APPLE diseña y produce software y equipos electrónicos (iPod, iPad, iPhone y ordenadores Mac)

de alta calidad y muy innovadores en diseño y tecnología. Entre sus productos de software destacan

los sistemas operativos Mac OS X y iOS y el explorador de contenidos iTunes.

¿Por qué nos gusta? Apple es una marca líder que cuenta con un mayor grado de satisfacción entre

los clientes (el 84% de los usuarios se declara muy satisfecho frente al 62% del competidor más

cercano) y sus productos están mejor valorados que los de la competencia en términos de

prestaciones, usabilidad y diseño. El mercado de los smartphones y de las tablets (75% del negocio de

la compañía) presenta un elevado potencial de crecimiento. Durante el 2011 se vendieron más de

490 Mn de smartphones, lo que representa un 65% de crecimiento anual, y para el 2015 se espera

superar los 1.000 Mn de unidades. El mercado de tablets espera alcanzar los 275 Mn de unid en 2015

Valoración fundamental Los datos de consenso se han ajustado desde 2012 tras la caída de

margen y moderación del crecimiento, ahora se espera hasta 2017 un crecimiento de ventas anual

del 4,5% y del EBITDA del 2,4%. Además se asume que el margen no se recupera a niveles de 2012. El

CAPEX es estable en 5% de las ventas, utilizando un CFLO promedio de 7 años (2011-2017) de

35.000Bn para el valor terminal, un WACC del 8%, g del 2% y tasa impositiva del 30% (mayor que la

actual) obtenemos una valoración de 750USD. A pesar de las perspectivas negativas de los analistas

ofrece pues mucho potencial. El PER2014 ajustado por la caja que tiene la empresa es de 5,5x.

Calidad de la Empresa Balance saneado con una caja neta superior a los 100.000Mn USD.

Riesgos Elevada competencia del sector, penetración elevada de los smartphones de gama alta,

sobrecostes de fabricación.

Últimos Resultados Los ingresos del 4T13 han crecido un 6% impulsados por ventas superiores a lo

esperado en Mac y iPad. De iPhone se esperaban unas ventas de 55Mn de unidades (vs 51Mn +7%)

tras los nuevos acuerdos de distribución con varios operadores (NTT DoCOMo y TMobile). Esto

indicaría a un mercado de gama alta de Smartphones mas saturado de lo esperado (según Bernstein

Research) también en vista de los resultados de Samsung con el S4. La noticia más positiva ha sido el

margen operativo que se ha recuperado frente al 3er trimestre. Una causa sería de hecho el precio

medio del iPhone que se habría mantenido respecto hace un año y incrementado un 10% respecto al

3er trimestre. Para el 1er trimestre de 2014 Apple espera ventas entre 42 y 43Bn y margen bruto

entre 37 y 38%. De nuevo estas guías están por debajo de lo que esperaba el mercado. Indicarían un

ligero decrecimiento de ventas respecto al 2013. Un factor importante será la evolución de las ventas

de China Mobile tras el reciente acuerdo de distribución con ellos. Más detalle en: http://www.robustsicav.com/apple-resultados-4t-2013/

ISR (1) Ambiental: La telefonía móvil se ha convertido en un elemento de consumo masivo con un

gran impacto ambiental asociado a una producción intensiva en consumo de energía y en emisiones

de efecto invernadero. Apple mide su huella ambiental y pone en práctica políticas de reducción de

emisiones de CO2 medidas en Tn/Empleado (7’5 en 2010 vs. 5 en 2011). El consumo eléctrico por

empleado se mantiene constante.(2) Social: Desde 2006 empieza a auditar proveedores ante la

problemática en Asia. En 2012 realiza 393 auditorias (un 72% más): el nivel de cumplimiento del

límite de horas (60 semanales) es del 92%. En 2012 se asocia con la FLA (Fair Labor Association) y

consigue que Foxconn se comprometa a un plan de mejora de 360 puntos. (3) Gobernanza: Comités

independientes de auditoría, de nombramientos y de remuneración. Los miembros del Consejo

cobran con acciones de la compañía (objetivos alineados). (4) Reporting: Siguiendo estándares GRI.

Publica un informe anual sobre proveedores.

APPLE Capitalización (market cap) = 446.000 Mn USD

Número de trabajadores = 72.800

Fuente: Thomson Reuters Eikon, datos Compañía y elaboración propia Fecha actualización: 29/01/2014

Detalle ventas por línea de negocio y zona geográfica

(Mn de USD)

Fundamentales 2011 2012 2013E 2014E

VENTAS 108.249 156.508 164.371 181.368

Incremento (%) 44.6% 5.0% 10.3%

EBITDA 35.604 58.518 52.909 59.058

Incremento (%) 64.4% -9.6% 11.6%

Margen s/ventas 32.9% 37.4% 32.2% 32.6%

RESULTADO 25.922 41.733 35.302 38.217

Incremento (%) 61.0% -15.4% 8.3%

BPA 28.05 44.64 39.43 42.98

Incremento (%) 59.2% -11.7% 9.0%

RATIOS

PER 12.67 11.63

Dividendo 2.5%

Deuda Neta/EBITDA -2.6x

54%

19%

13%

10%5%

iPhone

iPad

Mac

iTunes

iPod+Accesorios

35%

23%

16%

14%

12%

Americas Europa

China Asia(resto)

Web