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El banco para un mundo en evolución

El bancopara un mundo

en evolución

TEMAS DE INVERSIÓN

2017

El banco para un mundo en evoluciónEl banco para un mundo en evolución

2017:ESTÍMULOS FISCALES, INFLACIÓN, TIPOS

DE INTERÉS AL ALZA, UNA POLÍTICA MONETARIA ESTADOUNIDENSE MÁS

RESTRICTIVA E INVERSIONES TEMÁTICAS

El año 2016 se ha visto marcado por una mayor flexibilidad de las medidas de apoyo monetario, un año en el que la economía mundial ha mejorado gradualmente a pesar de algunas sorpresas políticas y

de reacciones inesperadas de los mercados financieros.

Para 2017 prevemos una recuperación continuada de la economía, un aumento de la inflación, unas políticas monetarias menos

acomodaticias y más estímulos fiscales.

Hemos seleccionado 10 temas de inversión que, junto con nuestra estrategia global, son nuestra mejor apuesta en este mundo en

evolución.

Incluimos algunas soluciones atractivas para los inversores que quieran obtener unos ingresos estables o cubrirse frente a unos

tipos de interés crecientes, pero también para aquellos que busquen invertir en productos más dinámicos o nuevas ideas de

inversión.

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TEMAS DE INVERSIÓN2017

El banco para un mundo en evolución4

Balance de 2016 y previsiones para 20172016 tuvo un comienzo difícil. El decepcionanteavance de la economía china, que afectó a lasmaterias primas y el débil crecimiento de EEUUaumentaron la inquietud y la volatilidad en losmercados financieros. Posteriormente, el mayorapoyo monetario restableció la calma y devolvió ala economía a una trayectoria de crecimiento. Engeneral, 2016 ha sido un año tranquilo entérminos económicos. China ha conseguidoestabilizar su economía y EEUU ha logradocompensar el débil comienzo de año. La economíaeuropea ha mejorado gradualmente pero hatenido que enfrentarse a una serie de problemas anivel político (Brexit e Italia). Respecto a Japón, lainflación y la altamente esperada recuperacióneconómica, no han llegado a materializarse en sumayor parte.

EEUU lidera caminoEn 2016 hemos tenido una sensación de “déjà vu”respecto a la política de tipos de interés de EEUU.Al igual que en 2015, esperábamos que la ReservaFederal (Fed) de EEUU subiera los tipos de interés,incluso más de una vez, y finalmente solo hahabido una subida a final de año.

Tras un inicio de año complicado, los mercados derenta variable estadounidenses se han recuperadoen 2016 y han acabado con un “sprint” en elúltimo trimestre (el “rally Trump”). Pese a tenerunas valoraciones más altas, han batido récordtras récord. El dólar estadounidense tambiénexperimentó una fuerte recuperación a finales deaño. A pesar de que los tipos de interésestadounidenses alcanzaron su mínimo en 2016,hemos asistido un punto de inflexión. Prevemosque en 2017 se producirán dos subidas de tipos deinterés, teniendo en cuenta la solidez del mercadolaboral, el sano crecimiento de la economía y laevolución de la inflación. Como los mercadosfinancieros ya están preparados para esto, nocreemos que suponga ninguna perturbación. Sinembargo, teniendo en cuenta la tendencia alcistade los tipos de interés, consideramos que es pocorecomendable invertir únicamente en renta fija.Nos encontramos al final de un ciclo de 35 añosde mercados de renta fija alcistas.

Recomendamos, por tanto, invertir de formaselectiva en renta fija y buscar protección frente ala inflación. En este contexto, apostar por el oropodría ser una solución.

Uno de los factores de incertidumbre quedominarán el próximo año 2017 es elcomportamiento del nuevo presidente americano,Donald Trump. Desde su victoria en las elecciones,ha optado por un enfoque menos radical y seperfila como el presidente de todos losestadounidenses. Su ambiciosa políticareflacionista, que conlleva un aumento del gastopúblico en materia de infraestructuras y lareducción de impuestos, debería impulsar elcrecimiento económico y el aumento de losbeneficios operativos. Los sectores cíclicospodrían aprovechar en este contexto. Trumptambién tiene como objetivo traer la producciónextranjera de las empresas estadounidenses devuelta a casa, si bien aún está por ver como lidiaráel presidente Trump con sus socios comercialesextranjeros.

Indicios de recuperación en EuropaEn general, Europa ha tenido un 2016 complicado,pero hay indicios de recuperación. Los nubarronesque pesaban sobre la economía se dispersaron elpasado año y la inflación ha empezado a subir.Parte del mérito lo tiene el presidente del BancoCentral Europeo (BCE), Mario Draghi. “SuperMario” que ha garantizado la expansión y laampliación del programa de compra de bonos, hareducido los tipos de interés de los depósitos y hareactivado las operaciones de refinanciación alargo plazo (targeted long-term refinancingoperations - TLTRO). Además de apoyo monetario,en 2017 harán falta más inversiones por parte delos gobiernos europeos y de las empresas. Estepunto de vista es cada vez más fuerte. Laoptimización del Plan Juncker ya es un paso en ladirección correcta. Las cuestiones políticas y laemergencia de partidos populistas en algunosEstados Miembros de la UE no tendrán unasolución rápida. Entre los acontecimientos másimportantes de 2016 se incluyen el Brexit y elrechazo a la propuesta de reforma constitucionalen Italia.




La sorprendente decisión de los británicos deseguir su propio camino y abandonar la zona Europrovocó una caída temporal de los mercados derenta variable europeos. Sin embargo, tras estebreve contratiempo, los mercados financieros serecuperaron rápidamente. No obstante, cuando elplan se ponga en marcha, el Brexit tendrá unimpacto económico sobre el Reino Unido y, porreacción en cadena, sobre el resto de Europa. Unaserie de acontecimientos políticos, especialmentelas elecciones en Holanda, Francia y Alemania,también podrían añadir leña al fuego en 2017.

En 2016 los mercados europeos de renta variablese han visto claramente afectados por lascuestiones políticas. A pesar de sus valoracionesatractivas, de la mejora de los resultadosoperativos tras varios años de vacas flacas, de uneuro más débil que ha servido de apoyo y de laspolíticas monetarias acomodaticias, larentabilidad de los mercados de renta variable hasido desafiante. Aun así, mantenemos nuestraconfianza en la renta variable europea para 2017.Los beneficios de explotación de las empresaspodrían aumentar, mientras que los factoresnegativos que afectan a los sectores bancario yenergético podrían empezar a disiparse. Elmercado europeo es un mercado cíclico quedebería poder aprovechar la evolución delcontexto económico, en parte gracias a lasexportaciones a países emergentes. Larentabilidad por dividendos sigue siendo atractiva.Contrariamente a lo previsto, los bonoscorporativos y gubernamentales han obtenidobuenos resultados. Ante la perspectiva de quesuban ligeramente los tipos de interés en Europa,2017 será un año mucho más complicado para larenta fija.

La inventiva del Banco Central de JapónJapón sigue siendo un caso especial. Durantedécadas, el país del sol naciente ha estadoluchando contra la persistente ausencia deinflación y de crecimiento económico, motivadapor problemas estructurales como elenvejecimiento de la población y la decrecientetasa de ahorro. A pesar de la intervenciónmonetaria masiva, la situación ha cambiado poco.

Para poder implantar y mantener una políticamonetaria más eficiente, el Banco de Japón llevavarios meses aplicando una nueva estrategia. Suobjetivo es mantener el tipo de interés a 10 añosen torno a cero y adaptar el volumen deadquisición a este tipo de interés.

Al contrario que 2015, 2016 no ha sido un buenaño para la renta variable japonesa. No obstante,tras un mal comienzo, consiguió recuperar granparte del terreno perdido. Esto se debeprincipalmente a la fuerte revalorización del yen,que vuelve a considerarse una divisa refugio entiempos de crisis. El repunte del dólarestadounidense tras las elecciones presidencialesinvirtió esta tendencia.

Los beneficios de las empresas japonesas conventas en el extranjero aumentarán si el yen siguedevaluándose. La renta variable japonesa, que ensu mayoría es cíclica, se ha apreciadoconsiderablemente en comparación con otrosmercados de renta variable.

Los mercados emergentes siguen siendo prometedoresLas dudas sobre la sostenibilidad de la economíachina y su impacto sobre las materias primas,junto con el aumento de la tensión política enBrasil, dieron lugar a un comienzo complicado del2016. Gracias a un conjunto de intervencionesmonetarias y fiscales, Beijing consiguió que sueconomía creciese al paso deseado los siguientestrimestres del año. Gestionar la deuda y aumentarla productividad de las empresas han sido grandesdesafíos. Las materias primas iniciaron la mismatendencia hacia la recuperación y el crudoexperimentó su segundo repunte a raíz delacuerdo de la OPEP (Organización de PaísesExportadores de Petróleo).

En los mercados en crecimiento, tanto la renta fijacomo la renta variable han obtenido buenosresultados. Sin embargo, el fin de año ha resultadoser algo más complicado debido a la victoriaelectoral de Trump y a la perspectiva de unenfoque proteccionista y de un dólar más fuerte.




Algunos países, como India e Indonesia, en los queel cambio político ya está presente desde hace untiempo y está acompañado de un crecimientoeconómico sólido, ofrecen oportunidadesinteresantes para los inversores, mientras queChina sigue teniendo valor. Los países emergentesestán apostando por el desarrollo tecnológico y lainnovación. Existen muchos temas y productosatractivos que están en línea con la línea denuestros nuevos temas de inversión.

El consenso sobre el calentamiento global ganaterreno en todo el mundo. Muchas empresasestán invirtiendo de forma masiva para reducirlos contaminantes medioambientales, un temaque queremos destacar y que ofrece muchasoportunidades de inversión interesantes.

El banco para un mundo en evoluciónEl banco para un mundo en evolución

GESTIÓN DEL RIESGO DE INFLACIÓN CON ACTIVOS FINANCIEROS

CÓMO PUEDEN AYUDAR LOS ACTIVOS TANGIBLES A LIMITAR EL RIESGO DE INFLACIÓN

GESTIÓN DEL RIESGO DE TIPO DE INTERÉS

INNOVACIÓN TECNOLÓGICA: CLAVE DEL ÉXITO EMPRESARIAL

EL CONSUMIDOR CONECTADO: UNA GRAN OPORTUNIDAD DE INVERSIÓN

OPORTUNIDADES DE LAS POLÍTICAS DE REFLACIONISTAS

EMPRESAS CON UN APALANCAMIENTO OPERATIVO ALTO

RENTA VARIABLE: INVERTIR A LARGO PLAZO

POTENCIAL DE LAS INVERSIONES RESPONSABLES

CHINA-INDIA:MERCADOSCOMPLEMENTARIOS

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NUESTROS TEMAS DE INVERSIÓN 2017

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Zonas geográficas

El mayor potencial alcista se encuentra en EEUU y en Reino Unido. Los riesgos alcistas a largo plazo se han intensificado en la zona Euro.

Perfil de riesgoSe trata de una inversión defensiva que permite a los inversores protegerse frente a los efectos de la inflación y percibir beneficios reales positivos incluso el caso de que se de una fuerte inflación.

Horizonte de inversión3-5 años.

Selección de productos: PARVEST BOND ABSOLUTE RETURN

V350 GOLDMAN SACHS GLOBAL STRATEGIC

MACRO BOND PORTFOLIO EURO AREA HICP EX-TOBACCO REVERSE

CONVERTIBLE

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Una serie de factores clave nos ha llevado arevisar al alza nuestras previsiones deinflación para los próximos.La reciente subida de los precios de las materiasprimas, especialmente de la energía y de losmetales industriales, explica en parte el aumentode la inflación. De hecho, los precios del petróleohan subido donde su mínimo de 30 a 50 dólares enlas últimas semanas. La última decisión de la OPEPde reducir la producción, nos ha llevado a subirnuestro rango objetivo para finales de 2017, quepasa a situarse en los 50-60 dólares el barril. Losmetales industriales (cobre, aluminio, zinc yhierro) también han experimentado un fuerterepunte el último año, tras un largo periodo deprecios a la baja.

La victoria electoral de Donald Trump y el conjuntode medidas políticas que se prevé que adopte enlos próximos meses constituyen el segundo factorque explica el aumento de la inflación. En lo querespecta al crecimiento económico, prevemos queel nuevo presidente pondrá en marcha un amplioprograma de inversión en infraestructuras yreducirá determinados impuestos. Estas medidasdeberían impulsar el crecimiento económico,principalmente en EEUU, pero también en Europa yReino Unido. Asimismo, contribuirían a la mejoradel mercado laboral y deberían dar lugar a unaaceleración del crecimiento de los salarios y a unaumento de la inflación. Teniendo en cuenta quelos mercados laborales de EEUU y el Reino Unidoya se enfrentan a condiciones difíciles, los efectosde las medidas mencionadas serían mucho másnotorios en estas regiones que en la zona Euro.

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RIESGO BAJO MEDIO ALTO

< 1 AÑO

1 AÑO

> 1 AÑO x

NUESTRAS RECOMENDACIONES

Durante la última década, la inflación se ha visto movida porla caída de los precios de las materias primas, la bajautilización de la capacidad de producción y las elevadastasas de desempleo. El repunte del precio de las materiasprimas y la mejora de los mercados laborales deberíanimpulsar una subida de la inflación en la mayoría de lospaíses desarrollados, especialmente en EEUU y Reino Unido.En la zona Euro la inflación subirá y existe un riesgo alcista amedio plazo. Las previsiones de inflación a largo plazo ya sehan revisado al alza.


También cabe mencionar un factor específico deEEUU susceptible de aumentar la inflación: laprobabilidad de que el nuevo presidenteintroduzca barreras comerciales e impongaaranceles a la importación de ciertos bienes. Estoaumentaría los costes de producción para lasempresas estadounidenses y en última instancia,provocaría una subida del precio de los productosde consumo. Serán las empresas las que decidan sirepercutirán este aumento de los costes en elconsumidor final, en función de su poder defijación de precios y de la competencia a la queestén sometidas. Un dólar más fuerte podríalimitar estos efectos. No hemos incluido estoselementos en nuestras previsiones de inflaciónpero existe el riesgo de una inflación más alta.

Cómo protegerse frente a la inflaciónLos inversores que quieran protegerse frente a unainflación elevada, es decir, que quieran conservarel poder adquisitivo de sus activos, cuentan convarias opciones. Los productos estructurados (queutilizan productos derivados indexados a lainflación), los fondos Newcits y los fondos debonos indexados a la inflación (con gestión activadel riesgo de tipo de interés) son los principalesejemplos.

Los Newcits permiten a los gestores de carterasaprovechar tanto las subidas o como las bajadasde los precios de los activos en función de suestrategia. En este contexto, favorecemos lasestrategias “global macro” que pueden utilizarsepara un gran número de clases de activos comolas materias primas, las divisas, los tipos deinterés, etc.

Los fondos de bonos indexados a la inflaciónpagan un cupón fijo que no tiene en cuenta lainflación y al final del periodo añade la inflaciónefectivamente registrada. Esto permite a losinversores protegerse frente al riesgo deinflación puesto que el importe del cupóndepende de la inflación registrada al final delperiodo. No obstante, existe un riesgo de tipo deinterés porque el valor del bono cae cuando lostipos de interés reales (sin tener en cuenta lainflación) suben. Los gestores de fondos puedenlimitar este riesgo utilizando productosderivados.

El riesgo de inflación es más elevado en EEUU y en Reino Unido. No

obstante, conviene no subestimar el riesgo de inflación a medio plazo en

la zona Euro.

Riesgos de nuestra propuestaLos principales riesgos en este momento sonuna abrupta caída de los precios de las materiasprimas y que las políticas fiscales del nuevopresidente estadounidense no cumplan lasexpectativas. Esto invertiría las dinámicas delos últimos meses y conllevaría una revisión a labaja de las previsiones de aumento de lainflación, lo que afectaría negativamente a lassoluciones de inversión antes mencionadas. Unfondo gestionado de forma activa podría limitareste tipo de riesgos.

Perspectivas de inflación a largo plazo(basadas en derivados indexados a la inflación)

Fuente: Thomson Reuters Datastream, 06/12/2016

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Exponerse directamente a los activos reales permitegarantizar la obtención de unos ingresos a largo plazointeresantes, mejorar la protección de la cartera frente ala inflación y reducir los riesgos bajistas. Entre los activosreales se incluyen los metales preciosos, las inversionesinmobiliarias directas, las propiedades agrícolas y losbosques.

Selección de productos: SOURCE PHYSICAL GOLD GOLD DIGITAL

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Las previsiones de inflación se dispararon en todoel mundo tras la victoria electoral de DonaldTrump ante la perspectiva de un mayorcrecimiento y de un mayor déficit presupuestario,consecuencia de la aplicación de un paquete demedidas fiscales. La reducción de los impuestos yun aumento del gasto público en infraestructuras ydefensa, en un contexto de casi pleno empleo (ennoviembre la tasa de desempleo era del 4,6%)podrían impulsar un aumento de los salarios y dela inflación. La decisión de la OPEP de reducir laproducción en 1,2 millones de barriles al díadurante los próximos seis meses con un recorteadicional de 558.000 barriles al día por parte deRusia y otros productores no pertenecientes a laOPEP, está alimentando los temores inflacionistas.

OroRecientemente los precios del oro se han vistoafectados negativamente por el aumento de larentabilidad de los bonos y la fuerza del dólar. Noobstante, mantenemos una postura positivarespecto al oro y conservamos nuestro rango decotización previsto de 1.200-1.500 dólares la onza.• Los tipos de interés reales juegan un papel

importante para el oro, ya que éste podríarecuperarse si la inflación o las previsiones deinflación aumentan porque los tipos de interésse mantendrían bajos o incluso podrían pasar aterreno negativo

• El oro es uno de los pocos diversificadores queencontramos en este mundo altamentecorrelacionado y desempeñaría un papel devalor refugio en caso de acontecimientosgeopolíticos o de una importante corrección delmercado.

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< 1 AÑO

1 AÑO

> 1 AÑO x



• La oferta de las minas de oro a nivel mundialcayó en los tres primeros trimestres de 2016.A día de hoy, se espera que se inicien pocosproyectos nuevos y expansiones a cortoplazo.

• Desde la bajada del precio del oro, lademanda física ha empezado a recuperarse.En la primera mitad de 2016 la demanda dejoyería de oro se vio reducida por unosprecios del oro más altos.

• Los bancos centrales de los paísesemergentes (como Rusia) deberían seguiraumentando sus posiciones.

• En China, nuevos productos financieros, comolos ETF (fondos cotizados en bolsa) en oro,también han empezado a registrar flujos deentrada que podrían aumentar de formasignificativa con el tiempo.

Inversiones inmobiliarias directasLas inversiones inmobiliarias ofrecen una fuerteprotección frente a la inflación. La lógicasubyacente es que en muchos países losalquileres están indexados a la inflación. Comoconsecuencia, se espera que el valor de lapropiedad también aumente, a su debidotiempo, en función del país.

Importante: el coste de la financiación deberíaestablecerse con tipos de interés fijos. En casocontrario, la inflación podría dar lugar a unaumento del coste de financiación, lo quecomprometería la posibilidad de obtener unmayor rendimiento.

Propiedades agrícolas y bosquesLas propiedades agrícolas representan unaalternativa interesante para los inversores quequieran diversificar sus carteras. Estos activosno están correlacionados con los mercadosfinancieros y proporcionan ingresos quenormalmente están indexados a la vez queofrecen una apreciación del capital a largoplazo.

BNP Paribas Wealth Management cuenta con undepartamento especializado, Agrifrance, queofrece asesoramiento a sus clientes (paracomprar y vender) y facilitan las transaccionescon propiedades agrícolas, viñedos, bosques yfincas.

Oro

Fuente: Thomson Reuters Datastream

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Riesgos de nuestra propuestaOroLos riesgos bajistas han aumentado desde laselecciones estadounidenses porque losmercados se centran ahora en la perspectiva deuna política fiscal expansionista que impulsarála rentabilidad real. Como consecuencia, existeel riesgo de que la rentabilidad de los bonosaumente más de lo previsto en nuestroescenario base, lo que daría lugar a unos tiposde interés reales atractivos que podríanperjudicar al oro.

Propiedades agrícolas, viñedos y bosquesLas inversiones en propiedades agrícolas ybosques son, por naturaleza, inversiones a largoplazo y pueden considerarse ilíquidas. Lacalidad y el precio varían considerablemente enfunción de la localización, la topografía, laaccesibilidad, la rentabilidad económica ytécnica, etc.

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Hasta hace poco, los tipos de interés y la rentabilidad de los bonos hanestado cayendo de manera constante desde la crisis financiera. Ante laprevisión de un aumento de la inflación y del crecimiento económico, losbancos centrales deberían normalizar sus políticas monetarias. Inclusoes posible que algunos, como la Fed, aumenten sus tipos oficiales. Seespera que la rentabilidad de los bonos continúe su tendencia alcista. Losinversores en bonos tradicionales están en riesgo, ya que el aumento dela rentabilidad podría reducir el valor de los bonos en circulación.Nosotros proponemos una serie de soluciones para beneficiarse de lasubida de los tipos de interés y del aumento de la rentabilidad de losbonos.

Zonas geográficas Respecto a los tipos de interés a corto

plazo, EEUU ofrece el mayor potencial alcista.

Respecto a la rentabilidad de los bonos, vemos potencial alcista en EEUU, la zona Euro y el Reino Unido.

Perfil de riesgo Bastante equilibrado especialmente para las soluciones que tienen en cuenta el riesgo vinculado a los emisores corporativos.

Horizonte3-5 años

Selección de productos: BSF FIXED INCOME STRATEGIES CARMIGNAC SECURITÉ PARVEST FLEXIBLE BOND EUROPE

CORPORATE MAN AHL TREND ALTERNATIVE INVERSIÓN DIRECTA: LISTA DE BONOS

SELECCIONADOS USD FLOATER NOTE 5Y EUROPEAN DIVERSIFIED FLOATING

CLN

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EEUUSe espera que Trump sea un presidenteinflacionista. De hecho, su política, que secaracteriza principalmente por la puesta enmarcha de un amplio paquete de medidas fiscales,la adopción de medidas más proteccionistas y unareducción de los impuestos, aumentará la inflaciónprevista y la rentabilidad de los bonos a través deun aumento del déficit. Los mercados ya hanempezado a reaccionar por anticipado. Larentabilidad de los bonos estadounidenses subiócasi 40 puntos básicos en los días posteriores a laselecciones (desde el 1,80%). Paralelamente, lasprevisiones de inflación subieron unos 30 puntosbásicos (desde el 2,15%).

Consideramos que esta subida aún no ha terminado y que la inflación seguirá

aumentando en EEUU por la subida de los precios de la energía, unas condiciones más

restrictivas en el mercado laboral y unas posibles conflictos en los acuerdos

comerciales.

Creemos que la Fed responderá endureciendo suspolíticas. Prevemos dos subidas de los tipos deinterés en 2017, seguidas de tres en 2018, por loque los tipos de interés deberían situarse en el2,00% a finales de 2018. Esta cifra se sitúaligeramente por debajo de las previsiones de la Fed(2,125%), después de que las perspectivas serevisaran al alza en la reunión de diciembre delFOMC. El tipo de interés final podría alcanzar el2,5% en 2019.

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< 1 AÑO

1 AÑO

> 1 AÑO x



Hemos ajustado nuestras previsiones derentabilidad para tener en cuenta el nuevocontexto económico y el endurecimiento de laspolíticas de la Fed. Nuestras previsiones a 12meses son del 2,75% para el bono a 10 años ydel 1,70% para el bono a 2 años.

Los inversores en bonos tradicionales estánexpuestos al riesgo de que el aumento de larentabilidad reduzca el valor de los bonos encirculación. Ofrecemos una serie de solucionespara aprovechar la subida de los tipos deinterés y el aumento de la rentabilidad de losbonos en EEUU. Recomendamos comprarobligaciones de tipo variable (FRN), préstamosapalancados, High Yield de corta duración,Credit Linked Notes (CLN) indexadas a tipos acorto plazo y determinados Newcits.

Las FRN son instrumentos que ofrecenprotección frente a la subida de los tipos deinterés. Normalmente pagan un cupóntrimestral que se basa en el Libor a 3 meses(actualmente del 0,99%) más una prima deriesgo. Así pues, el cupón de una obligaciónde tipo variable aumenta cuando los tipos acorto plazo suben. La prima de riesgodepende de la calificación crediticia delemisor.

Los préstamos apalancados son préstamossenior garantizados que se conceden aempresas que operan en el segmento “HighYield”. También pagan cupones variables,generalmente indexados a tipos a cortoplazo. No obstante, los préstamosapalancados a menudo son más senior quelos bonos High Yield.

Los High Yield de corta duración soninstrumentos de deuda corporativa nogarantizada (inferior a BBB-). Generalmentese consideran más arriesgados que lospréstamos apalancados. Una duración máscorta que la del índice de referencia reduceel impacto negativo de un aumento de larentabilidad.

Los CLN indexadas a tipos a corto plazopueden permitir a los inversores beneficiarsedel endurecimiento de las políticasmonetarias de la Fed y a la vez que ofrecenuna prima de riesgo ya que están basadas encartera de credito.

Los Newcits ofrecen al gestor la posibilidadde utilizar estrategias long/short. En estecontexto, favorecemos las estrategiasmacroeconómicas que permiten invertir enuna gran variedad de clases de activos(materias primas, divisas, tipos de interés,etc.).

Comparativa entre las previsiones de la Fed y del BCE

Fuente: Thomson Reuters Datastream, Noviembre 2016

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Zona Euro y el Reino UnidoEn la zona Euro y el Reino Unido, los retornos ylas perspectivas de inflación también hanaumentado, como consecuencia de laselecciones estadounidenses. El Bund alemán a10 años y el Gilt británico a 10 años subieron 20puntos básicos y, las previsiones de inflación enla zona Euro y el Reino Unido subieron 13puntos básicos en los días posteriores a lavictoria de Trump. La inflación de la zona Euroalcanzó el 1,70%, su máximo en lo que va deaño. Sin embargo, este nivel sigue siendodemasiado bajo para provocar un cambio en laspolíticas monetarias. Consideramos que el BCEno cambiará sus tipos oficiales en 2017 y queseguirá reduciendo el programa de compra deactivo teniendo en cuenta que el riesgo dedeflación ha disminuido. Como consecuencia,creemos que la rentabilidad alemana sigueteniendo potencial alcista. Nuestro objetivo parael Bund alemán a 10 años sigue siendo del0,75% en 12 meses.

De vuelta en el Reino Unido, creemos que elBanco de Inglaterra no alterará sus tiposoficiales ni su programa de compra de activosen un futuro cercano. Nuestro objetivo a 12meses para los Gilts a 10 años es del 1,90% o, loque es lo mismo, una subida de 50 puntosbásicos desde el nivel actual.

Por ello, en Alemania y el Reino Unido vemosmás potencial alcista en los tipos largos que enlos tipos cortos. Favorecemos, por tanto,productos como las Credit Linked Notes (CLN)indexadas a tipos a largo plazo y los Newcitspara beneficiarse del tramo a largo plazo de lacurva de rentabilidad (ver sección sobre EEUUpara más información sobre estás soluciones deinversión).

Riesgos de nuestra propuestaLas estrategias anteriores darían fruto en unescenario reflacionista, considerando que elgobierno de Trump cumple las expectativas. Sino fuera el caso, la rentabilidad podría volver acaer en un contexto marcado por una mayoraversión al riesgo. Los productos de tipovariable pagarían cupones muy reducidos. Encuanto a las obligaciones de tipo fijo, habría uncoste de oportunidad. Las soluciones deinversión expuestas al riesgo de crédito podríanverse afectadas por una revisión a la baja de lasprevisiones de crecimiento. Aunque no podemosexcluir estos escenarios, el riesgo de que seproduzcan es bajo.

Rentabilidad a 10 años – EEUU, zona Euro y Reino Unido

Fuente: Thomson Reuters Datastream, 06/12/2016

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Durante el pasado verano, los temores deflacionistas delos mercados se disiparon para dejar paso a la esperanzade la recuperación. Los inversores empezaron a confiarmás en la capacidad de los gobiernos para estimular elcrecimiento a través de políticas fiscales. Recomendamosaprovechar esta recuperación a través de los mercadosdesarrollados de renta variable. Las acciones “value”, losvalores cíclicos y las financieras deberían ser losprincipales beneficiarios de esta tendencia.

Clases

Clase de activos Preferencia por los mercados de renta

variable. La renta variable de los mercados

desarrollados será la principal beneficiaria.

Favorecemos las acciones “value”, los títulos cíclicos y las financieras en los mercados desarrollados.

Horizonte Mientras dure la reflacción.

Selección de productos: PARVEST EQUITY EUROPE VALUE PARVEST GLOBAL ENVIRONMENT ROBECO NEW WORLD FINANCIAL

EQUITIES ROBECO BP US PREMIUM INVERSIÓN DIRECTA: LISTA DE ACCIONES

SELECCIONADAS 2Y PHOENIX MEMORY ON EURO STOXX

BANKS PRICE INDEX

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De deflación a reflaciónDurante los últimos años, la deflación ha avivadoel temor de los inversores en las economíasdesarrolladas. En un contexto marcado por elreducido crecimiento económico y la bajainflación, la economía mundial se ha basado enpolíticas monetarias altamente acomodaticias.Los bancos centrales de las principal economíasdesarrolladas han adoptado medidas pococonvencionales que han ocasionado unaconsiderable caída de la rentabilidad de losbonos. En un contexto de crecimiento económicoreducido, el impacto ha sido enorme en losmercados de renta variable y los inversores hanadaptado su estrategia en búsqueda derentabilidad y de un crecimiento estable ysólido. Entre las mejores oportunidades paraconseguir ingresos regulares, los inversores hanoptado principalmente por títulos que ofrecendividendos seguros y crecientes y por los títulosdefensivos de calidad.

Durante el pasado verano, los mercadosrecuperaron la esperanza en cuanto a larecuperación económica. Los inversoresempezaron a confiar más en la capacidad y lavoluntad de los gobiernos para estimular elcrecimiento a través de políticas fiscales y eltemor a la deflación y al estancamiento empezóa disiparse. En este contexto, los títulos cíclicostomaron el mando.

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< 1 AÑO x

1 AÑO

> 1 AÑO


Su mayor rentabilidad empezó a acelerarse araíz de la elección de Donald Trump y de supromesa de reducir los impuestos y aumentarel gasto en infraestructuras.


En un escenario reflacionista, la presióninflacionista resurge porque la brecha deproducción se cierra y la inflación salarialaumenta. Las autoridades públicas puedencontribuir a reflotar la economía mundialadoptando medidas para frenar el efecto de ladeflación mediante una aceleración voluntariade la actividad económica. Entre las políticasreflacionistas podrían encontrarse la reducciónde impuestos y el aumento del gasto público.

Este escenario macroeconómico tiene dosconsecuencias:1. El paso de una política monetaria a una

política fiscal conlleva una subida de lostipos de interés y una revaluación de lapendiente de la curva de rentabilidad;

2. La expansión de la política fiscal conllevaráun mayor crecimiento en EEUU y en otrospaíses desarrollados. Hemos revisado al alzanuestras previsiones de crecimiento: elcrecimiento mundial superará el 3% en 2017y se acelerará en 2018. Además, prevemosque la inflación subirá en EEUU y en el restodel mundo en 2017, mientras que el USDseguirá apreciandose.

Apostar por la recuperación a través de larenta variable (“value”, cíclicos yfinancieras)Estos cambios macroeconómicos tendrán unimportante impacto sobre las estrategias derenta variable. El desvanecimiento del temorrespecto al crecimiento mundial deberíareorientar a los mercados de renta variablehacia temas de inversión como las acciones“value”, los títulos cíclicos o las financieras. Enlos últimos años, estos temas se han vistoafectados negativamente por el contexto decrecimiento reducido y de tipos de interés bajos.Considerando la aceleración prevista delcrecimiento de los beneficios, estos temas deinversión deberían volver a tener unarentabilidad superior.

La recuperación también vendrá apoyada porunas valoraciones relativamente atractivas. Lasfinancieras, los títulos cíclicos y las acciones“value” cuentan con unas valoraciones bajasmientras que los activos de renta fija y losvalores con comportamiento parecido a losbonos que constituyen la principal alternativaen la mente de los inversores, sonrelativamente caros. Los títulos bancarios seránlos principales beneficiarios de la política dereflacción. Si los tipos de interés subieran y lascurvas de rentabilidad se hicieran máspronunciadas, la presión sobre los títulosbancarios se aliviaría. Por su parte, los títuloscíclicos se beneficiarán de la aceleración delcrecimiento económico.

Rotación de sectores y ciclo de negocio


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Creemos que los títulos cíclicos domésticosexpuestos al crecimiento estadounidense,tendrán mejor comportamiento que losexportadores de gran capitalización. También esposible apostar por temas específicos como lasinfraestructuras.

En esencia, favorecemos los mercados desarrollados. La política reflacionistase pondrá en marcha principalmente

en EEUU pero, al tratarse de mercados pro cíclicos, Europa y Japón

también se beneficiarán de sus efectos.

Riesgos de nuestra propuestaSi el impulso fiscal fuera menor de lo previsto,el escenario macroeconómico podría pasar de laesperanza de recuperación al estancamiento. Unaumento de la inflación que no vengaacompañado de una mejora del crecimientoeconómico sería negativo y propiciaría elcambio a temas de inversión más defensivos.

Otro riesgo es el ritmo (y el alcance) delaumento de la rentabilidad de los bonos. Unafuerte subida de la rentabilidad podría minar lasprevisiones de crecimiento y las valoraciones dela renta variable, lo que reavivaría lapreocupación por las perspectivas decrecimiento económico.

Además, los riesgos políticos en los paísesdesarrollados podrían afectar a la recuperación.De hecho, en 2017 tendrán lugar elecciones enpaíses clave de Europa (Holanda, Francia yAlemania).

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En el mundo actual, marcado por una fuertecompetencia, la reducción de la población activa, poruna demanda global anémica y por la necesidad dereindustrialización, la innovación tecnológica es clavepara el éxito empresarial. La ley del más fuerte exigea las empresas adherirse a la transformación digital(industria 4.0, robótica y ciberseguridad).

Zona geográficaSe trata de un tema global. Muchas grandes empresas encajan en este tema.

RiesgoInvertir en empresas tecnológicas requiere una vigilancia constante y la aceptación de un nivel de riesgo superior a la media. Teniendo en cuenta la rapidez de los avances tecnológicos, los ganadores de hoy podrían ser los perdedores de mañana.

HorizonteSe trata principalmente de inversiones a largo plazo que aprovechan los cambios estructurales inevitables del mundo empresarial. Apostar por este tema supone estar invertido durante varios años.

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La industria 4.0 ya está en marchaEn los últimos años, las empresas han estadoreticentes a invertir debido al exceso de capacidady a la débil demanda. Sin embargo, la situaciónestá mejorando. De ahora en adelante, lasempresas se esforzarán por consolidar o mejorarsu competitividad en un contexto marcado por lareducción de la población activa y la disminuciónde la productividad. Además, aprovecharáncualquier oportunidad para reducir costes.Paralelamente, los países desarrollados se hanlanzado en una campaña de reindustrialización quepermite a las empresas acercarse a losconsumidores y diseñar productos adaptados a susnecesidades. La mejor opción para conseguir estosobjetivos es innovar en el plano tecnológico ysobre todo, someterse a la transformación digital.

Se habla mucho de la “industria 4.0”, un conceptoque hace referencia a la cuarta revolución. Tras laera de la mecanización, con el motor de vapor, laera de la electrificación y la de la automatización,llega ahora la digitalización. El concepto deconectividad se aplica a las plantas de produccióninteligentes, a redes inteligentes, a la logísticainteligente, a las máquinas inteligentes y a losproductos inteligentes. De acuerdo con la empresade auditoría PwC, la “Industria 4.0” combina variossectores: conectividad y automatizaciónavanzadas, cloud computing, sensores e impresión3D, capacidades conectadas, procesamiento porordenador, algoritmos inteligentes y servicios de“internet de la cosas”.

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Todos estos servicios permiten a las empresasaumentar sus beneficios, controlar sus costes,mejorar su rentabilidad y satisfacer lasnecesidades de los clientes.


Los robots toman el controlLa “revolución robótica” es otro términoutilizado para describir la gran transformaciónde las herramientas de producción. La socidadconsultora Boston Consulting Group prevé que larobótica avanzada crecerá un 10% anual en lapróxima década gracias a una caída de más del20% del precio del hardware y del software enlos próximos diez años. Estas tendenciasimplican que la robótica se volverá asequiblepara las pequeñas empresas. La productividadserá el primer factor que mejore con los robotscolaborativos (“co-bots”) y ni qué decir tiene,que los costes salariales también se reduciránenormemente.

Desde 2008 hay más objetos conectados queseres humanos. Cisco Systems, grupoespecializado en IT, prevé que, para 2020, habrámás de 50.000 millones de objetos conectados.La mayoría tendrán aplicaciones industrialespero algunos también estarán destinados a lossectores de la sanidad y las finanzas. El“Internet de las Cosas” es claramente unatendencia en auge.

La inteligencia artificial es otro campo en el quela demanda es muy elevada. Por el momento,son las grandes empresas las que están a lacabeza en la exploración tecnológica, conproyectos como el aprendizaje de las máquinas,los chatbots (software que simulaconversaciones humanas), los asistentesvirtuales, el lenguaje natural y el reconocimientofacial. Sin embargo, a medida que las empresasperfeccionen sus soluciones y los costes sereduzcan, la inteligencia artificial atraerátambién a empresas más pequeñas.

Por otro lado, con el auge de la conectividad lascuestiones de seguridad se vuelven máscomplejas y cada vez es más difícil manejarlas,de ahí la demanda creciente de soluciones deciberseguridad.

Riesgos de nuestra propuestaSe trata esencialmente de una inversión a largoplazo. Se apoya mucho en las tendenciasestructurales fundamentales. Puesto que lossectores a los que hace referencia aún sonjóvenes y la innovación es constante, es posibleque los ganadores de hoy no sean los demañana. Recomendamos analizar con atencióneste tema y las tendencias subyacentes deforma continuada.

Aunque se trata de una recomendación a largoplazo, consideramos que el contexto económicoserá favorable en 2017 y que los próximostrimestres serán beneficiosos para losinversores que apuesten por este tema. Sinembargo, si el clima macroeconómico sedeteriora, las empresas frenarían sutransformación digital. En este contexto, cabeesperar que los precios de la renta variablebajen y que las empresas tecnológicas tardenmás tiempo en alcanzar sus objetivos a largoplazo.

Fuente: http://www.allaboutlean.com/

Industria 4.0

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Actualmente, los consumidores cada vez se muevenmás en el mundo digital. Cada vez pasan mástiempo conectados, en casa, en el trabajo y en losdesplazamientos. Cada vez compran más online,viven en hogares inteligentes, conducen cochesconectados, pagan a través del móvil, utilizan latelemedicina, etc. y estas tendencias proporcionanun gran número de oportunidades de inversión.

Zona geográficaSe trata de un tema que abarca a todos los mercados de renta variable, sin preferencias de país ni de región.

HorizonteEste tema se basa en tendencias duraderas y constituye, por tanto, una inversión a largo plazo.

Selección de productos: MS INVF US ADVANTAGE PARVEST USA MIDCAP INVERSIÓN DIRECTA: LISTA DE

ACCIONES SELECCIONADAS

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Un sector florecienteActualmente, nuestro día a día es cada vez másdigital: cada vez pasamos más tiempo utilizandodispositivos para consumir contenidos digitales.A la generación nacida después de 1980 se lesllama “nativos digitales” o “millennials”.Navegamos en internet, vemos televisión online,compramos online, escuchamos música enreproductores MP3, leemos libros en eBooks,almacenamos datos en la nube, pagamos consmartphones en las tiendas, conducimos cochesconectados, etc. El crecimiento de todas estasáreas nos recuerdan las palabras del autor deciencia ficción William Gibson: “el futuro hallegado. Simplemente aún no está repartidouniformemente”. De hecho cada vez son más losque se unen al mundo del consumidorconectado. Están conectados en casa, en eltrabajo, en los desplazamientos, en todas partesy en todo momento.

Una encuesta realizada por la consultora A.T.Kearney reveló los cuatro motivos principalespor los que nos conectamos y que a su vezsatisfacen necesidades básicas y universales: lanecesidad de estar interconectados unos conotros, la necesidad de expresarse, la necesidadde descubrir y la necesidad de comodidad. Lanecesidad de descubrir es el motivo másmencionado, ya que nos permite saciar la sed deconocimiento.

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El punto de vista de los inversoresDesde la perspectiva del inversor, este tema puedeenfocarse de distintas maneras. Se puede optarpor invertir en empresas especializadas en lafabricación de material informático y electrónico,como los fabricantes de electrónica de consumo(smartphones, tablets, ordenadores, eBooks, etc.),por los operadores de redes 4G o por losfabricantes de equipos OLED. También se puedeinvertir en proveedores de servicios que operen enel sector de la tecnología de la información, enhogares inteligentes, en telemedicina, en el pagomóvil, en coches conectados, en el e-comerce, etc.Las ventas online están creciendo rápidamente yya representan el 7% del total de ventasminoristas a nivel mundial.El mercado de los hogares conectados constituyeuna gran oportunidad. De acuerdo con un informede la página web Business Insider, en 2019representará aproximadamente el 27% delmercado del “internet de las cosas”. Este mercadoincluye termostatos, detectores, sensores,cámaras, etc. y los sistemas de seguridad seconsideran esenciales.El informe realizado por PwC en 2016 sobre lasventas minoristas revela varias tendenciassorprendentes. Los compradores online que hacencompras diarias ya representaban el 7,1% del totalen 2016 frente al 2,9% de 2012. En el fin desemana de Acción de Gracias de 2015 (24-29 denoviembre) en EEUU alrededor de 103 millones depersonas compraron online, lo que supuso un 29%del total de las ventas, frente al 12% del añoanterior. La frecuencia de las compras a través demóviles y smartphones se ha disparado pasandodel 30% de 2012 al 54% de 2015.Los coches conectados constituyen otra granoportunidad. La tecnología que llevan estos losautomóviles incluye sistemas de información yentretenimiento utilizando smartphones,bluetooth, comandos de voz y controles de manoslibres, sistemas de aviso deltráfico/seguridad/colisión, de diagnóstico delautomóvil, herramientas de navegación queproponen la mejor hora de salida, actualizacionessobre el mal tiempo y el tiempo estimado dellegada.

Los datos demográficos desempeñan un papel importante en el atractivo de este tema. Los millennials o nativos digitales representan la mayor generación de la

historia (2.300 millones).

Están superando a los baby boomers en términosde gasto y pueden describirse como la generaciónde los “consumidores inteligentes”, que utilizan latecnología para comparar precios, buscarproductos o beneficiarse de programas querecompensan la fidelidad. Su comportamiento deconsumo está orientado hacia la vida saludable ylas experiencias, por lo que favorecen áreas comola moda efímera, la ropa de deporte, el fitnessdigital, la comida orgánica, los servicios de viajeonline y los operadores aeroportuarios.

Riesgos de nuestra propuestaEste tema favorece las tendencias duraderas y setrata, por tanto, de una inversión a largo plazo.Sin embargo, no es inmune a las rotaciones de losmercados. Durante los periodos de recesión, estetema podría sufrir mayores correcciones que lamedia debido a que la mayor parte de los títulosson de pequeñas y medianas empresas.

La innovación tecnológica puede ser muydesestabilizadora, por lo que conviene vigilar conatención las inversiones en estas empresas, yaque el progreso tecnológico puede dejar obsoletaslas innovaciones rápidamente y provocar pérdidasimportantes.

Muchos títulos que encajan en este tema deinversión se comercializan a precios elevados. Asípues, los inversores deberán prestar muchaatención a los análisis fundamentales de losemisores y a los precios de compra.

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El crecimiento se está acelerando en India gracias a unmayor gasto en infraestructura y e industria.Paralelamente, en China el crecimiento se estáreequilibrando gracias al auge de los servicios y alaumento del consumo. India destaca por el crecimientoy China por la rentabilidad. Entre los países asiáticos,India y China son los menos expuestos alproteccionismo estadounidense y al combinar ambospaíses se crea un tema de inversión interesante.

Clases de activosEste tema constituye una inversión en los mercados de renta variable

Zona geográfica Permite a los inversores exponerse a países

emergentes con tendencias duraderas fuertes y que están bien protegidos frente a las medidas proteccionistas estadounidenses y frente a los sobresaltos de la economía mundial

Además, este tema ofrece diversificación para las carteras invertidas principalmente en los mercados desarrollados de renta variable

HorizonteSe trata de un tema para inversores a largo plazo.

RiesgosEl principal riesgo vinculado a este tema es que los gobiernos indio y chino no apliquen las medidas prometidas. En cuanto a las divisas, se espera que la rupia india se mantenga relativamente estable mientras que el yuan chino tiene un mayor potencial bajista, aunque en nuestra opinión es limitado.

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CHINA-INDIA:MERCADOS COMPLEMENTARIOS

Extremadamente complementariosEl crecimiento se está acelerando en India y laeconomía china se está estabilizando. La poblaciónactiva está aumentando en India mientras que enChina se ha reducido desde 2014. Se espera que elcrecimiento en India siga aumentando gracias algasto en infraestructuras y al aumento de laproducción, mientras que en China los principalesmotores de crecimiento serán el consumo y losservicios. India es una inversión de crecimientomientras que china es una inversión derentabilidad. La ventaja de apostar por India yChina en conjunto es que India tiene pocaexposición a la economía China: las exportacionesde India a China constituyen tan solo el 0,5% delPIB (Producto Interior Bruto. De entre los paísesasiáticos, India y China son los que menosexportaciones de valor añadido hacen aconsumidores finales estadounidenses en términosde porcentaje del PIB (a excepción de Indonesia).Esto constituye una ventaja, a la vista de la granincertidumbre que pesa sobre la evolución de lasmedidas proteccionistas en EEUU.

India: un viaje hacia la clase mediaIndia es la economía con el crecimiento más altodel mundo y seguirá siendo un importanteimpulsor del crecimiento mundial durante variosaños. Este auge se explica por el aumento de lapoblación activa, que según las previsiones,aumentará un 1,4% anual entre 2015 y 2025, latasa de crecimiento más alta de entre las 10economías más importantes del mundo. La notablemejora de la productividad también contribuirá alcrecimiento. A día de hoy, la productividad porhora de India representa el 42% de la de China.

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< 1 AÑO

1 AÑO

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India tiene mucho margen para ponerse al día: su PIB per cápita es

tan solo el 11% del de EEUU, frente al 25% de China; la parte del PIB

correspondiente a la industria es del 17,5% frente al 39% de China.

Para aprovechar este potencial de recuperación,el gobierno ha puesto en marcha las reformasnecesarias (aceleración de la inversión eninfraestructuras, introducción de impuestossobre bienes y servicios, consolidación yrecapitalización del sector bancario, mayorapertura a las inversiones directas extranjeras,etc.). Estas medidas han permitido a India subir16 puestos en el índice de competitividad 2015-2016 del Foro Económico Mundial y situarse enel puesto 39 de los 138 de la clasificación. Losavances más importantes corresponden a laeficacia del mercado de los bienes y a la eficaciadel mercado laboral. La reciente decisión delgobierno de eliminar los billetes de mayor valorpermitirá al país mejorar sus finanzas públicas,reducir la economía paralela y facilitar larecaudación de impuestos.

Otro atractivo de India es su impermeabilidad alas tendencias de la economía mundial. Estadescorrelación siempre es un factor importantea la hora de construir carteras.

China: un cambio en el modelo decrecimientoEl gobierno chino ha adoptado medidas deapoyo fiscal que permitirán a la economía chinacrecer al menos un 6%. El gobierno se esfuerzapor mantener el crecimiento mientras que ya seperfila la elección de los delegados del partidocomunista chino que se producirá en elcongreso nacional, en 2017. A la larga, elconsumo y los servicios superarán a la inversióny a las exportaciones como principales motoresde crecimiento después de una década en la queChina se ha beneficiado de una divisa devaluaday de su pertenencia a la OMC (OrganizaciónMundial del Comercio).

Los indicadores avanzados permiten entreveruna aceleración del crecimiento que deberíatraducirse en un aumento de los beneficios delas empresas. Otro indicio de que la situaciónestá mejorando es que el IPP (Índice de Preciosa la Producción), que disminuía desde 2012,volvió a subir en el tercer trimestre de 2016.

Competitividad global de la India

Fuente: World Economic Forum; BNP Paribas

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Considerando que las valoraciones se sitúan enniveles históricamente bajos, el mercado de larenta variable chino está bien situado paragenerar ingresos atractivos en 2017.

En 2015, el sector de los servicios alcanzó el 50%de contribución al PIB y seguirá aumentando amedida que el reequilibrio del crecimiento en laeconomía se acelere.

Los índices chinos, históricos y actuales, muestran la antigua economía. Los nuevos motores de la economía China (el consumo y los servicios) tienen poca representación en los índices históricos. Los nuevos índices

ya están disponibles para medir el rendimiento del nuevo modelo de

crecimiento.

Riesgos de nuestra propuestaEl gobierno de Modi ha adoptando medidasvalientes para “convertir India en un centromundial de producción”, de acuerdo con laspalabras del Primer Ministro. El objetivo esmodernizar la economía. Ni qué decir tiene que elcamino estará lleno de baches, pero merecerá lapena. Otro inconveniente son las valoraciones, almenos en comparación con otros mercadosemergentes o con el resto del mundo, ya que sonsignificativamente altas. Sin embargo, estasvaloraciones se justifican por un ROEsustancialmente superior la media y, a fin decuentas, las acciones indias se negocian a nivelescercanos a su media histórica.

Las reservas que tenemos respecto a China sedeben principalmente a que el gobierno posponecontinuamente la resolución de la deuda y a quelas reformas avanzan muy lentamente, lo quepondría en juego las oportunidades de crecimientoa medio plazo.

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Es importante resaltar que las autoridadescuentan con los medios para resolver losproblemas estructurales. La cuestión principal essi el gobierno tiene la capacidad de tomar lasdecisiones en el momento oportuno. Claramente,las autoridades quieren garantizar que larenovación de la clase política en el segundosemestre de 2017 se produzcan en las mejorescondiciones posibles. Cabe destacar que lasreformas más atrevidas suelen hacersehistóricamente en el segundo año de la legislaturade 5 años.


Asistimos a un repunte del crecimiento que ha conllevadouna fuerte rotación sectorial a favor de los valorescíclicos durante los últimos meses. Para los inversoresque quieran invertir a largo plazo o que no confíen losmotores de crecimiento actuales, recomendamos invertiren empresas con tendencias seculares en sus actividadesque ofrecen un potencial de crecimiento importante amedio plazo. Recomendamos dos sectores: la tecnología yla sanidad.

HorizontePara los inversores con una postura más defensiva o que quieran invertir a largo plazo.

Zonas geográficasInvertir en el conjunto de los mercados de renta variable, tanto desarrollados como emergentes.

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Cambio en el momentum en los mercados derenta variableDesde el pasado verano, los mercados de rentavariable se han visto favorecidos por los indiciosque dejaban entrever el abandono de las políticasde estímulos monetarios a favor de medidas deimpulso fiscal. Los inversores han aceptado cadavez más la idea de que la próxima intervención delas autoridades públicas serán medidas derelajación que se traducirán en la reducción deimpuestos y en un aumento del gasto eninfraestructuras. Tras varios años centrándose enlos riesgos de pérdida, vinculados a laralentización de la actividad económica, desdehace varios meses empiezan a confiar en larecuperación del crecimiento económico.Sin embargo, algunos inversores dudan delcarácter duradero de esta recuperación. Siguehabiendo una cierta inquietud respecto a la puestaen marcha de las medidas de recuperación. Si lasmedidas de impulso fiscal no responden a lasexpectativas del mercado, el escenario derecuperación económica podría transformarse enun escenario de estancamiento de la economíamundial. Un aumento de la inflación que no vengaacompañado de una mejora del crecimientoeconómico sería nefasto e incitaría a los inversoresa volver a apostar por otros temas de inversiónmás prudentes.En nuestra opinión, este escepticismo respecto alas previsiones de crecimiento a largo plazo podríabeneficiar a las empresas que ofrecen perspectivasde beneficios sólidas y previsibles. Asimismo, a losinversores que inviertan a largo plazo, lesrecomendamos invertir en estos sectores decrecimiento duradero.

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Invertir a largo plazo favoreciendo los sectoressólidosPor definición, los sectores de crecimientoduradero (o “crecimiento secular”) experimentanun crecimiento de los beneficios a largo plazo. Sonsusceptibles de aprovechar los cambiosdemográficos o la evolución de las tendencias deconsumo y por tanto, son menos sensibles a losfactores coyunturales que condicionan elcrecimiento. Incluso si la recuperación de laeconomía sigue siendo el tema dominante en losmercados en 2017, el crecimiento secular semantendrá intacto. Como consecuencia, cualquiercorrección de uno de estos sectores contribuirá acrear oportunidades de compra.

Por el momento, identificamos dos sectores conunas perspectivas de crecimiento sólidas a largoplazo (esta lista no es exhaustiva, ya que se puedeapostar por otros sectores si se identifica unpotencial de crecimiento secular, por ejemplo enel sector de laS infrastructuras): la tecnología y lasanidad. Ambos sectores presentan una demandaelevada de productos o servicios,independientemente de la economía. Su sólidarentabilidad (ver gráfico) ilustra la ventajadecisiva con la que cuentan en comparación conotros sectores como la banca o la energía que sehan visto afectados por importantes cambiosestructurales en los últimos años.

El sector de la sanidad engloba a lasfarmacéuticas y a la industria de los equiposmédicos

El envejecimiento de la población activa y lainnovación médica son factores que favorecen aestos sectores y se espera que la demanda semantenga fuerte a largo plazo. Existen numerososproductos en fase de desarrollo o a la espera decomercialización, especialmente para eltratamiento del cáncer o del alzheimer, porejemplo. Además, las empresas del sector de lasanidad cuentan con balances sólidos y a menudoproporcionan dividendos elevados a susaccionistas. Como la industria farmacéutica hatenido unos resultados mediocres en los últimosmeses, las valoraciones se han vueltorelativamente atractivas. Como consecuencia, elprecio actual de las acciones ofrece un punto deentrada atractivo para los inversores que quieraninvertir a largo plazo.La tecnología es otro de los sectores que goza deun crecimiento secular. Vivimos en un mundoacelerado en el que los hábitos de consumo y laforma en que nos comunicamos cambiancontinuamente. Algunos segmentos del sector,como el cloud computing, el e-comerce, el bigdata, el Internet de las cosas, el pago móvil y losmodelos offshore deberían experimentar unademanda cada vez mayor en materia deinnovación y conectividad.

Riesgos de nuestra propuestaEl principal riesgo es ver que los efectos de larecuperación económica son más que unfenómeno temporal. En este caso, la rotaciónsectorial pro cíclica continuaría y los títulos decrecimiento secular pasarían a tener unarentabilidad inferior a la de los valores cíclicos.La reducción del comercio internacionalrepresenta también un riesgo. El aumento delpopulismo en todos los rincones del mundo podríaderivar en un aumento del proteccionismo en lasgrandes economías y esto podría afectarnegativamente a las empresas sensibles a laeconomía mundial.Otro riesgo para el sector sanitario es elendurecimiento del marco regulatorio, aunque lavictoria de Donald Trump hace menos probableesta hipótesis, al menos en EEUU.

Rentabilidad del capital propio (Europa)


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Las ISR (Inversiones Sostenibles y Responsables) tienen porobjetivo combinar la rentabilidad financiera con un impactosocial y/o medioambiental. Los clientes tienen a su disposiciónuna gran variedad de soluciones ISR adaptadas a cada perfil deinversión. Existen numerosas posibilidades de inversión:Energía: energías renovables; gestión, distribución y eficienciaenergética; Agua: infraestructura y tratamiento; Residuos:gestión, equipos; Control de la contaminación; y Ciudadesinteligentes. Los fondos ISR tienen una rentabilidad similar (osuperior) a la de los fondos tradicionales a largo plazo.

Zona geográfica Todo el mundo

Perfil de riesgo Alto

Horizonte 5 años

Selección de productos: PARVEST GLOBAL ENVIRONMENT PARVEST CLIMATE IMPACT BNP PARIBAS AQUA BNPP L1 SUSTAINABLE ACTIVE

ALLOCATION 5Y CALLABLE PARTICIPATION NOTE ON

SOLCARE

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Los temas ISR se ven favorecidos por uncontexto regulatorio más estricto

ISR es una disciplina de inversión que tiene encuenta criterios medioambientales, sociales y degobierno corporativo (Environment, Social andGovernance-ASG) para generar beneficiosfinancieros competitivos a largo plazo a la vezque ejercen un efecto positivo sobre la sociedad.

La regulación económica, el aumento de lainversión de capital, el crecimiento de lapoblación, la mejora del nivel de vida, la falta deinfraestructuras, los recursos naturales finitos yla contaminación constituyen potentescatalizadores. Cada vez son más los sectores queparticipan en las ISR.

Los temas ISR gozan del apoyo cada vez mayorpor parte de la regulación. Por ejemplo, lasconferencias sobre el cambio climático “COP21”en París (Diciembre 2015) y “COP22” enMarrakech (Noviembre 2016) constituyen hitosimportantes para consolidar el acuerdo paralimitar el calentamiento global medio en 2100 a2°C sobre los niveles preindustriales. Esteacuerdo será un fuerte catalizador decrecimiento a largo plazo.

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Principales objetivos• Reducir las emisiones de gas de efecto

invernadero en un 40% antes de 2030• Aumentar la energía renovable en un 20%

antes de 2030• Reducir las emisiones de carbono en un 26-

28% antes de 2025 y aumentar el uso deenergías renovables en un 28% antes de 2030

• Reducir el consumo de energía en un 20% yaumentar el uso de energías renovables enun 22-24%

• Aumentar las fuentes de energía no fósiles enun 40% y reducir las emisiones en un 33-35%antes de 2030

Habitualmente, las empresas que han adoptadolas practicas ASG adecuadas son eficientes ytienen unos fundamentos comerciales sólidos.También son capaces de crear productos yservicios de valor añadido y tienden a obteneruna rentabilidad superior a largo plazo. Losmercados de renta variable aún no tienen deltodo en cuenta las tendencias de sostenibilidad.

Los temas ISR más popularesEnergía: El consumo global de energía se hatriplicado en los últimos 50 años y aumentaráun 37% más de aquí a 2040.

Como consecuencia, recomendamos invertir en:• Energías renovables: Eólica (fabricantes de

turbinas y generadores eólicos); Solar:prevemos que la demanda de energía solaraumentará con la reducción del precio endólares de los módulos solares por vatioproducido; productores de energía renovable

• Gestión y distribución de la energía:proveedores de redes inteligentes, litio,baterías de iones: fuerte demanda paravehículos eléctricos y sistemas dealmacenamiento de energía

• Eficiencia energética: edificios con sistemasinteligentes de iluminación, aislamiento,ventanas, gestión de la energía yautomatización del hogar.

• Combustibles alternativos, como el propano,el gas natural, la electricidad y el hidrógeno.

Agua: De todo el agua de la Tierra, únicamenteel 3% es dulce. De esta, solo el 7,5% esutilizable. Se estima que el agua utilizada parala agricultura y el consumo urbano se triplicaráy se duplicará en la industria. Sin agua no haycrecimiento económico. Los gobiernos de todoel mundo reconocen cada vez más laimportancia del agua utilizable. Las empresasque ofrecen soluciones en este área deberíanexperimentar un crecimiento tremendo ensectores como:• Infraestructuras para el agua: bombas,

tuberías, válvulas de riego y aplicacionesinteligentes

• Tratamiento del agua: tratamiento químico,filtración, monitorización y reutilización delagua

Residuos: El continuo aumento de los residuosgeneral favorece al crecimiento de las empresasque se dedican a la gestión de residuos, a lagestión de residuos peligrosos, a los equipos detecnología de residuos, al reciclaje y alprocesamiento de residuos de valor añadido,etc.

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Evolución de los índices del MSCI (en EUR)




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Control de la contaminación:La prevención de la contaminación y losesfuerzos de sostenibilidad deben acelerarse.Resolver los problemas de contaminación esfundamental para garantizar un proceso defabricación eficiente y económicamente viable,para ofrecer servicios y para resolver muchosproblemas medioambientales.

Ciudades inteligentes:El cambio climático ha sido un factorsignificativo para impulsar las ciudadesinteligentes, ante la esperanza de que almejorar nuestras áreas urbanas altamentepobladas se reducirán los riesgos ambientalescomo las emisiones de gas y la producción deresiduos, a la vez que la gestión de los recursosnaturales (distribución de agua y energía) sevuelve más eficiente.

Riesgos de nuestra propuesta• Cambios imprevisibles en las políticas que

favorecen la transición energética• Dudas de los inversores respecto a esta

inversión a largo plazo• Un deterioro significativo del sentimiento de

los mercados de renta variable que lleve a losinversores a apostar por activos menosarriesgados

• Una fuerte caída del precio del petróleopodría tener un impacto negativo sobre lasinversiones en soluciones medioambientalesy energías renovables.


Ante la mejora del contexto económico, se espera quelas empresas con un apalancamiento operativoelevado se beneficien de una mayor rentabilidad. Paraestas empresas, el aumento de las ventas se traduciráen un margen de los beneficios más elevado y unamayor rentabilidad. Recomendamos una selección detítulos basada en este criterio cuantitativo.

Es un tema para los mercados de renta variable.

La renta variable de los países desarrollados será la principal beneficiaria.

Este tema se basa en un enfoque bottom-up (selección de títulos).

Invertimos en empresas con un apalancamiento operativo elevado y que BNP Paribas Wealth Management recomiende COMPRAR o MANTENER.

Recomendamos mantener este tema mientras dura la reflacción.

Selección de productos: PARVEST EQUITY EUROPE VALUE METROPOLE SELECTION RWC EUROPE ABSOLUTE ALPHA OLD MUTUAL GLOBAL EQUITY ABSOLUTE

RETURN FUND INVERSIÓN DIRECTA: LISTA DE ACCIONES

SELECCIONADAS

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EMPRESAS CON UN APALANCAMIENTO OPERATIVO ALTO

Un enfoque bottom-upA diferencia de nuestros otros temas deinversión, este se basa en un enfoque bottom-upy se fundamenta en la selección de títulos queutilizan un criterio cuantitativo explícito: elapalancamiento operativo. Este conceptofinanciero es crucial para la rentabilidad de lasempresas. El apalancamiento operativo mide elcambio en los beneficios de explotación enfunción del cambio en las ventas. Es elevadocuando una empresa muestra un cambiosignificativo en los beneficios de explotación porcada euro de cambio en las ventas. A la inversa,es bajo cuando el cambio en las ventas no afectasignificativamente a los beneficios deexplotación.

La estructura de costes de una empresa esdecisiva para el efecto del apalancamientooperativo. Una empresa con unos costeselevados fijos tendrá un apalancamientooperativo alto. Si las ventas aumentan, suscostes fijos tendrán menos impacto sobre elmargen operativo, que será más elevado que elde una empresa con costes variables (vergráfico). Por contra, cuando las ventas sereducen, un apalancamiento operativo elevadopodría afectar negativamente a los beneficios dela empresa.

Un contexto económico más favorableDurante los últimos años, los beneficios de lasempresas estadounidenses

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1 AÑO

> 1 AÑO


y europeas se han frenado debido al reducido crecimiento económico y a la baja inflación.


El crecimiento de las ventas de estas empresasincluso se ha reducido en los últimos trimestres.2017 debería ofrecer la oportunidad dedesviarse de esta tendencia desfavorable puestoque se espera que los efectos reflacionistas seanfavorables en las economías desarrolladas.

En este contexto macroeconómico, las empresasdeberían beneficiarse de la creciente demandamientras que los ingresos deberían aumentar yabandonar sus mínimos actuales, tendencia quebeneficiará principalmente a las empresas conun fuerte apalancamiento operativo.Estas empresas pueden encontrarse encualquier sector, pero algunas de ellas tienen unapalancamiento operativo estructuralmenteelevado. Los costes fijos son elevados en lossectores de la industria, de los equipos detelecomunicación, de materiales, de serviciospúblicos y energía.

Recomendamos invertir de forma selectiva, principalmente en

mercados desarrollados.

Hasta ahora, los beneficios han sido reducidos,especialmente en Europa. La recuperación delos mercados europeos de renta variable desdelos mínimos de 2009 se ha debidoprincipalmente al aumento de las valoracionesy no a la mejora de la actividad.

Los márgenes de beneficios son históricamentebajos. En este contexto, los sectores con unapalancamiento operativo elevado se beneficiande cualquier mejora de las ventas en Europa.

Favorecemos los títulos que BNP Paribas Wealth Management

recomienda COMPRAR o MANTENER.

Riesgos de nuestra propuestaLa ausencia de impulso en las ventas en laseconomías desarrolladas podría afectarnegativamente a este tema. Cualquier inversiónde tendencia en nuestro escenariomacroeconómico para 2017 sería desfavorable.Otra espiral deflacionista o un escenario derecesión serían especialmente negativos paralas empresas con un apalancamiento operativoelevado.

Impacto de la estructura de costes de una empresa sobre el margen de beneficios: diferencia entre una empresa con costes fijos elevados y una con costes variables elevados


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EMPRESAS CON UNAPALANCAMIENTO OPERATIVO ALTO

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2017 INVESTMENT THEMES

Este documento ha sido elaborado por BNP Paribas España S.A., compañía registrada como Entidad deCrédito en el Banco de España y supervisada por el Banco de España y por la Comisión Nacional deMercados de Valores.

Esta información es de carácter comercial y constituye una comunicación publicitaria. La recomendaciónde inversión que se hace es de carácter genérico, sin tener en cuenta las circunstancias personalesconcretas del posible inversor, y no ha sido elaborada con sujeción a las disposiciones normativasorientadas a promover la independencia de los informes de inversiones. No existe prohibición alguna queimpida la negociación antes de la difusión de los informes de inversiones.

Este documento ha sido elaborado con fines informativos y no debe interpretarse como una oferta decompra o de venta de valores, ni como un documento contractual. Las rentabilidades pasadas nogarantizan en modo alguno los resultados futuros. El valor de una inversión es susceptible de subir o debajar. Por tanto, el inversor tendrá que estar preparado para perder todo o parte del capital invertido.

BNP Paribas tiene suscritos acuerdos remunerados para la distribución de distintos productos de inversión,entre los que podrían encontrarse los afectados por las informaciones contenidas en este documento.

Lo/s producto/s propuesto/s podrían ser productos complejos según la normativa. En este caso, esnecesario que Usted tenga los conocimientos y experiencia necesarios para la evaluación de sus riesgos ycaracterísticas. BNP Paribas se encuentra a su disposición para facilitarle cuanta información adicionalpudiera necesitar.

El horizonte de inversión recomendado para cada producto dependerá de las condiciones personales y dela fiscalidad aplicable a cada inversor, así como de las condiciones de los mercados en cada momento.

La inversión en los productos afectados por las informaciones contenidas en este documento puedenconllevar una serie de costes directos o indirectos. El inversor puede consultar las tarifas y condicionesaplicables en cada caso en la web de la CNMV (www.cnmv.es) y en la web de BNP Paribas España S.A.(www.wealthmanagement.bnpparibas.es), así como solicitar toda la información a su banquero privado.

Todas las estimaciones y opiniones que aparecen en este documento reflejan nuestra visión en el momentode realización del mismo y pueden sufrir cambios sin previo aviso. Si bien la información presente en esteinforme se ha obtenido de fuentes que consideramos fiables, no garantizamos su exactitud, integridad oimparcialidad.

Este documento tampoco debe interpretarse como recomendación legal o fiscal definitiva alguna. BNPParibas no asume la labor de asesoramiento jurídico o tributario de sus clientes, correspondiendo lavalidación de las conclusiones expuestas, a los abogados o asesores fiscales que el cliente estime preciso.En cualquier caso, el tratamiento fiscal depende de la situación personal de cada cliente y ésta podría estarsujeta a cambios. Todas las estimaciones y opiniones que aparecen en este documento reflejan nuestravisión en la fecha de su elaboración y se basan en la normativa vigente, en la última doctrinaadministrativa al respecto y en la información suministrada hasta el momento, pudiendo sufrir cambios enfunción de las novedades legales o las futuras interpretaciones administrativas que se produzcan.

El destinatario del presente documento queda notificado de que sus datos personales, a los que BNPParibas España tenga acceso a efectos del cumplimiento de la relación contractual o para facilitarinformación sobre los productos y servicios prestados por la entidad, quedan incorporados a un fichero delque es responsable BNP Paribas España S.A., a quién se autoriza el tratamiento de los que sean necesariosen relación con dichas finalidades, incluso aunque no llegue a formalizarse relación contractual alguna,puesto que la finalidad del tratamiento en tal supuesto es mantener informado al interesado de la actividadde BNP Paribas España S.A. por si en un futuro fuera de su interés formalizar la contratación. Laautorización se mantendrá en tanto no se revoque la misma.

El interesado queda informado de que puede ejercitar sus derechos de acceso, rectificación, cancelación yoposición, respecto de sus datos personales, en los términos previstos en la Ley Orgánica 15/1999, de 13 dediciembre de Protección de Datos de Carácter Personal, dirigiéndose para ello por escrito, mediante cartaacompañada de copia del Documento de Identidad, a BNP Paribas España S.A., Departamento deCumplimiento Normativo, calle Emilio Vargas nº4 (Madrid). MKP0001116.10012017

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DISCLAIMERADVERTENCIA



Riesgos asociados a los fondos de inversión:El grado de riesgo de un fondo de inversión (Institución de Inversión Colectiva o IIC) varía en función de su objetivo degestión. En todos los casos el inversor se expone principalmente a los siguientes riesgos, además de los riesgos generalesinherentes a los productos de inversión:

• Riesgo de mercado en función de la evolución del índice de referencia de la IIC. El valor liquidativo de la IIC seguirá demanera más o menos estrecha, tanto al alza como a la baja, la evolución de los mercados financieros y de divisas en losque esté presente la cartera. Para las IICs garantizadas o protegidas, es importante analizar los diferentes escenariosque podrían darse en los mercados y como afectarían a la evolución de la IIC.

• Riesgo de gestión: Las plusvalías o minusvalías logradas por un gestor dependen de la calidad de sus decisiones y enconsecuencia del éxito o no de las apuestas de gestión.

• Riesgo de pérdida del capital invertido: las participaciones o acciones de IICs pueden sufrir una bajada en su valorliquidativo si se produce una caída en la cotización de los títulos o divisas que componen la cartera de la IIC. Cuantomayor sea la diversificación de las inversiones, menores serán los riesgos de pérdida. Por otro lado, los riesgos son másimportantes en las IICs más especializadas y menos diversificadas. Conviene pues considerar estos riesgos generales yespecíficos unidos a la política de inversión, a los instrumentos financieros y a las divisas en las que invierte la IIC.

• Rentabilidad no garantizada: A no ser que se especifique lo contrario, la rentabilidad de una IIC no está garantizada. Larentabilidad puede no cumplir los objetivos y el inversor puede perder todo o parte del capital inicialmente invertido.Las IIC que buscan una rentabilidad absoluta no tienen, salvo que se mencione lo contrario, garantía de preservación delcapital.

• Riesgo de liquidez: Dificultad de venta de un valor por falta de liquidez del mismo. Es importante tener en cuenta laliquidez de las IICs, que se puede ver afectada por la frecuencia del calculo del valor liquidativo y por las condiciones deventa de las acciones o participaciones. En algunas circunstancias excepcionales, el cálculo del valor liquidativo puedeser suspendido temporalmente lo que supone una congelación de las ordenes de compra o venta de los inversores.

• Riesgo de cambio: Los inversores pueden asumir riesgo por las fluctuaciones del tipo de cambio, si el fondo estádenominado en una divisa diferente a su moneda de referencia.

• BNP PARIBAS interpreta que el inversor tiene el conocimiento y la experiencia necesarios para la evaluación de talesriesgos y se encuentra a disposición del inversor para facilitarle cuanta información adicional pudiera éste requerirlerazonablemente. El inversor debe realizar un minucioso análisis de la operación y evaluar su viabilidad sin tomar encuenta la opinión de BNP Paribas, que no asume responsabilidad alguna por las consecuencias financieras que para elinversor pudieran originarse de esta operación. En todo caso BNP Paribas recomienda realizar una adecuadadiversificación de las inversiones para disminuir el riesgo de la cartera del inversor.

• Los inversores interesados en suscribir el/los fondo/s de inversión incluidos en este documento deben leer atentamenteel último folleto informativo publicado, el documento con los datos fundamentales para el inversor (DFI) en su caso yexaminar cuidadosamente todas sus características, incluyendo sus riesgos, que se encuentran descritos en el mismo yconsultar los últimos informes financieros del fondo. Las solicitudes de suscripción se tramitarán en las condicionesestablecidas en el folleto informativo. El folleto y los informes financieros más recientes pueden obtenerse en lasoficinas de las entidades comercializadoras del fondo de inversión.

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Riesgos asociados a la renta variable:• Riesgo de la empresa y de insolvencia (riesgo de crédito): Al comprar acciones, el inversor pasa a ser copropietario de la

sociedad emisora, participa en su desarrollo así como en el éxito y en los riesgos de su evolución lo que puede provocarsignificativas fluctuaciones en su valoración. El escenario más negativo sería que la sociedad emisora entrara enbancarrota, lo que llevaría a la pérdida total del importe invertido por el inversor.

• Riesgo de información: La información accesible sobre la empresa o la calidad de su comunicación podría no permitir alinversor disponer de todos los elementos de juicio necesarios para valorar las perspectivas financieras del valor.

• Riesgo ligado a la evolución y a la volatilidad de las cotizaciones: Cuanto mayor es la volatilidad, mayor riesgo (acambio, el potencial de rentabilidad puede ser mucho mayor). Los precios de las acciones pueden estar sujetos afluctuaciones imprevistas y a veces violentas lo que supondría una pérdida en el valor de su inversión. Aumentos ydisminuciones de los precios a corto, medio y largo plazo se alternan sin que sea posible definir la duración de estosciclos. Los cambios sufridos en los precios son debidos a factores propios del mercado como un todo y a factoresespecíficos del título.

• Riesgo de liquidez: Dificultad de venta de un valor por falta de liquidez del mismo. El tamaño de la sociedad emisorapuede influir en la volatilidad de su cotización. Normalmente, una sociedad pequeña o mediana (de capitalizaciónbursátil media o baja) ofrecerá una liquidez menor y una volatilidad mayor. Además es recomendable tener muchaprecaución en cualquier operación en mercados pequeños o con reducida liquidez (mercados en los que se negocianvalores pequeños con fuerte potencial de crecimiento, etc.).

• Riesgo de ausencia de dividendos: El dividendo de una acción se determina en función del beneficio obtenido por lasociedad. Así, si los beneficios son bajos o se incurre en pérdidas, es posible que el dividendo se reduzca o que no sedistribuya.

• Riesgo de cambio: Los inversores pueden asumir riesgo por las fluctuaciones del tipo de cambio, si el valor estádenominado en una divisa diferente a su moneda de referencia.

• Riesgos específicos de ciertos mercados: 1. Mercados extranjeros: El inversor en acciones en mercados extranjeros debeconocer las reglas específicas propias de dichos mercados sobre todo cuando el acceso a la información es más difícil,haciendo que el conocimiento de estos mercados y el seguimiento de los valores sea más complejo. 2. Mercadosregulados: El inversor debe saber si actúa en un mercado regulado, o en el que existan garantías específicas, o en unmercado no regulado. El inversor privado debe ser muy prudente a la hora de intervenir en un mercado no regulado. Losvalores de estos mercados se dirigen a inversores que tienen, por su actividad profesional, un profundo conocimiento deeste tipo de valores y capacidad para seguir diariamente su evolución. Estos inversores deben aceptar el riesgo defuertes fluctuaciones en los precios y de ausencia de liquidez. 3. Mercados emergentes: En vista del elevado nivel deriesgo, las acciones de los mercados emergentes se reservan a inversores experimentados, a los que se les aconseja noinvertir más que un porcentaje pequeño de sus activos.

• BNP Paribas interpreta que el inversor tiene el conocimiento y la experiencia necesarios para la evaluación de talesriesgos y se encuentra a disposición del inversor para facilitarle cuanta información adicional pudiera éste requerirlerazonablemente. El inversor debe realizar un minucioso análisis de la operación y evaluar su viabilidad sin tomar encuenta la opinión de BNP Paribas, que no asume responsabilidad alguna por las consecuencias financieras que para elinversor pudieran originarse de esta operación. En todo caso BNP Paribas recomienda realizar una adecuadadiversificación de las inversiones para disminuir el riesgo de la cartera del inversor.

La inversión en REITS/SOCIMIS puede conllevar los siguientes riesgos específicos:• Volatilidad: en el corto plazo, los REITS/SOCIMIS están correlacionados más con los mercados de renta variable que con

la evolución de los activos subyacentes

• Riesgo de alquileres: una desaceleración económica más fuerte de lo esperado penalizaría la demanda de losarrendatarios y su capacidad de pagar las rentas. Este riesgo es mayor para los sectores cíclicos como oficinas ylogística.

• Riesgo de restricciones en el crédito: existe un riesgo importante de restricciones en el mercado de crédito y susconsecuencias serían un incremento en los costes de financiación, lo que pesaría en los cash flows, dificultades derefinanciación en los vencimientos de los créditos y una bajada en las cotizaciones de los REITS/SOCIMIS, por las caídasde valoración de los subyacentes

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Riesgos asociados a los productos estructurados:• Riesgo de mercado: El valor de mercado del producto puede fluctuar significativamente a lo largo de la vida del mismo,

pudiendo ser inferior al 100% en cualquier momento, debido a distintos factores, entre otros: el nivel de rentabilidad delsubyacente, la volatilidad del subyacente, la calidad del emisor/es del subyacente (es de aplicación al emisor/es delsubyacente lo que se explica más adelante en el apartado “”Riesgo de Crédito”), los tipos de interés y el tiempo quequede hasta el vencimiento. Si este producto tiene como subyacente los tipos de interés, será especialmente sensible avariaciones en los mismos.

• Riesgo de estructuración: Dado que los productos estructurados se basan en diferentes parámetros complejos, losinversores deben tener un perfecto conocimiento del producto ofrecido, de sus mecanismos y de las consecuenciasderivadas de la aplicación de las fórmulas de valoración y/o reembolso, en función de los diferentes escenarios demercado y de la naturaleza del subyacente.

• Riesgo de crédito: Los inversores asumen el riesgo de crédito del emisor/garante. La calificación crediticia (rating) delemisor/garante refleja la opinión independiente de las agencias de calificación y no son una garantía de la calidadcrediticia del emisor/garante. En caso de quiebra o insolvencia del emisor/garante, el inversor podría perder todo oparte del capital invertido. Estos productos no están emitidos ni garantizados por BNP Paribas España S.A., que actúasolamente como comercializador del mismo.

• Riesgo de liquidez: Dificultad de venta de un valor por falta de liquidez del mismo. Los productos estructurados soninstrumentos de reducida liquidez. Los inversores que quieran vender el producto antes de vencimiento pueden recibirun importe inferior al capital invertido. En los productos con capital protegido, la protección del 100% del capital es sóloa vencimiento y queda sujeta al riesgo de crédito anterior; por tanto, el inversor tendrá que estar preparado paramantener el producto hasta el vencimiento para beneficiarse de la protección del capital, ya que el precio fluctuarádurante la vida del mismo pudiendo ser significativamente inferior al 100% en cualquier momento. En los productos sincapital protegido, su precio fluctuará durante la vida del mismo pudiendo ser significativamente inferior al 100% encualquier momento; por tanto, el inversor tendrá que estar preparado para perder todo o parte del capital invertido.

• Riesgo de apalancamiento: El apalancamiento supone la utilización de capital prestado o de distintos instrumentosfinancieros para incrementar la rentabilidad potencial de una inversión. Por tanto, el riesgo puede verse incrementadosi la estrategia utiliza apalancamiento. En comparación con una situación de no-apalancamiento, el inversor debe darsecuenta que incluso un pequeño movimiento del mercado causará un mayor impacto (positivo o negativo).

• Riesgo de cambio: Los inversores pueden asumir riesgo por las fluctuaciones del tipo de cambio, si el producto estádenominado en una divisa diferente a su moneda de referencia.

• Riesgo de conflictos de interés: En el desarrollo de todas las actividades de inversión de las partes implicadas en latransacción, sus expertos en inversión y sus filiales, pueden surgir potenciales y reales conflictos de interés. Enparticular, el gestor o sus filiales pueden ofrecer/gestionar otros vehículos de inversión cuyos intereses pueden diferir delos intereses de los tenedores de este producto estructurado. Los miembros del Grupo BNP Paribas pueden enfrentarse aposibles conflictos de interés en relación con ciertas obligaciones contempladas en este producto; tales como lacompraventa del subyacente por su propia cuenta o por cuenta de terceros, el cobro de comisiones por diversosconceptos o la adopción de perspectivas de mercado que no sean compatibles con el objetivo del producto estructurado.

• BNP Paribas interpreta que el inversor tiene el conocimiento y la experiencia necesarios para la evaluación de talesriesgos y se encuentra a disposición del inversor para facilitarle cuanta información adicional pudiera éste requerirlerazonablemente. El inversor debe realizar un minucioso análisis de la operación y evaluar su viabilidad sin tomar encuenta la opinión de BNP Paribas, que no asume responsabilidad alguna por las consecuencias financieras que para elinversor pudieran originarse de esta operación. En todo caso BNP Paribas recomienda realizar una adecuadadiversificación de las inversiones para disminuir el riesgo de la cartera del inversor. En este sentido, y teniendo encuenta los factores de riesgo asociados a las operaciones estructuradas, BNP Paribas sugiere que la inversión enproductos estructurados no debería representar más del 25% de las inversiones financieras totales del ordenante, ni lainversión en una sola línea de productos estructurados debería exceder del 5% de dichas inversiones financieras totales.

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ADVERTENCIA



Riesgos asociados a la renta fija:• Riesgo de tipos de interés: El precio de un bono puede variar sensiblemente entre el momento de emisión y de

vencimiento. Esta variación del precio está ligada a la variación de tipos de interés en el mercado. Para un mismocambio en los tipos, la variación del precio aumentará en mayor proporción cuanto mayor sea el plazo que resta hastael vencimiento del bono. Esto es un obstáculo importante para el inversor que desea vender sus bonos antes delvencimiento ya que puede incurrir en una pérdida de capital, en caso de subida de tipos. Este riesgo se puede evitar si elinversor conserva el bono hasta el vencimiento, con la intención de recibir intereses regularmente. Sin embargo, esto setraducirá en fluctuaciones de la valoración de los bonos de su cartera, en función del nivel de tipos de interés de cadamomento.

• Riesgo de crédito: En caso de concurso, existe el riesgo de que los acreedores tenedores de bonos vayan (en función delorden de prelación que éstos provean) después de los acreedores preferentes (entre los que están el Estado yempleados). Algunos bonos de tipo “subordinados” colocan al inversor después de los tenedores de bonos ordinarios. Encontrapartida, proporcionan un cupón más elevado que el de las obligaciones tradicionales (Senior).

• La insolvencia o concurso de un emisor ocurre con poca frecuencia en el mercado de bonos pero no debe subestimarseya que la tasa de insolvencias evoluciona en línea con el contexto macroeconómico y puede ser mayor bajodeterminadas circunstancias económicas. En consecuencia, el inversor debe tomar conciencia de la calidad del emisordel bono en el que invierte. Con este fin, existe un indicador: el “rating” (o calificación del riesgo). Permite hacerse unaidea del riesgo de la mayoría de los emisores de bonos. Las principales agencias de rating son Standard & Poor’s (S&P) yMoody’s. Las agencias de rating pueden modificar el rating dado a un emisor durante la vida de un bono, en función dela evolución de su situación financiera. Como regla general, un cambio de rating a la baja conlleva una bajada del preciode la obligación, especialmente si es una degradación fuerte y el cambio es inesperado por el mercado.

• Las obligaciones con rating inferior a BBB- se llaman bonos “especulativos”, “high yield” o de alto rendimiento. El riesgode estos emisores es elevado, por lo que ofrecen mayores cupones. Las variaciones de sus precios tanto al alza como a labaja pueden ser fuertes y rápidas. Estos títulos especulativos están reservados a inversores expertos. En ese caso, parael inversor privado es más adecuada la inversión vía fondos de inversión de bonos high yield, gestionados porprofesionales que saben medir y apreciar los riegos, además de tener la capacidad de elegir a los emisores cuyasituación financiera puede mejorar.

• Riesgo de liquidez: Dificultad de venta de un valor por falta de liquidez del mismo. Si el inversor desea vender un bonoen el mercado secundario, la liquidez puede ser baja, e incluso inexistente en algunos casos (por las condiciones delmercado o la naturaleza de los títulos). Para evitar esta situación, es esencial la elección de un emisor de calidad, asícomo prestar atención al tamaño global de la emisión.

• Riesgo de cambio: Los inversores pueden asumir riesgo por las fluctuaciones del tipo de cambio, si el activo estádenominado en una divisa diferente a su moneda de referencia.

• Riesgos en el mercado primario: El tiempo entre el anuncio de una emisión y el cierre de la operación puede ser tancorto que no permita a los clientes privados ser informados y pasar una orden de compra. Además, si el cliente privadofinalmente pone la orden en el mercado primario, ésta puede no ser atendida en su totalidad, en función del éxito quehaya tenido la emisión entre los inversores.

• Riesgo de Conflictos de Interés: En ocasiones, BNP Paribas o sus filiales pueden tener una posición o crear mercado enlos valores mencionados en este documento, o en instrumentos derivados basados en ellos. También puede realizar ohaber realizado actividades de banca de inversión, aseguramiento de emisiones u otros servicios (incluyendo actuarcomo asesor, gestor o prestamista) para alguna de estas compañías, y en la medida en que esté legalmente permitido,puede haber utilizado la información aquí contenida, o la investigación analítica en la que está basada, antes de supublicación.

• BNP Paribas interpreta que el inversor tiene el conocimiento y la experiencia necesarios para la evaluación de talesriesgos y se encuentra a disposición del inversor para facilitarle cuanta información adicional pudiera éste requerirlerazonablemente. El inversor debe realizar un minucioso análisis de la operación y evaluar su viabilidad sin tomar encuenta la opinión de BNP Paribas, que no asume responsabilidad alguna por las consecuencias financieras que para elinversor pudieran originarse de esta operación. En todo caso BNP Paribas recomienda realizar una adecuadadiversificación de las inversiones para disminuir el riesgo de la cartera del inversor.

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