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Una visión de mediano plazo para Colombia

Mauricio CárdenasFEDESARROLLO

Seminario ANIF - FEDESARROLLOBogotá, febrero 7 de 2007

Agenda

1.Estamos cerca de un quiebre estructural

2. Inflación, tasa de cambio y desempleo

3.Los dilemas de la política monetaria4.La encrucijada comercial5.La agenda fiscal6.Perspectivas 2007

Agenda

1.Estamos cerca de un quiebre estructural

2. Inflación, tasa de cambio, desempleo.3.Los dilemas de la política monetaria.4.La encrucijada comercial.5.La agenda fiscal.6.Perspectivas 2007.

2,2

0,7

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PIB

Agropecuario

Minería

Industrial

Construcción

Comercio

Servicios

Consumo público

Consumo privado

Inversión total

Exportaciones

Importaciones

Variación real anual (%)

Oferta

Demanda

Fuente: Fedesarrollo

Crecimiento Económico 2006Acumulado Ene-Sep

La economía colombiana creció 7,68% en el tercer trimestre de 2006

Variación anual real, índice 1994=100, serie desestacionalizada

Fuente: DANE

7,68%

5,15%

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1995-I:

Crecimiento del PIB en Colombia

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(%)

promedio

desviación estándar

Fuente: DNP, DANE y Proyecciones de Fedesarrollo

¿Regresaremos a la senda de crecimiento de 5%?

-6,0

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1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005

(%)

Fuente: DANE y Proyecciones de Fedesarrollo

%2,5

19791951

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20021980

2003 2008

5,0%

En este cambio, la productividad ha sido un factor fundamental

1,91%0,53%0,75%1,74%1,34%1,50%

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1955-1959 1961-1970 1971-1980 1981-1990 1991-2000 2001-2005

Relación Capital-Producto Capital Humano Productividad

Fuente: Cárdenas (2006)

Crecimiento PIB por

trabajador

Productividad total de los factores (PTF)

80,0

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1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005


La reducción de la criminalidad ha contribuido positivamente

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Tasa de homicidios por 100.000 habitantes

Tasa de secuestros por 100.000 habitantes (escala

derecha)

Agenda

1.Estamos cerca de un quiebre estructural.

2. Inflación, tasa de cambio y desempleo

3.Los dilemas de la política monetaria.4.La encrucijada comercial.5.La agenda fiscal.6.Perspectivas 2007.

Evolución de la demanda agregada y el PIB

-12

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06

Vari

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nual (%

)

Demanda agregada

Fuente: DANE. Cálculos Fedesarrollo. Nota : Variación anual del promedio móvil de orden cuatro

PIB

Los datos observados durante el último trimestre de 2006 corroboran el buen año que tuvo la economía

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%)

Fuente: Encuesta de Opinión del Consumidor - Fedesarrollo. DANE.

Consumo de los hogares

Índice de Confianza del Consumidor

Dic – 06 : 37,1 ( eje izquierdo)

Las condiciones para la inversión siguen en niveles satisfactorios

Fuente: DANE. Cálculos Fedesarrollo. Encuesta de Opinión Empresarial - Fedesarrollo

-100

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1994=100

Noviembre de 2006

Económicas 45% neto

Sociopolíticas 30% neto

Económicas

Sociopolíticas

Índice inversión 1994-1=100

La utilización de la capacidad instalada llega a niveles altos, especialmente en las grandes

empresasNoviembre 1996 – Noviembre 2006

Fuente: Encuesta de Opinión Empresarial de Fedesarrollo.

76,45

81,27

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(%

) Grandes Empresas

Total Nacional

Promedio Histórico

Hay poco espacio para atender la demanda adicional

Fuente: Encuesta de Opinión Empresarial de Fedesarrollo.

Demanda esperada en los próximos doce meses Vs. capacidad instalada

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(%)

Por ello, no sorprende el comportamiento de la inflación

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nual

(%

)

En enero de 2007, la variación mensual del IPC fue del 0,77%. Esta tasa es

superior en 0,23 puntos porcentuales al registro obtenido en enero de 2006

Fuente: DANE y cálculos de Fedesarrollo

Inflación total

Inflación sin alimentos

Además, las expectativas de inflación son altas

Fuente: Encuesta de Opinión Financiera BVC-Fedesarrollo. Expectativas próximos seis meses.

-80%

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Bala

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%)

En enero de 2007 49% neto de los administradores encuestados

espera que la inflación suba en los próximos meses

Además se estancó el descenso en el desempleo

Fuente: DANE

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%

Nacional, Dic 06: 11,8%

13 áreas, Dic 06: 12,8%

Tendencia de la tasa de desempleo

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(%

)

Total Nacional

Polinómica (Total Nacional)

Cambio absoluto frente al mismo período del año anterior

Parte de los recientes aumentos en el producto se deben a incrementos en

productividad

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PTF

(Mar

-01=

100)

Fuente: DANE, cálculos de Fedesarrollo

GEIH

Agenda


2. Inflación, tasa de cambio, desempleo.3.Los dilemas de la política monetaria4.La encrucijada comercial.5.La agenda fiscal.6.Perspectivas 2007.

Se evidencian presiones a la revaluación

Fuente: Banco de la República

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ITCR

Índice de tasa de cambio real (eje derecho)

Tasa de cambio nominal

Desde abril de 2006 el Banco ha aumentado su tasa de intervención en 175 pp y la tasa

real alcanza los niveles de 2001

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Int. Nominal Int. Real

Fuente: Banco de la República y Dane.

Porc

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La base monetaria sigue creciendo a tasas entre 15% y 20%

Fuente: Banco de la República.

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Vari

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%

Principales fuentes de expansión/contracción monetaria

(Principales componentes de la Base, variación absoluta anual)

¿Qué tanta liquidez están buscando los bancos en el Emisor?

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Cupo Monto % de utilización (eje derecho)

Fuente: Banco de la República. Cálculos Fedesarrollo

La cartera crece a mayor ritmo que los depósitos

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Cartera

Depósitos y exigibilidades

Fuente: Superfinanciera

Vari

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%

Los activos líquidos de los intermediarios están cayendo


Crecimiento activos líquidos en los establecimientos de crédito (%)

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Activos líquidos como porcentaje de los activos totales

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al anual %

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Las tasas de plazos más largos han reaccionado más que las de corto, las cuales muestran un

aumento lento


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2007

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Intervención

DTF

CDT 360

CDT 180

Esperada

Tasas convergen a 8,50%

Inflación anual 4,0%

Escenario base

Sin embargo, esa tendencia podría verse afectada

• “(…) Indicadores de la inflación básica y los precios de algunos bienes y servicios no transables, aconsejan continuar con el proceso de normalización de política monetaria”

• “(…) La Junta resolvió intervenir masivamente en el mercado cambiario a fin de enfrentar las presiones transitorias derivada de la venta de activos del sector público”

Posible inconsistencia entre estos dos objetivos…

El último mensaje del Emisor

Por ello, todo indica que la política cambiaria será más activa respecto al año

anterior

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Millon

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SD

Compras netas Ventas GN Intervención discrecional

Fuente: Banco de la República. Asobancaria

Enero 2006: 1000 millones USD Estimativo Asobancaria

Problemas

• Si la inflación muestra un comportamiento desfavorable, que comprometa el cumplimiento de la meta en 2007– Ello obligaría al Banco de la República a apretar

más rápidamente la política monetaria– Reduciría la capacidad de intervención cambiaria

con efectos negativos sobre la tasa de cambio

• Si las entradas de divisas persisten y el Banco de la República no deja de intervenir– El aumento de tasas de interes no sería efectivo

para atenuar el crecimiento de la demanda– Puede acelerarse la inflación

¿Cuál es la política monetaria óptima?

• La función objetivo es muy compleja. • Se requiere reducir el exceso de

demanda y moderar el crecimiento del crédito

• Todo ello, para lograr el cumplimiento de las metas de inflación y consolidar la credibilidad.

• Pero, de otra parte, es necesario reconconocer la naturaleza volatil de los movimientos de capitales. No somos inmunes al próximo sudden stop.

Evolución histórica de los sudden stops

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1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

Fuente: Cavallo y Frankel (06).

Crisis de la deuda en América Latina Crisis en el sistema monetario de

Europa

Crisis asiática Crisis en países emergentes

Agenda


2. Inflación, tasa de cambio, desempleo.3.Los dilemas de la política monetaria.4.La encrucijada comercial.5.La agenda fiscal.6.Perspectivas 2007.

Momentos del TLC18-Nov-03

USTR manifiesta al Congreso su intención de firmar un TLC con los países andinos

27-Feb-06 Culminan las negociaciones del TLC con Colombia

24-Aug-06El Presidente de Estados Unidos notifica al Congreso la intención de entrar en un TLC con Colombia

14-Nov-06 El USTR manifiesta su apoyo a la extensión del ATP-DEA22-Nov-06 Estados Unidos y Colombia firman el TPA

30-Nov-06 Radican el TLC para aprobación en el Congreso de Colombia

9-Dec-06

El Congreso de los Estados Unidos aprueba el proyecto de ley que prorroga hasta el 30 de junio de 2007 la vigencia de las preferencias arancelarias concedidas por esa nación a Colombia, Ecuador, Perú y Bolivia, bajo el ATPDEA que vencían el 31 de diciembre de 2006

20-Dec-06 El presidente Bush sanciona esta ley el 20 de diciembre de 2006.

17-Jan-07Estados Unidos anunció revisión capítulo laboral del TLC (reapertura texto o instrumento vinculante)

30-Jan-07Congresistas de EU endurecen posición: los cambios se harían a textos y además de revisar el tema laboral y ambiental, también se haría revisión a capítulo de inversión y medicamentos

1-Feb-07Gobierno y gremios anuncian viaje a Estados Unidos. Uribe se reunirá con Clinton en Nueva York

El vecindario ha cambiado

• Con las últimas elecciones presidenciales, el panorama político latinoamericano viró hacia la izquierda.

• Declaraciones de los presidentes de Ecuador, Venezuela y Bolivia, generan una mayor incertidumbre política.

• Hasta noviembre de 2006, Colombia concentró cerca de 28% de las exportaciones y 28% de las importaciones en Latinoamerica y el caribe.

Fuente: Fedesarrollo con datos de Mincomercio

RiesgosProba-bilidad

Aspectos a tener en cuenta

Directos

Restricciones a las exportaciones colombianas

BajaPresiones inflacionarias en Venezuela

Menor crecimiento de socios afecte demanda externa

Media

15% de las exportaciones colombianas se dirigen a Ecuador y VenezuelaFuturo del precio del petróleo es incierto

Indirectos

Cambio de percepción de riesgo para Latinoamérica

Media

Anuncios de nacionalizaciones y renegociación de deuda externaFundamentales de LAC se mantienen sólidosCalendario electoral en países asiáticos

Proyecciones 2007

3,9 3,4

0,0 0,7

6,9

16,3

5,9

9,79

5,34,0

2,1-2,2

-5

0

5

10

15

20

Crecimiento (%) Inflación (%) Devaluación (%) Cuenta corriente(% PIB)

Vari

aci

ón a

nual (%

)

EcuadorVenezuelaColombia

Fuente: Fedesarrollo y Latin American Consensus Forecasts

Inflación anual en Venezuela (%)

Fuente: Banco Central de Venezuela

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

Jan-

00

May

-00

Sep

-00

Jan-

01

May

-01

Sep

-01

Jan-

02

May

-02

Sep

-02

Jan-

03

May

-03

Sep

-03

Jan-

04

May

-04

Sep

-04

Jan-

05

May

-05

Sep

-05

Jan-

06

May

-06

Sep

-06

Jan-

07

18.4%

El riesgo país para LAC se mantiene en niveles moderados

0

100

200

300

400

500

600

700

800

A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B- CCC

Fuente: Standard and Poor’s y J.P Morgan

Calificación de riesgo

Spr

eads

(P

unto

s B

ásic

os)

ARG

PER

BRA

COLPAN

VEN

MEX

ECU

Agenda


2. Inflación, tasa de cambio, desempleo.3.Los dilemas de la política monetaria.4.La encrucijada comercial.5.La agenda fiscal.6.Perspectivas 2007

Fuente : CONFIS

El balance fiscal del GNC ha mejorado, especialmente por el incremento en los ingresos tributarios

PF: Plan financiero (Junio 2006)

2006 PF (1) 2006 actual (2) (2) -(1)Ingresos Totales 17 17,9 0,9Tributarios 15,4 16,3 0,9Rendimientos Financieros 0,2 0,3 0,1Otros Ingresos 1,4 1 -0,1Gastos Totales 21,8 21,7 -0,1Intereses 4,1 4,2 0,1Funcionamiento 15,6 15,5 -0,1Inversión** 1,7 1,7 0,0Prestamo neto 0,2 0,1 -0,1Causados 0,2 0,2 0,0Déficit -4,8 -3,8 1,0Déficit a financiar -5,2 -4,2 1,0

(% ) PIB

Fuente : CONFIS

Resultado que se refleja en el balance del SPC

PF: Plan financiero (Junio 2006)

Balances por periodo2005 2006 PF 2006 actual *

Sector público no financiero -0,3 -1,6 -0,6Gobierno Nacional Central -4,8 -5 -3,8Sector Descentralizado 4,5 3,3 3,2Balance cuasifiscal del Banrep 0,2 0,3 0,4Balance de Fogafín 0,2 0,2 0,2Costo de la Reestructuración Financiera -0,4 -0,4 -0,4Discrepancia Estadística 0,3 0 0

SECTOR PUBLICO CONSOLIDADO 0 -1,5 -0,4

* Proyección

(% ) PIB

Lo bueno, lo regular y lo malo de la Reforma Tributaria (Ley 1111 de 2006)

LO BUENO LO REGULAR LO FEO

Eliminación de la sobretasa a partir de 2007 Deducción por inversiones en activos productivos del 40%

No eliminación rentas exentas

Tarifa del 34% en 2007 y 33% de ahí en adelante

Base renta presuntiva pasa del 6% al 3%

Aunque se puede argumentar su necesidad, establecimiento de impuesto al patrimonio (para patrimonios superiores a $3 mm con una tarifa de 1.2%)

Eliminación de ajustes por inflaciónDescuento tributario para quienes inviertan en acciones de alta bursatilidad del sector agropecuario

Eliminación de impuestos de remesas y dividendos girados al exterior

Deducibilidad del 100% de impuestos industria y comercio, avisos y tableros y predial.

Deducibilidad del 100% de impuestos industria y comercio, avisos y tableros y predial.

Ampliación de la base y eliminación gradual del impuesto de timbre (1% en 2008, 0.5% en 2009 y 0% a partir de 2010)

Sin cambios con relación al estatuto anteriorNo se redujo el número de tarifas marginales (quedaron 0%, 19%, 28% y 33%)

No se redujo el monto de la exención básica (queda en 95 UVT = $1.900.000)

No hubo cambios trascendentales. Los principales cambios fueron:• Elevar la tarifa de 10% a 16% para algunos bienes y servicios

• Excluir animales vivos y maíz para uso industrial

• Eliminar descuento del IVA en compra de maquinaria industrial

No se redujo el número de tasasNo se eliminaron exenciones

Deducibilidad de 25% de la base del impuesto de renta

Se vuelve un impuesto permanente

Exentos los retiros de una cuenta de ahorros (en entidades financieras) por persona hasta 350 UVT ($7.000.000)

Se viabiliza la presentación de escritos y recursos ante la DIAN de manera electrónica

No se simplifica Estatuto Tributario

Transversales

RENTA

RENTA ASALARIADOS

IVA

GMF

No resultan satisfactorios los cambios introducidos al Proyecto de Reforma a las

TransferenciasComisión Primera

PlenariaComisión Primera

Plenaria

2009-2010: 3.5% 2008-2009: 4% 2008-2009: 4% 2008-2009: 4% 2008-2009: 4%

Desde 2011: 2% 2010: 3.5% 2010: 3.5% 2010: 3.5% 2010: 3.5%

Desde 2011: 3% 2011-2019: 3% 2011-2016: 3% 2011-2016: 3%

Puntos adicionales de crecimiento

1% (fuera de base) para educación

Año de entrada en vigencia 2009 2008 2008 2008 2008

Año a partir del cual se vuelven a atar las transferencias a los ingresos corrientes de la Nación

2019 2016 2016

Transferencia de recursos adicionales si economía crece por encima del 4%

Se reparten entre la Nación y los territorios



Todo va para los territorios

Todo va para los territorios

Descuento de excedentes que Nación haya transferido en períodos de bajo crecimiento

Sí Sí No No No

Porcentaje destinado a fortalecer inversión de municipios pequeños

2% de la bolsa total del SGP

9% de la parte de la bolsa destinada a propósitos generales

2% de la bolsa total del SGP

Cumplimiento de coberturas

Si durante 2 años el municipio no logra metas, recursos pasarán a un encargo fiduciario

El Gobierno fijará estrategia para monitorear y controlar cumplimiento de metas de cobertura

El Gobierno fijará estrategia para monitorear y controlar cumplimiento de metas de cobertura

Senado Cámara

Tasa de crecimiento real

Inicial

Efecto sobre el balance del GNC, dada la propuesta aprobada en la

Cámara

Fuente: MFMP y cálculos Fedesarrollo

-5.5

-5.3

-5.1

-4.9

-4.7

-4.5

-4.3

-4.1

-3.9

-3.7

-3.5

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Propuesta inicial

Propuesta actual en la camara

Crecimiento económico necesario para mantener metas de MFMP con la propuesta aprobada en la

Cámara

Fuente: MFMP y cálculos Fedesarrollo

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Propuesta inicial

Propuesta actual en la camara

Agenda


2. Inflación, tasa de cambio, desempleo.3.Los dilemas de la política monetaria.4.La encrucijada comercial.5.La agenda fiscal.6.Perspectivas 2007

¿Qué vemos para 2007?

Factores Internos Factores Externos

• Producción de petróleo se reduce un poco, pasando de 530 KBD a 510 KBD• Producción cafetera se recupera• La inversión pública continúa activa• Devaluación moderada• Aumentos graduales en tasas de interés, inflación se mantiene bajo control• Suavizamiento demanda agregada (expectativas de consumidores y empresarios se moderan un poco)

• Desaceleración de Estados Unidos no es tan fuerte (2,8%)• Venezuela mantiene un buen ritmo de crecimiento (5,1%) y sus transacciones comerciales con Colombia se mantienen bajo el marco regulatorio de la CAN• Los términos de intercambio no son tan favorables como en 2006 y caen 8%• Aumentos moderados en tasas de interés• América Latina mantiene su atractivo para la llegada de flujos de capitales

El crecimiento económico en Estados Unidos mejoró en el último trimestre del 2006

Fuente: Bureau of Economics Analysis.

Crecimiento Estados Unidos

3.5

-2

0

2

4

6

8D

ic-9

9

Jun-

00

Dic

-00

Jun-

01

Dic

-01

Jun-

02

Dic

-02

Jun-

03

Dic

-03

Jun-

04

Dic

-04

Jun-

05

Dic

-05

Jun-

06

Dic

-06

Var

anu

aliz

ada

(%)

Crecimiento económico en EEUU

En EEUU las tasas de interés no han sido modificadas desde mediados de 2006

0

1

2

3

4

5

6

Feb-

04

Abr

-04

Jun-

04

Ago

-04

Oct

-04

Dic

-04

Feb-

05

Abr

-05

Jun-

05

Ago

-05

Oct

-05

Dic

-05

Feb-

06

Abr

-06

Jun-

06

Ago

-06

Oct

-06

Dic

-06

% ECB

BoE

FED

Fuente: FED. European Central Bank. Bank of England

Tasas de intervención de los principales bancos centrales

“la inflación parece moderarse” pero “ algunos riesgos inflacionarios se

mantienen” . Reserva Federal EU Enero 31 de 2007

Opiniones acerca del comportamiento de la economía de EEUU

•“ (...) No esperamos que el FED modifique las tasas hasta mediados de 2007. La inflación básica permanece alta y la debilidad del dólar debe mirarse con cautela antes de cualquier movimiento monetario” The Economist Intelligence Unit, Enero de 2007

•“(…) Nuestros economistas en Estados Unidos hasta ahora tienen una caída de 1,8% en el crecimiento real de EEUU en el primer trimestre de 2007, pero los datos más recientes han sido mas favorables respecto a los observados cuando ellos prepararon este pronóstico” Credit Suisse, Enero de 2007

•“(…) La combinación de un menor ritmo en la construcción de casas y la disminución en la riqueza de los hogares sugiere que el crecimiento del PIB real para 2007 será modesto. El reciente declive en los precios de la energía debería continuar moderando las presiones inflacionarias” . Modest Growth, Moderating Inflationary Pressures,Federal Reserve Dallas. Enero 2007

Crecimiento económico 2007: Proyecciones de Fedesarrollo

3,1

2,5

6,1

13,2

7,7

3,9

3,2

5,1

12,8

8,2

12,8

5,3

0 2 4 6 8 10 12 14

PIB

Agropecuario

Minería

Industrial

Construcción

Comercio

Servicios

Consumo público

Consumo privado

Inversión total

Exportaciones

Importaciones

Variación real anual (%)

Oferta

Demanda

Fuente: Fedesarrollo

Conclusiones

• Nos espera un buen año.• Aumentarán las tasas de interés y se

moderará el crecimiento del consumo y la inversión.

• Estabilidad en los mercados financieros internacionales.

• Los principales riesgos están relacionados con el comercio exterior colombiano.

• No se prevén grandes problemas con la agenda económica en el Congreso.

Sin embargo, algunos indicadores no son del todo satisfactorios

La inversión no residencial que involucra estructuras, equipo y

software, presentó una caída en el cuarto trimestre de 2006

Inversión No-Residencial

-0.4-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

2003:Q

4

2004:Q

1

2004:Q

2

2004:Q

3

2004:Q

4

2005:Q

1

2005:Q

2

2005:Q

3

2005:Q

4

2006:Q

1

2006:Q

2

2006:Q

3

2006:Q

4

variació

n a

nualiz

ada (

%)

Fuente: Reuters.


Las ventas de vivienda usada vuelven a caer después de dos

mejoras consecutivas

Ventas de vivienda usada

-6.0%

-4.0%

-2.0%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

Dic

-04

Feb

-05

Abr

-05

Jun-

05

Ago

-05

Oct

-05

Dic

-05

Feb

-06

Abr

-06

Jun-

06

Ago

-06

Oct

-06

Dic

-06

Cre

cim

ient

o m

ensu

al

Las cifras de industria tampoco resultan buenasEl ISM manufacturero regresó a niveles recesivosISM Manufacturero

35

40

45

50

55

60

65

Ene-9

2

Ene-9

3

Ene-9

4

Ene-9

5

Ene-9

6

Ene-9

7

Ene-9

8

Ene-9

9

Ene-0

0

Ene-0

1

Ene-0

2

Ene-0

3

Ene-0

4

Ene-0

5

Ene-0

6

Ene-0

7


Producción Industrial

3.0%

-6.0%

-4.0%

-2.0%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

Dic

-01

Jun-

02

Dic

-02

Jun-

03

Dic

-03

Jun-

04

Dic

-04

Jun-

05

Dic

-05

Jun-

06

Dic

-06

Var

iaci

ón a

nual

La producción industrial (variación anual) pasó de 3,5% en noviembre de 2006 a

3,0% en diciembre 2006

Fuente: Federal Reserve

Inflación básica y total en EEUU

0

1

2

3

4

5

6

Dic

-91

Dic

-92

Dic

-93

Dic

-94

Dic

-95

Dic

-96

Dic

-97

Dic

-98

Dic

-99

Dic

-00

Dic

-01

Dic

-02

Dic

-03

Dic

-04

Dic

-05

Dic

-06

Varia

ción

anu

al I

PC (

%)

Fuente: Federal Reserve Bank of St. Louis

Inflación total

Inflación núcleo

una visión de mediano plazo para colombia mauricio cárdenas fedesarrollo seminario anif -...

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