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Situación de los mercados financieros y su impacto en

América Latina

Germán RíosDirector de Programas de Competitividad

Corporación Andina de Fomento Abril 2008

Contenido

1. ¿Qué ha sucedido hasta ahora?

2. Crisis en los mercados financieros

3. ¿Recesión en los EEUU?

4. Contagio hacia el resto del mundo

5. Efectos sobre América Latina

6. Conclusiones

1. ¿ Qué ha sucedido hasta ahora?

• Dinámico crecimiento en América Latina (promedio 2003-2007: 4,6%): explicado por la demanda interna y el sector externo

• Fundamentos macro se mantienen sólidos (menor endeudamiento externo, superávit externo, baja inflación, sistema financiero saludable)

• El buen desempeño de la región de los últimos años se explica principalmente por la existencia de un entorno internacional muy favorable

• Esta situación ha cambiado a partir de julio de 2007

2. Crisis de mercados financieros

¿Cuál es el origen de la crisis en los mercados financieros?

Expansión créditos Expansión créditos hipotecarios de alto hipotecarios de alto riesgo (riesgo (subprimesubprime) )

Aumento inversiones en productos Aumento inversiones en productos estructurados respaldados por estructurados respaldados por

créditos hipotecarios de alto riesgocréditos hipotecarios de alto riesgo

BoomBoom inmobiliario inmobiliario en Estados Unidosen Estados Unidos

Mercado inmobiliario en EEUU

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Ventas de viviendas nuevas

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Mercado Inmobiliario en EEUU-Mensual-

Fuente: Bloomberg, National Association of Realtors

Tasas de morosidad-%-

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SUBPRIME

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Impacto de la crisis financiera

Defaults en mercado sub-prime

Pérdidas en valores estructurados vinculados con sub-prime

Corrida de productos estructurados (flight to quality)

Necesidades de liquidez para cubrir

pérdidas y márgenes

RACIONAMIENTO DE CRÉDITO

Crece aversión al riesgo

VOLATILIDAD

RIESGO DE INSOLVENCIA

Bear Stearns USD 2 billones

Citigroup USD 19 billones

Bank of America USD 5,5 billones

Merrill Lynch USD 11,5 billones

Morgan Stanley USD 3,7 billones

UBS USD 10 billones

Freddie Mac USD 8,1 billones

Sociéte General (Francia) EUR 2 billones

Wachovia USD 526 millones

West LB (Alemania) USD 1,45 billones

Algunas pérdidas recientes estimadas por activos incobrables relacionados con el mercado hipotecario

Pérdidas estimadas entre USD 200 y USD 500 billones

Incremento de tasas interbancarias y recortes de liquidez motivo la intervención de Bancos Centrales

Reserva Federal EEUU

Banco de Inglaterra

Banco de Canadá

Riesgo de intervencionesFuturo aumento riesgo

moral en mercados

•TAF y ampliación de los colaterales•Rebaja de 50 pb a la tasa de política

•TAF hasta por USD 20 billones y recortes en la tasa de política

•Líneas swap con el BCE y el Banco Nacional Suizo

•Rebaja de 75 pb de la tasa de política (intermeeting) y la de redescuento

Riesgo de no intervenirRacionamiento crédito

crea recesión

•Mayor gama de colaterales para créditos a corto plazo

•Reducción de la tasa de política en 25 pb

Fuente: Bloomberg

Spreads EMBI+ y Bonos Corporativos EEUU

Crece aversión al riesgo, especialmente para los instrumentos de alto rendimiento

Racionamiento de crédito

Tasas de Interés – LIBOR

Fuente: Bloomberg

Tasas de Interés - Interbancaria FED

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Libor 6 meses

Libor 1 mes

Volatilidad

Volatilidad del Mercado de Acciones

Fuente: Bloomberg

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Mercados Bursátiles

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3. ¿Recesión en EEUU?

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Fuente: U.S. Bureau Economic Analysis

Variación de la Inversión Residencial en EEUU -2000-2007-

Variación del Índice de Producción Industrial en EEUU -2000-2007-

Aumento en desempleo

Fuente: Bloomberg

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Desempleo- EEUU 2000-2007-

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Variación anualizada de la nómina- EEUU 2000-2007-

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Variación del Consumo en EEUU -2000-2007-

Fuente: Bloomberg, U.S. Bureau Economic Analysis

La desaceleración del crecimiento de los EEUU se retroalimenta y exacerba impacto adverso de la

crisis financiera

Respuesta de política

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Tasa de Interés de la Reserva Federal- 2004-2008-

USD 100.000 millones en devoluciones de impuestos a particulares

USD 50.000 millones en medidas fiscales para empresas

TOTAL USD 150.000 millones (1% PIB)

Plan de Estímulo Fiscal 2008- EEUU-

Fuente: Bloomberg

Project Lifeline (Proyecto de Salvamento) 2008- EEUU-

Destinado a familias estadounidenses que desean y pueden quedarse en sus casas mediante

modificaciones al préstamo o refinanciamiento

Los propietarios recibirán la oportunidad de “detener” durante 30 días el proceso de ejecución mientras los prestamistas buscan una forma de volver asequibles

los préstamos

Seis entidades hipotecarias gestionarán el plan

Escenarios

Escenario: “Luego de la tormenta, la calma”

Caída y recuperaciónRecesión en I T y II T de 2008 y recuperación a partir de III T

Argumentos a favor:

• Acciones de política monetaria y fiscal dan resultado (con rezago) y contribuyen a la estabilidad del sistema financiero y alivian el ingreso de los consumidores

• Fortaleza de los balances de las instituciones financieras hasta 2007

• Corrección inmobiliaria ya venía ocurriendo y los consumidores progresivamente se estaban ajustando

• Depreciación del dólar favorece las exportaciones y hace más competitivas las manufacturas locales

• Destrucción de empleo no sería como en otras crisis

Pero el balance de riesgos es hacia la baja

Escenario: “De la tormenta tropical al huracán grado 5”

Contracción prolongada

Argumentos a favor:

• El epicentro de la crisis está en un problema de solvencia en el sistema financiero que no puede solventarse con inyecciones de liquidez o rebajas en las tasas

• Capitalización inadecuada de los bancos

• De profundizarse la crisis en el sector financiero, la restricción de crédito sería nociva para todos los sectores económicos

• La caída en el sector inmobiliario aun no termina

• Fortaleza de los balances de las instituciones financieras puede deteriorarse en 2008

• Shocks de oferta

Persiste gran incertidumbre

Profundización de la crisis: propagación

Hipotecas sub-prime

Valores estructurados vinculados con sub-prime

Pero podría propagarse

Aseguradoras de bonos

Pérdidas de al menos trillón de USDSEVERA CRISIS SISTÉMICA GLOBAL

Credit Default Swaps

Hasta los momentos…

Posible gatillo: default corporativo

4. Contagio hacia el resto del mundo

Contagio hacia el resto del mundo

Reducción de consumo e inversión

Caída exportaciones socios comerciales

Disminución del crecimiento global

Racionamiento del crédito

Menores importacionesInversión Directa

Inversión Cartera

Remesas

COMERCIO CAPITALES

Recorte en los flujos

Se vislumbra un menor crecimiento global (escenario que se viene ajustando a la baja)

Crecimiento por países y regiones 2006-2008

Fuente: FMI, WEO Sept-07, Schroders, Economic view point mar-07, jun-07, nov-07.

Cambio en las expectativas de crecimiento de EEUU

India; 6%

China; 14,1%

Otros; 34,6%

EEUU; 20,1%

Zona Euro; 15,4%

Japón; 6,5%

Reino Unido; 3,3%

Peso de las economías en el PIB global (PPP) 2001-2007

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Contagio hacia el sector realCorrelación de los ciclos económicos con

EEUU1996-2005

Fuente: CAF, FMI WEO Abr07

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Costa RicaGuatemalaNicaragua

Contagio vía flujos comerciales

Flujos Comerciales 20 principales importadores de EEUU

Flujos Comerciales América Latina - EEUU

Fuente: CAF, Comtrade

Lo anterior significaría menores flujos de comercio y de remesas

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América Latina: Remesas1990-2008

América Latina: Crecimiento de Exportaciones y Términos de

Intercambio

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Fuente: CEPAL (2007), FMI, WEO Sept-07

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Cuenta Corriente: Promedio 2000-2006% PIB

Contagio vía reducción flujos de capital

Fuente: FMI WEO Abr07

..y la menor liquidez internacional afectaría el crecimiento de la región

Fuente: Talvi (2007)

Crecimiento de América Latina y Liquidez Internacional

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Crecimiento del PIB -América LatinaLiquidez Internacional

Contagio ¿Decoupling?

• En el escenario base los mercados emergentes (Asia y exportadores de commodities) apuntalarían el crecimiento global, y en menor medida Japón y la zona Euro

• Se ha dado cierta diferenciación en la valoración de riesgos (activos de alto rendimiento vs. corporativos) y los mercados emergentes aun tienen cierto acceso al crédito (aunque a un mayor precio)

• Pero en el sistema financiero NO EXISTE decoupling: una crisis financiera severa tendría repercusiones globales

• Mercados emergentes pueden enfrentar nuevos precios de emisiones primarias que reflejen una mayor aversión al riesgo

5. Efectos sobre América Latina

Existe una elevada vulnerabilidad externa

0 0,02 0,04 0,06 0,08 0,1 0,12 0,14 0,16

Hong Kong

Finlandia

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Corea del Sur

Irlanda

América Latina

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Índice de Concentración de Exportaciones 2000-2004

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Contribución al CrecimientoPromedio 2003-2006

Crecimiento observado

5,5%

Factores Externos

51%

Crecimiento Subyacente

49%

2,8%

2,7%

Fuente: CAF, ONU (2005), Talvi (2007)

Crecimiento por encima del potencial

América Latina: Brecha del PIB1990-2008

Fuente: FMI, WEO Abr07

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Aumento de presiones inflacionarias

América Latina: Inflación (2006-2008)

Fuente: CAF

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Principales monedas se enfrentan a la revaluación

América Latina: Tipos de Cambio

Fuente: Bloomberg

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En

e-05

Jul-

05

En

e-06

Jul-

06

En

e-07

Jul-

07

En

e-08

1.800

2.000

2.200

2.400

2.600

2.800

3.000

México Colombia

Tipos de Cambio: Máximo y Mínimo 2000-2008

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

Dic

-00

May

-01

Oct

-01

Mar

-02

Ag

o-0

2

En

e-03

Jun

-03

No

v-03

Ab

r-04

Sep

-04

Feb

-05

Jul-

05

Dic

-05

May

-06

Oct

-06

Mar

-07

Ag

o-0

7

En

e-08

500

550

600

650

700

750

800

Perú Brasil Chile

Resultado fiscal altamente dependiente del ciclo

Fuente: CAF

-4,00 -2,00 0,00 2,00 4,00 6,00 8,00 10,00

Colombia

Argentina

Bolivia

Perú

Venezuela

Ecuador

Chile

Resultado Fiscal Balance Estructural

Balance Estructural y Resultado Fiscal Global2006

Términos de Intercambio se mantienen positivos

Fuente: Bloomberg, CEPAL

-20 0 20 40 60 80 100 120

Centoamérica

Mercosur

México

América Latina

América del Sur

Chile y Perú

Bolivia, Colombia, Ecuador yVenezuela

%

Variación de los términos de intercambio 2006- promedio 1990´s

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

Ma

y-0

0S

ep

-00

En

e-0

1M

ay

-01

Se

p-0

1E

ne

-02

Ma

y-0

2S

ep

-02

En

e-0

3M

ay

-03

Se

p-0

3E

ne

-04

Ma

y-0

4S

ep

-04

En

e-0

5M

ay

-05

Se

p-0

5E

ne

-06

Ma

y-0

6S

ep

-06

En

e-0

7M

ay

-07

Se

p-0

7E

ne

-08

Metales básicos

Prod. Agrícolas

Energía

Índice de Precios de Materias Primas2000-2007

América Latina: Composición de los Flujos de Capital

Recomposición de los Flujos de Capital

Fuente: FMI, WEO Sept07

-100 -50 0 50 100 150 200

InversiónDirecta (neto)

Portafolio(neto)

Otros flujosprivados

%

2000-2008

90´s

80´s

-20

0

20

40

60

80

100

120

Privado Público

%

80´s

90´s

2000-2008

Escenario positivo

• Moderada desaceleración en la región

– Menor acceso a crédito, más caro, pero aun disponible

– Productores de bienes básicos menos afectados por comercio: términos de intercambio se mantienen favorables

– América Central: mayor impacto por reducción comercio y remesas

• Inflación

• Apreciación de las monedas

Crecimiento y Desempleo2006-2009

4

5

6

7

8

2006 2007e 2008e 2009e

%

Crecimiento del PIB Desempleo

Sector Externo2006-2009

0

100.000

200.000

300.000

400.000

500.000

600.000

700.000

800.000

2006 2007e 2008e 2009e

US

D M

illo

ne

s

0

0,5

1

1,5

2

2,5

Exportaciones Importaciones Cuenta Corriente

Resultado Fiscal2006-2009

-1,0-0,9-0,8-0,7-0,6-0,5-0,4-0,3-0,2-0,10,0

2006 2007e 2008e 2009e

% P

IB

Fuente: CAF

Inflación2006-2009

4,9

5,1

5,3

5,5

5,7

5,9

6,1

2006 2007e 2008e 2009e

% P

IB

Escenario positivo

• Recesión global arrastra a la región

– Contracción severa del acceso al crédito

– Productores de bienes básicos afectados por comercio: ante caída de términos de intercambio

– América Central y México sufren mayor impacto por reducción comercio y remesas

• Caída en mercados financieros

• Salidas de capitales

• Pérdida de valor de las monedas

Escenario adverso

Crecimiento y Desempleo2006-2009

2

3

4

5

6

7

8

9

2006 2007e 2008e 2009e

%

Crecimiento del PIB Desempleo

Sector Externo2006-2009

0

100.000

200.000

300.000

400.000

500.000

600.000

700.000

800.000

2006 2007e 2008e 2009e

US

D M

illo

ne

s

-0,5

0

0,5

1

1,5

2

2,5

Exportaciones Importaciones Cuenta Corriente

Resultado Fiscal2006-2009

-2,5

-2,0

-1,5

-1,0

-0,5

0,0

2006 2007e 2008e 2009e

% P

IB

Fuente: CAF

Inflación2006-2009

4,9

5,4

5,9

6,4

6,9

7,4

7,9

2006 2007e 2008e 2009e

% P

IB

Escenario adverso

6. Conclusiones

• A pesar que hay gran incertidumbre, la crisis financiera internacional y la desaceleración del crecimiento global marcan el fin del largo periodo de bonanza externa

• La región está mejor preparada para enfrentar shocks externos que en el pasado, pero riesgo de contagio es elevado (decoupling solo si escenario global benigno se materializa)

• Por el canal comercial y de remesas, México y América Central son los más vulnerables

• Los principales riesgos domésticos, en algunos países: sobrecalentamiento, presiones inflacionarias, revaluación, inestabilidad financiera

• Para la región planteamos escenario que descarta recesión global: desaceleración económica con mayor inflación

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Cifras Cifras al 31/12/2007al 31/12/2007

38%

Cartera VIN/CAF

US$ 3.615,0 MMUS$ 9.615,0 MM

Cartera VINCartera CAF

Sistemas de Transporte 889,4

Integración Vial 282,3Energía-Generación 125,8Energía-Transmisión 420,4Vialidad Urbana 244,6

Puertos y Aeropuertos 12,5Otros 250,0Total 3.615,0

Programas Sectoriales de Infraestructura

Programas para Atención de Emergencias 27,9

597,2

Cartera VIN por Sector (en US$ MM)

Construcción, Rehabilitación y/o Mantenimiento 764,9

CAF ha financiado 49 operaciones por US$ 3.93 mil millones para la ejecución de 46 proyectos de integración física, movilizando inversiones superiores a US$ 12.800 millones