1 la crisis del subprime y su impacto en colombia fenavi medellín, agosto de 2007
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1
La crisis del Subprime y su impacto en Colombia
FENAVI
Medellín, agosto de 2007
2
Contenido
Coyuntura Actual: Crisis del mercado subprime
Coyuntura Actual: Potencial impacto en mercados emergentes
Evolución Economía Colombiana
Portafolios Recomendados – Valores Bancolombia
Conclusiones
3Fuente: Bloomberg, cálculos Grupo Bancolombia
Evolución del PIB en EE.UU (cambios porcentuales anualizados)2007
Final 1T Avance 2TProducto Interno Bruto (PIB) 0.6% 3.4% 2.8%
Gastos de consumo personal 3.7% 1.3% -2.3%Bienes durables 8.8% 1.6% -6.6%Bienes no durables 3.0% -0.8% -3.7%Servicios 3.1% 2.2% -0.9%
Inversión bruta privada doméstica -8.2% 3.1% 12.3%Inversión fija -4.4% 2.2% 6.9% No residencial 2.1% 8.1% 5.9% Estructuras 6.4% 22.1% 14.8% Equipo y software 0.3% 2.3% 2.0% Residencial -16.3% -9.3% 8.4%
Exportaciones 1.1% 6.4% 5.2% Bienes 0.9% 6.1% 5.2% Servicios 1.6% 7.2% 5.5%Importaciones 3.9% -2.6% -6.3% Bienes 4.2% -2.4% -6.3% Servicios 2.3% -4.0% -6.2%
Gastos de consumo público e inversión bruta -0.5% 4.2% 4.7%Federal -6.3% 6.7% 13.9% Defensa -10.8% 9.5% 22.8% Distintos de Defensa 3.8% 1.3% -2.4%Estatal y local 3.0% 2.9% -0.1%
Cambio en inventarios privados* -1.6 2.5 9.17Exportaciones netas de bienes y servicios* -714.2 -721.6 -0.01* Cifras en miles de millones de US$ (términos corrientes)
2007Diferencia
El crecimiento del PIB de EE.UU en el segundo trimestre del año fue de 3.4%. El mayor crecimiento en un año. De esta manera se observó una importante recuperación en la economía de EE.UU luego del débil comportamiento del primer trimestre.
En el 2T07 se observó una importante recuperación en la economía de EE.UU
Evolución del PIB en EEUUCambios porcentuales anualizados
4
Fuente: Bloomberg, cálculos Grupo Bancolombia
Se espera que el débil desempeño del mercado inmobiliario permita que los indicadores de inflación se mantengan o continúen descendiendo, y compensen los incrementos que traerá el repunte de los precios del petróleo.
El PCE central se ubicó en junio, por segundo mes consecutivo, en el rango de
confort del FED.
Medidas de Inflación
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
3.5%
4.0%
4.5%
5.0%
Jul-97 Jul-99 Jul-01 Jun-03 Jun-05 May-07
IPC anualIPC básico anualPCE básico anual
5
Fuente: Bloomberg, cálculos Grupo Bancolombia
A pesar de la desaceleración del mercado de vivienda, el desempleo no ha registrado incrementos importantes y en los últimos meses la creación mensual de puestos de trabajo ha superado los 120.000.
El desempleo no ha registrado incrementos importantes
Cambio en nóminas no agrícolas
-300
-200
-100
0
100
200
300
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ago-02 ago-03 ago-04 jul-05 jul-06 jul-07
Cambio en nóminas no agrícolas BLSPM 3 mesesPM 6 meses
6
190
210
230
250
270
290
310
330
ago-00 oct-01 dic-02 ene-04 mar-05 abr-06 jun-07
-30%
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0%
10%
20%
30%
40%Precio promedio vivienda nueva
Ventas vivienda nueva (% 12 meses)
170
190
210
230
250
270
290
ago-00 oct-01 dic-02 ene-04 mar-05 abr-06
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%Precio promedio vivienda usada
Ventas vivienda usada (% 12 meses)
Fuente: Bloomberg, cálculos Grupo Bancolombia
Los datos del mercado de vivienda continúan mostrando debilidad señalando que la fase de desaceleración del sector no ha terminado.
Los datos del mercado de vivienda continúan mostrando debilidad
Indicadores mercado de viviendaVivienda nueva y usada
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Los datos del mercado de vivienda continúan mostrando debilidad
1.41.51.61.71.81.92.02.12.22.32.4
dic-01 oct-02 ago-03 jun-04 mar-05 ene-06 nov-06
Mill
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es
de
viv
ien
da
s
Construcciones iniciadas de viviendaPermisos de construcción
25
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35
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45
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75
jul-02 oct-03 ene-05 abr-06 jul-07
El índice NAHB, que mide las ventas de vivienda actuales, así como las expectativas de ventas en seis meses, alcanzó en julio el nivel más bajo desde enero de 1997
Adicionalmente, se conoció que en julio las
construcciones iniciales de viviendas
cayeron a 1,38 millones de unidades, al tiempo que los permisos de construcción cayeron a 1.37 millones.
Fuente: Bloomberg, cálculos Grupo Bancolombia
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Fuente: Bloomberg, cálculos Grupo Bancolombia
El mercado de futuros le asigna una mayor probabilidad a que el FED bajaría sus tasas a partir de la reunión de octubre en 25pb. Esto se podría explicar por la alta volatilidad de los mercados en las recientes semanas debido al comportamiento del mercado subprime.
Sin embargo, el Grupo Bancolombia se mantienen en la posición de tasas inalteradas en lo que resta de 2007.
Por la crisis del subprime el mercado espera que la FED baje sus tasas a partir
de octubre.
Escenario más probable para movimiento de tasas de la FEDSegún mercado de futuros de Eurodólares
Reunión Fed 28-jun-07 7-ago-07 18-sep-07 31-oct-07 11-dic-07 30-ene-08 18-mar-08 30-abr-08Expectativas del Mercado
5.25 5.25 5.00 4.75 4.75 4.50 4.50 4.50
Fecha: 17-Aug-2007
Escenario más probable para movimiento de tasas del FED según los mercado de futuros de Eurodólares
22.0%
Probabilidad71.8%
12.3%69.2%
9
De acuerdo con datos del FMI, el monto créditos subprime supera los US$600
billones
Crecimiento del subprime
Los créditos subprime se caracterizan por tener políticas de riesgo crediticio laxas, tasas de interés altas y amortización negativa. Estos créditos han aumentado desde 2000 y superan actualmente los US$600 billones.
0
100
200
300
400
500
600
700
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
$ B
illo
nes
0
100
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1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
$ B
illo
nes
Fuente: FMI, cálculos Grupo Bancolombia
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Los créditos subprime representaban menos del 8% del total de créditos hipotecarios en 2003, mientras que actualmente superan el 20%.
Y representan el 20% del total de créditos hipotecarios.
% del subprime sobre el total de créditos hipotecarios
Fuente: FMI, cálculos Grupo Bancolombia
0.0%
5.0%
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15.0%
20.0%
25.0%
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 20060.0%
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10.0%
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20.0%
25.0%
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
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Se observa un aumento de la cartera en mora, tanto prime como subprime
% de créditos en mora
El porcentaje de la cartera en mora ha aumentado tanto en los créditos prime como en los subprime, de la mano con un menor ritmo de crecimiento de los precios de la vivienda.
Fuente: Bloomberg, cálculos Grupo Bancolombia
2.0
2.1
2.2
2.3
2.4
2.5
2.6
2.7
2.8
2.9
3.0M
ar-9
8
Sep-
98
Mar
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Sep-
05
Mar
-06
Sep-
06
Mar
-07
10.0
11.0
12.0
13.0
14.0
15.0
16.0
Prime en Mora Subprime en Mora
12
Se observa un aumento de la cartera en mora, tanto prime como subprime
% créditos en mora de más de 60 días
Fuente: Wall Street Journal
El porcentaje de la cartera en mora ha aumentado tanto en los créditos prime como en los subprime, de la mano con un menor ritmo de crecimiento de los precios de la vivienda.
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Con lo cual, las agencias calificadoras de riesgo se pronunciaron acerca de los
CDO’s
• Los Asset Backed Securities (ABS) CDO's a precios de mercado perdieron entre $18 y $23 billones por el aumento de los spreads.
• Moody’s– Disminuyo la calificación de 369 tramos de ABS en 2007.
• Standard and Poor’s– Disminuyó la calificación de 93 ABS CDO’s y 418 RMBS (Residential Mortgage-
Backed Security)
• Fitch– Asignó perspectiva de riesgo negativa a CDO’s por $1.4 billones.– Se pronunció acerca del deterioro en los colaterales subprime.– Anunció un cambio en la metodología de calificación de los CDO’s para reflejar el
aumento en el riesgo de default
Fuente: Morgan Stanley
14
Lo que generó bloqueos y quiebras de fondos de cobertura, y un efecto flight to
quality
18.0
19.0
20.0
21.0
22.0
23.0
24.0
25.0
26.0
May
-06
Jun-
06
Jul-
06
Ago-
06
Sep-
06
Oct
-06
Nov
-06
Dic
-06
Ene-
07
Feb-
07
Mar
-07
Abr-
07
May
-07
Jun-
07
Jul-
07
Ago-
07
170.0
180.0
190.0
200.0
210.0
220.0
230.0
240.0
250.0
260.0Goldman Sachs RESF Wilshire RESPR
Evolución Fondos expuestos al mercado hipotecario
Desde abril se ha observado una reducción significativa en el valor de los fondos expuestos a estos activos
-25.7%
Fuente: Bloomberg, cálculos Grupo Bancolombia
15
Lo que generó bloqueos y quiebras de fondos de cobertura, y un efecto flight to
quality
26.57
12.85
4.77%
5.29%
10
12
14
16
18
20
22
24
26
28
30
Ene-0
7
Ene-0
7
Mar
-07
Abr-
07
May
-07
May
-07
Jun-0
7
Jul-
07
4.00%
4.20%
4.40%
4.60%
4.80%
5.00%
5.20%
5.40%Efecto flight to quality
VIX Index vs. UST10Y
Los bonos del Tesoro americano a 10 años, se desplazaron 52pbs hacia abajo, en un claro efecto flight to quality, tendencia que debería revertirse.
Fuente: Bloomberg, cálculos Grupo Bancolombia
16
Y un ajuste de la liquidez global que obligó a los bancos centrales a intervenir el
mercado
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5M
ay-0
6
Jun-
06
Jul-
06
Ago-
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-07
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May
-07
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07
Jul-
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07
5.0
5.2
5.4
5.6
5.8
6.0
Fondos ECB Libor O/ N
Evolución tasas interbancarias
Fuente: Bloomberg, cálculos Grupo Bancolombia
La tasa LIBOR O/N alcanzó el 6%, un aumento de 70pbs, mientras que los fondos del ECB alcanzaron el 4.3%.
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Las bolsas en EE.UU y Europa han corregido de manera significativa
300.0
350.0
400.0
450.0
500.0
550.0
600.0
May
-06
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06
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06
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06
Oct
-06
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Ene-
07
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Mar
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May
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07
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07
1100.0
1150.0
1200.0
1250.0
1300.0
1350.0
1400.0
1450.0
1500.0
MSCI Unión Europea MSCI EE.UU
Mercados bursátiles
Fuente: Bloomberg, cálculos Grupo Bancolombia
Las bolsas de Europa y EE.UU, medidos por el MSCI, han corregido cerca de un 8.8%, desde el 19 de julio. No obstante, después de periodos de rally, el aumento en la aversión al riesgo genera volatilidad y toma de utilidades.
18
Pero los fundamentales de las empresas permanecen sólidos
POSITIVE SURPRISES: 332/ 500 = 66.5%
% of Surprises: EPS Differences (Actual-Estimate):
(0% to 10%): 229 (1 cent): 44
(10% to 20%): 59 (2 cents): 37
(20% to 30%): 20 (3 to 4 cents): 59
(30% to 40%): 10 (5 to 9 cents): 67
(40% to 50%): 6 (10 to 19 cents): 36
(more than 50%): 10 (20 to 49 cents): 24
% chg n/ a 0 (50 cents or more): 5
0% SURPRISES: 66/ 500 = 13.2%
NEGATIVE SURPRISES: 102/ 500 = 20.3%
% of Surprises: EPS Differences (Actual-Estimate):
(-10% to 0%): 69 (-1 cent): 19
(-20% to -10%): 14 (-2 cents): 15
(-30% to -20%): 7 (-3 to -4 cents): 16
(-40% to -30%): 1 (-5 to -9 cents): 12
(-50% to -40%): 2 (-10 to -19 cents): 12
(less than -50%): 9 (-20 to -49 cents): 4
% chg n/ a 0 (-50 cents or less): 5
DISTRIBUTION OF EARNINGS SURPRISES:
Resultados corporativos S&P 500
El 80% de las empresas que reportaron utilidades en el segundo semestre del año, estuvieron en línea o mejor de lo esperado por el mercado. Esto sugiere que la corrección reciente ofrece niveles de entrada una vez la volatilidad disminuya.
Fuente: Bloomberg, cálculos Grupo Bancolombia
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Y los balances de las empresas mantiene niveles saludables de deuda
70.00%
90.00%
110.00%
130.00%
150.00%
170.00%
190.00%
210.00%
Mar
-90
Mar
-91
Mar
-92
Mar
-93
Mar
-94
Mar
-95
Mar
-96
Mar
-97
Mar
-98
Mar
-99
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-00
Mar
-01
Mar
-02
Mar
-03
Mar
-04
Mar
-05
Mar
-06
Mar
-07
0.00%
0.50%
1.00%
1.50%
2.00%
2.50%
3.00%
3.50%
4.00%Deuda/ Patrimonio Deuda/ EBITDA (Eje derecho)
Indicadores de deudaDow Jones
Fuente: Bloomberg, cálculos Grupo Bancolombia
Las valoraciones de las empresas permanecen atractivas, los resultados del 2T07 superaron las estimaciones y los bajos precios ofrecen niveles de entrada.
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Por lo que las movidas de consolidación empresarial deberán mantenerse, aunque
en menor ritmo
842,926.00
444,071.00
675,941.00
1,095,249.00
1,411,341.00
2,727,272.73
2,317,555.00
-
500,000
1,000,000
1,500,000
2,000,000
2,500,000
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007*
Millo
nes
de U
SDFusiones y adquisiciones
Estados Unidos
Fuente: Bloomberg, cálculos Grupo Bancolombia
21
Contenido
Coyuntura Actual: Crisis del mercado subprime
Coyuntura Actual: Potencial impacto en mercados emergentes
Evolución Economía Colombiana
Portafolios Recomendados – Valores Bancolombia
Conclusiones
22
Por correlación con los mercado de EE.UU, las bolsas emergentes corrigieron a la
baja
400.0
450.0
500.0
550.0
600.0
650.0
700.0
750.0
800.0
May
-06
Jun-
06
Jul-
06
Ago
-06
Sep-
06
Oct
-06
Nov
-06
Dic
-06
Ene-
07
Feb-
07
Mar
-07
Abr
-07
May
-07
Jun-
07
Jul-
07
Ago
-07
2000.0
2500.0
3000.0
3500.0
4000.0
4500.0EM Europa Latam MSCI
Mercados bursátiles Emergentes
Fuente: Bloomberg, cálculos Grupo Bancolombia
Desde la última semana de julio, las bolsas emergentes han corregido en promedio un 18.3%, dada la caída de los precios de las acciones y el fortalecimiento del dólar.
23
En promedio, las correcciones son del 17.2% duran 29 días.
Correcciones recientes en América Latina
Inicio del rally
Rally Duración del rally (sem)
Punto máximo
Corrección Duración de la
corrección (días)
30-Sep-02 28.1% 15 10-Ene-03 -14.2% 34
13-Feb-03 98.5% 59 06-Abr-04 -21.6% 34
10-May-04 77.1% 43 07-Mar-05 -14.9% 42
18-Abr-05 47.7% 24 03-Oct-05 -10.7% 17
20-Oct-05 50.4% 29 10-May-06 -29.5% 34
13-J un-06 61.0% 36 22-Feb-07 -12.5% 13
Promedio 60.5% 34 N/A -17.2% 29
05-Mar-07 46.2% N/ A 23-J un-07 18.3% 21
Fuente: Bloomberg, cálculos Grupo Bancolombia
La corrección reciente ya supera el promedio de las que se han registrado desde 2002, aunque no supera la que se registró en 2006 con el sell-off en mercados emergentes.
24
Y los spreads de la deuda se ampliaron en promedio 61 pbs
Spreads de deuda emergente
Fuente: Bloomberg, cálculos Grupo Bancolombia
Luego de tocar mínimos en el año, los spreads de la deuda se ampliaron de manera significativa, en una recomposición de portafolios hacia activos menos riesgosos.
90
140
190
240
290
340
Ene-
07
Ene-
07
Feb-
07
Feb-
07
Mar
-07
Mar
-07
Mar
-07
Abr-
07
Abr-
07
May
-07
May
-07
Jun-
07
Jun-
07
Jul-
07
Jul-
07
Ago-
07
Ago-
07
Brasil Colombia Latam Asia Europa
25
Las monedas latinoamericanas se han debilitado en promedio un 7.7%
Fuente: Bloomberg, cálculos Grupo Bancolombia
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
Ene-
06
Mar
-06
May
-06
Jul-
06
Sep-
06
Nov
-06
Ene-
07
Mar
-07
May
-07
Jul-
07
Peso Colombiano Peso Mexicano Real Peso Chileno
Monedas latinoamericanas
26
No obstante, los fundamentales de estas economías permanecen sólidos
Indicadores EconómicosMercados Emergentes
Fuente: Bloomberg, cálculos Grupo Bancolombia
En EE.UU, Europa y Japón se concentra la mayor parte de la exposición a la crisis del subprime. Se estima que en mercados emergentes la exposición es mínima, por lo cual inversionistas con perfil de alto riesgo podrían buscar activos riesgosos en estos mercados.
País PIB IPC Tasa de Interés
Balance Cuenta Corriente
China 11.90% 5.60% 3.87% 10.00%
India 9.10% 6.08% 6.00% -2.40%
Singapur 8.60% 1.30% 1.75% 27.10%
Colombia 7.98% 5.77% 9.25% -2.30%
Perú 6.65% 2.21% 4.75% 0.70%
Malasia 5.30% 1.40% 3.50% 15.30%
Brasil 4.33% 3.74% 11.50% 0.80%
Taiwán 4.15% -0.34% 3.13% 7.10%
27
Y en lo corrido del año los flujos de inversión hacia estas economías
permanecen altos
Anual GEMS* Latam EMEA** Asia Ex.*** Total
2002 -2,120 -311 75 783 -1,574
2003 2,158 375 847 5,182 8,562
2004 -5,348 338 2,185 5,609 2,784
2005 2,037 4,022 5,821 8,390 20,270
2006 4,209 3,319 -1,877 16,790 22,441
2007 YTD 1,790 6,593 -1,659 4,541 11,265
Semanal GEMS Latam EMEA Asia Ex. Total
J ul-11 1,285 570 274 1,588 3,717
J ul-18 936 442 179 170 1,727
J ul-25 -13 440 291 1,676 2,394
Ago-01 -1,383 -95 -313 -187 -1,978
Flujos de fondos hacia mercados emergentes
Se observa especial optimismo en Latinoamérica, en donde los flujos de inversión ya doblan el total registrado en 2006. Con lo cual el efecto del mercado debe ser temporal y derivado de correlaciones, no por contagio.
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Contenido
Coyuntura Actual: Crisis del mercado subprime
Coyuntura Actual: Potencial impacto en mercados emergentes
Evolución Economía Colombiana
Portafolios Recomendados – Valores Bancolombia
Conclusiones
29
Se estima un crecimiento del PIB del 6.6% para cierre de año
No obstante, las medidas de producción industrial, ventas al por menor y confianza al consumidor, sugieren que el ritmo de crecimiento se ha moderado en el segundo trimestre del año.
Producción Industrial y ventas minoristas Índice de confianza del consumidor
Fuente: Bloomberg, Cálculos Grupo Bancolombia. Fuente: Bloomberg, Cálculos Grupo Bancolombia.
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
Ene-
05
Abr
-05
Jul-
05
Oct
-05
Ene-
06
Abr
-06
Jul-
06
Oct
-06
Ene-
07
Abr
-07
Produccion Industrial Ventas Minoristas
5.00
10.00
15.00
20.00
25.00
30.00
35.00
40.00
Ene-
05
Abr
-05
Jul-
05
Oct
-05
Ene-
06
Abr
-06
Jul-
06
Oct
-06
Ene-
07
Abr
-07
Confianza del Consumidor - Fedesarrollo
30
Se estima un crecimiento del PIB del 6.6% para cierre de año
Se espera una moderación del ritmo económico en línea con la expectativa de crecimiento económico mundial. Adicionalmente se espera que la contracción monetaria empiece a tener efecto.
RUBROCrecimiento
2007-1 Crecimiento
2007-2Crecimiento 2007-
3 Crecimiento 2007-4 Crecimiento 2007
Producto Interno Bruto 7.98% 7.09% 6.14% 5.74% 6.64%Importaciones totales 21.80% 23.70% 19.00% 16.00% 19.95%Total oferta final 10.75% 10.50% 8.87% 8.00% 9.50%Consumo final 5.41% 5.83% 5.71% 5.45% 5.60% Hogares 7.28% 7.00% 6.80% 6.30% 6.84% Gobierno -0.62% 2.00% 2.00% 2.50% 1.47%Formación bruta de capital 31.78% 23.00% 18.00% 16.00% 21.72%Subtotal: demanda interna 11.00% 9.77% 8.66% 8.00% 9.32%Exportaciones totales 9.43% 14.50% 10.00% 8.00% 10.44%Total demanda final 10.75% 10.50% 8.87% 8.00% 9.50%
(py): Proyectado
Fuente: Cálculos Bancolombia con base en datos del Dane
Crecimiento 2006-2007Crecimiento económico 2007
31
La inflación deberá mantener una tendencia a la baja
5.77%
4.34%
6.08%
5.77%
5.99%
3.0%
3.5%
4.0%
4.5%
5.0%
5.5%
6.0%
6.5%
7.0%
Mar-05 Jun-05 Sep-05 Dic-05 Mar-06 Jun-06 Sep-06 Dic-06 Mar-07 Jun-07
TotalSin Alim entosInflación Sin Alim entos Prim arios , Com bustibles y ReguladosNúcleo 10Núcleo 20
5.77%
4.34%
6.08%
3.80%
3.0%
3.5%
4.0%
4.5%
5.0%
5.5%
6.0%
6.5%
7.0%
Mar-05 Jun-05 Sep-05 Dic-05 Mar-06 Jun-06 Sep-06 Dic-06 Mar-07 Jun-07
TotalSin Alim entosInflación Sin Alim entos Prim arios , Com bus tibles y ReguladosInflación Sin Alim entos ni Regulados
Se mantiene la proyección de 4.87% para fin de año pero los riesgos sobre el pronostico se mantienen al alza.
Medidas de inflación
32
La inflación deberá mantener una tendencia a la baja
1.62%
5.45%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
6.0%
7.0%
8.0%
Dec-03 Jun-04 Dec-04 Jun-05 Dec-05 Jun-06 Dec-06 Jun-07
TransablesNo-Transables
c
5.77%
4.34%
4.19%
3.0%
3.5%
4.0%
4.5%
5.0%
5.5%
6.0%
6.5%
Ene-05 Abr-05 Jul-05 Oct-05 Ene-06 Abr-06 Jul-06 Oct-06 Ene-07 Abr-07 Jul-07
TotalSin A limentosSin Alimentos, Combustibles y Servicios Públicos
Medidas de inflación
Conocido el Dato de Julio se mantiene la proyección de 4.87% para fin de año pero los riesgos sobre el pronostico se mantienen al alza.
33
La cartera mantiene crecimientos superiores al 20%
23.55%
17.18%
13.13%
12.31%
5%
7%
9%
11%
13%
15%
17%
19%
21%
23%
25%
Ene-06 Abr-06 Jul-06 Oct-06 Ene-07 Abr-07 Jul-07
Consumo Ordinario
Preferencial Tesorería
Evolución de la cartera
Fuente: Banco de la República, Cálculos Bancolombia.
26.5%
42.4%
21.9%
21,2%
-5%
5%
15%
25%
35%
45%
55%
Ene-06 Abr-06 Jul-06 Nov-06 Feb-07 Jun-07
Total Hipotecaria ConsumoComercial Hipotecaria Aj.
34
El emisor podría subir la tasa REPO hasta el 9,50%.
Expectativa tasa de referencia
Se espera que el Banco de la República realice dos aumentos adicionales en la tasa REPO, llevándola hasta el 9.50%. Después entrará en un periodo de política monetaria neutral hasta 2008.
9.50%
9.75%
5.5%
6.0%
6.5%
7.0%
7.5%
8.0%
8.5%
9.0%
9.5%
10.0%
J an-05 J un-05 Nov-05 Apr-06 Sep-06 Feb-07 J ul-07 Dec-07 May-08
Tasa Repo Banrep
Base
Alcista
35
La DTF deberá seguir reaccionando al alza
La DTF debería seguir reaccionando a lo largo de 2007, teniendo en cuenta las presiones inflacionarias y la posible escasez de recursos.
8.82%
6.25%
8.12%
5.0%
5.5%
6.0%
6.5%
7.0%
7.5%
8.0%
8.5%
9.0%
9.5%
Ene-05 J un-05 Nov-05 Abr-06 Sep-06 Feb-07 J ul-07 Dic-07 May-08
DTF mensual DTF promedio 2006
DTF promedio 2007
Expectativa DTF
36
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
9000
Mar-03 Mar-04 Mar-05 Mar-06 Mar-07
US
D M
illio
ns
Importaciones
Exportaciones
-2.14%
-3.74%
1.97%
6.74%
-7%
-5%
-3%
-1%
1%
3%
5%
7%
9%
1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006
Cuenta corriente
Cuenta de capital
Rubro 2005 2006 2007
Cuenta Corriente -1981.2 -2909.4 -5994.6Exportaciones B/S 23481.7 27302.4 31049.7Importaciones B/S 24197.1 29458.2 36385.1Renta neta de los factores -5562.9 -5858.0 -6087.5Transferencias netas 4089.2 4735.9 5146.3Operaciones especiales netas 208.0 368.5 281.9Cuenta de Capital y Financiera 3385.7 2677.1 10794.6IED neta 5751.4 5196.9 6283.0Otros flujos de corto y largo plazo neto
-2365.7 -2519.8 4511.6
Variación de las reservas internacionales netas 1723.5 22.4 4800.0
Balanza comercial de bienes Balanza de pagos (%PIB)
Balanza de pagos (USD millones)
El déficit externo continúa ampliándose
Fuente: Grupo Bancolombia, con datos DANE y Banco de la República
37
A Junio 22 de 2007, según la balanza cambiaria, la Inversión Extranjera Directa ascendió a3,484.90 millones.
Margen adicional de IED en lo que resta del año podría llegar a ser alrededor de:US5,138.10
Fuente: Proexport y Grupo Bancolombia
Flujo de Dólares esperado en 2007
* Ya han entrado este año** Monto no disponible
IED y otras operacionesCompañias USD Millones
Refineria Cartagena 2,000Ecogas* 1,625IED Petroleo 1,500El Dorado 650Fenosa 600Electrificadoras 500Paz del Rio* 490Bancafe 452Cerrejon 371CISA-AIG 306Éxito* 300Refineria Barrancabermeja 300IFC 300CEET 300GE Money 228Cesnsosud 200Ictsi 180Telmex 130Carrefour 86Confidencial 80Sociedad Portuaria Buenaventura 34Jan de Nul 35Royal Radisson 32.3Benchmark Energy 30.00ATB-Riva Calzoni 16Colcera, Mica 10Confidencial 8BBVA Horizonte 7Danone 6Glasven 5Confidencial 5Boating 1Emisión Ecopetrol**Total 10,787
Pero está financiado en gran parte con Inversión Extranjera Directa
Estimamos que la tasa de cambio Cerraría en $2,058
38
La bolsa colombiana debe recuperarse
60
80
100
120
140
160
180
200En
e-06
Mar
-06
May
-06
Jul-
06
Sep-
06
Nov
-06
Ene-
07
Mar
-07
May
-07
Jul-
07
Asia EmergenteColombiaEstados UnidosEuropaAmérica LatinaEuropa Emergente
Evolución bolsas del mundo
Fuente: Bloomberg, cálculos Grupo Bancolombia
39
Capitalización bursátil Colombia
Ecopetrol
11
,09
5
14
,14
3
24
,58
8
50
,68
7
55
,60
0
25
,00
0
66
,10
0
-
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
80,000
90,000
100,000
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
*
US
D B
illo
nes
*Pronostico Valores Bancolombia
US$ millones Jun-07Brasil 1,007,840 México 422,301 Chile 214,515
Colombia 65,011 Perú 63,224 Argentina 56,801 Venezuela 9,986 Ecuador 4,469 Bolivia 2,188
Capitalización Bursátil
Con la llegada de Ecopetrol al mercado, la liquidez aumentará significativamente
40
Contenido
Coyuntura Actual: Crisis del mercado subprime
Coyuntura Actual: Potencial impacto en mercados emergentes
Evolución Economía Colombiana
Portafolios Recomendados – Valores Bancolombia
Conclusiones
41
Composición Portafolios Recomendados
Activos Conservador Balanceado Agresivo Vista 30.0% 21.0% 15.0%
Renta Fija Pesos 25.0% 20.0% 15.0%
Acciones Colombia 13.0% 16.0% 25.0%
Renta Fija Dólares 5.0% 5.0% 0.0%
Renta Fija Euros 10.0% 9.0% 0.0%
Acciones Europa 2.0% 4.0% 5.0% Acciones EE.UU. 4.0% 5.0% 5.0%
Bonos Globales Colombia 0.0% 0.0% 0.0%
TES Tasa Fija 10.0% 12.0% 18.0%
Acciones Emergentes Asia 1.0% 3.0% 10.0%
Acciones J apón 0.0% 0.0% 0.0%
Acciones Brasil 0.0% 5.0% 7.0%
Portafolio Recomendado 3T 2007
42
Mantenemos una alta exposición en activos a la vista y de corto plazo
43
Protegiendo el portafolio antes coyunturas como la actual
Semana Mes corrido3T Corrido
E.A.Año Corrido
E.A.12 Meses
Vista 0.13% 0.32% 7.43% 6.94% 6.74%
Renta Fija Pesos 0.12% 0.30% 7.44% 7.16% 7.71%
Acciones Colombia -4.25% -8.20% -23.37% -9.80% 6.48%
Renta Fija Dólares 2.90% 4.29% 38.31% -0.78% -2.93%
Renta Fija Euros 6.04% 6.95% 98.82% -1.25% -2.65%
Acciones Europa 5.14% 2.57% 4.85% -3.11% 2.40%
Acciones EE.UU. 7.19% 6.99% 38.42% -4.80% -0.21%
Bonos Globales Colombia 6.58% 7.33% 59.46% -4.69% -3.63%
TES Tasa Fija -0.14% -0.47% -0.09% 0.97% 4.23%
Acciones Emergentes Asia -0.18% -5.65% 3.02% -1.48% 7.44%
Acciones J apón 4.73% 1.54% 13.59% -14.23% -12.65%
Acciones Brasil -4.38% -10.08% -38.73% 12.23% 18.07%
Activos
Rentabilidad al 17 Agosto 2007
44
21-Ago 19-JulRentabilidad
En USDRentabilidad
en pesos
Renta fija Dólares 216.094 212.672 1.61% 11.79%
Renta fija Euros 135.731 134.043 1.26% 9.03%
Acciones Usa 144.64 155.07 -6.73% 2.62%
Acciones Europa 108.3 120.61 -10.21% -1.21%
Bonos Globales 297.768 305.326 -2.48% 7.30%
Acciones Emergentes 4071.7 4459.86 -8.70% 0.45%
Acciones Japón 13.45 14.67 -8.32% 0.87%
Acciones Brasil 53.8 69 -22.03% -14.22%
TRM 2113.54 1921.04 10.02%
Euro 1.351 1.3804 -2.13%
IGBC 10230.87 11241.42 -8.99%
Protegiendo el portafolio antes coyunturas como la actual
45
Protegiendo el portafolio antes coyunturas como la actual
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%Dic
-02
Mar
-03
Jun-0
3
Sep-0
3
Dic
-03
Mar
-04
Jun-0
4
Sep-0
4
Dic
-04
Mar
-05
Jun-0
5
Sep-0
5
Dic
-05
Mar
-06
Jun-0
6
Sep-0
6
Dic
-06
Mar
-07
Jun-0
7
Conservador Balanceado Agresivo
Semana Mes corrido3T Corrido
E.A.Año Corrido
E.A.12 Meses
Conservador 0.43% -0.62% 7.41% 0.83% 3.14%
Balanceado 0.67% 0.24% 11.93% 2.64% 4.73%
Agresivo -0.72% -2.83% -4.47% -2.99% 2.56%
Portafolio
Rentabilidad al 17 Agosto 2007
46
Contenido
Coyuntura Actual: Crisis del mercado subprime
Coyuntura Actual: Potencial impacto en mercados emergentes
Evolución Economía Colombiana
Portafolios Recomendados – Valores Bancolombia
Conclusiones
47
Conclusiones
• En el corto plazo, los inversionistas temen por el posible contagio de la crisis del subprime hacia créditos con mejor calificación.
• Se prevé un impacto en los resultados del sistema financiero en EE.UU para el tercer trimestre del año, pero un repunte de los mismos hacia final de año.
• El apetito por riesgo debe ser bajo, pero no nulo. Las empresas vinculadas con el sector hipotecario afrontarán problemas para refinanciar su deuda.
• El impacto debe ser de corto plazo, dado el tamaño del subprime con relación al mercado.
• El impacto sobre mercados emergentes debe ser por correlación y no por contagio de la crisis hipotecaria.
48
Paula Delgadillo Sanz de SantamaríaAnalista de [email protected](571) 6078090 Ext. 8453
Juan Nicolás PardoAnalista de [email protected](571) 6078090 Ext. 8163
Camilo José Arenas GómezAnalista de [email protected](571) 6078090 Ext. 8388
Camila Perez MarulandaGerente de Investigaciones Económicas
[email protected](571) 6078407
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Grupo de Investigaciones de Valores Bancolombia