ACTUALIZACIÓN DE LA CALIFICACIÓN DE RIESGO A LA EMISIÓN DE PAPEL

COMERCIAL DE

EXTRACTORA AGRICOLA RIO MANSO EXA S.A.

A OCTUBRE DE 2013

CALIFICACIÓN INICIAL

ACTUALIZACIÓN SEPTIEMBRE 2012

ACTUALIZACIÓN MARZO 2013

AA AA AA

PRESENCIA BURSATIL ElEmisor mantiene vigente en mercado de valores la emisión de obligaciones objeto de calificación. Con fecha 3-Abril-12 la Superintendencia de Compañías mediante resolución No. SC-IMV-DJMV-DAYR-G-12-0001597, dispuso la inscripción en el Registro de Mercado de Valores de la compañía Extractora Agrícola Río Manso EXA S.A. De acuerdo a lo indicado por el emisor se ha colocado la totalidad de los títulos, teniendo como fecha inicial de colocación el 24 de Abril del 2012.

FUNDAMENTACIÓN

Basados en las estimaciones hechas públicas por las autoridades gubernamentales, se espera que la fase decreciente de la economía experimentada en el presente periodo, sea de corta duración y se revierta a lo largo del año 2014, de modo tal que al cierre de dicho periodo el producto interno muestre un crecimiento en el orden de 4%. La población promedio continúa experimentado un incremento en su capacidad de compra, particularmente de productos relacionados con sus necesidades básicas. El emisor está vinculado a uno de los más importantes grupos del sector alimenticio del país en calidad de procesador de palma africana. La producción de la planta es adquirida por la corporación matriz del holding, asegurando ello el nivel de ingresos que sostiene la actividad de la empresa. El volumen de palma procesado se ha incrementado de 17.5 mil toneladas de palma en el año 2011, a 27.2 mil toneladas en el 2012, en tanto que a agosto del presente ha alcanzado un monto de 29.4 mil toneladas, con ello y el volumen de nueces procesado se espera que los ingresos acumulados a Agosto de $46.8 millones, llegan a fin del presente periodo 2013 a sobrepasar US$70 millones. El costo ponderado del emisor fue de 94.97%, lo que le permitió generar un margen bruto promedio de 5.03%, mientras que los gastos administrativos y d ventas promediaron 3.29%, luego de lo cual la operación del negocio alcanza una utilidad de 1.74%. Con un monto de activos de US$25.84 millones que cuentan con una rentabilidad de 10.44%, el emisor está en capacidad de generar al momento un monto de flujo de efectivo de aproximadamente US$1.67 millones por periodo. A Diciembre de 2012, la estructura de capital de la Empresa está compuesta por US$17.93 millones de deuda financiera y US$5.22 millones de inversión accionarial, señalando una relación de3.43(Agosto 2013: 3.50) entre ambas fuentes de fondos. Los pasivos con costo financian el 49.58% (Agosto 2013:

1Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de capital e intereses,

en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios

en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general.

ACTUALIZACIÓN DE LA CALIFICACIÓN DE LA EMISIÓN DE PAPEL COMERCIAL DE

EXTRACTORA AGRICOLA RIO MANSO EXA S.A.

Fecha de Comité: 31 de Octubre de 2013

Monto de la emisión: Hasta por US$5,000,000.00

Plazo:

De la emisión: Hasta 360 días

Del programa de Papel Comercial: Hasta 720 dìas

Tasa de interés: Cero cupón.

Amortización: Capital al vencimiento.

Garantías y Resguardos: Garantía General, Garantía Específica, Resguardos de Ley

Calificación Asignada: AA1

Analista: Katherine Lindao

k.lindao@scrla.fin.ec

49.98%) del monto total de activos y el 83.63% (Agosto 2013: 86.15%) son de corto plazo. Con la señalada capacidad de generación de flujo de efectivo de la Empresa, el periodo mínimo de amortización de los pasivos financieros, excede al plazo al que se encuentran contratadas las operaciones vigentes de crédito, incluida entre ellas a la emisión de papel comercial. Adicionalmente, los activos líquidos no guardan debido calce con los vencimientos de los pasivos corrientes. La emisión de obligaciones ha sido estructurada con garantía general, es decir que está respalda con los activos libres de gravamen de la empresa y los resguardos exigidos por la Ley de Mercado de Valores, su reglamento y las resoluciones del Consejo Nacional de Valores. Dispone además de una garantía específica consistente en un contrato de fianza solidaria otorgada por su relacionada La Fabril S.A. Por tratarse de una empresa cuya producción está destinada a asegurar la provisión de materia prima de su matriz, el objetivo que busca no es maximizar el retorno de sus inversionistas, sino sostener su operación en el tiempo generando suficientes ingresos para cubrir su estructura de costos y gastos, entre éstos los de orden financiero. Para reforzar la holgura de pago propia, la emisión cuenta con el soporte de la garantía específica como mecanismo adicional, a fin de ofrecer mayores seguridades a los tenedores de los papeles. Considerando la capacidad de pago de la empresa y las características propias del instrumento, el Comité de Calificación resolvió en base a las potestades que le otorga los artículos 5 y 6 del Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección III, de la Codificación de Resolucionesde la Ley de Mercado de Valores, mantener a la emisión de papel comercial de RIO MANSO EXA S.A. por hasta US$5 millones en la categoría de riesgo de AA.

1. Calificación de la Información

Para la presente actualización de emisión de riesgo el Emisor ha proporcionado entre otros requerimientos de información de la Calificadora, lo siguiente: Estados Financieros auditados desde el 2007 al 2010 elaborados bajo las Normas Ecuatorianas de Contabilidad (NEC); Estados Financieros auditados al cierre del 2011 y 2012, Estados Financieros internos a Agosto de 2013 bajo las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF); Detalle de activos libres de Gravámenes; etc. Los estados financieros mencionados fueron auditados por la firma Deloitte&Touche con registro SC-RNAE No. 019, y mencionan que los estados financieros presentan razonablemente en todos los aspectos importantes la situación financiera de la Empresa. Independientemente de los comentarios expresados, se verificó que la información sea válida, suficiente y representativa para los tres últimos ejercicios anuales, sin que se encuentren situaciones que impidan la aplicación normal de los procedimientos de calificación. La evaluación de los elementos cualitativos del riesgo, particularmente de la industria en la que el Emisor se desarrolla en relación a su oferta, se ha realizado en base al análisis de información provista por la institución, y la extraída de otras fuentes externas. Cabe resaltar que la calificación otorgada está basada en la información proporcionada por el Emisor para el efecto, la cual debe cumplir con los requerimientos exigidos por la normativa legal, siendo el Emisor responsable de que la documentación entregada a la Calificadora sea idéntica a la presentada ante el organismo de control, sin perjuicio de que cualquier diferencia entre la información evaluada por la Calificadora y la presentada al ente de control pueda ser -una vez comunicada a la Calificadora- conocida y analizada por ésta en un nuevo Comité de Calificación. Una vez que se verificó que la información cumple con los parámetros de validez, suficiencia y representatividad, acorde a la metodología interna de la Calificadora; y que el Emisor tiene capacidad para cubrir sus gastos financieros vigentes, se procedió con la aplicación normal de los procedimientos de calificación.

2. Análisis de la Solvencia Histórica del Emisor

El cálculo de la cobertura histórica de los gastos financieros de la presente emisión se basó en información contenida en los estados financieros auditados terminados a diciembre entre los años 2007 y 2012. Así mismo, se utilizaron los estados financieros internos a Agosto de 2013. La cobertura de gastos financieros se obtuvo de confrontar el flujo de efectivo depurado promedio entre los periodos anualizados bajo NEC y el flujo depurado bajo NIIF, generado por los activos productivos

de la Empresa con los gastos derivados de la deuda financiera que a la fecha son conocidos. Los activos contables han sido ajustados para eliminar aquellos que no han contribuido a la generación de flujo de efectivo. La deuda financiera que mantiene la Empresa al momento de la calificación de riesgo fue incluida en el análisis con una tasa igual a la tasa vigente ponderada de dichos créditos, organizados por acreedor. El resultado obtenido reflejó que históricamente los gastos financieros han sido cubiertos por el flujo depurado de los ejercicios anteriores de manera suficiente.

2010 2011 2012 ago-13

Activos Promedio US$ 16,591,295 US$ 13,318,054 US$ 16,628,070 US$25,847,700 Flujo Depurado Ejer. US$ 873,133 US$ 1,659,538 US$ 1,986,211 US$1,193,249 % Rentabilidad Act. Prom. Ejercicio 5.26% 12.46% 11.94% 6.92%

Cobertura Histórica de Gastos Financieros: 2.65

Pasivos Exigibles / EBITDA: 7.61

3. Evaluación de los Riesgos de la Industria

Considerando que el giro principal del negocio de la compañía emisora es la extracción de aceite de palma para su posterior comercialización, y que ésta a su vez va a depender de los productores de palma africana, se ha analizado al sector manufacturero y agrícola, los cuales considerando conjuntamente los factores señalados a continuación se ha categorizado como de Riesgo Medio. Industria Manufacturera De acuerdo a las cifras preparadas por el Banco Central del Ecuador (BCE) que consideran el cambio de año base (del 2000 al 2007), el Producto Interno Bruto (PIB) del país alcanzó un crecimiento en términos reales de 5% en el año 2012. Uno de los segmentos que mantiene una importancia significativa dentro de la estructura económica del país es el de “Manufactura”(sin incluir refinación de petróleo), con una contribución al PIB total de 11.6% en el ejercicio 2012, y mostrando un comportamiento variable acorde al movimiento de la economía total que resultó en un crecimiento promedio de 4.0% desde el año 2007, al tiempo que la economía en su conjunto registraba un crecimiento promedio de 4.1% en igual lapso. En el año 2010 el PIB del sector tuvo una variación real de 2.7%, mientras que en el año 2011 aumentó a 4.7%, tendencia que continuó en el ejercicio 2012 en que se alcanzó un crecimiento real de 4.6% y que se espera según proyecciones oficiales se expanda a 5.8% para el 2013 (versus 4.1% para el PIB total).

Fuente: Banco Central del Ecuador

Por otro lado, de acuerdo a las cifras publicadas por la Superintendencia de Compañías, el conjunto de sociedades categorizadas en la actividad económica principal de “Industrias” (con información tanto en NIIF como en NEC) sumaron un total de 3,574 empresasen el año 2011, registrando activos por US$14,472 millones e ingresos por US$18,910 millones, generando además empleo para alrededor de 169 mil personas. Sector Agrícola

Dentro de la estructura de la economía ecuatoriana, las actividades económicas consideradas como de generación de “bienes primarios” han mostrado una reducción en su importancia dentro de la producción del país, alcanzando una participación combinada de alrededor de 19.4% del Producto Interno Bruto (PIB) en los últimos cinco años. Dentro de este grupo se encuentra la actividad denominada “Agricultura” que, según cifras del Banco Central del Ecuador (BCE), presentó en promedio un crecimiento de 2.3% desde el año 2007, mostrando una menor evolución que la de la economía en su conjunto (crecimiento promedio del PIB total del país de 4.1% en igual lapso). De

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 (proy)

Variación PIB Total vs PIB Manufactura

PIB Total PIB Manufactura

acuerdo a las cifras preparadas por el BCE que consideran el cambio de año base (del 2000 al 2007), en el año 2010 el PIB del sector Agricultura creció en 1.1%, mientras que en el año 2011 repuntó a 4.6%, aunque esta tendencia se revirtió nuevamente en el 2012 (afectada por condiciones climáticas adversas), al mostrar una variación anual de apenas 0.1% (versus 5.0% para el total de la economía).

Fuente: Banco Central del Ecuador

La demanda por los productos agrícolas e industriales se encuentra dispersa a lo largo del país, dependiendo de las condiciones geográficas y/o climáticas y del suelo, las cuales determinan la actividad agrícola que se puede desarrollar. El tamaño de los actores oscila entre el micro empresario dueño de una pequeña extensión de terreno hasta empresas con amplias plantaciones agroexportadoras o industriales. De acuerdo a la Encuesta de Superficie y Producción Agropecuaria Continua (ESPAC) realizada por el Instituto Nacional de Estadísticas y Censos, se determinó que la distribución del uso del suelo en el país presenta aún condiciones naturales adecuadas que benefician el impulso a las actividades agrícolas y pecuarias, generando así un significativo potencial para el desarrollo del sector agropecuario.

Fuente:INEC

En total se registraban en el país 11.8 millones de has., de las cuales en el año 2011 30% se encontraba destinado a montes y bosques, 29% a pastos cultivados, 12% a pastos naturales, 12% a cultivos permanentes, 8% a cultivos transitorios, 5% a páramos, 2% a otros usos, y 1% a descanso, de tal forma que existe potencial para la utilización de productos agrícolas en el país. A su vez, los cultivos permanentes ocupaban una superficie de 1.4 millones de hectáreas, mostrando una reducción de 0.9% respecto a la superficie registrada para este tipo de uso en el 2010 (entre el 2002 y el 2009, se evidenció una tasa de crecimiento de 1.2%). Los cultivos permanentes con mayor superficie plantada son: cacao (con una participación de 34% del grupo), seguido por palma africana (16%), banano (13%), caña de azúcar (9%), plátano (9%) y café (8%), entre los principales. En general, lo anterior es el sustento para la existencia de una canasta de productos exportable a nivel país con un marcado peso en productos agrícolas. Las exportaciones no petroleras (gráfico adjunto) durante el año 2012 totalizaron un valor FOB de US$9.977 millones, que significó un aumento de 6% respecto al año anterior. A continuación un desglose de dichas exportaciones, donde destacan los principales productos agrícolas.

0%

2%

4%

6%

8%

2007 2008 2009 2010 2011 2012

Variación PIB Total vs PIB Agricultura

PIB Total PIB Agricultura

Cultivos permanente

12%Cultivos

transitorios y barbecho 8%

Descanso 1%

Pastos cultivados

29%Pastos

naturales 12%

Páramos 5%

Montes y bosques 30%

Otros usos 2%

Uso del Suelo al 2011

Fuente: Banco Central del Ecuador

A pesar de la importancia relativa de cada uno de los productos mostrados en el gráfico, el soporte económico y tecnológico que los mismos tienen aún es mínimo, lo que resulta en una pérdida de competitividad frente a vecinos como Colombia y Perú, que tienen tratados de libre comercio vigentes con los principales mercados. Tanto las cifras mencionadas como la situación actual de las exportaciones y la demanda por los productos, indiferentemente de la firma de tratados de libre comercio u otros beneficios arancelarios, permiten concluir la potencial existencia de demanda por cada uno de los productos en el mercado local como internacional a su vez, este comportamiento va de la mano con el desenvolvimiento y desarrollo de todos los sectores relacionados, tales como el mercado de insumos utilizados para la agricultura.

4. Asignación de la Categoría Básica de Riesgo

En función de una Cobertura Histórica de Gastos Financieros de2.65y un Riesgo Industrial Medio se asigna a EXTRACTORA AGRICOLA RIO MANSO EXA S.A. la Categoría Básica de Riesgo de “B”

5. Indicadores Adicionales de la Situación Financiera del Emisor.

5.1. Resultados, Rentabilidad y Eficiencia

Los ingresos del Emisor se originan de la comercialización del aceite crudo de palma y palmiste, el cual es vendido principalmente a su relacionada La Fabril S.A., originado de la fase de extracción de fruta de palma africana. Al 31 de Diciembre del 2012 los ingresos cerraron en US$79.84 millones – de los cuales el 84% fue comercializado a relacionadas - evidenciando un importante crecimiento del 23.75% respecto al periodo anterior (2011: US$64.52 millones). El importante crecimiento del año 2011 producto de las nuevas inversiones realizadas en la compañía para contar con mayor capacidad instalada para la extracción del aceite, cambios originados por las necesidades de su relacionada La Fabril S.A.A Agosto de 2013 el Emisor obtuvo el 58.70% de los ingresos obtenidos al cierre de 2012.

(*) Datos bajo NIIF

0

2

4

6

8

10

2008 2009 2010 2011 2012 U

S$ F

OB

Mil

mill

on

es

Exportaciones No Petroleras

Banano Café Camarón Cacao Atún y pescado No tradicionales

El costo de venta, derivado del precio del fruto de palma requerido para la extracción y del proceso de extracción, absorbe un 94.73% (US$75.63 millones) de las ventas, porcentaje ligeramente inferior al registrado en el periodo 2011 (95.20% - US$61.42 millones), no obstante es superior en dólares producto de la diferencia en el volumen procesado.Luego del registro del costo de venta se obtuvo una utilidad bruta de US$4.21 millones que representa un margen bruto de 5.27%, mientras que al 2011 fue de US$3.09 millones equivalente a un 4.80%.A Agosto de 2013, el costo de ventas absorbió el 93.65%, generándose un margen bruto de 6.35% equivalente a US$2.97 millones. A Diciembre del 2012 los gastos operacionales ascienden a US$2.84 millones, mientras que al 2011 fueron de US$1.94 millones, incrementándose por el crecimiento propio de la Empresa reflejando una mayor absorción sobre ventas (2012: 3.57%; 2011: 3.01%). Luego de los gastos administrativos, el Emisor obtuvo una utilidad operativa de US$1.36 millones (2011: US$1.15 millones), que representa un margen de 1.70% (2011: 1.78%). Históricamente, luego dela pérdida operativa de -0.72% obtenida en el año 2009 - año en el que obtuvo también lamayor caída en el margen de ventas – el Emisor evidencia un continuo crecimiento de niveles operacionales, lo cual en los dos últimos años ha sido parte del crecimiento de los resultados brutos por la obtención de un menor costo de venta a un mayor volumen vendido además de la aplicación de economías de escala.

(*) Datos bajo NIIF

El margen operacional, luego del registro de otros ingresos neto, gastos financierosy pago de impuestosregistra una utilidad neta de US$125 mil, inferior a la registrada en el 2011 (US$173 mil). Por su parte el EBITDA se incrementó en los dos últimos periodos, ascendiendo a US$1.7 millones en el 2012 (2011: US$1.51 millones). En márgenes el EBITDA alcanzó un 2.21% (2011: 2.35%), pudiendo cubrir el pago de los gastos financieros generados por los valores que circulan en mercado de valores y el endeudamiento con instituciones financieras.

(*) Datos bajo NIIF

5.2. Estructura Financiera y Endeudamiento Patrimonial.

Estructura de Activos A Diciembre de2012, los activos totales del Emisor ascendieron a US$36.1 millones, mientras que al 2011 fueron de US$18.85 millones, incremento originado por las variaciones tanto en activos corrientes (cartera, inventarios y cuentas por cobrar relacionadas) y no corrientes (cuentas por cobrar relacionadas a largo plazo y activo fijo). Los activos se conforman de 32.49% de Activos Corrientes y 67.50% de Activos no Corrientes.A Agosto de 2013 los activos totales fueron de U$39.09 millones. Los activos corrientes, totalizaron US$11.75 millones, dentro de los cuales la principal cuenta es el rubro otros activos corrientes (US$7.53 millones - 20.8% de los activos fijos) el cual incluye el saldo por cobrar a accionistas y Empresas relacionadas. El rubro inventario fue de US$2.6 millones y representó el 7.26% de participación dentro de los activos totales e incluye principalmente producto terminado y materia prima. Los activos no corrientes se conforman de: a) Propiedad planta y equipo ascendió a US$11.20 millones evidenciando un importante crecimiento respecto al 2011 (US$2.7 millones) producto de la adquisición de los centros de acopioy una extractora que anteriormente arrendaba a su relacionada La Fabril por un monto de US$6.7 millones; y, b) Otros activos corrientes (2012: US$13.2 millones; 2011: US$9.31 millones), que registran principalmente cuentas por cobrar relacionadas a largo plazo e inversiones en relacionadas. Estructura de Financiamiento Los pasivos totales del Emisor a Diciembre de 2012, suman US$30.95 millones, valor que registra un importante incremento respecto al endeudamiento del 2011 (US$13.7 millones) producto principalmente de mayor obligaciones con costo y cuentas por pagar a relacionadas. Las obligaciones con costo corresponden principalmente a letras de cambio descontadas a bancos locales a 120 días plazo y a la emisión de papel comercial, las cuales al cierre de 2012 suman US$17.9 millones mientras que al 2011 fueron de US$8.6 millones. Es importante indicar que por el tipo de negocio del Emisor, se paga el precio de la fruta al contado. Al 2012 el Patrimonio neto registra US$5.2 millones (2011: US$5.1 millones), incremento producto del efecto neto entre los ajustes por la transición a NIIF y la utilidad del ejercicio. El capital social fue de US$2.5 millones mismo que se ha mantenido desde el 2009 hasta la presente fecha y representa el 48.84% del total patrimonial. A Agosto de 2013, los pasivos del Emisor fueron de US$33.5 millones mientras que el patrimonio ascendió a US$5.58 millones. Los activos ajustados fueron de US$23.15 millones, evidenciando un continuo crecimiento durante el último quinquenio, y están compuestos por un 34% de capital de trabajo que requiere la compañía, un 48% por los activos fijos tangibles, y un 18% del resultado de los otros activos y pasivos no corrientes.El capital de trabajo fue de US$7.9 millones, resultando positivo en los dos últimos periodos. A Diciembre de 2012, la estructura de capital de la Empresa está compuesta por US$17.93 millones de deuda financiera y US$5.22 millones de inversión accionarial, señalando una relación de3.43(Agosto 2013: 3.50) entre ambas fuentes de fondos. Los pasivos con costo financian el 49.58% (Agosto 2013: 49.98%) del monto total de activos y el 83.63% (Agosto 2013: 86.15%) son de corto plazo. Con la señalada capacidad de generación de flujo de efectivo de la Empresa, el periodo mínimo de amortización de los pasivos financieros, excede al plazo al que se encuentran contratadas las operaciones vigentes de crédito, incluida entre ellas a la emisión de papel comercial. Adicionalmente, los activos líquidos no guardan debido calce con los vencimientos de los pasivos corrientes. Para el periodo analizado podemos observar que el Emisor tiene un mayor compromiso con los acreedores (pasivos afectos de intereses) que con los accionistas, dicho endeudamiento es mayoritariamente de corto plazo. El comportamiento creciente de los pasivos con costo puede observarse en el siguiente gráfico:

(*) Datos bajo NIIF

Liquidez

La Empresa concentra gran parte de sus activos corrientes en las cuentas inventarios y cuentas por cobrar relacionadas; y en los pasivos de corto plazo se concentra en el pasivo con costo, proveedores y anticipo de clientes, obligaciones que son superiores a sus activos corrientes incidiendo en un índice de liquidez inferior a uno. Las ventas representaron 3.45 veces los activos ajustados, es decir que los activos se han utilizado 3.45 veces para obtener US$79.8 millones de ingresos, , producto de un mayor nivel de inversión respecto a las ventas generadas. La relación capital de trabajo para ventas pasó de 0.04 en el 2011 a 0.10 en el 2012, es decir que puede manejar su operación comercial con 10% del monto total de sus ingresos, lo cual es acorde considerando que la mayor parte de los activos se concentran en propiedad planta y equipo, seguido de otros activos y pasivos no corrientes.

5.3. Capacidad de Generación de Flujo y Cobertura

A diciembre del 2012, el Emisor registró un índice de cobertura de 1.61 veces, resultando superior al corte 2011 (1.92), siendo importante indicar que ésta se ha mantenido en promedio simple de 1.44 veces. Cabe indicar que a pesar de que la compañía genera mayores flujos éstos no resultan suficiente para el nivel de pasivos con costo que mantiene, observándose que registra deficientes coberturas de su carga financiera.

(*) Datos bajo NIIF

6. Análisis de Factores Cualitativos de la Empresa

6.1. Posición de la Empresa en su industria

Extractora Agrícola Río Manso EXA S.A. forma parte de la cadena de valor del grupo agroindustrial La Fabril S.A., que constituye una de las empresas manufactureras más grandes del Ecuador dedicada principalmente a la fabricación de aceites y grasas vegetales comestibles, productos de limpieza, e ingredientes para la industria alimenticia. La Fabril mantiene una organización productiva orientada a la integración vertical, por lo que ha invertido desde hace algunos años en las áreas agrícola y agroindustrial, generadoras de sus principales materias primas. De esta forma, cuenta en la actualidad con plantaciones de palma, y vinculación con dos industrias extractoras de aceites crudos de palma y palmiste –entre ellas el Emisor-, a más de mantener en arriendo dos extractoras de aceite crudo de palma y la compra de paquetes accionarios importantes en dos compañías dedicadas a la extracción de aceite de palma y palmiste. A finales del año 2010, por razones estratégicas de abastecimiento de materias primas de La Fabril, se decidió que Río Manso debía tener una mayor participación en la provisión de aceites para La Fabril y que ésta dependa en menor medida de terceras extractoras. Por ello, La Fabril inició un plan de inversiones en dos extractoras y cinco centros de acopios para que sean operadas por Río Manso. Así, con el objetivo de incrementar la capacidad de producción de aceite de Río Manso, en mayo de 2011 La Fabril adquirió la Planta Extractora Monterrey, que inicialmente tenía una capacidad instalada de 48 mil toneladas de fruta por año y a la que se realizaron mejoras para aumentar la capacidad a 120 mil toneladas año, con cuya capacidad comenzó a operar a partir del mes de octubre. Adicionalmente, y también para que sea operada por Río Manso, en julio de 2011 La Fabril inauguró la Planta Extractora La Comuna con una capacidad instalada de procesamiento de 150 mil toneladas de fruta por año. Con las dos extractoras que opera Río Manso en arrendamiento, más la planta propia que tiene en el Km 41 de la vía Santo Domingo - Quevedo, la Empresa tiene una capacidad disponible instalada de 485 mil toneladas año, que significó un importante aumento respecto a los 70 mil toneladas al inicio del año 2011. La compañía Emisora desarrolla tres líneas de negocio: a) Extracción de Aceite Crudo de Palma, b) Extracción de Aceite de Palmiste y c) Elaboración de Pasta de Palmiste, todas orientadas a proveer de aceite de palma y palmiste a La Fabril S.A., teniendo como objetivo aportar a superar el 60% de autoabastecimiento de dicha industria. La Empresa cuenta con la mayor capacidad instalada para la producción de aceite de palma y de palmiste, atendiendo directamente a 1,700 palmeros de la zona de Quinindé y Santo Domingo de los Tsachillas. Esta gran capacidad de proceso, distribuida en tres plantas de extracción de aceite de palma y una planta de extracción de aceite de palmiste, le permite competir en la industria por bajo costo de producción, y a su vez optimizar y lograr sinergias en muchos de los costos y gastos indirectos, administrativos y logísticos de la Empresa. De manera complementaria, para mejorar el autoabastecimiento se utilizan las extractoras propias realizando la compra directamente a los palmeros e influyendo en ellos para que mejoren su productividad. La forma de influir en la siembra de palma y el mejoramiento de la productividad es a través del acercamiento a los productores palmeros, adquiriendo directamente su producción de fruta a precios atractivos y, apoyando al crecimiento y mejoramiento de sus plantaciones. Con esta finalidad La Fabril S.A. estableció una red de Centros de Acopio, administrados por Extractora Agrícola Río Manso EXA S.A., mediante los cuales a los palmicultores se les recibe la fruta, se les paga de inmediato, se ofrece acceso a fertilizantes, semillas e insumos agrícolas a precios convenientes y servicios de asistencia técnica para mejoramiento de productividad. Adicionalmente, fruto de alianzas con otras empresas, se puede adquirir vehículos y maquinaria agrícola. De esta manera, se busca asegurar el abastecimiento mediante la fidelización de los palmicultores a través de servicios con valor agregado que permitan construir una relación de largo plazo.En Diciembre de 2012 el Emisor suscribió un contrato de compraventa con La Fabril S.A. de los 5 centros de acopio - denominados Valle del Sade, Cupa, Malimpa, Golondrinas y Palestina – que se mantenían bajo arrendamiento, los cuales incluyen el edificio, maquinarias y otros.

La industria en la que compite Río Manso para la captación de fruta es de alta rivalidad debido a un exceso de capacidad instalada. La rivalidad aumenta en aquellos meses de baja producción de fruta (meses de junio a noviembre) ya que las extractoras compiten agresivamente por la adquisición y proceso de fruta y así evitar que sus plantas paren. En esta industria competían 22 extractoras de manera muy fragmentada en la participación de mercado hasta mediados del año 2010 (tiempo en el cual Río Manso aún no tenía una participación más activa). En lo que respecta a la captación de nuez de palma para la obtención de aceite de palmiste, la rivalidad es menor ya que existen 6 extractoras de palmiste. En este mercado ha existido un liderazgo tradicional de Río Manso desde el año 2006 hasta el año 2010 con una participación del 28%. La decisión que tomó la Empresa de aumentar su producción de aceites, fue orientada a entrar a competir con una estrategia de diferenciación en la calidad del servicio hacia los proveedores palmicultores. Esta estrategia competitiva permitió que en el año 2011 la Empresa adquiera 220 mil toneladas de fruta con un costo menor al que ofrece la competencia y con una generación neta de US$900,000. Adicionalmente, producto de esta efectiva estrategia, es la extractora líder en adquirir los mayores volúmenes de fruta con una participación de mercado en adquisición de fruta de palma sobre el 12%, y con una participación de mercado en adquisición de nueces actual superior al 35%. En lo relacionado con la colocación de su producto, como se mencionó previamente, al ser una Empresa relacionada a La Fabril S.A., destina casi toda su producción a la satisfacción de las necesidades de materia prima de esta industria, que representa además un canal exclusivo y seguro de venta de toda su producción tanto de aceite de palma como de aceite de palmiste.A Diciembre de 2012 el 84%de las ventas se realizó con relacionadas.

Estructura Accionarial El capital social del Emisor, asciende a US$2,5 millones al cierre del 2011 y al corte de Julio 2012 y está representado por US$63,757,296 acciones de valor nominal unitario de US$0,04, todas ordinarias y nominativas. Al cierre del 2008 el capital social era de US$2,3 millones, incrementándose al 2009 en US$244 mil mediante la capitalización de utilidades del año 2008. Actualmente el accionariado se encuentra conformado:

Accionistas % de Participación Holding La Fabril S.A. HoldingFabril 95,419%

Agrícola Vivero S.A. * 4,581%

(*) Conformado por Jorge Francisco Díaz Vásquez y Nancy Tatiana Díaz Vásquez.

Siendo parte del grupo La Fabril S.A., el emisor se vincula a las siguientes compañías: Energy Palma S.A., Agrícola El Naranjo S.A., Palmeras del Pacífico, Tysaisa y Provasa, entre otras.

7. Análisis de la Capacidad de Pago Esperada de la Empresa

7.1. Metodología de las Proyecciones

A partir de la información cualitativa derivada del análisis financiero histórico y del estudio de los factores cualitativos como son el riesgo de la industria, la posición de la empresa en su industria, el riesgo operacional, gobierno corporativo, entre otros, se establecieron los siguientes parámetros para elaborar los modelos de análisis proyectados. Para evaluar la capacidad de pago histórica se ha utilizado información contenida en los estados

financieros auditados de los años 2007 al 2010 bajo NEC y 2011 al 2012 bajo NIIF, además del corte interno al 31 de Agosto de 2013 en NIIF.

Se eliminaron las distorsiones de tipo contable que afectan la determinación de la real capacidad de generación de efectivo por parte de los activos productivos de la Empresa.

Los flujos depurados de cada ejercicio se la ha analizado en términos reales, corregidos por la tasa de inflación de cada período anual mencionado además del corte interno a Agosto de 2013.

Se han obtenido las rentabilidades de cada periodo, al afectar a los flujos depurados bajo NEC y bajo NIFF de acuerdo al caso, a los activos productivos ajustados de cada periodo aplicando la norma contable respectiva.

Con el flujo depurado obtenido como promedio simple entre los flujos NEC y NIFF, se estableció la cantidad de recursos que la empresa tiene capacidad de generar dado su nivel de activos

productivos. Los pasivos con costo reportados por el Emisor a Agosto de 2013, con sus respectivas tasas de

contratación establecen el monto de gastos financieros que debe cubrir a lo largo del periodo de vigencia de la emisión; incluyéndose el papel comercial objeto de calificación.

Para evaluar la capacidad de pago futura de la Empresa se ha construido un modelo que comprende un horizonte de 10 trimestres el cual incluye el tiempo de vigencia de la emisión objeto de estudio.

Los ingresos proyectados corresponden a los obtenidos por el emisor, originados por la extracción de aceite de palma y palmiste, considerando las toneladas procesadas de la palma y la nuez, tasa de extracción calculada para el último año de la palma y palmiste, y su precio de comercialización.

Para la construcción del modelo se han estudiado variables no solo de orden cuantitativo sino también cualitativo referente al crecimiento que proyecta el emisor como parte del crecimiento esperado en las compras de aceite de palma por parte de su relacionada.

El costo de ventas se calcula a partir del margen sobre ventas de los dos últimos periodos anuales y aplicado para los ingresos proyectados, mismo que resultó en 94.97%.

El cálculo de los gastos administrativos refleja la evolución observada en el análisis histórico señalado, considerando una tasa de crecimiento constante de 0.50% durante el período de duración de la emisión.

Los pasivos afectos por el pago de intereses vigentes a la fecha de calificación, son los mismos presentados en el cálculo de la cobertura histórica que suman US$19.70 millones conformadas en un 25% por el monto de la colocación del papel comercial vigente y la diferencia por las obligaciones con instituciones financieras.

El flujo de efectivo encontrado en cada uno de los periodos proyectados en conjunto con los gastos financieros obtenidos y los pasivos con costo vigentes permiten analizar la capacidad de pago en el tiempo de proyección.

El modelo base es afectado en las principales variables de ingreso y egreso para estudiar la variabilidad de la holgura de base ante la ocurrencia de eventos adversos a las normales condiciones del negocio.

7.2. SolvenciaProyectadadelEmisor

Las proyecciones para determinar la Cobertura Financiera del Emisor se realizaron para un período de 10 Trimestres, aún cuando la cobertura proyectada promedio se calculó tomando los flujos y gastos financieros de 8 trimestres, considerando las actuales perspectivas macroeconómicas del país, finalmente la Cobertura Proyectada de Gastos Financieros fue de 1.86.

8. Análisis de Sensibilidad

De acuerdo a la metodología expuesta en el punto 7.1, los eventos desfavorables incluidos en el Análisis de Sensibilidad y sus respectivas fluctuaciones para la determinación de la solvencia histórica y esperada del Emisor se presentan a continuación:

Evento Esc. Base

Esc. Nº 1

Esc. Nº 2

Toneladas Procesadas Fruta 90,938 90,331 90,028

Toneladas Procesadas Nueces 24,250 23,644 23.341

Tasa Extracción Aceite Palma 20.1% 20.1% 20.1%

Tasa Extracción Aceite Palmiste 17.2% 17.2% 17.2%

Precio Venta Fruta US$979.6 US$90,331 US$90,028

Precio Venta Nueces US$1,127.8 US$23,644 US$23,341

Costo Ponderado Producto Vendido 94.97% 95.16% 95.17%

Crecimiento Gastos Administrativos 0.50% 0.50% 0.50%

Cobertura 1.86 1.63 1.53

9. Calificación Preliminar

En función de el análisis de los indicadores financieros adicionales, factores adicionales de riesgo cualitativo, con una Cobertura Proyectada de Gastos Financieros de 1.86, y la sensibilización de escenarios, se asigna a EXTRACTORA AGRÍCOLA RIO MANSO EXA S.A. la Categoría Corregida de “B”.

10. Calificación Preliminar

Toda vez que la Categoría Básica de Riesgo y la Categoría Revisada se mantienen en niveles similares, la Calificación Preliminar que se propone para EXTRACTORA AGRÍCOLA RIO MANSO EXA S.A. la Categoría Corregida de “B”.

11. Calificación Final

11.1. Garantía y Resguardos

La emisión ha sido estructurada con Garantía General acorde a los términos señalados en la normativa legal vigente; por lo que el monto de los títulos colocados es inferior al 80% del valor de los activos libres de todo gravamen de la empresa. De acuerdo a la información proporcionada por el emisor, a Agosto de 2013 posee activos libres de gravamen que le permitirían una holgada cobertura respecto al monto de la presente emisión. La emisión presenta los resguardos previstos en el artículo 3, Capítulo IV del Subtítulo I del Título III de la codificación del Consejo Nacional de Valores consistentes en:: i) Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas; ii) No repartir dividendos mientras estén en mora las obligaciones y iii) Mantener la relación de obligaciones en circulación sobre los activos libres de gravamen. Para cumplir con el primer resguardo, el emisor ha determinado lo siguiente: a) Mantenimiento y fortalecimiento en relación a la integración vertical de la empresa, buscando constantemente oportunidades de inversión que agreguen valor a Extractora Agrícola Río Manso Exa S.A., y aseguren un mayor porcentaje de autoprovisión de materias primas; b) Mantenimiento y mejoras continuas en las instalaciones de las plantas industriales del emisor; y, c) Optimización de procesos y disminución de costos de producción mediante la generación de economías de escala, actualización tecnológica de procesos y optimización del recurso humano. De acuerdo a la información presentada por el Emisor se estarían cumpliendo con los resguardos de ley. El Emisor establece además como garantía específica una fianza solidaria otorgada por La Fabril S.A.. Del contrato de Fianza Mercantil constituido en Noviembre del 2011 se desprende: a) La Fabril S.A. se constituye en fiador solidario de la compañía EXTRACTORA GRÍCOLA RÍO MANSO EXA S.A., respecto de sus obligaciones de pago o deudas relacionadas al proceso de emisión de obligaciones a corto plazo, incluidos los intereses de mora de ser el caso de las obligaciones en circulación. En virtud de la fianza solidaria, La Fabril se obliga a responder incondicionalmente por el pago ante los acreedores tenedores de cada una de las obligaciones. En caso de no pago por parte de RIO MANSO en los plazos y términos que cada obligación establezca al vencimiento de los títulos, sin esperar ningún plazo adicional ni ninguna otra condición, el inversionista podrá reclamar el pago directamente al FIADOR SOLIDARIO. De acuerdo al Acta de la Junta de Accionistas de La Fabril S.A. los accionistas autorizan a que La Fabril S.A. se constituya en garante solidario de la emisión de obligaciones de Extractora Río Manso S.A.A Agosto de 2013 la fianza solidaria se encuentra constituida. Además de acuerdo a las reformas a la Codificaciónde las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional deValorespublicada en el Registro Oficial Nº 85 del 20 de septiembre de 2013, respecto a los resguardos previstos en el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I del Título III de la codificación del Consejo Nacional de Valores, específicamente en el primer resguardo el emisor deberá:

1. Determinar las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para el cumplimiento del objeto social del emisor: a) Mantener un capital de trabajo positivo; b) La razón de liquidez o circulante deberá ser mayor o igual a uno (1), y, c) Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.” Respecto a éste inciso cabe indicar que a Agosto de 2013 el emisor mantiene un capital de trabajo positivo y un nivel de activos reales sobre los pasivos exigibles mayor a uno, no obstante su índice de liquidez resulta inferior a uno

Dada la información mencionada, los miembros del Comité de Calificación categorizan de “suficientes” tanto la garantía como los resguardos de Ley y voluntarios, del título valor objeto de calificación.

11.2. Calificación Final

Por tratarse de una empresa cuya producción está destinada a asegurar la provisión de materia prima de su matriz, el objetivo que busca no es maximizar el retorno de sus inversionistas, sino sostener su operación en el tiempo generando suficientes ingresos para cubrir su estructura de costos y gastos, entre éstos los de orden financiero. Para reforzar la holgura de pago propia, la emisión cuenta con el soporte de la garantía específica como mecanismo adicional, a fin de ofrecer mayores seguridades a los tenedores de los papeles. Considerando la capacidad de pago de la empresa y las características propias del instrumento, el Comité de Calificación resolvió en base a las potestades que le otorga los artículos 5 y 6 del Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección III, de la Codificación de Resolucionesde la Ley de Mercado de Valores, mantener a la emisión de papel comercial de RIO MANSO EXA S.A. por hasta US$5 millones en la categoría de riesgo de AA.

12. Hechos Posteriores

Entre el 31 de Agosto de 2013 y la fecha de emisión del presente informe de calificación de riesgo no se produjeron eventos que, en opinión de la Administración de la Compañía, pudieran tener un efecto significativo sobre la calificación de riesgo.

Declaración de Independencia

Dando cumplimiento a lo dispuesto en el artículo 190 de la Ley de Mercado de Valores, a nombre de la Sociedad Calificadora de Riesgo Latinoamericana S. A., y en mi condición de Representante Legal de la Empresa, declaro bajo juramento que ni la Calificadora de Riesgo, ni sus Administradores, Miembros del Comité de Calificación, Empleados en el ámbito Profesional, ni los Accionistas, se encuentran incursos en ninguna de las causales previstas en los literales del mencionado artículo. Además, cabe destacar que la calificación otorgada por la Calificadora a la Emisión de Papel Comercial de EXTRACTORA AGRICOLA RIO MANSO EXA S.A. no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía de pago del mismo, ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.

Ing. Pilar Panchana Ch.

Gerente General

Octubre de 2013

SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO LATINOAMERICANA SCRLA S.A. Fecha: oct/2013

RIO MANSO EXA S.A.

2008 2009 2010* 2011* 2012* Agosto 2013*

RESULTADOS, RENTABILIDAD Y EFICIENCIA

Ingresos 24,428,615.00 15,246,297.00 24,285,202.00 64,524,193.45 79,845,787.00 46,872,490.17

Costo de Ventas -22,401,422.00 -14,444,870.00 -23,115,555.00 -61,428,949.00 -75,639,228.00 -43,895,381.28

Utilidad Bruta 2,027,193.00 801,427.00 1,169,647.00 3,095,244.45 4,206,559.00 2,977,108.89

Gastos Administrativos y Generales -1,195,947.00 -910,439.00 -1,018,296.00 -1,943,922.00 -2,846,529.00 -1,611,799.39

Gastos de Venta - - - - - -

Utilidad Operativa 831,246.00 -109,012.00 151,351.00 1,151,322.45 1,360,030.00 1,365,309.50

Otros Ingresos (Egresos) Netos 309,613.00 -112,762.00 534,617.00 116,702.00 405,023.00 392,439.80

Gastos Financieros -785,331.00 -548,282.00 -488,550.00 -864,391.00 -1,232,312.00 -1,114,465.64

Utilidad Antes de Pago Impuestos y Particip. 355,528.00 -770,056.00 197,418.00 403,633.45 532,741.00 643,283.66

Participación Empleados -79,574.00 - - - - -

Impuesto a la Renta - - -164,323.00 -197,382.00 -407,196.00 -

Utilidad Neta 275,954.00 -770,056.00 33,095.00 206,251.45 125,545.00 643,283.66

EBITDA 1,061,496.00 89,737.00 519,278.00 1,517,572.45 1,762,088.54 1,486,930.47

- - - - - -

% de variación nominal Ingresos 51.57% -37.59% 59.29% 165.69% 23.75% -11.94%

% de variación real Ingresos 39.27% -40.17% 54.15% 152.06% 18.80% -12.90%

COGS 52.06% -35.52% 60.03% 165.75% 23.13% -12.95%

COGS/Ventas 91.70% 94.74% 95.18% 95.20% 94.73% 93.65%

Margen Bruto 8.30% 5.26% 4.82% 4.80% 5.27% 6.35%

Gastos Administrativos y Generales / Ventas 4.90% 5.97% 4.19% 3.01% 3.57% 3.44%

Gastos de Venta / Ventas 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

Gasto Operativos / Ventas 4.90% 5.97% 4.19% 3.01% 3.57% 3.44%

Margen Operativo 3.40% -0.72% 0.62% 1.78% 1.70% 2.91%

Margen Neto 1.13% -5.05% 0.14% 0.32% 0.16% 1.37%

Margen EBITDA 4.35% 0.59% 2.14% 2.35% 2.21% 3.17%

Retorno sobre Patrimonio Promedio (ROE) Anual 4.88% -18.74% 0.77% 4.13% 2.43% 11.90%

Retorno sobre Activo Promedio Ajustados (ROA) Anual 2.34% -6.82% 0.20% 1.55% 0.76% 2.49%

ESTRUCTURA FINANCIERA Y ENDEUDAMIENTO PATRIMONIAL

Caja y Equivalentes de Caja 333,694.00 102,884.00 86,152.00 339,876.00 495,003.33 563,117.31

Deudores 103,066.00 140,371.00 295,296.00 400,797.00 1,097,460.00 1,262,388.24

Existencias 535,236.00 691,028.00 1,490,695.40 1,328,936.43 2,626,374.00 2,709,827.75

Activo Fijo 881,016.00 617,359.00 2,582,401.00 2,730,373.00 11,204,821.00 16,431,768.31

Otros Activos Corrientes 5,315,529.00 10,653,203.00 10,492,191.00 4,738,730.00 7,535,121.00 7,516,973.29

Otros Activos No Corrientes 14,477,460.00 11,077,876.00 9,322,071.00 9,313,658.00 13,212,918.00 10,609,837.40

ACTIVOS TOTALES 21,646,001.00 23,282,721.00 24,268,806.40 18,852,370.43 36,171,697.33 39,093,912.30

Pasivo Financiero C/P 4,714,300.00 4,760,467.00 5,562,651.28 8,615,603.00 15,000,266.00 16,834,556.09

Pasivo Financiero L/P 1,200,949.00 1,042,259.00 - - 2,935,392.70 2,706,235.66

Pasivos con Proveedores 706,898.00 477,425.00 1,197,427.00 993,481.00 1,863,835.00 2,702,849.80

Otros Pasivos Corrientes 10,368,682.00 13,141,261.00 11,841,431.00 3,020,920.00 1,979,526.00 1,675,196.39

Otros Pasivos No Corrientes 161,482.00 117,361.00 777,589.00 1,126,407.00 9,171,174.00 9,585,299.13

PASIVOS TOTALES 17,152,311.00 19,538,773.00 19,379,098.28 13,756,411.00 30,950,193.70 33,504,137.07

PATRIMONIO 4,493,690.00 3,723,634.00 4,889,708.00 5,095,959.00 5,221,504.00 5,589,775.43

- 20,314.00 0.12 0.43 -0.37 -0.20

Capital de trabajo comercial -68,596.00 353,974.00 588,564.40 736,252.43 1,859,999.00 1,269,366.19

Capital de trabajo -4,788,055.00 -2,031,200.00 -674,523.60 2,793,938.43 7,910,597.33 7,674,260.40

Activos Fijos 881,016.00 617,359.00 2,582,401.00 2,730,373.00 11,204,821.00 16,431,768.31

Otros activos corrientes menos pasivos no corrientes 14,315,978.00 10,960,515.00 8,544,482.00 8,187,251.00 4,041,744.00 1,024,538.27

ACTIVOS AJUSTADOS TOTALES 10,408,939.00 9,546,674.00 10,452,359.40 13,711,562.43 23,157,162.33 25,130,566.98

NEC *NIIF

ANEXOS

2008 2009 2010* 2011* 2012* Agosto 2013*

Deuda Bancaria C.P. 4,714,300.00 4,760,467.00 5,562,651.28 8,615,603.00 15,000,266.00 16,834,556.09

Obligaciones Financieras L.P. (Incluye Porción Corriente) 1,200,949.00 1,042,259.00 - - 2,935,392.70 2,706,235.66

TOTAL PASIVOS CON COSTO 5,915,249.00 5,802,726.00 5,562,651.28 8,615,603.00 17,935,658.70 19,540,791.75

TOTAL INVERSIONES EN ACCIONES 4,493,690.00 3,723,634.00 4,889,708.00 5,095,959.00 5,221,504.00 5,589,775.43

TOTAL CAPITAL INVERTIDO 10,408,939.00 9,526,360.00 10,452,359.28 13,711,562.00 23,157,162.70 25,130,567.18

Deuda Financiera / Capital invertido 56.83% 60.91% 53.22% 62.83% 77.45% 77.76%

Inversiones en acciones / Capital invertido 43.17% 39.09% 46.78% 37.17% 22.55% 22.24%

Deuda Financiera / Patrimonio 1.32 1.56 1.14 1.69 3.43 3.50

Deuda Financiera / EBITDA 5.57 64.66 10.71 5.68 10.18 13.14

Pasivos C.P./Deuda Financiera 79.70% 82.04% 100.00% 100.00% 83.63% 86.15%

Pasivos L.P./Deuda Financiera 20.30% 17.96% 0.00% 0.00% 16.37% 13.85%

Deuda Financiera / Activos 27.33% 24.92% 22.92% 45.70% 49.58% 49.98%

Deuda Financiera / Activos Ajustados 56.83% 60.78% 53.22% 62.83% 77.45% 77.76%

Capital de trabajo comercial / Ventas -0.00 0.02 0.02 0.01 0.02 0.03

Ventas / Activos Ajustados 2.35 1.60 2.32 4.71 3.45 1.87

Ratio de liquidez 0.37 0.61 0.66 0.54 0.62 0.57

CxC días 2 3 4 2 5 6

Inv. Días 9 17 24 8 13 15

CxP días 12 12 19 6 9 15

Ciclo de efectivo (días) -1 9 9 4 9 7

CAPACIDAD DE GENERACIÓN DE FLUJOS Y COBERTURA

Flujo Depurado Ajustado 1,455,217.52 5,924.79 873,133.05 1,659,538.17 1,986,210.64 1,193,249.02

Activos Promedio Ajustados 11,816,503.24 11,287,748.56 16,591,295.04 13,318,054.33 16,628,069.76 25,847,700.40

% Rent. Act. Prom. Ejerc: 12.32% 0.05% 5.26% 12.46% 11.94% 6.92%

Flujo Depurado sobre Rent. Act. Prom. Ejerc: 179,211.90 3.11 45,949.48 206,791.99 237,251.39 82,628.81

Cobertura Histórica Flujo depurado / Gastos Financieros 1.85 0.01 1.79 1.92 1.61 1.07

Deuda Financiera / Flujo Depurado Ajustado 4.06 979.40 6.37 5.19 9.03 16.38

Deuda Financiera / EBITDA 5.57 64.66 10.71 5.68 10.18 13.14

NEC *NIIF