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REPORTE DE BALANZADE PAGOS Y POSICIÓNDE INVERSIÓNINTERNACIONALGestión 2017Compilado según la Sexta edición del Manual de Balanza de Pagos (MBP6)

Banco Central de Bolivia

REPORTE DE BALANZA DE PAGOSY POSICIÓN DE INVERSIÓN

INTERNACIONAL DEL ESTADO PLURINACIONAL DE BOLIVIA*

Gestión 2017

*Con información disponible al 27 de febrero de 2018

Reporte de Balanza de Pagos y Posición de Inversión Internacional del Estado Plurinacional de BoliviaGestión 2017

100 copias impresasFecha de publicación: abril 2018

Banco Central de BoliviaAyacucho esq. MercadoCiudad de La PazEstado Plurinacional de BoliviaTeléfono: 591-2-2409090Página web: www.bcb.gob.bo

Contenidos Banco Central de BoliviaEdición: Asesoría de Política EconómicaDiseño de Impresión: Subgerencia de Comunicación y Relacionamiento InstitucionalImpreso en Artes Gráficas Sagitario S.R.L.

El contenido de este informe puede ser reproducido respetando los derechos de autoría. Para preguntas y comentarios, contactar a: [email protected]

Contenido

1. Contexto internacional ......................................................................................................................................7

2. Balanza de Pagos y Posición de Inversión Internacional en Bolivia ................................................................ 8

3. Cuenta Corriente y Capital .............................................................................................................................10

3.1. Bienes .................................................................................................................................................... 10

3.2. Servicios ................................................................................................................................................. 17

3.3. Ingreso Primario ..................................................................................................................................... 17

3.4. Ingreso Secundario ................................................................................................................................ 18

4. Cuenta Financiera ..........................................................................................................................................20

4.1. Inversión Directa .................................................................................................................................... 20

4.2. Inversión de Cartera ............................................................................................................................... 25

4.3. Otra Inversión ......................................................................................................................................... 25

4.3.1. Transferencia Neta de la Deuda Externa Pública ....................................................................... 25

4.4. Activos de Reserva ................................................................................................................................ 27

5. Posición de Inversión Internacional ................................................................................................................ 27

5.1. Activos .................................................................................................................................................... 27

5.2. Pasivos ................................................................................................................................................... 30

Anexo ...................................................................................................................................................................36

BANCO CENTRAL DE BOLIVIA

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1. Contexto internacional

En 2017, la actividad económica mundial dio cuenta de una recuperación moderada, reflejo de un rebote cíclico, pero con niveles de crecimiento todavía por debajo de los observados antes de la crisis financiera. Si bien la inversión, la producción industrial, la actividad manufacturera y el comercio mundial, tuvieron un mejor desempeño el mismo aún se encuentra contenido y afectado por la persistencia de factores estructurales como la debilidad en el crecimiento de los salarios y la productividad, a lo que se suma la aún existente brecha en el grado de recuperación entre economías, misma que continúa restando impulso a la actividad global.

El desempeño de las economías avanzadas, si bien fue positivo, en línea con el rebote cíclico de la actividad mundial, continúa siendo débil. En EE.UU., el crecimiento se mantuvo moderado, siendo influenciado por factores puntuales como la incertidumbre sobre el estímulo fiscal, los procesos de negociaciones de acuerdos comerciales y el efecto negativo de los huracanes, que contrarrestó los niveles de inversión y de producción industrial. Por otro lado, destacó la gradual recuperación del consumo privado en presencia de bajos niveles de desempleo y la recuperación de la confianza de las familias. Por su parte, la Zona Euro continuó con su ritmo de expansión, en un contexto caracterizado por la recuperación de los niveles de confianza y el descenso de la tasa de desempleo. Pese a este contexto, al interior de la zona de la moneda común las diferencias en el ritmo de recuperación continúan siendo evidentes. En Japón, el impulso observado provino principalmente de la demanda externa, acompañada de una moderada recuperación del consumo privado, mientras que la actividad en Reino Unido, fue débil ante la incertidumbre asociada al proceso de salida de la Zona Euro (Brexit).

Las economías de mercados emergentes y en desarrollo continuaron aportando al crecimiento de la actividad mundial, pero con desempeños mixtos al interior. China sorprendió positivamente, con una expansión que superó la meta establecida por su gobierno y que en línea con el actual cambio del modelo económico fue impulsada por el sector de servicios. En América del Sur, luego de dos años de contracción, la actividad económica se expandió a un ritmo ciertamente frágil, aun en presencia de impulsos monetarios y disminución de presiones inflacionarias en la mayoría de las economías. No obstante, un mercado laboral todavía débil, el retraso en la implementación de reformas estructurales en las principales economías y la recuperación más lenta de los precios de las materias primas determinó este desempeño acotado.

La recuperación de los precios de las materias primas fue parcial y se mantuvo por debajo de las estimaciones de principios de año. En la primera mitad de 2017, el incremento en la producción de petróleo por parte de Libia y de Nigeria junto con las mayores existencias y producción de petróleo no convencional por parte de EE.UU. afectaron la trayectoria de recuperación de las cotizaciones internacionales del petróleo. No obstante, el mercado fue equilibrándose gradualmente en la segunda mitad, en la medida en la que se registró una mayor demanda y la menor producción, esta última apoyada por el acuerdo de recortes fijado por la OPEP y otros países no miembros. Bajo este nuevo contexto, el precio del barril WTI avanzó hasta un valor promedio de $us57,9 en diciembre de 2017.

Por su parte, los precios de los metales se vieron favorecidos por el optimismo sobre el desempeño de la actividad económica de China, especialmente del sector industrial; mientras que los precios de los productos agrícolas fueron opacados por el incremento en los pronósticos de existencias de granos de la campaña de finales de 2017 e inicios de 2018.

La inflación en las principales economías avanzadas se mantuvo acotada y, en general, por debajo del objetivo fijado por sus bancos centrales, con modestos repuntes que respondieron en esencia al incremento de los precios de la energía. En esa línea, los indicadores de inflación subyacente se mantuvieron estancados, reflejando la fragilidad en la dinámica de crecimiento como también la debilidad de los aumentos salariales. Bajo este escenario,

REPORTE DE BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DEL ESTADO PLURINACIONAL DE BOLIVIA

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la normalización de la política monetaria al cierre del año fue más gradual que lo esperado. La excepción vino por parte de Reino Unido, donde el Banco de Inglaterra, decidió en la reunión de noviembre subir su tasa de referencia a 0,5%, frente a la aceleración de la inflación.

En América del Sur, las presiones inflacionarias disminuyeron, en un entorno caracterizado por una frágil demanda interna, disminución de los precios de los alimentos y apreciaciones en la mayoría de las economías de la región. En esa línea la orientación de la política monetaria mantuvo en general su carácter expansivo, destacando las reducciones efectuadas a las tasas de política monetaria de Brasil que desde diciembre de 2016 descendió en 675pb, Colombia 275pb, Chile y Perú cada una en 100pb.

El entorno financiero internacional se mantuvo favorable y con baja volatilidad, pese a que los niveles de incertidumbre se situaron por encima de los registros históricos. Así mismo, un ritmo más gradual en el retiro de los estímulos monetarios en las economías avanzadas, permitió que las tasas se mantengas aún bajas, lo que complementado por un mayor apetito por el riesgo, favoreció el ingreso de flujos hacia economías emergentes y en desarrollo. Por otro lado los mercados de bonos soberanos de las economías avanzadas continuaron estables, mientras que los mercados accionarios siguieron operando al alza.

Por su parte, el dólar estadounidense se depreció respecto a una canasta referencial de las principales monedas de las economías avanzadas (euro, yen, libra esterlina, dólar canadiense, corona sueca y franco suizo), esto a su vez respondió a su desempeño económico modesto. En América del Sur, las paridades cambiarias registraron en general apreciaciones acotadas, aunque se observó un mayor grado de volatilidad con relación a gestiones pasadas, esta situación contrastó con la política de estabilidad cambiaria de Bolivia, que contribuyó en anclar las expectativas de la población con relación al dólar estadounidense.

En resumen, durante 2017, la actividad económica mundial tuvo un desempeño moderado, y aún inferior a los registros alcanzados previos a la crisis financiera internacional. Por un lado la actividad manufacturera, el comercio mundial, y la producción industrial, fueron mostrando signos alentadores de recuperación, mientras que la recuperación diferenciada entre países, y un crecimiento más lento de la productividad y de los aumentos salariales, continuaron restando impulso a la actividad. El desempeño en las economías avanzadas mostró mejoras aunque continúa siendo frágil. Por otro lado, las economías emergentes y en desarrollo presentaron desempeños heterogéneos. En América del Sur, la actividad se tornaría positiva después de dos años consecutivos de contracción, aunque a un ritmo lento, reflejo de la parcial recuperación de los precios de las materias primas, una débil demanda interna y el retraso en la aprobación de reformas de carácter estructural en las principales economías de la región. Bajo este marco, destaca el desempeño de la economía boliviana, con una de las menores tasas de inflación y uno de los mayores crecimientos de la región, aún en presencia de choques externos adversos.

2. Balanza de Pagos y Posición de Inversión Internacional en Bolivia

En la gestión 2017, la economía nacional presenta una necesidad de financiamiento mayor a la observada en 2016, lo que implica un influjo neto de capitales (Cuadro 2.1). Las Reservas Internacionales Netas presentaron un saldo de $us10.261 millones, monto mayor en $us180 millones al registrado en diciembre de 2016. La relación RIN/PIB ascendió a 27%, el más alto de la región, lo que continúa reflejando fortaleza y baja vulnerabilidad externa de nuestra economía. En síntesis, la Balanza de Pagos presentó una necesidad de financiamiento de 6,3% del PIB (en sus cuentas corriente y capital) y un financiamiento efectivo de 7,3% del PIB en la cuenta financiera.

El déficit en cuenta corriente ($us2.377 millones) se explica principalmente por el resultado de la balanza de bienes y servicios acorde a la orientación de la política económica actual, de fortalecer el aparato productivo nacional y


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al cumplimiento del Plan de Desarrollo Económico y Social, así como del ingreso primario, que mostró mayores utilidades reinvertidas y pago de dividendos asociados a la inversión extranjera debido a la coyuntura internacional de precios. El ingreso secundario mitigó parcialmente el resultado de la cuenta corriente principalmente por el influjo de las remesas.

La cuenta financiera presentó una emisión neta de pasivos de $us2.758 millones, mayor a la de 2016 ($us2.257 millones), explicado principalmente por la entrada de capitales, producto de la emisión de los bonos soberanos y por los influjos de Inversión Directa. La Inversión Directa Neta en el país ascendió a $us725 millones. Respecto a la Inversión de Cartera, se registró un flujo positivo de pasivos y uno negativo de activos, debido principalmente a la tercer emisión de bonos soberanos por $us1.000 millones. Cabe también resaltar una menor adquisición de activos financieros en forma de títulos de deuda, mayores que las participaciones de capital y en fondos de inversión por parte del sector privado, y la reducción de los activos del Fondo para la Revolución Industrial y Productiva (FINPRO) para la implementación, operación y puesta en marcha de varios emprendimientos productivos estatales. La rúbrica Otra Inversión da cuenta de un incremento neto de pasivos, y si bien los Activos de Reserva presentan una reducción, la magnitud de esta es menor a las registradas el año pasado ($us12 millones).

Cuadro 2.1BALANZA DE PAGOS (En millones de dólares)

Crédito Débito Saldo Crédito Débito Saldo 2016 2017CUENTA CORRIENTE 9.808 11.739 -1.932 10.798 13.175 -2.377 -5,7 -6,3

Bienes y Servicios 8.244 10.746 -2.502 9.110 11.627 -2.518 -7,3 -6,7Bienes 7.000 7.888 -889 7.746 8.601 -855 -2,6 -2,3Servicios 1.245 2.858 -1.613 1.364 3.027 -1.663 -4,7 -4,4

Ingreso Primario 138 759 -621 182 1.299 -1.117 -1,8 -3,0Ingreso Secundario 1.425 234 1.191 1.506 248 1.258 3,5 3,3 d/c Remeses de trabajadores 1.204 227 977 1.289 239 1.050 2,9 2,8

CUENTA CAPITAL 5 0 5 5 0 5 0,0 0,0Capacidad (+) o necesidad (-) de financiamiento -1.926 -2.371 -5,7 -6,3

Activos Pasivos Saldo Activos Pasivos Saldo 2016 2017CUENTA FINANCIERA -2.257 -2.758 -6,6 -7,3

Inversión Directa 89 335 -246 80 725 -645 -0,7 -1,7Part. de capital y reinversión de utilidades 8 193 -185 26 720 -693 -0,5 -1,8

Participaciones en el capital 0 66 -66 0 66 -66 -0,2 -0,2Reinversión de Utilidades 0 127 -127 0 654 -654 -0,4 -1,7

Instrumentos de deuda 81 142 -62 53 5 49 -0,2 0,1Inversión de Cartera 953 21 932 -354 1.030 -1.385 2,7 -3,7

Part. de capital y participaciones en fondos de inv. 267 21 246 23 30 -7 0,7 0,0Títulos de deuda 685 0 685 -378 1.000 -1.378 2,0 -3,6

Soc. captadoras de depósitos, excepto BCB -46 0 -46 -183 0 -183 -0,1 -0,5Gobierno general 77 0 77 -370 1.000 -1.370 0,2 -3,6Otros sectores 655 0 655 176 0 176 1,9 0,5

Otra Inversión 815 711 104 277 994 -716 0,3 -1,9Otro capital 3 0 3 11 0 11 0,0 0,0Moneda y depósitos 236 15 221 201 -46 247 0,6 0,7Préstamos 0 609 -609 0 981 -981 -1,8 -2,6Seguros, pensiones y otros 33 87 -54 -13 59 -71 -0,2 -0,2Créditos comerciales 543 0 543 71 0 71 1,6 0,2Otras cuentas por cobrar 1 0 1 7 0 7 0,0 0,0

Activos de Reserva 1/ -3.046 0 -3.046 -12 0 -12 -8,9 0,0

Errores y Omisiones -330 -387 -1,0 -1,0

2016 2017

2016 2017

Saldo / PIB (%)

Saldo / PIB (%)

FUENTE: BCBELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTA: 1/ Debido a que las transacciones que registran la Balanza de Pagos se valoran al precio de mercado de la fecha de

operación; es decir, a las valoraciones de las monedas y del oro en vigor en la fecha en que tuvieron lugar las transacciones; la variación de las reservas internacionales en la balanza de pagos puede diferir de la variación que se obtiene de la diferencia de los saldos de fin de periodo, ya que estos últimos se valoran a los precios de mercado vigentes en la fecha de referencia.


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3. Cuenta Corriente y Capital

3.1. Bienes

La balanza comercial presentó un déficit de $us855 millones a diciembre de la presente gestión, ligeramente menor al de la gestión 2016 (Cuadro 3.1; Gráfico 3.1). Este resultado se debe a que las exportaciones presentaron un incremento mayor al de las importaciones. Debe mencionarse que casi un 50% del déficit acumulado se dio en el primer trimestre, para irse revirtiendo en los trimestres posteriores.

Cuadro 3.1BALANZA COMERCIAL SEGÚN CRÉDITO Y DÉBITO

(Acumulado a diciembre de 2017, en millones de dólares)

CUENTA BIENES Crédito Débito NetoMercancias generales FOB 7.748 8.601 -853

De las cuales: Reexportación 138Valor neto de compraventa1 -2 -2Total de bienes 7.746 8.601 -855

FUENTE: INE, Aduana NacionalELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTAS: 1 La compraventa se define como la compra de un bien por un residente a un no residente

y la reventa posterior del mismo bien a otro no residente sin que dicho bien esté presente físicamente en la economía compiladora. De acuerdo a los lineamientos del sexto manual de balanza de pagos, se incorpora el valor neto de éstas transacciones en el crédito.

La recuperación en el valor de las exportaciones fue producto de una mejora en la cotización de los principales productos de exportación, especialmente minerales e hidrocarburos. Por su parte las importaciones se incrementaron debido a un incremento en precios, así como el dinamismo de la actividad productiva, lo cual se tradujo en un nivel elevado de importaciones de bienes intermedios y de capital.

Gráfico 3.1BALANZA COMERCIAL

(Acumulado a diciembre de cada gestión, en millones de dólares)

6.752

8.875

11.726 12.15012.810

8.6847.000 7.746

-5.198

-7.356-7.970

-9.034-9.894 -9.072

-7.888 -8.601

1.553 1.519

3.756 3.116 2.916

-388

-889 -855

-13.000

-11.000

-9.000

-7.000

-5.000

-3.000

-1.000

1.000

3.000

5.000

7.000

9.000

11.000

13.000

15.000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016p 2017p

Exportaciones Importaciones Balanza comercial

FUENTE: INE, Aduana NacionalELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política Económica


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El valor FOB de las exportaciones de bienes, fue mayor en 10,7% con relación a similar periodo de 2016 (Cuadro 3.2). Este incremento se sustenta en un efecto favorable de precios, toda vez que los volúmenes se resintieron en el sector de hidrocarburos, a causa de una menor demanda por parte de Brasil en los primeros meses del año; así como en el sector soyero, debido a problemas climatológicos que afectaron los rendimientos de la campaña de verano y una menor demanda en los mercados peruano y colombiano.

Cuadro 3.2EXPORTACIONES POR PRODUCTO


Valor1 Volumen2 Valor Unitario3 Valor1 Volumen2 Valor

Unitario3

Minerales 3.071 3.723 Zinc 987 482 0,9 1.352 472 1,3 Oro 770 19 1.240,6 1.036 26 1.256,7 Plata 734 1.345 17,0 639 1.163 17,1 Estaño 301 17 8,0 327 16 9,1Otros 278 369

Hidrocarburos 2.153 2.673 Gas natural 2.049 15.930 3,3 2.574 15.265 4,3 Petróleo 70 1.586 44,1 52 933 56,0 Otros 34 46No tradicionales 1.730 1.308 Torta de soya 550 1.736 316,8 352 1.220 288,6 Aceite de soya 283 421 671,1 195 267 730,5 Castaña 177 25 6.994,3 160 13 12.137,9 Quínua 81 29 2.768,5 74 32 2.304,6 Joyería 101 3 29.625,3 78 3 29.411,8 Otros 538 449Otros bienes 274 283Valor declarado 7.228 7.986Ajustes -228 -239

Valor FOB 7.000 7.746

2016p 2017p

FUENTE: INE, Aduana NacionalELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTAS: 1 En millones de dólares 2 En miles de toneladas métricas finas. Oro y plata en toneladas. Gas natural en millones

de m3. Petróleo en miles de barriles 3 Razón entre el valor total y el volumen que no refleja necesariamente la cotización

internacional del estaño, zinc y plomo en dólares por libra fina. Oro y plata en dólares por onza troy fina. Otros metales en dólares por tonelada métrica. Petróleo en dólares por barril. Gas natural en dólares por millar de pie cúbico. Joyería en dólares por kilo. Otros productos en dólares por tonelada métrica

p Cifras preliminares

Entre enero y diciembre de la gestión 2017, la exportación de minerales tuvo un repunte de 21,2% en el valor, producto de mejores cotizaciones de los principales minerales; sobresaliendo el incremento en la cotización del zinc, cuya cotización promedio se incrementó en 39,9% respecto a la de similar periodo de 2016.

El valor exportado de hidrocarburos muestra un importante incremento (24,1%) debido a la recuperación del precio del gas natural y los mayores volúmenes exportados de este producto a Argentina, que mitigaron la caída en volumen del mercado brasilero en los meses de enero, febrero y junio. Esta disminución se explica por la sustitución temporal del gas por energía hidroeléctrica, que sin embargo se fue normalizando en los últimos meses.


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Respecto a la exportación de productos no tradicionales, estos tuvieron una reducción de 24,4% explicado principalmente por la menor exportación de torta de soya (-36,0%) y de aceite de soya (-31,1%), sector que fue afectado por factores meteorológicos en la campaña de verano, provocando menores rendimientos respecto a la gestión anterior y por una menor demanda en el mercado externo.

Lo anterior refleja que el ajuste se dio principalmente por la disminución en el valor de las exportaciones no tradicionales; mientras que los sectores de minería e hidrocarburos fueron los que dinamizaron las exportaciones (Gráfico 3.2).

Gráfico 3.2EXPORTACIONES FOB POR SECTOR


3.0713.723

2.153

2.673

1.730

1.3087.000

7.746

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

7.000

8.000

9.000

2016p 2017p

Otros y ajustes Minerales Hidrocarburos No tradicionales1

FUENTE: INE, Aduana NacionalELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTAS: 1/ Se realizan ajustes por compraventa, gastos de realización y bienes

para transformación p: preliminar

La variación de las exportaciones a nivel agregado, refleja que los volúmenes exportados tuvieron una disminución (Gráfico 3.3), debido a la reducción en la compra de gas por parte de Brasil y los problemas climatológicos en el sector soyero ya mencionados. Sin embargo ésta situación fue compensada por la recuperación en la cotización de las exportaciones después de dos gestiones en las cuales los precios se deterioraron. Este incremento en precios internacionales se dio principalmente en los sectores de los hidrocarburos y minerales.


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Gráfico 3.3VARIACIÓN DE LAS EXPORTACIONES TOTALES EN VALOR DECLARADO, VOLUMEN Y VALOR UNITARIO


2.123

2.851

424 660

-4.126

-1.684

746

-5.000

-4.000

-3.000

-2.000

-1.000

0

1.000

2.000

3.000

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Volumen Precios Valor

FUENTE: INEELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política Económica

Con relación a similar período de la gestión pasada, el poder de compra de las exportaciones (el indicador mide el valor de importación a precios del año base, que se puede comprar con las exportaciones del período actual) se incrementó en 4,0% (Gráfico 3.4).

Gráfico 3.4PODER DE COMPRA DE LAS EXPORTACIONES

(Acumulado a diciembre de cada gestión, en millones de dólares de 2012)

11.221

7.497

6.025 6.268

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

2014 2015 2016 2017

FUENTE: INE, BCBELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política Económica


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Este incremento en el poder de compra se debió a los mejores precios de los principales productos de exportación, que determinaron una ganancia de términos de intercambio después de caídas en años previos (Gráfico 3.5).

Gráfico 3.5TÉRMINOS DE INTERCAMBIO

(Índice 2012 = 100)

0

20

40

60

80

100

120

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017(e)

FUENTE: INE, BCBELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTAS: Con información a septiembre de 2017 y estimado a diciembre de 2017.

Por su parte, las importaciones en valor FOB ajustado acumuladas a diciembre de 2017 se incrementaron en 9,0% respecto a similar periodo de 2016 debido a un efecto combinado de mayores precios y volúmenes (Cuadro 3.3). Al interior, acorde al dinamismo de la economía, destaca el incremento en el valor de los bienes intermedios (insumos como combustible y materias primas para los sectores agrícola e industrial) y de capital (principalmente maquinaria industrial y equipo de transporte); que en conjunto representaron alrededor del 75% de las importaciones totales. Los bienes de consumo, por su parte, tuvieron un incremento en precio, mientras que en volumen se mantuvieron en un nivel prácticamente igual al del año pasado.


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Cuadro 3.3IMPORTACIONES FOB POR PRODUCTO


Valor Volumen 1 Valor unitario 2 Valor Volumen 1 Valor

unitario 2

Bienes de consumo 1.978 766 2,6 2.153 769 2,8 No duradero 1.063 539 2,0 1.120 523 2,1

Alimentos elaborados 306 160 1,9 326 171 1,9Prod. Farmacéuticos 301 78 3,8 314 87 3,6Otros 456 301 1,5 479 265 1,8

Duradero 915 227 4,0 1.033 246 4,2Vehículos particulares 453 57 8,0 492 64 7,7Adornos e instrumentos 196 66 3,0 214 71 3,0Aparatos domésticos 137 33 4,2 190 40 4,7Otros 129 71 1,8 136 71 1,9

Bienes intermedios 3.466 4.670 0,7 3.789 4.608 0,8Para la industría 1.765 1.813 1,0 1.879 1.964 1,0Combustibles 677 1.280 0,5 813 1.322 0,6Materiales de construcción 449 1.216 0,4 448 938 0,5Otros 575 362 1,6 649 384 1,7

Bienes de capital 2.447 364 6,7 2.646 374 7,1Para la industria 1.704 237 7,2 1.950 242 8,1Equipo de transporte 643 99 6,5 576 104 5,5Para la agricultura 100 28 3,5 120 29 4,2

Diversos 3 50 2 20,9 52 3 16,7

Importaciones FOB declaradas 7.941 5.803 8.639 5.754Ajustes 4 -53 -38

Importaciones FOB ajustadas 7.888 8.601

2016 p 2017 p

FUENTE: INEELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTAS: 1 En miles de toneladas métricas 2 En miles de dólares por tonelada métrica 3 Incluye efectos personales 4 Incluye ajustes por importación temporal de aeronaves y bienes para transformación P Preliminar

Según el uso o destino económico de las importaciones, se observa que el valor importado de bienes de consumo tuvo un incremento de 8,8% sustentado en la expansión de precios pues los volúmenes alcanzaron un nivel similar al de la anterior gestión.

La adquisición de bienes intermedios tuvo un incremento en valor de 9,3%, debido a un incremento en el precio de los mismos; mientras que en términos de volumen sufrieron un ligero decremento (-1,3%).

Finalmente los bienes de capital tuvieron un incremento en valor de 8,1%, producto de un efecto combinado de mayor volumen importado de bienes de capital (2,8%) para la industria, la agricultura y equipo de transporte; así como por mayores precios de estos productos.

Respecto a su composición (Gráfico 3.6), las importaciones de bienes de capital e intermedios continuó representando la mayor parte del total respecto a su valor FOB ajustado (74,8%), lo que da cuenta del dinamismo del aparato productivo de la economía.


16

Gráfico 3.6IMPORTACIONES FOB AJUSTADAS SEGÚN DESTINO ECONÓMICO


1.978 2.153

3.4663.809

2.4472.646

7.8888.601

-500

500

1.500

2.500

3.500

4.500

5.500

6.500

7.500

8.500

9.500

2016p 2017p

Diversos y ajustes Bienes de ConsumoBienes Intermedios Bienes de Capital 1

FUENTE: INEELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTA: 1/ Incluye ajustes por importación temporal de aeronaves y bienes para transformación

El incremento en el valor total importado se debe principalmente al incremento en precio de los productos demandados desde el exterior, los cuales habían disminuido en las pasadas dos gestiones. Por su parte el volumen de las importaciones tuvo un leve incremento (Gráfico 3.7).

Gráfico 3.7VARIACIÓN DE LAS IMPORTACIONES TOTALES EN VALOR FOB AJUSTADO, VOLUMEN Y VALOR UNITARIO

(Acumulado diciembre de cada gestión, en millones de dólares)

2.158

614478

860

-822-1.184

712

-1.500

-1.000

-500

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Volumen Precios Valor

FUENTE: INEELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política Económica


17

3.2. Servicios

La balanza de servicios en 2017, presentó un déficit de $us1.663 millones. En este período, las exportaciones subieron en 9,5%, mientras que las importaciones fueron mayores en 5,9% respecto a similar periodo de la gestión anterior. Se observa una mejora en los Viajes, acorde al dinamismo del turismo receptor por encima del emisor; sin embargo, consistente con la recuperación del valor exportado e importado de bienes, se observó un incremento de los gastos de servicios asociados a los mismos (Cuadro 3.4).

Las exportaciones alcanzaron a $us1.364 millones, por sector se observa un incremento en la mayoría de los servicios. Cabe resaltar incrementos en Transportes y Viajes, debido a un mayor flujo de visitantes extranjeros, Servicios de manufactura sobre insumos físicos propiedad de otros (bienes para transformación); y otros servicios empresariales.

Por su parte, las importaciones de servicios ($us3.027 millones) aumentaron, resultado del incremento en la importación de casi todos los servicios. Destaca incrementos en los rubros de Transportes y Gastos de realización por la exportación de minerales, también se incrementaron fletes y seguros asociados a una mayor importación de bienes. Otros servicios empresariales entre los que se destacan proyectos en exploración y explotación de YPFB, proyectos de empresas de ENDE, SEDEM, Yacimientos de Litio Bolivianos y COMIBOL.

Cuadro 3.4BALANZA DE SERVICIOS

(En millones de dólares)Exportaciones Importaciones

Viajes 713,1 748,4Transporte 298,7 379,5Servicios de man./insumos físicos propiedad de otros 70,1 74,6Telecomunicaciones, informática e información 68,9 67,0Otros servicios empresariales 35,2 39,2Servicios de gobierno niop 24,7 24,8Cargos por el uso de propiedad intelectual 24,2 24,5Financieros 3,6 3,3Servicios personales, culturales y recreativos 1,7 1,5Construcción 0,7 0,8Seguros 4,1 0,0

TOTAL 1.244,9 1.363,6

Enero-Diciembre2016p 2017p

Viajes 818,3 811,6Transporte 717,5 770,0Serv. de manufacturas/insumos físicos prop. de otros 511,7 551,3Otros servicios empresariales 341,8 396,1Seguros 108,4 141,9Telecomunicaciones, informática e información 97,6 93,2Construcción 47,5 38,7Cargos por el uso de propiedad intelectual 99,4 105,4Servicios de gobierno niop 43,3 41,5Financieros 33,1 29,1Servicios personales, culturales y recreativos 17,3 25,7Reparación y mantenimiento de equipos 21,9 22,2

TOTAL 2857,9 3026,6

2016p 2017p

Enero-Diciembre

FUENTE: BCB, INE, ATT Transportes, ATT Comunicaciones, ELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTAS: n.i.o.p.=no incluidos en otra parte p Cifras preliminares e Cifras estimadas

3.3. Ingreso Primario

Esta cuenta presentó un déficit superior al de 2016. En las últimas gestiones se presentaba una tendencia hacia la reversión, principalmente asociado a la coyuntura internacional de precios; sin embargo, el repunte registrado se debió a un aumento en la Inversión Directa (ID) recibida, reflejándose en mayores utilidades reinvertidas, así como en mayores pagos de dividendos (Gráfico 3.8).


18

Gráfico 3.8INGRESO PRIMARIO

(En millones de dólares)

65 118

-543

-1.028-117

-157

-1.400

-1.200

-1.000

-800

-600

-400

-200

0

200

2016 2017

Otra inversión Inversión directaInversión de cartera Ac�vos de reservaRemuneración de empleados Otro ingreso primario

FUENTE: BCBELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política Económica

3.4. Ingreso Secundario

En 2017 presentó un superávit de $us1.257,8 millones, mayor al de 2016 ($us1.191,1 millones), debido principalmente al incremento de remesas familiares recibidas que alcanzaron a $us1.289,4 millones (7,1%; Cuadro 3.5).

Asimismo, se registraron transferencias oficiales ($us153,1 millones) cuyo componente principal son las Donaciones no contempladas en el alivio de deuda; empero los flujos más relevantes son las transferencias personales compuestas principalmente por las remesas familiares.

Cuadro 3.5RESUMEN INGRESO SECUNDARIO(En millones de dólares y porcentaje)

2016 2017 Variación Relativa

Ingreso Secundario 1.191,1 1.257,8 5,6Gobierno General 159,5 153,1 -4,0Coorp. Financieras, no financieras, hogares e ISLFSH 1.031,6 1.104,7 7,1

d/c Remesas de Trabajadores 976,6 1.050,2 7,5Remesas Recibidas 1.203,6 1.289,4 7,1Remesas enviadas 227,0 239,1 5,4


Al interior de esta cuenta se destacan los siguientes aspectos:

En 2017 los ingresos por remesas de trabajadores registraron un incremento de 7,1% respecto a 2016, cifra récord que representa el 3,4% del PIB estimado para 2017. Este resultado contribuye principalmente a mejorar el dato de la cuenta corriente.


19

Por país de origen, las remesas provinieron principalmente de España (32,8%) y Estados Unidos (17%). Cabe destacar también la participación de Argentina, Brasil y Chile con 14,4%, 11,9% y 9,7%, respectivamente, que en suma representan un 36% de los influjos totales de 2017 respecto a un 27,1% en 2016. Se debe hacer notar la reducción de los envíos provenientes de España y el incremento de los envíos provenientes de la región.

Por plaza de pago, las remesas se destinaron a Santa Cruz 41,8%, Cochabamba 31,4% y La Paz 13,8% (Gráfico 3.9 y 3.10).

Gráfico 3.9.REMESAS DE TRABAJADORES RECIBIDAS SEGÚN PAÍS DE ORIGEN

(En millones de dólares y porcentaje)

487

196140

87 100

19 20 26 6 8 6

109

423

220185

154125

34 24 23 8 7 681

0

100

200

300

400

500

600

Esp

aña

Est

ados

Uni

dos

Arg

entin

a

Bra

sil

Chi

le

Sui

za

Per

u

Italia

Par

agua

y

Fran

cia

Ale

man

ia

Otro

s

2016 2017

FUENTE: Sistema Bancario Nacional, Empresas de transferencia electrónica de dinero y otras fuentes.ELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política Económica

Gráfico 3.10.REMESAS DE TRABAJADORES RECIBIDAS SEGÚN PLAZA DE PAGO

(En millones de dólares y porcentaje)

468

394

187

46 31 23 32 19 3

539

405

178

51 38 27 24 23 50

100

200

300

400

500

600

San

ta C

ruz

Coc

haba

mba

La P

az

Chu

quis

aca

Ben

i

Tarij

a

Oru

ro

Pot

osi

Pan

do

2016 2017

FUENTE: Sistema Bancario Nacional, Empresas de transferencia electrónica de dinero y otras fuentes.ELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política Económica


20

Las remesas de trabajadores enviadas registraron un total de $us239,1 millones, mayores en 5,4% millones respecto a 2016.

El monto neto de las remesas de trabajadores (recibidas menos enviadas) es de $us1.050,2 millones, mayores en 7,5% respecto a 2016 (gráfico 3.11).

Gráfico 3.11FLUJO DE REMESAS


1.203,6 1.289,4

227,0 239,1

2016 2017Remesas Recibidas Remesas enviadas

FUENTE: Sistema Bancario Nacional, Empresas de transferencia electrónica de dinero y otras fuentes.

ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica

4. Cuenta Financiera

4.1. Inversión Directa

La cuenta financiera presentó una emisión neta de pasivos superior a la registrada en la gestión pasada. Al cuarto trimestre de 2017, la rúbrica de Inversión Directa (ID) posiciona a la economía nacional como emisora neta de pasivos de inversión extranjera, es decir, receptora neta de ID. Este resultado se explica por un incremento de los flujos netos de pasivos de inversión directa ($us389 millones) y por una ligera contracción en los activos de ID ($us9 millones). (Cuadro 4.1, Gráfico 4.1).

Cuadro 4.1INVERSIÓN DIRECTA


2016 p 2017 p

I. ACTIVOSID Bruta 537,8 378,8Desinversión 1/ 449,0 299,1ID Neta 88,9 79,7

II. PASIVOSID Bruta 1.100,7 1.220,9Desinversión 1/ 765,4 496,2ID Neta 335,4 724,7

III. ACTIVOS - PASIVOS -246,5 -645,0

Fuente: RIOF – BCBElaboración: BCB – Asesoría de Política EconómicaNota: 1/ La desinversión incluye amortizaciones por instrumentos de deuda entre empresas

relacionadas, retiros de capital y venta de acciones a inversionistas locales. p = Preliminar


21

Gráfico 4.1INVERSIÓN DIRECTA


89 80

335

725

-246

-645

-800

-600

-400

-200

0

200

400

600

800

1000

2016p 2017p

Activos Pasivos Saldo

Fuente: RIOF – BCBElaboración: BCB – Asesoría de Política EconómicaNota: p Cifras preliminares

Activos de Inversión Directa

La inversión directa bruta en el exterior sumó $us379 millones en el periodo, compuesta por préstamos al exterior con afiliadas principalmente, así como reinversión de utilidades. Por otra parte, la desinversión alcanzó a $us299 millones y se explica en su totalidad por amortizaciones de créditos relacionados a empresas del sector manufacturero (Cuadro 4.2). El flujo neto de activos, por tanto, registró una salida neta de recursos del exterior por $us80 millones.

Cuadro 4.2INVERSIÓN DIRECTA EN EL EXTERIOR


2016 p 2017 p

I. ID BRUTA ENVIADA 537,8 378,8Participaciones de capital y participación en fondos de inversión 15,0 26,3

Participaciones de capital distintas a la reinversión de utilidades 15,0 0,0Reinversión de utilidades 0,0 26,3

Prestamos al Exterior con Afiliadas 522,8 352,5

II. DESINVERSIÓN 449,0 299,1Retiros de Capital 6,7 0,0Venta de Participación a Inversionistas Locales 0,0 0,0Amortización de Créditos Relacionados 1/ 442,2 299,1

III. ID NETA 88,9 79,7

Fuente: RIOF – BCBElaboración: BCB – Asesoría de Política EconómicaNota: p Cifras preliminares 1/ Pago de deuda con empresas relacionadas. No corresponde a retiros de capital


22

Pasivos de Inversión Directa

Por su parte, los pasivos netos de ID alcanzaron $us725 millones, mayor al observado en similar periodo de 2016 ($us335 millones). Al interior de la inversión bruta, la reinversión de utilidades y los instrumentos de deuda son las modalidades más importantes de estos influjos de capital. Los sectores que explican las utilidades reinvertidas son Minería, Hidrocarburos e Industria Manufacturera, que en conjunto suman $us558 millones. Por su parte, dentro de la modalidad Instrumentos de Deuda se destacan los sectores de Hidrocarburos, Construcción e Industria Manufacturera, sumando $us307 millones entre los tres. La desinversión se compone principalmente por amortización de créditos relacionados, que en ningún caso corresponde a fuga de capitales (Cuadro 4.3).

Cuadro 4.3INVERSIÓN DIRECTA RECIBIDA DEL EXTERIOR

(En millones de dólares y porcentajes)

2016 p 2017 p

I. ID BRUTA RECIBIDA 1.100,7 1.220,9Participaciones de capital y participación en fondos de inversión 532,6 805,7

Participaciones de capital distintas a la reinversión de utilidades 405,7 152,0Reinversión de utilidades 126,8 653,6

Instrumentos de deuda 568,2 415,2

II. DESINVERSIÓN 1/ 765,4 496,2Retiros de Capital 2/ 249,2 85,3Venta de Participación a Inversionistas Locales 90,3 0,6Amortización de Créditos Relacionados 3/ 425,9 410,4

III. ID NETA 335,4 724,7

Fuente: RIOF – BCBElaboración: BCB – Asesoría de Política EconómicaNota: p Cifras preliminares 1/ No corresponde a fuga de capitales 2/ Corresponde a pago de dividendos extraordinarios 3/ Pago de deuda con empresas relacionadas

Las amortizaciones de créditos relacionados se registraron principalmente en los Sectores de Industria Manufacturera y Comercio al por Mayor y Menor alcanzando entre ambos $us132 millones. En el primer trimestre de 2017 se realizaron pagos de dividendos extraordinarios (superdividendos) dentro del sector Minería, que se registran como disminuciones de capital social; por lo que estas operaciones no corresponden a una fuga de capitales.

Como resultado, los pasivos netos de ID registraron un flujo de $us725 millones (Gráfico 4.2). Pese al comportamiento descendente de la ID en la región, Bolivia mantuvo importantes influjos que se reflejan tanto en la ID bruta como en la ID neta.


23

Gráfico 4.2INVERSIÓN DIRECTA RECIBIDA DEL EXTERIOR


1.221

496

725

(500)

-

500

1.000

1.500

2.000

2.50020

00

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

p

2016

p

2017

p

ID Bruta Desinversión ID Neta

Fuente: RIOF – BCBElaboración: BCB – Asesoría de Política EconómicaNotas: p Cifras preliminares.

Por actividad económica, el flujo de la Inversión Directa Bruta en 2017 se concentró principalmente en el Sector Hidrocarburos con $us386 millones, seguido por el Sector Industria Manufacturera con $us259 millones y Minería con $us253 millones. Los tres sectores suman una participación del 73% respecto del total (Cuadro 4.4).

Cuadro 4.4FLUJOS DE IED BRUTA POR ACTIVIDAD ECONÓMICA

(En millones de dólares y porcentajes)

2016 2017 Participación

Hidrocarburos 330,3 386 32Industria Manufacturera 142,6 259 21Minería 41,6 253 21Construcción 162,0 98,4 8,1Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones 51,4 68,4 5,6Intermediación Financiera 70,8 59,2 4,9Comercio al por Mayor y Menor; Reparación de Automotores 118,2 57,2 4,7Servicios Inmobiliarios, Empresariales y de Alquiler 178,1 35,8 2,9Empresas de Seguro 11,2 4,1 0,3Producción de Energía Eléctrica, Gas y Agua -5,4 0,9 0,1Servicios de Hoteles y Restaurants 0,0 0,0 0,0Servicios Comunitarios, Sociales y Personales -0,1 0,0 0,0

TOTAL ID BRUTA 1.100,7 1.220,9 100,0

Fuente: RIOF – BCBElaboración: BCB – Asesoría de Política EconómicaNota: p Cifras preliminares

Cabe señalar que al cierre de 2017 se observa claramente un punto de inflexión en las utilidades reinvertidas en todos los sectores, lo cual es signo de los mejores precios internacionales registrados, así como del buen desempeño económico del país.


24

Gráfico 4.3UTILIDADES REINVERTIDAS SEGÚN SECTOR


919

405

127

654

(300)

(100)

100

300

500

700

900

1.100

2014 2015 2016 2017HIDROCARBUROS INDUSTRIA MANUFACTURERA MINERÍA OTROS TOTAL

Fuente: BCBElaboración: BCB – Asesoría de Política Económica

En los últimos años, sectores no tradicionales como Industria Manufacturera, Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones e Intermediación Financiera cobraron relevancia. Índices acumulados entre 1996 y 2005 comparados con los años 2006 y 2017 muestran incremento en los mismos (Gráfico 4.4). Por otra parte se observa también que el Sector Hidrocarburos cobró relevancia en los últimos años debido a mayores contratos de operación firmados entre el Gobierno y empresas operadoras extranjeras en un contexto de recuperación de precios internacionales.

Gráfico 4.4ÍNDICE DE DIVERSIFICACIÓN DE SECTORES

(Índice acumulado)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

1996 -2005

2006 -2017

1996 -2005

2006 -2017

1996 -2005

2006 -2017

1996 -2005

2006 -2017

1996 -2005

2006 -2017

1996 -2005

2006 -2017

1996 -2005

2006 -2017

Hidrocarburos Minería IndustriaManufacturera

Servicios deElectricidadgas y agua

Comercio Transporte,Almacenamiento ycomunicaciones

IntermediaciónFinanciera



25

4.2. Inversión de Cartera

Se destaca la tercera emisión de bonos soberanos por $us1.000 millones y una disminución de activos en los que invierte el Fondo para la Revolución Industrial y Productiva (FINPRO) para su correspondiente utilización en la implementación, operación y puesta en marcha de varios emprendimientos productivos. Dichos factores incidieron en la emisión neta de pasivos en esta cuenta por $us1.385 millones.

4.3. Otra Inversión

Otra inversión neta alcanzó un saldo negativo de $us716 millones, destacando la disminución de activos en créditos comerciales y los mayores desembolsos netos de deuda pública, principalmente por el gobierno general, destinado a emprendimientos productivos e infraestructura, acorde al Plan de Desarrollo Económico y Social. (Gráfico 4.5).

Gráfico 4.5OTRA INVERSIÓN


-527

815

277

752 711994

-1.278

104

-716

-1.500

-1.000

-500

0

500

1.000

1.500

2015 2016 2017

Activo Pasivo Saldo


4.3.1. Transferencia Neta de la Deuda Externa Pública

A diciembre de 2017, la transferencia neta de recursos externos relacionada con la deuda externa pública de MLP fue positiva por $us1.815 millones explicado principalmente por mayores desembolsos del BID, CAF y China; así como la emisión de Bonos Soberanos. Por su parte el servicio de la deuda se compuso en su mayor parte de pagos de principal e intereses a estos mismos acreedores (Cuadro 4.5).


26

Cuadro 4.5 Transferencia neta de la deuda externa pública de MLP – a diciembre de 2017


Alivio APPMEAmortización Interés Donación Con Alivio Sin Alivio

(1) (2) (2) (3) (1)-(2) (1)-(2)-(3)

I. PRÉSTAMOS 1.394,9 330,1 173,4 80,6 2,2 891,3 889,1A. Multilateral 1.098,6 271,8 148,2 50,1 0,0 678,5 678,5CAF 478,8 207,4 66,8 0,0 204,6 204,6BID 500,9 33,4 61,5 2,7 406,0 406,0Banco Mundial 34,5 13,4 11,0 40,6 10,1 10,1FIDA 12,3 1,8 0,5 4,2 10,0 10,0FND 0,0 1,2 0,2 2,6 -1,4 -1,4FONPLATA 38,2 10,8 5,4 0,0 22,1 22,1OPEP 16,4 3,9 1,9 0,0 10,6 10,6BEI 17,5 0,0 1,0 0,0 16,5 16,5

B. Bilateral 296,3 58,3 25,2 30,6 2,2 212,8 210,6Rep.Pop.China 162,1 37,5 21,4 16,8 103,2 103,2R.B.Venezuela 0,0 0,1 0,0 0,0 -0,1 -0,1Brasil 0,0 14,9 0,8 0,0 -15,8 -15,8Alemania 7,6 1,8 0,9 6,9 5,0 5,0Corea del Sur 7,5 1,1 0,4 5,3 6,0 6,0España 0,0 1,0 0,0 0,4 2,2 -1,0 -3,2Francia 118,8 0,6 1,6 1,1 116,6 116,6Argentina 0,0 0,9 0,0 0,0 -0,9 -0,9Italia 0,0 0,5 0,0 0,0 -0,5 -0,5Japón 0,2 0,0 0,0 0,0 0,2 0,2

II. TÍTULOS DE DEUDA 1.000,0 0,0 85,6 0,0 0,0 914,4 914,4Bonos Soberanos 1 1.000,0 0,0 85,6 0,0 914,4 914,4

III. DEG 2 0,0 0,0 1,0 13,2 0,0 -1,0 -1,0FMI 0,0 0,0 1,0 13,2 -1,0 -1,0

IV. MONEDA Y DEPÓSITOS 3 1,8 0,0 0,0 0,0 0,0 1,8 1,8Pesos Andinos, SUCRE y otros 1,8 0,0 0,0 0,0 1,8 1,8

2.396,7 330,1 260,0 93,8 2,2 1.806,5 1.804,3

Acreedor

Total Mediano y Largo Plazo (I+II+III+IV)

Desembolsos

ServicioVariación Cambiaria

Transferencia Neta

FUENTE: BCBELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política Económica 1/ Con fines de balanza de pagos se incluye en intereses $us9,0 millones que corresponden a la diferencia entre el valor

nominal y el adjudicado de los Bonos Soberanos emitidos en el mes de marzo de 2017. 2/ Corresponde a asignaciones DEG otorgadas por el FMI de manera precautoria en 2009 a los 186 países miembros,

recursos que a la fecha Bolivia no utilizó. De acuerdo al VI Manual de Balanza de Pagos, las asignaciones DEG se registran como un pasivo del país miembro. Cabe aclarar que desde 2009, los intereses que paga Bolivia por asignaciones DEG al FMI son menores a los intereses que recibe el país por Tenencias DEG

3/ Corresponde a pasivos de deuda del BCB con: i) Organismos Internacionales que comprenden cuentas de depósito que el FMI, BIRF, BID, FONPLATA, IDA y MIGA (Multilateral Investment Guarantee Agency) mantienen en el BCB para objetivos de carácter financiero, cooperación técnica, pequeños proyectos y requerimientos administrativos, ii) asignación pesos andinos y iii) asignación sucre.

Los desembolsos de la deuda externa de MLP totalizaron $us2.397 millones, monto muy superior al registrado en similar periodo de la gestión 2016, debido principalmente a la emisión de bonos soberanos, recursos que serán destinados a diferentes proyectos de inversión pública que incluyen proyectos en salud y de infraestructura. El servicio pagado por la deuda externa pública de MLP alcanzó a $us590 millones, monto mayor al registrado en similar periodo de 2016 ($us464 millones), de los cuales 55,9% corresponden a amortizaciones, el resto a intereses y comisiones


27

4.4. Activos de Reserva

En 2017, la balanza de pagos presenta una necesidad de financiamiento que derivó en un financiamiento efectivo mediante el influjo neto de capitales, así como mediante la emisión de Bonos Soberanos. Si bien los Activos de Reserva dentro de la Balanza de Pagos presentan una reducción ($us12 millones), la magnitud de esta es mucho menor a la registrada el año pasado ($us3.046 millones).

5. Posición de Inversión Internacional

A cierre de la gestión 2017, Bolivia presenta una posición de inversión internacional deudora con un saldo de $us2.492 millones equivalentes a 6,6% del PIB (Cuadro 5.1).

Cuadro 5.1POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL

(Saldos en millones de dólares)

dic-16 Transacciones (Neto)

Variaciones de Precios

Variaciones de TC

Otras Variaciones dic-17

Posición de Inversión Internacional Neta -45 -2.758 -2 120 192 -2.492PII Neta como %PIB -0,1% -6,6%

Activos Financieros 20.740 -9 0 219 146 21.096Inversión Directa 639 80 0 0 76 794Inversión de cartera 5.586 -354 -51 0 486 5.667Otra inversión 4.434 277 -137 0 -200 4.374

Activos de reserva del BCB 10.081 -12 188 219 -216 10.261

Pasivos 20.784 2.749 2 99 -46 23.588Inversión Directa 11.604 725 0 0 -24 12.305Inversión de cartera 1.139 1.030 2 0 -24 2.147Otra inversión 8.042 994 0 99 2 9.136


5.1. Activos

El principal activo en la PII es constituido por las Reservas Internacionales Netas, En un contexto de fuertes impulsos a la demanda agregada mediante políticas fiscales y monetarias expansivas las reservas se incrementaron como resultado de altos influjos netos de capitales que registró la cuenta financiera, la apreciación de divisas distintas al dólar y el incremento del precio del oro; compensando el déficit en la cuenta corriente de la balanza de pagos. El saldo de las reservas internacionales netas al cierre de 2017 alcanzó a $us10.261 millones (Gráfico 5.1).


28

Gráfico 5.1ACTIVOS DE RESERVA DEL BCB

(Saldo millones de dólares)

1.714

15.123

13.056

10.081 10.261

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

14.000

16.000

18.000

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

FUENTE: BCBELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNota: La información para 2017 corresponde al saldo al 29/12/2017

El saldo de las RIN del BCB representa 27% del PIB y 11 meses de importación de bienes y servicios proporciónes que se encuentran entre las más altas de America Latina y que superan ampliamente a niveles referenciales considerados adecuados, aspecto que refleja la fortaleza externa y la baja vulnerabilidad del país destacándose tanto en la región como a nivel mundial (Gráfico 5.2)..

Gráfico 5.2ACTIVOS DE RESERVA EN PAÍSES SELECCIONADOS A DICIEMBRE 2017

(En % del PIB y número de meses de importación de bienes y servicios)RIN en porcentajes del PIB RIN en meses de importaciones

24

9

15 1518

26 27 2730

0

10

20

30

40

Ecuador R.B deVenezuela

Argentina Chile Colombia Brasil Uruguay* Paraguay* Bolivia Perú*

6,5

7,9

9,0

9,9

10,6

12,6

0 5 10 15 20

R.B. de Venezuela

Chile

Paraguay

Argentina

E.P. de Bolivia *

Colombia

FUENTE: Latin Focus Consensus Forecast, diciembre 2017. Para Bolivia, BCBELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTA: * Las RIN de Perú, Paraguay y Uruguay incluyen el encaje legal, sin considerar este rubro, los ratios alcanzarían a 25%,

23% y 17% respectivamente.

La elevada proporción de las RIN respecto a los depósitos en dólares y depósitos totales muestran la alta capacidad del BCB para responder a obligaciones internas y constituyen también indicadores de una baja vulnerabilidad externa (Cuadro 5.2).


29

Cuadro 5.2INDICADORES DE COBERTURA DE RESERVAS INTERNACIONALES

(Ratios en porcentajes)

dic-14 dic-15 dic-16 dic-17Reservas Internacionales Netas (mill.de $us)

RIN en porcentajes de:Depósitos en dólares 437,80 358,51 290,56 300,75Depósitos totales 83,93 60,06 44,88 41,37Dinero en sentido amplio (M'3) 64,73 48,07 36,19 33,44


A diciembre de 2017, los activos externos netos consolidados (del BCB más el resto del sistema financiero, FINPRO, Fondos de Protección y el Fondo de Promoción a la Inversión en Exploración y Explotación de Hidrocarburos (FPIEEH)) totalizaron $us13.524 millones, (Cuadro 5.3).

Cuadro 5.3ACTIVOS EXTERNOS NETOS CONSOLIDADOS

(Saldos en millones de dólares)

Dic-16 Dic-17I. CONSOLIDADAS (II+III+IV+V) 13.910 13.524

Brutas 14.057 13.623Obligaciones 147 99

II. BCB NETAS 10.081 10.261Brutas 10.081 10.261Obligaciones 0 0,0

III. RESTO SISTEMA FINANCIERO NETAS 1 2.430 2.367Brutas 2.576 2.465Obligaciones 146 99

IV. FINPRO 755 558Brutas 755 558Obligaciones

V. FONDOS DE PROTECCIÓN (FPA y FPAH y FPIEEH en ME) 644 339

FUENTE: BCBELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTAS: 1/ Entidades de Intermediación Financiera en funcionamiento incluye Instituciones Financieras de Desarrollo

IFD 2/ En diciembre de 2017 se efectuó la regularización del registro del Fondo de Promoción a la Inversión en

Exploración y Explotación Hidrocarburífera FPIEEH (dejando de ser parte de las RIN e incluyéndolo en los activos externos netos consolidados).

FINPRO: Fondo para la Revolución Industrial y Productiva FPAH: Fondo de Protección al Ahorrista FPA: Fondo de Protección al Asegurado FPIEEH: Fondo de Promoción a Inversión en Exploración y Explotación de Hidrocarburos

La Inversión de Cartera registró un flujo neto mayor de pasivos que activos, debido principalmente a la tercera emisión de bonos soberanos por $us1.000 millones. Cabe resaltar la reducción de los activos del Fondo para la Revolución Industrial y Productiva (FINPRO) para la implementación, operación y puesta en marcha de varios emprendimientos productivos.


30

Adicionalmente, desde 2006 el Gobierno Nacional ha tomado medidas preventivas, por lo que se conformaron los “Buffers” o colchones financieros que a diciembre de 2017 ascendieron a $us12.592 millones, equivalentes al 33% del PIB. Los Buffers estuvieron compuestos por las Reservas Internacionales Netas $us10.261 millones, el Fondo de Requerimiento de Activos Líquidos (RAL) $us1.434 millones, el Fondo para la Revolución Industrial Productiva (FINPRO) $us558 millones, los Fondos de Protección $us118millones y el FPIEEH $us221 millones. En conclusión, Bolivia presenta una posición externa sólida sustentada principalmente por el nivel de Reservas Internacionales Netas.

5.2. Pasivos

El saldo de la inversión extranjera ascendió a $us12.305 millones, cifra superior a la gestión anterior debido principalmente a los influjos de ID por utilidades reinvertidas e instrumentos de deuda. Dicho nivel ha seguido una tendencia estable a pesar de las fluctuaciones importantes de IED de los últimos años.

Por su parte, al interior de la rúbrica de Otra Inversión el saldo de la deuda externa pública de MLP en valor nominal alcanzó $us9.428 millones y en valor presente neto a $us9.136 millones (Cuadro 5.4), lo cual en porcentaje del PIB representó el 25,0% y el 24,2% respectivamente. El incremento del saldo de la deuda de MLP se debe principalmente a mayores desembolsos del BID, CAF y R.P. China y a la emisión de Bonos Soberanos. Dichos desembolsos fueron destinados a infraestructura carretera, transmisión eléctrica, desarrollo regional, saneamiento básico y desarrollo agropecuario, entre los más importantes.


31

Cuadro 5.4 Saldo de la deuda externa pública por acreedor - a diciembre 2017


Saldo al Intereses y Variación Saldo al Participación31/12/2016 Comisiones Cambiaria 31/12/2017 Porcentual

I. PRÉSTAMOS 6.001,6 1.394,9 330,1 173,4 80,6 7.146,9 75,8 6.593,2A. Multilateral 5.282,9 1.098,6 271,8 148,2 50,1 6.159,7 65,3 5.652,8CAF 2.088,2 478,8 207,4 66,8 0,0 2.359,6 25,0 2.336,0BID 2.096,9 500,9 33,4 61,5 2,7 2.567,1 27,2 2.233,4Banco Mundial 768,7 34,5 13,4 11,0 40,6 830,3 8,8 714,1FIDA 56,9 12,3 1,8 0,5 4,2 71,7 0,8 61,0FND 30,4 0,0 1,2 0,2 2,6 31,8 0,3 27,6FONPLATA 141,7 38,2 10,8 5,4 0,0 169,2 1,8 160,7OPEP 58,8 16,4 3,9 1,9 0,0 71,2 0,8 71,2BEI 41,2 17,5 0,0 1,0 0,0 58,7 0,6 48,8B. Bilateral 718,7 296,3 58,3 25,2 30,6 987,2 10,5 940,4Rep.Pop.China 571,2 162,1 37,5 21,4 16,8 712,6 7,6 684,1R.B.Venezuela 0,7 0,0 0,1 0,0 0,0 0,6 0,0 0,6Brasil 41,0 0,0 14,9 0,8 0,0 26,1 0,3 24,5Alemania 46,2 7,6 1,8 0,9 6,9 58,9 0,6 55,4Corea del Sur 40,9 7,5 1,1 0,4 5,3 52,6 0,6 45,3España 12,0 0,0 1,0 0,0 0,4 11,4 0,1 9,5Francia 3,3 118,8 0,6 1,6 1,1 122,7 1,3 119,0Argentina 1,7 0,0 0,9 0,0 0,0 0,9 0,0 0,9Italia 0,5 0,0 0,5 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0Japón 1,1 0,2 0,0 0,0 0,0 1,3 0,0 1,1

II. TÍTULOS DE DEUDA 1.000,0 1.000,0 0,0 85,6 0,0 2.000,0 21,2 2.280,0Bonos Soberanos 2

1.000,0 1.000,0 0,0 85,6 0,0 2.000,0 21,2 2.280,0

III. DEG 3 220,0 0,0 0,0 1,0 13,2 233,2 2,5 214,5FMI 220,0 0,0 0,0 1,0 13,2 233,2 2,5 214,5

IV. MONEDA Y DEPÓSITOS 4 46,2 1,8 0,0 0,0 0,0 47,9 0,5 47,9Pesos Andinos, SUCRE y otros 46,2 1,8 0,0 0,0 0,0 47,9 0,5 47,9

7.267,7 2.396,7 330,1 260,0 93,8 9.428,0 100,0 9.135,6

AmortizaciónAcreedorVPN1

31/12/2017

Total Mediano y Largo Plazo (I+II+III+IV)

Desembolso

FUENTE: Banco Central de Bolivia Notas: 1/ Valor Presente Neto 2/ Se incluye en intereses $us9,0 millones que corresponden a la diferencia entre el valor nominal y el adjudicado de los

Bonos Soberanos emitidos en el mes de marzo de 2017. 3/ Corresponde a asignaciones DEG otorgadas por el FMI de manera precautoria en 2009 a los 186 países miembros,

recursos que a la fecha Bolivia no utilizó. De acuerdo al VI Manual de Balanza de Pagos, las asignaciones DEG se registran como un pasivo del país miembro. Cabe aclarar que desde 2009, los intereses que paga Bolivia por asignaciones DEG al FMI es menor a los intereses que recibe el país por Tenencias DEG.

4/ Corresponde a pasivos de deuda del BCB con: i) Organismos Internacionales que comprenden cuentas de depósito que el FMI, BIRF, BID, FONPLATA, IDA y MIGA (Multilateral Investment Guarantee Agency) mantienen en el BCB para objetivos de carácter financiero, cooperación técnica, pequeños proyectos y requerimientos administrativos, ii) asignación pesos andinos y iii) asignación sucre.

Con relación a la concesionalidad de la deuda pública externa, el 27% del saldo adeudado tiene condiciones concesionales y el 73% no concesionales.

Por otro lado, el 89,1% del saldo de la deuda externa pública la mantiene el Gobierno Central; dicha participación aumentó debido a la deuda contraída por las tres emisiones de bonos soberanos en el mercado financiero internacional en las gestiones 2012, 2013 y 2017 (Gráfico 5.3).


32

Gráfico 5.3 Composición del saldo de la deuda externa pública de MLP según deudor – a diciembre 2017


4,5% 3,8%4,1% 3,4%

87,1%89,1%

4,2% 3,7% 0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

7.000

8.000

9.000

10.000

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Dic-2017

GOBIERNO LOCAL/PROVINCIAL EMPRESAS Y OTROS SPNF SPF GOBIERNO CENTRAL

FUENTE: BCB ELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTA: Se asume que el 100% de los bonos soberanos se encuentran en poder de no residentes

Con relación al plazo de maduración de la deuda de mediano y largo plazo, el 86,4% del saldo adeudado tiene plazos mayores a 10 años. Por otra parte, un 20,0% de la deuda fue contratada entre tasas del 2,1% y 6% y un 50,3% presenta tasa variable (Cuadro 5.5).

Cuadro 5.5 Composición del saldo de la deuda externa pública de MLP por plazo de maduración y tasa de interés - a diciembre de 2017


Rango Tasa % Rango Plazo %

exento 56,7 0,6 De 0 a 10 años 1.001,8 10,60,1% a 2% 2.742,4 29,1 De 11 a 30 años 6.394,6 67,82,1% a 6% 1.889,2 20,0 Más de 30 años 1.750,5 18,6variable 4.739,8 50,3 Sin Plazo 281,1 3,0

Total 9.428,0 100,0 Total 9.428,0 100,0

Monto Monto

FUENTE: BCB ELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTA: Información preliminar

Indicadores de Sostenibilidad de la Deuda Externa Pública

A diciembre de 2017, el ratio de solvencia deuda de MLP en valor presente respecto al PIB fue de 24,2%, considerablemente menor al umbral del 40% utilizado por el Marco de Sostenibilidad de Deuda (MSD o DSF por sus siglas en inglés) para países con políticas intermedias, por lo que la deuda externa pública de MLP puede calificarse como sostenible.


33

Asimismo, el ratio deuda de MLP en valor nominal sobre el PIB a diciembre de 2017 fue 25,0%, inferior a los umbrales fijados por la Comunidad Andina (50% para deuda total) y Maastricht (60%).

Por su parte, el indicador de solvencia representado por la relación valor presente neto de la deuda externa de MLP respecto a las exportaciones de bienes y servicios anuales alcanzó un nivel de 100,3%. Según el MSD, este indicador no debería superar el nivel de 150% (Cuadro 5.6). La deuda y el crecimiento económico tienen una relación de U invertida, por ello niveles razonables de endeudamiento de un país en desarrollo pueden aumentar su crecimiento económico. La deuda externa utilizada en inversiones productivas acelera el desarrollo mediante una inversión más intensa y un crecimiento más rápido. Existen estudios que muestran que si el ratio valor presente de la deuda sobre exportaciones es menor a 150%, existen aportes al crecimiento del PIB per cápita.

Cuadro 5.6 Indicadores de solvencia de deuda externa pública de MLP – a diciembre 2017

(En porcentaje)

Indicadores de Solvencia Dic - 2016 Dic - 2017Umbral DSF 1

(%)

Criterio PAC 2

(%)

Umbral Maastricht 3

(%)

Saldo Deuda Externa Pública en Valor Nominal / PIB 21,3 25,0 50 60Saldo Deuda Externa Pública en Valor Presente / PIB 20,3 24,2 40Saldo Deuda Externa Pública en Valor Presente / Exportación 84,0 100,3 150

FUENTE: BCB ELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política Económica NOTA: 1 Marco de sostenibilidad de deuda de las instituciones Bretton Woods En el Marco de Sostenibilidad de la deuda de las instituciones de Bretton Woods (FMI y Banco Mundial), los umbrales

utilizados para el análisis de sostenibilidad de deuda corresponden a la clasificación de políticas intermedias 2 Los umbrales están definidos para la deuda total (externa e interna)

El ratio de liquidez expresado como el servicio deuda externa pública de MLP respecto a exportaciones de bienes y servicios fue de 6,5%, inferior al valor referencial utilizado por el MSD, lo cual significa que no existe situación de riesgo de insostenibilidad, evidenciando que la deuda externa pública de MLP es sostenible. (Gráfico 5.4).

Gráfico 5.4 Indicadores de liquidez de deuda externa pública de MLP a diciembre de 2017

(En porcentaje)Valor Presente de Deuda/PIB Servicio de Deuda/Exportaciones

18,216,4 16,6

13,9

11,1 11,1

7,3 6,6

3,7 4,1 4,22,6

4,32,4 2,7

5,4 5,7 6,5

0

5

10

15

20

25

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

Dic

-201

7MSD* 20%40,4 41,7 42,0

46,542,8

39,1

23,1

15,013,0 12,8 12,9 13,4

15,116,9 16,9

19,0 20,324,2

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

Dic

-201

7

MSD* 40%

FUENTE: BCB y DRI/DFI –Boletín N° 29/2006 ELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política Económica NOTA: * Marco de sostenibilidad de deuda de las instituciones Bretton Woods


34

Indicadores de Sostenibilidad de la Deuda Externa Pública de MLP en América Latina y Europa

Los ratios Deuda/PIB evidencian la situación de sostenibilidad de la deuda del E.P. de Bolivia comparadas con las metas cuantitativas de endeudamiento vigentes en la Comunidad Andina, Consejo Monetario Centroamericano y Unión Europea, situándose como una de las más bajas de la región (Gráfico 5.5).

Gráfico 5.5 Indicador de solvencia de deuda externa (deuda externa / PIB) en Latinoamérica – a diciembre de 2017

(En porcentaje)

16,3

25,0

34,5 34,838,6 39,0 41,2

51,0

61,164,2

89,7

3,3

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

Brasil E.P. deBolivia

Argentina Perú Ecuador México Colombia Uruguay Paraguay Chile Venezuela

DSF 40%

FUENTE: Latin Focus Consensus Forecast, diciembre 2017 ELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política Económica Los datos de los países se refieren a deuda externa y corresponden a proyecciones para 2017 Los datos de Bolivia y los países se refieren a deuda externa total (MLP) a diciembre 2017. Para Bolivia 25% corresponden

a deuda pública y 3,3 a deuda privada (de MLP con terceros)

Calificación de Deuda Soberana

La calificación de riesgo de Bolivia a diciembre de 2017 ha mejorado, la agencia Moody’s en agosto calificó la perspectiva de negativo a estable, debido a una estabilización del déficit fiscal y de cuenta corriente y mantener un nivel de reservas internacionales alto; por otra parte Standard & Poors y Fitch Rating ratificaron sus calificaciones. En mayo de 2017, Standard & Poors ratificó por tercer año consecutivo la calificación de riesgo a Bolivia de BB, la nota más alta otorgada por dicha agencia al país, con una perspectiva negativa. Las fortalezas crediticias que mantienen las buenas evaluaciones por parte de las calificadoras de riesgo incluyen los niveles bajos de deuda, medidas fiscales fuertes, reservas internacionales altas y que pese a la caída de los precios de los hidrocarburos, Bolivia mantiene una fuerte posición externa. (Cuadro 5.7).


35

Cuadro 5.7Calificación de Deuda Soberana – a diciembre 2017

Calificación Perspectiva Calificación Perspectiva Calificación Perspectiva

Argentina B3 Positiva B+ Estable B PositivaBolivia Ba3 Estable BB Negativa BB- EstableBrasil Ba2 Negativa BB Negativa BB NegativaChile Aa3 Negativa A+ Estable A EstableColombia Baa2 Estable BBB Negativa BBB EstableEcuador B3 Estable B- Estable B NegativaMexico A3 Negativa BBB+ Estable BBB+ EstableParaguay Ba1 Estable BB Estable BB EstablePerú A3 Estable BBB+ Estable BBB+ EstableUruguay Baa2 Estable BBB Estable BBB- EstableR.B. de Venezuela Caa3 Negativa SD N.M. RD -

MOODY´S S&P FITCH RATING

FUENTE: Latin Focus Consensus Forecast, diciembre 2017. ELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política Económica


36

AnexoBa

lanz

a de

Pag

os(E

n m

illon

es d

e $u

s)

Ges

�ón

Ges

�ón

Ges

�ón

2017

2017

2017

2017

Ges

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2014

2015

2016

T1T2

T3T4

2017

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ito

Deb

ito

Net

oCr

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Cred

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Deb

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Net

oCr

edit

oD

ebit

o N

eto

Cuen

ta c

orri

ente

15.4

7214

.901

571

11.4

2313

.359

-1.9

369.

808

11.7

39-1

.932

2.40

33.

105

-702

2.64

33.

086

-443

2.97

43.

490

-517

2.77

93.

494

-715

10.7

9813

.175

-2.3

77Bi

enes

12.8

109.

894

2.91

68.

684

9.07

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000

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891.

652

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241.

922

2.02

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022.

165

2.22

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02.

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2.27

5-2

697.

746

8.60

1-8

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1.19

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025

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291.

243

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.592

1.24

52.

858

-1.6

1334

071

6-3

7631

069

9-3

8837

080

2-4

3334

380

9-4

661.

364

3.02

7-1

.663

Bien

es y

ser

vici

os d

el g

obie

rno

1846

-28

2244

-21

2543

-19

611

-57

10-3

710

-46

11-5

2541

-17

Carg

os p

or e

l uso

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la p

ropi

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inte

lect

ua19

68-4

922

84-6

124

99-7

56

23-1

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26-2

07

28-2

16

28-2

224

105

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115

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491

53-5

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10-1

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39-3

8M

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-60

12-1

20

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22-2

2M

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