victor julian adolfo gomez leon
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LOS DERIVADOS COMO INSTRUMENTOS DE COMERCIALIZACIÓN Y
FINANCIAMIENTO DEL SECTOR AGROPECUARIO DENTRO DEL MARCO DE
LA BOLSA NACIONAL AGROPECUARIA EN COLOMBIA
VICTOR JULIAN ADOLFO GOMEZ LEON
PONTIFICIA UNIVERSIDAD JAVERIANA
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS Y ADMINISTRATIVAS
AREA DE FINANZAS
BOGOTA.
2009
LOS DERIVADOS COMO INSTRUMENTOS DE COMERCIALIZACIÓN Y
FINANCIAMIENTO DEL SECTOR AGROPECUARIO DENTRO DEL MARCO DE
LA BOLSA NACIONAL AGROPECUARIA EN COLOMBIA
VICTOR JULIAN ADOLFO GOMEZ LEON
DOCUMENTO REALIZADO PARA OBTENER LA ACEPTACION DEL TALLER
DE GRADO II
DIRECTOR DE TESIS
EDUARDO ENRIQUE BAEZ PEDRAZA
PONTIFICIA UNIVERSIDAD JAVERIANA
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS Y ADMINISTRATIVAS
AREA DE FINANZAS
BOGOTA.
2009
Nota de aceptación:
____________________________________
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___________________________________
EDUARDO ENRIQUE BAEZ PEDRAZA
___________________________________
Bogotá, Junio 8 de 2009
Este trabajo de grado es para Papá Víctor, Mamá Elvia y Tía Elvira, gracias a su
apoyo incondicional he culminado una etapa muy importante de mi vida.
Los quiero, Víctor Julián.
Agradezco al Profesor Eduardo Enrique Báez Pedraza por asesorarme a lo largo
del Taller de grado y acompañarme en este camino que hoy culmina en el
presente proyecto, por compartir su conocimiento conmigo, sus oportunas
sugerencias y la confianza depositada.
De igual forma agradezco a mi Papá y Profesor Víctor Julio Gómez Gutiérrez por
su orientación en momentos claves en el desarrollo del presente trabajo.
CONTENIDO
pág.
INTRODUCCION
1. DESARROLLO DEL SECTOR AGROPECUARIO 15
2. EL MERCADO DE CAPITALES EN COLOMBIA 20
2.1 CONCEPTO Y CARACTERISTICAS 20
2.2 AGENTES E INTERMEDIARIOS 22
2.3 ACTIVOS DEL MERCADO DE CAPITALES 24
2.4 ESTRUCTURA Y FUNCIONAMIENTO 27
3. MERCADOS FINANCIEROS 30
3.1 MERCADO DE FUTUROS FINANCIEROS 30
3.2 MERCADO DE OPCIONES FINANCIERAS 32
3.3 MERCADO DE DERIVADOS 33
4. BOLSAS DE VALORES Y MERCADO DE DERIVADOS 36
4.1 LATINOAMÉRICA 36
4.2 ESTADOS UNIDOS 40
5. SECTOR AGROPECUARIO EN COLOMBIA 42
5.1 BOLSA NACIONAL AGROPECUARIA 42
6. EL MERCADO DE DERIVADOS EN EL SECTOR
AGROPECUARIO COLOMBIANO 47
6.1 MARCO LEGAL 47
pág.
6.2 ANÁLISIS DE OPERACIONES 48
7. CONCLUSIONES 53
8. RECOMENDACIONES 55
BIBLIOGRAFIA 57
ANEXOS 58
LISTA DE FIGURAS
pág.
Figura 1. Intermediación Financiera 23
Figura 2. Modelo Matriz Filiales 28
Figura 3. Sistema Financiero Colombiano 29
Figura 4. Transacciones de CDM 45
Figura 5. Operaciones de Mercado Abierto 48
INTRODUCCIÓN
Colombia es un país cuya principal producción corresponde al sector primario,
desde el año 1981 el porcentaje del PIB correspondiente a la agricultura, según
datos del DANE, marca una tendencia negativa, paso de un 22,90% a un 13.38%
en el año 2004, en los últimos tres años se ha notado una leve recuperación
gracias una tendencia generalizada de las economías de la región.
Cabe resaltar que Colombia cuenta con una gran variedad de pisos térmicos, es
uno de los países en el mundo con mayores recursos hídricos entre muchas otras
características que lo hacen apto y estratégicamente una potencia productora de
alimentos no solo para el consumo interno sino para el mundo entero.
Surge un problema entonces, en Colombia se cultivan y comercializan los
alimentos de forma muy rudimentaria y sin adentrarse en nuevas formas de
mercados, hay tiempos de cosecha cuando los productos no valen lo suficiente lo
que representa perdidas para los productores y hay tiempos de escasez cuando
los productos se suben demasiado de precio y los perjudicados son los
compradores y consumidores. Este mercado en que el producto se entrega en el
momento de su negociación y se determina su precio por la ley de la oferta y la
demanda se conoce como mercado físico o Spot.
Emergen algunos interrogantes: ¿un país con un gran potencial agrícola no
debería aprovechar sus fortalezas y dar un nivel de estabilidad a su comercio a
través de formas de mercado que han funcionado en otros países y que por una u
otra razón no hemos implementado masivamente y explotado?; ¿el mercado de
derivados es una respuesta a tal inestabilidad de precios y podría contribuir a un
aumento al menos del nivel de vida de los agricultores de nuestro país?, ¿En que
consiste el mercado de derivados y como es su funcionamiento en Colombia? ,
13
¿Los derivados son instrumentos adecuados de comercialización y financiamiento
del sector agropecuario?
Las características propias de los productos del sector agropecuario han permitido
considerar al sector bastante sensible al riesgo por la inestabilidad de precios, y
por tanto mayor dificultad en la obtención de financiamiento de sus proyectos. El
mercado de capitales ha permitido desarrollar un ambiente propicio para que los
inversionistas coloquen sus recursos en productos que ofrecen liquidez para sus
operaciones, a través de la Bolsa Nacional Agropecuaria.
Una de las grandes ventajas que ofrece el mercado de derivados es asegurarles
tanto al comprador como al vendedor de un activo un precio convenido en un
tiempo determinado que disminuirá el riesgo.
Con esta investigación se pretende demostrar como el mercado de derivados es
una fuente de posibilidades para el sector agropecuario, brindando a través de la
Bolsa Nacional Agropecuaria soluciones validas para el crecimiento y desarrollo
del agro.
14
1. DESARROLLO DEL SECTOR AGROPECUARIO
Según Gilberto Arango Londoño1 el primer quinquenio de los años noventa
sintetizó las tendencias y resultados del manejo de la producción agrícola mundial
de las últimas décadas. Se caracterizó por una profunda crisis, el surgimiento de
nuevos desarrollos tecnológicos y la profundización de la división del mundo entre
países ricos y países pobres. Esta situación se ha mantenido en los primeros años
del siglo XXI y todo indica que cambiara muy poco, pese a múltiples reuniones y
declaraciones a favor del libre comercio.
Uno de los graves problemas es el proteccionismo de los países ricos como
Estados Unidos, quien ha establecido subsidios a los productos agrícolas
haciendo que los cultivadores reciban ayudas directas, lo que permite que ellos
puedan exportar a precios inferiores a la mitad de su costo de producción y sacar
del mercado a millones de productores de regiones pobres o en proceso de
desarrollo como Colombia. La existencia de estos enormes subsidios en Estados
Unidos ha constituido el mayor escollo para culminar la negociación del Tratado de
Libre Comercio (TLC).
La participación del sector agrícola en el PIB es uno de los indicadores que refleja
el grado de desarrollo de un país. Colombia sigue dependiendo en alto grado del
sector agrícola puesto que la participación del sector en el total de la economía
entre 1998 y 2002 ha estado entre el 13% y el 14%. Del año 2005 en adelante se
puede notar una disminución en el sector agrícola pero su participación en el PIB
sigue siendo alta, aun sin impulsar correctamente el desarrollo y el potencial del
sector.
1 Arango Londoño, Gilberto. Estructura Económica Colombiana. Ed. McGraw Gill, Bogotá. 2005.
15
Tabla 1. Producto Interno Bruto
PIB(BILLONES US$) SECTOR AGRICOLA(% DE PIB) PAIS 2005 2006 2007 2005 2006 2007
COLOMBIA 144.58
162.35 207.79
10
9 9
ARGENTINA 183.19
214.24 262.45
9 8
9
BRASIL 882.19
1,072.12 1,313.36
6 5
6
Fuente: Banco Mundial, elaboración propia
Si comparamos con otros países de Latinoamérica como Brasil, México y
Argentina indica que el 70% del grupo agrícola se mantiene como la principal
fuente de ingresos de divisas. Hasta no hace muchos años se decía que Colombia
era un país monoexportador, solo café. Esta etapa fue felizmente superada y las
exportaciones no tradicionales superan en valor, desde hace algunos años a las
del café.
La disminución del cultivo del café se ha reemplazado con ganadería vacuna e
incrementos en avicultura y porcicultura. Se inicio una clara recuperación tanto en
área como en productividad a partir del 2003, de los cultivos de maíz amarillo,
algodón con semillas transgénicas, arroz con variedades mutagénicas, palma
africana y cacao.
El nivel tecnológico, medido por el número de tractores importados, señala
igualmente las crisis del sector. La importación anual de tractores comienzo a
decrecer desde 1996 y ha continuado. Cuando se deja de importar tecnología baja
la productividad. A la compra de maquinaria es solo una parte en la formación de
capital fijo en la agricultura.
Otros que han deteriorado el sector agropecuario han sido las altas tasas de
interés internas frente a bajas tasas en los mercados internacionales.
16
La crisis del sector agrícola se ha traducido en un deterioro de las condiciones de
vida de la población rural, unido a la violencia existente en el país. Pese a ello el
sector continúa siendo la base del desarrollo económico, facilitando mano de obra
para los demás sectores, los alimentos para el sostenimiento de la fuerza del
trabajo en toda la economía y parte de las materias primas utilizadas por las
industrias de transformación. Por consiguiente, genera un alto porcentaje de los
ingresos de divisas necesarias para la importación de materias primas y bienes de
capital.
Gracias al esfuerzo por erradicar tanto el narcotráfico como la violencia en todas
sus manifestaciones la seguridad ha mejorado notablemente a partir del 2003 y
este esfuerzo por la pacificación es prioritario, ya que lograrla significaría un gran
aliciente a la inversión que tanto se requiere, mejoraría nuestra competitividad y
garantizaría la permanencia de los propietarios en sus tierras.
Además de la intervención estatal con relación a la seguridad democrática es
importante la intervención del gobierno en la comercialización de los productos
agrícolas y entre ellos la comercialización de granos en los que se distinguen:
• Centros de Acopio: directamente en las regiones productoras y donde
existe gran numero de oferentes y demandantes, para evitar en lo posible,
la explotación de los pequeños agricultores por comerciantes con algún
poder en el mercado.
• Mercado Mayorista: donde se forman los precios. En este nivel se
destacan Los Almacenes Generales de Depósito y la Bolsa Nacional
Agropecuaria. Tradicionalmente el Idema era el principal cliente de la
BNA, pero, desde su liquidación en 1994, han adquirido gran importancia
las operaciones de particulares y sus títulos altamente confiables que
ofrecen alta rentabilidad.
17
Uno de los mecanismos de intervención estatal en Colombia es la de la política de
crédito a los agricultores y ganaderos. Hoy en día existen varias instituciones que
otorgan créditos de fomento agropecuario: El Banco Agrario, que sustituyó a la
Caja Agraria; El Incoder que absorbió al Incora y ofrece un crédito orientado a la
planeación, explotación, la asistencia técnica y la supervisión del crédito; Finagro
(Ley 16 de 1990), que reemplazó al antiguo Fondo Financiero Agropecuario; los
fondos Ganaderos; y el Fondo Nacional del Café.
En relación con el costo de los créditos para el sector, vale la pena señalar el giro
que dio el gobierno en 1990 frente a la política de crédito de fomento
agropecuario. Para hacer concordar la política macroeconómica de apertura y
liberalización de la economía se desmontó el Fondo Financiero Agropecuario
(FFAP), administrado por el Banco de la República y se creó el Fondo para el
Financiamiento del Sector Agropecuario (Finagro) como un establecimiento de
crédito con autonomía patrimonial y administrativa. Fue constituido como sociedad
de economía mixta adscrita al Ministerio de Agricultura. Se estableció que una de
las fuentes de ingresos seria la captación de recursos a través de los Titulo de
Desarrollo Agropecuario (TDA) y se diseñó una política para igualar
paulatinamente los intereses del sector con las demás operaciones de crédito.
Finagro es el Banco de redescuento dedicado al fomento del crédito para las
actividades del sector agropecuario y actividades conexas. Dada la alta
participación que aun tiene la activad de este sector en el conjunto de la economía
Colombiana, su participación es importante para garantizar que los
establecimientos de crédito cuenten con recursos para la financiación de la
producción agropecuaria, tradicionalmente considerada de alto riesgo.
Los mayores accionistas de Finagro son la Nación, Bancafé (hoy fusionado con
Davivienda) y el Banco Agrario, lo cual es comprensible por el hecho de que estos
bancos tienen mayor participación en la cartera agropecuaria de todo el sistema.
18
Tal como se muestra en el Anexo B, el grueso de cultivos se concentran en unos
pocos productos y la gran mayoría en vez de aumentar en tierra cultivada ha
disminuido, lo que quiere decir que la política agrícola utilizada no ha sido la mas
exitosa y solo se están favoreciendo algunos productos como el arroz, maíz, frijol y
en algún sentido la papa.
Se requiere una forma de financiación que ayude y promueva el cultivo de
productos, Colombia, desde la década de los cuarentas había venido estimulando
la producción agropecuaria mediante la concesión de créditos de fomento a
intereses subsidiados, especialmente a través de la Caja Agraria, pero estos
recursos se empezaron a desviar y a utilizarse en otros sectores, lo que produjo
que no se siguiera promoviendo el sector agrícola y la financiación paso a las
entidades financieras, lo que encareció el crédito y se desmotivó la inversión en el
agro colombiano.
Hoy en día la financiación para el sector agrícola todavía es muy escasa, solo los
grandes productores pueden acceder a créditos ya que cuentan con las garantías,
el pequeño y mediano productor no puede acceder, y por esto es la necesidad de
incentivar su financiación a través de la BNA.
19
2. EL MERCADO DE CAPITALES EN COLOMBIA
2.1 CONCEPTO Y CARACTERÍSTICAS
En los mercados Financieros de Colombia y en el mundo, fundamentalmente se
destacan dos mercados: el mercado de dinero y el mercado de capitales.
El primero es el de productos y servicios que ofrecen las instituciones que
conforman el sistema financiero y que son de diversa índole pues existen los
establecimientos de crédito que se dedican principalmente a la intermediación
financiera; otras entidades que se dedican a la vigilancia y el control; y existen
además las que fijan las políticas y ejercen las funciones de banca central.
El segundo mercado, es decir el de capitales, se negocian los excedentes de
capital através de la transferencia de títulos o activos por medio de una bolsa de
valores y unos intermediarios o comisionistas de bolsa.
Es importante recordar que existe una gran interdependencia en los sistemas
financieros internacionales; con una tendencia hacia la globalización que hace que
aquellos eventos que, ocurriendo en otros países pueden afectar el sistema
económico local. Cabe resaltar la actual crisis Mundial que se originó en las
entidades financieras de Estados Unidos y que han afectado en mayor o menor
proporción a todos los países.
En el mercado financiero se suelen dar las siguientes definiciones y hacer estas
distinciones:
20
Según las características de los activos, el mercado financiero se clasifica en
mercado monetario o de dinero (corto plazo) y Mercado de capitales (largo plazo).
El mercado de dinero corresponde a operaciones con un plazo inferior a un año,
donde los establecimientos de crédito son los actores principales.
El mercado de capitales corresponde a operaciones con un plazo superior a un
año donde aparecen activos representativos de deudas de los emisores con los
tenedores de los títulos y otros activos que representan parte del capital o
patrimonio de las empresas que los emiten como son los bonos y las acciones
emitidas directamente por las empresas.
Este mercado se ha desarrollado en Colombia en los últimos años, como
consecuencia principalmente del desarrollo de deuda publica interna
específicamente el mercado de TES, que son títulos de deuda publica interna
emitidos por la dirección del tesoro nacional de Colombia para contribuir al
financiamiento de presupuesto nacional.
En este punto se debe hacer claridad en la distinción de renta fija y renta variable
dentro de la clasificación de los activos del mercado de capitales. En la primera, se
entiende que los títulos o activos que representa alguna deuda, tiene una
retribución constante fijada antes de emitirse (bonos), a excepción de las
obligaciones indexadas o bonos convertibles. En la segunda, se refiere a los
activos representativos de partes del capital de los emisores (acciones) y su
retribución se da según la participación en beneficios a través del cobro de
dividendos.
21
2.2 AGENTES E INTERMEDIARIOS
Para Kaufman2, en la división clásica de los agentes económicos que operan en
los mercados financieros se consideran dos tipos de agentes: unidades de gasto
con superávit y unidades de gasto con déficit; en una economía de mercado
habrá personas naturales o jurídicas con un nivel de ingresos superior a su nivel
de egresos y por lo tanto con la posibilidad de generar un ahorro.
Por otro lado, habrá personas o entidades que requieren recursos para financiar
su inversión o su consumo y que por lo tanto requieren del ahorro o superavit
generado por aquellas entidades superavitarias.
En algún momento del desarrollo de una economía de mercado, el contacto entre
las unidades superavitarias y deficitarias se hacía de forma directa; sin embargo
surgirían problemas derivados de la discrepancia de necesidades respecto a
montos, plazos, precios y demás, de los recursos; de ahí surge la necesidad de
una intermediación financiera que haga mas eficiente la transferencia de esos
recursos.
Se puede decir entonces que la intermediación financiera cumple con los
siguientes objetivos dentro de un sistema económico3:
• Transferencia de recursos de las unidades superavitarias a las unidades
deficitarias
• Homogenización de plazos de acuerdo con las necesidades de los
participantes en el proceso.
2 Kaufman, G. C. Financial System. Money, markets and institution. Prentice Hall. 1986 3 Serrano Rodríguez, Javier. Mercados Financieros: Visión del sistema Financiero colombiano y de los principales mercados financieros internacionales. Ed. Planeta. Colombia 2005. pag 18.
22
• Mayor eficiencia y costos menores en el proceso de transferencia de
recursos
• Diversificación del riesgo
• Ofrecimiento de servicios complementarios a las necesidades que pueda
tener un participante.
En la figura 1 se presenta una visión general del proceso financiero Colombiano
donde se enfatiza la presencia de un conjunto de entidades de control.
Figura 1. Intermediación Financiera
Junta Directiva Banco de la Republica
(Resoluciones)
Banco de la Republica (Circulares
Reglamentarias)
Personas, Empresas y Gobierno
Bancos, Corporaciones
Financieras, Cias de Financ. Comercial
Superfinanciera (resoluciones,
circulares)
Personas, Empresas y Gobierno
Congreso (leyes), Viceministro
Técnico (Decretos)
Ahorro Prestamos
Encajes, Operacion
es de cambio
Regulación Financiera, Tributaria yCambiaria Liquidez, Omas,
Prestamos
Solvencia, Supervision, Cumplimiento, Sanciones
Fuente: Serrano Javier. Mercados Financieros. Ed. Planeta. Bogotá 2005
Se puede observar que el sistema financiero y sus entidades de control como lo es
la superintendencia financiera ejerce supervisión, controla la solvencia, da
cumplimiento y ejecuta las respectivas sanciones, para darle transparencia y
23
seguridad a las operaciones que realizan los diferentes intermediarios financieros
y para proteger así al ahorrador; por ello en épocas de crisis financieras el
gobierno puede intervenir para proteger la confianza en el sistema de pagos frente
a una crisis que puede llegar a amenazar la estabilidad del sistema general
financiero y a deteriorar la confianza en el sistema de pagos.
2.3 ACTIVOS DEL MERCADO DE CAPITALES
Como ya se anotó, la división que suele hacerse de los activos del mercado de
capitales y su respectiva distinción entre renta fija y renta variable, se explicaran
algunos de los principales activos relevantes para el presente estudio.
Cabe anotar que también se considera como otro tipo de activos los contratos de
derivados, que para el propósito del estudio se dedicara un capitulo especial.
Entre los activos tanto de renta fija como de renta variable en Colombia se
consideran los siguientes:
2.3.1 Renta Fija
Son aquellos títulos que en el momento de hacer la inversión se pacta una tasa fija
que se percibirá durante un periodo determinado. En este tipo pueden incluirse4:
Certificados de Deposito a Término (CDT): Es el certificado que se recibe por
depósitos de sumas de dinero. Los plazos pueden ser de treinta días en adelante
siendo los mas comunes los de 30, 60, 90, 180 y 360 días. Pueden emitirlos los
4 Baena Toro, Diego y otros. Guía temática financiera. Ecoe ediciones. Bogota, 2008.
24
bancos comerciales, corporaciones de ahorro y vivienda, corporaciones
financieras y compañías de financiamiento comercial. La tasa de interés por su
depósito esta determinada por el monto, el plazo y las condiciones existentes en el
mercado al momento de su constitución. Son nominativos y no se pueden redimir
antes de su vencimiento.
Certificados de Depósito de Ahorro a Término (CDAT): Es un sistema de ahorro en
el cual se constituye un certificado, con un monto mínimo, y un plazo igual o
inferior a un mes, prorrogable por el mismo período pactado al inicio, si este no se
cancela.
Bono: Activo de renta fijo pagadero al portador en el cual va estipulado el valor
que debería pagar quien emitió el titulo, al cumplirse la fecha de su vencimiento.
Genera intereses sobre el valor nominal, que se pagan de la forma en que
previamente se ha definido en el contrato. Además de los bonos tradicionales
existen bonos con características especiales como:
Bono de descuento de la emisión original: bono emitido con un descuento
sobre el valor a la par. También se conoce como bono de descuento
profundo o bono de descuento puro.
Bono chatarra o Bono basura: Bono de alto riesgo emitido por una sociedad
de baja solvencia. En compensación ofrecen rendimientos muy superiores
a la media del mercado.
Bono convertible: es un bono que puede convertirse en otra forma de valor,
típicamente acciones comunes, a opción del tenedor a un precio
especificado durante un periodo predeterminado.
25
Titulo de Tesorería (TES): títulos emitidos por el Gobierno Nacional y
administrados por el Banco de la Republica, estos fueron creados por la Ley 51 de
1990.
Titulo financiero Agroindustrial: titulo de deuda publica creado con el propósito de
financiar actividades agroindustriales.
2.3.2 Renta Variable
Son aquellos títulos en los cuales su rendimiento esta sujeto a factores
económicos propios de la empresa que emite el documento. Las empresas de
capital emiten acciones cuyo rendimiento esta representado en los dividendos y a
su vez estos están fundamentados en la situación económica y en la liquidez de la
empresa.
Los únicos títulos valores de renta variable son las acciones y cuyas ganancias no
se conocen previamente5:
Acción: las acciones son títulos nominativos de carácter negociable que
representa un porcentaje de participación en la propiedad emisora del titulo. Solo
pueden ser negociadas las emitidas por sociedades anónimas. La rentabilidad de
la inversión están ligadas a las utilidades obtenidas por la empresa en la que
invirtió a través del pago de dividendos, así como la valorización del precio de la
acción en bolsa.
5 Ibid pag. 2
26
2.4 ESTRUCTURA Y FUNCIONAMIENTO
El origen moderno del sistema financiero colombiano se puede remontar a la
misión Kemmerer y a la ley 45 de 1923, derivada de las sugerencias y
recomendaciones de dicha misión, quienes definieron para Colombia un sistema
financiero especializado donde existía una estricta concordancia entre la
procedencia de los recursos y la aplicación de los mismos.
En los años siguientes a la ley 45 de 1923 solo se requerían bancos comerciales
para financiar los requerimientos de un país principalmente rural y comercial; en
los años siguientes a la segunda guerra mundial la incipiente industrialización llevo
a la creación de las corporaciones financieras. En 1974, se crearon las
corporaciones de ahorro y vivienda para financiar al sector de la construcción.
Posteriormente en 1979 la institucionalización del mercado extrabancario llevo a la
creación las compañías de financiamiento comercial.
De esta forma se llega al final del año 1989 a un sistema caracterizado por
instituciones financieras especializadas con marcadas diferencia entre ellas y
cerrado en el cual era muy difícil conseguir una licencia nueva para ejercer la
actividad financiera.
Con la ley 45 de 1990 se aumentó la eficiencia del sistema financiero colombiano
vía la competencia, lo cual llevo a disminuir las barreras de entrada al negocio
financiero, con el resultado de un aumento significativo de entidades financieras.
El modelo resultante de esta ley es el de Matriz-filiales en la que los
establecimientos de crédito y las compañías de seguros serian las matrices de un
grupo financiero que puede invertir en filiales especializadas de servicios
financieros para conformar su respectivo grupo financiero.
27
28
Figura 2: Modelo Matriz Filiales
A continuación se muestra un modelo de estructura actual del sistema financiero
colombiano:
En la figura 2 se destacan las cuatro categorías de establecimiento de crédito que
establecía la ley 45 de 1990: Bancos, Corporaciones de Ahorro y Vivienda,
Corporaciones financieras y Compañías de financiamiento comercial. Hoy como
consecuencia de la reforma financiera de 1999, no existen Corporaciones de
Ahorro y Vivienda ya que Ley 510 de 1999 ordenó su transformación en Bancos
Comerciales e Hipotecarios.
Fuente: Ley 45 de 1990
Compañías de Seguros
de Vida Compañías de Seguros
Generales
Bancos Corporaciones
Financieras Compañías de
Financiamiento Comercial
MATRICES
Aplican Restricciones
FILIALES ESPECIALIZADAS DE
SERVICIOS FINANCIEROS
Sociedades Fiduciarias
Sociedades
Comisionistas de Bolsa
Almacenes Generales
de Deposito Sociedades
Sociedades
Administradoras de Fondos de cesantías y
pensiones
29
JUNTA DIRECTIVA BANCO DE LA REPUBLICA
MINISTERIO DE MINAS Y ENERGIA
MINISTERIO DE COMERCIO INDUSTRIA Y TURISMO
MINISTERIO DE AGRICULTURA Y
DESARROLLO RURAL
MINISTERIO DE HACIENDA Y CREDITO PÚBLICO
BANCO DE LA REPUBLICA
FONDO DE GARANTIAS
SUPERINTENDENCIA FINANCIERA
PRESIDENTE DE LA REPUBLICA
CONGRESO NACIONAL
ENTIDADES ASEGURADORAS
SOCIEDADES DE SERV. FINANCIEROS
SOCIEDADES DE CAPITALIZACION
ESTABLECIMIENTOS DE CREDITO
ENTIDADES COOPERATIVAS DE GRADO SUPERIOR
CIAS DE FINANC. COMERCIAL
CORPORACIONES FINACIERAS
ESTABLECIMIENTOS BANCARIOS
BANCOS COMERCIALES
SOCIEDADES DE FINANCIAMIENTO
COMERCIAL (LEASING)
PRIVADOS
CAPITAL EXTRANJERO
OFICIALES
FIDUCIARIAS ALMACENES GENERALES DE
DEPOSITO
SOCIEDADES DE ADMON. DE
PENSIONES Y CESANTIAS
COMOSION NACIONAL DE CREDITO AGROPECUARIO
SISTEMA NACIONAL DE CREDITO AGROPECUARIO
SISTEMAS ESPECIALES DE CREDITO
FONDOS GANADEROS
BANCOS Y CORPORACIONES
FINAGRO
FONDOS AGROPECUARIOS DE
GARANTIAS
SOCIED. ADMIN DE DEPOSITO CENTRAL
DE VALORES
FONDOS MUTUOS DE INVERSION
SOCIEDADES ADMIN FONDOS DE INVERSION
SOCIEDADES COMOSIONISTAS DE
BOLSA
BOLSA DE VALORES ENTIDADES ESPECIALES
BANCO AGRARIO
FINAGRO
BANCOLDEX
ICETEX
FINDETER
FIDUCIARIA LA PREVISPORA
CORREDORES DE REASEGUROS
CIAS DE SEGUROS Y REASEGUROS
AGENCIA DE SEGUROS
SOCIEDADES CORREDORAS DE
SEGUROS
BOLSA NACIONAL AGROPECUARIA
Figura 3. Sistema Financiero Colombiano
Fuente: Baena T, Diego y otros. Sistema financiero Colombiano. Ecoe ediciones. 2008
3. MERCADOS FINANCIEROS
En el transcurso de los últimos años, y debido a su gran capacidad para ser
utilizados en la gestión del riesgo, los mercados de instrumentos derivados que
hacen parte de los mercados financieros, han cobrado relevancia en todo el
mundo.
Como se anotó en el capitulo uno, en el mercado de capitales existe un tipo de
activos diferente a los activos de renta fija y renta variable, los activos derivados
que para el estudio se hará énfasis en los derivados agrícolas.
Un instrumento derivado es un instrumento financiero cuyo valor depende del
precio de otro activo llamado activo subyacente. Los activos subyacentes son
diversos y están limitados, solamente, por la imaginación de los agentes
económicos. Se pueden nombrar entre los más importantes los activos físicos,
activos financieros, tasas de interés e índices económicos y financieros.
A continuación se presenta brevemente la evolución y descripción de los
derivados mas conocidos como lo son los contratos diferidos (Futuros y Forwards)
y las Opciones, de naturaleza financiera y agrícola.
3.1 MERCADO DE FUTUROS FINANCIEROS
Los mercados de futuros se podrían remontar a la Edad Media. Inicialmente
aparecieron para satisfacer las demandas de los agricultores y comerciantes, los
primeros aseguraban la venta de su cosecha a un precio determinado con antelación y
los comerciantes aseguraban la compra a un precio pactado anteriormente.
30
Un gran número de negociaciones de commodities (materia primas) se crearon en los
Estados Unidos en las décadas anteriores y posteriores a la Guerra civil, en las que se
comercializaba todo tipo de producto imaginable. Estos negocios eran formados por
granjeros, comerciantes, exploradores y empresarios para brindar un foro para la
compra y venta de bienes, mediante el establecimiento de estándares de calidad y
cantidad, y con reglas justas para la conducción del negocio. Según Richar Roberts6
Los mercados de los commodities comenzaron como mercados de venta al contado
(en efectivo), pero muchos también desarrollaron con rapidez los contratos de futuros;
y fue con los mercados de futuros como crecieron y prosperaron los exitosos.
La reglamentación federal para futuros inició en 1922 con el establecimiento de la
Commodity Exchange Commission bajo el Departamento de Agricultura. Este ente fue
reemplazado en 1974 por la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), a quien
el congreso le otorgo mayor autoridad y responsabilidades. La CFTC regula el
comercio de commodities en los Estados Unidos, a los integrantes del comercio de
commodities y a los contratos de futuros. Todas las firmas y los individuos que
participan en el negocio de futuros deben registraste en CFTC. De la misma forma,
regula las operaciones de Opciones de commodities, oro, plata, divisa extranjera y
garantías hipotecarias.
Para John C, Hull “un contrato de futuros es un acuerdo para comprar o vender un
activo en una fecha futura a un precio determinado”7. En los Estados Unidos están
registrados diez mercados de futuros en la Commodity Futures Trading Commission,
en los que se desarrollan negociaciones. Dentro de los cinco mercados mas
importantes en el año 2001 según la Futures Industry Magazine8 están el Chicago
Mercantile Exchange con un volumen de negociaciones de 315 millones de dólares, el
Chicago Board of Trade con 209 millones, el New York Mercantile Exchange con 85
6 Robert, Richard. Wall Street, Mercados, Mecanismos y Participantes. Ed. El Comercio. Buenos Aires, 2008 7 Hull, John C. Introducción a los Mercados de Futuros y Opciones. Ed. Prentice Hall. 2002 8 Futures Industry Magazine. Enero/Febrero. 2002
31
millones, el New York Board of Trade con 14 millones, y el Kansas City Board of Trade
con 2.5 millones de dólares9.
3.2 MERCADO DE OPCIONES FINANCIERAS
Las Opciones que cotizan en bolsa no existían antes de mediados de la década de
1970, aunque se realizaban negocios privados y Over The Counter (extrabursátiles),
ya hacia Abril de 1973 se recibió la aprobación reglamentaria de la Securities and
Exchange Commission (SEC)10, cuya función principal es proteger a los inversionistas
y mantener la integridad de los mercados de valores.
Los contratos de Opciones empezaron a ser populares entre los inversores, lo que
causo que los demás mercados bursátiles crecieran y lanzaran sus propios productos.
El primer contrato de opciones sobre el índice bursátil fue lanzado en 1983. De igual
forma se han sumado contratos de opciones sobre los mercados bursátiles, las tasas
del Tesoro de los Estados Unidos y las divisas extranjeras.
En los ochenta, las bolsas de futuros incorporaron opciones sobre sus contratos de
futuros, pero el volumen de negociaciones de estos no ha sido tan alto como en los
contratos de futuros subyacentes.
Un contrato de Opciones es el que proporciona al titular el derecho de comprar o
vender un instrumento financiero a un precio acordado dentro de un periodo específico
de tiempo. No hay obligación de cumplir la transacción comercial.
Según definición dada por Roberto D. Bacchini11, por un lado, el contrato asociado con
un Call (Opción de Compra) da al tomador el derecho a comprar un activo (el activo
9 Roberts, Richard. Wall Street. Op cit. pag. 170 10 Serrano Rodríguez, Javier. Mercados Financieros. Opcit. Pag 459 11 Bacchini, Roberto D. Ingeniería Financiera, Futuros y opciones. Ed. Omicron. Buenos Aires. 2005
32
subyacente) al lanzador, a un cierto precio y durante un periodo de tiempo. Por el otro,
al contrato asociado con un put (Opción de Venta) da al tomador el derecho a vender
un activo al lanzador, a un cierto precio y durante un periodo de tiempo.
El mercado organizado más grande de opciones sobre acciones es el Chicago Board
Options Exchange.
El papel de la Chicago Mercantile Exchange y la Chicago Board of Trade como
pioneras del desarrollo de futuros financieros y la Chicago Board Options Exchange y
la American Stock Exchange en el caso de las opciones que cotizan en bolsa, se
refleja en la posición líder de Estados Unidos en cuanto a los derivados que cotizan en
bolsa. Sin embargo debido a que otras bolsas de comercio han desarrollado
negociaciones de derivados, la proporción estadounidense de derivados que cotizan
en el mundo ha disminuido y cayó del 46 % en 1995 al 30 % en el 2002.
3.3 MERCADO DE DERIVADOS
Los derivados12 son contratos referenciados a un activo o una variable económica
para ser liquidado en una fecha futura, y en función de las cuales se manejan los
riesgos de un portafolio de inversión.
Con estos contratos lo que se pretende en primer lugar es trasladar el riesgo de
aquellos participantes que buscan cobertura a otros agentes que como los
especuladores, están dispuestos a asumir sus riesgos.
En segundo lugar se busca promover el crecimiento y diversificación del mercado
de productos, agrícolas para el caso en estudio, y lograr crear una fuente de
12 Baena Toro, Diego y otros. Guía temática financiera. Op cit pag 78
33
financiación y seguridad para los productores, por un lado, y por el otro que los
inversionistas logren una rentabilidad mayor a la que normalmente ofrecen los
bancos.
Los contratos de derivados también evitan las consecuencias adversas a los
movimientos de los precios, y en consecuencia el productor agrícola pueda
determinar de antemano el precio que recibirá por su cosecha en el momento
futuro en que la venda, y de la misma forma el comercializador o el consumidor
conocerá el precio que pagará en un futuro.
Entre los derivados mas utilizados a nivel mundial se destacan los Futuros, las
Opciones y los Forwards, como ya se anoto al comienzo de este capitulo.
La expansión más dinámica de los derivados financieros en los últimos años se ha
dado en las Opciones fuera de los mercados bursátiles (OTC) por parte de los bancos
para los clientes, una actividad en la cual las firmas de la industria de valores de los
Estados Unidos juegan un papel preponderante. Wall street se encuentra en el
segundo lugar respecto de la facturación de derivados fuera del mercado (OTC) detrás
de Londres que es el sitio líder de reservas por un gran margen.
Además existen los Contratos a Plazo (Forward Contracts) que son similares a los
contratos de futuros ya que son un acuerdo para comprar o vender un activo en una
fecha futura a un precio establecido, la diferencia radica que los contratos de futuros
se realizan en mercados organizados mientras que los Forwards se realizan en
mercados Over The Counter (OTC) o extra bursátiles.
Hoy en día, existen ciertos mercados Forward de mercaderías cuyas negociaciones se
realizan bajo la supervisión de autoridades o intermediarios competentes. En
Latinoamérica, Europa y Asia operan en algunas bolsas de productos agropecuarios y
materias primas. La finalidad de esos mercados es llevar a cabo una compra venta
física de los productos a futuro. La mayoría de estas transacciones esta respaldada
34
por el producto depositado en Almacenes de Deposito, o bien con base en cosechas o
producciones futuras. La idea es que los gobiernos puedan regular el abasto y ayudar
a los productores a comercializar sus productos.
35
4. BOLSAS DE VALORES Y MERCADO DE DERIVADOS
4.1 LATINOAMÉRICA
• ROSARIO FUTURES EXCHANGE (ARGENTINA)
En el ROFEX se ofrecen contratos de futuros y opciones de los principales granos
cultivados en Argentina soja, maíz y trigo, y además tienen otros tres contratos
denominados Índice Soja Rosafé, el Índice Maíz Rosafé y el Índice Trigo Rosafé, los
cuales tiene la particularidad de ser contratos sin entrega. Además de futuros y
opciones ofrece la ventaja de no involucrar desplazamientos de la mercadería física, ni
modificar los lugares de destino utilizados habitualmente por los productores,
acopiadores y cooperativas.
El Mercado de Futuros de Rosario es el más moderno y pujante del país, con
estándares de calidad y cumplimiento únicos en Argentina. En materia tecnológica, a
partir de 1998 este mercado es totalmente electrónico, cuenta con mecanismos de
negociación on-line a través de Internet, y lidera el área de administración de riesgos
de precio, con su sistema SARP de última generación para evaluar escenarios de
mercado.
A través de un agente habilitado, cualquier productor, acopiador, cooperativa, molino,
exportador, importador o inversionista puede registrar contratos en el ROFEX.
Como lo señala Díaz de Astarloa y otro13, las negociaciones en este mercado se
llevan a cabo de lunes a viernes, en una rueda de operaciones en un recinto habilitado
de la Bolsa de Comercio de Rosario o mediante un sistema electrónico denominado e-
ROFEX, a través de los agentes habilitados. En el recinto se negocian todos los
13 Díaz de Astarloa, Bernardo y Montero, Fernanda. Mercado de Opciones en Argentina. Universidad de Buenos Aires. Buenos Aires. 2004
36
productos y no esta permitido realizar operaciones fuera del lugar y del horario
establecido. Las ofertas y demandas deben efectuarse a viva voz, especificando el
producto, el mes de entrega y el precio por tonelada.
En base al último precio, es decir la cotización compradora y vendedora al cierre, el
Mercado determina los “precios de ajuste” del día. El precio de ajuste debe reflejar el
valor de mercado del producto al cierre de la rueda, razón por la cual los funcionarios
del Mercado a Término tienen facultades para desestimar toda cotización que hubiera
sido efectuada con la intención de presionar los precios o inducir a error.
Dentro del Mercado a Término de Rosario S.A. se compran y venden contratos de
granos cuyas calidades están comprendidas dentro de las condiciones de la Cámara
Arbitral correspondiente al lugar de entrega (Rosario, Buenos Aires, Quequén, etc.).
Los contratos de los distintos productos difieren en su tonelaje, siendo las unidades de
contratación las siguientes: Trigo, Maíz, Sorgo Granífero, Avena, Soja, Girasol, Lino,
Mijo, Dólar, Euro, Real, Boden 2012
Para todos los productos -excepto el Índice Soja Rosafé (ISR)- se pueden contratar los
doce meses corridos a partir del primer mes posterior al de la rueda de negociaciones.
Salvo que se especifique lo contrario, se sobreentiende que las entregas están
referidas al puerto de Rosario. También pueden pactarse operaciones para entrega
sobre los siguientes puertos: Santa Fe, Diamante, Villa Constitución, San Nicolás, San
Pedro, Buenos Aires, Quequén e Ingeniero White.
• MERCADO A TERMINO DE BUENOS AIRES (ARGENTINA)
El MATBA es el mercado mas antiguo en Argentina, fue creado en 1907, y se
considera el más grande del mundo por sus altos volúmenes operados de girasol. En
este mercado se negocian contratos de futuros y opciones sobre girasol, maíz, trigo y
soja, además de un contrato de futuros sobre el índice de Trigo Argentino (ITA).
37
Adicional a esto, se operan contratos de opciones call y put sobre contratos de futuros
que a la vez es de un producto agropecuario como trigo, girasol, maíz y soja.
Según Roberto Bacchini explicando un poco el funcionamiento de este mercado14 “las
negociaciones se llevan a cabo en el recinto de operaciones y las primas se vocean
libre y competitivamente, simultáneamente con las de Futuros y dentro del mismo
horario. Los precios son publicados a tiempo real en las pizarras electromagnéticas del
salón de operaciones, de manera que el operador pueda contar con velocidad
absoluta en la información y total transparencia en los precios”.
• BOLSA DE CEREALES Y PRODUCTOS DE BAHIA BLANCA (ARGENTINA)
La Bolsa de Cereales de Bahía Blanca, es una Asociación Civil sin Fines de Lucro,
cuyo principal objetivo, es la prestación de servicios vinculados a la comercialización
de granos.
Fue fundada en el año 1981, con la finalidad de brindar transparencia al mercado de
granos, ofreciendo un lugar de reunión a sus asociados donde poder instrumentar
herramientas para facilitar el comercio de granos.
En el año 1984 tuvo autorización para funcionar como Mercado Físico de Operaciones
por el poder Ejecutivo Nacional, siendo la tercer Bolsa del país en obtenerlo, luego de
la Bolsa de Comercio de Rosario y de la Bolsa de Cereales de Buenos Aires.
La Bolsa De Cereales, Oleaginosos, Frutos Y Productos De Bahía Blanca tiene por
objeto ofrecer un punto de reunión a sus asociados para tratar toda clase de negocios
y facilitar la realización de operaciones mercantiles y ofrecer condiciones generales de
seguridad y legalidad en las operaciones que se inscriban en la entidad.
14 Bacchini, Roberto D. Ingeniería Financiera, Futuros y opciones. Ed. Omicron. Buenos Aires. 2005
38
• MERCADO MEXICANO DE DERIVADOS (MEXICO)
El mercado MEXDER se creo en Diciembre de 1998 con el objetivo de impulsar el
crecimiento del mercado mexicano de derivados de acuerdo a las necesidades de las
empresas, inversionistas y del sistema financiero en general, generando
oportunidades de cobertura, administración de riesgo y eficiencia en el manejo de
portafolios de inversión.
Ofrece contratos de futuros sobre subyacentes financieros como Divisas (dólar de los
Estados Unidos de America), Índices, deuda y acciones.
Dentro de los principales logros de MEXDER en materia económica se encuentran
según Roberto Bacchini y otros15 “promoción de liquidez, por medio de reducciones de
cuotas y comisiones, nuevas formas de “autoentrada” para los intermediarios,
flexibilización de procedimientos de arbitraje y ejecución de operaciones
internacionales”.
• BOLSA MERCANTIL & DE FUTUROS (BRASIL)
La BM&F adquiere su nombre en 1985 de la Bolsa de Mercaderías de Sao Paulo que
tuvo sus inicios en 1917 de la necesidad de empresarios paulistas vinculados con la
agricultura, comercio y exportación de productos como café, algodón y ganado en pie.
Actualmente se transan Contratos de Futuros y Opciones sobre subyacentes como
algodón, maíz, soja, café, azúcar, alcohol, ganado bovino, índices de precios, índices
bursátiles, y bonos de deuda soberana.
15 Bacchini, Roberto D. Ingeniería Financiera, Futuros y opciones. Opcit pag 36
39
4.2 ESTADOS UNIDOS
• CHICAGO MERCANTILE EXCHANGE (ESTADOS UNIDOS)
En 1874 nace El Chicago Produce Exchange como respuesta a la necesidad de un
mercado para la mantequilla, huevos, aves y otros productos agrícolas perecederos.
Los tratantes de mantequilla y huevos hacia 1898 se retiraron para fundar la Chicago
Butter and Egg Board que en 1919 adopto el nombre de Chicago Mercantile
Exchange. En ese momento además de los negocios de contado, se ofrecieron
contratos de futuros para una variedad de productos agrícolas. A medida que pasaban
los años, la lista se alargo e incluyó vientre de cerdo congelado en 1961, vacuno vivo
en 1964, porcino vivo en 1966, madera de largo aleatorio en 1969, vacuno para el
consumo en 1971, en 1982 se introdujo un contrato de futuros sobre el S&P 500 Stock
Index y en 1995 lechones magros.
Según John C. Hull16 la CME comenzó a comercializar contratos de futuros en divisas
en 1972 y hoy se incluyen los futuros sobre libra esterlina, dólar canadiense, yen
japonés, franco suizo, marco alemán, dólar australiano, peso mejicano, real brasileño,
rand surafricano, dólar de Nueva Zelanda, rublo ruso y el euro, también existe el muy
conocido contrato de futuros sobre eurodólares.
Basado en Richard Roberts17 en 2001, el volumen agregado de contratos de futuros y
opciones negociados en la CME fue de 412 millones con un valor subyacente de 294
billones de dólares. Existen cuatro áreas de productos principales, tasas de interés con
274 millones de contratos; índices de acciones, 107 millones de contratos; tipo de
contrato con 22 millones de contratos y commodities con 9 millones de contratos.
• CHICAGO BOARD OF TRADE (ESTADOS UNIDOS)
16 Hull, John C. Introducción a los Mercados de Futuros y Opciones. Op cit pag 3 17 Roberts, Richard. Wall Street. Op cit. pag. 171
40
La Chicago Board of Trade (CBOT) se estableció en 1848 para servir de intermediario
entre agricultores y comerciantes, su tarea era la de Mercado central para la
negociación de productos agrícolas procedentes de las grandes llanuras,
principalmente maíz, trigo y avena. En 1865, la CBOT invento el contrato moderno de
futuros negociables en bolsa cuando formalizo la negociación de granos mediante la
estandarización de acuerdos, a los que llamo contratos de futuros o to arrive.
Los especuladores se interesaron rápidamente en este tipo de contratos y
descubrieron que comercializar con el propio contrato era una alternativa atractiva
frente al comercio de grano.
Según John C. Hull18 la CBOT ofrece hoy en día, contratos de futuros para muchos
activos subyacentes, entre los que se destacan el maíz, avena, soja, harina de soja,
aceite de soja, trigo, plata, bonos del tesoro y letras del tesoro. El 90 % de las
negociaciones de futuros de granos del mundo se llevan a cabo en su piso, lo que
convierte a la CBOT en la bolsa de comercio de granos mas importante de los
Estados Unidos y el mundo, en el 2001, el volumen total de negociaciones fue de 209
millones de contratos de futuros.
18 Hull, John C. Introducción a los Mercados de Futuros y Opciones. Op cit pag 3
41
5. SECTOR AGROPECUARIO EN COLOMBIA
5.1 BOLSA NACIONAL AGROPECUARIA
En 1979, fue creada en Colombia la Bolsa Nacional Agropecuaria con el objeto de
organizar y mantener en funcionamiento un mercado público de productos, bienes
y servicios agropecuarios sin la presencia física de ellos, y de documentos
representativos de subyacentes agropecuarios.
Tal como esta precisado en el Código de gobierno corporativo de la BNA19 “La
Bolsa propugna por ofrecer a los inversionistas, diferentes opciones para la
colocación de sus recursos, así como a productores y agroindustriales ofrecerles
instrumentos alternos para obtener liquidez que les permita adelantar sus
actividades productivas”.
Como escenario para la comercialización de productos agropecuarios y
agroindustriales, abrió las puertas del sector agrícola colombiano al mercado de
capitales mediante el establecimiento de instrumentos alternos para obtener
liquidez con el propósito de adelantar sus actividades productivas.
Es una de la Bolsas más antigua de la región y la única que tiene una orientación
clara hacia la estructuración de negocios de financiación de la actividad
agropecuaria a través de la bolsa. Por lo mismo, ha participado en el
establecimiento e implementación de herramientas de financiación a través de
escenarios bursátiles en Bolivia, Venezuela y en Centroamérica.
19 Bolsa Nacional Agropecuaria S.A. Código de Gobierno Corporativo. Bogota. 2006
42
En la actualidad, la BNA se encuentra en un proceso de capitalización por más de
60.000 millones de pesos que le permitirá fortalecer la entidad así como brindar
mayor seguridad a las negociaciones celebradas en el mercado público de
comodidades que ella administra.
Actualmente, la BNA es una sociedad de economía mixta que se rige por el
derecho privado. El total de sus acciones a julio de 2006 está distribuido así:
• El 38.06 % pertenece al sector oficial.
• El 59.14 % pertenece al sector privado colombiano.
• El 2.80% pertenece al sector extranjero.
La Bolsa Nacional Agrícola realiza sus negociaciones a través de dos esquemas:
El primero, son las operaciones de mercado abierto (OMA) que llevan a cabo los
miembros comisionistas autorizados en la rueda diaria de negocios de la Bolsa, bien
sea mediante anuncio de las ofertas y demandas a viva voz o mediante pregón
electrónico, la Cámara de Riesgo Central de Contraparte compensa estas
operaciones. Las OMAS se clasifican en Mercado de físicos y Mercado Financiero:
El Mercado de Físicos a su vez se clasifica en Físicos Disponibles y Físicos Futuros, y
el Mercado Financiero se clasifica en Contratos a Término, Repos y Mercado
Secundario.
Existe una notable diferencia entre el mercado de físicos disponibles y físico de
entrega futura o contratos forwards, en el primero es necesario que exista físicamente
el producto en el momento de la comercialización, y la entrega y pago debe hacerse
antes de los treinta días de celebrada la negociación, y en el segundo, no es necesario
que exista físicamente el producto en el momento de la negociación en la Bolsa y la
entrega y pago se hace después de treinta días de celebrada la negociación.
Con respecto al mercado financiero, se lleva a cabo entre productores y
comercializadores que buscan financiación e inversionistas que quieren obtener una
43
rentabilidad. Para lo cual la BNA ofrece los contratos a término que tiene la
característica de ser estandarizados en cuanto a cantidad del producto y plazo para la
recompra, ofrece tres tipos de contrato según el producto: cerdos (CPT), aves (CAT) y
ganado (CGT).
El Contrato Porcícola (CPT)a Termino tiene un plazo de operación de 105 días y esta
compuesto por 100 cerdos entre 20 y 22 kilos; el Contrato Avícola a Termino (CAT)
tiene un plazo de 90 días y esta compuesto por 20.000 pollos de un día de nacidos; el
Contrato Ganadero a Termino (CGT) tiene plazos de 90 a 360 días aumentando en
múltiplos de 30 días y contiene 5.000 Kg. de ganado en pie de las especies Bos
Indicus, Bos Taurus y Bubalus bubalis en etapas de levante, ceba u otra opción de
estructuración previa aprobación de la Cámara de Riesgo Central de Contraparte
(CRCBNA).
Otro tipo de operación financiera que ofrece la BNA son los repos, 20 operaciones de
venta con pacto de recompra, en esta operación el comprador se obliga a revender en
una fecha futura y el vendedor a recomprar el titulo en esa fecha futura. En el caso de
la BNA se aplica sobre certificados de Depósito de Mercancías (CDM), expedidos por
los Almacenes de Generales de Deposito (AGD), haciendo que el dueño del producto
almacenado mejore su liquidez a corto plazo.
En este caso si un agricultor requiere apalancamiento financiero puede llevar cierta
cantidad de cosecha al AGD y pedirle que almacene sus productos en las
instalaciones. De esta forma se emite un certificado en el que se especifica las
características, cantidades y valores de los bienes objetos del CDM. Luego este
certificado es llevado a la BNA donde se puede vender con pacto de retroventa
acordando el plazo y la tasa a la que será tranzado, consiguiendo de esta forma el
agricultor recursos para su financiamiento de forma rápida y segura. En la figura se
muestra detalladamente cual es el proceso:
20 Serrano Rodríguez, Javier. Mercados Financieros: Visión del sistema Financiero colombiano y de los principales mercados financieros internacionales. Ed. Planeta. Colombia 2005
44
Figura 4. Transacción de CDM
Bolsa de Productos Agrícolas
Productor Corredor
Corredor
Inversionista
Título Acopiador
Almacenista
Certificador
Certificado de depósito
Póliza de garantía
Certificado de calidad
Asegurador
Deposita producto
Verifica
Ensaya
Asegura
Endosa y deposita
Fuente: Superintendencia de Valores y Seguros de Chile
El segundo esquema, operaciones de pregón electrónico (OPES) o también conocidas
como operaciones de registro, consiste en el registro de los pagos o abonos en cuenta
por concepto de compras de bienes o productos de origen agrícola o pecuario sin
procesamiento industrial o con transformación industrial primaria.
Es necesario la implementación de sistemas electrónicos de negociación, la
bursatilización del mercado y el gradual desarrollo del mercado de futuros y opciones
sobre productos, de manera que se estimule el sector agrícola y de igual forma los
inversionistas puedan encontrar nuevos productos para diversificar sus portafolios de
inversión y así mismo el riesgo adjunto.
Actualmente la BNA esta desarrollando el mercado de futuros y opciones que permita
a los inversionistas la posibilidad de expandir su portafolio de inversión en un nuevo
mercado y a los productores, cubrirse ante variaciones en los precios. También lo que
45
busca la BNA es darle profundidad y liquidez al mercado incentivando la llegada de
nuevos inversionistas con la posibilidad de negociar nuevos títulos.
La BNA puso recientemente en funcionamiento el Sistema de Información de Valores
y Commodities (Sivyc), con el cual, el público y los inversionistas podrán consultar los
índices de los principales productos del sector agrícola que allí se comercializan.
Este sistema se abastece de dos fuentes: la primera, son las bases de datos de
precios y tasas que sirven de referencia para la valoración y medición de riesgo de
posiciones abiertas en instrumentos negociados en la bolsa, y la segunda, de
información general de comportamiento de los precios de los productos
agropecuarios.
En el Sivyc, se pueden encontrar los siguientes índices: el índice de Precios
Agropecuarios (iPAg), que es un promedio ponderado de los productos individuales
anteriores; el índice de Ganado Flaco (iGab-F) representa un promedio nacional de las
subastas realizadas durante la semana que termina en los distintos municipios del
país; iRent representa el costo al que los agentes del sector pueden obtener recursos,
ya sea a través de contratos a termino o los repos, a la ves que permita conocer la
rentabilidad en las inversiones, en el mercado primario de la BNA; iRent-S se
diferencia del i-Rent por representar operaciones en el mercado secundario de la BNA.
Estos índices no pretenden ser un fiel reflejo del mercado inicialmente, pero se espera
que a futuro y con el crecimiento de las operaciones en la bolsa sí lo sea. Un estudio
realizado por la BNA del índice i-Rent muestra que las tasas de las operaciones de la
bolsa durante los últimos 5 años, han fluctuado entre la tasa promedio de captación
del sistema financiero-bursátil, y la tasa promedio de colocación de recursos. Esto
muestra porque la bolsa es un escenario atractivo tanto para invertir y obtener
ganancias, como para obtener financiación, en comparación a otras opciones.
46
6. EL MERCADO DE DERIVADOS EN EL SECTOR AGROPECUARIO
COLOMBIANO
6.1 MARCO LEGAL
En Colombia se reglamentan las operaciones con instrumentos financieros derivados
y productos estructurados, tanto en el mercado mostrador como en sistemas de
negociación de valores, realizadas por las entidades sometidas a inspección y
vigilancia de la Superintendencia Financiera de Colombia y se dictan otras
disposiciones.
Para tal efecto encontramos entre la reglamentación mas importante, el decreto 1796
de 2008 con algunas definiciones, el decreto 1797 de 2008 que hace alusión al
tratamiento tributario de las operaciones, la ley 964 de 1995 y la norma que mas
enmarca al mercado de derivados la Circular Externa 100 de 1995 de la
Superintendencia Financiera de Colombia, entidad encargada del control y supervisión
al mercado de derivados entre otras funciones.
El decreto número 1511 de 2006 establece normas aplicables a las bolsas de
bienes y productos agropecuarios, agroindustriales o de otros commodities, sus
miembros y los organismos de compensación y liquidación de las operaciones que
se realicen por su conducto; el decreto 1514 de 1998 que reglamenta los
impuestos, la retención en la fuente y el IVA para operaciones cambiarias
derivadas de contratos forward y futuros.
47
6.2 ANÁLISIS DE OPERACIONES
Partiendo de la premisa del gran potencial que tiene el país en el sector agrícola,
la gran participación que representa este sector del PIB y el desarrollo que puede
generar la implementación de nuevas formas de financiación enmarcado dentro de
la Bolsa Nacional Agropecuaria, teniendo en cuenta los diferentes títulos que hoy
ofrece que no son lo suficientemente aprovechados sin mencionar los que faltan
por implementar, como son los futuros y opciones entre los mas destacados, es
importante destacar el avance que ha tenido la BNA en el ultimo año comparado
con los primeros meses de este año.
Figura 5. Operaciones de mercado abierto
48
En la figura 4 se puede ver el comportamiento de las operaciones de contratos
forwards, los contratos a término, los cuales son estandarizados, y los repos
sobre CDM, sobre facturas y sobre derechos incentivos, además de las
negociaciones de físicos que se llevaron a cabo. Cabe anotar que el 64% del total
de operaciones de mercado abierto equivale a los instrumentos físicos y la
participación de los instrumentos de naturaleza financiera es del 36%
aproximadamente.
En el periodo enero – abril de 2008 se transaron $110.739 millones en contratos
forwards comparado con los $164.657 millones del mismo periodo este año, lo que
representa un aumento del 49 % aproximadamente. Cabe destacar que estos
contratos tienen la característica de ser elaborados a la medida de las partes
contratantes y con las especificaciones que han acordado con anterioridad. Tal
vez esta característica hace que este instrumento sea el mas utilizado y operado
en la BNA.
Los contratos a termino han sufrido un considerable aumento en las transacciones
registradas, los CAT pasaron de $13.728 millones, en el periodo enero - 15 de
Mayo de 2008, a $20.780 millones en el mismo periodo del 2009 lo que representa
un aumento del 51,37%, de igual forma paso con los CPT al pasar de $15.563
millones en el mismo periodo a registrar $31.719 millones aumentando en 104 %
el monto transado, también aumentaron en un 164% los CGT al pasar de 21.161
millones a negociar 55.382 millones. Estos resultados muestran que pese a la
crisis mundial que aqueja hoy es cada vez más atractivo realizar negocios a través
de la BNA y de esto se están dando cuenta los agentes económicos pese a su
pobre promoción.
Pasa lo mismo con otro producto estrella que tiene la BNA, los repos sobre CDM,
pasaron de negociarse $67.896 millones, en el periodo enero – 15 de mayo del
49
2008, a negociarse $101.918 millones en el mismo periodo del 2009, esto
representa un aumento del 50% del monto transado. Otra prueba de la
importancia que esta adquiriendo la BNA como fuente de financiación para los
productores agrícolas como para los inversionistas que buscan nuevas y seguras
formas de inversión con una buena rentabilidad.
A diferencia de los repos sobre CDM, los repos sobre facturas no registran
grandes cantidades en sus operaciones, en el mismo periodo analizado durante el
2008 se transaron $1.662 millones y para el 2009 se redujo a $598 millones,
representando una disminución del 64%. Se presento la misma tendencia en los
repos sobre derechos incentivos al pasar de $130 millones a cero en el último
periodo.
Las operaciones de físicos presento una breve disminución ya que el periodo
analizado, es decir enero – 15 de mayo de 2008 y 2009, se negociaron 21.000
millones y 19.890 millones respectivamente, representando un descenso del 5,3%
en sus operaciones.
Dentro de los productos mas negociados en el periodo enero – abril de 2008 se
encontraba el maíz amarillo importado con $270.094 millones, seguido del arroz
cáscara con $221.029 millones, le sigue el maíz amarillo nacional con $131.683
millones, la soya con $103.773 millones y el café excelso con $96.659 millones.
Ya para el 2009, durante el mismo periodo, los cinco productos mas negociados
fueron el arroz cáscara con 286.018 millones, maíz amarillo importado con
$193.092 millones, arroz blanco nacional $143.683 millones, maíz amarillo
nacional $129.152 millones y finalmente el café excelso con $99.944 millones
negociados.
Cabe anotar que estos productos requieren de grandes extensiones de tierra para
su cultivo y de gran tecnificación, por lo que se infiere que actualmente solo los
50
grandes cultivadores en su mayoría están accediendo a la BNA para su
financiamiento y como lugar de negociación, dejando por fuera, bien sea por falta
de educación o de información al pequeño y mediano agricultor.
Por otro lado, si se analizan las tasas de rentabilidad de los principales
instrumentos financieros que ofrece la BNA en comparación con la DTF21, (véase
Anexo E) se nota una clara diferencia, ya que instrumentos como los repos sobre
CDM, CAT, CPT y CGT ofrecen una rentabilidad muy por encima de la ofrecida
por las entidades de crédito, para dar un ejemplo, el CAT a 90 días de la semana
del 30 de abril al 7 de mayo de 2009 ofrecía el 12,35% EA de rentabilidad (véase
Anexo F) mientras que la DTF de la semana del 4 al 10 de mayo, según datos del
Banco de la Republica, estaba en 7,09% EA. Esto quiere decir que la BNA
además de ser un excelente lugar para financiarse y comercializar productos es
una atractiva entidad que ofrece rentabilidades a los inversionistas muy por
encima del mercado y más precisamente que las entidades de crédito.
Es pertinente hacer mención del convenio de cooperación que suscribieron la BNA
y FINAGRO en el 2005 con el propósito de colaborar mutuamente para que a
través del FAG (Fondo Agropecuario de Garantías) se garanticen operaciones
realizadas por la BNA que se enmarquen dentro de las operaciones que la CNCA
(Comisión Nacional de Crédito Agropecuario) autorizó.
El 23 de Septiembre del mismo año se realizó en las instalaciones de la BNA, el
lanzamiento de la garantía del FAG para las operaciones de Repos sobre CDM's,
los Contratos Forward Simples y los Contratos a Término que se realicen en el
Mercado Abierto de la Bolsa Nacional Agropecuaria.
21 La DTF, es una tasa de interés calculada como un promedio ponderado semanal por monto, de las tasas promedios de captación diarias de los CDT a 90 días, pagadas por los bancos, corporaciones financieras, de ahorro y vivienda y compañías de financiamiento comercial. La calcula el Banco de la República con la información provista por la Superintendencia Financiera hasta el día anterior. La DTF tiene vigencia de una semana.
51
De acuerdo a lo anterior, el FAG en adelante servirá de garante en las
operaciones de mercado abierto desarrolladas en la BNA, de manera que permita
incentivar los procesos de producción y comercialización de productos
agropecuarios, agroindustriales, pesqueros y forestales nacionales que se
comercialicen y financien por este medio.
Otro aspecto importante a señalar son los diferentes riesgos que existen cuando
se hacen transacciones o negocios de instrumentos mediante la BNA y que a
continuación se explican brevemente:
Riesgo de crédito: cuando se opera con repos la contraparte insolvente será
incapaz de recomprar el titulo. Requerimientos mínimos de capacidad crediticia
de la contraparte.
Riesgo de mercado: la volatilidad de instrumentos afecta el patrimonio propio y el
cumplimiento de los pasivos.
Riesgo de liquidez: Insuficiente liquidez para afrontar obligaciones propias que
vencen. Liquidez insuficiente para recomprar colateral en el caso de los repos.
Riesgo de liquidación: Contraparte no cuenta con fondos o activos para liquidar.
Contraparte con liquidez insuficiente para completar márgenes.
Riesgo operativo: Mal ingreso de datos. Custodia inadecuada. Fraude con valores.
Plataforma tecnológica insuficiente.
52
7. CONCLUSIONES
El sector agrícola colombiano representa la base de desarrollo económico del país
por su gran participación en el producto interno, la gran diversidad y la seguridad
democrática ofrece un ambiente favorable para la producción de un gran número
de productos que carecen de un medio de financiación favorable y
comercialización efectiva.
El mercado de capitales en Colombia si bien ha mostrado modificaciones en su
estructura a través del tiempo y gracias a la competencia derivada de la
disminución de las barreras de entrada al negocio financiero, ofrece diferentes
activos, actualmente presenta rezagos con respecto a otros mercados del mundo,
es el caso de la poca promoción del mercado de derivados principalmente con los
futuros y opciones de naturaleza financiera y agrícola.
Estados Unidos y algunos países de Latinoamérica se caracterizan por haber
desarrollado mercados de derivados que promueven la financiación y
comercialización de productos agropecuarios a través de los futuros y opciones
especialmente.
No cabe duda que el sector agropecuario colombiano esta provisto de
oportunidades que no se han aprovechado por parte de los agricultores, la
comercialización de productos agrícolas y la financiación de su actividad en el
marco de la Bolsa Nacional Agropecuaria es una alternativa valida, segura y
rentable.
53
La Bolsa Nacional Agropecuaria ofrece títulos que brindan grandes oportunidades
de financiación y comercialización de productos, entre los que se encuentran los
Contratos a Término OTC y estandarizados, los repos sobre CDM, falta desarrollar
operaciones con futuros y opciones, que ofrecería al agricultor una forma de
cubrirse ante cambios repentinos en los precios de los productos.
La Bolsa Nacional Agropecuaria se constituye en una gran oportunidad y un
mecanismo idóneo para desarrollar instrumentos de financiamiento productivo y
comercial para el sector agropecuario.
54
8. RECOMENDACIONES
El mercado de derivados necesita promoverse en el país y darse a conocer al
público en general para que sepan de las oportunidades que ofrece no solo para
inversionistas sino para agricultores en general.
La BNA debe adelantar campañas de divulgación de sus productos en el país e
incentivar la educación y especialización en áreas afines a su actividad, en
especial en el mercado de derivados.
Es necesario implementar nuevos instrumentos de negociación en la BNA, de esta
forma no solo se le dará profundidad al mercado sino que el portafolio ofrecido
permitirá el acceso a nuevos clientes e inversionistas.
Instrumentos como los Futuros y Opciones en especial con subyacentes agrícolas,
permitirá cubrir del riesgo a los agricultores ante cambios inesperados en los
precios, debido a las temporadas de cosecha o escasez, es decir de
características estacionales.
Para que los agricultores pequeños puedan acceder a los servicios de la BNA es
necesario que se promueva la creación de cooperativas o asociaciones que les
permita negociar en grandes cantidades de uno o varios productos agrícolas, y
poder cumplir con las exigencias de calidad y cantidad entre otras, que requiere la
Bolsa para negociar.
55
BIBLIOGRAFIA
AGENDA CIUDADANA PARA LA PAZ, Opciones para el desarrollo rural. Bogota.
1999.
BACCHINI, Roberto D. Ingeniería Financiera, Futuros y opciones. Ed. Omicron.
Buenos Aires. 2005.
BAENA TORO, Diego y otros. Guía temática financiera. Ecoe ediciones. Bogota,
2008.
BOLSA NACIONAL AGROPECUARIA S.A. Código de Gobierno Corporativo.
Bogota. 2006.
COLECCIÓN FINANZAS Y NEGOCIOS. Análisis de los indicadores Económicos.
Buenos Aires. 2008.
DE CASTRO, Luis Diez y Mascareñas, Juan. Ingeniería Financiera, la Gestión en
los mercados financieros Internacionales. Ed. Mc Graw Hill. Madrid. 1997.
DE LARA, Alfonso. Medición y control de riesgos financieros. Ed. Limusa. México.
2007.
DÍAZ DE ASTARLOA, Bernardo y Montero, Fernanda. Mercado de Opciones en
Argentina. Universidad de Buenos Aires. Buenos Aires. 2004.
FUTURES INDUSTRY MAGAZINE. Enero/Febrero. 2002.
56
HULL, John C. Introducción a los Mercados de Futuros y Opciones. Ed. Prentice
Hall. Madrid. 2002.
KAUFMAN, G. C. Financial System. Money, markets and institution. Prentice Hall.
1986.
LAMOTHE FERNÁNDEZ, Prosper y Pérez Somato, Miguel. Opciones financieras
y Productos estructurados. Ed. Mc Graw Hill. Madrid. 2003.
MARTÍNEZ DE BEJARANO, Clemencia. Negociaciones Forward. Universidad
Externado de Colombia. 2003.
MINISTERIO DE AGRICULTURA. Fondo DRI. Seminario Internacional de
Economía Campesina y pobreza rural. 1987.
ROBERT, Richard. Wall Street, Mercados, Mecanismos y Participantes. Ed. El
Comercio. Buenos Aires, 2008.
SERRANO RODRÍGUEZ, Javier. Mercados Financieros: Visión del sistema
Financiero colombiano y de los principales mercados financieros internacionales.
Ed. Planeta. Colombia 2005.
SERRANO, Javier. Mercados monetarios y de capitales. Universidad de los
Andes. 1990.
SIMON COX. Economía Moderna. Ed. The Economist. Buenos Aires. 2008.
57
ANEXO A
LEGISLACIÓN
• DECRETO 1796 DE 2008
Por el cual se reglamentan las operaciones con instrumentos financieros derivados
y productos estructurados, tanto en el mercado mostrador como en sistemas de
negociación de valores, realizadas por las entidades sometidas a inspección y
vigilancia de la Superintendencia Financiera de Colombia y se dictan otras
disposiciones.
Articulo 2.7.1.1. Definiciones. Las siguientes expresiones tendrán el significado
que para ellas se establece, así:
1. Instrumento financiero derivado. Es una operación cuya principal característica
consiste en que su precio justo de intercambio depende de uno o más
subyacentes y su cumplimiento o liquidación se realiza en un momento posterior.
Dicha liquidación puede ser en efectivo, en instrumentos financieros o en
productos o bienes transables, según se establezca en el contrato o en el
correspondiente reglamento del sistema de negociación de valores, del sistema de
registro de operaciones sobre valores o del sistema de compensación y
liquidación. Estos instrumentos tendrán la calidad de valor siempre que se
cumplan los parágrafos 3 y 4 del artículo 2° de la Ley 964 de 2005.
Las Operaciones a Plazo de Cumplimiento Financiero (OPCF) y las Operaciones a
Plazo de Cumplimiento Efectivo (OPCE) son instrumentos financieros derivados.
2. Producto estructurado. Está compuesto por uno o más instrumentos financieros
no derivados y uno o más instrumentos financieros derivados, los cuales pueden
58
ser transferibles por separado o no y tener contrapartes diferentes o no, por cada
uno de los instrumentos financieros que lo componen. Cuando al menos uno de
sus componentes tenga la calidad de valor, el producto estructurado también
tendrá la calidad de valor.
Articulo 2.7.1.2. Autorización para realizar operaciones con instrumentos
financieros derivados y productos estructurados. Las entidades sometidas a
inspección y vigilancia de la Superintendencia Financiera de Colombia están
autorizadas para realizar operaciones sobre instrumentos financieros derivados y
productos estructurados en los términos que se señalan en la presente
Resolución, con observancia de las instrucciones que establezca la
Superintendencia Financiera de Colombia en desarrollo de la misma y de sus
propias atribuciones, y con sujeción a las restricciones y prohibiciones que les
sean aplicables de acuerdo con sus regímenes normativos especiales.
• DECRETO 1797 DE 2008
ARTÍCULO 7°. Modificase el parágrafo del artículo 11 del decreto 1514 de 1998 el
cual queda así:
"Los ingresos provenientes de los contratos forward, opciones, futuros y de
operaciones a plazo de cumplimiento efectivo, que tengan la vocación de
cumplirse o se cumplan mediante la entrega del activo subyacente, tendrán el
tratamiento tributario y la tarifa que les corresponda según el concepto y
características de la entrega del respectivo activo. Cuando estas operaciones
comporten la entrega de sumas de dinero, el ingreso tributario corresponderá a la
utilidad neta derivada de la operación que se liquide al vencimiento del contrato,
para lo cual deberán consolidarse los ingresos y pérdidas provenientes de la
entrega de sumas de dinero con los ingresos y pérdidas que resulten de la entrega
del bien."
59
• DECRETO 1511 DE 2006
Por el cual se establecen normas aplicables a las bolsas de bienes y productos
agropecuarios, agroindustriales o de otros commodities, sus miembros y los
organismos de compensación y liquidación de las operaciones que se realicen por
su conducto y se dictan otras disposiciones.
Artículo 8°. Modalidades de operaciones. En los mercados administrados por las
bolsas de bienes y productos agropecuarios, agroindustriales o de otros
commodities, podrán celebrarse operaciones de entrega inmediata; operaciones
sobre físicos disponibles; operaciones a término, forward, de futuros, y opciones
sobre bienes, productos, documentos, títulos, valores, derechos, derivados,
contratos con subyacente agropecuario, agroindustrial o de otros commodities de
que trata el artículo 1° del presente decreto y las demás que sean autorizadas por
sus reglamentos y se ajusten a lo permitido por su régimen legal.
• LEY 964 DE 1995
Artículo 2°. Parágrafo 3°. Lo dispuesto en la presente ley y en las normas que la
desarrollen y complementen será aplicable a los derivados financieros, tales como
los contratos de futuros, de opciones y de permuta financiera, siempre que los
mismos sean estandarizados y susceptibles de ser transados en las bolsas de
valores o en otros sistemas de negociación de valores. Los productos a que se
refiere el presente parágrafo solo podrán ser ofrecidos al público previa su
inscripción en el Registro Nacional de Valores y Emisores.
Parágrafo 4°. El Gobierno Nacional podrá reconocer la calidad de valor a los
contratos y derivados financieros que tengan como subyacente energía eléctrica o
gas combustible, previa información a la Comisión de Regulación de Energía y
Gas, para lo cual esta última tendrá en cuenta la incidencia de dicha
60
determinación en el logro de los objetivos legales que le corresponde cumplir a
través de las funciones que le atribuyen las Leyes 142 y 143 de 1994, así como
aquellas que las modifiquen, adicionen o sustituyan.
• CIRCULAR EXTERNA 100 DE 1995 DE LA SUPERINTENDENCIA
FINANCIERA DE COLOMBIA
Capitulo XVIII. Valoración y Contabilización de Derivados
Lo dispuesto en el presente capítulo aplica a las operaciones de derivados que
realicen las entidades sometidas al control y vigilancia de esta Superintendencia,
dentro del marco de las facultades legales y reglamentarias que les son propias.
Disposiciones Sobre Controles Para Realizar Operaciones Con Derivados:
Las entidades que pretendan realizar operaciones con derivados deberán
establecer con exactitud las obligaciones que adquieren con ocasión de aquellas,
así como conocer los conceptos financieros que le aplican y los riesgos
inherentes; todo dentro del marco y los objetivos que definen su actividad,
adoptando los mecanismos tendientes a garantizar que quien actúe en calidad de
contraparte conozca y comprenda los riesgos y compromisos a que se alude
anteriormente, de forma tal que se acuerde entre las partes lo relativo a las
responsabilidades que les atañen.
Capitulo XVIII. Instrumentos Financieros Derivados y Productos Estructurados
Ámbito De Aplicación:
Lo dispuesto en el presente Capítulo aplica a los instrumentos financieros
derivados y los productos estructurados que realicen las entidades sometidas a la
inspección y vigilancia de la Superintendencia Financiera de Colombia (en
61
adelante se denominarán las entidades vigiladas) cuando estén autorizadas para
ello, de conformidad con lo establecido con el artículo 2.1.7.2. de la Resolución
400 de 1995 de la Sala General de la Superintendencia de Valores (Resolución
400 de 1995) y sus respectivos regímenes normativos.
• DECRETO 1514 DE 1998
Articulo 10. Exención Del Impuesto De Timbre En Negociación De Títulos Valores
Y Otros Documentos:
En los términos del numeral 9o. del artículo 530 del Estatuto Tributario, está
exento del impuesto de timbre el endoso de valores o títulos valores, y los
documentos que se otorguen con el único propósito de precisar las condiciones de
la negociación, tales como aquellos que se efectúan en desarrollo de operaciones
de venta de cartera, reporto, carrusel, futuros, forward, swaps, opciones.
Igualmente están exentos los que se expidan en desarrollo de operaciones a plazo
realizadas a través de bolsas de valores y las operaciones de transferencia
temporal de valores y simultáneas, en divisas o en pesos, que se realicen
conforme a las disposiciones que sobre la materia expidan la Sala General de la
Superintendencia de Valores y la Superintendencia Bancaria.
Articulo 12. Retención En La Fuente En Contratos De Futuros:
La retención en la fuente sobre los pagos o abonos en cuenta que se realicen con
ocasión de las liquidaciones parciales de los contratos de futuros, serán practicada
mensualmente sobre el saldo positivo que se presente a favor de quien resulte
acreedor al finalizar el período mensual. Dicha retención será practicada por la
bolsa o cámara de compensación, según el caso, y sus valores serán incluidos en
las respectivas declaraciones y depositados dentro de los términos y condiciones
previstos en las normas vigentes al respecto, de acuerdo con el siguiente
procedimiento
62
63
Articulo 13. IVA Sobre Comisiones:
En los contratos forward, futuros, swaps, opciones, y en las operaciones
simultáneas, que se realicen conforme a las disposiciones que sobre la materia
expida la Sala General de la Superintendencia de Valores y la Superintendencia
Bancaria, en los cuales no se pacte o pague comisión y/o prima en favor de uno
de los contratantes no existe prestación de hacer.
Cuando se pacte o pague comisión y/o prima, se aplicarán las normas generales
vigentes previstas para el pago de comisiones.
Articulo 14. Operaciones Cambiarias Derivadas De Contratos
Forward Y Futuros:
En aquellos eventos que los contratos forward y futuros se cumplan mediante la
entrega de divisas, se entenderá para los efectos del artículo 486-1 del Estatuto
Tributario, que la fecha de la operación cambiaria es la fecha de cumplimiento
establecida en el respectivo contrato en el cual se precisen las condiciones de
negociación.
ANEXO B
SUPERFICIE COSECHADA DE LOS PRINCIPALES PRODUCTOS AGRICOLAS 1996-2007
(Hectáreas)
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Algodón 104.351
61.280
47.510
52.229
48.226
53.353
43.866
44.328
66.258
67.140
55.933
54.914
Arroz Riego 236.735
241.866
233.046
274.030
271.823
274.208
258.635
257.806
267.286
246.796
246.556
256.643
Arroz Sec. Mec.
99.653
109.164
127.607
136.985
158.078
152.088
159.910
195.121
215.744
166.673
138.757
143.533
Arroz Sec. Manual
43.048
38.940
42.198
44.161
46.014
54.997
54.175
58.957
54.357
54.164
57.403
60.591
Arroz total 379.436
389.970
402.850
455.176
475.914
481.292
472.720
511.883
537.387
467.633
442.716
460.767
Papa 173.702
166.765
164.759
171.713
170.719
166.169
163.841
164.088
161.873
151.844
152.843
163.505
Tabaco Rubio 4.669
4.523
4.969
5.284
7.399
6.941
6.478
7.669
9.992
10.820
9.059
9.082
Cebada 18.714
9.580
6.132
6.299
5.336
4.300
3.779
2.718
1.928
1.873
1.790
2.305
Fríjol 139.333
135.290
121.118
120.680
115.739
115.556
109.328
114.854
113.650
124.612
120.577
130.656
Maíz Tecnificado
86.780
104.307
88.840
112.688
150.278
149.537
140.824
152.049
169.899
156.760
153.489
147.895
Maíz Tradicional
514.089
477.207
372.651
434.018
421.534
424.744
414.026
418.868
445.956
420.031
450.073
478.721
Maíz Total 600.869
581.514
461.491
546.706
571.812
574.281
554.850
570.917
615.855
576.791
603.562
626.616
Sorgo 134.815
102.620
62.627
60.324
68.424
69.845
69.509
74.342
77.647
67.534
51.748
44.528
Soya 27.157
43.454
33.952
19.365
18.367
23.658
26.527
27.316
34.328
39.433
28.806
28.876
Trigo 29.611
23.622
19.058
18.576
19.842
14.832
17.853
19.678
19.985
18.606
17.549
18.539
Fuente: http://www.dnp.gov.co/
64
ANEXO C
TOTAL OPERACIONES BNA 2008-2009
65
PRINCIPALES PRODUCTOS NEGOCIADOS BNA 2008-2009
ANEXO D
66
Fuente: pagina Web Bolsa Nacional Agropecuaria
ANEXO E
TASAS DE RENTABILIDAD BNA vs. DTF
67
ANEXO F
TASAS BRUTAS DE RENTABILIDAD BNA
68