novedades · 2020-06-04 · 01. novedades 02. panorama 03. actividad 04. precios 05. política...

01. Novedades

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07. Política Monetaria y Cambiaría 06/2020

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06 ARGENTINA ECONÓMICA

2020 CÁMARA DE INDUSTRIA Y COMERCIO ARGENTINO – ALEMANA

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NOVEDADES A continuación, se presentan los principales aspectos del informe.

OBJETIVOS El estudio presenta un claro diagnóstico de la situación económica actual y de las perspectivas para el año en curso. El informe pone en relieve las restricciones que enfrenta la política económica y sus implicancias en tér-minos de las variables fundamentales (actividad, inflación y tipo de cambio).

CONTENIDO • Contexto internacional. Cómo jugará el mundo en los próximos años. • Diagnóstico de la situación económica actual local. • Las restricciones de política económica luego de las elecciones legislativas. • Cuáles son los posibles escenarios y sus probabilida-des asociadas. • Proyecciones de las principales variables bajo tres es-cenarios posibles.

VARIABLES CONSIDERADAS EN LAS PRO-YECCIONES • Contexto internacional: crecimiento e inflación de las principales economías. • Actividad: PBI, consumo privado, inversión, exportacio-nes, importaciones, tasa de desempleo. • Precios: Inflación real (IPC Ecolatina). • Tipo de cambio nominal y real. • Política fiscal: gasto, recaudación, resultado fiscal, bre-cha de financiamiento. • Sector externo: exportaciones, importaciones, superávit comercial. • Mercado laboral: demanda laboral, desempleo, salario nominal y real.

PARA MÁS INFORMACIÓN: No dude en comunicarse vía mail a [email protected].

PANORAMA

Económico: A más restricciones cambia-rias, menos relevante el dólar oficial La economía argentina está golpeada por diversos fren-tes. Un derrumbe de la actividad producto de la cuaren-tena para contener los contagios del Coronavirus, un dé-ficit fiscal creciente para morigerar el impacto negativo en el entramado productivo y social del confinamiento finan-ciado con emisión y una renegociación de la deuda pú-blica que parece encauzada, pero mientras tanto el Te-soro está en default. Como si todos estos inconvenientes no alcanzaran, por la creciente incertidumbre y el acotado retorno del ahorro en pesos, la brecha cambiaria se disparó en el último mes y medio alimentando las expectativas de devaluación del peso. Para peor, la depreciación del Real brasileño, que acumula más de 35% en lo que va del año, redujo sensi-blemente nuestra competitividad precio y dejó al tipo de cambio real multilateral por debajo de su promedio histó-rico. Pese a las restricciones a la compra de divisas y el supe-rávit comercial, la creciente incertidumbre desató un nuevo proceso de caída de Reservas. Para evitar que es-tas presiones depreciaran el Peso, el Banco Central ven-dió en el mercado cambiario oficial casi USD 1.600 M en el último mes y medio. Como resultado, las Reservas ne-tas perforaron los USD 10.000 M a mediados de mayo, volviendo al alarmante nivel que forzó a la gestión ante-rior a endurecer el cepo tras las elecciones presidencia-les. El Banco Central (BCRA) y la Comisión Nacional de Va-lores (CNV) profundizaron los controles cambiarios ante la creciente tensión. Primero, la CNV obligó a los Fondos Comunes de Inversión a tener un 75% de su cartera en pesos. Luego, la autoridad monetaria impidió el acceso al mercado de cambios oficial a las firmas que hubieran vendido títulos valores en dólares en los últimos 30 días - es decir, realizado contado con liquidación - e introdujo un parking de 5 días a dichas operaciones. Por último, en la jornada del 28 de mayo, estiró el impedimento de ac-ceso de 30 a 90 días dicho plazo y prohibió la compra de divisas en el Mercado Único y Libre de Cambios (MULC) para importación de bienes a las firmas que tengan “acti-vos líquidos” en moneda extranjera o hayan reducido deudas con el exterior en relación con el 1 de enero de 2020. Si bien todas estas disposiciones son relevantes, cree-mos que la última es la más significativa, de modo que




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vale la pena detenerse en ella. En primer lugar, cabe des-tacar que la misma tendrá un efecto sobre la inflación. Dado que el costo de reposición es una variable clave para determinar el precio de un producto, y que a partir de ahora muchas empresas tendrán que importar usando dólares ahorrados que valen más que aquellos compra-dos en el MULC, es probable que sus productos suban de precio. En síntesis, las cotizaciones paralelas tendrán un impacto más significativo en la inflación. Por otra parte, llevará a muchas firmas a desistir de algu-nas operaciones comerciales. En un país tan incierto y volátil como la Argentina, tener que desprenderse de di-visas propias para importar conlleva un riesgo muy alto. Quienes no estén seguros de poder vender y obtener una ganancia de aquello que importen, posiblemente dejen de hacerlo. En este sentido, muchos bienes que son ren-tables a un precio de importación de 68 ARS/USD no lo son a otro de 110 ARS/USD. En consecuencia, podemos afirmar que esta última me-dida actuará como una suerte de “devaluación encu-bierta” sobre aquellas firmas que queden afuera del MULC. Pese al impacto negativo sobre el golpeado en-tramado productivo, el endurecimiento del cepo reducirá la demanda de divisas, permitiéndole al BCRA volver a comprar dólares (como sucedió el último viernes) y dán-dole al gobierno tiempo para lograr un acuerdo con los acreedores Ley Extranjera (el presidente del BCRA men-cionó que los controles se flexibilizarían si hay canje) y para lanzar un programa para potenciar la recuperación post-cuarentena. La recuperación dependerá del nuevo funciona-miento económico. Si en las próximas semanas se cie-rra un canje exitoso con los acreedores ley extranjera que destrabe la reestructuración de la deuda pública, y se atraviesa el pico de contagios de COVID-19 en el AMBA, comenzaremos a transitar un período de recuperación. La magnitud del rebote dependerá de los lineamientos de política económica. Entre ellos destacan: i) cuál será el sesgo de la política fiscal tras el período excepcional de la cuarentena; ii) qué política de esterilización implemen-tará el BCRA para acomodar la liquidez tras la creciente emisión para financiar al Tesoro; iii) cuál será la competi-tividad del tipo de cambio real (¿se corregirá el atraso con Brasil?); iv) qué nivel de restricciones existirán en el MULC (¿no conviene desdoblamiento de jure?); v) ¿per-sistirán los precios máximos y el congelamiento de Regu-lados?; y vi) qué grado de intervención estatal sobre el sector privado dejará la “nueva normalidad”. Este último punto es crucial, ya que en las últimas sema-nas se observó una creciente injerencia estatal que des-incentiva la inversión y los negocios en nuestro país. El avance de medidas similares a las implementadas du-rante 2012-2015 preocupa, dado que estas iniciaron el

período de “estanflación” que padecemos hace casi una década. En el mejor de los casos, se puede argumentar que el cepo cambiario, las restricciones a las importacio-nes (DJAI) y los controles de precios de entonces sirvie-ron para preservar las condiciones socioeconómicas del 2011. Sin embargo, aplicar estas políticas defensivas no tiene sentido en la actualidad: no hay nada que rescatar de este momento. De hecho, el 2020 debería ser el piso a partir del cual la economía argentina arranque un ciclo de expansión sos-tenible. Pese a algunas similitudes con el 2002, es impro-bable que se repita una recuperación a tasas chinas con baja inflación (pues el contexto internacional actual es complejo) en el corto plazo, pero es imperativo aprove-char la reducción de la carga de la deuda pública en mo-neda dura para crecer. Para no dejar pasar otra oportunidad, el Gobierno tiene que implementar una política macroeconómica equili-brada (clave para reducir la incertidumbre) y generar con-diciones propicias para que el sector productivo invierta. Ojalá esta vez sea diferente.

Político: La pandemia como lente para he-chos políticos de mediano y largo plazo Porque pasó la pandemia, todo pasará. Un hecho po-lítico es un acontecimiento con consecuencias políticas, y su magnitud está directamente asociada al tamaño de estas. Siguiendo esta lógica, dado que la pandemia ten-drá efectos severos, podemos afirmar que será un “hecho político” significativo. A la afección típica que destacábamos en las entregas anteriores, la mayor centralidad del Poder Ejecutivo en el proceso de toma de decisiones, se sumaron los cambios en la relación entre la esfera pública y la privada. En este caso, la novedad es un mayor avance del primero sobre el segundo, en múltiples dimensiones: política, econó-mica, social, cultural, etc. Concretamente, en este contexto, algo que nos sucede a todos -la pandemia- termina justificando un actuar sobre cada uno -las libertades individuales-. De esta forma, el Estado se hace más cargo de la acción colectiva, inva-diendo la esfera privada en su búsqueda por mejorar la respuesta a la pandemia, pero alterando los parámetros estructurales y habituales de funcionamiento social en el camino. Sin embargo, más allá de este impacto de importante magnitud, la pandemia no modificaría cuestiones esen-ciales de cómo se orienta la dinámica política: qué nece-sidades tiene la gente, qué respuestas ofrece la dirigen-



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cia y cómo se evalúan éstas continuarán siendo los pila-res fundamentales sobre los que seguirá operando la di-námica política. Aunque pareciera que luego de la pandemia las necesi-dades de la gente seguirán siendo las mismas, antes del Coronavirus preocupaba la economía y también lo se-guirá haciendo después, la situación no será idéntica: el panorama económico se interpretará a través del lente de la pandemia. En este sentido, el oficialismo intentará culpar a la pan-demia de todos los males y la oposición, si bien no podrá desligar la situación económica de la pandemia -más allá de que esto pueda o no ser así, la percepción de la gente se lo impedirá-, buscará responsabilizar al Poder Ejecu-tivo por los daños económicos de la estrategia anti-pan-demia. La interpretación “política” de la pandemia. La lectura de la responsabilidad que tiene la pandemia sobre los problemas de la gente ya está siendo motivo de disputa en el terreno político, y cada sector promociona el análisis que mejor se adecúe a sus intereses. Veamos algunos contrastes de las miradas según el perfil político del ob-servador:

• Preocupación dominante: al 64,7% de los vo-tantes del oficialismo le preocupa más el corona-virus que su propia situación económica. En cambio, al 68,0% de los votantes de Macri le preocupa más su situación económica que el co-ronavirus.

• Actitud frente a la cuarentena: el 47,5% de los votantes de Fernández haría más rígida la cua-rentena, mientras que el 55,3% de los votantes de Macri la flexibilizaría.

• Respuestas económicas del gobierno: el 74,3% de los votantes del Frente de Todos eva-lúa positivamente las respuestas económicas de gobierno a la pandemia, a la par que el 67,1% de los votantes de Juntos por el Cambio lo hace de manera negativa.

• Responsabilidad por la situación económica: el 71,4% de los votantes del oficialismo le asig-nan una baja responsabilidad a éste por el im-pacto negativo de la pandemia en la economía. En sentido contrario, el 67,5% de los votantes macristas le asignan una responsabilidad alta.

En resumen, cuando pase la pandemia, es probable que las preocupaciones ciudadanas se asemejen a la pre-cuarentena. En este sentido, la disputa política versará en torno a si fue la pandemia o la respuesta de Poder

Ejecutivo la principal causa de que la crisis económica se haya agravado. En definitiva, la disputa política no se trata de otra cosa: imponer una determinada interpreta-ción de los hechos y de la realidad, ajustada a las nece-sidades de la gente, algo que no cambiará con la pande-mia.

ACTIVIDAD • El Estimador Mensual de la Actividad Económica (EMAE) se contrajo 11,5% i.a. en marzo, exhibiendo una caída del 9,8% en la serie desestacionalizada y ubicándose en los niveles más bajos desde el año 2009. • La actividad caería 9% i.a. en el promedio de 2020. Si bien es un retroceso muy significativo (duplica a la recesión acumulada entre 2018 y 2019), el mismo po-dría llegar a los dos dígitos si la cuarentena se exten-diera más allá de junio en el AMBA o el default de la deuda pública se estirará.

Los efectos de la cuarentena sobre el nivel de actividad La recesión en la que se encontraba la economía argen-tina se profundizó con la pandemia y la cuarentena obli-gatoria, vigente desde el 20 de marzo. En este marco, el Estimador Mensual de la Actividad Económica (EMAE) se contrajo 11,5% i.a. en dicho mes, exhibiendo una caída del 9,8% en la serie desestacionalizada y ubicán-dose en los niveles más bajos desde 2009. Analizando a nivel rama de actividad, resalta que todos los sectores mostraron una variación interanual negativa en el mes, a excepción de Electricidad, gas y agua que creció 6,7% i.a. Más allá de esta caída generalizada, el deterioro fue heterogéneo. Como era de prever, los prin-cipales rojos se ubicaron en los sectores “menos esen-ciales”, casualmente, los de mayores restricciones para operar. En este sentido, el desplome de Construcción (-45,6% i.a.), industria (-15,5% i.a.) y comercio (-11,2% i.a.) expli-caron casi la mitad del retroceso a nivel agregado. Muy influido por el rojo de marzo, la actividad cayó 5,4% i.a. en el primer trimestre del 2020 y 4,6% en la compa-ración desestacionalizada con el cierre de 2019. Como mencionamos al principio, en marzo hubo solamente diez días con restricciones obligatorias, de modo que el des-plome económico del segundo trimestre será posible-mente inédito.



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En este sentido, los primeros indicadores económicos de las distintas cámaras correspondientes a abril -mes donde las restricciones a la circulación tuvieron plena vi-gencia- confirman la gravedad de la situación actual. Las ventas minoristas cayeron 57,6% i.a., mientras que la venta de insumos para la construcción retrocedió 74,3% i.a. Otros indicadores, tales como patentamientos (-88% i.a.) y producción de vehículos (no se fabricaron unida-des), ventas de motos (-77,7% i.a.), despachos de ce-mento (-55% i.a.) y asfalto (-85,8% i.a.), recaudación de IVA interno (-34% i.a. en términos reales), producción de acero (-74,5% i.a.), producción de petróleo (-9,2% i.a.) y gas (-11,3% i.a.), escrituras de compra-venta de inmue-bles en CABA (sólo siete registros) y demanda energética de grandes industrias (-46% i.a.) anticipan lo que se viene. De cara al futuro, el lento y paulatino levantamiento de las restricciones en mayo -y ya también junio- dará lugar a un mayor dinamismo en algunas ramas productivas y zonas geográficas con menor o nula circulación del virus. Sin embargo, el AMBA, que concentra alrededor de la mi-tad de la actividad económica del país, continuará con aislamiento social restrictivo al menos por el primer tercio de junio, de modo que los rojos significativos seguiran. Si bien proyectamos una caída cercana al 9% i.a. para el PBI en el promedio anual, la contracción podría llegar a los dos dígitos si la cuarentena continuara extendiéndose -especialmente si va más allá de junio- o si las negocia-ciones con los acreedores privados por la deuda pública no prosperan. Igualmente, aún con este escenario, 2020 será un año teñido de rojo a nivel global y agravado a nivel local.

PRECIOS • La baja de la inflación que estamos experimentando no parece sostenible. Con la nueva normalidad, se llevarían a cabo las paritarias, los bienes y servicios “no esenciales” recompondrían sus precios y el ex-ceso de liquidez tendría impacto. Además, al tener que usar dólares ahorrados para importar, muchas empresas dejarán de valuar sus bienes al tipo de cambio oficial y comenzarán a hacerlo al paralelo.

¿El fin de la inercia inflacionaria? Hace más de una década que nuestro país arrastra una inflación de dos dígitos: al principio en la zona del 20%, después en la del 30% y en 2018-2019 en torno al 50%. Mirando esta dinámica queda claro que las distintas polí-ticas implementadas -algunas más heterodoxas, otras más ortodoxas- fueron insuficientes e inefectivas para controlar a la suba de precios. A medida que la inflación se vuelve más persistente, la misma cala más hondo y es más difícil de desarmar. Di-cho de otra manera, con el tiempo, la suba de precios se vuelve cada vez más resiliente, genera cierta “memoria”. A esta dinámica se la llama inercia inflacionaria: precios suben porque otros subieron antes, haciendo que estos vuelvan a subir, y así sucesivamente. Para atenuar este efecto, Alberto Fernández asumió con la promesa de un acuerdo de precios y salarios. Aunque esta mesa tripartita de sector público, empresarios y tra-bajadores nunca se llegó a juntar formalmente, estaba su anuncio e intención en la pre-cuarentena. Lamentable-mente, la pandemia y crisis económica que agudizó vol-vieron inviable esta negociación. Sin embargo, el aislamiento y la baja inesperada de la inflación que está provocando podrían ayudar en este frente. En este sentido, resalta que desde que comenza-ron las restricciones a la movilidad la suba de precios se desaceleró sensiblemente: pasó de más de 3% en marzo a 1,5% en abril y 1,7% en la primera quincena de mayo. Por lo tanto, ¿se terminó la inercia? ¿tendremos un nuevo piso para la inflación? Para responder a esto, corresponde analizar diversos as-pectos, entre ellos la sostenibilidad de la baja de la infla-ción, su dinámica hacia el interior del nivel general, qué está provocando la desaceleración, y la estabilidad o no del set de precios relativos vigente. En primer lugar, vale destacar que, con el derrumbe del precio del petróleo y los demás commodities energéticos, se atenuaron las presiones para ajustar las tarifas de Ser-vicios Públicos. Sumando también la cuestión social y el incremento de la pobreza que vendrá en los próximos



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meses, hay razones para mantener elevado el gasto en subsidios, que ya creció 150% i.a. en abril. En conse-cuencia, hay indicios para presiones inflacionarias por esta vía. Sin embargo, los puntos a favor terminan acá. Por caso, producto de la cuarentena, las paritarias, que deberían llevarse a cabo en estos meses, se están posponiendo o reemplazándose por acuerdos de rebaja salarial o pagos en cuotas a cambio de mantener los puestos de trabajo. Por lo tanto, su efecto sobre el nivel general de precios también se está aplazando. Primer síntoma de que la baja de la inflación no es sostenible: cuando entremos en la “nueva normalidad”, las actualizaciones salariales de-berían tener lugar e impactar sobre el nivel de precios.

En otro orden, el aislamiento social dividió a las activida-des económicas en dos grandes rubros, esenciales y no esenciales. Cada una de éstas explica, aproximada-mente, la mitad de la canasta de consumo relevada en meses normales. Ahora bien, desde marzo, se observa una clara diferencia en la dinámica de ambos “sectores”. A modo de ejemplo, resalta la suba de alimentos y bebi-das, quienes, a pesar de los controles oficiales y precios máximos, siguen creciendo en niveles similares a la pre-via del Coronavirus. En sentido contrario, algunos rubros como Comunicacio-nes o Medicamentos están mostrando evoluciones tan particulares como puntuales, consecuencia de acuerdos con el Poder Ejecutivo o decretos que retraen sus pre-cios. Dado que estas bajas no perdurarán más allá del aislamiento -o del corto plazo-, lo cierto es que se plega-rían a la suba del resto de los precios en los próximos meses, acelerando la dinámica del Nivel General. A dife-rencia de lo que pasa con tarifas, este cambio de precios relativos no será necesariamente sostenible.

Además, y no menos importante, el rojo fiscal se disparó en los últimos meses. En este sentido, la asistencia del Banco Central al Tesoro superó los ARS 200.000 M en abril y mayo, duplicando al promedio del primer trimestre. Por este motivo, también hay riesgos de que la inflación se acelere por el exceso de liquidez. Considerando su impacto sobre la brecha, y más importante aún, la restric-ción del Banco Central para que las empresas que ten-gan “activos líquidos en divisas” compren dólares en el mercado oficial, lo que podría valuar algunos bienes al tipo de cambio paralelo - con esta decisión, el costo de reposición de diversos productos aumentó significativa-mente -, hay más evidencia para afirmar que la desace-leración de la inflación no se sostendrá más allá de la cuarentena. En resumen, la baja de la inflación pareciera ser poco du-radera y tener vida corta: en cuanto ingresemos en la nueva normalidad, o incluso antes de que esto pase, lo más probable es que la suba de precios vuelva a los ni-veles pre-cuarentena. Cuando esto suceda, estaremos en un punto de partida similar al de enero y febrero, o incluso peor por el exceso de liquidez y la pérdida de Re-servas de estos meses. En consecuencia, la mejora es solo transitoria y la inercia no se desarmará: debilitada por el Coronavirus, la misma se fortalecerá con la “nueva normalidad”.

POLÍTICA FISCAL • En abril, el Tesoro exhibió un déficit primario de casi ARS 230.000 M. De este modo, el rojo acumuló ARS 385.000 M en los cuatro primeros meses del año (-1,4% del PBI), lo que representa un importante retro-ceso frente a igual período de 2019, cuando había-mos obtenido un superávit equivalente a 0,1% del PBI. • Por la cuarentena y las políticas fiscales implemen-tadas para atenuar su efecto negativo, los ingresos crecieron muy por debajo de los gastos operativos en abril (+14% i.a. y +96% i.a., respectivamente). Más allá de que esta dinámica no se repetiría, el rojo fiscal acumularía no menos de 4% del PBI este año.

La mala salud de las cuentas públicas El déficit primario del Sector Público Nacional no Finan-ciero alcanzó ARS 230.000 M en abril de 2020, equiva-lente a -0,8% del PBI. De este modo, el rojo operativo acumuló ARS 385.000 M en los cuatro primeros meses del año, totalizando -1,4% del PBI. Aunque la dinámica es particular por el tsunami que implica la cuarentena, al comparar con igual período de 2019, los números son es-calofriantes: para ese entonces, acumulábamos un supe-rávit primario de 0,1% del PBI.



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Por su parte, el pago de intereses rondó ARS 37.000 M el mes pasado, provocando un déficit financiero de ARS 266.000 M en el mes (-1% del PBI). Como resultado, el rojo financiero rozó ARS -600.000 M (-2,1% del PBI) du-rante el primer cuatrimestre de 2020, creciendo 1,3 p.p. respecto de igual mes del año pasado. Posiblemente abril haya sido el peor mes en materia eco-nómica en muchos años, y la situación fiscal no estuvo exenta. En este sentido, resalta que los ingresos del Sec-tor Público crecieron solo 14% i.a. en términos nomina-les, desplomándose 60% i.a. en términos reales, mien-tras que los gastos casi se duplicaron (+97% i.a.), dispa-rándose un 35% i.a. en términos reales. Como resultado, la asistencia del Banco Central al Te-soro superó los ARS 270.000 M, escalando un 44% res-pecto de marzo y ubicándose en niveles similares a los de diciembre de 2019, cuando se pagó el medio agui-naldo a trabajadores públicos y beneficiarios de presta-ciones sociales y se otorgó un aumento a jubilados y per-ceptores de Asignación Universal por Hijo -en abril de 2019 esta cuenta sido nula producto del superávit prima-rio-. Si bien es probable que la salida de la cuarentena atenúe estos números negativos, lo cierto es que esta di-námica no es sostenible más allá de algunas pocas se-manas.

A nivel de ingresos, resalta la caída nominal del impuesto a las ganancias y de los impuestos internos (-7,7% i.a. y -11,0% i.a.). Por su parte, los aportes y contribuciones a la seguridad social se mantuvieron estancados en valo-res corrientes (+6,1% i.a.), producto de las múltiples exenciones otorgadas por la crisis, y los ingresos por IVA crecieron menos de 20% i.a. Si bien es probable que esta dinámica dure poco, y que incluso en mayo ya haya mos-trado una mejora significativa, la misma presenta riesgos en diversos frentes, de los cuales algunos ya se fueron materializando (como ser el aumento de la brecha cam-biaria).

Los números fueron los opuestos por el lado del gasto. Por caso, las prestaciones sociales se dispararon 98,6% i.a. (+37,1% i.a. real), impulsadas por el Ingreso Familiar de Emergencia, las tarjetas alimentarias y el plan ATP. Por su parte, los subsidios económicos crecieron casi 160% i.a. en el mes, motivados por las transferencias a las compañías energéticas. Sacando estos gastos, los aumentos estuvieron más en línea con el avance de los precios. Por caso, los gastos de funcionamiento treparon 46,5% i.a. y los gastos de ca-pital hicieron lo propio 45,4% i.a. De este número se des-prende que el ambicioso plan de obras públicas anun-ciado al comienzo de la cuarentena, que insumiría 1,1% del PBI, todavía no se puso en marcha. Si bien es cierto que el Banco Central aspiró pesos por otro lado, ate-nuando el efecto expansivo de este shock, esta dinámica -excepcional- desata algunos riesgos muy significativos. La mala performance de la economía en general, y la de las cuentas fiscales en particular, provocaron que pasara casi desapercibido el aumento de 6,12% para jubilados y pensionados. Dado que este es sensiblemente menor al que hubiera correspondido de aplicarse la anterior fór-mula de movilidad jubilatoria, el ajuste ayudará a aliviar a las cuentas públicas en los próximos meses -el aumento de la recaudación por la inflación debería ser mayor-. No obstante, el mismo no alcanzará para corregir la situación y el déficit, tanto primario como financiero, de 2020 será inédito. En este sentido, proyectamos que el déficit primario su-pere, de mínima, 4% del PBI en 2020, mostrando su peor resultado, al menos, desde 2015. Más allá de estos nú-meros negativos, vale destacar que pasada la reestruc-turación de la deuda -y no levantado el cepo-, es posible una parte de éste vuelva a financiarse en los mercados de crédito privados. Si bien esto no cambia la situación de fondo, al menos permitirá atenuar los efectos negati-vos de la disparada del rojo.

SECTOR EXTERNO • El superávit comercial alcanzó USD 1.411 M en abril, marcando un crecimiento de 20% i.a. respecto a igual mes de 2019. Más allá de esta buena noticia, el flujo de comercio se desplomó consecuencia de la crisis internacional y la caída de exportaciones (-18,6% i.a.) e importaciones (-30,1% i.a.) que provocó.

Más recesión, más superávit, pero menos comercio: malas y buenas En abril, la balanza comercial arrojó un superávit USD 1.411 M, el mejor resultado para este mes desde 2012.



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Asimismo, comparado con abril de 2019, el superávit fue un 21,1% i.a, mayor, el equivalente a USD 246 M adicio-nales. No obstante, el resultado positivo “esconde” el impacto pleno de la recesión global sobre los flujos del comercio. En este sentido, las exportaciones se desplomaron un 18,9% i.a y las importaciones un 30,1% i.a. En conse-cuencia, el volumen del intercambio se desplomó un 23,8% i.a, siendo aún menor que el registrado durante la paralización mundial de 2009. Las ventas externas sumaron USD 4.329 M (-18,9% i.), producto de una baja en las cantidades (-13% i.a) y, en menor medida, de los precios (-6,7% i.a). Si bien la diná-mica fue a todas luces negativa, resalta que las exporta-ciones de Productos Primarios volvieron a crecer (+10,8% i.a), contrario a lo que había pasado en marzo, cuando todos los rubros habían retrocedido. Esta recupe-ración obedeció al incremento de las exportaciones de porotos de soja y maíz en grano, cuyos destinos princi-pales fueron China y Vietnam, dos economías que de a poco comienzan a normalizar sus actividades pasado lo peor del Coronavirus.

En sentido opuesto, la performance de los envíos exter-nos de manufacturas fue muy negativa, especialmente para aquellas de origen industrial. Esta dinámica estuvo vinculada a la fuerte contracción de las economías de nuestros principales socios comerciales, especialmente Brasil, que concentra un tercio de nuestras ventas de Ma-nufacturas de Origen Industrial (MOI), y donde la activi-dad cayó casi 6% i.a. en marzo. Puntualmente, las MOI se desplomaron un 58,3% i.a, re-gistrando así su mayor baja interanual histórica. Dentro de este rubro, el complejo automotriz fue por lejos el más afectado, por los menores despachos a la principal eco-nomía del Mercosur. En cuanto a las Manufacturas de Origen Agropecuario (MOA), el descenso fue menor (-2,7% i.a), combinando bajas en algunos productos (pe-llets de soja, -USD 62 M) con subas en otros (aceite de

soja, + USD 124 M y carne bovina, +USD 24 M). Se ob-serva así que, al menos durante abril, el acopio o la pos-posición de exportaciones no fue una práctica generali-zada. Por último, el descenso que experimentaron las exporta-ciones de Combustibles (-33,9% i.a) obedeció al de-rrumbe de los precios (-53,5% i.a), que llegó incluso a “terreno negativo” durante el mes pasado en sus contra-tos a futuro. Contrariamente, las cantidades aumentaron un 41,7% i.a: la falta de demanda local liberó un mayor saldo exportable, pero que, de todas formas, se realizó a precios muy bajos. En cuanto a las importaciones, en abril sumaron USD 2.981 M, lo que significó un derrumbe de 30,1% i.a y una notable aceleración en la caída respecto al registro del primer trimestre (-18,6% i.a). Todos los usos mostraron caídas importantes y superaron a la de los meses ante-riores. La más profunda fue la de Vehículos (-57,6% i.a), cuyas importaciones fueron prácticamente nulas (USD 87 M), seguido por Combustibles (-47,6% i.a), Piezas y Accesorios para Bienes de Capital (-43% i.a), Bienes de Capital (-35,9% i.a), Bienes de Consumo (-19,7% i.a) y Bienes Intermedios (-14,2% i.a), donde la baja se vio compensada por mayores importaciones de insumos mé-dicos. Un punto para destacar es que, en términos desestacio-nalizados, las importaciones experimentaron una fuerte baja del 8,9%, confirmando que la recesión económica se profundizó en abril respecto de marzo, donde la econo-mía ya había caído 10% en términos desestacionaliza-dos. Con estos números, el primer cuatrimestre del año fina-lizó con un superávit comercial cercano a USD 4.720 M, resultando un 48% mayor al de igual período de 2019 y el más elevado desde 2009. Nuevamente, cabe destacar que no se debe a una dinámica “virtuosa” de aumento de exportaciones, sino al desplome de las importaciones (21,5% i.a), que duplicó la caída de las ventas (-10,1% i.a). De cara al futuro, Esperamos que la dinámica contractiva continúe en los próximos meses, acorde la recesión glo-bal se prolongue, al menos, hasta fines del primer semes-tre: de acuerdo con las estimaciones de la OMC, el co-mercio mundial podría caer entre un 13% y un 32% i.a este año. Si bien mantenemos nuestras estimaciones sin grandes cambios, las mismas podrán sufrir algunas modificacio-nes por el contexto internacional. A nivel exportaciones, la dinámica dependerá de cómo evolucione la economía mundial: la última proyección del FMI, -3,3% publicada a mediados de abril, pareciera haber quedado corta, mi-rando la trayectoria particular de cada país. Si esto fuera



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así, posiblemente nuestra caída de 7% i.a. para las ven-tas externas de nuestro país quedaría corta. Por su parte, la evolución de las importaciones estará atada a la reestructuración de la deuda y el endureci-miento del cepo (ver Política Monetaria y Cambiaria), con un impacto en el nivel directo de actividad. No obs-tante, al menos por ahora, sostenemos una caída cer-cana a 13,5% i.a. para este año, lo que arrojaría un resul-tado comercial superavitario cercano a USD 18.000 M en 2020, un récord histórico.

POLÍTICA MONETARIA Y CAMBIARIA • En mayo, la dinámica financiera internacional y lo-cal se estabilizó: aunque las variables no muestran una recuperación, al menos dejaron de caer estrepi-tosamente. A nivel interno, la negociación de la deuda y la mayor probabilidad de un canje redujo la incertidumbre y calmó al riesgo país y al dólar para-lelo

¿A la pandemia también te acostumbrás? A lo largo de la historia, los seres humanos nos vamos acostumbrando a los distintos ambientes que nos tocan: cambios climáticos, sociales, políticos, etc. Al principio, las situaciones nuevas nos amedrentan y parecen insos-tenibles, pero con el tiempo nos terminamos “acomo-dando”. Mayo pareciera haber sido el mes donde el Co-ronavirus se acomodó a nivel global. Por caso, el Dow Jones norteamericano escaló 5% en el mes, pero permanece 10,5% por debajo del cierre de 2019. Por su parte, el dólar index avanzó solo 1,1% en el mes, señal de que la dinámica de fortalecimiento del dó-lar se habría atenuado, pero acumula un alza de 8,1% en lo que va del año. Por lo tanto, a pesar de la calma de mayo, el comienzo de año fue disruptivo y no pareciera volver atrás en el corto plazo. Mirando a nuestro principal socio comercial las noticias no son más alentadoras. Aunque el Bovespa trepó 6,2% en el mes, acumula un desplome de 26,1% en lo que va del año. En la misma sintonía, el Real frenó su deprecia-ción en mayo y avanzó solo 0,9%, pero totaliza un de-rrumbe de 35% en los primeros cinco meses del año, ha-biendo cerrado diciembre 2019 en 4,0 BRL/US y mayo en la zona de 5,5 BRL/USD.

Por lo tanto, los mercados financieros parecieran haberse estabilizado en su inestabilidad: sin recuperarse, al me-nos dejaron de caer estrepitosamente en el último tiempo. Veamos entonces qué pasó con la Argentina. Para comenzar, hay que decir que la reestructuración de la deuda, la crisis que arrastramos desde 2018 y las res-tricciones a la compra de divisas le otorgan una dinámica particular a nuestra economía en general y a las variables financieras y cambiarias en particular.

En este sentido, resalta que el dólar oficial avanzó solo 2,3% en el mes y el contado con liquidación retrocedió 2,5% durante mayo, volviendo a los niveles del 20 de abril. De esta forma, la brecha cambiaria se redujo al 60%, pero no dejó de causar algunos problemas al nor-mal funcionamiento de la economía. Por caso, el Banco Central vendió USD 700 M en un mercado excesiva-mente controlado para atenuar las presiones, incluso en plena salida de la cosecha gruesa de soja. En la misma línea, sobre el cierre del mes, la autoridad monetaria en-dureció el control de cambios: impidió la compra de dóla-res oficiales para importaciones a las empresas que ten-gan “activos líquidos” en divisas y estiró de 30 a 90 días el plazo mínimo que deberán esperar aquellas firmas que adquieran o hayan adquirido moneda extranjera vía con-tado con liquidación para operar en el mercado de cam-bios oficial. Por su parte, el riesgo país mostró una marcada baja a lo largo del mes, y pasó de 4.000 puntos básicos al cierre de abril a menos de 2.700 puntos en mayo. Esta dinámica obedeció a en parte al rebalanceo del índice, que con la salida del bono Global 2021 se redujo 500 puntos básicos en una sola jornada, acercándose a los 3.500 puntos, y otro tanto a las mejoras perspectivas de una reestructu-ración de la deuda -y a que la misma será más favorable a los acreedores privados de lo que se preveía inicial-mente-.



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Por último, hay que destacar que la base monetaria cre-ció 6,5% en el promedio de mayo y 7,1% entre puntas. Aunque este avance está sensiblemente por encima de la inflación, que habría rondado el 2% mensual, muestra una importante desaceleración respecto del salto de abril (+12,1%), claramente insostenible. Desagregando los números, vale resaltar que el crecimiento de ARS 126.000 M se explicó por una asistencia al Tesoro Nacio-nal de casi ARS 260.000 M y otras operaciones expansi-vas por ARS 21.000 M, compensadas parcialmente por las aspiraciones vía pases pasivos y LELIQs (ARS -120.000 M) y ventas de divisas (salen dólares e ingresan pesos “líquidos” al Banco Central que salen de la base monetaria) por ARS 35.000 M. En consecuencia, aunque se atenuaron las señales de alerta en este frente, las mis-mas continúan encendidas y podrían recrudecer las ten-siones en el en el corto plazo.

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EDITOR Cámara de Industria y Comercio Argentino-Alemana Av. Corrientes 327 – C1043AAD Buenos Aires Tel.: (+54 11) 5219-4000 Fax: (+54 11) 5219-4001 E-mail: [email protected] Internet: www.ahkargentina.com.ar Texto original y estadísticas: Ecolatina Coordinación: Julieta Barra Edición: Christina Keim



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PRINCIPALES INDICADORES ECONÓMICOS Y PROYECCIONES

01. Überblick

02. Wirtschaftskonjunktur

03. Preise

04. Haushaltsüberblick

05. Außenhandel

06. Geld- und Wechselkurspolitik 06/2020

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06 ARGENTINIEN WIRTSCHAFT

2020 DEUTSCH-ARGENTINISCHE INDUSTRIE- UND HANDELSKAMMER

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ÜBERBLICK

Wirtschaftsüberblick: Schärfere Devisen-kaufbeschränkungen und geringere Bedeu-tung des offiziellen Dollarkurses Die argentinische Wirtschaft hat mit mehreren Problemen gleichzeitig zu kämpfen: Einbruch der Wirtschaftstätigkeit infolge des Lockdowns zur Eindämmung der Ansteckun-gen mit dem Coronavirus, wachsendes Haushaltsdefizit, um die negativen Auswirkungen der Quarantäne auf das produktive und soziale Geflecht mithilfe von Geldemis-sion zu mildern sowie Umschuldungsverhandlungen über die Staatsschulden, die zwar im Gange sind, während de-rer sich aber die Staatskasse im Default befindet. Außerdem öffnete sich im Verlauf der letzten eineinhalb Monate aufgrund der steigenden Ungewissheit und der geringen Erträge von Ersparnissen in Peso die Schere zwischen den verschiedenen Wechselkursen und ver-stärkte die Abwertungserwartungen. Hinzu kommt, dass der brasilianische Real seit Jahresanfang um 35 % an Wert verloren hat, was die argentinische Preiswettbe-werbsfähigkeit deutlich verringerte und zu einem effekti-ven multilateralen Wechselkurs unter dem historischen Durchschnitt führte. Trotz der Devisenkaufbeschränkungen und des Handels-bilanzüberschusses, zogen die steigende Ungewissheit einen erneuten Rückgang der Devisenreserven nach sich. Um eine Pesoabwertung zu verhindern, verkaufte die Zentralbank in den letzten eineinhalb Monaten auf dem offiziellen Devisenmarkt knapp US$ 1,6 Mrd. Dadurch sanken die Devisenreserven Mitte Mai unter US$ 10 Mrd. und damit auf das Niveau, das die vorherige Regierung nach den Präsidentschaftswahlen zwang, die Devisenkaufbeschränkungen zu verschärfen. Die BCRA und die Nationale Wertpapierkommission (CNV) verstärkten die Devisenkontrollen angesichts die-ser zunehmenden Spannungen. Zuerst verpflichtete die CNV die Investmentfonds, 75 % ihres Portfolios in Peso zu halten. Danach verbot die Zentralbank den Unterneh-men, die die in den vorhergehenden 30 Tagen Wertpa-piere in Dollar verkauft und so Dollar erworben hatten, den Zugang zum offiziellen Devisenmarkt und führte für derartige Operationen ein Parking von 5 Tagen ein. Schließlich verlängerte sie am 28. Mai die Zugangssperre von 30 auf 90 Tage und verbot den Unternehmen, die über "liquide Aktiva" in Auslandswährung verfügen oder ihre Auslandsverpflichtungen im Vergleich zum 1. Januar 2020 verringert hatten, den Devisenkauf auf dem Einheit-lichen freien Devisenmarkt (Mercado Único y Libre de Cambios - MULC) zur Bezahlung von Importgütern.

Diese Anordnungen sind zwar alle relevant, aber u. E. ist die letzte am wichtigsten, weshalb sie näher beleuchtet werden soll. An erster Stelle ist hervorzuheben, dass sie sich auf die Inflation auswirken wird. Da der Wiederbe-schaffungspreis eine zentrale Variable bei der Preisbil-dung eines Produkts ist und ab jetzt viele Unternehmen gesparte Dollars, die mehr wert sind als der Preis auf dem offiziellen Devisenmarkt, für die Zahlung von Importen aufwenden müssen, ist es wahrscheinlich, dass ihre Pro-dukte teurer werden. Das bedeutet, dass die parallelen Wechselkurse einen stärkeren Einfluss auf die Inflation haben werden. Andererseits wird diese Maßnahme viele Unternehmen von bestimmten Geschäften abhalten. In einem Land mit einer so starken Ungewissheit und Volatilität wie Argenti-nien birgt die Verwendung eigener Devisen für Einfuhren ein hohes Risiko. Diejenigen, die nicht sicher sind, dass sie ihre Importe verkaufen und dadurch einen Gewinn er-zielen können, werden möglicherweise nicht mehr impor-tieren. Denn viele Güter, die zu einem Importpreis bei ei-nem Kurs von 68 AR$/US$ rentabel sind, sind es nicht mehr bei einem Kurs von 100 AR$/US$. Deshalb ist davon auszugehen, dass diese Maßnahme als eine Art "verschleierte Abwertung" für die Unterneh-men wirkt, die aus dem MULC ausgeschlossen sind. Jen-seits der negativen Auswirkungen auf das angeschla-gene produktive Geflecht werden die Devisenkaufbe-schränkungen die Nachfrage reduzieren und es der BCRA ermöglichen, wieder Dollar zu kaufen (wie am 29. Mai) und so der Regierung Zeit zu verschaffen, um mit den Gläubigern unter ausländischem Recht eine Eini-gung zu erzielen (der BCRA-Präsident erwähnte, die Kontrollen könnten nach einer Umschuldung flexibilisiert werden) und ein Programm zur Verstärkung der Konjunk-turerholung nach der Quarantäne zu lancieren. Die Erholung hängt vom erneuten Funktionieren der Wirtschaft ab: Wenn in den kommenden Wochen eine erfolgreiche Umschuldung mit den Gläubigern unter aus-ländischem Recht zustande kommt, die die Umstrukturie-rung der Staatsschulden ermöglicht, und der Höhepunkt von Ansteckungen mit COVID-19 im Großraum Buenos Aires überschritten wird, steht Argentinien vor dem Be-ginn einer Erholungsperiode. Der Umfang einer solchen Verbesserung hängt von den Leitlinien der Wirtschaftspolitik ab. Unter ihnen sind fol-gende besonders wichtig: 1) wie die Tendenz der Haus-haltspolitik nach der Ausnahmezeit der Quarantäne aus-sieht, 2) welche Sterilisierungspolitik die BCRA einsetzt, um die Liquidität nach der hohen Geldemission zur Finan-zierung der Staatskasse in Ordnung zu bringen; 3) wie sich die Wettbewerbsfähigkeit des effektiven Wechsel-kurses entwickelt (wird die Überbewertung ggü. Brasilien



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korrigiert?); 4) welche Restriktionen auf dem MULC be-stehen (wäre eine de jure-Spaltung des Wechselkurses nicht sinnvoll?); 5) ob die Höchstpreise und die Einfrie-rung der staatlich regulierten Preise beibehalten werden; 6) welcher Grad von Staatsintervention im Privatsektor in der "neuen Normalität" herrscht. Dieser letzte Punkt ist zentral, denn in den letzten Wo-chen war eine zunehmende Staatseinmischung zu be-obachten, die Investitionen und Geschäfte in Argentinien entmutigt. Die immer häufigeren Maßnahmen, die denen ähneln, die zwischen 2012 und 2015 ergriffen wurden, er-regen Besorgnis, denn sie führten zu der Stagflation, un-ter der Argentinien seit fast einem Jahrzehnt leidet. Im besten Fall kann man argumentieren, dass die Devisen-kaufbeschränkungen, die Importrestriktionen und die Preiskontrollen damals dazu dienten, die sozioökonomi-schen Bedingungen von 2011 zu bewahren. Aber eine solche Defensivpolitik hat in der gegenwärtigen Situation keinen Sinn: Es gibt nichts, was bewahrt werden könnte. 2020 dürfte die Talsohle darstellen, von der aus Argenti-nien einen Zyklus nachhaltigen Wachstums beginnt. Trotz gewisser Ähnlichkeiten mit 2002 ist es unwahr-scheinlich, dass sich eine Erholung mit "chinesischen" Wachstumsraten und niedriger Inflation auf kurze Frist wiederholt (denn der aktuelle internationale Kontext ist schwierig), aber es ist notwendig, die Verringerung der Schuldenlast in harter Währung auszunutzen. Um nicht erneut eine Chance zu verpassen, muss die Re-gierung eine ausgewogene makroökonomische Politik verfolgen (zentral zur Verminderung der Ungewissheit) und geeignete Bedingungen für Investitionen des Produk-tionssektors zu schaffen. Es ist zu hoffen, dass die Ent-wicklung dieses Mal anders verläuft.

Die Pandemie als Brille für die Interpretation für politische Ereignisse auf mittlere und lange Sicht Das Auftreten der Pandemie verändert die Wahrneh-mung: Ein politisches Ereignis ist eine Begebenheit mit politischen Konsequenzen und ihre Bedeutung entspricht der Intensität dieser Konsequenzen. Entsprechend dieser Logik kann man die Auffassung vertreten, dass die Pan-demie ein signifikantes "politisches Ereignis" ist, da sie schwerwiegende Auswirkungen haben wird. Zu der zentraleren Rolle der Regierung im Entschei-dungsprozess, auf die in früheren Berichten hingewiesen wurde, kamen Veränderungen in der Beziehung zwi-schen der öffentlichen und der Privatsphäre hinzu. In die-sem Fall handelt es sich um ein Vordringen der ersten ggü. der zweiten auf zahlreichen Ebenen: politisch, öko-nomisch, sozial, kulturell usw.

Konkret besagt das, dass in diesem Kontext etwas, das uns allen geschieht – die Pandemie – letztlich eine Hand-lung bzgl. eines jeden – individuelle Freiheiten – rechtfer-tigt. So übernimmt der Staat immer stärker die kollektive Aktion, indem er bei dem Versuch, die Reaktion auf die Pandemie zu verbessern, in die Privatsphäre interveniert, dabei aber strukturelle und gewohnheitsmäßige Parame-ter des sozialen Funktionierens modifiziert. Aber abgesehen von diesen wichtigen Auswirkungen än-dert die Pandemie nicht die wesentlichen Fragen bzgl. der Orientierung der politischen Dynamik: Welche Be-dürfnisse die Menschen haben, welche Antworten die po-litische Führung anbietet und wie diese bewertet werden – das sind auch weiterhin die Pfeiler der politischen Dy-namik. Auch wenn es den Anschein hat, dass die Bedürfnisse dieselben sein werden – vor dem Coronavirus galt die Sorge der Wirtschaft und wird es auch nachher tun –, aber die Situation wird nicht identisch sein: Man wird das ökonomische Panorama durch die Brille der Pandemie in-terpretieren. In diesem Sinne wird die Regierung versuchen, die Pan-demie für alle Übel verantwortlich zu machen, während die Opposition, die sich zwar nicht von der Wirtschafts-lage der Pandemie absetzen kann – unabhängig davon, ob das stimmt oder nicht, wird es die Wahrnehmung der Wähler verhindern – versuchen wird, der Regierung die Schuld an den ökonomischen Schäden der Strategie ge-gen die Pandemie zuzuschieben. Die "politische" Interpretation der Pandemie: Die In-terpretation der Schuld der Pandemie an den Problemen der Menschen ist bereits jetzt Anlass zu Diskussionen auf politischer Ebene und jeder Sektor vertritt die Analyse, die am besten seinen Interessen entspricht. Hier einige kon-trastierende Blickwinkel je nach politischem Profil des Be-obachters:

• Vorherrschende Sorge: 64,7 % der Regie-rungswähler sorgen sich mehr um das Coronavi-rus als um ihre eigene wirtschaftliche Lage. Da-gegen sorgen sich 68,0 % der Wähler Macris mehr um ihre ökonomische Situation als um das Virus.

• Haltung gegenüber der Quarantäne: 47,5 % der Wähler von Fernández würden die Quaran-täne strenger gestalten, während 55,3 % der Macri-Wähler eine Flexibilisierung befürworten.

• Antworten der Regierung: 74,3 % der Wähler von Frente de Todos bewertet die ökonomischen Maßnahmen der Regierung angesichts der Pan-demie positiv; 67,1 % der Wähler von Juntos por el Cambio halten sie für negativ.



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• Verantwortung für die Wirtschaftslage: 71,4 % der Regierungswähler schreiben dieser eine geringe Verantwortung für die negativen Auswirkungen der Pandemie auf die Wirtschaft zu; dagegen sehen Macri-Wähler eine hohe Ver-antwortung der Regierung.

Wenn also die Pandemie vorüber ist, werden die Sorgen der Bürger denen vor der Quarantäne ähneln. Die politi-sche Auseinandersetzung wird sich darum drehen, ob die Pandemie oder die Reaktion der Regierung die Hauptur-sache für die Verschärfung der Wirtschaftskrise war. Bei einer politischen Diskussion geht es letztlich immer da-rum, eine bestimmte Interpretation der Ereignisse und der Realität, die den Bedürfnissen der Menschen entspricht, durchzusetzen. Das wird sich durch die Pandemie nicht ändern.

WIRTSCHAFTSKONJUNKTUR • Der Monatliche Schätzwert der Wirtschaftstätigkeit (EMAE) sank im März um 11,5 % p. a. und saisonbe-reinigt um 9,8 %; er lag damit auf dem niedrigsten Ni-veau seit 2009. • Das BIP dürfte im Durchschnitt 2020 um 9 % p. a. sinken. Dieser starke Rückgang (er beträgt das Dop-pelte des Werts in der Rezession zwischen 2018 und 2019) könnte sogar zweistellig ausfallen, wenn die Quarantäne im Großraum Buenos Aires länger als bis Ende Juni dauert oder das Default der Staatsschul-den weiterbesteht.

Die Auswirkungen der Quarantäne auf die Wirtschaft Die Rezession der argentinischen Wirtschaft verstärkte sich im Zuge der Pandemie und der obligatorischen Qua-rantäne, die seit dem 20. März gilt. In diesem Rahmen sank der Monatliche Schätzwert der Wirtschaftstätigkeit (EMAE) in diesem Monat um 11,5 % p. a. und saisonbe-reinigt um 9,8 %; er lag damit auf dem niedrigsten Niveau seit 2009. Mit Ausnahme von Elektrizität, Gas und Wasser, die ei-nen Anstieg um 6,7 % p. a. aufwiesen, verzeichneten alle Sektoren Minuswerte. Allerdings war die Entwicklung he-terogen: Wie zu erwarten war, konzentrierten sich die höchsten Rückgänge auf die "nicht unverzichtbaren" Sek-toren, die den stärksten Restriktionen unterlagen. Der Einbruch bei Baugewerbe (-45,6 % p. a.), Industrie (-15,5 % p. a.) und Handel (-11,2 % p. a.) erklärte fast die Hälfte der Gesamtabnahme.

Unter dem Einfluss der Entwicklung im März sank das BIP im ersten Quartal 2020 um 5,4 % p. a. und im saison-bereinigten Vergleich mit Ende 2019 um 4,6 %. Da es im März nur zehn Tage mit obligatorischen Einschränkun-gen gab, könnte der wirtschaftliche Einbruch im zweiten Quartal ein nie da gewesenes Ausmaß erreichen.

Die ersten Indikatoren der verschiedenen Verbände über April – dem Monat, in dem die Zirkulationsbeschränkun-gen erstmals umfassend galten – bestätigen den Ernst der aktuellen Lage. Die Einzelhandelsumsätze gingen um 57,6 % p. a. zurück, der Absatz von Baumaterialien schrumpfte um 74,3 % p. a. Andere Indikatoren wie steu-erliche Anmeldung (-88 % p. a.) und Produktion von Fahr-zeugen (es wurden keine Einheiten hergestellt), Absatz von Motorrädern (-77,7 % p. a.), Zement- und Asphaltlie-ferungen (-55 % p. a. bzw. -85,8 % p. a.), Mehrwertsteuer auf Binnengeschäfte (inflationsbereinigt -34 % p. a.) Stahlproduktion (-74,5 % p. a.) Öl- und Gasproduktion (-9,2 % p. a. bzw. -11,3 % p. a.), Beurkundung von Immo-bilienkaufverträgen in der Stadt Buenos Aires (nur sieben Einträge) und Energienachfrage großer Industrieunter-nehmen (-46 % p. a.) zeigen, was noch bevorsteht. Die langsame graduelle Aufhebung der Restriktionen im Mai – und jetzt auch im Juni – ermöglicht eine stärkere Dynamik in einigen Branchen und geografischen Zonen, in denen es keine oder nur geringe Zirkulation des Virus gibt. Aber im Großraum Buenos Aires, in dem sich etwa die Hälfte der Wirtschaftstätigkeit des Landes kon-zentriert, gilt mindestens im ersten Junidrittel ein restrikti-ves Social Distancing; deshalb werden hier weiterhin sig-nifikante rote Zahlen zu verzeichnen sein. Wir prognostizieren derzeit einen Durchschnittsrückgang von 9 % p. a. für das Gesamtjahr 2020, aber er könnte sogar zweistellig ausfallen, wenn die Quarantäne ausge-dehnt wird – insbesondere über den Juni hinaus – oder wenn die Verhandlungen mit den privaten Gläubigern der Staatsschulden nicht zu einer Einigung führen. Auf jeden



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Fall wird 2020 ein Rezessionsjahr auf Weltebene und ver-stärkt auf lokaler Ebene sein.

PREISE

• Die derzeitige Verringerung der Inflation wird wahr-scheinlich nicht anhalten. Mit der neuen Normalität werden Tarifverhandlungen geführt werden, die Preise der "nicht unverzichtbaren" Güter und Dienst-leistungen werden steigen und der Liquiditätsüber-schuss wird Folgen haben. Da außerdem viele Unter-nehmen gesparte Dollars für den Import aufwenden müssen, werden sie ihre Güter nicht mehr zum offizi-ellen, sondern zum parallelen Wechselkurs bewerten.

¿Ende der Inflationsträgheit? Seit mehr als zehn Jahren verzeichnet Argentinien eine zweistellige Inflationsrate: zuerst um die 20 %, dann um die 30 % und 2018-2019 etwa 50 %. Das macht deutlich, dass die verschiedenen wirtschaftspolitischen Maßnah-men – einige waren stärker heterodox, andere eher or-thodox – nicht ausreichten, um die Preissteigerungen zu kontrollieren. Je länger eine Inflation anhält, desto tiefergreifend und schwieriger zu bekämpfen wird sie. Anders gesagt, mit der Zeit werden die Preissteigerungen immer wider-standsfähiger, sie bekommen "Gedächtnis". Diese Dyna-mik wird als Inflationsträgheit bezeichnet: Preise steigen, weil andere zuvor gestiegen sind, weshalb jene erneut steigen und so fort. Um diesen Effekt zu dämpfen, trat Alberto Fernández sein Amt mit dem Versprechen einer Preis-Lohn-Verein-barung an. Obwohl die Kommission aus Vertretern des Staats, Unternehmen und Gewerkschaften niemals for-mell gebildet wurde, gab es in der Zeit vor der Quaran-täne die Ankündigung und die Absicht. Leider machten die Pandemie und die von ihr verschärfte Wirtschaftskrise diese Verhandlungen unmöglich. Aber die Quarantäne und der durch sie bewirkte Inflati-onsrückgang könnten bei diesem Problem hilfreich sein. In dem Zusammenhang ist zu unterstreichen, dass seit Beginn der Zirkulationsbeschränkungen die Preissteige-rungen deutlich geringer geworden sind: Die Inflations-rate sank von 3 % im Mai auf 1,5 % im April und 1,7 % in der ersten Maihälfte. Bedeutet das ein Ende der Inflati-onsträgheit? Bildet sich eine neue Unterschwelle für die Inflation? Um diese Fragen zu beantworten, müssen verschiedene Aspekte analysiert werden, u. a. die Nachhaltigkeit des

Inflationsrückgangs, die Dynamik unterhalb des allgemei-nen Niveaus, die den Rückgang bewirkt, sowie die Stabi-lität der geltenden relativen Preise. An erster Stelle ist festzuhalten, dass mit dem Preisverfall bei Erdöl und den übrigen Energie-Commodities der Druck zur Anhebung der Tarife der öffentlichen Dienst- und Versorgungsleistungen nachließ. Berücksichtigt man zusätzlich auch die soziale Frage und den zu erwarten-den Armutsanstieg in den kommenden Monaten, gibt es gute Gründe, die hohen Subventionsausgaben beizube-halten (im April zogen sie bereits um 150 % p. a. an). Es bestehen also Anzeichen für das Entstehen eines Inflati-onsdrucks auf diesem Weg. Aber damit sind die positiven Punkte auch schon zu Ende. Aufgrund der Quarantäne wurden die Tarifver-handlungen, die in diesen Monaten hätten stattfinden sol-len, verschoben oder durch Vereinbarungen über Lohn-senkungen oder Lohnzahlungen in Raten im Gegenzug zur Vermeidung von Entlassungen ersetzt. Deshalb sind auch die Folgen der Tarifverhandlungen für das Preisni-veau aufgeschoben. Erstes Symptom, weshalb der Infla-tionsrückgang nicht anhalten wird: Sobald in Argentinien die "neue Normalität" einsetzt, werden die Löhne erhöht werden, was sich auf das Preisniveau auswirken wird.

Durch die Quarantäne wurden die Wirtschaftstätigkeiten in zwei große Gruppen – unverzichtbare und nicht unver-zichtbare – Aktivitäten aufgeteilt. Jede der beiden umfasst jeweils etwa die Hälfte des in normalen Monaten erhobe-nen Konsumkorbs. Seit März ist nun ein deutlicher Unter-schied in der Dynamik der beiden "Sektoren" zu beobach-ten. Beispielsweise stechen die Preissteigerungen bei Nahrungsmitteln und Getränken hervor, die trotz der staatlichen Kontrollen und der Festlegung von Höchst-preisen ähnlich stark waren wie vor dem Coronavirus.



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Dagegen verzeichneten einige Branchen wie Kommuni-kation und Medikamente eine besondere und punktuelle Entwicklung im Gefolge von Vereinbarungen mit der Re-gierung oder aufgrund von Verordnungen, die die Preise auf ein früheres Niveau zurücksetzten. Da dieser Rück-gang nicht über das Ende der Quarantäne hinaus anhal-ten wird, werden sie in den kommenden Monaten zu den anderen Preissteigerungen hinzukommen und das allge-meine Inflationsniveau in die Höhe treiben. Im Unter-schied zu den öffentlichen Tarifen wird diese Änderung der relativen Preise nicht notwendigerweise nachhaltig sein. Nicht weniger wichtig ist, dass sich das Haushaltsdefizit in den letzten Monaten stark erhöhte. Die Unterstützung der Staatskasse durch die Zentralbank belief sich im April und Mai auf mehr als AR$ 200 Mrd., das Doppelte des Durchschnitts der ersten beiden Monate. Unter Berück-sichtigung der Auswirkungen auf die Wechselkursdiffe-renz und – noch wichtiger – der Anordnung der BCRA, dass Unternehmen, die über "Aktiva in liquiden Devisen" verfügen, keine Dollars auf dem offiziellen Devisenmarkt kaufen dürfen (dadurch steigen die Wiederbeschaffungs-preise zahlreicher Produkte deutlich), liegen weitere Hin-weise darauf vor, dass sich der Inflationsrückgang nach der Quarantäne nicht fortsetzen wird. Er dürfte also von kurzer Dauer sein: Sobald die "neue Normalität" einsetzt, oder vielleicht sogar schon früher, werden die Preissteigerungen wieder das Niveau vor der Quarantäne erreichen. Dann befindet sich Argentinien an einem ähnlichen Ausgangspunkt wie im Januar und Feb-ruar; die Situation könnte sogar infolge des Liquiditäts-überschusses und des Verlusts von Devisenreserven in den letzten Monaten noch schwieriger sein. Die Verbes-serung ist also nur vorübergehend und die Inflationsträg-heit wird nicht aufgehoben: Während sie durch das Coronavirus geschwächt wurde, wird sie in der "neuen Normalität" wieder stärker werden.

HAUSHALTSÜBERBLICK

• Im April verzeichnete die Staatskasse ein Primärde-fizit iHv AR$ 230 Mrd. In den ersten vier Monaten be-trug das Minus AR$ 385 Mrd. (-1,4 % des BIP), das bedeutet einen starken Rückschritt im Vergleich zum Vergleichszeitraum 2019, als ein Überschuss von 0,1 % des BIP entstanden war. • Infolge der Quarantäne und der Fiskalpolitik zur Ab-milderung ihrer negativen Folgen stiegen im April die Einnahmen weitaus weniger als die laufenden Ausga-ben (+14 % p. a. bzw. +96 % p. a.). Selbst wenn sich dieses Ergebnis nicht wiederholen sollte, wird das Haushaltsdefizit 2020 nicht unter 4 % des BIP liegen.

Die schlechte Gesundheit der Staatsfinan-zen Im April belief sich das Primärdefizit des nationalen öf-fentlichen nicht finanziellen Sektors auf AR$ 230 Mrd., das entsprach -0,8 % des BIP. In den ersten vier Monaten betrug das Minus AR$ 385 Mrd. (-1,4 % des BIP). Diese Dynamik ist zwar auf die Quarantäne zurückzuführen, aber der Vergleich mit dem Vorjahreszeitraum ist erschre-ckend: Damals war ein Primärüberschuss von 0,1 % des BIP entstanden. Die Zinszahlungen beliefen sich im April auf rund AR$ 37 Mrd. und verursachten ein Finanzdefizit iHv AR$ 266 Mrd. (-1 % des BIP). In den ersten vier Monaten 2020 betrug es insgesamt knapp AR$ 600 Mrd. (-2,1 % des BIP), das entspricht einem Anstieg um 1,3 Prozent-punkte im Vergleich zum entsprechenden Vorjahreswert. Vermutlich war der April auf ökonomischem Gebiet der schlimmste Monat in vielen Jahren und die Haushaltslage bildete keine Ausnahme. Die Einnahmen des öffentlichen Sektors stiegen nominal nur um 14 % p. a. und brachen inflationsbereinigt um 60 % p. a. ein; dagegen verdoppel-ten sich die Ausgaben nominal (+97 % p. a.) und zogen real um 35 % p. a. an. Infolgedessen musste die Zentralbank die Staatskasse mit AR$ 270 Mrd. unterstützen, das entsprach einem An-stieg ggü. März um 44 % und einem ähnlichen Niveau wie im Dezember 2019, als das halbe 13. Monatsgehalt für Staatsbeschäftigte und Empfänger von Sozialleistungen fällig war sowie Rentnern und Empfängern der Universel-len Kinderzulage eine Erhöhung gewährt wurde. Im April 2019 erfolgten wegen des Primärüberschusses keine Zahlungen der Zentralbank an die Staatskasse. Es ist zwar wahrscheinlich, dass ein Ende der Quarantäne diese Minuszahlen geringer ausfallen lässt, aber diese Dynamik wird nur wenige Wochen anhalten.



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Auf Einnahmenseite sticht der nominale Rückgang der Einkommensteuer und der Binnensteuern (-7,7 % p. a. bzw. 11,0 % p. a.) hervor. Die Arbeitgeber- und Arbeit-nehmerbeiträge zur Sozialversicherung stagnierten in laufenden Werten (+6,1 % p. a.) infolge der zahlreichen Befreiungen wegen der Krise; die MwSt.-Einnahmen stie-gen um weniger als 20 % p. a. Diese Entwicklung wird zwar wahrscheinlich nicht lange anhalten, und sie hat auch bereits im Mai eine deutliche Verbesserung gezeigt, aber sie beinhaltet doch Risiken in verschiedenen Berei-chen, von denen bereits einige Realität wurden (z. B. der Anstieg der Wechselkursdifferenz). Auf Ausgabenseite war die Entwicklung genau umge-kehrt. Beispielsweise erhöhten sich die Sozialleistungen um 98,6 % p. a. (inflationsbereinigt +37,1 % p. a.) auf-grund der Vergabe von Noteinkommen für Familien (In-greso Familiar de Emergencia – IFE), der Karten zum Kauf von Nahrungsmitteln und des Nothilfsprogramms für Arbeit und Produktion (ATP (Programa de Asistencia en Emergencia para el Trabajo y la Producción). Gleichzeitig zogen die Wirtschaftssubventionen wegen der Übertra-gungen an Energieunternehmen um fast 160 % p. a. an. Schließt man diese Ausgaben aus, so entsprachen die Steigerungen eher der Inflationsrate. So erhöhten sich die Betriebsausgaben um 46,5 % p. a. und die Kapitalausga-ben um 45,4 % p. a. Aus diesen Zahlen geht hervor, dass der zu Beginn der Quarantäne angekündigte ehrgeizige Plan für staatliche Baumaßnahmen (iHv 1,1 % des BIP) noch nicht in Gang gesetzt wurde. Die Zentralbank nahm zwar auf anderem Weg Pesos aus dem Umlauf und mil-derte so die expansiven Auswirkungen dieses Schocks, aber die – außergewöhnliche – Dynamik birgt doch einige signifikante Risiken. Die schlechte Performance der Wirtschaft im Allgemei-nen und der Staatsfinanzen im Besonderen führten dazu, dass die Anhebung der Rentenbezüge um 6,12 % kaum Beachtung fand. Da diese deutlich geringer war als sie bei Anwendung der früheren Rentenanpassungsformel ausgefallen wäre, bedeutet sie eine Entlastung der Staatsfinanzen in den kommenden Monaten (der Einnah-menanstieg im Gefolge der Inflation dürfte höher sein). Das wird aber nicht ausreichen, um die Situation sowie das Primär- und Finanzdefizit zu korrigieren, das 2020 eine Rekordhöhe erreichen wird. Deshalb prognostizieren wir, dass das Primärdefizit 2020 mindestens 4 % des BIP betragen wird, das schlechteste Ergebnis seit zumindest 2015. Abgesehen von diesen ne-gativen Zahlen ist es jedoch möglich, dass nach der Um-schuldung und bei Beibehaltung der Devisenkaufbe-schränkungen ein Teil dieses Defizits wieder über private Kreditmärkte finanziert werden kann. Das ändert zwar nicht die grundlegende Situation, wird es aber wenigstens erlauben, die negativen Auswirkungen des Defizitan-stiegs abzufedern.

AUßENHANDEL

• Im April betrug der Handelsbilanzüberschuss US$ 1,411 Mrd. und stieg damit um 20 % p. a. Allerdings brach der Warenaustausch durch die internationale Krise ein, die zu einem Rückgang der Exporte (-18,6 % p. a.) und Importe (-30 % p. a.) führte.

Stärkere Rezession, höherer Überschuss, aber weniger Handel Im April belief sich der Handelsbilanzüberschuss auf US$ 1,411 Mrd., das beste Aprilergebnis seit 2012. Im Vergleich zum April 2019 stieg der Überschuss um US$ 246 Mio. (+21,1 % p. a.). Aber dieses positive Ergebnis "verbirgt" die Folgen der globalen Rezession auf die Handelsströme. So verringer-ten sich die Exporte um 18,9 % p. a. und die Importe um 30,1 % p. a. Dadurch brach das Handelsvolumen um 23,8 % p. a. ein und war sogar niedriger als während der weltweiten Lähmung 2009. Die Auslandsverkäufe beliefen sich auf US$ 4,329 Mrd. (-18,9 % p. a.) infolge niedrigerer Mengen (-13 % p. a.) und – in geringerem Ausmaß – gesunkener Preise (-6,7 % p. a.). Trotz dieser negativen allgemeinen Entwicklung stieg die Rohstoffausfuhr wieder (+10,8 % p. a.), während im März alle Posten einen Rückgang verzeichnet hatten. Diese Erholung war dem Export von Sojabohnen und Maiskörnern zu verdanken; die wichtigsten Bestim-mungsländer waren China und Vietnam, deren Wirtschaft sich nach Überwindung des Höhepunkts der Coronafälle zu normalisieren begann.

Im Gegensatz dazu entwickelte sich die Ausfuhr von ver-arbeiteten Produkten, insbesondere industriellen Ur-sprungs, sehr negativ. Das hängt mit der starken Rezes-sion bei den wichtigsten Handelspartnern Argentiniens,



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vor allem Brasilien, zusammen. Ein Drittel der argentini-schen Exporte von verarbeiteten Produkten industriellen Ursprungs (MOI) konzentriert sich auf Brasilien, dessen BIP im März um knapp 6 % p. a. schrumpfte. Der Auslandsabsatz von MOI verzeichnete einen Rück-gang um 58,3 % p. a.; dies ist die historisch höchste Jah-resabnahme. Am stärksten betroffen war aufgrund der geringeren Verkäufe an die wichtigste Volkswirtschaft des Mercosur der Automobilkomplex. Die Abnahme fiel bei verarbeiteten Produkten landwirtschaftlichen Ur-sprungs (MOA) geringer aus (-2,7 % p. a.); hier war bei einigen Produkten eine Verminderung (Sojapellets -US$ 62 Mio.), bei anderen ein Anstieg (Sojaöl +US$ 124 Mio. und Rindfleisch + US$ 24 Mio.) zu regist-rieren. Das macht deutlich, dass zumindest im April die Hortung oder die Verschiebung von Exporten keine allge-meine Praxis darstellte. Der geringere Kraftstoffexport (-33,9 % p. a.) war auf den Preisverfall (-53,5 % p. a.) zurückzuführen: im April ent-wickelten sich die Preise selbst in Terminkontrakten ne-gativ. Dagegen erhöhten sich die Mengen um 41,7 % p. a.: Die fehlende lokale Nachfrage führte zu einem hö-heren exportierbaren Saldo, der aber zu sehr niedrigen Preisen verkauft wurde. Die Importe betrugen im April US$ 2,981 Mrd.; im Ver-gleich zum Vorjahr sanken sie um 30,1 % p. a. und damit wesentlich stärker als im ersten Quartal (-18,6 % p. a.). Bei allen Verwendungszwecken war ein deutlicher Rück-gang festzustellen, der über dem der Vormonate lag. Am stärksten betroffen waren Fahrzeuge (-57,6 % p. a.), de-ren Import praktisch Null war (US$ 87 Mio.), gefolgt von Kraftstoffen (-47,6 % p. a.), Teilen und Zubehör von Ka-pitalgütern (-43 % p. a.), Kapital- (-35.9 % p. a.), Kon-sum- (-19,7 % p. a.) und Zwischengütern (-14,2 % p. a.), wobei diese Abnahme teilweise durch höhere Importe von medizinischen Gütern für die Produktion kompensiert wurde. Saisonbereinigt sanken die Importe um 8,9 %. Das bestä-tigt, dass sich die Rezession im April ggü. März ver-schärfte, als das BIP bereits saisonbereinigt um 10 % ge-schrumpft war. Die ersten vier Monaten des Jahres schlossen mit einem Handelsbilanzüberschuss von insgesamt etwa US$ 4,72 Mrd.; das entspricht einem Anstieg um 48 % ggü. dem Vergleichszeitraum 2019 und es handelte sich um den höchsten Zuwachs seit 2009. Aber wieder ist fest-zuhalten, dass es sich nicht um die Folge einer positiven Dynamik von Exportsteigerung, sondern eines Importein-bruchs (-21,5 % p. a.) handelt, der doppelt so hoch war als der Ausfuhrrückgang (-10,1 % p. a.). Für die Zukunft ist zu erwarten, dass sich die kontraktive Dynamik in den kommenden Monaten und zumindest bis

Ende des ersten Halbjahrs fortsetzt, während die globale Rezession anhält. Nach Schätzungen der WTO könnte der Welthandel im laufenden Jahr um 13 % bis 32 % p. a. schrumpfen. Wir müssen zwar unsere Schätzungen nicht deutlich än-dern, sie könnten sich aber infolge des internationalen Kontexts modifizieren. Bei den Exporten hängt die Dyna-mik von der Entwicklung der Weltwirtschaft ab: Die letzte, Mitte April veröffentlichte IWF-Prognose (-3,3 %) scheint zu günstig zu sein, wenn man die spezifische Entwicklung in jedem Land berücksichtigt. In diesem Fall könnte der Rückgang der argentinischen Exporte (-7 % p. a.) noch stärker ausfallen. Die Importentwicklung hängt von der Umschuldung und der Verschärfung der Devisenkaufbeschränkungen ab, die sich direkt auf das Tätigkeitsniveau auswirken (s. Ka-pitel Geld- und Wechselkurspolitik). Bisher erwarten wir für 2020 einen Rückgang um etwa 13,5 % p. a., womit ein Handelsbilanzüberschuss iHv von etwa US$ 18 Mrd., ein historischer Rekord, entstehen würde.

GELD- UND WECHSEL-KURSPOLITIK

• Im Mai stabilisierte sich die internationale und lokale Finanzentwicklung: Zwar verzeichnen die Variablen keine Verbesserung, aber wenigstens sanken sie nicht mehr so stark. Auf internem Niveau verringerte die größere Wahrscheinlichkeit einer erfolgreichen Umschuldung die Ungewissheit und wirkte beruhi-gend auf das Länderrisiko und den parallelen Dollar-kurs.

Gewöhnt man sich an die Pandemie? Im Lauf der Geschichte haben wir Menschen uns an ver-schiedene Umstände gewöhnt: klimatische, soziale, poli-tische Veränderungen usw. Anfangs ängstigen sie uns und wirken unerträglich, aber mit der Zeit "gewöhnen" wir uns daran. Im Mai scheint man sich weltweit auf das Coronavirus eingestellt zu haben. Beispielsweise zog der US-amerikanische Dow Jones im Mai um 5 % an, lag aber noch um 10,5 % unter dem Wert Ende 2019. Der Dollar-Index stieg lediglich um 1,1 %, ein Hinweis darauf, dass sich die Aufwertung des Dollar ab-geschwächt haben könnte, aber der Gesamtanstieg im Jahresverlauf betrug 8,1 %. Trotz der Ruhe im Mai war also die erste Zeit des Jahres spannungsgeladen und es sieht nicht so aus, als würde sich das bald ändern. Auch die Nachrichten über den wichtigsten Handels-partner Argentiniens sind nicht ermutigend. Der Bovespa



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zog zwar im Mai um 6,2 % an, brach aber seit Jahresbe-ginn um 26,1 % ein. Der Real verlor in diesem Monat nur 0,9 % an Wert, wurde aber in den ersten fünf Monaten um insgesamt 35 % abgewertet. Ende Dezember 2019 lag der Kurs bei 4,0 BRL/US$ und im Mai bei 5,5 BRL/US$. Die Finanzmärkte scheinen sich also in ihrer Instabilität stabilisiert zu haben: Sie haben sich zwar nicht erholt, sanken aber in der letzten Zeit nicht mehr so stark. Nun zu Argentinien. Zunächst ist zu sagen, dass die Umschuldungsverhand-lungen, die Krise, unter der das Land seit 2018 leidet, und die Devisenkaufbeschränkungen der argentinischen Wirt-schaft im Allgemeinen und den Finanz- und Wechselkurs-variablen eine besondere Dynamik verleihen.

Der offizielle Dollarkurs erhöhte sich im Mai um nur 2,3 % und der Kurs beim Dollarkauf über Kauf/Verkauf von Wertpapieren (contado con liquidación) sank um 2,5 % auf das Niveau des 20. April. Dadurch verringerte sich die Wechselkursdifferenz auf 60 %, verursachte aber weiter-hin Probleme im normalen Funktionieren der Wirtschaft. Beispielsweise verkaufte die Zentralbank US$ 700 Mio. auf einem überaus streng kontrollierten Markt, um den Druck zur Aufwertung des Dollars selbst inmitten des Ex-ports der Ölfruchternte abzubauen. Gegen Monatsende verschärfte die Geldbehörde die Devisenkontrollen: Sie verbot Unternehmen, die "liquide Aktiva" in Dollar besit-zen, Dollar zum offiziellen Kurs für die Zahlung von Im-porten zu erwerben und verlängerte für Unternehmen, die Auslandswährung über Kauf/Verkauf von Wertpapieren erwerben oder erworben haben, die Frist, während der sie nicht auf dem offiziellen Devisenmarkt operieren dür-fen, von 30 auf 90 Tage. Das Länderrisiko sank im Monatsverlauf deutlich von 4.000 Basispunkten Ende April auf 2.700 Punkte im Mai. Diese Entwicklung war teilweise die Folge einer Neuge-wichtung des Indexes, der mit der Herausgabe des Bonds

Global 2021 an einem einzigen Tag um 500 Basispunkte auf gut 3.500 Punkte zurückging, und andererseits der besseren Perspektiven der Umschuldung zu verdanken war, da diese für die privaten Gläubiger besser ausfallen wird als ursprünglich erwartet. Die Geldbasis erhöhte sich im Maidurchschnitt um 6,5 % und zwischen Monatsanfang und -ende um 7,1 %. Dieser Anstieg lag zwar spürbar über der Inflationsrate (etwa 2 % pro Monat), war aber deutlich geringer als im April mit unhaltbaren 12,1 %. Die aufgeschlüsselten Zahlen zeigen, dass die Zunahme um AR$ 126 Mrd. die Folge der Unterstützung der Staatskasse durch die BCRA iHv knapp AR$ 260 Mrd. und anderer Operationen iHv AR$ 21 Mrd. war, die teilweise durch Barverkauf/Termin-kauf und LELIQ wieder dem Umlauf entzogen wurden (AR$ -120 Mrd.), sowie des Devisenverkaufs iHv AR$ 35 Mrd. (Dollar fließen ab und "liquide" Pesos gehen bei der Zentralbank ein, wodurch sie der Geldbasis ent-zogen werden). Dadurch wurden die Alarmsignale in die-sem Bereich zwar schwächer, aber die Probleme beste-hen weiter und könnten auf kurze Frist die Spannungen wieder verstärken.



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HERAUSGEBER Deutsch-Argentinische Industrie- und Handelskam-mer Av. Corrientes 327 –C1043AAD Buenos Aires Tel.: (+54 11) 5219-4000 Fax: (+54 11) 5219-4001 E-Mail: [email protected] Internet: www.ahkargentina.com.ar Originaltext und Statistiken: Ecolatina Koordination: Julieta Barra Edition: Christina Keim



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WICHTIGE WIRTSCHAFTSINDIKATOREN UND PROGNOSEN

novedades · 2020-06-04 · 01. novedades 02. panorama 03. actividad 04. precios 05. política...

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