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Volatilidad internacional y efectos sobre la economía colombiana
Leonardo Villar Gómez Director Ejecutivo
COLOMBIA A LOS OJOS DE WALL STREETSeminario ANIF-AS/COA-FedesarrolloBogotá, junio 7 de 2017
Plan de Temas
Actividad económica y perspectivas de crecimiento
Entorno internacional
Variables financieras internas, inflación y política monetaria
Finanzas públicas y regla fiscal
Comercio y Balance externo
Plan de Temas
Actividad económica y perspectivas de crecimiento
Entorno internacional
Variables financieras internas, inflación y política monetaria
Finanzas públicas y regla fiscal
Comercio y Balance externo
Fuente: FMI-WEO Abril de 2017
Las perspectivas de crecimiento para 2017 se han revisado al alza para la economía mundial, aunque para EEUU y Reino Unido siguen por debajo de las que se tenían un año atrás
Economías desarrolladas
Proyecciones de Crecimiento según FMI a abril de 2017
Diferencia proy 2017 abr/17 vs
abr/162015 2016 2017 (p)
Total Mundial 3,2 3,1 3,5 +0,3
Estados Unidos 2,6 1,6 2,3 -0,1
Reino Unido 2,2 1,8 2,0 -0,2
Zona Euro 2,0 1,7 1,7 +0,1
Japón 0,5 1,0 1,2 +1,3
China 6,9 6,7 6,6 +0,4
India 7,3 6,8 7,2 -0,3
Los principales índices bursátiles se han valorizado cerca de 20% desde noviembre, llegando a máximos históricos
Fuente: Comisión Europea, Bloomberg.
1,6001,7001,8001,9002,0002,1002,2002,3002,400
15,00016,00017,00018,00019,00020,00021,00022,000
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Bolsas de EEUUAbr 2016 – Junio 5 2017
Dow Jones
S&P 500
7,200
8,200
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Bolsas europeasAbr 2016 – Jun 6 2017
DAX
IBEX 35
EleccióndeTrump
14,000
15,000
16,000
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18,000
19,000
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Bolsa japonesaAbr 2016– Junio 6 2017
Nikkei
EleccióndeTrump
EleccióndeTrump
Las tasas de interés del FED se han subido en dos oportunidades en el último semestre…
Fuente: Federal Reserve.
…y la perspectiva de mayores aumentos se ha reforzado en los primeros meses del nuevo gobierno de EE.UU.:
• Generación de empleo y crecimiento económico alto
• Anuncios de políticas expansivas de gasto y reducción de impuestos
• Expectativa de proteccionismo
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%
Tasa de interés fondosfederales
En América Latina se redujeron nuevamente las perspectivas económicas para 2017 en abril, tras una fuerte reducción en enero
con respecto a octubre de 2016
País Proyecciones de Crecimiento según
FMI a abril de 2017 Dif. proy 2017 abr/17 vs
oct/162015 2016 2017(p)América Latina y el
Caribe 0,0 -1,0 1,1 -0,5
Colombia 3,1 2,0 2,3 -0,4
Argentina 2,5 -2,3 2,2 -0,5
Brasil -3,8 -3,6 0,2 -0,3
Chile 2,3 1,6 1,7 -0,3
México 2,5 2,3 1,7 -0,6
Perú 3,3 3,9 3,5 -0,6
Venezuela -6,2 -18,0 -7,4 -2,9
Ecuador 0,3 -2,2 -1,6 +1,1*
* La revisión del pronóstico de Ecuador es frente al FMI – WEO octubre de 2016,Fuente: FMI – WEO Abril de 2017
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%
FlujoNetodecapitalesaAméricaLatina*(%delPIB)
* Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Uruguay.Fuente: Regional Economic Outlook - IMF Mayo 2017.
Pese al pobre crecimiento económico de América Latina, los flujos de capitales hacia la región se mantienen
atípicamente en niveles positivos
Fuente: Grupo Aval - Bancolombia.
120160200240280320360400440480520560600
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2017
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2017
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2017
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2017
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2017
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2017
Punt
os b
ásic
os
EMBIColombia Brasil
México Perú
Feb2016
EleccióndeTrump
…y los mercados financieros han estado “bullish”
Las monedas de AL se han apreciado frente a los niveles de febrero de 2016, aunque se mantienen en niveles muy
depreciados frente a los observados antes de 2014
Nota: Cifras a mayo 31 de 2017Fuente: Pacific Exchange Rates.
162.72163.86
138.23
124.07
142.72
90100110120130140150160170180190200210220
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Índi
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prom
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201
2
Índices de las tasas de cambio en moneda local por dólarBase promedio 2012 = 100
Peso colombianoReal brasileñoPeso chilenoSol peruanoPeso mexicano
Feb2016
Fuente: Bloomberg y World Bank.
Evolución precio del petróleo BRENT
Desde febrero de 2016 se observa un repunte importante en los precios del petróleo y el carbón
El acuerdo logrado en la reunión de la OPEP de mayo estuvo por debajo de las expectativas del mercado
50.31
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Evolución precio del carbón
Mayo2017
Mayo2016
En este entorno internacional, ¿qué está sucediendo con la economía colombiana?
Argumento central
• El proceso de ajuste ya tocó fondo y se observa clara mejoría en losfrentes de inflación y sector externo
• En el campo fiscal, la reforma despejó el panorama para 2017 y2018 para evitar un downgrade de la deuda pero sigue siendonecesaria una gran austeridad en el gasto y la perspectiva para 2019y 2020 no permite descartar la necesidad de una nueva reformatributaria
• En actividad económica, las cifras del primer trimestre muestran quela recuperación va más demorada de lo previsto previamente, peroseguimos pensando que los próximos trimestres serán mejores
• El gran reto es cómo volver a tasas de crecimiento de 4% o más enel mediano plazo
Plan de Temas
Actividad económica y perspectivas de crecimiento
Entorno internacional
Variables financieras internas, inflación y política monetaria
Finanzas públicas y regla fiscal
Comercio y Balance externo
Fuente: Banco de la República.
El desempeño de las variables financieras internas refleja una economía consolidando su proceso de ajuste
Tres factores:1. Relativa estabilidad de condiciones
financieras internacionales2. Recuperación de precios de
commodities3. Confianza de inversionistas externos
asociada a ajuste en inflación y en cuentas externas y aprobación de la reforma tributaria
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Peso
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Tasa de Cambio COP/USD
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5.38% 5.76% 6.42%
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Tasas cero cupón (%)1 Año 5 Años 10 Años
Elecciónde Trump
Feb 16
Elecciónde Trump
Feb 16
Feb 16
Fuente: Banco de la República.
4.885.256.24
2.09
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al. %
Transables No transables Regulados
Alimentos Total
Tras el pico de julio (9% anual) la inflación se ha desacelerado rápidamente
En mayo bajó a 4,37% pese al aumento en el IVAPresiones a la baja:• Precios de los
alimentos desde el retorno de las lluvias
• Transables, con estabilización de la tasa de cambio, que contrarrestó impacto de reforma tributaria
Riesgo al alza:• Fuertes ajustes de
regulados en abril• La indexación sigue
afectando los no transables
Inflación básica y expectativas de inflación
3.59
5,52
4.47
1.0
2.0
3.0
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Promedio Indicadores Inflación Básica
Expectativa inflación a dic - EOF Fedesarrollo
• El BdeR ha reducido su tasa de intervención en cinco ocasiones desde diciembre, llevándola en mayo hasta 6,25%
• La tasa de intervención terminaría 2017 entre 5,5% y 6,0%, rango al que probablemente llegará entre julio y agosto
• Razones para cautela:– Inflación básica se mantiene alta– Inflación observada dejará de caer
después de julio– Inflación esperada a diciembre por
encima del rango meta– Riesgos de pérdida de credibilidad
por incumplimiento de metas por tercer año consecutivo
Fuente: Banco de la República.
Expectativa de inflación a 12 meses - Encuesta BR
Transmisión de las tasas de interés de política al mercado
6.25
6.3
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Tasa de intervención del Banco de la República
Tasa de intervención
DTF
Fuente: Banco de la República y Superintendencia Financiera.
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ConsumoComercialHipotecarioTasa de intervención (eje. der)
Tasas de interés
Plan de Temas
Actividad económica y perspectivas de crecimiento
Entorno internacional
Variables financieras internas, inflación y política monetaria
Finanzas públicas y regla fiscal
Comercio y Balance externo
El ajuste en las cuentas externas ha sido más acelerado de lo previsto
Fuente: Cálculos Fedesarrollo con base en cifras del Banco de la República.
En 2016 el déficit corriente disminuyó en más de 6 mil millones de dólares
El gran factor de ajuste fue caída en importaciones asociada a la depreciación del peso y a la desaceleración económica
En 2017 se proyecta una reducción adicional de casi 2 mil millones en 2017
El ajuste será fundamentalmente por mayores exportaciones
2015 2016 2017
%PIB
Cuenta Corriente -6.4% -4.4% -3.6%
Miles de millones USD
Exportaciones 35.7 31.1 35.6
Importaciones -51.1 -41.9 -43.6
Servicios y transferencias -3,4 -1,7 -2,7
Cuenta Corriente -18.8 -12.5 -10.7
Fuente: DANE, Cálculos Fedesarrollo
Evolución de las importaciones totales
-22.6
14.8
-25.0
6.8
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Importaciones PM3
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Millon
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Importaciones PM3
Después de haber tocado fondo en el primer semestre de 2016, la recuperación de las importaciones sugiere una recuperación de la
demanda agregada
Millones de dólares Porcentajesdecrecimientoanual
El crecimiento de las importaciones es generalizado por tipo de producto
ValorimportacioneseneromarzoMillonesdedólares
2016 2017 Variación
Bienesdeconsumo 2,463 2,650 7.6%
Materiasprimasybienesintermedios
4,964 5,300 6.8%
Bienesdecapitalymaterialesdeconstrucción
3,149 3,350 6.4%
Total 10,576 11,300 6.9%
Fuente: DANE
ValorexportacioneseneroabrilMillonesdedólares
2016 2017 Var%Productosminerosycombustibles* 4,334 6,634 53.1%
Café 808 961 18.9%
Otrasexportaciones
AVenezuela 304 94 -69,6%
SinVenezuela 3556 3602 1,3%
Total 9,002 11,291 25.4%
El valor de las ventas externas finalmente empieza a repuntar
…pero fundamentalmente por los precios del petróleo y el carbón y por un aumento en ventas de café que no se sostendrá el resto del año…
*Incluye petróleo, carbón, ferroníquel, piedras y perlas preciosas y otros mineralesFuente: DANE, Cálculos Fedesarrollo
Plan de Temas
Actividad económica y perspectivas de crecimiento
Entorno internacional
Variables financieras internas, inflación y política monetaria
Finanzas públicas y regla fiscal
Comercio y Balance externo
Críticas del informe semanal de ANIF No 1364 a las
decisiones del Comité de Regla Fiscal
• Cuestiona que el Comité haga “elucubraciones” sobre el precio del petróleo y la brecha del PIB frente al PIB potencial
• Considera “desenfocada” la regla colombiana y la llama un “blanco móvil” por haber cambiado las metas y no ceñirse a un objetivo de déficit fiscal primario o de relación deuda/PIB
• Implícitamente, considera que no debería existir el campo que asignó la ley de regla fiscal al denominado déficit cíclico
Déficit permitido por la Regla Fiscal
(% del PIB)
El Comité Consultivo para la Regla Fiscal determinó en abril pasado que el déficit cíclico
permitido para 2017 y 2018 sería superior a planteado un año atrás
Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público.
-2.3 -2.2 -2.1 -2.0 -1.9 -1.7
-1.5
-2.4
-3.0
-3.9
-3.3
-2.7
-2.2 -1.6
-3.6
-3.1
-05
-04
-04
-03
-03
-02
-02
-01 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Estructural
AprobadoporCCRF2016
AprobadoporCCRF2017
Comentarios:1. Un año atrás el Comité fue más
restrictivo de lo que establecía su fórmula tradicional debido al fuerte déficit en cuenta corrienteü Un ajuste mayor al previsto en la
cuenta corriente permitió volver a la fórmula inicial
2. Con el nuevo déficit cíclico autorizado de todas formas se requiere contraer el gastoü Una contracción excesiva del
gasto agravaría el deterioro de la actividad productiva
ü Aceptar un déficit cíclico temporal mayor cuando caen la actividad productiva o los precios del petróleo permite mantener una política fiscal contracíclica
Deuda neta del GNC (% del PIB)
El déficit cíclico permitido por la regla fiscal permite que la deuda se estabilice gradualmente y empiece a reducirse
como porcentaje del PIB a partir de 2018
Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público – Acta Comité Consultivo para la Regla Fiscal.
El dilema es complejo: - Reducir la deuda es un
objetivo claro de mediano y largo plazo
- Reducirla más rápido tiene los costos en términos de actividad económica asociados a una política fiscal procíclica
La regla fiscal trata de conciliar estos objetivos encontrados
31.432.5
35.6
41.0
42.843.8 44.1
43.2
41.8
40.2
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2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
%
En cualquier caso, pese a reforma tributaria, la regla fiscal implica que en 2017 se requerirá un nuevo ajuste del gasto diferente a intereses para cumplir la meta de 3,6% del PIB
Balance fiscal del GNC 2015-2017 (% del PIB)
2015 20162017 Plan
FinancieroIngresos 16.1 14,9 15.2Gastos 19.1 18,9 18.9
Intereses 2.6 2,9 3.0Gastos dif. a intereses 16,6 16,0 15.8
Balance 3.0 4.0 3.6*Incluye recursos de capital, fondos especiales y otros ingresos no tributarios.Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público, Acta Comité Consultivo para la regla fiscal y cálculos Fedesarrollo.
Pese a la gradualidad que permite, el cumplimiento de la regla ha sido fundamental para que los mercados mantengan un alto grado de
credibilidad en la política fiscal y en las perspectivas de largo plazo de la deuda colombiana
Plan de Temas
Actividad económica y perspectivas de crecimiento
Entorno internacional
Variables financieras internas, inflación y política monetaria
Finanzas Públicas y Regla fiscal
Comercio y Balance externo
El crecimiento del PIB en el primer trimestre fue de 1,1%, el más bajo desde 2009 para ese período
Fuente: DANE.
-9.4
-7.1
-0.6
-0.5
-0.3
0.3
2.2
3.5
4.4
7.7
1.1
-15 -10 -5 0 5 10
Minería
Edificaciones
ServiciosPúblicos
Comercio
Transporte
Industria
ServiciosSociales
ObrasCiviles
Est.financieros
Agricultura
PIB
2017Ene-Mar
-3.6
-0.4
0.2
1.1
2.1
1.1
-4 -3 -2 -1 0 1 2 3
Exportaciones
Importaciones
InversiónTotal
ConsumodeHogares
Consumopúblico
PIB
2017Ene-Mar
31
El índice de confianza del consumidor (ICC) se ha mantenido en terreno negativo pero en abril completó tres meses consecutivos
de recuperación
Fuente: Encuesta de Opinión del Consumidor- Fedesarrollo.
• ¿Impacto pasajero del aumento del IVA?
• Perspectiva favorable ante reducción de la inflación y de las tasas de interés
• Niveles tan bajos son en cualquier caso preocupantes
-38
-28
-18
-8
2
12
22
32
42
abr-0
7oc
t-07
abr-0
8oc
t-08
abr-0
9oc
t-09
abr-1
0oc
t-10
abr-1
1oc
t-11
abr-1
2oc
t-12
abr-1
3oc
t-13
abr-1
4oc
t-14
abr-1
5oc
t-15
abr-1
6oc
t-16
abr-1
7
Bala
nce,
%
Índice de Confianza del Consumidor (ICC)
-En marzo y abril se aprecia algo de recuperación de la cartera comercial, tras una fuerte desaceleración en el período anterior.-Las carteras hipotecaria y de consumo se mantienen creciendo más de 13 %
Crecimientoanualdelacarteradecrédito*
*Incluye moneda local y extranjera en pesos.Fuente: Banco de la República.
14.0
3.0
11.6
13.1
15.0
13.113.2
7.1
02468
10121416182022
abr-1
3
jul-1
3
oct-1
3
ene-
14
abr-1
4
jul-1
4
oct-1
4
ene-
15
abr-1
5
jul-1
5
oct-1
5
ene-
16
abr-1
6
jul-1
6
oct-1
6
ene-
17
abr-1
7
Varia
ción
anu
al, %
Comercial
Cartera de crédito
Total
Consumo
Hipotecaria
Los indicadores del mercado laboral han mostrado resiliencia a nivel nacional, pero para las 13 ciudades
principales muestran señales preocupantes
* Información para el trimestre enero-marzo.Fuente: DANE.
TasadeDesempleo
Abril Promedioene-abril
2016 2017 2016 2017
TotalNacional 9,0 8,9 10,3 10,2
13áreas 9,1 10,7 10,9 11,4
...pero se sostiene el proceso de reducción de la informalidad que viene tras el recorte de los
parafiscales en 2012
Fuente: DANE.
47
45
47
49
51
53
mar
-09
jul-0
9no
v-09
mar
-10
jul-1
0no
v-10
mar
-11
jul-1
1no
v-11
mar
-12
jul-1
2no
v-12
mar
-13
jul-1
3no
v-13
mar
-14
jul-1
4no
v-14
mar
-15
jul-1
5no
v-15
mar
-16
jul-1
6no
v-16
mar
-17
Proporción de la población ocupada con empleo informal(13 ciudades, trimestres móviles)
%
Reforma tributaria de 2012
Proyección de crecimiento del PIB del orden de 2% para 2017 similar al de 2016
Esto implica que en los próximos trimestres tendremos cifras mejores a las del primer trimestre
Crecimiento del PIB (%)
2016 2017(p)
AGROPECUARIO 0,5 3,9
MINERÍA -6,5 -3,2
OBRAS CIVILES 2,4 4,0
EDIFICACIONES 6,0 1,0
INDUSTRIA 3,0 1,5
OTROS SECTORES 2,7 2,3
PIB Total 2.0 2.0
Fuente: DANE. Cálculos Fedesarrollo.
• Sector agropecuario se recuperatras un 2016 afectado por el Niño
• Minería se contrae menos• Obras civiles crecen gracias a
inversión de gobiernos locales, ainversión petrolera y a inversiónprivada en 4G, pero crecimiento esmenor al estimado unos mesesatrás (efecto Odebrecht)
• Edificaciones, Industria,Comercio y Otros sectores: seprevé una recuperación frente alprimes trimestre, gracias a lareducción de tasas de interés y ala política de apoyo a laconstrucción, pero crecerán menosque en 2016
Consideraciones finales
• La perspectiva macroeconómica de corto plazo permite prever una recuperación en los próximos trimestres, con lo cual estaremos superando en forma relativamente satisfactoria el fuerte impacto de la caída en los precios del petróleo y de la crisis económica de nuestros vecinos
• La gran inquietud se refiere a cuáles serán las fuentes de crecimiento en el futuro que nos permitan volver a ver una economía creciendo a tasas del orden de 4% o más
Algunas preguntas para los grandes sectores
1. Sector Agropecuario
– ¿Seremos capaces de dar a las actividades rurales el papel que merecen en una economía con la geografía colombiana?
– Mientras el resto de América Latina dio un gran salto en productividad y exportaciones agropecuarias en los últimos 15 años, Colombia se quedó totalmente rezagada.• La producción agropecuaria percapita en Perú o Brasil aumentó en
más de 100% desde 1990 mientras en Colombia lo ha hecho en menos de 10% (Perfetti et. al)
– Un país en paz es un prerrequisito para el desarrollo rural pero la propia sostenibilidad de la paz requiere de las mejoras en productividad en el campo
Algunas preguntas para los grandes sectores
2. Sector Minero
– Las reservas de petróleo están cayendo rápidamente y el rechazo de la población a la exploración y la explotación minera están haciendo inviable la inversión en el sector
– Más allá del debate sobre el papel de las consultas populares, ¿debemos repensar el esquema de regalías y buscar la manera de que las comunidades sientan los beneficios-y no solo los costos- de la exploración y la explotación minera en sus territorios?
Algunas preguntas para los grandes sectores
3. Sector Industrial
– ¿Tenemos la capacidad de desarrollar un sector industrial que compita internacionalmente y que pueda reemplazar los mercados perdidos en Venezuela?
– ¿Por qué seguimos siendo uno de los países de América Latina que menos exporta a Asia y ni siquiera hemos logrado un aumento del comercio con nuestros socios de la Alianza del Pacífico?
Algunas preguntas para los grandes sectores
4. ¿Cuáles son las perspectivas de los sectores de servicios, incluyendo el turismo, pero también el suministro transfronterizo de servicios empresariales?
5. ¿Podremos seguir avanzando en los procesos de formalización laboral y empresarial que requiere la economía para mejorar sus niveles de productividad?
6. ¿Seremos capaces de completar el proceso de ajuste en las finanzas públicas para hacer sostenibles la inversión en bienes públicos de infraestructura, los progresos en educación y salud y la reducción de la pobreza?
Haber sobrellevado el shock externo que hemos enfrentado desde mediados de la presente década constituye un gran logro y permite destacar nuestra política macroeconómica
dentro de América Latina.
Crear las condiciones para recuperar un crecimiento alto y sostenible de mediano y largo
plazo es todavía una tarea por cumplir……y esa tarea pasa por responder preguntas
como las planteadas
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