El Riesgo Enviado por Rizzi Cicci, Sara   |     Comentar este trabajo   |     Ver trabajos relacionados

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1. Concepto de Riesgo 2. Características de la esencia del riesgo 3. Ingredientes del Riesgo 4. Características del Riesgo 5. Clases de Riesgo 6. Empresas de Seguro y el Riesgo 7. Riesgos del Seguro de Transporte 8. Manejo de Reservas en el Sector Seguros 9. El Reaseguro 10. Bibliografía

Concepto de RiesgoEl concepto de riesgo esta íntimamente relacionado al de incertidumbre, o falta de certeza, de algo pueda acontecer y generar una pérdida del mismo.La Ley del Contrato de Seguro define el Riesgo como el suceso futuro e incierto que no depende exclusivamente de la voluntad del tomador, del asegurado o del beneficiario, y cuya materialización da origen a la obligación de la empresa de seguros.A nivel doctrinal el riesgo representa el elemento fundamental y más característico del seguro.Desde el punto de vista técnico, puede decirse que el riesgo es la posibilidad de que por azar ocurra un evento, futuro e incierto, de consecuencias dañosas susceptibles de crear una necesidad patrimonial.

El Diccionario de Derecho Usual de Guillermo Cabanellas define el Riesgo así: Contingencia, probabilidad, proximidad de un daño. Peligro.Se conocen diversidad de conceptos sobre el riesgo, entre ellos se pueden señalar los siguientes: Riesgo es un conjunto de circunstancias que representan una

posibilidad de pérdida Riesgo es la incertidumbre de que ocurra una pérdida económica Riesgo es la posibilidad de que por azar ocurra un hecho que

produzca una necesidad patrimonial Riesgo es la eventualidad del suceso cuya realización ha de obligar al

asegurador a efectuar la prestación que le corresponde

Al analizar cada una de estas definiciones se puede constatar que aunque son de diferentes autores, todas coinciden cuando expresan que el riesgo es la incertidumbre asociada con la posibilidad de que se produzca una pérdida económica, por lo cual el patrimonio del asegurado se vería afectado.Se puede afirmar que la necesidad de asegurarse surge cuando se está frente a la posibilidad de que ocurra un evento dañoso, pudiendo decir que el riesgo actúa como móvil.El autor Prieto Pérez discierne sobre los conceptos de nesgo e incertidumbre en la siguiente forma:"La palabra riesgo lleva en si idea de Posibilidad de pérdida. Se puede hablar de posibilidades de pérdida y de ganancia. Podríamos referirnos con pleno sentido al riesgo de pérdida, pero nunca lo tendría la frase "Riesgo de ganancia". La palabra riesgo utilizada en su sentido correcto significa posibilidad de sufrir pérdida. La naturaleza de la pérdida física o monetaria es indiferente, pero tiene que darse su Posibilidad, sin ninguna seguridad de que va a Producirse, puesto que allí donde la pérdida es segura no hay riesgo de pérdida, sino certeza."En resumen, el riesgo implica posibilidades de pérdidas no compensadas con posibilidades de ganancias"."La incertidumbre consiste en la certeza de tener que enfrentarse a una situación absolutamente Incierta respecto a la dirección hacia la cual puede desviarse".

Características de la esencia del Riesgo:De éstas las dos primeras son reales y la tercera es potencial pudiendo llegar a convertirse en real lo que no es necesario para que exista el riesgo y son:

La existencia de un objeto expuesto a sufrir un daño o pérdida, determinado por: la propiedad y su uso, la salud o la capacidad de generar ingresos de una persona, y la responsabilidad ante terceros.

La presencia de la causa o causas posibles que ocasionan el daño o la perdida al objeto, que pueden ser de origen natural, como los terremotos; de origen humano, como los robos; y de origen económico, los cambios sociales.

El perjuicio o pérdida resultante que sufre el objeto que ocurre la causa, el cual generalmente se mide en términos económicos, como ser el costo de la pérdida de un Inmueble debido a un incendio, o el generado por una hospitalización.

En conclusión existen hechos que no constituyen riesgos y por lo tanto son inasegurables estos son los hechos ciertos, salvo la muerte, y los físicamente imposibles.Y tampoco constituye riesgo la incertidumbre subjetiva respecto a determinado hecho que se haya cumplido o no.

Ingredientes del Riesgo:Existen términos relacionados con la naturaleza objetiva y subjetiva del riesgo cuyo significado y ubicación deben estar claramente definidos ya que a veces se utilizan como sinónimos de riesgo no siéndolo y vienen a constituir lo que se denomina sus ingredientes.El Riesgo Subjetivo no es susceptible de medición por estar más directamente relacionado con la incertidumbre sicológica. No así el objetivo que tiene una relación más estrecha con los sucesos mensurables. Los diferentes ingredientes mostrados no actúan en forma independiente sino que entre ellos existen interacciones y solapamientos algunas veces difíciles de deslindar. Es decir, no puede hablarse de una frontera claramente delimitada entre ambos conceptos de objetivo y subjetivo, aspecto que deber tenerse siempre en cuenta al estudiarlos.Se analizarán en primer lugar los ingredientes que conforman los riesgos subjetivos:En el origen subyace la ignorancia acerca de los posibles resultados que puede acarrear la presunción de un riesgo así como la preocupación que origina la incapacidad de pronosticarlo.Esta condición da origen a la duda caracterizada por un entorno dentro del cual la persona vacila constantemente en sus convicciones con respecto a los acontecimientos que le generan temor o ansiedad.A la duda la circunscribe el grado de creencia que es de carácter sociológico y se contrapone a su valoración estadística. Viene

determinado por la fuerza de convicción con la que aceptamos los temores y las ansiedades.El temor es interpretado como la respuesta especifica a un impacto desagradable. Es sinónimo de miedo. El temor es un hecho universal y tiene un rasgo único: no es deseable. Tiende a ser irracional y variable. En la medida en que hemos estado menos expuestos a una situación o en la medida en que hemos experimentado menos con la misma, en esa medida el temor o el miedo es mayor. Puede aislarse como una experiencia singular relacionada con algún acontecimiento u objeto concreto. Por sus características de estado emocional subjetivo, que se manifiesta con sintamos fisiológicos y sicólogos, se da la mano con la esperanza, los sueños, las impresionen, las expectativas, las fantasías y los deseos.Muy interrelacionada con el temor, encontramos la Ansiedad que definimos como un conjunto de miedos o temores que puede manifestarse bajo diversas formas bien sea como una dolorosa inquietud mental, un pesimismo generalizado o con distintas actitudes de propensión al riesgo. La Ansiedad no es mensurable por grados; Varia ampliamente, desde un extremo neurótico, en el cual la reacción al peligro es desproporcionada a la amenaza, hasta la situación de Ansiedad normal en la cual la reacción está proporcionada a la amenaza objetiva.Esta situación del ser humano es la que engendra en él el sentimiento de riesgo subjetivo cuyas técnicas de reducción más comunes son la psiquiatría, la educación, la religión y la brujería.De inmediato veamos los ingredientes identificados en forma más directa con los riesgos objetivos:La circunstancia de estar el hombre sobre la tierra viviendo en la naturaleza le hace proclive a experimentar continuamente la posibilidad de pérdida de algo relacionado con su persona o su persona o su patrimonio. Esta posibilidad de pérdida no es otra cosa que la probabilidad de que ésta se haga efectiva al enfrentarse en su acción cotidiana a una serie de eventos que generalmente están fuera de su control. Su posibilidad de riesgo dentro de esta situación será mayor o menor dependiendo del grado de incertidumbre con que se manifieste la probabilidad mencionada. Los acontecimientos están conformados por la sumatoria de contingencias o hechos fortuitos que pueden causar la pérdida. La colisión de un vehículo, el incendio en una fábrica o el atropellamiento de una persona, son ejemplos típicos de contingencias conocidas como peligros.El azar, entendido como la condición o circunstancia que modifica la probabilidad de ocurrencia involucrada en el riesgo, puede aumentar la

probabilidad de pérdida debida a un peligro, que es el daño contingente asociado al riesgo. Para que exista dicha condición debe existir previamente el peligro. Por ejemplo, la probabilidad de choque de dos vehículos puede que aumente en una calle resbaladiza por causa de la lluvia lo que constituye la condición azarosa.Por lo tanto, puede afirmarse que la probabilidad de peligro, la probabilidad de que exista una colisión, es mayor debido a la existencia de una condición azarosa como son las calles húmedas, pero el riesgo sigue siendo el mismo.Algo similar ocurre con el vuelo de una aeronave bajo condiciones que exigen la utilización de recursos instrumentales. El riesgo, en ambas situaciones, sigue siendo el mismo. Lo único que varía es la probabilidad de ocurrencia del peligro, la caída del avión, debido a los azares existentes por condiciones climatológicas adversas.Ambos términos, peligro y azar, o condición azarosa, están íntimamente relacionados con la probabilidad de existencia de un riesgo objetivo.Las principales técnicas de reducción del riesgo objetivo están basadas en la identificación y evaluación de los riesgos, su prevención y protección, y su transferencia y/o asunción.

Características del Riesgo: Ser posible: Las posibilidades se miden por una combinación binaria

(0 y 1), en donde 0= a imposibilidad de que el hecho ocurra y 1= a certeza de que ocurrirá.

Entonces, el grado de probabilidad se expresa en una fracción que va del 0 al 1, y ésta al convertirla en porcentaje (%), nos da el grado de probabilidad.De acuerdo con esto, el riesgo debe ser posible como la probabilidad aritmética de que el siniestro ocurra. Si la probabilidad aritmética es (0), entonces no hay riesgo y por lo tanto no hay seguro. Ejemplo no se puede contratar un seguro sobre la pérdida de un objeto que no exista al tiempo de la contratación del seguro. Esto esta consagrado en el Art. 49 de la Ley del Contrato de Seguros.Cabe decir que si el evento debe necesariamente ocurrir en una fecha preseñalada y no se puede evitar entonces, el grado de probabilidad es (1) y por lo tanto no hay riesgo. Ejemplo: una persona no puede asegurarse contra el hecho de que los comercios no abren el día primero de Mayo, porque los comercios

necesariamente no abrirán debido a que es un día feriado nacional.Tampoco hay riesgo cuando el suceso no pueda implicar la exigibilidad de la garantía. Ejemplo: sí el bien asegurable no es estimable en dinero, entonces no se puede exigir ninguna prestación porque ésta es dineraria para el asegurador. Ejemplo: si la cosa ya estuviese íntegramente asegurada, tampoco puede tener otro seguro, porque ya está totalmente cubierto el valor de la cosa. Hoy día Los Seguros de Daño permiten la pluralidad de Seguros. (Art. 63 al Art. 65, Ley del Contrato de Seguros).La doctrina tradicionalmente ha sostenido la discusión sobre la administrabilidad del Riesgo Putativo, así como también las legislaciones se han dividido en cuanto a admitirlo o no. El principio general es que si la cosa ha perecido para el tiempo de la contratación del seguro, no corre el riesgo y por lo tanto el seguro es nulo (por falta de objeto).Desde el punto de vista teórico, se puede pensar en la circunstancia en la cual ninguno de los contratantes sepa si la cosa ha perecido o no, al tiempo de contratar el seguro; y en este supuesto se puede estipular un seguro bajo las circunstancias de que la cosa haya perecido o no.La mayoría de las legislaciones han estado de acuerdo en no permitir la contratación de seguros sobre riesgos putativos. Pero en algunas legislaciones entre ellas la nuestra, se logró admitir la posibilidad de contratar este tipo de seguros en el caso de los seguros marítimos. De manera que esta posibilidad no existe en el caso de los seguros terrestres.En todo caso para reclamar la validez de un seguro de riesgo putativo, existe al momento de reclamar un problema probatorio de importancia, porque es requisito indispensable para la validez de este contrato de seguro tomado sobre riesgo putativo la ignorancia real de las partes sobre el estado de la cosa. Realmente hoy en día es prácticamente imposible pensar la contratación de un seguro sobre riesgo putativo; los avances en los sistemas de comunicación en los medios de transporte marítimo permiten el hecho de que sea imposible que se desconozca, por lo menos, durante un período que permita la contratación de un seguro, el estado en el que se encuentra un determinado buque. Por lo que en la práctica el seguro de riesgo putativo ha desaparecido.

Ser Lícito: En el sentido de que la ocurrencia del siniestro no debe estar penada por la ley, o al menos esta no debe prohibir la

indemnización de un determinado daño. Por lo que para este caso se dan varios supuestos.

a. No está permitido asegurar la pérdida o deterioro de una cosa de ilícito comercio. No debe confundirse las cosas de ilícito comercio con las cosas de comercio restringido o prohibido porque el ilícito comercio es por ejemplo la sucesión futura mientras que el segundo podríamos hablar de las drogas, armas, el petróleo. Las cosas de comercio restringido o prohibido eventualmente pueden ser objeto de seguro pero los ilícitos no se Pueden asegurar.

b. La imposibilidad de asegurar daños sobre cosas que sirven para actividades ilícitas, mucho más si el daño se deriva del uso ilegal de la cosa. Ejemplo: si tenemos un vehículo para transportar contrabando, desde el Punto de vista conceptual no podría ser asegurado; pero en la práctica es muy difícil que los asegurados conozca que el bien está destinado a una actividad ilícita porque no hay nadie que diga que utiliza el carro para el contrabando.

Esto también es válido para los bienes inmuebles ya que si aquel está destinado a un fin ilícito y si produjese un siniestro, obviamente éste no tendrá cobertura. Ejemplo: si un inmueble tiene un seguro contra incendio y tiene instalado un alambique clandestino y sé esta destilando licor. Si se produjese un incendio por una explosión del alambique el asegurador no está obligado al pago.No solamente el siniestro debe provenir del uso ilícito de la cosa sino que también puede provenir de una casa distinta pero al tiempo que la cosa estaba siendo ilícitamente usada, entonces el asegurador puede excepcionarse.

c. El riesgo es ilícito cuando el daño que se deriva, tiene un origen intencional aún cuando el hecho en si no sea delito. Ejemplo: una persona por un ataque de malacrianza decide estrellar su caro contra un muro; eso en si no es un delito, pero no podrá reclamarle el pago al asegurador.

d. No puede haber seguro cuando este se refiere a la pérdida de un beneficio.

Aquí la doctrina ha hecho una distinción entre la pérdida de un beneficio esperado y la mera esperanza del beneficio. Cuando alguien siembra tiene la esperanza de cosechar, lo cual tiene un fundamento objetivo por lo que no se puede comparar con alguien que juega a los caballos para obtener también; pero que objetivamente no tienen una base real para esperar la obtención del beneficio porque cuenta con el azar, mientras que el agricultor cuenta con su trabajo.

Por lo que ese beneficio esperado si es susceptible de aseguramiento. Ejemplo: uno puede asegurar aún antes de sembrar. Lo que es ilícito es asegurar contra la pérdida de una esperanza de beneficio. Ejemplo: Yo no me puedo asegurar contra el hecho de que no me gane el KINO.Hoy el seguro de beneficio esperado es muy utilizado por los empresarios artísticos y deportivos.Ser determinado: El asegurador puede tomar sobre si todos o solo algunos de los riesgos a que esté expuesta la cosa asegurada; pero si no estuviere expresamente limitado el seguro a determinado riesgo, el asegurador responderá de todos, salvo las excepciones legales.Las exclusiones legales del artículo 78 de la Ley del contrato de Seguros, opera aún cuando el seguro estaba contratado a todo riesgo, estos se encuentran excluidos. De tal manera que solo si existe en la póliza una cláusula especial acerca de la exclusión de éstos riesgos, es susceptible el asegurador de pagar la indemnización. Ejemplo: el 27 de Febrero y el 04 de Febrero donde los comerciantes habían pedido cobertura a raíz de estos sucesos y cuando ocurrieron los del 04 de Febrero al reclamar su cobertura contra todo riesgo los aseguradores sé excepcionaron por las exclusiones legales.

Clases de Riesgo:Los riesgos se clasifican en riesgos morales y riesgos materiales:Riesgos Morales: Es la conducta del asegurado que tiende a provocar el siniestro. El riesgo moral puede ser de dos clases: Riesgo moral activo y riesgo moral pasivo.

El Riesgo Moral Activo: Es cuando el siniestro resulta de la mala fé o del intento fraudulento del asegurado.El Riesgo Moral Pasivo: Es cuando el asegurado no provoca el siniestro deliberadamente sino que lo hace de modo de incompetencia v/o ineptitud.

Los Riesgos Materiales:Por su Número pueden ser: Globales o Especiales.Por su Origen pueden ser: Intrínsecos o extrínsecos.Por su Probabilidad pueden ser: Constantes o variables (Progresivos o Regresivos).Por su Naturaleza pueden ser: Normales o anormales (Tarados o catastróficos).Por su Conocimiento pueden ser: Ciertos y Putativos

Empresas de Seguros y el Riesgo

El riesgo comienza a correr por cuenta de la empresa de seguros a las doce (12) del día de la fecha de inicio del contrato y terminará a la misma hora del último día de duración del contrato, en caso de que no se indique en la póliza.El tomador, el asegurado o el beneficiario deberán, durante la vigencia del contrato, comunicar a la empresa de seguros todas las circunstancias que agraven el riesgo y sean de tal naturaleza que, si hubieran sido conocidas por ésta en el momento de la celebración del contrato, no lo habría celebrado o lo habría hecho en otras condiciones.Ésta notificación debe hacerse dentro de los cinco (5) días hábiles siguientes a la fecha en que hubiera tenido conocimiento.En cuánto a la agravación del riesgo, existe obligación por parte de la empresa de seguros de indicar en sus pólizas los hechos que puedan constituir ésta, y que por tanto deban ser notificados tal como se expreso anteriormente.En caso de que la empresa de seguros note que el riesgo se ha agravado, propondrá la modificación del contrato o notificará su rescisión en un plazo de quince (15) días continuos.Notificada al tomador la modificación del contrato por la agravación del riesgo deberá dar cumplimiento a las condiciones exigidas en un plazo que no exceda de quince (15) días continuos, en caso contrario se entenderá que el contrato ha quedado sin efecto a partir del vencimiento del plazo.En caso de que el tomador o el asegurado no hayan efectuado la declaración de agravación del riesgo y sobreviniere un siniestro traerá como consecuencia que el deber de indemnización de la empresa de seguros se reducirá proporcionalmente a la diferencia entre la prima convenida y la que se hubiera aplicado de haberse conocido la verdadera entidad del riesgo, salvo que el tomador o el asegurado hayan actuado con dolo o culpa grave, en cuyo caso la empresa de seguros quedará liberada de responsabilidad.Cuando el contrato se refiera a varias cosas o intereses, y el riesgo se hubiese agravado respecto de uno o algunos de ellos, el contrato subsistirá con todos sus efectos respecto de las restantes, en este caso el tomador deberá pagar, al primer requerimiento, el exceso de prima eventualmente debida. Caso contrario el contrato quedará sin efecto solamente con respecto al riesgo agravado.En los siguientes supuestos la agravación del riesgo no producirá los efectos antes citados:

1. Cuando no haya tenido influencia sobre el siniestro ni sobre la extensión de la responsabilidad que incumbe a la empresa de seguros.

2. Cuando haya tenido lugar para proteger los intereses de la empresa de seguros, con respecto de la póliza.3. Cuando se haya impuesto para cumplir el deber de socorro que le impone la ley.4. Cuando la empresa de seguros haya tenido conocimiento por otros medios de la agravación del riesgo, y no haya hecho uso de su derecho a rescindir en el plazo de quince (15) días continuos.5. Cuando la empresa de seguros haya renunciado expresa o tácitamente al derecho de proponer la modificación del contrato o resolverlo unilateralmente por esta causa. Se tendrá por hecha la renuncia a la propuesta de modificación o resolución unilateral si no la lleva a cabo en el plazo señalado en el artículo anterior.

También deber ser notificada la agravación del riesgo a la empresa de seguros en el supuesto de que la agravación del riesgo dependa de un acto del tomador, del asegurado o del beneficiario y que sea indicada en la póliza, debe ser notificada a la empresa de seguros antes de que se produzca.En caso de producirse la disminución del riesgo el tomador, el asegurado o el beneficiario podrán, durante la vigencia del contrato, poner en conocimiento de la empresa de seguros todas las circunstancias que disminuyan el riesgo y sean de tal naturaleza que si hubieran sido conocidas por ésta en el momento del perfeccionamiento del contrato, lo habría celebrado en condiciones más favorables para el tomador.Al ser notificada la empresa de seguros deberá devolver la prima cobrada en exceso por el período que falte por transcurrir, en un plazo de quince (15) días hábiles contados a partir de la notificación, deducida la comisión pagada al intermediario de seguro.La cesación del riesgo después de su celebración hará que el contrato quede resuelto si el riesgo dejare de existir después de su celebración.La empresa de Seguros tendrá derecho después de la celebración del contrato al pago de las primas mientras la cesación del riesgo no le hubiese sido comunicada o no hubiere llegado a su conocimiento. Las primas correspondientes al período en curso para el momento en que la empresa de seguros reciba la notificación o tenga conocimiento de la cesación del riesgo, se deberán íntegramente.Cuando los efectos del seguro deban comenzar en un momento posterior a la celebración del contrato y el riesgo hubiese cesado en el intervalo, La empresa de seguros tendrá derecho solamente al reembolso de los gastos ocasionados.

Cuando el riesgo se debe a la ocurrencia de un siniestro debidamente indemnizado por la empresa de seguros no habrá lugar a la devolución de prima por desaparición del riesgo.

Riesgos del Seguro de TransporteLas coberturas básicas otorgadas en las condiciones generales, las cuales permanecieron vigentes durante un largo período de tiempo en el mercado asegurador Eran las conocidas cláusulas F.P.A. - Free of Particular Average - libre avería particular, W.P.A. - With Particular Average - con avería particular y la de todo riesgo.Las diferentes coberturas para pérdidas totales únicamente o contemplando además averías particulares. Actualmente desde el 01 de enero de 1982 dichas cláusulas han sido sustituidas por las cláusulas de carga del instituto A, B y C, las cuales cubren indistintamente pérdidas totales o parciales, pero limitan la cobertura, según su origen de pérdidas totales y parciales, diferenciándose entre ellas en función de la extensión de la cobertura, la cual va en orden decreciente de la "A" que es de todo riesgo, pasa a la "B" que disminuye tos riesgos amparados con relación a la "A" y luego la "C" siendo ésta la más limitada. Cláusula de carga del Instituto de Aseguradores de Londres, "A"Riesgos cubiertos:

1. Cubre todos los riesgos que dañen u ocasionen pérdidas de los bienes asegurados, por cualquier causa externa que ocurra durante la vigencia de esta cláusula, en el tránsito o almacenaje amparado.2. Avería gruesa y gastos de salvamento.3. Culpabilidad por colisión. Cláusula culpabilidad por colisión. Este seguro se amplía para indemnizar al asegurado por la responsabilidad que pudiere corresponderle bajo la cláusula titulada colisión por culpa de ambas partes del contrato de fletamento en la misma proporción que habría que aplicar para indemnizarle una pérdida recuperable por esta póliza.

En caso de cualquier reclamo de los armadores bajo dicha cláusula, el asegurado se compromete a notificar a los aseguradores quienes tendrán el derecho por su cuenta y riesgo de defenderlo de tal reclamo. Además cubre el robo, hurto, y la falta de entrega y extravío.No cubre:

1. Lo estipulado como exclusiones en las condiciones generales de la cláusula.

2. Lo contemplado en los puntos 4, 5, 6, y 7 de la cláusula.

Cláusulas de carga del Instituto de Aseguradores de Londres "B" antes denominada W.P.A. Con avería paiticular.Riesgos cubiertos:

• Pérdida o daño a los bienes asegurados atribuible razonablemente a:1. Incendio o explosión.2. Que se encalle, vare, hunda o se vuelque el buque o embarcación.3. Volcamiento o descarrilamiento del medio de transporte terrestre.4. Colisión o contacto del buque, embarcación o medio de transporte con cualquier otra materia que no sea agua.5. Descarga del cargamento en un puerto de refugio.6. Terremoto, erupción volcánica o rayo.• Pérdida o daño a la materia asegurada causada por:1. Sacrificio debido a una avería general.2. Echazón o barrida por las olas.3. Entrada de agua de mar, o río en el buque, embarcación, bodega o almacén.

• Pérdida total de cualquier bulto caído al mar desde cubierta o que se caiga durante las operaciones de carga o de descarga del buque o embarcación.• Culpabilidad por colisión. Cláusula: ambos culpables por colisión.No cubre:1. Lo estipulado como exclusiones en el condicionado de la cláusula.2. Lo contemplado en los puntos 4, 5, 6, y 7 de la cláusula.Cláusula de carga del Instituto de Aseguradores de Londres "C" antes denominada F.P.A. Libre de avería particular.Riesgos cubiertos:

• Pérdida o daño a los bienes asegurados atribuible razonablemente a:1. Incendio o explosión.2. Que el buque o embarcación vare, encalle, se hunda o zozobre.3. Volcamiento o descarrilamiento del medio transportador terrestre.

4. Colisión o contacto del buque, embarcación o medio de transporte con cualquier otro objeto externo o material que no sea agua.5. Descarga de los bienes asegurados en el puerto de refugio.• Pérdida o daño a la materia asegurada causada por:1. Sacrificio de origen a la declaración de avería general.2. Echazón.• Culpabilidad por colisión.1. Cláusula: ambos culpables de colisión.

No cubre:2. Lo estipulado como exclusiones en las condiciones de la cláusula.

3. Lo contemplado en los puntos 4, 5, 6, y 7 de la cláusula.Es muy importante hacer la aclaratoria que en ninguna cláusula ampara los daños por agua dulce, lluvia.Otros Riesgos no cubiertos o amparados por las cláusulas anteriores (exclusiones):

1. Guerra.2. Huelga, motín o conmoción civil.3. Vicio propio.4. Pérdida de mercado.5. Baratería del capitán.6. Ganancias o beneficios esperados.7. Daño benévolo.8. Desgaste natural, mermas, derrames. Filtraciones.9. Pérdida de peso o volumen.10. Daño, pérdida o gastos por la insuficiencia del embalaje.11. Conducta dolosa del asegurado.12. Inavegabilidad, inoperancia, falta de idoneidad.13. Actos malintencionados, excepto la cobertura "A"

Causas o Riesgos que originan el Seguro de Transporte

1. Propios del medio transportador : Son aquellos que se originan como resultado directo de una falla mecánica o propio del trayecto y el elemento en que se desplazan. Pueden ser:

Por Barco, Elemento Agua - Marítimo o Lacustre: Encalladura; Varadura; Colisión; Incendio; pérdida de la Fuerza Propulsora; Pérdida del Mercado.Por Avión, Elemento Aire: Caída de Aeronave; Incendio; Desprendimiento de una de las Partes; Pérdida de la Fuerza Propulsora; Pérdida del Mercado.Por Camión, Ferrocarril; Elemento Tierra – Carreteras o Rieles: Colisión; Volcadura; Descarrilamiento; Incendio; Choque; Pérdida de la fuerza de la fuerza propulsora; Robo; Hurto y Pérdida del Mercado.

2. Propios de la acción de la naturaleza, los riesgos por acción de la naturaleza tienen dos modalidades:

o Que el riesgo provenga de la naturaleza; climáticos. Tempestad o mal tiempo que haga zozobrar, produciendo daños a la mercancía o al casco.

o Que el riesgo provenga de la naturaleza intrínseca; mercancía.

1. Propios de la acción del hombre : Los actos o acciones deliberadas del ser humano, capitán, frente a los peligros del mar, tendientes a preservar, conservar la nave y la mercancía y el conjurar dichas amenazas en beneficio común de la carga y naves son llamados avería gruesa o común.

Actos de mala intensión:o La baratería del capitán: Es un acto malintencionado que tiende

a beneficiarlo a él o a su tripulación, mediante el uso inadecuado de la carga y el buque.

o El robo, hurto: El robo y el hurto a que se vean expuestas las mercancías por parte de la tripulación.

2. Riesgos Extraordinarios : Estos son básicamente cuatro: Riesgo de guerra; Riesgo de Motín; Riesgo de Huelga; Riesgo de Conmoción Civil. o Las vicisitudes atmosféricas que se produzcan por movimientos

en la aeronave y daños a la mercancía. Desbordamientos. Bajas o altas temperaturas que pudiesen dañar la mercancía.

o Que el riesgo provenga de la naturaleza intrínseca de la mercancía. Los que provienen de la mercancía intrínseca son denominados vicios propios, por lo general afecta productos vegetales, carnes etc.

o El vicio propio es el proceso natural de descomposición de los productos. Propios de la acción del hombre: (1) Los que están sanamente encaminados a conjurar peligros más graves del transporte y de las circunstancias. (2) Los actos malintencionados o delictivos que igualmente producen pérdidas o daños.

Riesgos Propios de NavegaciónSon aquellos a que están expuestos ciertos tipos de mercancías, considerando su naturaleza.

a. Oxidación.b. Moho.

c. Filtración.d. Derrame.e. Espiche.f. Rotura de envase.

Riesgos originados por situaciones bélicas.Son aquellos que provienen de hostilidades bélicas, como consecuencia de apresamiento, captura, secuestro y embargo de la embarcación y mercancía transportada.

Manejo De Reservas en el Sector SegurosConcepto de ReservaEs la cantidad de dinero que acumulan progresivamente, por un lado, las empresas de seguros, con una parte de las primas recibidas de los asegurados contratantes de las pólizas, y por el otro, las empresas de reaseguros, con una parte de las primas recibidas de las empresas de seguros; cantidades que se destinan a cubrir pérdidas o siniestros que ocurran durante el año-póliza en el momento en que corresponda indemnizar o a devolver, todo o parte de las primas no consumidas y que representa un fondo global de previsión para hacer frente a la cesación de pagos, a la quiebra, a la indisponibilidad de fondos en un momento dado.Reservas de PrimasSon las reservas que por mandato legal esta el asegurador obligado a constituir al efecto del cobro de las primas, constituyen una porción de estas primas cobradas. Las reservas de primas pueden ser de dos clases a saber:Reservas Matemáticas

Se aplican sobre las primas cobradas netas de anulación y devolución en los seguros de vida que generan valores en efectivo, la sumatoria de todos los valores en efectivos de dichas pólizas es lo que constituyen las reservas matemáticas y deben representar todos los valores en efectivo del público asegurado.La prima pagada por el asegurado se divide en prima de riesgo, que es absorbida por el pago de los capitales en riesgos correspondientes a las pólizas siniestradas, que forman parte del grupo asegurado; la otra parte, es la prima de ahorro que la compañía aseguradora abona en cuenta al asegurado en tanto viva y acredita con el interés técnico computado durante toda la vida del contrato. El saldo de esa cuenta es lo que constituye la reserva matemática. El Dr. Hugo Mármol Marquís define la reserva matemática como la formada en los seguros de prima nivelada por el excedente pagado por el tomador sobre la estricta equivalencia del riesgo asegurado, que es calculado de acuerdo con el plan técnico, que a tal efecto haya sido aprobado por la Superintendencia.Reservas TécnicasSe constituyen como provisión para cumplir las obligaciones contraídas por las compañías de seguros frente a sus clientes, y deben ser suficientes para el cumplimiento integral de los compromisos de las empresas frente a los asegurados o beneficiarios de sus contratos.Las reservas técnicas podrían definirse como apartados de las primas recabadas, destinadas a cubrir los siniestros que la estadística prevé posibles.Anteriormente con la ley derogada de Empresas de Seguros y Reaseguros de 1975, las reservas de primas para riesgos en curso era el equivalente al 400/o de las primas cobradas netas de devolución y anulación, con liberaciones anuales. HOY DÍA la ley de 1995 cambió el método de cálculo de las reservas técnicas y se constituyen en un 1000/o de las primas cobradas netas de anulación y devolución, deducida la cuota parte del gasto de adquisición y el costo del Reaseguro, pero con liberaciones de reservas de 1/12 parte mensual.

El ReaseguroEl Diccionario de Derecho Usual de Guillermo Cabanellas, define el Reaseguro así: "El Seguro del Seguro; contrato en virtud del cual un nuevo asegurador toma sobre sí, en todo o en parte, los riesgos asegurados por un primer asegurador, sin alterar las condiciones

del primer contrato y cediéndole aquél o pagándole parte de la prima primitiva".Qué es entonces el "Reaseguro" El Reaseguro es simplemente, el medio del cual se vale la compañía de seguros (la compañía cedente), que acepta operaciones directamente del público para disminuir la responsabilidad que le incumbe, distribuyéndola entre otras compañías de seguros y "underwriters" (reaseguradores) quienes aceptan la responsabilidad por una participación correspondiente en la prima original pagada por el cliente.Conforme al autor M. Grossmann, "El Reaseguro es la transferencia de una parte de los peligros o riesgos que un asegurador directo asume frente a los asegurados, mediante contratos o por disposiciones legales, a un segundo asegurador, el reasegurador, que no tiene relación directa con el asegurado".Clasificación del Reaseguro

1. Reaseguro FacultativoEs aquel en el que no existe ninguna obligación de ceder ni aceptar el riesgo por ninguna de las partes.En el seguro facultativo, que es la forma más antigua del reaseguro, tenemos que tanto la cedente (Empresa de Seguros) como la aceptante (Empresa de Reaseguros) gozan de plena libertad para ceder o aceptar, porque la cedente ofrece los riesgos al asegurador que elija y el reasegurador libremente decide silos acepta o no.Dentro del Reaseguro Facultativo tenemos

o Reaseguro Facultativo-facultativo

Este es utilizado por las partes para ofrecer o rechazar los riesgos objeto del reaseguro, se contratan de forma individual para cada riesgo, lo necesario para cubrir los excesos sobre la capacidad financiera o contractual de la cedente. El reasegurador puede exigirle al reasegurado la información sobre el tipo de riesgo, las condiciones de asegurabilidad, la exposición catastrófica, el monto de la suma que por su cuenta y riesgo tomará la cedente, y esto se incluirá en el formato de cesión de reaseguro. Aquí la prima que paga la cedente va en función directa de la proporción de riesgo que toma bajo su responsabilidad el reasegurador y a su vez el reasegurador le concede una comisión de reaseguro sobre la prima recibida. Es importante destacar que en la actualidad esta modalidad de Reaseguro facultativo sólo se utiliza para cubrir las sumas aseguradas que excedan los límites de los

contratos de reaseguro obligatorio suscritos o en los negocios muy azarosos que pudieran perjudicar los resultados de los tratados de reaseguros.

o Reaseguro Obligatorio-facultativo

En Venezuela lo utilizan solamente las compañías que tienen como norma imponerle a sus filiales que todos los negocios que suscriben les sean ofrecidos, reservándose el derecho de aceptarlo o no, de acuerdo a las características de los mismos.

o Reaseguro Facultativo-obligatorio

Su carácter es mixto y la compañía cedente tiene la facultad de elegir si ofrece o no un riesgo, pero el reasegurador está obligado a aceptar todos los riesgos que le ofrezca la cedente hasta el monto previamente establecido, dentro de los límites del contrato. Como en éstos puede haber aumento de la suma asegurada, son apropiados para los ramos de incendio y transporte. En relación a este tipo de reaseguro hay restricciones, pues a veces surgen riesgos irregulares que escapan de los contratos proporcionales, o pueden ser riesgos de baja calidad, que pudieran afectar los resultados. También pudiera darse la circunstancia de sumas aseguradas que excedan la capacidad total de la cedente. Se exige en esta modalidad del reaseguro que al reasegurador se le informe trimestralmente sobre cada riesgo cedido, debiéndose indicar el número de la póliza, localidad, suma original asegurada, monto de la retención, proporción cedida y prima correspondiente.2. Reaseguro Obligatorio

En el reaseguro obligatorio, el asegurador directo está obligado a ceder al reasegurador una parte contractual-mente estipulada de los riesgos indicados en el contrato de reaseguro; y el reasegurador está obligado a aceptar esta parte. En este tipo de reaseguro se conviene mediante el tratado suscrito entre el asegurador cedente y el reasegurador la aceptación de cesiones dentro de ciertos parámetros y condiciones de antemano convenidas. El reaseguro obligatorio es el seguro contractual para carteras enteras; denominándose también reaseguro automático. Generalmente el contrato de reaseguro obligatorio se cancela anualmente.

3. Reaseguros Proporcionales

En este tipo de reaseguro, el reasegurador está obligado a aceptar todos los riesgos que le cede el asegurador o cedente todo dentro de una relación establecida contractualmente.Estos reaseguros proporcionales pueden ser:

o Reaseguro de Cuota Parte

Aquí la compañía cedente cede y el reasegurador acepta, un porcentaje fijo previamente establecido, de todos los riesgos suscritos por la empresa de seguros, cualquiera que sea la calidad del riesgo. Esta cuota es la que determina la distribución, entre el asegurador directo y el reasegurador, de las primas y siniestros. Este tipo de reaseguro se caracteriza porque los aseguradores no tienen la posibilidad de establecer una antiselección, pudiéndose obtener mejores condiciones que en otro tratado, siendo su costo bajo y de fácil manejo administrativamente.

o Reaseguro por Excedentes

Presenta las características del reaseguro de cuota parte, pero su funcionamiento se basa en plenos de retención. En los plenos de retención variable, la cedente, en razón a su conocimiento, podrá tener la facultad de retener en cada riesgo una cantidad que varía hasta el máximo preestablecido en el contrato. En los plenos de retención fija, siempre la cedente retiene una cantidad fija, que ha sido previamente establecida, indistintamente de cuál sea la calidad del riesgo.

9. Reaseguros No Proporcionales

En este tipo de reaseguro, el asegurador directo decide hasta un cierto límite monetario el importe que está dispuesto a pagar como consecuencia de cualquier suceso en cierta clase de negocios y se reasegura para relevarse del importe de la pérdida que deba soportar como consecuencia de cualquier suceso que lo exceda de dichos límites.

En los Seguros No Proporcionales tenemos:o Reaseguro de Exceso de Pérdida por Riesgo

Este tipo de reaseguro se fundamenta sobre los siniestros, estableciéndose a priori el siniestro máximo

que desee soportar la cedente, para que el reasegurador pague la parte del siniestro que exceda de la pérdida que se quiere soportar. Este reaseguro funciona mediante prioridades, ya que la cedente al contratar, contrata una cobertura en la cual cada siniestro que ocurra en la cartera objeto de la protección y que llegue a sobrepasar el monto fijado con anterioridad, es responsabilidad del reasegurador.

o Reaseguro de Exceso de Pérdida por Evento

Aquí la responsabilidad del reasegurador está supeditada al comienzo de un nuevo evento que ocasione daños a los entes que conforman la cartera reasegurada y que podría llegar a causar a la cedente un gran descalabro económico. Aquí funciona el sistema de escalonamientos para dar cobertura, con el fin de facilitar la tarifación, llegándose a establecer para los siniestros rangos de variabilidad. Los seguros objeto de esta cobertura son: vida, incendio, transporte marítimo, terremoto.

o Reaseguro por Límite de Pérdidas (Stop Loss)

En este tipo de reaseguro no proporcional, la responsabilidad del reasegurador se establece sobre la base del coeficiente de siniestralídad experimentado por la cartera reasegurada, pero debiendo mantener siempre un límite superior de indemnización. La cedente fija el porcentaje máximo de siniestralidad global que está dispuesta a soportar en determinado ramo o modalidad de seguro, estando el exceso a cargo del reasegurador. Se aplica esta modalidad del reaseguro sólo a los ramos de vida, accidentes personales y hospitalización. En el ramo de hospitalización debido a que llega a producirse un gran número de pólizas colectivas y éstas en consecuencia generan muchas primas con costos elevados y hacen que la cedente tome las medidas pertinentes para evitar que la siniestralidad no pase de un porcentaje determinado.

Los contratos celebrados entre empresas de seguros y empresas de reaseguros se rigen por el derecho común y no están sometidos a las disposiciones sobre el contrato de seguroA menos que se prevea expresamente en el contrato de seguro, el contrato de reaseguro sólo crea relaciones entre la empresa de

seguros y la empresa de reaseguros, pero éste sigue la suerte del primero en el riesgo que le hubiese sido cedido, de acuerdo con lo que a tal efecto prevea el contrato de reaseguro.El Contrato Automático de Reaseguro relativo a una serie de cesiones de riesgos debe probarse por escrito.Las cesiones al contrato automático y los Reaseguros Facultativos pueden probarse por cualquier medio de prueba admitido por la ley.En caso de liquidación administrativa del reasegurado, la empresa de reaseguros deberá pagar totalmente las cantidades de dinero que adeude al reasegurado, hechas todas las compensaciones entre indemnizaciones, primas, comisiones y cualquier otro crédito derivado del respectivo contrato de reaseguro.La Ley del Contrato de Seguro derogó los artículos comprendidos entre el 548 y 611 ambos incluidos, del Título XVIII, Libro Primero del Código de Comercio vigente a partir del 19 de diciembre de 1919, reformado parcialmente por leyes del 30 de julio de 1938,17 de agosto de 1942,19 de septiembre de 1942 y 23 de julio de 1955, publicado en la Gaceta Oficial Extraordinaria N9 475.El presente Decreto Ley entró en vigencia a partir de su publicación en la Gaceta Oficial de la República Bolivariana de Venezuela, siendo éste publicado en la Gaceta Oficial N9 5.553 Extraordinario del 12-11-2001.

BibliografíaCASTELO Julio & PEREZ Jose. "Diccionario Básico de Seguros" Editorial MAPFRE.PEÑA Nilo. "Guia de Introducción al Seguro II". Año 2004. Instituto Venezolano de Seguros. Caracas – Venezuela.Curso de Seguros del CHARTERED INSURANCE INSTITUTE. "Elementos del Seguro 6". Editorial MAPFRE. 2ª Edición, Mayo de 1977. Impreso en España.MAGEE J.H.. "Seguros Generales I". México 1947 by UTEHA.LEGIS EDITORES, C.A. "Guia Práctica de Seguros". 2ª Edición 2004, 3ª Impresión, Agosto 2005 Caracas – Venezuela. INTEGRANTES: Abraham, Oscar Díaz, Cristin

Pérez, Yasmín Rizzi Cicci, Sara sarari17[arroba]gmail.com

Nociones de seguridad de McAfeeMedición del riesgo para calcular la vulnerabilidadA medida que continúa el crecimiento de la diversidad de amenazas que enfrentan las organizaciones de IT, resulta fácil que los profesionales de seguridad se vean abrumados. Cada alerta sobre una nueva vulnerabilidad de software o una nueva exigencia de códigos maliciosos puede hacer que el personal de IT agote recursos al intentar dar solución al problema lo más pronto posible. Esto se traduce en medidas frenéticas y dependientes del evento que consumen tiempo y energía, pero no necesariamente proporcionan la máxima protección para el negocio.En lugar de ello, los equipos de seguridad deben desarrollar estrategias de administración de riesgos inteligentes, de manera que puedan dedicar sus limitados recursos a las principales amenazas para el negocio."Ninguna empresa tiene suficiente dinero y personal para eliminar por completo todos sus posibles riesgos asociados a IT", señala George Kurtz, vicepresidente senior de Administración de riesgos de McAfee. "Por ello, usted debe ser capaz de cuantificar los riesgos que enfrenta y asignar prioridades a sus inversiones en seguridad de acuerdo con ellos.”A fin de cuantificar los riesgos y asignar prioridad a las medidas de corrección, Kurtz, quien se unió al equipo de administración de McAfee luego de desempeñarse en la recientemente adquirida Foundstone, propone un modelo que permite medir el riesgo según tres factores: valor de los activos, vulnerabilidad de los activos y amenazas reales.Valor de los activos: un servidor que procesa transacciones equivalentes a miles de dólares cada minuto obviamente constituye un activo más vital que el computador de un representante de atención al cliente. De esta forma, una estrategia de reducción de riesgos inteligente exige tener una clara noción del valor que los diferentes activos de IT en la empresa tienen para el negocio.

Vulnerabilidad de los activos: además de poseer diferente valor para el negocio, los activos de IT poseen distintos niveles de vulnerabilidad inherente. Un sistema del que dependen páginas Web públicas resulta más vulnerable que uno que no está conectado a Internet. Y un interruptor asegurado en un gabinete de cables eléctricos está menos expuesto que un equipo portátil que se encuentra a miles de kilómetros del perímetro de seguridad de la empresa.Amenazas reales: finalmente, los equipos de seguridad deben tener una idea clara de las amenazas reales a las que se expone un activo determinado. Los exploits se dirigen más hacia los sistemas operativos populares en términos comerciales, por ejemplo, que a los sistemas heredados. Por ello, si bien las aplicaciones más antiguas que se ejecutan en aquellos sistemas heredados pueden tener un alto valor para la empresa, también constituyen el objetivo de menos amenazas y, por lo tanto, plantean un riesgo substancial menor para la empresa que las aplicaciones que se ejecutan en Microsoft® Windows® o Linux™.Al realizar una evaluación conforme a estos tres factores, los equipos de seguridad pueden comprender con precisión dónde radica el mayor riesgo para el negocio y, con base en ello, organizar sus actividades de reducción de riesgos por prioridad.

Es posible calcular el riesgo según el valor comercial del activo, su vulnerabilidad inherente y la intensidad de las amenazas a las que realmente se ve expuesto.

Estrategias de administración de riesgos

Además de comprender los niveles específicos de riesgo, los equipos de seguridad pueden incrementar de manera importante su efectividad al ampliar su perspectiva en cuanto a cómo es posible superar los riesgos asociados a IT. Kurtz señala cuatro posibles estrategias de administración de riesgos: reducción de riesgos, aceptación de riesgos, transferencia de riesgos y prevención de riesgos.

Reducción de riesgos: normalmente, ésta es la primera respuesta que viene a la mente ante un riesgo. Incluye todas las contramedidas que adoptan los equipos de seguridad contra amenazas, entre las que se encuentran firewalls, detección de intrusos y antivirus.

Aceptación de riesgos: si el costo de superar un riesgo es mayor que el del riesgo mismo, o si superar dicho riesgo absorberá recursos que se utilizarán para superar un riesgo mucho más serio, la medida más conveniente es limitarse a aceptar el riesgo.Transferencia de riesgos: en algunos casos, una medida más prudente es transferir el riesgo a un tercero, como una empresa de seguros, que asignarlo a recursos limitados, cuyos esfuerzos por reducirlo probablemente serán infructuosos.

Prevención de riesgos: existen situaciones en las que el nivel de riesgo y el costo de superarlo son simplemente inadmisibles. En tales casos, resulta más conveniente evitar el riesgo, ya sea al retirar el sistema afectado o simplemente al no implementarlo.

"Si piensa que debe mitigar cada riesgo que enfrenta, agotará sus recursos antes de eliminar las posibilidades de exposición", afirma Kurtz. "Debe utilizar una combinación de estrategias basada en la naturaleza de su entorno de IT y en el tamaño de su presupuesto de seguridad.”Los equipos de seguridad pueden incrementar su eficacia al automatizar la mayor cantidad posible de procesos de administración de riesgos, desde el descubrimiento de activos y la evaluación del riesgo asociado a ellos a verificar que los procedimientos de reparación se hayan ejecutado correctamente y generen los resultados esperados.De acuerdo con la empresa de investigación de IT Gartner, las organizaciones que implementan procesos y tecnologías de administración de riesgos apropiados para descubrir, organizar por prioridad y corregir las vulnerabilidades tienen un 90% menos de probabilidad de ser víctimas de un ataque exitoso."El gran mito popular es que para contar con suficiente seguridad basta sólo instalar un firewall", comenta Kurtz. "La realidad es que su nivel de seguridad depende en gran medida de lo bien que comprende y administra el riesgo en todas sus diversas formas y con cuanta eficiencia concentra sus limitados recursos donde serán más útiles.”Desde que se escribió este artículo, McAfee introdujo nuevos productos que ofrecen capacidades similares. Consulte la información adicional en la sección de productos.Obtenga más información

Lea el informe detallado “Estrategias para administrar vulnerabilidades y amenazas para los activos digitales fundamentales” para conocer más acerca de las Soluciones de administración de riesgos de McAfee®.

El índice riesgo - país: medición del nivel de riesgo de inversiónAutor: Mario E. Díaz DuránINSTRUMENTOS, INVERSIONES, RIESGO Y FINANCIAMIENTO

03 / 2004  

La situación económica mundial, y principalmente la de los países de la región, han volcado al lenguaje cotidiano, términos que hasta hace poco, estaban reservados casi exclusivamente para los especialistas. Presentamos algunos de esos conceptos.

JUSTIFICACIÓN

La situación económica mundial, y principalmente la de los países de la región, han volcado al lenguaje cotidiano, términos que hasta hace poco, estaban reservados casi exclusivamente para los especialistas.

La interpretación de la complicada situación actual, nos obliga a manejar diversos conceptos financieros, que requieren nuestra especial atención.

Veamos algunos de esos conceptos.

El Índice Riesgo-País, revela para un momento determinado, el nivel de riesgo de inversión existente en un país emergente que pueda verse impedido de responder a sus compromisos de pago de deuda externa, en capital e intereses, al menos en los términos acordados.

La realidad económica y la teoría financiera, enseñan que cuanto mayor es el riesgo de incobrabilidad de un crédito, mayor es la tasa de interés que se pretende cobrar, siendo ésta no sólo la retribución por el uso del capital ajeno, sino que también incorpora una prima de riesgo que sobreremunera al acreedor para que conceda préstamos.

De forma análoga, una vez emitido el instrumento de deuda, cuanta mayor incertidumbre exista respecto del cumplimiento, menor valor actual representarán dichos cobros futuros, ya que la tasa interna de retorno (T.I.R.), como vimos, será mayor.

La T.I.R., por sí sola, no significa mucho, por lo que se recurre a la comparación con otros valores.

Así si la T.I.R. de una determinada inversión es mayor que la de si dicha inversión se realizara en otra opción, es porque la primera ofrece mayor riesgo de incumplimiento. De igual forma, si un instrumento a lo largo del tiempo ve incrementada su T.I.R., es porque resulta cada vez más riesgoso.

El inversor tendrá que comparar la T.I.R. de cada inversión en cada país, para conocer cuál es el que le ofrece el menor riesgo-país, Por ejemplo para determinar el riesgo-país de los 189 estados miembros de las Naciones Unidas, tendríamos que realizar 17.766 comparaciones.

 Esto sería un cálculo prácticamente imposible de realizar. por lo que se adopta una convención mundialmente aceptada: la de comparar la T.I.R. con un instrumento internacionalmente considerado como el ejemplo máximo de la ausencia de riesgo: el bono a un plazo de 30 años, emitido por el gobierno de los Estados Unidos.   El riesgo-país se mide en "puntos básicos" o "basic points", siendo 100 puntos básicos equivalentes a 1% de rentabilidad.

 Por ejemplo, que el riesgo-país de Uruguay se ubique en 712 puntos básicos, significa que en promedio el rendimiento para el inversor que adquiere hoy títulos uruguayos, debe ser 7,12 puntos porcentuales más alto que el rendimiento de los títulos de Estados Unidos.

Si un portafolio de títulos estadounidenses tiene un rendimiento de 4 % anual, un portafolio similar de títulos uruguayos debería rendir 11,4 %, por lo que el valor que pagará por los mismos será menor.

Como mutua correlatividad, está el Indice Riesgo-Soberano, definido como la capacidad y predisposición que tiene un país, en cada momento, para pagar las obligaciones monetarias contraídas con sus acreedores.

El Benchmark o Indice de Clasificación, que elaboran calificadoras de riesgo como Standard & Poor's o Moody's Investors Service, establecen las siguientes categorías:

AAA - Máxima capacidad de pago AA - Alta capacidad de pago A - Buena capacidad de pago BBB - Media capacidad de pago (s/monto de inversión) BB - Nivel de inversión con carácter especulativo y bajo riesgo B - Nivel de inversión con carácter especulativo y alto riesgo CCC - Alto riesgo de no pago pero con buen potencial de recuperación C - Alto riesgo de no pago y bajo potencial de recuperación D - No existe posibilidad de pago ni potencial de recuperación E - No están clasificados por falta de información ni tienen garantías suficientes. Si se añade (+) a la clasificación, se estima que existe un menor riesgo, y se añade un (-), se estima que tiene una mayor riesgo de incumplimiento.

Otro término de uso frecuente es spread: diferencia entre la tasa para un instrumento financiero considerado libre de riesgo y un bono de una entidad o país específico. Es usualmente atribuído al premio por riesgo de "default" o incumplimiento de las condiciones de la deuda.

El "spread" de los bonos soberanos, es una variable fundamental en los países emergentes e indica el mayor costo de financiamiento que deben pagar por endeudarse con relación al costo que pagan los países

desarrollados.

Uno de los índices de riesgo-país más conocidos es el "Embip" (Emergency Market Bund Index), llamado Embiplus (EMBI +) y que agrupa los bonos de los mercados emergentes. Es elaborado por el Banco de Inversión J.P.

Morgan tomando como valor presente o actual, las cotizaciones que se van sucediendo durante la jornada de operaciónes.

El UBI (Uruguay Bond Index), es un indicador de riesgo país que informa diariamente la administradora de fondos de ahorro previsional República AFAP .

El UBI fué desarrollado en diciembre 2001 en el marco del trabajo "Spread Soberano: evidencia empírica del caso uruguayo" , que investigó los determinantes del riesgo en el país.

República Afap realizó un acuerdo con Bloomberg, por el cual República Afap es contribuyente en forma diaria del índice de riesgo-país. En el Web Site de República Afap, se indica la metodología de la construcción del UBI: 

1) relevamiento diario de los precios, 2) cálculo diario del rendimiento de cada bono, excluyendo a los que le resta un año o menos para su vencimiento, 3) cálculo diario del spread, utilizando para cada papel un bono del tesoro estadounidense con similar vencimiento,4) cálculo de la capitalización diaria de mercado de cada bono, y 5) construcción de un promedio ponderado de los spreads utilizando como ponderadores la participación de cada instrumento en la capitalización total.

El UBI agrupaba todos los eurobonos en dólares a tasa fija emitidos por el estado uruguayo, sin restricciones de circulante ni de liquidez, mientras el EMBI+ consideraba solamente bonos con circulante mayor a U$S 550 millones (en su mayoría Brady) y con requisitos mínimos de liquidez, siendo el Bono Global 2027 el único título uruguayo que participa en el EMBI+.

Como consecuencia del canje voluntario de deuda efectuado por el

Gobierno uruguayo en mayo de 2003 los instrumentos utilizados para el cálculo del UBI debieron ser sustituidos por los nuevos bonos surgidos de la operación.

A partir del 28/5/2003 el UBI está compuesto por los siguientes títulos: Bono Global 2011 (7,25%), Bono Global 2015 (7.5%) y Bono Global 2033 (7.875%). Estos instrumentos cumplen con las tres condiciones impuestas para que un bono forme parte del índice: ser globales, emitidos en dólares americanos y tener un circulante mayor a los US$ 100 millones.

Por estos motivos es importante tener en cuenta que si bien el objetivo del UBI continúa siendo la medición del spread promedio de los bonos emitidos por el gobierno uruguayo en relación a los títulos del gobierno americano, tras el cambio en su composición el mismo no resulta estrictamente comparable con los valores registrados hasta el día 13/5/2003.

A continuación se presentan los valores promedios mensuales del riesgo país de Uruguay desde 1.999 a la fecha: 

URUGUAY BOND INDEX (UBI) PROMEDIO MENSUAL M E S \ AÑO-> 1999 2000 2001 2002

ENERO 257 127 270 277 FEBRERO 231 143 237 456 MARZO 210 170 233 468 ABRIL 201 191 210 701 MAYO 181 165 211 1.038 JUNIO 157 209 213 1.222 JULIO 165 218 236 1.932

AGOSTO 162 233 235 2.089 SETIEMBRE 174 247 250 2.122 OCTUBRE 170 280 277 2.191

NOVIEMBRE 200 290 259 2.021 DICIEMBRE 141 307 217 1.870

Fuente: República Afap URUGUAY BOND INDEX (UBI) PROMEDIO MENSUAL

M E S \ AÑO-> 2003 2004 2005 2006 ENERO 1.583      

FEBRERO 2.059       MARZO 2.431       ABRIL 2.153       MAYO 840       JUNIO 735       JULIO 704      

AGOSTO 756       SETIEMBRE 670       OCTUBRE 661      

NOVIEMBRE 636       DICIEMBRE 606      

Fuente: República Afap

 Mario E. Díaz DuránContador Público, egresado de la Universidad de la República. Ha participado como organizador, autoridad, delegado, panelista, expositor y autor en numerosos seminarios, congresos y jornadas técnicas, en el país y en el exterior. Autor y coautor de diversos trabajos y libros técnicos. Docente de la Universidad de Montevideo, de la Universidad Católica del Uruguay, de la Universidad de la República y de cursos de actualización profesional. mdiazarrobaccea.com.uy 

Destacar los elementos fundamentales en el análisis y valoración financiera de las inversiones financieras

II Medir adecuadamente la rentabilidad y el riesgo

III Disponer de criterios básicos de decisión financiera ante carteras de inversión

IV Distinguir entre riesgo total, riesgo sistemático y riesgo específico

V Analizar las ventajas de la diversificación financiera

     

IIntroducción

IIEl tratamiento de la rentabilidad y del riesgo en el modelo de Markowitz

IntroducciónFases del Modelo de Markowitz

IIIEl tratamiento de la rentabilidad y del riesgo en el modelo de mercado de Sharpe

 IVTipos de riesgo en función de las aportaciones del modelo de mercado de Sharpe

 VLa importancia de una adecuada diversificación para gestionar de forma eficiente una cartera financiera

     

La rentabilidad y el riesgo en las inversiones financieras I INTRODUCCION

Una clasificación fundamental de las diferentes posibilidades de inversión se deriva de la distinción del posible objeto de la inversión. En este caso, se pueden analizar:

a) Inversiones reales: materializadas en activos productivos que se incorporan en un proceso industrial.

b) Inversiones financieras: materializadas en títulos negociados en los mercados financieros y que no generan riqueza por sí mismos.

En este trabajo, se analizarán únicamente la inversiones financieras que, como las reales, vienen condicionadas por cuatro parámetros fundamentales:

1.- La rentabilidad. Es decir, el rendimiento de la inversión medido mediante las correspondientes ecuaciones de equivalencia financiera. La rentabilidad r de una inversión puede obtenerse mediante la siguiente ecuación con ley financiera de capitalización-descuento compuesto donde la incógnita es el tanto de valoración:

Para valores de s desde 1 hasta n, siendo n el número de años de vida de la inversión.

Po es el desembolso inicial y Fs los flujos de caja generados por la inversión. La naturaleza de los flujos de caja dependerá de las características del activo. De este modo, diferenciando entre los denominados activos de renta fija y de renta variable, los flujos de caja que se relacionarían con los primeros son los cupones periódicos y el precio de amortización o de enajenación, mientras que los flujos a considerar en los activos de renta variable son los dividendos, los derechos preferentes de suscripción y el precio de enajenación.

Ejemplo 1.1 Un bono con nominal de 10.000 pesetas fue adquirido en el mercado por un precio de 9.500 pesetas. Este bono ha pagado durante los cuatro años hasta su vencimiento un cupón anual de 1.000 pesetas. Al vencimiento se reembolsó el nominal del bono.

Po = 9.500Fs = 1.000 s =1,2,3 F4 = 11.000

Aplicando la siguiente expresión:

Obtenemos que la rentabilidad a posteriori del bono (r) es del 11,63%.Este valor de r no es conocido a priori, sólo a posteriori. De este modo, a priori, la rentabilidad es una variable aleatoria, pudiendo ser aceptable tomar como su valor esperado la media de la rentabilidad obtenida por este activo en el pasado y realizando, en su caso, las oportunas correcciones en función del riesgo.

Naturalmente, la rentabilidad es un elemento positivo para el inversor. De esta manera, cuanto mayor sea la rentabilidad de una inversión más preferida será por el inversor racional.

2.- El riesgo. Está representado por la variabilidad de la variable aleatoria indicada anteriormente. Es un elemento negativo para el inversor racional que siempre elegirá alternativas con el menor riesgo posible, siempre realizando un estudio conjunto con la cuantía de la rentabilidad. También, en su momento, se utilizará la volatilidad como elemento de riesgo, determinando como tal, la evolución de la rentabilidad del activo analizado en función de las variaciones en un determinado índice de referencia.

Mediante el análisis simple de estas dos variables ya se observa la dualidad básica que va a ser relevante para el inversor: rentabilidad-riesgo. La cuestión, en este sentido, es elegir la alternativa que mejor combine o relacione ambas variables según el sujeto que decide.

3.- La liquidez. Cuestión relacionada directamente con la solvencia. En el caso de inversiones financieras, esta liquidez o esta solvencia objeto de análisis será la relacionada con la empresa emisora del activo a invertir. En el caso de que exista un mercado secundario amplio y con buen funcionamiento siempre deberán existir agentes dispuestos a recomprar el activo antes del vencimiento o período de maduración sin incurrir en graves quebrantos para el vendedor.

4.- El control. Este puede ser uno de los objetivos perseguidos al comprar ciertos activos. De esta manera, en muchos casos, no se busca analizar ninguna de las tres características anteriores sino que se busca el dominio de una entidad para decidir sus acciones futuras.

Debe destacarse que, si bien se han incorporado la liquidez y el control como elementos importantes a la hora de considerar las alternativas de inversiones financieras, en este trabajo se contemplarán la rentabilidad y el riesgo como

los elemento básicos de análisis. De esta manera, en este primer bloque que se inicia se procede a analizar el tratamiento de la rentabilidad y del riesgo, tanto en los modelos básicos y pioneros de Markowitz (1952) y Sharpe (1963), como en los modelos de equilibrio como el C.A.P.M. o el A.P.T.

     

II El tratamiento de la rentabilidad y del riesgo en el modelo de Markowitz

1) Introducción

Una vez delimitados como parámetros fundamentales de gestión la rentabilidad obtenida por un activo financiero o por una cartera formada por títulos financieros y el riesgo asociado a dicha inversión, se procede, a continuación, a analizar la consideración que de estos elementos se hace en el modelo pionero de selección de activos formulado por Markowitz (1952) en su artículo "Portfolio Selection".

En este trabajo, el autor partió de la premisa de que, a partir de la observación y de la experiencia, se pueden establecer expectativas relevantes acerca de los rendimientos futuros que puede ofrecer una determinada inversión. Por esto, el análisis de la rentabilidad de una cartera comienza con el estudio de la inversiones individuales que la conforman para, posteriormente y a partir de los convenientes desarrollos, terminar con la formación de una determinada cartera que el decisor financiero pueda considerar como óptima.

De este modo, la cuestión se centra en demostrar cómo, a partir de las expectativas que se crean sobre las rentabilidades esperadas de los activos financieros individuales, se puede realizar una correcta elección de la cartera. Este es el objetivo último, tal y como indica el título del artículo y, en este sentido, se trata de conseguir un modelo óptimo de selección de carteras.

Por un lado, y tal como se ha comentado anteriormente, la rentabilidad es una variable deseada por el inversor financiero que, por tanto, deseará maximizar. Esto implica que el decisor intentará que el valor actual de los rendimientos futuros esperados tenga el mayor valor posible. Sin embargo, y como contraposición, las variaciones de estas rentabilidades supone un componente de riesgo que, por tanto, no será deseado por el inversor.

Estas reflexiones llevan a la conclusión inicial de que el decisor financiero valorará mucho la posibilidad de obtener un determinado nivel de rentabilidad cuando éste sea lo bastante estable en el tiempo. O lo que es lo mismo, se crea un problema de selección de los activos que conforman una cartera que debe contemplar estas dos cuestiones divergentes: rentabilidad y variación de esta rentabilidad. Uno de los objetivos fundamentales que se planteó Markowitz fue la demostración gráfica de la relación que existe entre las expectativas del inversor y la posterior elección de una cartera de acuerdo con los parámetros rentabilidad y riesgo considerados, en general, los fundamentales en la Teoría de Cartera y también en este trabajo.

En primer lugar, el autor trató de crear un modelo de selección de carteras maximizando únicamente el valor actual de los rendimientos futuros. Rápidamente,

rechazó esta hipótesis, puesto que únicamente contempla la variable rentabilidad y, por tanto, no tiene en cuenta la importancia de la componente riesgo.

Es decir, esta teoría inicial no tendría en cuenta la existencia de carteras convenientemente diversificadas que serán preferidas a otras no diversificadas, aunque éstas tengan un valor esperado de rentabilidad futura superior. En este momento, se introduce la importancia del concepto de diversificación que será analizado posteriormente, de modo que toda teoría que no contemple las ventajas de este elemento nunca podrá ser aceptada como regla de comportamiento para un inversor racional. Esta conclusión se justifica por la premisa de que, en caso contrario, el sujeto situaría su dinero en aquel activo que le ofrezca rendimientos esperados actualizados superiores. Y, por otro lado, si dos o más inversiones ofrecieran idénticas rentabilidades esperadas sería indiferente invertir en una de ellas o en otra o en cualquier combinación de aquéllas.

Rechazada esta regla de comportamiento, Markowitz avanza con una nueva teoría, indicando que el inversor diversificará su inversión entre diferentes alternativas que ofrezcan el máximo valor de rendimiento actualizado. Para fundamentar esta nueva línea de trabajo se basa en la ley de los grandes números indicando que el rendimiento real de una cartera será un valor aproximado a la rentabilidad media esperada. La observancia de esta teoría asumiría la existencia de una hipotética cartera con rentabilidad máxima y con riesgo mínimo que, evidentemente sería la óptima para el decisor financiero racional. Este modelo de trabajo tampoco es aceptable ya que los rendimientos de las inversiones individuales están intercorrelados o, lo que es lo mismo, aun siendo un elemento fundamental la diversificación no puede eliminar todo el riesgo.

Esta conclusión implica que la cartera con máxima rentabilidad actualizada no tiene por qué ser la que tenga un nivel de riesgo mínimo. Por lo tanto, el inversor financiero puede incrementar su rentabilidad esperada asumiendo un diferencia extra de riesgo o, lo que es lo mismo, puede disminuir su riesgo cediendo una parte de su rentabilidad actualizada esperada.

Una vez establecida la aversión por parte de los inversores hacia el riesgo, éstos desearán conocer el nivel de riesgo que soportan. Los inversores estarán interesados por conocer la rentabilidad media de su título, pero también el nivel de variabilidad de sus resultados alrededor de esa media. Esta variabilidad quedará definida por la varianza (o su raíz cuadrada la desviación típica). Por eso el modelo de Markowitz es un modelo media-varianza, donde la varianza queda definida de la siguiente forma:

Donde:es la varianza de la variable rentabilidad del título i;

es la rentabilidad media del título i en el período de tiempo determinado

es la rentabilidad del activo i en el período t;

n: número de períodos existentes en el horizonte temporal determinado

Ejemplo 1.2 Durante los últimos doce meses hemos analizado las rentabilidades mensuales ofrecidas por los títulos A y B. Los resultados obtenidos en porcentaje son los siguientes:

 Período  Rentabilidad (A)  Rentabilidad (B)

 1  2 5

2 3 7 

3 3 6

4 5 -2

5 4 -5

6 3 5

7 5 0

8 3 8

9 2 -1

10 2 3

11 1 9

12 6 4

Observamos que los dos títulos han seguido una evolución muy distinta a lo largo de los doce meses del año. Calculamos a continuación la rentabilidad media mensual y la varianza de los rendimientos mensuales observados con anterioridad. Los resultados en porcentaje son:

TítuloRentabilidad Media Varianza

A 3,25 2,01B 3,25 17,4

La rentabilidad media mensual sería en los dos casos del 3,25%. Por el contrario al aplicar la expresión de la varianza observamos que el título B manifiesta una mayor irregularidad o variabilidad en sus rentabilidades mensuales que el título A, por lo que estaría considerado de mayor riesgo en el modelo media-varianza de Markowitz. Un

inversor racional en sentido de Markowitz preferiría adquirir títulos del tipo A.

Por todas estas cuestiones se debe de asumir que es inevitable para la creación de un modelo óptimo de selección de carteras el tratamiento conjunto de la rentabilidad esperada y del riesgo. Sin embargo, ya de partida, existen dos condicionantes fundamentales:

- Para que el modelo se pueda desarrollar gráficamente el número de alternativas de inversión debe ser manejable, es decir, sólo se puede trabajar con dos o tres posibilidades. A partir de ahí, existen grandes dificultades para extrapolar al caso general de n posibilidades de inversión.

- Se deben asumir determinados postulados de probabilidad estática cuando el estudio trata un análisis dinámico. De esta manera, habría que reconocer que la distribución de probabilidad de los rendimientos de cualquier alternativa de inversión depende de la variable tiempo.

2) Fases del modelo de Markowitz

A continuación, se procede a comentar brevemente las fases del modelo de Markowitz obviando los desarrollos analíticos del mismo. Para este extremo puede consultarse, por ejemplo, Suárez (1995) o De Pablo y Ferruz (1996). En este sentido, el autor diferencia tres partes fundamentales:

1.- Determinación de la frontera eficiente, es decir, del conjunto de combinaciones de títulos que maximizan la rentabilidad esperada para un nivel determinado de riesgo o bien minimizan el riesgo soportado para un nivel determinado de rentabilidad esperada. Todo ello, teniendo en cuenta las restricciones presupuestarias y siempre en base al supuesto de racionalidad del inversor, es decir, que la rentabilidad esperada es un elemento positivo para dicho inversor mientras que el riesgo es un elemento no deseado. Para la resolución de esta primera parte, Markowitz propone un problema de programación matemática.

2. Determinación del mapa de líneas de indiferencia, siendo tales los conjuntos de combinaciones rentabilidad-riesgo que son indiferentes para el inversor. En este punto, es fundamental la actitud que el sujeto financiero tenga ante el riesgo, ya que de dicho comportamiento va a depender la forma de estas líneas. Cuanto mayor sea el nivel de rentabilidad media que el inversor exige por soportar una unidad adicional de riesgo, mayor es su aversión al riesgo. Este aspecto queda recogido en el gráfico 1.1 donde se reflejan a través de las curvas de indiferencia la posición de los inversores ante el riesgo.

De acuerdo con este aspecto, puede observarse que, en realidad, los postulados que están inherentes a estas líneas de indiferencia son los derivados de la teoría de la utilidad. De hecho, tal y como enumeran De Pablo y Ferruz (1996), las líneas de indiferencia tienen, entre otras, las siguientes características:

- Son crecientes, ya que un incremento del riesgo debe implicar necesariamente un incremento en la rentabilidad esperada de la inversión.

- Son curvas y son convexas respecto al eje de coordenadas, es decir, conforme aumenta el riesgo asociado a la inversión, el incremento de rentabilidad que se le exige a la misma es más que proporcional.

- Cada curva expresa un nivel distinto de satisfacción del inversor. Dicho nivel será mayor cuanto más alejada esté la curva del eje de abcisas.

- Todas las curvas del mapa cortan al eje de ordenadas en la zona positiva del mismo. Dichos cortes expresan el equivalente de certeza de cada línea.

- No se pueden cortar dos líneas entre sí, ya que de lo contrario el punto de corte expresaría distintos niveles de satisfacción para el inversor, lo cual no puede aceptarse. O bien, manteniendo el supuesto de que la satisfacción que ofrece una combinación rentabilidad-riesgo es igual a sí misma, las dos curvas de indiferencia representarían el mismo nivel de satisfacción, lo cual tampoco es aceptable puesto que se daría el caso de que, para cualquier nivel de riesgo se obtendría la misma satisfacción con dos niveles de rentabilidad esperada diferentes e, igualmente, para cualquier valor de rentabilidad se obtendría un satisfacción igual para dos niveles de riesgo diferentes.

3. Determinación de la cartera óptima, es decir, de la combinación posible de títulos representativa de la relación rentabilidad-riesgo que maximiza la satisfacción del inversor financiero. Esta cartera, tal y como se observa en el gráfico 1.2, tendrá las siguientes características:

- Deberá pertenecer a la frontera eficiente determinado en la primera fase del modelo.

- Deberá ser el punto tangente de dicha frontera eficiente con la curva de indiferencia más alejada posible del eje de abcisas que será, tal y como se ha comentado, representativa del mayor nivel de satisfacción accesible.

De la observación del gráfico 1.2 se desprende la consideración que del riesgo propone el autor. En el eje de abcisas se indica dicho elemento representado como la varianza de la variable aleatoria rentabilidad. Es decir, Markowitz propone la consideración del riesgo de una inversión como la variabilidad de su resultado en el pasado, lo que, como se observará posteriormente, Sharpe denominó como el riesgo total.

     

III El tratamiento de la rentabilidad y del riesgo en el Modelo de Mercado de Sharpe

El modelo de mercado de Sharpe (1963) surgió como un caso particular del modelo diagonal del mismo autor que, a su vez, fue el resultado de un proceso de simplificación que Sharpe realizó del modelo pionero de su maestro Markowitz.

Sharpe consideró que el modelo de Markowitz implicaba un dificultoso proceso de cálculo ante la necesidad de conocer de forma adecuada todas las covarianzas existentes entre cada pareja de títulos. Para evitar esta complejidad, Sharpe propone relacionar la evolución de la rentabilidad de cada activo financiero con un determinado índice, normalmente macroeconómico, únicamente. Este fue el denominado modelo diagonal, debido a que la matriz de varianzas y covarianzas sólo presenta valores distintos de cero en la diagonal principal, es decir, en los lugares correspondientes a las varianzas de las rentabilidades de cada título.

Como se ha indicado, el modelo de mercado es un caso particular del diagonal. Dicha particularidad se refiere al índice de referencia que se toma, siendo tal el representativo de la rentabilidad periódica que ofrece el mercado de valores.

De esta manera, el modelo de mercado tiene la siguiente expresión:

Tal que:

Rit indica la rentabilidad ofrecida por el título i en el período t.

RMt representa el rendimiento ofrecido por el mercado en el período t.

i, como término independiente del modelo, expresa la parte del rendimiento del título i que es independiente del mercado.

i, por su lado, indica cómo se comporta la rentabilidad del título i ante variaciones en el rendimiento del mercado.

it es la perturbación aleatoria del modelo econométrico-financiero planteado por Sharpe. Su sentido se refiere a la parte de rentabilidad restante que no se explica por el modelo debida, por tanto, a otros factores no contemplados por el modelo.

Si el modelo se aplica a una serie histórica de rentabilidades correspondientes a n períodos, el rango de variación de t irá desde 1 hasta n.

Dado que en este punto se pretende observar el tratamiento que del riesgo se hace en este modelo, debe destacarse que el elemento básico, en este sentido es el parámetro dependiente del modelo, i, ya que, como se ha indicado, es representativo del comportamiento del título ante la evolución de la variable considerada como relevante, la rentabilidad periódica del mercado de valores.

Tal y como está enunciado el modelo, cuanto mayor sea el valor de este parámetro dependiente más bruscas serán las variaciones soportadas por la rentabilidad del activo analizado y, por tanto, mayor riesgo asociado tendrá el título en cuestión.

En particular, Sharpe distingue cuatro tipos de activos en función del valor de i que tienen:

- Son títulos normales aquellos cuyo parámetro toma el valor unidad o uno cercano a la misma. i = 1

- Son títulos agresivos los que tienen un valor asociado de bi superior a la unidad. i >1

- Son títulos defensivos aquellos activos cuyo bi es positivo pero inferior a uno. 0 < i < 1

- Son títulos contrarios a la evolución del mercado aquellos que tienen i negativos. Este extremo es importante, por un lado, ya que obliga a considerar que el riesgo

asociado a un título será mayor cuanto mayor sea el valor absoluto del parámetro i, ya que en el rango negativo de valores posibles cuanto más negativo sea dicho valor mayor es la variación soportada por la rentabilidad del título y, por tanto, mayor el riesgo asociado. Por otro lado, sin embargo, la evidencia empírica indica que es francamente complicado encontrar activos financieros que se comporten de forma contraria al mercado y mucho menos de forma sistemática, es decir, en el largo plazo.

Todo esta resumida explicación del modelo de mercado de Sharpe es aplicable a las carteras formadas por títulos financieros, tal que:

Donde los componentes de la expresión no varían de sentido, cambiando únicamente el estudio de un título i por el de la cartera p.

En este sentido, el valor de p será representativo del riesgo de la cartera p en función de lo expuesto anteriormente. A este valor se le pueden extrapolar todos los comentarios realizados para el parámetro i de un título

 

     

IV Tipos de riesgo en funcion de las aportaciones del Modelo de Mercado de Sharpe

Partiendo de la expresión del modelo de mercado para una cartera p y hallando la esperanza y la varianza del mismo se obtienen las siguientes expresiones:

En la primera expresión, Ep indica la rentabilidad media de la cartera p en los n períodos que se analizan, mientras que EM corresponde al rendimiento medio del mercado de valores en el mismo intervalo de tiempo.

Por su parte, en la segunda fórmula, se encuentran los siguientes elementos:

- En el primer miembro de la ecuación se tiene la varianza de la variable aleatoria rentabilidad de la cartera p en los n períodos de tiempo analizados. O lo que es lo mismo, es el riesgo total, la variabilidad del rendimiento de la cartera.

- El primer sumando del segundo miembro es la expresión de lo que Sharpe denomina el riesgo sistemático o no diversificable, es decir, la parte del riesgo total que no se puede reducir ni siquiera con una óptima gestión de la cartera. Como se puede

observar depende de la variabilidad del mercado de valores 2(RM) y del parámetro dependiente del modelo de mercado.

- El segundo sumando del segundo miembro es indicativo del denominado riesgo específico o diversificable. Es, por tanto, la parte del riesgo total que, con una adecuada administración de la cartera, se puede reducir e incluso anular.

De esta manera, como se ha indicado el riesgo total de una cartera tiene dos componentes, el riesgo sistemático y el riesgo específico. Del riesgo sistemático destaca el valor de p como parámetro indicativo del mismo, mientras que, sobre la gestión del segundo, se intentará avanzar en el siguiente punto mediante el análisis de la diversificación.

 

     

La rentabilidad y el riesgo en las inversiones financieras

V La importancia de una adecuada diversificación para gestionar de forma eficiente una cartera financiera

Tal y como se ha comentado, Markowitz ya determinó la imposibilidad de eliminar totalmente el riesgo cuando se gestiona una cartera formada por activos financieros. Por su parte, Sharpe afirma que, efectivamente, esto es cierto y, además, aporta una clasificación del riesgo de una cartera, distinguiendo entre una parte diversificable, el riesgo específico, y de otra no diversificable, el riesgo sistemático.

La conclusión es obvia. El administrador de una cartera debe trabajar a conciencia para reducir y, si es posible, eliminar el riesgo específico de una cartera. Esta gestión se denomina diversificación, es decir, tenencia en la cartera de un número más o menos amplio de tipos de títulos financieros.

No obstante, la diversificación no es sólo una compra indiscriminada de activos diferentes ya que, en este caso, se puede derivar en la denominada diversificación ingenua, o lo que es lo mismo, en incrementar los tipos de activos de la cartera sin reducir apenas el riesgo específico de la misma.

La adquisición de los activos debe realizarse de manera sistematizada. Esta política de compra debe centrarse en adquirir activos que estén lo menos correlacionados posible entre ellos, inclusive inversamente correlacionados. De esta manera, al comportarse de forma diferente ante variaciones del mercado, sus efectos pueden compensarse en el período de tenencia de la inversión, provocando una reducción acusada de la volatilidad de la rentabilidad de la cartera y, por tanto, una disminución del riesgo asociado a la misma.

Esta correlación vendrá definida por un índice que tomará valores entre -1 (perfecta correlación inversa) y 1 (perfecta correlación directa). Si el índice toma un valor nulo, los dos títulos o carteras se comportan de forma independiente. Este índice de correlación queda definido de la siguiente manera:

Donde:

 

Por lo tanto, al diversificar, debe evitarse la adquisición de activos similares, como pueden ser activos del mismo sector o de parecidas características, intentando combinar títulos de diferentes industrias con la menor relación posible entre sí.

En este sentido, Sharpe recoge gráficamente el efecto de la diversificación en el nivel de riesgo de una cartera en función del número de tipos de títulos que contiene. El gráfico 1.3 y el ejemplo 1.3 son representativos del efecto de la diversificación.

Ejemplo 1.3 Partimos de la observación de las últimas doce rentabilidades mensuales de cuatro tipos de títulos. Los resultados en porcentaje son los siguientes:

 Período  Título A  Título B  Título C  Título D

 1  2 -2 -2 -1

2 3 -1 -1 -2

3 5 -1 -1 0

4 -2 4 -1 -2

5 -1 1 -1 -1

6 0 4 1 -1

7 4 -1 3 4

8 1 0 3 3

9 4 -1 4 3

10 -1 4 2 4

11 -1 2 4 3

12 2 4  4 3

De las series anteriores calculamos la rentabilidad mensual media y la varianza de cada uno de los cuatro títulos:

TítuloRentabilidad Media Varianza

A 1,33 5,05B 1,08 5,24C 1,25 5,02D 1,08 5,41

A partir de la serie de rentabilidades mensuales seremos capaces de calcular las covarianzas entre los distintos títulos:

CovarianzasA B C D

A 5,05 -3,69 5,05 5,05

B 5,24 5,05 5,05

C 5,02 5,05

D 5,41Por el contrario al aplicar la expresión de la varianza observamos que el título B manifiesta una mayor irregularidad o variabilidad en sus rentabilidades mensuales que el título A, por lo que estaría considerado de mayor riesgo en el modelo media-varianza de Markowitz. Un inversor racional en sentido de Markowitz preferiría adquirir títulos del tipo A.

 

     

La rentabilidad y el riesgo en las inversiones financieras Reflexión

I) Las inversiones financieras, especialmente las carteras de inversión, pueden ser analizadas en base a la rentabilidad y el riesgo, lo cual suele ser normalmente más que suficiente para la mayoría de los análisis financieros de inversiones.

II) La correcta medición de la rentabilidad y, sobre todo, del riesgo puede revestir en ocasiones cierta sofisticación y complejidad, sobre todo a nivel de estimaciones de lo que puede ocurrir en el futuro. En cualquier caso, dicha medición es fundamental para la adecuada gestión de carteras de inversión.

III) La eficiencia en gestión de carteras de inversión es un elemento de sentido común financiero ya que cualquier inversor racional prefiere más rentabilidad a menos rentabilidad (a igual riesgo), mientras que prefiere menos riesgo a más riesgo (a igualdad de rentabilidad).

IV) La diversificación financiera y la reducción de riesgos para obtener carteras eficientes es fundamental en el contexto actual de los mercados financieros

 

Las medidas de performance alternativas de coherencia absoluta

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