tema 2. actividad económica financiera entorno económico: instrumentos para su análisis grado en...

TEMA 2. ACTIVIDAD ECONÓMICA FINANCIERA

ENTORNO ECONÓMICO: INSTRUMENTOS PARA SU ANÁLISIS

Grado en Economía

Profesora Laura Pérez Ortiz. Grupo 216Curso 2010-2011

Entorno económico. Grupo 216

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Índice: Actividad económica financiera

1. Medición de la actividad financiera• ¿Qué se mide?: actividad y objeto• ¿Con qué se hace la transacción?: instrumentos y flujos financieros• ¿Para qué medir la actividad financiera?• Fuentes de información

2. Principales agregados financieros• Conceptos previos• Capacidad y necesidad de financiación• Rasgos de los flujos financieros de la economía española

3. Mercados y control de los flujos financieros• Mercados financieros• Transmisión de los impulsos financieros a la actividad real

4. La crisis financiera actual

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1. Medición de la actividad financiera


Actividad financiera: conjunto de operaciones a través de las cuales se obtienen recursos para el funcionamiento de la actividad real y la especulación financiera

Sistema financiero: conjunto de instituciones, instrumentos y mercados que canalizan el ahorro desde los agentes que disponen de exceso de fondos hacia aquellos que necesitan financiación

Objeto de transacción de la actividad financiera ahorro Instrumento financiero: vehículo de transmisión de ahorro de

quien lo genera a quien lo necesita y está dispuesto a pagar por él

Naturaleza de la actividad financiera

Instrumento financiero

Activa para quien lo compra Pasivo para

quien lo emite

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Flujos financieros

Posición financiera neta =variación de AF – variación de PF

+ salida neta de recursos

VAF + aumenta

salida recursos

Posición acreedora

VAF - disminuye

salida recursos

Posición acreedora

- entrada neta de recursos

VPF - disminuye entrada recursos

Posición deudora

VPF + aumenta entrada recursos

Posición deudora

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Ejemplo 1Suponiendo: Agente A Agente BVariación de Activos Financieros -843 357Variación de Pasivos Financieros 421 916

Posición Financiera Neta= -843-421= -1.264 357-916= -559

Agente B: aumenta su posición deudora en mayor medida de lo que aumenta su posición acreedora

Agente A: disminuye su posición acreedora y aumenta su posición deudora

En ambos casos hay entrada neta de recursos

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…instrumentos financieros

depósito

crédito

acciónletra del tesoro

opción sobre

acciones


Los flujos financieros se materializan a través de…

adquisición o venta de activos

financieros

directamente

a través de intermediarios financieros puente entre ahorradores y

quienes buscan financiación

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Ejemplo 2: ¿verdadero o falso?1. Una acción del BBVA en manos de un inversor es un activo para el banco F2. Una letra del Tesoro es un pasivo para el comprador F3. Un bono del Estado es un pasivo para el erario público V4. Un pagaré de Nueva Rumasa es un activo para el agricultor que lo posee V5. Un bono del Estado alemán en manos de un residente en España es un activo para Alemania F

6. Una obligación de Telefónica nominada en euros y adquirida por una familia es un pasivo para el Banco Central Europeo F

7. Un billete de 5 € en manos de un ciudadano portugués es un pasivo para el Banco de España F

8. Una acción del Atlético de Madrid en manos de un socio es un activo para el club F9. Un crédito del Banco Santander es un activo para el cliente y un pasivo para el banco F

10. La cuenta corriente que una familia tiene en un banco es un activo para la familia y un pasivo para el banco V

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familias

sector exterior

Agentes con capacidad de financiación

empresas

sector público

Agentes con necesidad de financiación

Agentes con capacidad

de financiación

ahorro Sistema financiero financiación

Agentes con necesidad

de financiación

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¿Para qué medir los flujos financieros? Conocer las fuentes de ahorro financiero y su evolución Detectar los desequilibrios financieros de los sectores

institucionales y su contribución a los desequilibrios de la economía El comportamiento de las AAPP y la posición respecto del resto

del mundo son esenciales para la toma de decisiones de política económica

Conocer la naturaleza de los instrumentos financieros donde se materializa el ahorro financiero, con el fin de evaluar riesgos y guiar la política monetaria

Definir la estrategia de la política monetaria y las posibilidades para influir sobre la actividad económica real

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Estadísticas del sector financiero

Contabilidad Nacional de España

INE

Cuenta de capital registra la capacidad

o necesidad de financiación de los

agentes económicos y de la economía

Cuentas Financieras de la Economía Española

Banco de España

Capacidad o necesidad de los

agentes económicos en términos de

variaciones de activos y pasivos financieros

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2. Principales agregados financieros


Instituciones financieras

Instituciones monetarias: influyen

sobre la liquidez

Banco central decide la política monetaria

Instituciones de crédito/bancos influyen sobre la liquidez mediante la concesión

de créditos

Fondos del mercado financiero no conceden créditos pero operan como instrumentos muy líquidos

Instituciones NO monetarias: poca influencia sobre la

liquidezEmpresas de seguros y gestoras de fondos de

pensiones

Fondos de inversión / Instituciones de inversión

colectiva

Sociedades de valores y auxiliares financieros

(intermediarios)



12 Inversión no financiera frente a inversión financiera

Recursos de capital / patrimonio financiero netoRC = AHB (ahorro bruto) ± TNK (transferencias netas de

capital)

Inversiones en activos no financieros (IANF), inversión en activos reales, como la FBK y la adquisición de terrenos e

intangiblesIANF= FBK + ATI

Inversión en activos financieros (IAF), para

defender ahorro de inflación y sacar rentabilidad

Activos financieros líquidos o rentables

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Clasificación de los instrumentos financieros

Según rentabilidad

Renta fija

Renta variable

Según liquidez

Activos financieros

líquidos

Efectivo y depósitos transferibles

Otros depósitos

Activos financieros rentables

Valores distintos de acciones

Acciones y otras participaciones

Préstamos

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Niveles de negociación

Mercado PRIMARIO

Mercado en el que se intercambian activos de nueva aparición (nuevas

emisiones). Financian actividad real

Mercado SECUNDARIO

Mercado en el se intercambian los activos preexistentes. Está muy

relacionado con el mercado primario (orienta sobre coste

y rentabilidad de nuevas emisiones), aunque tiene

carácter ESPECULATIVO, no canaliza ahorro hacia la

inversión productiva

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Liquidez y rentabilidad

Billetes y monedas (dinero

efectivo)

Depósitos a la vista

Depósitos de ahorro

Depósitos a plazo

Menos liquidez y más rentabilidad

Más liquidez y menos rentabilidad

Tipo interésRentabilidad Coste

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Rentabilidad y riesgo financiero Rentabilidad nominal = (rendimiento nominal / valor nominal) x100 Rentabilidad efectiva = (rendimiento nominal / coste de adquisición)x100 Rentabilidad efectiva con ventajas fiscales = [(rendimiento nominal +

desgravación fiscal absoluta) / coste de adquisición]x100Rent

abilid

ad

El riesgo depende de la garantía que ofrezca el emisor. Pero hay incertidumbre

El riesgo que atribuye el inversor se basa en sus expectativas a partir de la información de que dispone

• posibilidad de que se produzca una pérdida de valor como consecuencia de la bajada en la cotización de un títuloRiesgo de mercado

• posibilidad de impago de la deuda (principal e intereses) por parte del agente que emite los pasivos financierosRiesgo de crédito

Ries

go

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Medidas de riesgo financiero

Fuente: Boomberg. Cada línea horizontal son 100 puntos básicos de diferencial.

Variabilidad / volatilidad de cotización Agencias de calificación de riesgo Diferencial con bono alemán / bono EEUU Seguros CDS (credit default swaps)

Diferenciales de deuda frente al bono alemán a 10 años

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Capacidad y necesidad de financiación

Ahorro financiero (recursos de capital disponibles para invertir o especular en los mercados financieros)

AHF= AHB±TNK-IANFAHF = RC – IANF = IAF

AHF = VAF - VPF

Capacidad de financiación RC> IANF, es decir AHF es + o lo que es lo mismo VAF>VPF

Necesidad de financiación RC< IANF, es decir AHF es - o lo que es lo mismo VAF<VPF

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Capacidad y necesidad de financiación frente al exterior

• No es apropiado decir que AHF- es siempre malo y AHF+ es bueno• Depende de la situación del ciclo y de la duración de las situaciones de

necesidad/capacidad de financiación• AHF- puede ser bueno porque implica que hay oportunidades de inversión

en el país, y que el país logra así crecer más gracias a la inversión extranjera

• AHF+ puede ser malo porque implica que no se está invirtiendo lo suficiente en el país

• En sentido opuesto, AHF- puede ser malo porque implica mayor endeudamiento con el exterior, mayor dependencia, mayor vulnerabilidad

CONCLUSIÓN: interpretación muy compleja

Endeudamiento con el exterior en CN, si el conjunto de los sectores residentes tienen capacidad de financiación, el sector exterior tiene necesidad de financiación en la misma cuantía

¿Es malo endeudarse con el exterior?

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Circulación de los flujos financieros

+ Renta disponible- Consumo

_________________________________________________

= Ahorro bruto

+/- Transferencias de capital________________________________________________

= Recursos de capital

- Inversión en activos reales / FBC (activos no financieros)_________________________________________________

= Ahorro financiero (+/-)= Capacidad (+)/ necesidad (-) de financiación= VAF-VPF

Origen de la rentaCargas

Renta bruta disponibleUtilización de la renta

Sector de la economía real

Capacidad o necesidad de financiación

La lógica de los agentes económicos en la actividad financiera

FAMILIAS / HOGARES

+ Renta disponible de las familias- Consumo Privado

_________________________________________________

= Ahorro bruto de las familias



- Inversión en activos reales (vivienda, etc.)

= Ahorro financiero de las familias (+)= Capacidad (+) de financiación= VAF – VPF = Posición financiera neta (acreedora)21

EMPRESAS

+ Renta disponible de las empresas_________________________________________________

= Ahorro bruto de las empresas



- Inversión en activos reales

= Ahorro financiero de las empresas= Necesidad (-) de financiación= VAF – VPF = Posición financiera neta (deudora)

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ADMINISTRACIONES PÚBLICAS

+ Renta disponible de AAPP (Transferencias corrientes netas)- Consumo Público

_________________________________________________

= Ahorro bruto de las AAPP



- Inversión pública (infraestructuras etc.)

= Ahorro financiero de AAPP= Saldo presupuestario (Superavit / Déficit Público)= Necesidad (-) de financiación= VAF – VPF = Posición financiera neta de las AAPP23

TOTAL NACIONAL / SECTOR EXTERIOR

+ Renta Nacional Bruta Disponible- Consumo Final

_________________________

= Ahorro nacional bruto

+/- Transferencias netas de capital con el RM________________________________________________


- Inversión en activos reales _______________________________________________

= Ahorro financiero de sectores residentes= Necesidad (-) de financiación con el RM= VAF – VPF = Posición financiera neta con el RM

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Papel financiero de los agentes institucionales

Hogares • RC familias > IANF

familas: Ahorro financiero (+), capacidad de financiación

• VAF familias >VPF familias

• Principal fuente de recursos financieros de la economía, en tanto que adquieren recursos financieros buscando la combinación deseada de rentabilidad-riesgo

Empresas no financieras

• RC empresas < IANF empresas: Ahorro financiero (-), necesidad de financiación

• VAF empresas < VPF empresas

• Su objetivo es maximizar los beneficios y distribuirlos entre los propietarios, es frecuente que sus recursos de capital sean insuficientes para financieros su inversión en activos reales

Administraciones Públicas

• RCAAPP < IANFAAPP: Ahorro financiero (-), necesidad de financiación

• VAFAAPP < VPF AAPP• (situación típica de

momentos de recesión)

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3. Mercados financieros


Articulación del sistema financiero

Agentes con necesidad de financiación:

Agentes con capacidad de financiación:

Banco Central

Bancos y demás instituciones financieras

Mercados monetariosMercados de capitalesFinanciación externa

Mercados divisas

Ofrecen ahorro

Demandan activosfinancieros

AFL AFR

Demandan ahorro

Ofrecen pasivos financiarospara financiar:CF, FBC y para especular

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Funciones

Rentabilizar ahorro

Conseguir financiación

Intervención de la autoridad monetaria

Clasificación

En función de la naturaleza de los instrumentos• Mercados monetarios• Mercados de capitales

En función de los niveles de negociación• Mercado primario o de

emisiones• Mercado secundario

Problema de elección:

rentabilidad, riesgo, liquidez

Riesgo de mercado

Riesgo de crédito

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Papel de los mercados financieros* El BC actúa sobre instrumentos financieros más líquidos del mercado monetario, esperando que la reacción de agentes económicos se transmita al resto de mercados financieros de capitales, sobre los que no puede incidir de forma directa. Establece:

la cantidad de recursos líquidos disponibles el tipo de interés de regulación monetaria

* Las entidades bancarias y demás IFM se ajustan inmediatamente cambiando su estructura de AF y PF, buscando la mejor relación rentabilidad/costes* Para el resto de agentes no monetarios el cambio en los tipos de interés de crédito afecta a:

proyectos de inversión de familias y empresas modifica demanda de bienes y servicios

decisiones de ahorro financiero: activos líquidos (mercado monetario) y activos rentables (mercado de capitales)

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Naturaleza y objetivos de la política monetaria

Política monetaria• intervención deliberada de la autoridad monetaria en los mercados de dinero para procurar la estabilidad de precios compatible con el crecimiento de la actividad económica y del empleo

Campo de actuación• afecta a las condiciones de financiación de la actividad real a través de la intervención en la oferta de activos financieros líquidos

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Instrumentos de política monetaria

Determinar el tipo de interés básico (Banco

central)

Controlar la actividad crediticia de los

bancos (establecer el nivel de reservas

obligatorias o coeficiente de caja)

Supervisar la actividad bancaria y el

cumplimiento de las normas financieras

Garantizar la solvencia de las

entidades bancarias (préstamos, fondo de garantía de depósitos,

reestructuraciones, rescates bancarios…)

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Instrumentos de política monetaria

► Operaciones de mercado abierto El BC compra / vende bonos a las entidades financieras para influir en el

excedente prestable de las IFM (operaciones regulares, de ajuste y estructurales): BCE vende activos: excedente prestable y drena liquidez BCE compra activos: excedente prestable e inyecta liquidez

Se intercambian bonos a cambio de dinero a un precio (i)► Facilidades permanentes Objetivo: proporcionar (créditos) y absorber (depósitos) de liquidez a un día

Facilidad marginal de crédito, para satisfacer necesidades transitorias de liquidez: el BCE ofrece créditos de un día a las entidades a un (i)

Facilidad de depósitos a un día, para drenar el exceso de liquidez: el BCE ofrece la posibilidad a entidades de depositar sus excesos de tesorería a un (i)

► Reservas mínimas obligatorias (coeficiente de caja)

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Principales instituciones financieras en España

Banco central (Banco de España y Banco Central

Europeo)Tesoro Público

Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV)

Mercado Continuo: Bolsa

de Madrid (y Barcelona, Bilbao,

Valencia)

Bancos y Cajas de Ahorro

Agencias de valores,

instituciones de inversión

colectiva, fondos de pensiones

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Transmisión de los impulsos monetarios

BCETipos de interés

oficiales(BCE a bancos)

Tipos de interés

bancarios (entre bancos)

Tipos de mercado (bancos a clientes:

remuneración depósitos y coste

créditos)

Expectativas

Tipos de interés a más

largo plazo

Oferta de crédito

Precio de activos financieros

inversión empresarial decisiones consumo hogares

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Diagnóstico de la crisis

Otoño 2008: se

desencadena la crisis

financiera internacional

Se contrae el crédito

Desestabiliza los mercados

de capital

- Afecta a la inversión- Genera incertidumbre

Paraliza la demanda

Se contrae la actividad económica

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Diagnóstico de la crisis: España

Traslado inmediato

al mercado

de trabajo

Paralización actividad

económica

Pérdida de valor patrimonial

(burbuja inmobiliaria)

Excesivo endeudamiento

privado

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Proceso de la crisis financiera internacional

crédito inversión y consumo

incertidumbre y falta de confianza

demandaparaliza actividad

económica

no hay demanda de empleo

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Fallos del sistema financiero internacional

Normas contables y ‘contabilidad creativa’ Riesgos de la innovación financiera (derivados, productos

estructurados, etc.) ‘Malas prácticas’ bancarias (comercialización de

instrumentos, retribuciones de directivos, control de riesgos, etc.)

Agencias de calificación de riesgos Supervisión de bancos transnacionales Paraísos fiscales

tema 2. actividad económica financiera entorno económico: instrumentos para su análisis grado en...

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