ACTUALIZACION DE LA

CALIFICACIÓN DE RIESGO DE LA SEGUNDA EMISIÓN DE OBLIGACIONES Y

PROGRAMA DE PAPEL COMERCIAL

DE LA COMPAÑÍA PROVEFRUT S.A.

DICIEMBRE 2015

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CALIFICACIÓN ASIGNADA AAA

El Comité de Calificación de nuestra institución, en la sesión del 30 de diciembre de 2015, basado en los análisis efectuados por el personal técnico, a partir de la información financiera auditada hasta el ejercicio 2014, estados financieros internos con corte octubre de 2015, certificado de activos libres de gravamen con el mismo corte interno, más información de tipo cuantitativa y cualitativa proporcionada por el Emisor, ha resuelto mantenerla calificación de la segunda emisión de obligaciones y programa de papel comercial de la compañía PROVEFRUTS.A., por un monto de hasta US$ 2.00 y 1.00 millones respectivamente en la categoría de riesgo de “AAA” definida como:

AAA1

Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general.

PRESENCIA BURSATIL El Emisor se encuentra inscrito en el Registro de Mercado de Valores como Emisor Privado del Sector No Financiero bajo el No. 2008.1.01.00362; con fecha de inscripción 2008.12.08. Mantiene vigente la segunda emisión de obligaciones y el programa de papel comercial.

CARACTERISTICAS DE LA OBLIGACIÓN A LARGO PLAZO

Monto: Hasta por US$2’000.000.00.

Saldo: US$ 1.75 millones

Tasa de Interés: Fija Anual. 8.25 %

Plazo de la Emisión: 4 años

Destino de los Recursos: US$ 1’700.000.00 para capital de trabajo, pago a proveedores; US$ 300.000.00 en adquisiciones de activos fijos.

Pago de Interés Trimestral.

Pago de Capital: Trimestral Pagos iguales.

Representante de Obligacionistas: OBLIREP S.A.

Garantías y Resguardos: General y Específica (Contrato de Prenda Comercial Ordinaria Cerrada de Cartera)

CARACTERISTICAS DE LA OBLIGACIÓN A CORTO PLAZO

Monto: Hasta por US$1’000.000.00.

Plazo del programa 2 años

Plazo Primera Emisión 359 días

Rendimiento Esperado: 6%

Pago de Capital: Al vencimiento

Pago Interés: Cero cupón

Destino de los Recursos: 100% pago de pasivos financieros

Representante de Obligacionistas: OBLIREP S.A.

Garantías y Resguardos: General de acuerdo a LMV

FUNDAMENTACIÓN

1Conforme al Artículo 14 y 16, Sección II, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II, la calificación otorgada por la Calificadora a la presente Emisión de Obligaciones no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía de pago del mismo, ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Conforme al Artículo 2, Sección I, Capítulo I, Subtítulo I, Título II El informe de calificación se realizó en base a información proporcionada por el Emisor y obtenida de los Estados Financieros Auditados.

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La abrupta caída del precio del petróleo en los mercados internacionales, delinea para el año 2016 un escenario de condiciones muy diferentes a las experimentadas en el último quinquenio. Ecuador en su calidad de país exportador de crudo, enfrenta presiones de orden fiscal obligando a las autoridades a revisar el presupuesto de inversión y gasto inicialmente planteado. Al mismo tiempo, el fortalecimiento del dólar en los mercados cambiarios incide sobre los resultados de la Balanza Comercial toda vez que las exportaciones locales se vuelven menos competitivas frente a la oferta de países en posibilidad de devaluar su moneda, debiéndose por ello buscar medidas que desestimulen

las importaciones de bienes que compiten con la producción interna. Siguiendo el comportamiento mostrado por el mercado petrolero, la mayoría de productos básicos exportados por Ecuador enfrentan presiones negativas tanto en las variables de precio como de volumen comercializado. En el caso del camarón y el atún por ejemplo, las caídas en precio han sido significativas, pero algunos otros como el brócoli han logrado mantener sus precios en los mercados internacionales. Luego de una caída en el año 2013, los resultados de la empresa en el ejercicio 2014 -$44.6 millones- recuperaron la tendencia registrada históricamente, estimándose en base a las ventas acumuladas al mes de octubre último -$44.4 millones- que se mantendrá al cierre del 2015 con ingresos cercanos a $50.0 millones. En los dos últimos periodos, el volumen de ventas mensual de brócoli ha estado en el rango de 2.9 y 3.0 millones de libras, con un precio de venta que ha subido de $1.26 a $1.28 por libra. El aporte de otros productos como romanesco, coliflor, espinaca orgánica, se ha incrementado de $252 a $619 mil por mes.

El costo ponderado de los productos vendidos fue de 85.21 % de los ingresos a octubre último, en tanto que los gastos de administración y ventas estuvieron en el orden del 11.01 %, con lo cual la utilidad operativa reportada fue de 3.78 %. La estructura de capital de la Empresa está compuesta por US$ 5.65 millones de deuda financiera y US$ 25.20 millones de participación patrimonial, mostrando una relación de 0.25 entre ambas fuentes de fondos. Los pasivos con costo financian el 11.5 % del monto total de activos, siendo en su mayoría de largo plazo. Los activos líquidos cubren ampliamente los vencimientos corrientes de los pasivos existentes en su balance. Con activos promedio que a octubre de 2015 alcanzaron un monto de US$ 35.59 millones y rentabilidad de 7.97 %, logra generar un monto de flujo de efectivo de US$ 2.84 millones por periodo.

A partir del análisis conjunto de los factores de riesgo cuantitativos y cualitativos señalados, el Departamento Técnico de la firma propone como Calificación Preliminar del presente proceso, la Categoría de Riesgo AAA. La emisión cuenta con garantía y resguardos de carácter general exigidos por la normativa legal vigente, adicionalmente la emisión de obligaciones cuenta con una garantía específica consistente en un contrato de prenda comercial ordinaria cerrada de cartera. En base a la participación que tiene en el mercado internacional de brócoli, la empresa emisora está en capacidad de sostener un nivel de ingresos que le permite generar un monto de flujo de efectivo con el cual puede cubrir con amplia holgura, los egresos correspondientes a las deudas financieras que en bajo porcentaje, forman parte de su estructura de capital. Los miembros del Comité de Calificación, conforme a las potestades que le otorga los artículos 5 y 6 del Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección III, de la Codificación de Resoluciones de la Ley de Mercado de Valores, una vez analizados los factores de riesgo expuestos en la Calificación Preliminar, al igual que el cumplimiento de las características propias del instrumento, se manifiestan por mantener a la Segunda Emisión de Obligaciones y programa de papel comercial de la compañía PROVEFRUT S.A., hasta por un monto de US$ 2.00 millones y US$

1.00 millones, de en la categoría de riesgo AAA.

1. Calificación de la Información.

Para la presente calificación de riesgo inicial, el Emisor ha proporcionado a la Calificadora, entre otros requerimientos de información, lo siguiente: Estados Financieros auditados desde el año 2003 al 2009 elaborados bajo Normas Ecuatorianas de Contabilidad; Estados Financieros auditadosde los años 2010 al 2014 bajo Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF), además los cortes internos al 31 de octubre de 2015 bajo NIIF;

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detalle de activos libres de Gravamen con el mismo corte interno, además de información de índole cuantitativo y cualitativo. Los informes auditados reportados en los periodos antes mencionados, destacan que los estados financieros presentan razonablemente, en todos los aspectos importantes, la situación financiera de Provefrut S.A. Los estados financieros de los años 2011 al 2012 fueron auditados por la compañía UHY Audit & Advisory Services Cía Ltda. SC-RNAE No. 643; el informe de auditoría para el periodo 2013-2014 fue realizado por la compañía Kreston AS Ecuador Cía. Ltda., con SC-RNAE No. 643, representante legal Felipe Sánchez M. Cabe resaltar que la calificación otorgada está basada en la información proporcionada por el Emisor para el efecto, la cual debe cumplir con los requerimientos exigidos por la normativa legal, siendo el Emisor responsable de que la documentación entregada a la Calificadora sea idéntica a la presentada ante el organismo de control, sin perjuicio de que cualquier diferencia entre la información evaluada por la Calificadora y la presentada al Ente de control pueda ser -una vez comunicada a la Calificadora- conocida y analizada por ésta en un nuevo Comité de Calificación.

Basados en los antecedentes descritos se verificó que la información sea válida, suficiente y representativa en los periodos antes mencionados, sin que se encuentren situaciones que impidan la aplicación normal de los procedimientos de calificación.

2. Análisis de la Capacidad de Pago Histórica

2.1. Análisis de la Solvencia Histórica del Emisor

El cálculo de la cobertura histórica de los gastos financieros de la presente emisión se basó en información contenida en los estados financieros auditados mencionados anteriormente. La cobertura de gastos financieros se obtiene de confrontar el flujo de efectivo depurado, generado por los activos productivos de la Empresa con los gastos derivados de los pasivos con costo. Los activos contables han sido ajustados para eliminar aquellos que no han contribuido a la generación de flujo de efectivo. La deuda financiera que mantiene la Empresa al momento de la calificación de riesgo fueron incluidos en el análisis con una tasa igual a la tasa vigente ponderada de dichos créditos, organizados por acreedor. El resultado obtenido nos reflejó que históricamente los gastos financieros han sido cubiertos por el flujo depurado de los ejercicios anteriores de manera suficiente.

En miles de Dólares ( US$ )

2011 2012 2013 2014 Oct-15

Activos Promedios 24.972 28.985 31.835 32.867 35.586

Flujo Depurado Ejer. 6.073 4.992 1.890 2.610 2.374

% Rentabilidad Act. Prom. Ejercicio 24.32 % 17.22 % 5.93 % 7.94 % 8.01%

Pasivos con costo a la fecha (Oct -15) 4.654

Flujo Depurado Ajustado 2.838

Cobertura Histórica de Gastos Financieros 10.87

Pasivos Exigibles / EBITDA 2.72

2.2. Evaluación de los Riesgos de la Industria

Considerando el giro principal del negocio de la entidad emisora, el análisis del riesgo industrial presentado a continuación se inicia con la evaluación de las características dela actividad económica Agricultura en Ecuador, complementado con el estudio del sector de procesamiento y exportación de productos vegetales. Tomando en conjunto los factores señalados a continuación se ha categorizado como de Riesgo Medio

Agricultura Dentro de la estructura de la economía ecuatoriana, las actividades económicas consideradas como de generación de “bienes primarios” han mostrado una reducción en su importancia dentro de la estructura de la economía ecuatoriana, pasando de 19.95% del Producto Interno Bruto (PIB) en 2008 a 18.94% en 2014, con una participación promedio de 19.1% desde el año 2008. En este grupo destaca la actividad denominada “Agricultura” que, según cifras del Banco Central del Ecuador (BCE), representó 7.2% del PIB en 2014 y tuvo un crecimiento promedio de 2.9% desde el año 2007, lo que significó una menor evolución respecto a la de la economía en su conjunto (que tuvo un crecimiento promedio de 4.3% en igual lapso). De esta forma, en el año 2010 el PIB del sector Agricultura creció 0.7%, mostrando un repunte en 2011 a 7.5%, aunque esta tendencia se revirtió en 2012 (afectada por condiciones climáticas adversas) con una variación anual de -0.5% (versus 5.2% para el total de la economía), mientras en 2013 registró una expansión de 5.1% (4.6% para el PIB total). Durante el ejercicio 2014 el PIB agrícola tuvo un incremento de 2.3% en comparación a la expansión de 3.8% que mostró el total de la economía.

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Fuente: Banco Central del Ecuador

La oferta de productos agrícolas depende de las condiciones geográficas y/o climáticas y las características del suelo, las cuales determinan la actividad agrícola que se puede desarrollar. El tamaño de los actores oscila entre el micro empresario dueño de una pequeña extensión de terreno hasta empresas con amplias plantaciones agroexportadoras o industriales. De acuerdo a la Encuesta de Superficie y Producción Agropecuaria Continua (ESPAC) realizada por el Instituto Nacional de Estadísticas y Censos (INEC), se determinó que la distribución del uso del suelo en el país mantiene condiciones naturales adecuadas que benefician el impulso a las actividades agrícolas y pecuarias, generando así un significativo potencial para el desarrollo del sector agropecuario.

Fuente: INEC

En total, en el año 2013 la ESPAC registró 11.76 millones de hectáreas en el país, de las cuales 30% estaba constituido por montes y bosques, 27% se destinaba a pastos cultivados, 14% a pastos naturales, 12% a cultivos permanentes, 9% a cultivos transitorios, 4% a páramos, 2% a otros usos, y 2% a descanso, lo cual indica que existe potencial para la continuar con la producción agrícola en el país. A su vez, los cultivos permanentes ocupaban una superficie de 1.47 millones de hectáreas, mostrando una variación de 6.3% respecto a la superficie registrada para este tipo de uso en el año previo (entre el 2002 y el 2009, se evidenció una tasa de crecimiento de 1.2%). Los cultivos permanentes con mayor superficie plantada son: cacao (con una participación de 34% del grupo), seguido por banano (19%), palma aceitera (15%), plátano (10%), caña de azúcar (8%), y café (6%), entre los principales.

Adicionalmente, los productos agrícolas tienen un peso significativo dentro de las exportaciones no petroleras del país, que en el año 2013alcanzaron un valor FOB de US$10,740 millones, mientras que en 2014 sumaron US$12,430 millones (16% más que el año anterior). Además de los principales productos agrícolas, se observa una significativa contribución de los productos no tradicionales dentro de las exportaciones no petroleras, las cuales incluyen también una significativa contribución de producción agrícola, de forma que en total las exportaciones relacionadas directamente con actividades agrícolas representan alrededor de la mitad de las exportaciones no petroleras.

Fuente: Banco Central del Ecuador

-2%

0%

2%

4%

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8%

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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Variación PIB Total vs PIB Agricultura

PIB Total PIB Agricultura

Cultivos permanentes;

12%Cultivos

transitorios y barbecho; 9%

Descanso; 2%

Pastos cultivados;

27%

Pastos naturales;

14%

Páramos; 4%

Montes y bosques; 30%

Otros usos; 2%

Uso del Suelo

0

2

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6

8

10

12

14

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

US$

FO

B M

il m

illo

ne

s

Exportaciones No Petroleras

Banano Café Camarón Cacao Atún y pescado No tradicionales

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Si bien la importancia relativa de la producción agrícola en la canasta de exportación del país es significativa, el soporte económico y tecnológico que los mismos tienen es aún limitado, lo que resulta en una pérdida de competitividad frente a vecinos como Colombia y Perú, que tienen tratados de libre comercio vigentes con los mercados de mayor atractivo. Tanto las cifras mencionadas como la situación actual de las exportaciones y la demanda por los productos, permiten concluir la existencia de una importante demanda por estos productos en el mercado local como internacional.

Tanto las cifras mencionadas como la situación actual de las exportaciones y la demanda por los productos, indiferentemente de la firma de acuerdos comerciales u otros beneficios arancelarios, permiten concluir la potencial existencia de demanda por cada uno de los productos en el mercado local como internacional; a su vez, este comportamiento va de la mano con el desenvolvimiento y desarrollo de todos los sectores relacionados, tales como el mercado de insumos utilizados para la agricultura.

Sector de Procesamiento y Exportación de Productos Vegetales Información de Proecuador señala que el consumo de frutas y vegetales procesados en Ecuador alcanzó US$1,200 millones en 2012, mostrando un incremento de 8% respecto al año anterior, impulsado por el mayor consumo de alimentos procesados resultante de un mayor nivel de ingresos de los hogares. A su vez, a nivel regional, el consumo de la Comunidad Andina alcanzó US$2,500 millones en 2012, un aumento anual de 10%, lo cual significa tasas de crecimiento superiores a las registradas en países industrializados.

Según estadísticas de comercio exterior global del International Trade Centre (ITC), las importaciones a nivel mundial de jugos de frutas y vegetales (código 2009 del Sistema Armonizado – HS) alcanzaron un total de US$ 16,331 millones en 2014, que significó una reducción de 4.8% respecto al año previo. Los principales importadores en el año 2014 fueron EE.UU. con una participación de 12.2% del total global, seguido por Países Bajos con 10.4%, Alemania con 9%, Bélgica con 8.8%, Francia con 7.5% y Reino Unido con 6.3% entre los principales, destacando la presencia de siete países europeos entre los diez mayores importadores. Por otro lado, las exportaciones a nivel mundial de jugos de frutas y vegetales llegaron a US$15,395 millones en 2014 (decremento anual de 8.5%), siendo los países más representativos Brasil con una participación de 14.1% del total, Países Bajos con 9.9%, EE.UU. con 7.5%, Bélgica con 6.9% y Alemania con 6.1%; Ecuador aparece en la ubicación 28 con un monto exportado de US$92.3 millones.

Cifras de ITC revelan también un total de US$6,458 millones en importaciones de vegetales congelados a nivel mundial durante el año 2014, mostrando un aumento de 1.1% respecto al año previo; los principales importadores fueron EE.UU. con una participación de 13.9% del total global, seguido por Japón con 12.5%, Alemania con 10.1%, Francia con 8.7%, Reino Unido con 8.4% y Bélgica con 6.5%, entre los principales, destacando la presencia de siete países europeos entre los diez mayores importadores. A su vez, las exportaciones globales de vegetales congelados fueron de US$6,183 millones en 2014 (incremento anual de 2.9%), siendo los países más representativos Bélgica con una participación de 22% del total, China con 16%, España con 7.8%, México con 6.3% y Países Bajos con 5.6%; Ecuador aparece en el lugar 19 con un monto exportado de US$58.3 millones. En relación a la producción de frutas y vegetales, la FAO ha reportado que ésta ha mostrado tasas de crecimiento anual de 3% en la última década, alcanzando en 2011 una producción de 640 millones TM de frutas y más de mil millones TM de vegetales a nivel mundial. A escala local, la FAO indica que en el año 2012 la producción de cuatro de los principales alimentos vegetales en Ecuador alcanzó 2.2 millones TM (por un valor estimado de US$255 millones), de las cuales 1.2 millones TM correspondían a maíz (58%), 559 mil TM a plátanos (26%), 285 mil TM a papa (13%) y 63 mil TM a tomates (3%).

2.3. Asignación de la Categoría Básica de Riesgo

Tomando en consideración que, la compañía Provefrut S.A., presenta una Cobertura Histórica de Gastos Financieros de 10,87 y características de competidor dominante, se asigna la Categoría Básica de Riesgo de “AA”+.

3. Análisis de la Capacidad de Pago Proyectada

3.1. Análisis de Solvencia Proyectada del Emisor

A partir de la información cuantitativa entregada por el Emisor y del estudio de los factores cualitativos como son el riesgo de la industria, la posición de la Empresa en su industria, el riesgo operacional, gobierno corporativo, entre otros, se establecieron los siguientes parámetros para elaborar los modelos de análisis proyectados:

Para evaluar la capacidad de pago histórica se ha utilizado información contenida en los estados financieros mencionados anteriormente.

Para determinar la real capacidad de generación de efectivo originadas en los activos productivos de la Empresa, se han depurado de los libros contables, elementos que la afecten y/o la distorsionen.

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El análisis horizontal de la rentabilidad histórica alcanzada por los activos productivos de la empresa en cada ejercicio conduce a determinar la capacidad de generación de flujo presente, considerando los índices de inflación de cada periodo.

El promedio de la rentabilidad de los activos observado en cada ejercicio del periodo evaluado permite al aplicarla al monto más reciente de activos productivos disponible, encontrar el flujo de efectivo que generan las operaciones actuales de la Empresa.

Para calcular el monto de los activos productivos se promedió el valor de los activos preparados bajo NEC y los activos preparados bajo NIIF que al confrontar con el porcentaje de rentabilidad histórico determina un flujo razonable promedio.

Los pasivos con costo que presenta el Emisor al 31 de octubre de 2015 más el pago de interés con sus respectivos detalles de tasas, permite determinar el nivel del gasto financiero que la Empresa debe cubrir, durante el periodo de proyección.

Estos dos últimos valores sirven para encontrar la holgura de pago histórica al igual que el plazo requerido para amortizar el total de pasivos con costo.

Para evaluar la capacidad de pago futura de la Empresa se ha construido un modelo que comprende un horizonte de 10 semestres para el caso de la emisión de obligaciones y 10 trimestres para el caso del papel comercial, el cual cubre el periodo de vigencia de la emisión.

Los ingresos de las divisiones de brócoli y demás variedades, se proyectaron en función de la evolución histórica de la tasa de crecimiento de cada una de las divisiones en función del volumen vendido.

El precio considerado es el precio promedio de los dos últimos periodos asumiéndolo constante a lo largo de las proyecciones, considerando que el precio depende de la oferta y la demanda del producto.

La estructura de costos y gastos respecto de los ingresos por venta se obtiene del comportamiento de los últimos periodos ya que son los más representativos a las condiciones actuales del sector, dicho indicador se mantiene constante en los periodos proyectados y va a depender del volumen de venta.

Los gastos operativos se obtiene en base a los últimos periodos, cuyo indicador se mantiene constante en los periodos proyectados.

Las tablas de amortizaciones entregadas por el Emisor son utilizadas para encontrar el monto de pasivos vigentes por período y los gastos financieros con los costos vigentes a la fecha.

El saldo de caja inicial afectada por los flujos operacionales y financieros encontrado en cada uno de los periodos proyectados permiten determinar el calce del flujo.

La holgura de pago de cada ejercicio se analizan en el tiempo para encontrar la capacidad de pago proyectada del Emisor.

Escenarios alternativos se han construido afectando las principales variables de ingreso y egreso y de este modo evaluar la holgura determinada.

Las proyecciones para determinar la Cobertura Financiera del Emisor se realizaron para un período de 10 semestres en la cobertura proyectada promedio se calculó tomando los flujos y gastos financieros de 4 semestres, finalmente la Cobertura Proyectada de Gastos Financieros fue de 11.02 para el cado de la emisión de obligaciones y 11.56 para el papel comercial.

3.2. Análisis de Sensibilidad

De acuerdo a la metodología expuesta en el punto 3.1 los eventos desfavorables incluidos en el Análisis de Sensibilidad y sus respectivas fluctuaciones para la determinación de la solvencia histórica y esperada del Emisor

se presentan a continuación:

Emisión de Obligaciones Esc. Base

Esc. Nº 1

Esc. Nº 2

Crecimiento Kg Brócoli 3.00 % 2.00 % 1.00 %

Crecimiento Otras Variedades 2.00 % 1.50 % 1.00 %

Costo Ponderado Producto Vendido 84.16 % 85.00 % 85.84 %

Relación Gastos de Operación/Ingresos 11.93 % 12.05 % 12.17%

Cobertura Proyectada Promedio 11.02 8.91 7.00

Emisión de Papel Comercial Esc. Base

Esc. Nº 1

Esc. Nº 2

Crecimiento Kg Brócoli 3.00 % 2.00 % 1.00%

Crecimiento Otras Variedades 2.00 % 1.50 % 1.00 %

Costo Ponderado Producto Vendido 84.16 % 85.00 % 85.84 %

Relación Gastos de Operación/Ingresos 11.93 % 12.05 % 12.17 %

Cobertura Proyectada Promedio 11.56 9.33 7.05 %

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3.3. Asignación de la Categoría Proyectada de Riesgo

Tomando en consideración que la compañía Provefrut S.A., presenta una Cobertura Proyectada de Gastos Financieros de 11.02 para la emisión de obligaciones y de 11.56 para el papel comercial, más la sensibilización de escenarios se propone asignar a la Emisión de Obligaciones por un monto de hasta US$ 2.00 millones en la Categoría Proyectada de Riesgo de “AA+ y el papel comercial por un monto de US$ 1.00 millones en la categoría de AA+

4. Análisis de la Calificación Preliminar

4.1. Indicadores Financieros Adicionales del Emisor

Resultados, Rentabilidad y Eficiencia

PROVEFRUT S.A., al 31 de diciembre de 2014, generó ingresos por venta de brócoli y otras variedades, a sus clientes en el exterior por un monto de US$ 44.62 millones, mostrando un incremento de 156 % en relación al año 2003. En el periodo 2004-2006 el Emisor obtiene un crecimiento promedio de ventas de 19%, para disminuir a 5% en los años 2007-2008; en el año 2009 se observa una disminución aún mayor en el porcentaje de incremento, 1.8 %; tales efectos fueron provocados por la crisis mundial iniciada en Estados Unidos principalmente a los países desarrollados repercutiendo al resto. En los dos siguientes años (2010-2011) experimentó un fortalecimiento de la industria logrando ventas por US$ 42.7 millones en el 2012. No obstante, el nivel de incremento desde el 2012 ha ido disminuyendo consecutivamente hasta presentar en el 2013, un descenso del 11% (US$ 38.1 millones). A finales del 2012, la contracción del mercado europeo, acompañado de la incertidumbre generada por la renovación del ATPDEA, debilitaron al sector brocolero; en el primer semestre del 2013 se observó una sobreoferta a nivel internacional de países productores como Guatemala, México y Colombia y en julio de 2013 se confirma la terminación del acuerdo comercial con Estados Unidos (APTDEA). En el segundo semestre del mismo año, una recuperación de los mercados europeos y las medidas adoptada por el gobierno ecuatoriano para minimizar la falta de acuerdo comercial, atenuaron los efectos sobre los resultados obtenidos en ese periodo y en 2014 la Empresa logra fortalecer los ingresos obtenidos en 2012 (US$ 42.65 millones) después de la caída del ingreso en 2013. En relación al año anterior el crecimiento de las ventas registradas por el Emisor correspondieron a un crecimiento nominal anual de 17.10 % y a octubre pasado totalizó ventas por US$ 44,42 millones proyectando terminar el año con ventas de alrededor de US$ 50 millones.

En 2014 el costo de ventas registró un monto de US$ 37.08 millones con una participación sobre el ingreso que pasó del 86.81 % a 83.10 % incrementando el margen bruto de 13.19 % (2012: 18.69 %) a 16.90 %; con gastos de administración y ventas del orden de 12.85% (2013: 11.15 %) dando lugar a una utilidad operativa de US$ 1.81 millones (2013: US$ 779.43 mil) 132% mayor a la lograda en el año previo; cabe aclarar que en el margen operativo no se refleja la compensación hecha por el gobierno nacional a los exportadores por medio de los certificados de abono tributario, por el contrario sí se deducen de las ventas el valor del impuesto del 14%. Los gastos financieros en 2014 disminuyeron ligeramente a US$ 539.19 mil, otros ingresos netos por US$ 2.64 millones (aproximadamente US$ 2.5 millones en Abono Tributario), con lo que el Emisor alcanzó una utilidad antes de impuestos y participación a empleados de US$ 3.90 millones (2013:US$ 1.22 millones), finalmente la utilidad neta fue de US$ 3.11 millones, equivalente a un margen neto de 7.56 %, demostrando que la Entidad ha logrado superar la crisis que afectó al sector.

A octubre de 2015 el margen bruto se contrajo debido a una mayor participación del costo de ventas variando de 16.90% a 14.79%, con gastos operativos del orden de 11 % la utilidad en operaciones fue de US$ 1.69 millones lo que representa un margen de 3.78 %, sin embargo el margen neto se elevó de 7,56 % a 9.60%.

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2010 2011 2012 2013 2014 oct-15

Evolución de los Ingresos

Ingresos % de variación nominal Ingresos

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Así mismo los efectos de la depresión del sector se vio reflejada en la tendencia del EBITDA; presentando una pendiente negativa en 2013, pasando de un monto de US$ 4.54 millones a US$ 1.81 millones equivalente a un margen de 10.66% que disminuyó a 4.64%. En 2014 el monto presentado asciende a US$ 2.79 millones con margen de 6.25 % retornando la curva del margen, hacia una pendiente positiva. A octubre de 2015 el monto fue de US$ 2.37 millones y margen de 5.34 %.

Estructura Financiera y Endeudamiento Patrimonial

En el año 2003 la Compañía registró activos por US$ 8.56 millones y al término del año 2014 acumuló US$ 34.47 millones, mostrando un incremento del 303 %. A octubre de 2015 el activo acumuló un monto de US$ 40.46 millones compuesto de US$ 28,56 millones de activo corriente y US$ 11.90 millones de largo plazo. El pasivo presenta un crecimiento de 95 % en relación con el año 2003,-menor al crecimiento de los activos, en 2013 contaba con US$ 6.6 millones de pasivos que ascendieron a US$13.53 millones en 2014. A octubre de 2015 el pasivo registrado fue de US$ 15,25 millones compuesto de US$ 8.61 millones de corto plazo y US$ 6.65 millones de largo plazo. Las cuentas más significativas fueron proveedores con un monto de US$ 5.61 millones y participación del 37 %, obligaciones financieras de largo plazo US$ 3.32 millones. En 2014 el patrimonio de la Empresa alcanzó un monto de US$ 20.94 millones, 17 % mayor al registrado en 2013, el Emisor ha realizado varios aportes al capital a lo largo del tiempo agregando valor a la Compañía; actualmente asciende a un monto de US$ 14.00 millones (2003: US$ 1.6 millones).

Según los estados financieros internos enviados por el Emisor con corte a octubre de 2015, la estructura de financiamiento de la Entidad se compone de US$ 4.65 millones de pasivos afectos al pago de intereses y US$ 25.20 millones de inversión patrimonial señalando una relación de 0.18 entre ambas fuentes de fondos. Los pasivos con costo financian el 11.5 % de los activos, siendo en su mayoría de largo plazo. Los activos líquidos existentes en su balance cubren con amplia holgura los vencimientos corrientes de sus pasivos. Según el gráfico adjunto, el Emisor ha disminuido su apalancamiento con terceros siendo intensivo en los últimos años en la utilización de recursos propios para el manejo de su negocio.

Ajustando2 los activos, estos alcanzaron en 2014 un monto de US$ 24.50 millones incrementando un 7 % en relación al año anterior, los que fueron financiados por US$ 3.56 millones de pasivos con costo y US$ 20.94 millones de recursos patrimoniales. La relación ventas versus los activos ajustados fue de 1.82, es decir que por cada dólar invertido en activos generan ventas por 1.82 dólares. A octubre de 2015 los activos ajustados registraron un monto de US$ 29.86 millones financiados por deuda financiera de US$ 4,65 millones y recursos patrimoniales de US$ 25.20 millones. Las ventas sobre activos ajustados fueron de 1.49.

Liquidez

2Activos Ajustados = Capital de Trabajo + Propiedades + Otros Activos no corrientes – Otros Pasivos no corrientes

0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

2010 2011 2012 2013 2014 oct-15

Evolución del Margen Bruto y Margen Operativo

Margen Bruto Margen Operativo

0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

-

2.000.000,00

4.000.000,00

6.000.000,00

2010 2011 2012 2013 2014 oct-15

Evolución EBITDA

EBITDA Margen EBITDA

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2010 2011 2012 2013 2014 oct-15

Pasivos con costo vs. Inversiones en Acciones

TOTAL INVERSIONES EN ACCIONES TOTAL PASIVOS CON COSTO

9

La liquidez de la Compañía a diciembre de 2014 mostró un índice mayor a 2, que en los cinco últimos años tuvo un promedio de 2.38, esto indica que el emisor puede cubrir 2.38 veces sus obligaciones de corto plazo; a octubre de 2015 fue de 3.32.

De acuerdo al gráfico presentado a continuación, se puede observar que a partir del año 2013 la relación capital de trabajo ventas ha descendido lo que indica que el Emisor ha requerido una menor proporción de sus ingresos para la operación de su negocio. En 2012 la relación capital de trabajo comercial –ventas se ubicó en 15% y en 2014 bajó a 9 %, manteniendo la tendencia descendente al ubicarse en 7% a octubre de 2015.

A diciembre de 2014, el Emisor manejó un ciclo de efectivo de 34 días, menor al observado en los años anteriores; la Empresa está recuperando su efectivo en menor tiempo, este resultado generado por una recuperación de cartera más ágil que pasó de 41 días a 36 días, inventarios se mantuvo con una rotación de 24 días lo mismo que cuentas por pagar con rotación de 25 días. A octubre de 2015 el ciclo disminuyó a 19 días principalmente por una mayor rotación de inventarios y un mayor plazo en el pago a proveedores.

Capacidad de Generación de Flujo y Cobertura

La Compañía ha mantenido una holgada cobertura de sus gastos financieros, presentando una relación promedio de 7.99 en el periodo 2005-2008, para ascender a 11.74 en el periodo 2009-2012, estos índices son resultado de un mayor flujo depurado y un menor monto de gastos financieros. En 2013 la capacidad de pago cayó a 3.19, debido a una importante disminución de flujo depurado e incremento de los gastos financieros originados por la contracción del ingreso. En 2014 la cobertura aumentó a 4.81 y a octubre de 2015 mantiene el nivel en 4.63. Considerando la deuda financiera total la Compañía está en la capacidad de honrarla en un plazo de 2 años.

4.2. Análisis y Posición de la Empresa en su Industria

La Compañía fue constituida en la ciudad de Quito, en junio de 1989, cuyo objeto social es la producción y comercialización agropecuaria y forestal, especialmente de productos de exportación, tales como: brócoli, coliflor y romanesco. La planta procesadora y oficinas del área operativa, se encuentran ubicadas en Lasso - Provincia de Cotopaxi y cuentan con planta de tratamiento de aguas.

La Compañía inició sus exportaciones en el año 1990, teniendo como único cliente al mercado Europeo (Alemania), actualmente el Emisor cuenta con 25 años de experiencia en el procesamiento de vegetales y ha expandido su presencia en más de 18 países, entre los que se encuentran Estados Unidos, Japón, Holanda, Israel, Suecia, Reino Unido, Bélgica, Finlandia, Noruega, Alemania entre otros. Debido a las características del producto -nutritivo, saludable y de fácil preparación- ha tenido una gran acogida en los diferentes mercados.

El total de la producción de la Compañía, se destina al mercado internacional. Dentro de su canasta de productos se encuentran en primer lugar el brócoli, con una participación del 90% de la producción, la diferencia está compuesta por romanesco, coliflor, uvilla, entre otros.Con una producción de más de 30 mil toneladas anuales, el Emisor cuenta con una participación del 66 % de las exportaciones nacionales, constituyéndose como la más grande productora y comercializadora de vegetales congelados-principalmente de brócoli- a nivel nacional. Entre sus mayores competidores están Ecofroz S.A. y Nova Alimentos.

El Emisor ha logrado diversificar su clientela, disminuyendo la participación con sus relacionadas e incrementando las transacciones comerciales con distribuidores directos, mermando el riesgo de dependencia y permitiendo un crecimiento saludable. La alta calidad de sus productos le ha permitido mantener una demanda continua, mitigando

-

0,05

0,10

0,15

0,20

2010 2011 2012 2013 2014 oct-15

Capital de trabajo comercial / Ventas

Capital de trabajo comercial / Ventas

-

5,00

10,00

15,00

20,00

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 oct-15

Capacidad de Pago

Cobertura Histórica Flujo depurado / Gastos Financieros Deuda Financiera / Flujo Depurado Ajustado

10

el riesgo de sustitución. Entre los principales proveedores se encuentran: Nintanga S.A., Agripomum S.A., Procongelados S.A., Agronagsiche S.A., Ecuafloret Cía Ltda. Cabe destacar que Nintanga S.A., Agripomum S.A., Agronagsiche S.A. y San Juan Sociedad Civil y Comercial., son empresas relacionadas que proveen de materia prima a Provefrut S.A. El grupo agrícola cuenta con un área total de 1,100 hectáreas, de las cuales 850 les pertenece al Emisor y la diferencia son de propiedad de terceros, a quienes la Compañía alquila para el cultivo de sus productos.

4.3. Características de Administración y Propiedad de la Empresa

Estructura Accionarial

De acuerdo a la información proporcionada por el Emisor a octubre de 2015; el capital social asciende a US$ 14.00 millones, la participación accionaria de la Entidad está constituida por un accionista mayoritario de nacionalidad escocesa (persona jurídica) y un accionista minoritario de nacionalidad ecuatoriana, que se detallan a continuación: Entre las empresas vinculadas se encuentran: Nintanga S.A., Agripomum S.A., Agronagsiche S.A., San Juan Sociedad Civil y Comercial. La política para el reparto de dividendos se encuentra limitado hasta un 20 % de las utilidades de libre disposición.

Accionistas

Acciones

% Participación

South American Frozen Foods LLP Nintanga

13.999.999

1

14.000.000

99.99%

0.01%

100%

4.4. Asignación de la Calificación Preliminar

En función de las variables expuestas anteriormente, la Calificadora de Riesgo propone al Comité de Calificación asignar a la Emisión de obligaciones y papel comercial de la compañía PROVEFRUT S.A., hasta por un monto de US$ 2.00 millones y US$ 1.00 millones respectivamente la Calificación Preliminar de “AA+.

5. Garantía y Resguardos

La emisión de obligaciones y papel comercial están amparadas con Garantía General en los términos señalados en la normativa legal entendiéndose como garantía general a la totalidad de los activos no gravados del Emisor, menos las deducciones señaladas en la normativa legal vigente. El monto máximo para emisiones amparadas con garantía general, no podrá exceder el 80 % del total de activos libres de todo gravamen, sin considerar los activos establecidos en la ley.

Respecto del artículo 9, Capítulo I, Subtítulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, que establece que “El conjunto de los valores en circulación de los procesos de titularización de flujos de fondos de bienes que se espera que existan y de emisiones de obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá ser superior al doscientos por ciento (200%) de su patrimonio; de excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran por lo menos en un ciento veinte por ciento (120 %) el monto excedido”. El Emisor, presenta una relación de 11 % cumpliendo con la normativa.

De acuerdo a los resguardos previstos en el Art. 11, Sección I., Capítulo III, Subtitulo I, Título III y del Art. 2 Sección I Capítulo IV, Subtítulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, el Emisor deberá:

1. a) Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y, b) Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

2. No repartir dividendos mientras estén en mora las obligaciones; y, 3. Mantener la relación de obligaciones en circulación sobre los activos libres de gravamen.

Respecto del inciso 1, cabe indicar que mantiene un índice de liquidez de mayor a uno; así mismo sus activos reales sobre los pasivos permanecen en un nivel mayor a uno.

Las consideraciones efectuadas sobre la calidad de los activos que respaldan la emisión de obligaciones y su capacidad de ser liquidados a la que hace referencia el numeral 1.8 y 1.9 del Art. 18, , Sección IV Calificación de riesgo, Capítulo III, Subtitulo IV de la Codificación de Resoluciones, se han realizado conforme a información proporcionada por el Emisor, entre éstas los Estados Financieros del ejercicio contable 2014 Auditados por la firma Kreston AS Ecuador Cía. Ltda., con SC-RNAE No. 643, representante legal Felipe Sánchez M., Estados Financieros con el corte

11

interno sin auditar a octubre de 2015, certificado de activos libres de gravamen con el mismo corte interno más información de tipo cualitativa y cuantitativa de la que se detalla lo siguiente:

El monto total de activos alcanzó un monto de US$ 40.46 millones, de los que US$ 11.68 millones se encuentran gravados, correspondiente a US$ 2.5 millones en cuentas por cobrar comerciales y US$ 9.18 millones en propiedad, planta y equipos, quedando sin gravamen US$ 28.77 millones.

Del saldo de activos sin gravamen mencionados en el punto anterior, US$ 1.04 millones corresponde al rubro caja bancos;

US$ 3.86 millones de cuentas por cobrar comerciales-no relacionados.

US$ 2.58 en inventario, compuesto de producto terminado, material de empaque, repuestos, material de baja rotación y otros. Otros activos corrientes US$ 18.57 millones.

El rubro propiedad planta y equipo USS 9.38 millones, activos de largo plazo US$ 2.52 millones

Elementos adicionales Adicionalmente la emisión de obligaciones de largo plazo está amparada por una garantía específica, la cual está constituida por una Prenda Comercial Ordinaria Cerrada de Cartera Comercial, otorgada a favor del Representante de los Obligacionistas. La cobertura total de la garantía antes mencionada deberá ser al menos del 125 % del valor de la emisión en circulación. El monto de la garantía disminuirá gradualmente conforme se realice el pago de las obligaciones en circulación, a la presente fecha de actualización el monto de la garantía está en US$ 2.51 millones cubriendo en el 125 %.

Dada la información mencionada, los miembros del Comité de Calificación consideraron que tanto las garantías como los resguardos de Ley, de los títulos valores objeto de calificación, se presentan conforme los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.

6. Calificación Final

En base a la participación que tiene en el mercado internacional de brócoli, la empresa emisora está en capacidad de sostener un nivel de ingresos que le permite generar un monto de flujo de efectivo con el cual puede cubrir con amplia holgura, los egresos correspondientes a las deudas financieras que en bajo porcentaje, forman parte de su estructura de capital.

Los miembros del Comité de Calificación, conforme a las potestades que le otorga los artículos 5 y 6 del Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección III, de la Codificación de Resoluciones de la Ley de Mercado de Valores, una vez analizados los factores de riesgo expuestos en la Calificación Preliminar, al igual que el cumplimiento de las características propias del instrumento, se manifiestan por mantener a la Segunda Emisión de Obligaciones y programa de papel comercial de la compañía PROVEFRUT S.A., hasta por un monto de US$ 2.00 millones y US$

1.00 millones, de en la categoría de riesgo AAA.

7. Hechos Posteriores

Entre el 31 de octubre de 2015 y la fecha de emisión del presente informe de calificación de riesgo, la Calificadora de Riesgos no ha sido informada de eventos que en opinión de la Administración de la Compañía, pudieran tener un efecto significativo sobre la calificación de riesgo.

8. Declaración de Independencia

Dando cumplimiento a lo dispuesto en el artículo 190 de la Ley de Mercado de Valores, a nombre de la Sociedad Calificadora de Riesgo Latinoamericana SCRL S. A., y en mi condición de representante legal de la empresa, declaro bajo juramento que ni la calificadora de riesgo, ni sus administradores, miembros del Comité de Calificación, empleados en el ámbito profesional, ni los accionistas, se encuentran incursos en ninguna de las causales previstas en los literales del mencionado artículo. Además, cabe destacar que la calificación otorgada por la Calificadora, no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía de pago del mismo, ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.

Ing. Pilar Panchana Ch.

Gerente General

12

Diciembre 2015

SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO LATINOAMERICANA SCRL. S.A. Fecha: dic/2015

PROVEFRUT S.A.

En dólares de los Estados Unidos de América

2009 2010 2011 2012 2013 2014 oct-15

RESULTADOS, RENTABILIDAD Y EFICIENCIA

Ingresos 33.057.838,00 35.093.845,00 39.828.995,00 42.650.054,00 38.104.113,00 44.620.288,00 44.425.908,78

Costo de Ventas -27.294.843,00 -30.001.377,00 -32.712.518,00 -34.680.654,00 -33.077.820,49 -37.080.848,00 -37.855.400,63

Utilidad Bruta 5.762.995,00 5.092.468,00 7.116.477,00 7.969.400,00 5.026.292,51 7.539.440,00 6.570.508,15

Gastos Administrativos y Generales -1.308.878,00 -1.462.641,47 -1.726.494,18 -3.068.167,00 -4.246.864,00 -5.732.160,00 -4.893.425,55

Gastos de Venta -1.220.367,00 -998.563,53 -1.255.373,80 -1.591.966,00 - - -

Utilidad Operativa 3.233.750,00 2.631.263,00 4.134.609,02 3.309.267,00 779.428,51 1.807.280,00 1.677.082,60

Gastos Financieros -447.380,00 -475.380,00 -413.992,00 -393.852,00 -572.897,00 -539.194,00 -513.207,79

Otros Ingresos (Egresos) Netos 449.982,00 17.554,00 169.802,00 209.347,00 1.018.800,00 2.635.850,00 3.099.099,11

Utilidad Antes de Pago Impuestos y Particip. 3.236.352,00 2.173.437,00 3.890.419,02 3.124.762,00 1.225.331,51 3.903.936,00 4.262.973,92

Participación Empleados -485.453,00 -311.015,00 -583.563,00 -468.714,00 -183.800,00 - -

Impuesto a la Renta -627.574,00 -392.858,00 -673.168,00 -556.652,00 -134.475,00 -529.934,00 -

Utilidad Neta 2.123.325,00 1.469.564,00 2.633.688,02 2.099.396,00 907.056,51 3.374.002,00 4.262.973,92

EBITDA 4.210.156,00 3.705.525,00 5.307.754,02 4.544.471,00 1.813.471,94 2.790.806,45 2.374.284,21

% de variación nominal Ingresos 1,8% 6,2% 13,5% 7,1% -10,7% 17,1% -0,4%

% de variación real Ingresos -6,43% 1,77% 9,84% 1,59% -14,23% 14,02% -3,96%

COGS 7,04% 9,92% 9,04% 6,02% -4,62% 12,10% 2,09%

COGS/Ventas 82,57% 85,49% 82,13% 81,31% 86,81% 83,10% 85,21%

Margen Bruto 17,43% 14,51% 17,87% 18,69% 13,19% 16,90% 14,79%

Gastos Administrativos y Generales / Ventas 3,96% 4,17% 4,33% 7,19% 11,15% 12,85% 11,01%

Gastos de Venta / Ventas 3,69% 2,85% 3,15% 3,73% 0,00% 0,00% 0,00%

Gasto Operativos / Ventas 7,65% 7,01% 7,49% 10,93% 11,15% 12,85% 11,01%

Margen Operativo 9,78% 7,50% 10,38% 7,76% 2,05% 4,05% 3,78%

Otros Ingresos (Egresos) Netos/ Ventas 1,36% 0,05% 0,43% 0,49% 2,67% 5,91% 6,98%

Margen Neto 6,42% 4,19% 6,61% 4,92% 2,38% 7,56% 9,60%

Margen EBITDA 12,74% 10,56% 13,33% 10,66% 4,76% 6,25% 5,34%

Retorno sobre Patrimonio Promedio (ROE) Anual 30,04% 14,42% 19,19% 13,09% 5,21% 17,41% 18,48%

Retorno sobre Activo Promedio Ajustados (ROA) Anual 11,33% 7,37% 10,55% 7,24% 2,85% 10,27% 11,98%

ESTRUCTURA FINANCIERA Y ENDEUDAMIENTO PATRIMONIAL

Caja y Equivalentes de Caja 426.452,00 2.360.803,00 1.103.343,00 1.446.404,21 1.090.134,02 1.567.467,00 1.044.604,27

Deudores 4.295.714,00 4.326.020,00 5.766.130,00 5.698.037,00 4.316.794,00 4.368.120,00 6.360.234,52

Existencias 2.170.601,00 1.420.873,00 2.927.230,00 2.913.000,00 2.235.258,00 2.401.727,00 2.580.017,33

Propiedad, planta y equipo 5.748.250,00 9.087.714,00 9.587.912,00 10.148.739,00 9.815.232,83 9.361.468,00 9.381.628,83

Otros Activos Corrientes 3.420.591,00 1.994.288,00 4.038.935,00 8.170.868,00 12.929.036,00 14.514.356,00 18.570.903,38

Otros Activos No Corrientes 357.272,00 1.542.457,00 1.482.690,00 695.433,00 394.318,00 2.259.301,00 2.518.334,10

ACTIVOS TOTALES 16.418.880,00 20.732.155,00 24.906.240,00 29.072.481,21 30.780.772,85 34.472.439,00 40.455.722,43

Pasivo Financiero C/P 1.536.911,00 73.648,00 836.387,00 1.024.025,00 3.153.875,00 1.792.826,00 210.230,01

Pasivo Financiero L/P (incluye Porción Corriente) 2.383.185,00 3.867.889,00 3.084.563,00 3.986.818,00 1.926.808,00 1.768.461,00 4.444.461,25

Pasivos con Proveedores 1.322.947,00 1.960.909,00 1.850.261,00 2.371.439,00 2.394.806,00 2.536.016,00 5.613.336,58

Otros Pasivos Corrientes 2.056.102,00 1.103.233,00 2.385.114,00 2.963.472,00 3.333.868,00 4.599.179,00 1.660.638,33

Otros Pasivos No Corrientes 1.079.915,00 1.381.982,00 1.644.755,00 1.760.956,00 2.145.669,00 2.837.504,00 3.325.626,29

PASIVOS TOTALES 8.379.060,00 8.387.661,00 9.801.080,00 12.106.710,00 12.955.026,00 13.533.986,00 15.254.292,46

PATRIMONIO 8.039.820,00 12.344.494,00 15.105.160,00 16.965.771,00 17.825.746,76 20.938.453,00 25.201.429,55

Capital de trabajo comercial 5.143.368,00 3.785.984,00 6.843.099,00 6.239.598,00 4.157.246,00 4.233.831,00 3.326.915,27

Capital de trabajo 6.934.309,00 7.037.842,00 9.600.263,00 12.893.398,21 14.842.548,02 15.716.475,00 21.281.784,59

ACTIVOS AJUSTADOS TOTALES 11.959.916,00 16.286.031,00 19.026.110,00 21.976.614,21 22.906.429,85 24.499.740,00 29.856.121,23

Deuda Bancaria C.P. 1.536.911,00 73.648,00 836.387,00 1.024.025,00 3.153.875,00 1.792.826,00 210.230,01

Obligaciones Financieras L.P. (Incluye Porción Corriente) 2.383.185,00 3.867.889,00 3.084.563,00 3.986.818,00 1.926.808,00 1.768.461,00 4.444.461,25

TOTAL PASIVOS CON COSTO 3.920.096,00 3.941.537,00 3.920.950,00 5.010.843,00 5.080.683,00 3.561.287,00 4.654.691,26

TOTAL INVERSIONES EN ACCIONES 8.039.820,00 12.344.494,00 15.105.160,00 16.965.771,00 17.825.746,76 20.938.453,00 25.201.429,55

TOTAL CAPITAL INVERTIDO 11.959.916,00 16.286.031,00 19.026.110,00 21.976.614,00 22.906.429,76 24.499.740,00 29.856.120,81

Deuda Financiera / Activos 23,88% 19,01% 15,74% 17,24% 16,51% 10,33% 11,51%

Deuda Financiera / Activos Ajustados 32,78% 24,20% 20,61% 22,80% 22,18% 14,54% 15,59%

Capital de trabajo comercial / Ventas 0,16 0,11 0,17 0,15 0,11 0,09 0,07

Ventas / Activos Ajustados 2,76 2,15 2,09 1,94 1,66 1,82 1,49

Ratio de liquidez 1,90 2,46 2,29 2,28 2,32 2,56 3,32

CxC días 47 45 53 49 41 36 43

Inv. Días 29 17 33 31 25 24 20

CxP días 18 24 21 25 26 25 44

Ciclo de efectivo (días) 59 38 65 54 40 34 19

CAPACIDAD DE GENERACIÓN DE FLUJOS Y COBERTURA

Flujo Depurado Ajustado 4.982.070,37 4.468.991,26 6.072.796,55 4.991.836,00 1.889.268,15 2.610.219,00 2.374.284,21

Activos Promedio Ajustados 18.732.485,38 19.951.747,99 24.971.592,05 28.985.137,59 31.835.384,97 32.867.267,07 35.585.841,40

% Rent. Act. Prom. Ejerc: 26,60% 22,40% 24,32% 17,22% 5,93% 7,94% 8,01%

Cobertura Histórica Flujo depurado / Gastos Financieros 11,14 9,40 14,67 12,67 3,30 4,84 4,63

Deuda Financiera / Flujo Depurado Ajustado 0,79 0,88 0,65 1,00 2,69 1,36 1,96

Deuda Financiera / EBITDA 0,93 1,06 0,74 1,10 2,80 1,28 1,96

NEC NIIF