toma de decisiones en la organizacion
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NOMBRE DEL CURSONOMBRE DEL CURSO
FACILITADOR:
JULIO ALEJANDRO SARMIENTO SABOGALwww.javeriana.edu.co/decisiones/Julio
TEMATOMA DE DECIONES
SituaciSituacióón Financiera de la Empresan Financiera de la Empresa
Rentabilidad
Liquidez Riesgo
Capacidad que tiene la operación de generar caja suficiente para cubrir sus
costos operativos, sus nuevas inversiones y las obligaciones
financieras.
Es la capacidad que tiene organización para generar
resultados por encima de las expectativas mínimas de
rentabilidad de sus propietarios.
Posibilidad de que la organización no logre cumplir con sus niveles esperados de liquidez
y/o rentabilidad, por causa de factores no controlables.
Rentabilidad Rentabilidad ≠≠ LiquidezLiquidez
Comportamiento de la Utilidad Neta (semanal) de una compañía del sector de servicios de alimentación
-
1,000,000
2,000,000
3,000,000
4,000,000
5,000,000
6,000,000
7,000,000
8,000,000
Rentabilidad Rentabilidad ≠≠ LiquidezLiquidez
Comportamiento de la Utilidad neta vs. Saldo Final del Flujo de Tesorería de una compañía sin reestrucuturación de deuda
(Ley 550)
-200,000,000
-150,000,000
-100,000,000
-50,000,000
-
50,000,000
100,000,000
150,000,000
200,000,000
250,000,000
300,000,000
350,000,000
Utilidad S.F. Flujo de tesorería
Rentabilidad Rentabilidad ≠≠ LiquidezLiquidez
Comportamiento de la Utilidad neta vs. Saldo Final del Flujo de Tesorería empresa reestructurada
-
50,000,000
100,000,000
150,000,000
200,000,000
250,000,000
300,000,000
350,000,000
400,000,000
450,000,000
Abr-01 Nov-01 May-02 Dic-02 Jun-03 Ene-04 Ago-04 Feb-05 Sep-05 Mar-06
Utilidad S.F. Flujo de tesorería
MediciMedicióón de Liquidezn de Liquidez
Herramientas tradicionales• Razones (ratios) de liquidez.• En las Blue Chip no es un tema de fundamental de• estudio
Herramientas actuales• Flujos de efectivo, caja o tesorería• En economías y empresas pequeñas es un elemento
“Fundamental”
General Electric 89.855 General Motors 53.101 Ford Motor 36.814 Exxon Mobil 29.240 Verizon Comm 1.824 AT&T 1.224 Procter & Gamble 9.812 Wal Mart Stores 4.535 Chevron Texaco 11.144 Time Warner 4.220
Caja (Ef + Inv CP) 31/09/05
Razones (ratios) de liquidezRazones (ratios) de liquidez
Generalmente en las empresas se conoce a los activos “líquidos” como aquellos activos que pueden convertirse rápidamente en efectivo si es necesario. Las razones más comunes son:
• 1) Razón Corriente.
• 2) Prueba Acida
• 3) Capital neto de trabajo
Razones (ratios) de liquidezRazones (ratios) de liquidez
1) Razón Corriente.
Corriente PasivoCorriente ActivoCorriente Razón =
Cuántos pesos se tienen en el activo corriente (se supone que se pueden liquidar en menos de un año), por cada peso que debo pagar en un tiempo menor que un año.
Razones (ratios) de liquidezRazones (ratios) de liquidez
2) Prueba ácida.
Cuántos pesos se tienen en el activo corriente, sin contar con los inventarios (que son los activos corrientes menos líquidos), por cada peso que debo pagar en un tiempo menor que un año.
Corriente PasivosInventario- Corriente ActivoAcida Prueba =
Razones (ratios) de liquidezRazones (ratios) de liquidez
3) Capital de trabajo.
Cuanto dinero queda para operar, después de cumplir con todas las obligaciones de corto plazo.
CT = Activo Corriente – Pasivo Corriente
El ciclo operativoEl ciclo operativo
Materia
primaMateria
prima
Producto
TerminadoProducto
Terminado
Producto
VendidoProducto
Vendido
Cobro efectivo de cuentas por cobrar al cliente
Cobro efectivo de cuentas por cobrar al cliente
Periodo de ManufacturaPeriodo de Manufactura Periodo de VentasPeriodo de Ventas
Periodo de InventariosPeriodo de Inventarios Periodo de cobroPeriodo de cobro
Por consiguiente el capital de trabajo es simplemente el dinero necesario para realizar el ciclo operativo!!
Por consiguiente el capital de trabajo es simplemente el dinero necesario para realizar el ciclo operativo!!
Problemas de los indicadores de LiquidezProblemas de los indicadores de Liquidez
-12014.366 Capital de Trabajo MM$
0,9651,3Prueba Acida
0,9991,5Razón Corriente
DELLHPIndicadores 2003
Problemas de los indicadores de LiquidezProblemas de los indicadores de Liquidez
-12014.366 Capital de Trabajo MM$
0,9651,3Prueba Acida
0,9991,5Razón Corriente
DELLHPIndicadores 2003
Problemas de los indicadores de LiquidezProblemas de los indicadores de Liquidez
Indicadores de Wal Mart Stores
0
0,2
0,4
0,6
0,8
1
1,2
Ene-0
0May
-00
Sep-0
0Ene
-01
May-0
1Sep
-01
Ene-0
2May
-02
Sep-0
2Ene
-03
May-0
3Sep
-03
Ene-0
4May
-04
Sep-0
4Ene
-05
May-0
5Sep
-05
Razón CorrientePrueba ácida
Problemas de los indicadores de LiquidezProblemas de los indicadores de Liquidez
Capital de trabajo Wal Mart Stores
-12.000
-10.000
-8.000
-6.000
-4.000
-2.000
-
2.000
24/07/1998
06/12/1999
19/04/2001
01/09/2002
14/01/2004
28/05/2005
10/10/2006
Mill
ones
Problemas de los indicadores de LiquidezProblemas de los indicadores de Liquidez
Capital de trabajo Almacenes Exito
-400
-300
-200
-100
-
100
200
07/1998 12/1999 04/2001 09/2002 01/2004 05/2005Mile
s de
mill
ones
El Flujo de Efectivo El Flujo de Efectivo (aproximaci(aproximacióón bn báásica)sica)
SALDO INICIALINGRESOS
VENTAS GRANDES SUPERFICIESVENTAS TENDEROSRECUPERACION CxCRECUPERACION INV. TEMP.PRESTAMOS RECIBIDOSAPORTESINGRESOS FINANCIEROS
TOTAL INGRESOS
EGRESOSMATERIALES DIRECTOSMODCIFADMINISTRACIONVENTASIMPUESTOSPAGOS CxPUTILIDADES DISTRIBUIDAS
TOTAL EGRESOSSALDO DEL PERIODO
INVERSIONES TEMPORALESSALDO FINAL
AÑO
El Flujo de TesorerEl Flujo de Tesoreríía a (aproximaci(aproximacióón desde la Valoracin desde la Valoracióón)n)
SALDO INICIAL+ INGRESOS- COSTOS Y GASTOS OPERACIONALES- INVERSION EN ACTIVOS FIJOS Y DIFERIDOS- PAGO DE IMPUESTOS
= SALDO OPERATIVO- PAGO DE PRESTAMOS (Capital e intereses)- DIVIDENDOS O UTILIDADES DISTRIBUIDAS+ RECUPERACION DE INVERSIONES TEMPORALES+ RENDIMIENTOS FINANCIEROS
= SALDO DEL AÑO+ INVERSION DE LOS SOCIOS+ PRESTAMOS RECIBIDOS- INVERSIONES TEMPORALES
= NUEVO SALDO DEL AÑO= SALDO ACUMULADO
FLUJO DE TESORERIA
OPERACIOPERACIÓÓN DEL NEGOCION DEL NEGOCIO
I & E FINANCIEROS DEL PERIODOI & E FINANCIEROS DEL PERIODO
COBERTURA DE FALTANTES O COBERTURA DE FALTANTES O INVERSIINVERSIÓÓN DE EXCEDENTES N DE EXCEDENTES
SALDO INICIAL+ INGRESOS- COSTOS Y GASTOS OPERACIONALES- INVERSION EN ACTIVOS FIJOS Y DIFERIDOS- PAGO DE IMPUESTOS
= SALDO OPERATIVO- PAGO DE PRESTAMOS (Capital e intereses)- DIVIDENDOS O UTILIDADES DISTRIBUIDAS+ RECUPERACION DE INVERSIONES TEMPORALES+ RENDIMIENTOS FINANCIEROS
= SALDO DEL AÑO+ INVERSION DE LOS SOCIOS+ PRESTAMOS RECIBIDOS- INVERSIONES TEMPORALES
= NUEVO SALDO DEL AÑO= SALDO ACUMULADO
FLUJO DE TESORERIA
RazRazóón de Crecimienton de Crecimiento
Indica la capacidad que tiene la empresa de convertir sus ventas en caja. Un resultado positivo implica que se puede crecer (en términos de ventas) sin necesidad de inyecciones de capital porque el crecimiento va a estar soportado por la operación. Un resultado negativo implica que la operación demanda caja, por lo cual un crecimiento en ventas no es autosostenible.
operativos Ingresosoperación la de Caja:nFormulació
Interpretación: Porcentaje de los ingresos que se convierten en caja.
PrincipiosPrincipios de la de la generacigeneracióónn de valorde valor
“No basta con que una compañía genere utilidades, el gerente debe lograr que estas sean reales y mayores que la rentabilidad ofrecida por el mercado a los inversionistas”
“El mejor negocio es aquel en donde no se invierte nada y se gana mucho”• Solo se deben tener los activos necesarios para operar.
•El no tener deuda no significa que la empresa estéperfectamente administrada financieramente.
•Los indicadores financieros tradicionales no son suficientes.
PrincipiosPrincipios de la de la generacigeneracióónn de valorde valor
Medición de valor: Métodos “clásicos”: ROE
PatrimonioUtilidadROE =
UtilidadPatrimonioUtilidadROE
−=
1−
=t
t
PatrimonioUtilidadROE
Medición de valor: Métodos “clásicos”: ROA
ActivosUtilidadROA =
UtilidadActivosUtilidadROA
−=
1−
=t
t
ActivosUtilidadROA
AnAnáálisislisis desde la perspectiva de generacidesde la perspectiva de generacióón n de valorde valor
• Para construir el análisis de evolución de los resultados financieros de Javegraf, se uso como indicador el EVA (Economic Value Added)
• Para desglosar las causas del resultado del indicador se usó la metodología BBSC (Bussines Balanced Scorecard) desde la perspectiva financiera.
CCáálculo del indicador EVAlculo del indicador EVA
EVA ®=(RONA-WACC)*ICEVA ®=(RONA-WACC)*IC
RONA: Return On Net AssetRetorno sobre el activo neto
CI: Invested CapitalCapital Invertido
WACC: Weighted Average Cost of CapitalCosto Promedio Ponderado de Capital
La agregación de valor...
Al traer los ingresos futuros a Valor Actual, se está evaluando implícitamente la AGREGACION DE VALOR DE LA INVERSION
%*).(
1010050101
1501 −≈
+
Se le están “restando” a las utilidades del proyecto, la utilidad que produciría la mejor opción del mercado (costo de oportunidad) con un
nivel de riesgo similar
El VPN y el EVAEl VPN y el EVA
VPN EVA
La interpretación del EVA ® es muy sencilla y podemos inferir el resultado de la fórmula de la siguiente manera:
La interpretación del EVA ® es muy sencilla y podemos inferir el resultado de la fórmula de la siguiente manera:
EVA ®=(RONA-WACC)*CIEVA ®=(RONA-WACC)*CI
Calculando el EVACalculando el EVA
RONA: Return On Net AssetRetorno sobre el activo neto
CI: Invested CapitalCapital Invertido
WACC: Weighted Average Cost of CapitalCosto Promedio Ponderado de Capital
La interpretación del EVA ® es muy sencilla y podemos inferir el resultado de la fórmula de la siguiente manera:
La interpretación del EVA ® es muy sencilla y podemos inferir el resultado de la fórmula de la siguiente manera:
IInterpretanterpretacicióónn ddel EVA el EVA ®®
EVA ®=(RONA-WACC)*Capital InvertidoEVA ®=(RONA-WACC)*Capital Invertido
Si el RONA es > que el WACC el resultado es
positivo y por consiguiente hay generación de valor
Si el RONA es < que el WACC el resultado es
negativo y por consiguiente hay destrucción de valor
EVA ®=(RONA-WACC)*CIEVA ®=(RONA-WACC)*CI
Componentes del EVAComponentes del EVA
( ) CI * WACC CI
NOPAT⎥⎦⎤
⎢⎣⎡ −
1
3
2
Utilidad operativa despuUtilidad operativa despuéés s de impuestos (NOPAT)de impuestos (NOPAT)
Ventas
- Costos de ventas
= Utilidad bruta
- Gastos de Administración y ventas
= EBITDA (Earnings before interest, taxes, depreciations and amortizations)
- Depreciaciones y amortizaciones
= EBIT o Utilidad Operacional(Earnings before interest and taxes)
-Impuestos sobre EBIT
+ Depreciaciones y amortizaciones
= NOPAT o Utilidad operativa después de impuestos(Net operating profit after taxes)
Capital InvertidoCapital Invertido
Activo (Valor Contable)
-Activos monetarios no necesarios para operar
- Financiación automática (Proveedores e impuestos)
- Amortizaciones
+/- Utilidad o pérdida por ajuste a valor de mercado.
CI = Capital de trabajo + Activo Fijo NetoCI = Capital de trabajo + Activo Fijo Neto
El ciclo operativo
Materia
prima
Producto
Terminado
Producto
Vendido
Cobro efectivo de cuentas por cobrar al cliente
Periodo de Manufactura Periodo de Ventas
Periodo de Inventarios Periodo de cobro
Por consiguiente el capital de trabajo es simplemente el dinero necesario para realizar el ciclo operativo!!
Capital de trabajo y Ciclo operativoCapital de trabajo y Ciclo operativo
Costo de los recursosCosto de los recursos
Acciones
Acciones preferentes
Deuda (Tasa de Colocación)
Tasa de oportunidad de los excedentes de la firma (Tasa de Captación)
Tasa libre de riesgo
Riesgo, C
osto
CAPM (Capital asset pricing model)
RRjj = = ββj j ( R( Rmm –– r ) +r ) + r r
Prima de riesgo del activo
Rentabilidad libre de riesgo
Prima de riesgo del mercado
Rentabilidadesperada del
activo
Coeficiente de riesgo del activo
CAPM (Capital asset pricing model)
KeKeUSDUSD = = RfRfUSAUSA + + ßßSSjj(PRP(PRPCOLCOL + PRM+ PRMUSAUSA))
1111
1−++
++
= )(*)(*)()(
KeCOL COLUSA
USA IDevI
Ke
RfRfUSAUSA : Tasa libre de riesgo en USA: Tasa libre de riesgo en USAKeKeUSDUSD :Costo del patrimonio para una inversi:Costo del patrimonio para una inversióón de una empresa n de una empresa colombiana que transa en USAcolombiana que transa en USAßßSSjj:Beta:Beta del sector al cual pertenece la empresadel sector al cual pertenece la empresaPRPPRPCOLCOL : Prima de riesgo pa: Prima de riesgo paíís de Colombias de ColombiaPRMPRMUSAUSA: Prima de riesgo de mercado en USA: Prima de riesgo de mercado en USA
KeKeCOLCOL :Costo del patrimonio para una inversi:Costo del patrimonio para una inversióón de una empresa n de una empresa colombiana en Colombiacolombiana en ColombiaIIUSAUSA : Inflaci: Inflacióón en Estados Unidosn en Estados UnidosIIUSAUSA : Inflaci: Inflacióón en Colombian en ColombiaDEV: DevaluaciDEV: Devaluacióón del peso colombianon del peso colombiano
CCáálculo del indicador EVAlculo del indicador EVA
EVA
OperaciónInversión Financiación
•Ingresos
•Costos:•Personal•Materiales•Subcontratación•Otros
Capital de trabajo
Activos fijos
Inventarios Cuentas por cobrar
Pasivo Patrimonio
Principios del EVA:Principios del EVA:USANDO EL ANALISIS DUPONTUSANDO EL ANALISIS DUPONT
EVA ®=(RONA-WACC)*CIEVA ®=(RONA-WACC)*CI
Inversión FinanciaciónOperación
INVERTIDOCAPITALPATRIMONIOx
PATRIMONIOVENTASx
VENTASNOPAT
_
PATRIMONIOACTIVOx
ACTIVOVENTASx
VENTASUTILIDAD
ANALISIS DUPONT
Determinantes de ValorDeterminantes de Valor
⎥⎦
⎤⎢⎣
⎡⎟⎠⎞
⎜⎝⎛ +−⎟
⎠⎞
⎜⎝⎛=
− VE x Ke
VDxKd
PatrimonioVentasx
VentasNOPAT x IC EVA
T)(1ActivoPatrimoniox
DisminuirDisminuir ActivoActivo NetoNetoRecompra de acciones
Reparticion de DividendosReestructuración patrimonial
AumentarAumentar UtilidadUtilidad OperacionalOperacionalAumento de ingresos
Disminución de costos
AumentarAumentar RetornoRetorno sobresobre activosactivosDisminuciDisminucióónn de de activosactivos fijosfijos
EficienciaEficiencia del Capital de del Capital de TrabajoTrabajo
DisminuirDisminuir el el costocosto de la de la deudadeudaReestructuración de deuda
¿Ley 550?
AumentarAumentar ahorrosahorros en en impuestosimpuestos (MM(MM22))DisminuciDisminucióónn de de activosactivos fijosfijos
EficienciaEficiencia del Capital de del Capital de TrabajoTrabajo
EstructuraEstructura financierafinanciera óóptimaptima
Siempre hay que recordar que el EVA® es simplemente un indicador financiero que para presentar mejoría necesita obligatoriamente ir acompañado de una administración basada en la generación de valor.
Un programa efectivo de generación de valor debe contener los siguientes elementos:
Planeación estratégica
Presupuestos Operativos
Evaluación de Desempeño.
Comunicación Efectiva
EVA vs. Gerencia del ValorEVA vs. Gerencia del Valor
Indicador de gestión
Estructura
Sistema de compensación
Sistema de gestión y control
EVA vs. Gerencia del ValorEVA vs. Gerencia del Valor
El EVA ® nos permite crear un programa de evaluación de desempeño de la siguiente manera: El EVA ® nos permite crear un programa de evaluación de desempeño de la siguiente manera:
¿¿QuQuéé impacto tiene el EVA impacto tiene el EVA ®® en la evaluacien la evaluacióón de desempen de desempeñño?o?
Indicadores financieros: Planeación estratégica.
Medición del desempeño
Evaluación del desempeño Por medio del presupuesto de capital
Compensación del desempeño Por medio del presupuesto operativo.
Línea de mejoramiento del EVA ®- +
EJEMPLO DE ALINEAMIENTO ESTRATEGICO EN UNA COMPAÑÍA COLOMBIANA
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005C1-5
0
5
10
15
20
UTILIDAD DE LA COMPAUTILIDAD DE LA COMPAÑÍÑÍA A PRECIOS CONSTANTES DE A A PRECIOS CONSTANTES DE 20032003
Mill
ones
de
peso
s con
stan
tes d
e 20
03
EJEMPLO DE ALINEAMIENTO ESTRATEGICO EN UNA COMPAÑÍA COLOMBIANA
VARIACION PORCENTUAL ANUAL DE INGRESOS Y GANANCIAS VARIACION PORCENTUAL ANUAL DE INGRESOS Y GANANCIAS
-200%
-100%
0%
100%
200%
300%
2000 2001 2002 2003 2004 2005
INGRESOS
GANANCIAS (EXCEDENTES) Y PERDIDAS
Conclusiones
La clave es: EFICIENCIA
•Eficiencia operativa: Mayores Ingresos con menores costos (%)
•Costos variables
•No ponga límite a los ingresos
•No ponga límite a la reducción de costos
•Eficiencia en la inversión
•A financiarse con los proveedores o con los clientes
•Cuidado con los activos fijos
•Eficiencia en el apalancamiento
•Toda la deuda que pueda soportar su caja