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Diagnósticos y sostenibilidad del crecimiento post crisis global
España: patrón de crecimiento reciente y características de la crisis actual
Francisco Pérez Universidad de Valencia e Ivie
Asociación Argentina de Economía Política XLIV Reunión Anual
Universidad Nacional de Cuyo Mendoza, 19/11/2009
[ 2 ]
La crisis en España: los hechos
• Interrupción brusca de un crecimiento largo e intenso y fuertes caídas de: • la demanda interna (el consumo y, sobre todo, la FBCF) • la producción, • el empleo y • el crédito nuevo
• Notable recomposición de las posiciones financieras: • recuperación del ahorro de las familias • reducción del endeudamiento del sector privado • reducción del apalancamiento de los bancos y cajas • reducción intensa del deficit exterior • rápido crecimiento del deficit público
[ 3 ]
La crisis en España: causas
• Una interpretación ampliamente compartida: • La crisis financiera internacional golpea con fuerza a una
economía fuertemente endeudada • Interrumpe un patrón de crecimiento basado en la demanda
interna, al deteriorar la confianza y aparecer dificultades para la financiación del gasto privado
• Pero la crisis financiera y de demanda se superpone sobre importantes excesos de capacidad productiva en muchos sectores: • Habían sido engendrados durante la fase de boom y eran
consecuencia de la burbuja inmobiliaria. • Se reflejaban en variaciones negativas de la PTF de
numerosos sectores y del conjunto de la economía.
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a) VAB, horas trabajadas y capital productivo.
Tasas de variación. 1994-2008 (Porcentajes)
b) Productividad del trabajo y PTF.
Tasas de variación. 1994-2008 (Porcentajes)
El patrón de crecimiento 1994-2007 • Mejora de la intensidad del capital productivo por trabajador. • La productividad del trabajo crece (poco) pero la PTF decrece:
los factores crecen más que el PIB
[ 5 ]
Fuentes del crecimiento: calidad de factores vs PTF • El progreso técnico incorporado a los factores es importante • Las mejoras de calidad del capital y el trabajo apenas se traducen en
crecimiento del PIB, por las caídas simultáneas de la PTF Contabilidad del crecimiento. VAB (Porcentajes) Contabilidad del crecimiento. VAB (Porcentajes)
Fuente: EU KLEMS (2008), FBBVA-Ivie, INE y elaboración propia
Capital productivo
[ 6 ]
Patrones de crecimiento: factores vs productividad
• ¿Es singular el caso español en el contexto internacional? • ¿Cuál es la causa de la singularidad de España
• ¿Ha sido nuestra economía siempre diferente?
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¿Por qué la productividad no mejora en España?
• El diagnóstico sobre las causas orientará los remedios: 1. Activos poco productivos
• Inversión muy concentrada en capital residencial • Escaso empleo de capital humano • Educación poco productiva
2. Bajo aprovechamiento productivo de activos productivos • Las actividades que más crecen (construcción y servicios) tienen
bajos niveles de productividad y no la mejoran • Las empresas y sectores que crean empleo no aprovechan bien el
capital humano que utilizan • Bajo grado de utilización de la capacidad productiva instalada
• ¿Qué dicen los datos? • La forma de medir importa a la hora de decidir (Stiglitz) • La evidencia respalda más los diagnósticos tipo 2
[ 8 ]
Intensidad de la acumulación por activos • En términos reales, la acumulación del capital no
residencial es más intensa que la residencial • Durante la expansión se duplica el capital en maquinaria
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Capital neto por tipo de activos. 1994-2008 (1994=100)
[ 9 ]
¿Ha crecido poco el capital humano por trabajador?
Fuente INE y elaboración propia
Estructura por niveles educativos de la población ocupada. 1994-2007 (Porcentajes)
Años medios de estudio (KH A) y capital humano valorado por el mercado (KH B). 1994=100
[ 10 ]
Cambio estructural: apenas contribuye a la PTF • El cambio estructural no contribuye a PTF, pero el problema está,
sobre todo, dentro de los sectores • No es una consecuencia inevitable de la terciarización: no se observa
en otras economías Descomposición (shift-share) de la tasa de crecimiento de la PTF agregada. 1970-2007 (Porcentajes)
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La acumulación de capital en perspectiva • Fin del ciclo inversor más intenso de nuestra historia • El esfuerzo inversor se ha reducido mucho en 2008-2009, pero sigue
siendo elevado (>25% del PIB): • ¿qué pasó en los años 30?
• El stock de capital neto crece, pese a que el crédito está casi seco
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a. Esfuerzo inversor (FBCF/PIB). 1900-2009¹
(Porcentajes)
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Descomposición de la tasa media anual de crecimiento del capital riqueza nominal y de sus componentes. 1994-2007
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Crecimiento nominal y real del stock capital • Los precios del capital residencial (edificación) crecen el 5,8% anual,
dos puntos por encima del deflactor del PIB • Los de maquinaria y equipo el 1,2% y los de equipos TIC el -3,1%.
[ 13 ]
Importancia de las inversiones inmobiliarias
Peso de los activos de la construcción en el total de la FBCF. 1995-2005 (Porcentaje)
• El impacto negativo de una burbuja inmobiliaria es mayor cuanto más elevado es el peso de las inversiones en construcción.
[ 14 ]
Stock de capital en viviendas, edificación y suelo. 1990-2008
(Millones de euros)
Fuente: Fundación BBVA-Ivie
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1.395.610
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El periodo 1997-2007: la burbuja inmobiliaria • El valor del stock de capital en viviendas se multiplica por 3,6 en una
década.
[ 15 ]
Crecimiento de los precios. Tasa de variación anual. 1990-1997 y 1997-2007
(porcentajes)
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El periodo 1997-2007: la burbuja inmobiliaria • Duranteunadécada,losactivosinmobiliariosexperimentanalzasdepreciosmuyintensas
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Descomposición del crecimiento del valor del stock de viviendas: valor de la edificación y valor del suelo. 1990-1997 y 1997-2007
(Tasas de variación)
Variación valor viviendas= 41%
Variación valor viviendas= 288%
Superficie (16,1%)
Precios (74%)
Precios (83,9%)
Superficie (26%)
1990-1997 1997-2007
Precios edificación
(85%)
Precios suelo (15%)
Precios suelo
(83,6%)
Precios edificación
(16,4%)
Fuente: Fundación BBVA-Ivie
El periodo 1997-2007: la burbuja inmobiliaria
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¿Preocupa la productividad durante un boom inmobiliario?
Coste de uso del capital inmobiliario privado no residencial y sus componentes. 1996-2008 (Porcentajes)
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• La productividad del capital es la forma de que las inversiones reales cubran el coste de uso del capital y sean rentables. • Pero durante un boom de precios el coste de uso del capital es negativo: las inversiones pueden ser rentables sin ser productivas
[ 18 ]
Precios medios por m² de las viviendas libres. Tasas de variación anual (Porcentajes)
Fuente: Fundación BBVA-Ivie, INE y Ministerio de Vivienda
Fin de la burbuja inmobiliaria y llegada de la crisis
• El fin del ciclo inmobiliario podría haber facilitado un recuperación de incentivos a favor de la productividad
[ 19 ]
Dos causas superpuestas en la crisis española
• Oferta, exceso de capacidad derivado del boom inmobiliario: • El exceso de capacidad se acentúa porque los
desplazamientos de la oferta no se acompañan de: • Flexibilidad de precios para mantener la competitividad • Cambios en la especialización para orientar mejor la oferta a
los mercados que más crecen (captar más demanda)
• Demanda, caída por efecto de la crisis financiera internacional: • Excesos de capacidad adicionales, con ajustes más
orientados a cantidades que a precios.
[ 21 ]
Profundidaddelacrisis
• La crisis financieras se agravan si alcanzan al sector bancario y van acompañada de una crisis inmobiliaria • Reinhart y Rogoff (2009) • Bordo (2009)
• ¿Cuántas crisis afectan a España? • Crisis financiera • Crisis bancaria • Crisis inmobiliaria
[ 22 ]
Profundidad de la crisis
• El fin del ciclo inmobiliario podría haber facilitado un recuperación de incentivos a favor de la productividad...pero llegó la crisis financiera internacional
• La caída del crédito fue la consecuencia de los problemas de liquidez de los bancos
• La caída de la confianza han acentuado los problemas:
• Han contraído la demanda, provocando fuertes caídas de la producción (4%) y, sobre todo del empleo (8%)
• Ha generado problemas adicionales de utilización de la capacidad (<70% en la industria en 2009, cierres de oficinas bancarias, cierre de empresas…)
• Caídas adicionales de la productividad del capital, parcialmente aliviadas por la fuerte caída del empleo.
[ 24 ]
Del diagnóstico a las políticas post-crisis 1. Para responder a las dos causas de la crisis en España
es necesario mantener el estímulo a la demanda 2. La utilización de la capacidad instalada mejorará si se
impulsa la reasignación de activos a proyectos nuevos. 3. Los nuevos proyectos de inversión habrán de ser
productivos para ser rentables: mejorar la productividad de los factores será decisivo
4. La superación de la crisis bancaria condiciona la recuperación.
5. Los intermediarios financieros deben revisar en profundidad su experiencia pasada y la situación actual
6. Las autoridades deberían aprender que las burbujas pueden reaparecer y volver a generar acumulaciones de capital improductivas y ciclos recaudatorios
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Diagnósticos y sostenibilidad del crecimiento post crisis global
España: patrón de crecimiento reciente y características de la crisis actual
Francisco Pérez Universidad de Valencia e Ivie
Asociación Argentina de Economía Política XLIV Reunión Anual
Universidad Nacional de Cuyo Mendoza, 19/11/2009
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La crisis en España: el patrón de crecimiento anterior
• Un diagnóstico adecuado de la crisis es relevante para evaluar • Las perspectivas de recuperación • Las políticas económicas y reformas necesarias • Y las posibilidades de crecimiento a largo plazo
• ¿Ayuda a comprender las características de la crisis analizar el patrón de crecimiento de la última década?
• Resultados del Programa de Investigaciones Económicas FBBVA-Ivie sobre el crecimiento español e internacional: • Inversión y acumulación de capital • Fuentes del crecimiento y productividad
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La crisis y la acumulación de capital • La FBCF y el esfuerzo inversor se han reducido mucho, pero el stock
de capital sigue creciendo • La inversión también es financiada con ahorro propio y algunos
agentes conservan capacidad de conseguir financiación ajena
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a. Esfuerzo inversor (FBCF/PIB). 1964-2009¹
(Porcentajes)
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¿Malos tiempos para la productividad?
Contribución de las manufacturas, servicios venta y servicios no venta al crecimiento de la productividad del trabajo. 2000-2005
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Orientación de la inversión de los sectores y PTF
* Significativo al 5%. Nota: La estimación incluye efectos fijos y efectos temporales. Entre paréntesis el error estándar robusto a la heterocedasticidad. Para todas las variables se han tomado medias móviles centradas de tres años. Fuente: EU KLEMS (2008), FBBVA-Ivie, INE y elaboración propia
Determinantes de la PTF sectorial. 1993-2007. Mínimos cuadrados ordinarios con efectos fijos. Variable dependiente PTF B
• Evidencia empírica: Las variaciones de la PTF sectoriales durante el boom inmobiliario son más negativas cuanto mayor es el porcentaje de:
• su FBCF invertida en activos de la construcción • de trabajadores temporales del sector
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