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InIcIo

Visión deMercado Estudios

Abril 2017

REsuMEn EjEcutiVo PAnoRAMA ExtERno PAnoRAMA DoMéstico

> Desde hace tiempo, el panorama externo luce más prometedor para la economía chilena, lo que esperamos se materialice en mayores exportaciones.

> El repunte del cobre ha sido por sobre lo esperado, aunque proyectamos una corrección durante el año.

> El costo del endeudamiento externo ha evolucionado según lo esperado, y lo mismo debería ocurrir con las futuras alzas en la tasa de interés en EE.UU.

> Nuestros términos de intercambio se deberían ver favorecidos. Así, estimamos que crecerán 3,8% durante el presente ejercicio..

> La economía local tuvo un lento comienzo de año. Respecto al trimestre anterior, vemos una caída mayor a la esperada no solo en minería, sino que también un menor dinamismo en el resto de los sectores. Sin embargo, este panorama debería mejorar en los próximos meses.

> En línea a lo anterior, el Banco Central de Chile en su último Informe de Política Monetaria (IPoM) reconoció que la debilidad económica del primer trimestre irá mejorando. Así fue como recortaron la estimación del producto del año en 0,5%, dejando un rango entre 1,0% y 2,0%, donde los mayores desafíos están en construcción y actividades relacionadas. Para el 2018, se considera una expansión de entre 2,25% y 3,25% anual.

> El consumo está mostrando una moderación adicional, la que se debe a un mercado laboral más débil, aunque las expectativas mejoran gradualmente.

> La inversión seguirá apalancada en maquinaria y equipos, ya que a la construcción aún le queda espacio de ajuste. Todavía no se verá una recuperación importante de la inversión, a pesar de que variables como el comportamiento del peso, el costo del endeudamiento y el repunte de las expectativas empresariales deberían propiciar mayores niveles.

> El sector externo se mostrará más dinámico este año, aunque su impacto sobre la actividad será acotado, pues el crecimiento de las exportaciones netas será marginal.

> Esperamos que la recaudación fiscal aumente ante los mayores precios del cobre, lo que se vería compensado por la menor recaudación dado el menor crecimiento. El déficit efectivo cerrará en 2,6% del producto.

Resumen

Estudios 2


Resumen> El deterioro del mercado laboral se mantiene. Al menor crecimiento de las remuneraciones y la mayor

caída en la creación de empleo asalariado desde que existe la encuesta, se suma el empleo parcial involuntario. Durante el año la tasa de desempleo alcanzaría un máximo de 7,0% y promediaría 6,6%.

> Dentro de la heterogeneidad de los sectores económicos destaca la recuperación de la minería y la industria, luego de un ciclo de contracción. Los servicios mostrarán cifras de crecimiento superiores al promedio, a lo que se suma el buen desempeño de agricultura, y de electricidad, gas y agua. Nota aparte es el comercio y servicios de turismo, que seguirá viéndose favorecido por el turismo.

> Las perspectivas para la inflación apuntan a un cierre de año en el centro del rango meta del Banco Central.

Los riesgos están centrados, la apreciación del peso y las mayores holguras de capacidad de la economía estarían compensadas por la trayectoria del precio de los combustibles y alimentos, y la reducción de los márgenes de las empresas.

> Después de una apreciación importante del tipo de cambio explicada por el precio del cobre, el dólar internacional, el diferencial de tasas de interés y los flujos de fondos a la región, debería retomar una tendencia depreciativa. Así, para 2017 estimamos un precio promedio de $ 658 por dólar, con un cierre a diciembre de $ 670.

> En nuestro escenario base, la tasa de interés de política monetaria (TPM) debería caer 25 pb entre abril y mayo, y mantenerse en 2,75% anual durante lo que resta del año. Sin embargo, no podemos descartar un recorte adicional si es que la actividad no recupera moméntum.

> El balance de riesgos en actividad considera una serie de factores que podrían implicar menores cifras de crecimiento: (i) una normalización más rápida a la anticipada de la Fed Fund Rate, que tenga implicancias negativas en precios de materias primas y acceso al financiamiento; (ii) nuevos riesgos políticos en Europa y una resolución costosa del Brexit; (iii) problemas en el mercado financiero chino, y (iv) factores geopolíticos en países productores de hidrocarburos. Finalmente, los diversos eventos de la naturaleza y las definiciones políticas podrían incidir en la recuperación económica.

> Finalmente, debemos considerar el desempeño del mercado laboral y las definiciones políticas como factores que podrían incidir en el ritmo de la recuperación económica.

Estudios 3


Gráfico 2: Inventarios de cobre de Chile (miles TMF)

Fuente: Cochilco y Santander.

PanoRama exteRno

> Desde hace un tiempo el panorama externo luce más prometedor para la economía chilena. En efecto, se espera una mayor actividad de los países desarrollados y de China, lo que debería estimular la demanda por nuestras exportaciones.

> El precio de las materias primas ha mantenido una recuperación. El repunte del cobre ha sido por sobre lo esperado, aunque proyectamos una corrección durante el año.

Fuente: BCCh, Bloomberg, FMI y Santander.

Gráfico 1: Precio del cobre (US$/lb)

Tabla 1: Escenario externo

Fuente: Bloomberg y Santander.

2016 2017 2018 Santander Banco Santander Banco Central Central

Cobre (promedio US$/lb) 2,21 2,55 2,55 2,65 2,50

Petróleo Brent (promedio US$/bbl) 48 55 52 57 52

Producto externo relevante (% a/a) 2,9 3,4 = 3,3 3,6 3,5

Términos de intercambio (% a/a) 1,9 3,8 4,6 1,5 -0.5

1,5

2,0

2,5

3,0

ene-15 jul-15 ene-16 jul-16 ene-17 jul-17 Efectivo Futuros Santander Bloomberg

0

200

400

600

800

1.000

1.200

ene-02 jul-04 ene-07 jul-09 ene-12 jul-14 ene-17

Estudios 4


Gráfico 3: Contribución al crecimiento del PIB (var. % a/a)

Fuente: BCCh y Santander.

PanoRama nacIonal

Fuente: BCCh, INE y Santander.

> La economía local ha mostrado un inicio de año poco dinámico, y por esta razón recortamos nuestra estimación de crecimiento de 2,0% a 1,8% para 2017, con sesgo a la baja. Respecto al trimestre anterior, vemos una caída mayor a la esperada en minería, donde el resto de la economía también se ha aletargado.

2016 2017 2018 Santander Banco Santander Banco Central Central

PIB (var. % a/a) 1,6 1,8 1,0-2,0 2,6 2,25-3,25

Demanda interna (var. % a/a) 1,1 1,7 1,9 2,6 2,8

Inflación cierre año (%) 2,7 3,0 2,9 3,0 3,0

Inflación promedio año (%) 3,8 2,6 2,7 3,0 2,9

Desempleo promedio (%) 6,5 6,6 - 6,4 -

TPM cierre año (%) 3,50 2,75 2,75 3,25 3,25

TCN cierre año ($/US$) 667 670 - 675 -

TCN promedio año ($/US$) 677 658 - 665 -

Cuenta Corriente (% PIB) -1,4 -1,3 -0,9 -2,1 -2,1

Tabla 2: Panorama Nacional

-1,0

0,0

1,0

2,0

3,0

2015 2016 2017e 2018e

Consumo privado Consumo gobierno F.B. capital fijo

Exportaciones netas Var. existencias PIB

Estudios 5


Gráfico 6: Confianza y ventas de autos (var. % a/a y var. a/a)

Fuente: Adimark, ANAC y Santander.

Gráfico 5: Confianza de los consumidores (50 nivel neutral)

Fuente: Adimark y Santander.

consumo


> El consumo está mostrando una moderación adicional, la que se debe a un mercado laboral más débil. Adicionalmente, la recuperación de las expectativas no ha sido lo suficientemente potente.

Gráfico 4: Masa salarial y consumo privado (var. % a/a)

Fuente: BCCh, INE y Santander.

0

2

4

6

8

1T12 1T13 1T14 1T15 1T16 1T17e

Consumo privado Masa salarial

20

30

40

50

60

70

80

feb-13 feb-14 feb-15 feb-16 feb-17

IPEC Situación personal actual Consumo artículos hogar

2016 2017 2018 Santander Banco Santander Banco C entral CentralPIB 1,6 1,8 1,0-2,0 2,6 2,25-3,25

Demanda Interna 1,1 1,7 1,9 2,6 2,8

Consumo total 2,8 2,2 2,5 2,3 2,8

Consumo Privado 2,4 1,7 - 2,1 -

Consumo de Gobierno 5,1 4,6 = - 3,6 -

Formación bruta de capital fijo -0,8 0,3 = 0,2 3,1 3,0

Construcción -1,1 -1,5 = - 1,7 -

Maquinaria y equipos -0,3 3,6 - 5,8 -

Exportaciones -0,1 2,2 1,6 3,2 2,7

Importaciones -1,6 2,0 4,3 3,0 7,2

Tabla 3: Componentes del PIB (var. % a/a)

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

-40

-20

0

20

40

mar-13 mar-14 mar-15 mar-16 mar-17

Ventas autos Situación personal actual (der.)

Estudios 6


InveRsIón

> La inversión seguirá apalancada en maquinaria y equipos, ya que a la construcción aún le queda un espacio de ajuste.

> Todavía no se verá una recuperación importante de la inversión, a pesar que variables como el comportamiento del peso, el costo del endeudamiento y un leve repunte de las expectativas empresariales deberían propiciar mayores niveles.

Gráfico 7: Incidencias reales anuales en la FBCF


-16 -12

-8 -4 0 4 8

12 16

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015e 2016e 2017f 2018f

Habitacional Minería Resto No Minería

Estudios 7


InveRsIón

Gráfico 9: Superficie autorizada de obras nuevas (var. % a/a, trimestre móvil)

Fuente: INE y Santander.

Gráfico 10: Importaciones de bienes de capital y evolución de maquinaria y equipo (var. % a/a, trimestre móvil) Gráfico 11: Permisos de edificación (miles de viviendas)

Fuente: BCCh y Santander. Fuente: CChC y Santander.

Gráfico 8: Expectativas empresariales (50 nivel neutral)

Fuente: Icare y Santander.

-80

-30

20

70

feb-13 feb-14 feb-15 feb-16 feb-17 Total Vivienda Comercial

-40 -30 -20 -10

0 10 20 30

feb-13 feb-14 feb-15 feb-16 feb-17 Maquinaria y equipo Importaciones bienes capital

0

10

20

30

ene-09 jul-10 ene-12 jul-13 ene-15 jul-16

Edificación habitacional Promedio 2009-ene-17

15

30

45

60

75

ene-13 ago-13 mar-14 oct-14 may-15 dic-15 jul-16 feb-17

Comercio Construcción Industria

Minería IMCE

Estudios 8


sectoR exteRno

> El sector externo se mostrará más dinámico este año, aunque su impacto sobre la actividad será acotado pues el crecimiento de las exportaciones netas será marginal.

Gráfico 12: Exportaciones nominales por tipo de bien (var. % a/a y contribución %)


Gráfico 13: Importaciones nominales por tipo de bien (var. % a/a y contribución %)


Gráfico 14: Cuenta corriente (% PIB)


-2,0

-1,4 -1,3

-2,1

-2,4

-2,2

-2,0

-1,8

-1,6

-1,4

-1,2

-1,0 2015 2016 2017e 2018e

-30

-20

-10

0

10

20

mar-15 jul-15 nov-15 mar-16 jul-16 nov-16 mar-17

Cobre No cobre Total

-25

-15

-5

5

15

mar-15 jul-15 nov-15 mar-16 jul-16 nov-16 mar-17 Bienes consumo Bienes intermedios Bienes capital Total

Estudios 9


sectoR PúblIco

> Esperamos que la recaudación fiscal aumente ante los mayores precios del cobre, lo que se vería compensado por la menor recaudación fruto del menor crecimiento. El déficit efectivo cerrará el año en 2,6% del producto.

Gráfico 15: Balance efectivo y estructural (% PIB) Gráfico 16: Deuda pública Gobierno Central (% PIB)

Fuente: Dipres y Santander. Fuente: Dipres y Santander.

-2,2

-2,8-2,6

-1,9-1,9-1,6

-1,4-1,1

-3,0

-2,0

-1,0

0,0 2015 2016 2017e 2018e

Balance efectivo Balance estructural

21,3 24,0 25,9

0,9 3,0 4,4

-30

-20

-10

0

10

20

30

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018e

Deuda bruta Deuda neta

Estudios 10


Gráfico 18: Variación anual de la tasa de desempleo y de subutilización (var. % a/a)

Fuente: INE, Clapes y Santander.

meRcado laboRal

> El deterioro del mercado laboral es evidente. Al menor crecimiento de las remuneraciones y la menor creación de empleo asalariado, se suma el empleo parcial involuntario. Durante el año la tasa de desempleo alcanzaría un máximo de 7,0% y promediaría 6,6%.

Gráfico 17: Tasa de desempleo y de subutilización de la FT (%)

Fuente: INE, Clapes y Santander.

Gráfico 19: Creación de empleo por rama de la actividad económica (var. % a/a)

Gráfico 20: Incidencia en la creación de empleo por categoría(var. % a/a)

Fuente: INE y Santander. Fuente: INE y Santander.

15,4

10 11 12 13 14 15 16 17 18

5,0 5,5 6,0 6,5 7,0 7,5 8,0 8,5 9,0

feb-16 may-16 ago-16 nov-16 feb-17

Subutilización (der.) Desempleo

-1

0

1

2

3

feb-16 may-16 ago-16 nov-16 feb-17 Agro y Pesca Minería Manufacturas Construcción Comercio Resto Creación de empleo

-2

-1

0

1

2

3


Asalariado privado Asalariado público Cuenta propia Resto Creación de empleo

-0,4

0

0,4

0,8

1,2


Subutilización 1 Desempleo

Estudios 11


sectoRes económIcos

Prom. 2010-1015 2016 2017 2018

Agropecuario y silvícola 2,0 4,5 3,5 4,0

Pesca 7,1 -1,1 5,2 5,2

Minería 1,7 -2,9 1,0 2,5

Industria manufacturera 2,7 -0,9 0,0 1,0

Electricidad, gas y agua 7,1 1,6 2,5 3,0

Construcción 3,5 2,5 -1,1 1,2

Comercio 7,4 3,4 3,7 4,2

Restaurantes y hoteles 5,3 0,0 2,0 3,0

Transporte 5,4 3,1 3,0 3,1

Comunicaciones 5,8 3,1 1,8 2,9

Servicios financieros 7,1 3,7 2,0 3,1

Servicios empresariales 4,0 -1,8 1,2 2,5

Servicios de vivienda 3,4 2,7 1,5 1,4

Servicios personales 4,1 5,2 3,4 3,4

Administración pública 3,1 3,0 3,3 2,9

Producto Interno Bruto 4,2 1,6 1,8 2,6


> Dentro de la heterogeneidad de los sectores económicos, destaca la recuperación de la minería y la industria, luego de un ciclo de contracción.

> Los servicios mostrarán cifras de crecimiento superiores al promedio, a lo que se suma el buen desempeño de agricultura, y de electricidad, gas y agua. Nota aparte es el comercio, que se ha visto favorecido por el turismo.

Table 4: Crecimiento componentes del PIB (var. % a/a)

Estudios 12


InflacIón y tIPo de cambIo

Gráfico 21: Proyección de inflación (var. %)

Fuente: INE y Santander.

Gráfico 22: Tipo de cambio y proyecciones ($/US$)

Fuente: Bloomberg y Santander.

500

550

600

650

700

750

1T15 1T16 1T17 1T18

Intervalo de confianza (5%-95%) Dólar

0,54

0,24

0,38

0,28

0,09

0,23 0,23 0,22

0,40 0,30

0,09

0,01

3,0

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

0,0

0,1

0,2

0,3

0,4

0,5

0,6

ene feb mar abr m ay jun jul ago sept oct nov dic

var. m/m var. a/a (der.)

Estudios 13

> Las perspectivas para la inflación apuntan a un cierre de año en el centro del rango meta del Banco Central.

> El primer trimestre del año anotó una variación acumulada de 1,2% de la inflación, dentro de lo esperado, para lo que queda del año estimamos que las expansiones anuales serán cada vez menores, y a partir de julio recobrar una trayectoria ascendente.

> Los riesgos para la inflación están centrados, la apreciación del peso y las mayores holguras de capacidad de la economía estarían compensadas por la trayectoria del precio de los combustibles y alimentos, y la reducción de los márgenes de las empresas.

> Después de una apreciación importante del tipo de cambio explicada por el precio del cobre, el dólar internacional, el diferencial de tasas de interés y los flujos de fondos a la región, debería retomar una tendencia depreciativa.

> Así, para 2017 estimamos un precio promedio de $ 658 por dólar, con un cierre a diciembre de $ 670.


tasas

> En nuestro escenario base, la tasa de interés de política monetaria (TPM) debería caer 25 pb los próximos meses y mantenerse en 2,75% anual durante lo que resta del año. Sin embargo, no podemos descartar un recorte adicional si es que la actividad no recupera moméntum. También será clave el actuar de la Reserva Federal y las noticias de inflación, que últimamente ha tenido sorpresas al alza.

Gráfico 23: Trayectoria de TPM y expectativas futuras (%) Gráfico 24: Curva de rendimiento en pesos (%)

Fuente: BCCh, Bloomberg y Santander. Fuente: BCCh y Santander.

2,50 2,75 3,00 3,25 3,50 3,75 4,00 4,25

mar-14 mar-15 mar-16 mar-17 mar-18 mar-19 TPM Swaps implícitos (mar-17)

Santander EOF

EEE

2,50 2,75 3,00 3,25 3,50 3,75 4,00 4,25 4,50

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Años

Yield Santander Bonos BCCh Yield bonos BCCh

Estudios 14


Este informe ha sido preparado solo con el objetivo de brindar información a ejecutivos y clientes de Banco Santander Chile. No es una solicitud ni una oferta para comprar o vender ninguna de las acciones o valores que en él se mencionan. Esta información y aquella en la que está basada, han sido obtenidas de fuentes que hasta donde podemos estimar nos parecen confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Las proyecciones y estimaciones que aquí se presentan han sido elaboradas por nuestro equipo de trabajo, apoyado en las mejores herramientas disponibles. Sin embargo, esto no garantiza que ellas se cumplan. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este informe no serán necesariamente actualizadas y pueden ser modificadas sin previo aviso. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza.

Economista Jefe

Economista

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Felipe Bravo [email protected]

Gabriel [email protected]

Álvaro Gonzá[email protected]

Camilo [email protected]

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