Visión de MercadoEnero 2016

BC%Volatilidad en los primeros compases del 2016

2

De muestra, un botón: los primeros días del año anticipan los amplios movimientos que podríamos vivir durante el

ejercicio bursátil. Aversión al riesgo en un contexto de elevada volatilidad provoca refugio en deuda, oro, dólar. Castigo importante

a las bolsas que aprovecharíamos para tomar posiciones.

El origen: China (de nuevo). La presión sobre el Yuan, asociada a unos débiles datos manufactureros, y la intervención estatal

(«circuit break», posteriormente eliminado) generan fuertes caídas en la bolsa china que se contagian al resto de mercados. Surge la

misma duda que en agosto-septiembre 2015: ¿estamos ante un cambio de ciclo (aterrizaje brusco) o ante una transición ordenada del

modelo de crecimiento chino, de manufacturas a consumo privado, que supondrá un menor pero más consistente crecimiento?

¿Un «déjà-vu» (caídas de agosto-septiembre 2015)? Esperamos que funcionen los mismos catalizadores que

apoyaron el rebote en octubre 2015:

1) Constatación de que el ciclo económico global no está tan mal. Atención a los datos macro (especialmente China, 19-

enero, PIB 4T15, ventas minoristas, producción industrial). Mantenemos la idea de economías desarrolladas sólidas y China en

aterrizaje suave. Precio del crudo más bajo durante más tiempo, un apoyo a los consumidores.

2) Los bancos centrales seguirán apoyando. FED se tomará calma las subidas de tipos (contexto internacional, inflación

inferior a lo esperado, salarios contenidos) y no descartamos nuevos estímulos del BCE (¿QE corporativo?) ante una inflación

que se mantiene muy por debajo del objetivo del 2%.

Aprovechamos caídas en bolsa para aumentar posiciones. Escenario base: moderado crecimiento económico (suave desaceleración de China)

y de resultados empresariales, favorables condiciones financieras. Valoraciones atractivas tras últimas caídas.

Europa mejor que España hasta que se aclare el panorama político.

BC%Evolución principales mercados 2016: aversión al riesgo, huída a la calidad

3

12/01/2016

ene-15 dic-15 ene-16 1T15 2T15 3T15 4T15 2015 2016 desde 15-abril desde 29-sep

IBEX 10.279,5 9.544,2 8.915,4 12,08% -6,52% -11,23% -0,16% -7,15% -6,59% -24,31% -5,09%

EUROSTOXX 3.146,4 3.267,5 3.064,7 17,51% -7,39% -9,45% 5,38% 3,85% -6,21% -19,43% 1,15%

DAX 9.805,6 10.743,0 9.985,4 22,03% -8,53% -11,74% 11,21% 9,56% -7,05% -18,36% 5,66%

S&P500 1.701,6 1.881,0 1.788,6 13,28% -4,03% -7,18% 9,55% 10,55% -4,91% -9,84% 6,90%

MSCI WORLD 1.413,1 1.530,3 1.440,8 14,83% -4,10% -9,09% 8,17% 8,29% -5,85% -14,23% 4,65%

MSCI EMERGING MARKETS 790,4 730,8 667,2 14,94% -4,04% -18,75% 3,18% -7,53% -8,70% -31,67% -3,22%

1 EURO-USD 1,210 1,086 1,086 -11,34% 3,88% 0,27% -2,82% -10,26% -0,04% 1,63% -3,48%

1 EURO-GBP 0,777 0,737 0,752 -6,75% -2,03% 4,11% -0,24% -5,11% 1,98% 4,41% 1,21%

1 EURO-NOK 9,018 9,608 9,643 -4,07% 1,17% 8,74% 0,95% 6,54% 0,37% 15,34% 1,14%

BRENT 47,4 34,3 28,5 8,42% 10,99% -24,13% -20,69% -27,59% -17,01% -49,88% -33,52%

WEST TEXAS 44,0 34,1 28,1 0,78% 20,18% -24,38% -15,46% -22,57% -17,61% -47,11% -30,08%

ORO 1.182,0 1.061,1 1.086,6 0,13% -0,95% -4,88% -4,84% -10,23% 2,40% -9,65% -3,63%

ISHARES GLOBAL CORPORATE 82,5 86,2 86,0 9,57% -5,36% -1,63% 2,33% 4,39% -0,22% -6,17% 2,65%

ISHARES GLOBAL GOBIERNOS DESARROLLADOS 87,6 94,3 96,1 10,88% -5,62% 1,71% 1,15% 7,66% 1,89% -2,51% 3,39%

ISHARES GLOBAL AGREGADO 120,4 120,3 120,5 3,16% -5,25% 1,75% 0,51% -0,04% 0,17% -3,18% 0,69%

ISHARES GLOBAL CORPORATIVO EUR 109,3 109,1 109,0 0,48% -1,39% -0,31% 1,04% -0,21% -0,03% -0,80% 1,03%

ISHARES DEUDA EMERGENTE DIVISA LOCAL 60,1 55,5 54,0 9,17% -7,74% -11,43% 3,47% -7,71% -2,61% -20,10% 2,84%

ISHARES DEUDA EMERGENTE $ (€ cubierto) 101,4 96,7 95,9 0,68% -2,65% -2,76% 0,05% -4,64% -0,91% -7,79% -0,03%

dic-14 dic-15 ene-16

TIR ESPAÑA 2 AÑOS 0,399 0,006 0,012

TIR USA 2 AÑOS 0,665 1,048 0,924

TIR ALEMANIA 2 AÑOS 0,098 - 0,345 - 0,384 -

TIR ESPAÑA 5 AÑOS 0,879 0,674 0,699

TIR USA 5 AÑOS 1,653 1,760 1,540

TIR ALEMANIA 5 AÑOS 0,015 0,045 - 0,113 -

TIR ESPAÑA 10 AÑOS 1,611 1,771 1,833

TIR USA 10 AÑOS 2,171 2,269 2,103

TIR ALEMANIA 10 AÑOS 0,541 0,629 0,533

Nota: Rentabil idades en euros

Hasta ayerNIVELES

DIVISAS

(signo + se

aprecia EUR)

MATERIAS

PRIMAS

RENTA FIJA

RENTA

VARIABLE

RENTABILIDAD €

BC%China: débiles manufacturas y depreciación del Yuan

4

Depreciación del Yuan sigue a una previa apreciaciónfuerte (>+30% frente a cesta de divisas desde 2010).

Vigilar que esta depreciación del Yuan sea ordenada(evitar «guerra de divisas»), posible por elevado volumende reservas.

BC%Los índices no son la economía real

5

Sectores IBEX 35 S&P 500 Eurostoxx Brasil China Japón

Tecnología de la información 4% 20% 6% 4% 8% 14%

Financieros 33% 16% 26% 33% 40% 6%

Sanidad 2% 15% 11% 0% 5% 11%

Consumo Discrecional 13% 13% 10% 7% 11% 22%

Consumo Básico 1% 10% 11% 20% 5% 9%

Industrial 15% 10% 12% 6% 16% 21%

Energía 3% 6% 6% 10% 3% 0%

Eléctricas 17% 3% 5% 5% 4% 0%

Materiales 1% 3% 5% 11% 6% 8%

Telecos 11% 2% 6% 3% 1% 8%

El consumo privado, motor del nuevo modelo de crecimiento chino, está poco representado en su índice bursátil.

Proxy de la evolución del PIB en China (tasa i.a.)

Fuente: Fulcrum

BC%Los últimos datos suponen cierto alivio…

y hay margen de actuación en política monetaria y fiscal

6

Próximos datos a tener en cuenta (19-enero) deberíanconfirmar estabilización/suave moderación (vs aterrizajebrusco descontado por mercado):

• PIB 4T15 +6,9%e interanual (vs +6,9% en 3T15)• Ventas minoristas dic +11,3%e (+11,2% previo)• Producción industrial dic +6,1%e (+6,2% previo)

Mejora de Exportaciones en diciembre: -1,4% (USD), +2,3% (Yuan)IPC y precios a la producción

Objetivo inflación=3%

Se reduce la presión sobre el Yuan

BC%Emergentes y materias primas siguen presionados

7

Las dudas cíclicas y estructurales sobre la economía China presionan a las economías emergentes.

Crecimiento del PIB en economías emergentes (tasa interanual)

BC%Caída especialmente intensa en crudo

8

Un problema de exceso de oferta más que de demanda. Los bajos precios no están desincentivando por el momento una oferta más rígida de lo esperado. ¿Situación similar a 1985-86?

Estimaciones de oferta mundial de petróleo

BC%Pero los precios no parecen sostenibles a medio plazo

9

BC%La economía real no está tan mal

10

BC%La Eurozona mejora

11

PMI manufactureros diciembre confirman expansión más sólida en 4T15, coherente con cierta aceleración del PIB.Descorrelación con China y con USA.

Descorrelación Europa de China: PMIs manufactureros

PMI manufacturero Eurozona – ISM EEUU

BC%Estados Unidos se mantiene sólido

Debilidad en manufacturas (apreciación del USD y

menor crecimiento global) siguen compensados por

sólido mercado laboral. Muy buen dato de empleo

diciembre justifica la subida de tipos de diciembre…

…aunque los salarios se mantienen contenidos y

junto con el contexto internacional actual apoyan

una gradual y moderada subida de tipos.

12

Creación de empleo en EEUU (miles de personas) e ISM de manufacturas (puntos, eje derecho)

BC%A pesar de moderación del PIB americano a corto plazo, solidez a medio

13

BC%Bancos centrales seguirán apoyando: FED, subida de tipos muy gradual

14

CALENDARIO REUNIONES BCE Y FOMC 2016

BCE FOMC

21 Enero 26/27 Enero10 Marzo * 15/16 Marzo21 Abril 26/27 Abril2 Junio * 14/15 Junio21 Julio 26/27 Julio8 Septiembre * 20/21 Septiembre20 Octubre 1/2 Noviembre8 Diciembre * 13/14 Diciembre

Reuniones del BCE seguidas de Conferencia del Presidente.

* Presentación de proyecciones económicas y conferencia del Presidente de la Fed.

¿Quién tiene razón, la FED (descuenta 4 subidas en 2016) o el mercado (descuenta 2)?

Pese al sólido dato de empleo de diciembre, los contratosde futuros de los Fed Funds descuentan que la FEDserá menos agresiva (mayor precio del índice, menor tipoimplícito) en la subida de tipos.

Probabilidad de subidas de Fed Funds en 2016

BC%BCE seguirá con compras de deuda, sin descartar nuevos estímulos ante

una inflación demasiado baja

15

BCE sigue apoyando: ¿nuevos estímulos en primavera? ¿QE corporativo ante inflación lejos de objetivo del 2%?

MES 2014 2015 2016 var 14/15 var 15/16Enero 107,11 49,76 32,80 -53,5% -34,1%

Febrero 108,83 58,79 32,80 -46,0% -44,2%

Marzo 107,65 56,95 32,80 -47,1% -42,4%

Abril 108,07 61,38 32,80 -43,2% -46,6%

Mayo 109,24 65,58 32,80 -40,0% -50,0%

Junio 111,98 63,68 32,80 -43,1% -48,5%

Julio 108,05 56,76 32,80 -47,5% -42,2%

Agosto 103,37 48,27 32,80 -53,3% -32,0%

Septiembre 98,38 48,50 32,80 -50,7% -32,4%

Octubre 88,05 49,29 32,80 -44,0% -33,5%

Noviembre 79,29 45,88 32,80 -42,1% -28,5%

Diciembre 63,27 38,90 32,80 -38,5% -15,7%

BRENT (USD)

MES 2014 2015 2016 var 14/15 var 15/16Enero 78,63 42,78 30,09 -45,6% -29,7%

Febrero 79,62 51,78 30,09 -35,0% -41,9%

Marzo 77,87 52,60 30,09 -32,5% -42,8%

Abril 78,24 56,65 30,09 -27,6% -46,9%

Mayo 79,54 58,83 30,09 -26,0% -48,8%

Junio 82,32 56,72 30,09 -31,1% -46,9%

Julio 79,84 51,61 30,09 -35,4% -41,7%

Agosto 77,69 43,28 30,09 -44,3% -30,5%

Septiembre 76,36 43,17 30,09 -43,5% -30,3%

Octubre 69,43 43,93 30,09 -36,7% -31,5%

Noviembre 63,57 42,78 30,09 -32,7% -29,7%

Diciembre 51,44 35,69 30,09 -30,6% -15,7%

BRENT (EUR)

Con tipo de cambio actual 1,09 USD/Eur

BC%¿Oportunidad de compra similar a la de septiembre?

16

PAÍS ÚLTIMO

Rev 2015 ene-15 feb-15 mar-15 abr-15 may-15 jun-15 jul-15 ago-15 sep -15 oct-15 nov-15 dic-15 ene-16

Desde devaluación

China (11-ago) hasta mínimos

29-sept

Desde "mínimos" (29-sept)

IBEX 35 ESPAÑA 9.544 -7,2% 1,2% 7,4% 3,1% -1,2% -1,5% -4,0% 3,8% -8,2% -6,8% 8,4% 0,3% -8,1% -5,8% -16% -4%

IGBM ESPAÑA 965 -7,4% 0,9% 7,7% 3,2% -1,3% -1,4% -3,8% 3,7% -8,4% -12,4% 8,1% 0,4% -7,9% -5,7% -16% -4%

S&P 500 USA 2.044 -1,8% -4,1% 5,5% -1,7% 0,9% 1,0% -2,1% 2,0% -6,3% -1,4% 8,3% 0,1% -1,8% -4,8% -10% 3%

DOW JONES USA 17.425 -3,1% -4,5% 5,6% -2,0% 0,4% 1,0% -2,2% 0,4% -6,6% 0,1% 8,5% 0,3% -1,7% -5,1% -8% 3%

NASDAQ COMPOSITE USA 5.007 4,8% -3,0% 7,1% -1,3% 0,8% 2,6% -1,6% 2,8% -6,9% -1,9% 9,4% 1,1% -2,0% -6,5% -10% 4%

FOOTSIE INGLATERRA 6.242 -4,7% 3,1% 2,9% -2,5% 2,8% 0,3% -6,6% 2,7% -6,7% -4,1% 4,9% -0,1% -1,8% -4,0% -11% 1%

CAC 40 FRANCIA 4.637 9,2% 8,4% 7,5% 1,7% 0,3% -0,8% -4,3% 6,1% -8,5% -5,0% 9,9% 1,2% -6,5% -4,7% -15% 2%

DAX ALEMANIA 10.743 9,6% 9,1% 6,6% 5,0% -4,3% -0,4% -4,1% 3,3% -9,3% -2,3% 12,3% 4,9% -5,6% -6,7% -16% 6%SMI SUIZA 8.818 -1,8% -6,7% 7,5% 1,3% -0,6% 1,8% -4,9% 7,4% -6,4% -4,4% 5,0% 0,6% -1,9% -4,3% -12% 1%

MIB 30 ITALIA 21.418 12,7% 7,8% 8,9% 3,7% -0,5% 2,0% -4,4% 4,8% -6,8% -7,6% 5,4% 1,2% -5,7% -5,3% -13% -2%

PSI 20 PORTUGAL 5.313 10,6% 7,1% 10,6% 4,9% 2,1% -4,2% -4,9% 2,9% -8,0% -1,8% 8,3% -2,2% -0,7% -2,8% -11% 6%

ASE GRECIA 631 -22,6% -11,5% 22,0% -11,9% 6,1% 0,3% - - - -5,5% 7,2% -9,5% -0,5% -6,5% -8% -9%

ISEQ IRLANDA 6.792 30,3% 5,0% 9,2% 0,7% 0,5% 3,8% -1,7% 5,6% -1,6% 3,6% 4,2% 6,4% -0,7% -2,3% -8% 10%

EUROSTOXX 50 ZONA EURO 3.268 4,2% 6,9% 7,4% 2,7% -2,2% -1,2% -4,1% 5,2% -9,2% -5,4% 10,2% 2,6% -6,8% -5,3% -16% 2%

NIKKEI JAPÓN 19.034 9,1% 1,3% 6,4% 2,2% 1,6% 5,3% -1,6% 1,7% -8,2% -6,2% 9,7% 3,5% -3,6% -6,9% -18% 5%

BOVESPA BRASIL 43.350 -13,3% -6,2% 10,0% -0,8% 9,9% -6,2% 0,6% -4,2% -8,3% -14,9% 1,8% -1,6% -3,9% -8,4% -10% -10%

MEXBOL MEXICO 42.978 -0,1% -4,8% 7,9% -1,1% 2,0% 0,3% 0,8% -0,7% -2,3% -5,9% 4,5% -2,5% -1,0% -4,2% -5% -2%

IPSA CHILE 3.680 -4,4% -0,4% 3,8% -1,7% 3,2% 0,1% -3,7% -0,7% -0,8% -7,4% 3,9% -4,5% 0,7% -3,4% -5% -3%

COLCAP COLOMBIA 1.154 -23,7% -8,2% -1,5% -4,6% 7,0% -6,4% 1,9% -1,1% -5,4% -13,4% -0,1% -8,5% 3,5% -6,4% -5% -10%

RUSSIAN RTS $ RUSIA 757 -4,3% -6,7% 21,6% -1,8% 16,9% -5,9% -3,0% -8,6% -2,9% -15,7% 7,1% 0,2% -10,6% -7,2% -6% -10%

ISE 100 TURQUIA 71.727 -15,2% 5,2% -5,4% -3,9% 3,8% -1,2% -0,9% -2,8% -5,9% -3,2% 7,0% -5,3% -4,7% 1,5% -7% -2%

SHANGAI SE CHINA 3.539 11,8% 1,4% 3,1% 13,2% 18,5% 3,8% -7,3% -14,3% -12,5% -8,0% 10,8% 1,9% 2,7% -16,7% -23% -3%

SENSEX INDIA 26.118 -4,7% 6,5% 0,1% -4,3% -3,4% 3,0% -0,2% 1,2% -6,5% -5,4% 1,9% -1,9% -0,1% -4,8% -7% -4%

KOSPI COREA 1.961 2,4% 1,8% 1,9% 2,8% 4,2% -0,6% -1,9% -2,1% -4,4% -1,3% 3,4% -1,8% -1,5% -2,3% -2% -1%

TAIEX INDEX TAILANDIA 1.288 -14,0% 5,6% 0,4% -5,1% 1,4% -2,0% 0,6% -4,3% -4,0% -7,5% 3,4% -2,5% -5,3% -0,7% -4% -5%

Promedio -0,9% 0,6% 6,6% 0,1% 2,8% -0,3% -2,6% 0,6% -6,4% -5,7% 6,5% -0,6% -3,0% -5,2% -10% -1%

Fuente: Bloomberg, Renta 4

Datos 13/1/2016

BC%Valoraciones atractivas tras últimos recortes (1)

17

PER 16E PER 17E Mediana* PBV 16E PBV 17E Mediana* Margen Ebitda Mediana

S&P 500 15,75x 13,96x 17,94x 2,43x 2,28x 2,71x 17,5% 19,2%

Eurostoxx 50 13,07x 11,74x 15,52x 1,34x 1,28x 1,63x 14,7% 17,8%

CAC 40 13,73x 12,36x 15,49x 1,30x 1,24x 1,60x 12,8% 15,3%

DAX Xetra 12,25x 11,11x 15,84x 1,48x 1,38x 1,58x 13,6% 13,9%

Ibex 35 13,05x 11,42x 13,19x 1,19x 1,13x 1,52x 18,2% 31,3%

MIB 30 14,10x 11,60x 14,79x 1,00x 0,96x 1,10x 16,2% 23,2%

Nikkei 225 17,15x 15,52x 22,78x 1,51x 1,42x 1,62x 12,5% 11,5%

MEXBOL 17,53x 14,78x 14,90x 2,21x 2,01x 2,21x 22,89% 25,00%

Bovespa 9,57x 7,49x 14,00x 0,93x 0,85x 1,17x 20,17% 28,19%

Chile SM Selectivo 13,16x 12,27x 18,97x 1,22x 1,16x 2,07x 20,64% 19,68%

Hang Seng (Hong Kong) 9,90x 8,96x 13,30x 1,01x 0,94x 1,86x 23,73% 25,35%

* período contemplado: 20 años

BC%Valoraciones atractivas tras últimos recortes (2)

18

Fuente: Haver analytics

BC%Valoraciones atractivas tras últimos recortes (3)

19Fuente: Afi, FactSet

BC%Resultados empresariales 4T15

Estados Unidos: BPA 4T15 S&P500 -4%e interanual tras

fuerte revisión a la baja (+5%e hace 3 meses), -0,7% ex –

Energía. Más fácil por tanto superar expectativas, aunque el

peor trimestre desde 2009. Atención a guías para 2016, el

consenso está en BPA +8%, ¿demasiado optimista

teniendo en cuenta un dólar apreciado y la gradual presión al

alza sobre los salarios?

20

Europa: BPA 4T15 +7%e interanual, +13% ex -Energía. Apoyo del Euro (-12% vs 4T14), menorcoste de materias primas, favorables condicionesfinancieras y ausencia de presiones salariales.Atención a guías 2016.

BC%Riesgo político España

Elevada fragmentación parlamentaria. Es necesario consenso político para seguir adelante con las reformas estructurales que

apoyen la continuidad del crecimiento económico.

Calendario:

13-enero: se constituyen las Cortes

Finales de enero: primera votación de investidura (mayoría absoluta necesaria)

48 horas después: primera votación de investidura (mayoría simple necesaria)

De no formar gobierno en 2 meses, a finales de marzo se convocarían nuevas elecciones, a celebrarse a finales de

mayo.

21

BC%La evolución del riesgo España está teniendo un impacto moderado en

la prima de riesgo, y algo mayor en el sector bancario (crédito y bolsa)

22

BC%Volatilidad de la renta variable (Eurostoxx): importancia del «timing»

23

BC%Volatilidad de la renta variable (S&P): importancia del «timing»

24

BC%

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Volatilidad de la renta variable (DAX): importancia del «timing»

BC%Volatilidad de la renta variable (Ibex): importancia del «timing»

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El presente informe de análisis no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que loreciben. El inversor que tenga acceso al presente informe debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivosespecíficos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente informe, por lo que debe adoptar sus propias decisionesde inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario.

El contenido del presente documento así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido elaboradas por el Departamento de Análisis de Renta4 S.V., S.A., con la finalidad de proporcionar a sus clientes información general a la fecha de emisión del informe y está sujeto a cambios sin previo aviso. Este documento está basado en informacionesde carácter público y en fuentes que se consideran fiables, pero dichas informaciones no han sido objeto de verificación independiente por Renta 4 S.V., S.A., por lo que no se ofrece ninguna garantía,expresa o implícita en cuanto a su precisión, integridad o corrección.

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Renta 4 S.V., S.A., no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida directa o indirecta que pudiera resultar del uso de este documento o de su contenido. El inversor tiene que tener en cuenta quela evolución pasada de los valores o instrumentos o resultados históricos de las inversiones, no garantizan la evolución o resultados futuros.

El precio de los valores o instrumentos o los resultados de las inversiones pueden fluctuar en contra del interés del inversor incluso suponerle la pérdida de la inversión inicial. Las transacciones enfuturos, opciones y valores o instrumentos de alta rentabilidad (high yield securities) pueden implicar grandes riesgos y no son adecuados para todos los inversores. De hecho, en ciertas inversiones, laspérdidas pueden ser superiores a la inversión inicial, siendo necesario en estos casos hacer aportaciones adicionales para cubrir la totalidad de dichas pérdidas.

Por ello, con carácter previo a realizar transacciones en estos instrumentos, los inversores deben ser conscientes de su funcionamiento, de los derechos, obligaciones y riesgos que incorporan, así comolos propios de los valores subyacentes de los mismos. Podría no existir mercado secundario para dichos instrumentos.

Cualquier Entidad integrante del Grupo Renta 4 o cualquiera de las IICs o FP gestionados por sus Gestoras, así como sus respectivos directores o empleados, pueden tener una posición en cualquiera delos valores o instrumentos a los que se refiere el presente documento, directa o indirectamente, o en cualesquiera otros relacionados con los mismos; pueden negociar con dichos valores o instrumentos,por cuenta propia o ajena, proporcionar servicios de asesoramiento u otros servicios al emisor de dichos valores o instrumentos, a empresas relacionadas con los mismos o a sus accionistas, directivos oempleados y pueden tener intereses o llevar a cabo cualesquiera transacciones en dichos valores o instrumentos o inversiones relacionadas con los mismos, con carácter previo o posterior a lapublicación del presente informe, en la medida permitida por la ley aplicable. El Grupo Renta 4 Banco tiene implementadas barreras de información y cuenta con un Reglamento Interno de Conducta deobligado cumplimiento para todos sus empleados y consejeros para evitar o gestionar cualquier conflicto de interés que pueda aflorar en el desarrollo de sus actividades.

Los empleados de RENTA 4 S.V., S.A., pueden proporcionar comentarios de mercado, verbalmente o por escrito, o estrategias de inversión a los clientes que reflejen opciones contrarias a las expresadasen el presente documento.

Ninguna parte de este documento puede ser: (1) copiada, fotocopiada o duplicada en ningún modo, forma o medio (2) redistribuida o (3) citada, sin permiso previo por escrito de RENTA 4 S.V., SA.Ninguna parte de este informe podrá reproducirse, llevarse o transmitirse a aquellos países (o personas o entidades de los mismos) en los que su distribución pudiera estar prohibida por la normativaaplicable. El incumplimiento de estas restricciones podrá constituir infracción de la legislación de la jurisdicción relevante.

El sistema retributivo del autor/es del presente informe no está basado en el resultado de ninguna transacción específica de banca de inversiones.

Renta 4 S.V., S.A., es una entidad regulada y supervisada por la CNMV.Renta 4 S.V., S.A. Paseo de la Habana, 74 28036 MadridDª. Natalia Aguirre VergaraTel: 91 398 48 05 Fax 91 384 85 07. e-mail: online@renta4.es

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