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UNIVERSIDAD DE GUAYAQUIL
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS
MAESTRÍA EN FINANZAS Y PROYECTOS
CORPORATIVOS
“TRABAJO DE TITULACIÓN ESPECIAL”
PARA LA OBTENCIÓN DEL GRADO DE MAGISTER EN FINANZAS
Y PROYECTOS CORPORATIVOS
“LA EMISIÓN DE ACCIONES PARA EL FINANCIAMIENTO
INTERNO DE LAS EMPRESAS EN ECUADOR PERIODO 2011-
2015”
AUTOR: ING. JOSÉ LUIS RODRÍGUEZ FLORES
TUTOR: ECON. MARCELO ABAD VARAS
GUAYAQUIL – ECUADOR
SEPTIEMBRE 2016
ii
REPOSITORIO NACIONAL EN CIENCIAS Y TECNOLOGÍA
FICHA DE REGISTRO DE TRABAJO DE TITULACIÓN ESPECIAL
TÍTULO “ LA EMISIÓN DE ACCIONES PARA EL FINANCIAMIENTO INTERNO DE LAS EMPRESAS EN
ECUADOR PERIODO 2011-2015 ”
REVISORES:
INSTITUCIÓN: UNIVERSIDAD DE GUAYAQUIL FACULTAD: CIENCIAS ECONÓMICAS
CARRERA: MAESTRÍA EN FINANZAS Y PROYECTOS CORPORATIVOS
FECHA DE PUBLICACIÓN: N° DE PÁGS.: 40
ÁREA TEMÁTICA: FINANZAS
PALABRAS CLAVES: Acciones, Mercado de Capitales, Apalancamiento financiero, Estructura del capital.
RESUMEN: Las empresas en Ecuador presentan problemas al obtener recursos financieros ya sea del sector bancario o
aportación de capital de los socios. Generalmente esto conlleva al estancamiento de nuevos proyectos de inversión, que
ayudarían a mejorar el crecimiento de la empresa, y además de fortalecer el aparato productivo del país. Sin lugar a dudas, la
falta de conocimiento de alternativas de financiamiento es otro inconveniente actual dentro del ámbito empresarial. La
posibilidad de emitir acciones para la financiación interna de la empresa con recursos que provengan y se comercialicen
dentro del mercado de valores del país es una alternativa. En el presente trabajo se realiza una investigación cualitativa para
examinar el entorno de los participantes en el contexto. Además se utiliza el método inductivo que es un método científico
que nos permite ir de lo particular a lo general. En este caso permite indagar el conocimiento de los administradores sobre el
mercado bursátil y su evolución de negocio a través del periodo.
N° DE REGISTRO(en base de datos): N° DE CLASIFICACIÓN:
Nº
DIRECCIÓN URL (tesis en la web):
ADJUNTO PDF X
SI
NO
CONTACTO CON AUTOR: Teléfono: 2238267 -
0996750450
E-mail:
CONTACTO DE LA INSTITUCIÓN Nombre: ECON. NATALIA GEOCONDA
ANDRADE MOREIRA
Teléfono: 2393378
iii
CERTIFICACIÓN DEL TUTOR
En mi calidad de tutor del estudiante JOSÉ LUIS RODRIGUEZ FLORES, del Programa
de Maestría/Especialidad FINANZAS Y PROYECTOS CORPORATIVOS, nombrado
por la Decana de la Facultad de CIENCIAS ECONÓMICAS, CERTIFICO: que el estudio
de trabajo de titulación especial titulado LA EMISIÓN DE ACCIONES PARA EL
FINANCIAMIENTO INTERNO DE LAS EMPRESAS EN ECUADOR PERIODO
2011-2015, en opción al grado académico de Magíster (Especialista) en FINANZAS Y
PROYECTOS CORPORATIVOS, cumple con los requisitos académicos, científicos y
formales que establece el Reglamento aprobado para tal efecto.
Atentamente
ECON. MARCELO ABAD VARAS
TUTOR
Guayaquil, 1 Septiembre del 2016
iv
DEDICATORIA
A mis padres, A mi esposa.
v
AGRADECIMIENTO
Agradezco a Dios por la vida y por su
misericordia infinita. A mis padres por
su amor incondicional, y su apoyo
constante. A mi esposa, Gabriela, mi
amada compañera y amiga de toda la
vida. A mi tutor Econ. Marcelo Abad
Varas por su valiosa gestión y
dedicación. A las personas que
permitieron que este trabajo culmine
con éxito. Gracias por siempre.
vi
DECLARACIÓN EXPRESA
“La responsabilidad del contenido de este trabajo de titulación especial, me corresponden
exclusivamente; y el patrimonio intelectual de la misma a la UNIVERSIDAD DE
GUAYAQUIL”
___________________________
FIRMA
JOSÉ LUIS RODRÍGUEZ FLORES
vii
ABREVIATURAS
BCE. Banco Central del Ecuador
BVG. Bolsa de Valores de Guayaquil
BVQ. Bolsa de Valores de Quito
CCPP. Costo de Capital Promedio Ponderado
M&M. Modigliani y Miller
MV. Mercado de Valores
SBS. Superintendencia de Bancos y Seguros
SIC. Superintendencia de Compañías
viii
Tabla de contenido
CERTIFICACIÓN DEL TUTOR .......................................................................... iii
DEDICATORIA ................................................................................................... iv
AGRADECIMIENTO ........................................................................................... v
DECLARACIÓN EXPRESA................................................................................ vi
ABREVIATURAS ............................................................................................... vii
TABLA DE CONTENIDO.................................................................................. viii
ÍNDICE DE TABLAS .......................................................................................... x
ÍNDICE DE FIGURAS ........................................................................................ xi
RESUMEN ........................................................................................................ xii
ABSTRACT ...................................................................................................... xiii
INTRODUCCIÓN ............................................................................................... 1
DELIMITACION DEL PROBLEMA .................................................................. 1
FORMULACION DEL PROBLEMA ................................................................. 1
JUSTIFICACION ............................................................................................. 1
OBJETO DE ESTUDIO ................................................................................... 2
CAMPO DE ACCIÓN O DE INVESTIGACIÓN ............................................... 2
OBJETIVO GENERAL .................................................................................... 2
OBJETIVOS ESPECIFICOS ........................................................................... 3
LA NOVEDAD CIENTÍFICA ............................................................................... 3
CAPÍTULO 1 ...................................................................................................... 4
MARCO TEÓRICO ............................................................................................. 4
1.1 TEORÍAS GENERALES ........................................................................ 4
1.1.1 PROPOSICIÓN I ............................................................................ 5
1.1.2 PROPOSICIÓN II ........................................................................... 5
ix
1.2 TEORÍAS SUSTANTIVAS ..................................................................... 6
1.3 REFERENTES EMPÍRICOS ................................................................. 8
CAPÍTULO 2 .................................................................................................... 10
2 MARCO METODOLÓGICO ...................................................................... 10
2.1 METODOLOGÍA ................................................................................. 10
2.2 MÉTODO ............................................................................................ 10
2.3 PREMISAS O HIPÓTESIS .................................................................. 10
2.3.1 UNIVERSO Y MUESTRA ............................................................. 10
2.4 CDIU–OPERACIONALIZACIÓN DE VARIABLES .............................. 11
2.5 GESTIÓN DE DATOS ......................................................................... 12
2.6 CRITERIOS ÉTICOS DE LA INVESTIGACIÓN .................................. 12
CAPÍTULO 3 .................................................................................................... 13
3 RESULTADOS .......................................................................................... 13
3.1 ANTECEDENTES DE LA UNIDAD DE ANÁLISIS O POBLACIÓN .... 13
3.2 DIAGNÓSTICO O ESTUDIO DE CAMPO .......................................... 19
CAPÍTULO 4 .................................................................................................... 30
4 DISCUSIÓN .............................................................................................. 30
4.1 CONTRASTACIÓN EMPÍRICA ........................................................... 30
4.2 LIMITACIONES ................................................................................... 32
4.3 LINEAS DE INVESTIGACIÓN ............................................................ 32
4.4 ASPECTOS RELEVANTES ................................................................ 33
CAPÍTULO 5 .................................................................................................... 35
PROPUESTA ................................................................................................... 35
CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES ................................................... 39
x
ÍNDICE DE TABLAS
Tabla 1. Costos de emisión en la Bolsa de Valores ....................................................... 14
Tabla 2. Consolidado de autorizaciones de oferta pública Periodo 2006-2015 (en
millones de dólares) ........................................................................................................ 15
Tabla 3. Valores Totales de Autorizaciones de Oferta Pública Periodo 2010-2015
(en millones de dólares) .................................................................................................. 15
xi
ÍNDICE DE FIGURAS
Figura 1. Árbol del Problema, causas y efectos ....................................................... 1
Figura 2. Empresas en el Ecuador por tamaño ...................................................... 11
Figura 3. Autorizaciones de Oferta Pública vs Crédito Bancario (en millones de
dólares) .............................................................................................................. 16
Figura 4. Ranking de empresas sector comercial por nivel de transacciones en el
mercado secundario de acciones periodo Enero a Diciembre 2015 ........................... 17
Figura 5. Ranking de empresas del sector comercial en los 10 primeros lugares periodo
Enero a Diciembre 2015 ...................................................................................... 18
Figura 6. Tipos de financiamiento de empresas para proyectos de inversión ............. 19
Figura 7. Tipos de inversión ................................................................................ 19
Figura 8. Fuentes de financiamiento, son suficientes y benefician a las empresas ...... 20
Figura 9. Las regulaciones del Banco Central y las tasas de interés .......................... 21
Figura 10. Entidades financieras con mayor viabilidad de crédito ............................ 21
Figura 11. Plazo de préstamo es determinante para adquirir deuda .......................... 22
Figura 12. Destino del financiamiento externo de las empresas ............................... 22
Figura 13. Frecuencia del endeudamiento ............................................................. 23
Figura 14. Nivel de conocimiento del mercado bursátil .......................................... 24
Figura 15. Mecanismo de inversión del mercado bursátil ....................................... 24
Figura 16. Razón poco desarrollo mercado bursátil ................................................ 25
Figura 17. Limitaciones para financiamiento con acciones ..................................... 26
Figura 18. Percepción de deuda óptima de la empresa ............................................ 27
Figura 19. Decisión con las utilidades de la empresa .............................................. 27
Figura 20. Participación empresas en MV a futuro ................................................. 28
Figura 21. Representa menores costos al obtener financiamiento ............................. 29
Figura 22. Flujograma de Proceso de Gestión de Financiamiento de la empresa........ 36
Figura 23. Flujograma de Reestructura de Sistema de Gestión de Emisión de Acciones-
Propuesta del Autor. ............................................................................................ 36
xii
TÍTULO
La emisión de acciones para el financiamiento interno de las empresas en Ecuador periodo
2011-2015
RESUMEN
Las empresas en Ecuador presentan problemas al obtener recursos financieros ya sea del
sector bancario o aportación de capital de los socios. Generalmente esto conlleva al
estancamiento de nuevos proyectos de inversión, que ayudarían a mejorar el crecimiento
de la empresa, y además de fortalecer el aparato productivo del país. Sin lugar a dudas, la
falta de conocimiento de alternativas de financiamiento es otro inconveniente actual
dentro del ámbito empresarial. La posibilidad de emitir acciones para la financiación
interna de la empresa con recursos que provengan y se comercialicen dentro del mercado
de valores del país es una alternativa. Este trabajo tiene como finalidad analizar la emisión
de acciones como una opción potencial para el financiamiento de las empresas en nuestro
país. En el presente trabajo se realiza una investigación cualitativa para examinar el
entorno de los participantes en el contexto. Además se utiliza el método inductivo que es
un método científico que nos permite ir de lo particular a lo general. En este caso permite
indagar el conocimiento de los administradores sobre el mercado bursátil y su evolución
de negocio a través del periodo. Muestra un mercado de valores en proceso de crecimiento
con poco dinamismo. En consecuencia genera la recurrente información asimétrica entre
inversionistas y administradores de empresas. Por ello, se requiere masificar la alternativa
de la emisión de acciones para el financiamiento empresarial que ha demostrado ser una
estrategia transformadora cuando se aplica correctamente en la política de la estructura
de capital en la empresa.
PALABRAS CLAVE Acciones, Mercado de Capitales, Apalancamiento financiero,
Estructura del capital
xiii
ABSTRACT
Companies in Ecuador presents problems to obtain financial resources either banking or
contribution of capital of members. This usually leads to stagnation of new investment
projects, which would help to enhance the growth of the company, and in addition to
strengthening the productive apparatus of the country. Without a doubt, the lack of
knowledge of financing alternatives is another current problem within the business field.
The possibility to issue shares for internal funding the company with resources that come
and are marketed within the country stock market is an alternative. This study aims to
analyze the issue of shares as a potential option for the financing of companies in our
country. In this study is a qualitative research to examine the environment of the
participants in the context. In addition, the inductive method, which is a scientific method
that allows us to go from the particular to the general is used. In this case — investigate
the knowledge of managers on the stock market and its evolution of business throughout
the period. It shows a stock market in the process of growth with little dynamism. As a
result generates recurrent asymmetric information between investors and business
managers. Therefore it is required to overcrowd the alternative from the issue of shares
for business financing that has proven to be a transformative strategy when applied
correctly in politics of the capital in the company structure.
KEY WORDS
Shares, Capital Markets, Financial Leverage, Capital Structure
1
INTRODUCCIÓN
DELIMITACIÓN DEL PROBLEMA
La delimitación del problema se presenta en la siguiente figura:
Figura 1. Árbol del Problema, causas y efectos
Fuente: Elaborado por el autor.
FORMULACIÓN DEL PROBLEMA
Actualmente existen falencias en la estructura de capital de las empresas por la
falta de financiamiento de líneas de crédito, baja rentabilidad en ingresos al final del año
fiscal para generar nuevas inversiones, e incluso por la desacertada administración
financiera debido a sus políticas internas. La pregunta de investigación es ¿Cuáles
modalidades de financiamiento permiten a las organizaciones afrontar cargas menores
financieras frente al financiamiento bancario?
JUSTIFICACIÓN
Esta investigación proporcionará una herramienta con respecto a la disponibilidad
de fuentes de financiamientos no tradicionales y accesibles para las organizaciones. El
2
conocimiento e información consistente para el análisis financiero, es una base
fundamental para alcanzar un desarrollo sostenido del mercado bursátil en nuestro país.
OBJETO DE ESTUDIO
En la investigación propuesta, el objeto de estudio es el financiamiento
empresarial. Se determina la importancia de la estructura de capital de la empresa frente
al desarrollo sostenido de su ciclo de vida.
CAMPO DE ACCIÓN O DE INVESTIGACIÓN
Los tipos de organizaciones que están dentro del contexto de este estudio
corresponden a organizaciones del sistema financiero de nuestro país. En este entorno
tenemos a la banca privada y la banca pública. Las empresas en todas sus clasificaciones
como grandes, medianas, pequeñas empresas. Cabe recalcar que la información se
obtendrá principalmente de las entidades reguladoras como lo son: la Superintendencia
de Compañías, la Superintendencia de Bancos y Seguros, y demás fuentes de exploración
que corroboren la dinámica que han tenido las diversas formas de financiamiento durante
el periodo de estudio. La investigación permitirá conocer los diversos parámetros que se
deben considerar por parte de las organizaciones para poder generar recursos de capital a
través de fuentes de financiamiento no tradicionales.
OBJETIVO GENERAL
Determinar la alternativa de la emisión de acciones como financiamiento de las empresas
en Ecuador dentro del periodo de estudio entre los años 2011 y 2015.
3
OBJETIVOS ESPECÍFICOS
-Definir las limitantes sobre la investigación de las Finanzas Corporativas en Ecuador
sobre el mercado bursátil y sus componentes.
-Reconocer las contribuciones teóricas que las Finanzas Corporativas brindan sobre el
endeudamiento y estructura de capital empresarial.
-Establecer una metodología para analizar la estructura de capital dentro del marco del
desarrollo empresarial.
-Explicar la evolución del mercado bursátil en el Ecuador entre el periodo de los años
2011 y 2015.
LA NOVEDAD CIENTÍFICA
Esta investigación proporcionará una herramienta de conocimiento de las
empresas que cotizan en la bolsa de valores durante el periodo de estudio. Además de
aportar una mejor calidad de información de dichas empresas tomando en cuenta
variables como el costo del financiamiento, la relación deuda/capital, los riesgos
inherentes al tipo de financiamiento, la estructura de propiedad y la posibilidad de
diversificar las inversiones.
4
Capítulo 1
MARCO TEÓRICO
1.1 TEORÍAS GENERALES
El camino de la investigación del financiamiento que comprende la estructura de
capital de las empresas empezó con el trabajo de Franco Modigliani y Merton Miller en
su artículo publicado en el año de 1958 cuyo título fuera The cost of the Capital,
corporation finance and the theory of the investment. En esa época, los autores del
artículo ofrecían una respuesta a los economistas de la época de la pregunta: Cuál es el
costo del capital de una firma en un mundo donde los fondos son utilizados para adquirir
activos y cuyos beneficios son inciertos y cuál capital puede ser obtenido mediante
diferentes maneras por instrumentos de deuda o emisión de títulos?
Al tratar de buscar la respuesta a esta interrogante los llevó a formular las
proposiciones que dieron origen a los planteamientos teóricos de costo de capital más
conocidos y que fueron el punto de partida para el desarrollo en la materia buscando
probar que las proposiciones propuestas o demostrando que no resultaban una buena
explicación del comportamiento financiero de las empresas. “Cuando no existen
utilidades retenidas para inversión en proyectos, la empresas prefieren deuda antes que
financiarse con patrimonio debido a los costos que representa el dilema de información
asimétrica”. (Herazo & Merchán, 2008). Las proposiciones que formuladas y
demostradas en ese entonces de Modigliani y Miller fueron las siguientes:
5
1.1.1 Proposición I
El CCPP (costo de capital promedio ponderado) para una firma no está vinculado a la
estructura de capital y es similar a la tasa de capitalización del flujo de la firma sin
endeudamiento. Los impuestos a las corporaciones se encuadran posteriormente y
exploran la eventualidad de descontar gastos financieros de los impuestos. Al tener la
probabilidad de descontar los intereses de impuestos, se discrimina el capital social de la
empresa al no poder hacerlo de los dividendos, y por ende financiar con deuda es mucho
más barato (Modigliani & Miller, 1963).
1.1.2 Proposición II
El regreso estimado esperado de una acción es equivalente a la tasa de
capitalización apropiada de una empresa sin deuda, más una compensación vinculada con
el riesgo. Este planteamiento propone que el regreso del patrimonio está en función de
dos variables, el riesgo financiero y el retorno operacional de la empresa. M&M, aseveran
de que las acciones de una empresa son una herramienta de mayor riesgo que la deuda y
que la misma empresa, puesto que la deuda tiene prioridad sobre los activos de la
organización y las acciones tienen derecho solamente por los excendentes que están
después de honrar la deuda.
La teoría del “Trade Off” es también conocida como teoría estática (Moreira Da
Silva, C.A. & Rodríguez Sanz, J.A., 2006). Presenta un intercambio entre los elementos
positivos y negativos de la deuda, la cual postula que la estructura está definida por el
“Trade Off” existente. Sugiere que las empresas se adaptan a un nivel de endeudamiento
óptimo, que está determinado por los costos y los beneficios del endeudamiento, es decir,
el nivel de endeudamiento depende de un equilibrio óptimo entre las ventajas tributarias
de la deuda y las desventajas derivadas del incremento de la posibilidad de quiebra o
insolvencia financiera. Cuando se alcanza la combinación óptima entre deuda y recursos
6
propios, las empresas maximizan su valor, y no tienen incentivos para aumentar su deuda,
pues una unidad monetaria adicional en el endeudamiento supone una pérdida marginal
neta de ese valor.
La Teoría de la Jerarquía de preferencias supone que la empresa no tiene una
estructura óptima de capital, contrario a lo que sugiere la teoría del “trade off”. La teoría
se basa en la jerarquización de la estructura del capital. Esta teoría se encuentra entre las
más influyentes para explicar las decisiones de financiamiento respecto al apalancamiento
corporativo. Se basa en la existencia de información asimétrica (tomando en
consideración alternativas de inversión y activos actuales de la empresa) entre las
empresas y los mercados de capitales. “El coeficiente de endeudamiento óptimo es aquel
para que el coste medio del capital es mínimo” (Mato, 1990)
1.2 TEORIAS SUSTANTIVAS
En cuanto a la estructura de capital se tiene un segundo enfoque en la investigación
respecto al financiamiento y se basa en las influencias que ejercen las estrategias
industriales adoptadas por la empresa sobre su estructura de capital. Esta teoría es la
denominada Teoría de la estrategia empresarial. Dicho contexto acoge dos vertientes
(Barton & Gordon, 1988) en relación al mercado de productos al entrar en competencia
con otras empresas y referente a las características de los productos y factores de
producción. El argumento de la estrategia empresarial afecta de diversas maneras a la
estructura de capital. Particularmente la estrategia de diversificación alienta a los
prestadores potenciales a financiar determinado proyecto porque incrementas las
posibilidades de recuperación de fondos, en caso de que éste fracase. “Dos tercios de los
préstamos de la banca son a corto plazo” (Block & Hirt, 2001).
7
Los factores que parecen influir en la estructura de capital de las firmas de
diferentes maneras son la rentabilidad, el tamaño de la firma y las oportunidades de
crecimiento (Delfino, 2007). Las fuentes internas son las que provienen del denominado
“Cash Flow”, que se genera con la actividad de la empresa, está compuesto por los
beneficios obtenidos por la operación del negocio (Sepúlveda, 1992).
Las utilidades reinvertidas “son el beneficio producido por el capital social común
invertido en la empresa después del pago del impuesto a la renta y el pago de utilidades
a los trabajadores, y que por razones internas de la empresa, se decide mantenerlas dentro
de ella” (Levy, 2004). Las depreciaciones y amortización son otro mecanismo de
financiamiento interno.
Las amortizaciones “desde que comienza el proceso de depreciación del activo hasta
la fecha que hay que reponerlos puesto que transcurre un periodo de tiempo amplio, y las
cuotas de amortización que se van acumulando hay que reinvertirlas para no contar con
recursos ociosos” (Medina & Correa, 2010).
En la mayoría de casos, la dirección de la empresa tiene mayor y mejor información
sobre la situación de la empresa que los inversionistas dentro de su entorno. Tiene noción
de los diversos costos de transacción derivados por la emisión de títulos nuevos, las
empresas adquieren costos que son resultado de la información asimétrica. Para reducir
este inconveniente desarrollan sus inversiones en base a un autofinanciamiento, primero
deuda sin mayores riesgos, y más adelante endeudamiento con riesgo, y al último con la
emisión de acciones. “El financiamiento externo necesario y el crecimiento están
relacionados” (Ross, Westerfield, & Jordan, 2006).
“Cuando las firmas recurren a préstamos que se deben amortizar a largo plazo, se
asume un compromiso de cancelar intereses pactados y el capital otorgado. El
incumplimiento de esas obligaciones no sólo causa el desprestigio ante la entidad
8
financiera, sino que repercute en una penalización con intereses de mora y el
encarecimiento del capital prestado generado por el incremento de costos de capital”
(Ortiz, 1994)
1.3 REFERENTES EMPÍRICOS
La alternativa de la emisión de acciones ha hecho que varias empresas en el
Ecuador hayan crecido tanto en su estructura financiera como en su desarrollo de
servicio y cobertura a nivel nacional. La principal ventaja de la emisión de acciones
que ha llevado a desarrollarse a estas empresas en un entorno competitivo es la
posibilidad de tener acceso a la rentabilidad generada por una sociedad en forma
proporcional a los recursos invertidos. Con una modesta cantidad de recursos se puede
acceder a la inversión en grandes sociedades. Son empresas de capital abierto, cuyas
acciones se cotizan y comercializan a través de la Bolsa de Valores.
Una de las características de este mecanismo de financiamiento con acciones es la
facilidad y rapidez con que se pueden vender el mercado de capitales a un precio justo
proporcionando a las empresas emisoras la liquidez necesaria para sus operaciones y
proyectos. Las acciones luego de determinado proceso se convierten en dinero que
puede ser utilizado por la empresa para poder generar el financiamiento adecuado.
Todo este proceso conlleva a una combinación de rentabilidad esperada y riesgo tanto
para el inversionista como para la empresa, asociado al sector económico en el cual
se desarrollan las actividades de la sociedad y las características propias de la
empresa.
En el Ecuador las grandes empresas son el mayor número de entidades que cotizan en
la Bolsa de Valores tanto de Guayaquil como de la ciudad de Quito. Luego de este
9
grupo les siguen las medianas empresas que intentan su crecimiento invirtiendo con
emisión de acciones en este potencial mercado. Las empresas basan su estrategia en
esta modalidad puesto que es una manera de financiación de proyectos productivos
sin aumentar el endeudamiento. Las empresas han mejorado en diversos aspectos y
uno de ellos es la imagen antes lo inversionistas porque al haber emitido acciones ya
presentan información periódica al mercado lo que genera confiabilidad.
Al tener participación en el mercado bursátil las sociedades han ganado un valor
específico como empresa tanto en marca como en productos. El flujo de caja y el flujo
operativo son grandes porque siempre hay compra y venta de acciones al cotizarse en
la Bolsa de Valores. El crecimiento de las empresas y algunas de ellas con sus filiales
ha favorecido a potenciar la producción y al desarrollo económico del país, aportando
con fuentes de empleos directos e indirectos, con casi miles de personas que aportan
su conocimiento y talento para servir a todos sus clientes.
10
Capítulo 2
2 MARCO METODOLÓGICO
2.1 METODOLOGÍA
El presente trabajo es de tipo cualitativo, el enfoque del trabajo es exploratorio.
2.2 MÉTODO
El presente trabajo presenta un enfoque inductivo, su desarrollo implicará el uso de
encuestas.
2.3 PREMISAS O HIPÓTESIS
La premisa de la investigación es: La emisión de acciones es un financiamiento
alternativo que aporta a potencia la eficiencia en las organizaciones.
2.3.1 UNIVERSO Y MUESTRA
El universo corresponde a las organizaciones que se encuentran en la capacidad de
obtener financiamiento en base a emisión de acciones. Como muestra la Figura 2, el 50%
de las empresas es netamente del sector microempresario, los cuales no tienen mucha
participación en el mercado bursátil. Las medianas empresas llegan a un 13% de
participación y las grandes empresas apenas un 5% de participación en el sector mercantil
financiero.
De todas estas empresas existe un número limitado que son las que gestionan valores
en las bolsas de valores tanto de la ciudad de Guayaquil como la ciudad de Quito. Esas
empresas son los emisores de valores y que llegan a las 394 empresas vigentes al día de
hoy, tanto del sector financiero como no financiero, y dentro del sector público y privado,
11
5%13%
32%
50%
GRANDES EMPRESAS MEDIANA EMPRESA
PEQUEÑA EMPRESA MICROEMPRESA
según información proporcionada por la Superintendencia de Compañías(SIC) en el
índice de empresas dentro del mercado bursátil.
Figura 2. Empresas en el Ecuador por tamaño
Fuente: Superintendencia de Compañías
La muestra es de tipo aleatorio, ante lo que se seleccionan a 35 empresas
representativas que cotizan y emiten acciones en la Bolsa de Valores, negocian sus títulos
y acciones en las Casas de Valores, para obtener el financiamiento para sus proyectos de
inversión.
2.4 CDIU–OPERACIONALIZACIÓN DE VARIABLES
La matriz categoría, dimensión, instrumento y unidad de análisis se presenta a
continuación:
CATEGORIA DIMENSION INTRUMENTO UNIDAD DE
ANALISIS
Financiera
Mercado de
Capitales
Estructura del
capital empresa
Entrevista
Encuesta
Dirección
Financiera
Administrativa
Políticas de
Directorio
Proyectos de
Inversión
Encuesta
Departamento
Administrativo
12
Bursátil
Estrategia de la
emisión de
acciones
Encuesta
Dirección de
Valores y
Acciones
2.5 GESTIÓN DE DATOS
Para la obtención de los datos se gestionó la búsqueda en las diferentes
instituciones que regulan el sistema financiero en nuestro país. Para la información de
las empresas y su marco de clasificación, fue la Superintendencia de Compañías (SIC)
quien proporcionó los datos mediante la elaboración de una carta solicitando la
autorización y proporción de los datos de acuerdo a la investigación. Además se
obtuvieron datos del sitio web de las entidades como la Superintendencia de Bancos
y Seguros (SBS), la Superintendencia de Compañías (SIC), la Bolsa de Valores de
Guayaquil (BVG), el Banco Central del Ecuador (BCE), las empresas a las cuales se
realizó el muestreo de la encuesta y demás personas que apoyaron en la labor de este
trabajo.
2.6 CRITERIOS ÉTICOS DE LA INVESTIGACIÓN
Este trabajo fue realizado dentro de los lineamientos éticos y valores morales que
comprende una investigación, mediante el consentimiento y autorización de los
entrevistados y la parte directiva de las empresas que aportaron para la realización del
proyecto. La información utilizada es de conocimiento público debido a que se encuentra
publicada en los portales de las respectivas entidades donde se gestionaron los datos para
generar la descripción de los procesos en el campo de estudio y fue proporcionada
también mediante solicitudes a dichas entidades reguladoras.
13
Capítulo 3
3 RESULTADOS
3.1 ANTECEDENTES DE LA UNIDAD DE ANÁLISIS O POBLACIÓN
En el año de 1969, se realizó la creación de una bolsa de valores que ayudará a las
negociaciones en el país. Entonces es cuando la Comisión de Valores Corporación
Financiera Nacional promovió la creación de dos bolsas de valores, una en la ciudad de
Guayaquil y otra en la ciudad de Quito. Actualmente se encuentran ambas vigentes
creándose las primeras leyes en el año de 1993.
Una acción es un título que representa una parte o cuota del capital social de una
sociedad anónima. Confiere a su titular legítimo la condición de accionista, dependiendo
del tipo de acción concede derecho a voto. Las acciones se pueden negociar en la Bolsa
de Valores (BVQ, 2016). Se denomina acciones a las distintas partes en las que se divide
el capital de una sociedad anónima. Otorgan derechos políticos y económicos a su
poseedor, y pueden venderse y comprarse en el mercado. (Definiciones de Economía,
2016). Existen dos tipos de acciones. Las acciones ordinarias o comunes, y las acciones
preferentes. Las acciones ordinarias son aquellas de las cuales el rendimiento de la acción
depende a la utilidad de la empresa al final del año fiscal y a la cotización de la acción en
el mercado.
Las acciones preferentes son las que poseen un trato preferencial al momento del
pago del dividendo por acción, ya que su rendimiento fue pactado a una tasa fija y se
pagan antes del pago a los tenedores de las acciones comunes. El mercado de valores se
clasifica en Mercado Primario y Mercado Secundario.
14
Se define al mercado primario como el mercado donde se realizan las emisiones
de las instituciones que se encuentran autorizadas en la Bolsa de Valores. El mercado
secundario es donde se genera la compra y venta de títulos o acciones que ya han sido
emitidos y que se negocian nuevamente. Los costos al realizar una emisión son los
siguientes detallados en la Tabla 1.
Tabla 1. Costos de emisión en la Bolsa de Valores
Tipo de Costo Porcentaje (%)
Por colocación en Bolsa 0.20
Piso de Bolsa 0.10
Por la emisión 1-2
Fuente: Elaboración del autor.
Las empresas tienen tres tipos de costos al emitir acciones de los cuales la colocación en
Bolsa y el piso de Bolsa son cobrados por la Bolsa de Valores y son de tipo fijo. El mayor
costo es el que se paga a las Casas de Valores, ya que fluctúa entre el 1% y 2% y depende
del monto de emisión y la forma de la transacción con la empresa. Las Casas de Valores
son las encargadas de negocia los títulos, acciones y valores. Cabe recalcar que dentro del
contexto del mercado bursátil no solamente se emiten acciones sino también documentos
como obligaciones, papel comercial, y procesos de titularización. Todo esto en base a una
oferta pública dentro del mercado de valores. Actualmente en el país existen 39 casas de
valores en vigencia con corte al año 2015 y son las encargadas de gestionar los diversos
títulos o valores en la Bolsa de Valores, las cuales se podrán visualizar en el apéndice 1.
15
OTROS*
FINANCIERO MERCANTIL TOTAL FINANCIERO MERCANTIL TOTAL FINANCIERO MERCANTIL TOTAL FINANCIERO MERCANTIL TOTAL TOTAL FINANCIERO MERCANTIL TOTAL
2006 11,00 120,10 131,10 368,00 28,00 396,00 0,00 0,58 0,58 249,65 94,27 343,92 0,00 628,65 242,95 871,60
2007 15,00 70,00 85,00 0,00 2,00 2,00 0,00 0,37 0,37 128,01 73,10 201,11 0,00 143,01 145,47 288,48
2008 25,00 250,45 275,45 0,00 40,25 40,25 0,00 56,07 56,07 217,27 331,10 548,37 0,00 242,27 677,87 920,14
2009 146,20 150,10 296,30 352,00 7,00 359,00 0,00 16,84 16,84 214,65 270,75 485,40 0,00 712,85 444,69 1.157,53
2010 29,50 262,20 291,70 623,20 82,80 706,00 0,00 0,15 0,15 182,25 400,58 582,84 0,00 834,95 745,73 1.580,69
2011 21,80 303,15 324,95 440,20 23,90 464,10 0,00 41,48 41,48 592,67 369,70 962,37 4,26 1.054,67 738,23 1.792,90
2012 312,00 369,74 681,74 798,80 152,00 950,80 0,00 2,59 2,59 138,05 236,00 374,05 3,96 1.248,85 760,33 2.013,15
2013 13,00 423,85 436,85 189,50 148,20 337,70 0,00 57,64 57,64 239,30 150,00 389,30 15,00 441,80 779,69 1.236,49
2014 30,00 333,15 363,15 0,00 278,50 278,50 0,00 15,72 15,72 159,00 213,40 372,40 524,54 189,00 840,77 1.554,31
2015 81,50 355,90 437,40 250,40 250,40 37,94 37,94 20,00 43,40 63,40 0,00 101,50 687,64 789,14
PERIODO
EMISION DE OBLIGACIONES EMISION DE PAPEL COMERCIAL EMISION DE ACCIONES PROCESOS DE TITULARIZACIÓN TOTAL AUTORIZADO
AUTORIZADAS 2010 2011 2012 2013 2014 2015
OBLIGACIONES 291,70 324,95 681,74 436,85 363,15 437,40
PAPEL COMERCIAL 706,00 464,10 950,80 337,70 278,50 250,40
ACCIONES 0,15 41,48 2,60 57,64 15,72 37,94
OPAS 0,00 0,00 0,00 0,00 514,54 0,00
CERTIFICADOS DE APORTACION 0,00 0,00 0,00 15,00 10,00 0,00
TITULARIZACIONES 582,84 962,37 374,05 389,30 372,40 63,40
NOTAS PROMISORIAS 0,00 4,26 3,96 0,00 0,00 0,00
TOTAL 1.580,69 1.797,16 2.013,15 1.236,49 1.554,31 789,14
Tabla 2. Consolidado de autorizaciones de oferta pública Periodo 2006-2015 (en
millones de dólares)
Fuente: Elaboración del autor.
Como muestra la tabla 2, la importancia radica en el crecimiento de oferta pública en
el tema de acciones. En el año 2006 apenas fue de US$580.000. Sin embargo, al cerrar el
año 2015 llegó a ser de US$ 37´940.000, lo que nos da un incremento del 6.541%, siendo
el año 2013 el de mayor oferta pública en acciones con un valor de $57´640.000 en el
mercado bursátil. Sin embargo, como podemos ver en la tabla, las mayores emisiones han
sido de papel comercial y obligaciones tal como se resume en la tabla 3.
Tabla 3. Valores Totales de Autorizaciones de Oferta Pública Periodo 2010-2015
(en millones de dólares)
Fuente: Elaboración del autor.
Es importante comparar la oferta de financiamiento tanto del crédito bancario
como la oferta pública y observar su desarrollo entre la relación de ambos financiamientos
en el entorno empresarial. En la figura 3 podemos visualizar esta relación. Se han tomado
16
92
0,1
4
1.1
57
,53
1.5
80
,69
1.7
92
,90
2.0
13
,15
1.2
36
,49
1.5
54
,31
78
9,1
4
10
.74
5,1
0
9.7
67
,02
11
.97
2,4
9
14
.62
6,6
2
8.6
28
,60
18
.31
1,1
0
20
.30
5,8
2
18
.94
8,3
2
0,00
5.000,00
10.000,00
15.000,00
20.000,00
25.000,00
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
AUTORIZACIONES DE OFERTA PUBLICA CREDITO BANCA
los últimos siete años para comparar su evolución y los avances que se han venido dando
en el mercado de la emisión de acciones como alternativa de financiamiento.
Figura 3. Autorizaciones de Oferta Pública vs Crédito Bancario (en millones de dólares)
Fuente: Subdirección de Promoción, Orientación y Educación al Inversionista
Como podemos observar existió un comportamiento creciente entre el año 2008
al 2012. Sin embargo, se presenta una desaceleración en la oferta pública vs el crédito
bancario en el año 2015.
Generalmente por factores de inestabilidad política, empresarial y económica que
genera incertidumbre en todos los mercados, más aún en el mercado bursátil del país. Las
empresas pertenecientes al sector mercantil con mayores transacciones realizadas en el
mercado bursátil secundario de acciones al final del año 2015 son las que se detallan en
la figura 4.
17
BVQ BVG TOTAL
1 CORPORACION FAVORITA 110 592 702
2 SOCIEDAD AGRICOLA E INDUSTRIAL SAN CARLOS 130 140 270
3 RIVERFOREST 256 256
4 HOLCIM ECUADOR 161 50 211
5 CERVECERIA NACIONAL 27 88 115
6 INVERSANCARLOS 27 33 60
7 HOLDING TONI CORP 24 31 55
8 CONCLINA 20 9 29
9 CONTINENTAL TIRE ANDINA 13 1 14
10 CRIDESA 6 5 11
11 SURPAPELCORP 9 9
12 RETROTOREC 7 7
13 HOTEL COLON 3 3 6
VANGUARDFOREST 5 5
INDUSTRIAS ALES 4 1 5
BIGFOREST 5 5
PEAKFOREST 4 4
MERIZA 2 2 4
ALICOSTA 3 3
PATHFOREST 3 3
SENEFELDER C.A. ARTES GRAFICAS 3 3
PLAINTFOREST 3 3
REFOREST 2 2
SUPERDEPORTE 2 2
CONRIOCA 2 2
HILLFOREST 2 2
UNACEM ECUADOR S.A. 1 1
EL TECAL 1 1
FORESTEAD 1 1
STRONGFOREST 1 1
HIGHFOREST 1 1
TOTAL 530 1.263 1.793
15
16
17
18
RANKING EMISORNÚMERO DE TRANSACCIONES
14
Figura 4. Ranking de empresas sector comercial por nivel de transacciones en el mercado
secundario de acciones periodo Enero a Diciembre 2015
Fuente: Elaborado por el autor.
Sin embargo, por la amplitud del tema vamos a centrarnos en las 10 empresas más
importantes en el ranking del mercado de valores en nuestro país. En la figura 5 se
presentan las empresas del sector mercantil que emiten el mayor número de acciones en
el mercado bursátil.
18
Emisor Ranking Valor de Capitalización RankingVolumen
TransaccionalRanking
No. de
Transacciones
Ranking
Consolidado
CORPORACION FAVORITA S.A. 3 1.160.000.000 1 39.781.349 1 1.294 1
HOLCIM ECUADOR S.A. 1 1.398.648.912 3 4.477.339 4 211 2
SOCIEDAD AGRICOLA E INDUSTRIAL SAN CARLOS S.A. 7 149.500.000 2 6.429.613 2 270 3
COMPAÑÍA DE CERVEZAS NACIONALES S.A. 2 1.363.375.286 5 3.573.946 5 115 4
INVERSANCARLOS S.A. 10 63.250.000 7 2.524.322 6 60 5
SURPAPELCORP S.A. 8 109.127.250 6 2.785.964 11 9 6
RIO GRANDE FORESTAL (RIVERFOREST) 21 6.110.000 4 3.886.581 3 256 7
CONCLUNTO CLINICO CONCLINA S.A. 13 41.277.792 9 1.327.184 8 29 8
CONTINENTAL TIRE ANDINA 11 61.005.106 15 290.077 9 14 9
CRISTALERIA DEL ECUADOR CRIDESA S.A. 9 107.100.000 17 114.801 10 11 10
Figura 5. Ranking de empresas del sector comercial en los 10 primeros lugares periodo
Enero a Diciembre 2015
Fuente: Elaborado por el autor.
La Corporación Favorita es la empresa que actualmente se encuentra en el primer
lugar en el ranking consolidado manteniendo el mejor número de transacciones a 1.294 y
el mejor valor de capitalización de US$ 1.160´000.000. Holcim Ecuador S.A., Sociedad
Agrícola Industrial San Carlos y la Compañía de Cervezas Nacionales son las otras
empresas en las que se destaca su participación en la Bolsa de Valores por su volumen
transaccional, precio de la acción y su número de acciones negociadas tal como lo
podremos observar en el apéndice 3.
19
54%26%
20%
Préstamos Bancarios
Aporte de capital de los accionistas
Venta de acciones o títulos en el mercado bursátil
26%
14%
34%
17%
3% 6%
Pólizas Acciones Titularización Ahorros Bonos Repos
3.2 DIAGNÓSTICO O ESTUDIO DE CAMPO
Se realizaron encuestas a personal de alta jerarquía, gerentes financieros y
directores generales, en 35 empresas diferentes y se obtuvieron los siguientes resultados:
1.- ¿Cuáles son los tipos de financiamiento utilizados para sus proyectos de inversión?
Figura 6. Tipos de financiamiento de empresas para proyectos de inversión
Fuente: Elaborado por el autor.
La encuesta determinó que los responsables de la dirección financiera de las
empresas optan por un 54% en endeudamiento externo con préstamos bancarios. El aporte
de capital de los accionistas es del 26%, y la emisión de acciones y venta de las mismas
en un 20%. Esta última es la que menos desarrollo ha tenido en el país, debido al poco
dinamismo del mercado de valores, información asimétrica de los accionistas y
administradores.
2.- ¿Cuál tipo de inversión la empresa realiza generalmente?
Figura 7. Tipos de inversión
Fuente: Elaborado por el autor.
20
31%
34%
23%
12%
Totalmente de acuerdo De acuerdo
Algo en desacuerdo Totalmente en desacuerdo
Las empresas al ser participantes en el mercado de valores y por su actividad
comercial optan por la titularización que es la mejor fuente de ingreso de efectivo y una
alternativa para cuidar su cartera teniendo un 34% como mejor tipo de inversión.
Seguidamente de los certificados de depósitos o pólizas y los ahorros con el 26% y 17%
respectivamente. Las acciones llegan a un 14% como tipo de inversión, y en último lugar
los repos y los bonos. La titularización es el proceso mediante el cual se transforman
activos en títulos o valores que son destinados a circular, a público en general en los
mercados de valores. Representa una alternativa para los inversionistas ya que ofrecen
una mejor rentabilidad, y para las empresas es un recurso para obtener liquidez, las
condiciones de financiamiento encaja a los flujos de la empresa, mejora el indicador de
endeudamiento, no requiere incremento de patrimonio o endeudamiento adicional,
disminuyendo los recursos ociosos como activos improductivos.
3.- ¿Las fuentes de financiamiento en el mercado son suficientes y benefician a las
empresas?
Figura 8. Fuentes de financiamiento, son suficientes y benefician a las empresas
Fuente: Elaborado por el autor
Respecto a las fuentes de financiamiento, los encuestados indicaron que están
Totalmente de acuerdo en un 31%, y de acuerdo en un 34%. El 23% indicó que estaba
Algo en desacuerdo, y un 12% totalmente en desacuerdo. Este porcentaje menor es aquel
que manifiesta que el escaso acceso a crédito es un problema por la serie de requisitos
financieros que solicitan las entidades prestamistas.
21
23%
54%
14%9%
Banca Pública
Banca Privada
Cooperativas de Ahorro y Crédito
17%
26%37%
20%
Totalmente de acuerdo De acuerdo
Algo en desacuerdo Totalmente en desacuerdo
Generalmente estos inconvenientes se presentan para la categoría de pequeñas y
medianas empresas, sin embargo, dada la economía actual del país, hay grandes empresas
que están pasando una similar situación de iliquidez y recurren al crédito bancario,
encontrándose con este tipo de desventajas en este tipo de financiamiento.
4.- ¿Las regulaciones del Banco Central y las tasas de interés contribuyen al desarrollo
de las empresas?
Figura 9. Las regulaciones del Banco Central y las tasas de interés
Fuente: Elaborado por el autor
Se puede observar en el gráfico que existe un 37% en Algo en desacuerdo con las
políticas y regulaciones del Banco Central y las tasas de interés. Indican que el beneficio
no es recíproco en cuanto a la capacidad de circulante y ahorro que se mantiene con las
entidades financieras.
5.- ¿Cuál es el tipo de entidad financiera con mayor viabilidad de acceso al crédito?
Figura 10. Entidades financieras con mayor viabilidad de crédito
Fuente: Elaborado por el autor
22
26%
37%
17%
20%
Totalmente de acuerdo De acuerdo
Algo en desacuerdo Totalmente en desacuerdo
14%
34%26%
17%9%
Capital de Trabajo
Compra de activos fijos
Inversión en investigación y desarrollo
Pago a proveedores
Mantener la estructura de capital de la empresa en equilibrio
Las empresas optan mayormente por el financiamiento bancario privado a pesar
de las regulaciones del Gobierno Nacional activas máximas desde agosto del 2007. Existe
un 54% que considera que los procesos con entidades bancarias privadas son menos
engorrosos que los de la banca pública con un 23%. En un menor plano aparecen las
cooperativas y las mutualistas con un 14% y 9% respectivamente.
6.- ¿El tipo de plazo de los préstamos es un factor determinante para la adquisición de
deuda?
Figura 11. Plazo de préstamo es factor determinante para adquirir deuda
Fuente: Elaborado por el autor
El 37% de los encuestados está de acuerdo que el plazo del crédito es un factor
determinante para pensar en adquirir deuda. Las empresas manejan cierta incertidumbre
de que las metas del desarrollo se puedan cumplir con los plazos establecidos del
financiamiento adquirido. La banca generalmente créditos para satisfacer necesidades
ocasionales de las empresas, donde se establece que los puedan ser utilizados y garanticen
un esquema de forma de pago automático generado por el negocio.
7.- ¿Cuál es el destino del financiamiento externo de la empresa?
Figura 12. Destino del financiamiento externo de las empresas
Fuente: Elaborado por el autor
23
43%
31%
20%
6%
Anual Semestral Trimestral Bimestral
La mayoría de empresas encuestadas al ser beneficiadas por financiamiento
externo eligen en invertirlo en la compra de activos fijos que ayuden a mejorar su
estructura financiera, puesto que a futuro estos activos pueden ser puesto en procesos de
titularización o darles una buena rotación de manera que puedan ser productivos para la
empresa. El 34% de los encuestados indicaron que su mejor decisión es la adquisición de
activos fijos nuevos. Seguidamente la investigación y desarrollo es otra decisión
importante con un 26%. El pago a proveedores está en tercer lugar puesto que deben de
responder a obligaciones inmediatas que haga que su cadena de negocio no tenga ningún
inconveniente por el tema de acceso al crédito de sus proveedores. El 14% lo considera
utilizar como capital de trabajo para nuevas líneas de negocio. El 9% indica que lo utiliza
para mantener la estructura de capital en equilibrio.
8.- ¿Cuál es la frecuencia del endeudamiento en su empresa?
Figura 13. Frecuencia del endeudamiento
Fuente: Elaborado por el autor
La economía del país ha pasado desde el año 2015 y parte del año 2016 situaciones
complicadas como la apreciación del dólar, la baja del precio del barril de petróleo, la
incertidumbre por las devaluaciones constantes de la moneda de los países vecinos como
Colombia y Perú, que nos resta competitividad. Las empresas han sufrido estos desniveles
en la economía y es una de las razones de su constante endeudamiento. El 40% admite
endeudarse con cierta frecuencia para poder financiar sus actividades, el 17% indica que
24
26%
48%
20%6%
Muy bueno Bueno Regular Malo
37%
34%
17%
12%
Muy bueno Bueno Regular Malo
algunas veces adquiere deuda, el 17% se endeuda constantemente y un 12% indica que
raramente o nunca adquiere endeudamiento externo.
9.- ¿Cuál es su nivel de conocimiento referente al mercado bursátil?
Figura 14. Nivel de conocimiento del mercado bursátil
Fuente: Elaborado por el autor
Es importante determinar el nivel de conocimiento de los encuestados respecto al
mercado bursátil. Siendo personas profesionales en sus cargos de dirección financiera y
administradores casi el 48% de encuestados nos indicó que tenía un conocimiento Bueno
del mercado bursátil. El 26% asevera tener un nivel Muy Bueno de conocimiento. El 20%
indica que su conocimiento es Regular acerca del mercado bursátil y un 6% que tiene un
nivel Malo de conocimiento. El 26% entre los niveles malo y regular nos muestra que aún
la cultura bursátil no está arraigada en nuestros empresarios por factores que ya
mencionaremos más adelante en el estudio de campo.
10.- ¿Cómo considera usted los mecanismos de inversión dentro del mercado bursátil?
Figura 15. Mecanismo de inversión del mercado bursátil
Fuente: Elaborado por el autor
25
20%
26%40%
14%
Crisis EconómicaEstructura de MercadoCultura FinancieraEstabilidad Política Legal
Los mecanismos de inversión en el mercado bursátil son regidos por la
Superintendencia de Compañías, en coordinación con las Bolsas de Valores y Casas de
Valores. El 37% indicó que son Muy Buenos de acuerdo a las políticas que también
manejan las empresas. Un 34% indicó que es Bueno el medio de las negociaciones en el
mercado bursátil. El 17% y el 12% lo consideran regular y malo respectivamente.
11.- ¿Cuál es la razón que se debe para que el mercado bursátil en el país aún no se
consolide como alternativa inmediata para el financiamiento empresarial?
Figura 16. Razón poco desarrollo mercado bursátil
Fuente: Elaborado por el autor
Debido a la inestabilidad que se genera por desastres naturales, políticos y
económicos, las empresas creen que no existe un desarrollo sostenido del mercado
bursátil dada la crisis económica en un 20%. Incluso antes del terremoto ocurrido en
nuestro país el 16 de abril del 2016 se preveía una baja en el comercio debido a la
disminución en el consumo, y que se vive en los actuales momentos por el cierre de
negocios en las principales ciudades.
El 26% indica que se debe a la estructura de mercado donde sólo las grandes
empresas son las indicadas para negociar en Bolsa de Valores dada su estructura
financiera. El 14% nos indica que es por la estabilidad política legal que pueda tener
cambios durante el proceso de elecciones presidenciales para el año 2017. Sin embargo,
26
9% 11%
14%
29%
37%
Costos
No existen garantías
Incertidumbre del crecimiento economía nacional
Políticas endeudamiento de la empresa
Desinformación del sector bursátil
hay que destacar que casi el 40% determina que sobretodo se trata de cultura financiera
en el país.
12.- ¿Cuáles factores limitan el uso de la alternativa para el financiamiento por acciones
para proyectos de inversión?
Figura 17. Limitaciones para financiamiento con acciones
Fuente: Elaborado por el autor
Existe un 29% de las empresas encuestadas que nos indicó que debido a las
políticas de endeudamiento de su organización, su nivel de deuda es mayor con
financiamiento externo con entidades bancarias sea públicas o privadas. El 9% indica que
es por tema de costos a la empresa, por el incremento de los socios y las obligaciones que
se podrían adquirir si se financiara con acciones.
El 11% indicó que no existen garantías de que al emitir acciones vayan a tener el
mismo precio desde el mercado primario y negociado luego al mercado secundario,
puesto que dada la economía y sus fluctuaciones, además de la rentabilidad de la empresa
no existe conocimiento a futuro del comportamiento bursátil lo que genera riesgo a la
organización.
El 14% indicó que se debe a la incertidumbre actual del país en temas políticos y
económicos. Cabe recalcar que el 37% determinó que la principal limitación es por la
falta de canales de información y programas creados por las entidades que rigen el
27
34%
37%
14%
6%9%
0%
0% al 30% 31% al 40% 41% al 50%
51% al 60% 61% al 70% Más del 71%
34%
20%
46%
Repartirlas a los socios Reinvertirlas Repartirlas y retenerlas
mercado de valores para que el acceso a este tipo de inversión como las acciones sea
mayormente difundido entre las empresas y público en general.
13.- ¿Cuál es su percepción para un nivel de deuda óptima para su empresa?
Figura 18. Percepción de deuda óptima de la empresa
Fuente: Elaborado por el autor
El 37% de las personas que fueron encuestadas estuvieron de acuerdo que la deuda
óptima para su organización está dentro del 31% al 40%. La empresa tiene un ratio de
deuda sobre recursos propios óptimo para lo cual los beneficios fiscales al adquirir deuda
en la composición del pasivo de la empresa, no se ven neutralizados por algún riesgo de
quiebra si fuera el caso de mayor volumen de endeudamiento.
14.- ¿Cuál es su opción respecto a la obtención y decisión con las utilidades de la
empresa?
Figura 19. Decisión con las utilidades de la empresa
Fuente: Elaborado por el autor
Según el 46% de los encuestados indica que repartirlas y retenerlas es la decisión
más acertada que las otras dos alternativas. Capitalizar las utilidades significa que no se
28
9%11%
54%
26%
Muy acelerada Acelerada Poco Acelerada Nada Acelerada
distribuyen y ello hace que la empresa posea recursos que son menos costosos que las
utilidades retenidas, y de esa manera no generen intereses a los socios, evitando un pasivo
a la empresa.
15.- ¿Cómo visualiza en futuro próximo la participación de nuevas empresas con emisión
de acciones en el mercado de valores?
Figura 20. Participación empresas en MV a futuro
Fuente: Elaborado por el autor
La participación de las empresas dentro del mercado bursátil no es muy
prometedora según los encuestados. El 54% indicó que será poco acelerada. El 26%
indica que no será nada acelerada puesto que las empresas nuevas para realizar
participación en bolsa tendrán que mantener una buena situación financiera durante su
proceso de adaptación en el mercado de capitales, y muchas de ellas al ser adversas al
riesgo no mantendrán un perfil de activadores en este tipo de negocios bursátiles. Además
que competirán con empresas que ya tienen varios años en el medio bursátil y tienen la
hegemonía del mercado. El 11% indicó que sería acelerada, y un 9% opinó que será muy
acelerada debido a las necesidades de financiamiento bajo esta modalidad y las empresas
que desearán ingresar a mercado bursátil.
29
57%34%
9%
Emisión de acciones
Financiamiento Bancario
Aporte de capital de accionistas
16.- ¿Cuál de las siguientes alternativas representa menores costos en la empresa con
relación al obtener financiamiento de su empresa?
Figura 21. Representa menores costos al obtener financiamiento
Fuente: Elaborado por el autor
El 57% de los encuestados desde su punto de vista nos indicó que la emisión de
acciones generalmente representa menor costo para la empresa, puesto que son títulos o
documentos que pueden ser manejados en cierto tiempo por el mercado de valores donde
se fijan los precios de los mismos. Además que la ganancia del dinero para pagar a los
accionistas se generará de acuerdo a la situación financiera de la empresa en el momento
del cierre fiscal. Es decir, pueden reportar pagos periódicos o totales, pero mantienen su
flujo adecuado para las operaciones diversas. Distinto con el 34% que aseveró que debido
a los intereses, pagos de mora, y un sinnúmero de documentación para solicitar crédito a
la banca sea privada o pública el costo no sólo es de capital sino también de tiempo para
la empresa. Un 9% nos indicó que el aporte de capital de accionista tiene un enfoque
aleatorio puesto que muchos de los accionistas mayoritarios imponen condiciones y otros
en cambio se retiran de la empresa cuando no ven un promisorio panorama empresarial
con beneficios a corto plazo.
30
Capítulo 4
4 DISCUSIÓN
4.1 CONTRASTACIÓN EMPÍRICA
Luego de realizar las encuestas y de acuerdo a la información proporcionada por
las empresas que se visitaron es posible generar la discusión de la investigación y a
continuación se resumen los principales resultados y las explicaciones respectivas.
La mayoría de empresas en nuestro país generalmente adquieren endeudamiento para sus
proyectos de inversión a través banca, sea banca privada o banca pública. Cabe recalcar
que a pesar de las otras alternativas de financiamiento como la emisión de acciones o el
aporte de capital de los accionistas, endeudarse con las entidades del sistema financiero
como los bancos es su primera opción.
Sin embargo, existe casi un 35% de empresas que no están de acuerdo que sean
suficientes las fuentes de financiamiento por parte del sistema financiero, donde se
pueden considerar los inconvenientes que tienen por la presentación de documentación
que muchas empresas no poseen para realizar los trámites por su variabilidad el negocio
y sus políticas restrictivas de información. En contrariedad, existen empresas que a pesar
de las altas tasas de interés de los préstamos y las regulaciones del Banco Central del
Ecuador continúan asumiendo deuda con la banca.
El 37% de empresas encuestadas coincidió que el plazo de los préstamos es
favorables para sus operaciones. Aquí se puede observar que el crédito a corto plazo es el
más solicitado generalmente en base a una garantía hipotecaria siendo un activo de la
empresa que cubra hasta el 140% del monto del crédito. Un año es un tiempo estimado
que indica a las empresas si el negocio tendrá el rendimiento esperado y el retorno del
capital para poder asumir el endeudamiento en beneficio de futuros ingresos para la
empresa, sea estos, para financiar mano de obra, insumos, materia prima. Es necesario
31
indicar que este financiamiento externo genera una relación entre la rentabilidad
financiera y económica, la cual se define como el apalancamiento financiero, que bajo el
supuesto de una estructura financiera donde se tiene capital ajeno, actuará como
amplificador de la rentabilidad financiera respecto a la económica siempre y cuando esta
última sea superior al coste medio de la deuda y como reductor en caso contrario. Mucho
del financiamiento externo es para financiar la compra de activos fijos, en el caso de las
grandes empresas, que deben poseer bienes inmuebles y maquinaria que brinden
sostenibilidad al negocio.
Existen otras empresas encuestadas que eligen manejar sus fondos en el mercado
bursátil pero en base a titularizaciones cuyos mecanismos de flujo de dinero son más
eficaces que las acciones, pólizas, bonos, o cuentas de ahorros en las entidades bancarias.
Una de las principales razones es que las titularizaciones ofrecen mejor rentabilidad y
mejora la rotación de activos. No todas las empresas en el Ecuador están preparadas para
vincular su capital dentro del mercado de capitales, y una razón determinante es la falta
de conocimiento del mercado de valores. Además que se percibe la falta de mecanismos
que proyecten mayor credibilidad para invertir capital en la Bolsa de Valores, por lo que
se puede definir la poca cultura bursátil en nuestro medio.
La desinformación entre inversionistas y accionistas, la incertidumbre en la economía
y la falta de programas a nivel de propuestas para el sector empresarial son las razones
más determinantes para que el mercado de valores no haya tenido un buen desarrollo en
nuestro país. Los encuestados pronostican que incursionar en este mecanismo de
financiamiento será muy poco acelerado en los próximos 5 años, y cada vez existirán más
empresas buscando financiarse a través de la banca. Actualmente, en contraste, existen
los empresarios que saben que financiarse a través de acciones permite menores costos
en las operaciones financieras con el riesgo del aumento de accionistas como nuevos
32
propietarios y poder de decisión en la empresa. Además de evitar las altas tasas de interés
en el otorgamiento de créditos al sector empresarial y los diversos adicionales de gastos
que deben pagar en caso de no responder a sus obligaciones inmediatas. Sin embargo, el
57%de encuestados indicó que la emisión de acciones es una alternativa menos costosa
que el endeudamiento con la banca.
4.2 LIMITACIONES
Debido al limitado acceso de información financiera que se tuvo por parte de los
involucrados en el trabajo que son los directivos de las empresas, se realizó la búsqueda
de datos desde la perspectiva de las mismas personas encuestadas, es decir, información
primaria. Su criterio del negocio, sus expectativas a futuro del medio en que trabajan, y
su experiencia y su punto de vista del fenómeno en estudio ayudó a determinar ciertos
conceptos actuales de los diversos motivos por los cuales el mercado bursátil se ha
mantenido como está actualmente, en un marco inestable y de poco crecimiento.
4.3 LÍNEAS DE INVESTIGACIÓN
De acuerdo a los resultados obtenidos dentro del marco metodológico cualitativo hay
diferentes factores que intervienen en el proceso de selección en cuanto a asumir deuda
por banca o por otras alternativas. El entorno económico que actualmente tiene nuestro
país respecto al entorno bursátil externo es sin lugar a dudas un factor relevante, mucho
más allá de la cultura financiera, es la manera de organización que las empresas adoptan
para poder competir en el medio local. Puede ser que posteriormente en investigaciones
relacionadas con el tema tratado, existan modelos económicos donde la variabilidad
bursátil sea un componente influyente en la toma de decisiones de las empresas en nuestro
país en cuanto al mercado primario.
33
Podría especularse en menor grado, puesto que el mercado secundario es donde la
información ya sale a oferta pública y es de conocimiento de los diferentes sectores. Es
donde se presentan las denominadas asimetrías de información que no permiten una
visión clara del panorama bursátil. Permitir que mediante estudios a futuro respecto a
casas de valores, bolsas de valores, intermediarios financieros, etc. se pueda equilibrar la
oferta y demanda en el mercado de acciones y evitar contrariedades al momento de asumir
deuda eligiendo la ruta adecuada del financiamiento empresarial. El cambio de la matriz
productiva es también un impulso para las empresas que generan riqueza en nuestro país.
Las políticas y acciones acordes a este nuevo lineamiento compensarán en gran medida
la inversión de las organizaciones que apuntan a un cambio más eficiente y firme en
relación a los años anteriores. Este marco de directrices debe ir ligado también al sistema
financiero y al desarrollo bursátil que es un mercado donde se mueven capitales de
diversos sectores y que sólo con un enfoque claro y largo plazo puede ser una herramienta
mayormente eficaz para la inversión en nuestro país.
4.4 ASPECTOS RELEVANTES
Las empresas que fueran encuestadas en el estudio basan sus decisiones a corto plazo
en cuanto a financiamiento para proyectos de inversión. Salvo que sea para un proyecto
a largo plazo a cinco 5 años donde recurren a otros tipos de financiamiento como es la
aportación de mayor capital de los accionistas o en base a sus utilidades retenidas. Sin
embargo, mientras mayor sea el plazo de deuda, mayores intereses deberán pagar a las
entidades prestamistas.
Algo novedoso es que a pesar de tener la idea de ahorrarse costos por determinado
proceso, las empresas igualmente se endeudan con la banca como única alternativa rápida
de financiamiento e incluso ya hablando en el contexto bancario, con sobregiros
34
imprevistos que de no ser pagados a tiempo, se cae en mora y en un estado de
resquebrajamiento de la relación con la entidad financiera, sea por falta de apoyo,
confianza o credibilidad en la empresa.
Al contrario, las empresas que tienen actualmente una leve cultura bursátil y ya
cotizan en Bolsa de Valores, adoptan una postura un poco más conservadora, puesto que
el capital es prestado ya sea por la adquisición de acciones del público o de empresas
afines. Estas empresas trabajan con el capital otorgado por la compra de los interesados
en sus acciones en el mercado, y tienen, de acuerdo al ejercicio económico, la facultad de
mantener reciprocidad de pago por el valor de sus acciones.
35
Capítulo 5
PROPUESTA
Las empresas en el Ecuador generalmente toman sus decisiones financieras en base
a la experiencia ocurrida con organizaciones del sector en el cual se encuentra su línea de
negocios. La política de gobierno empresarial, el enfoque de mercado y las alternativas
de financiamiento son distintas en algunas sociedades y es por ello que genera diversa
información en el ámbito empresarial. Los proyectos de inversión requieren de
financiamiento en el tiempo y espacios exactos para poderlos poner en marcha y
emprender el mismo. La falta de financiamiento es el principal problema cuyas causas
como el bajo rendimiento financiero, políticas obtusas de administración, líneas de
crédito casi inalcanzables y los mercados poco desarrollados como el mercado bursátil.
La investigación cualitativa determinó que los administradores, gerentes o directivos de
las empresas no se encuentran familiarizados totalmente con otro tipo de financiamiento
que no sea el endeudamiento mediante la banca. A pesar de los costos de asumir deuda
con una tasa alta del 11,23% para créditos empresariales, o la del 9% para créditos
corporativos comparada con otros países, las empresas mantienen su decisión en adoptar
deuda en base a préstamos de estas entidades bancarias. La emisión de acciones se
presenta como una alternativa de financiamiento también en el ámbito empresarial. Aún
no aprovechada del todo por las empresas en nuestro país, es una alternativa que proyecta
menores costos en el momento de las transacciones dentro del mercado de valores. Es por
ello, que se plantea lo siguiente para poder masificar la emisión de acciones como
alternativa modesta y aplicable incluso cuando existan los inoportunos riesgos financieros
y es instaurar la consolidación de un Sistema Nacional Integrado de emisión de acciones.
Antes se presenta un flujograma:
36
Figura 22. Flujograma de Proceso de Gestión de Financiamiento de la empresa
Fuente: Elaborado por el autor
A continuación detallo gráficamente la propuesta en un flujo donde se consideran
los puntos relevantes del tema en estudio:
Figura 23. Flujograma de Reestructura de Sistema de Gestión de Emisión de Acciones-
Propuesta del Autor.
Fuente: Elaborado por el autor
FALTA DE FINANCIAMIENTO
DE LA EMPRESA
GESTIONAR
FINANCIAMIENTO DE
EMPRESA
APRUEBA
PRESTAMO
BANCARIO?
USO DE PRÉSTAMO PARA
PROYECTO DE INVERSIÓN
NO
SI
BÚSQUEDA DE
ALTERNATIVA DE
FINANCIAMIENTO
SOLICITAR PRESTAMO A
SISTEMA FINANCIERO
BANCARIO
APORTE DE CAPITAL DE
ACCIONISTAS
GESTIÓN DE EMISIÓN DE
ACCIONES PARA
FINANCIAMIENTO
SISTEMA DE GESTIÓN DE
EMISIÓN DE ACCIONES PARA
FINANCIAMIENTO DE LAS
EMPRESAS
1.- COMUNICACIÓN
EFICAZ DE LAS BOLSAS DE
VALORES (BVG Y BVQ)
2.- SISTEMA INFORMÁTICO
INTEGRADO DE LAS
BOLSAS DE VALORES
3.- CAMPAÑAS Y PROGRAMAS
DE CAPACITACIÓN
EMPRESARIAL CONTINUA
4.- REESTRUCTURACIÓN DE
ADMINISTRACIÓN
EMPRESARIAL
ESTABLECER ESTRATEGIA
EN CONJUNTO CON EL
ENTORNO EMPRESARIAL
REDUCIR INFORMACIÓN
PARCIAL E INCONSISTENTE
DE OFERTA PÚBLICA
INSTITUIR CONOCIMIENTO
DE MARCO LEGAL,
FINANCIERO Y
EMPRESARIAL
IMPLEMENTAR MODELOS
DE ESTRUCTURAS
CONTABLES EFICIENTES EN
LA EMPRESA
CONSOLIDACIÓN DE SISTEMA
NACIONAL INTEGRADO DE
EMISIÓN DE ACCIONES
37
Las empresas a través de los recursos invertidos en Bolsa de Valores indican un
potencial de financiamiento positivo, pero no existe una generalización de esa tendencia.
Por tanto es importante que ese efecto positivo sea generalizado en todos los sectores de
la economía, sobretodo en el ámbito empresarial.
1) Las mejoras deben ir radicalmente en la comunicación asertiva de las Bolsas de
Valores con las empresas directamente. Las casas de valores mantienen su función
de comercialización pero no deben ser juez en las transacciones. La cadena de
valor de la compra-venta de una acción de una empresa debe ser canalizada
mediante información privilegiada en el mismo contexto que la venta del activo
de una empresa. Es decir, la acción debe ser un mecanismo de solvencia y liquidez
para las empresas y no simplemente un documento o papel que determine
fluctuaciones en su valor dependiendo de otros factores de la economía. Esto
depende de la estrategia a implementar por parte de la empresa en conjunto con
las Bolsas de Valores del país.
Si las Bolsas de Valores se encuentran en proceso de darse a conocer a inversionistas
sean locales o extranjeros, no deben manejar información asimétrica que contenga datos
desactualizados y que generen incertidumbre en las negociaciones.
2) Debe existir un sistema informático integrado donde ambas Bolsas de Valores
tanto de Guayaquil como de Quito difundan los títulos y valores a nivel nacional
y no de forma parcial como actualmente se ofrece tanto en el mercado primario y
secundario. Este sistema debe contener información como valores de títulos y
acciones de empresas con un conjunto de series temporales que permitan evaluar
el rendimiento de la inversión y su atractivo de rentabilidad determinando un
análisis previo para la tomas de decisiones de los administradores financieros. Las
competencias se darán en el sector empresarial, mas no en las Bolsas de Valores,
38
por ello cada empresa deberá ser eficiente para poder competir y obtener buenas
utilidades y que sea atractiva en el mercado accionario.
El conocimiento sobre la lectura y análisis dentro del mercado de valores son
determinantes en el momento de tomar una decisión de emisión de acciones para obtener
financiamiento.
3) Las campañas y programas de capacitación son una herramienta importante para
adquirir conocimiento en el entorno empresarial. Las entidades involucradas
como las Cámaras de Comercio, Superintendencia de Compañías,
Superintendencia de Bancos y Seguros, Bolsas de Valores, deben mantener un
marco intrínseco para afianzar relaciones comerciales y realizar acciones
conjuntas para fortalecer el sistema financiero del país que es donde se mueven
diversos capitales para evitar la fuga de los mismos al exterior, y más bien generar
inversión local tanto en el sector privado como en el sector público. Ingresar en la
Bolsa como inversor, adquiriendo títulos en la compra y venta de acciones,
implica tener un gran conocimiento de los mercados, el modo de operación y los
marcos legales que constituyen las diversas transacciones.
En nuestro país, los bancos, sobre todo los más grandes dominan el sistema
financiero a su antojo, y existen familias que dominan las empresas a su conveniencia
y es probable que esta realidad siga así en un futuro cercano.
4) Desarraigar esta forma de administración no es fácil, no sólo depende de la
decisión gerencial, sino implica realizar toda una reestructuración empresarial, ya
que muchas de las grandes o medianas empresas carecen de la estructura contable
que se requiere para exponer la situación económica de las mismas con la libertad
y transparencia que el mercado de capitales exige.
39
CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES
Existe una falta de información transcendental en el mercado de valores para
ofrecer a las empresas y unirlas al mercado bursátil como una estrategia para
obtener financiamiento para sus proyectos.
Las Bolsas de Valores, tanto de Guayaquil como de Quito, deben gestionar
programas como incentivos a las empresas para insertarlos en el mercado de
capitales. Bajo un esquema de comunicación directa dando a conocer los
beneficios que pueden obtener las mismas al participar en el mercado
bursátil.
Ofrecer cursos y capacitaciones a las personas de la dirección o
gerenciamiento de las diversas organizaciones que están involucradas dentro
del MV, promoviendo las ventajas de ser participantes en este sector
financiero.
Ejecutar campañas de participación de las empresas con mayor ranking en el
mercado bursátil de manera que sea de conocimiento de las direcciones
financieras de otras empresas y sigan su ejemplo para que inviertan y se
coticen en la Bolsa de Valores.
Gestionar informes públicos periódicamente para brindar la información
importante a los inversionistas de la evolución del mercado de valores y con
ello incentivar a empresas y público en general a ser parte del mercado
bursátil.
Las empresas deben mantener programas de análisis de situación financiera
interna para evidenciar que la captación de capital mediante negociaciones
en el MV es mayormente favorable que endeudarse con el sistema financiero
40
bancario, puesto que en base a los análisis puede determinar el valor de la
marca y el real valor de la empresa.
La política de la emisión de acciones es una alternativa que no genera mucho
costo y más bien permite la participación de las empresas dentro del mercado
bursátil y lograr la captación de capital del entorno financiero sea del público
en general o de otras empresas.
Los directivos de las empresas deben involucrarse en los programas de
desarrollo y de capacitación de la Bolsa de Valores cuando esta entidad los
difunda, de manera que promuevan la emisión de acciones como alternativa
de financiamiento.
Las empresas deben canalizar los recursos captados por la emisión de
acciones de forma productiva a las demás empresas e inversionistas.
Deben manejar información transparente para darla a conocer y así a atraer a
nuevos inversionistas a la sociedad.
Las acciones son negociables, por su característica de título valor, sin
embargo en el Ecuador, no existe una cultura de circulación por lo que las
acciones luego de ser emitidas permanecen en manos de sus propietarios casi
toda su vida. Es necesario entonces que se difundan los beneficios de adquirir
acciones sobre todo en Bolsa de Valores.
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APÉNDICES
APÉNDICE 1. RANKING NACIONAL DE LAS CASAS DE VALORES CON
MONTO NEGOCIADOS
APÉNDICE 2. RANKING DE COMPAÑÍAS DEL SECTOR MERCANTIL CON
SU VALOR DE CAPITALIZACION BURSATIL
APÉNDICE 3. RANKING DE LAS COMPAÑIAS DEL SECTOR MERCANTIL
EN EL MERCADO SECUNDARIO DE ACCIONES
PROMEDIO* CASAS DE VALORES BVG BVQ TOTAL NACIONAL %RANKING
NACIONAL
VALPACIFICO S.A. CASA DE VALORES 892.493 413.694 1.306.187 19,03% 1
PICAVAL S.A. CASA DE VALORES 883.131 265.187 1.148.318 16,73% 2
CITADEL S.A. CASA DE VALORES 699.074 0 699.074 10,18% 3
SILVERCROSS S.A. CASA DE VALORES 357.577 99.250 456.826 6,65% 4
MASVALORES S.A. CASA DE VALORES 418.298 0 418.298 6,09% 5
ACCIVAL S.A. CASA DE VALORES ACCIONES Y VALORES 0 356.766 356.766 5,20% 6
METROVALORES S.A. CASA DE VALORES 124.746 137.130 261.876 3,81% 7
ACTIVALORES S.A. - ACTIVA CASA DE VALORES 251.047 0 251.047 3,66% 8
PLUSBURSÁTIL S.A. CASA DE VALORES 239.264 0 239.264 3,49% 9
ADVFIN S.A. CASA DE VALORES 166.752 49.343 216.095 3,15% 10
PLUSVALORES S.A. CASA DE VALORES 0 168.980 168.980 2,46% 11
ECUABURSATIL S.A. CASA DE VALORES 80.291 72.539 152.830 2,23% 12
MERCAPITAL S.A. CASA DE VALORES 0 149.704 149.704 2,18% 13
VENTURA S.A. VENCASA CASA DE VALORES 132.630 2.081 134.711 1,96% 14
KAOVALSA S.A. KAPITAL ONE CASA DE VALORES 81.299 26.679 107.978 1,57% 15
STRATEGA S.A. CASA DE VALORES 71.188 17.660 88.848 1,29% 16
ALBION S.A. CASA DE VALORES 76.800 7.499 84.299 1,23% 17
SANTA FE S.A. CASA DE VALORES 71.626 11.004 82.629 1,20% 18
ECOFSA S.A. CASA DE VALORES 0 64.325 64.325 0,94% 19
ANALYTICASECURITIES C.A. CASA DE VALORES 0 60.122 60.122 0,88% 20
BANRIO S.A. CASA DE VALORES 35.144 14.192 49.336 0,72% 21
VECTOR GLOBAL WMG S.A. CASA DE VALORES 0 48.496 48.496 0,71% 22
ORION S.A. CASA DE VALORES 0 46.254 46.254 0,67% 23
VALUE S.A. CASA DE VALORES 0 41.545 41.545 0,61% 24
SUCAVAL S.A. CASA DE VALORES 0 40.935 40.935 0,60% 25
HOLDUNPARTNERS S.A. CASA DE VALORES 0 38.542 38.542 0,56% 26
IBCORP QUITO S.A. - CASA DE VALORES 0 32.019 32.019 0,47% 27
VALORAPOLO APOLO S.A. CASA DE VALORES 0 28.973 28.973 0,42% 28
MERCHANTVALORES S.A. CASA DE VALORES 0 28.433 28.433 0,41% 29
R&H ASOCIADOS S.A. CASA DE VALORES 0 19.990 19.990 0,29% 30
COMBURSATIL S.A. CASA DE VALORES 0 13.877 13.877 0,20% 31
INMOVALOR S.A. CASA DE VALORES 9.605 632 10.237 0,15% 32
REAL CASAREAL S.A. - GUAYAQUIL CASA DE VALORES 9.631 0 9.631 0,14% 33
REAL CASAREAL S.A. - QUITO CASA DE VALORES 138 3.557 3.695 0,05% 34
PORTAFOLIO S.A. CASA DE VALORES 0 2.334 2.334 0,03% 35
FIDUVALOR S.A. CASA DE VALORES 0 789 789 0,01% 36
INTERVALORES S.A. CASA DE VALORES 498 0 498 0,01% 37
AMAZONAS CAPITAL MARKETS S.A. CASA DE VALORES 194 0 194 0,00% 38
PROBROKERS S.A. CASA DE VALORES 0 54 54 0,00% 39
OTROS OPERADORES
DE VALORESBOLSA DE VALORES DE GUAYAQUIL (B.V.G.) 636 0 636 0,01%
39 Casas PRIVADO 4.602.063 2.262.585 6.864.648 100,00%
*PROMEDIO= 176.000
FUENTE: Base de Transacciones Bursátiles
ELABORACION: Subdirección de Promoción, Orientación y Educación al Inversionista
MENOR AL PROMEDIO
RANKING NACIONAL DE LAS CASAS DE VALORES CON MONTO NEGOCIADOS
AÑO 2015
(En miles de dólares)
SOBRE EL PROMEDIO
MENOR AL PROMEDIO
Y MAYOR AL 1%
APÉNDICE 1
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