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8/2/2019 290212ValoresBancolombiaISA

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Grupo ISA: Flash de Compañía 29 de febrero de 2012

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Gráfico 3. Real vs Esperado 2011

Fuente: Valores Bancolombia con datos de ISA.

Gráfico 4. Ingresos Operacionales por país

Fuente: Valores Bancolombia con datos del GrupoISA.

Gráfico 5. Desempeño en el mercado

Fuente: Valores Bancolombia con datos de la BVC

Los ingresos consolidados del año alcanzaron los $4,37 billones,para un crecimiento de 24,3% y superando en 24% nuestrasestimaciones. Por su parte, el EBITDA consolidado del añosuperó los $3 billones, con un margen de rentabilidad de 69,3%,que resulta inferior al 71,1% de 2010 y al 72,5% de nuestrasproyecciones.

Como parte de su plan de crecimiento, en el último trimestre de2011, ISA realizó inversiones por $682 mil millones, con lo cualel CAPEX total del año ascendió a $1,9 billones. Se destaca latransacción con la cual hizo efectiva la opción de compra por el40% del capital de INTERVIAL Chile S.A., controladora de cincoconcesiones de carreteras en Chile. La operación, que seefectuó a través del vehículo ISA Inversiones Chile Limitada,ascendió a USD211 millones.

De otro lado, el desempeño de la compañía excede en 16% losingresos presupuestados para 2011 y que hacen parte de laestrategia trazada de crecimiento y diversificación (MEGA), en laque se aspira alcanzar ingresos por USD3.500 millones en el2016.

Tabla 2. Múltiplos Comparables

Emisor País EV/Ebitda RPG PVL

Red eléctrica corporación España 8,6 11,0 2,8

National grid UK 9,2 10,2 2,7

ITC Holdings Corporation EE.UU 13,1 22,5 3,1

Terna Italia 9,7 N.D. 2,1

Promedio 10,1 14,6 2,7

ISA Spot Colombia 6,7 35,9 1,9

ISA Precio Objetivo Colombia 9,6 38,5 2,6

Fuente: Valores Bancolombia con datos de Bloomberg

En relación con la cotización de compañías comparables, a losniveles actuales ISA presenta abaratamiento relativo bajo losmúltiplos EV/EBITDA y PVL, pero luce encarecida bajo elmúltiplo de precio/utilidades.

Análisis de mercado

El volumen diario transado de la especie presentó unadisminución considerable en el último año, al pasar de un

promedio diario de $4.490 millones en 2010 a $2.337 millones en2011. Esto ha sido acompañado de disminuciones en laparticipación dentro del índice COLCAP, que pasó de 10,2% enpromedio durante 2009 a 6,3% en la canasta del primer trimestrede 2012.

Es importante destacar que el mayor volumen promedio diario de2010 frente a 2009, se explica principalmente por la más recienteemisión de acciones realizada en diciembre de 2009. Espertinente recordar que esta colocación se realizó a un precio de$12.000 por acción y que tuvo una sobredemanda de 2,86veces. Por lo tanto, al nivel de precios actuales, el título presentauna desvalorización de 9,2% respecto al precio de lamencionada colocación.

4.369

3.027

3.534

2.56269,3%

72,5%

60%

65%

70%

75%

0

1.000

2.000

3.000

4.000

Ingresos Ebitda %Mgn. Ebitda

M i l e s d e m i l l o n e s d e p e s o s

Real Esperado

467

314

61

165

9

518

339

83

171

10-

100

200

300

400

500

600

Brasil Colombia Perú Chile Otros

M i l e s d e m i l l o n e s d e p e s o s

4T10 4T11

3.166

4.490

2.337 2.317

10,2%9,5%

7,4%

6,3%

0,0%

3,0%

6,0%

9,0%

12,0

-

2.000

4.000

6.000

2009 2010 2011 2012

M i l l o n e s d e C O P

Volumen diario promedio Ponderación COLCAP




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La disminución de la liquidez de la especie en el mercado, puedeexplicar el desfase entre el precio de mercado y el valorfundamental. A pesar que el 31% del total de accionesteóricamente está flotando, es importante precisar que los fondosde pensiones obligatorias y algunos accionistas individualestiene participaciones importantes en ISA, y que estos a su vez semantienen en posiciones estructurales de mediano y largo plazo

que no contribuyen con el dinamismo de la acción. De estamanera, al descontar del flotante la participación de los fondosde pensiones obligatorias, las inversiones de EPM, Ecopetrol yEEB, las acciones en poder de otros accionistas con menorparticipación, alcanza apenas el 15% del total de acciones encirculación.

Tabla 3. Acciones en circulación

# de

acciones

Participación

(%)

Ministerio de Hacienda y Crédito Público 69.472.561 51%

Empresas Públicas de Medellín (EPM) 12.605.547 10%Ecopetrol 8.925.480 5%

Fondos de Pensiones Obligatorias 78.857.487 16%

Empresa de Energía de Bogotá (EEB) 8.448.050 2%

Otros Fondos y accionistas con menor

participación69.368.769 15%

Total Acciones en Circulación 107.677.894 100%

Fuente: Valores Bancolombia con datos de la Superintendencia Financiera deColombia.




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Tabla 4. Resultados Consolidados Grupo ISA(Miles de Millones de pesos)

Estado de Resultados 2009 2010 2011 4T10 4T11 Var %

Ingresos Operacionales 3.307 3.514 4.369 1.017 1.122 10,3%Costos y gastos operacionales 1.564 1.643 2.175 516 611 18,4%

Utilidad operacional 1.744 1.871 2.193 500 511 2,0%

Margen Operacional 52,7% 53,3% 50,2% 49,2% 45,5%

EBITDA 2.407 2.526 3.027 711 729 2,6%

Margen EBITDA 72,8% 71,9% 69,3% 69,9% 65,0%

Resultado no-operacional -370 -527 -707 -65 -240 268,0%

Utilidad antes de impuestos 1.373 1.344 1.487 435 270 -37,9%

Utilidad neta 315 344 337 52 40 -22,5%

Margen Neto 9,5% 9,8% 7,7% 5,1% 3,6%

Balance General 2009 2010 2011 4T10 4T11 Var %

Efectivo 464 337 394 337 394 16,8%

Activo Corriente 2.339 2.739 3.328 2.739 3.328 21,5%

Activo No Corriente 14.710 23.080 23.331 23.080 23.331 1,1%

TOTAL ACTIVO 17.049 25.820 26.659 25.820 26.659 3,3%

Bonos en circulación CP 86 477 460 477 460 -3,5%

Obligaciones financieras CP 806 305 1.088 305 1.088 256,7%

Bonos en circulación LP 2.668 5.036 5.342 5.036 5.342 6,1%

Obligaciones financieras LP 1.021 2.276 2.605 2.276 2.605 14,5%

TOTAL PASIVO 7.391 14.149 15.836 14.149 15.836 11,9%

Interés Minoritario 3.482 5.227 4.398 5.227 4.398 -15,9%

TOTAL PATRIMONIO e INT. MIN. 9.659 11.671 10.823 11.671 10.823 -7,3%

Fuente: Cálculos Valores Bancolombia con datos del Grupo ISA.



29 de febrero de 2012

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Valores BancolombiaAnálisis de Renta Variable y Portafolios(571) 607 80 90 | Bogotá – Colombia

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Mauricio Amador PilonietaEstratega Mercados [email protected]

Samuel David García Torres

Estratega de AccionesSector Minorista y Materias [email protected]

Diego Alexander Buitrago AguilarEstratega de AccionesSector Industrial y Energí[email protected]

Juan Diego Mejía MéndezEstratega Mercado Local [email protected]

Jenny Rocío Torres PabónEstudiante en Práctica

[email protected]

Laura Tatiana Salamanca CarrilloEstudiante en Prá[email protected]

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