visiÓn de mercado - renta 4 bancovisiÓn de mercado abril 2017 1 la información contenida es...

La información contenida es confidencial y privilegiada. Si usted no es personal autorizado por favor destruya este documento y notifique inmediatamente a Renta 4 Banco, S.A. (902 15 30 20), absteniéndose de comunicar el contenido a cualquier otra persona, usarlo con algún propósito o reproducirlo por cualquier medio.

VISIÓN DE MERCADO

Abril 2017

1


19/04/2017 mín post Brexit Elecciones EEUU

2017 7D 30D 2016 27/06/2016 08/11/2016

IBEX 10,89% 0,09% 1,55% -2,01% 35,64% 16,04%

EUROSTOXX 3,97% -1,37% -0,25% 0,70% 26,82% 13,15%

DAX 4,66% -1,14% 0,45% 6,87% 29,65% 14,64%

S&P500 2,85% -1,29% 0,67% 12,85% 20,46% 12,48%

RUSSELL 2000 -0,80% -0,43% 2,47% 23,09% 29,31% 17,73%

MSCI WORLD 3,19% -1,44% 0,30% 8,50% 20,33% 11,64%

MSCI EMERGING MARKETS 8,83% -1,55% -1,17% 11,86% 23,60% 8,68%

1 EURO-USD 1,84% 0,43% -0,92% -3,18% -2,85% -2,86%

1 EURO-GBP -1,78% -1,44% -3,23% 15,81% 0,55% -5,88%

1 EURO-NOK 1,13% 0,79% 0,39% -5,41% -2,76% 1,29%

BRENT -8,26% -6,20% 4,83% 57,02% 15,67% 18,33%

ORO 9,54% -0,94% 3,80% 11,69% -0,52% 3,31%

ISHARES GLOBAL CORPORATE -0,26% -0,57% 2,20% 4,12% 1,16% 1,61%

ISHARES GLOBAL GOBIERNOS DESARROLLADOS 0,81% -0,25% 2,78% 4,13% -4,07% -0,09%

ISHARES GLOBAL AGREGADO -1,20% 0,01% 1,23% 1,90% -2,49% -1,77%

ISHARES GLOBAL CORPORATIVO EUR -0,20% -0,14% 0,35% 1,45% 0,39% 0,04%

ISHARES DEUDA EMERGENTE DIVISA LOCAL 2,11% -0,15% 1,25% 5,93% 3,57% 0,82%

ISHARES DEUDA EMERGENTE $ (€ cubierto) 2,63% -0,02% 0,80% 2,27% 0,15% -1,92%

19/04/2017 7D 30D 30/12/2016 27/06/2016 08/11/2016

TIR ESPAÑA 2 AÑOS -0,23 -0,17 -0,17 -0,28 -0,03 -0,22

TIR USA 2 AÑOS 1,18 1,20 1,26 1,19 0,59 0,85

TIR ALEMANIA 2 AÑOS -0,80 -0,84 -0,74 -0,77 -0,65 -0,63

TIR ESPAÑA 5 AÑOS 0,44 0,45 0,55 0,27 0,42 0,20

TIR USA 5 AÑOS 1,74 1,77 1,95 1,93 0,98 1,33

TIR ALEMANIA 5 AÑOS -0,47 -0,51 -0,30 -0,53 -0,55 -0,40

TIR ESPAÑA 10 AÑOS 1,68 1,67 1,82 1,38 1,45 1,25

TIR USA 10 AÑOS 2,21 2,24 2,42 2,44 1,44 1,85

TIR ALEMANIA 10 AÑOS 0,20 0,20 0,46 0,21 -0,12 0,19

Nota: Rentabilidades en euros

INDICES

RENTA FIJA

BONOS

GOBIERNOS

RENTA

VARIABLE

DIVISAS

(signo + se

aprecia EUR)

MATERIAS

PRIMAS

RENTABILIDAD

DESDE EVENTOS RELEVANTES

Evolución

2


1T17: avances en bolsas, buen fondo de mercado. Valoraciones exigentes, comprar en recortes.

3

Macro . Buen inicio de año, aunque encuestas adelantadas (“soft data”) suben más que los datos reales (“hard data”),aceleración adicional parece limitada. Podríamos haber dejado atrás el pico de Inflación general, subyacente sigue por debajode objetivos. Algo más de presión en EEUU vía salarios (mercado laboral en pleno empleo) y en UK (depreciación GBP).

Resultados empresariales: tras superar estimaciones en 2016, la temporada de resultados 1T17 deberá confirmar que lasrevisiones al alza para 2017-18 tienen una buena base de fond o. Más positivos en Europa : ciclo, repunte de inflación,divisa (euro, Latam), tipos bajos, control de costes.

Bancos centrales: BCE rebaja expectativas de subida de tipo s antes de finalización del QE (afirma que el mercado habíamalinterpretado su mensaje), esperamos que en septiembre empiece a hablarse de “tapering” (efectivo a partir de 2018,gradualmente) frente a una FED que iniciará la reducción de balance a lo largo del año, añ adido a las 3 subidas de tiposesperadas para el conjunto de 2017 (1 ya materializada).

Elevada complacencia en valoraciones, difícil ver expansi ón adicional de múltiplos. Recomendamos aumentar liquidezpara disponer de reserva y aprovechar mejores precios de com pra en bolsa.

Contexto macro y resultados positivo justifica comprar en c aídas, unas caídas que podrían venir propiciadas por:- Obstáculos a los estímulos de Trump. Riesgo de decepción en cuantía y tiempo.- Elecciones en Europa: Francia presidenciales 2ª vuelta 7 mayo (Macron, Le Pen), Francia legislativas 1ª vuelta 11 junio

- 2ª vuelta 18 junio, Alemania septiembre . Esperamos ruido, aunque no escenarios de resultados extrem os.- Normalización monetaria de bancos centrales que pueda generar volatilidad.- Riesgo geopolítico al alza.


El ciclo mejora…

4

Buen tono en los indicadores más adelantados de ciclo, pero ¿aproximándose a máximos?Freno en el ritmo de mejora en los PMI manufacturer os.

PMI manufacturero global y Producción industrial


…pero más las encuestas que los datos reales

5

Aunque las encuestas adelantadas de ciclomuestran fortaleza, los últimos datos de empleo oel crecimiento del crédito no han cumplido con loesperado.

Los tracker de actividad recogen esta evolución ypronostican un crecimiento del 0,7% trimestralanualizado en 1T17, una discrepancia importanterespecto a lo que cabría esperar de las encuestas,lo que ha desencadenado dudas sobre la reflaciónpost-Trump.


Inflación: podríamos haber visto el pico

6

Eurozona marzo IPC general 1,5% vs 2% anterior. Subyacente 0,7% vs 0,9%Razones: caída precio crudo -10%, pero también menor precio de alimentos y servicios (por efectocalendario Semana Santa , en marzo 2016 vs abril 2017). Este último efecto estacional se deshará en abril,mes en que la inflación podría volver a repuntar algo, aunque podríamos haber visto ya el pico de inflación.


BCE

7

Menor inflación en marzo y fuentes del BCE afirmando que el mercado ha malinterpretado su mensaje hanreducido probabilidades de subida de tipos en 2017 y han depr eciado al Euro, pese a posteriorrecuperación a 1,07 USD/Eur.


Tipos siguen “intervenidos” por los bancos centrales (y también por mayor riesgo geopolítico)…

8

2 años 5 años 7 años 10 años 30 años

Alemania -0,81 -0,48 -0,24 0,24 1,01

Países Bajos -0,74 -0,40 -0,01 0,49 1,09

Austria -0,65 -0,42 -0,11 0,45 1,37

Dinamarca -0,58 -0,31 -0,05 0,53 1,20

Bélgica -0,57 -0,19 0,22 0,80 1,81

Francia -0,36 0,02 0,28 0,93 1,94

España -0,19 0,46 1,02 1,66 2,92

Italia -0,05 1,05 1,43 2,28 3,27

Portugal 0,48 2,22 3,19 3,93 4,53

USA 1,29 1,92 2,20 2,38 3,00


…aunque con divergencias en políticas monetarias…

9


…acorde con el distinto momento del ciclo…

10

Evolución del PIB desde el inicio de la crisis (1T08=100)

Evolución del Empleo desde el inicio de la crisis (enero 2008=100)

Fuente: Capital Economics


…y diferenciales de inflación

Se amplía la diferencia entre la inflación subyacente de Estados Unidos y la Eurozona.

11


Previsión global de Tipos de interés

12


FED lleva la delantera

13

Switzerland Target Rate -0,75 Cut Jan-15

Sweden Repo Rate -0,50 Cut feb-16

Eurozone Deposit Rate -0,40 Cut mar-16

Japan Policy Rate Bal -0,10 Cut Jan-16

Denmark Discount Rate 0,00 Cut Jan-15

UK Bank Rate 0,25 Cut Aug-16

Canada Overnight 0,50 Cut jul-15

Norway Deposit Rate 0,50 Cut mar-16

Polans Repo Rate 1,50 Cut oct-14

Australia Cash Rate 1,50 Cut Aug-16

US Fed Funds Target (Lower Bound) 0,75 Hike mar-17

Country RateCentral Bank

Rate (today) Last Move

Last Move

Date

Tasas de los bancos centrales mundiales (Economías desarrolladas)

A la subida de +25pb el 15-marzo hasta 0,75%-1% podrían seguirle otras 2 subidas de tipos en 2017 y 3 más en 2018, para en 2019 alcanzar su nivel de llegada en e l 3%.

El resto de bancos centrales mantiene políticas mon etarias expansivas.


FED. Reducción del balance y TIRes

Las Actas de la FED del 15-marzo sugieren que a lo largo de 2017 se dejarán de reinvertir los vencimientosde deuda (Treasuries y MBS), con la correspondiente reducción en el balance de la FED (actualmentesituado en 4,5 billones USD, vencimiento medio 8,5 años), con potencial implicación alcista para TIRes(sobre todo en tramo largo). Clave: que la reducción del bala nce sea gradual y pre-anunciada (evitartaper tantrum de may-13, que provocó un incremento drástico de TIRes).

14

Vencimientos de deuda de la FEDTipos USA 10 años en caso de que la FED deje de reinvertir vencimientos


Balance de la Fed y bolsa americana

La correlación entre la expansión de balance de la FED y la evolu ción de las bolsas americanas ha sidoevidente durante los últimos años.En sus últimas Actas (15 de marzo), la FED habla de valoraciones elevadas .

15


Primeros obstáculos para Trump…

1) Reforma sanitaria. No ha salido adelante por falta de apoy os. Pone de manifiesto que pese a que elpartido republicano cuente con mayoría en Congreso y Senado, no le va ser fácil sacar adelante las distintasmedidas anunciadas.2) Reforma fiscal. Pendiente de definir.3) Plan de infraestructuras (1 billón USD). Se planteará una vez que el Congreso acabe sus deliberacionessobre la reforma fiscal. Financiación mediante capital público y privado.4) Proteccionismo comercial. Varios senadores contrarios a imponer tarifas a las importaciones. Temores arepercusiones en consumidores americanos, mayor inflación.

16

Probabilidades de implementación de la agenda Trumpsegún inversores

institucionales


…generan dudas sobre sus estímulos

17

Q3 17

Q4 17

Q1 18

2018 Mayor impacto de crecimiento en 2018

Impacto en el crecimiento por políticas económicas de Trump en un

escenario optimista

ACUERDO ALCANZADO

IMPLEMENTACIÓN

IMPACTO EN EL CRECIMIENTO

Dudas sobre cuantía y timing de las reformas/estímulos.Mercados podrían perder la paciencia.


Presupuesto Trump

18

28-abril: Techo de deuda.Congreso EEUU debatirá los presupuestos, que serán presentados en su totalidad en mayo.


Presupuesto EE.UU.

Las partidas discrecionales de gasto del presupuesto distintas de DEFENSA son relativamente pequeñas.El margen para reducir el déficit con estas partidas es muy limi tado.


Francia. Incertidumbre se modera tras resultado de la primera ronda

20


Resultados 1ª ronda, en línea con las encuestas, se evitan las opciones más extremas…

21

RESULTADO 1ª RONDA

Macron 23,5%Le Pen 22,1%Fillon 19,7%

Mélenchon 19,5%Hamon 6,2%

Fuente: FT

En segunda ronda,

el mercado espera

victoria de

Macron (60-65%)

frente a Le Pen.


…aunque se mantiene aún cierta incertidumbre que se podría prolongar hasta las legislativas (junio)

22

Macronvencedor

Melenchonvencedor


Brexit: comienza un largo periodo de incertidumbre

Dos años de negociaciones para determinar lascondiciones del divorcio. Habrá ruido intermedio.

Largo periodo en el que iremos viendo qué tipo deconcesiones están dispuestas a hacer cada una de laspartes. Temas clave:- política comercial (44% de exportaciones de Reino

Unido van a la UE)- política migratoria (Reino Unido quiere controlar la

inmigración)- factura que Reino Unido tendrá que pagar antes de

abandonar la UE en 2019 (calculada en torno a 60.000mln eur: aportación al presupuesto, pensiones de losfuncionarios comunitarios, fondos de cohesión).

El acuerdo deberá ser aprobado tanto por el ParlamentoEuropeo como por el Parlamento Británico.

Las negociaciones podrían incluso extenderse más alláde marzo de 2019 si todas las partes están de acuerdo.

23


Elecciones 8 junio

Theresa May convoca elecciones anticipadas para el 8-junio. Busca aprovechar la ventaja de los tories en lasúltimas encuestas (21 puntos por encima de los laboristas) para reforzar su legitimidad de cara a lasnegociaciones del Brexit con la UE, con menor debate doméstico.

24

Evolución de la intención de voto desde las últimas elecciones en el Reino Unido


Seguimos sobreponderando Renta Variable vs Renta Fija

25

La Renta Variable Europea ofrece la mayor rentabilidad tanto respecto a otros activos como en relación a su historia.

Rentabilidad actual vs media 30 años

Fuente: Thomson Datastream, UBS.


PER 17E PER 18E Mediana* 17e 18e

S&P 500 18,18x 16,20x 18,24x 0% 13%

Eurostoxx 50 14,67x 13,35x 16,21x 11% 21%

CAC 40 14,98x 13,49x 15,57x 4% 15%

DAX Xetra 13,51x 12,52x 16,49x 22% 32%

Ibex 35 14,71x 13,36x 13,52x -8% 1%

MIB 30 13,90x 11,75x 14,43x 4% 23%

Nikkei 225 16,13x 14,74x 22,56x 40% 53%

MEXBOL 18,31x 15,97x 14,91x -19% -7%

Bovespa 11,93x 10,71x 15,63x 31% 46%

Chile SM Selectivo 17,82x 15,78x 19,33x 8% 23%

Hang Seng (Hong Kong) 11,97x 10,94x 13,12x 10% 20%

* período contemplado: 30 años

Recorrido a mediana

Mejor Europa…

26


…que EEUU

27

S&P500


Valoraciones ajustadas, la clave está en la recuperación de los beneficios…

28

Fuente: Thomson Datastream, UBS.

Resultados Europa (+30% desde pico 2007/08) vs EEUU (-25% desde pico 2007/08) BPA actual vs 2007

EEUU +30%Europa -25%


…que van de la mano de la macro

29

Fuente: JP Morgan


Apoyo también del M&A…

Récord de adquisiciones de empresas americanas en E uropa.

30


…favorecido por las divisas

Apoyos: apreciación del dólar frente a Euro y Libra , valoraciones más atractivas en Europa y tipos BCE en mínimos (que abaratan la financiación de adquisiciones).

31

USD/Eur

USD/GBP


Aprovechar volatilidad para precios más atractivos

32

Volatilidad (línea negra) vs Índice de Riesgo Polít ico (línea azul)


33

Aprovechar volatilidad para comprar a precios más atractivos

33Fuente: Renta 4 Banco

IBEX

EurostoxxS&P

DAX


34

El presente informe no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente informedebe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados encuenta para la elaboración del presente informe, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario.

El contenido del presente documento así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido elaborados por Grupo Renta 4, con la finalidad de proporcionar a sus clientes información generala la fecha de emisión del informe y está sujeto a cambios sin previo aviso. Este documento está basado en informaciones de carácter público y en fuentes que se consideran fiables, pero dichas informaciones no han sido objeto de verificaciónindependiente por Grupo Renta 4 por lo que no se ofrece ninguna garantía, expresa o implícita en cuanto a su precisión, integridad o corrección.

Grupo Renta 4 no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el presente documento ni su contenido constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción devalores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni puede servir de base a ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo.

Grupo Renta 4 no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida directa o indirecta que pudiera resultar del uso de este documento o de su contenido. El inversor tiene que tener en cuenta que la evolución pasada de los valores oinstrumentos o resultados históricos de las inversiones, no garantizan la evolución o resultados futuros.

El precio de los valores o instrumentos o los resultados de las inversiones pueden fluctuar en contra del interés del inversor incluso suponerle la pérdida de la inversión inicial. Las transacciones en futuros, opciones y valores o instrumentos de altarentabilidad (high yield securities) pueden implicar grandes riesgos y no son adecuados para todos los inversores. De hecho, en ciertas inversiones, las pérdidas pueden ser superiores a la inversión inicial, siendo necesario en estos casos haceraportaciones adicionales para cubrir la totalidad de dichas pérdidas. Por ello, con carácter previo a realizar transacciones en estos instrumentos, los inversores deben ser conscientes de su funcionamiento, de los derechos, obligaciones y riesgosque incorporan, así como los propios de los valores subyacentes de los mismos. Podría no existir mercado secundario para dichos instrumentos.

Cualquier Entidad integrante del Grupo Renta 4 o cualquiera de las IICs o FP gestionados por sus Gestoras, así como sus respectivos directores o empleados, pueden tener una posición en cualquiera de los valores o instrumentos a los que serefiere el presente documento, directa o indirectamente, o en cualesquiera otros relacionados con los mismos; pueden negociar con dichos valores o instrumentos, por cuenta propia o ajena, proporcionar servicios de asesoramiento u otrosservicios al emisor de dichos valores o instrumentos, a empresas relacionadas con los mismos o a sus accionistas, directivos o empleados y pueden tener intereses o llevar a cabo cualesquiera transacciones en dichos valores o instrumentos oinversiones relacionadas con los mismos, con carácter previo o posterior a la publicación del presente informe, en la medida permitida por la ley aplicable. El Grupo Renta 4 tiene implementadas barreras de información y cuenta con unReglamento Interno de Conducta de obligado cumplimiento para todos sus empleados y consejeros para evitar o gestionar cualquier conflicto de interés que pueda aflorar en el desarrollo de sus actividades.

Grupo Renta 4 puede mantener posiciones o actuar como creador de mercado en los instrumentos financieros de cualquiera de los emisores aquí mencionados o actuar como asegurador, agente de colocación, asesor o prestamista de dichosemisores, liquidando honorarios por estos servicios.

Los empleados de Grupo Renta 4 pueden proporcionar comentarios de mercado, verbalmente o por escrito, o estrategias de inversión a los clientes que reflejen opciones contrarias a las expresadas en el presente documento.

Ninguna parte de este documento puede ser: (1) copiada, fotocopiada o duplicada en ningún modo, forma o medio (2) redistribuida o (3) citada, sin permiso previo por escrito de Grupo Renta 4. Ninguna parte de este informe podrá reproducirse,llevarse o transmitirse a aquellos países (o personas o entidades de los mismos) en los que su distribución pudiera estar prohibida por la normativa aplicable. El incumplimiento de estas restricciones podrá constituir infracción de la legislación de lajurisdicción relevante.

El sistema retributivo del autor/es del presente informe no está basado en el resultado de ninguna transacción específica de banca de inversiones.

Grupo Renta 4 es una entidad regulada y supervisada por la CNMV.

Grupo Renta 4. Paseo de la Habana, 74, 28036 Madrid

Dª. Natalia Aguirre Vergara

Tel: 91 398 48 05 Fax 91 384 85 07. e-mail: [email protected]

Del total de recomendaciones elaboradas por el Departamento de Análisis de Grupo Renta 4: 61% Sobreponderar, 37% Mantener y 2% Infraponderar.

34

visiÓn de mercado - renta 4 bancovisiÓn de mercado abril 2017 1 la información contenida es...

Documents