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TEMA 7. LOS MERCADOS DE CAPITALES ÍNDICE:

7.1. Orientación general. 7.2. Desarrollo del tema.

7.2.1. Mercado primario de emisión 7.2.1.1. Valores negociables 7.2.1.2. Requisitos de emisión 7.2.1.3. Operaciones con valores

7.2.2. Mercado secundario o de negociación: Las bolsas de valores. 7.2.2.1. Concepto y funciones de las bolsas de valores. 7.2.2.2. Organización de las bolsas de valores en España.

7.2.2.2.1. Órganos rectores. 7.2.2.2.2. Miembros del mercado. 7.2.2.2.3. Sistemas de negociación. 7.2.2.2.4. Órdenes de compra y venta de valores. 7.2.2.2.5. Ofertas públicas de adquisición (OPA). 7.2.2.2.6. Compensación y liquidación de operaciones

bursátiles. 7.2.2.3. La información bursátil: índices bursátiles. 7.2.2.4. Criterios de análisis de los mercados de valores.

7.2.2.4.1. Análisis técnico y análisis fundamental. 7.2.2.4.2. Análisis a través de ratios bursátiles.

7.2.3. La calificación crediticia. 7.3. Ideas básicas. 7.4. Glosario de términos. 7.5. Ejercicios de autoevaluación. 7.6. Bibliografía.

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7.1. ORIENTACIÓN GENERAL.

Siguiendo el orden propuesto en la figura 1, en este tema vamos a analizar los mercados de capitales que incluyen, en sentido estricto, los mercados donde se negocian instrumentos financieros de renta fija a largo plazo, instrumentos financieros de renta variable y créditos bancarios a largo plazo.

Figura 1. Estructura de los mercados financieros en España.

Fuente: Elaboración propia.

Los criterios de delimitación de los mercados capitales, atendiendo a las características de los instrumentos financieros (en adelante IF) negociados en ellos, son: activos emitidos a largo plazo, tanto en forma de deuda como de participaciones de capital, y con diferentes grados de liquidez y seguridad.

Mercados financieros

Compraventas a plazo Opciones a medida

Mercados de derivados

Normalizados

A medida

Futuros financieros Opciones financieras

Mercados de capitales

Renta fija a largo plazo Renta variable Crédito bancario a largo plazo

Mercado de Deuda Pública Anotada

Mercados monetarios

Interbancario de depósitos Interbancario de divisas Otros mercados monetarios .

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En este tema vamos a centrar la atención en los mercados de valores (renta fija a largo plazo y renta variable), y dejamos fuera de estudio el mercado de crédito bancario a largo plazo.

En los mercados de valores de renta variable y renta fija a largo plazo se pone en contacto a los ahorradores y demandantes de financiación a largo plazo contribuyendo de este modo al crecimiento económico de un país, ya que permite la canalización del ahorro hacia la inversión productiva. Cumplen, por tanto, un doble objetivo, al servir como mecanismo de financiación duradera para las empresas y como vehículo de inversión para los ahorradores.

Los instrumentos financieros que se negocian en los mercados de valores son IF directos susceptibles de negociación en mercados financieros secundarios, permitiendo a los ahorradores:

a) Participar en el capital social de las empresas a cambio de obtener una rentabilidad sujeta a la evolución de los resultados del emisor (participaciones de capital).

b) Ser tenedores de títulos de deuda a largo plazo (por ejemplo, bonos y obligaciones).

Es importante tener en cuenta esta distinción, ya que en el primer caso se trata de IF de renta variable (generalmente acciones sin plazo de vencimiento), mientras que en el segundo caso hablaríamos de renta fija a largo plazo (con fecha de vencimiento establecida en el momento de la emisión)1.

En general, los instrumentos financieros negociados en estos mercados

se caracterizan por una menor seguridad y liquidez que los mercados monetarios, pero en contraprestación ofrecen una mayor rentabilidad (eso sí, sujeta a riesgo de mercado). Su escasa seguridad viene dada por el hecho de que se ceden fondos a largo plazo, normalmente sin garantías reales y a agentes económicos en su mayoría privados, y la menor liquidez se debe a la poca seguridad de recuperar el valor de la inversión rápidamente y sin sufrir pérdidas2. En el caso de los mercados de valores existe facilidad de convertir en dinero los IF dado que existen mercados secundarios organizados, pero no

1 Tal y como se estudiaba en el capítulo 2, los IF de renta fija son aquellos que establecen la rentabilidad de antemano (sea en forma fija o variable con referencia a un índice de mercado. 2 Recordemos que la liquidez de un instrumento se basa en dos condiciones la “facilidad” y la “certeza” de convertir el IF en dinero a corto plazo y sin sufrir pérdidas. En el caso de los mercados de capitales existe facilidad de convertir los IF dado que existen mercados secundarios organizados, pero no certeza de que la conversión en dinero se realice sin experimentar pérdidas.

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la certeza de que la conversión en dinero a corto plazo se realice sin experimentar pérdidas. El órgano ejecutivo en el subsistema de valores es la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), quien se encarga de la inspección y supervisión de estos mercados, y de la actividad de cuantas personas físicas y jurídicas se relacionan en ellos.

En cuanto a la estructura de los mercados de valores en España hay

que destacar que en febrero de 2002 se constituyó la Sociedad Holding Bolsas y Mercados Españoles (BME) que integra los mercados nacionales de renta fija, renta variable y derivados financieros.

El propósito de este capítulo es conocer cómo se emiten estos instrumentos y a través de qué sistemas y agentes se realiza su negociación, compensación y liquidación. Además, se estudiarán los índices y técnicas que permiten conocer y predecir la evolución de estos mercados de capitales.

PREGUNTAS INICIALES

¿Qué características tienen los instrumentos de renta variable y de renta fija a largo plazo?

¿A través de qué mecanismos se pueden negociar los valores de renta variable y de renta fija a largo plazo?

¿Cómo se organizan los mercados secundarios de valores en España? ¿Cómo se puede analizar y predecir la evolución del mercado de

valores? ¿Qué importancia tiene la calificación crediticia en la actualidad?

7.2. DESARROLLO DEL TEMA. 7.2.1. MERCADO PRIMARIO DE EMISIÓN. 7.2.1.1. Valores negociables.

Entendemos por valor negociable cualquier instrumento susceptible de tráfico generalizado e impersonal en un mercado financiero. Pueden representarse por medio de anotaciones en cuenta y títulos físicos, aunque estos últimos tienden a desaparecer.

Dentro del mercado de valores se incluyen los IF emitidos para financiar proyectos de inversión a largo plazo, tanto de renta fija como de renta variable.

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A) Instrumentos financieros de renta fija a largo plazo. En primer lugar los bonos y las obligaciones representan partes

alícuotas de un empréstito contra la sociedad emisora y suelen ser IF a largo plazo que dan derecho a la percepción de intereses o cupones periódicos, cuya cuantía se determina en el momento de la emisión. En general, se denominan bonos aquellos que se emiten con un vencimiento que oscila entre tres y cinco años, y obligaciones los que se emiten a un plazo superior3.

En particular, los bonos bancarios son instrumentos financieros de renta fija emitidos por la banca que representan una obligación a medio plazo (3-5 años), y se emiten con cupón de interés variable e incluso con cupón cero.

Otro tipo de instrumentos de renta fija a largo plazo son los títulos hipotecarios que pueden emitir las entidades bancarias y los establecimientos financieros de crédito. Su finalidad es movilizar la cartera de créditos hipotecarios que posee la entidad emisora. Por su naturaleza, sabemos que los créditos hipotecarios se conceden a largo o muy largo plazo, con lo cual las entidades se enfrentan al problema de tener en sus balances un activo que no pueden movilizar (sin liquidez). Por este motivo, surgieron los títulos hipotecarios ya que les permite a las entidades emitir títulos con cargo a su cartera de créditos hipotecarios (que figuran en su activo), y así obtienen liquidez sin necesidad de esperar a la fecha de vencimiento de los préstamos hipotecarios. Sin entrar en mucho detalle, se pueden distinguir tres categorías de títulos, que de menor a mayor grado de generalidad son:

i) Las participaciones hipotecarias. Representan “todo o parte de un crédito hipotecario” que se encuentra en la cartera de la entidad. Con la emisión de estos títulos el crédito hipotecario vinculado deja de ser un activo de riesgo para la entidad emisora, por lo que se da de baja en el balance. Se dice que las participaciones hipotecarias transfieren el riesgo del crédito vinculado al nuevo tenedor de los títulos. ii) Los bonos hipotecarios son títulos que emiten las entidades con la garantía de “un conjunto de créditos hipotecarios” vinculados a la emisión. A diferencia de los anteriores, no implica una cesión del riesgo de impago y, por tanto, el crédito vinculado se mantiene en el balance de la entidad emisora. iii) Las cédulas hipotecarias son títulos que se emiten “vinculados al resto de la cartera de créditos hipotecarios”, es decir aquellos que no estén vinculados ni a bonos ni a participaciones hipotecarios.

3 Las fórmulas de amortización más utilizadas por los bonos y obligaciones suelen ser a

una fecha fija, mediante amortización total en la fecha de vencimiento o amortización parcial (reduciendo el nominal a lo largo de un periodo) o bien amortización anticipada por sorteo. La más habitual es la primera.

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Otra modalidad son los bonos de titulización hipotecaria, que a

diferencia de los títulos hipotecarios anteriores, no son emitidos por las entidades que han concedido los créditos hipotecarios orginales, sino por los denominados “fondos de titulización hipotecaria”. Estos fondos se dedican a adquirir particpaciones hipotecarias (asumiendo el riesgo del crédito original) y los empaquetan para emitir nuevos títulos denominados “bonos de titulización hipotecaria” con distintas características de plazo, seguridad, nominal e interés. Existen diversas modalidades de fondos de titulización, por ejemplo fondos de titulización de activos sobre derechos de crédito que figuren en el activo del cedente, por ejemplo el derecho de una entidad que ha ganado una concesión de autopistas sobre los derechos al cobro del peaje de la autopista.

La “característica común” a todos los fondos de titulización es que transforman los activos cedidos al fondo en valores de renta fija homogéneos y estandarizados que resultan susceptibles de negociación en mercados de valores organizados.

Muy similares a los anteriores, en cuanto a su naturaleza, son las

cédulas territoriales que sirven para que las entidades bancarias emitan valores con cargo a una cartera de créditos concedidos al Estado, comunidades autónomas y corporaciones locales. Se trata, también, de una forma de titulización de créditos.

B) Instrumentos financieros de renta variable. El instrumento por excelencia de renta variable son las acciones, que

representan una parte alícuota del capital de la empresa emisora. Su rentabilidad depende de los beneficios de la empresa, de su política de distribución de dividendos y de las variaciones de su precio en el mercado (plusvalías o minusvalías). Al otorgar la condición de socio a su tenedor las acciones incorporan el derecho económico en caso de liquidación de la sociedad (reparto del patrimonio neto tras liquidar a los acreedores). A pesar de que en términos generales este grupo de IF es más homogéneo que el de renta fija a largo plazo, también presenta ciertas innovaciones como las acciones preferentes (con derecho a percibir un dividendo fijo preferente sobre los accionistas ordinarios), y acciones sin derecho a voto.

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Las acciones, asimismo, dan derecho de suscripción preferente para la adquisición de nuevas acciones en las futuras ampliaciones de capital4. Estos derechos preferentes son, a su vez, susceptibles de negociación en el mercado y se consideran instrumentos de renta variable.

LECTURA DE INTERÉS

C) Instrumentos financieros híbridos.

Dado el carácter arriesgado de estos IF, y teniendo en cuenta su plazo

de vencimiento, los emisores acuden muchas veces a fórmulas mixtas que tratan de adecuar sus rentabilidades y garantías a las demandas del mercado. Así, es corriente ver emisiones de obligaciones indexadas, cuyo valor a la amortización o su rentabilidad viene ligada a un índice de precios o divisa; obligaciones convertibles en acciones; obligaciones subordinadas que vinculan sus rendimientos a los beneficios de la empresa (tienen derecho al cobro de un cupón, pero su cobro está condicionado a que la sociedad obtenga beneficios, en caso de liquidación están por detrás de otros tipos de deuda).

4 Los derechos de suscripción preferente conceden a su titular (accionista de una compañía) el derecho a acudir a la ampliación de capital de una empresa y suscribir un determinado numero de acciones nuevas en proporción al de antiguas que ya posea, de forma gratuita o desembolsando un precio fijado por acción.

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Dentro de este grupo se encuentran las participaciones preferentes y la financiación subordinada, que son emisiones realizadas por las entidades de crédito a muy largo plazo o con carácter perpetuo. Se caracterizan porque sus tenedores sólo son remunerados cuando la entidad emisora tiene beneficios de libre disposición, y en caso de liquidación de la entidad sólo tienen derecho al reembolso si existen fondos suficientes después de cubrir a los acreedores no accionistas. La gran problemática de las participaciones preferentes reside en su carácter perpetuo, ya que no tienen fecha de vencimiento. Por tanto, si un inversor quiere recuperar su dinero tiene que ponerlo a la venta y esperar a que alguien lo compre, eso sí al precio que marque el mercado secundario, que puede ser muy inferior al capital inicial aportado, lo cual ocasiona pérdidas. Por este motivo se dice que son instrumentos muy poco líquidos y, en algunos casos, su conversión en dinero depende de la voluntad de recompra por parte de la entidad de crédito emisora (las denominadas “ventanas de liquidez”).

En último lugar habría que incluir como instrumentos negociados en los mercados de valores los warrants, certificados y fondos cotizados (ETFs). LECTURA DE INTERÉS Participaciones preferentes: un 'producto complejo' vendido al cliente equivocado Son bonos cuya rentabilidad está sujeta a los beneficios del banco. No son depósitos garantizados ni acciones ordinarias. Las entidades ofrecen recomprarlas por un valor inferior o canjearlas. El canje puede ser por acciones, bonos convertibles o deuda subordinada. La Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) ha reconocido que han existido "problemas puntuales" en la comercialización de participaciones preferentes de bancos y cajas de ahorro a sus clientes. Según el organismo regulador, estos productos financieros sumaban 30.000 millones de euros en mayo de 2011, aunque el canje por otros títulos de algunos grandes bancos -Banco Santander, BBVA y Banco Sabadell- ha reducido esta suma a unos 11.300 millones. ¿Qué son las preferentes? Las participaciones preferentes son emisiones de deuda sin un plazo definido. La entidad paga una rentabilidad según sus resultados, e incluso puede no dar nada. Por ello, los altos intereses cobrados ofrecidos durante los años de bonanza se han convertido en cero euros en muchos casos durante la crisis. Caja Madrid y Banesto ofrecían rentabilidades cercanas al 7% durante cinco años antes de la crisis, según la Organización de Consumidores y Usuarios (OCU). Sin embargo, esta oferta estaba condicionada a sus beneficios: no había ninguna garantía de cobrarlos. Además, aunque puede parecer atractivo tener un bono infinito de un banco, cabe destacar que este puede recomprarlo devolviendo el dinero invertido cuando quiera. Por tanto, no son acciones ordinarias, pues no tienen derecho de voto aunque sí tienen prioridad de cobro sobre los accionistas, ni depósitos con una rentabilidad fija, algo que pensaron muchos clientes al invertir en ellas.

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En caso de quiebra del banco, no están garantizadas por el Fondo de Garantía de Depósitos, el cual cubre hasta 100.000 euros de los "depósitos en dinero y en valores u otros instrumentos financieros constituidos en las entidades de crédito". ¿Sabía lo que compraba? La directiva europea sobre mercados de instrumentos financieros (MIFID) obliga a los bancos a someter a un examen a sus clientes antes de venderles productos financieros complejos. Si desconocen qué están contratando, la entidad tiene prohibido firmar el trato. En teoría. Existen muchos casos de clientes que no saben qué han contratado. Un empresario de Castellón invirtió 36.000 euros en bonos preferentes de la intervenida Caja de Ahorros del Mediterráneo (CAM) y descubrió, cuando iba a retirarlos, que firmó que vencían el 31 de diciembre del 3000. Es decir, dentro de casi 1.000 años. Pero las preferentes no son los únicos productos financieros "complejos", según la descripción de la CNMV. Hay cientos de demandas contra los bancos por la comercialización de 'swaps' como seguros cuando realmente se parecen más a una apuesta: si los tipos de interés pasan de un nivel, paga el banco; si bajan, paga el usuario. Muchos desconocían esto último hasta que la entidad les empezó a cobrar miles de euros.

Fuente: http://www.elmundo.es/elmundo/2012/02/01/economia/1328114469.html

7.2.1.2. Requisitos de emisión.

De acuerdo con la Ley del Mercado de Valores hoy en día rige el “principio de libertad de emisión”, con lo cual las emisiones de valores no están sujetas a autorización administrativa previa, si bien el Ministerio de Economía y Competitividad podrá prohibir o condicionar determinadas clases de emisiones. Lo que sí se exige de forma generalizada es que el posible inversor disponga de información suficiente y veraz. Por ello, los emisores deben comunicar a la CNMV el proyecto de emisión de valores y deben adjuntar: el acuerdo de emisión y sus características, los estados financieros e informe de auditoría, y un folleto informativo5, que recoja datos sobre la entidad emisora y los valores que ofrecen al mercado: situación financiera y perspectivas de negocio, resultados obtenidos, derechos que otorgan los valores, gobierno corporativo de la sociedad, etc.

7.2.1.3. Operaciones con valores.

Nos podemos encontrar con dos tipos de operaciones. Las ofertas públicas de venta (OPV) y las operaciones públicas de suscripción (OPS). Las OPV son operaciones que se realizan a través de la Bolsa de Valores sobre valores ya existentes para vender una parte o todo el capital social de la compañía. Se pueden dar dos casos de OPV: • De acciones no cotizadas, en cuyo caso la empresa quiere colocar por

primera vez sus acciones en bolsa, y por ese motivo se considerían como

5 El folleto informativo tiene validez transfronteriza.

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mercado primario de emisión. Este sería el caso de privatizaciones o salidas a bolsa de empresas públicas (el Estado vende un porcentaje del capital de la empresa pública y obtiene financiación). Como paso previo necesita una solicitud de admisión a cotización.

• De acciones cotizadas, cuando los accionistas de empresas que ya cotizan se quieren desprender de parte o la totalidad de sus acciones en la compañía. En este caso nos encontraríamos con valores negociados en el mercado secundario.

Otro supuesto serían las ofertas públicas de suscripción (OPS), que se refiere a una empresa que quiere ampliar capital y emitir nuevas acciones, con la peculiaridad de que uno o la totalidad de los accionistas renuncian al ejercicio del derecho de suscripción preferente en la nueva ampliación. En este caso la empresa está pidiendo capital nuevo para llevar a cabo algún tipo de expansión; nuevas fábricas, apertura a nuevos mercados, etc, y se consideran dentro del mercado primario de valores ya que da lugar a una nueva entrada de capital en la empresa. LECTURA DE INTERÉS VENTAJAS E INCONVENIENTES DE LA DEUDA A LARGO PLAZO FRENTE A LA EMISIÓN DE CAPITAL COMO MECANISMOS DE FINANCIACIÓN:

La salida a bolsa de una empresa amplía sus posibilidades de financiación y aumenta su reputación- En cuanto al orden de los acreedores, los accionistas son los últimos en el orden de prelación sobre los beneficios. Los accionistas tienen prioridad baja en los cash flow. Además los dividendos no son desgravables. Las acciones tienen una vida infinita y suponen control gerencial. Frente a estas características, la deuda supone una cantidad fija y prioritaria en caso de concurso de acreedores y tienen alta prioridad sobre los cash flow. El pago de intereses de la deuda es desgravable. La vida de los títulos es determinada y no supone control gerencial. Los intereses o cupones de la deuda son desgravables y los dividendos de las acciones no. La adquisición de deuda conlleva un coste de Agencia fruto del conflicto de intereses que pueda surgir entre los accionistas y los proveedores de financiación que han adquirido títulos de deuda emitidos por la empresa. Pérdida de futura flexibilidad. Cuando una empresa pide crédito o emite bonos hasta el máximo de su capacidad, pierde toda flexibilidad de financiar futuros proyectos con deuda. Una encuesta de la CFO de grandes empresas en EEUU dio este ranking (de mayor a menor) de los factores que consideran más importantes en decisiones financieras.

7.2.2. MERCADO SECUNDARIO DE NEGOCIACIÓN: LAS BOLSAS DE

VALORES. En España se encuentran tres tipos de entornos de negociación de valores: los mercados regulados, los sistemas multilaterales de negociación y los internalizadores sistemáticos.

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• Mercados regulados. Son los mercados secundarios oficiales y supervisados y organizados por sus correspondientes órganos rectores. Son sistemas de negociación que permiten operar y negociar simultáneamente diversos intereses de compra y venta sobre instrumentos financieros admitidos a negociación.

• Sistema multilateral de negociación. Es todo sistema de negociación gestionado por una empresa de servicios de inversión o por una sociedad rectora de un mercado secundario oficial, que permite reunir dentro del sistema diversos intereses de compra y venta sobre instrumentos financieros6.

• Internalizador Sistemático. Son las empresas de servicios de inversión y las entidades de crédito que ejecutan, al margen de un mercado regulado o de un sistema multilateral, y por cuenta propia, las órdenes de clientes sobre acciones admitidas a negociación en mercados regulados, y lo hacen de forma organizada, frecuente y sistemática. La operativa está sujeta al cumplimiento de determinados requisitos en materia de transparencia y tamaño de las operaciones.

En relación a este marco en el que un mismo valor se puede contratar en diversos centros de negociación la Ley del Mercado de Valores ha establecido para cada uno de ellos obligaciones de transparencia de forma previa y posterior a la negociación.

7.2.2.1. Concepto y funciones de las bolsas de valores. Las bolsas de valores son mercados regulados donde se pueden negociar, de acuerdo con la Ley del Mercado de Valores:

- Acciones y valores convertibles en ellas o que den derecho a su adquisición o suscripción.

- Otros valores, entre ellos, los de renta fija pública y privada, así como títulos hipotecarios.

Entre los requisitos para que un valor sea admitido a negociación en las

bolsas de valores se les exige: a) que el emisor tenga una determinada forma jurídica (por ejemplo quedan excluidas las sociedades de responsabilidad limitada o cooperativas),

b) capital social y número de accionistas mínimo, c) cuentas financieras auditadas por un auditor independiente

6 Un ejemplo sería el mercado alternativo de renta fija (MARF).

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d) que la empresa haya obtenido beneficios en los últimos años o demuestre que en los próximos los va a obtener.

Asimismo, para que los valores puedan cotizar en bolsa los emisores están sujetos a un régimen de información periódica. La salida a bolsa de una empresa permite a sus propietarios obtener financiación o realizar beneficios mediante la venta de parte o todo el capital de la empresa.  

Entre los principales objetivos de las bolsas de valores, hay que destacar dos:

• Facilitan a los tenedores de valores la posibilidad de convertirlos fácilmente en dinero en el momento que lo deseen (una de las condiciones de liquidez).

• Resuelven, cada vez con mayor eficiencia, el problema de la valoración de los activos financieros por la libre formación de precios en condiciones de transparencia.

Para que el mercado bursátil cumpla su función de garantizar fondos

permanentes para la inversión a largo plazo y dar liquidez a los instrumentos financieros es necesario que tenga gran volumen de negociación. Además, la cotización o valor de mercado de las acciones refleja las expectativas de los inversores sobre la empresa. Gracias a la información que suministran las cotizaciones, el pequeño ahorrador puede elegir la inversión que mejor encaja con sus intereses.

En el caso concreto de la renta variable, las bolsas representan una vía

para que el inversor rentabilice sus ahorros en periodos de fuerte inflación y en situaciones de bajos tipos de interés. Hay que tener en cuenta, sin embargo, la existencia de riesgo de mercado (o de pérdida de parte de la inversión) por la variación de las cotizaciones, lo que en el argot financiero se conoce como volatilidad. 7.2.2.2. Organización de las bolsas de valores en España. 7.2.2.2.1. Órganos rectores.

Antes de entrar de lleno en el estudio de los órganos rectores del mercado hay que señalar que la inspección y supervisión del mercado de valores y de la actividad de cuantos intervienen en ellos está encomendada a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), cuyas funciones más importantes son:

a) Velar por la transparencia de los mercados, la protección de los inversores y la correcta formación de precios.

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b) Control de los mercados primarios y secundarios, y de la admisión de valores a negociación oficial.

c) Supervisar y sancionar el cumplimiento de las normas de conducta de los miembros de mercado.

d) Asesorar al Ministerio de Economía y Competitividad en materias relacionadas con los mercados que están bajo su supervisión. La organización de la supervisión de los mercados financieros se resume

en la siguiente figura donde se recogen los mercados financieros regulados de nuestro país:

Figura 2: Supervisión de los mercados financieros en España.

Fuente: http://www.bolsasymercados.es/esp/publicacion/infmercado/2010/IM_visualizarPagina.aspx?codigo=I_1

La estructura de las bolsas de valores en España se organiza en cuatro bolsas regionales (Madrid, Barcelona, Bilbao y Valencia) y una de ámbito nacional que opera a través del Sistema de Interconexión Bursátil Español (SIBE SMART), que permite la integración de las cuatro bolsas anteriores en una sola, y se conoce como mercado continuo de acciones.

Puesto que se trata de mercados organizados, éstos están regidos por

sociedades anónimas, las denominadas Sociedades Rectoras de Madrid, Barcelona, Bilbao y Valencia. Sus funciones específicas son:

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a. Autorizar la admisión a cotización de las distintas empresas que operan en el mercado

b. Suspender cautelarmente la contratación de determinados valores c. Facilitar información a las partes interesadas en la contratación bursátil d. Realizar funciones de supervisión del mercado.

Hasta el año 2000, los accionistas de las sociedades rectoras de las cuatro bolsas regionales debían ser miembros del mercado, pero a partir de 2001 se elimina esta restricción desligando la condición de miembro de la de accionista. Esto permite que pueda participar como accionista cualquier persona física o jurídica y abre una vía para que las acciones de las sociedades rectoras coticen a su vez en las bolsas de valores.

Por su parte, el órgano rector encargado de la organización, gestión y funcionamiento del mercado continuo (Sistema de Interconexión Bursátil Español) recibe el nombre de Sociedad de Bolsas, y su capital social está suscrito a partes iguales por las cuatro Sociedades Rectoras de las bolsas regionales. Asimismo, se encarga de la gestión, cálculo y difusión del índice IBEX-35 así como de revisar su composición. 7.2.2.2.2. Miembros del mercado. Cuando hablamos de agentes y mediadores del mercado de valores nos referimos, por un lado, a los inversores y demandantes últimos de financiación, así como a los intermediarios que intervienen en la puesta en contacto de ambos. La forma más directa de acceder a la bolsa es a través de los llamados “miembros del mercado”. Estos intermediarios, especializados en la inversión bursátil, son los únicos que pueden comprar y vender directamente en bolsa, ya que los inversores particulares no pueden acceder por sí solos al mercado. A partir de la reforma de la Ley del Mercado de Valores de 1998 pueden adquirir la condición de miembros de mercado las entidades de crédito de la UE y las empresas de servicios de inversión (ESI). Otras entidades financieras tienen capacidad para administrar valores, gestionar carteras o tramitar órdenes hacia los miembros del mercado, pero no para intermediar directamente en el mercado.

En general las empresas de servicios de inversión (ESI) son aquellas que prestan los siguientes servicios:

a) Recibir, transmitir y ejecutar órdenes de compra y venta de bonos, acciones y otros productos en los mercados de valores por cuenta de sus clientes.

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b) Gestionar el patrimonio o la cartera de los inversores que les hayan dado un mandato para ello.

c) Actuar como intermediarios cuando las empresas realizan emisiones de acciones bonos u obligaciones, y cuando llevan a cabo ofertas públicas de venta de valores, poniendo en conocimiento de los inversores estas emisiones y ofertas, de forma que puedan comprar si lo desean.

d) Ser depositarios y administradores de valores y productos financieros de los ahorradores.

e) Conceder créditos o préstamos a los inversores para que éstos puedan realizar las operaciones en las que interviene esa ESI.

f) Asesorar a empresas e inversores.

Existen actualmente en España tres tipos de ESI. Hay actividades y servicios que pueden ser prestados por todas ellas, y hay algunos servicios que están limitados a un tipo concreto de ESI. En función del tipo de servicios que prestan las ESI se pueden subdividir en tres categorías:

a) Sociedades de valores. b) Agencias de valores. c) Sociedades gestoras de carteras.

El primer tipo son las sociedades de valores, que pueden ofrecer todo tipo de servicios de inversión. En particular, estas empresas están autorizadas para operar tanto por cuenta de clientes como por cuenta propia sin ningún tipo de restricción dentro de las operaciones señaladas (actúan como dealers y como brokers). Estas sociedades pueden ser titulares en la Sociedad de Sistemas (Iberclear) por lo que asumen más riesgo y se les exige un mayor capital social.

Las agencias de valores, por su parte, tienen la limitación de que no pueden operar por cuenta propia; son simples mediadores que sólo pueden tramitar órdenes de compra o venta de valores por cuenta de sus clientes (actúan como brokers). Esta prohibición limita, por tanto, las actividades que pueden realizar y los servicios que pueden ofrecer. Así pues, no pueden conceder créditos o préstamos a los inversores.

Un tipo de servicio de inversión es la gestión de carteras. Esta actividad

puede ser realizada tanto por las sociedades de valores como por las agencias de valores, y también por un tercer tipo de ESI, las sociedades gestoras de carteras. Estas entidades sólo están autorizadas para gestionar carteras de inversión de acuerdo con los mandatos expresos que les den los inversores y a ofrecer asesoramiento tanto a empresas como a inversores.

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Cuadro 1: Tipo de empresas de servicios de inversión. Operaciones. Actividad Sociedad de

Valores Agencia de

Valores Sociedad

Gestora de Carteras

Recepción, ejecución y transmisión de órdenes por cuenta de terceros

SI SI NO

Negociación por cuenta propia SI NO NO Gestión de carteras según el mandato de los inversores

SI SI SI

Suscripción de emisiones y OPV: - Mediación SI SI NO

- Aseguramiento SI NO NO Depósito y administración de instrumentos financieros

SI SI NO

Concesión de créditos y préstamos a inversores

SI NO NO

Asesoramiento a empresas e inversores SI SI SI

Fuente: http://www.cnmv.es/DocPortal/Publicaciones/Guias/guia_empresasinversion.pdf

La gran mayoría de las sociedades y agencias de valores españolas están participadas por entidades financieras -nacionales o extranjeras- lo que demuestra su estrecha vinculación con las mismas. Asimismo, la gran mayoría tienen su sede en Madrid y cuentan con una amplia red de sucursales dispersas por todo el territorio para facilitar la captación de clientes.

Por último, la intervención de las entidades de crédito en nuestro país es muy importante dada la gran tradición de los inversores particulares de acudir a este tipo de instituciones para transmitir sus órdenes al mercado. Por consiguiente, la aparición de las empresas de servicios de inversión no ha supuesto cambios relevantes en el panorama financiero español, ya que las entidades de crédito no se han visto desplazadas por el notable incremento de los mercados de valores. 7.2.2.2.3. Sistemas de negociación. Las operaciones de compraventa en estos mercados se pueden clasificar en tres grandes grupos: operaciones normales (a las que dedicamos el epígrafe siguiente), operaciones especiales y operaciones excepcionales. En el mercado de operaciones especiales, destinado a inversores institucionales, se negocian operaciones de importante volumen fuera de los sistemas habituales de contratación y en horario diferente7. Igual ocurre con las operaciones excepcionales, aunque para realizarlas es necesaria la autorización de los órganos de supervisión de las bolsas.

7 Funciona de 17.40 a 20 horas.

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Los sistemas de contratación son: para la renta fija, el sistema electrónico bursátil de renta fija; y para la renta variable, el Sistema de Interconexión Bursátil Español (SIBE SMART) y el sistema de corros.

a) Sistema electrónico de renta fija En este segmento del mercado continuo de renta fija se negocia la

deuda pública anotada en el Banco de España (cuentas directas) y otros instrumentos emitidos por empresas privadas o públicas.

Se trata de un mercado electrónico, con negociación y difusión en tiempo real. Tienen acceso al mismo los miembros de las cuatro bolsas de valores españolas, y se puede operar de forma multilateral introduciendo órdenes al sistema o de forma bilateral cuando las partes acuerdan precio y cantidad, y los introducen en el sistema una vez que la operación se ha cerrado.

En la negociación electrónica de la deuda pública anotada la operativa es anónima y por eso decimos que se trata de un mercado ciego, en el que se casan automáticamente las operaciones, y los inversores pueden introducir su órdenes en cualquier momento de la sesión.

b) El sistema de corros, o sistema tradicional de viva voz.

Consiste en la negociación durante un plazo de tiempo corto y predeterminado para cada valor o grupo de valores: bancos, energía y agua, etc. (en torno a diez minutos cada corro). Sin embargo, este sistema apenas tiene negociación en nuestros días, a pesar de que nominalmente aún existe en las cuatro bolsas regionales.

c) SIBE SMART (Sistema de Interconexión Bursátil Español) ó mercado

continuo de acciones)  Este sistema es de ámbito nacional y es una plataforma electrónica de

contratación continua de acciones perteneciente al grupo BME que da servicio a las cuatro bolsas españolas.

Este sistema electrónico del mercado continuo ofrece ventajas frente al anterior sistema de corros en términos del elevado volumen de contratación y liquidez de los valores y la facilidad que ofrece, ya que los intermediarios pueden operar a distancia desde los terminales de ordenador de sus despachos introduciendo órdenes de compra y venta, y la pantalla les va mostrando la situación del mercado en cada momento.

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Además, con la nueva plataforma electrónica recientemente introducida se consigue un mejor acceso y capacidad del sistema (reduciendo los retardos y favoreciendo la liquidez) para cubrir una demanda cada vez más exigente, en línea con las tendencias de los principales centros financieros internacionales. Gracias a todos estos avances el mercado continuo de acciones español se sitúa en tamaño y actividad cerca de las diez plazas financieras más importantes del mundo.

El funcionamiento del sistema se basa en un libro donde se registran las

órdenes electrónicas de compra y venta, y ofrece información en tiempo real en sus pantallas, con difusión automática de la información de la contratación.

Bajo este sistema se permite a los cuatro mercados españoles introducir órdenes mediante terminales informáticos conectados al mismo ordenador central, que se clasifican por precio y momento de introducción, a la espera de encontrar una contrapartida al precio fijado en la propuesta, en cuyo caso se ejecuta de forma automática; de lo contrario permanece en un libro de órdenes en espera de contrapartida.

Figura 3: Ejemplo de un libro de órdenes.

Las principales ventajas del sistema son: 1) evita el arbitraje entre las cuatro bolsas españolas al existir un único precio en cada momento para todos los valores8 y 2) permite una contratación continuada a lo largo de una jornada que se inicia a las 9h. de la mañana y concluye a las 17,30h. de la tarde.

8 Se dice que se realiza arbitraje cuando en el mismo momento un IF se negocia en dos mercados a distintos precios, y la intervención de agentes que compran y venden dicho IF hace que los precios tiendan a igualarse.

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El SIBE funciona todos los días hábiles y algunos festivos, con arreglo al siguiente horario: - Subasta de apertura: entre las 8.30 y las 9 horas, destinado a la introducción, modificación y cancelación de propuestas, pero sin que se crucen operaciones. Tiene como finalidad fijar los precios de apertura de la sesión. - Sesión abierta: entre las 9 y 17.30 horas se desarrolla la contratación continua de valores. - Subasta de cierre: entre las 17.30 y las 17.35 horas, destinada a la introducción, modificación y cancelación de órdenes. Durante este período no se cruzan operaciones. Tiene como finalidad fijar los precios de cierre de la sesión. En la figura 4 se resume de forma gráfica este proceso:

Figura 4. Horario del SIBE.

Fuente: Elaboración propia.

Otro segmento de negociación es el mercado internacional para valores latinoamericanos denominado Latibex. Este mercado permite canalizar de manera eficaz las inversiones europeas hacia Latinoamérica, ya que los inversores europeos compran y venden valores de las principales empresas latinoamericanas a través de un único mercado, con el mismo sistema de contratación y liquidación que cualquier otro valor español, y en una sola divisa: el euro. Por su parte, las principales empresas de América Latina consiguen un acceso sencillo y eficiente al mercado de capitales europeo. En este mercado autorregulado se pueden negociar valores durante el horario de los mercados europeos y americanos; de ahí su gran liquidez. Como la negociación se realiza sólo en euros, se elimina buena parte del riesgo cambiario de las operaciones y la complejidad de operar con diversas monedas (peso argentino, real brasileño, etc.).

La actividad del mercado Latibex se refleja en tres índice bursátiles: FTSE·Latibex All; FTSE·Latibex Top y FTSE·Latibex Brasil. La siguiente figura muestra la composición geográfica de las empresas cotizadas.

Subasta de apertura Periodo de mercado abierto:

Se introducen y negocian órdenes.

Periodo de operaciones especiales

8:30h. 9h. 17:30h. 17:35h. 20h.

Subasta de

cierre

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Figura 5. Latibex.

Fuente: http://www.latibex.com/esp/home.htm

El Mercado Alternativo Bursátil (MAB) es un mercado dirigido a empresas de reducida capitalización que buscan expandirse. Este mercado les ofrece una alternativa para que puedan obtener financiación, diseñando una regulación específica para este tipo de empresas y con unos costes y procesos adaptados a sus características especiales.

Se trata de adaptar el mercado, en lo posible, a unas empresas peculiares por su tamaño y fase de desarrollo, que presentan amplias necesidades de financiación, y precisan mejorar su competitividad con todas las herramientas que un mercado de valores pone a su disposición. Esta flexibilidad implica adaptar todos los procedimientos para que estas empresas puedan cotizar en un mercado, pero sin renunciar a niveles adecuados de transparencia.

Este mercado está dirigido a inversores institucionales y particulares, y también sirve como plataforma de aprendizaje o lanzamiento hacia la Bolsa para cuando las empresas alcancen la dimensión adecuada.

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7.2.2.2.4. Órdenes de compra y venta de valores.

Para operar en el mercado de valores tenemos los siguientes tipos de órdenes de compra y venta: ! Órdenes de mercado: no se especifica un límite de precio y se negocian al

mejor precio de contrapartida que exista en el momento de introducir la orden. Este tipo de órdenes aseguran que la compra o venta se va a ejecutar, si bien no tenemos certeza de que todos los valores se compran o vendan a un único precio. El precio medio de ejecución dependerá de las posiciones opuestas en mercado. En el argot financiero se dice que estas órdenes lo que hacen es "barrer el mercado".

! Órdenes por lo mejor: son aquellas en las que no se fija un precio de

compra o venta y quedan limitadas al mejor precio existente en ese momento en la contraparte del mercado (libro de órdenes). La orden intenta comprar o vender “todo o casi todo” al mejor precio que haya en el mercado. Si no se ejecuta del todo, lo que queda sin comprar o vender permanece a la espera en el libro de órdenes hasta encontrar una contrapartida de nuevo al mismo precio al que se haya ejecutado la operación anterior. Tanto las órdenes de mercado como las de por lo mejor tienen prioridad sobre las limitadas.

! Órdenes limitadas: se ejecutan a un precio fijado o a uno mejor (inferior en

el caso de órdenes de compra y superior en el de venta). Pongamos un ejemplo. Usted es un inversor que quiere comprar 2.000

acciones de la empresa Lumías S.A. En este momento el estado del mercado es el siguiente:

COMPRA VENTA Bid size

(volumen) Bid

(precio) Ask

(precio) Ask size

(volumen) 1.000 13.07 13.08 1.250 1.000 13.06 13.09 500 1.000 13.05 13.10 450

Ante esta situación podemos introducir una orden de mercado de

compra de dos mil acciones. La transacción se realizará inmediatamente ya que existe volumen de contrapartida suficiente en ese momento. La operación se realizaría comprando la mejor posición de venta y barriendo el mercado; es decir, en la parte de venta compraría: 1.250 acciones a 13,08; 500 acciones a 13,09 y las 250 acciones restantes a 13,10. Véase, que el importe total de la transacción asciende a 26.170 €, sin incluir las comisiones. Tras la operación el mercado quedaría como sigue:

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COMPRA VENTA

Bid size (volumen)

Bid (precio)

Ask (precio)

Ask size (volumen)

1.000 13.07 13.10 200 1.000 13.06 1.000 13.05

Otra posibilidad sería que hubiéramos introducido una orden de compra por lo mejor y, en este caso, la operación se ejecutaría con la mejor contrapartida que hubiera en ese momento en el mercado, en nuestro caso: 1250 acciones a 13,08€. El resto, 750 acciones (entran al sistema y están marcadas en rojo), quedarían pendientes de compra a la espera de una nueva contrapartida de venta que fuera a un precio de 13,08€. El mercado tras la operación quedaría:

COMPRA VENTA

Bid size (volumen)

Bid (precio)

Ask (precio)

Ask size (volumen)

750 13,08 13.09 500 1.000 13.07 13.10 450 1.000 13.06 1.000 13.05

Finalmente, si hubiésemos introducido una orden de compra limitada de 2.000 acciones con precio límite de 13,09 €, la operación que se habría realizado sería de: 1.250 acciones a 13,08 y 500 acciones a 13,09. El resto (250 acciones entran al sistema y están marcadas en rojo) se quedarían en el mercado a la espera de una nueva contrapartida dentro del rango de precios (igual o inferior a 13,09 €). La situación del mercado tras la operación sería:

COMPRA VENTA Bid size

(volumen) Bid

(precio) Ask

(precio) Ask size

(volumen) 250 13,09 13.10 450 1.000 13.07 1.000 13.06 1.000 13.05

Asimismo, las órdenes de compra y venta de valores pueden tener las

siguientes condiciones de ejecución:

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! Ejecutar o anular: esta condición implica que se la orden se ejecuta

inmediatamente por el número de títulos disponibles en el momento de su introducción en el mercado y se rechaza el resto.

! Volumen mínimo: esta orden en el momento de su entrada en el mercado debe ejecutar una cantidad mínima especificada. Si no ejecuta esa cantidad mínima es rechazada por el sistema.

! Todo o nada: esta orden debe ser ejecutada en su totalidad al ser introducida o debe ser rechazada antes de negociar.

! Con volumen oculto. Son aquellas que muestran solo una parte del

volumen a negociar (existe un mínimo de 250 títulos). A medida que la parte del volumen mínimo es ejecutada aparece otra cantidad de títulos. Es de gran utilidad para órdenes de gran tamaño.

7.2.2.2.5. Ofertas públicas de adquisición (OPA).

Una Oferta Pública de Adquisición (OPA) es un tipo de operación del mercado secundario de valores que por sus especiales características se estudia de forma individual en este apartado.

Una OPA se puede definir como una operación mediante la cual un inversor o grupo de inversores ofrece públicamente a los accionistas de una sociedad cotizada la adquisición de sus acciones para lograr una participación significativa en el capital o aumentar su participación en unos porcentajes determinados. Puede tener carácter voluntario u obligatorio cuando se dan determinados supuestos.

Para tramitar este tipo de operación el órgano rector de la bolsa en cuestión (Sociedad Rectora de Madrid, Barcelona, Bilbao, Valencia o la Sociedad de Bolsas) tiene que aprobar la operación para asegurar una completa transparencia de la misma y evitar irregularidades (en el momento en que acepta la operación la sociedad suspende temporalmente su cotización). Generalmente el precio que ofrecen los potenciales inversores a los antiguos accionistas es superior al precio de mercado de la sociedad en el mercado secundario para que a los antiguos accionistas les resulte atractivo desprenderse de sus títulos.

Aunque la apariencia de una OPA sea la de una operación de carácter financiero, subyace la intención del inversor de obtener el control sobre la sociedad que pretende adquirir. De ahí que se hable de OPA amistosa y OPA hostil.

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Fuente: CNMV.

7.2.2.2.6. Compensación y liquidación de operaciones bursátiles.

Una vez ejecutada la orden de compra o venta, el último paso de la

operación es la liquidación y compensación, es decir, la entrega y recepción de la propiedad de los valores y del flujo de dinero correspondiente. Esta labor la desempeña la Sociedad de Sistemas (Iberclear), cuya función consiste en llevar el registro contable de: los valores representados en anotaciones en cuenta admitidos a negociación en las bolsas de valores, títulos del mercado de deuda pública anotada y de otros mercados secundarios como el AIAF.

LECTURA DE INTERÉS

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Figura 6: Proceso de liquidación de las operaciones.

Fuente: www.iberclear.es

7.2.2.3. La información bursátil: índices bursátiles.

En los mercados bursátiles se negocia un elevado número de valores

cuya cotización fluctúa diariamente y en distintas direcciones dentro de una misma sesión. En la medida en que dichas fluctuaciones no son paralelas en todos los valores se hace necesario elaborar índices que resuman de forma agregada el comportamiento global de los precios en esos mercados, y de ahí surgen índices bursátiles.

Los índices bursátiles se utilizan como medida de la evolución en el tiempo de los precios de los valores que cotizan en el mercado.

En la bolsa cotiza una serie muy diversa de títulos (acciones, obligaciones...) por lo que se podrán calcular diversos índices, pero los más importantes son los que hacen referencia a la cotización de acciones.

La utilidad de estos índices de acciones va más allá de su carácter informativo, ya que se también se utilizan como punto de referencia en la gestión de carteras (benchmark) o como activo subyacente de un gran número de productos derivados, que veremos en el siguiente tema.

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En nuestro país los índices más importantes son el Índice General de la Bolsa de Madrid (IGBM) y sobre todo el IBEX-35.

El IGBM, también conocido como índice largo, se calcula diariamente tomando como base 100 la cotización del 31 de diciembre de 1985. Este índice incluye índices sectoriales de precios y también índices de rendimientos por sectores de las 113 compañías que cotizan. Por su parte, el IBEX-35 (índice bursátil español) es el principal índice de referencia de la bolsa española. Es un índice que incluye las 35 compañías con mayor nivel de liquidez (es decir, con mayor volumen de contratación) del mercado continuo. La representación de cada compañía dentro del índice viene ponderada por el volumen de capitalización bursátil -de forma que no todas las empresas que lo componen tienen el mismo peso o ponderación -. De este modo, las compañías con mayor nivel de capitalización bursátil tienen mayor peso y sus alzas y bajas influirán en el valor final que tome el IBEX-35. Por ello, al analizar la evolución de este índice hay que tener presente si el movimiento alcista o bajista es generalizado para toda la bolsa o sólo las grandes empresas como Santander, Telefónica, BBVA, Repsol o Iberdrola están arrastrando el mercado9. La entrada o salida de valores en el índice es decisión de un grupo de expertos denominado Comité Asesor Técnico (CAT), que pertenece a la Sociedad de Bolsas. Este comité se reúne para tal fin dos veces al año, normalmente en junio y en diciembre, haciéndose efectivas las modificaciones el primer día hábil de julio y el primer día hábil de enero de cada año. No obstante, pueden celebrarse reuniones extraordinarias si las circunstancias así lo requieren

El IBEX 35 se utiliza por los analistas nacionales e internacionales para observar la evolución de la bolsa española.

Existen también índices en las otras tres bolsas regionales de Barcelona, Bilbao y Valencia; el índice del mercado Latibex, el IBEX Medium Cap, formado por 20 valores de mediana capitalización que cotizan en el mercado continuo, el IBEX Small Cap (30 valores de pequeña capitalización) y el índice IBEX top dividendo, de los 25 valores del IBEX con mayor rentabilidad por dividendo

9 Existe un refrán entre los analistas bursátiles que reza “Si la marea baja en el puerto todos los barcos bajan, sean buenos o malos”.

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Figura 7. Ejemplo de evolución del Ibex-35 (2011-2012).

Fuente: Bolsa de Madrid.

Cuadro 2. Principales Índices Bursátiles Mundiales.

 Estados  Unidos  

Dow  Jones  Standard@Poors  

Nasdaq  100  Japón   Nikkei  

Topix  Gran  Bretaña   FTSE  100  Alemania   DAX  30  Francia   CAC  40  Italia   MIB  30  

Fuente: Elaboración propia.

7.2.2.4. Criterios de análisis de los mercados de valores. 7.2.2.4.1. Análisis técnico y fundamental

El sistema más difundido es el análisis fundamental, que tiene como

objetivo determinar el valor de un IF con criterios que se basan en la Teoría Económica. El valor que trata de determinar el analista se denomina "valor intrínseco" y depende de la capacidad de la empresa para generar beneficios para el accionista. Para evaluar esta capacidad el analista realiza un cuidadoso análisis y previsión de la economía, del sector industrial y de la empresa en cuestión. Igualmente se puede obtener el valor teórico de la acción como

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cociente entre el patrimonio neto y el número de acciones de la sociedad. Si el valor intrínseco y teórico resultan ser menores que el precio al que cotizan las acciones en el mercado, conviene vender los valores y, en caso contrario, conviene comprarlos ya que los valores están infravalorados.

Frente a este enfoque aparece el análisis técnico- también conocido como "análisis gráfico o chartista" -que se limita a estudiar las series de datos históricos del mercado. Toman como punto de partida que los patrones de las series históricas tienden a repetirse en algún momento del tiempo, con lo cual la misión del analista es detectar de forma temprana patrones de comportamiento y cambios de tendencia para adelantarse al mercado y obtener beneficios. Para llevar a cabo estos análisis utilizan gráficos como el simple, de barras, de puntos y figuras, y de velas entre otros. Cuadro 3: Diferencias entre el análisis fundamental y técnico.

Análisis Fundamental Análisis Técnico

Se centra en lo que debería pasar. Factores que influyen en el análisis de los precios:

1. Oferta y demanda

2. Ciclos estacionales

3. Clima

4. Políticas gubernamentales

Se centra en lo que realmente pasa. Las gráficas se basan en respuestas del mercado a variables como:

1. Variaciones de precios

2. Volumen

3. Identificación de patrones

Fuente: Elaboración propia.

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Figura 10. Ejemplo de análisis técnico de Inditex.

Fuente: Cinco dias. 7.2.4.4.2. Análisis a través de ratios bursátiles

En general en los mercados de valores se utilizan ratios para analizar el

comportamiento de un determinado valor de forma individual y evaluar si la cotización de la acción se encuentra alta, en un nivel medio o bajo. A continuación vamos algunas de las ratios más utilizadas:

a) Beneficio por acción

El beneficio por acción (BPA) calcula el beneficio que corresponde a cada acción de una compañía. Se calcula como:

BPA = Beneficio de la empresa / Nº acciones

Ejemplo: una empresa obtiene un beneficio en el ejercicio de 50.000

euros y el número de acciones es de 1.000.

BPA = Bº / Nº acciones = 50.000 / 1.000 = 50 euros./acción Si seguimos esta ratio en el tiempo veremos que la cotización de una

acción depende en gran medida de cómo se comporta el BPA: si éste presenta un buen crecimiento su cotización tenderá a subir, y viceversa.

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Para el inversor es más significativo el crecimiento del BPA que el del beneficio de la empresa, puesto que el beneficio de la empresa puede crecer mucho, pero si resulta que el número de acciones también ha aumentado (por ejemplo por sucesivas ampliaciones de capital) la evolución del BPA no habrá sido tan positiva.

b) Price Earning Ratio La ratio PER mide el tiempo que tarda un inversor en recuperar su

inversión inicial en una empresa (precio de adquisición) si la empresa dedicara todos sus beneficios al reparto de dividendos. Se calcula como:

PER = Valor de mercado de la acción / Beneficio neto por acción. Cuanto menor es el valor PER menor es ese tiempo que tardamos en

recuperar la inversión inicial y, por tanto, ésta resulta más rentable.

c) Yield ratio Esta ratio mide la rentabilidad que obtiene el accionista por los dividendos recibidos:

Yield = Dividendos por acción / Cotización de la acción

Esta ratio sólo tiene en cuenta la rentabilidad obtenida por el accionista vía dividendos, sin considerar la posible revalorización de la acción en el mercado. 7.2.3. LA CALIFICACIÓN CREDITICIA. En los últimos tiempos se ha convertido en una práctica habitual que las emisiones de IF representativos del capital o deuda de una empresa, cuyo riesgo depende directamente de la solvencia del emisor, sean calificadas en el momento de la emisión por una agencia de calificación crediticia o rating. La importancia del rating viene dada por la prima que el emisor debe pagar a los inversores para compensar adecuadamente el riesgo que están asumiendo cuando compran valores de una empresa.

Es lógico pensar que aquellas empresas con menor calidad crediticia (y menor rating dentro de la escala) deban ofrecer una mayor rentabilidad nominal para que el inversor obtenga una adecuada combinación de rentabilidad y riesgo.

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En la actualidad las agencias más conocidas, y que operan a nivel internacional, son Moody’s, Standard&Poor’s y Fitch Rating. La nomenclatura utilizada para la calificación establece unos ranking que van desde los niveles de mayor solvencia (triple A) hasta los de mayor riesgo (categoría C). El debate sobre la responsabilidad de estas agencias ha sido muy intenso en la última crisis financiera por posibles conflictos de interés, que han podido llevar consigo falta de transparencia en su función básica de aportar la información veraz y objetiva que necesita el mercado para funcionar. 7.3. IDEAS BÁSICAS.

Dentro de los mercados de valores consideraremos los mercados donde

se negocian IF emitidos para financiar proyectos de inversión a largo plazo, tanto de renta fija como de renta variable.

La nota característica del mercado primario de emisión de valores es el principio de libertad, ya que no es necesaria la autorización administrativa previa, pero sí que los emisores comuniquen a la CNMV su intención de emitir valores adjuntando el acuerdo de emisión y sus características, los estados financieros auditados y un folleto informativo, que tiene validez transfronteriza.

Dentro del grupo de valores de renta fija a largo plazo emitidos en estos mercados se han incluido los bonos y obligaciones, títulos hipotecarios, bonos de titulización hipotecaria y cédulas territoriales, así como un grupo de instrumentos financieros más complejos como son las participaciones preferentes y financiación subordinada.

Dentro del grupo de renta variable hemos analizado las acciones, que se caracterizan por tener menor seguridad y liquidez que los instrumentos de renta fija. Menor seguridad debido a que se ceden fondos sin garantías reales a agentes económicos privados y sin un plazo marcado de amortización; y menor liquidez, por la escasa certeza de recuperar el valor de la inversión a corto plazo y sin sufrir pérdidas.

La existencia de mercados secundarios organizados proporciona liquidez a los IF, favoreciendo la financiación empresarial y, de esa manera, el crecimiento económico de un país.

En España existen actualmente cuatro bolsas regionales y una de ámbito nacional que opera a través del SIBE SMART, el cual permite la integración de las cuatro bolsas y evita el arbitraje. Cada una de las bolsas regionales está regida por una Sociedad Rectora mientras que el SIBE SMART es dirigido y administrado por la Sociedad de Bolsas. Los miembros de dichas bolsas son las empresas de servicios de

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inversión y entidades de crédito. Las operaciones que en ellas se realizan se liquidan y compensan a través de la Sociedad de Sistemas (Iberclear).

La manera más habitual de sintetizar el comportamiento de los mercados bursátiles y analizar su evolución es a través de los índices bursátiles. En nuestro país los índices más representativos son el IBEX-35 y el IGBM.

Para conocer la evolución del mercado bursátil y poder tomar decisiones de compra o venta, el inversor cuenta con una serie de instrumentos que permiten evaluar la información bursátil: análisis técnico, análisis fundamental y ratios bursátiles.

7.4. GLOSARIO DE TÉRMINOS. ! Acción: parte alícuota del capital de una empresa que da derecho a

participar en el beneficio de la misma y a la adquisición de nuevas acciones en futuras ampliaciones de capital, y normalmente incorpora el derecho político de voto en la junta general de accionistas.

! Análisis fundamental: determina el valor intrínseco y teórico de un IF y lo compara con el valor de mercado para decidir si conviene venderlo o comprarlo.

! Análisis técnico: estudia la serie de datos históricos de cotizaciones y volúmenes de contratación de diversos títulos para tomar decisiones de compra o de venta en base a patrones cíclicos de comportamiento.

! Arbitraje: cuando en el mismo momento un IF se negocia en dos mercados a distintos precios y la intervención de agentes que lo compran y venden hace que los precios tiendan a igualarse.

! Capitalización bursátil: valor de mercado de las empresas cuyas acciones son admitidas a cotización. Se calcula multiplicando el número de acciones por su cotización.

! Derecho de suscripción preferente: otorga al accionista el derecho a suscribir nuevas acciones en las ampliaciones de capital.

! IBEX-35: es un índice compuesto por las 35 compañías con mayor liquidez, es decir, volumen más elevado de contratación, entre las que cotizan en el mercado continuo español.

! Índice bursátil: es un número índice que refleja la evolución en el tiempo de los precios de los títulos admitidos a cotización en la bolsa.

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! Oferta Pública de Suscripción (OPS): es una oferta pública de venta de valores realizada a través de una ampliación de capital, en la que uno o la totalidad de los accionistas renuncian al ejercicio del derecho de suscripción preferente.

! Oferta Pública de Venta de Valores (OPV): cuando existe intención de colocar entre el público parte o la totalidad del capital social de una empresa debido a la privatización de una empresa pública, salida a bolsa de compañías privadas o la venta de valores por un accionista mayoritario.

! Price earning ratio (PER): mide el tiempo que tarda un inversor en recuperar su inversión inicial en una empresa a través de los beneficios A menor PER más atractiva es la acción desde el punto de vista de la inversión.

! Valor negociable: cualquier IF susceptible de ser comprado o vendido de forma generalizada e impersonal en un mercado financiero.

7.5. EJERCICIOS DE AUTOEVALUACIÓN VERDADERO/FALSO 1. El análisis técnico se fija en el valor intrínseco de un activo financiero para

tomar las decisiones de compra o venta del mismo.

2. El IBEX-35 está compuesto por las 35 compañías con mayor volumen de contratación y es el índice del mercado continuo de acciones.

3. La ratio PER mide el tiempo que se tarda en recuperar la inversión inicial en acciones de una empresa a través del beneficio generado por la empresa.

PREGUNTAS DE SELECCIÓN MÚLTIPLE 1. Para invertir en la bolsa de valores en España, el inversor debe saber: a) Que lo puede hacer directamente sin necesidad de acudir a ningún

intermediario financiero o agente especializado. b) Que se trata de un mercado de búsqueda directa. c) Que necesita la intervención de una entidad de crédito o una empresa de

servicios de inversión. d) Que puede acudir al Banco de España a abrir una cuenta de valores. 2. Las bolsas de valores en España son:

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a) Mercados en los que se negocian acciones y valores convertibles en ellos o que otorguen derecho a su adquisición.

b) Mercados regulados y regidos por sociedades rectoras regionales. c) Mercados en los que todos los valores se contratan mediante el sistema de

corros o viva voz. d) Las respuestas a) y b) son correctas. 3. Señale la afirmación correcta: a) En las bolsas de valores únicamente se negocian valores de renta variable. b) El mercado continuo de acciones español es un sistema de negociación

descentralizado. c) En el mercado continuo de acciones español hay una subasta de apertura de

sesión que dura media hora. d) El sistema de corros es el sistema de negociación de valores con mayor

volumen de contratación en España. 4. De acuerdo con la Ley del Mercado de Valores pueden ser miembros de las bolsas de valores: a) Las sociedades y agencias de valores. b) Las sociedades gestoras de cartera y las entidades de crédito. c) Las sociedades de capital riesgo. d) Las respuestas a) y b) son correctas.

5. El SIBE SMART: a) Es el sistema de negociación electrónica de acciones en el mercado continuo

español. b) Es el sistema centralizado bajo el que únicamente se pueden contratar

valores del IBEX-35. c) Es el sistema de compensación y liquidación de las bolsas españolas. d) Es el sistema de negociación de los valores de empresas que no son

admitidos a cotización en la bolsas de valores. 6. La Sociedad de Bolsas: a) Es la sociedad que se encarga de dirigir y administrar las cuatro bolsas de

valores regionales. b) Es la sociedad encargada de la dirección y administración del mercado

continuo de acciones. c) Es la sociedad anónima encargada de la liquidación de operaciones

realizadas en el mercado continuo de acciones. d) Es el órgano supervisor de todas las bolsas de valores españolas. 7. Una oferta pública de adquisición (OPA): a) Es una oferta de compra por parte de un inversor que pretende adquirir una

participación significativa en una empresa.

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b) Consiste en una venta masiva de acciones por parte de una empresa a través del mercado bursátil.

c) Es una operación que debe ser aceptada por el órgano rector de la bolsa de que se trate.

d) Las respuestas a) y c) son correctas. 8. Las cédulas territoriales: a) Son títulos de renta variable emitidos por entidades de crédito con la

garantía de la cartera de créditos hipotecarios. b) Son títulos de renta fija que sirven para que las entidades movilicen su

cartera de créditos concedidos a las Administraciones Públicas. c) Son títulos de renta fija que se vinculan en su emisión a un crédito

hipotecario. d) Son títulos de renta fija con escasa liquidez ya que no se pueden negociar

en un mercado secundario. Respuestas: VERDADERO/FALSO 1. F Este enfoque corresponde, precisamente, al análisis fundamental.

2. V.

3. V

SELECCIÓN MÚLTIPLE 1. c) 2. d) 3. c) 4. d) 5. a) 6. b) 7. d) 8. b)

7.6. BIBLIOGRAFÍA.

Para más información remitimos al alumno a la lectura de los siguientes manuales:

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Analistas Financieros Internacionales (2012), Guía del Sistema Financiero Español, Ediciones Empresa Global. Escuela de Finanzas Aplicadas, 6ª edición, Madrid.

Parejo, J.A.; L. Rodríguez Saiz; A. Cuervo y A. Calvo (2012): Manual del

Sistema Financiero Español, 24ª edición, Ariel, Barcelona. Martín, J.L. y Trujillo, A. (2004), Manual de Mercados Financieros, Thomson,

Madrid. Capítulos 3 y 4.

Enlaces de interés: http://www.bolsasymercados.es/

http://www.cnmv.es/portal/home.aspx

http://www.finanzasparatodos.es/

http://www.bolsamadrid.es/esp/aspx/Mercados/Precios.aspx?indice=ESI100000000&punto=indice

Documentos de interés:

http://www.cnmv.es/DocPortal/Publicaciones/Mercados/Mercados_III_13.pdf