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“Afores: Cifras al primer semestre de 2008”Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro
Ciudad de México, 22 de julio de 2008
Efectos de la volatilidad financiera en los rendimientos de las Afores
www.consar.gob.mx
2
En los últimos meses han existido factores que provocaron una elevada volatilidad en los mercados financieros.
Factores:
1 Crisis de hipotecas de alto riesgo en Estados Unidos
Fuertes pérdidas en las instituciones financieras globales, derivadas del no pago de los clientes
Impacto en el sector real por menor valor de los inmuebles
2 Aumento en el precio de mercancías y alimentos
Presiones inflacionarias
Los Bancos Centrales han adoptado posiciones monetarias restrictivas
La volatilidad en los mercados ha ocasionado un aumento en las tasas de interés y una baja en las bolsas de valores.
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TASA DE INFLACIÓN ANUAL
0.0%
2.0%
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Inflación General Inflación Subyacente
Porc
enta
jeDichas presiones inflacionarias se han visto reflejadas en los índices mexicanos.
2008 2009 2010
4.74 %
11.02%
13.08%
5.26%5.02%
3.71 %3.53 %
Expectativa *
* Encuesta sobre las Expectativas de los Especialistas en la Economía del Sector Privado ( Publicada por Banco de México)
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7.57.7
7.98.18.38.5
8.78.99.1
9.39.5
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Diferencias 31/12/07-18/07/08
0.00
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Pb
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8.8
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Tasa
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Los factores mencionados se tradujeron en alzas a en todas las curvas de tasas de interés, siendo estas más notorias en
los plazos largos.
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90 180 360 2 3 4 5 7 8 9 10
1 28 56 91 182 270 364 2 3 5 7 10 20
28 56 91 182 270 1 2 3 5 7 10 20
28 91 182 270 1 2 3 5 7 10 20
90 180 1 2 3 4 5 7 8 9 10
Días Años
Días Años
Días Años
1 28 56 91 182 270 364 2 3 5 7 10 20
Días Años
Días Años
Días Años
Bonos Tasa Fija
Europesos
Bonos Tasa Real
1 2
Promedio 70 Pb
Promedio 60 Pb
Promedio 7 Pb
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Comportamiento de Índices Internacionales
Por otro lado, los mercados accionarios han presentado bajas importantes.
EEUA (S&P 500)-19.74%
EUROPA (DAX)-2.22%
ASIA (NKY)-17.25%
MEXICO (IPC)- 4.63%
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Cifras al 18 de julio de 2008
6
8.0
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8.4
8.6
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3 6 12 24 36 48 60 72 84 96 108 120 180 240Meses
Porc
enta
je
Las Siefores invierten en bonos de largo plazo por que asípueden obtener los más altos rendimientos.
En todos los mercados lo natural es que las tasas de largo plazo paguen un premio sobre las de corto plazo.
Tasas de los Bonos en México a Diferentes Plazos
Mientras que un bono emitido a tres meses paga un rendimiento de 8.3% anual, uno emitdo a 20 años paga 9.2% anual.
Cifras al 18 de Julio de 2008
Diferencia entre rendimiento de corto y largo plazo
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La estructura de los portafolios se traduce en que el plazo promedio sea alto, lo cual es natural en un fondo de pensiones.
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Plaz
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onde
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(Año
s)
Siefores Básicas
Deuda Pública del Gobierno Federal
1.8 2.1 2.3 2.8
6.04 años
11.40 años2.7 4.4 9.8
Sin embargo, dicho plazo hace sensibles las carteras a volatilidades de corto plazo en los mercados (alzas en las tasas de interés).
Cifras al 18 de julio de 2008
(4,188 días)
(2,203 días)
8
Siempre es importante adecuar la cartera de instrumentos a las características y propósitos del inversionista.
Características:
• Inversión de corto plazo
• Nula volatilidad para tener el 100% del capital listo para liquidar el servicio en algunos meses
• Rendimiento esperado bajo
Pago de un servicio dentro de 6 meses
Las tres características más importantes son: el plazo, el rendimiento esperado y la volatilidad máxima aceptable.
Ejemplos:
Características:
• Inversiones de largo plazo
• La volatilidad es aceptable ya que los fondos no se utilizarán en el corto ni mediano plazo
• Rendimiento esperado alto
Pensión del trabajador dentro de 30 años
Necesita dinero para el pago las
inscripciones de sus hijos en enero
de 2009
Necesita dinero parapensionarse en 30 años
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Las minusvalías son mas patentes en mediciones de corto plazoLas minusvalías son mas patentes en mediciones de corto plazo
-4.0%
-2.0%
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Rendimiento de 12 meses
(1.66%)
Rendimiento de 36 meses
7.42%
Cifras al 18 de julio de 2008
Porc
enta
jeEn virtud de la reciente volatilidad financiera y la concentradainversión en el largo plazo, los rendimientos de las Siefores
han presentado disminuciones.
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Los movimientos en las tasas de interés afectan el precio de los bonos.
Proceso de Compra de Bonos
Hoy paga P1 pesos al Emisor y recibe un BONO que avala una promesa de pago de premio a una tasade interés del 7.5%
Ahorrador Emisor de Deuda (Bonos)Recibe hoy P1 pesos y se compromete a pagar un premio del 7.5% sobre el dinero recibido.
(Instrumento Financiero) (Dinero)
El ahorrador tiene una inversión menos atractiva que una nueva inversión “bajo las mismas condiciones” (plazo, riesgo, etc.), por lo tanto dicha inversión baja de valor.
“Si las tasas de interés se incrementan de 7.5% a 9.0% ”
Incremento de tasas de interés
1
2
ImplicaEl precio del bono disminuye de P1 a P2
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¿Porqué baja el precio del Bono de la Afore cuando aumentan las tasas de interés?
Si un bono nuevo prácticamente idéntico paga más que el que tiene la Afore, el bono debe bajar de precio.
¿Cuánto baja de precio?Lo necesario para que un comprador de bonos sea indiferente entre adquirir el nuevo bono que paga más y el bono que tiene la Afore que paga menos.
$?Opción 1 Opción 2
Bono 17.50%P=A
Bono 29.00%P=B
La relación entre los precios A y B hacen indiferente al comprador entre el bono 1 y el bono 2.
De forma inversa, cuando las tasas de interés disminuyen, el precio de los bonos que tienen las Afores aumenta.
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Así, las minusvalías ó plusvalías de las Afores son producto de la valuación de los títulos que mantienen
Otros ejemplosCompra de casa
$100,000
$1,000,000
Un centenario
$12,000
$10,000 $25,000
$80,000Un mes después
10 años después
Un mes después
10 años después
En lo que va de julio, las tasas de interés mayores a un año han disminuido en promedio 6 puntos base. Esto ha implicado plusvalías en las Siefores por 7,400 millones de pesos.
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7.50%
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9.50%
0 5 10 15 20 25 30
30-May 30-Jun
Años
108 pb
Mientras no vendan sus posiciones la perdida no se habrá realizado.
2
Las Siefores mantienen sus posiciones a estos niveles de tasas
Al Realizar Operaciones de Venta
1
34
Rendimiento a Vencimiento Recursos Administrados
Expectativa en tasas en el largo plazo
Eventualmente se reducirán los efectos de los factores externos en la economía Mexicana
Tomar perdidas en los niveles actuales eliminaría el potencial para obtener rendimientos ante una baja de tasas de interés
Los fondos de Pensiones tienen un horizonte de Largo Plazo
Expectativa de Recursos Administrados
Porc
enta
je
Porc
enta
je
Un incremento en las tasas de interés provoca minusvalías coyunturales por valuación, cuestión que se revierte si las
tasas bajan.
7.00%
7.50%
8.00%
8.50%
9.00%
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0 5 10 15 20 25 30
30-May 30-Jun Tasa Esperada
Años
Ante el escenario de volatilidad actual, las Siefores juegan un papel crucial para contener la volatilidad en los mercados, ya que en caso de vender sus posiciones de largo plazo podrían detonar un escenario de mayor incertidumbre.
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Dada la naturaleza de los portafolios (inversiones a largo plazo), gran parte de los problemas ocasionados por la volatilidad de
corto plazo se resuelven con una adecuada diversificación.
Deuda Extranjera, 6.47%
RVariable Nacional, 8.35%10-20 años, 11.29%
20-30 años, 10.72%
RVariable Extranjera, 7.22%
0-5 años, 9.51%5-10 años, 23.11%
Bursatilizados, 0.21%Entidades, 4.54%
Instituciones Financieras, 4.84%
Corporativos, 7.08%
Tasa Variable, 6.62%
Portafolio de Siefores
Bono 20 años, 17%
Bono 10 años, 83%
Portafolio de Bonos M 90
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8
Portafolio de Bonos
Siefores Básicas
PPP* = 4,209 Días
PPP* = 4,212 Días
Cifras actualizadas al 30 de junio de 2008
(Baja Diversificación)
(Alta Diversificación)
* Plazo Promedio Ponderado
Prec
ios
Una pobre diversificación implica:• Una mayor vulnerabilidad a movimientos
Abruptos en los Mercados.• Un comprobado menor rendimiento en el
largo plazo.
Un portafolio altamente diversificado implica:
• Una menor volatilidad• Un mayor rendimiento en el largo plazo
11
2
2
15
Menor Plazo
Mayor Volatilidad
Mayor Plazo
Menor Volatilidad
⌧
• El rendimiento es consistente con el horizonte de inversión de los trabajadores.
• Garantiza que los participantes maximicen su rendimiento en el largo plazo
• El rendimiento no es consistente con el horizonte de inversión de los trabajadores.
• No garantiza decisiones optimas para maximizar el rendimiento de largo plazo
Contar con un Indicador de Rendimiento a largo plazo permite evaluar la consistencia del rendimiento otorgado y ubicar en
su justa dimensión las volatilidades coyunturales.
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12 meses
36 meses
Cifras al 18 de julio de 2008
16
Inversión a Mediano-Largo
Plazo
>70%
Portafolio de Corto Plazo sin diversificar
Inversión a Mediano-Largo
Plazo
0%0-5 años, 100.00%
POR
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Portafolio de Largo Plazo diversificado (Siefores)
Portafolio Diversificado de Largo plazo
Rend 12mRend 6mRend 3m
Portafolio Concentrado en Corto plazo
Rend 12mRend 6mRend 3m
Contar con indicadores de corto plazo genera incentivos a tener portafolios conservadores (portafolios de corto plazo).
Si la variable de competencia fuera un indicador de rendimiento a corto plazo, los participantes optarían por tener carteras con horizontes de inversión de corto plazo con tal de mostrar estabilidad en sus indicadores. Esto a su ves traería repercusiones negativas para el ahorro de los trabajadores.
Las Siefores modificarían la estructura de sus carteras para lograr un indicador estable a lo largo del tiempo
Para la estructura de portafolio de un Fondo de Pensión un indicador de corto plazo es demasiado inestable.
Tasa Variable, 6.46%
Bursatilizados, 0.19%
Deuda Extranjera, 6.70%
5-10 años, 24.00%
10-20 años, 11.07%RVariable Nacional,
8.14%
RVariable Extranjera, 7.19%0-5 años,
8.23%
Entidades, 4.60%
Estructurados, 0.21%
Instituciones Financieras, 4.93%
Corporativos, 7.13%
20-30 años,11.16%
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Cifras al 18 de julio de 2008
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Las implicaciones por invertir con carteras de corto plazo son negativas para el ahorro de los trabajadores.
Largo Plazo
Corto Plazo
Inversiones de Corto plazoInversiones Diversificadas de Largo Plazo
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Inversiones de Corto Plazo
Inversiones Diversificadas de Largo Plazo
Ventajas Desventajas
• Brindan estabilidad en el largo plazo y ofrecen rendimientos significativamente mayores al de las inversiones de corto plazo.
• Permiten financiar a distintos sectores de la economía y contribuyen a la eficiencia de los mercados
• Generan rendimientos sostenibles a tasas bajas.
• En la medida que contienen activos con flujos inciertos, son susceptibles a choques temporales.
• Generan tasas de remplazo insuficientes.• No promueven el desarrollo de los mercados.• No contribuyen en el financiamiento de proyectos
nacionales.• No maximizan el ahorro de los trabajadores.
La diferencia en el saldo es mayor a 22.65%,(equivalente a mas de 295 puntos base (pbs) por año)
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Cifras al 18 de julio de 2008
18
Pese al bajo rendimiento presentado en junio, las Siefores siguen siendo la mejor alternativa para el tipo de ahorrador que
tienen.
Cifras actualizadas al 18 de julio de 2008
Índice de Precios y Cotizaciones (IPC)
31.45% 25.90%
-11.48%-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
5 años (60 meses)
3 años(36 meses)
1 año(12 meses)
Siefores Básicas
7.82% 7.42%
-1.01%-2%
0%
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5 años (60 meses)
3 años(36 meses)
1 año(12 meses)
BONOS Gubernamentales a Tasa Fija
8.03% 8.19%
1.40%
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5 años (60 meses)
3 años(36 meses)
1 año(12 meses)
Sociedades de Inversión en R Fija
4.20% 4.14%
4.56%
3.50%
4.00%
4.50%
5.00%
5 años (60 meses)
3 años(36 meses)
1 año(12 meses)
Depósitos en Ventanilla a 6 meses
2.49% 2.49% 2.49%
0.00%
0.50%
1.00%
1.50%
2.00%
2.50%
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5 años (60 meses)
3 años(36 meses)
1 año(12 meses)
Pagarés
2.46% 2.46% 2.46%
0%
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3%
3%
5 años (60 meses)
3 años(36 meses)
1 año(12 meses)
Rendimientos 5 años (60 meses)
3 años(36 meses)
1 año(12 meses)
Índice de Precios y Cotizaciones (IPC) 31.45% 25.90% -11.48%BONOS 8.03% 8.19% 1.40%Siefores Básicas 7.82% 7.57% -1.01%Sociedades de Inversión en R Fija 4.20% 4.14% 4.56%Depósitos en Ventanilla a 6 meses 2.49% 2.49% 2.49%Pagarés 2.46% 2.46% 2.46%
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• El plazo de inversión “natural” de las Afores es el largo plazo ya que se trata de recursos que permanecerán por mucho tiempo invertidos antes de que los trabajadores se pensionen. Más del 80% de los trabajadores tendrán sus recursos invertidos a más de 20 años en las Afores.
• Las tasas de largo plazo tienden a ser las que más rendimientos otorgan, si los recursos no van a ser utilizados en el corto plazo, conviene invertir a largo plazo.
• El día de hoy estamos atravesando por un periodo de alta volatilidad que tiene una afectación coyuntural en los rendimientos de las Afores.
• Aún con las minusvalías de junio, el sistema ha otorgado rendimientos netos de comisión por $350,000 millones de pesos. El rendimiento real promedio anual histórico es superior al 7%, por lo que las Siefores son una buena alternativa de inversión.
CONCLUSIONES