreign Exchange Consensus Forecast, septiembre 2015ELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTA: * Los umbrales Maastricht, CAN y MERCOSUR corresponden a ratios de solvencia para

deuda pública total (externa e interna) Los datos de países europeos corresponden a deuda pública, son proyecciones del FMI para

2015 El dato para Bolivia corresponde a deuda pública externa de MLP a septiembre 2015

7.5 Calificación de deuda soberana

LacalificaciónderiesgodeBoliviasemantieneenunbuennivelconlaperspectivademejorar.Losinformesdelascalificadorasdestacanlareduccióndeladeuda,elcrecimientodelaeconomía,elelevadoniveldelasreservas internacionales, la disminución de la dolarización (bolivianización), un sistema bancario saludable y unrégimenmonetarioestablecomo lascausaspara lamejorcalificación.Deestamanerase ratificaque losresultados macroeconómicos obtenidos por el país en los últimos nueve años han sido satisfactorios (Tabla 7.5.1).

En mayo de 2014, Standard & PoorscambiólacalificacióndeBoliviaa”BB”desde“BB-“conperspectivaestablecitando una mayor resistencia económica ante impactos negativos gracias a un persistente crecimiento del PIB, delacuentacorrienteydelsuperávitfiscal.EnagostodelmismoañoFitch & Ratings mejoró la perspectiva a “positiva”.

Enelmesdejuliode2015,FitchRatingcambiolacalificacióndeBoliviade“BB-”a“BB”,apesardelcontextointernacional adverso de caída de los precios de materias primas, crisis de deuda en Europa y desaceleración económica generalizada. Entre los principales aspectos para la mejora de la calificación se señalan, lasostenibilidad de la producción de hidrocarburos, la capacidad para absorber shocks adversos, el crecimiento económico sostenido y la estabilidad macroeconómica.

15 La información de los países europeos y Estados Unidos según las cifras del FMI corresponden a Deuda Pública Total.


51

Tabla 7.5.1Indicadores de riesgo para países de América Latina – a septiembre 2015

Calificación Perspec�va Calificación Perspec�va Calificación Perspec�va

Argen�na Caa1 Nega�va SD NM RD -

Bolivia Ba3 Estable BB Estable BB Estable

Brasil Baa3 Estable BB+ Nega�va BBB Nega�va

Chile Aa3 Estable AA- Estable A+ Estable

Colombia Baa2 Estable BBB Estable BBB Estable

Ecuador B3 Estable B Estable B Estable

Mexico A3 Estable BBB+ Estable BBB+ Estable

Paraguay Ba1 Estable BB Posi�va BB Estable

Perú A3 Estable BBB+ Estable BBB+ Estable

Uruguay Baa2 Estable BBB Estable BBB- Estable

R.B. de Venezuela Caa3 Estable CCC Nega�va CCC -

MOODY´S S&P FITCH RATING

FUENTE: Latin Focus Consensus Forecast, septiembre 2015.ELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política Económica

7.6 Deuda Externa Pública de Corto Plazo (CP)

El saldo de la deuda externa pública de CP a septiembre de 2015 es cero debido a la cancelación total del monto adeudado en la gestión 2013.

8. Deuda Externa Privada

Al 30de junio de2015, el saldode laDeudaExternaPrivadaalcanzó$us3.143millones,mayor en$us336millones, con relación al saldo registrado al 31 de diciembre de 2014. El saldo de la deuda no relacionada fue de$us1.252millones,mayoren$us154conrelaciónadiciembrede2014,yelsaldodeladeudarelacionada,alcanzóa$us1.891millones,mayoren$us182millones.Porsector,$us350millonescorrespondieronalsectorfinancieroy$us2.793millonesalsectornofinanciero(Cuadro8.1).

Porplazo,delsaldototalajuniode2015,$us1.114millonescorrespondieronadeudadecortoplazoy$us2.029millones a deuda de mediano y largo plazo.

Losdesembolsos,enelEnero-Septiembrede2015,ascendierona$us1.709millones,deloscuales$us1.426millones correspondieron a deuda no relacionada y $us283 millones a deuda con casas matrices y filialesextranjeras.Por sector $us1.172millones correspondieron al sector financiero y $u536millones al sector nofinanciero.

Elserviciodeladeuda,enesteperiodo,fuede$us1.383millones,correspondiendo$us1.373millonesporconceptodeamortizacionesy$us10millonesporinteresesycomisiones.Deltotaldelserviciodedeuda,$us1.279millonescorrespondieronadeudanorelacionaday$us103millonesadeudaconcasasmatricesyfilialesextranjeras.

En virtud a que los desembolsos del periodo fueron mayores a las amortizaciones, el saldo de endeudamiento externodelsectorprivadoajuniode2015seincrementóen$us336millonesrespectodediciembre2014.


52

Tabla 8.1Estado de la Deuda Externa Privada de Bolivia - A junio 2015

(En millones de dólares y porcentajes)

Saldo Saldo ParticipaciónDetalle 31-dic-14 Desembolsos Capital Int. + com 1/ 30/06/2015P Absoluta % (%) total jun/2015

A. DEUDA EXTERNA NO RELACIONADA 1.097,8 1.425,5 1.271,2 8,2 1.252,1 154,3 14,1 39,8Sector Financiero 205,9 1.172,2 1.027,8 4,6 350,2 144,3 70,1 11,1

Corto Plazo 83,3 1.084,9 1.009,0 0,6 159,2 75,9 91,1 5,1Mediano y largo plazo 122,6 87,3 18,8 4,0 191,0 68,5 55,9 6,1

Sector no financiero 892,0 253,3 243,4 3,6 901,9 10,0 1,1 28,7Corto plazo 205,6 234,8 217,4 0,3 223,1 17,5 8,5 7,1Mediano y largo plazo 686,4 18,5 26,0 3,3 678,8 -7,5 -1,1 21,6

Por plazoCorto plazo 288,9 1.319,7 1.226,3 0,9 382,3 93,4 32,3 12,2Mediano y largo plazo 808,9 105,8 44,9 7,3 869,8 60,9 7,5 27,7

B. DEUDA EXTERNA RELACIONADA 1.708,9 283,1 101,4 2,0 1.890,6 181,7 10,6 60,2(Con casas matrices y filiales extranjeras)Sector no financiero 1.708,9 283,1 101,4 2,0 1.890,6 181,7 10,6 60,2

Corto plazo 603,7 168,5 40,6 1,5 731,6 127,9 21,2 23,3Mediano y largo plazo 1.105,2 114,6 60,8 0,5 1.159,0 53,8 4,9 36,9

C. POR PLAZO

Total Sector financiero 205,9 1.172,2 1.027,8 4,6 350,2 144,3 70,1 11,1Corto plazo 83,3 1.084,9 1.009,0 0,6 159,2 75,9 91,1 5,1Mediano y largo plazo 122,6 87,3 18,8 4,0 191,0 68,5 55,9 6,1

Total Sector no financiero 2.600,9 536,4 344,8 5,5 2.792,5 191,6 7,4 88,9Corto plazo 809,3 403,4 258,0 1,8 954,7 145,4 18,0 30,4Mediano y largo plazo 1.791,6 133,0 86,8 3,7 1.837,8 46,2 2,6 58,5

Total por plazoCorto plazo 892,6 1.488,2 1.266,9 2,4 1.113,9 221,3 24,8 35,4Mediano y largo plazo 1.914,2 220,3 105,7 7,7 2.028,8 114,7 6,0 64,6

D. DEUDA EXTERNA PRIVADA TOTAL (A+B) 2.806,8 1.708,6 1.372,6 10,2 3.142,7 336,0 12,0 100,0

Servicio de deuda Variación

FUENTE: Banco Central de Bolivia – Encuesta de Capital Privado ExtranjeroELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTA: p Cifras preliminares 1/int.+com.=interesesycomisiones


53

9. Cuadro de la Balanza de Pagos

BA

LAN

ZA D

E PA

GO

S (1

) (2)

(En

mill

ones

de

$us)

2011

(p)

2012

(p)

2013

(p)

2014

(p)

2015

(p)

IVI

II

III

IVI

IIIII

IV

III

III

IVI

IIIII

IV

III

II

I. C

UEN

TA C

OR

RIE

NTE

( A+

B )

561,

31.

293,

11.

506,

21.

991,

355

,974

5,8

765,

658

,722

0,2

0,4

-202

,776

,639

,556

0,9

760,

160

9,5

1.97

0,0

554,

030

7,6

341,

4-1

48,9

1.05

4,2

247,

051

8,5

-191

,5-5

12,5

61,5

-549

,9-3

47,6

-439

,3

A

. Bie

nes,

Ser

vici

os y

Ren

ta (1

+2+3

)-2

2,7

470,

924

0,0

707,

2-2

51,9

-467

,4-3

15,8

-212

,1-9

9,0

-305

,0-4

82,6

-1.0

98,7

-237

,723

7,7

432,

727

1,6

704,

321

3,2

-10,

650

,4-4

68,6

-215

,6-4

2,8

217,

2-4

19,1

-778

,0-1

.022

,7-8

49,5

-633

,3-7

67,6

1

. Mer

canc

ías

395,

91.

035,

891

8,5

1.44

3,8

19,7

415,

481

1,6

68,4

194,

425

1,6

-83,

543

0,9

152,

379

4,0

948,

378

1,1

2.67

5,7

769,

272

8,2

624,

019

7,5

2.31

8,9

629,

490

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71,0

0,0

-77,

3-7

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0,0

0,0

0,0

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0,0

0,0

-

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ecto

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,623

,62,

6-7

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14,9

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4-4

4,3

-4,9

-59,

766

,0-7

9,0

-9,9

-14,

2-3

7,2

-131

,4-3

8,5

-698

,3-6

40,4

-1.5

08,7

13,2

-0,6

567,

2-6

,757

3,1

96,9

24,0

23,1

-

Otro

Cap

ital S

ecto

r Priv

ado

(Net

o)47

4,4

-270

,225

,7-1

62,0

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,4-5

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-101

,359

,2-6

35,9

25,4

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2-6

11,5

-186

,9-1

96,4

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,6-1

44,8

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,6-1

82,7

-436

,0-3

99,1

-27,

6-1

.045

,4-4

52,6

-678

,4-4

86,1

314,

3-1

.302

,9-3

11,9

-347

,2-1

23,0

III.

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41.

106,

817

7,4

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237,

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419

,281

4,8

201,

61.

018,

361

1,1

147,

026

9,4

IV.

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DE

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(I+II+

III)

503,

61.

515,

51.

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,932

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051

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711,

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330

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,537

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7-1

.121

,651

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9,6

347,

7

1.

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5,1

309,

634

7,7

2.

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0,0

0,0

0,0

0,0

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0,0

0,0

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0,0

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0,0

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0,0

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io H

IPC

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6,2

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162

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756

,264

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61,9

16,1

187,

355

,520

,058

,1FU

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(3)

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(4)

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2005

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(5)

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de

2006

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7) A

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e 20

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am

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(8)

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) (

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ifras

pre

limin

ares

2009

2010

Ítem

de

mem

orán

dum

2005

2006

2007

2008

P A

R T

I D

A S

2011

(p)

2012

(p)

2013

(p)

2014

(p)


54

10. Cuadro de la Balanza de Pagos Normalizado

B A

L A

N Z

A

D E

P

A G

O S

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mill

ones

de

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13I T

RIM

201

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201

4III

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014

IV T

RIM

201

420

14I T

RIM

201

5II

TRIM

201

5III

TR

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015

2015

Ene

-Sep

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R T

I D

A S

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Déb

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3.45

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247,

13.

962,

13.

443,

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8,5

3.97

8,1

4.16

9,6

-191

,53.

434,

73.

947,

2-5

12,5

15.0

79,9

15.0

18,4

61,5

2.93

8,3

3.48

8,1

-549

,92.

897,

73.

245,

2-3

47,6

2.86

4,5

3.30

3,8

-439

,38.

700,

410

.037

,2-1

.336

,7

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,111

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13.

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92.

921,

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1,6

3.55

3,3

2.89

0,1

663,

13.

610,

43.

590,

120

,33.

046,

13.

457,

1-4

11,0

13.5

42,6

12.8

58,6

684,

02.

549,

33.

011,

5-4

62,2

2.50

9,5

2.82

3,6

-314

,22.

451,

52.

912,

2-4

60,7

7.51

0,2

8.74

7,4

-1.2

37,2

1. M

erca

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)11

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,78.

729,

02.

927,

63.

028,

82.

234,

779

4,2

3.28

5,7

2.21

7,7

1.06

8,0

3.27

0,3

2.67

8,0

592,

32.

716,

02.

688,

028

,012

.300

,89.

818,

32.

482,

52.

183,

52.

197,

4-1

3,9

2.19

3,1

2.10

4,9

88,1

2.08

3,7

2.19

9,6

-115

,96.

460,

36.

502,

0-4

1,7

2. S

ervi

cios

1.

104,

44

2.33

9,9

(1.2

35,5

)30

4,0

686,

6-3

82,5

267,

667

2,5

-404

,934

0,1

912,

1-5

72,0

330,

176

9,1

-439

,01.

241,

83.

040,

3-1

.798

,536

5,7

814,

1-4

48,4

316,

471

8,7

-402

,336

7,8

712,

6-3

44,8

1.04

9,9

2.24

5,4

-1.1

95,5

2

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rans

porte

s24

6,0

705,

4(4

59,5

)63

,418

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,168

,118

4,7

-116

,777

,620

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,976

,822

2,7

-145

,928

5,9

800,

4-5

14,6

67,6

188,

7-1

21,2

82,9

180,

1-9

7,2

85,2

192,

9-1

07,7

235,

656

1,7

-326

,1

2.2

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jes

573,

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53,2

164,

223

7,0

-72,

812

3,5

182,

7-5

9,2

185,

919

5,0

-9,1

178,

719

0,1

-11,

465

2,3

804,

8-1

52,5

226,

332

7,8

-101

,516

0,5

255,

5-9

5,1

211,

321

5,9

-4,6

598,

279

9,3

-201

,1

2.3

Otro

s S

ervi

cios

28

4,7

1.11

3,9

(829

,2)

76,5

265,

1-1

88,6

76,0

305,

0-2

29,0

76,6

508,

6-4

32,0

74,6

356,

4-2

81,8

303,

61.

435,

1-1

.131

,471

,829

7,6

-225

,773

,028

3,0

-210

,071

,230

3,8

-232

,621

6,1

884,

4-6

68,3

B

. Ren

ta17

0,7

2.07

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(1.9

07,8

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,849

6,2

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,461

,250

7,1

-445

,937

,347

6,6

-439

,428

,739

5,7

-367

,016

8,9

1.87

5,6

-1.7

06,7

36,5

423,

8-3

87,3

52,0

371,

2-3

19,2

30,6

337,

4-3

06,8

119,

21.

132,

4-1

.013

,2

1

. Ren

ta d

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,58,

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,96,

02,

23,

84,

22,

71,

54,

02,

81,

26,

02,

93,

120

,110

,59,

64,

72,

52,

24,

72,

81,

95,

02,

62,

414

,47,

96,

5

2

. Ren

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,949

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,347

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368,

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21,1

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368,

328

4,1

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