situacion brasil 4t17 - bbva research · bono americano impulsan la búsqueda de rentabilidad y...
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Situación Brasil CUARTO TRIMESTRE 2017
Situación Brasil 4T17
Brasil: recuperación cíclica
1. Seguimos esperando que la economía brasileña crezca 0,6%
este año y 1,5% el próximo. Si bien los datos recientes sugieren
que la recuperación podría ser algo más fuerte que lo esperado, la
situación fiscal y el ruido político impiden un mayor optimismo con
respecto al crecimiento
2. La recuperación de la economía la están liderando el consumo
privado y las exportaciones. La baja inflación, la política monetaria
más laxa y la mejora gradual del mercado laboral continuarán
apoyando al consumo privado. Por otro lado, los términos de
intercambio más elevados, un tipo de cambio más favorable y la
mayor demanda global seguirán estimulando las exportaciones. La
inversión en capital fijo, que continuó ajustándose a la baja en el
primer semestre, debe recuperarse gradualmente a partir de la
segundad mitad del año
3. Inflación y tipos de interés más bajos. Tras las sorpresas
recientes ajustamos nuestras previsiones de inflación a la baja.
Ahora esperamos que alcance 3,2% en 2017 y el 4,3% en 2018. La
menor inflación crea margen para una política monetaria más
acomodaticia que anteriormente anticipado: los tipos SELIC deben
converger pronto a 7,0%. Asimismo, si no se soluciona el problema
fiscal, será difícil que la inflación y los tipos de interés se mantengan
en niveles históricamente bajos
Situación Brasil 4T17
GLOBAL Crecimiento global robusto,
estable y más generalizado
Situación Brasil 4T17
Se consolida el entorno global positivo
4
2 Crecimiento
Robusto y estable
Pero con cierto
desacoplamiento
entre confianza y
datos de actividad
Bancos centrales
hacia la
normalización
Incertidumbre alta y
diferente ritmo entre
EE.UU. y Eurozona
Recuperación
más sincronizada
Por mejora en
economías emergentes
Volatilidad
financiera
baja
Los vientos de cola irán
desapareciendo
gradualmente
Inflación
Subyacente débil
Indicios de repunte en
salarios, pero dudas
sobre sostenibilidad
Riesgos a la baja
Se reducen en
China y
aumentan
en EE.UU. en el
corto plazo
Situación Brasil 4T17
Crecimiento global: robusto y estable en 2S17
5
Los indicadores de confianzas mejoran
notablemente y adelantan un panorama
más positivo que los indicadores de
actividad
Sólido crecimiento del comercio mundial y
una recuperación del sector industrial que
continúa
Signos de fortaleza en el consumo
privado a pesar de los menores vientos
de cola
Crecimiento del PIB mundial (Previsiones basadas en BBVA-GAIN %, t/t)
Fuente: BBVA Research
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IC 20% IC 40%
IC 60% Estimacion de crecimiento
Media periodo
Situación Brasil 4T17
Recuperación: más sincronizada entre las diferentes áreas
6
Indice de sincronización de crecimiento entre economías desarrolladas y emergentes
Desarrollados:
- Fuerte rebote en EE.UU.
- Sorpresa positiva en Europa
Emergentes:
• Leve desaceleración en China, aunque
menor de la esperada. Sigue apoyando
el resto de Asia
• Recuperación en Rusia y Brasil, que
dejan de lastrar al crecimiento mundial
• El crecimiento va ganando tracción en
los países de Latinoamérica
Mayor apoyo de las políticas económicas
al crecimiento
Índice de sincronización que es el resultado de invertir la desviación estándar del crecimiento trimestral observado en los países. De esta forma,
el índice asocia menor (mayor) volatilidad en el crecimiento entre países con un mayor (menor) grado de sincronización a nivel mundial.
Fuente: Fuentes nacionales, Markit Economics y BBVA Research
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Crecimiento
estable en EM /
desacelerarión
en DM
Aceleración
crecimiento en DM /
moderación en EM
Aceleración
crecimiento
en DM y EM
Situación Brasil 4T17
Inflación subyacente no muestra señales de alerta
7
EE.UU. y Eurozona: salarios (%, a/a)
A pesar del crecimiento económico y la
mejora del mercado de trabajo, la
inflación subyacente se mantiene en
niveles bajos
Dudas sobre la consolidación de los
incipientes repuntes salariales. Presiones
inflacionistas contenidas
Incertidumbre sobre los determinantes de
la inflación, ¿cambios transitorios o
permanentes?
Cautela de los bancos centrales, sobre
todo en países desarrollados. Más
margen de política monetaria en
economías emergentes
Fuente: BBVA Research
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Eurozona EE.UU.
Situación Brasil 4T17
Bancos centrales avanzan hacia una normalización muy gradual
8
FED
BCE
Normalización del
balance a partir de
octubre y próxima subida
de tipos de interés en
diciembre, con dos
adicionales en 2018
Reducción de compras
de deuda para 2018,
pero no se esperan
subidas de tipos antes de
mediados de 2019
• En EE.UU., por la moderación de la inflación
y el cambio esperado en el FOMC en 2018
• En la Eurozona, sesgo hacia un tapering
más gradual (fortaleza del euro) y un retraso
del ciclo de subidas de tipos (baja inflación)
Incertidumbre alta:
Situación Brasil 4T17
Mercados financieros todavía favorecen a las economías emergentes
9 Fuente: BBVA Research y Bloomberg
Debilidad del dólar y bajo rendimiento del
bono americano impulsan la búsqueda de
rentabilidad y respaldan los activos de
economías emergentes
La liquidez global seguirá siendo alta,
dado el proceso gradual de normalización
de la Fed y el BCE, aunque estos vientos
de cola irán desapareciendo
Pre
fere
ncia
po
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desarr
ollad
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Pre
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Indicador de relocalización regional de activos (desviación estandar respecto a la media histórica)
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Situación Brasil 4T17
Revisión al alza en Europa y China. Sesgo positivo en América del Sur
10 Fuente: BBVA Research
EE.UU.
2017
2,1 2018
2,2
AMÉRICA DEL SUR
2018
1,5
EUROZONA
CHINA 2017
2,2
2018
6,0
MUNDO
2018
3,4 2017
3,4
Baja
Sube
Se mantiene
2018
1,8
2017
0,6
2017
6,7
TURQUÍA
MÉXICO 2017
6,0 2018
4,5 2018
2,0 2017
2,2
Situación Brasil 4T17
Riesgos globales: reequilibrio desde China a EE.UU. en el corto plazo
11 **Otros riesgos : Geopolíticos (Corea del Norte); Proteccionismo (China –EE.UU.)
- P
rob
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ad
en
el c
ort
o p
lazo
+
- Severidad+
CHN
US
EZ
Jun Sep • Riesgo de desapalancamiento muy alto, pero más contenido en el
corto plazo (desaceleración económica más gradual y estrategia de
las autoridades)
• Necesidad de reformas de las empresas públicas
• Gestión de un aterrizaje suave
• Controversia política y riesgos de desaceleración ciclica
• Riesgo de inestabilidad financiera: signos de sobrevaloración en
algunos activos (posibles repercusiones en el sector privado)
• Riesgo de salida en la Fed: bajo pero alta incertidumbre en la
estrategia de subidas
• Preocupaciones políticas y bancarias: Más contenido excepto en
España
• Elecciones alemanas: el papel de FDP en la coalición a tres y el
auge de AfD puede restringir el margen para las políticas pro-EU
• Elecciones italianas (antes de mayo-18): riesgo de una
coalicción (liderada por Berlusconi’) contraria al proyecto
europeo
• Brexit: menor riesgo. Hacia una posición moderada: “período de
transición de unos dos años basada en el marco legal de la UE”
• Riesgo de salida del BCE: bajo; muy gradual empezando con el
‘tapering’ en 2018 Sesgo al alza Sesgo a la baja
Situación Brasil 4T17
BRASIL Recuperación cíclica
Situación Brasil 4T17
Las tensiones políticas se mantendrán elevadas
Las señales recientes de respaldo del
Congreso al Presidente Temer aumentan
la probabilidad de que logrará terminar
su mandato, que va hasta el cierre de
2018. Asimismo, solo el 3% de la
población aprueba el actual gobierno
La solicitud del Supremo Tribunal para
que el Congreso analice una nueva
denuncia contra Temer (una anterior fue
rechazada en agosto) y las múltiples
investigaciones de corrupción en curso
tienen el potencial de aumentar en
cualquier momento las tensiones
políticas
A un año de las elecciones, hay mucha
incertidumbre sobre el perfil del próximo
gobierno. Las encuestas sugieren que el
riesgo de políticas heterodoxas no es
depreciable
Índice de tensiones políticas en Brasil de BBVA Research* (media móvil de los últimos siete días)
13 Fuente: BBVA Research y GDELT. *Índice de tensiones políticas = proporción de noticias sobre política * (1- tono medio de las noticias sobre política)
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inicio formal del
proceso de destitución
de Rousseff
noticia de grabación
en que Temer supuestamente
avala sobornos
Situación Brasil 4T17
El optimismo de los mercados financieros locales refleja más el entorno
global favorable que la situación interna
En los últimos tres meses el real se
apreció 4%, la Bolsa de Sao Paulo se
valorizó 17% y la prima de riesgo del
país se redujo 14% hasta alrededor de
250 pb
A pesar de que la mayor estabilidad del
gobierno actual y las perspectivas de
recuperación económico contribuyen a
la evolución positiva de los activos
locales, el optimismo de los mercados
financieros refleja más el entorno
global favorable que la situación
interna
El tono de los mercados locales podría
cambiar de forma abrupta, sea por
factores externos (menor liquidez
global, mayor fortaleza del dólar) o
internos (turbulencias políticas)
Variables financieras: tipo de cambio, prima de riesgo y
mercado bursátil (índices con base 100 en el 1 de enero de 2016)
14 Fuente: DataStream y BCB
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Tipo de cambio: BRL/USD Mercado bursátil: IBOVESPA
Prima de riesgo: EMBI
Situación Brasil 4T17
La actividad económica vuelve a crecer a tasas positivas
El crecimiento del PIB en términos
interanuales fue del +0,2% a/a en el
2T, por primera vez en niveles
positivos desde el inicio de 2014
En términos intertrimestrales el
crecimiento fue del 1,0% t/t en el 1T
y del 0,2% t/t en el 2T
Tanto en el 1T, como en el 2T, el PIB
sorprendió al alza
Crecimiento del PIB (% a/a)
15 Fuente: BBVA Research e IBGE
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Situación Brasil 4T17
El consumo privado y las exportaciones son los motores de la
recuperación económica
Tras caer 10% desde 2014, el consumo
privado se estabilizó en el 1T y creció
1,4% t/t en el 2T
La recuperación del consumo privado se
debe a la caída de la inflación y los tipos
de interés y a la mejora reciente del
mercado laboral, y ocurre a pesar de la
timidez de los mercados de crédito y de la
todavía baja confianza del consumidor en
la economía
Las exportaciones aumentaron de nuevo
en el primer semestre por mejores
términos de intercambio, un tipo de
cambio más favorable, una cosecha
record y mayor demanda global, mientras
las importaciones siguieron reduciéndose
La inversión siguió cayendo en la primera
mitad del año; acumula una caída de 30%
desde 2013
Masa salarial real y tasa de desempleo (series desestacionalizadas)
16 Fuente: BBVA Research e IBGE
180.000
182.000
184.000
186.000
188.000
190.000
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Tasa de desempleo (eje izquierdo)
Masa salarial en millones de BRL de jun-17 (eje derecho)
Situación Brasil 4T17
La economía se seguirá recuperando hacia adelante, pero este proceso
de recuperación será más cíclico que estructural
17
Mantenemos sin cambios nuestras previsiones de
crecimiento. La economía seguirá recuperándose
cíclicamente, estimulada por la caída de la inflación, una
política monetaria laxa, el dinamismo del sector agrícola y
el entorno externo favorable
El ruido político y los problemas fiscales impedirán una
recuperación más rápida. A pesar de algunas medidas positivas
(la nueva tasa de referencia para financiación a largo plazo,
programa de desestatización de activos) el entorno hace poco
probable la adopción de reformas estructurales ambiciosas
2016 2018 2017
-3,6%
1,5%
0,6%
Situación Brasil 4T17
A la retomada en curso del consumo privado se sumará la recuperación
de la inversión en los próximos trimestres
18
El desempeño del consumo privado en el primer semestre
fue más positivo que lo que se anticipaba, mientras que la
inversión sorprendió a la baja. Así, los datos recientes
sugieren que esta vez la recuperación será liderada por el
consumo privado y no por la inversión
En la medida que se la demanda interna se vaya recuperando,
irán aumentando las importaciones. Así, a pesar de que las
exportaciones seguirán creciendo, la contribución de la
demanda externa neta al crecimiento se reducirá
Crecimiento del PIB y de sus componentes* (%)
* (p) = previsiones. Fuente: BBVA Research e IBGE
-15,0
-12,5
-10,0
-7,5
-5,0
-2,5
0,0
2,5
5,0
7,5
PIB Inversión en capital fijo Consumo privado Consumo público Exportaciones Importaciones
2016 2017 (p) 2018 (p)
Situación Brasil 4T17
Tras la fuerte desaceleración reciente, la inflación debe subir
gradualmente a partir de ahora
La inflación seguirá en niveles
relativamente bajos, lo que contribuirá a
la recuperación de la economía
Tras las sorpresas a la baja en los
últimos meses, en gran parte debido a
los menores precios de los alimentos,
recortamos nuestra previsión de
inflación en el 2017 en 0,5 p.p. hasta el
3,2%. Mantenemos la previsión de
4,3% para 2018
Tres factores continuarán sosteniendo
un entorno de baja inflación (aunque
cada vez menos):
• debilidad de la demanda interna
• relativa estabilidad del tipo de cambio
• precios de los alimentos (shock de
oferta favorable)
Inflación (IPCA; % a/a; previsiones a partir de octubre de 2017)
19 Fuente: BBVA Research e IBGE
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Situación Brasil 4T17
Las sorpresas a la baja en la inflación han creado margen adicional para
una política monetaria más laxa
La mayor desaceleración de la
inflación permitirá que el BCB continúe
recortando los tipos de manera
agresiva, a pesar de que los
problemas fiscales sigan todavía sin
solucionarse
Lo más probable ahora es que el BCB
anuncie un recorte de 75pb en octubre
y otro de 50pb en diciembre tras los
recortes anteriores de 100pb
La tasa SELIC debe así alcanzar 7,0%
y quedarse en este nivel
históricamente bajo por un largo
periodo de tiempo
Tipos de interés de referencia: SELIC (%; previsiones a partir de octubre de 2017)
20 Fuente: BBVA Research y BCB
6,00
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Situación Brasil 4T17
La situación fiscal sigue deteriorándose
La baja recaudación y la dificultad para
hacer ajustes fiscales adicionales han
forzado el gobierno a rebajar sus objetivos
fiscales: la meta ahora pasa a ser un déficit
primario en R$159bn en 2017 y 2018 (antes:
R$139bn en 2017 y R$129bn en 2018)
El impacto de un mayor déficit primario
sobre la deuda pública será compensado
por un menor pago de intereses, en línea
con la menor tasa SELIC prevista
El actual gobierno difícilmente logrará
aprobar una reforma ambiciosa de la
seguridad social y todavía no está claro que
el próximo, a ser elegido en oct-18, logrará
hacerlo. Sin esta reforma, se podría
incumplir la ley de estabilidad de los gastos
públicos en términos reales y un escenario
alternativo de menor crecimiento y mayor
inflación podría emerger
21 Fuente: BBVA Research y BCB
Resultado primario y deuda bruta del sector público (% del PIB; previsiones a partir de 2017)
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2010 2012 2014 2016 2018 2020
Resultado primario (eje izquierdo) Deuda pública (eje derecho)
Situación Brasil 4T17
Aumento del superávit comercial provoca ajuste de la cuenta corriente
La robustez de las exportaciones (por
mayores términos de intercambio,
cosecha agrícola record, un tipo de
cambio más favorable, mayor demanda
global) añadida a la debilidad de las
importaciones (por la tímida demanda
interna) están generando superávits
comerciales particularmente elevados y
en consecuencia reduciendo el déficit en
cuenta corriente
Tras unos datos recientes
particularmente positivos, hemos
mejorado nuestras previsiones para el
déficit en cuenta corriente de Brasil hacia
alrededor de 0,5% del PIB, tanto en el
2017 como en el 2018
22 (p) = previsiones
Fuente: BBVA Research y BCB
Saldo comercial y cuenta corriente (% del PIB; previsiones a partir de 2017)
-5,0
-4,0
-3,0
-2,0
-1,0
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20
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(p)
Cuenta corriente Saldo comercial
Situación Brasil 4T17
El tipo de cambio sigue exhibiendo fuerza, pero seguimos esperando
que se debilite hacia adelante
El real brasileño (BRL) se encuentra
alrededor de 3,15 por dólar,
registrando una apreciación de
alrededor de 5% en comparación
con su nivel de equilibrio
El ruido político, el riesgo fiscal, la
perspectiva de estabilidad de los
precios de las materias primas, la
gradual reducción del diferencial
entre los tipos de interés locales y los
externos respaldan la visión de que
el BRL se depreciará en los próximos
meses
Prevemos que el BRL alcance el
3,20 al cierre de este año y 3,35 al
cierre de 2018
23 Fuente: BBVA Research y BCB
Tipo de cambio nominal (BRL / USD; previsiones a partir de octubre de 2017)
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Situación Brasil 4T17
Brasil: recuperación cíclica
1. Seguimos esperando que la economía brasileña crezca 0,6%
este año y 1,5% el próximo. Si bien los datos recientes sugieren
que la recuperación podría ser algo más fuerte que lo esperado, la
situación fiscal y el ruido político impiden un mayor optimismo con
respecto al crecimiento
2. La recuperación de la economía la están liderando el consumo
privado y las exportaciones. La baja inflación, la política monetaria
más laxa y la mejora gradual del mercado laboral continuarán
apoyando al consumo privado. Por otro lado, los términos de
intercambio más elevados, un tipo de cambio más favorable y la
mayor demanda global seguirán estimulando las exportaciones. La
inversión en capital fijo, que continuó ajustándose a la baja en el
primer semestre, debe recuperarse gradualmente a partir de la
segundad mitad del año
3. Inflación y tipos de interés más bajos. Tras las sorpresas
recientes ajustamos nuestras previsiones de inflación a la baja.
Ahora esperamos que alcance 3,2% en 2017 y el 4,3% en 2018. La
menor inflación crea margen para una política monetaria más
acomodaticia que anteriormente anticipado: los tipos SELIC deben
converger pronto a 7,0%. Asimismo, si no se soluciona el problema
fiscal, será difícil que la inflación y los tipos de interés se mantengan
en niveles históricamente bajos
Situación Brasil 4T17
PREVISIONES
Situación Brasil 4T17
Previsiones para Brasil
26 p = pronóstico
2015 2016 2017p 2018p
PIB (%) -3,8 -3,6 0,6 1,5
Consumo privado (%) -3,9 -4,2 0,7 1,7
Consumo público (%) -1,1 -0,6 -2,1 -1,1
Inversión en capital fijo (%) -13,9 -10,2 -3,6 3,5
Exportaciones (%) 6,3 1,9 3,8 4,6
Importaciones (%) -14,1 -10,3 1,3 3,6
Tasa de desempleo (promedio) 8,3 11,3 12,8 12,1
Inflación (fin de período, a/a %) 10,7 6,3 3,2 4,3
Tasa SELIC (fin de período, a/a %) 14,25 13,75 7,00 7,00
Tipo de cambio (fin de período) 3,87 3,35 3,20 3,35
Cuenta corriente (% del PIB) -3,3 -1,3 -0,5 -0,6
Resultado nominal del sector público (% del PIB) -10,2 -9,0 -8,1 -6,8
Deuda bruta del sector público (% del PIB) 66,2 69,9 75,2 78,4
Situación Brasil 4T17
Este informe ha sido elaborado por la unidad de América Latina
Economista Jefe de América Latina Juan Manuel Ruiz
BBVA-Research Jorge Sicilia Serrano
Análisis Macroeconómico
Rafael Doménech
Escenarios Económicos Globales
Miguel Jiménez
Mercados Financieros Globales
Sonsoles Castillo
Modelización y Análisis de Largo
Plazo Global
Julián Cubero
Innovación y Procesos
Oscar de las Peñas
Sistemas Financieros y Regulación
Santiago Fernández de Lis
Coordinación entre Países
Olga Cerqueira
Regulación Digital
Álvaro Martín
Regulación
María Abascal
Sistemas Financieros
Ana Rubio
Inclusión Financiera
David Tuesta
España y Portugal
Miguel Cardoso
Estados Unidos
Nathaniel Karp
México
Carlos Serrano
Oriente Medio, Asia y
Geopolítica
Álvaro Ortiz
Turquía
Álvaro Ortiz
Asia
Le Xia
América del Sur
Juan Manuel Ruiz
Argentina
Gloria Sorensen
Chile
Jorge Selaive
Colombia
Juana Téllez
Perú
Hugo Perea
Venezuela
Julio Pineda
Enestor Dos Santos
Cecilia Posadas
Con la colaboración de
Escenarios Económicos Globales Miguel Jiménez