VALORIZACIÓN MINERA

Marzo, 2008

OBJETIVOS DEL CURSO

• Estimar en todo momento cuánto vale el negocio minero

• Conocer las principales herramientas para medir el valor del negocio minero

• Saber identificar e interpretar las variables principales que inciden en el valor del negocio minero

• Conocer las metodologías para medir el valor del negocio minero.

VALORIZACION MINERAPROGRAMA

PRIMERA PARTE: INTRODUCCIÓN1. El objetivo de una empresa minera2. Por qué valorizar minas?3. Importancia Económica de la Minería en el Perú4. El incremento de valor en una empresa minera

SEGUNDA PARTE: HERRAMIENTAS PARA VALORIZAR MINAS

5. Análisis de Estados Financieros de Empresas Mineras

6. Reservas Minerales: Importancia Económica7. Balance Metalúrgico8. Mercado de productos mineros

VALORIZACION MINERAPROGRAMA

TERCERA PARTE : MEDIDAS DEL INCREMENTO DE VALOR DE UNA EMPRESA MINERA

9. Valorización de minerales y concentrados10.Costos en Minería11.Conceptos Económicos Financieros para valorizar

minas12.El flujo de caja libre y su relevancia para valorizar

minas13.Evaluación de Proyectos Mineros

CUARTA PARTE: MÉTODOS DE VALORIZACIÓN DE MINAS Y PROSPECTOS

14.Métodos de valorización de minas en operación15.Métodos de valorización de prospectos mineros

EL OBJETIVO DE UNA EMPRESA MINERA

EL VALOR DE UNA EMPRESA

El objetivo de una empresa minera es incrementar el valor de las acciones de sus propietarios.

El valor de las acciones se refleja contablemente en el patrimonio de la empresa.

Se incrementa el patrimonio de la empresa generando utilidades en la operación minera.

El valor de mercado de la empresa es diferente del valor contable, debido a que incorpora los proyectos futuros de la empresa.

EL VALOR DE UNA EMPRESA

Si los proyectos de la empresa son rentables, el valor de mercado de la empresa es mayor al valor contable, en la medida que la empresa cumpla sus compromisos laborales, sociales y ambientales.

El valor de mercado de la empresa se puede estimar trayendo a valor actual los flujos futuros de la empresa.

VALOR DE MERCADO DE LA EMPRESA

MVA

VALOR DE MERCADO DE LA EMPRESA

VALOR PATRIMONIAL CONTABLE

MVA= Valor añadido económico

VALOR CONTABLE DE LA EMPRESABALANCE GENERAL

ACTIVOS PASIVOS Y PATRIMONIO

ACTIVO CORRIENTE PASIVO CORRIENTECaja y Bancos Deuda Corto PlazoCtas por CobrarInventarios PASIVO NO CORRIENTE

Deuda Largo Plazo

ACTIVO NO CORRIENTE PATRIMONIOActivo Fijo Neto Capital SocialActivo Intangible Neto Utilidades Acumuladas

ACTIVOS = PASIVOS + PATRIMONIO

VALOR DE LA EMPRESA= PATRIMONIO= ACTIVOS - PASIVOS

ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS

Ventas de Minerales(-) Costos de Producción

Utilidad Bruta(-) Gastos Administrativos(-) Gastos Venta

Utilidad Operativa(-) Gastos Financieros (Intereses)(-) Otros gastos

Utilidad antes de impuesto a la renta y participaciones

(-) Participación Trabajadores(-) Impuesto a la Renta

Utilidad Neta

VALOR CONTABLE DE UNA EMPRESA

Ejemplo:

Inversión de un proyecto minero es US$ 1,000 millones.Financiamiento del proyecto:

40% (400 millones) con deuda60% (600 millones) con aporte de accionistas

¿Cuál es el patrimonio inicial de la empresa?En el primer año de operación, el proyecto genera una utilidad de 100 millones.

¿Cuál es el nuevo patrimonio de la empresa al acabar el primer año de operación?

CICLO DE UN PROYECTO MINERO

PRE-INVERSIÓN

FINANCIAMIENTO

NIVEL DE RIESGO

OPERACIONINVERSION

CATEO

PROSPECCION

GEOLOGIA

ESTUDIO P

ERFIL

EXPLORACION

CUBICACIO

N

RESERVAS

ESTUDIO

PRE-FACTIB

ILID

AD

PLANEAMIE

NTO

DE MIN

ADO

ESTUDIO

FACTIBIL

IDAD

FINANCIA

MIE

NTO

ING. B

ASICA

Y DETALLE

CONST. E IM

PLMENT.

DESARROLLO MIN

A

PUESTA EN M

ARCHA

IDENTIFICAR LA MAYOR GAMA DE ALTERNATIVAS POSIBLES

DE EXPLOTACION YTRATAMIENTO

IDENTIFICAR UNAO MAS

ALTERNATIVAS VIABLES

SELECCIONARALTERNATIVA

OPTIMA

ETAPAS

RIESGO MUY ALTO RIESGO ALTO RIESGO LIMITADO RIESGO NORMAL

HAY INCERTIDUMBRES SOBRE ELTONELAJE Y LEYES DEL

MINERAL

HAY INCERTIDUMBRES SOBRE LACALIDAD DEL MINERAL. COSTOS

OPERATIVOS Y DE INVERSION.

REINVERSION DE UTILIDADESFONDOS A RIESGO PERDIDO.

CAPITAL DE RIESGO DE LOSPROMOTORES

PRESTAMOS A PRE-INVERSION

APORTES DE CAPITALPRESTAMOS A LARGO PLAZO

PRESTAMOS BANCARIOS ACORTO PLAZO

RECURSOS PROPIOS

RIESGO ALTO

(Garantías)

INVERSIONESEN CIERRE

Y POST-CIERRE

CIERRE

LA GENERACIÓN Y MEDICIÓN DEL VALOR DURANTE EL CICLO DE UN PROYECTO MINERO

EXPLORACIÓN

ESTUDIO FACTIBILIDAD

DECISIÓN DE INVERSIÓN

CONSTRUCCIÓN

OPERACIÓN

CIERRE

MAXIMIZAR UTILIDADESIDENTIFICAR PROYECTOS

MINIMIZAR COSTOS CIERRE

LEYES, TONELAJE

VAN, TIR, otros

ANÁLISIS DE RIESGOS

PATRIMONIO, VALOR MERCADO

PATRIMONIOVALOR MERCADO (VAN)

VAN PLAN DE CIERRE

RECURSOS MINERALES

VIABILIDAD DEL PROYECTO

VIABILIDAD Y RIESGOS DEL PROYECTO

OPTIMIZAR INVERSIÓN Y CRONOGRAMA

ETAPA PROYECTO GENERACION VALOR MEDICION VALOR

EL VALOR CONTABLE DURANTE EL CICLO DE UN PROYECTO MINERO

ACTIVOS PASIVOS

LABORES MINERAS EXPLORACION 100 PRESTAMOS PARA EL PROYECTO 400

LABORES MINERAS SIN ÉXITO -80 DEVOLUCION PRESTAMOS -400

ESTUDIOS FACTIBILIDAD 5 PATRIMONIO

ACTIVOS PROYECTO 1.000 CAPITAL INICIAL EXPLORACIONES 100

CAJA ACUMULADA 3.000 GASTOS DE EXPLORACION -80

PAGO DEUDA -400 ESTUDIOS DE FACTIBILIDAD 5

INVERSIONES CIERRE -100 CAPITAL ACCIONISTAS PARA PROYECTO 600

UTILIDADES ACUMULADAS 3.000

GASTOS CIERRE -100

TOTAL ACTIVO 3.525 TOTAL PASIVO + PATRIMONIO 3.525

Se determina con el Valor Actual Neto el cual es determinado por:

• El Flujo de Caja Proyectado y,• El Costo de Oportunidad del Capital

VALOR DE MERCADO DE LA VALOR DE MERCADO DE LA EMPRESAEMPRESA

nn

Cok

FC

Cok

FC

Cok

FCVAN

)1(...

)1()1( 221

Considera el valor del dinero en el tiempo. Considera los flujos futuros y no los pasados.

VALOR DE MERCADO DE UNA EMPRESA MINERA

Una empresa minera tiene una operación en marcha, mina que tiene aún una vida restante de 5 años, estimándose que el patrimonio de la empresa crecerá a un ritmo de 10% anual en los próximos 5 años. El patrimonio actual es de US$ 500 millones.

Adicionalmente, la empresa tiene un proyecto viable con estudio de factibilidad concluido, que consiste en otra operación minera con una vida estimada de 10 años. El valor actual neto del proyecto es de US$ 1,000 millones.

¿Cuál es el el valor de mercado de la empresa?

¿POR QUÉ VALORIZAR MINAS?

POR QUÉ VALORIZAR MINAS?

• Negociación de adquisiciones de mina (compra-venta de minas)

• Fusiones y escisiones de empresas mineras.

• La valorización ayuda a identificar las fuentes de creación y destrucción del valor económico de la empresa minera, y por lo tanto constituye una forma de analizar las fortalezas y debilidades de la empresa desde el punto de vista estratégico.

OTRAS RAZONES PARA VALORIZAR MINAS

• Transparencia del valor al mercado

• Para control interno

• Para transferencia parcial o total de acciones

• Para ingresar al mercado de valores

• Para realizar una oferta pública de acciones, con la finalidad de adquirir una empresa

• Para determinar el precio objetivo en caso de expropiaciones, reestructuraciones, o reorganizaciones empresariales.

DIFERENCIA ENTRE VALOR Y PRECIO

 • La valorización, se refiere al intento de encontrar un

valor justificable para la empresa minera.• El precio es la cantidad a la que el vendedor y

comprador acuerdan realizar una operación de compra venta y no tiene que coincidir exactamente con el valor que ha determinado la valorización.

• Una empresa minera normalmente tiene distinto valor para distintos compradores y también puede tener distinto valor para comprador y vendedor.

PROSPECTOS MINEROS Y MINAS CON RESERVAS MINERALES

PROSPECTOS MINEROSSon aquellos yacimientos que pueden encontrarse en

estado de prospección o exploración, pero que no tienen definidas sus reservas minerales, y los estudios geológicos preliminares sólo dan una idea del potencial.

Para fines de valorización, se consideran también como prospectos a las minas paralizadas por carecer de reservas minerales, y que no tienen un estudio de factibilidad que demuestren su viabilidad.

PROSPECTOS MINEROS Y MINAS CON RESERVAS MINERALES

MINAS CON RESERVAS MINERALESSe consideran a las minas en que el proceso

productivo es continuo, tiene definidas sus reservas minerales y la operación minera tiene instalada todos los equipos y máquinas necesarias.

Para fines de valorización, se consideran también a las minas nuevas por entrar en operación con estudio de factibilidad concluido.

Asimismo, se consideran a las minas que estando actualmente paralizadas, tienen un estudio de factibilidad que permitan establecer su valor como negocio minero.

MÉTODOS DE VALORIZACIÓN DE MINAS

1. MÉTODOS BASADOS EN EL VALOR PATRIMONIAL

2. MÉTODOS BASADOS EN LOS BENEFICIOS O DIVIDENDOS DE LA EMPRESA MINERA

3. MÉTODOS BASADOS EN EL FONDO DE COMERCIO O GOODWILL

4. MÉTODOS BASADOS EN EL FLUJO DE CAJA DESCONTADO

INFORMACION RELEVANTE PARA VALORIZAR MINAS

1. Estados Financieros Históricos2. Tasación de activos y pasivos a valores de mercado3. Valor de las acciones de la empresa en el mercado de

valores4. Intangibles del negocio minero5. Las expectativas de compradores y/o vendedores6. Los proyectos mineros de la empresa7. Flujo de ingresos y costos operativos futuros de la

empresa8. Valor residual de la operación minera9. La tasa de descuento del comprador/vendedor

EL SECTOR MINERO EN EL PERU

PROCESO PRODUCTIVO MINERO

- Búsqueda del yacimiento minero- Cubicación de reservas- Estudio de Factibilidad- Explotación del mineral económico- Beneficio del mineral. - Comercialización del mineral

Características de la Minería Peruana

- Diversidad de productos mineros- Ubicación descentralizada- Presencia de inversionistas extranjeros- Tecnología moderna- Legislación competitiva- Largo periodo de preinversión- Intensiva en capital- Grandes yacimientos. Inversión alta- Seguridad, Medio Ambiente, Comunidades

MARCO LEGAL

- Propiedad de los recursos mineros- Régimen de Concesiones- Cumplimiento de obligaciones- Derecho de vigencia- Producción mínima- Presión Tributaria- Beneficios tributarios- Segmentación por tamaño

DEFINICIONES

- Contenido fino- Cotizaciones- Recuperación metalúrgica- Producto final- Valorización minera: Fórmula general- Terminología y equivalencias.

Valorización de MineralesFórmula General

V = ( (lm*p*Rmc*Rmf*Rmr) - D ) * Qm

V= ventas en US$

lm*p*Rmc*Rmf*Rmr = valor unitario del mineral ($/TM)

Qm= cantidad de mineral extraído y vendido (TM)

D = costos de los procesos faltantes

PRINCIPALES PRODUCTOS MINEROS VALOR EXPORTACIONES 2007

(MILLONES US$)

COBRE 7.241 41,8%ORO 4.157 24,0%ZINC 2.535 14,6%PLOMO 1.033 6,0%MOLIBDENO 982 5,7%PLATA 537 3,1%ESTAÑO 507 2,9%HIERRO 286 1,7%OTROS 51 0,3%TOTAL 17.329 100,0%

PRODUCCIÓN MINERA

2006-2007

2006 2007 VariaciónCOBRE TMF (miles) 1.048,9 1.190,3 13,5%ORO TMF 203,3 170,1 -16,3%ZINC TMF (miles) 1.201,8 1.444,3 20,2%PLOMO TMF (miles) 313,3 329,1 5,0%ESTAÑO TMF (miles) 38,5 39,0 1,3%PLATA TMF 3.470,7 3.493,9 0,7%MOLIBDENO TMF 17.209,0 16.787,0 -2,5%HIERRO TMF (miles) 4.784,6 5.103,6 6,7%

Cotizaciones metales2006 - 2007

2006 2007 VariaciónCOBRE c$/lb 304,9 319,2 4,7%ORO $/onza 604,6 701,4 16,0%ZINC c$/lb 148,6 158,6 6,7%PLOMO c$/lb 58,5 76,9 31,5%ESTAÑO c$/lb 398,3 652,8 63,9%PLATA $/onza 11,6 13,3 14,7%MOLIBDENO $/lb 21,3 27,7 30,0%HIERRO $/TM 38,3 39,8 3,9%

Exportaciones Mineras 2006-2007(millones de US$)

2006 2007 VariaciónCOBRE 6.054 7.241 19,6%ORO 4.004 4.157 3,8%ZINC 1.991 2.535 27,3%PLOMO 713 1.033 44,9%ESTAÑO 346 507 46,5%PLATA 480 537 11,9%HIERRO 256 286 11,7%MOLIBDENO 840 982 16,9%OTROS 24 51 112,5%TOTAL 14.708 17.329 17,8%

Posicionamiento internacional de los productos mineros

peruanos

Mundo Latinoamér.COBRE 3ro 2doORO 6to 1roZINC 3ro 1roPLOMO 4to 1roESTAÑO 2do 1roPLATA 2do 1ro

LA IMPORTANCIA ECONOMICA DE LA MINERIA EN EL PERU

La importancia económica de la minería en el Perú

1. Exportaciones 2. Compra de insumos3. Empleo minero4. Impuestos5. Utilidades6. Inversiones en desarrollo social

Impuestos del Sector Minero

1. Impuesto a la Renta (50% Canon Minero) 2. Derecho de Vigencia3. Regalías Mineras4. Aranceles por importaciones de equipos e insumos5. Otros impuestos (ISC, IGV no recuperado, etc)6. Fondo de Empleo

Los impuestos del sector minero explican el 21% del total de impuestos recaudados

Inversiones en Desarrollo Social del Sector Minero

1. Infraestructura básica2. Apoyo a la producción3. Programas de desarrollo sostenible4. Fideicomisos Sociales

La importancia económica de la minería en el Perú

1. La Minería como fuente de divisas2. Efectos multiplicadores en la producción y empleo

- Encadenamientos con otros sectores - Generación de empleo

3. Aportes al fisco- Presión Tributaria en la Minería- Diversos tipos de impuestos- Canon Minero, Derecho de Vigencia, Regalías, Aportes Voluntarios

4. Contribución al PBI nacional5. Generación de valor agregado6. Generación de ahorro en la minería7. Contribución de la minería al desarrollo regional

Estado de Ganancias y Pérdidas

Ventas(-) Costo de Ventas

RemuneracionesCompra de materiales e insumosServiciosDepreciación

Utilidad Bruta(-) Gastos Administrativos(-) Gastos Venta

Utilidad Operativa(-) Gastos Financieros (Intereses)

Utilidad antes de impuesto a la renta(-) Impuesto a la Renta

Utilidad Neta

Concepto de Valor Agregado

1. Definición de Valor Agregado“La medida del valor agregado de una actividad económicaes la diferencia entre el valor bruto de la producción (VBP)y la compra de bienes y servicios que constituyen el consumo intermedio (C.I).PBI= Valor Agregado = VBP - C.I

2. Componentes del Valor Agregado- Remuneraciones- Depreciación- Impuestos- Intereses- Utilidades

Factores que afectan el desarrollo de la minería

1. Factores Externos- Precio metales

2. Factores internos- Inestabilidad del país- Inestabilidad de la normatividad legal y

tributaria- Regulación y restricción en el uso de

tierras- Acuerdos sociales- Competitividad de la empresa- Seguridad

Indicador Clima PolíticoPotencial Minero

(marco Ideal)Potencial Minero con regulación

Atracción a la inversión

Posición Posición Posición Posición MUESTRA

2002/2003 15 6 6 5 47

2003/2004 20 4 9 5 53

2004/2005 39 7 19 7 64

2005/2006 44 1 43 10 64

2006/2007 52 22 41 20 65

Indicador Clima PolíticoPotencial Minero

(marco Ideal)Potencial Minero con regulación

Atracción a la inversión

Posición Posición Posición Posición MUESTRA

2002/2003 3 2 1 1 47

2003/2004 2 9 2 1 53

2004/2005 14 13 2 5 64

2005/2006 4 11 1 1 64

2006/2007 27 17 8 7 65

PERU

CHILE

Encuesta Fraser

Encuesta Fraser

Indicador Clima Político Potencial Minero Potencial MInero Atracción a la(Marco Ideal) (con regulación) Inversión

Posición Posición Posición Posición MUESTRA2002/2003 15 6 6 5 472003/2004 20 4 9 5 532004/2005 39 7 19 7 642005/2006 44 1 43 10 642006/2007 52 22 41 20 652007/2008 28 44 17 18 68

Indicador Clima Político Potencial Minero Potencial Minero Atracción a la(Marco Ideal) (con regulación) Inversión

Posición Posición Posición Posición MUESTRA2002/2003 3 2 1 1 472003/2004 2 9 2 1 532004/2005 14 13 2 5 642005/2006 4 11 1 1 642006/2007 27 17 8 7 652007/2008 6 31 3 3 68

PERU

CHILE

FACTORES QUE AFECTAN EL INDICE DE CLIMA POLITICO

1. Incertidumbre de la administración local e interpretación y aplicación de regulaciones existentes

2. Regulación ambiental3. Duplicidad e inconsistencias regulatorias4. Impuestos5. Incertidumbre respecto a demandas de tierras nativas y áreas

protegidas6. Calidad de la infraestructura7. Acuerdos sociales8. Estabilidad política9. Situación laboral10. Confiabilidad de la base de datos geológica11. Seguridad

LA GENERACIÓN DE VALOR EN UNA EMPRESA MINERA

GENERACIÓN DE VALOR DE UNA EMPRESA MINERA

Para generar valor debe:Encontrarse el insumo minero (Reservas)Decidir la inversión minera (Viabilidad y Riesgos) Maximizar Utilidades, es decir maximizar la

diferencia entre Ingresos por venta de mineral menos todos los costos.

Maximizar la rentabilidad de los proyectos, es decir maximizar el Valor Actual Neto.

Tener un buen comportamiento laboral, ambiental y social.

FACTORES QUE INFLUYEN EN LOS INGRESOS POR VENTA DE MINERAL

LEYES DEL MINERALCOTIZACIONES DE LOS METALESRECUPERACIÓN METALÚRGICAVOLUMEN DE PRODUCCIÓNEL PRODUCTO MINERO FINAL A

VENDER

Ingresos por Venta de Minerales

El ingresos por venta de mineral, no es simplemente la ley del mineral por la cotización por la cantidad de mineral producido

ES DECIR NO ES:

V = lm*p* Qm

V= ventas en US$

lm= ley del mineral

p= precio del mineral

Ingresos por Venta de Minerales

Fórmula General

V = ( (lm*p*Rm1*Rm2*…Rmn) - D ) * Qm

V= ventas en US$lm= ley del mineralp= precio del mineralRm1*Rm2*..Rmn = recuperaciones metalúrgicasD= costo de los procesos faltantes para tener mineral

refinado Qm= cantidad de mineral vendido (TM)

DEDUCCIONES AL VALOR DEL MINERAL (D)

Depende del producto final a vender, y pueden ser:

MAQUILAESCALADORESPÉRDIDAS METALURGICASPENALIDADES

FACTORES QUE INFLUYEN EN LOS COSTOS DE LA EMPRESA MINERA

COSTOS DE PRODUCCIÓNGASTOS ADMINISTRATIVOSGASTOS DE VENTAOTROS GASTOSGASTOS FINANCIEROSIMPUESTOS Y PARTICIPACIONES

COSTOS DE PRODUCCIÓN

MINADOCONCENTRACIÓNFUNDICIÓNREFINACIÓN

FACTORES QUE INFLUYEN EN LA RENTABILIDAD DE LOS PROYECTOS

MINEROS

INVERSIONES DEL PROYECTOINGRESOS POR VENTA MINERAL

PROYECTADOSCOSTOS Y GASTOS PROYECTADOSVIDA DE LA MINATASA DE DESCUENTO DEL PROYECTO

CONCEPTO DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS

01 n

Inversión

EL PROYECTO ES RENTABLE SI:

BENEFICIOS NETOS FUTUROS ACTUALIZADOS > INVERSIÓN

VAN = BENEFICIOS NETOS FUTUROS ACTUALIZADOS - INVERSIÓN

BENEFICIOS NETOS

RENTABILIDAD DE PROYECTOS MINEROS

n

VAN = - Io + Bi - Ci

i=1 (1+k)i

Supuestos

COSTOS DE CONCENTRACIÓN 20 $/TM minaCOSTOS DE FUNDICIÓN 10 $/TM minaCOSTOS DE REFINACIÓN 2 $/TM minaPRECIO COBRE 0.72 c$/lbSE CONOCEN O SE ESTIMAN LOS TONELAJES Y LEYES OBTENIDAS EN CADA PROCESO

El incremento de valor en los procesos mineros

Mineral Proceso 1 Proceso 2 Proceso 3Mina Concentración Fundición Refinación

Peso (TM) 100.00 10.00 4.00 3.50Ley (%) 5 40 90 99Contenido metálico fino (TM) 5.00 4.00 3.60 3.47Recuperación metalúrgica (%) 80.00% 90.00% 96.25%Ratio Concentración 10.00 2.50 1.14Valor unitario ($/TM) 55.00 550.00 1,375.01 1,571.44Ventas (US$) (1) 5,500.04 5,500.04 5,500.04 5,500.04Costos procesos faltantes ($/TM) 32.00 120.00 50.00 0.00Valor unitario neto ($/TM) 23.00 430.00 1,325.01 1,571.44Ventas (US$) (2) 2,300.04 4,300.04 5,300.04 5,500.04

Precio cobre ($/lb) 0.72 (1) Asumiendo que la empresa vende como producto final refinados. Realiza todos los procesos directamente (2) Se asume que la empresa no vende refinados. No realiza todos los procesos.

El incremento de valor en los procesos mineros

MINA CONCENTR. FUNDIDO REFINADOPRODUCTO VENDIDO ($/TM mina) ($/TM Conc.) ($/TM Fund.) ($/TM Ref.)

MINA 23

CONCENTRADO 43 430

FUNDIDO 53 530 1.325

REFINADO 55 550 1.375 1.571

VALOR MINERAL UNITARIO