6, número 02 febrero 2019 - cajacaracas.com · en países con una inflación baja o poco volátil,...

En solo cuatro meses, el Gobierno Nacional ha ordenado nuevos incrementos en el requerimiento que los bancos comerciales en Venezuela deben mantener de forma obligatoria en el BCV (definido como encaje legal). En primera instancia, este tipo de ajuste entraña la intención del ente emisor por frenar un flujo de bolívares exacerbado por la hiperinflación y por su aparente escasez de opciones para enfrentarla, en medio de un deterioro de los ingresos de divisas. Sin embargo, si observamos un contexto más histórico, el encaje ha afectado la actividad crediticia de los bancos en Venezuela. Y tales créditos han servido de contrapeso al deterioro del ingreso de los hogares y empresas para adquirir bienes,

Año 6, Número 02

Febrero 2019

El encaje legal: el nuevo regulador

Informe Mensual Caja Caracas |Número 02 Febrero 2019 |Pág.2

servicios y divisas. En tal sentido, sus efectos no parecen solo limitarse al ámbito bancario. Desde la instauración del control cambiario en 2002 hasta nuestra nueva realidad hiperinflacionaria, el crédito ha representado un elemento fundamental en el presupuesto de los hogares y las empresas. Aun con nuestras distancias respecto al rol de la banca en economías más desarrolladas, donde la actividad crediticia juega un rol predominante en la economía real, Venezuela ha dependido del crédito en su dimensión comercial y de consumo. En tal sentido, no resulta descabellado pensar que, además de los efectos monetarios propios de un corte de política restrictiva de liquidez, un uso intensivo del encaje como medio de control monetario puede generar mayores infortunios a la ya golpeada economía local. ¿Qué es el encaje? Básicamente, el encaje representa los depósitos o reservas de las entidades financieras en los bancos centrales. Es un medio del que dispone la autoridad monetaria para regular la circulación de dinero en una economía. Tales fondos provienen, a su vez, de los fondos que depositan los hogares y empresas en las entidades financieras. En tal sentido, como los bancos se valen de dichos depósitos para otorgar préstamos, un incremento conlleva forzosamente a que los bancos presten menos. Aunque es usual que, en mercados con escaso desarrollo, el encaje se limite a ser empleado en el ámbito de la política monetaria, su alcance sobre la actividad crediticia ha incentivado su uso en otros ámbitos de la regulación. Destaca cómo, tras la sobre expansión del crédito previa a la crisis subprime de 2008, el uso del encaje ha mutado y se ha popularizado en algunas economías como una herramienta de carácter macroprudencial o, dicho en términos más simples, un medio para impedir una expansión agresiva de los balances de los bancos. Con ello, se perseguía minimizar sus pérdidas cuando, en medio de ciclos recesivos, el exceso de préstamos le reportara fallas en su solvencia. En ocasiones, las economías pequeñas y abiertas acuden al encaje para frenar los excesos


monetarios, sin realizar modificaciones en las tasas de interés que afecten el flujo de capitales y la competitividad de los bienes locales respecto a los foráneos1. En el caso de Venezuela, las entidades financieras están actualmente sujetas a cinco tipos de encaje2: un encaje base u ordinario, proveniente del 57,0% de las obligaciones (pasivos) de los bancos sujetos a tal requerimiento, el encaje marginal, calculado como el 100,0% de las variaciones en tales obligaciones respecto a un valor referencial y un encaje especial, desde el 100,0% en el cambio de los depósitos mantenidos voluntariamente por los bancos (calificadas como reservas excedentes). Existen, además, dos encajes adicionales, empleados como castigos por el no cumplimiento de los requerimientos previos o por fallas suministro de información, conformado por el monto faltante valorado a la tasa de interés de las operaciones de asistencia crediticia del BCV (con varios matices) y por un 1% de los principales activos del banco para una fecha dada, en cada caso. En la última resolución emitida por ente emisor en 2018, se incluye, además, un sexto concepto, compuesto por un encaje “fijo” de 50,0% sobre lo mantenido como encaje especial en diciembre.

1 Una útil reseña sobre la naturaleza del uso y diseño del encaje en varios países es reseñada en Federico, P; Vegh, C y Vuletin, G (2014): Reserve requirement policy over the business cycle. NBER working paper 20612; además de Brei, M & Moreno, M (2018): Reserve requirements and capital flows in Latin America, BIS working paper 741. 2 Considerando el requerimiento especial derogado el 22 de enero de este año. Asimismo, se incluye un encaje especial de 12% de las obligaciones totales (y sus variaciones respecto a un valor base), aplicados solo a bancos microfinancieros que registren una cartera de préstamos superior al 70% de sus depósitos en cada semana.


Obviando los últimos cambios en materia de encaje, los ajustes a este mecanismo de regulación revelaron varias particularidades. Hasta la semana del 14 de enero, no solo hablábamos de mayores proporciones de pasivos sujetos a encaje, sino además de un mayor acceso del Banco Central a las reservas voluntarias. Tal es el caso del encaje especial, en el que los fondos debían constituirse a partir de las variaciones diarias promedio de tales reservas.

Fecha de

vigenciaMedida Definición operativa Cálculo encaje total (ET)

Aumento encaje ordinario 2 EO3t = 0,57 * Dt

Aumento encaje marginal 4 EM5t = 1,0* (Dt - D25 ene 2019)

21-ene-19 Eliminación del encaje especial - ET = EO2t + EM4t + Sanciones

Aumento encaje marginal 3 EM4t = 0,6 * (Dt - D28 sep 2018) ET = EO2t + EM4t + EE3t + Sanciones

Encaje especial 3 EE3t = (REt - RE31 agosto 2018) + (0,5 * EE228 diciembre 2018) ET = EO2t + EM3t + EE3t + Sanciones

04-dic-18 Encaje especial 2 EE2t = {REt - 0,8 * (RE31 agosto 2018)} ET = EO2t + EM3t + EE2t + Sanciones

30-nov-18 Aumento encaje marginal 2 EM3t = 0,5 * (Dt - D28 sep 2018) ET = EO2t + EM3t + EEt + Sanciones

Aumento encaje marginal 1 EM2t = 0,4 * (Dt - D28 sep 2018) ET = EO2t + EM2t + EEt + Sanciones

Aumento encaje ordinario EO2t = 0,31 * Dt ET = EO2t + EMt + EEt + Sanciones

03-sep-18 Encaje especial (EE) 1 EEt = REt - RE31 agosto 2018 ET = EOt + EMt + EEt + Sanciones

Encaje marginal (EM) EMt = 0,31 * (Dt - D28 sep 2018)

Encaje ordinario (EO) EOt = 0,215 * Dt

ET: Encaje total; D: Obligaciones totales e inversiones netas; RE: Reservas excedentes (Reservas totales menos encaje total).

(*) Para este caso, las sanciones involucra los encajes especiales sobre bancos microfinancieros y por no cumplimiento.

Fuente: Ecoanalítica, resoluciones oficiales BCV.

14-ene-19

El saldo de encaje en cada semana t corresponde a las obligaciones promedio reportadas 15 días antes de cada período, y del día previo para el encaje especial.

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31-dic-17 ET = EOt + EMt + Sanciones (*)

ET = EO3t + EM5t + Sanciones11-feb-19


Estos rasgos parecen distanciarse de la experiencia internacional, en los que el encaje sigue tradicionalmente vinculado a obligaciones bancarias y no directamente a sus activos (las reservas). Dado que la demanda por este exceso de reservas responde usualmente a incentivos ajenos a la regulación, este diseño nos habla de una política más intervencionista sobre las disponibilidades de recursos para el negocio bancario, siendo los potenciales recortes en el crédito al público su máxima expresión. Crédito y encaje: ¿Qué ha ocurrido en Venezuela? Al menos teóricamente, el encaje reduce en primera instancia los fondos a disposición de los bancos para ampliar su balance, incluyendo el incremento en los créditos. En tal sentido, al representar aquellos depósitos que los bancos comerciales deben mantener de manera obligatoria e indefinida como reserva en el ente emisor, el incremento de tal encaje supone una menor oferta de préstamos y, en consecuencia, una creación de dinero secundario cada vez más reducida. Por otro lado, los encajes encarecen la captura de recursos de los bancos de parte del público y empresas. Imaginen un banco que deba entregar dos de cada tres bolívares de sus depósitos al Banco Central. Bajo este esquema se prestaría solo

Cuentas

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de ahorro

Depósitos

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Argentina 18,7 18,7 12,4

Brasil 45 18,6 15,3

Chile 9 3,6 3,6

Colombia 12,4 12,4 12,4

Mexico 6,4 6,4 6,4

Perú 11,2 11,2 11,2

Uruguay 18 9 4

1/ Promedio por país, para depósitos en moneda local.

Coeficiente de encaje requerido (2000 - 2014) 1/

Fuente: Brei & Moreno (2018): Reserve requirements

and capital flows in Latin America, BIS paper 741; y Ecoanalìtica.


un tercio de lo que obtiene. En países con una inflación baja o poco volátil, pagar intereses sobre tres unidades cuando en efecto se preste solo una puede reducir lo que en términos netos los bancos reciben (recordemos que los bancos cobran intereses por sus créditos usualmente mayores a los pagados en depósitos). En medio de una hiperinflación, la caída de los retornos netos es aún más aguda. Con tales ganancias, no resultaría atractivo para los bancos aceptar más depósitos disponiendo de menos fondos prestables. Considerando el actual contexto local, con las medidas recientes en torno al encaje, el Gobierno buscaría reducir los excesos monetarios que presionan sobre los precios locales, aunque a costa de menores créditos. Los mayores requerimientos fijados en el inicio del llamado “Plan de Recuperación Económica” parecieron surtir efectos sobre la actividad crediticia local. La banca pasaría a ceder semanalmente poco más de tres bolívares de cada diez recibido como depósitos, después de haber prestado hasta más de seis por cada diez tras la fijación del nuevo encaje especial en agosto. Tras una leve recuperación de la actividad crediticia, las nuevas medidas sobre el encaje marginal fijadas entre octubre y noviembre también supusieron una nueva caída de la ratio de intermediación (cociente de créditos a depósitos) durante los últimos meses del año. En tal sentido, tal parece que la gestión actual se percató de la poca longevidad de los primeros encajes (usual en un entorno hiperinflacionario), actuando con esta nueva intervención en el ámbito del encaje.


¿Acaso esta respuesta en el crédito provino exclusivamente de los mayores (o los nuevos) encajes? Frente a tal posibilidad, vale la pena evaluar la dinámica del semanal crédito tras cambios en el encaje en otros períodos ajenos a la hiperinflación3. Considerando lo ocurrido en 2013, donde se produjo un aumento de 8 puntos porcentuales en el coeficiente de encaje ordinario y marginal, respectivamente, el crédito mostraría una dinámica similar, aunque inferior en magnitud. Sin embargo, sus efectos durante el período ajeno a la hiperinflación resultaron más duraderos en términos de las respuestas del crédito. Lo anterior sugiere que, en parte, el encaje en 2018 pareció limitar la intermediación más allá de los efectos del resto de las medidas (indexación al petro, aumento salarial, entre otros), aunque momentáneamente.

3 Como en el análisis de eventos, se fijó como el lapso “t” como el período donde entraba en vigencia cada cambio en el encaje, evaluando el comportamiento de la variable en una ventana de siete períodos antes (t-1, t-2,…) y después (t+1, t+2,…) de tal medida.

Fuentes: BCV y Ecoanalítica

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Intermediación semanal

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¿Menos créditos, menor tipo de cambio? Los primeros cambios en el encaje durante 2018 vinieron acompañados con ajuste en el mercado de divisas. Luego de producirse la devaluación oficial tras la indexación al valor del petro, el tipo de cambio se ajustó a la nueva paridad oficial y luego mostraría variaciones más ralentizadas conforme la actividad crediticia se ajustaba a los cambios en las reservas requeridas. Una explicación a estos resultados es que el mayor encaje logró desincentivar la oferta de fondos de los bancos, con lo que los hogares y empresas dispusieron de menos recursos para adquirir bienes y servicios, incluido la cobertura en divisas.

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Intermediación crediticia

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Una breve estimación lineal4 revela que en efecto los eventos cambiarios en 2018 fueron parcialmente explicados por la actividad crediticia. Nuestros resultados muestran que, en promedio, por cada 1,0% adicional de los depósitos que se dedicara a créditos cada semana, el tipo de cambio no oficial tendía a crecer aproximadamente 2,9%. No obstante, hablamos de una realidad solo presente en el 2018 (sobre todo, en su segunda mitad), por lo que vale la pena revisar tal relación desde una visión más histórica.

La revisión de la historia entre crédito y tipo de cambio nos dice poco. No necesariamente todos los episodios en los que la política de encaje fue modifica, el tipo de cambio no oficial se ajustó en consecuencia. De hecho, durante 2017 se

4 Basados en un modelo de regresión lineal, en el que el tipo de cambio no oficial semanal para 2018 es explicado por la inflación local, el ratio de intermediación, las liquidaciones oficiales de divisas vía DICOM, la liquidez monetaria (M2), controles de tendencia lineal y controles de la sobrerreacción del tipo de cambio en medio de las medidas aplicadas en agosto. Asimismo, se controló la potencial endogeneidad de los precios al tipo de cambio, usando sus segundos rezagos como instrumentos. Los resultados no variaron bajo una especificación dinámica.

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Intermediación y tipo de cambio semanal

Crédito/Depósitos Var. TC no oficial (media móvil)


registraron caídas en la intermediación junto con mayores presiones cambiarias. Ello, no obstante, invalida la relación entre las presiones en el mercado de crédito y la cotización de las divisas. Nos habla más bien de una nueva realidad en la que, una moneda con menos credibilidad y efectos más explosivos del dinero sobre los precios, cualquier evento coyuntural que afecte las condiciones monetarias de forma directa (incluido mayores o menores encajes) tiene una mayor influencia sobre la dinámica del tipo de cambio.

Esta noción de transitoriedad en los efectos del encaje es crucial para la medición de sus potenciales impactos, especialmente si consideramos que, frente a la hiperinflación, tal requerimiento constituye una herramienta con corto alcance para mitigar sostenidamente la poca credibilidad del bolívar como reserva de valor, o los

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Fuentes: BCV, Dólar Bitcoin y Ecoanalítica

Intermediación y tipo de cambio mensual

Var. TC no oficial (eje der.) Créditos/Depósitos (eje izq.)


impactos de los desaciertos políticos o regulatorios. Para muestra, un botón: mientras los niveles de intermediación para la segunda semana de enero se redujeron hasta 31,4% de los depósitos, el tipo de cambio no oficial se ubicaría a 1,5 veces su valor en la semana previa, en medio de tensiones políticas e incertidumbre regulatoria. Hablamos, por tanto, de cambios en el crédito (impulsados por el encaje) aparentemente inocuos para el mercado cambiario.

Los bancos: ¿víctimas o victimarios? Al desincentivar una menor captura de depósitos, un encaje puede afectar la actividad crediticia como generadora de ingresos para la banca. Menores créditos suponen una rentabilidad reducida y, con ello, un deterioro a mediano plazo del patrimonio bancario. Con un esquema de tasas de interés controladas, la hiperinflación no solo aguza tal caída de los ingresos, sino que también expone a los bancos a impagos que pueden ser enfrentados precisamente con tal patrimonio. Si conjugamos efectos en patrimonio e ingresos, se afecta la capacidad de los bancos para honrar su deuda con terceros, lo que usualmente se denomina estabilidad bancaria.

Si tomamos tales dimensiones bancarias en el contexto de los cambios en el encaje de 2013 y 2018, vemos que, en 2013, el sistema bancario logró mantener sus niveles de capitalización (presumiblemente al desincentivar la acumulación de depósitos). Tras el primer ajuste del encaje en 2018 la capitalización de los bancos

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Rentabilida sobre activos

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se redujo dos meses después, en medio de la caída de la intermediación que, como inferimos anteriormente, vino vinculada a tales cambios del encaje. Si bien, en 2013 se produjo una reducción en el mes siguiente al evento regulatorio, en términos de magnitud tal caída no superó el deterioro del capital en hiperinflación. La rentabilidad también pareció verse reducida frente a los encajes de 2018 en mayor medida que los requerimientos de 2013, particularmente luego de tres meses de fijados tales requisitos. Por otro lado, vimos una actividad interbancaria más agitada conforme se instauraban las nuevas condiciones del encaje. Recordemos que, mientras el encaje marginal y ordinario se fija y paga semanalmente, el nuevo encaje especial se computa y acumula de forma diaria. Ello trajo consigo no solo un mayor volumen transado entre bancos respecto a lo pactado en otros meses, sino también un mayor encarecimiento de los préstamos obtenidos en tales fondos. La tasa interbancaria (overnight) alcanzó nuevos máximos históricos ante la mayor demanda de fondos.

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Tasas overnight

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En particular, los bancos acudían con mayor intensidad a obtener recursos (reservas) de parte de otras entidades a finales de cada semana, cuando las instituciones financieras debían constituir el encaje requerido. Era precisamente durante tales períodos en donde los rendimientos pactados se elevaron con mayor fuerza. Con unas tasas de interés activas que no superaban los 28 puntos porcentuales, el incremento de los retornos interbancarios supusieron nuevas dificultades para la acumulación de recursos, destinados a solapar la caída en las disponibilidades bancarias tras los nuevos encajes. Aunado a la caída del crédito, lo anterior sugiere cómo la actividad bancaria puede verse seriamente afectada no solo en lo observado tácitamente en su balance, sino también en su capacidad de asumir un mayor endeudamiento y, con ello, coadyuvar a un mejor desempeño de la economía local. Ello puede no resultar trivial para el mercado local. Aun cuando el control cambiario limita el negocio bancario, hablamos de un sector tan pequeño como la misma economía. En tal sentido, un balance bancario reducido en términos históricos no limita el potencial rol del crédito sobre la economía real en sus condiciones actuales.


Fuera el encaje especial Esta última semana, el BCV “sorprendió” nuevamente en su accionar regulatorio y decidió derogar la implementación del encaje especial fijado desde agosto del año pasado y volver al esquema tradicional del encaje ordinario y marginal. La eliminación de tal encaje esconde varios aspectos. En nuestro informe semanal número 35, revisamos, entre otras cosas, un breve análisis de la hasta entonces reciente medida del encaje legal fijado por el BCV en un intento por frenar, de acuerdo con la retórica oficial, los excesos monetarios detrás de la hiperinflación local. En el informe, destacamos que la medida sería poco efectiva en tales términos, si es que este entorno desincentiva la acumulación de fondos voluntarios en medio del agudo crecimiento de los precios. El tiempo y la hiperinflación nos darán la razón.

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Composición del encaje requerido semanal

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Tras la eliminación de tal medida, no parece encontrarse una mejor disposición del Gobierno actual por mejorar el crédito, sino la poca relevancia del encaje especial frente a los otros requerimientos. Como las reservas excedentes son solo una parte de los depósitos de los bancos en el BCV, los cuales, a su vez, provienen de un porcentaje de los depósitos del público, la base de cálculo es mucho menor respecto al resto de los encajes, que si se computan a partir de los depósitos totales (niveles o diferencias). En tal sentido, como argumentamos en nuestro informe previo, conforme los precios aceleran sus incrementos, esa parte voluntaria de las reservas sería progresivamente menor y se acumularían menos reservas legales por este concepto. Tal parece, por tanto, que el Gobierno ha cedido en la fracción del encaje con menos efectos esperados sobre la oferta de créditos futura. Un breve ejercicio contrafactual Como forma de evaluar el impacto del encaje sobre el crédito, realizamos un breve ejercicio que busca identificar la potencial reducción de los créditos tras mayores requerimientos de reservas. Para ello, reproducimos el cómputo de la denominada posición de encaje, a partir de la suma del monto asociado con los encajes ordinarios y marginales. Limitamos la inclusión de los encajes punitivos, por su poca relevancia. Asumimos que las obligaciones sujetas a encaje se componen exclusivamente de depósitos del público. A partir de dicho calculo, se determinó el nivel de depósitos netos (descontando el encaje) disponibles para prestar, versus el nivel esperado en ausencia de los nuevos requerimientos de encaje.


Bajo el supuesto en el que los bancos aun intermedian, según lo visto en 2018, el 45% de sus depósitos, se calculó la variación real del crédito en ambos contextos. Los resultados tienden a revelar que, en las últimas cuatro semanas de 2018, el crédito hubiese caído en términos reales alrededor de 20,0% puntos porcentuales menos si es las medidas de encaje no se hubiesen materializados. Al descontar el ya derogado encaje especial, vemos incluso pocos cambios respecto al caso normativo, lo que nos reafirma el rol menos importante de este tipo de requerimiento. ¿Larga vida al encaje? Considerando el reciente accionar del Gobierno de Nicolás Maduro, tal parece que el encaje legal será siendo un mecanismo de uso frecuente por los reguladores, en medio de la miopía oficial que ha contribuido con la entrada del mercado venezolano a un esquema hiperinflacionario. Como hemos mencionado en diversas ocasiones, la gestión actual parece carecer de herramientas técnicas

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Fuentes: BCV y Ecoanalitica*EE se refiere al encaje especial

Crecimiento del crédito semanal real

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(además de voluntad) para mitigar los desequilibrios macroeconómicos que nos aquejan. Las perspectivas al respecto no son buenas; por ende, es probable que seamos los agentes locales -los bancos con un desempeño aún más pobre y los hogares y empresas con un menor crédito con el cual apalancar un mayor gasto- quienes sigamos soportando el mayor costo de la crisis actual. En tal sentido, queda de parte de nosotros, como analistas especializados, exponer en todos los espacios posibles las potenciales externalidades tras las erradas o insuficientes medidas oficiales (respecto al fin último de solventar la crisis económica) que puedan emprenderse en los próximos meses.


I Semana FebreroVar. semanal

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IV Semana EneroVar. semanal

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(pp)Var. anual (pp)

Tasa de interés overnight (%) 2,0 -11,69 1,8


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(%)

Reservas internacionales

(MM USD)8.408 -0,2 -7,5


(%)

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(%)

Liquidez monetaria

(MM VES)1.517.663.067 219474,0 119.174.246


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WTI 53,4 0,5 -16,0

Brent 61,3 -0,9 -11,8


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Promedio semanal 55,8 -0,38 -9,2

Promedio anual 53,4 1,1 -12,0

Fuentes: BCV, Menpet, ONT y Ecoanalítica

* Variación anual del gasto acumulado.

1 Depreciación (+)/Apreciación (-)

Precio del petroleo se cotiza desde el 08/09/2017 en yuanes

Indicadores Económicos Semanales

Precio de las cestas petroleras internacionales (USD/bl)

Precio de la cesta petrolera venezolana (USD/bl)


Venezuela

Caracas, tenemos un problema… Este 28 de enero el Departamento del Tesoro de los Estados Unidos sancionó a PDVSA después de ampliar el espectro de la Orden Ejecutiva N°13850 para abarcar el sector petrolero venezolano. … llegaron las sanciones. Cuando los Estados Unidos había evitado tocar el sector petrolero a la hora de imponer sanciones, esta vez fue todo lo contrario. El Departamento del Tesoro declaró el congelamiento de todas las cuentas de activos de Pdvsa en el país norteamericano. Persona non grata. Asimismo, se prohibió cualquier tipo de transacción con entes estadounidenses, salvo las compañías Chevron Corp. Halliburton, Schlumberger Limited, Baker Hughes y Weatherford Intr. Es mejor que se alejen. Estas empresas tienen un período de gracia hasta el 27 de julio para prescindir de sus contratos con esta o cualquier empresa en la que Pdvsa mantenga más del 50,0% de las acciones. Citgo, preferido. Dentro de las sanciones, Citgo fue protegido de cierta forma. Esta refinería podrá ser la única que exporte crudo venezolano a EE UU.; sin embargo, este activo seguirá operando con fondos que irán a una cuenta bloqueada. Pero hay más. Entre otras medidas, ninguna empresa estadounidense puede vender diluyentes, gasolina o cualquier producto refinado a Pdvsa. Ante esto, Pdvsa buscará importar diluentes de otras fuentes, como Rusia y Europa, lo cual resultaría más costoso.


“Winter is here”. Dado el callejón sumamente estrecho en el que se encuentra Pdvsa, la empresa buscará exportar a India y China, pero será mucho menos rentable y generará una menor cantidad de ganancias. Ese dinero no va para ningún lado. Las sanciones provocarían, en primera instancia, que todos activos y fondos de aquellas transacciones que involucren entes sancionados sean enviados a una cuenta bloqueada generadora de intereses. Ese dinero no va para ningún lado (II). Durante el anuncio de las sanciones, el asesor de Seguridad de Estados Unidos, John Bolton, estimó que los activos sancionados equivalen a alrededor de 7.000 millones de USD y los flujos de caja se estiman alrededor de 11.000 millones de USD. Se quemarán las manos. Las sanciones afectan directamente el mercado de deuda de la compañía petrolera al prohibir a cualquier entidad considerada estadounidense la compra de esta deuda en mercado secundario y a aquellas que ya la poseían su venta a no ser que sea para deshacerse de esta. Sin salida posible (I). Para el miércoles de la semana pasada, Venezuela tenía 25 tanques con aproximadamente 18 millones de barriles de crudo en el puerto Jose, lo que representa dos semanas de producción del país, debido a la imposibilidad de exportar crudo como siempre lo ha hecho, informa Reuters. Sin salida posible (II). Pdvsa exportó 1,25 millones de barriles diarios (mb/d) en 2018, de los cuales 500 kb/d fueron directos a EE UU. Dadas las recientes sanciones, estos cargamentos, originalmente destinados a Citgo, Chevron, Valero y PBF, se encuentran varados en los puertos ante su imposibilidad de salir.

Interbanex. El pasado 28 de enero, con una tasa de VES 3.200/ USD, inició Interbanex, el nuevo sistema de intermediación cambiaria en Venezuela que, de acuerdo con las redes oficiales de la plataforma, trabajará las 24 horas del día 5 días a la semana, abriendo los domingos a las 6 pm y cerrando los viernes a la misma hora y cobrando una comisión del 0,125% a la operación.


DICOM todos los días. El Banco Central de Venezuela (BCV) anunció que, a partir del 4 de febrero, el mercado oficial de divisas bajo el sistema DICOM estará operando los cinco días hábiles de la semana. En el notificado se expresó que “de esta manera, las personas naturales y el empresariado nacional podrán transar diariamente sus divisas a través de este mecanismo basado en la libre convertibilidad de la moneda”. Medidas desesperadas. La agencia de noticias Reuters informa que el Banco Central de Venezuela (BCV) espera vender 15 toneladas de sus reservas de oro a los Emiratos Árabes Unidos a cambio de euros en efectivo, con el objetivo de poder financiar sus exportaciones. Menos reservas. Una vez que sea concretada esta venta, si es que llega a pasar, se habrán vendido -en apenas dos meses- 29 toneladas de oro, reduciendo las reservas internacionales del país a mínimos de ocho décadas. Los números lo demuestran. El monto de las reservas internacionales para la semana del 1 de febrero fue de USD 8.498 millones. Esto representa una variación del 1,0% con respecto a la semana pasada, pero representa una caída interanual de 7,1%. Responsabilidad, ante todo. El vicepresidente Pável Fiódorov de la compañía petrolera rusa, Rosneft, aseguró que Pdvsa es responsable con el calendario de pagos de la deuda a pesar de la crisis que está enfrentando el país. De acuerdo con Rosneft, Pdvsa canceló hasta la mitad (sin intereses) de su deuda en 2018. Este monto equivale a USD 2.300 millones. Pagos pendientes. El total de la deuda está prevista a ser pagada a finales de 2020. Otro de los vicepresidentes de la empresa, Eric Liron, estableció que “la inestabilidad (…) en la región es un fenómeno temporal que no ejerce un impacto considerable en los proyectos actuales.”

Estados Unidos


La primera gran derrota de Trump. Después de 35 días sin avances, Donald Trump, presidente de Estados Unidos, cedió y aceptó un acuerdo temporal con la oposición demócrata en el Congreso para finalizar el "shutdown" parcial del Gobierno Federal. Planeando un segundo round. El fin del “shutdown” durará solo tres semanas, mientras los republicanos y demócratas negocian un acuerdo para reforzar la seguridad en la frontera con México. A pesar de esta primera derrota, Trump seguirá presionando para que se construya su muro. Diálogo y más diálogo. El representante de Comercio de los Estados Unidos, Robert Lighthizer, y el secretario del Tesoro, Steven Mnuchin, se reunieron con sus contrapartes de China en Washington para continuar el diálogo que apunta a finalizar la guerra comercial. La última señal de repercusiones de la guerra comercial sobre el crecimiento mundial fue en Alemania, donde su índice de confianza del mercado se ubicó en el nivel mínimo de los últimos tres años. The stick over the carrot. De acuerdo con diferentes exoficiales norteamericanos, es posible que sea necesario mantener aranceles a productos chinos específicos, incluso después de llegar a un acuerdo, ya que se considera que China ha fallado con anterioridad a la hora de cumplir con sus compromisos. Aumento en la productividad. El presidente del Consejo de Asesores Económicos de La Casa Blanca, Kevin Hasset, predijo que los salarios crecerían un 4,0% este año gracias a un “fuerte mercado laboral, una mayor inversión y un crecimiento de la productividad”. ¿Los salarios crecen más que la inflación? De acuerdo con el representante de la Casa Blanca, los salarios crecen porque en realidad la productividad ha aumentado. Explica que, ajustados a la inflación del año anterior los salarios, los salarios a la fecha han aumentado 1,3%. Espías en tu teléfono. Autoridades estadounidenses planean enjuiciar al gigante tecnológico chino Huawei, por supuestamente robar secretos comerciales de compañías de EE UU y usar sus productos para espiar. Esto puede entorpecer las


reuniones entre los oficiales chinos y estadounidenses, que buscan poner un fin a la guerra comercial.

Colombia

Buenas noticias para Colombia (I). Estimaciones del Gobierno colombiano indican que las exportaciones de este país aumentarán aproximadamente 10%, USD 47.000 millones, gracias a mejores precios de las materias primas, la depreciación del peso y mayores ventas manufactureras. Buenas noticias para Colombia (II). Ecopetrol, estatal petrolera colombiana, anunció que descubrió un nuevo yacimiento de hidrocarburos en la zona noreste del país, en la frontera con Venezuela. Dicho descubrimiento fue efectuado junto con la empresa estadounidense Occidental. Este yacimiento sería el segundo en ser descubierto en lo que va de 2019 por el país sudamericano. Una mejora prevista. “En el momento el pozo está produciendo, de manera estable y controlada, alrededor de 3.025 barriles por día de un petróleo liviano de muy alta calidad”, anunció la compañía colombiana en un comunicado, informa Reuters. Para 2018, Colombia tuvo una producción petrolera de 865.127 barriles diarios (b/d) y prevé que pueda aumentarla para este año debido a los hallazgos.

Panamá

Mayor Déficit. El déficit fiscal de Panamá de 2018 se ubicó en USD 1.339 millones, cifra que equivale a un 2,0% del PIB proyectado para el cierre del año y supone un aumento de USD 179 millones respecto a 2017. El balance negativo se explica por unos gastos totales (USD 14.155 millones) superiores a los ingresos (USD 12.816 millones). Esfuerzos insuficientes. La Comisión Europea incluyó a Panamá en una nueva lista de países de alto riesgo de lavado de activos. Esto se debe a deficiencias en


su régimen de lucha contra el lavado de dinero y contra el financiamiento del terrorismo. Con la mano dura. El presidente de Panamá, Juan Carlos Varela, sancionó una ley que penaliza la evasión fiscal en Panamá. Ahora, la defraudación de impuestos de manera intencionada a partir de USD 300.000 en un ejercicio fiscal será castigado con penas de dos a cuatro años de prisión. Este castigo será inferior al del resto de delitos procedentes de blanqueo de capitales, que conllevan penas de entre cinco y doce años de cárcel.

Dos años más de inamovilidad. Fue publicada en Gaceta oficial extraordinaria N° 6.419 una extensión de dos años de la inamovilidad laboral. Esta medida continuará impidiendo el despido o el desmejoramiento sin una causa aprobada previamente por la Inspectoría del Trabajo Plan económico contra el comercio. María Carolina Uzcátegui, presidenta de Consecomercio, hizo una crítica a las medidas económicas tomadas por el Gobierno central y comenta que desde que estas comenzaron, en el sector comercio “40,0% han bajado las santamarías, unos temporalmente, otros por cierre definitivo y otros por liquidación total” Impuestos en petros. De acuerdo con el vicepresidente de Fedecámaras en Zulia, es posible que el 75,0% de los comercios en Maracaibo cierren sus puertas a causa de la reforma de la ordenanza de Licencia e Impuesto a las actividades económicas, comerciales, industriales y de servicio que será aplicable a esta municipalidad. La medida aumentará este impuesto de 6 UT, calculadas a VES 15/UT, a 15 petros calculados a la tasa resultante del Dicom.


Calendario de bonos (I). Se publicó el cronograma de la entrega de los Bonos de la Patria que muestra su planificación habitual entre los primeros siete días del mes. Los otros bonos también seguirán su esquema regular de pago, indica la página web de Patria.org. Calendario de bonos (II). Asimismo, el pago complementario de la nómina privada que corresponde a la primera quincena del mes se podrá empezar a pagar a partir del primer día y la segunda quincena a partir del 25 de febrero. Por otro lado, los pagos correspondientes a la Chamba Juvenil, Casas de Alimentación, entre otros, serán realizados a partir del 8 de febrero. Rápida recuperación. De acuerdo con el presidente de la Confederación de Asociaciones de Productores Agropecuarios (Fedeagro), Aquiles Hopkins, el sector agropecuario podría duplicar la producción nacional en solo un año. ¿Importamos o producimos? Hopkins explica que el sector podría llevar a cabo tal tarea si se le otorgase un monto de USD 1.500 millones, los cuales serían utilizados para la compra de insumos, maquinarias, transporte, entre otros. Para finalizar, el representante explicó que, si en Venezuela se usara el dinero para producir y no para importar, la producción sería cuatro o cinco veces de lo que se importa. Ya no se puede producir. De acuerdo con Fedeagro, solo 5,0% de los productores venezolanos están en capacidad de sembrar cereales para el nuevo ciclo de cosecha. El primer vicepresidente de Fedeagro, Celso Fantinel, explicó que con los actuales precios es imposible hacer frente a los costos de producción de maíz y arroz. Minería ilegal, pero no la de oro. La Superintendencia Nacional de Criptoactivos y Actividades Conexas (Sunacrip) podrá multar y decomisar los equipos a aquellas personas que lleven a cabo actividades con criptoactivos e infrinjan el Decreto Constituyente sobre el Sistema Integral de Criptoactivos. La producción nacional de acero. De acuerdo con cifras publicadas por la Asociación Latinoamericana del Acero (Alacero), la producción de acero crudo en Venezuela ha caído en un 88,35% en los últimos cinco años y pasó de producir


1.485.000 toneladas en 2014 a producir solo 173.000 toneladas en 2018. De ese período, destaca una caída de 271.000 toneladas entre 2017 y 2018. Más destinos internacionales. Ramón Celestino Velásquez Araguayán, presidente del Consorcio Venezolano de Industrias Aeronáuticas y Servicios Aéreos (Conviasa), anunció que en febrero inaugurará tres nuevas rutas nacionales (Maiquetía-Barcelona, Maracay- Puerto Ayacucho y Maracay- Margarita) y una hacia el exterior (Maracaibo – Aruba). Así no se puede trabajar. El presidente de Fedecámaras, Carlos Larrazábal, informó que el 9 de febrero llegará a Venezuela la Organización Internacional del Trabajo (OIT) como respuesta a las denuncias por violaciones a los derechos de los trabajadores.

Expectativas decepcionantes. El Fondo Monetario Internacional (FMI) bajó por tercera vez consecutiva su previsión de crecimiento para América Latina, debido a la continua debilidad de las economías emergentes por un menor flujo de capital de países como China. Según el organismo, la economía de América Latina crecerá un 2,0% este año. ¡Mamma Mia! La deuda pública y privada italiana significa un importante riesgo para la economía europea, especialmente para países como Francia, Alemania, Bélgica y España. Entre estos países poseen cerca de EUR 390.000 millones en deuda proveniente de este país, de acuerdo con Bloomberg, lo que los deja expuestos a cualquier recesión en dicho país. Mínimo en casi tres décadas. La economía de China presentó el crecimiento anual más bajo de los últimos 28 años. Esto se debe principalmente a una demanda interna inconstante y a los aranceles estadounidenses. Que han generado


presiones en Pekín para que ofrezca más estímulos y resuelva su disputa comercial con EE UU. Un yen más fuerte. Debido a las ultimas tensiones entre Estados Unidos y China, la disminución del crecimiento chino y la inestabilidad causada por el Brexit, gran parte de los inversionistas se ha refugiado en el yen, lo que ha llevado a que la moneda se aprecie por encima de lo que desea el Banco de Japón. Lo que Venezuela nunca hizo. Arabia Saudita anunció un plan de infraestructura de USD 425.000 millones. El plan se enfocará en desarrollar vías de tren, aeropuertos y proyectos industriales, todo con el fin de acabar con su dependencia total del petróleo. Inflación debajo de la esperada. El Banco Central de Brasil anunció una disminución de medio punto porcentual de su tasa de interés, lo que la llevaría a una disminución de un punto y medio con respecto a la misma tasa de hace tres meses. El Banco Central explica que, en la situación actual, prevé que su inflación anual sea de 3,94%, pese a que su objetivo era 4,25%. 2 x Déficit. El Gobierno central de Brasil, que incluye a los ministerios federales, la seguridad social y el banco central, registró un déficit de USD 8.500 millones antes de pagos de intereses, casi el doble de la cifra de noviembre. Esto remarca el desafío que enfrenta el presidente Jair Bolsonaro en su búsqueda de equilibrar el presupuesto federal. No Brexit. Los legisladores británicos votaron acerca del acuerdo de salida de la Unión Europea, el cual tuvo como conclusión una votación de 432 en contra versus 202 de aprobación. Cabe destacar que el acuerdo fue vetado tanto por opositores como por partidarios del Brexit.


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Precios del petróleo(cesta venezolana)

Promedio del año Presupuesto Cesta Venezolana

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Producción petrolera

Fuentes: Menpet y Ecoanalítica

Fuentes: Menpet y Ecoanalítica

Fuentes: OPEP y Ecoanalítica


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Reservas internacionales

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)

Inflación(BCV)

IPC Alimentos y bebidas

Fuentes: BCRP y Ecoanalítica


Fuentes:BCV y Ecoanalítica




Fuentes: Sudeban y Ecoanalítica

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bancos)

Activas Pasivas (DPF 90)

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Expansión de M2(real)

2015 2016 2017 2018

-100,0

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)

Expansión de la cartera de crédito

(real)

2015 2016 2017 2018


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D

Liquidaciones de divisas al sector

privado (promedio diario)

Dipro Sicad I Sicad II Dicom

-50,0

-40,0

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-20,0

-10,0

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acu

mu

lad

a (%

)

Expansión del gasto (real - Gobierno central)

2014 2015 2016


Fuentes: Ecoanalítica

Fuentes: ONT y Ecoanalítica

-110,0

-90,0

-70,0

-50,0

-30,0

-10,0

10,0

30,0

2009 -

IV

2010 -

II

2010 -

IV

2011 -

II

2011 -

IV

2012 -

II

2012 -

IV

2013 -

II

2013 -

IV

2014E

-II

2014E

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2015E

-II

2015E

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2016E

- II

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2017E

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-IV

2018E

-II

2018E

-IV

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a/a

)

Índice de salarios reales

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Recursos extrapresupuestarios

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Recursos extrapresupuestarios Promedio móvil (3 meses)

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%

Tasa de desocupación

Fuentes: Ecoanalítica

Fuentes: INE y Ecoanalítica

Fuentes: Cavenez y Ecoanalítica

6, número 02 febrero 2019 - cajacaracas.com · en países con una inflación baja o poco volátil,...

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