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USB FINANZAS CORPORATIVAS I-II: santos alberto farfán peña

UNIVERSIDAD PERUANA SIMON BOLIVAR

FACULTAD DE CIENCIAS CONTABLES

FINANZAS CORPORATIVAS II

ESTE MATERIAL HA SIDO PREPARADO POR EL PROFESOR PARA SER USADO EXCLUSIVAMENTE

EN CLASES

PROF: SANTOS ALBERTO FARFAN PEÑA

AÑO 2013

ADMINISTRACION FINANCIERA

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ADMINISTRACIÓN GENERAL

A. Concepto.- Ciencia que tiene por objeto coordinar los recursos humanos, técnicos, materiales e inmateriales de un organismo social público o privado, para lograr óptimos resultados de operación y eficiencia.

B. Elementos del Proceso Administrativo.-1. Planeación.- Seleccionar entre diversas alternativas, las más convenientes para cumplir los

objetivos de un organismo social, requiriendo un análisis cuidadoso del pasado y del presente, así como una provisión técnica del futuro.

2. Organización.- Agrupación de actividades necesarias para alcanzar los organismos sociales, señalando las responsabilidades, el ejercicio de la autoridad y la creación del orden.

3. Dirección.- Dotar a los organismos sociales de los recursos humanos, técnicos y materiales que se requieren. Lograr que se lleven a cabo las actividades por medio de la motivación, comunicación y supervisión.

4. Control.- Actividad mediante la cual quién administra se cerciora de que las cosas se hagan cuándo, cómo, dónde, por quién y con el material que se planeó.

El rol de la administración financiera

INTRODUCCIÓN

El rol de la administración financiera de una empresa comprende una serie de actividades interrelacionadas, cuyo objetivo final es la maximización del valor de la empresa. Las decisiones que se tomen dentro del ámbito de una empresa deben estar orientadas a agregar la máxima cantidad posible de valor, aun dentro del conjunto de limitantes entre los cuales opera cualquier empresa. En forma tradicional es considerado como objetivo supremo el rol de la administración financiera, la consecución de los recursos financieros internos y externos que requieren las diferentes actividades de una empresa, de acuerdo con los objetivos que se han fijado dentro de un proceso de planeación. Una visión de esta naturaleza es bastante limitada, ya que el rol de la administración financiera comprende la toma de decisiones interrelacionadas con las diferentes áreas de la organización, más allá de la simple obtención de recursos; estas decisiones tienen como objetivo final maximizar el valor de la empresa.

La obtención de los recursos financieros necesarios para poder ejecutar el plan estratégico de la empresa, constituye una función importante del área financiera dentro de cualquier empresa. Sin embargo, otras actividades pueden ser iguales o más importantes como la satisfacción adecuada de los clientes, la definición de una política óptima de inventarios, los cambios en la estructura de costos de la empresa, aspecto conocido bajo la denominación técnica de apalancamiento operativo, decisiones de políticas de dividendos, que tienen una relación sustancial con la empresa; el planeamiento tributario de la empresa constituye un campo de la actividad financiera que muchas veces se considera ajeno a ella, ignorando el impacto que sobre una empresa pueden tener las decisiones que se tomen acerca de las provisiones; como ejemplo para este caso, las disposiciones tributarias introducidas a que se realicen ajustes por inflación, vuelve aun más crítica la planeación tributaria de la empresa. En el quehacer diario de la empresa se requiere, al lado de las decisiones de financiamiento, definir políticas respecto al manejo de tesorería, relaciones con clientes y proveedores, etcétera.

DEFINICIÓN CONCEPTUAL DE ADMINISTRACIÓN FINANCIERA

Es una fase de la administración general que tiene por objeto maximizar el patrimonio de una empresa, mediante la obtención de recursos financieros por aportaciones de capital u obtención de créditos, su correcto manejo y aplicación, así como la coordinación eficiente del capital de trabajo, inversiones, resultados y presentación e interpretación de información para tomar decisiones acertadas.

Análisis de la definición conceptual1. Fase de la administración general. De hecho, la administración financiera es una parte o fase de la administración

general.2. Maximizar el patrimonio de la empresa. La administración financiera trata de “exprimir” los recursos financieros lo

más que se puede, para así obtener el máximo “jugo” posible de ellos, es decir, maximizar utilidades.3. Obtención de recursos financieros. Mediante la administración financiera se obtienen fondos y recursos financieros de

una manera inteligente, ya sea de los dueños (aportaciones de capital), o bien, de los acreedores (mediante financiamiento o préstamos).

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4. Su correcto manejo. Utilizar adecuadamente los fondos y recursos de una empresa, es uno de los principales objetivos de la administración financiera.

5. Su correcta aplicación.- Otro objetivo fundamental de la administración financiera, consiste en destinar o aplicar los fondos y recursos financieros a los sectores productivos internos o externos de la empresa.

6. Administración del capital de trabajo. En la administración financiera se encuentra implícita la coordinación eficiente del dinero, cuentas y documentos por cobrar, inventarios, etc. (activo corriente), así como los acreedores comerciales, acreedores bancarios, etc. (pasivo corriente). Mediante la siguiente fórmula inferimos que: capital de trabajo es igual a activo corriente menos pasivo corriente.

7. Coordinación efectiva de las inversiones. Se refiere a la administración eficiente en activos fijos, créditos de acreedores a largo plazo, etc.

8. Coordinación adecuada de los resultados. Esto significa: operaciones propias de la actividad empresarial, que generan o emplean recursos financieros, tales como ventas, compras, producción, promoción, distribución, impuestos, seguros, fianzas, etc.

9. Presentación e interpretación de información financiera. Es decir, recopilación, conservación, procesamiento, presentación e interpretación de información financiera.

10. Toma de decisiones acertadas. En planeación y control, así como en los que corresponden a todas y, cada una de las áreas que constituyen la empresa, las cuales se clasifican en tres niveles (alto, medio e inferior).a. Nivel alto.- Corresponde a las estrategias financieras.b. Nivel medio.- Propio de los gerentes, corresponde a las tácticas financieras.c. Nivel inferior.- Corresponde a las operaciones financieras.

DISTINCIÓN ENTRE ADMINISTRACIÓN DE FINANZAS Y ADMINISTRACIÓN DE RECURSOS FINANCIEROS

Finalmente, es necesario clasificar en dos secciones al mismo concepto de administración financiera:1. Administración de finanzas. Se refiere concretamente a la función financiera.2. Administración de recursos financieros. Se refiere al trabajo de coordinación que lleva a cabo el administrador

financiero de la empresa.

OBJETIVOS DE LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA

1. Obtener fondos y recursos financieros.2. Manejar correctamente los fondos y recursos financieros.3. Destinarlos o aplicarlos correctamente a los sectores productivos.4. Administrar el capital de trabajo.5. Administrar las inversiones.6. Administrar los resultados.7. Presentar e interpretar la información financiera.8. Tomar decisiones acertadas.9. Maximizar utilidades.10. Dejar todo preparado para obtener más fondos y recursos financieros cuando sea necesario.

ESTRATEGIAS FINANCIERAS

Definición conceptual de estrategias financieras.

Estrategias financieras, son decisiones financieras en planeación y control de alto nivel; de suma importancia para la vida de la empresa y determinantes para la consecución de recursos y objetivos a lago plazo.

Decisiones estratégicas

Las decisiones estratégicas se toman dentro del entorno:De recursos financieros.De recursos humanos.De productos.De mercados.De recursos físicos, etc.

Son tomados por la más alta autoridad dentro de la organización de la empresa, ya sea el directorio, o bien, por la gerencia general denominado también “Presidente”, o por la “Comisión Ejecutora del Directorio”, etc.

Luego entonces, al ejecutivo de finanzas o administrador financiero le corresponde formular las recomendaciones sobre las decisiones estratégicas financieras, para su aprobación por el directorio, gerente general, comisión ejecutora del directorio, etc.

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Figura 3.1, tipos de estrategias financieras

Las estrategias financieras de una empresa, pueden resumirse en términos de objetivos, políticas y planes. La figura 3.1, muestra los tipos de estrategias financieras.

OBJETIVOS FINANCIEROS

Los objetivos financieros son fines o metas variables y cuantificables que pretende alcanzar una empresa.

Los objetivos financieros son:1. Rendimiento sobre la inversión.2. Índice de endeudamiento total (apalancamiento financiero).3. Relación de capital de trabajo.4. Relación del pasivo a plazo mayor de un año respectivo al activo fijo.5. Existencias en caja y bancos en relación con el volumen de ingresos.6. Rotación de cuentas por cobrar.7. Rotación de inventarios.8. Dividendos por acción.9. Porcentaje de dividendos sobre las utilidades.10. Porcentaje de utilidad bruta o de contribución marginal sobre las ventas.11. Porcentaje de utilidad sobre ventas.12. Tasa de interés sobre créditos a corto, mediano y largo plazo.13. Mezcla o composición de los créditos bancarios.

POLÍTICAS FINANCIERASLas políticas financieras son reglas y principios generales que sirven de guía al pensamiento y acción de los subordinados.

Las políticas financieras se fijan:1. Sobre endeudamiento con bancos.

a. Especie de moneda.b. Monto mínimo y máximo en cada banco.c. Tasa máxima de interés.d. Plazos mínimos y máximos.e. Formas de amortización de los créditos y garantías máximas a otorgar.f. Restricciones aceptables en los contratos de crédito.g. Características de las instituciones bancarias con las que debe contratarse.h. Cuadro de otras condiciones aceptables en los contratos de crédito.

2. Sobre endeudamiento con proveedores y acreedores.a. Plazos para el pago de facturas por compras de materiales y abastecimientos; recibos de honorarios o facturas por prestación

de servicios.

Estrategias financieras

Políticas financiera

s

Objetivos financiero

s

Planes financieros

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b. Descuento por pronto pago.c. Condiciones para la documentación de adeudos.

3. Sobre pagos de impuestos.a. Pagos dentro de los términos normales.b. Pagos diferidos.c. Pagos anticipados.

4. Sobre financiamiento de adquisiciones de activo fijo.a. Negociación de plazos con proveedores.b. Negociación de créditos bancarios a tasas especiales otorgados por los organismos promotores de exportaciones

de los países de origen (en los casos de importación de equipos).5. Sobre la estructuración de las deudas a plazo mayor de un año.

a. Clases de contrato de crédito.b. Emisión de obligaciones.c. Tipos de interés.d. Plazos para el pago de interés y de las amortizaciones de capital.e. Garantías específicas.f. Restricciones aceptables.g. Cuadro general de condiciones aceptables en los contratos de crédito.

6. Sobre dividendos.a. Condiciones bajo los cuales procederá el pago de dividendos por razones bursátiles y dentro de las restricciones de los contratos

de crédito.b. Monto máximo de los dividendos en términos de monto por acción y de porcentaje sobre las utilidades del

ejercicio al que se refieren.c. Cuadro de condiciones dentro de las cuales procede decretar dividendos en acciones.

7. Sobre aumentos en el capital social pagado.a. Condiciones dentro de los cuales procede el buscar financiamiento de las necesidades de capital de trabajo mediante

suscripciones adicionales de acciones y su correspondiente exhibición o pago.b. Formas de buscar la suscripción de las acciones.c. Condiciones de satisfacer en los casos de acciones cotizadas en bolsa y cuya emisión para oferta al público deba ser aprobada

por la Comisión Nacional de Empresas y Valores.d. Circunstancias en las que procede la fijación de una prima sobre el valor de las nuevas acciones.

8. Sobre existencias en caja y bancos.a. Establecimiento de normas para el manejo y protección de las existencias en efectivo, y para los depósitos en las cuentas

bancarias y el retiro de fondos.b. Normas para la operación con los bancos con los que deberá tratarse.c. Determinación de los servicios que se deberán requerir de los bancos y normas para llegar a acuerdos sobre los

saldos compensatorios que deban mantenerse en cada uno de ellos.9. Sobre crédito y cobranzas.

a. Condiciones bajo las cuales la empresa podrá efectuar ventas a crédito y determinación de los criterios generales para calificar la solvencia de los clientes.

b. Determinación de las tasas de interés que deban cargarse sobre los saldos insolutos a cargo de los clientes en condiciones normales y en casos de mora.

c. Normas a observar en la actividad de cobranzas.d. Criterios para la evaluación de riesgos en materia de otorgamiento de crédito y establecimiento de normas para

fijar los límites por cliente.10. Sobre inversiones de sobrantes temporales de fondos en tesorería.

a. Criterios para seleccionar el tipo de inversiones a realizar y para la determinación de plazos máximos en función de las distintas tasas de rendimiento.

b. Criterios para pagar obligaciones de distinto tipo con anterioridad a su vencimiento, en función de las tasas de descuento u obtener.

11. Sobre niveles de inversión de capital de trabajo en inventarios.a. Determinación de criterios para fijar los límites mínimos y máximos de existencia por artículo para su aplicación en programas

de optimización de inventarios.b. Determinación de criterios para fijar los mínimos y máximos por pedido y concretar las frecuencias de entrega.c. Condiciones bajo las cuales procede efectuar compras en exceso de los límites normales.d. Condiciones bajo las cuales deben suspenderse las compras, aún cuando las existencias se encuentren bajo los

niveles mínimos.e. Condiciones en las que procede adquirir mercaderías en consignación.f. Criterios ara decidir la conveniencia de sustituir determinados artículos por otros de diferentes características y

precio, así como, para sustituir compras de importación por compras de importación por compra de proveedores nacionales, o viceversa.

12. Sobre inversiones en activo fijo.a. Condiciones bajo las cuales procede la reposición de equipo o de instalaciones en vez de continuar su utilización con los

consiguientes gastos de mantenimiento.b. Criterios para decidir sobre la sustitución del equipo o de instalaciones por otros que permitan una mejoría en la

calidad, en el volumen de producción o incorporen otro tipo de ventajas.c. Criterios para la selección de proveedores o contratistas para el suministro de equipos y diseño o construcción de

las instalaciones dentro de las limitaciones de la tecnología que se haya decidido o decida utilizar.

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d. Criterios para decidir sobre la conveniencia de realizar inversiones para fabricar algún componente o producto, o realizar determinado proceso industrial o comercial, en vez de adquirir de terceros tales componentes, productos o servicios.

13. Sobre depreciación de activos fijos y amortización de cargos diferidos.a. Determinación de métodos a seguir para depreciaciones, amortizaciones, tasa a aplicar, criterios para optar entre aplicar

métodos y tasas aceptables para efectos fiscales o para aplicar métodos y tasas técnicamente más aconsejables, así como para apoyar más métodos de depreciación acelerada.

b. Criterios para determinar las bases que se utilicen para calcular y cargar la depreciación a los costos de fabricación y a los costos de operación.

14. Sobre actualización del valor de activos fijos.a. Criterios para identificar la información que deba restringirse en las comunicaciones al personal, a los miembros de la dirección,

de los consejos de administración, a los accionistas, a los banqueros, a los acreedores, a las autoridades gubernamentales y al público en general.

b. Criterios para determinar el grado en que la información financiera, o no financiera, pero que pueda afectar de alguna manera la posición financiera de la empresa, en las comunicaciones a los distintos grupos de personas o entidades interesados en la empresa, deba no ser explícita y breve o profusa.

15. Sobre el aseguramiento contra riesgos.a. Criterios para contratar o no seguros contra riesgos de diversos tipos: daños materiales en los activos tangibles, pérdidas en

cobro de créditos, pérdidas de utilidades resultantes de siniestros, compras de futuros de divisas para eliminar los riesgos de devaluaciones monetarias sobre pasivos contraídos en moneda extranjera, reclamaciones en casos de responsabilidad civil por daños y perjuicios a terceros, etc.

b. Criterios para constitución de reservas de seguro propio en los casos en que no se contrate la protección de los riesgos con compañías aseguradoras.

PLANES FINANCIEROS

Los planes financieros son programas cronológicos cuantitativos en tiempo y dinero con el objeto de precisar el desarrollo de las actividades de la empresa.

Los planes financieros se fijan desde el punto de vista:1. Correctivos.

a. Tendientes a asegurar el cumplimiento de los objetivos señalados de otros planes, en los casos de desviaciones señaladas por los mecanismos de control.

b. Tendientes a asegurar el cumplimiento de objetivos modificados respecto a los planes originales cuando las desviaciones denotadas por los mecanismos de control se juzguen imposibles o incosteables de corregir total o parcialmente, sea por lo tanto necesario o más conveniente modificar las metas y objetivos originales.

2. De desarrollo.a. Tendientes a lograr objetivos de expansión, penetración del mercado, desarrollo de productos nuevos para el mismo mercado,

o desarrollo de nuevos mercados para los mismos productos, o bien una combinación de estos objetivos.b. Tendientes a lograr objetivos de diversificación nuevos productos para nuevos mercados.

Esta enumeración de objetivos, políticas y planes pretende ser meramente ilustrativa sobre el contenido de las estrategias financieras de una empresa, y se refieren a cuestiones que tienen relación directa con la obtención y aplicación de fondos, así como el aspecto financiero de las estrategias competitivas de mercado y la estrategia administrativa.

PROCESO DE LA PLANEACIÓN ESTRATÉGICAAntes de describir el proceso de la planificación estratégica, es necesario que tomemos en cuenta algunos conceptos que son fundamentales para lo que queremos decir.

Estrategia. Es el programa general para definir y alcanzar los objetivos de la organización; la respuesta de la organización de su entorno en el transcurso del tiempo.

Administración estratégica. Proceso administrativo que entraña que la organización realice la planificación estratégica y después actúe de acuerdo con dichos planes.

Planeación estratégica. Representa el proceso seguido para establecer los objetivos mercantiles, financieros, sociales y tecnológicos trazados por la gerencia, con base en la constante evaluación de las fuerzas ambientales que contraen o estimulan el crecimiento empresarial y con el propósito de sentar con claridad los fundamentos de la misma (procedimientos, reglas, estrategias, políticas, proyectos, programas y presupuestos). La estrategia financiera, como parte integrante de la estrategia general de la empresa, se forma mediante un proceso cuya secuela puede expresarse en los siguientes enunciados, que comprenden tanto la planeación estratégica como la táctica.

1. Premisas.a. Definición de los valores de los altos dirigentes y principales accionistas de la empresa.b. Definición del propósito socio–económico fundamentalmente de la empresa.

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c. Examen analítico del entorno económico, social y político, para determinar y evaluar oportunidades y condicionales.

d. Caracterización del perfil de competencia mediante un análisis de las fuerzas y debilidades de la empresa.a. Los propósitos socio – económicos básicos de la empresa, los valores de los altos dirigentes y las misiones de la

empresa constituyen su credo o filosofía.

Figura 3.2, proceso del plan estratégico

2. Planeación.a. Determinación de la misión o de las misiones que se deberán realizar (necesidades del mercado a satisfacer con los productos o

servicios de la empresa: línea de negocio).b. Formulación de los objetivos económicos a largo plazo, los objetivos de flexibilidad, los objetivos no económicos

(los que no se derivan directamente del objetivo económico básico de la empresa) y las responsabilidades y restricciones.

c. Formulación de las políticas básicas y de los principales programas, procedimientos y prácticas que deberán aplicarse para alcanzar los fines estratégicos.

d. Formulación de las estrategias, o sea, el conjunto de acciones específicas que se deberán realizar para alcanzar los objetivos, y determinación de los recursos que deberán aplicarse.

El proceso de planeación estratégica comprende la determinación de las misiones básicas de la empresa de los principales objetivos que se propone alcanzar y de las principales estrategias y políticas, que deberán gobernar el empleo de los recursos a disposición de la organización para lograr sus objetivos, uno de los resultados de este proceso es el plan estratégico. El plan estratégico, por lo tanto incluye las misiones, los objetivos, las estrategias y las políticas producidas por el proceso de la planeación estratégica. La figura 3.2, muestra el proceso del plan estratégico.

e. Determinación de los subobjetivos, subpolíticas y subestrategias que deberán constituir la programación así como los programas a mediano plazo.

f. Determinación de las metas a corto plazo, de los procedimientos, de los planes tácticos y de los planes programados que deberán constituir la planeación así como los planes a corto plazo.

3. Implantación y revisión.b. Diseño de la estructura para la toma de decisiones, de la estructura de la organización para la implantación de los

planes y de la estructura de los sistemas de información.c. Diseño de los procedimientos para revisión y evaluación de los planes (procedimientos de control para asegurar la

realización de los planes, que permite prevenir o corregir las fallas de su diseño o en su realización).

FACTORES DETERMINANTES DE LA ESTRATEGIA FINANCIERA

La planeación no puede verse como un proceso que se lleva a cabo una vez, o ni siquiera de tiempo en tiempo. La planeación debe ser un proceso continuo, yendo de la planeación a la implantación y al control, y de allí nuevamente a la planeación y así sucesivamente, puesto que el proceso administrativo de una empresa es constante y las principales etapas del proceso administrativo son precisamente la planeación, la implementación y el control.

Tampoco debe verse el proceso como una secuela de pasos en orden rigurosa: en realidad muchas actividades son simultáneas y no secuenciales y existe una integración entre muchas de ellas.

MisiónObjet ivos

PLAN ESTRATÉGIC

O

EstrategiasPolít icas

Visión

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PLAN ESTRATÉGICO Cuando el CMI une la Visión y Estrategia a las acciones diarias de los empleados

Proceso del plan estratégico

Es conveniente destacar que la esencia de la planeación de alto nivel, es decir, la planeación estratégica, es una búsqueda constante de opciones estratégicas, a través del análisis del entorno y del constante conocimiento de las fuerzas y debilidades de la empresa. Las decisiones estratégicas se caracterizan por ser determinantes para la vida de la empresa, comprometen su futuro y casi siempre refieren a la relación de la empresa con su entorno. Sin embargo, se consideran también estratégicas las decisiones sobre situaciones internas en una empresa de gran envergadura, las que por su gran importancia comprometen la capacidad de la empresa para cumplir sus objetivos principales.

Con mucha frecuencia surge la necesidad de volver a delinear una estrategia cuando se presenta alguna contingencia o se advierte una tendencia que desvía la trayectoria de la empresa, alejándola de sus objetivos.

Existen empresas que revisan su estrategia sólo cuando algún acontecimiento externo (variación de un factor ambiental condicional) las pone sobre aviso, o cuando circunstancias internas alarmantes se hacen evidentes (variación en los condicionales internos). Estas empresas, que son la mayoría, revisan su planeación estratégicas únicamente bajo tales circunstancias.

Hay otras empresas, (la minoría) que se apegan a un sistema anticipante de planeación, y constantemente revisan, reanalizan sus premisas, sus hipótesis y sus prioridades en materia de planeación de alto nivel.

VISIÓNQué queremos ser

MISIÓN Por qué existimos

VALORESQué es importante para nosotros

ESTRATEGIANuestro plan de juego

CUADRO DE MANDO INTEGRALTraducir, Enfocar, Alinear

INICIATIVAS ESTRATÉGICASCuáles son las prioridades

ADMINISTRACIÓN DE CALIDAD TOTALQué debemos mejorar

EMPOWERMENT / OBJETIVOS PERSONALESQué necesito hacer

OBJETIVOS CORPORATIVOSQué necesitamos hacer

ACTIVIDADESNuestro plan de trabajo

TAREASNuestra base de trabajo

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ORGANIZACIÓN DE LA FUNCIÓN DE LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA

Si al transitar por el camino de los negocios te conduce a la manufactura, mercadotecnia, finanzas o la contabilidad, es fundamental que considere con responsabilidad el rol que desempeña la administración financiera en las operaciones de la empresa. Como responsable principal de una de las tres áreas funcionales de la empresa, el director financiero o vicepresidente de finanzas, por lo general, reporta directamente al director o presidente. En las corporaciones, las operaciones financieras dirigidas por director financiero serán bifurcadas, una por las funciones del tesorero y otra por las funciones del contralor.

Figura 3.3: organigrama de la dirección de finanzas

Las funciones y responsabilidades del tesorero caen dentro de las áreas de decisión asociadas a la administración financiera, como ser, decisiones de inversión en la elaboración de presupuestos de capital, administración de pensiones; decisiones de financiamiento en las relaciones bancarias comerciales y bancarias de inversión, relaciones de inversionistas, desembolso de dividendos; y decisiones en la administración de activos, administración de efectivo y administración del crédito. En la figura 3.3 se muestra el organigrama de las funciones del director de finanzas.

Las funciones y responsabilidades del contralor son principalmente de decisiones contables, como ser, la contabilidad, los presupuestos, los asuntos de consumo interno, la elaboración de los reportes financieros para usos internos y externos. En el diseño de un organigrama puede darse la impresión de que existe una función abismal entre las responsabilidades del tesorero y las responsabilidades de contralor. En una empresa que funcione de acuerdo a sus políticas, planes y estrategias establecidos, la información entre las dos subáreas fluirá fácilmente de una parte a la otra. En empresas medianas y pequeñas las funciones del tesorero y del contralor pueden concentrarse en una sola posición, dando como resultado una mezcla de las actividades financieras.

Otra forma de organización de la función de la administración financiera es la que se muestra en la figura 3.4. Muchas empresas dividen las responsabilidades de las decisiones ejecutivas entre varios funcionarios, que con frecuencia incluyen a las personas de producción, mercadotecnia, finanzas, personal e ingeniería. Por lo general, la función financiera es encabezada por un vicepresidente o un director financiero, que reporta al director general o al presidente. En algunas corporaciones, el director financiero puede ser también miembro del consejo de dirección. Además de supervisar las funciones de contabilidad, tesorería, impuestos y auditoría, hoy en día los directores financieros muchas veces son

Concejo de directores

Director ejecutivo

Director financiero Director de mercadotecnia

Director de operaciones

Contralor

a. Contabil idad de costosb. Administración de costosc. Procesamiento de datosd. Libros principales y auxil iares de

contabil idad.e. Reportes al gobiernof. Control internog. Preparación de estados

f inancierosh. Preparación de presupuestosi. Preparación de proyecciones

Tesorero

a. Elaboración de presupuesto de capital

b. Administración de efectivoc. Relaciones bancarias

comerciales y de inversiónd. Administración de créditoe. Desembolso de dividendosf. Planeación y análisis f inancierog. Relaciones de inversionistash. Administración de pensionesi. Administración de riesgos de

seguros

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responsables de la planeación estratégica, la vigilancia y el intercambio de divisas, la administración del riesgo de las tasas de interés volátiles y de vigilar los niveles de producción e inventarios. Asimismo, los directores de finanzas deben ser capaces de comunicar eficazmente a la comunidad de inversionistas lo que concierne al desempeño financiero de la empresa.

Figura 3.4 organigrama de la administración financiera.

Muchas veces, el director de finanzas divide la responsabilidad de adminístralas entre el contralor y el tesorero, por lo general el contralor es el responsable de las actividades relacionadas con la contabilidad, que incluyen funciones como:

Contabilidad financiera. Esta función supone la preparación de los estados financieros de la empresa como el balance general, estado resultados, estado de flujo de efectivo y estado de patrimonio neto.

a. Contabilidad de costos. Este departamento con frecuencia es responsable de preparar los presupuestos de operación de la empresa y de supervisar el desempeño de los departamentos y divisiones de la empresa.

b. Impuestos. Esta unidad prepara los informes que la empresa presenta ante las diversas oficinas gubernamentales de recaudación.

c. Proceso de datos. Dado que sus responsabilidades incluyen las actividades de contabilidad corporativa y nómina, el contralor también tiene la responsabilidad de controlar las operaciones de proceso de datos de la empresa.

Por otro lado el tesorero se encarga de la adquisición, custodia y gasto del dinero. Estas obligaciones con frecuencia incluyen:a. Administración de efectivo y valores negociables. Este grupo vigila las finanzas a corto plazo: pronóstico de

necesidades de efectivo, obtención de fondos de los banqueros y otras fuentes en caso necesario, e inversión de los excedentes en valores de corto plazo para que generen intereses.

b. Análisis de presupuestos de capital. Este departamento es responsable de analizar las erogaciones de capital, es decir: la adquisición de activos a largo plazo, como plantas y equipos nuevos.

c. Planeación financiera. Este departamento es responsable de analizar las fuentes alternas de fondos a largo plazo, como la emisión de bonos o acciones comunes que la empresa necesita para mantener y ampliar sus operaciones.

d. Análisis de crédito. La mayoría de las empresas tienen un departamento responsable para determinar el crédito que la empresa extenderá a cada uno de sus clientes. Si bien este grupo es responsable de realizar el análisis financiero, quizá a veces se encuentre en el área de mercadotecnia de la empresa, debido a su estrecha relación con ventas.

Consejo de directores

Comité de finanzas

Director ejecutivo

Vicepresidente

de personal

Vicepresidente de mercadotecnia

Vicepresidente de finanzas

Vicepresidente de ingeniería

Vicepresidente de producción

Contralor Tesorero

Contailidad financiera

Contabilidad de costos

Impuestos Procesamiento de datos

Administración de efectivo

Análisis de presupuesto

de capital

Planeación financiera

Análisis de

crédito

Relaciones con los

inversionistas

Administración de fondos de

pensiones

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e. Relaciones con inversionistas. Muchas grandes empresas tienen una unidad que se encarga de trabajar con los inversionistas institucionales, agencias de calificación de valores, accionistas y con la comunidad financiera en general.

f. Administración de fondos de pensiones. El tesorero también puede tener la responsabilidad de invertir las contribuciones que hacen los empleados al fondo de pensiones. El análisis de inversiones y sus funciones y administración de cartera podrán realizarse dentro de la empresa o mediante asesores externos en inversiones.

Debe subrayarse que las funciones que las funciones específicas del contralor y del tesorero, aparecen en la figura 3.4 solamente con propósitos ilustrativos y que sus funciones reales varían de una empresa a otra.

RELACIÓN DE LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA CON OTRAS DISCIPLINAS

A medida que se avanza en el estudio de la administración financiera, es preciso tener en mente que esta disciplina no es un área totalmente independiente de la administración de empresas; más bien, depende en gran medida de otras disciplinas y campos de estudio. Las disciplinas en que más se apoya son contabilidad y economía; en esta última, son importantes la macroeconomía y la microeconomía. Asimismo, la mercadotecnia, la producción y el estudio de métodos cuantitativos influyen en el campo de la administración financiera. Cada uno de ellos se discute a continuación.

Contabilidad. Los gerentes de finanzas desempeñan el papel de administrar los activos financieros y reales de una empresa y de asegurar el financiamiento necesario para apoyar a estos activos. Los contadores son quienes mantienen la puntuación. Muchas veces, los gerentes de finanzas consultan los datos contables como auxiliares en la toma de decisiones. Por lo general, los contadores de una empresa son los responsables de desarrollar informes y mediciones de finanzas que ayudan a los gerentes a evaluar el desempeño previo y la futura dirección de una empresa; además de cumplir con ciertas obligaciones legales, como el pago de impuestos. El papel de] contador incluye el desarrollo de los estados financieros, como el balance general, el estado de resultados y los flujos de efectivo. La función primordial de los gerentes de finanzas son los flujos de efectivo de una empresa, porque muchas veces determinan la factibilidad de ciertas inversiones y decisiones financieras. El gerente de finanzas consulta los datos contables para decidir acerca de las inversiones a largo plazo, cuándo convertir las inversiones actuales en capital de trabajo, cuándo tomar otras decisiones (por ejemplo, determinar la estructura de capital más apropiada e identificar las mejores y más oportunas fuentes de fondos, para apoyar los programas de inversión de la empresa).

En muchas empresas pequeñas y medianas, las funciones de contabilidad y de administración financiera pueden ser manejadas por la misma persona o grupo. En tales casos, las distinciones identificadas arriba se hacen más confusas.

Economía. Existen dos áreas de la economía que el gerente de finanzas debe conocer bien: microeconomía y macroeconomía. La primera maneja las decisiones económicas de las personas, hogares y empresas; en tanto que la macroeconomía observa a la economía en su conjunto.

La empresa típica recibe una gran influencia del desempeño global de la economía y depende de los mercados de dinero y capitales para obtener los fondos que necesita para invertir. Así, los gerentes de finanzas deben reconocer y comprender la forma en que las políticas monetarias afectan el costo del dinero y la disponibilidad de créditos. Asimismo, los gerentes de finanzas deben conocer bien las políticas fiscales y la forma en que afectan a la economía. Lo que se piensa que la economía logre en el futuro es un factor crucial para generar pronósticos de ventas y de otros tipos.

El gerente de finanzas utiliza la microeconomía cuando desarrolla modelos de decisión susceptibles de llevarse a las modalidades más eficientes y exitosas de operación dentro de la empresa. De manera específica, los gerentes de finanzas utilizan el concepto macroeconómico que establece que el costo marginal sea igual al ingreso marginal, cuando tornan decisiones de inversión a largo plazo (presupuesto de capital) y cuando administran efectivo, inventarios y cuentas por cobrar (administración de capital de trabajo).

Mercadotecnia, producción y métodos cuantitativos. La figura 3.5 describe la relación entre la administración financiera y sus principales disciplinas de apoyo. Mercadotecnia, producción y métodos cuantitativos tienen una relación indirecta con las decisiones diarias fundamentales que toman los gerentes de finanzas.

Por ejemplo, los gerentes de finanzas deberán considerar el impacto del desarrollo de nuevos productos y los planes de promoción que se hacen en el área de mercadotecnia, debido a que estos planes requerirán erogaciones de capital y tendrán un impacto sobre los flujos de efectivo proyectados por la empresa. del mismo modo, los cambios en el proceso de producci6n suponen erogaciones de capital, que los gerentes de finanzas deberán evaluar y financiar. Y, por último, las herramientas de análisis desarrolladas en el área de métodos cuantitativos generalmente son útiles para analizar los complejos problemas de administración financiera. En la figura 3.5 se muestra el impacto de otras disciplinas sobre la administración financiera.

Áreas de decisión financiera

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Figura 3.5 impacto de otras disciplinas sobre la administración financiera

OPORTUNIDADES DE DESARROLLO PROFESIONAL EN FINANZAS

La profesión de finanzas ofrece apasionantes oportunidades profesionales. Como se ilustra en el organigrama de la figura 3.4, la función de finanzas corporativas abarca una amplia variedad de actividades que incluyen la adquisición y erogación de los recursos de la compañía. Además de las carreras en finanzas corporativas, existen oportunidades en el sector de los servicios financieros. Éste incluye a bancos comerciales, casas de bolsa, bancos de inversión, fondos mutualistas, fondos de pensión, empresas de bienes raíces y compañías de seguros. A continuación se muestra con detalle las responsabilidades y obligaciones para varios puestos del área financiera. Estos puestos cubren todo el espectro, desde los puestos de ingreso hasta funciones de liderazgo en finanzas corporativas y servicios financieros. Se deberá tener en mente que las estructuras organizacionales difieren, de manera significativa, entre cada empresa y que las responsabilidades y obligaciones específicas para un puesto determinado también pueden variar de manera considerable.

Vicepresidente de finanzas

Función básica: Planear, dirigir y ejecutar el financiamiento necesario a largo plazo para cubrir los requisitos de capital al costo más bajo.

Responsabilidades y obligaciones primarias: a. Planear y ejecutar los financiamientos requeridos para cubrir los requerimientos corporativos de capital al tiempo que

mantiene una estructura equilibrado de capital b. Dirigir, apoyar y revisar las acciones de] departamento pan obtener el financiamiento a largo plazo y mantener

relaciones positivas con los acreedores y las agencias de calificación.c. Proporcionar un sistema de presupuesto de capital y de proyección financiera.d. Integrar las proyecciones de requisitos de capital con el estado de los mercados de crédito y la estructura de capital de

la empresa.e. Coordinar las acciones de los suscriptores de títulos, abogados y contadores, a fin de contar con los financiamientos de

manera oportuna.f. Mantener contacto con todos los acreedores de la empresa y mantenerlos informados de las metas y avances de la

empresa.g. Proporcionar apoyo financiero para varios arreglos contractuales.h. Vigilar los activos de los fondos de pensiones y los diversos proyectos especiales

Director de relaciones con los inversionistas

Función básica: la función primaria son las relaciones con los inversionistas, con responsabilidad adicional por las inversiones de los fondos de pensiones y el financiamiento corporativo.

Responsabilidades y obligaciones primarias:

a. Análisis de inversiónb. Administración de capital de

trabajo.c. Fuentes y costos de los fondos.d. Determinación de una estructura

de capital.e. Política de dividendos.f. Análisis de riesgos y

rendimientos.

Maximizar la riqueza de los

accionistas

Disciplinas primarias:a. Contabilidad.b. Macroeconomía.c. Microeconomía.

Disciplinas primarias:a. Contabilidad.b. Macroeconomía.

c. Microeconomía

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a. Mantenerse informado de las condiciones comerciales de todas las subsidiarias en operación de la empresa, las direcciones de planeación estratégica, y desarrollos financieros a escala corporativa.

b. Permanecer a la vanguardia de las materias de la industria para ayudar a explicar las influencias externas sobre la empresa, mí como para mantenerse al día con los resultados de operación y financieros de la empresa y sus competidores.

c. Comunicarse a diario con la comunidad de inversionistas a fin de retratar con precisión los resultados de la empresa y las expectativas generales dentro de los lineamientos de políticas de la Comisión de Valores e Intercambio.

d. Coordinar fechas y lugares de reunión en todo el país para las presentaciones de la alta dirección a los grupos de inversionistas.

e. Actuar como anfitrión de los analistas que visiten la empresa.f. Establecer planes y procedimientos cuando la empresa recibe una visita de inspección o un seminario especial que

exige una coordinación especial entre las subsidiarias operativas.g. Elegir y preparar reuniones personales con los propietarios de institucionales a fin de desarrollar un mayor apoyo para

las acciones de la empresa por parte de los gerentes de cartera de la institución.h. Preparar informes mensuales sobre cuestiones de relaciones con los inversionistas, revisar las políticas y planes, y

hacer recomendaciones para los cambios.i. Vigilar los resultados de inversión de los gerentes de inversión.j. Preparar informes mensuales y trimestrales sobre los resultados y las perspectivas.k. Trabajar con el actuario y los consultores en la estrategia de largo plazo incluyendo la asignación de activos y selección

de gerentes.

Asistente del tesorero: control de efectivo y administración de riesgos

Función básica: Responsable de las operaciones del Departamento del Tesorero que suponen las operaciones de manejo de efectivo, con especial atención a la dirección y control eficaces de los fondos corporativos, en el ámbito interno y con todas las cuentas bancarias de la empresa.

Responsabilidades y obligaciones primarias:a. Administrar, en conjunto con las cajas fuertes de los bancos en poder de la empresa. el proceso de pagos diarios de

clientes.b. Desembolso de todos los fondos de la empresa, incluyendo nóminas. pensiones y pagos a proveedoresc. Instruir al personal ejecutivo para asegurar el cumplimiento de los objetivos y planes establecidos, a fin de asegurar la

eficacia de la organización.d. Firmar cheques y revisar y aprobar diversos documentos. como confirmaciones de transferencias electrónicas y

carteras de inversión.e. Reunirse con los representantes de los bancos.f. Realizar diversas asignaciones para la alta dirección.g. Responsable asimismo por la función de seguros y administración de riesgos.

Gerente fiscal

Función básica: Supervisar las actividades de cumplimiento del impuesto sobre los ingresos de la empresa y sus subsidiarias, de modo que se cumplan los requerimientos legales de todas las jurisdicciones fiscales, protegiendo los intereses de la empresa contra los impuestos excesivos. La responsabilidad primaria consiste en controlar los costos de los impuestos y de cumplir con éstos. Esto supone desarrollar formas de ahorrar y/o diferir el pago de los impuestos siempre que sea posible.

Responsabilidades y obligaciones primarias:a. Supervisar la operación y presentación de todas las declaraciones consolidadas del impuesto sobre ingresos, y de todas

las declaraciones locales de impuestos sobre ingresos de la empresa y sus subsidiarias.b. Revisar todos los rendimientos y tomar decisiones respecto del tratamiento de todas las transacciones, incluidas en las

declaraciones.c. Establecer un conjunto de normas de desempeño que representen un reto para los miembros del personal y

desarrollar la competencia profesional de éstos mediante la instrucción.d. Mantener un buen conocimiento de trabajo del código del impuesto sobre ingresos y de las regulaciones relativas,

reglamentos y casos, así como de las leyes estatales del impuesto sobre ingresos, etcétera.e. Analizar las diversas transacciones y procedimientos a fin de desarrollar formas de ahorrar o diferir impuestos y de

reducir o eliminar los costos del cumplimiento.f. Coordinar los esfuerzos de los diversos contralores de grupo, división y subsidiaria para asegurar la adecuada

administración de la función de impuestos.g. Desarrollar el sistema de información necesario para asegurar la presentación adecuada y oportuna a las subsidiarias y

divisiones, de los datos financieros necesarios para preparar las declaraciones de impuestos.h. Asistir a los contadores externos de la empresa en sus auditorías anuales, a fin de asegurar una pronta conclusión y

hacer recomendaciones para las apelaciones o posibles litigios.i. Asistir en la preparación de respuestas a las preguntas del Servicio de Rentas Internas.

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Analista financiero: presupuesto de capital

Función básica: Revisar las solicitudes apropiadas de capital y de arrendamiento financiero que requieren colaboración en finanzas. Coordinar y recolectar datos para el presupuesto anual de capital, y recolectar para los informes los flujos de efectivo de capital presentes y futuros.

Responsabilidades y obligaciones primarias: a. Verificar la precisión del tratamiento fiscal y contable para las solicitudes de capital y de arrendamiento financiero.b. Verificar el cumplimiento de las regulaciones corporativas.c. Preparar resúmenes ejecutivos para los principales proyectos de capital.d. Viajar para obtener mayores detalles sobre los proyectos de capital.e. Proporcionar análisis y control antes de la autorización del proyecto.f. Coordinar y recolectar los datos para el presupuesto anual de capital.g. Analizar todos los proyectos presentados para el presupuesto.h. Preparar resúmenes ejecutivos sobre las autorizaciones y gustos proyectados y las variaciones de los datos históricos.i. Recolectar flujos de capital reales y proyectados para los informes mensuales

Funcionario de banca corporativa

Función básica: Mantener y ampliar las relaciones existentes con los clientes, mediante la comercialización de todos los servicios del banco, y desarrollar relaciones con nuevos clientes. Responsabilidades y obligaciones primarias:a. Llamar a las empresas que aparecen en la lista proporcionada por la CONASEV, cuyas oficinas centrales estén cerca de

las oficinas del banco.b. Mantener a los clientes existentes actualizados respecto de las innovaciones de productos, la competencia constante y

el hecho de que muchos productos tienen plazos específicos.c. Identificar oportunidades para todos los servicios que ofrece el banco, incluyendo crédito, administración de efectivo,

administración de pensiones, administración de divisas y cobertura de riesgos en tipos de cambio, preguntas de carácter fiscal y actividades relativas a las fusiones y adquisiciones.

d. Realizar seguimiento administrativo respecto a sobregiros en las cuentas de depósito, documentos de crédito, información de calificación, redacción de memorándums para la aprobación de crédito, análisis de crédito, etcétera.

e. Llamar a los especialistas apropiados para analizar productos técnicos con los clientes.f. Permanecer actualizado sobre los aspectos técnicos de los nuevos productos.g. Conocer mejor a los clientes mediante llamadas personales.h. Revisar los archivos e informes anuales.

Ejecutivo de cuenta (corredor de valores)

Función básica: Proporcionar asesoría y consejo a los clientes respecto de las inversiones potenciales; ejecutar las órdenes de comprar, vender y otras órdenes de comercio en nombre de los clientes.

Responsabilidades y obligaciones primarias:a. Hacer recomendaciones de inversión a los clientes.b. Realizar operaciones por cuenta de los clientes.c. Expandir el mercado mediante nuevos contactos y clientes.d. Conocer los nuevos productos de inversión.e. Servir como enlace entre contabilidad y los clientes.f. Revisar las investigaciones para mantenerse actualizado en diversos mercados.

Analista de hipotecas – producción

Función básica: Manejar todos los asuntos relacionados con la producción, análisis y negociación de aplicaciones, para la adquisición de préstamos hipotecarios convencionales e inversiones en bienes raíces.

Responsabilidades y obligaciones primarias:a. Negociar términos, condiciones, tasas de interés, etcétera; para obtener un flujo de solicitudes aceptables pan

préstamos convencionales, y oportunidades para comprar bienes raíces.b. Analizar el estado financiero y el desempeño anterior del cliente, el tipo de propiedad, la naturaleza de la oferta, la

ubicación de la propiedad, las facilidades de acceso y la competencia.c. Inspeccionar las propiedades consideradas.d. Preparar análisis detallados de los préstamos o compras propuestos y recomendar acciones sobre las ofertas.

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e. Preparar memorándums del comité hipotecario, en conjunto con el supervisor y presentar recomendaciones al funcionario encargado del comité hipotecario.

f. Preparar cartas compromiso sobre aquellas inversiones que hayan sido aprobadas por el comité.g. Asistir en la negociación de los términos y condiciones finales de compromiso.h. Trabajar con clientes para ayudar a resolver problemas que pudieran poner en peligro los derechos de la empresa bajo

una hipoteca.i. Preparar la correspondencia, con antefirma, para la firma del supervisor en todos los aspectos del proceso de

solicitudes.

REGLAS DE ORÍGENES Y APLICACIONES DE EFECTIVO1. A todo aumento de capital de trabajo corresponde un aumento en el pasivo no circulante. Ejm. Préstamos

recibidos a largo plazo.

2. A todo aumento del capital de trabajo corresponde un aumento en el capital contable. Ejm. Aumento del capital social por aportaciones, etc.

3. A todo aumento del capital de trabajo corresponde una disminución en el activo no circulante. Emj. Venta del activo fijo.

4. A toda disminución del capital de trabajo corresponde una disminución en el pasivo no circulante. Ejm. Pago de préstamos a largo plazo.

5. A toda disminución del capital de trabajo corresponde una disminución en el capital contable. Ejm. Retiro de socios, disminución del capital social, pérdidas del ejercicio, etc.

6. A toda disminución del capital de trabajo corresponde un aumento en el activo no circulante. Ejm. Compra de activo fijo.

+ CT

+ P no C

- A no C

- P no C

- CC

+ A no C

- CT

+ C C

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APALANCAMIENTO Y RIESGO OPERATIVO, FINANCIERO Y TOTAL

Apalancamiento operativo.- Es la habilidad del administrador financiero en la utilización de los costos fijos para aprovechar al máximo los resultados de los cambios en las ventas sobre las utilidades de operación.

Aparece cuando hay costos fijos de operación en una estructura de costos, produciéndose un determinado cambio en el voluemn de ventas, lo cual afecta al ingreso neto de operación.

Riesgo operativo.- Es el peligro o inseguridad de no estar en condiciones o capacidad de cubrir los costos fijos de una empresa.

Grado de apalancamiento operativo.- Es el porcentaje del cambio entre el ingreso de oparación y las unidades vendidas, para lo cual es necesario que la empresa determine el uso de cosos fijos. Si un cambio pequeño en las ventas, produce un cambio en el ingreso de flutuaciones de ingresos sean favorables. El grado de apalancamiento para cualquier precio de venta, está en relación a las costos fijos, más bien que e los costos variables, los cuales si son mayores, más positivas serán ls utilidades y por cosiguiente más alto el grado de apalancamiento operativo.

Fórmula del apalancamiento operativo:

AO = apalancamiento operativoUV = unidades vendidasPV = precio de ventaCV = costo variable por unidadCF = costos fijos totalesAF = apalancamiento financieroUO = utilidad de operaciónIF = intereses financierosAT = apalancamiento total

Apalancamiento financiero.- Es la habilidad de una empresa, para utilizar sus costos por intereses financieros, con el objeto de maximizar los efectos de los cambios en las utilidades de operación.

Se presenta cuando la empresa se acredita deudas obtenidas de terceros, por préstamos de dienro. Representa el empleo de fondos que poseen costos fijos. A mayor deuda, mayor será el cambio en las utilidades, permitiéndose en estos casos que el apalacamiento aumente drectamente en proporción al incremento en los préstamos.

Riesgo financiero.- Es la incertidumbre o inseguridad de no estar en condiciones o capacidades de cubrir los costos por intereses financieros. El resultado de mayores riesgos financieros, es el aumento previsto en el nivel de utilidades de operación y aumento de la utilidad por acción de capital social.

Fórmula de apalancamiento financiero:

Apalancamiento total.- Es el reflejo en el resultado de los cambios en las ventas sobre las utilidades por acción de la empresa, por producto del apalancamiento de operación y financiero.

Esta dado por la medida combinada de los costos fijos operativos y financieros. Indica, asimismo, el porcentaje de cambio en los beneficios netos, despuès de impuestos.

Riesgo total.- Es el peligro o inseguridad de no estar en condiciones o capacidad de cubrir el producto del riesgo de operación y riesgo financiero.

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Fórmula de apalancamiento total:

6. A continuación se le proporciona datos para que calcule los apalancamientos:6.1. Apalancamiento Operativo: Las Empresa X; precisa que usted calcule los grados de apalancamiento

operativo, de los datos A.B y C, para lo cual le proporciona los siguientes datos:

APALANCAMIENTO OPERATIVO EMPRESAS A B C

CONCEPTOS IMPORTE IMPORTE IMPORTEVENTAS NETAS 120.000 120.000 120.000 UNIDADES VENDIDAS 60.000 60.000 60.000 COSTOS FIJOS 10.000 20.000 30.000 COSTOS VARIABLES 90.000 72.000 60.000 INTERESES 6.000 9.000 12.000

6.2. Apalancamiento Financiero: La Empresa X, le proporciona datos para que usted calcule el apalancamiento financiero de los casos A, B y C.

APALANCAMIENTO FINANCIERO CASOS A B C

CONCEPTOS IMPORTE IMPORTE IMPORTEUNIDADES VENDIDAS 30.000 30.000 30.000 BENEFICIO ANTES DE IR 20.000 20.000 20.000 INTERESES 6.000 9.000

6.3. Apalancamiento Total: Con los datos de los numerales 6.1 y 6.2, calcule el apalancamiento total.

UNIVERSIDAD SIMON BOLIVARFACULTAD DE CIENCIAS CONTABLES Y FINANCIERAS

EJERCICIOS Y/O CASOS DE FINANZASProf: santos alberto farfán peña

NECECIDADES DE CAPITAL.1. Calcular las necesidades de caja (capital), atendiendo a los siguientes datos:

1.1. La inversión en activo fijo o inmovilizado asciende a S/.15,000.00.

1.2. El mínimo de existencias a mantener permanentemente es de S/. 7,000.00

1.3. Las ventas se estiman en S/. 91,250.00 con un margen de beneficio del 20%.

1.4. El plazo de cobro será de 60 días y el de pago 40 días.

1.5. Los gastos del periodo por concepto de apertura se estima en S/.2,000.00.

1.6. Repetir el cálculo suponiendo que la empresa cobrará al contado y pagará a 60 días.

Formula a aplicar:

NC = I + E +V (CxC – CxP) + GP.

De donde:NC = Necesidad de capitalI = Inversiones en cativo fijo

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E = Existencias (stocks)V = Ventas del periodo a precio de costo (costo de ventas).(CxC – CxP) = Diferencia de cuentas por cobrar comerciales y cuenta por pagar comerciales.GP = Gastos del periodo que no tienen ingresos compensatorios.

ANALISIS, CÁLCULO Y GESTION DEL CTN, CT ó FONDO DE MANIOBRA2. Método del porcentaje sobre ventas.

Los datos se le proporcionan a continuación:

ACTIVO Importe PASIVO Importe Activo circulanteActivo fijo

500.00300.00

Pasivo circulantePasivo fijo

300.00500.00

Las ventas del periodo ascendieron a S/. 4,000.00Ahora suponga que se planea vender para el próximo año S/.5,000.00.¿Cuál es el incremento del fondo de maniobra?

3. Método de las rotaciones.Suponga una empresa que fabrica y comercializa productos industriales, la misma que le proporciona los siguientes datos:3.1. El plazo medio de cobro es 60 días.

3.2. El plazo medio de pago es 90 días.

3.3. Las ventas del periodo han sido S/.611.00

3.4. Las compras de materia prima fueron S/.269.00

3.5. Los costos de fabricación fueron S/.421.00

3.6. El margen bruto sobre ventas fue el 25%.

3.7. Datos indispensables para el cálculo.

CONCEPTOS AÑO N1 (S/.) AÑO N (S/.) PROMMaterias primas 22.1 26.4 24.25Productos en proceso 20.4 18.2 19.3Productos terminados 21.2 13.3 17.25Cuentas por cobrar comerciales 108 96 102Caja y bancos 1.4 1.7 Cuentas por pagar comerciales y otros 68 64 66

3.8. Fórmula para calcular el fondo de maniobra.

FM = RMP + RPP + RPT + RCxC – RCxP

Importe Rotación F de Man.CONCEPTOS anual necesario

Materias primas 273.30 11.25 24.29Productos en proceso 421.00 21.81 19.30Productos terminados 458.25 26.56 17.25Cuentas por cobrar comerciales 611.00 6.00 101.83Cuentas por pagar comerciales y otros 269.00 4.07 66.09

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4. La empresa X, fabrica un producto electrodoméstico, actualmente tiene un saldo de S/. 19,450.00. Desea analizar el costo de mantener existencias de 10,000 piezas. los demás datos se le dan a continuación:

4.1. El costo de adquisición asciende a S/.350,100.00, por lo que el costo unitario es de S/.18.00 por unidad.

4.2. La estimación de consumo por un año es 480,000 unidades mes.

4.3. Producción planificada 40,000 unidades mes.

4.4. Stock de seguridad 2,000 unidades.

4.5. Costo de comisión de un pedido S/.540.00

4.6. Costo unitario de permanencia en almacén, seguros y mantenimiento S/.1.20 por unidad.

4.7. Costo de recambios, a efectos de imputación a los centros de responsabilidad, 18% anual.

4.8. FORMULA PARA CALCULAR LA CANTIDAD O LOTE ECONOMICO DE PEDIDO.

LEYENDA de ACRONIMOS:C = Consumo anual

V = Volumen del lote

Cf = Costo fijo

Cv = Costo variable

Np = Número de pedidos formulados

Cr = Costo anual de renovación (Cf Np)

Cp = Costo anual de permanencia en Stock(1/2 V Cv)

CT = Cr + Cp = Costo total de Stock

Sí: CT = Cr + CpSustituyendo: ct = f(C/V) + 1/2VG

DONDE:

4.9. GESTION DE EXISTENCIAS (STOCKS)La excelencia en la gestión consiste en minimizar la inversión y su costo en los niveles de stocks, a través de la optimización de otras áreas de gestión como compras, producción y ventas.

Por ejemplo una empresa cuyo activo es de S/.25 millones. La inversión media de stocks equivale a un 30% del mismo. En estas circunstancias la inversión en stocks, es decir, la cifra de recursos que la empresa debe destinar; es de S/.7.5 millones que, a un costo supuesto de los recursos del 6%, arrojaría un costo de S/.450 mil.

Un ahorro del 15%, en optimización en gestión de los stocks, equivaldría a reducir en S/.1.125 millones el valor de los mismos, y el costo de financiación sería de S/. 383 mil., con un sustancias ahorro de S/. 67 mil.

5. Preparación del estado de Flujo de Caja (Cash Flow)

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5.1. Aceros Claros S.A., es una empresa que fabrica laminas de acero, de las cuales obtiene los productos X e Y, precisa que usted prepare el flujo de caja para el año 2010, en forma bimestral de acuerdo a los datos proporcionados en la proyección, que son los siguientes:5.1.1. Costos unitarios de materia prima y mano de obra directa.

Materia Prima Costo UnitarioA S/.3.00 B S/.4.00C S/.5.00Mano de obra directa S/. 7.00 (horas hombre)

5.1.2. Costos Indirectos de Fabricación.- Se aplica sobre la base de las horas hombre de mano de obra directa.

Productos Terminados X YMateria prima A 2 unds. 1.5 unds.Materia prima B 1.5 unds. 1 unds.Materia prima C 3 unds. 2 unds.Mano de obra directa 1 hora 1.5 horas

5.1.3. Datos para producción e inventarios iniciales y finales: producción en proceso es 0. Detalle X Y Volumen de ventas 400,000 350,000 Valor de venta unitario 60.00 68.00 Inventario final unidades 60,000 90,000 Inventario inicial unidades 40,000 60,000

INVENTARIOS MATERIA PRIMA A

MATERIA PRIMA B

MATERIA PRIMA C

Inicial Final

90,000110,000

110,000150,000

70,00090,000

5.1.4. Se incurrirá en los siguientes costos indirectos de fabricación para los niveles de

producción presupuestados.

Costos Indirectos de Fabricación S/. Suministros diversos 2,400,000 facturadoMano de obra indirecta 1,900,000 Beneficios adicionales 1,700,000 Energía 2,650,000 facturadoMantenimiento y reparación 1,800,000 facturadoGastos de depreciación 1,600,000 Seguros sobre la producción 1,200,000 facturadoImpuesto sobre la propiedad 400,000 Supervisión de la fábrica 1,200,000 facturadoTOTAL CIF 14,850,000 Gastos de Administración: Comisiones por ventas 1,900,000 facturadoPublicidad 2,600,000 facturadoSueldos de vendedores 2,100,000 Gastos de representación 2,200,000 facturadoTOTAL GASTOS DE VENTA 8,800,000 Sueldos de administración 2,900,000 Suministros de oficina 1,900,000 facturadoOtros gastos de oficina 900,000 facturadoTOTAL GASTOS DE ADM. 5,700,000

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5.1.5. Para elaborar el presupuesto de caja considere la información siguiente:N° Conceptos

a.

b.

c.

d.

Las ventas planteadas se realizaran en partes iguales durante el año, las mismas que se venden, de contado 20%, a 30 días 30%, a 60 días 30% y a 90 20%. Los precios de ventas propuestos son los proporcionados en datos anteriores.

Las compras de materia prima, los sueldos y salarios, los servicios y otras erogaciones se pagan dentro de cada bimestre.

Para cumplir las metas propuestas, se planea comprar maquinaria y equipo para apoyar el producto Y, en el mes de enero por S/.16,000,000 en arrendamiento financiero, pagadero el 3% de cuota inicial y la diferencia en 18 cuotas iguales bimestrales. Tiene una vida estimada de 4 años. El costo del arrendamiento por todo concepto es 1.5% mensual.

Si fuere necesario solicitar préstamos, éstos se harán en múltiplos de S/.100,000, con costo promedio del 1.00% mensual. Los saldos finales de caja mensual no deben ser menores a S/. 1,200,000. Estos préstamos e intereses se pagaran juntos de acuerdo a la capacidad de la entidad. El saldo inicial de caja y bancos es de S/.0.9 millones

6. A continuación se le proporciona datos para que calcule los apalancamientos:6.1. Apalancamiento Operativo: Las Empresa X; precisa que usted calcule los grados de apalancamiento

operativo, de los datos A.B y C, para lo cual le proporciona los siguientes datos:

APALANCAMIENTO OPERATIVO EMPRESAS A B C

CONCEPTOS IMPORTE IMPORTE IMPORTEVENTAS NETAS 120.000 120.000 120.000 UNIDADES VENDIDAS 60.000 60.000 60.000 COSTOS FIJOS 10.000 20.000 30.000 COSTOS VARIABLES 90.000 72.000 60.000 INTERESES 6.000 9.000 12.000

6.2. Apalancamiento Financiero: La Empresa X, le proporciona datos para que usted calcule el apalancamiento financiero de los casos A, B y C.

APALANCAMIENTO FINANCIERO CASOS A B C

CONCEPTOS IMPORTE IMPORTE IMPORTEUNIDADES VENDIDAS 30.000 30.000 30.000 BENEFICIO ANTES DE IR 20.000 20.000 20.000 INTERESES 6.000 9.000

6.1. Apalancamiento Total: Con los datos de los numerales 6.1 y 6.2, calcule el apalancamiento total.

FINANZAS CORPORATIVAS

Las finanzas de la empresaUna de las misiones de la empresa es crear valor, pero también maximizarlo lo mejor posible, a través del uso eficiente de los recursos financieros. Los accionistas deben saber manejar su negocio y prevenir las crisis ya que, al momento de ser sorprendidos, sus activos pudiesen verse perjudicados.

Para evitar esta situación, es recomendable llevar a cabo un plan de valuación con el fin de que cada socio esté al tanto de las decisiones que se toman en materia de inversión, venta de acciones, financiación, operaciones y dividendos, entre otros aspectos.

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¿Qué significa financiar?En cada faceta de nuestra vida, es necesario que sepamos manejar nuestro dinero. En el caso de los negocios, es vital que los propietarios de una empresa desarrollen y lleven a cabo técnicas de planeamiento para asegurar la futura existencia de la compañía. Los inversionistas deben buscar el rendimiento y percibir los retornos, sin necesidad de caer en riesgos.

Manejar un negocio exitosamente significa darle el mejor uso al dinero percibido. Es por ello que los accionistas deben darle el financiamiento apropiado a las inversiones, tanto de corto como de largo plazo. Una forma de aumentar las ganancias de la empresa es a través del "buen uso" de los recursos de otro, es decir, por medio de la técnica de "apalancamiento": se reciben fondos prestados y se aportan a un negocio que rinde en mayor porcentaje.

Las finanzas corporativas miden el nivel de rendimiento de una inversión, estudian los activos reales (tangibles e intangibles) y la obtención de fondos, el ritmo de crecimiento de la empresa, tamaño del crédito concedido a los clientes, remuneración de los empleados, endeudamiento, adquisición de empresas, entre otras áreas.

Finanzas corporativas vs ContabilidadA diferencia de la contabilidad, que pretende reflejar, de la forma más exacta posible, las transacciones de la empresa; las finanzas se centran en el futuro de la misma, pero a través del estudio del valor. Sin embargo, ¿son necesarias las finanzas corporativas? La respuesta es sí, a continuación algunas ventajas de este proceso:

Ayudan a prevenir resultados Mejoran la comprensión de aspectos financieros Impulsan las buenas decisiones de los inversionistas Representan una aproximación a la realidad de la empresa Arrojan datos para la predicción y control del negocio

La misión más importante de los directivos de una empresa es generarle a ésta la máxima creación de valor posible, es decir, hacer que la compañía valga cada vez más. Cuando el capital que se invierte genera una tasa de rendimiento superior al costo del mismo, entonces se estará generando valor.

Palabras clave: finanzas, gerencia de finanzas, gerente de finanzas, finanzas para gerentes, finanzas para ejecutivos, financiero, corporativas, tesorería, contraloría, valoración

ANALISIS EVAEl EVA se puede definir en sus términos más exactos, como la diferencia entre la utilidad operativa que una empresa obtiene y la mínima que debería obtener.

El EVA se compone de tres variables:UODI ( utilidad operativa después de impuestos), costo del capital y activos netos de operación (capital empleado)

El EVA es la cantidad que resulta de restar a la UODI, el costo financiero que implica la posesión de los activos por parte de la empresa. Esta es la primera forma de cálculo

También puede entenderse como el remanente los activos netos de operación cuando producen una rentabilidad superior al costo de capital. Segunda forma de cálculo

Si el EVA es positivo significa que la rentabilidad del activo operativo es mayor que el costo de capital y a la inversa

Incrementar UODI sin realizar inversión alguna para lograrlo es la mejor forma de mejorar EVA. Hay que resaltar que el incremento de UODI se produce como consecuencia del aumento del EBITDA. Invertir en proyectos que produzcan RAN (rentabilidad del activo operativo), superior al costo de

capital y liberar fondos ociosos son las otras dos formas de mejorar el EVA. Un incremento del EVA, es más importante que incrementar rentabilidad La RAN de un período, puede ser superior al costo de capital, con el EVA disminuyendo La RAN que se utiliza para obtener el EVA del período debe ser calculada sobre la base del activo

operativo neto del principio del período, no del final

EVA es una medida del valor agregado de un período dado, lo importante es que este valor agregado aumente período tras período, es decir debe crecer de un año a otro.

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ESTRUCTURA FINANCIERA

CONCEPTO.-La Estructura F inanciera se ubica a l lado derecho del Balance General y se ref iere a las fuentes de f inanciamiento de los recursos adquir idos por la empresa dichas fuentes son internas y externas:

I . FUENTES INTERNASI .1 . Acc iones comunesI .2 . Acc iones preferentesI .3 . Acc iones laboralesI .4 . ReservasI .5 . Ut i l idades retenidas

I I . FUENTES EXTERNASI I .1 . Pas ivos acumulados

Los tr ibutos por pagar.Las remuneraciones.Las part ic ipac iones por pagar.

I I .2 . Crédito comercia l o de proveedoresI I .3 . Ant ic ipos de c l ientesI I43. Crédito bancar io comercia l .

I I .4 .1 . Crédito d irectoI I .4 .1 .1. Créditos en cuenta corr ienteI I .4 .1 .2. E l descuento bancar io, etc .

I I .4 .2 . Crédito indirectoI I .4 .2 .1. Avales y cartas f ianzaI I .4 .2 .2. Cartas de crédito, etc .

I I .4 . Emis ión de bonos y obl igac ionesI I .5 . Pas ivos a largo plazo

I I I . MERCADO FINANCIEROI I I .1 . Mercado monetar io o de dineroI I I .2 . Mercado de Capita les o de valores.

Elaboración del presupuesto de efectivo El presupuesto de efectivo es el estado de entradas y salidas de efectivo esperados durante el periodo presupuestal ajustado por los saldos iniciales y finales en caja. Éste puede indicar cuándo los flujos de caja serán deficientes y cuándo se requiere financiación externa, o cuándo hay un superávit de caja que requiere invertirse a corto plazo en vez de permanecer ocioso.

A continuación se presenta el esquema general para la elaboración del presupuesto de efectivo, considerando las fuentes de información de dónde extraer los datos respectivos y las múltiples posibilidades de financiamiento con las cuales alimentar los niveles de efectivo, así como las transacciones financieras que determinan pagos con los recursos líquidos.

Esquema general aplicado a la presupuestación de caja

Conceptos Fuente de informaciónSaldo inicial de efectivo Saldo final anterior

+ Entradas de efectivo:Ventas al contado Presupuesto de ventasRecuperación de cartera Presupuesto de ventas (a)Intereses Inversión temporal (b)Aportes de capital Plan de financiación ©Préstamos a largo plazo Plan de financiación (c)Préstamos a corto plazo Plan de financiación (d)

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= Monto de efectivo disponible- Desembolso de efectivo:

Pago a proveedores Presupuesto de compras y producción (e)Pago de salarios Presupuesto de producciónPago de sueldos Presupuesto de costos administrativosPago de comisiones Presupuesto commercialImpuestos Presupuesto de pagos tributariesDividendos Plan de distribución de utilidadesAmortización de deudas e intereses Programa de servicio de la deudaInversiones en activo fijo (f) Plan estratégicoServicios publicitarios Presupuesto comercial (g)

= Flujo neto de efectivo: FN- Saldo mínimo deseado: SM Políticas internas o saldos acordados con los bancos= Sobrantes o faltantes de efectivo- Inversión externa de los excedentes: de

efectivo (h) o financiamiento externo (i)Cuando FN > SM

= Saldo final de efectivo

Como complemento del esquema, la figura anterior recoge el proceso seguido para establecer los niveles de fondos líquidos y permite inferir que la labor presupuestal cobija los siguientes pasos:1. Conocimiento del saldo existente (SI) al comienzo del periodo de planeamiento. 2. Suma del saldo y de las entradas previstas (E) para cuantificar las disponibilidades (D = SI + E).1. Cómputo de las salidas de efectivo programadas (S). 2. Establecimiento de los saldos finales (SF = D - S), deduciendo las salidas de las disponibilidades

previamente estimadas. 3. Comparación del flujo neto (FN) y los saldos mínimos (SM) requeridos, para precisar si es necesario

gestionar la contratación de créditos a corto plazo o redimir títulos valores cuando FN es inferior a SM. En el caso contrario (FN > SM), la gerencia conocerá antes en qué momento conviene colocar externamente los excedentes de liquidez y evitar la posesión de fondos no requeridos por la operación. La inmovilización de recursos, afecta las metas de rentabilidad y tienen la agravante de la pérdida del poder adquisitivo derivada de los procesos inflacionarios.

Según la figura anterior el proceso seguido para determinar las necesidades de efectivo consulta inicialmente los objetivos comerciales, dado que éstos condicionan las políticas de inventarios y los programas de producción. Las metas de ventas, unidas al conocimiento de la estructura de precios por productos, de la estacionalidad imputable a los negocios y de las condiciones de créditos que regulan las transacciones con la clientela (compradores y/o canales de distribución), permite conocer en qué momento del periodo de presupuestación ocurrirá el ingreso de fondos líquidos. En materia de desembolsos, al integrar la información de las ventas previstas por producto, los niveles medios de inventarios de productos terminados y la periodicidad de los negocios, es posible precisar los programas de producción para definir el volumen de insumos exigidos para atender la transformación o ensamble de bienes finales. Dicho volumen refleja el tamaño de la producción estimada y la composición química o física de los artículos.

Notas:a. Según el periodo de pago establecido por la empresa.b. Tienen relación con la colocación de fondos líquidos sobrantes en títulos valores redimibles corto plazo.c. Cuando en el periodo analizado se contempla emprender proyectos (sustitución o ampliación de capacidad

instalada, funciones o absorciones de empresas).d. Por lo general responde a la tenencia de líneas de crédito a corto plazo.e. Consulta los periodos de pago fijados por los proveedores de materias primas, combustibles, papelería,

repuestos, etc.f. Se aplica cuando la inversión es financiada con aportes de capital.g. Según las pautas de pago señaladas por los medios de comunicación (radio, televisión, prensa, revistas) o

las agencias publicitarias.h. Deben invertirse externamente los excedentes de efectivo para evitar su ociosidad (costos de

oportunidad), al aceptarse la inmovilización de fondos en cuentas corrientes.i. Debe recurrirse al financiamiento externo cuando el flujo neto de efectivo no cubre el mínimo.

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Una vez calculada la demanda de insumos o suministros por someter a procesamiento industrial, el tamaño de las compras (C) se cuantifica con base en dicha demanda (D) y en los niveles de inventarios iniciales (II), y finales (IF), así: C = D + IF – II Para determinar el nivel de efectivo óptimo, obviar los costos en que pueden incurrirse por yerros en la administración de los fondos líquidos y mejorar la posición de liquidez, la gerencia financiera sustenta la política del efectivo en limitar la ocurrencia de dos fenómenos: saturación o insuficiencia de recursos líquidos.

En caso de saturación o tenencia de efectivo por encima de los saldos óptimos, la inmovilización de fondos influencia negativamente la rotación (factor de la rentabilidad) y constituye un represamiento de recursos que plantea la pérdida de oportunidades de obtención de ganancias en alternativas externas de inversión. Cuando el exceso de efectivo es fruto de una actitud deliberada tendiente a posponer la cancelación de los compromisos comerciales o financieros, la empresa verá restringidos sus niveles de efectivo y, hacia el futuro, no sólo deberá absorber el pago de intereses de mora, sino sufrir las consecuencias de la pérdida de imagen ante los proveedores, bancos y entidades financieras, acarreando ello la no concesión de descuentos, el no suministro de insumos y demás elementos requeridos por la operación productiva, y la negativa al financiamiento monetario. Ante situaciones de insuficiencia, si no se procede oportunamente para conseguir los préstamos que permitan cubrir los faltantes, la secuela de hechos que conducen a la merma de los rendimientos comienza por la cesación de pagos, prosigue con la cancelación del crédito, continúa con la falta de tenencia de insumos y culmina con la caída de los niveles de producción, de las ventas y de las utilidades. Al estudiar la trascendencia de una mala programación y gestión en el manejo del efectivo, plasmada en los extremos de saturación o insuficiencia, es que la formulación de su política y la estimación de los niveles óptimos deben responder a un pormenorizado planeamiento. Al final del capítulo se presenta un ejemplo completo sobre la preparación del presupuesto de efectivo, y se complementa el ejercicio con la elaboración de presupuestos (ventas, compras, gastos indirectos y administrativos). Estos presupuestos exteriorizan la planeación financiera y constituyen la base para proyectar los estados financieros convencionales, como se demuestra en el caso desarrollado.

Análisis de Inversiones a Mediano y Largo PlazoIntroducción.Cuando los presupuestos de capital implican recursos significativos que las empresas comprometen lo largo de un período muy prolongado, se debe dedicar una gran cantidad de tiempo y de esfuerzo a evaluar las inversiones de capital propuestas. El período durante el cual las empresas comprometen recursos determina que los costos de capital sean más riesgosos que las inversiones a corto plazo. El análisis de presupuesto de capital también es de importancia fundamental porque después de hacer un compromiso para una inversión de capital, la administración puede tener problemas para recuperar el costo de otra manera que no sea usando el activo de capital adquirido. De tal modo, la adquisición de equipos con altos costos iniciales obstaculiza la capacidad de una empresa para cambiar los productos y los procesos a efecto de que éstos respondan a ciclos de vida más cortos de los productos y a los cambios en las demandas de los consumidores.

La mayoría de las empresas no tienen todos los fondos que necesitarían para financiar todos los proyectos de costos de capital propuestos. Por lo tanto, pueden asignar sus fondos disponibles a usos diferentes. Como resultado de ello, antes de empezar un programa de costos de capital que implique un fuerte desembolso de fondos que una empresa comprometería en una inversión durante varios años, la administración debe buscar la seguridad de que recibirá un rendimiento aceptable sobre la inversión. Cuando los gerentes evalúan los proyectos con base en criterios cuantitativos, comparan los flujos de efectivo pronosticados con la inversión requerida. La administración determina posteriormente si el rendimiento generado por estos proyectos supera el rendimiento mínimo aceptable. Determinar el nivel de tasas aceptable es un problema difícil que implica más conceptos financieros que contables. En este capítulo exponemos los métodos del flujo de efectivo descontado y analizamos otros métodos alternativos para evaluar los costos de capital. En párrafos posteriores de este capítulo trataremos del efecto de la automatización sobre las técnicas del presupuesto de capital, sobre el análisis de sensibilidad y sobre otros tópicos relacionados.

Presupuesto de capital.- El presupuesto de capital es el resultado de un proceso de selección de las inversiones de capital a largo plazo de la compañía. Esto incluye inversiones en terrenos, planta y equipo. El presupuesto de capital es fundamental porque una compañía está definida en esencia por sus activos y los productos y servicios que esos activos producen. También podemos decir, que el presupuesto de capital es el proceso de tomar decisiones de planeación a mediano y largo plazo. Las decisiones de inversión son:

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1. Decisiones de selección en nuevas instalaciones o de expandir las existentes, tales como:a. Inversiones en activos a largo plazo.b. Inversiones en el desarrollo de nuevos productos, investigación de mercados, pago de deudas a largo plazo, etc.c. Inversiones en incrementos permanentes de los niveles de inventario o cuentas por cobrar deseados.d. Las inversiones en educación y capacitación de los empleados.e. La consolidación de una antigua emisión de bonos con una nueva emisión de interés más bajo.f. El análisis de arrendamiento financiero o compra.g. La evaluación de fusiones y adquisiciones.h. Los gastos de una campaña publicitaria.

2. Decisiones de reemplazo o sustitución de instalaciones existentes por otras nuevas.

15.2. Presupuesto De Capital: Plan financiero que perfila la adquisición de activos a largo plazoParticipación de la alta dirección.- La alta dirección debe evaluar las propuestas que implican costos de capital cuantiosos porque los proyectos, individualmente considerados, deben ser coherentes con los objetivos generales de la empresa. Sin embargo, se debe delegar alguna autoridad en aquellos gerentes de nivel medio que tengan la capacidad técnica requerida para evaluar de una manera adecuada las propuestas de gastos de capital. Las compañías varían en cuanto al grado de descentralización de autoridad que concedan para la aprobación de los gastos de capital. Por ejemplo, algunas empresas otorgan a los gerentes de las divisiones una amplia discreción para seleccionar la planta y el equipo que se utilizará al operar sus divisiones. Otras empresas especifican un pequeño monto en soles como límite a las facultades de los gerentes de la división; en este caso, tan sólo la alta dirección está facultada para aprobar las propuestas de costos de capital que excedan de este monto.

Las empresas deben establecer políticas que reflejen sus metas en forma anticipada a efecto de que la evaluación de los gastos de capital de la empresa pueda ser objetiva y coherente. En los niveles administrativos más bajos es especialmente importante contar con lineamientos muy detallados en lo que se refiere a los costos de capital. Por lo general, los manuales de política detallan los procedimientos que se deberán adoptar y documentan el camino que deberá seguirse al administrar las propuestas de costos de capital. Los gerentes deben diseñar estos manuales de tal modo que motiven a los empleados a la búsqueda de inversiones rentables dentro de sus propias especialidades técnicas. Aunque es importante que se haga una profunda investigación, la administración no debe imponer procedimientos tan detallados y que requieran de tanto tiempo que impulse a los empleados a dudar de la conveniencia de introducir nuevos productos, lo cual impide un rápido desarrollo de los proyectos. Además, es más probable que los empleados busquen mejoramientos en las inversiones de capital cuando creen que sus propuestas serán sometidas a un análisis justo.

Efecto de los costos hundidos en las inversiones de reemplazo.- Los gerentes que se enfrentan a un reemplazo de los activos de producción deben considerar tan sólo los ahorros futuros en costos y los cambios en los ingresos. Este tipo de análisis es difícil de preparar porque los gerentes deben eliminar la vida económica de los nuevos activos además del precio de compra prospectivo y restarle cualquier valor de salvamento esperado. El valor en libros es el costo original menos la depreciación acumulada, por lo que el valor en libros del equipo que será reemplazado es un costo hundido. Toda vez que una empresa no puede cambiar el costo por cualquier decisión futura, el costo hundido es irrelevante para tomar una decisión relacionada con el reemplazo del equipo. Sin embargo, debido a las disposiciones fiscales respecto al reconocimiento de las ganancias y de las pérdidas que resultan de los intercambios de los activos de las plantas industriales, los valores en libros afectan al pasivo del impuesto sobre ingresos relacionado con las transacciones de los activos de planta.

15.3. Efecto Tributario En Las Decisiones De Inversión De Capital Con frecuencia, las leyes de impuestos sobre ingresos que se aplican a las situaciones de presupuesto de capital son muy complejas. Toda vez que el principal objetivo de este libro no es explicar la legislación fiscal actual y ya que las disposiciones fiscales cambian con frecuencia, usaremos tan sólo algunas disposiciones pertinentes en nuestros ejemplos. Incluso cuando los ejemplos y los problemas representan un intento por seguir las disposiciones legales actuales relacionadas con la depreciación y otros aspectos conexos con la preparación de presupuestos de capital, la cobertura del tema no refleja necesariamente el tratamiento fiscal actual.

15.4. La Depreciación Debe Deducirse Del Impuesto Sobre Los IngresosUna cierta porción asignada del costo de adquisición de los activos de capital es deducible como depreciación anual. Algunas veces la cantidad de depreciación autorizada es igual al costo de adquisición del activo. En otros casos, es inferior o superior al costo del activo adquirido. En aquellos países en los que las empresas pueden reclamar créditos fiscales para sus inversiones, pueden reducir la cantidad autorizada para depreciación a un monto inferior al costo del activo adquirido. Un crédito fiscal a la inversión es una reducción directa de los impuestos sobre ingresos que surgen de la adquisición de activos depreciables. Los gobiernos usan la opción del crédito fiscal a la inversión para estimular las inversiones de capital en industrias específicas y en ciertos activos. Las autoridades fiscales permiten estos tres principales métodos de depreciación que se describen más abajo: a. Depreciación en línea recta. Cada año las empresas aplican una cantidad igual de depreciación.

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b. Depreciación acelerada. Las empresas cancelan los activos depreciables más rápidamente que si usaran el método de depreciación en línea recta.

c. Cancelaciones porcentuales autorizadas. La legislación fiscal incluye un cuadro de porcentajes para depreciación. Por lo general estos cuadros permiten a las empresas recuperar el costo de los activos de las plantas a lo largo de un período más corto que el de las vidas de los activos físicos. Los proyectos de capital son más atractivos porque este incentivo fiscal permite que la recuperación del costo de los proyectos sea más pronunciada en los primeros años.

15.5. Protección fiscalAunque la depreciación no implica un flujo de salida de efectivo, es deducible del ingreso gravable. De este modo, la depreciación reduce la cuantía del flujo de salida de efectivo para propósitos de impuestos sobre ingresos. Toda vez que los gastos por depreciación protegen del gravamen fiscal a una cantidad igual de ingresos, crean una protección fiscal o una serie de ahorros en impuestos. Al multiplicar la tasa fiscal por la cantidad de depreciación se obtiene la protección fiscal o el ahorro en impuestos. La fórmula que debe usarse es la siguiente:

Deducción por depreciación x Tasa fiscal = Protección fiscal Conceptos Ingreso neto Flujo de efectivo

Flujo de ingresos de efectivo 950,000 950,000 Flujo de egresos de efectivo 600,000 6,010,000 Flujo neto de ingresos antes de impuestos 350,000 350,000 Depreciación 150,000 Ingreso neto antes de impuestos 200,000 Impuesto del 30% 60,000 60,000 Flujo neto de ingresos después de impuestos 140,000 290,000Figura 10.1: Flujo de ingreso de efectivo después de impuestos

Para ilustrar el efecto de esta protección fiscal, supóngase que una empresa está considerando la compra de una nueva máquina (robot) que tiene un costo de S/.1’200,000.00. Los gerentes esperan que la vida de la máquina sea de ocho años sin valor de salvamento alguno. Asimismo, esperan que la máquina produzca flujos de entrada de efectivo de S/.950,000.00 y flujos de salida de efectivo de S/.600,000.00 por año. Suponiendo una deducción de depreciación de S/.150,000.00 por año calculada por el método de línea recta para propósitos fiscales y una tasa fiscal del 30%, la cantidad derivada de la protección fiscal será de S/.45,000.00 (30% x S/.150,000.00 de depreciación). Considerando los impuestos y la depreciación, la figura 10.1, proporciona el flujo de entrada anual neto de efectivo generado a partir de la inversión de S/.1’200,000.00 hecha en la máquina. Si no se contara con ninguna protección fiscal a partir del gasto por depreciación, el impuesto sobre ingresos hubiera sido de S/.105,000.00 (S/.350,000.00 x 30%), y el flujo neto de entrada de efectivo después de impuestos proveniente de la inversión hubiera sido de S/.245,000.00 [S/.350,000.00 – S/.105,000.00 o S/.350,000.00 x (1 - 30%) = S/.245,000.00]. Del mismo modo que el ingreso adicional ocasiona que los impuestos sobre ingresos aumenten, los gastos por depreciación provocan que los impuestos sobre ingresos disminuyan. La protección fiscal reduce el impuesto sobre ingresos en S/.45,000.00 (S/.150,000.000 x 30%) e incrementa el flujo neto de entrada de efectivo después de impuestos proveniente de la inversión S/.45,000.00. De tal modo, la fórmula que se presenta a continuación también puede determinar el flujo neto de entrada de efectivo después de impuestos proveniente de una inversión:

Flujo neto de entrada de efectivo después de impuestos = {Flujo neto de entrada de efectivo antes de impuestos X (1–tasa fiscal)} + {Deducción por depreciación X tasa fiscal}.

15.6. CRITERIOS PARA LA INVERSIÓN DE LAS EMPRESASAl tomar decisiones sobre el presupuesto de capital, una compañía evalúa los flujos de efectivo futuros esperados en relación con la inversión inicial requerida. El objetivo es encontrar proyectos de inversión que añadan valor a la compañía. Éstos son proyectos que valen más de lo que cuestan para la compañía: proyectos con un VPN positivo. El papel decisivo del presupuesto de capital, y los riesgos asociados a las inversiones de capital, se manifiestan drásticamente al comparar la salida de efectivo inicial, que puede ser enorme, con las entradas de efectivo futuras periódicas esperadas, que relativamente son mucho más pequeñas. El riesgo es obvio sobre todo si consideramos la tremenda incertidumbre asociada a los tiempos y tamaños de los flujos de efectivo futuros. ¡Una compañía podría invertir S/.200 millones ahora, con la esperanza de obtener una utilidad neta de S/.30 millones al año después de varios años de desarrollo!

La evaluación que hace una compañía de un proyecto de inversión a largo plazo se parece a la decisión de inversión de un individuo. Los pasos son los mismos: a. Estimar los flujos de efectivo futuros esperados del proyecto. Esto es como estimar los pagos de cupón de un bono o la

serie de dividendos de unas acciones y un valor al vencimiento o precio de venta terminal.

b. Evaluar el riesgo y determinar un rendimiento requerido para descontar los flujos de efectivo futuros esperados.

c. Calcular el valor presente de los flujos de efectivo futuros esperados.

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d. Determinar el costo del proyecto y compararlo con lo que vale el proyecto. Si el proyecto vale más de lo que cuesta, si tiene un VPN positivo, creará valor.

En esta sección presentaremos el proceso de elaboración del presupuesto de capital igual que como se practica en la mayor parte de las empresas y las corporaciones, y mostraremos formas para medir qué tan atractivo es un proyecto. Como verá en la práctica persisten algunos métodos con graves defectos que pueden dar pie a decisiones incorrectas. También mostraremos cómo aplicar métodos para evaluar inversiones de las empresas con bases sólidas, tanto a proyectos propuestos como a las operaciones actuales. Si se combinan con estimados razonables de los resultados futuros, estos métodos ayudan a tomar buenas decisiones.

A lo largo de esta sección sobre presupuesto de capital, haremos caso omiso de los impuestos y de otras complicaciones para enfocarnos en los criterios de inversión básicos y el proceso de elaboración del presupuesto de capital.

15.6.1. Principios financieros para los criterios de inversión de las empresas a. Ideas valiosas. Busque ideas nuevas para usarlas como base de proyectos de presupuesto de capital que crearán valor.

b. Ventaja comparativa. Busque proyectos del presupuesto de capital que utilicen la ventaja comparativa de la compañía para crear valor.

c. Beneficios incrementales. Identifique y estime los flujos de efectivo futuros esperados para un proyecto del presupuesto de capital sobre una base incremental.

d. Balance riesgo-rendimiento. Incorpore el riesgo de un proyecto de presupuestación de capital en su costo de capital el rendimiento requerido del proyecto.

e. Valor del dinero en el tiempo. Mida el valor actual que un proyecto del presupuesto de capital creará, su VPN.

f. Opciones. Reconozca el valor de las opciones, como las opciones de expandir, posponer o abandonar un proyecto del presupuesto de capital.

g. Transacciones bipartitas. Considere por qué la otra parte de una transacción está dispuesta a participar.

h. Señales. Considere los productos y acciones de sus competidores.

i. Generación de ideas.

15.6.2. Proceso de elaboración del presupuesto de capitalComencemos por examinar la forma en que la elaboración del presupuesto de capital funciona en la práctica. El proceso total se puede desglosar en cinco pasos a medida que un proyecto deja de ser sólo una idea para convertirse en una realidad:a. Generar ideas para proyectos del presupuesto de capital.b. Preparar propuestas.c. Revisar los proyectos e instalaciones existentes.d. Evaluar los proyectos propuestos y crear el presupuesto de capital, el conjunto de egreso de capital planeados por la

compañía.e. Preparar solicitudes de asignación de fondos.

Generación de ideas. La primera parte, y la más importante, del proceso de elaboración del presupuesto de capital consiste en generar ideas nuevas. La importancia decisiva de esta parte es obvia por el principio de las ideas valiosas. Desafortunadamente, no podemos enseñar a la gente cómo tener ideas valiosas. Si pudiéramos, ¡ya nos habríamos hecho ricos siguiendo ese procedimiento! Sin embargo, aunque no contamos con un proceso que asegure la creación de ideas nuevas, es importante subrayar su valor. Ello hace más probable que las ideas que se nos ocurran a nosotros o a otros se estudien seriamente.

¿De dónde salen las nuevas ideas? Las ideas para proyectos del presupuesto de capital provienen de todos los niveles de una organización. En la figura 35, se muestra el flujo típico de ideas de inversión de capital dentro de una compañía. A menudo los gerentes de planta tienen la responsabilidad de identificar proyectos potenciales que permitirán a sus plantas operar a una escala diferente o con mayor eficiencia. Por ejemplo, un gerente de planta podría sugerir añadir 10,000 pies cuadrados de espacio de producción a una planta o sustituir un equipo por maquinaria más nueva y eficiente. Después de desechar las ideas menos provechosas o menos atractivas, el gerente enviaría las que le parecen atractivas al nivel de división, con documentación que las apoye.

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La gerencia de división no sólo revisa tales propuestas, sino que añade ideas propias. Por ejemplo, la gerencia de división podría proponer la introducción de una nueva línea de productos o la combinación de dos plantas con la eliminación de la menos eficiente. ¡Es menos probable que tales ideas provengan de los gerentes de planta!

Figura 35: Flujo típico de ideas de inversión de capital

El resultado de este proceso ascendente es la filtración de ideas hacia arriba a través de la organización. En cada nivel, las ideas presentadas por los gerentes de nivel inferior se seleccionan, y algunas se remiten al siguiente nivel. Además. Los gerentes de niveles sucesivamente más altos cuya posición les permite tener una visión más amplia de las operaciones de la compañía, añaden ideas que tal vez no sean visibles para los gerentes de nivel más bajo.

El análisis cuesta dinero. Por lo tanto, ciertos tipos de proyectos sólo se examinan superficialmente antes de aprobarse, mientras que otros se someten a un análisis profundo. En general, los proyectos menos costosos y más rutinarios se someten a una evaluación menos extensa. Como resultado, las compañías por lo regular clasifican los proyectos en categorías y los analizan hasta el nivel que e considera apropiado para su categoría. Las inversiones en cada categoría pueden tener mucho en común y podrían analizarse de forma similar. Un conjunto útil de clasificaciones de inversión es:

a. Proyectos de mantenimiento.b. Proyectos para reducir costos/aumentar ganancias.c. Expansiones de capacidad en el ramo actual.d. Nuevos productos y nuevos ramos.e. Proyectos requeridos por los reglamentos del gobierno o la política de la compañía.

Proyectos de mantenimiento. En el nivel más básico, una compañía debe realizar ciertas inversiones para seguir siendo una empresa saludable y rentable. Sustituir equipo desgastado o dañado es imprescindible para continuar operando. Por lo tanto, las preguntas principales relacionadas con tales inversiones son: ¿Debernos continuar en este negocio?, y si la respuesta es afirmativa: ¿Debemos seguir usando el mismo proceso de producción? Puesto que las respuestas a estas preguntas a menudo son, sí, un proceso de toma de decisiones elaborado no representa un buen uso de los recursos, y en general, tales decisiones se prueban después de una revisión de rutina sencilla.

Reducción de costos/aumento de ganancias. Los proyectos de esta clase incluyen mejoras en la tecnología de producción para lograr ahorros en los costos, y campañas de mercadotecnia para aumentar las ganancias. La cuestión central es hacer crecer la diferencia entre los ingresos y los costos; el resultado debe ser suficiente para justificar la inversión. Las inversiones que reducen el costo no sólo implican el requisito de que la compra e instalación del equipo debe ser rentable, sino también actuar ahora es mejor que esperar; podría existir una valiosa opción de posponer. Expansión de capacidad en el ramo actual. Decidir expandir las operaciones actuales es inherentemente más difícil que aprobar propuestas de mantenimiento o reducción de costos. Las compañías tienen que considerar los aspectos económicos de expandir o añadir nuevas instalaciones. También es necesario preparar pronósticos de demanda, y el principio de las transacciones bipartitas nos recuerda que debemos considerar las probables estrategias de nuestros competidores. Los consultores de mercados pueden ayudar, pero las proyecciones de flujos de efectivo para este tipo de proyectos, por su naturaleza, tienen una mayor incertidumbre que los proyecto, de mantenimiento o reemplazo.

Gerencia de planta

Gerencia de producción y otros

empleados

Planificación estratégica

Investigación y desarrollo

Gerencia de división

Ideas

Ideas Ideas

IdeasIdeas Ideas

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Figura 36. Clasificación de proyectos de presupuesto de capital

Nuevos productos y nuevos ramos. Los proyectos de esta categoría que incluyen actividades de investigación y desarrollo, están entre los más difíciles de evaluar. Su novedad y largos tiempos de preparación hacen que sea muy difícil pronosticar con exactitud la demanda de productos. En muchos casos, el proyecto podría tener un interés especial porque daría a la compañía la opción de incursionar en un nuevo mercado. Por ejemplo, una compañía que posee una tecnología patentada podría invertir fondos adicionales en investigación y, desarrollo en un intento por desarrollar nuevos productos basados en dicha tecnología. Si tienen éxito, esos productos nuevos podrían preparar el camino para futuras oportunidades de inversión redituables. El acceso a tales oportunidades para continuar, representa opciones para la compañía y, como ya sabemos las opciones son valiosas.

Cumplimiento de requisitos reglamentarios y de política. Los reglamentos del gobierno y/o las políticas de la compañía relacionadas, por ejemplo, con el control de la contaminación y factores de salud o seguridad, se ven como costos. A menudo, el aspecto decisivo de tales proyectos es satisfacer las normas de la forma más eficiente posible, con el costo en valor presente mínimo, más que lograr el valor agregado por el proyecto. Los análisis de ingeniería de tecnologías alternativas a menudo proporcionan información decisiva en tales casos. La compañía también debe considerar la posibilidad de que la opción de abandonar el negocio vale más que efectuar la inversión requerida y continuar.

15.6.4. Propuestas de presupuesto de capital Los gastos pequeños se pueden manejar informalmente, pero en general, el originador presenta una propuesta por escrito. A veces, en las compañías pequeñas de propiedad privada, las propuestas no se escriben formalmente, ya que tienden a tener estructuras de organización relativamente informales. Casi todas las compañías usan formas estándar, y éstas por lo regular se complementan con memorándums escritos en el caso de proyectos más grandes y complejos. También expertos externos podrían preparar estudios de consultoría o de otro tipo: por ejemplo, pronósticos económicos de consultores en economía. En el caso de una compañía saludable, un proyecto de mantenimiento podría requerir sólo información de apoyo limitada. En contraste, un producto nuevo requeriría una exhaustiva recolección y análisis de información. Al mismo tiempo, dentro de una categoría, los gerentes de cada nivel, por lo regular, tienen límites en cuanto a los gastos que pueden autorizar, tanto para activos individuales corno para todo el periodo de presupuestación. Así, los proyectos más requieren la aprobación de una autoridad superior.

Por ejemplo, en el nivel más bajo, un jefe de departamento podría tener la autoridad para aprobar un total de S/.25,000 en compras de equipo durante el año. Sin embargo, esa misma persona podría tener que requerir la aprobación específica de una autoridad superior para gastar más de S/.5,000 en un solo equipo. Un gerente de planta podría tener límites de autorización de S/.250,000 al año y de S/.50,000 por equipo individual, etcétera. Un sistema de autorización de este tipo requiere una revisión más extensa y más información para aprobar gastos más grandes. La estructura de revisión jerárquica refleja el hecho obvio de que juzgar mal un proyecto grande puede ser más costoso que juzgar mal un proyecto pequeño. De ahí la necesidad de efectuar un mayor número de revisiones antes de decidirse a proceder.

Etapa 1: Aprobar fondos para investigación que podrían dar como resultado una idea de producto

Etapa 2: Aprobar fondos para investigaciones de mercado que podrían dar como resultado una

propuesta de producto

Etapa 3: Aprobar fondos para el desarrollo de un producto que podría dar como resultado un producto

utilizable

Etapa 4: Aprobar fondos para planta y/o equipo para la producción y venta del nuevo producto

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15.6.5. Presupuesto de capital y rendimiento requerido Recuerde que el rendimiento requerido es el rendimiento mínimo que necesitamos ganar para estar dispuestos a hacer una inversión. Se trata del rendimiento que refleja con exactitud el riesgo de los flujos de efectivo futuros esperados. En el presupuesto de capital, el rendimiento requerido tiene varios nombres diferentes. El término más ampliamente utilizado es el de costo de capital. Otros nombres son la tasa de umbral y la tasa de descuento apropiada, o simplemente la tasa de descuento. Si bien estos términos pueden usarse indistintamente, es importante recordar que el costo de capital refleja el riesgo de los flujos de efectivo del proyecto de presupuesto de capital, no la tasa de interés sobre sus bonos, ni el riesgo de los activos existentes de la compañía.

15.7. MÉTODOS DE EVALUACIÓN DE PRESUPUESTO DE CAPITALLa administración usa varias técnicas para evaluar las diversas propuestas de gastos de capital, las cuales oscilan desde métodos sencillos tales como el período de recuperación en efectivo hasta métodos más complejos que consideran el valor del dinero a través del tiempo para calcular un rendimiento esperado sobre la inversión. A continuación exponemos tres métodos cuantitativos para el análisis del presupuesto de capital así como sus aspectos fuertes y débiles:a. El flujo de efectivo descontadob. El método del período de recuperaciónc. El rendimiento sobre la inversión no ajustado.

Dos variaciones del método del flujo de efectivo descontado son el valor presente neto (también denominado exceso de valor presente) y la tasa interna de rendimiento (frecuentemente denominada tasa de rendimiento ajustada por el tiempo). Al evaluar aquellas propuestas que implican fuertes sumas de dinero, puede ser ventajoso el uso de más de un enfoque. Sin embargo, cuando se comparan varias propuestas, debemos usar las mismas técnicas de evaluación de una manera coherente para cada proyecto a través de todos los segmentos de la empresa. Toda vez que los detalles y los costos resultantes de la aplicación de cada técnica de evaluación varían, la cantidad en dólares de la inversión prospectiva se convierte en el criterio fundamental para justificar la técnica de evaluación usada.

Flujo neto de entradas de efectivo.- En la preparación de presupuestos de capital, el incremento neto del flujo de efectivo después de impuestos (o simplemente el flujo neto de entrada de efectivo) es el beneficio neto esperado en efectivo de un proyecto a lo largo de un período. El flujo neto de entrada de efectivo es la diferencia entre los flujos periódicos de entrada de efectivo y los flujos periódicos de salida de efectivo de un proyecto propuesto.

Para ilustrar el cálculo del flujo neto de entrada de efectivo, supóngase que la Saber S.A., considera la ampliación de sus instalaciones de producción, para lo cual compra un robot que tiene un costo de S/.800,000.00, que tiene una vida de cinco años. La figura 38, muestra los flujos de efectivo relativos a la propuesta. Usamos estos flujos de efectivo para ilustrar la aplicación de las cuatro técnicas de evaluación que se han expuesto. (Observe que en este caso hemos seguido un formato ligeramente distinto para el cálculo del flujo de efectivo después de impuestos que el que se presentó anteriormente usando los datos de la figura 37).

Flujo de ingresos después de impuestos para el robot de Saber Años Incremento Deducción Flujo de entrada Impuestos Incremento de entrada de la de efectivo sobre neto después de efectivo depreciación para impuestos ingresos de impuestos

1 520,000 320,000 200,000 60,000 460,000

2 460,000 176,000 284,000 85,200 374,800 3 500,000 140,000 360,000 108,000 392,000 4 580,000 104,000 476,000 142,800 437,200 5 400,000 60,000 340,000 102,000 298,000

Total 2,460,000 800,000 1,660,000 498,000 1,962,000 Figura 38: Flujo de ingresos después de impuestos

Para facilitar los cálculos la figura 38, expresa el incremento neto del flujo de efectivo después de impuestos en miles de nuevos soles exactos. Sin embargo, para llegar a estas cifras, usamos una tasa fija de impuestos sobre ingresos. El flujo de entrada de efectivo antes de impuestos es la diferencia entre los ingresos y los egresos en efectivo. Por ejemplo, suponga que el ingreso en efectivo en el año uno generado por el uso del activo de capital es de S/.920,000.00, mientras que los costos en efectivo fueron de S/.400,000.00, lo cual origina un incremento del flujo de efectivo antes de impuestos de S/.520,000.00. Los porcentajes de depreciación son del 40%, 22%, 17.5%, 13% y del 7.5% durante los años 1 a 5, respectivamente. El efecto de sustraer el impuesto sobre ingresos del incremento antes de impuestos en el flujo de efectivo consiste en volver a añadir la depreciación para medir el monto total de efectivo que fluye hacia el negocio. Una de las etapas más difíciles e importantes del proceso del presupuesto de capital implica la definición y la estimación de los flujos de efectivo.

Costo de capital.- La tasa de interés que se aplica cuando se emplean los métodos de flujo de efectivo descontado es el porcentaje mínimo que deberá ganarse para prevenir la dilución de los intereses de los accionistas. Esta tasa se conoce con el nombre de costo de capital, tasa de rendimiento requerida, tasa de valla, tasa de descuento o tasa de corte, que es la

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tasa a la cual descontamos los flujos de entrada de efectivo al presente. El costo de capital es un valor compuesto que se forma con base en el costo de varias fuentes de fondos tales como las deudas y el capital contable que conforman la estructura de capital de una empresa. Para obtener este promedio ponderado, determinamos los costos de los tipos individuales de capital y multiplicamos el costo de cada uno de ellos por su proporción dentro de la estructura total de capital de la empresa. Por ejemplo, suponga que una empresa requiere de tres tipos de financiamiento: deudas, capital preferente y capital común (utilidades retenidas y acciones comunes), y que los costos después de impuestos son del 5%, 16% y 12%, respectivamente. La figura 39 muestra un costo de capital del 12% si la deuda comprende el 20% de la estructura de capital, el capital preferente el 35%, y el capital común el 45%. Multiplicamos el costo de capital por el costo prospectivo de los diversos componentes de capital, en lugar de multiplicarlo por los costos históricos de la empresa.

Al calcular el costo de cada uno de los diversos componentes de la estructura de capital, debemos considerar la amortización de las primas o de los descuentos como parte del costo de las deudas. Toda vez que la empresa deduce los pagos de intereses cuando determina el ingreso gravable, el costo efectivo de la deuda es más bajo que el que implica la tasa de interés estipulada. Para igualar el tratamiento fiscal de las deudas y del capital contable, usamos el valor neto de la tasa de interés después de deducir la tasa fiscal aplicable y de tal modo procedemos a la determinación del costo de capital ponderado. Al calcular el costo del capital preferente, dividimos el dividendo preferente entre los fondos reales (el costo) de las acciones o el precio actual por acción. El costo del capital contable representa el componente más difícil de calcular, pero existen varios métodos que pueden usarse en el proceso de estimación.

La tasa de rendimiento histórica, la razón ganancias/precios, el modelo de crecimiento de dividendos, el modelo de valuación de los activos de capital y el rendimiento de los bonos más una prima de riesgo son cinco métodos que pueden usarse para estimar el costo del capital contable. a. Al usar el método de la tasa de rendimiento histérica, calcularnos y usamos la tasa de rendimiento ganada por un

inversionista, quien se supone que compró acciones en el pasado, las mantuvo hasta el presente y las vendió a los precios actuales de mercado.

b. Al dividir las utilidades por acción entre el precio promedio por acción se obtiene la razón ganancias/precio.

c. El modelo de crecimiento, de los dividendos refleja un enfoque de valor de mercado para la determinación del costo del capital contable. Este método supone que el precio de mercado de una acción es igual al flujo de efectivo proveniente de los ingresos futuros esperados tales como los dividendos y los aumentos en el precio de mercado, descontados a su valor presente.

d. El uso del modelo de valuación de los activos de capital supone que la tasa de rendimiento requerida sobre cualquier valor es igual a la tasa de interés libre de riesgo más una prima por el riesgo.

e. El so del método del rendimiento de los bonos más una prima da riesgo da como resultado que se añada una prima de riesgo la tasa de interés sobre la deuda a largo plazo de la empresa para llegar a un costo de capital estimado. La prima de riesgo es una cuestión de juicio y varía de acuerdo con las condiciones de mercado y otros factores.

Costo promedio ponderado de capitalConceptos Estructura de Costo Costo

las fuentes después de Promediode capital % impuestos % Ponderado

de capital %Emisión de bonos 20 5 1.00Acciones preferenciales 35 16 5.60Acciones comunes 45 12 5.40Total 100.00 12.00Figura 39: Costo promedio ponderado de capital

Después de estimar los costos de los componentes de su estructura de capital, las empresas deben ponderar dichos componentes para calcular su costo de capital. De manera preferente, una empresa debe basar las ponderaciones en las proporciones que debería mantener en su estructura de capital fijada como meta para proporcionar así un equilibrio óptimo entre el riesgo y el rendimiento. Sin embargo, una empresa puede usar las proporciones que observen los componentes de capital existentes dentro de su balance general o las proporciones actuales de los precios de mercado de los valores en circulación de la empresa. La ventaja de usar como peso de ponderación el valor en libros del Balance General es que se preserva la coherencia, ya que este valor corresponde a las cantidades que se muestran en el estado financiero. Sin embargo, el precio de mercado de los valores de la empresa puede diferir de su valor en libros. El uso del valor de mercado como peso de ponderación es congruente con el uso de los valores de mercado para determinar el costo de los componentes individuales del capital. Finalmente, debemos multiplicar el costo de cada fuente de capital por su proporción dentro de la estructura de capital para obtener así un costo ponderado de cada elemento. La suma de estos costos ponderados es el costo de capital ponderado.

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Métodos del flujo de efectivo descontado.- El método del valor presente neto y la tasa interna de rendimiento son variaciones del método de flujo de efectivo descontado, el cual considera el valor del dinero a través del tiempo. Representamos los flujos de entrada y de salida de efectivo de una inversión de capital en un punto común para lograr con ello una mejor comparación. Los modelos de flujos de efectivo descontado centran la atención en los flujos de efectivo, en lugar de centrarla en el ingreso neto. Debido a este foco de atención y al peso otorgado al valor del dinero a través del tiempo, el modelo del flujo de efectivo descontado es por lo general el modelo preferido para el análisis de las decisiones a largo plazo.

Método del valor presente neto.- El método del valor presente neto también se conoce como método del valor presente excesivo. Del mismo modo que llegamos a un valor futuro añadiendo a una inversión de hoy los intereses ganados, podemos determinar el valor presente si conocemos el valor futuro así como el interés ganado sobre el período respectivo. El método del valor presente supone una tasa mínima de rendimiento deseada o una tasa de protección para descontar al presente los flujos de entrada de efectivo. Los gerentes consideran que una propuesta de inversión de capitales aceptable cuando el valor presente neto de sus flujos de entrada de efectivo esperados a futuro es igual al monto de la inversión inicial o superior a ella. Cuando consideramos más de una inversión, los gerentes comparan el valor presente neto de cada alternativa con el de otras opciones para elegir la inversión que tenga el valor presente neto más alto.

Método del valor presente netoAños Flujo de Valor Valor presente

ingresos/salidas Presente neto de losdespués de de 1.00 IngresosImpuestos al 12%

0 (800,000) 1.00000000 (800,000)1 460,000 0.89285714 410,7142 374,800 0.79719388 298,7883 392,000 0.71178025 279,0184 437,200 0.63551808 277,8495 298,000 0.56742686 169,093

Total 635,462Figura 40: Método del valor presente neto

La tasa que se usa es generalmente mayor que el nivel general de las tasas de interés a las cuales están prestando dinero los bancos y otras instituciones porque una inversión de capital que genera un mayor riesgo un préstamo bancario. Usamos este enfoque para las propuestas de inversión que se considera que implican un riesgo promedio. En el caso de los proyectos que se considera que incluyen riesgos más altos, aumentamos la tasa requerida de rendimiento para compensar esta incertidumbre. Además, la tasa de descuento puede ser aumentada en consideración a la inflación futura.

Después de que los gerentes estiman la tasa requerida de rendimiento de una empresa (el costo de capital), aplican el método del valor presente. La figura 10.6 muestra el concepto del valor presente neto usando los datos de la figura 10.4 con un costo de capital estimado del 12%. Se supone que el punto de partida de los costos de capital es el tiempo 0. De tal modo, no descontamos los desembolsos de efectivo al inicio del proyecto. Registramos estos flujos de salida de efectivo con base en su monto total.

Toda vez que el proyecto, que aparece en la figura 40, tiene un valor presente neto positivo, la tasa de rendimiento efectiva ganada es mayor que el 12% que se usó para el costo de capital. Cuando los flujos anuales de efectivo varían, tal como sucede en esta figura, debemos usar la tabla A-1 en el cual se muestra el valor presente de S/.1.00 para cada período. Sin embargo, si los flujos de efectivo son uniformes, usamos la tabla A-1, es decir el valor presente de S/.1.00 recibido anualmente durante n años. Multiplicamos el factor acumulativo por el flujo de efectivo de un período. Por ejemplo, si el incremento neto anual de S/.1’962,000.00 en los flujos de efectivo después de impuestos de la figura 13.3 hubiese sido ganado de manera uniforme, proporcionando un flujo de efectivo anual de S/.392,400.00 (S/.1’962,400.00/ 5 años), podríamos hacer los siguientes cálculos usando un factor acumulativo de 3.6047762 tomado de la tabla A-2 para el cálculo del flujo de efectivo anual.

Valor presente de los flujos de efectivo anuales S/.392,400 x 3.6047762 = S/.1’414,414Menos inversión inicial S/. 800,000Valor presente neto S/. 614,414

Valor esperado o valor presente neto ponderado.- A partir de varios supuestos acerca de las condiciones futuras, los gerentes pueden hacer ciertas previsiones para el riesgo y para la incertidumbre determinando el valor presente neto de los flujos de efectivo de cada inversión alternativa. Por ejemplo, los gerentes deben determinar el valor presente neto de los flujos de efectivo bajo condiciones normales, bajo condiciones pesimistas y bajo condiciones optimistas. La administración determina la probabilidad de que ocurra cada una de estas condiciones y posteriormente las aplica a los flujos netos de

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efectivo a efecto de posibilitar el cálculo del valor presente neto ponderado, o el valor esperado. El valor presente neto que se calculó en la figura 10.6 se redondea a S/.392,000.00. Los gerentes suponen que esta suma representa la condición normal que tiene mayores probabilidades de ocurrir. Asimismo, hacen cálculos similares para llegar a un valor presente neto de S/.660,000.00 para las condiciones optimistas y de S/.300,000.00 para las pesimistas. La figura 41, muestra el valor presente neto ponderado, o valor presente esperado de esta inversión. En la figura 41, determinamos los valores presentes netos obtenidos bajo las condiciones optimistas y pesimistas usando el método del valor presente; sin embargo, los cálculos correspondientes no se muestran allí. Los gerentes emplean este método para estimar la cantidad más probable de entradas futuras de efectivo.

Valor presente neto ponderado Conceptos VPN Probabilidad VPN

ponderada PonderadoCondiciones normales 392,000 0.60 235,200Condiciones optimistas 660,000 0.25 165,000Condiciones pesimistas 300,000 0.15 45,000Valor presente neto ponderado 445,200.00Figura 41: Valor presente neto ponderado

Índice de rentabilidad.- El método del valor presente neto no proporciona un método válido a través del cual se pueda asignar un rango a la contribución de los proyectos a los ingresos de la empresa o un índice deseable cuando las empresas comparan proyectos de inversión que tienen costos diferentes. Sin embargo, podemos relacionar el valor presente de los flujos de entrada de efectivo de una propuesta con el desembolso inicial para obtener un índice de rentabilidad. Como lo muestra la fórmula que se presenta a continuación, el método del índice de rentabilidad es simplemente un perfeccionamiento adicional del método del valor presente neto; ésta es la razón por la cual se le conoce con el nombre de índice del valor presente.

Índice de rentabilidad = Valor presente de los beneficios netos de efectivo después de impuestos/Desembolso inicial (o valor presente de los desembolsos de efectivo si se requiere de varios desembolsos futuros)

El uso de esta fórmula permite a los gerentes evaluar todas las propuestas posibles y asignarles un rango de acuerdo con su deseabilidad. Tan sólo aquellas propuestas que tengan un índice de rentabilidad mayor o igual a 1.00 serán elegibles para una consideración adicional. Aquellas que tengan un índice de rentabilidad de menos de 1.00 no producirían la tasa mínima de rendimiento porque el valor presente de los flujos de entrada de efectivo esperados es inferior al desembolso inicial de efectivo. Mientras más alto sea el índice de rentabilidad, más rentable será el proyecto por cada nuevo sol de inversión.

La fórmula que se muestra a continuación ilustra el uso del índice de rentabilidad cuando se utilizan los datos para el equipo tal como se describen en la figura 10.6. Observe que al calcular el índice de rentabilidad no estamos usando el valor presente de S/.635,462.00, cifra que representa el valor presente de los flujos de entrada de efectivo menos los desembolsos iniciales, como se muestra en la figura 10.6.

Para Saber sería de efectivo = S/.1’435,462.00/S/.800,000.00 = 1.79

Tasa interna de rendimiento (TIR).- Una segunda variación del método de flujo de efectivo descontado es la tasa interna de rendimiento, frecuentemente denominada tasa de rendimiento ajustada por el tiempo. De manera similar al método del valor presente, el enfoque de la tasa interna de rendimiento mide la rentabilidad de un proyecto. Sin embargo, difiere del método del valor presente neto en que con este enfoque no se conoce ninguna tasa de descuento de manera anticipada. En la figura 10.7 determinamos el cálculo mediante tanteo antes de encontrar una tasa de descuento que reditúe un valor presente neto de cero. Para tener un punto de partida, calculamos un período de recuperación aproximado dividiendo el flujo anual de efectivo promedio por el costo del activo de la planta. Por ejemplo, un flujo de efectivo promedio de S/.800,000.00 / S/.392,400.00 (determinado dividiendo S/.1’962,000.00 entre cinco años) reditúa 2.03873598. Posteriormente, en la tabla A-2 del disquete buscamos un factor de 2.03873598 en la hilera horizontal de una anualidad de cinco años. Este activo no está redituando un rendimiento del 40% y por lo tanto es necesario hacer una interpolación. Si el factor obtenido se hubiese acoplado de manera exacta al factor de uno de los rendimientos porcentuales, el activo hubiera redituado exactamente esa ganancia.

La tasa de descuento es mayor al 40% porque se produce un valor presente neto positivo, pero es inferior al 43% porque determinamos un valor presente negativo a este nivel. Si no usamos la clave del período de recuperación como punto de partida, la búsqueda por tanteo debería continuar hasta que encontremos tasas adyacentes en el cuadro de tal modo que se lograra un valor presente neto positivo con la tasa más baja y un valor presente neto negativo con la tasa más alta. Si el uso de las tablas de valores presentes no proporcionara más detalles que los que proporcionan las tablas A-1 y A-2, podemos obtener una aproximación del porcentaje por interpolación, tal como se describe a continuación:

40% + (3% x S/.31,868/S/.38,464) = 40% + (3% x 0.82851498) = 40% + 2.49% = 42.49%

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Tasa interna de rendimiento

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Años Flujo de Valor Valor presente Valor Valoringresos/salidas presente neto de los presente presente

de efectivo de 1.00 Ingresos de 1.00 neto de losal 40% al 43% ingresos

0 (800,000) 1.00000000 (800,000) 1.00000000 (800,000)1 460,000 0.71428571 328,571 0.69930070 321,6782 374,800 0.51020408 191,224 0.48902147 183,2853 392,000 0.36443149 142,857 0.34197305 134,0534 437,200 0.26030820 113,807 0.23914200 104,5535 298,000 0.18593443 55,408 0.16723217 49,835

Total 31,868 (6,595)Figura 42: Método de la tasa interna de rendimiento

Al usar la tasa interna de rendimiento, la administración puede elegir la propuesta que tenga la tasa de rendimiento más alta. Este rendimiento debería ser más alto que el costo de capital de la empresa. El uso del valor presente o de la tasa interna de rendimiento no afecta de una manera normal a la deseabilidad indicada en las propuestas de inversión. Sin embargo, en el caso de inversiones mutuamente excluyentes, las asignaciones de rangos determinadas mediante la tasa interna de rendimiento frecuentemente son diferentes de aquellas asignaciones de rangos que se obtienen usando el método del valor presente neto. Esto puede ocurrir cuando las proposiciones mutuamente excluyentes tienen vidas desiguales o cuando el tamaño de la inversión difiere aun cuando las vidas sean idénticas. Las diferencias en estas dos variaciones del flujo de efectivo descontado surgen de los supuestos que sustenten la reinversión de la tasa de rendimiento. Con la tasa interna de rendimiento, se supone que las ganancias se reinvierten a la misma tasa ganada por el proyecto de vida más corta. Sin embargo, muchas personas sostienen que es más razonable adoptar el supuesto del método del valor presente neto, porque las ganancias sean reinvertidas a la tasa de descuento, lo cual corresponde a la tasa de rendimiento mínima de la empresa. La figura 42, indica las diferentes asignaciones de rangos para propuestas de inversiones de capital mutuamente excluyentes obtenidas mediante el uso de los métodos del valor presente neto y de la tasa interna de rendimiento. Con flujos netos iguales de entrada de efectivo anuales después de impuestos pero con inversiones y con años de vida variables, las asignaciones de rangos difieren. (Toda vez que la figura 42, omite los cálculos, verifique usted mismo su comprensión de los métodos efectuando las operaciones necesarias y usando las tablas del valor presente). Existe una cierta diferencia en los resultados porque el método de la tasa interna de rendimiento supone que el monto de la propuesta A al final del cuarto año se reinvertirá para ganar una tasa de rendimiento de 22%, Sin embargo, el método del valor presente neto supone que el monto de la propuesta A al final del cuarto año será reinvertido para ganar tan sólo un rendimiento de 12%, el cual se presume será la tasa de rendimiento mínima deseada.

Propuestas mutuamente excluyentes Propuesta Inversión Años Flujos netos VPN 12% Categoría TIR Categoría

De inversión Después deimpuestos

A 25,000 4 10,000 5,373 1 22 3B 50,000 12 10,000 11,944 2 17 2C 60,000 18 10,000 12,497 3 15 1

Figura 43: Proyectos mutuamente excluyentes

De tal modo, en tanto que la tasa de rendimiento mínima deseada sea más baja que la tasa interna de rendimiento, los proyectos que tengan vidas más cortas mostrarán un rango más alto si se considera la tasa interna de rendimiento. Una empresa que espere la reinversión a la tasa de rendimiento mínima deseada deberá usar el enfoque del valor presente neto porque éste refleja mejor la tasa de rendimiento de oportunidad. Las opiniones difieren con relación a la comparación de la rentabilidad de proyectos que tienen vidas diferentes o patrones de flujos de entrada de efectivo significativamente distintos. La tasa de rendimiento ganada sobre la reinversión de los fondos recuperados por el proyecto que tenga la vida más corta es por lo tanto un factor importante. Una forma de reflejar las diferentes vidas de los activos consiste en considerar sólo el período de inversión que tenga la vida más corta e incluir al final del período más corto una estimación del valor recuperable de aquella inversión que tenga una vida más prolongada. El análisis cubriría únicamente el período más corto, mientras que el valor recuperable de la inversión que tuviera una vida más prolongada se trataría como un flujo de entrada de efectivo al final del período.

15.8. VALOR PRESENTE NETO (VPN)El valor presente neto (VPN), es la diferencia entre lo que cuesta un proyecto de presupuesto de capital y lo que vale (su valor de mercado).

¿Puede algo realmente valer más de lo que cuesta? Sí, llega a suceder. Sin embargo, como usted es una persona escéptica y pensante, sabe que no vamos a darle una lista de tales oportunidades preferimos guardárnosla. De hecho, la dificultad principal para encontrar proyectos con VPN positivo se basa en la necesidad de ver las cosas de manera diferente de como las ven otros en el mercado. Eso se traduce en un supuesto de riesgo basado en conocimiento especial o ideas valiosas. Lo

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mejor que podemos hacer es estimar el VPN de un proyecto por adelantado. No conoceremos su verdadero valor de mercado, o lo que realmente vale, hasta que terminemos el proyecto y obtengamos los rendimientos.

El valor presente en el presupuesto de capitalDespués de llegar al flujo neto de entrada de efectivo después de impuestos, debemos expresar estos flujos de efectivo en nuevos soles para lograr una comparación útil. Esto requiere del descuento de los nuevos soles futuros, o bien, que dichos soles sean trasladados al presente, para lo cual utilizamos los conceptos del valor presente o actual. El valor que el dinero tiene el día de hoy es su valor presente o actual. El concepto del valor presente es importante porque la preparación de los presupuestos de capital implica proyectos a largo plazo. La mayor parte de las decisiones de presupuesto de capital implican una comparación de los flujos de efectivo que fluyen hacia el interior y exterior de la empresa. El concepto del valor del dinero a través del tiempo explica la razón por la cual un sol el día de hoy es preferible a un sol de alguna fecha futura. Por ejemplo, el valor presente de un sol es de S/.1.00, mientras que el valor presente de S/.1.00 disponible en algún momento en el futuro es inferior a sí mismo suponiendo que no hay deflación alguna. Esta preferencia se explica porque:a. Existe un cierto riesgo de que la empresa nunca reciba el dólar futuro.b. La empresa puede invertir el dólar disponible en el momento presente, lo que genera un incremento en los soles

totales obtenidos en esa fecha futura.

En términos del valor presente, los derechos a recibir efectivo en el futuro son obtenidos desde ahora. Por ejemplo, suponga que una empresa espera que una máquina que está considerando comprar genere S/.100,000.00 de efectivo dentro de un año. El valor presente es inferior a S/.100,000.00 porque la empresa no tendrá acceso a las entradas de efectivo durante un año.

Valor presente de una anualidad.- Una anualidad es una serie de flujos de efectivo, de la misma magnitud que se encuentran igualmente espaciados en el tiempo. El término anualidad no se refiere únicamente, a que, si los flujos de efectivo se encuentran en un período de un año o trescientos sesenta días, este término es común que se refiere a períodos de un día, semana, quincena, mes, etc. Podemos usar la tabla A-2 que aparece en el disquete y al final de este capítulo para encontrar el valor presente de un flujo de entradas de efectivo de igual magnitud que son recibidos anualmente o usar la siguiente fórmula {1-1/(1+i)n}/i, de donde: n = al número de períodos o anualidades; i = tasa de requerimiento o costo de capital mínimo requerido. Dicho cálculo puede hacerse con base en cualquier número determinado de períodos. Las tablas A-1 y A-2 se basan en el supuesto de que los flujos de entrada de efectivo se reciban el último día del año o período y tan sólo una vez anualmente.

Quienes se encargan de formular políticas usan la provisión fiscal para la depreciación como un incentivo para estimular las inversiones de capital a largo plazo. Mientras más rápido depreciemos el costo de un activo para propósitos fiscales, más rápido se realizarán las reducciones de impuestos. De tal modo, mayor será el valor presente neto de la protección fiscal. Supongamos que una empresa deprecia un activo que tiene una base de depreciación fiscal de S/.2’000,000.00 a lo largo de cinco años. La figura 44, calcula la protección fiscal anual de la depreciación y el valor presente de la protección fiscal, usando una tasa fiscal de 30% y una tasa de descuento de 10%. No suponemos valor de salvamento alguno.

Protección tributaria de la depreciación a valor presenteAños Deducción de Protección Factor del Valor

depreciación en Tributaria valor presente presente (4)impuestos (1) 30% (2) al 10% (3)

1 3,500,000 1,050,000 0.90909091 954,5452 2,600,000 780,000 0.82644628 644,6283 1,700,000 510,000 0.75131480 383,1714 1,100,000 330,000 0.68301346 225,3945 1,100,000 330,000 0.62092132 204,904

Total 10,000,000 3,000,000 2,412,643Figura 44: Protección tributaria de la depreciación

La depreciación deducida para propósitos fiscales se muestra en la columna uno. La protección fiscal que se muestra en la columna dos muestra los ahorros fiscales que resultan de deducir la depreciación protegiendo así una cantidad igual de ingresos del gravamen fiscal.

Determinamos la protección fiscal multiplicando la tasa fiscal por la depreciación que se deduce. La columna tres indica los factores de valor presente que resultan del uso de la tabla A-1, la cual aparece en el disquete como Valor Presente de S/.1.00. La columna cuatro muestra el valor presente de la protección fiscal de cada año. Obsérvese que aun cuando los años 4 y 5 reportaron la misma deducción por depreciación de S/.1’100,000.00, el valor presente de la deducción por gastos del año 4 es de S/.225,394.00, mientras que la del año 5 tan sólo es de S/.204,904.00, lo cual ilustra el concepto del valor presente.

Cuando se aplica el valor presente a una inversión de capital, el rendimiento futuro se muestra bajo la forma de los flujos de entrada de efectivo generados por los activos adquiridos.

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Descubrimiento de una oportunidad con VPN positivo. Suponga que vio un edificio de oficinas destartalado en el centro de la ciudad de Chicago y cree que tiene posibilidades. Usted decide comprarlo en S/.1’820,000 e invertir otros S/.1’100,000 en renovaciones durante los seis meses siguientes. Después, usted ofrece el edificio en venta y lo vende al mejor postor por S/.3’500,000. Puesto que sucedió que el edificio valía más de lo que usted pagó por él, o sea que su valor de mercado de S/.3’500,000 excedió su costo de S/.2’920,000 (S/.1’820,000 + S/.1’100,000), su operación habrá creado un valor de S/.580,000 (S/.3’500.000 – S/.2’920,000).

Aunque es agradable contemplar el dinero que usted ganó en nuestro ejemplo, piense en cómo pudo haber sabido lo suficiente para emprender este proyecto de presupuesto de capital en primera instancia. Para estimar el valor de mercado después de la renovación, tal vez haya estudiado otro, edificios en buenas condiciones para determinar su valor, y luego haya hecho ajustes por las diferencias entre esos edificios y el edificio destartalado que usted estaba pensando en comprar. Usted también estimaría el costo de las renovaciones necesarias y lo sumaría al costo de comprar el edificio para determinar el costo total. Por último, compararía su estimado de valor de mercado con su estimado de costo total. Si los estimados le dicen que el proyecto crea valor, y sus estimados son correctos, obtendrá el valor que se crea. ¡Queda muy clara la importancia de contar con estimados exactos!

Generalicemos nuestro ejemplo de renovación de un edificio. Podríamos averiguar el valor de mercado del edificio ofreciéndolo en venta: la oferta más alta es el valor de mercado. Sin embargo, eso sólo es posible después de efectuar las renovaciones. Aunque podría ofrecer el edificio en venta antes de hacer las renovaciones describiendo sus planes, en el mejor de los casos esto sería torpe, tardado y costoso. Además, tenga presente el principio de las transacciones bipartitas.

Una vez que usted hace ver a otras personas el valor potencial de renovar el edificio, algunas de ellas podrían decidir ofrecer por el edificio ahora más de los S/.1’820,000 que usted esperaba pagar por él.

Como alternativa, en el ejemplo se mencionó un método para estimar el valor de mercado sin ofrecer el edificio en venta; averiguar el valor de mercado de un activo similar y ajustarlo por las diferencias que haya entre los dos.

Una forma más para determinar el valor es usar un análisis de flujos de efectivo descontados (FED), y calcular el valor presente de todos los flujos de efectivo relacionados con poseer el activo. Esto es como descontar los pagos de intereses de un bono o los dividendos de unas acciones. El VPN de un proyecto de presupuesto de capital es el valor presente de todos los flujos de efectivo relacionados con el proyecto, todos sus costos e ingresos ahora y, en el futuro:

Regla de decisión para valor presente neto: realizar el proyecto de presupuestación de capital si el VPN es positivo.

Cálculo de un VPN. Supongamos que en lugar de pensar en vender el edificio después de renovarlo, usted espera rentarlo durante 20 años, después de los cuales usted estima que podrá vender el edificio por S/.1’000,000. Usted espera obtener por el arrendamiento S/.450,000 anuales. El costo de capital en este caso es del 12%. ¿Qué VPN tiene este proyecto de renovación?

Utilizando la ecuación del VPN es de S/.544,917

El VP es el valor presente de los flujos de efectivo futuros, que es S/.3’464,917 menos el inversión inicial de S/.2’920,000.

N = 20, i = 12%, VP = 3’464,917. R= 450,000, VR = 1’000,000, II = 2’920,000

Es importante señalar que la incertidumbre asociada a los supuestos relativos a los ingresos, costos y precio de venta están incluidos en el costo de capital (rendimiento requerido). Es decir, el cálculo del VPN no reduce el riesgo. Sin embargo, si los supuestos se cumplen, usted se beneficiará por haber emprendido el proyecto.

Adición de valor por acción. ¿Cuánto valor agregaría este proyecto de renovación a una acción de una compañía si la compañía se encargara del proyecto de renovación del edificio? Cada acción tiene una reclamación sobre la compañía. Por lo regular, dicha reclamación sería 1/n, donde n es el número de acciones pendientes, y la reclamación se extendería al VPN del nuevo proyecto. Suponiendo tal reclamación, entonces, si la compañía tuviera 100,000 acciones comunes en circulación

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y nuestros estimados fueran correctos, el proyecto simplemente agregaría una proporción fraccionaria de su VPN al precio de las acciones. Así, el precio de las acciones de la compañía aumentaría en S/.5.45 por acción (544,917/100,000).

15.9. Tasa interna de rendimientoOtro método para evaluar un proyecto de presupuesto de capital es el llamado método de tasa interna de rendimiento. La tasa interna de rendimiento (TIR), es el rendimiento esperado del proyecto. Si el costo de capital (rendimiento requerido), es igual a la TIR (rendimiento esperado), el VPN será igual a cero. Así, una forma de ver la TIR es decir que es la tasa de descuento que hacer que el valor presente total de todos los flujos de efectivo de un proyecto sume cero. A causa del riesgo, el rendimiento requerido del proyecto con toda seguridad será diferente de su TIR. La fórmula para calcular la TIR es la siguiente:

Supongamos que Saber S.A. puede invertir en un proyecto de presupuesto de capital que tiene un costo de capital del 12%. Los flujos de efectivo futuros netos esperados del proyecto se muestran en la figura 44 ¿Qué TIR tiene el proyecto de presupuesto de capital de Saber?

Si no está seguro, pruebe primero con un 10%. Con una tasa de descuento del 10%, el VPN de este proyecto sería

Años (N) Conceptos Importes S/.0 Inversión inicial -800,0001 Flujo de efectivo futuro neto (R) 300,0002 Flujo de efectivo futuro neto (R) 300,0003 Flujo de efectivo futuro neto (R) 300,0004 Flujo de efectivo futuro neto (R) 150,000

Figura 45: Flujo defectivo futuros netos esperados para el proyecto de presupuesto de capital de Saber

Puesto que el VPN es positivo, debemos probar una tasa de descuento más grande. Probemos con el 13%.

Ya estamos cerca para convertir el VPN en cero, podríamos continuar este proceso y averiguar que, con una precisión de cuatro decimales, la TIR es del 13.0225%. Con un costo de capital del 12%, entonces, la regla de decisión de la TIR nos diría que nos conviene emprender este proyecto, lo cual es el mismo consejo que ofrece la regla de decisión del VPN.

15.10. Uso de los criterios VPN y TIREn muchas aplicaciones, tanto el VPN como la TIR son guías valiosas par tomar decisiones de proyecto de presupuesto de capital. Con frecuencia el VPN y la TIR coinciden y podemos confiar en que proporcionan una evaluación correcta. No obstante hay algunos casos en que el VPN y la no coinciden en los méritos relativos de los proyectos, y hay otros más en los que la TIR es muy difícil de interpretar. En esta sección explicaremos cuándo podemos confiar en ambos métodos. También mostraremos casos en los que los métodos no coinciden. Si tiene dudas, use la regla del VPN.

Cuando los métodos de la TIR y el VPN coinciden: proyectos convencionales independientes. En el ejemplo que acabamos de dar, los métodos de la TIR y el VPN coinciden. Esto sucede siempre que los proyectos sean tanto independientes como convencionales. Un proyecto independiente es uno que se puede escoger independientemente de otros proyectos. Es decir, emprenderlo ni requiere ni excluye cualquier otra inversión cualquier otra inversión. Un proyecto que requiere otras inversiones simplemente forma parte de un proyecto de presupuesto de capital más grande, que debe evaluarse junto con todas sus partes. Cuando emprender un proyecto impide invertir en otro proyecto, y viceversa, decimos que se trata de proyectos mutuamente excluyentes.

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Los proyectos mutuamente excluyentes, son dos proyectos de presupuesto de capital que no pueden emprenderse juntos; escoger uno excluye la selección del otro. El proyecto convencional, es el proyecto que tiene un flujo de efectivo inicial negativo (una salida), que se espera vaya seguida por uno o más flujos de efectivo futuros positivos (entradas de efectivo).

Un proyecto convencional es uno que tiene una salida inicial de efectivo seguida de una o más entradas de efectivo futuras esperadas. Es decir, después de hacerse la inversión, se espera que el flujo de efectivo total en cada año futuro sea positivo. Comprar acciones o bonos es un ejemplo sencillo de proyecto de presupuesto de capital convencional: se compran los valores (un flujo de efectivo negativo), y el precio de venta terminal y cualquier dividendo o interés que se pague mientras usted posee los valores serán flujos de efectivo positivos, o cero en el peor de los casos. Los flujos no pueden ser negativos porque usted tiene responsabilidad limitada.

Perfil del VPN. Otra forma de ver este problema es graficar el VPN en función de la tasa de descuento. Dicha gráfica se denomina perfil del VPN. El perfil del VPN es una de las herramientas más útiles de] análisis de flujos de efectivo descontados. El perfil del VPN incluye tanto el VPN como la TIR, y también muestra el valor del proyecto con diferentes costos de capital. Por lo tanto, si no se conoce con certeza el costo de capital del proyecto, se puede usar el perfil del VPN para identificar los costos de capital con los que el proyecto no crearía valor.

En la figura 45, se presenta un perfil del VPN para nuestro ejemplo de cálculo de la TIR. Para construir este perfil, usamos los cálculos del ejemplo y unos cuantos más. Uno de los cálculos adicionales supone un costo de capital del 0%, en cuyo caso el VPN sería de +250,000. Este cálculo es sencillo porque no es más que la suma no descontada de todos los flujos de efectivo. También calculamos el VPN con tasas de descuento del 5 y el 20% para llenar los huecos de la gráfica.

El perfil del VPN de la figura 10.11 muestra la relación general entre la TIR y el VPN para proyectos convencionales independientes. Si la TIR excede el costo de capital, el VPN será positivo. Si la TIR es menor que el costo de capital, el VPN será negativo. La distancia vertical entre el eje x y la línea del VPN es el VPN del proyecto para cada rendimiento requerido.

Cuando la TIR y el VPN pueden diferir: proyectos de presupuesto de capital mutuamente excluyentes. Hasta aquí hemos considerado la pregunta de si debemos o no emprender un proyecto independiente. Sin embargo, a menudo tenemos que escoger uno de un conjunto de proyectos mutuamente excluyentes. Si emprendemos uno, no podremos emprender ninguno de los otros.

Por ejemplo, una compañía que planea construir una nueva planta de ensamblado podría tener tres posibles lugares y cuatro posibles configuraciones de planta. Sin embargo, la compañía sólo necesita una planta; por lo tanto, tendrá que escoger una configuración en un lugar, y las alternativas de hecho son mutuamente excluyentes. En tales casos, los métodos de la TIR y el VPN pueden hacer recomendaciones contradictorias.

Puede haber recomendaciones contradictorias porque existe una diferencia en:a. El tamaño de los proyectos.b. Los tiempos de los flujos de efectivo.Un ejemplo de esto último ocurre cuando los flujos de efectivo de un proyecto se reciben en su mayor parte en una etapa temprana y los flujos de efectivo del otro proyecto se reciben después de más tiempo. Examinaremos cada uno de estos tipos de diferencias por turno. Diferencias de tamaño. Cuando un proyecto es más grande que otro, el proyecto menor puede tener una TIR mayor pero un VPN menor. Por ejemplo, suponga que el proyecto A tiene un TIR del 30% y un VPN de S/.100, y el proyecto B tiene una TIR del 20% y un VPN de S/.200. La selección de uno de los dos proyectos, y por lo tanto la resolución de tales conflictos, es relativa mente sencilla: basta con decidir si prefiere tener mayor riqueza o una TIR más grande, Igual que usted, nosotros preferimos la riqueza, gracias. Así pues, la regla de decisión del VPN es la que más conviene seguir cuando proyectos mutuamente excluyentes tienen diferente tamaño. Diferencias en los tiempos de los flujos de efectivo. El problema de los tiempos de los flujos de efectivo puede surgir a causa del supuesto de tasa de reinversión. La pregunta es,¿Qué ganarán las entradas de efectivo de la inversión cuando se inviertan subsecuentemente en otros proyectos? El método de la TIR supone que las entradas de efectivo futuras ganarán la TIR del proyecto. El método del VPN supone que ganarán el costo de capital.

El ejemplo siguiente ilustra el conflicto por supuesto de tasa de reinversión que resulta de una diferencia en los tiempos de los flujos de efectivo. Como se verá, los perfiles del VPN divergen er un punto de cruce. un costo de capital en el que los dos proyectos tienen el mismo VPN.

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Figura 45: Un perfil del VPN

Comparación de la TIR con el VPN en Saber S.A. Suponga que Saber, puede invertir en sólo uno de dos proyectos, C (a corto plazo), y L (a largo plazo). El costo de capital es del 10%, y los proyectos tienen los flujos de efectivo futuros esperados que se muestran en la figura 10.12. ¿Cuál proyecto es mejor?

Año (N) Conceptos Proyecto C Proyecto L0 Inversión inicial -250,000 -250,0001 Flujo anual neto 100,000 50,0002 Flujo anual neto 100,000 50,0003 Flujo anual neto 75,000 75,0004 Flujo anual neto 75,000 100,0005 Flujo anual neto 50,000 100,0006 Flujo anual neto 25,000 125,000

VPN 76,290 94,080TIR 22.08% 20.01%

Figura 46: Proyectos de presupuesto de capital alternativos a corto y largo plazos

El proyecto C tiene una TIR del 22.08%, y el proyecto L tiene una TIR del 20.01 %. Por otra parte, el proyecto C tiene un VPN de S/.76,290, mientras que el proyecto L tiene un VPN de S/.94,080. Así, el método de la TIR nos dice que escojamos C, pero el del VPN nos dice que escojamos L.

Examine la figura 10.13. En ella se comparan el VPN y la TIR. Es evidente que el proyecto C tendrá un VPN más grande que el proyecto L, siempre que el costo de capital sea mayor que el 15.40%, la tasa de cruce. Ambos proyectos tendrían un VPN de S/.37,860 si el costo de capital fuera del 15,40%. También puede verse que el proyecto L tiene un perfil del VPN más empinado que el proyecto C. Esto se debe a que los valores presentes de los flujos de efectivo que ocurren más en el futuro son más sensibles a la tasa de descuento. Ya vimos esto en el caso de los bonos, donde el valor de mercado de un bono a largo plazo cambia más que el de un bono a corto plazo, como respuesta a un cambio dado en la tasa de interés.

¿Cuál método hace el supuesto más realista acerca de cuánto ganarán los flujos de efectivo reinvertidos? Si el costo de capital se calcula correctamente, es el rendimiento requerido del proyecto. Equilibradamente, el rendimiento requerido es igual al rendimiento esperado y, con el tiempo, las fuerzas competitivas empujan los rendimientos de las inversiones hacia el equilibrio.

Aunque las nuevas ideas pueden ser muy valiosas, después de algún tiempo la mayoría de la gente las estará usando y ya no producirán un VPN positivo. Así, el VPN de proyectos futuros basados en el mismo tipo de idea tenderá hacia cero. A la larga, entonces, los flujos de efectivo reinvertidos pueden devengar el costo de capital, pero no la TIR, que es más alta. Así, el supuesto del método de VPN de que la tasa de reinversión será igual al costo de capital es más razonable. Una vez más, la regla de decisión del VPN es mejor que la regla de decisión de la TIR.

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Figura 47: Comparación de VPN y TIR

Otro caso en el que la TIR y el VPN pueden diferirYa definimos los proyectos de presupuesto de capital convencionales en una sección anterior del capítulo. Un proyecto no convencional tiene un patrón de flujos de efectivo diferente en algunos aspectos del patrón de los proyectos convencionales. Los proyectos no convencionales pueden crear un conflicto entre las reglas de decisión del VPN y la TIR.

En algunos casos, un proyecto no convencional no es más que el inverso de un proyecto convencional, uno en el que el flujo de efectivo inicial es positivo y todos los flujos subsecuentes son negativos. Una actualidad de por vida, que las compañías de seguros venden a las personal que se han retirado, es un ejemplo. Desde el punto de vista de la compañía de seguros, se recibe una cantidad única al principio de la inversión, y luego se hacen pagos mensuales al titular de la anualidad durante el resto de su vida.

Analizar tales casos empleando la TIR es sencillo: basta con invertir la regla de decisión de la TIR. Es decir, para un proyecto convencional inverso, se emprende el proyecto si la TIR es menor que el costo de capital. Si olvidamos invertir la regla de la TIR en tales casos, tomaremos la decisión incorrecta.

Desafortunadamente, pueden surgir complicaciones. Cuando se espera que algunos flujos de efectivo futuros sean positivos y otros negativos, puede haber múltiples TIR. Tales casos pueden presentarse, por ejemplo, cuando es necesaria una limpieza del ambiente al término del proyecto. La compañía hace una inversión inicial, recibe flujos de efectivo positivos mientras el proyecto está operando, y luego debe hacer un gasto en efectivo para realizar la limpieza cuando el proyecto termina. Otro ejemplo es un proyecto que requiere una o más renovaciones importantes durante su vigencia, examinemos los tipos de conflicto que pueden surgir en estas situaciones más complejas.

Múliplos TIR para Saber S.A. Supongamos que Saber, puede invertir en un proyecto que tiene un costo inicial de S/.15,625, con flujos de efectivo futuros esperados de S/.36,875 después de un año y de S/.21,750 de dos años. Así, los flujos de efectivo netos esperados son negativo, positivo y negativo. ¿Representa esto un problema? Tal vez.

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Figura 48: Un proyecto de presupuesto de capital con múltiples TIR

La mejor manera de ver el problema que estamos ilustrando aquí es examinar el 1 VPN para el proyecto, que se muestra en la figura 10.7 El problema salta a la vista. Con tasas de descuento posibles entre 0 y el 30%, el VPN pasa de negativo a positivo y otra vez a negativo. El proyecto tiene dos TIR, 16 y 20%. Es decir, hay dos puntos en los que el VPN sería cero si ése fuera el costo de capital. En este caso, la regla de decisión de la TIR deja de tener validez. Si aplicáramos la decisión de la TIR ciegamente a esta decisión, podríamos cometer un grave error.

Por ejemplo, si el costo de capital fuera del 10%, emprenderíamos el proyecto porque ambas TIR exceden este valor. Sin embargo, con un costo de capital del 10%, el proyecto tiene un VPN negativo. Tampoco sirve de nada invertir la regla como hicimos en el caso de los proyectos convencionales inversos. Si el costo de capital excediera el 20%, la regla nos haría tomar una decisión incorrecta otra vez. Además, dado que no conocemos el costo de capital del proyecto, el intervalo entre 16 y 20% es una ventana muy pequeña para acertar. Por último, incluso en el intervalo en el que el VPN es positivo, éste no es muy grande, y el proyecto no crearía mucha riqueza de todos modos.

Desafortunadamente, las calculadoras y el software para PC con que se cuenta actualmente en general no están cabalmente equipados para manejar el problema de múltiples tasas internas de rendimiento. A menudo sólo se informa la TIR que el proceso de prueba y error encuentra primero. Lo que sí puede hacerse es usar la calculadora o el software para crear un perfil del VPN que, en cualquier caso, proporcione una visión mucho más completa del valor potencial del proyecto.

La tasa interna de rendimiento en perspectiva. A estas alturas tal vez usted se pregunte:¿Por qué usar la regla de la TIR cuando puede ser necesario efectuar varios cálculos de VPN para calcular la TIR. Nuestra respuesta es que no se de usar la regla de la TIR. Es mejor usar la del VPN. En la práctica, empero, la regla de la TIR se utiliza más ampliamente que la del VPN. Mucha gente prefiere la sensación intuitiva de la regla de la TIR. Después de todo, si el rendimiento, esperado es lo suficientemente grande, seguramente excederá el rendimiento requerido, y el proyecto será una buena inversión. Tal sencillez es tentadora. Por ejemplo, en los casos en que el costo capital es muy incierto, como en el caso de un producto totalmente nuevo, el uso de la regla de TIR evita tener que calcular el costo de capital con cuidado. También, si la TIR de un proyecto convencional es lo bastante grande, digamos del 88%, probablemente no vale la pena estimar el costo de capital con exactitud. Puesto que el costo de capital prácticamente nunca alcanza tales niveles, simplemente podemos emprender el provecto sin desperdiciar más recursos en el análisis.

Otros criterios de decisión sobre el presupuesto de capital en amplio uso

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Varios criterios de decisión sobre el presupuesto de capital además del VPN y la TIR gozan de amplio uso. Éstos incluyen el índice de rentabilidad, el tiempo de recuperación, el tiempo de recuperación descontado, la tasa promedio de rendimiento, el rendimiento de la inversión y la urgencia. Los describiremos aquí como cultura general en caso de que se tope con ellos. Dado que algunos de estos criterios no son económicamente sólidos, es indispensable conocer sus puntos fuertes y débiles.

Índice de rentabilidad. Otro método ajustado por el valor del dinero en el tiempo que puede servir para evaluar proyecto, presupuesto de capital es el índice de rentabilidad (IR), o relación beneficio-costo, como también se le conoce. El IR de un proyecto es igual al valor presente de los flujos de efectivo futuros dividido entre la inversión inicial. Una forma de ver el IR es que es 1 más el VPN dividido entre la inversión inicial.

Si un proyecto tiene un VPN de S/.2,400 y requiere un flujo de efectivo inicial de S/.10,000, el IR del proyecto sería de 1.24 ( 1 – 2,400/10,000).

Regla de decisión, para el índice de rentabilidad: emprender el proyecto de presupuesto de capital si el IR es mayor que 1.0.

Quizá usted se pregunte por qué nos molestamos en presentar este método, siendo obvio que la regla de decisión del VPN proporciona una recomendación idéntica. La idea en que se basa el IR es medir la "potencia por sol" del proyecto de presupuestación de capital. Si se ajusta la escala del valor presente de los flujos de efectivo futuros dividiéndolo entre el gasto inicial, podemos ver qué tanto rendimiento se obtiene por sol invertido. Por ejemplo, con un IR de 1.24, obtenemos S/.1.24 de valor presente por cada S/.1 que invertimos, o un VPN de S/.0.24 por cada S/.1 invertido.

Aunque el IR funciona bien en el caso de proyectos independientes, el problema de escala de los proyectos mutuamente excluyentes que vimos con la TIR también se presenta con el IR. Por ejemplo, suponga que el proyecto A tiene un IR de 1.6 y un VPN de S/.100. El proyecto B tiene un IR de 1.3 y un VPN de S/.200. La decisión entre estos dos proyectos es, una vez más, sencilla: ¿preferir tener más riqueza o un IR más grande? (Y otra vez, igual que usted, nos quedamos con la riqueza). Por lo tanto, la regla de decisión del VPN es la mejor cuando proyectos mutuamente excluyentes tienen diferente tamaño.

El índice de rentabilidad en perspectiva. Aunque el IR permite tener una idea la "potencia por sol", lo mejor es usarlo junto con el VPN, no en lugar del VPN. El IR se usa en la práctica, pero no tanto como la TIR. Su uso más provechoso, es en situaciones en las que la compañía está restringiendo la cantidad que invierte, en lugar de invertir en todos los proyectos que valen la pena. Tal situación se denomina racionamiento del capital, y la estudiaremos mas adelante en este capitulo.

Tiempo de recuperación. Un concepto de inversión atractivo es el de "recuperar el dinero". Aunque siempre existe riesgo, los inversionistas a menudo quieren saber más o menos cuánto tiempo tomará recuperar la salida de efectivo inicial. Cuando este tiempo se calcula sin tener en cuenta el valor del dinero en el tiempo, se le denomina tiempo de recuperación del proyecto. El tiempo de recuperación se calcula simplemente sumando todos los flujos de efectivo esperados (sin descontarlos), en orden secuencial, hasta que la suma es igual a la salida inicial.

Año Flujos deEfectivo

Flujos acumulados

Tiempo de Recuperación

Tiempo de recuperación acumulado

0 -2’920,000 0 0 01 450,000 450,000 1 12 450,000 900,000 1 23 450,000 1’350,000 1 34 450,000 1’800,000 1 45 450,000 2’250,000 1 56 450,000 2’700,000 1 67 450,000 220,000 0.49 6.49 años8 450,000

Figura 49: Tiempo de recuperación de renovación de un edificio

Regla de decisión para el tiempo de recuperación: emprender el proyecto de presupuesto de capital si el tiempo de recuperación es menor que un número preestablecido de años.

Cálculo de un tiempo de recuperación. Volvamos al ejemplo de renovación de un edificio que citamos antes para ilustrar el método de VPN. Esperábamos comprar el edificio en S/.1’820,000 e invertir S/.1’100,000 en renovaciones. Después de la renovación, esperábamos poder rentar el edificio en S/.400,000 al año. Sin considerar los impuestos, esto daría los flujos de efectivo de la figura 10.8. ¿Qué tiempo de recuperación tiene este proyecto?

El tiempo de recuperación es de 6.49 años, porque S/.400,000 al año durante 6.49 años es igual a S/.2’920,000, la inversión inicial.

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La idea en que se basa el método de tiempo de recuperación es sencilla: cuanto más corto sea el tiempo de recuperación, mejor. No obstante, el método tiene graves deficiencias. Seguramente ya está diciendo: "¡Es que no toma en cuenta el valor del dinero en el tiempo!”. Es verdad. Tampoco toma en cuenta las diferencias en el riesgo. De hecho, el corte es totalmente arbitrario, y se hace caso omiso de todos los flujos de efectivo posteriores al corte. Comparemos el método del tiempo de recuperación con el del VPN.

Tiempo de recuperación y VPN en Saber S.A., Digamos que Saber requiere un tiempo de recuperación de dos años. El costo de capital para dos proyectos que la compañía está considerando, C (a corto plazo) y L (a largo plazo), es del 15%. Estos proyectos tienen los flujos de efectivo futuros esperados que se dan en la figura 10.26. ¿Qué aconseja la regla del tiempo de recuperación en este caso?

El proyecto C tiene un tiempo de recuperación de dos años, y el proyecto L tiene un tiempo de recuperación de tres años. Por lo tanto, la regla del tiempo de recuperación nos recomendaría invertir en el proyecto C y no en el proyecto L. Pero, ¿es esto un buen consejo? Francamente, no. Primero, consideremos los VPN de los proyectos:

Año Conceptos Proyecto C Proyecto L0 Inversión inicial -1,000 -1,0001 Flujo de efectivo 500 3002 Flujo de efectivo 500 3003 Flujo de efectivo 150 4004 Flujo de efectivo 100 5005 Flujo de efectivo 0 500Figura 50: Alternativas de inversión a corto y largo plazos.

Valor práctico del tiempo de recuperación. A pesar de las desventajas del método del tiempo de recuperación, la reacción instintiva de querer "al menos recuperar el dinero" es una sensación potente difícil de ignorar. Además, el tiempo de recuperación permite controlar la liquidez, ofrece un tipo diferente de control del riesgo y es fácil de calcular y de entender. El tiempo de recuperación controla la liquidez porque rechaza los proyectos a plazo demasiado largo. Esto podría ser importante para una compañía pequeña con poca liquidez, porque favorece las inversiones que devolverán efectivo más rápidamente. Ese efectivo podría reinvertirse en otros proyectos rentables.

Puede argumentarse que los flujos de efectivo más distantes en el futuro son más riesgosos. Como mecanismos de control del riesgo, el tiempo de recuperación trata esto sin miramientos olvidándose simplemente de los flujos posteriores al periodo de recuperación, que es un corte arbitrario. Por último, podríamos agregar otras dos consideraciones prácticas. Primera, la mayor parte de las inversiones con tiempo de recuperación corto y algunos beneficios adicionales también tienen un VPN positivo. Segunda, en el caso de inversiones relativamente pequeñas, el costo de un análisis exhaustivo podría exceder la pérdida potencial de cometer un error. Esto hace que la sencillez del tiempo de recuperación sea atractiva. El tiempo de recuperación en perspectiva. Probablemente gracias a las consideraciones prácticas que acabamos de señalar, la regla del tiempo de recuperación se sigue usando ampliamente en la práctica a pesar de sus graves deficiencias. Sin embargo, muy pocas compañías usan el tiempo de recuperación por sí solo; casi siempre requieren que una inversión sea aceptable también según

Otras reglas, como la del VPN. A causa de sus deficiencias, el tiempo de recuperación debe verse mejor de los casos como un complemento de las técnicas de flujos de efectivo descontados. Tiempo de recuperación descontado. Si una compañía quiere usar el método del tiempo de recuperación, una mejor medida es una variación llamada tiempo de recuperación descontado. El tiempo de recuperación descontado es el tiempo que los flujos de efectivo descontados del proyecto tardan en igualar el costo inicial del proyecto. La idea en que se basa el método del tiempo de recuperación descontado es incorporar el valor del dinero en el tiempo en la noción básica de recuperar nuestro dinero. Regla de decisión para el tiempo de recuperación descontado: emprender el proyecto de presupuesto de capital si el tiempo de recuperación descontado es menor que 1 corte preestablecido.

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Tiempo de recuperación descontado de Saber S.A. Examinemos otra vez los dos proyectos alternativos de Saber que usamos para comparar el tiempo de recuperación y el VPN, con un corte de tiempo de recuperación descontado de cuatro años. ¿Qué tiempos de recuperación descontados tienen estas inversiones? ¿Qué decisiones de inversión implicaría la regla del tiempo de recuperación descontado?

Los cálculos del tiempo de recuperación descontado para los proyectos se muestran en la figura 52. El proyecto C tiene un tiempo de recuperación descontado infinito, mientras que el proyecto L tiene un tiempo de recuperación descontado de 3.87 años. La porción prorrateada del cuarto año se determina por la porción del beneficio del año 4 que se necesita para completar el costo inicial. En este caso, la porción es de 0.87 ((286 - 37)/286). Por lo tanto, la regla del tiempo de recuperación descontado nos diría que invirtamos en el proyecto L, pero no en el C.

¿Es éste un buen consejo? Por los cálculos anteriores ya sabemos que VPNc es negativo VPN L es positivo, así que la recomendación coincide con la de la regla del VPN. De hecho, es probable que se percate de que en el caso de los proyectos convencionales, que son los más comunes, un proyecto que satisfaga un corte de restitución descontada siempre tendrá un VPN positivo. Esto se debe a que el valor presente de los flujos de efectivo futuros durante el periodo de recuperación descontado por sí solos cubren el costo inicial.

Año Flujos de efectivo

Valor Presente

Valor presente acumulado

Tiempo de recuperación

infinitoA B C

0 -1,000 -1,000 -1,000 Porque no1 500 435 -565 Recupera2 500 378 -187 la inversión3 150 99 -88 Inicial4 100 57 -31 El proyecto5 0 0 -31 C

Año Flujos de efectivo

Valor Presente

Valor presente acumulado

Tiempo de recuperación descontado

0 -1,000 -1,000 -1,000 3.87 años1 300 261 -7392 300 227 -5123 400 263 -2494 500 286 375 500 248 285Figura 52: Tiempo de recuperación descontado para los proyectos de

presupuesto de capital alternativos a corto y largo plazos.

El VPN del proyecto, entonces, es el valor presente de los flujos de efectivo restante: que el cálculo del periodo de recuperación descontada no toma en cuenta. Esto puede verse observando que la suma acumulativa de todos los flujos de efectivo del proyecto es igual al VPN del proyecto, S/.286. La figura 10.18 ilustra los valores presentes acumulativos de los flujos de efectivo del proyecto L.

El método del tiempo de recuperación descontado es mejor que el del tiempo de recuperación porque incluye los efectos del valor del dinero en el tiempo. No obstante, también es un método arbitrario y tiene el inconveniente de ignorar los flujos de efectivo más allá del corte. Esto puede ser un problema importante cuando existen flujos de efectivo futuros esperados negativos. La regla puede perder su validez en tales casos.

Por ejemplo, digamos que el proyecto L tuviera un flujo de efectivo de S/. -700 en el año 6, como el relacionado con el costo de efectuar limpieza para eliminar un peligro ambiental al término del proyecto. En tal caso, el proyecto tendría un VPN de S/.-18, pero la regla del tiempo de recuperación de, contado seguiría recomendando emprender el proyecto porque el periodo de recuperación descontado seguiría siendo de 3.87 años, menos que el corte de cuatro años. Así, la regla del tiempo de recuperación descontado puede perder validez en el caso de proyectos no convencionales.

El tiempo de recuperación descontado en perspectiva. Aunque es mejor que el del tiempo de recuperación, el método del tiempo de recuperación descontado tampoco es un indicador adecuado por sí solo. En el mejor de los casos, también debe verse como un complemento del método del VPN. El tiempo de recuperación descontado no es tan conceptualmente correcto como el VPN ni tan sencillo como el tiempo de recuperación. Si usted puede entender la noción del tiempo de recuperación descontado, podrá entender y usar el valor presente neto. Así que, ¿para qué molestarse con el tiempo de recuperación descontado? Ésta es probablemente la razón por la que el tiempo de recuperación descontado no se usa mucho en la práctica.

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15.11. Tasa Promedio de Rendimiento La tasa promedio de rendimiento (TPR), es el cociente del promedio de las entradas de efectivo entre el promedio de las cantidades invertidas:

Tasa promedio de rendimiento = TPR = Entrada de efectivo promedio / Cantidad invertida promedio Por ejemplo, considere un proyecto de presupuesto de capital que tiene un costo inicial de S/.2 millones y que produce entradas de efectivo anuales de S/.250,000 durante cinco años. La entrada de efectivo promedio es entonces simplemente S/.250,000. La inversión promedio es el promedio durante la vigencia de la inversión. En el caso típico de una tasa de declinación constante durante la vigencia, dicho promedio es simplemente el promedio de los valores inicial y final (la suma de los dos dividida entre 2). Si el proyecto no vale nada al término de los cinco años, la inversión promedio será de S/.1,000.000 ((2.000.000 + 0) / 2). Por lo tanto, la TPR en este ejemplo es del 25% (250,000 / 1’000,000).

Figura 52: Valores presentes acumulados de los flujos de efectivo para el proyecto L de Saber S.A.

El método de la TPR contiene un defecto fatal que lo hace totalmente inaceptable como método de decisión. Se promedian flujos de efectivo entre periodos de tiempo, distorsionando así la representación de los flujos. Después de todo, un proyecto podría ofrecer un flujo de efectivo atractivo durante uno o dos años y luego terminar sin restituir la inversión inicial. La TPR sólo considera el flujo de efectivo promedio por periodo, no el total durante la vigencia del proyecto. Observe que en el tiempo que acabamos de dar, el periodo de recuperación es infinito. Esto es, ni siquiera se espera que el proyecto devuelva la inversión inicial, sin considerar el valor del dinero en el tiempo. Así, es evidente que la cifra del 25% es una medida extraña en verdad de la tasa de rendimiento. De hecho, no tiene ningún significado económico.

La tasa de rendimiento promedio en perspectiva. La TPR no tiene características que pudieran salvarla. No la use.

Rendimiento de la inversión (RDI) Otro criterio de inversión es el rendimiento de la inversión (RDI). Muchas compañías usan este término, para referirse a su propia medida de la rentabilidad de un proyecto. Desafortunadamente, diferentes compañías definen el RDI de diferentes maneras. Algunas definen el RDI de manera muy parecida a una TIR. Otras definen el RDI casi como la TPR, y otras más tienen definiciones exclusivas. Algunas compañías cometen el error de usar los ingresos contables en lugar de los flujos de efectivo del rendimiento de la inversión para calcular el RDI. Analizaremos los problemas relacionados con este error en la siguiente sección de este capítulo.

El rendimiento de la inversión en perspectiva. Es preciso examinar con cuidado la definición del RDI siempre que lo encuentre. Sólo después de determinar su definición precisa es posible juzgar su utilidad como método de evaluación. Si la definición difiere de la TIR, podría ser un método inadecuado que no debe usarse.

Urgencia. El último método que mencionaremos puede describirse invirtiendo el consejo de Benjamín Franklin y, preguntando: “¿Por qué hacer hoy lo que puede dejarse para mañana? El corolario de esta malsana afirmación aplicada al presupuesto de capital es: "No reemplacemos hasta que sea absolutamente necesario". No se requieren estudios de reemplazo. Esperemos hasta que la máquina se descompone y, luego pidamos que envíen una nueva por carga aérea. En

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ese punto, el espectro de las pérdidas por inactividad será suficiente para convencer a la gerencia de que se olvide del análisis y simplemente ordene el equipo de reemplazo.

Tal política tiene desventajas obvias, pero en el folklore industrial son comunes los relatos de plantas que tienen equipo determinante "sostenido con goma de mascar y alambre de embalar”. Los proyectos de presupuesto de capital y los equipos determinantes deben revisarse a intervalos regulares. La compañía debe crear un programa de mantenimiento preventivo y esperar una fecha de reemplazo probable cada vez que adquiere un equipo importante. Esto ayudará a asegurar que los activos se usen con la mayor eficiencia posible y que el equipo se reemplace cuando resulte más ventajoso hacerlo, ¡no cuando el alambre de embalar por fin se reviente y, el equipo deje de funcionar!

La urgencia en perspectiva. La urgencia se usa a menudo pero es una base en extremo deficiente para tomar decisiones, y debe evitarse. En vez de ello, las compañías deben planear el futuro. Para citar otra vez a Franklin, pero ahora al pie de la letra: "Una onza de prevención vale una libra de curación”.

La inversión de las empresas en la prácticaEn esta sección examinaremos otros aspectos prácticos del presupuesto de capital y daremos una idea general de cómo se efectúa realmente.

Métodos de evaluación. Casi todas las compañías, usan los métodos de evaluación que acabamos de analizar, en una forma o en otra. La herramienta individual más útil es el perfil del VPN. Esto se debe a que es la que proporciona la visión más completa del proyecto. El perfil del VPN incorpora tanto el VPN como la TIR, y también arroja luz sobre el problema de un rendimiento requerido incierto.

No obstante, la mayor parte de las compañías usa más de una técnica de evaluación lo cual es comprensible. En los últimos 30 años, el uso de técnicas basadas en el valor del dinero en el tiempo, sobre todo el método del VPN, ha aumentado sustancialmente. Esperamos que esto signifique que para cuando usted salga de la universidad o este trabajando en una compañía, y aplique lo que ha aprendido aquí, podrá convencer a su patrón de usar las mejores técnicas de flujos de efectivo descontados que están disponibles para el presupuesto de capital, si es que no se están usando ya.

Asignación de fondos. Una decisión de incluir una inversión en el presupuesto de capital casi nunca implica una aprobación automática de los gastos requeridos. La mayor parte de las compañías exigen que los gerentes de planta o jefes de división presenten solicitudes de asignación de fondos detallados antes de poder liberar fondos para un proyecto.

Las compañías a menudo crean manuales que especifican cómo debe prepararse la solicitud de asignación de fondos. Esto ayuda a mantener el control gerencial sobre las inversiones y sus costos asociados. Una revisión general de los gastos de capital presupuestados inmediatamente antes de liberar los fondos, constituye una última verificación antes de efectuar el gasto. Esto puede ser valioso en los casos en que ha surgido nueva información que podría hacer ventajosos uno o más cambios.

Revisión y medición del desempeño. Como ya dijimos, el presupuesto de capital desempeña un papel determinante en el plan estratégico de la compañía. Por lo tanto, las compañías deben revisar sistemáticamente la situación de todos los proyectos. Semejante proceso recibe a veces el nombre de post-auditoría. Los gerentes deben examinar los proyectos que todavía no están totalmente en marcha para determinar si debe continuar o no el desarrollo.

Los gerentes también deben evaluar el desempeño de los activos existentes de la compañía. Se debe considerar, por ejemplo, si los proyectos deben expandirse, contraerse, liquidarse, venderse, reconfigurarse o simplemente continuarse. Las técnicas de presupuesto de capital básicas que vimos en esta sección pueden aplicarse al proceso de revisión y medición del desempeño.

La meta principal de la post-auditoría es mejorar. Las mejoras pueden efectuarse primordialmente en dos áreas:a. Pronóstico.b. Operaciones.

Cuando la gente sabe que se mantendrán registros de estimados, sean pronósticos o metas operativos, y que luego se compararán con los resultados reales, tiende a ser más cuidadosa al preparar sus estimados en primer lugar. El hecho de que se les esté monitoreando y saber que se les evaluará y tendrán que rendir cuentas de su trabajo suele motivar a las personas para que busquen mejores métodos y traten de eliminar predisposiciones tanto conscientes como inconscientes. Esta clase de proceso se conoce como mejoramiento continuo, y forma parte del concepto de gestión de calidad total (GCT).

Aunque en algunas situaciones son muy difíciles, las post-auditorías son en extremo importantes por el impacto que pueden tener sobre el valor.

RESUMEN DE FÓRMULAS DE MATEMÁTICAS PARA NEGOCIOS

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1. Cálculo del Interés Simple I = Cni.

3. Cálculo del monto a interés simple S = C (1+in).

4. Cálculo del Capital a interés simple

5. Cálculo de la tasa a interés simple

6. Cálculo del tiempo a interés simple

7. Cálculo del monto a interés compuesto

8. Cálculo del Capital en función del monto a interés compuesto

9. Cálculo del interés en función del monto a interés compuesto

10. Cálculo del tiempo en función del monto a interés compuesto

11. Cálculo de la tasa equivalente nominal partiendo de una tasa efectiva o real

12. Cálculo de la tasa efectiva o real partiendo de una nominal

13. Cálculo de una serie de anualidades ciertas u ordinarias vencidas a valor futuro

14. Cálculo de una serie de anualidades ciertas u ordinarias vencidas a valor presente o actual

15. Cálculo de una serie de anualidades ciertas u ordinarias anticipadas a valor presente o actual

16. Cálculo de una serie de anualidades ciertas u ordinarias anticipadas a valor futuro

17. Cálculo de una serie de anualidades ciertas u ordinarias vencidas con periodo de gracia o diferidas a valor actual

18. Cálculo de una serie de anualidades ciertas u ordinarias anticipadas con periodo de gracia o diferidas a valor actual

19. Cálculo de una serie de anualidades ciertas u ordinarias perpetuas o indefinidas vencidas a valor actual

20. Cálculo de una serie de anualidades ciertas u ordinarias perpetuas o indefinidas anticipadas a valor actual

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21. Cálculo de una serie de anualidades ciertas u ordinarias vencidas con periodo de gracia o diferidas a valor actual

22. Cálculo de una serie de anualidades ciertas u ordinarias anticipadas con periodo de gracia o diferidas a valor actual

23. Cálculo del valor actual o presente de una serie de anualidades ciertas u ordinarias de una gradiente geométrica, donde g representa la tasa de inflación o crecimiento dado.

24. Cálculo de la anualidad con una gradiente aritmética

25. Cálculo del valor futuro de una gradiente aritmética.

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upsb finanzas corporativas i-ii alumnos.doc

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