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Panorama de los Fondos de Pensiones a diciembre 2012
Los recursos administrados por las Siefores (AUM) cierran el año en
un nuevo máximo histórico. Con un alza de 2.9% m/m (21.5% anual) al
finalizar en 1,903mmp, los AUM superaron el máximo histórico previo de
septiembre pasado en 1,852mmp. Las entradas netas fueron de 16,107mdp,
con ganancias sobre activos invertidos de casi 38,000mdp
Continúa la caída de participación en deuda gubernamental desde
agosto de 2012. La participación en esta clase pasó de 54.8% a 53.9%
durante el mes, un nuevo mínimo histórico. A pesar del aumento estimado
en saldo de 13,860mdp, la mayor baja estuvo concentrada nuevamente en
Bonos M (de 19.6% a 19.1%), seguida de Udibonos (de 21.1% a 20.8%) y
cambios marginales en Cetes y Otra Deuda. En renta variable (aumento
mensual de 25,162mdp y participación total de 22.6%) el sesgo reciente al
segmento nacional permaneció, pasando de 8.6% a 9.2%, con pocos
cambios en internacional al finalizar en 13.4%. Por último, Deuda Privada
cayó 5pb a 19.8% y Estructurados aumentó 18pb a 3.5%
Estabilidad en rendimiento, cierra el año en 10.3%. El IRN de 36 meses
subió 30pb respecto a noviembre tras dos meses consecutivos a la baja,
aunque cerca de 160pb por debajo del máximo histórico de 11.9% de
febrero. A pesar de la volatilidad por el precipicio fiscal en EE.UU., en
MXN (que se apreció 0.9%), el S&P500 subió 0.6%, y el IPC lo superó con
un alza de 4.5%. Por su parte, en Bonos M las tasas cerraron con ganancias
en medianos y largos plazos, mientras que los Udibonos concentraron
pérdidas en la parte corta y un mejor desempeño en la parte larga ante la
buena dinámica de inflación en el 4T12 y expectativas ancladas
Duración en máximos históricos. Ubicándose en 4,592 días, la tendencia
histórica de alza en esta medida de riesgo se mantuvo. El VaR registró
pocos cambios al finalizar en 0.89%, por debajo de 0.9% por primera vez
desde agosto de 2010
En renta fija gubernamental consideramos que la coyuntura global
continuará beneficiando bonos de países con buenos fundamentales.
Esperamos que una dinámica de inflación favorable ayude al mercado
En renta variable, el cambio de gobierno ha sentado bien al mercado, y
nuevamente vemos una preferencia por el mercado local sobre el
internacional, una tendencia que fue brevemente interrumpida en
noviembre pero que debería de continuar en los próximos meses
En el mercado de deuda corporativa, el 2013 se perfila como un año de
expectativas positivas impulsado por las condiciones macroeconómicas y el
apetito de los inversionistas nacionales y extranjeros
Banorte-Ixe Estrategia México
18 de Enero 2013 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
Alejandro Padilla Subdirector Renta Fija y FX [email protected]
Carlos Hermosillo Subdirector Renta Variable [email protected]
Tania Abdul Massih Subdirector Deuda Corporativa [email protected]
Juan Carlos Alderete Gerente Renta Fija y FX [email protected]
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Análisis por tipo de Activo
1) Posición en Renta Fija
En diciembre, los fondos de pensión disminuyeron
su exposición en instrumentos de deuda
gubernamental de 54.8% a 54.0%. Esta proporción
fue menor al porcentaje observado en el mismo
mes del año previo de 58.8%.
Catalizadores del mercado durante el mes de
diciembre
En el mes de diciembre los mercados observaron
una disminución gradual en el nivel de liquidez
conforme nos acercamos al fin de año, con los
catalizadores más importantes provenientes de
EE.UU. y Asia. En términos generales las noticias
vinieron por dos frentes con un efecto total
ligeramente más positivo: el de política fiscal
(especialmente las preocupaciones sobre el
precipicio fiscal en Norteamérica) y el de política
monetaria (con mayor estímulo por parte del Fed y
expectativas de mayor lasitud monetaria en Asia).
A lo largo del último mes del año los mercados
mostraron un tono de preocupación sobre el
impasse político en Norteamérica, debido a la falta
de acuerdos entre el Presidente Obama y los
legisladores republicanos para disminuir los
ajustes fiscales automáticos por cerca de
US$600,000 millones para 2013. El riesgo de que
la economía norteamericana pudiera enfrentar el
llamado “precipicio fiscal” generó fuerte
nerviosismo entre los inversionistas. Esta situación
tuvo un arreglo parcial hasta el último día del año,
lo cual generó volatilidad conforme nos
aproximamos a esa fecha. Por el lado positivo, la
última reunión de política monetaria del Fed el 11
de diciembre generó un aumento en las
expectativas de los inversionistas sobre la
continuidad de la política monetaria expansiva en
Norteamérica. El Banco de la Reserva Federal
decidió compensar la expiración de la “Operación
Twist” mediante el anuncio de un nuevo programa
de compra de activos (Treasuries de largo plazo) a
un ritmo de US$45,000 millones por mes,
condicionado a que la tasa de desempleo alcance
un nivel no mayor a 6.5% y la inflación proyectada
a 2 años no rebase el 2.5%.
Este programa se une a la compra de MBS por
US$40,000 millones cada mes como parte del
QE3. Esta situación de mayor lasitud monetaria
sujeta a un objetivo de crecimiento y no a un
tiempo determinado fue recibida de manera
positiva por el mercado. Adicionalmente, en Asia
el optimismo sobre la posibilidad de mayor
estímulo de políticas económicas en China y Japón
aumentó el optimismo del mercado.
Como resultado de la coyuntura internacional,
diciembre estuvo caracterizado por una fuerte
volatilidad, con un sentimiento negativo a
principios de mes, pero una ligera mejoría hacia el
final.
En México continuó el optimismo observado en el
mes anterior. Los dos factores que más influyeron
sobre el sentimiento de los inversionistas fueron:
(1) la posibilidad de ver reformas estructurales
importantes a lo largo del nuevo sexenio que
pudiera situar a México en un lugar importante a
nivel global en términos de inversión y
crecimiento (con implicaciones de mayores
entradas de flujos hacia los mercados); y (2) una
dinámica más favorable en términos de inflación
(métrica anual pasando de 4.18% en noviembre a
Tenencia de Bonos y Udibonos de las Afores
(por ciento de los AUM)
Fuente: CONSAR
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Dic-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dic-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dic-12
Bonos M
Udibonos
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Dic-10 Mar-11 Jun-11 Sep
Activos netos en Bonos y Udibonos
(miles de millones de pesos)
Fuente: CONSAR
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Dic-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dic-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dic-12
Bonos M
Udibonos
3
3.57% en diciembre) y una moderación en las
preocupaciones de Banxico en relación al
desempeño de la inflación. Como resultado vimos
un posicionamiento importante de inversionistas
local y extranjeros sobre activos mexicanos, como
una señal de confianza sobre los fundamentales
macroeconómicos del país.
Desempeño del mercado local
Los mercados internacionales mostraron una fuerte
volatilidad a la espera de definiciones importantes
en temas sobre crisis fiscal y crecimiento. Por
segundo mes consecutivo, el mercado de renta fija
local tuvo un buen desempeño gracias a una
coyuntura inflacionaria más favorable en México,
así como una constante entrada de flujos
extranjeros debido al buen posicionamiento
macroeconómico del país. Como resultado, las
tasas mexicanas registraron ganancias de 6-17pb,
principalmente en instrumentos a tasa nominal de
mediana y larga duración. Por su parte, los
instrumentos a tasa real (Udibonos) observaron un
desempeño mixto, pérdidas de 20pb en promedio
en instrumentos de corto plazo (afectados por los
buenos datos de inflación), pero ganancias de 11pb
en largos plazos. En Norteamérica, las tasas de las
notas del Tesoro observaron presiones al alza de
10-14pb ante las preocupaciones sobre el tema
fiscal. Como resultado de esta dinámica, los
diferenciales entre México y EE.UU. se
contrajeron 20-30pb de los niveles observados en
noviembre.
Estrategia de las afores implementada durante el
mes
Los fondos de pensión mantuvieron con cambios
marginales su exposición en deuda gubernamental.
El desglose por activos muestra que las afores
disminuyeron su exposición en bonos M de 19.6%
a 19.1%, por debajo del 21.9% observado en el
mismo mes del año anterior. En el mes resaltó una
disminución en su participación en los
instrumentos Jun’13, Jun’16 y Nov’38 y un
aumento en los Mbonos Dic’13, Jun’14 y Dic’14.
Por otra parte, estos inversionistas disminuyeron
su tenencia en Udibonos de 21.1% a 20.8%. En
términos de instrumentos de corto plazo las afores
mantuvieron su exposición en Cetes en 3.4%.
Mientras aumentaron su posición en instrumentos
revisables.
Análisis prospectivo para los próximos meses
Para el 1T13 esperamos una coyuntura que
favorecerá a las tasas mexicanas. En donde
esperamos un mayor aplanamiento de las curvas
de deuda gubernamental. Consideramos que hay
más valor en la zona de 10 a 30 años. A nuestro
parecer, las tasas nominales tendrán un mejor
desempeño que las tasas reales debido a una
dinámica de inflación más favorable.
Esperamos que el entorno internacional continúe
caracterizado por condiciones monetaria laxas, con
una mayor cantidad de dinero en el sistema
financiero en búsqueda de países con tasas de
interés atractivas y buenos fundamentales
macroeconómicos. El mercado de renta fija local
seguirá beneficiándose de esta situación. En este
sentido, la posición de extranjeros en Mbono ha
alcanzado $1 billón. De acuerdo a la información
que publica Banxico, los extranjeros continúan
mostrando un fuerte apetito por deuda mexicana,
alcanzando máximos niveles en tenencia sobre
bonos M de $1,013,275 millones al 6 de
diciembre, equivalente al 54.9% del total de la
emisión.
En el ámbito local esperamos que la inflación
anual se mantenga dentro del rango de variabilidad
de Banxico de 2-4%, después de finalizar el 2012
en un nivel de 3.57%. La disminución en la
métrica anual de inflación de 4.77% en septiembre
(punto más alto en el año) a 3.57% en diciembre
generará una disminución en las primas
inflacionarias (algo que ya ha ocurrido en las
últimas quincenas) y un mercado que modifique su
expectativa sobre la política monetaria de Banxico
hacia una estabilidad por un largo periodo de
tiempo. En este sentido, esperamos que el mercado
comience a descontar un tono dovish por parte del
banco central hacia delante, con lo cual
seguiremos observando oportunidades en entrada a
posiciones largas en el mercado de renta fija local.
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2) Posición en Renta Variable
Como periodo estacionalmente débil, el último
mes de 2012 brindó un desempeño positivo en los
mercados de valores internacionales, pero que en
el caso específico de México fue magnificado por
la mejoría en percepción político-económica del
país. Esta mejoría se generó tras el cambio de
administración gubernamental, que de entrada fue
lograda de forma marcadamente tranquila, pero
además con la confirmación de los primeros
acuerdos políticos que aplanan el camino para las
multicitadas reformas estructurales. Lo anterior
contrastó con la limitante que el impasse en las
negociaciones del “precipicio fiscal” impuso sobre
el desempeño de los mercados internacionales,
principalmente los norteamericanos, obviamente.
La separación de percepción sobre México no es
cosa menor, e incluso dentro de la perspectiva que
los principales analistas económicos dibujan ya
para México comenzando este mismo año, se
integra una parte de los beneficios económicos que
nuestra nación tendrá a partir de una mejor
coordinación entre los poderes políticos. Dicho de
forma simple, México es hoy día el país de moda
entre la comunidad inversionista internacional
gracias a la diferenciación que ha logrado a través
de un manejo prudente de sus finanzas públicas en
los últimos años, pero además por la potenciación
que la voluntad política lograda puede traer al país,
en medio de un ambiente internacional que por
primera vez en muchos años es notablemente más
débil de lo que podemos esperar para nuestra
economía interna.
Y a pesar de que en términos de valuación
observamos cómo los múltiplos pagados
actualmente por las acciones mexicanas se
encuentran cerca de sus máximos—notablemente
por arriba de su promedio histórico—, no debemos
dejar de lado que ello se origina no sólo por la
mejoría en el entorno económico y la generación
de utilidades en las empresas, sino por la
disponibilidad de dinero barato, es decir, por la
persistente reducción de tasas de interés y primas
de riesgo. Es una cuestión relativa, o el mercado
está caro, o el dinero está barato.
En este contexto, el desempeño de la inversión de
las Siefores en Renta Variable tuvo un balance
sumamente positivo para el mes, y adicionalmente
a ello, podemos inferir que la decisión de los
administradores fue de incrementar nuevamente su
participación en renta variable, y especialmente el
caso de México. Esta preferencia se retoma tras
dos meses consecutivos de suceder, pero que había
sido interrumpido en noviembre.
En total, los recursos destinados a RV en las
Siefores observan un crecimiento de 6.3% en el
mes (+10.9% nacional y +3.3% internacional), en
tanto que la porción de renta fija creció 2.0% para
ofrecer un neto de 2.9% en el monto total de
activos administrados. Estimamos que los
administradores incrementaron su exposición a RV
nacional en cerca de 6.4%, en tanto que la
exposición a RV internacional fue incrementada en
3.5%. En nuestra opinión, esta preferencia por
México debería ser una constante en los próximos
Inversión en Renta Variable
(miles de millones de pesos)
Fuente: CONSAR
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50
100
150
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Dic-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dic-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dic-12
Nacional
Internacional
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SB1 SB2
Inversión de Afores en Renta Variable (P$, miles de millones)
Nov-12 % Dic-12 % Nov/Oct Dic / Dic
RV Nacional 157.4 8.5% 174.6 9.2% 10.9% 24.6%
SB1 2.1 0.1% 2.9 0.2% 38.0% 17.7%
SB2 39.8 2.2% 44.4 2.3% 11.6% 38.4%
SB3 51.6 2.8% 56.6 3.0% 9.7% 29.0%
SB4 63.3 3.4% 69.9 3.7% 10.4% 38.2%
Adicionales 0.7 0.0% 0.8 0.0% 17.6% 17.4%
RV Internacional 245.7 13.3% 253.8 13.3% 3.3% 64.5%
SB1 3.2 0.2% 2.7 0.1% -16.6% 301.0%
SB2 64.7 3.5% 66.4 3.5% 2.6% 82.0%
SB3 79.7 4.3% 82.2 4.3% 3.1% 62.7%
SB4 97.2 5.3% 101.6 5.3% 4.5% 82.5%
Adicionales 0.9 0.0% 1.0 0.1% 5.2% 118.0%
RV Total 403.2 21.8% 428.4 22.5% 6.3% 46.2%
AUM Total Afores 1,849.2 100.0% 1,903.2 100.0% 2.9% 18.1%
Fuente: Consar, Banorte-Ixe.
5
meses, aunque no esperaríamos incrementos tan
agresivos mes a mes en las decisiones de
inversión, como lo que vimos en diciembre.
Al cierre de diciembre, los activos en
administración de las Afores han crecido 18.1% en
los últimos doce meses, en tanto que la parte de
renta variable ha aumentado 46.2%, evidenciando
la preferencia por los activos de mayor riesgo a lo
largo del año. La parte de RV nacional ha crecido
24.6% y la internacional 64.5%. Contrastando
estas cifras con el avance de +17.9% en el IPC y
de 5.2% en el S&P500 (en pesos), muestran
claramente que el sesgo acumulado en 2012 aún
ofrece una marcada preferencia por los mercados
internacionales.
Al cierre de 2012, las Siefores cuentan con un
balance de P$428,391m invertidos en renta
variable, 40.7% en el mercado nacional, y 59.3%
en el mercado extranjero. Llevando al máximo los
límites de inversión en cada tipo de Siefore— 5%
en la Siefore Básica 1, 25% en la SB2, 30% en la
SB3, y 40% para la SB4, así como las Siefores
adicionales— estimamos que los administradores
podrían tener cerca de 32.7% de su tenencia
invertida en activos de renta variable. A la fecha
este porcentaje es de 22.5%, nivel que marca un
nuevo récord histórico y que compara muy
favorablemente con el nivel de 17.6% que se tenía
al cierre de 2011, pero que aún ofrece un aumento
potencial de 33.0% en el monto invertido en renta
variable, asumiendo una inversión llevada al límite
permitido por la legislación. Es decir, las Siefores
todavía cuentan con un amplio margen para
destinar más inversión a los mercados de renta
variable.
Con la vista puesta en los próximos meses,
esperamos que el mercado de valores mexicano
modere el ritmo de crecimiento o que incluso
muestra alguna toma de utilidades que sería un
evento temporal, acorde al entorno que prevemos
actualmente. En medio de dicho proceso, la
publicación de cifras al 4T12 por parte de las
empresas ayudaría un poco a disminuir el nivel de
múltiplos con base 12 meses a que cotizan las
emisoras, y junto con un consenso que también
debería ser consciente que las tasas de interés
permanecerán a los niveles actuales —si no es que
más bajas— por un periodo prolongado de tiempo,
la aproximación hacia los parámetros de valuación
hoy considerados “caros” cambiaría para bien. La
acumulación de más recursos conforme se realizan
las aportaciones patronales a lo largo del año, el
espacio disponible por legislación hacia los
máximos permisibles, así como la necesidad de
buscar mejores alternativas de rendimiento, harán
del mercado de renta variable uno de los destinaos
socorridos por los administradores de Siefores, en
nuestra opinión.
6
3) Posición en Deuda Corporativa
Para el 2013, México se posiciona como uno de
los países favoritos de los inversionistas
manteniendo una combinación riesgo-rendimiento
muy atractiva basada en sólidos fundamentales
macroeconómicos y expectativas de crecimiento
interesantes. Dichas expectativas se apoyan
principalmente en las posibilidades de ver un
rápido avance en las reformas estructurales (fiscal
y de seguridad social) y por ende un movimiento
positivo en la calificación soberana. Ante este
escenario, el apetito de los inversionistas
extranjeros y nacionales por bonos mexicanos
continuará dada la situación desalentadora de los
mercados globales. Adicionalmente, esperamos
que nuevos emisores se incorporen al mercado
corporativo en línea con la tendencia observada
durante 2012 (16 nuevos colocadores).
Durante el 2012, el mercado de deuda corporativa
mostró un avance de 8.6% vs. 2011, alcanzando un
monto en circulación de 819,118mdp impulsado
por dos factores principales: i) la incorporación de
16 nuevos emisores por $33,348mdp destacando
Red de Carreteras de Occidente ($8,125mdp),
Inmuebles Carso ($5,000mdp), Holcim
($4,000mdp), entre otros; y ii) la colocación de
importantes montos por emisores recurrentes como
Pemex ($25,000mdp), FOVISSSTE
($19,195mdp), CFE ($16,277mdp) e Infonavit
($9,971mdp). Este crecimiento se vio favorecido
por la liquidez de los inversionistas y las
condiciones macroeconómicas que permanecieron
a lo largo del año.
Evolución de la Inversión
A lo largo del 2012, la inversión de las Afores en
instrumentos de deuda corporativa como
proporción de sus activos ($1,903,169mdp al
cierre 2012) permaneció estable ubicándose
dentro de un rango de 15-16%, ascendiendo a
$296,700mdp al cierre de diciembre. Sin embargo,
la exposición que presentaron hacia otro tipo de
instrumentos como los Estructurados (CKD’s y
Fibras) y Renta Variable, aumentó en 88pb y
489pb, respectivamente. Esta situación se explica
primordialmente por la flexibilidad del Régimen
de Inversión de las Afores, que les amplía el
abanico de opciones en cuanto a la administración
de activos buscando la maximización de los
rendimientos.
Dentro del pipeline de colocaciones que cumplen
con los plazos y calificaciones mínimas requeridas
por las Afores encontramos: i) MOLYMET 13
emisión quirografaria por $2,550mdp a un plazo
de 10 años referenciada a tasa fija (MBONO
09062022); ii) un nuevo emisor, SEMPRA 13 /
13-2 emisiones quirografarias por hasta
$5,120mdp a plazos de 10 y 5 años y referenciadas
a tasa fija y TIIE 28, respectivamente; y iii)
CEDEVIS 13U emisión respaldada por créditos
hipotecarios por $3,167mdp con vencimiento en
2041 referenciada a tasa real. Sin embargo, es
importante mencionar que esta información es
obtenida de la BMV y puede variar de un
momento a otro sin previo aviso.
Estructura de Deuda Privada
Para la clasificación por estructura, se considera una
fuente de información distinta a la publicada en la
página de la Consar, por lo que el total difiere de las
cifras anteriores.
En línea con lo que ocurre en el mercado de deuda
privada, la distribución por riesgo que presentan
las Afores marca una preferencia por las emisiones
quirografarias al mantener el 54.7% del total
invertido en ellas. En el caso de la inversión en
estructurados (45.3%) destaca la inversión en
BORHIS (MBS) con el 22.2% de participación y
los FutureFlowde Infraestructura con el 9.9%. Esta
distribución se ha modificado al paso del tiempo,
ya que en diciembre de 2011 la participación en
estructurados ascendía a 47.0%, mientras que al
cierre de 2010 se ubicó en 57.0%.
Distribución de Deuda Privada por Estructura
(%)
Fuente: Banorte - Ixe con información de la Consar
Quirografario55%
ABS: MBS22%
Future Flow17%
CLO5%
Garantías1% ABS: Otros y
Puentes
0%
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4) Desempeño por Siefore Básica
El rendimiento móvil del sistema estuvo apoyado
por el buen desempeño de todas las Siefores, con
alzas en un rango de entre 24-34pb. En nuestra
opinión, el soporte principal provino del fuerte
desempeño en renta variable local. En este sentido
destaca que las Siefores con mayor exposición
(como porcentaje de los AUM) a esta clase fueron
las de mayor contribución al alza en el rendimiento
total. A su vez, lo anterior está determinado en
gran parte por los límites prudenciales del régimen
de inversión. Por lo tanto, en términos absolutos la
SB4 fue la de mayor contribución con +34pb a
11.3%, la SB3 de +29pb a 10.3%, la SB2 de +25pb
a 9.7% y por último la SB1 de +24pb a 9.1%.
Juzgando por los cambios en composición, la
estrategia de inversión de las Siefores estuvo
caracterizada por el optimismo sobre activos de
riesgo a pesar de la incertidumbre externa. El
sesgo permaneció en renta variable sobre renta
fija. En el mes las SB1, SB2 y SB3 aumentaron su
participación en 60pb para cerrar en 2.1%, 7.8% y
9.5%, respectivamente; la SB4 subió 70pb a
12.2%. En contraste con el 1S12 donde el
favoritismo estuvo en acciones del extranjero, las
SB2 y SB3 mantuvieron su exposición sin cambios
y la SB1 la redujo en 40pb a 1.9%. Solo la más
agresiva se incrementó al pasar de 17.6% a 17.7%.
Con poca participación y cambios en Deuda
Privada y Estructurada el ajuste provino de Deuda
Gubernamental, que cayó a mínimos históricos. El
mayor ajuste fue en Bonos M, cayendo en 80pb y
70pb en las SB4 y SB2 a 19.7% y 19.4%, en el
mismo orden. En las SB1 y SB4 la baja fue más
moderada (-30pb) al finalizar el año en 13.3% y
19.6%, respectivamente. La caída se dio a pesar de
la dinámica más benigna de inflación que apoyó a
las tasas nominales. En este sentido, las pérdidas
en Udibonos estuvieron acompañadas de bajas en
participación. La SB2, SB3 y SB4 disminuyeron
su exposición en 10pb, 50pb y 40pb, en el mismo
orden; solo la SB1 aumentó ligeramente al pasar
de 39.8% a 40%. En Cetes y ante las expectativas
de una mejoría en la inflación el interés fue mayor,
siendo la categoría que se mantuvo prácticamente
sin cambios en 3.4% de los AUM, con alzas en las
SB1, SB3 y SB4 y una baja de 20bp en la SB2.
Rendimiento del sistema
(% anual - promedio de los últimos 36 meses)
Fuente: CONSAR
10.4
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
Jun-11 Sep-11 Dic-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dic-12
Metodología nueva
Metodología anterior
Rendimiento por tipo de Siefore Básica
(rendimiento bruto promedio de los últimos 36 meses)
Fuente: CONSAR
2.5
4.0
5.5
7.0
8.5
10.0
11.5
13.0
14.5
Dic-11 Feb-12 Abr-12 Jun-12 Ago-12 Oct-12 Dic-12
SB2
SB3
SB4
SB1
Distribución de activos por Siefore Básica
(miles de millones de pesos)
* A partir de noviembre la SB5 se fusionó con la SB4, quedando solo la primera
Fuente: CONSAR
0
100
200
300
400
500
600
700
SB1 SB2 SB3 SB4 Adicionales
Nov-12 Dic-12
VaR por Siefore Básica
(% de los recursos administrados)
* A partir de noviembre la SB5 se fusionó con la SB4, quedando solo la primera
Fuente: CONSAR
0.0
0.3
0.6
0.9
1.2
1.5
1.8
2.1
SB1 SB2 SB3 SB4 Adicionales
Nov-12
Dic-12
Limite regulatorio
8
5) Instrumentos Estructurados
Al cierre de diciembre de 2012, la inversión de los
institucionales en instrumentos estructurados se
ubicó en $66,694mdp un avance de 62.1%
respecto al cierre de 2011, mientras que como
proporción de los activos del sistema
($1,903,169mdp a diciembre 2012)representa el
3.5%, por arriba de la reportada al cierre de 2011
(2.6%).
El monto en circulación de los Certificados de
Capital de Desarrollo (CKD’s) ascendió a
$58,442mdp al cierre de diciembre con
información de Valmer, aumentando 2.3%
respecto al mes anterior impulsado por la única
colocación del periodo por $1,300mdp por parte de
Axis Asset Management correspondiente al sector
de Crédito. Durante el 2012 se colocaron9CKD’s
por un total de $19,353mdp: i) MRPCK 12 por
$5,000mdp, ii) PLANICK 12 por $2,475mdp, iii)
AGCCK 12 por $553mdp, iv) LATINCK 12 por
$615mdp, v) PBFF1CK 12 por $422mdp, vi)
GBMICK 12 por $751mdp, vii) FINSACK 12 por
$2,750mdp, viii) CSCK 12 por $5,487mdp y
AXISCK 12 por $1,300mdp. Con esto suman
27CKD’s y 2 reaperturas en circulación.
Durante diciembre, se realizaron dos colocaciones
relevantes de instrumentos estructurados: i)
AXISCK12 por $1,300mdp perteneciente al sector
de Crédito bajo el esquema de llamadas de capital
emitida por Axis Asset Management, y ii)
FIRBRAMQ 12 por $14,600mdp aprox, en
México (40%) y en el extranjero (60%) colocada
por Macquarie Mexican REIT. Los recursos de la
Fibra serán utilizados principalmente para la
adquisición de propiedades industriales en México
de afiliadas de GE Capital Real Estate Mexico y
Corporate Properties of the Americas
Dentro del pipeline de colocaciones se tienen
identificadas trece próximas emisiones de CKDs
por un monto aproximado de $20,350mdp. De las
emisiones que se tiene mayor información
destacan: i) LaSalleInvestment Management
México (LIMCK) por $4,200mdp a un plazo de 10
años perteneciente al sector Real Estate, y ii)
PMIC LATAM (FFLATAMCK 12) por
$5,000mdp a un plazo de 14 años. Por otro lado,
en cuanto a Fibras se espera FINN y la oferta
subsecuente (follow on de hasta 600 millones de
CBFI’s) de FIBRA UNO, sin embargo no se
cuenta con información adicional sobre estas.
Considerando dicho pipeline estimamos que
durante 2013 la inversión en Instrumentos
Estructurados por parte de estos inversionistas
tome impulso, al ser estos los clientes potenciales
dada la naturaleza de los instrumentos.
Distribución Sectorial de los CKD's
(%)
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
Inmobiliario45%
Infraestructura22%
Capitales18%
Crédito12%
Capital Privado3%
CKD's en Circulación
InstrumentoFecha de
Emisión
Fecha de
Vencimiento
Monto en
Circulación
($mdp)
Sector
91AGSACB08 03/jul/2008 03/jul/2028 1,650 Capital Privado
1RRCOCB09 02/oct/2009 02/abr/2038 5,053 Infraestructura
1RMIFMXCK09 05/nov/2009 05/nov/2019 750 Capitales
1RFIMMCK09 17/dic/2009 20/nov/2036 3,415 Infraestructura
1RADMEXCK09 23/dic/2009 23/dic/2019 1,161 Capitales
1RNEXXCK10 04/mar/2010 03/mar/2020 1,428 Capitales
1RAMBCK10 30/jun/2010 30/jun/2020 3,237 Inmobiliario
1RPMCPCK10 02/ago/2010 02/ago/2020 2,224 Capitales
1RPLACK10 24/ago/2010 24/ago/2020 3,095 Inmobiliario
1RARTHACK10 20/oct/2010 21/oct/2020 2,391 Inmobiliario
1RNEXXCK10 27/oct/2010 03/mar/2020 1,150 Capitales
1RFISECK10 13/dic/2010 13/dic/2020 3,490 Inmobiliario
1RICUADCK10 23/dic/2010 22/dic/2025 2,707 Infraestructura
1RMHNOSCK10 24/dic/2010 24/dic/2040 1,000 Infraestructura
1REMXCK11 03/mar/2011 03/mar/2021 1,530 Capitales
1RVERTXCK11 14/mar/2011 14/mar/2021 1,631 Inmobiliario
1RCI3CK11 04/abr/2011 27/mar/2017 1,530 Inmobiliario
1RIGSCK11 04/oct/2011 04/oct/2021 551 Inmobiliario
1RIGSCK11-2 04/oct/2011 04/oct/2021 493 Inmobiliario
1RMIFMXCK09 19/dic/2011 05/nov/2019 602 Capitales
1RMRPCK12 30/mar/2012 31/mar/2027 5,000 Inmobiliario
1RPLANICK12 18/may/2012 18/may/2021 2,475 Inmobiliario
1RAGCCK12 03/jul/2012 03/jul/2022 553 Capitales
1RLATINCK12 12/jul/2012 12/jul/2022 615 Capitales
1RPBFF1CK12 02/ago/2012 02/ago/2022 422 Capitales
1RGBMICK12 03/sep/2012 02/sep/2022 751 Infraestructura
1RFINSACK12 28/sep/2012 28/sep/2021 2,750 Inmobiliario
1RCSCK12 05/nov/2012 04/may/2020 5,487 Crédito
1RAXISCK12 14/dic/2012 14/dic/2022 1,300 Crédito
Total 58,442
Fuente: Banorte Ixe con información de la BMV y Valmer.
Anexos
Distribución de activos por Siefore Básica:
Relación Riesgo-Rendimiento por Siefore Básica:
Composición del portafolio de las Siefores Básicas
% de participación con respecto al total del fondo, información a Diciembre de 2012
SB1 SB2 SB3 SB4
Renta Variable Nacional 2.1 7.8 9.5 12.2
Renta Variable Internacional 1.9 11.6 13.8 17.7
Deuda Privada Nacional 25.4 17.8 17.4 15.5
Estructurados 0.0 3.0 4.3 4.2
Deuda Internacional 3.3 2.2 2.4 2.1
Deuda Gubernamental 67.1 57.4 52.6 48.2
Bonos M 13.3 19.4 19.6 19.7
Udibonos 40.0 22.9 18.9 16.9
Cetes 0.7 5.1 3.6 1.5
Otra Deuda Gubernamental 13.1 10.0 10.5 10.1
Total 100.0 100.0 100.0 100.0
Fuente: CONSAR Bonos M19.1%
Udibonos20.8%
Cetes3.4%
Gubernamental
Composición del portafolio de las Afores
a Diciembre de 2012
Fuente: CONSAR
Renta Variable Nacional
9.2%
Renta Variable Internacional
13.3%
Deuda Privada Nacional17.5%
Estructurados3.5%Deuda
Internacional2.3%
Bonos M19.1%
Udibonos20.8%
Cetes3.4%
Otra Deuda Gubernamental
10.7%
Bonos M
Relación Riesgo-Rendimiento Neto de la SB 1
Fuente: CONSAR
Afirme
Azteca Banamex Bancomer
Coppel
Inbursa
SURA
Invercap
Metlife
ISSSTE
PrincipalProfuturo
XXI
0.0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 10.0 11.0 12.0
Rie
sgo (
VaR
)
Rendimiento (%, 36m)
Azteca
Banamex
Bancomer
Coppel
SURA
Invercap
MetlifeISSSTE
Principal
Profuturo
XXI
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1.0
1.1
7.0 8.0 9.0 10.0 11.0 12.0
Rie
sgo (
VaR
)
Rendimiento (%, 36m)
Afirme
Azteca
Banamex
Bancomer
Coppel
Inbursa
SURA
Invercap
Metlife ISSSTE
Principal
Profuturo
XXI
0.1
0.3
0.5
0.7
0.9
1.1
1.3
1.5
5.0 7.0 9.0 11.0 13.0
Rie
sgo (
VaR
)
Rendimiento (%, 36m)
bajo riesgo / bajo retorno
bajo riesgo / bajo retorno
alto riesgo / alto retorno
bajo riesgo / bajo retorno
alto riesgo / alto retorno
AfirmeAzteca
BanamexBancomer
Coppel
Inbursa
SURA
Invercap
Metlife
ISSSTE
Principal
ProfuturoXXI
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
1.6
1.8
2.0
4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0
Rie
sgo (
VaR
)
Rendimiento (%, 36m)
alto riesgo / alto retorno
bajo riesgo / bajo retorno
alto riesgo / alto retorno
alto riesgo / alto retorno
Relación Riesgo-Rendimiento Neto de la SB 2
Fuente: CONSAR
Azteca
Banamex
Bancomer
Coppel
SURA
Invercap
MetlifeISSSTE
Principal
Profuturo
XXI
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1.0
1.1
7.0 8.0 9.0 10.0 11.0 12.0
Rie
sgo (
VaR
)
Rendimiento (%, 36m)
bajo riesgo / bajo retorno
alto riesgo / alto retorno
AfirmeAzteca
BanamexBancomer
Coppel
Inbursa
SURA
Invercap
Metlife
ISSSTE
Principal
ProfuturoXXI
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
1.6
1.8
2.0
4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0
Rie
sgo (
VaR
)
Rendimiento (%, 36m)
bajo riesgo / bajo retorno
alto riesgo / alto retorno
Relación Riesgo-Rendimiento Neto de la SB 3
Fuente: CONSAR
Afirme
Azteca
Banamex
Bancomer
Coppel
Inbursa
SURA
Invercap
Metlife ISSSTE
Principal
Profuturo
XXI
0.1
0.3
0.5
0.7
0.9
1.1
1.3
1.5
5.0 7.0 9.0 11.0 13.0
Rie
sgo (
VaR
)
Rendimiento (%, 36m)
bajo riesgo / bajo retorno
AfirmeAzteca
BanamexBancomer
Coppel
Inbursa
SURA
Invercap
Metlife
ISSSTE
Principal
ProfuturoXXI
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
1.6
1.8
2.0
4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0
Rie
sgo (
Va
R)
Rendimiento (%, 36m)
alto riesgo / alto retorno
bajo riesgo / bajo retorno
alto riesgo / alto retorno
alto riesgo / alto retorno
Relación Riesgo-Rendimiento Neto de la SB 4
Fuente: CONSAR
AfirmeAzteca
BanamexBancomer
Coppel
Inbursa
SURA
Invercap
Metlife
ISSSTE
Principal
ProfuturoXXI
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
1.6
1.8
2.0
4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0
Rie
sgo (
VaR
)
Rendimiento (%, 36m)
bajo riesgo / bajo retorno
alto riesgo / alto retorno
10
Distribución por Tipo de SIEFORE
Siefore Básica 1
Siefore Básica 2
Siefore Básica 3
Siefore Básica 4
11
Regulación y Régimen de Inversión
Las Afores y las SIEFORES, así como los demás participantes de los Sistemas de Ahorro para el Retiro, se encuentran regulados por diversas disposiciones normativas dentro de las cuales se destacan: la Ley del Seguro Social, la Ley del Instituto del Fondo Nacional para la Vivienda para los Trabajadores, la Ley de los Sistemas de Ahorro para el Retiro, su Reglamentación, así como las normas de carácter general que la Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro (CONSAR) emite para las operaciones del Sistema Mexicano de Pensiones. Régimen de Inversión ¿Qué es el Régimen de Inversión? Es el conjunto de lineamientos y restricciones que establece la autoridad y es supervisado por la CONSAR, para definir los instrumentos financieros y los límites máximos y mínimos en los que las SIEFORES pueden invertir, para otorgar mayor seguridad y rentabilidad a los recursos de los trabajadores. Normativa. A partir del 10 de marzo de 2011 y en sustitución de la Circular 15-19, entró en vigor la Circular CONSAR 15-27 la cual establece las "Reglas Generales que establecen el régimen de inversión al que deberán sujetarse las SIEFORES Especializadas de Fondos para el Retiro". El régimen de inversión ha observado varias modificaciones con la finalidad de ofrecer mayor rendimiento a los recursos de los trabajadores en su retiro, autorizando a las Afores invertir en nuevos instrumentos financieros. Las modificaciones más recientes Constantemente se realizan modificaciones a las leyes y normas relacionadas con las Afores en busca de la seguridad y mayores beneficios y rendimientos de los ahorros de los trabajadores. A continuación se detallan algunas de las más recientes modificaciones que se han realizado al respecto:
Marzo 2011 Las primeras modificaciones del 2011. En marzo se publicó en el Diario Oficial de la Federación la Circular 15-27, “Reglas generales que establecen el régimen de inversión al que deberán sujetarse las sociedades de inversión especializadas de fondos para el retiro”, la cual reemplaza a la Circular 15-19 (abrogada). Las modificaciones más relevantes fueron: I) Ajustes a los Cajones de Renta Variable y Estructurados Mayor claridad. Dentro de la nueva circular se computan todos los rubros pertenecientes a Renta Variable como son acciones destinadas a la inversión individual o a través de los índices autorizados, IPO‟s (de alta o baja capitalización) y obligaciones forzosamente convertibles en acciones dentro de ese cajón. Por lo tanto, se definen como Inst. Estructurados únicamente a los CKD‟s y las FIBRAS. II) Riesgo Crediticio Eliminando los límites. Se eliminaron los límites por nivel de calificación crediticia, ya que dentro del Régimen de Inversión existen límites de concentración por emisor de acuerdo a su calificación crediticia y límites agregados por tipo de calificación. III) Riesgo de Concentración por Emisor Abriendo el Rango. En cuanto a este tipo de riesgo, se realizaron tres principales cambios: • Las Siefores Básicas podrán invertir hasta el 1% de sus activos en instrumentos de deuda denominados en moneda nacional y Unidades de Inversión con calificación „mxBBB‟, cuando antes la calificación mínima permitida era „mxA-„. • La SB 1, al igual que el resto de las Siefores Básicas, ahora podrá invertir en Inst. de Deuda y Valores Extranjeros de Deuda emitidos o avalados por un mismo emisor hasta 2% (antes 1%) de sus activos netos para aquellos que ostenten calificaciones en escala nacional de „mxA+‟ a „mxA-„ de largo plazo, o bien, „F2(mex)‟ o sus equivalentes de corto plazo. • Las Siefores Básicas 2 a 5 tendrán la opción de invertir en instrumentos subordinados con una calificación mínima de „mxBB+‟ en escala nacional y en divisas de „B+‟ en escala global hasta 1% de sus activos netos. IV) Modificaciones a los CKD’s • Se permitirá adquirir más del 35% (hasta el 100%) del monto emitido del CKD, siempre y cuando el promovente, el administrador u otros inversionistas calificados realicen una co-inversión del 20% del valor de la emisión. • Se eliminó el requisito de protección de capital a vencimiento para las Siefores, lo cual no implica cambio en el riesgo que se enfrenta ante estas inversiones. • Se eliminaron los CKD‟s del cómputo del VAR al ser instrumentos que se conservan a vencimiento por lo que el riesgo de mercado no es relevante. V) Inclusión de Países Elegibles y Divisas Nueva definición de País Elegible. Dentro de la lista de países elegibles para inversiones contenida en el Régimen de Inversión se incluyeron los miembros de la OCDE con los que México tenga tratados de libre comercio vigentes, incluyéndose Chile, Israel y Noruega. Inclusión de Divisas de Países Elegibles. Las divisas de los países elegibles para inversiones que se incluyen en el Régimen de Inversión se dividen en tres grupos de acuerdo al uso que se les permite: • Grupo I. Son las divisas autorizadas para tres tipos de operaciones: i) adquirir instrumentos permitidos, ii) cubrir la exposición a la divisa, y iii) tomar posiciones cambiarias puras. A este grupo pertenecen el Dólar, Yen, Euro, Libra Esterlina, Franco Suizo, Dólar Australiano y Canadiense. • Grupo II. Son las divisas autorizadas para dos tipos de operaciones: i) adquirir instrumentos permitidos, y ii) cubrir la exposición a la divisa del subyacente. Los elementos de este grupo podrán ser evaluados de forma individual con fines de que en
12
un futuro puedan ser consideradas dentro del Grupo I. A este grupo pertenecen las monedas de Hong Kong, Dinamarca, Suecia y Noruega. • Grupo III. Son las divisas autorizadas para dos tipos de operaciones: i) adquirir instrumentos permitidos, y ii) cubrir la exposición a la divisa del subyacente. La diferencia con el Grupo II es que estas monedas podrían trasladarse a dicho grupo (II)
si las condiciones de desarrollo de mercados lo permiten. A este grupo pertenecen las monedas de Brasil, Israel, China, India, Chile, Polonia, República Checa, Hungría, Rumania, Letonia, Lituania, Estonia, Bulgaria e Islandia. VI) Flexibilidad en Renta Variable Internacional Ampliación en el Rango. Con el objetivo de darle mayor flexibilidad a las inversiones de renta variable internacional se amplió el rango de holgura para replicar índices accionarios autorizados a +/- 6.5% desde +/- 1%. Modificaciones* a Renta Variable
Régimen de Inversión Previo Régimen de Inversión Actual
Límites Porcentuales Máximos en Renta Variable
SB1 SB2 SB3 SB4 SB5 SB1 SB2 SB3 SB4 SB5
0% 20% 25% 35% 35% 5% 25% 30% 40% 40%
Se integra por:
Índices accionarios autorizados Acciones destinadas a la inversión individual o a
través de índices autorizados. Acciones individuales que cotizan en dichos
índices
Obligaciones convertibles en acciones Obligaciones convertibles en acciones
IPO‟s de alta capitalización IPO‟s de alta o baja capitalización
Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar. *Las modificaciones realizadas son presentadas en color rojo. ND: anteriormente renta variable no incluía esta
categoría.
VII) Operación de Mandatarios Especializados Aprobación de los Lineamientos para la Operación de Mandatarios Especializados (mayo 2011). Las reglas del régimen de inversión permiten a las AFOREs celebrar contratos para la gestión de carteras con mandatarios especializados, para lo cual el Comité de Riesgos, compuesto por SHCP, Banxico, CNBV, CNSF y CONSAR, aprobó los criterios que se deberán cumplir para hacer ejecutable esta opción. Los principales son: i) experiencia de al menos 10 años como manejadores de mandatos y fondos, mínimo 5 años gestionando las clases de activos específicos para los mandatos, y cuando menos 10 años de experiencia del equipo de funcionarios; ii) tener en administración al menos $50 mmdd; iii) contar con el apoyo operativo de instituciones especializadas en la custodia de valores, así como en valuadores independientes; y iv) estar debidamente supervisado por las autoridades de los países en donde se les permite a las AFOREs hacer inversiones. El objetivo de este esquema es dar herramientas a las AFOREs para que maximicen los rendimientos de las pensiones de los mexicanos a través de asesoría de expertos internacionales y con probada capacidad. Es importante mencionar que se podrán contratar uno o varios mandatarios, siempre y cuando se cumpla con el Régimen de Inversión.
Julio 2011 Nuevos cambios al Régimen de Inversión. El 27 de julio de 2011, en el DOF se publicaron algunas modificaciones a las disposiciones de carácter general contenidas en la Circular 15-27: I) Ajustes a los Límites de Renta Variable Ampliación en Límites. Se aumento 5% el límite de inversión en renta variable de cada SIEFORE Básica. Con esto, la Siefore Básica 1 (SB1) ahora podrá invertir hasta 5% en este tipo de instrumentos, cuando antes no lo tenía autorizado. Por su parte, las SB2, SB3, SB4 y SB5 podrán invertir hasta 25%, 30%, 40% y 40%, respectivamente. II) Inclusión de Commodities al Régimen de Inversión Nueva clase de activos. Se incluyó una nueva clase de activos en el Régimen de Inversión, los commodities, a través de vehículos permitidos por la Consar. Para tales efectos se creó un nuevo cajón de acuerdo al tipo de Siefore Básica. Los subyacentes autorizados son: i) los autorizados por Banxico (oro, plata, maíz amarillo, trigo, soya, azúcar, carne de puerco, gas natural, aluminio y cobre), y ii) los que se incluyan en los índices de commodities más representativos, pero solo con fines de replicación del índice. Las Siefores los podrán adquirir a través de:
Derivados permitidos (futuros, opciones y swaps) sobre subyacentes autorizados, tanto OTC como listados en bolsas reconocidas.
Vehículos permitidos: a) instrumentos de deuda ligados a commodities, b) vehículos de inversión (ETF‟s), y c) mandatos de inversión.
Modificaciones* a Commodities
Régimen de Inversión Previo Régimen de Inversión Actual
SB1 SB2 SB3 SB4 SB5 SB1 SB2 SB3 SB4 SB5
Commodities ND ND ND ND ND 0% 5% 10% 10% 10% Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar. *Las modificaciones realizadas son presentadas en color rojo. ND: anteriormente no incluía esta categoría.
13
III) Inclusión de Sociedades de Inversión Inversión en Sociedades de Inversión. Se autorizó a las Siefores invertir en Sociedades de Inversión (Mutual Funds) con el objetivo de fomentar la competitividad de los mandatarios. Los criterios regulatorios a los que se deben sujetar son: i) contar con una definición que restrinja inversiones en otros vehículos (hedgefunds), ii) se limita a fondos cuyos subyacentes estén autorizados en el Régimen de Inversión, iii) se impondrá experiencia de los administradores de dichos fondos, y iv) las Afores deberán contar con una estrategia de largo plazo, aprobada por los consejeros independientes.. IV) Ajustes en Límites del VAR Modificación a los Límites. Se ajustó el parámetro de control global de riesgos, el VAR, para aprovechar simultáneamente todos los cambios realizados al Régimen de Inversión (commodities, sociedades de inversión, incremento en el límite de renta variable), así como dar más espacio a la SB1 (siefore con mayor consumo de este límite). Asimismo, se homologó el VAR de la SB4 y SB5, de manera que dichos fondos compartirían los parámetros más relevantes del Régimen de Inversión con el objetivo de evitar la subutilización del Régimen en la SB5. Modificaciones* al Valor en Riesgo
Régimen de Inversión Previo Régimen de Inversión Actual
SB1 SB2 SB3 SB4 SB5 SB1 SB2 SB3 SB4 SB5
Valor en Riesgo (VAR) 0.6% 1.0% 1.3% 1.6% 2.0% 0.7% 1.1% 1.4% 2.1% 2.1%
Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar. *Las modificaciones realizadas son presentadas en color rojo. ND: anteriormente no incluía esta categoría.
V) Ajustes a CKD’s Llamadas de Capital. Se aprobó que el estructurador realice llamadas de capital conforme se presenten los proyectos, requiriendo al inversionista únicamente la aportación del monto de la inversión inicial.
Inversiones de CKD‟s en empresas listadas. Se autorizó que los CKD‟s inviertan en empresas públicas listadas en la BMV, para gestionarlas y/o brindar fuentes alternativas de capital. Esta modificación se hizo tomando en cuenta que en mercados financieros con mayor desarrollo existen fondos cuyo objeto son las inversiones privadas en empresas públicas especializadas en la administración, financiamiento y operaciones con compañías de baja o mediana capitalización.
VI) Criterios Adicionales
Emisiones con aval. La regulación establece distintos límites individuales por emisor dependiendo de la calificación crediticia del instrumento de deuda y del propio emisor. Con base en que la exposición proviene del emisor enaltecido (calificación del emisor con la garantía) y del avalista, tras el ajuste aprobado se computará a cada quien su proporción. Por lo tanto, si el aval otorga una garantía del 50% sobre la emisión, entonces el 50% de la emisión se
computará en el cajón de la calificación del aval y el resto en la del emisor enaltecido.
Límite máximo de la emisión del 35%. Se ajustó el límite por emisión (no aplica a CKD‟s ni Renta Variable) permitiendo la inversión máxima del 35% de la emisión o bien un monto de $300mdp. Esta modificación tiene como objetivo fomentar el financiamiento a emisores pequeños, hacer más atractiva la inversión en emisiones que pagan mayores rendimientos y mantener una baja concentración en la cartera.
Índices accionarios globales. Se autorizó que las Siefores puedan adquirir índices accionarios internacionales (globales), que incluyan empresas supervisadas por autoridades reconocidas, que representen cuando menos el 97.5% del valor de capitalización del índice.
Modificación en la transferencia de recursos. Se realizaron dos modificaciones relacionadas a este tema: i) se autorizó ajustar las edades de los trabajadores para la SB1 y SB2 como se muestra en el siguiente cuadro, y ii) cuando el trabajador deba cambiar de Siefore por efecto de cumpleaños las nuevas aportaciones serán transferidas a la Siefore que le corresponda por edad mientras que se le dará la opción de que los saldos acumulados permanezcan en la SB en que se encuentren (rango de menor edad).
Rangos de Edad de las Siefores Básicas Tipo de Siefore Rango de Edad Anterior Nuevo Rango de Edad
Siefore Básica 1 56 años y mayores 60 años y mayores
Siefore Básica 2 Entre 46 y 55 años Entre 46 y 59 años
Siefore Básica 3 Entre 37 y 45 años Entre 37 y 45 años
Siefore Básica 4 Entre 27 y 36 años Entre 27 y 36 años
Siefore Básica 5 26 años y menores 26 años y menores
Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar.
Enero 2012 Indicador de Rendimiento Neto El IRN ha sido un elemento fundamental en el Sistema de Ahorro para el retiro ya que le ha proporcionado al trabajador la variable que más incide en su pensión y es el factor principal de competencia de mercado. Para entrar en vigor a principios de enero de 2012 se aprobaron una serie de medidas que satisfacen de mejor manera el objetivo del IRN. La nueva herramienta referencial de rendimientos de las Siefores: i) tomará en cuenta promedios móviles a seis meses de los rendimientos anualizados históricos con lo que se logrará menos sensibilidad del indicador ante la volatilidad en los mercados; ii) se modificará para que la misma tenga un periodo de cálculo de cinco años (vs. 3 años bajo el cálculo anterior), lo cual se realizará gradualmente hasta abarcar el periodo de observación establecido
14
(el tiempo de transición será de dos años y medio); iii) utilizará series de precios de bolsa, incorporando el cobro real de comisiones al indicador; y iv) cuando se lleve a cabo una fusión de afores, prevalecerá únicamente el IRN de la Siefore fusionante. Las anteriores modificaciones responden a problemas en el funcionamiento del índice anterior tales como: i) la alta sensibilidad ante la volatilidad de los mercados financieros, ii) el reflejo de un horizonte de inversión de mediano plazo de 3 años, iii) el uso de comisiones parcialmente correctas, pues usaba las vigentes y no las realmente cobradas en distintas fechas, y iv) el elemento distorsionante cuando se dan fusiones. Por ello, las medidas conllevarán a más estabilidad en los rankings de desempeño de las Siefores con lo que se evitará que los trabajadores realicen traspasos entre Afores basados en datos cambiantes en el corto plazo, y por lo tanto menor necesidad de las Afores de mantener recursos líquidos para hacer frente a los traspasos. Filtro para traspasos Para aquellos trabajadores que eligieron una Afore se realizó una reforma para que en caso de que quieran traspasar sus recursos antes de cumplir un año en dicha Afore lo puedan hacer. Para tales efectos, aquellas Afores que quieran conservar y recibir cuentas vía traspaso deberán cumplir los siguientes criterios: i) para conservar cuentas, el IRN deberá estar igual o por arriba de la mediana por lo menos durante 17 de 24 meses, y ii) para recibir cuentas vía traspaso, el IRN deberá ser superior al de la Afore destino y no deberá haber estado entre la tercera parte de las afores de menor rendimiento durante 7 de los últimos 24 meses. Es importante mencionar que después de un año de permanencia en la Afore, el trabajador podrá elegir sin restricción alguna.
Reasignación de cuentas inactivas El SAR establece los criterios para la asignación de cuentas individuales de los trabajadores que no eligen Afore, en donde permanecerán un máximo de 2 años y posteriormente serán reasignadas a las administradoras de mayor rendimiento. Estas cuentas se dividen en dos grupos: i) históricas, las cuales fueron asignadas antes del 2009, y ii) recurrentes, aquellas cuentas nuevas que se asignan cada año. Estas últimas se dividen en: a) activas, deberán ser reasignadas a las administradoras, e b) inactivas, administradas por Prestadoras de Servicio y cuyos recursos serán invertidos en la cuenta concentradora de Banxico. Marzo 2012 Instrumentos Estructurados
Se aumentaron en 5% los límites que las Siefores Básica 2 a 5 podrán invertir en instrumentos estructurados. Adicionalmente, se subdividió la inversión en este tipo de instrumentos en dos cajones: i) Infraestructura y Vivienda, y ii) Otros (prívate equity). Modificaciones* al Instrumentos Estructurados
Régimen de Inversión Previo Régimen de Inversión Actual
SB1 SB2 SB3 SB4 SB5 SB1 SB2 SB3 SB4 SB5
Límite Máximo 0.0% 10.0% 15.0% 15.0% 15.0% 0.0% 15.0% 20.0% 20.0% 20.0%
Infraestructura o Vivienda ND ND ND ND ND 0% 10.0% 13.0% 13.0% 13.0%
Otros ND ND ND ND ND 0% 5.0% 7.0% 7.0% 7.0%
Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar. *Las modificaciones realizadas son presentadas en color rojo. ND: anteriormente no incluía esta
clasificación.
Riesgo por Concentración La concentración por emisor se computará dividiendo a los instrumentos en nacionales e internacionales. En el caso de los nacionales: i) la inversión en los instrumentos de deuda común, cuyas las calificaciones oscilen en un rango entre „mxAAA‟ y „mxBBB‟, podrá ser de hasta 5%, y ii) la inversión en instrumentos de deuda subordinada con calificación de „mxBBB‟ hasta „mxBB+‟, podrá ser máximo de 1%. Los instrumentos extranjeros „A-‟ permanecen sin cambios en un límite de 5%. Antes de esta modificación, los porcentajes oscilaban entre 1% y 5% dependiendo del nivel de calificación. Modificaciones* a los Límites de Riesgo de Concentración por Emisor
Régimen de Inversión Previo Régimen de Inversión Actual
SB1 SB2 SB3 SB4 SB5 SB1 SB2 SB3 SB4 SB5
„mxAAA‟ („mxBBB‟ nuevo límite)o en Divisas „BBB+‟ 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% De ‘mxAA+’ a ‘mxAA-‘ o en Divisas ‘BBB’ y BBB-‘ 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% nd nd nd nd nd
De ‘mxA+’ a ‘mxA-‘ 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% nd nd nd nd nd De ‘mxBBB+’ (‘mxBBB-‘ a ‘mxBB+’) o en Divisas BB 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% Otros ND ND ND ND ND 0% 5.0% 7.0% 7.0% 7.0%
Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar. *Las modificaciones realizadas son presentadas en color rojo.
Octubre 2012 1) Reorganización de la familia de las Siefores, se asimila la SB5 en la SB4 La transferencia de recursos de una Siefore Básica a otra cuando los trabajadores alcanzan la edad correspondiente al siguiente fondo, en combinación con la pirámide poblacional del país, ha ocasionado que el peso relativo de la Siefore Básica 5 (SB5) con respecto a los recursos totales del sistema sea cada vez menos significativo. Bajo este escenario, la Consar autorizó asimilar los recursos de la SB5 con los de la SB4 a partir del viernes 23 de noviembre de 2012. Este proceso se simplifica ya que el Régimen de Inversión de ambas es prácticamente igual, a excepción de la Inversión en Instrumentos Bursatilizados, en el que hay una diferencia de 10pp adicionales en la SB5. Sin embargo, esto no tiene
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ninguna implicación ya que el consumo del límite es similar para ambas Siefores (SB4 de 1.14% y SB5 de 1.26%). Adicionalmente, tanto el precio como el rendimiento histórico de estas SB‟s muestran un comportamiento similar.
Rangos de Edad de las Siefores Básicas
Tipo de Siefore Rango de Edad Anterior Nuevo Rango de Edad Siefore Básica 1 60 años y mayores 60 años y mayores
Siefore Básica 2 Entre 46 y 59 años Entre 46 y 59 años
Siefore Básica 3 Entre 37 y 45 años Entre 37 y 45 años
Siefore Básica 4 Entre 27 y 36 años 36 años y menores
Siefore Básica 5 26 años y menores Asimilada en la SB4
Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar.
2) Cambios en la medida de control de riesgos (VAR) Cuando se incorpora un instrumento al Régimen de Inversión de las Afores o se amplía el rango de inversión, para que los institucionales puedan explotar esta flexibilidad, el VAR se recalibra ampliando a su vez el espacio para el apalancamiento a través de derivados. Por lo tanto, para hacer más eficaz esta herramienta de riesgo (VAR) la regulación pretende adicionar límites de liquidez y al apalancamiento a través de derivados, así como criterios prudenciales de mercado. Para cumplir con este último punto la Consar divide a los pensionados en dos grupos: a) trabajadores con horizontes para el retiro lejanos, y b) trabajadores cercanos al retiro (a quienes si les afecta el riesgo de mercado). Bajo este escenario, se adiciona una nueva medida de riesgo denominada CVAR (Valor en Riesgo Condicional), así como el Diferencial de CVAR con el fin de reenfocar el VAR introduciendo un límite máximo regulatorio de apalancamiento por derivados. El Diferencial CVAR será calculado restando el CVAR del portafolio completo y el CVAR sin la posición de derivados.
Parámetros Máximos del Diferencial de CVAR*
* Se planteó estableer estos parámetros máximos para que posteriormente el CAR precise el nivel regulatorio que no podrá exceder estos parámetros
Fuente: Banorte Ixe con información de la Consar.
Creación de la SB0 Haciendo una distinción entre los trabajadores próximos a retirarse y aquellos que no, se creará la Siefore Básica 0 a partir de la Siefore Básica 1 en cuanto cada Afore sume $500mdp de recursos de trabajadores próximos a pensionarse bajo el siguiente esquema: División de Recursos según Plan de Pensión
Trabajadores a Pensionarse bajo: Siefore Básica 0 Siefore Básica 1 Ley del Seguro Social 1997 X
Ley del ISSSTE 2007 X
Bajo la modalidad de Retiros Programados X
Ley del Seguro Social 1973 X
Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar.
Una vez divididos los recursos las medidas de control de riesgos serán: i) La SB0 preservará el VAR como medida regulatoria hasta que se realice la separación de recursos y se le
adicionará el límite de apalancamiento a través del diferencial del CVAR. ii) La Siefores Básicas 1 a 4 sustituirán el VAR regulatorio por el diferencial del CVAR regulatorio y
además cada una deberá establecer límites prudenciales de CVAR y VAR (autoregulación siempre y cuando cumplan con la CUF).
Nota: Hasta en tanto el CAR (Comité de Análisis de Riesgos) no precise los criterios y límites al indicador de liquidez, las Afores deberán continuar observando la metodología de VAR Vigente. 3) Ampliación en el rango de calificación permitida para Valores Extranjeros Se permite la inversión en Instrumentos de Deuda de Emisores Extranjeros calificados con Grado de Inversión, esto es con rating igual o superior a „BBB-„, cuando antes la calificación máxima permitida se ubicaba en „A-„. Sin embargo, la inversión en instrumentos con calificación „BBB+‟ a „BBB-‟ solo se permitirá a:
i) los Mandatarios con historial y experiencia suficiente para administrar estos activos ii) las Siefores que demuestren un cabal cumplimiento de la Circular Única Financiera (CUF)
Adicionalmente existen 4 criterios regulatorios adicionales: los bonos deberán ser supervisados por las autoridades de Países Elegibles y en Divisas Autorizadas, las Siefores deberán tener la capacidad para valuar estos instrumentos y que el Comité de Inversión y el Comité de Riesgos definan, aprueben y den seguimiento a los límites, criterios y a la estrategia de inversión.
Régimen de Inversión Previo
Límite con Respecto a los Activos Administrados SB0 SB1 SB2 SB3 SB4
Diferencial CVAR 0.30% 0.30% 0.45% 0.70% 1.00%
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Esta adecuación permitirá la inclusión de nuevos emisores y abrirá la puerta a participar en instrumentos que, ajustados por riesgo, son una buena alternativa de inversión y diversificación. Adicionalmente, considerando que tras la crisis financiera un tercio de las emisiones de este tipo en posición de las Afores se encuentra fuera del régimen, la modificación le permitirá a los managers tomar la mejor decisión de inversión, sin forzar la salida de algún papel. 4) Autorización para el uso indistinto de la calificación local o internacional para emisores nacionales Con el fin de simplificar los requisitos para los emisores nacionales que colocan en mercados internacionales, se permite considerar las calificaciones en escala nacional o internacional a efecto de cumplir con la regulación vigente. Esta adecuación surge con el objetivo de disminuir los costos de emisión, pues la Consar pedía a estos emisores contar con calificación global, mientras que la CNBV les exige contar con escalas domésticas. 5) Ajustes a Instrumentos Bursatilizados Se adecuaron las matrices de enaltecedores para los Instrumentos Bursatilizados en los que se eliminan los diferentes niveles de requerimiento de Aforo con base en el Seguro de Crédito a la Vivienda de cada emisión. Por lo que, el CAR con apoyo técnico de SHF e Infonavit, deberá aprobar las combinaciones de dichos enaltecedores. Esta medida se tomó ya que la crisis financiera ocasionó que las Aseguradoras Especializadas se encontraran endebles, por lo que se tomó la decisión de revisar los enaltecedores de los Instrumentos Bursatilizados (Mortgage Backed Securities).
Régimen de Inversión de las Siefores
Fuente: Banorte - IXE con información de CONSAR, Circular 15-27.
1 Renta Variable incluye las inversiones en índices accionarios autorizados, acciones individuales, obligaciones
convertibles en acciones y IPO’s. 2 Instrumentos Bursatilizados: dentro de este rubro se computan algunos BORHIS (bonos respaldados por hipotecas) y algunos créditos puente que
cumplan con los supuestos establecidos en el Anexo O de la Circular 15-27 emitida por la Consar. 3 Instrumentos Estructurados: dentro de este tipo de instrumentos se contabilizan los
CKD’s y las FIBRAS con límites divididos por sector. 4 Instrumentos en Divisas: dentro de este tipo de instrumentos se contabilizan la deuda emitida en moneda extranjera, incluyendo
aquella de emisores mexicanos que emitan en una moneda diferente al peso. Derivados, sus principales límites se incluyen dentro del Riesgo de Crédito y del VAR, así como en otros
límites que se involucren dependiendo del subyacente del instrumento, como límite en instrumentos en divisas, valores extranjeros, renta variable, etc.
1 2 3 4 5
Edad >=60 46 a 59 37 a 45 27 a 36 <=26
<=0.7% <=1.1% <=1.4% <=2.1% <=2.1%
5% 25% 30% 40% 40%
10% 15% 20% 30% 40%
0% 15% 20% 20% 20%
0% 10% 13% 13% 13%
0% 5% 7% 7% 7%
30% 30% 30% 30% 30%
Sí Sí Sí Sí Sí
Deuda Común de mxAAA a mxBBB o en Divisas de AAA a BB 5% 5% 5% 5% 5%
Deuda Subordinada de mxBBB- a mxBB+ o en Divisas de BB- a B+ 1% 1% 1% 1% 1%
Inte
r
Instrumentos Extranjeros min A- un solo emisor o contraparte 5% 5% 5% 5% 5%
Emisión %
act.
20% 20% 20% 20% 20%
Sí, (51% min) NO NO NO NO
0% 5% 10% 10% 10%
15% 15% 15% 15% 15%
5% 5% 5% 5% 5%
Sí Sí Sí Sí Sí
Sí Sí Sí Sí Sí
Sí Sí Sí Sí Sí
Máximo {35%, $300mdp}
Instrumentos en Divisas 4
% A
cti
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Otr
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Nacio
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Otros (Capital Privado)
Siéfore Básica
Em
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el caso
de IB
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VAR
Renta Variable1
Instrumentos Bursatilizados (IB) 2
Instrumentos Estructurados 3
Infraestructura y Vivienda
Fondos Mutuos
Derivados
Patrimonial con la Afore
Mandatos
DerivadosVeh
ícu
los y
Co
ntr
ato
s
Una sola emisión
Valores Extranjeros (deuda min. BBB-)
Protección Inflación
Mercancías (Commodities)
Instrumentos de Entidades Relacionadas entre si
Instrumentos de Entidades con Nexo
Co
nfl
icto
s
inte
rés
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Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana Osuna, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos Hermosillo Bernal, Victor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Raquel Moscoso Armendáriz, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, Tania Abdul Massih Jacobo, y Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte.