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Comité Técnico: 5 de noviembre de 2009 Acta No: 203

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ALIANZA VALORES S. A. Sociedad Comisionista de Bolsa

BRC INVESTOR SERVICES S. A. REVISIÓN EXTRAORDINARIA

RIESGO DE CONTRAPARTE A+ (A más) Perspectiva Positiva Millones de pesos al 31 de agosto del 2009

Activos totales: $251.877; Pasivo: $213.993; Patrimonio: $37.884; Utilidad Operacional: $8.391; Utilidad Neta: $8.530;

Historia de la calificación: Revisión Periódica Feb./09: A + (A más) Revisión Periódica Feb./08: A + (A más) Calificación Inicial Mar./00: A+ (A más)

La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de los años 2006, 2007, 2008 y no auditados a agosto del 2009. 1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN El comité técnico de BRC Investor Services S.A. SCV en revisión extraordinaria mantuvo la calificación A+ (A más) y asignó una Perspectiva Positiva en Riesgo de Contraparte a Alianza Valores S. A. Sociedad Comisionista de Bolsa. Una perspectiva evalúa un cambio potencial en la calificación en el largo plazo e incorpora tendencias o riesgos con implicaciones menos ciertas para la calidad de la contraparte. Positiva indica que la calificación puede aumentar o mantenerse en un periodo de uno a dos años. La asignación de la Perspectiva Positiva a Alianza Valores se encuentra fundamentada en la consistencia de su estrategia de preservación del capital y de generación de ingresos diversificados provenientes del negocio de intermediación, principalmente en el nicho de personas naturales1. Según información remitida por la comisionista2, los ingresos por corretaje mantuvieron una participación superior al 60% sobre el total de operacionales y presentaron un crecimiento del 88% al pasar de $10.919 millones a $20.555 millones entre los primeros ocho meses del 2008 y del 2009 como se muestra a continuación:

1 Los ingresos generados por intermediación fueron liderados por personas naturales durante el 2009. 2 Esta información es suministrada por Alianza Valores y difiere en su clasificación de la presentada por la Superfinanciera por el manejo de algunas comisiones en el rubro de posición propia.

Gráfico 1. Composición de ingresos operacionales enero-agosto del 2009

Fuente: Alianza Valores S. A.*Participación de los ingresos por intermediación sobre el total de operacionales. ** Crecimiento anual de los ingresos operacionales. Cifras en miles. En contraste con lo presentado en años anteriores, la sensibilidad de los resultados de la compañía a las variabilidades del mercado de capitales y a la volatilidad de los precios de los activos financieros ha sido consistente con la política de preservación de capital. Como se observa en la tabla 2, los coeficientes de variación de los ingresos operacionales resultaron inferiores a los presentados en el pasado y similares a los de firmas dedicadas a la intermediación de valores. Teniendo en cuenta lo anterior, la evolución de estos indicadores será un aspecto al que la Calificadora continuará realizando un estricto seguimiento, ya que refleja qué tan estables son los resultados de la firma y la exposición a riesgos de mercado.

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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Tabla 2. Coeficientes de variación P&G

 Fuente: Superfinanciera. Cálculos BRC Investor Services SCV. Durante el tercer trimestre del 2008 y el primer semestre del 2009, en términos generales los ingresos de las comisionistas de bolsa se incrementaron por la valorización de sus portafolios propios, que a su vez aumentaron la participación de inversiones clasificadas como negociables y que supone un mayor dinamismo del trading. En la medida en que las perspectivas de crecimiento económico sean más favorables y las tasas de interés se estabilicen, la rentabilidad y los resultados netos tendrán una mayor probabilidad de ser estables y/o superiores para aquellas comisionistas que durante el rally de deuda pública del primer semestre del 2009 hayan enfocado sus esfuerzos hacia la retención de clientes y la generación de ingresos más diversificados provenientes del negocio de corretaje. Durante el periodo comprendido entre agosto del 2008 y del 2009, los ingresos percibidos por la posición propia de la firma calificada pasaron de $3.877 millones a $13.069 millones. Dentro de las ventajas competitivas de Alianza Valores se destacan la mayor diversificación geográfica a nivel nacional, que le ha permitido incrementar de manera constante el número de clientes. Adicionalmente, la compañía se caracteriza por la favorable dinámica en el volumen de activos negociados en Bolsa que la ubican como la cuarta comisionista más activa3 con una participación de mercado del 6,3%. Para revisiones futuras de la calificación es necesaria la consolidación de los recientes resultados financieros, aún en escenarios de tasas de interés al alza. En el periodo comprendido entre agosto del 2008 y el mismo mes del 2009, la utilidad neta de Alianza pasó de -$830 millones a $8.530 millones. A julio del 2009, la firma calificada presentó niveles de apalancamiento4 más bajos (2,67 veces) que la industria (4,94 veces) y sus indicadores de rentabilidad resultaron

3 A agosto del 2009 Alianza Valores registró $68.105.810 millones por volumen de activos negociados en Bolsa, lo cual la constituye como la cuarta contraparte más activa del mercado de valores colombiano. El volumen negociado a agosto del 2008 fue de $37.414.044 millones. 4 Medido como obligaciones financieras (incluye los compromisos de recompra de inversiones negociadas realizados por las firmas comisionistas en posición propia) sobre patrimonio.

superiores a los observados un año atrás y a los del agregado del sector. Tabla 1. Principales indicadores de rentabilidad

 Fuente: Superfinanciera. Cálculos BRC Investor Services SCV. Durante el mismo periodo, las posiciones especulativas tomadas por la firma generaron una pérdida probable inferior a aquella permitida por las políticas aprobadas por la Junta Directiva5, lo cual refleja su orientación conservadora, aún en periodos de tasas de interés a la baja. En la medida en que la firma continúe con la profundización de su negocio de intermediación de valores y de administración de recursos de terceros, la sostenibilidad financiera deberá verse acompañada del robustecimiento patrimonial necesario para respaldar el volumen de operaciones proyectado y del fortalecimiento interno de la compañía. Con el objeto de lograr una mayor diversificación de sus ingresos, Alianza Valores incursionará en el mercado de carteras colectivas y en sinergia con Alianza Fiduciaria y la firma Konfigura, en la distribución del Fondo de Capital Privado AK6 especializado en la negociación de cartera vencida. BRC realizará un seguimiento constante a la evolución del fondo de capital, toda vez que éste tipo de vehículo no cuenta con información histórica y pública suficiente para realizar una evaluación de la calidad de su gestión o una comparación frente a productos de características similares. El desarrollo e implementación de herramientas deberá incluir modelos de costeo por producto, seguimiento a la ejecución de estrategias de CRM7 y a los requerimientos de los clientes por medio de esquemas de registro y monitoreo. Esto con el objeto de anticipar posibles oportunidades de negocio o riesgos en el desarrollo de la operación, evaluar la efectividad del servicio, así como la generación de información gerencial con base en la cual se definan estrategias de mercadeo y rentabilización de clientes, entre otros aspectos. Lo anterior cobra relevancia, toda vez que los gastos operativos presentaron un crecimiento anual del 67%, el cual resultó notoriamente superior al del sector y el grupo

5 Una exposición a riesgo de mercado equivalente a $1.200 millones. 6 Konfigura y Alianza Valores actúan como comercializadores y Alianza Fiduciaria como administrador del pasivo. 7 Customer Relationship Management.

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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de firmas pares, 37% y 16% respectivamente. Sin embargo, es importante tener en cuenta que al descontar las bonificaciones (las cuales crecen en función del ingreso) el gasto operacional del calificado se incrementa en 19%. A agosto del 2009, Alianza se consolida como la quinta comisionista más grande del sector por nivel patrimonial, el cual asciende a $37.884 millones. Entre diciembre del 2008 y agosto del 2009, presentó un crecimiento del 30% principalmente explicado por la favorable evolución de los resultados del ejercicio. Es importante que el calificado continúe mostrando consistencia en la estabilidad de las políticas de capitalización y en su estrategia de mantener una baja exposición a riesgo de mercado, con lo cual logre que su indicador de solvencia (22%) se ubique en niveles similares a los presentados por firmas altamente enfocadas en la intermediación de valores (91%) y permita incrementar la capacidad para cubrir pérdidas inesperadas. Gráfico 2. Evolución del indicador de solvencia

Fuente: Bolsa de Valores de Colombia. Cálculos BRC. La comisionista cuenta con niveles de liquidez8 (cercanos a $22.000 millones) suficientes para soportar su operación por 14 meses sin la generación de ingresos. La relación de capital líquido sobre patrimonio de Alianza Valores de 58% se ubicó por debajo del grupo comparable de 76% y resultó similar al del sector de 51%. En este sentido y en la medida en que Alianza profundice su estrategia en el mercado de intermediación, es de esperarse que estos indicadores continúen con una evolución positiva hasta que sean equiparables a los niveles del peer. La participación de inversiones permanentes9 dentro del patrimonio de Alianza Valores mitiga su exposición al riesgo de mercado en comparación con otras firmas del sector. El calificado es accionista de Alianza Fiduciaria y de

8 Disponible + inversiones clasificadas como negociables. En el caso de Alianza, incluye una cuenta por cobrar a la DIAN por valor de $1.800 millones aproximadamente. 9 Entiéndase como inversiones permanentes las participaciones accionarias de la Comisionista en otras compañías.

la Cámara de Riesgo Central de Contraparte con una participación del 32% y del 2,5% respectivamente. Lo expuesto hasta aquí fundamenta la asignación de una perspectiva positiva a la calificación y sugiere que para la asignación de un ascenso persiste la necesidad de una consolidación de los ingresos de intermediación y de adecuados márgenes financieros. Estos aspectos le imponen a Alianza el buscar una mayor diversificación y recurrencia de ingresos por producto y por ejecutivos comerciales10 a través del continuo desarrollo de vehículos tradicionales y diferenciadores en el mercado y la implementación de robustos esquemas comerciales que conlleven a una mayor rentabilización de la base de clientes. También es importante lograr una adecuada flexibilidad en la estructura de costos que permita la sostenibilidad de la firma en situaciones de mercado que puedan afectar su estabilidad financiera y por ende limitar el desarrollo de requerimientos operacionales y técnicos para la gestión de recursos de terceros. En materia organizacional y con la entrada de vehículos de inversión, la Calificadora permanecerá atenta a los aplicativos y herramientas de análisis implementadas encaminadas a la adecuada administración de los recursos y a la mitigación de un impacto reputacional y/o financiero en el futuro. 2. CONTINGENCIAS De acuerdo con la información remitida por la firma a junio del 2009, la entidad no posee procesos laborales o civiles en contra ni investigaciones por parte de la Superintendencia Financiera de Colombia ni antecedentes disciplinarios con el Autoregulador del Mercado de Valores (AMV).

10 Constituye una oportunidad de mejora el lograr una menor concentración de los ingresos generados por los comerciales, toda vez que los cinco mayores representan el 19% de los ingresos por comisiones de la firma.

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3. ESTADOS FINANCIEROS

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CALIFICACIONES DE CONTRAPARTE

La calificación de riesgo de contraparte establece el riesgo asumido por sus clientes en las relaciones comerciales con la empresa. Para analizar este tipo de riesgo, la sociedad calificadora tiene en cuenta la condición financiera, capacidad operativa, administrativa y gerencial de la compañía, su exposición ante los riesgos que tiene este tipo de entidades (crédito, mercado, liquidez, solvencia, operativo, operacional, decisiones de inversión y conflictos de interés), su posición competitiva en el mercado y su respaldo patrimonial, entre los principales aspectos.

Las calificaciones además, pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente.

Grados de inversión

AAA La compañía presenta una condición financiera, capacidad operativa y posicionamiento en el mercado excepcional. Las debilidades son mitigadas y neutralizadas por las fortalezas de la organización.

AA La condición financiera, capacidad operativa y posicionamiento en el mercado son muy buenos, con excelentes antecedentes en el mercado y con debilidades no aparentes de manera inmediata. Las debilidades son bajas, pero no son neutralizadas de la misma manera que en las compañías calificadas en categorías más altas.

A La compañía presenta una condición financiera, capacidad operativa y posicionamiento en el mercado bueno, con limitantes y amenazas que pueden ser mitigadas, pero de más amplia magnitud que las exhibidas por compañías calificadas en una escala superior.

BBB La compañía tiene una condición financiera, capacidad operativa y posicionamiento en el mercado aceptables, pero se ha visto afectada en el pasado por situaciones adversas que no se han mitigado de manera adecuada y hay deficiencias aparentes. Es más vulnerable a situaciones adversas.

Grados de no inversión o alto riesgo

BB La condición financiera capacidad operativa y posicionamiento en el mercado es incierta y vulnerable, existe un área importante del negocio que revela deficiencias y ha ocasionado dificultades y amenazas observables. La duración de las mismas no es de largo plazo por naturaleza.

B Alto grado de incertidumbre y vulnerabilidad. La compañía presenta serias deficiencias en más de un área de importancia para el negocio, y la capacidad para resolver esta situación es bastante reducida, en comparación con otras compañías.

CCC Muy alto grado de incertidumbre y vulnerabilidad. Muy baja capacidad para resolver sus problemas.

CC Presenta problemas en áreas del negocio relacionadas con la capacidad de cumplir con sus obligaciones y el giro ordinario de su operación.

D La empresa ha registrado pérdidas constantes. Las sociedades calificadas en esta categoría se encuentran intervenidas por las autoridades competentes y/o en proceso de liquidación.

E Sin suficiente información para calificar.