170508 - robust - institucional - cat€¦ · un bosc es robust com a conjunt. arbres, roques,...

Inversor institucional

El contingut d'aquesta presentació no constitueix una oferta o recomanació de compra o venda d'instruments financers. L'inversor ha de ser conscient que els valors i instruments financers als quals es refereix poden no ser adequats als seus objectius concrets d'inversió, per la qual cosa l'inversor ha d'adoptar les seves pròpies decisions d'inversió, procurant-se a tal fi l'assessorament especialitzat que consideri necessari. Les rendibilitats passades no garanteixen de cap manera els resultats futurs.

Un bosc es robust com a conjunt. Arbres, roques, aigua, temperatura, núvols, vent... Es a la vegada contundent i delicat, complex i senzill, resistent però també s’adapta a l’entorn. S’ha de respectar. A ROBUST cuidem molts aspectes de la inversió per obtenir el mateix equilibri i consistència, treballem per a simplificar el complicat, i actuem sempre amb respecte.

Som Lluís Peralta i Sergio Soro. Després de diversos anys d’experiència en finances ens vam plantejar quins eren els atributs necessaris per a tenir una bona experiència d’inversió: 1)comunicació fluida entre l’equip gestor i l’inversor, 2)molta transparència, 3)gestió ben estructurada i ben explicada, 4)inversió sostenible i 5)gestió proactiva del risc. Al 2012 vam arrancar ROBUST per oferir aquests atributs en un sol fons global, recolzat d’una pràctica web. Acumulem més de 5 anys de track record, estem generant un retorn mig anual del 7,6% amb una volatilitat del 7,5% (4 estrelles Morningstar), i des del primer dia publiquem periòdicament tota la informació relacionada amb el fons i la gestió, estem en contacte amb els nostres inversors i gestionen amb criteris de sostenibilitat (4 globus Morningstar).

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El Fons Robust Renta Variable Mixta Internacional FI

És un fons global on l'exposició a Renda Variable oscil·la entre el 0 i el 75%. Principalment en països de l'OCDE (màxim del 15% en emergents). No té restriccions de divisa. El 85% de la Renda Fixa ha d'estar per sobre de A- sense restricció quant a la duració. Màxim en altres Fons del 5%. Comissió de gestió fixa de l'1,5%. Gestionem el fons des de GVCGaesco Gestión.

Lluís Peralta Zaragoza GESTOR

• 14 anys d’experiència:

o ROBUST – Gestor GVCGaesco – gen 12/actualitat

o GVCGaesco – Gestor – gen 08/des 11 (FondGuissonaBolsa FI i SICAVs)

o Gaesco – Analista – gen 07/des 07

o Bear Stearns NY – Analyst Investment Banking – juny 05/juny 06

o Bear Stearns NY – Analyst Institutional Equities – gen 03/juny 05

• Lic&MBA’02 ESADE / McGill’02 Montreal / Series 7 gen 03-juny 06

• Tortosa 1979

Sergio Soro Gracia COGESTOR

• 16 anys d’experiència:

o ROBUST – Gestor GVCGaesco – gen 17/actualitat

o ROBUST – Conseller Delegat – gen 12/des 2016

o Projectes consultoria – Outsourcing financer – juny 09/des 11

o STE Group – Director Financer – sep 06/maig 09

Amcor Limited – Controller financer – sep 03/sep 06o

Crawford Combursa (Assa Abby) –Controller – gen 01/ago 03o

• Lic&MBA’02 ESADE / CFA Level II 2017 candidate

• Zaragoza 1979

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Punt 1

Transparència i Inversió Sostenible Punt 2

Filosofia i procés d’ inversió Punt 3

Asset Allocation i Cartera Punt 4

Resultats Punt 5

Dades generals Punt 6

Annexes

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Punt 1 – Transparència i Inversió Sostenible

Transparència i comunicació Ho publiquem tot: cartera actual, anàlisi de les empreses, llistat de moviments, … i comentem la gestió via posts..

www.robust.fondos.gvcgaesco.es/ca/

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Inversió Sostenible Tenir en compte la Responsabilitat Social Corporativa (RSC) com a criteri de selecció de les empreses es un tema de creixement sostenible però també la qualitat: les empreses líders en RSC estan millor preparades per als canvis regulatoris i la escassetat de recursos. I els seus Consells prenen decisions amb menys conflictes d’interès.

Cóm ho fem?

1 Establim sectors en els quals no invertim doncs la seva activitat no és sostenible en el llarg termini (i/o en grans quantitats) per al medi ambient i/o per a les persones. Ni en aquells que no ofereixen suficient transparència per determinar la seva sostenibilitat i riscos:

MATERIAS PRIMAS ARMAMENTO JUEGO TABACO PESTICIDAS PARAÍSOS FISCALES

ALCOHOL BANCOS CONSTRUCCIÓN

2 Per a la resta de sectors analitzem el compliment en RSC (ambiental, social i gobernança) de les empreses i ho utilitzem com a factor de decisió.

3 Exercim els drets polítics en les Juntes Generals d'Accionistes.

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Fem el nostre propi anàlisis de la sostenibilitat de les empreses Ens permet entendre la estratègia en sostenibilitat de la empresa i valorar els esforços que està fent. També es una font addicional d’informació sobre com s’està gestionant el negoci.

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Emisiones CO2 (SCOPE 1,2,3)Cambio en el último año y objetivo

nr

-46% 20v06

-15% 25v15

nr

nr

nr

-100% 20

nr

-5% 20v15

-30% 20v10

nr

nr

nr

nr

nr

Datos compañías, ROBUST

nr: no reportado

objetivo: % y año objetivo vs año base

nr

-30

%-1

5%

0%

15

%3

0%

45

%6

0%

MICROSOFT

BMW

ROCHE

VESTAS

CAF

AAPLE

PHILIPS

RYANAIR

CAPGEMINI

NOVARTIS

IBM

GOOGLE

TELENOR

BENETEAU

VOSSLOH

Consumo energíaCambio en el último año y objetivo

nr

nr

nr

nr

nr

-36% 20v06

-15% 25v15

-3.5%van

nr

nr

nr

nr

nr

nr

nr


nr: no reportado


nr

nr

-20

%

-10

%

0%

10

%

20

%

30

%

CAPGEMINI

VESTAS

PHILIPS

APPLE

CAF

BMW

ROCHE

IBM

NOVARTIS

GOOGLE

BENETEAU

TELENOR

MICROSOFT

RYANAIR

VOSSLOH

Consumo aguaCambio en el último año y objetivo

nr

nr

-45% 20v06

-10% 20v15

-10% 20v15

sust. 20v10

nr

nr

nr

nr

nr

-30% 16v13

nr

nr

nr


nr: no reportado


nr

nr

nr

nr

nr

nr

-30

%

-20

%

-10

%

0%

10

%

VESTAS

APPLE

BMW

PHILIPS

ROCHE

NOVARTIS

TELENOR

BENETEAU

MICROSOFT

CAF

CAPGEMINI

GOOGLE

IBM

RYANAIR

VOSSLOH


% de Mujeres en el Consejo

0% 25% 50%

CAPGEMINI

TELENOR

BENETEAU

PHILIPS

BMW

IBM

NOVARTIS

MICROSOFT

APPLE

GOOGLE

VESTAS

ROCHE

CAF

RYANAIR

VOSSLOH


Votem a les Juntes Amb la informació del nostre anàlisi votem a les Juntes. Ens dóna l'oportunitat de “protestar” especialment pel % de dones dels Consells o la remuneració.

El nostre sentit del vot:

• Consell d'Administració o Augmentar el % de dones o Mínim de Consellers independents o Independència en els Comitès d'Auditoria i

Nominacions o Limitar el nombre de mandats o CEO ≠ Chairman

• Auditoria

o Independència o Absència de conflicte d'interès.

• Remuneracions

o Transparència (política, estructura) o Remuneracions excessives

• Altres (anti-takeover provisions,

diferents classes d'accions, etc)

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Reconeixement

Morningstar ens ha atorgat 4 Globus en el seu rànquing de gestió sostenible. Ho calcula a partir de la puntuació de Sustainalytics de les empreses de la cartera.

Hem estat acceptats com a membres de Spainsif, el principal fòrum de la Inversió Sostenible a Espanya.

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Punt 1




Resultats Punt 5


Annexes

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Punt 2 – Filosofia i procés d’ inversió

Filosofia d’inversió

L'evolució dels resultats d'una empresa depèn de molts factors fins al punt que moltes vegades sorprenen als analistes més especialitzats. Cal deixar temps a les iniciatives dels CEOs perquè fructifiquin. Estar en poques empreses ens permet conèixer millor la seva dinàmica i poder esperar amb més confiança. En tot cas creiem que inversió per fonamentals no és sinònim d'inversió Value. Entendre bé les empreses ens dóna també confiança per estar en Growth/Quality.

“As time goes on I get more and more convinced that the right method in investment is to put fairly large sums into enterprises which one thinks one knows something about […] It is a mistake to think that one limits one’s risk by spreading too much between enterprises about which one knows little and has no reason for special confidence” (John Maynard Keynes, 1934)

Pensem que la combinació de Renda Variable i Renda Fixa en un sol fons permet gestionar millor el risc, modificant els pesos en funció de l'entorn. Ens facilita complir amb el nostre objectiu de maximitzar el benefici mantenint un risc moderat. Tot i que en cap moment intentem endevinar el timing del mercat.

“We recomended that the investor divide his holdings between high grade bonds and leading common stocks; that the proportion held in bonds be never less than 25% or more than 75%” (Benjamin Graham, 1966)

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Decisió estructurada d’exposició a Renda Variable Definim la nostra exposició en funció del risc que veiem per al creixement de l'economia i els beneficis empresarials en el mig termini. Recentment ho havíem reduït al 55% davant la incertesa de les eleccions franceses però després de la 1ª volta hem recuperat el 60%.

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Criterios exposición a RV

70%El crecimiento es sustancial y

puede soportar varios

impactos.

60%Impacto potencial asumible

sobre el crecimiento

económico aunque éste es

moderado.

50%

No vemos clara la magnitud del

impacto sobre el crecimiento

económico, puede ser

significativa o el crecimiento

insuficiente.

40%La probabil idad de un impacto

significativo sobre el

crecimiento económico es al ta.

ROBUST

En relación al impacto potencial que

puede causar la evolución de las

variables

Evolución de la exposición a Renta Variable de ROBUST y del PIB anual de EEUU y la EuroZona

Bajamos al 26% por la crisis periféricos en EU. Recuperamos exposición tras rescate bancario ESP, el "whatever it takes " de Draghi y la resolución del Fiscal Cliff en US. La volatilidad del mercado es muy alta.

Bajamos al 41% antes de las elecciones Italianas. Recuperamos progresivamente tras la entrada de Letta , la mejora macro y la proactividad de los Bancos Centrales a pesar que la Fed inicia el tapering .

Mantenemos exposición en el 60% por mejora macro y proactividad de los Bancos Centrales y a pesar de las tensiones geopolíticas (Argentina, Ucrania, Siria). Reducimos a finales de año: el mercado solo ve el QE del BCE.

Nos mantenemos en el 50%. Lastran el rescate griego y China (deprecia yuan y baja tipos). La macro EU mejora (Draghi anuncia QE). La Fed le cuesta anunciar la 1a subida de tipos por el menor ritmo de crecimiento.

Reducimos al 45% por la inestabilida en China , en la banca europea y en el petróleo . El crecimiento EU es estable mientras que US se ralentiza . Incrementamos a medida que macro y rdos. empresariales mejoran.

Moderamos la exposición por las elecciones francesas . Tras la 1a vuelta recuperamos los niveles del 60%.

Robust, Thomson Reuters Eikon

exposición a RV

-2

-1

0

1

2

3

4

20%

30%

40%

50%

60%

70%

2012 2013 2014 2015 2016 2017

∆ PIB US

∆ PIB EuroZona


Decisió estructurada d’exposició a Renda Variable Agrupem les variables que poden impactar al creixement en 4 blocs. Decidim per a cada bloc per separat quin seria el nostre objectiu d'exposició, i ens quedem amb el més petit.

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ECONOMÍAInd. Avanzados EU USEM ∆ PMIs, ∆ OCDE

Crecimiento EU USEM Buenos datos EU, US, JP y CN

→ Política Monetaria EU USEM BCE QE update sept, Fed 3 subidas

→ Inflación EU USEM Sigue ∆. Las subyacentes estables.

Balanzas y Reservas EU USEM Reservas FX CN siguen ∇ ritmo suave

Reservas CN ∇ 400Bn en 2016 = 2015Deuda Pública EU USEM EU elevada, US 0 déficit?, EM moderada.

Deuda Privada EU USEM CN ratio PIB 4/1, US HY

Política Económica EU USEM EU lentitud (ITA pensiones pendiente)

Política Fiscal EU USEM ES, IT y FR incumplen | US Trump

Comercio EU USEM US suspende TPP, EU firma CECA,

Crédito EU US 4T: EU ∆, US ∇ inmobiliario

→ Sector Financiero EU USEM rescate ITA, ∇ Basilea, desregulación US

Sector Construcción EU USEM US en máximos, CN sigue dependiente

MERCADOVolatilidad La + baja dd 1965. Riesgo coberturas?

Flujos fondos EU USEM ∆ US se estabiliza. ∇ EU se estabiliza.

→ Tipos ∇ US moder. Fed, ∇ EU (∇ infl., Wilders)

Los cortos ∇ por incertidumbre (ITA). RF Corporates Spreads moderados

RF High Yield Spreads moderados

12/15 Cierra Third Ave (mayor fondo dd → Divisas EU USEM Import TAX -> USD+25% -> TK, CN

Petróleo 11/16 OPEC ∇ 1,2Mn + 0,5Mn el resto

Resto MP Agrícolas estables nivel bajo. Cobre ∆.

Valoraciones PER Fwd S&P 17,5x, STOXX600 15x

Técnico S&P500 y STOXX 600 > mm200 sesiones

Sentimiento AAII 30 | SB 0,25 neutral

60%

70%

POLÍTICA→ Irak/Siria 04/17 Trump bombardea Siria

Terrorismo ISIS 03/17 UK, 12/16 Berlín, 3/16 BE

11/15 Bataclan→ Korea Norte 4/17 Trump envia portaaviones

Crisis Refugiados Acuerdo cuotas se incumple

→ US no pressup -> Shutdown 28/4

→ Italia 12/16 Gentiloni-> Elecciones Mayo?

11/16 Referéndum Senado→ Brexit 8 junio elecciones Generales

29/3 May activa art 50→ Francia Pres(23abr/7may), Parlam (11 y 18 jun)

Alemania Generales otoño 2017

→ Holanda Wilders pierde las elecciones

Austria Elecciones 12/16-> no populismo

→ Grecia A falta de acuerdo la economia cae

EMPRESAS→ Resultados 1T16E: US +9% EU +8%

Revisiones Expectativas +15% vs +10% a ppios año.

Valoraciones 1/4 de los DCFs cerca de su cotizacion.

Guias Mantienen con alguna revisión al alza.

M&A 2017 +7% por Europa. US plano.

SITUACIÓN DE LAS VARIABLES

mala

incierta/cambiando

buena

→ posible catal izador a corto plazo

70%

60%


Fem una gestió per fonamentals simplificada i a fons Mantenim una cartera amb poques empreses. Ens permet una major anàlisi i seguiment. Busquem un pes entorn el 4/5% per a cada empresa. Actualment estem exposats un 60% a Renda Variable amb 15 empreses.

1 Fem un seguiment a fons de cadascuna (fitxa, DCF, resultats trimestrals, research independent de tercers i les notícies diàries).

2 Busquem identificar bé la dinàmica en ingressos i marge de les empreses així com l'estat del seu balanç i flux de caixa.

3 No invertim en sectors amb una dinàmica excessivament complexa o volàtil.

4 Tots els actius són simples. Utilitzem futurs sol com a cobertura de les divises o, puntualment, de l'exposició a Renda Variable.

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L'evolució dels ingressos, del marge i del deute són els pilars Elaborem un DCF simplificat: establim una taxa de descompte (8%) i de creixement (2%) estables. Ens permet centrar-nos en les variables de l'empresa i no del mercat. Dediquem els esforços a entendre i modelar el creixement d'ingressos i l'evolució dels marges i el deute. Utilitzem 10 anys de mitjana pel CF del valor terminal per incorporar el cicle econòmic.

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DCF FP:FY1999FP:FY2010FP:FY2011FP:FY2012FP:FY2013FP:FY2014FP:FY2015 FP:FY2016 FP:FY2017 FP:FY2018 FP:FY2019

Bayerische Motoren Werke AG2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E2 0 15- 19 2 0 0 5- 15

INGRESOS 59,864 68,089 76,013 76,771 79,475 91,494 94,160 96,364 98,898 97,982 1.7% 7.1%

% crecimiento 22.7% 13.7% 11.6% 1.0% 3.5% 15.1% 2.9% 2.3% 2.6% -0.9%

EBITDA 9,621 12,671 12,674 12,294 13,206 14,755 14,886 15,092 15,404 16,068 2.2% 7.6%

% crecimiento 127.5% 31.7% 0.0% -3.0% 7.4% 11.7% 0.9% 1.4% 2.1% 4.3%

% margen 16.1% 18.6% 16.7% 16.0% 16.6% 16.1% 15.8% 15.7% 15.6% 16.4%

Depreciación + Amortización 4,907 4,742 4,482 4,467 4,388 5,215 5,348 5,473 5,617 5,565% s/ingresos 8.2% 7.0% 5.9% 5.8% 5.5% 5.7% 5.7% 5.7% 5.7% 5.7%

EBIT 4,714 7,929 8,192 7,827 8,819 9,541 9,803 9,776 9,801 9,735 0.5% 10.2%

% crecimiento 1152.3% 68.2% 3.3% -4.5% 12.7% 8.2% 2.8% -0.3% 0.3% -0.7%

% margen 7.9% 11.6% 10.8% 10.2% 11.1% 10.4% 10.4% 10.1% 9.9% 9.9%

Impuesto efectivo 33.2% 33.5% 34.5% 32.5% 33.2% 30.7% - - - -

IS modelo 33% 1,556 2,617 2,703 2,583 2,910 3,148 3,235 3,226 3,234 3,213

NOPLAT (EBIT-TAX) 3,158 5,312 5,489 5,244 5,909 6,392 6,568 6,550 6,566 6,522 0.5% 10.2%% s/capitalización 6% 11% 11% 10% 12% 13% 13% 13% 13% 13%

CF Bruto Operativo 8,066 10,054 9,971 9,711 10,296 11,607 11,916 12,023 12,183 12,088% s/capitalización 16% 20% 20% 19% 20% 23% 24% 24% 24% 24%

CAPEX -3,263 -3,679 -5,236 -6,693 -6,099 -5,889 -6,310 -6,537 -6,747 -6,775% s/ingresos 5.5% 5.4% 6.9% 8.7% 7.7% 6.4% 6.7% 6.8% 6.8% 6.9%

∆ Capital de Trabajo (media 3a) 4646 3478 2857 266 1050 4784 1011 836 961 -347% s/ingresos 42% 42% 36% 35% 39% 40% 38% 38% 38% 38%

CF Libre Operativo (CFLO) 156 2,897 1,878 2,752 3,147 934 4,595 4,650 4,476 5,660 56.9% -5.3%

% crecimiento -94.5% 1753.7% -35.2% 46.5% 14.4% -70.3% 391.9% 1.2% -3.7% 26.5%

WACC 8%

Crecimiento perpétuo 2%

CFLO medio 10a (para valor teminal) 3,114

CFLO 2016/2019 - valor presente 16,902

CFLO terminal - valor presente 38,176

Enterprise Value 55,078

Deuda Neta -20,000

Equity Value 75,078

Número acciones 657

Capitalización 50,574

Precio actual acción 76.31

Valor Objetivo 114.31Upside/(Downside) 50%Precio Objetivo Consenso 85.00

TACC


Gestionem el pes en cada empresa Actualment tenim 11 apostes CLARES. En posició INTERMÈDIA tenim BMW (2017 plànol, risc EV) i CAF (marges, risc demanats). EN ESPERA tenim RYANAIR (guerra preus) i BENETEAU (mancada capacitat).

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Empresas de la cartera: pesos, valoración, Story y resultados

PesoCoti-

zación YTD

DN /

EBITDA

APUESTAS

V.F.

cons.

V.F.

ROB.

up-

side

ROB.

margen

2016

2020

∆ anual

ingresos

2016-20

años

valor

term. 2016 UPS & DOWNS

∆ Ingre-sos

∆ EBIT

Coti-za-ción

CLARAS (>3,5%)

1 GOOGLE 4,9% 955,0 21,0 1049 873 -9%33,1%

28,8%17,3% 1 -1,7x

Líder (80% cuota), Inteligencia

Artificial, Other Bets

U: ∆ publicidad móbil, margen, Other

D: crisis vídeos, VALUE24% 24% -2%

La publicidad acelera incluso en las asociadas.

Other y Other Bets muy bien. BPA < expectativas

2 PHILIPS 4,9% 33,0 13,8 33 33 0%9,0%

14,0%0,2% 4 1,0x

#1 Sostenibilidad Bienes de Capital,

restructuración, potencial healthtech

U: resultados, desinversión,

D: crecimiento D&T, desfibriladores5% 19% -2%

Impulsada por Salud. Guías +5% ingresos + 1pb

margen. Litigio desfibriladores.

4 CAPGEMINI 4,8% 96,0 19,8 101 89 -7%9,8%

12,1%4,8% 4 0,8x

Posicionamiento líder en Digital (SB),

crecimiento sector (+3%)

U: demanda Digital, ciclo EU

D: debilidad US (OIL+Banca), Brexit2% 3% 3%

Superan las expectativas en margen. Impacto

sector energético recede antes de lo esperado.

3 VOSSLOH 4,7% 61,6 3,3 58 78 27%3,8%

10,0%1,4% 1 0,4x

Líder, sector +3%, restructuración

(divisiones y procesos).

U: pedidos, margen, OPA, Kiel, VALUE

D: Rocla (MEX)-8% 17% 0%

Buena entrada pedidos Core y Servicios.

Cumplen ingresos y superan en margen.

6 VESTAS 4,7% 618,0 34,6 637 563 -9%9,8%

13,1%6,0% 3 -1,8x

Líder, sector +3% hasta 2020 (7%

penetración), energía #2 en coste.

U: pedidos +79%

D: Trump, 2017 plano9% 25% 2%

Crecimiento se modera y las guías para 2017

son similares a 2016. Pero pedidos +79%.

7 NOVARTIS 4,6% 79,2 6,8 79 91 15%24,2%

26,6%0,7% 10 1,0x

Pipeline con 13 blockbusters,

restructuración (Alcon)

U: ∆ 2018, Alcon, buybacks, 4 bbtr trials

D: 2017 plano, divisa, Trump, Gleevec0% 1% 2%

2017 seguirá plano pero para el 18 ya esperan

cecimiento. Posible venta Alcon.

8 ROCHE 4,6% 272,6 17,2 285 254 -7%34,8%

37,3%4,8% 1 0,5x

Inmunoterapia, pipeline con FDA

breackthrough.

U: crecimiento, APHINITY, 2 Fase III

D: divisa, Trump, Rituxan5% 5% 2%

Diagnóstico (+7%) impulsa los ingresos con

inmunodiagnósis. 2017 esperan ingresos <+5%

9 APPLE 4,6% 153,7 32,1 152 165 7%27,8%

26,5%1,3% 4 -1,8x

Líder, IA, nuevos productos (Car,

Airpods, Home, Pay), % satisfacción.

U: crecimiento, Servicios, iP 10a, India

D: Trump, VALUE4% -3% 6%

El iPhone y Mac vuelven a crecer. Servicios sigue

creciendo a doble dígito. Ing. 1T17E +4%

5 MICROSOFT 4,5% 69,0 10,9 73 65 -6%30,5%

35,3%3,7% 1 -1,1x Estrategia 365, Cloud, Nadella.

U: resultados

D:VALUE, MPC, Linkedin4% 8% 3%

Office, Dynamics y Azure vuelan. Windows

crece. El margen se mantiene. Guias exigentes.

10 IBM 3,8% 152,3 -7,8 166 222 46%18,0%

20,2%-0,9% 4 0,0x

Inteligencia artificial, vuelta al

crecimiento, balance.

U: estratégicos, IA, VALUE

D: ingresos decrecen-1% -8% 2%

2017 todavia plano. Los estratégicos ya son el

41% pero el margen se resiente.

11 TELENOR 3,5% 138,8 7,6 141 132 -5%19,9%

22,2%2,1% 4 1,2x

Exposición nórdicos y emergentes,

CAPEX 4/5G y fibra, dividendo.

U: BAN+MYA+PAK, uncrowded

D: 2017 plano, espectro, DCF justo1% 2% -2%

Crecen PAK, BAN y MYAN. THAI y MAL mejoran

margen. Guias 17 similares a 16.

INTERMEDIAS (>2,5% <3,5%)

12 BMW 3,2% 89,5 0,9 88 112 25%10,4%

8,0%1,9% 10 -1,0x

Líder Transporte Indivdual Premium,

#1 Sostenibilidad, líder tecnológico.

U: lanzamientos (3,5,X),

D: MEX, EV (1 plataforma), SD, mix US0% -16% 1%

Crecen las ventas en unidades. El margen cae

por gastos lanzamiento nuevos modelos.

13 CAF 3,0% 37,0 -3,4 41 44 19%9,8%

9,0%4,3% 10 0,8x

Sector +3%, posicionamiento urbano

e interurbano, EMs, nuevo CEO

U: plataformas estándar

D:margen ( ∇ serv., leas.), pedidos2% 10% 0%

Buena entrada de pedidos, mejora sustancial

capital de trabajo. Margen cae en 2016.

EN ESPERA (<2,5%)

14 RYANAIR 2,5% 17,0 16,8 17 18 6%18,4%

23,6%7,5% 4 -0,4x

Disruptor mercado, sostenibilidad

flota jóven y alta ocupación.

U: ∆ capacidad

D: Brexit, guerra precios (OIL)1% -6% -3%

Ingresos estables. El margen cae por ∇ precios

medios (OIL). Siguen ∆ capacidad.

15 BENETEAU 2,0% 13,7 -0,3 15 14 2%3,6%

10,0%9,3% 1 0,2x

Líder del mercado, entrando en Asia,

nuevo CEO, restructuración.

U: pedidos, margen

D: falta capacidadPresenta resultados semianuales. Año fiscal hasta agosto.

60,4% 6% 4% 7% 1%Robust, Thomson Reuters

Valoración Resultados 4T16Story


Donem temps a les inversions. Les iniciatives dels CEOs requereixen temps per fructificar. En 5 anys sol hem venut una empresa (ERICSSON) per perdre la confiança en les seves perspectives. FAIVELEY i UNIT4 les van opar.

08/05/17 19

APPLE COMPUTER INC

Thomson Reuters, ROBUST Global Investment

Cotización

% sobre patrimonio

0

2

4

6

8

10

0

20

40

60

80

100

120

140

12 13 14 15 16

MICROSOFT CORP


Cotización

% sobre patrimonio

0

2

4

6

8

10

0

10

20

30

40

50

60

70

12 13 14 15 16

ALPHABET INC-CL A


Cotización

% sobre patrimonio

0

2

4

6

8

10

0

200

400

600

800

12 13 14 15 16

KONINKLIJKE PHILIPS


Cotización

% sobre patrimonio

0

2

4

6

8

10

0

10

20

30

40

12 13 14 15 16

CAP GEMINI


Cotización

% sobre patrimonio

0

2

4

6

8

10

0

20

40

60

80

100

12 13 14 15 16

NOVARTIS


Cotización

% sobre patrimonio

0

2

4

6

8

10

0

20

40

60

80

100

12 13 14 15 16 17

ROCHE HOLDING


Cotización

% sobre patrimonio

0

2

4

6

8

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120

140

160

180

200

220

240

260

280

300

12 13 14 15 16 17

CONSTRUCCIONES Y AUXILIAR FERROCARRILES


Cotización

% sobre patrimonio

0

2

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8

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0

10

20

30

40

50

12 13 14 15 16

VESTAS WIND SYSTEMS A/S


Cotización

% sobre patrimonio

0

2

4

6

8

10

0

200

400

600

800

12 13 14 15 16 17

TELENOR


Cotización

% sobre patrimonio

0

2

4

6

8

10

0

40

80

120

160

200

12 13 14 15 16 17

BMW


Cotización

% sobre patrimonio

0

2

4

6

8

10

0

20

40

60

80

100

120

12 13 14 15 16

VOSSLOH


Cotización

% sobre patrimonio

0

2

4

6

8

10

0

20

40

60

80

100

12 13 14 15 16

IBM


Cotización

% sobre patrimonio

0

2

4

6

8

10

50

100

150

200

250

12 13 14 15 16

RYANAIR HOLDING


Cotización

% sobre patrimonio

0

2

4

6

8

10

0

5

10

15

12 13 14 15 16

BENETEAU


Cotización

% sobre patrimonio

0

2

4

6

8

10

0

5

10

15

20

12 13 14 15 16

ERICSSON B


Cotización

% sobre patrimonio

0

2

4

6

8

10

0

20

40

60

80

100

120

140

12 13 14 15 16 17

FAIVELEY

Fuente: Eikon, ROBUST Global Investment

-2

0

2

4

6

8

30

40

50

60

70

80

90

100

12 13 14 15

Pes

o s

ob

re p

atr

imo

nio

(en

%)

UNIT4

Fuente: Eikon, ROBUST Global Investment

-2

0

2

4

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8

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15

20

25

30

35

40

45

50

10 11 12 13

Pes

o s

ob

re p

atr

imo

nio

(en

%)

Índice de rotación

ROBUST Global Investment

1.1x

0.6x

0.3x0.1x

0.4x

-0.5x

0.0x

0.5x

1.0x

1.5x

2012 2013 2014 2015 2016


Identifiquem empreses potencials i competidores Seguim una llista d'empreses potencials i competidores que utilitzem quan volem afegir posicions a la cartera. També ens ajuden a entendre millor la situació de les nostres empreses.

08/05/17 20

ROE Volat. Ingresos

DN/

EBITDA

EV/

EBITDA

V.F.

Cons. YTD2016 vs 13 2013/16 2016 2016

Daimler AG 16 18 C 55% 12,5% 0,3% 4% -0,9 3,6 14% -4,2

Giant 16 28 NC 29% 8,8% -0,3% 1% 0,1 13,8 3% -3,3

Pearson PLC 9 48 NC 18% 16,7% 1,6% -4% 1,5 7,7 -2% -21,8

Berendsen PLC 19 35 NC 31% 31,5% 0,0% 1% 1,1 5,4 18% -8,5

Bureau Veritas SA 33 15 NC 10% 19,3% 0,2% 2% 2,1 12,3 -9% 12,4

Novo Nordisk A/S 76 31 NC 41% 46,5% 5,0% 5% -0,4 11,3 6% -1,8

Umicore SA 15 19 NC 33% 19,0% 14,8% -21% 0,6 12,5 0% -4,3

Nissan Motor Co Ltd 13 23 NC 45% 10,9% 0,4% 4% 4,4 5,5 18% -10,1

EDP Renovaveis SA 3 22 C 57% 70,1% -0,8% 4% 3,3 9,1 5% 15,0

Facebook Inc 21 17 C 91% 65,0% 5,8% 24% -1,4 22,0 11% 26,4

Amgen Inc 26 23 NC 46% 58,7% 16,3% 4% 0,2 9,8 13% 11,6

PayPal Holdings Inc 12 21 C 67% 25,7% ND ND -0,7 17,3 5% 12,2

Grifols SA 18 21 C 60% 28,9% -3,6% 7% 3,1 15,2 -6% 27,8

Nordex SE 8 43 NC 24% 8,3% 2,5% 16% 0,5 5,0 4% -33,3

Atos SE 18 19 NC 45% 12,2% 1,5% 5% -0,3 8,6 0% 17,9

Stora Enso Oyj 10 22 NC 44% 14,1% 4,1% -1% 2,1 8,1 -7% 14,2

Lindt 12 14 NC 36% 18,0% 0,1% 5% 0,8 21,0 -5% 8,7

easyJet plc 11 34 NC 22% 14,5% -0,3% 2% -0,4 6,9 -14% 16,3

Wabtec 18 23 C 67% 20,9% 1,8% 2% 1,7 15,6 7% -1,0

Amazon.com Inc 24 19 C 89% 11,1% 5,8% 11% -0,8 24,5 8% 21,0

Shimano Inc 14 28 NC 40% 25,1% 6,9% 4% -2,5 16,4 5% -7,7

Alstom SA 7 20 C 53% 7,6% -1,9% -17% 0,5 8,3 -3% 9,1

Thomson Reuters Eikon, ROBUST

BUYs /

TOTAL Margen EBITDAcrowded?


Renda Fixa Per a la inversió en Renda Fixa tenim en compte també els fonamentals, el risc i la sostenibilitat.

Risc

• Tenim en compte l'entorn actual de tipus d'interès. Ara mateix solament invertim en bons de molt curta durada.

• Diversifiquem l'exposició sectorial.

Fonamentals

• Analitzem el deute, el flux de caixa i l'evolució del negoci de les empreses emissores.

• Analitzem la situació del deute, del dèficit i del creixement dels Governs emissors.

Sostenibilitat

• Analitzem la RSC de les empreses emissores. • Descartem els mateixos sectors que en el cas de la Renda Variable.

08/05/17 21

Punt 1




Resultats Punt 5


Annexes

08/05/17 22

Punt 3 – Asset Allocation i Cartera

Asset Allocation Patrimoni

Exposició a Renda Variable entorn el 60% doncs veiem que l'economia, encara que creix poc, pot aguantar els impactes potencials que tenim identificats.

L'exposició natural a les divises la gestionem activament en funció de com cotitza respecte a la seva valoració fonamental i la política monetària. Hem estat diversos anys exposats al USD fins que ha superat el nivell de l'1,05 a finals de 2016. Les nòrdiques i el CHF les tenim cobertes doncs estan molt sobrevalorades.

Des de 2012 tenim una exposició reduïda a perifèrics.

08/05/17 23

Exposición Divisas

EUR39%

USD43%

CHF9%

NOK4%

DKK5%

Exposición neta Divisas

EUR 39%

EUR (cobertura)

55%

USD 1%

DKK 5%

CHF 0%

NOK 0%


Asset Allocation Renda Variable

Tenim més pes a Europa que el nostre benchmark. L'exposició a emergents la canalitzem ara com ara a través de multinacionals.

Sobreponderem les empreses amb bons resultats i balanç sanejat. Estem incrementant la nostra posició en empreses en recuperació en vista que el cicle s'enforteix.

Sobreponderem els cíclics per aprofitar la recuperació econòmica.

Mantenim a un nivell moderat el percentatge d'empreses sense descompte per fonamentals.

El nostre objectiu és tenir entorn d'1/3 de la Renda Variable en cadascuna de les categories. De petites hem incrementant VOSSLOH i esperem poder incrementar BENETEAU.

Mantenim entorn 1/3 de les empreses amb una Beta per sota la del mercat i 1/3 per damunt.

08/05/17 24


Asset Allocation Renda Fixa

Actualment estem a Mèxic i als EUA doncs ofereixen interessos més elevats amb un perfil de risc moderat: deute controlat/creixement econòmic.

Tota la Renda Fixa venç en menys d'un any. Fins que no es normalitzin les corbes de tipus no agafarem duració.

El deute de les empreses paga tipus més alts. Costa trobar Governs amb un deute i dèficits controlats.

Tenim una exposició a bons amb qualificació menor a A- limitada.

08/05/17 25


Cartera La gestió simplificada i els criteris d’inversió sostenible resulten en una cartera amb actius senzills i sectors desapalancats amb una dinàmica comprensible.

08/05/17 26

Fecha 08/05/2017 Precio Precio Valor % Incr.

Cantidad Actual Adquisi Actual Valor % 2017E (Reuters)

Divisa Divisa EUR 2017 Patr. ∆ BPA Div PER

APPLE COMPUTER INC USD 5.490 153,01 57,83 768.479 27,1% 4,6% 8,0% 1,5% 17,1

CAP GEMINI EUR 8.360 96,44 60,70 806.238 20,3% 4,8% 11,2% 1,7% 16,5

ALPHABET INC-CL A USD 940 958,69 454,77 824.416 16,4% 4,9% -1,6% 0,0% 28,3

IBM USD 4.560 153,03 168,46 638.383 -11,3% 3,8% 1,8% 3,8% 11,2

MICROSOFT CORP USD 11.995 68,94 37,77 756.505 6,7% 4,5% 13,8% 2,2% 22,7

12,8% 22,7% 6,7% 1,8% 19,5

CONSTRUCCIONES Y AUXILIAR EUR 13.559 36,66 31,34 497.073 -4,3% 3,0% 80,3% 2,9% 15,5

BENETEAU EUR 24.600 13,71 11,00 337.266 -0,3% 2,0% 93,5% 1,4% 22,9

BMW EUR 5.950 89,89 73,62 534.846 1,3% 3,2% 1,0% 3,9% 8,6

KONINKLIJKE PHILIPS EUR 24.670 32,97 24,83 813.247 13,7% 4,9% 10,4% 2,4% 18,9

VOSSLOH EUR 12.522 61,99 63,75 776.239 4,0% 4,7% 122,8% 0,0% 30,9

VESTAS WIND SYSTEMS A/S DKK 9.500 620,00 475,53 791.518 34,9% 4,7% 3,0% 0,2% 18,1

10,8% 22,5% 47,5% 1,6% 19,7

NOVARTIS CHF 10.685 77,95 61,88 764.433 3,5% 4,6% -0,5% 3,6% 16,5

ROCHE HOLDING CHF 3.084 270,10 225,32 764.518 14,2% 4,6% 4,6% 3,2% 17,5

8,8% 9,2%

TELENOR NOK 39.950 137,70 136,78 582.363 2,7% 3,5% 2,8% 5,8% 13,52,7% 3,5% 2,8% 5,8% 13,5

RYANAIR HOLDING EUR 25.007 16,96 6,84 424.119 16,9% 2,5% 12,9% 0,0% 16,2

16,9% 2,5%

COMMCENTER SA EUR 5.357 1,38 2,80 7.393 0,0% 0,0% - - -

IMAGINARIUM EUR 20.661 0,25 3,80 5.165 -26,5% 0,0% - - -

MEDCOMTECH EUR 8.475 4,45 3,36 37.714 -6,3% 0,2% - - -

-7,5% 0,3%

CARTERA RENTA VARIABLE 10.129.913 10,9% 60,7%

MAB

TECNOLOGIA

INDUSTRIALES

FARMACIA

TELECOM

VIAJE Y OCIO

Precio Precio Valor % Incr.

Cantidad Actual Adquisi Actual Valor % Vencim. TIR Rating

Divisa Divisa EUR 2017 Patr. compra

CISCO SYSTEMS 1,4% 28/02/1 USD 800.000 100,06 100,21 734.286 -2,3% 4,4% 28/02/18 1,2% AA-

WALT DISNEY 6% 17/7/17 USD 750.000 100,92 104,14 704.920 1,1% 4,2% 17/07/17 0,7% A

AMERICA MOVIL SA 5,625% 15 USD 750.000 102,00 105,15 718.562 1,5% 4,3% 15/11/17 1,1% A-

INTEL 1,75% 15/05/17 USD 750.000 100,01 100,65 691.820 2,6% 4,1% 15/05/17 0,7% A+

VERIZON COMMUNICATIONS 1,1USD 800.000 99,92 100,05 731.736 -2,4% 4,4% 01/11/17 1,0% BBB+

DAIMLER 1,375% 01/08/17 USD 700.000 100,00 100,12 642.688 -1,9% 3,9% 01/08/17 1,1% A

CARTERA RENTA FIJA 4.224.012 -0,3% 25,3%

Repo Semana - Vto. 18/05/17 EUR 1.148.839 6,9%

Tesoreria EUR 1.179.865 7,1%

TESORERÍA / REPO DÍA 2.328.703 14,0%

TOTAL PATRIMONIO 16.682.629 100%

COBERTURAS RENTA VARIABLEFuturo STOXX 600 0 0 0,0%

Futuro S&P 500 0 0 0,0%

COBERTURAS DIVISAFuturo CME - EUR/CHF (19/06/2017)CHF 12 1.501.569 9,0%

Futuro CME - EUR/USD (19/06/2017)USD 56 7.014.729 42,0%

Futuro NYBOT - EUR/NOK (19/06/2017)NOK 5 625.913 3,8%

Punt 1




Resultats Punt 5


Annexes

08/05/17 27

Punt 4 - Resultats

Resultats El nostre objectiu és maximitzar el rendiment mantenint un risc moderat. Des que vam llançar ROBUST al 2012 acumulem una TACC del 7,6% amb una volatilitat del 7,5%.

Al 2016 comencem reduint per diverses incerteses (Xina, petroli, banca EUR). Vam anar incrementant alhora que millorava l'entorn (PIB US, Brexit, Trump). Vam tenir un resultat pitjor que el del benchmark a causa de la nostra menor exposició a EUA. Les empreses de la cartera van tenir un comportament similar al dels índexs. Addicionalment el sector que més va créixer va ser el de matèries primeres al qual no estem exposats.

Al 2015 vam mantenir una exposició neutra, similar a la del benchmark. El vam superar al no tenir exposició ni a matèries primeres, ni bancs ni emergents. A més de nou hem tingut una majoria de les empreses amb rendiments per sobre dels índexs especialment les tech americanes i europees, Ryanair i Faiveley (OPA).

Al 2014 vam mantenir una exposició propera al 60% durant tot l'any el que ens va permetre superar al benchmark. La volatilitat també va pujar encara que encara a nivells moderats. De nou ens van impulsar les tech americanes i europees més Ryanair (baixada preu petroli).Ens beneficiem de no tenir exposició al sector de matèries primeres i exposició moderada a emergents.

Al 2013 vam tenir un rendiment similar al benchmark encara que vam córrer un risc menor entorn les eleccions italianes. L'exposició a RF de curta duració ens va protegir del Tapering Tantrum. Ens van impulsar especialment Google, Capgemini, Microsoft i Unit4 (OPA). Solament 3 empreses ho van fer pitjor que els índexs.

Al 2012 vam tenir menys rendiment que el benchmark al reduir l'exposició a Renda Variable fins al 26% per la crisi dels perifèrics i de l'euro a Europa. A la segona part de l'any el Fiscal Cliff a EUA va impactar especialment les accions tech de la cartera. En tot cas al 2012 vam mantenir un perfil de risc molt moderat en un entorn que va arribar a estar molt degradat.

08/05/17 28

2017 2016 2015 2014 2013 2012 TACC acum.08/05/17 dd 2012 dd 2012

Rendimiento 6,4% 0,9% 8,6% 9,0% 11,7% 4,0% 7,6% 47,7%Índice de referencia 4,3% 3,7% 3,4% 6,1% 13,5% 9,8% 7,6% 47,9%

Riesgo (Volatilidad) 4,6% 8,2% 10,3% 7,3% 6,1% 5,5% 7,5% 7,5%Índice de referencia 3,3% 7,6% 7,7% 5,5% 5,3% 6,6% 6,4% 6,4%

Sharpe Ratio 1,4 0,1 0,8 1,2 1,8 0,5 0,8 1,1Índice de referencia 1,3 0,5 0,4 1,0 1,0 1,0 1,3 1,3

Exposición RV (media) 61% 52% 52% 59% 52% 43% 52% 52%Índice de referencia 50% 50% 50% 50% 50% 50% 50% 50%

Rendimiento ROBUST y exposición a RV - 2016

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

55%

60%

65%

-10%

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-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

Exp

osi

ció

n R

OB

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a R

enta

Va

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ble

Ret

orn

o a

cum

ula

do

ROBUST BENCHMARK Exposición RV (eje D)


0%

5%

10%

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Punt 4 - Resultats

Ratings i Comparables

4 estrelles al rating de Morningstar tant a 3 com a 5 anys.

Puntuació Lipper de 5 en Total Return i en Consistent Return a 3 anys i de 4 i 5 respectivament a 5 anys.

3 anys: 29/206 Rentabilitat Total, 122/206 Volatilitat, 51/206 Màxima Caiguda

5 anys: 44/167 Rentabilitat Total, 88/167 Volatilitat, 37/167 Màxima Caiguda

08/05/17 29

Fondos comparables Categoria MS TER YTD

Retorno

acumulado

3 años

Volatilidad

3 años

anualizada Sharpe

Morningstar

3 años04/05/17

M&G Dynamic Allocation Fund Mixto Flexible EUR - Global 0,9 5,3 27,8 8,0 1,06 * * * * *

ROBUST Mixto Flexible EUR - Global 1,6 5,7 23,9 7,6 0,97 * * * *

Abante Asesores Global FI Mixto Flexible EUR - Global 2,2 4,6 23,8 7,8 0,95 * * * * *

Metavalor Global FI Mixto Flexible EUR - Global 1,8 4,4 24,8 8,2 0,94 * * * * *

Altair Inversiones Mixto Flexible EUR - Global 1,7 5,8 25,0 8,2 0,94 * * * * *

Albus Extra FI (CaixaBank) Mixto Flexible EUR - Global 1,1 2,8 18,8 7,9 0,75 * * * *

AXA Optimal Income A Mixto Flexible EUR - Global 1,5 6,2 15,7 6,9 0,73 * * *

Caixabank Gestión Total Plus FI Mixto Flexible EUR - Global 1,6 2,9 15,9 9,7 0,52 * * *

Smartish Fondo de Gestores FI Mixto Flexible EUR - Global 2,6 4,2 12,6 7,9 0,51 * * *

Kalahari FI (Abante) Mixto Flexible EUR 1,4 6,5 3,7 11,2 0,11 *

Thomson Reuters Eikon, Morningstar, ROBUST

nd: no disponible, el fondo no tiene suficiente histórico

Punt 1




Resultats Punt 5


Annexes

08/05/17 30

Punt 5 – Dades generals

Dades del fons

Robust Renta Variable Mixta Internacional FI

NIF: V61812582 ISIN: ES0121082038 Lipper: LP60015955 Registrat sota la Directiva 2009/65/EC UCIT Codi CNMV: 1714 Categoria CNMV: Renta Variable Mixta Internacional Qualificació del risc CNMV: 5 sobre 7 Número actual de partícips: 305 Actius sota gestió: 16,6Mn EUR SGIIC: GVCGaesco Gestión Depositari: Santander Securities Services (ECN0038) Auditor: Deloitte Comissió de Gestió: 1,5% Altres despeses (auditoria, Depositari,…): 0,10% Plataformes: Inversis i Tressis.

08/05/17 31

Punt 5 – Dades generals

Dades de contacte

Lluís Peralta Zaragoza Gestor del Fons

[email protected] m. 610.569.117

Sergio Soro Gracia Cogestor del Fons

[email protected] m. 696.477.055

Dr Ferran 3-5

08034 Barcelona 93.366.27.27

www.robust.fondos.gvcgaesco.es

robust global

@robustglobal

08/05/17 32

Punt 1




Resultats Punt 5


Annexes

08/05/17 33

Punt 6 – Annexes

Fitxa

PHILIPS actualización: 24/04/2017

PHILIPS diseña i fabrica productos de Salud (Personal Health, Diagnosis & Treatment i Connected Care & Health Information) e Iluminación (LED, iluminación profesional). Tiene 111 plantas i 59 centros de I+D. ¿Por qué nos gusta? El mercado Healthtech hacia el que está centrando su estrategia crece a tasas anuales de entre el 5 i el 10%. Es líder en tecnología sanitaria que permite avanzar en campos como la cirugía no invasiva o el cuidado a distancia a través de imagen. Philips es líder en su industria en incorporar la RSC en su gestión. Su portafolio de Personal Health por ejemplo incorpora ya un 59% de productos verdes. Ha restructurado su negocio vendiendo 3 divisiones (semiconductores, TV e iluminación profesional), ha cambiado al 40% de los principales directivos i ha lanzado un plan de mejora de la productividad (Accelerate!). Valoración fundamental Utilizamos los datos del consenso de analistas que estiman un crecimiento de ventas anuales hasta 2020 plano i un margen operativo que recupera el 14%. El CAPEX es estable entorno al 3%/ventas i las necesidades de capital de trabajo entorno al 24%/ventas. Como valor terminal utilizamos el CFLO medio de 4 años (2016-2019) debido a la restructuración del grupo (normalmente utilizamos 10 años). Con una tasa impositiva del 25%, un WACC del 8% i una g del 2% obtenemos un valor fundamental de 27 EUR/acción. DCF en la página 2. Deuda El endeudamiento neto incrementó por la adquisición de Vulcano (S&P bajó el rating a BBB+/ESTABLE en julio 2015. En el 1T17 ha bajado a 0,7x tras el IPO de Light. Riesgos El negocio de aparatos de consumo es cíclico i competitivo. El negocio de Healthtech puede verse afectado por los presupuestos públicos de los distintos países en los que vende. Últimos Resultados Los ingresos del 1T17 crecen un 2% impulsados por todas las divisiones, en especial i de nuevo por Personal Health (+5%). La división de iluminación (en venta) estabiliza sus ingresos por primera vez desde 2014. Crece especialmente Europa (+5%) i Emergentes (+6%). US plano. Los pedidos en Healthtech crecen un 2% (Diagnosis&Treatment ~+5% i Consumer Care&Health Informatics ~-1%) i según el CEO van a seguir acelerando respecto al +1% de 2016 (+5% en 2015). En la Conference Call los analistas han expresado su frustración por el crecimiento limitado de D&T especialmente si se compara con GE o Siemens. En la división de CC&HI los ingresos (y los márgenes) oscilan de manera significativa. El CEO ha dicho que los pedidos de esta división cada vez son mayores i por tanto más irregulares. Más en: http://www.robustglobal.com/philips-resultados-1t-2017/ Sostenibilidad Ambiental: Nuevos objetivos para 2020 que incluyen reducir a 0 la huella de CO2 via la compra de energía renovable. Ya la redujeron un 40% entre 2007 i 2015. Buen objetivo de reducción de sustancias nocivas (-50%). Tiene ratios de reciclaje muy altos (79%). Los Green Products ya son el 59% de los ingresos i los de economía circular un 9%. Social: Auditan a los proveedores de riesgo (objetivo 2020 90% RSL compliant) pero han iniciado un nuevo programa de colaboración con ellos para conseguir mejoras más duraderas. 3Mn EUR en donaciones en 2016 vía Philips Foundation. MAL: % mujeres directivas Gobernanza: % mujeres en el Consejo por encima de la media, compensación de la Dirección sobre la media, someten a votación en Sueldo del Consejo. Reporting: GRI con calificación A+, CDP list A. Cuadro RSC en la página 3

Cotización: 31,67 EUR Capitalización: 29.400Mn EUR

Trabajadores: 104.800

08/05/17 34

Accionistas

Ingresos por línea de negocio y zona geográfica

Fundamentales 2015 2016 2017E 2018Een millones de EUR

INGRESOS 24.244 24.570 25.479 26.311Incremento (%) 13,3% 1,3% 3,7% 3,3%

EBITDA 2.556 3.136 3.538 3.905Incremento (%) 22,3% 22,7% 12,8% 10,4%

Margen s/ventas 10,5% 12,8% 13,9% 14,8%

RESULTADO 645 1.444 1.624 1.894Incremento (%) 55,4% 123,9% 12,5% 16,6%

BPA 0,44 1,58 1,76 2,03Incremento (%) - - 11,7% 15,3%

RATIOSPER - - 18,0x 15,6xDividendo - - 2,5% 2,7%Deuda Neta/EBITDA - - 0,9x 0,8x

30%

30%

26%

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P.Health Iluminación

Diagnosis C.Care

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Fondos Resto

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Koninklijke Philips NV 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E

INGRESOS 24.795 23.394 22.672 24.081 24.587 25.469 26.268 27.208 24.757% crecimiento 9,8% -5,6% -3,1% 6,2% 2,1% 3,6% 3,1% 3,6% -9,0%

EBITDA 2.796 3.252 2.449 2.669 3.144 3.480 3.780 4.116 4.409% crecimiento 16,3% 16,3% -24,7% 9,0% 17,8% 10,7% 8,6% 8,9% 7,1%

% margen 11,3% 13,9% 10,8% 11,1% 12,8% 13,7% 14,4% 15,1% 17,8%

Depreciación + Amortización 1.143 1.140 1.014 961 940 973 1.004 1.040 946% s/ingresos 4,6% 4,9% 4,5% 4,0% 3,8% 3,8% 3,8% 3,8% 3,8%

EBIT 1.653 2.112 1.435 1.708 2.205 2.583 2.866 3.084 3.458% crecimiento 6,3% 27,7% -32,1% 19,0% 29,0% 17,2% 11,0% 7,6% 12,1%

% margen 6,7% 9,0% 6,3% 7,1% 9,0% 10,1% 10,9% 11,3% 14,0%

Impuesto efectivo 58,0% 30,6% 14,1% 38,4% 23,5% - - - -

IS modelo 30% 496 634 430 512 661 775 860 925 1.037

NOPLAT (EBIT-TAX) 1.157 1.478 1.004 1.196 1.543 1.808 2.006 2.159 2.421% s/capitalización 4% 5% 3% 4% 5% 6% 7% 7% 8%

CF Bruto Operativo 2.300 2.618 2.018 2.157 2.483 2.781 3.010 3.199 3.367% s/capitalización 8% 9% 7% 7% 8% 10% 10% 11% 12%

CAPEX -1.040 -857 -846 -957 -869 -800 -827 -824 -1.051% s/ingresos 4,2% 3,7% 3,7% 4,0% 3,5% 3,1% 3,1% 3,0% 4,2%

∆ Capital de Trabajo 477 -331 -181 344 124 218 197 232 -604% s/ingresos 22% 24% 25% 24% 25% 25% 25% 25% 25%

CF Libre Operativo (CFLO) 783 2.092 1.353 856 1.490 1.764 1.986 2.143 2.921% crecimiento -52,0% 167,2% -35,3% -36,8% 74,2% 18,4% 12,6% 7,9% 36,3%

Capital de trabajo 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

Deudores 4.682 4.748 4.863 5.096 5.481Receivables - % of sales 19% 20% 21% 21% 22%

Inventarios 3.495 3.240 3.314 3.463 3.392Inventories - % of sales 14% 14% 15% 14% 14%

Acreedores 2.839 2.462 2.499 2.673 2.848Payables - % of sales 11% 11% 11% 11% 12%

Total CT 5.338 5.526 5.678 5.886 6.025 6.282 6.479 6.710 6.106% s/ingresos 21,5% 23,6% 25,0% 24,4% 24,5% 24,7% 24,7% 24,7% 24,7%

∆ Capital de Trabajo 69 188 152 208 139 257 197 232 -604

CT - Thomson 454 -1.784 -839 -647 -268

Balance 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

Total Debt 4.534 3.901 4.104 5.760 5.606

CFLO/TotDebt 17% 54% 33% 15% 27%

Deuda Neta 734 1.439 2.207 4.100 4.078

Valoración

WACC 8%

Crecimiento perpétuo 2%

CFLO medio 4a (para valor teminal) 2.203

CFLO 2017/2020 - valor presente 7.323

CFLO terminal - valor presente 25.988

Enterprise Value 33.311

Deuda Neta 2.600

Participaciones -130

Equity Value 30.581

Número acciones 930

Capitalización 29.442

Precio actual acción 31,67

Valor Objetivo 32,90Upside/(Downside) 4%Precio Objetivo Consenso 33,00

Pu

nt 6

– An

nexes

Cu

adro Sosten

ibilidad

08/0

5/1

7

36

PHILIPS ∆ 2016 2015Ingresos (Mn EUR) 1% 24.516 24.244 OBJETIVOS (anterior)

MEDIO AMBIENTE YoY

CO2 - Scope 1 (Kt) -12% 229 261 ∆ energía renovable

CO2 - Scope 2 (Kt) -14% 204 236 ∆ energía renovable

CO2 - Scope 3 (Kt) -1% 911 920 Introducen política de viajes más estricta en el 4T16

CO2 TOTAL (Kt) -5% 1.344 1.415 0 2020 (∇ 40% 15 vs 07) 2017 puesta en marcha planta solar US -> subministrará toda la energía

CO2 TOTAL (t/Mn EUR) -6% 54,8 58,4

CO2 TOTAL (Kt) HT 8% 821 757

Consumo enería (terajoules) MANUF. -7% 8.987 9.702

Consumo enería (GJ/Mn EUR) MANUF. -8% 367 400

Consumo enería (terajoules) HT (MANUF) 4% 3.070 2.939 * ∆ por la incorporación de dos plantas de Diagnóstico y expansión en PH

% Renovable 62 56 100% 2020

Consumo agua (miles m2) GROUP -11% 2.414 2.727

Consumo agua (miles m2) HT -2% 963 979 ∇ 10% 20 vs 15

Consumo agua (m2) HT -3% 39,3 40,4

Resíduos en vertederos (Kt) HT -9% 2,9 3,2 0 2020

Resíduos reciclados (% del total) HT 1% 79 78 90% 2020

Sustancias nocivas (Kg) HT -23% 1.099 1.419 ∇ 50% 20 vs 15

Emisiones VOC (t) HT -24% 129 169 ∇ 10% 20 vs 15

PRODUCTOS

Circular revenues (% del total) 9 7 15% 2020 30% plástico recilcado o Philips es el propietario o prod. rehabilitado

Green revenues (% del total) 59 56 70% 2020 (50% 2015) productos que ofrecen una mejora ambiental sustancial

SOCIALPROVEEDORES (8.500 de productos y 22.000 de servicios)

Prov. de riesgo auditados 16% 226 195 Especialmente en China. Comparten resultados con miembros de EICC

% cumplimiento vs audit 2013 90 86

RSL Compliant 59 33 85% en 2020

Prov. con Improvement Plan 20 - Las auditorias no provocan mejoras duraderas. Lanzan uevo programa

Fundidoras evaluadas por CFSI SI SI Trabajan para dirigir su cadena a fundidoras evaluadas.

Programa sostenibilidad Estaño Indonesia KICK OFF ROADMAP Produce 1/3 de la demanda mundial.

Dutch Gold EVALCN. -

Mica Working Group EVALCN. - Pigmento (India) que se utiliza en electrónica y cosmética.

Programa IDH electrónica sostenible SI SI Centrado en mejorar las condiciones de vida en China.

Miembro EICC (Químicos) SI SI

EMPLEADOS

% mujeres 1% 43 42

% mujeres directivas 1% 22 21

Lost Workday Injuries per 100 FTEs -14% 0,19 0,22

Violaciones principios (sustanciadas) 34% 115 86

AYUDA (via Philips Foundation desde 2015)

Fondos recaudados desastres (m EUR) - - 279

Contribución de Philips NV (Mn EUR) - - 10,0

Donaciones (Mn EUR) - - 3,1

GOVERNANZAÓRGANOS DE DIRECCIÓN

Mujeres en el Consejo (en %) - 43 - > 30%

Mujeres Comité Ejecutivo (en %) - 25 - > 30%

Independientes (en %) - 86 -

Límite años en el Consejo - SI - 2 terminios consecutivos de 4 años

Comité remuneración 100% indepe. - NO -

Golden Parachutes/ cambio control NO

SALARIOS s/EBIT

CEO: Salario base + Bonus + Performance Shares (devengan en 3 años)

CEO: variable total vs base 2,3x -

CEO: performance bonus anual 112% -

Relación sueldo CEO/media empleados NO No publican el ratio todavia

Compensación C. Ejecutivo (Mn USD) 1,19% 22,4 15,1

Compensación Consejo (Mn USD) 0,06% 1,0 1,1

JUNTA

Votación electrónica via Proxy SI -

Voto sueldo Consejo SI -

Voto sueldo Comité Ejecutivo NO -

Publican Minutas/Video/Streaming NO

REPORTINGRSC assurance Auditor EY

Carbon Disclosure Project (CDP) A A

GRI G4 G4

Compliance Bolsas Euronext, NYSEROBUST, Philips*datos que deberian facilitar , HT: HealthTech, RSL: Regulated Substances List

NOTAS

Punt 6 – Annexes

Análisis resultados trimestrales

PHILIPS, que representa un 4,5% de la cartera de ROBUST, presentó el pasado lunes (24/4) unos resultados mejores de lo esperado: cotización +3,6%. Los ingresos crecen por debajo de las guías pero esperan que el crecimiento se acelere a medida que avanza el año. Los márgenes mejoran por los programas de ahorro en costes i mejora de la productividad. Han reiterado que el problema con los desfibriladores está acotado i en vías de resolución. La acción cotiza a niveles similares a los de nuestra valoración fundamental. Mantenemos la inversión. Ingresos Crecen un 2% impulsados por todas las divisiones, en especial i de nuevo por Personal Health (+5%). La división de iluminación (en venta) estabiliza sus ingresos por primera vez desde 2014. Crece especialmente Europa (+5%) i Emergentes (+6%). US plano. Los pedidos en Healthtech crecen un 2% (Diagnosis&Treatment ~+5% i Consumer Care&Health Informatics ~-1%) i según el CEO van a seguir acelerando respecto al +1% de 2016 (+5% en 2015). En la Conference Call los analistas han expresado su frustración por el crecimiento limitado de D&T especialmente si se compara con GE o Siemens. En la división de CC&HI los ingresos (y los márgenes) oscilan de manera significativa. El CEO ha dicho que los pedidos de esta división cada vez son mayores i por tanto más irregulares. Sin embargo ha dicho que las guías de crecimiento para el año también se cumplirán en esta división. Márgenes La mejora del margen bruto es sustancial, impulsada por los mejores costes de aprovisionamiento: han reducido 41Mn EUR en el trimestre respecto el nuevo plan de 400Mn EUR en tres años (2017-2019). Junto con el incremento en volumen han compensado la erosión en precios: El margen operativo en tres de las cuatro divisiones impulsado también por la reducción de los costes de personal (la plantilla se reduce en un 0,3%): han reducido el coste en 52Mn EUR respecto al plan de tres años de mejorar la productividad en 500Mn EUR. Compensa en parte el incremento en sueldos (inflación). Guías Continúan esperando una mejora de 100 Punts en el margen EBITA i un crecimiento en ingresos comparables de entre el 4% i el 6%. Esperan que los resultados mejoren a medida que avance el año. Corporate Esperan cerrar la operación de venta de Lumileds a Apollo en el 2T 2017. Mantendrán un 19,9%. Han reducido su % en Philips Lighting un 15% al 56% lo que ha reducido la deuda en 500Mn EUR adicionales. Respecto al problema con los desfibriladores que anunciaron en febrero no tiene por ahora mucha novedad. El CEO dice que el problema está localizado en dichos productos (no afecta a otros productos de la división) i que es cuestión de tiempo (DoJ) para que se resuelva.

o

08/05/17 37

1T2017 4T2016 3T2016 2T2016 1T2016 2016 2015ex Lumileds ex Lumileds ex Lumileds ex Lumileds ex Lumileds ex Lumileds ex Lumileds

DATOS OPERATIVOS

∆ Pedidos Healthtech 2% 0% 8% -1% -3% 1% 5%

Inventarios 3.629 3.392 3.759 3.973 3.601 3.392 3.463s/ventas (12m) 14,7% 13,8% 15,4% 16,3% 14,7% 13,8% 14,3%

Empleados 104.807 105.223 104.096 104.198 105.108 105.223 104.204% incremento anual -0,3% 1,0% -1,4% -1,6% -2,3% 1,0% -1,1%

RESULTADOS (millones EUR)

Ingresos 5.724 7.240 5.898 5.861 5.517 24.516 24.244% incremento anual 3,8% 2,0% 1,1% -1,9% 3,3% 1,1% 13,3%

% incremento anual ex divisa 2,0% 5,0% 2,0% 3,0% 3,0% 3,0% 2,0%

Margen Bruto 2.444 3.205 2.603 2.538 2.266 10.612 9.856% s/ventas 42,7% 44,3% 44,1% 43,3% 41,1% 43,3% 40,7%

Gastos de Ventas 1.466 1.632 1.411 1.427 1.418 5.888 5.815% s/ventas 25,6% 22,5% 23,9% 24,3% 25,7% 24,0% 24,0%

Gastos Generales 199 219 203 234 189 845 1.209% s/ventas 3,5% 3,0% 3,4% 4,0% 3,4% 3,4% 5,0%

I+D 518 536 514 501 470 2.021 1.927% s/ventas 9,0% 7,4% 8,7% 8,5% 8,5% 8,2% 7,9%

EBITA ajustado 442 1.001 649 544 374 2.568 2.240% incremento anual 18,2% 18,9% 13,9% 8,6% 14,4% 14,6% 17,9%

% margen 7,7% 13,8% 11,0% 9,3% 6,8% 10,5% 9,2%

EBIT 348 826 481 - 199 1.882 992% incremento anual 74,9% - 40,6% - - - -

% margen 6,1% 11,4% 8,2% - 3,6% - -

Beneficio (operaciones cont.) 195 550 - - - 1.062 659% TAX 32% 26% - - - 24% 27%

Operaciones discont. (Lumileds) 64 90 103 - 24 416 245

Beneficio 259 640 383 431 37 1.491 659% incremento anual 600,0% - 18,2% 57,3% -63,0% - 60,3%

BPA 0,3 0,7 0,4 0,5 0,0 1,6 0,7% incremento anual 733,3% - 17,6% 76,9% -72,7% - 55,6%

BALANCE Y FLUJO DE CAJA (millones EUR)

Flujo Operaciones 343 1.076 500 318 10 1.904 1.167

CAPEX 48 233 118 191 187 831 842% s/ventas 0,8% 3,2% 2,0% 3,3% 3,4% 3,4% 3,5%

Flujo de Caja Libre 295 843 382 127 -177 1.073 325% s/ventas 5,2% 11,6% 6,5% 2,2% -3,2% 4,4% 1,3%

Deuda Neta 2.613 3.272 3.994 3.882 4.304 3.272 3.994DN/EBITA (12 meses) 1,0x 1,3x 1,7x 1,7x 1,9x 1,3x 1,8x

DIVISIONES (millones EUR)

INGRESOS

Personal Health 1.719 2.165 1.663 1.661 1.610 7.099 6.751% incremento anual 6,8% 6,1% 4,9% 3,6% 5,8% 5,2% 14,0%


% TOTAL 30% 30% 28% 28% 29% 29% 28%

Diagnosis & Treatment 1.491 2.032 1.635 1.600 1.419 6.686 6.484% incremento anual 5,1% 2,9% 5,1% -3,0% 8,8% 3,1% 23,0%


% TOTAL 26% 28% 28% 27% 26% 27% 27%

Connected Care & Health Informatics 732 955 742 767 694 3.158 3.022% incremento anual 5,5% 4,3% 1,4% 2,4% 11,0% 4,5% 13,0%


% TOTAL 13% 13% 13% 13% 13% 13% 12%

Iluminación 1.689 1.934 1.741 1.728 1.691 7.094 7.438% incremento anual -0,1% -5,1% -5,3% -6,1% -1,8% -4,6% 8,3%

% incremento anual ex divisa 0,0% -3,0% -3,3% -1,0% -2,0% -2,0% -3,0%

% TOTAL 30% 27% 30% 29% 31% 29% 31%

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