situación y perspectivas de la economía...
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Miguel Jiménez
28 de enero de 2015
Situación y Perspectivas de la Economía Mundial
Situación y Perspectivas de la Economía Mundial
Enero 2015
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Sección 1
La recuperación global continúa, pero de manera lenta y con riesgos
Sección 2
Europa: saliendo del estancamiento, con muchos frentes abiertos
Sección 3
España: la actividad se acelera
Sección 4
Es imprescindible continuar con el esfuerzo reformador
Índice
Situación y Perspectivas de la Economía Mundial
Enero 2015
Economía mundial: ¿dónde está? ¿Hacia dónde va?
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¿Qué ha ocurrido en el último trimestre?
Las tensiones financieras aumentan pero con diferencias por países
Aumenta la preocupación sobre el impacto económico de los eventos geopolíticos (Rusia, Oriente Medio)
El PIB ha crecido a mayor ritmo que en la primera mitad de 2014, pero con mayores diferencias entre países
La política a la palestra en 2015, particularmente en Europa
Mayor crecimiento mundial impulsado por el petróleo, aunque con grandes diferencias por áreas
Divergencia en políticas monetarias: relajación en Europa, China y Japón, y endurecimiento gradual de los EE.UU.
¿Qué esperamos para 2015-16?
La baja inflación se generaliza impulsada por la caída de los precios del petróleo
Cambio de previsiones del precio del petróleo: aumento más lento hacia un nivel más bajo
Menor inflación en todos los ámbitos, llegando a niveles demasiado bajos en algunas áreas
Los mercados diferencian en función de la exposición a shocks globales y a los fundamentales de cada país
Situación y Perspectivas de la Economía Mundial
Enero 2015
A pesar de surgir eventos de riesgo geopolítico …
Página 4
Tanto los indicadores financieros como los de
actividad envían señales consistentes con un
escenario favorable al crecimiento …
… a pesar de los factores de riesgo
geopolítico, muy diferenciado por
países, …
… que no han alterado las expectativas de
crecimiento mundial
Índice de tensiones financieras BBVA Research Fuente: BBVA Research
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Desarrollados Emergentes (dcha.)
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… el escenario probable es de mayor crecimiento …
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Crecimiento global basado en el BBVA-GAIN (intertrimestral %) Fuente: BBVA Research
La actividad industrial global siguió
acelerándose en 3T y 4T
El comercio mundial se recuperó del
intenso y generalizado ajuste a la baja sufrido
en el primer trimestre de 2014 (e.g., EE.UU.)
Los datos más recientes apuntan a una
moderada aceleración de la recuperación
durante los próximos meses 0.0
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Current Forecast
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… con el precio del petróleo e inflación bajos en niveles
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Precio del petróleo en distintos escenarios Brent en dólares por barril) Fuente: BBVA Research
El precio del petróleo se ha situado en niveles
muy por debajo de las expectativas de hace
seis meses
… como consecuencia fundamentalmente de
factores de oferta bastante persistentes …
… lo que afecta positivamente al crecimiento
mundial (con heterogeneidad) y reduce la
inflación (deflación buena) 40
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actual Oct-14 forecast Jan-15 Forecast Oil at 50 USD
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Crecimiento global del PIB (%) Fuente: BBVA Research
Economía mundial: escenario base
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Desarrollados Emergentes Escenario base nov-14
El crecimiento mundial aumentará por el
menor precio del petróleo y las políticas de los
bancos centrales
La baja inflación da un margen a los bancos
centrales, pero limitado por tipos cercanos a
cero y altos niveles de deuda (UEM)
Riesgos a corto y medio plazo, de naturaleza
muy distinta según las áreas y países
Situación y Perspectivas de la Economía Mundial
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¿Cuáles son los riesgos?
Agravamiento crisis rusa
(con spillovers financieros
significativos)
Petróleo y geopolítica
Turbulencias por el desplome del precio petróleo
(por debajo de 50dpb en 1S15)
Medidas del BCE
incapaces de aumentar las
expectativas de inflación
Bancos centrales
Subida de tipos por la FED con
efectos en emergentes
UEM: viraje hacia políticas
nacionales heterodoxas
Políticas y política
Aterrizaje brusco en China
(fragilidad financiera y ajuste inmobiliario)
Activismo en LatAm sin
capacidad para evitar los spillovers globales
Situación y Perspectivas de la Economía Mundial
Enero 2015
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Sección 1
La recuperación global continúa, pero de manera lenta y con riesgos
Sección 2
Europa: saliendo del estancamiento, con muchos frentes abiertos
Sección 3 España: la actividad se acelera
Sección 4
Es imprescindible continuar con el esfuerzo reformador
Índice
Situación y Perspectivas de la Economía Mundial
Enero 2015
Los factores de la recuperación en Europa
1) Entorno externo: La recesión de Rusia y la desaceleración de China pesan sobre la confianza, y por ende sobre la inversión, y en menor medida sobre las exportaciones
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3) Tipo de cambio: la depreciación del euro impulsará las exportaciones
4) Política monetaria: programa de expansión cuantitativa amplio y abierto
2) Precios del petróleo: impacto positivo
5) Política fiscal: normas menos estrictas a cambio de reformas estructurales. Francia e Italia deberían ser las más beneficiadas
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Goods Services Average exports 1H14 (% YoY)
1) Rusia: canal comercial (menor crecimiento en Rusia), pero también impacto sobre confianza e inversión
Las exportaciones de la eurozona a Rusia son relativamente limitadas (4,5% bienes, 3,3%
servicios)
La previsión de PIB para Rusia ha sido recortada en alrededor de 2,5p hasta
diciembre, y aún más en enero
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Eurozona: exportaciones a Rusia Source: ECB and BBVA Research
Export share
Rusia: previsiones de crecimiento anual de PIB (%) Source: FocusEconomics
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Situación y Perspectivas de la Economía Mundial
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Exportaciones de bienes a Rusia y otros países del este (% del PIB) Source: Haver, Comtrade and BBVA Research
1) Rusia: canal comercial
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GER FRA ITA ESP POR NED BEL
RussiaOther than Russia *Up to Sep-14
Situación y Perspectivas de la Economía Mundial
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1) Rusia: canal comercial (menor crecimiento en Rusia), pero también impacto sobre confianza e inversión
El impacto a través del canal comercial (bilateral) parece limitado…
… pero el efecto total (a través de otros socios comerciales, canales financieros…) podría ser
mayor
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Efecto directo de un shock negativo del 3% del PIB en Rusia sobre las exportaciones (pp) Note. INSEE estimates the impact of a negative shock of GDP in the Central and Eastern European Countries Source: INSEE and BBVA Research
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INSEE BBVA Research
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Efecto total de un shock negativo del 3% del PIB en Rusia sobre el PIB (pp) Note. INSEE estimates the impact of a negative shock of GDP in the Central and Eastern European Countries Source: INSEE and BBVA Research
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Germany France Spain Italy
Portugal Netherlands Average
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Precios de petróleo (Brent, USD/b) Source: BBVA Research
Las preocupaciones acerca del exceso de oferta han pasado a primer plano desde finales de noviembre, tras la falta de respuesta de la OPEC
Aunque ha habido también ulteriores reducciones en la demanda esperada, vemos en la elevada oferta esperada el principal factor detrás de la caída de los precios del petróleo
La volatilidad seguirá siendo elevada 3
2) Precios del petróleo: el actual escenario base apunta a 69 y 75 USD/b en 2015-16, con elevada volatilidad
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Actual F'cast MCOct14 F'cast December14
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Precios del petróleo: impacto sobre el crecimiento del PIB (pp) Source: BBVA Research
GSVAR:
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SVAR Eurozona:
(+0.1pp, +0.4pp) en 2015
(+0.3pp, +0.5pp) en 2016
FMI Dic14:
Transitorio: +0.2pp en 2015-16
Permanente: +0.5pp en 2015-16 Note: IMF, Seven Questions About The Recent Oil Price Slump, December’14
2) Precios del petróleo: impacto positivo sobre el crecimiento del PIB en 2015-16
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GSVAR SVAR Eurozone
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Situación y Perspectivas de la Economía Mundial
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3) Una mayor depreciación podría apoyar la recuperación en 2015…
La depreciación del euro se debe a: (a) Una divergencia cíclica mayor con EEUU
(b) Una divergencia mayor en política monetaria
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Jun-14 Sep-14 Dec-14
Tipo de cambio Dólar/Euro Source BBVA Research
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3) …con distintos efectos entre países
Impacto previsto: 0.3pp en 2015
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Area Wide model ECM model (Max) OECD model
Eurozona: efecto de la depreciación del euro sobre el crecimiento anual del PIB (pp) Source OECD and BBVA Research
Mayor impacto en Italia y Alemania que en España o Francia
Efecto de la depreciación del euro sobre el crecimiento anual del PIB (pp). Modelo ECM Source BBVA Research
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Germany France Italy Spain Eurozone
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Situación y Perspectivas de la Economía Mundial
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4) La respuesta del BCE: un QE mayor de lo previsto
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Decisión El 22 de enero el BCE finalmente anunció un programa de compras de deuda pública y privada. Esta decisión era esperada por los mercados pero sorprendió en su cuantía
El rango por vencimientos es mayor que el esperado (de 2 a 30 años), podrían tener tipos negativos, con mutualización parcial (80/20), pari passu y limitada por emisión (25%) y por emisor (30%)
Formato
Otros detalles
El programa podría superar los 1.100 mm de deuda pública y privada (de la que ya se está comprando unos 13 mm mensuales)
Open-ended: 60 mm mensuales de deuda pública y privada hasta septiembre de 2016 o hasta que la inflación siga una senda adecuada
Cantidad
Situación y Perspectivas de la Economía Mundial
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4) La respuesta del BCE: un QE mayor de lo previsto
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Balance previsto del BCE (billones) Source BBVA Research
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Trillions €
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5) La política fiscal es menos restrictiva que en años anteriores...
Ajuste de déficit estructural 2010-2015 (% PIB) Source: BBVA Research
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Projected fiscal deficit in 2015
(Apr-14) (Oct-14)
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Series3 Series9 Series4 ObservedCI 20% CI 40% CI 60%
Nuevos datos: recuperación muy lenta en 2S14
PIB según modelo de corto plazo MICA-BBVA (% QoQ) Sources: Haver and BBVA Research
Crecimiento esperado estable en el 0,2% en 4T; ero los datos son limitados
Por países, crecimiento débil…
… excepto en España e Irlanda
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Situación y Perspectivas de la Economía Mundial
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Europa se enfrenta a desafíos relevantes
Corto plazo
Medio y largo plazo
Riesgos geopolíticos
Numerosas elecciones en 2015
Evolución de la inflación, EJC, etc.
Heterogeneidad de los países
Coordinación (unión) fiscal y económica
Reformas estructurales
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Eurozona: inflación subyacente (%) (interabual) Fuente: BBVA Research
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OIL Exchange rate GROWTH
RESIDUAL TOTAL 1 Std. Dev
Inflación: descomposición del error de la previsión
de enero (Phillips Curve, pp) Source: Eurostat andBBVA Research
Desde la estimación de la curva de Phillips,
intentamos desenredar el efecto de estas
variables sobre el error de previsión de inflación
La mayor arte del error de previsión podría
explicarse por unos precios del petróleo en
euros inferiores a los esperados
La sorpresa negativa de crecimiento no se ha
transmitido a la inflación (sólo explica 0.1pp)
El residual es muy pequeño.
El error de previsión de un año atrás está cerca
de una desviación típica
Descomposición del error de previsión de inflación por factor: crecimiento, petróleo, euro y error del modelo
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Situación y Perspectivas de la Economía Mundial
Enero 2015
• Las proyecciones a medio plazo han caído con fuerza…
• … pero los datos a largo plazo parecen más sólidos
Preocupaciones por el desanclaje de las expectativas de inflación
Eurozona: waps5y5y de inflación Source: BBVA Research, Bloomberg
BBC SPF. Inflación (% a/a, estimaciónes de punto medio) Source: ECB
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Situación y Perspectivas de la Economía Mundial
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Sección 1
La recuperación global continúa, pero de manera lenta y con riesgos
Sección 2
Europa: saliendo del estancamiento, con muchos frentes abiertos
Sección 3
España: la actividad se acelera
Sección 4
Es imprescindible continuar con el esfuerzo reformador
Índice
Situación y Perspectivas de la Economía Mundial
Enero 2015
26
Continúa el crecimiento con creación de empleo, algo mejor de lo previsto
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IC al 60% IC al 40% IC al 20% PIB (%t/t)
España: crecimiento del PIB y previsiones MICA-BBVA 4T2014 (% intertrimestral) Fuente: BBVA Research
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Continúa el crecimiento con creación de empleo, algo mejor de lo previsto
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España: afiliación media a la Seguridad Social (% intertrimestral) Fuente: BBVA Research
Situación y Perspectivas de la Economía Mundial
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Previsiones de crecimiento en 2015
Fuente: BBVA Research
Escenario de
menor
crecimiento en
la UEM
Medidas del
BCE
Exportaciones Política fiscal
Menores
desequilibrios
Situación y Perspectivas de la Economía Mundial
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Cambio de escenario en la UE
Fuente: BBVA Research
En el pasado, se han trasladado casi enteramente
al PIB español las desaceleraciones en la
Eurozona
…pero esta vez está siendo distinto y puede
seguir siéndolo en 2015
Situación y Perspectivas de la Economía Mundial
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Exportaciones
Fuente: BBVA Research
En 1993, 2012 y 2013 las exportaciones españolas
crecieron pese a la recesión en la UEM…
… gracias a una mayor diversificación, ganancias de
competitividad y aumento de la inversión
Situación y Perspectivas de la Economía Mundial
Enero 2015
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Exportaciones: euro/dólar
Fuente: BBVA Research
Una depreciación del 10% del euro mejoraría la
competitividad…
… y potenciaría un aumento de las exportaciones y
la sustitución de importaciones, aumentando el PIB
en hasta 0,5 puntos porcentuales
Situación y Perspectivas de la Economía Mundial
Enero 2015
32
Medidas del BCE en el crédito
Fuente: BBVA Research
Una disminución de 1 punto porcentual en los tipos
de interés puede aumentar el PIB un 0,5%...
… aunque existe mucha incertidumbre al respecto
Situación y Perspectivas de la Economía Mundial
Enero 2015
Mejores perspectivas de crédito
La economía española está atravesando un proceso ineludible de reducción de su
endeudamiento (del stock de crédito), …
… compatible con la provisión de nuevo crédito para proyectos solventes, que es el relevante
para la inversión y creación de empleo
Al menos un 50% de las PYMES y un 75% de las grandes empresas tiene niveles de deuda con margen para crecer y basar en ellas la
recuperación
Empresas (hasta €1m)
7,9%
Hogares
18,2%
Crecimiento del flujo de nuevas operaciones de crédito, noviembre 2014 (tasa interanual) Fuente: BBVA Research en base a BdE
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Situación y Perspectivas de la Economía Mundial
Enero 2015
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Implicaciones de la reforma fiscal
IRPF: tipo medio efectivo esperado sobre la base liquidable
Fuente: BBVA Research
La reducción del IRPF podría añadir alrededor de un 0,3% al PIB de 2015…
…gracias a la mayor demanda interna
Situación y Perspectivas de la Economía Mundial
Enero 2015
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Menores desequilibrios
Tipo de interés real
Riqueza financiera
Visados
Precios
Inversión residencial
Demanda externa
-3,3 puntos porcentuales desde 3T12
+28% desde 2T12
+15,5% desde 2T13
Estabilizados en 2T14
Estabilizada a finales de 2T14
+72% desde 1T10
Los indicadores del sector inmobiliario anticipan su recuperación
=
=
Situación y Perspectivas de la Economía Mundial
Enero 2015
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Sección 1
La recuperación global continúa, pero de manera lenta y con riesgos
Sección 2
Europa: saliendo del estancamiento, con muchos frentes abiertos
Sección 3
España: la actividad se acelera
Sección 4
Es imprescindible continuar con el esfuerzo reformador
Índice
Situación y Perspectivas de la Economía Mundial
Enero 2015
El reto de la creación sostenida de empleo de calidad
Tras destruir un 17% del empleo durante 6
años de crisis …
… el reto más urgente e importante es la
creación sostenida de empleo, de la mayor
calidad posible
Entre 2014 y 2015 se recuperará una parte del
empleo destruido, pero hace falta intensificar
este proceso y crear empleo de calidad
España: 2008-2013
-17%
España: 2014-2015
+3,8%
Evolución del empleo Fuente: BBVA Research, INE y MEYSS
Situación y Perspectivas de la Economía Mundial
Enero 2015
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Reto: crear empleo sin déficit exterior
Cuenta corriente y tasa de paro en España
Fuente: BBVA Research
En el pasado la creación de empleo ha estado supeditada al aumento del déficit por cuenta corriente y el endeudamiento externo
El reto ahora es reducir el desempleo sin aumentar la deuda externa y sin desequilibrio externo
Situación y Perspectivas de la Economía Mundial
Enero 2015
La necesidad de profundizar en las reformas
Reducir la deuda, mejorar la financiación de la economía española y atraer inversión extranjera directa
2. Reformas con las que mejorar la productividad, el tamaño de las empresas, la competitividad y el atractivo exterior de España al capital físico, humano y
tecnológico
3. Profundizar las reformas que mejoren la eficacia de las políticas activas de empleo, reduzcan la dualidad en el mercado laboral y mejoren su
funcionamiento -> más empleo y de mayor calidad
1. Reforma de las AA. PP., consolidación fiscal y sostenibilidad a largo plazo de las finanzas públicas, con un sistema fiscal eficiente que incentive
el crecimiento y la creación de empleo -> informe del Comité de Expertos
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Situación y Perspectivas de la Economía Mundial Consejo Asesor Regional DT Centro
27 de enero de 2015
Situación y Perspectivas de la Economía Mundial
Enero 2015
Previsiones Macroeconómicas
España y Europa: previsiones macroeconómicas Fuente: BBVA Research a partir de INE, Eurostat, Banco de España y BCE
España UEM España UEM España UEM
G.C.F Hogares -2,3 -0,6 2,1 0,7 1,8 1,3G.C.F AA.PP -2,9 0,2 1,0 0,9 0,9 0,4Formación Bruta de Capital Fijo -3,8 -2,4 0,6 0,6 4,3 1,8
Variación de existencias (*) 0,0 -0,1 0,0 0,1 0,0 0,0
Demanda nacional (*) -2,7 -0,8 1,6 0,8 2,0 1,1
Exportaciones 4,3 2,1 3,7 3,7 5,3 5,1Importaciones -0,5 1,2 4,8 4,1 5,5 5,2
Saldo exterior (*) 1,4 0,4 -0,3 0,0 0,1 0,2
PIB pm -1,2 -0,4 1,3 0,8 2,0 1,3
Pro-memoriaEmpleo total (EPA) -2,8 -0,8 1,0 0,5 1,8 0,6
Tasa de Paro (% Pob. Activa) 26,1 11,9 24,4 11,6 23,1 11,4
Saldo por cuenta corriente (%PIB) 1,4 2,3 1,2 2,2 2,1 2,1
Deuda Pública (% PIB) (**) 92,1 90,9 98,2 94,5 99,8 94,4
Saldo de las AA.PP (% PIB) (**) -6,3 -2,9 -5,5 -2,8 -4,2 -2,6
IPC (media periodo) 1,4 1,4 0,0 0,5 1,0 1,0
IPC (fin de periodo) 0,3 0,8 0,3 0,6 1,2 1,1(*) contribuciones al crecimiento
(**) Excluyendo en España las ayudas a la banca
(p): previsión
(Tasa de crecimiento, % a/a)2014 (p) 2015 (p)2013
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