reporte semanal de mercados internacionales y mila€¦ · · 2014-03-09... ninguna parte del...
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Macro Research
Reporte Semanal de Mercados
Internacionales y MILA
MACRO RESEARCH
Paulina Yazigi (Chile)
pyazigi@credicorpcapital.com
(562) 2450-1637
Daniel Velandia (Colombia)
dvelandia@credicorpcapital.com
(571) 339-4400 Ext. 1505
Juan Carlos Odar (Perú)
jodar@bcp.com.pe
(511) 205-9190 Ext. 33057
Este reporte es propiedad de Inversiones IMT S.A. y/o Credicorp Capital Colombia S.A Sociedad Comisionista de Bolsa y/o Credicorp Capital S.A.A y/o sus subsidiarias (en adelante denominadas
conjuntamente, “Credicorp Capital”), por tanto, ninguna parte del material ni su contenido, ni ninguna copia del mismo puede ser alterada en forma alguna, transmitida, copiada o distribuida a
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reporte no importa una declaración, aseveración ni una garantía (expresa o implícita) respecto de la veracidad, exactitud o integridad de la información que aquí se incluye, o cualquier otra información escrita u oral que se brinde a cualquier interesado y/o a sus asesores.
10 de marzo de 2014
Economía Internacional p.2
Global:
Asia:
Tensiones se intensifican en Ucrania luego de
intervención militar rusa.
Gobierno de China fija meta de crecimiento para
este año en 7.5%.
Renta Fija p.4
Global:
Chile:
Colombia:
Perú:
Dato de empleo gatilla corrección en las tasas.
Caída en las tasas reales.
Se buscaría mayor participación de inversionistas
extranjeros en deuda pública.
Menores fluctuaciones en la curva soberana.
Monedas p.7
EUR:
RUB:
BRL:
MXN:
CLP:
COP:
PEN:
Moneda se ubica en máximos de más de dos
años.
Cruce alcanza su máximo nivel histórico por
incertidumbre política y militar.
Volatilidad en semana corta tras festividades
locales.
Movimientos acotados tras moderación de riesgo
global.
Continúa la depreciación en la moneda.
Más razones para esperar una reducción en el
tipo de cambio durante el año.
Tipo de cambio al alza por movimientos en los
mercados globales .
Commodities p.11
Energía:
Granos:
Base:
Preciosos:
Acumulación de inventarios en EE.UU.
Precios al alza por Ucrania y clima.
SFE acumula inventarios.
Soporte por tensión en Ucrania.
Credicorp Capital | Macro Research
10 de marzo de 2014
Andrés Herrera andresherreraa@bcp.com.pe
Intervención militar rusa
incrementó los temores de un
posible conflicto bélico con
occidente.
Alfonso de la Torre adelatorren@bcp.com.pe
Reafirmamos la expectativa de
que la Fed continuará con el
tapering en 19-mar.
ECONOMÍA INTERNACIONAL
Global: tensiones se intensifican en Ucrania luego de intervención militar rusa
En los últimos días, las tensiones políticas en Ucrania escalaron hasta un punto
difícilmente anticipado. Los recientes acontecimientos elevaron la percepción de riesgo
global debido a temores sobre un posible conflicto bélico entre Rusia y las potencias
occidentales. Aunque por ahora existen indicios de una moderación en estas tensiones, la
situación política y económica dista de estar resuelta.
El episodio de convulsión política y social iniciado en nov-13 respondió a que el entonces
presidente V. Yanukovich decidió cancelar los avances hacia un tratado comercial con la
Unión Europea (UE), por temores a represalias de Rusia. Dicha decisión generó protestas
masivas en la capital, Kiev, ante las cuales la respuesta militar del gobierno solo las
intensificó. Posteriormente, Yanukovich fue depuesto, motivando la reacción militar por
parte del gobierno ruso. Aunque la presencia militar se da solo en la región de Crimea,
donde Rusia tiene su base naval, la decisión incrementó los temores de una posible
invasión como lo sucedido anteriormente en Georgia. Además, dada la mayor importancia
de Ucrania, no se descartaba la reacción de las potencias de la OTAN.
Pese a la moderación del discurso bélico de Rusia, la incertidumbre persiste, pues el
parlamento de Crimea ha convocado a un referéndum para decidir su permanencia en
Ucrania. En este contexto, los países occidentales junto al FMI preparan una ayuda
financiera para el país, frente a lo cual la reacción de Rusia aún es incierta.
EE.UU.: creación de empleo sorprende al alza en febrero pese a mal clima
La economía de EE.UU. creó 175 mil empleos en feb-14, por encima de lo esperado por el
consenso (149 mil) y nuestra estimación (140 mil). Asimismo, la creación de empleo en
dic-13 y ene-14 fueron revisadas al alza, de 75 mil a 85 mil y de 113 mil a 129 mil,
respectivamente. Finalmente, la tasa de desempleo se elevó de 6.6% a 6.7%.
Por sectores, destaca que la contribución del gobierno haya vuelto a ser positiva (+13 mil),
y que tanto ventas minoristas (-4.1 mil) como educación y empleo (+14.7 mil) sean los
sectores que siguen contribuyendo por debajo de la tendencia observada durante 2013.
Asimismo, y como era de esperarse, la creación de empleo en los sectores de
construcción (+15 mil) y manufactura (+5 mil) volvió a ser afectada por el clima.
Con este resultado, nos reafirmamos en nuestra expectativa de que la Fed continuará con
el tapering en 19-mar. Sin embargo, creemos que lo más importante de la próxima reunión
de la Fed será la posible modificación en el Forward Guidance (FG) ante la posibilidad de
que el umbral de 6.5% en la tasa de desempleo sea traspasado en los próximos meses.
Global: regiones de Ucrania con el ruso
como lengua nativa
EE.UU.: tasa de desempleo y ratio desempleo-población
(%)
Fuente: BBC Fuente: Federal Reserve Bank of St. Louis
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Tasa de desempleo (izq.)
Ratio desempleo/población (der.)
Menos del 20% 20%-50% 50%+
Crimea
Credicorp Capital | Macro Research
10 de marzo de 2014
La meta de crecimiento en
7.5% implica que la
implementación de reformas
anunciadas será más lenta de
lo esperada.
Solo un deterioro significativo
en el desempeño de la
Eurozona podría gatillar una
acción más firme del BCE.
Asia: gobierno de China fija meta de crecimiento para este año en 7.5%
El primer ministro de China, Li Keqiang, anunció que la meta de crecimiento para este año
será de 7.5%, manteniéndose inalterada con respecto a 2013. Aunque esta decisión era
esperada por algunos analistas, considerábamos que las recientes revisiones a la baja en
las metas de crecimiento de exportaciones (de 9.0% a 8.0%) y producción industrial (de
9.5% a 9.0%) apuntaban a una reducción en la meta para este año.
En nuestra opinión, esta meta de crecimiento implica que la velocidad en la
implementación de las reformas anunciadas en nov-13 será menor a la esperada. Resulta
difícil que la economía china pueda mantener un crecimiento de 7.5% y al mismo tiempo
recomponga su economía, aumentando la participación del consumo privado. En ese
sentido, el primer ministro Li también anunció que el déficit fiscal será de 2.1% este año,
similar a lo observado en 2013. Esto implicaría la implementación de un estímulo fiscal de
regular tamaño durante 2014, tal como sucedió a mediados del año pasado.
En vista de esto, hemos decidido revisar al alza nuestra proyección de crecimiento de
7.0% a 7.3%. En un principio, esperábamos que la implementación de reformas implicaría
ajustes estructurales que empujarían la tasa de crecimiento a la baja a cambio de reducir
los riesgos de cola para la economía. La nueva meta de crecimiento, sin embargo,
contradice esta premisa. Por lo tanto, esperamos que durante este año el gobierno chino
realice reformas de manera más lenta e implemente un paquete de gasto público para
brindar soporte al crecimiento. No obstante, nos mantenemos atentos a la materialización
de escenarios de riesgo, los cuales podrían acentuarse ante la falta de reformas.
Europa: Banco Central Europeo mantuvo la tasa de referencia en 0.25%
El Banco Central Europeo (BCE) mantuvo sin cambios la tasa de referencia en 0.25%, y
las tasas de depósitos y de préstamos en 0.0% y 0.75%, respectivamente. La decisión
estuvo en línea con lo esperado por el mercado y nosotros, aunque algunos analistas
esperaban un recorte en la tasa de política monetaria tras esta reunión. En la conferencia
de prensa que siguió al anuncio de política monetaria, Draghi señaló que el BCE se
abstuvo de realizar un nuevo recorte en la tasa de referencia debido a que los últimos
eventos habían confirmado el escenario base del Banco Central.
El BCE ha preferido mantenerse a la espera de posibles cambios en el panorama de
crecimiento antes de actuar. Esto sugiere que tan solo un deterioro significativo en el
desempeño de la Eurozona podría gatillar una acción más firme. Por tanto, incluso si la
inflación se mantiene en su nivel actual, esto no necesariamente motivaría un cambio en
la postura del Banco Central. No obstante, es importante enfatizar que la probabilidad de
acción adicional durante este año, sea a través de recortes en la tasa de referencia o
algún tipo de inyección de liquidez, todavía es considerable.
Asia: Producto Interno Bruto en China
(Var. % a/a)
Europa: tasa de referencia del Banco Central Europeo
(%)
Fuente: Comisión Europea Fuente: BCE, Bloomberg
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Estímulo monetario
y fiscal
Posterior desaceleración
Credicorp Capital | Macro Research
10 de marzo de 2014
Alfonso de la Torre adelatorren@bcp.com.pe
Aunque la tasa retrocedió a
2.60% ante la crisis en Ucrania,
la sorpresa en el empleo de
EE.UU. devolvió los rendimien-
tos a los niveles de ene-14.
El primer default en China ha
vuelto a poner cierta presión
sobre los mercados de deuda
locales.
RENTA FIJA
Global: dato de empleo gatilla corrección en las tasas
Al cierre de la semana de 03-mar, la tasa del bono genérico a diez años del Tesoro de
EE.UU. se ubicó en 2.789%, su mayor nivel desde 22-ene, cuando el sell-off en mercados
emergentes gatilló un retroceso en las tasas. El alza respondió al dato de empleo en
EE.UU., que se situó en 175 mil y superó las expectativas del consenso (149 mil).
Aunque a inicios de semana la tasa del Tesoro retrocedió a 2.60% ante el flight to quality
causado por la crisis en Ucrania, el relajamiento de las tensiones devolvió los rendimientos
al rango de 2.70% - 2.74% en el que se ha ubicado la tasa durante la mayor parte de feb-
14. Sin embargo, la sorpresa en el dato de empleo volvió a poner los rendimientos por
encima de 2.75%, lo que abona en nuestra tesis de que el retroceso en las tasas se
revertirá una vez que el clima mejore y los indicadores de actividad se recuperen.
En principio, la posible mejora del clima en marzo podría facilitar un alza mayor en las
tasas, teniendo en cuenta que éstas cerraron el año pasado en niveles alrededor de
3.00%. Sin embargo, la crisis en Ucrania podría renovar las presiones bajistas, ya que la
votación a favor de secesión en la región de Crimea ha complicado el panorama político
nuevamente. En contraposición a esto, creemos que las tasas podrían encontrar soporte
tras el último dato de empleo, por lo que una sorpresa a la baja en el dato de ventas
minoristas posiblemente tenga un impacto acotado. El balance de riesgos durante la
próxima semana es por lo tanto simétrico.
Primer default en China vuelve a poner presión sobre mercados financieros
Shanghai Chaori Solar, una empresa china de energía solar, anunció el viernes que no
podrá realizar el próximo pago de intereses sobre su deuda, convirtiéndose en la primera
empresa en incurrir en un default onshore en la historia del país. Aunque algunos
analistas advirtieron que este evento podría ser el inicio de mayores tensiones en el
sistema financiero chino, comparándolo con la quiebra de Bear Stearns en EE.UU.
durante 2008, los mercados reaccionaron a este evento con relativa calma. En nuestra
opinión, estas comparaciones son exageradas: Chaori Solar, a diferencia de Bear Stearns,
no es una empresa financiera con implicancias sistémicas para el sector.
No obstante el default sobre un pago de intereses por casi USD 15 MM pone de
manifiesto que las garantías implícitas del gobierno sobre la deuda de algunas empresas
privadas probablemente no continuará. Este control sobre el riesgo moral, sin embargo, ha
vuelto a poner cierta presión sobre los mercados financieros locales, con el spread entre la
deuda soberana y el swap a dos años volviendo a retomar una senda al alza y situándose
en 170 pbs luego de corregir a la baja durante la semana pasada. El pasado 19-feb, el
spread alcanzó 198 pbs, su mayor nivel desde 2009.
EE.UU.: tasa del bono genérico a 10 años y S&P500 (% izq., índice der.)
China: spread entre bono genérico y swap a dos años (Puntos básicos)
Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg
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Tesoro a 10 años (izq.)
S&P 500 (der)
Credicorp Capital | Macro Research
Andrés Osorio aosorio@credicorpcapital.com
Esta semana hubo una caída
en las tasas reales.
Sergio M. Ferro C. sferro@credicorpcapital.com
El decreto para cambiar el
cálculo de la rentabilidad
mínima iniciará de cero.
El Ministerio de Hacienda está
buscando una mayor
reducción a la tributación a
extranjeros.
Chile: caída en las tasas reales
Durante la semana que culminó el 07-mar, hubo una caída en las tasas reales y un
comportamiento mixto en las nominales, con caída en la tasa a dos años y aumento en las
tasas nominales de mayor plazo. Esto llevó a un aumento en las expectativas
inflacionarias, especialmente la de corto plazo, que aún se sitúa bajo el 3.0%.
La publicación del crecimiento de 1.4% a/a correspondiente a ene-14, aumentó la
expectativa de un recorte en la TPM durante la reunión del Banco Central de este jueves,
presionando a la baja las tasas nominales. Sin embargo, el dato de 0.5% m/m de inflación
en feb-14 generó un aumento en las tasas nominales, pues se limita la capacidad de
recorte del TPM del Banco Central. Por otro lado, esta mayor inflación generó un efecto
positivo sobre las expectativas inflacionarias, disminuyendo las tasas reales.
La próxima semana será la reunión de política monetaria del Banco Central, donde
esperamos un recorte de 25 pbs en la TPM. Tanto la decisión del jueves como el
comunicado posterior serán relevantes para la trayectoria de las tasas nominales y reales,
pues pueden entregar información sobre la posible trayectoria que tengan los estímulos
monetarios los próximos meses.
Colombia: se buscaría mayor participación de inversionistas extranjeros en deuda
pública
El Director de Crédito Público, Michel Janna, resaltó que por el momento no se
consideraba realizar más emisiones en dólares, teniendo en cuenta que los objetivos del
plan financiero se habían cumplido anticipadamente tras la emisión por USD 2,000 MM
realizada en ene-14.
Adicionalmente, aclaró que el decreto que se está trabajando para modificar el método de
cálculo de la rentabilidad mínima de FPOs, no tiene nada que ver con el borrador
presentado el año pasado, sino que se inició desde cero. Por esta razón, el efecto que el
nuevo decreto puede tener sobre la composición de las inversiones de los FPOs es
incierto. Esto quiere decir que, en principio, el objetivo no es inducir una mayor inversión
en USD en detrimento de la participación de TES, si no proveer una mejor alternativa de
medición a la que existe actualmente.
Por otro lado, Janna habló de la posibilidad de reducir aún más el impuesto de renta para
inversionistas de portafolio extranjeros, con el fin de incrementar la participación de este
tipo de inversionistas en el mercado de deuda pública local. La meta es llegar a una
participación de entre 15% y 20%, que se compara con la participación actual de 6.41%.
Chile: rendimiento de bonos en moneda local (%)
Fuente: Riskamerica
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Colombia: variación semanal TES TF COP
(pbs)
Fuente: Bloomberg
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Credicorp Capital | Macro Research
Joao Ribeiro jribeiros@bcp.com.pe
Los movimientos en las tasas
han sido menores en
comparación a las fuertes
fluctuaciones registradas en
las semanas previas
Esperamos que continúe la
corrección de la curva local
Aunque los planes resultan positivos para reducir la presión sobre la parte larga de la
curva de TES TF, lo cierto es que no se conocerán resultados en ambos frentes hasta la
segunda mitad del año, por lo menos.
Adicionalmente, la autoridad de impuestos reportó que el recaudo tributario para el primer
bimestre del año fue de COP 19.5 BB, lo que implica un crecimiento de 18.4% frente al
mismo periodo del año pasado. Al mismo tiempo, funcionarios de la entidad afirmaron que
la meta se ubicaba en COP 18.3 BB.
Por lo anterior, consideramos que ha disminuido el número de factores que generan
presiones al alza sobre las tasas en el mercado de TES.
Perú: menores fluctuaciones en la curva soberana
El balance entre la oferta y la demanda en el mercado soberano que se registró durante la
semana, hizo que los movimientos en las tasas sean menores en comparación a las
fuertes fluctuaciones registradas en las semanas previas. Esto estaría en línea con la
perspectiva de que la tasa de referencia de política monetaria se mantenga estable en el
corto plazo.
Durante la última semana, la curva soberana disminuyó 2pbs en promedio gracias a la
mayor demanda por parte de los inversionistas extranjeros. Los bonos de mediano plazo
fueron los más atractivos para los inversionistas offshore, los cuales registraron
reducciones promedio de 25pbs en sus tasas. No obstante, la curva registró un leve
aumento en el tramo medio y largo al cierre de la semana después de que el dato de
creación de empleos en EE.UU. resultara mayor a lo esperado.
El spread entre el SB2017 y el SB2042 continuó por encima de los 238pbs de set-13,
cuando se alcanzaron los máximos del año pasado, al cerrar la semana en 299pbs. Esto
reflejaría que el abaratamiento relativo de la curva local se mantiene. Por esta razón y por
las presiones a la baja registradas durante las últimas semanas después de haber
alcanzado máximos en lo que va del año, esperamos que continúe la corrección de la
curva local.
Colombia: variación semanal TES TF UVR
(pbs)
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Perú: curva de Rendimiento Soberano
(%)
Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg
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Credicorp Capital | Macro Research
10 de marzo de 2014
Andrés Herrera andresherreraa@bcp.com.pe
Decisión del BCE fue principal
driver de la apreciación del
EUR.
USDRUB presionado al alza
por incertidumbre política y
militar en un contexto adverso
para activos de economías
emergentes .
MONEDAS
Durante la última semana (28-feb/07-mar), el índice DXY (una canasta de monedas,
principalmente G10, contra el USD) se mantuvo sin cambios. La dinámica del índice
estuvo en línea con el incremento de incertidumbre a inicios de semana por la intervención
rusa en Ucrania, lo que llevó a una apreciación del USD, y con la posterior moderación del
discurso bélico por parte de Rusia, motivando un alivio en la percepción de riesgo global.
EUR: Moneda se ubica en máximos de más de dos años
El EURUSD llegó a su mayor nivel desde nov-11, al cerrar la semana finalizada el 07-mar
en 1.388, con lo cual el EUR registró una apreciación de 0.54% frente a su nivel de cierre
de la semana previa.
La dinámica de la moneda se encontró en línea con nuestra expectativa de una
apreciación moderada. Efectivamente, el principal driver resultó la decisión de política
monetaria del Banco Central Europeo (BCE), cuya inacción, pese a ser esperada por el
mercado, llevó a una apreciación de la moneda de 0.9% el día de la decisión. Ello ocurrió
pese al brote de incertidumbre global que golpeó los mercados financieros a inicios de
semana, a raíz de la incursión militar de Rusia en Ucrania, y los consecuentes temores de
un posible escalamiento en las tensiones entre Rusia y occidente. Finalmente, el dato de
empleo en EE.UU., pese a sorprender al alza al mercado, no evitó que el Euro continuara
apreciándose para llegar a su mayor nivel en más de dos años.
Esta semana, en vista de que se publicarán pocos datos en Europa y en EE.UU. los
comentarios de los miembros del directorio del BCE podrían imprimir un sesgo a la baja en
el EUR, al reafirmar la postura expansiva del BCE o mencionar alguna herramienta
adicional que esté considerando el Consejo a aplicar en el corto plazo.
RUB: cruce alcanza su máximo nivel histórico por incertidumbre política y militar
El tipo de cambio llegó a su máximo nivel histórico (USDRUB 36.581) en respuesta a la
incertidumbre política y militar en la región. Así, en la semana que culminó el 07-mar, el
cruce USDRUB cerró en 36.448, mostrando una depreciación de 1.60% en dicho periodo.
La tendencia depreciatoria observada en 2013 se acentuó a inicios de este año, en línea
con el impacto de eventos externos que afectaron a gran parte de las economías
emergentes. No obstante, la volatilidad ha sido mayor en las últimas semanas con el
deterioro de la situación política en Ucrania y la intervención militar del gobierno ruso en
una región del país limítrofe. En respuesta el Banco Central decidió elevar su tasa de
referencia en 150 pbs (a 7.00%), medida que muchos analistas consideran poco efectiva
para contener las presiones depreciatorias del RUB.
Europa: tipo de cambio en Eurozona
(EURUSD)
Rusia: tipo de cambio
(USDRUB)
Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg
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Credicorp Capital | Macro Research
10 de marzo de 2014
Sixto Otoya sotoyac@bcp.com.pe
El cruce mostró una
apreciación de más de 1% a
mitad de la semana ante la
moderación en las tensiones
en Ucrania.
La persistencia de los precios
en niveles altos habría
potenciado esta expectativa de
aumento en la tasa de
referencia.
BRL: volatilidad en semana corta tras festividades locales
El real brasileño cerró la semana que culminó el 07-mar en USDBRL 2.34, apreciándose
0.15%, en una semana corta debido a las celebraciones locales por el carnaval. Así, tras
los días festivos a inicios de la semana, el cruce mostró una apreciación de más de 1%,
guiado principalmente por la moderación en las tensiones en Ucrania. A pesar de esto,
eventos hacia el final de la semana atenuaron este resultado. Por un lado, la perspectiva
del tipo de cambio por parte del BCB expresada en las minutas de su última reunión de
política refleja una mayor tolerancia de la volatilidad reciente, ya que considera que esta
no representa un riesgo dado que refleja un ajuste en los precios relativos, producto de la
normalización de la política monetaria en EE.UU. anticipando así una menor intervención
en el mercado cambiario. Finalmente, la cifra de empleo mayor a la esperada en EE.UU.
trajo nuevamente a discusión la incertidumbre sobre el futuro de la política monetaria en
este país. A pesar de las presiones depreciatorias generadas tras estos eventos, esto no
pudo revertir el resultado al final de la semana.
En este contexto, consideramos que durante el 1S14 la dinámica del BRL, al igual que la
de los mercados emergentes, será volátil debido a la normalización de la política
monetaria en EE.UU. Asimismo, en la semana se publicarán datos de actividad de ene-14,
los cuales podrían mostrar una debilidad mayor a la esperada, por lo que consideramos
que el cruce podría ubicarse en un rango de BRL 2.35 – 2.37 al cierre de esta.
MXN: movimientos acotados tras moderación de riesgo global
El peso mexicano cerró la semana que culminó el 07-mar en USDMXN 13.19, mostrando
una apreciación de 0.47%. El cruce mostró movimientos bastante acotados, apreciándose
principalmente por la menor percepción de riesgo global tras la moderación de las
tensiones en Ucrania. A pesar de las presiones depreciatorias hacia el final de la semana
debido a la mejora del mercado laboral en EE.UU., el dato de inflación local, que fue
publicado el mismo día, contuvo parte de estas presiones.
El dato de inflación, mayor al esperado, generó expectativas con respecto a un cambio en
la política monetaria por parte del Banco Central (Banxico), en concreto un aumento en la
tasa de referencia. Esto surge en respuesta a lo expresado en las minutas de la última
reunión de política del Banxico, asociada a la preocupación de la entidad monetaria sobre
potenciales efectos de segunda vuelta de la inflación, por lo que la persistencia de los
precios en niveles altos habría potenciado esta expectativa. A pesar de esto, nosotros
consideramos que la tasa de referencia se mantendría estable a lo largo del año, y solo se
trasladaría a una política más restrictiva si esto llega a trasladarse a expectativas
inflacionarias. Ante esto, esperamos una mayor fortaleza del cruce en la semana, tras la
publicación de cifras del sector real mejores a las esperadas, acercándose al técnico de
100 días, ubicándose al cierre de la semana en niveles cercanos a MXN 13.10.
Brasil: tipo de cambio y colocación de swaps (USDBRL, USD MM)
México: tipo de cambio, observado y promedios móviles (USDMXN)
Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg
0
250
500
750
1000
1250
1500
2.31
2.33
2.35
2.37
2.39
2.41
2.43
2.45
27-D
ic
03-E
ne
10-E
ne
17-E
ne
24-E
ne
31-E
ne
07-F
eb
14-F
eb
21-F
eb
28-F
eb
07-M
ar
Colocación de swaps (eje der.)
USDBRL
11.5
12.0
12.5
13.0
13.5
14.0
Dic
-12
Ene-1
3
Feb
-13
Mar-
13
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r-13
May-1
3
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3
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3
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-13
Oct-
13
No
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3
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-13
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4
Feb
-14
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14
USDMXN
200 días
100 días
50 días
Credicorp Capital | Macro Research
10 de marzo de 2014
Andrés Osorio aosorio@credicorpcapital.com
Esta semana el CLP se
depreció en 1.3%.
Daniel Velandia dvelandia@credicorpcapital.com
Resulta probable que una
compañía extranjera se quede
con la participación del
gobierno en Isagén, lo que
implicaría importante flujos de
divisas.
CLP: continúa la depreciación en la moneda
En la semana que culminó el 07-mar, el CLP tuvo una depreciación de 1.3%, lo que llevó a
cerrar el tipo de cambio en un valor de CLP 566. Con este hecho, continúa la tendencia al
alza del tipo de cambio, que comenzó hace dos semanas luego de la declaración del
Banco Central de que podría ser necesario dar nuevos estímulos monetarios a la
economía.
Durante la semana se dio a conocer el crecimiento de la economía chilena, la cual se
expandió tan solo 1.4% a/a en ene-14, el menor crecimiento desde mar-10, mes que
estuvo fuertemente afectado por un terremoto. Además de ello, se publicó la inflación de
feb-14, alcanzando un 0.5% m/m. El dato de actividad impulsó al alza el tipo de cambio,
debido a que aumenta la posibilidad de realizar mayores recortes en la Tasa de Política
Monetaria (TPM). Por otro lado, el cobre tuvo una caída de 2.5% en su precio,
presionando al alza el tipo de cambio.
La próxima semana el Banco Central tendrá su reunión de política monetaria, donde
esperamos una baja de 25 pbs en la TPM. Para el tipo de cambio será importante tanto la
decisión como el comunicado, para dilucidar si el Banco Central seguirá con su sesgo
expansivo durante los siguientes meses.
COP: más razones para esperar una reducción en el tipo de cambio durante el año
Después de alcanzar COP 2,066 el pasado 20-feb, el mayor nivel desde sep-09, el tipo de
cambio ha retrocedido gradualmente, cerrando la semana que culminó el 07-mar en COP
2,037.
El potencial de amplios flujos de divisas, particularmente a partir de la segunda mitad del
año, nos permite continuar esperando mayores presiones de apreciación sobre el COP en
el futuro. En primer lugar, el gobierno colombiano se encuentra vendiendo actualmente su
participación del 58% en Isagen, la tercera generadora del país, sobre la cual se ha
generado un amplio interés por compañías extranjeras, con una probabilidad no
despreciable de que una de ellas se quede con la compañía; los recursos totales
derivados de la venta (incluyendo una OPA a accionistas minoritarios), podrían ascender a
cerca de USD 3,700 MM según nuestras estimaciones. La subasta se realizaría el 8-may
mientras es de esperar que, bajo este escenario, la mayor parte de los recursos deban ser
traídos al país por cuanto corresponden al fondo estatal para la financiación de las
megaobras de infraestructura.
Chile: CLP vs. Cobre
(Cobre eje derecho)
Fuente: Bloomberg
Colombia: COP vs. Índice de Monedas Latam (LACI)
(COP eje invertido)
Fuente: Bloomberg
1750
1800
1850
1900
1950
2000
2050
210080
85
90
95
100
105
110
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May-1
3
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3
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3
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3
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Ene-1
4
Feb
-14
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14
LACI
COP (eje der. inv)
300
310
320
330
340
350
360
370
450
470
490
510
530
550
570
590
Feb
-13
Mar-
13
Ab
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May-1
3
Jun-1
3
Jul-13
Ag
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3
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-13
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13
No
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3
Dic
-13
Ene-1
4
Feb
-14
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Credicorp Capital | Macro Research
10 de marzo de 2014
El gobierno se ha mostrado
abierto a recibir los dividendos
de Ecopetrol en COP, lo que
implicaría monetizaciones a lo
largo del año.
Joao Ribeiro jribeiros@bcp.com.pe
Ante la mayor aversión al
riesgo global, los
inversionistas buscaron
activos de refugio como el
dólar.
No vemos una tendencia al
alza.
En segundo lugar, Ecopetrol le pagará al gobierno el equivalente a USD 4,700 MM en
dividendos este año, los cuales serían monetizados a lo largo de 2014 una vez el Ministro
de Hacienda, Mauricio Cárdenas, afirmó que el gobierno no tiene ningún interés en este
momento en que el pago se realice en USD. Finalmente, cabe recordar que el plan de
inversiones de la estatal petrolera asciende a USD 10,600 MM, lo que representaría, como
es usual, necesidades de monetización de una parte relevante de los ingresos mantenidos
en el exterior para su ejecución.
Ahora bien, debe reconocerse que los riesgos asociados al contexto externo continuarán
siendo relevantes sobre la tendencia del COP en el corto plazo.
PEN: tipo de cambio al alza por movimientos en los mercados globales
Ante la mayor aversión al riesgo global, al recrudecer la tensión entre Rusia y Ucrania, el
tipo de cambio inició la semana en USDPEN 2.806, nivel superior al USDPEN 2.799
registrado al cierre de la semana previa. En un contexto en el que se avivaban las
tensiones geopolíticas, los inversionistas buscaron activos de refugio como el dólar. De
esta manera, para contener las presiones al alza sobre el tipo de cambio, el Banco Central
(BCRP) colocó USD 74 MM en Certificados de Depósito Reajustable (CDR).
Sin embargo, después de que la tensión política entre ambos países cediera, el tipo de
cambio disminuyó debido a que las empresas locales demandaron soles para el pago de
sus impuestos. No obstante, el tipo de cambio cerró la semana en USDPEN 2.803
después de que el dato de creación de empleos en EE.UU. resultara mayor a lo esperado.
Así, el tipo de cambio aumentó 0.12% respecto de la semana previa y el PEN acumula
una depreciación de 0.21% en lo que va del año.
Hacia delante, la incertidumbre internacional seguirá presionando al alza el tipo de
cambio. Sin embargo, no vemos una tendencia al alza, por lo que mantenemos nuestra
proyección de USDPEN 2.83 – 2.85 para el cierre del 2014.
Colombia: COP vs. DXY
(2013-2014)
Fuente: Bloomberg
Perú: tipo de cambio e intervenciones cambiarias del BCRP
(USDPEN, USD MM)
70
72
74
76
78
80
82
84
1700
1750
1800
1850
1900
1950
2000
2050
Mar-
11
Jun-1
1
Sep
-11
Dic
-11
Mar-
12
Jun-1
2
Sep
-12
Dic
-12
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13
Jun-1
3
Sep
-13
Dic
-13
Mar-
14
COP DXY (eje der)
-800
-600
-400
-200
0
200
400
2.50
2.55
2.60
2.65
2.70
2.75
2.80
2.85
Ene-1
3
Feb
-13
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May-1
3
Jun-1
3
Jul-13
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13
No
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4
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Compras netas en mesa de negociación
Emisión CDRs
Tipo de cambio (eje izq.)
Fuente: BCRP
Credicorp Capital | Macro Research
10 de marzo de 2014
Alvaro Zevallos alvarozevallosb@bcp.com.pe
La tensión en Ucrania impulso
los precios, pero los datos de
inventarios obtuvieron un
mayor peso.
Canadá no puede sacar sus
productos al mercado por
problemas logísticos.
COMMODITIES
Durante la última semana (03-mar/07-mar), el índice de commodities Dow Jones-UBS
(DJUBSTR) avanzó 1.62% por el resultado positivo de granos (+5.35%), metales
preciosos (+0.54%) y energía (+0.05%); y a pesar del retroceso de metales base (-0.92%).
Energía: acumulación de inventarios en EE.UU.
El WTI cerró la jornada del 7-mar cotizando en US$ 102.58 por barril (-0.01%), el Brent en
US$ 108.73 por barril (-0.31%) y el gas natural en US$ 4.61 por MMBtu (+0.17%). Si bien
la situación en Ucrania generó que los crudos experimentaran presiones al alza al inicio de
semana, los precios fueron encontrando menores niveles hasta que se desplomaron el
5-mar. La caída se atribuye al incremento del ritmo de extracción en EE.UU. (de 8.05 MM
bpd a 8.07 MM bpd), la menor actividad de las refinerías (de 88% a 87.4%), el incremento
de los inventarios de crudo (+1.42 MM de barriles) y de los destilados (+1.41 MM de
barriles). La acumulación de crudo se da por séptima semana consecutiva, mientras que
la de productos destilados sorprendió al mercado (que esperaba una caída de -1.0 MM de
barriles). Los precios se recuperaron parcialmente hacia el 7-mar, dado que algunos
agentes leyeron el dato de empleo como una probable incremento de la demanda por los
combustibles y por los problemas en el yacimiento de El Sharara en Libia, el cual
permanece cerrado ante las recientes protestas.
La semana pasada se dio información relacionada a dos aspectos estructurales para el
WTI. El primero es el debate sobre la fase IV del oleoducto de Keystone. Una mayor
presión a favor provendría del dato de que la exportación de crudo no convencional desde
Canadá a EE.UU. en el 2013 se ha ubicado entre 20.0% y 28.0% de lo proyectado,
resultado de la carencia de infraestructura ferroviaria. El WTI tendría un sesgo al alza en el
mediano plazo de no aprobarse el ducto e incrementarse paralelamente la regulación
sobre el transporte del combustible. El segundo es la prohibición a la exportación de
crudo. Al respecto, algunas empresas han encontrado una forma de evitar la restricción a
través de la refinación parcial, dado que la ley no prohíbe la exportación de los derivados.
De generalizarse, este aspecto también brindaría presiones al alza al WTI.
Durante la semana se debe monitorear la visita de delegados de la UE a Irán (9-mar), la
cual se da de cara a la ronda de negociaciones del 17-mar sobre las sanciones al país.
También se estarán publicando los informes mensuales de la EIA (11-mar), la OPEC (12-
mar) y el EIA (14-mar).
Granos: precios al alza por Ucrania y clima
La semana pasada se experimentaron un incremento los precios del maíz (+5.14%), el
trigo (+7.89%), la soya (+3.06%) el azúcar (+9.35%) y el café (+9.04%). Si bien las
variaciones del maíz y el trigo han sido atribuidos principalmente a la crisis en Ucrania,
1111 Commodities: rendimientos semanales (Var. % en la semana)
Energía: precios del WTI y el Brent (US$ por barril)
11
Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg
-4.0
-2.0
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
Café
Trig
o
Maíz
So
ya
Oro
Zin
c
Gas N
atu
ral
WTI
Co
bre
Pla
ta
60
80
100
120
140
Jun-1
0
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Dic
-11
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13
Mar-
14
Brent WTI
Credicorp Capital | Macro Research
10 de marzo de 2014
Mercado habría incorporado en
precios que podrían darse
defaults en empresas ligadas a
metales base.
El avance por la tensión sobre
Ucrania se revirtió de forma
parcial por la publicación de
datos de empleo en EE.UU.
exportador relevante de ambos granos, su importancia relativa había sido
sobredimensionada, ya que representa un porcentaje limitado de la producción mundial de
maíz (2.9%) y de trigo (3.15%). En la semana, otros acontecimientos importantes han
brindado soporte, como las condiciones climáticas adversas en EE.UU. y en Brasil, y los
problemas logísticos en Canadá para enviar su producción al mercado mundial.
Metales base: SFE acumula inventarios
El cobre mostró un fuerte retroceso la semana pasada, al cotizar en US$ 6782 por
tonelada (-3.97%). Los menores precios se basan en la incertidumbre sobre la economía
de China, factor que habría pesado más que el anuncio sobre la meta de crecimiento del
país para el 2014. Los agentes habrían incorporado información sobre que al default de
Chaori Solar le seguirían los de empresas ligadas a los metales base. Además, el cobre
experimentó una presión adicional a la baja en la acumulación de inventarios por ocho
semanas consecutivas en el Shanghai Futures Exchange (SFE), alcanzando las 207,3
toneladas (+4.6%). Con respecto al resto de metales base, mostraron resultados positivos
el aluminio (+0.72%); mientras que el zinc y el estaño retrocedieron en 1.86% y 2.78%,
respectivamente.
Con respecto a esta semana, el sentimiento hacia el cobre de los agentes encuestados
por Bloomberg se encuentra entre neutral (40.0%) y bullish (40.0%).
Metales preciosos: soporte por tensión en Ucrania
El oro cerró la semana pasada en US$ 1338.76 por onza (+0.93%), llegando a cotizarse
en US$ 1350 por onza el 3-mar ante la tensión en torno a Ucrania. El retroceso parcial de
la cotización se dio al percibirse una disipación del impasse pero no una solución. El
retroceso parcial también cobró fuerza por los datos de empleo en EE.UU., los cuales
habrían hecho que los agentes le otorguen una menor probabilidad a una eventual
ralentización del tapering. Cabe señalar que el oro habría encontrando soporte en dos
aspectos relacionados a China: la incertidumbre sobre la economía, en parte ante el
evento de default de la empresa Chaori Solar, lo que explicaría una mayor demanda por
safe-haven; y la confirmación del gobierno Chino de una meta de crecimiento de 7.5%, lo
que favorecería la demanda física del metal. En este contexto se han visto favorecidos el
platino (+2.41%) y el paladio (+4.77%), mientras que la cotización de la plata retrocedió a
US$ 20.97 por onza (-1.17%). Cabe señalar que la diferencia entre el oro y la plata se dio
a pesar de que las tenencias totales de las ETF, muestra que este tipo de vehículo ha
incrementado su demanda por la plata (actualmente en 632 mil MM de onzas) de una
forma más fuerte que la experimentada por el oro (alrededor de 56 mil MM de onzas).
Durante la semana, el precio del oro va a estar guiado por los acontecimientos en Ucrania,
lo que explica que los encuestados por Bloomberg se encuentren divididos entre las
apuestas bullish (43.3%) y bearish (50.0%).
Metales base: precios del cobre y níquel (US$ por tonelada métrica)
12
Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg
Metales preciosos: Tenencias totales de las ETF (Millones de onzas)
55.0
60.0
65.0
70.0
75.0
80.0
85.0
90.0
450.0
500.0
550.0
600.0
650.0
Mar-
10
Jun-1
0
Sep
-10
Dic
-10
Mar-
11
Jun-1
1
Sep
-11
Dic
-11
Mar-
12
Jun-1
2
Sep
-12
Dic
-12
Mar-
13
Jun-1
3
Sep
-13
Dic
-13
Mar-
14
Plata (izq.) Oro (der.)
12.0
14.0
16.0
18.0
20.0
22.0
6.5
7.0
7.5
8.0
8.5
9.0
Mar-
12
May-1
2
Jul-12
Sep
-12
No
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2
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3
Mar-
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May-1
3
Jul-13
Sep
-13
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4
Mar-
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Cobre (izq.) Níquel (der.)
Credicorp Capital | Macro Research
10 de marzo de 2014
13
ANEXO: RETORNO DE ACTIVOS Último YTD 1 semana 1 mes 1 Y
Bolsas mundiales
EEUU (S&P 500) 1878.0 1.61% 1.00% 4.51% 21.61%
EEUU (S&P 500 TR) 2.02% 1.05% 4.74% 24.21%
Consumo básico -1.37% 0.64% 3.78% 9.83%
Consumo discrecional 0.65% 0.89% 5.01% 29.57%
Energía -1.77% 0.28% 4.40% 11.02%
Financieras 2.09% 3.01% 4.95% 22.98%
Industriales 0.63% 1.82% 4.56% 27.07%
Materiales 3.17% 1.43% 6.64% 21.78%
Servicios de salud 6.98% 0.09% 5.43% 33.77%
Tecnología 2.11% 0.46% 3.81% 24.16%
Telecomunicaciones -4.78% 0.40% 1.85% -4.72%
Servicios 4.42% -1.26% 2.20% 5.53%
Dow Jones Industrial Average 16452.7 -0.75% 0.80% 4.17% 14.82%
Russell 2000 (Small Caps) 1203.3 3.41% 1.71% 7.77% 28.76%
Nasdaq 300.9 3.82% 0.65% 5.10% 34.16%
Zona del Euro (MSCI EMU EUR TR) 1.10% -1.36% 2.22% 20.65%
EAFE (MSCI EAFE USD TR) 6772.9 1.01% -0.33% 4.45% 18.20%
Londres (FTSE 250) 6712.7 -0.54% -1.42% 2.15% 4.25%
Japón (Nikkei 225) 15274.1 -6.24% 2.92% 3.78% 24.35%
Mercados Emergentes (MSCI EM TR) -2.52% -0.18% 2.28% 0.25%
Brasil (BOVESPA) 46244.1 -10.22% -0.76% -3.81% -21.42%
China (Shanghai Composite) 2057.9 -2.74% 0.08% -1.35% -11.24%
Asia ex Japón (MSCI USD TR) 0.40% 1.14% 5.79% 0.33%
India (Sensex) 21919.8 3.54% 3.79% 7.57% 12.91%
Rusia (Micex Index) 1339.4 -10.95% -7.29% -9.41% -10.19%
Mexico (IPC) 38913.0 -8.93% 0.34% -3.98% -11.50%
MILA (S&P Mila 40) 707.5 -6.35% 0.71% 4.68% -28.41%
Chile (IPSA) 3697.8 -0.04% -0.57% 6.09% -17.75%
Colombia (IGBC ) 12820.3 -1.92% 3.20% 5.06% -11.38%
Perú (IGBVL) 15129.3 -3.96% -2.02% -1.43% -25.71%
Tasas
Tesoro 10 años (Δ pbs) 2.79 -24.03 14.04 10.50 79.15
Tesoro 10 años TR (iBoxx) 2.76% -0.64% 0.12% -2.71%
Libor 3 Meses (pbs) 0.24 -4.25 0.00 0.77 -16.02
Renta Fija
Spread EMBIG Colombia (Δ pbs) ** 170.00 7.00 -12.00 -22.00 41.00
Spread EMBIG Perú (Δ pbs) ** 164.00 2.00 -18.00 -24.00 36.00
Tasa GBI Colombia (Δ pbs) **/*** 6.44% 31.10 -11.00 -14.00 240.30
GBI Perú TR **/*** -1.36% 0.19% 1.81% -11.18%
Tasa GBI Perú (Δ pbs) **/*** 6.62% 36.40 -0.60 -17.00 222.70
Commodities - precios spot
Commodities (DJUBS TR) 8.26% 1.62% 5.96% -0.46%
Oro (US$ / onza troy) 1340.0 11.14% 1.02% 5.74% -15.14%
Plata (US$ / onza troy) 20.9 7.38% -1.51% 4.38% -27.69%
Platino (US$ / onza) 1481.8 8.20% 2.43% 7.04% -7.11%
Paladio (US$ / onza) 782.3 9.18% 5.32% 10.06% 3.25%
Estaño (US$ / TM) 23371.0 4.64% -1.09% 5.55% -0.32%
Cobre (US$ / TM) 7067.0 -4.19% -0.27% -1.55% -7.72%
Aluminio (US$ / TM) 1753.8 -0.06% 1.68% 4.92% -8.18%
Zinc (US$ / TM) 2124.0 3.46% 1.89% 5.54% 8.59%
Petróleo (WTI) (US$ / barril) 102.6 4.23% -0.01% 2.70% 12.04%
Gas Natural (US$ / MMBtu) 4.8 10.67% -23.19% -20.37% 34.75%
Trigo (USD / Bu) 646.3 6.77% 7.89% 11.90% -5.90%
Soya (USD / Bu) 1457.5 11.05% 3.06% 9.46% -3.06%
Maíz (USD / Bu) 481.0 13.98% 5.14% 8.27% -32.40%
Café (USD / lb) 196.1 77.10% 9.04% 44.47% 37.63%
Monedas*
Dólar (DXY) 79.70 -0.42% 0.01% -1.23% -2.91%
Euro (USD/EUR) 1.39 0.96% 0.53% 1.76% 5.86%
Yen (JPY/USD) 103.28 1.97% -1.43% -0.95% -8.19%
Libra (USD/GBP) 1.67 0.94% -0.19% 1.84% 11.32%
Franco Suizo (CFH/USD) 0.88 1.71% 0.27% 2.30% 7.37%
Real (BRL/USD) 2.34 0.91% 0.15% 1.64% -16.34%
Yuan (CNY/USD) 6.13 -1.19% 0.29% -1.04% 1.51%
Peso Mexicano (MXN/USD) 13.19 -1.14% 0.47% 0.72% -3.25%
Peso Chileno (CLP/USD) 566.07 -7.18% -1.29% -2.11% -16.61%
Peso Colombiano (COP/USD) 2036.63 -5.26% 0.48% 0.54% -11.49%
Nuevo Sol (PEN/USD) 2.80 -0.21% -0.12% 0.54% -7.17%
(*) Signo negativo indica depreciación respecto al dólar.
(**) Retornos calculados al cierre del día anterior.
(***) Moneda local
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Heinrich Lessau Hugo Horta
Gerente de Research Gerente de Mercado de Capitales
hlessau@credicorpcapital.com hhorta@credicorpcapital.com
# (562) 2446 1704 # (511) 416 3333 Ext 36088
COLOMBIA Hernán Arellano
Gerente Renta Variable
Daniel Velandia Juan Carlos Odar Alvaro Zevallos Bogani harellano@credicorpcapital.com
Gerente Research & Economista Jefe Economista Jefe Economista - Análisis Cuantitativo # (562) 2446 1706
dvelandia@credicorpcapital.com jodar@bcp.com.pe alvarozevallosb@bcp.com.pe# (571) 339 4400 Ext 1505 # (511) 205 9190 Ext 33057 # (511) 205 9190 Ext 33054 Roberto Salas Marilyn Macdonald Cristián Castillo
Renta Variable Internacional Renta Variable Internacional Trader Renta Variable Internacional
Sergio Ferro Joao Ribeiro Alfonso de la Torre Narvarte rsalas@credicorpcapital.com mar_macdonald@btconnect.com ccastillo@credicorpcapital.com
Analista: Macro y Renta Fija Economista - Monetario y Precios Economista - Internacional # (562) 2446 1732 # (4477) 7151 5855 # (786) 999 1633
sferro@credicorpcapital.com jribeiros@bcp.com.pe adelatorren@bcp.com.pe# (571) 339 4400 Ext 1609 # (511) 205 9190 Ext 37361 # (511) 205 9190 Ext 33053 CHILE COLOMBIA PERÚ
CHILE Karla Farro Bendezu Andres Herrera Aramburu René Ossa Sergio Ortíz Rodrigo Zavala
Economista - Real y Financiero Economista - Internacional Renta Variable Internacional Gerente de Renta Variable Gerente de Renta Variable
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Gerente Research FI & Economista Jefe # (511) 205 9190 Ext 36129 # (511) 205 9190 Ext 33058 # (562) 2651 9324 # (571) 339 4400 Ext 1273 # (511) 313 2918 Ext 32901
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Economista - Internacional Practicante Trader Renta Variable Internacional Gerente de Renta Variable Internacional Trader Renta Variable
Andrés Osorio sotoyac@bcp.com.pe amedina@bcp.com.pe cmunchmeyer@credicorpcapital.com jjimenez@credicorpcapital.com umitterhofer@credicorpcapital.com
Economista # (511) 205 9190 Ext 33915 # (511) 205 9190 Ext 36182 # (562) 2450 1613 # (571) 339 4400 Ext 1701 # (511) 313 2918 Ext 32922
aosorio@credicorpcapital.com# (562) 2446 1760 Fernando Palma Santiago Castro
Monedas y Renta Fija Internacional Trader Renta Variable Internacional
fpalma@bcp.com.pe scastro@credicorpcapital.com
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CHILE COLOMBIA PERÚ
Francisca Manuschevich Daniel Velandia Alejandro RabanalGerente Research Renta Variable Gerente Research & Economista Jefe Gerente Research Renta Variable
fmanuschevich@credicorpcapital.com dvelandia@credicorpcapital.com arabanal@credicorpcapital.com Felipe García# (562) 2446 1798 # (571) 339 4400 Ext 1505 # (511) 205 9190 Ext 36070 Gerente Renta Fija
fgarcia@credicorpcapital.com
Paulina Yazigi César Cuervo Fernando Pereda # (571) 339 4400 Ext 1280
Gerente Research FI & Economista Jefe Gerente Research Renta Variable Analista Senior: Cemento & Energía
pyazigi@credicorpcapital.com ccuervo@credicorpcapital.com fpereda@credicorpcapital.com CHILE COLOMBIA PERÚ# (562) 2450 1637 # (571) 339 4400 Ext 1505 # (511) 205 9190 Ext 37856
Gonzalo Covarrubias Carlos Sanchez Alfredo Bejar
Christopher DiSalvatore Jaime Pedroza Héctor Collantes Gerente de Trading Renta Fija Gerente de Trading Renta Fija Head of Fixed Income/FX Trading
Analista Senior: Retail & Financieros Analista Senior: Energía Analista Senior: Minería gcovarrubias@imtrust.cl csanchez@credicorpcapital.com vyong@credicorpcapital.com
cdisalvatore@credicorpcapital.com jpedroza@credicorpcapital.com hcollantes@credicorpcapital.com # (562) 2450 1635 # (571) 323 9154 # (511) 313 2902 - # (511) 313 2908
# (562) 2446 1724 # (571) 339 4400 Ext 1025 # (511) 205 9190 Ext 33052
Belén Larraín Christian Jarrin Vallerie Yong
Arturo Prado Juan C. Domínguez Iván Bogarín Gerente de Trading FI Internacional RM Renta Fija Offshore Trader Renta Fija Senior
Analista Senior: Recursos Naturales Analista Senior: Bancos Analista Senior: Retail & Otros blarrain@imtrust.cl cjarrin@credicorpcapital.com vyong@credicorpcapital.com
aprado@credicorpcapital.com jcdominguez@credicorpcapital.com ibogarin@credicorpcapital.com # (562) 2446 1720 # (571) 340 2591 # (511) 313 2902 - # (511) 313 2908
# (562) 2450 1688 # (571) 339 4400 Ext 1026 # (511) 416 3333 Ext 33055
Guido Riquelme Andrés Valderrama Lizeth Espíritu
Andrés Ossa Juliana Valencia Omar Avellaneda Gerente de Trading FI Local Trader Renta Fija Trader Renta Fija
Analista: Telecom & Energía Analista: GEA & BVC Analista Senior:Infraestructura griquelme@imtrust.cl jvalderramma@credicorpcapital.com lespiritu@credicorpcapital.com
aossa@credicorpcapital.com jvalenciam@credicorpcapital.com eavellaneda@credicorpcapital.com # (562) 2446 1712 # (571) 323 9163 # (511) 313 2902 - # (511) 313 2908
# (562) 2651 9332 # (571) 339 4400 Ext 1365 # (511) 205 9190 Ext 36065
Cristián Fuentes Juan Camilo Murcia
Javier Günther Laura Mesa Irvin León Trader Renta Fija Trader Renta Fija
Analista: Construcción & Salud Analista Renta Fija Analista Renta Fija cfuentes@imtrust.cl jmurcia@credicorpcapital.com
jgunther@credicorpcapital.com lmesa@credecorpcapital.com ileon@credicorpcapital.com # (562) 2450 1693 # (511) 339 4400 Ext 1180
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Benjamín Diaz
M. Pilar González Sergio Ferro Verónica Miyagusuku Trader Renta Fija
Analista: Transporte Analista Macro y Renta Fija Analista Renta Fija bdiaz@imtrust.cl
mpgonzalez@credicorpcapital.com sferro@credicorpcapital.com vmiyagusuku@credicorpcapital.com # (562) 2446 1738
# (562) 2446 1768 # (571) 339 4400 Ext 1609 # (511) 416 3333 Ext 37946
Felipe Lubiano Fabio Torres Alberto ZapataAnalista Renta Fija Practicante Asistente de Research
flubiano@credicorpcapital.com albertozapatag@bcp.com.pe
# (562) 2651 9308 # (571) 339 4400 Ext 1021 # (511) 205 9190 Ext 36018
Paulina Valdivieso Camilo DuránAnalista Renta Fija Practicante
pvaldivieso@credicorpcapital.com cduran@credicorpcapital.com
# (562) 2651 9337 # (571) 339 4400 Ext 1648
Lourdes AlamosAsistente de Research
lalamos@credicorpcapital.com
# (562) 2450 1609
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