situación...situaciÓn uruguay | 1er semestre crecimiento del pib mundial previsiones basadas en...

SITUACIÓN URUGUAY |

1ER SEMESTRE

1

Situación URUGUAY

MAYO 2017

Se recupera pese a la mayor incertidumbre global


1ER SEMESTRE

Mensajes principales

• El crecimiento mundial continúa aumentando, y viene

acompañado de una cierta clarificación en torno a las

políticas en EEUU. Con todo, se mantienen los

riesgos globales.

• Acaba la desaceleración en América Latina. El

crecimiento pasará del -1,4% en 2016, al 1,1% en

2017 y 1,8% en 2018. Será un crecimiento aún por

debajo del potencial de la región, más cercano al 3%.

• Uruguay retoma el ritmo de crecimiento, 1,9% en

2017 y 3,0% en 2018 con fuerte impronta de la

inversión.

• El balance fiscal mejora, pero el ritmo es menor a la

esperado.

• La inflación se mantendrá fuera del rango objetivo,

alcanzando 8,0% en 2017 y 7,9% en 2018.

• El dólar terminará 2017 en $31,1 y evitará la pérdida

de competitividad con sus principales socios

regionales.


1ER SEMESTRE

Situación GlobalEl crecimiento se afianza, pero aún con riesgos


1ER SEMESTRE

4

Las principales tendencias se mantienen…

Se confirma la recuperación

de la actividad industrial y

el comercio internacional

Mercados financieros tranquilos

La inflación general sigue creciendo,

pero la subyacente se mantiene estable

…y se incrementa la probabilidad de los escenarios centrales

Un fuerte estímulo a la economía

americana parece menos probable…

…pero los escenarios más

proteccionistas también

Movimientos de los bancos centrales

hacia la normalización

Se consolida la dinámica positiva global


1ER SEMESTRE

Crecimiento del PIB mundialPrevisiones basadas en BBVA-GAIN (%, t/t)

Los indicadores de confianza

están en niveles muy elevados,

pero los indicadores reales no

recogen toda la mejora

China y los países avanzados

muestran señales de fortaleza.

Sin embargo, el resto de países

emergentes presentan un

comportamiento más irregular

Fuente: BBVA Research

La economía global continúa acelerándose desde principios de año

5

0,4

0,6

0,8

1,0

1,2

IC 40%

Crecimiento del PIB

Media período

IC 20%

IC 60%

ma

r-1

4

jun

-14

se

p-1

4

dic

-14

ma

r-1

5

jun

-15

se

p-1

5

dic

-15

ma

r-1

6

jun

-16

se

p-1

6

dic

-16

ma

r-1

7(e

)

jun

-17

(e

)


1ER SEMESTRE

Índice de tensiones financieras BBVA (Índice normalizado) La volatilidad se ha reducido a

pesar de la incertidumbre

sobre la política económica

Los estímulos monetarios y

fiscales enmascaran cierta

inquietud de fondo

Europa ha sido la excepción

con cierto repunte de los

diferenciales soberanos, pero

que se han normalizado tras el

resultado de las elecciones

francesas

Las tensiones financieras se mantienen reducidas

Fuente: BBVA Research6

-1,5

-0,5

0,5

1,5

2,5

3,5

Apr-13 Oct-13 Apr-14 Oct-14 Apr-15 Oct-15 Apr-16 Oct-16 Apr-17

Latam Emea Asia

Taper Tantrum

China I China II

Trump


1ER SEMESTRE

7

Tipo de interés de la FED y del Banco Central Europeo (BCE)(pb)

Fuente: BBVA Research, FED y BCE

La Reserva Federal sigue subiendo las tasas de interés, aunque aún es cauta

sobre el panorama económico

En el BCE se discuten cada vez más las directrices de salida en la política

monetaria

Los bancos centrales se acercan a la normalización de sus políticas

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

en

e-1

6

ab

r-1

6

jul-16

oct-

16

en

e-1

7

ab

r-1

7

jul-17

oct-

17

en

e-1

8

ab

r-1

8

jul-18

oct-

18

FED BCE

BCE

Fin de la adjudicación plena

Reducción del QE

BCE

Fin del QE, pero política

de reinversión


1ER SEMESTRE

EE.UU.

2017

2,32018

2,4

LATINOAMÉRICA

2018

1,8

EUROZONA

CHINA2017

1,7

2018

5,8

2018

1,7

2017

1,1

2017

6,3

Fuente: BBVA Research. Latinoamérica incluye: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Paraguay, Perú, Uruguay y Venezuela

MUNDO

2018

3,42017

3,3

Baja

Sube

Se mantiene

Revisión al alza del crecimiento mundial

8


1ER SEMESTRE

Se mantiene la visión de una suave convergencia de precios de

materias primas a su equilibrio de largo plazo

9

Fuente: BBVA Research y Haver

Términos de intercambio favorables(Abr-16=100)

El precio del petróleo sigue apoyándose en el acuerdo de

producción de la OPEP y en la caída de existencias en

EEUU. El precio podría terminar por debajo de nuestra

previsión de USD 57/barril pese a que la demanda china se

mantiene firme

El precio de la soja recupera el nivel de 2015 y gradualmente

se recomponen inventarios gracias a buenas cosechas en el

hemisferio Sur

Crecimientos similares en oferta y demanda permiten gradual

ajuste de los precios agrícolas

60

70

80

90

100

110

120

130

140

150

160

dic

.-1

4en

e.-

15

feb

.-15

ma

r.-1

5ab

r.-1

5m

ay.

-15

jun

.-15

jul.-1

5ag

o.-

15

sep.-

15

oct.-1

5no

v.-1

5dic

.-1

5en

e.-

16

feb

.-16

ma

r.-1

6ab

r.-1

6m

ay.

-16

jun

.-16

jul.-1

6ag

o.-

16

sep.-

16

oct.-1

6no

v.-1

6dic

.-1

6en

e.-

17

feb

.-17

ma

r.-1

7ab

r.-1

7m

ay.

-17

Soja Petróleo Brent Leche

0

20

40

60

80

100

120

0

100

200

300

400

500

600

USD

x B

arr

il

USD

x T

on

ela

da

Soja (izq) Petróleo Brent (der)

Mercados cerca del equilibrio de largo plazo(Promedios Trimestrales)

Fuente: BBVA Research y Haver


1ER SEMESTRE

Continúa la recuperación de los mercados financieros en América

Latina, incluyendo en México

Los precios de los principales

activos financieros y los tipos de

cambio continuaron registraron

ganancias significativas en lo que

va de año, por varios factores:

• Menor preocupación con los efectos

de las políticas en EEUU

• Percepción de gradualidad en la

suba de tasas por la Fed

• Mayor crecimiento mundial

• Aumento de precio de las materias

primas

• Recuperación de actividad en

algunos países

Precios de activos financieros: variación porcentual desde

las elecciones en EEUU*

10

Fuente: BBVA Research, Haver Analytics y DataStream * Variaciones entre el 7 de noviembre y

el 14 de abril. Tipo de cambio: moneda local/dólar. En este caso, aumentos indican

depreciaciones. Prima de riesgo país: EMBI.

-30

-20

-10

0

10

20

30

AR

G

BR

A

CH

I

CO

L

ME

X

PA

R

PE

R

UR

U

Tipo de cambio Mercado bursátil Prima de riesgo país


1ER SEMESTRE

70

90

110

130

150

170

dic

-15

dic

-16

dic

-17

dic

-18

dic

-15

dic

-16

dic

-17

dic

-18

dic

-15

dic

-16

dic

-17

dic

-18

dic

-15

dic

-16

dic

-17

dic

-18

dic

-15

dic

-16

dic

-17

dic

-18

dic

-15

dic

-16

dic

-17

dic

-18

dic

-15

dic

-16

dic

-17

dic

-18

dic

-15

dic

-16

dic

-17

dic

-18 .

ARG BRA CHI COL MEX PAR PER URU

Predicción Observado

Cierta estabilidad o depreciaciones acotadas de los tipos de cambio

hacia adelante

Apreciación del tipo de cambio en la

mayoría de países desde inicio de

año. Especial recuperación en

México

Anticipamos una moderada

depreciación de los tipos de cambio

hacia delante en la medida que

habrá un relajamiento monetario en

América del Sur, que contrasta con

la subida de tipos por parte de la

Fed

Algún espacio para que continúe la

apreciación en México en el corto

plazo. Y para una apreciación en

Chile y Colombia en 2018

11Fuente: BBVA Research y Haver

Tipo de cambio frente al dólar(Índice dic 2015=100)

depreciación frente al dólar


1ER SEMESTRE

12

Argentina recuperación en U con el protagonismo

de la inversión

La inflación cede más lento a lo esperado.

Brasil, estimamos un crecimiento de 0,9% para este

año y 1,8% para 2018

La no aprobación de la nueva regla fiscal podría poner

en riesgo el crecimiento

URUGUAY

Los países del Mercosur comienzan a crecer y ayudarán a la

demanda externa uruguaya

ARGENTINA CRECE IMPULSADA POR LA INVERSION(Var % )

BRASIL VUELVE A CRECER EN 2017(Var % )

Fuente: BBVA Research Fuente: BBVA Research

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

2013 2014 2015 2016 2017e 2018e

PIB Inversión

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

2013 2014 2015 2016 2017e 2018e


1ER SEMESTRE

URUGUAYNecesita consolidar las cuentas fiscales


1ER SEMESTRE

ACTIVIDAD: El crecimiento 2017 llegará al 1,9%

14Fuente: BBVA Research

En 2016 se confirmó la salida del

estancamiento: Uruguay creció 1,5%.

El mayor aporte lo hizo el sector externo,

por fuerte caída de importaciones

mientras que el consumo privado

comenzó tímidamente a repuntar (+0,7%).

En 2017 el crecimiento vendrá liderado

por la demanda interna, en particular el

consumo privado continuará creciendo

(+1,5%) de la mano del aumento de los

salarios reales y la expansión del crédito.

La inversión en la planta de pasta de

papel será clave para impulsar el

crecimiento en 2018, aunque es probable

que se postergue su inicio unos meses.

El aumento de las exportaciones,

particularmente de servicios, modera el

deterioro del balance externo que vendrá

dado por el crecimiento de las

importaciones en la medida que se

recupera el crecimiento económico.

PIB POR COMPONENTE DEL GASTO(contribución al crecimiento, en %)

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e

Consumo Privado Consumo Público Inversión Exportaciones

Importaciones PIB PIB LATAM


1ER SEMESTRE

ACTIVIDAD: la

Inversión será clave

para lograr una tasa de

crecimiento cercana a

la potencial


A partir de 2018 Uruguay podrá

mostrar niveles de crecimiento

en torno al 3% (crecimiento

potencial) pero para ello es

fundamental que se concrete no

solo la inversión de UPM sino

también toda la inversión

(pública) en infraestructura que

la empresa requiere para la

construcción del la planta.

Además de este megaproyecto

que debería estar comenzando

en 2018, hay varios proyectos de

menor envergadura pero que son

relevantes para dinamizar la

inversión, tanto pública como

privada.

INFRAESTRUCTURA REQUERIDA PARA LA

CONSTRUCCIÓN DE LA TERCERA PLANTA DE CELULOSA

Inversión privada UPM =

USD 4.000 millones

Inversión en infraestructura (pública) =

USD 1.000 millones


1ER SEMESTRE


Mayores gastos corrientes (salud)

elevaron el déficit primario de 2016 a

0,6% del PIB, con un déficit fiscal

global de 3,9% del PIB, el mayor nivel

en casi 3 décadas.

El gobierno mantiene sus objetivos

fiscales y busca alcanzar un déficit de

2,5% al final de su mandato (2019).

Una primera parte del ajuste en

impuestos se realizó durante el 2016 al

modificar el computo del IRAE

(empresas) y la segunda parte en este

2017 al aumentar la alícuota del IRPF

(individuos).

Además de ajustes en ingresos, la

postergación de gastos y reducción de

inversiones de las empresas públicas

contribuirán al resultado.

El Gobierno estima que estas medidas

permitirán una mejora de 1pp en el

resultado global de 2017.

RESULTADO FISCAL PROYECCCIONES BBVA VS PRESUPUESTO(Como % del PIB)

SECTOR FISCAL: Se necesita consolidar las cuentas fiscales

0,0%

-0,6%

-0,2%

0,2%

0,5%

-3,5%

-3,9%

-3,6%

-3,1%

-2,7%

-5,0%

-4,0%

-3,0%

-2,0%

-1,0%

0,0%

1,0%

2015 2016 2017e 2018e 2019e

Resultado Primario Resultado Global Resultado Global Presupuesto


1ER SEMESTRE


RECAUDACION DEL IRPF EN TERMINOS REALES Millones de pesos en términos reales ($2005)

SECTOR FISCAL: mejoran los ingresos tributarios

Para 2017 estimamos una leve mejora del

déficit primario hasta 0,2% del PIB y el

global alcanzará 3,6% del PIB bajo el

supuesto que el Gobierno logre por lo

menos mantener el Gasto Primario / PIB

constante.

Los ingresos tributarios mostrarán un

incremento con el aumento de la alícuota

del IRPF aunque acotado ya que esta

medida también impacta en el consumo.

La imposibilidad de reducir el gasto

primario en un contexto de bajo

crecimiento limita las chances de lograr

superávit primario suficiente para lograr

reducir los niveles de endeudamiento. En

2016 el gasto llegó al 30% del PIB.

En 2018 una mejora adicional impulsada

por un mayor crecimiento económico y

racionalización de los gastos permitirá

prácticamente volver a equilibrar el balance

primario y continuar con la trayectoria

descendente del déficit global.

RECAUDACION TOTAL DGI EN TERMINOS REALES (Variación % a/a)

-2,3%

6,3%8,7%

4,7%1,5%

-2,1%

-4,8%

20,3%

-2,7%

0,8%

-10,0%

-5,0%

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

IVA IMESI IRAE IRPF TOTAL DGI

2015 2016

4.500

4.600

4.700

4.800

4.900

5.000

5.100

5.200

5.300

5.400

1 Trimestre 16 1 Trimestre 17

mill

ones

de

peso

s

11,4%


1ER SEMESTRE


SECTOR EXTERNO: Ganancia de términos de intercambio mejoró el

resultado comercial

En 2016 se evidenció una ganancia de

los términos de intercambio de 5,7% por

una caída de los precios de importación,

arrastrados por el petróleo.

Con esta mejora y una mayor caída de

las cantidades importadas respecto de

las exportadas se consiguió un superávit

comercial de USD 1042 millones

Sin embargo, para 2017 estamos

esperando una ligera corrección de

precios (principalmente aumento del

precio del petróleo) que llevará a una

caída del 2% en la relación de precios

transables.

La mayor necesidad de importaciones

por la reactivación también irá en el

sentido de erosionar el superávit

comercial logrado en 2016 hasta

alcanzar un saldo de USD 726 millones

TERMINOS DE INTERCAMBIO EN MAXIMOS(Índice Base 2005 = 100)

80

90

100

110

120

130

140

150

160

170

180

2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017e

PX PM ITI


1ER SEMESTRE


SECTOR EXTERNO: Sustancial - aunque transitoria- mejora en las

cuentas externas

SECTOR EXTERNO: LA CUENTA CORRIENTE Y SUS COMPONENTESComo porcentaje del PIB

El déficit en cuenta corriente se redujo

hasta -0,2% del PIB en 2016 por el

superávit tanto de bienes como de

servicios reales.

La recuperación del Turismo en 2016

posibilitó unos ingresos netos del 1,2%

del PIB y con la información del 1T-17

podemos adelantar una nueva mejora

en la cuenta servicios durante este año.

Para 2017 prevemos leve deterioro de la

cuenta corriente por reducción del

superávit en el comercio de bienes

En 2018 la cuenta corriente alcanzará

un déficit de 2,1% basado en el

crecimiento de las importaciones de

bienes de capital para la 3ra planta de

celulosa aunque totalmente financiable

con el ingreso de IED.

-1,8%

-2,7%

-5,0% -5,0%

-4,5%

-2,1%

-0,2%

-1,0%

-2,1%

-5,5%

-4,5%

-3,5%

-2,5%

-1,5%

-0,5%

0,5%

1,5%

2,5%

3,5%

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

20

15

20

16

20

17e

20

18e

Balanza de Bienes Balanza de Servicios

Rentas y Transferencias netas Cuenta Corriente


1ER SEMESTRE

La inflación desacelera

pero quedará fuera del

rango objetivo

20Fuente: INE y BBVA Research

EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN SEGÚN RELEVAMIENTO DEL BCUVariación a/a, en %

La inflación desaceleró más de 1 pp

en 2016 principalmente por el impacto

de la apreciación cambiaria

La inflación núcleo promedió 7,5% a/a

en 4T16 y siguió bajando levemente

en lo que va de 2017 hasta abril a

6,8% a/a

Pese al sesgo contractivo de la

política monetaria, las expectativas de

inflación siguen por sobre el rango

meta del BCU en 2017-18

Estimamos que luego de disipados los

efectos base, la inflación alcanzará

8%:

Mayor tasa de depreciación del peso

Lenta consolidación del déficit fiscal

Los acuerdos salariales que incluyen

correctivos diferidos respecto a la

inflación pasada

PRECIOS AL CONSUMIDOR POR COMPONENTESVariación a/a, en %

0

2

4

6

8

10

12

0

2

4

6

8

10

12

2016 2017 2018

ago-16 sep-16 oct-16 nov-16 dic-16 ene-17

feb-17 mar-17 Apr-17 Rango BCU

0

5

10

15

20

25

dic-

11

mar

-12

jun-

12

sep-

12

dic-

12

mar

-13

jun-

13

sep-

13

dic-

13

mar

-14

jun-

14

sep-

14

dic-

14

mar

-15

jun-

15

sep-

15

dic-

15

mar

-16

jun-

16

sep-

16

dic-

16

mar

-17

jun-

17

sep-

17

dic-

17

mar

-18

jun-

18

sep-

18

dic-

18

Estacionales (4,9%) Subyacente (71,3%)

Administrados (23,8%) INDICE GENERAL


1ER SEMESTRE

21Fuente: BBVA Research , Haver, BCU, INE

URUGUAY

TIPO DE CAMBIO REAL BILATERAL CON ARGENTINA Y CON BRASILÍndice Base diciembre 2001 = 1

Con ayuda de Argentina, la apreciación real del peso uruguayo se

reducirá un 8%

Pese a la pequeña mejora de 2016, el

tipo de cambio real multilateral de

Uruguay está aún un 20% apreciado

respecto a la media histórica.

En los próximos 2 años, la

competitividad mejorará aunque más

respecto a Argentina que a Brasil

Mientras el Real y el peso argentino se

depreciarían menos que la inflación, el

peso uruguayo se devaluará a un ritmo

mayor que el IPC

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

1,2

1,4

1,6

1,8

2,0

dic

-06

dic

-07

dic

-08

dic

-09

dic

-10

dic

-11

dic

-12

dic

-13

dic

-14

dic

-15

dic

-16

dic

-17

dic

-18

Bilateral con Brasil Bilateral con Argentina

Prom. LP = 1,33

Depreciado

Apreciado

Prom. LP = 0,77


1ER SEMESTRE

22

Uruguay concentra prácticamente toda la

inversión de infraestructura en el sector de

energía (renovables)

Uruguay ocupa el 6/19 lugar en capacidad para atraer

inversiones privadas por su marco regulatorio y solidez

institucional aunque hay espacio de mejora en

capacidad de gestión

URUGUAY

Hay espacio de mejora de la competitividad vía la inversión en

infraestructura de transporte

INVERSIÓN EN INFRAESTRUCTURA POR SECTORES, 2013 (% del PIB)

NIVEL DE DESARROLLO DE PAÍSES DE LATAM PARA APP, 2014

El Infrascopio mide las capacidades de un país para movilizar inversión

privada en infraestructura a través de Asociaciones Público Privadas (APP).

Mide 6 dimensiones para llegar al índice total

Fuente: BBVA Research sobre datos Banco Mundial Fuente: BBVA Research sobre datos de The Economist y BID

77 75 71 6861

5346 44 42 39 38 37 37 34

24 22 2116

3

0

25

50

75

100

Chile

Bra

sil

Pe

rú

Mé

xic

o

Colo

mbia

Uru

gua

y

Gu

ate

mala

Jam

aic

a

El S

alv

ad

or

Costa

Ric

a

Hon

du

ras

Pa

rag

ua

y

Tr

y T

oba

go

Pa

na

má

R. D

om

inic

an

a

Ecua

dor

Nic

ara

gu

a

Arg

en

tina

Ve

ne

zue

la

0,5

0,7

1,5

0,7

1,1

0,50,4

0,1

0,2

0,5

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

1,2

1,4

1,6

1,8

Argentina Brasil Uruguay

Por

cent

aje

del

PIB

Energía Transporte

Telecomunicaciones Agua y Saneamiento

1,93%

1,62%

2,67%


1ER SEMESTRE

Mensajes principales

• El crecimiento mundial continúa aumentando, y viene

acompañado de una cierta clarificación en torno a las

políticas en EEUU. Con todo, se mantienen los

riesgos globales.

• Acaba la desaceleración en América Latina. El

crecimiento pasará del -1,4% en 2016, al 1,1% en

2017 y 1,8% en 2018. Será un crecimiento aún por

debajo del potencial de la región, más cercano al 3%.

• Uruguay retoma el ritmo de crecimiento, 1,9% en

2017 y 3,0% en 2018 con fuerte impronta de la

inversión.

• El balance fiscal mejora, pero el ritmo es menor a la

esperado.

• La inflación se mantendrá fuera del rango objetivo,

alcanzando 8,0% en 2017 y 7,9% en 2018.

• El dólar terminará 2017 en $31,1 y evitará la pérdida

de competitividad con sus principales socios

regionales.


1ER SEMESTRE

ANEXO


1ER SEMESTRE

25p = pronóstico

LATAM

2014 2015 2016 2017p 2018p

PBI (% a/a) 3,2 0,4 1,5 1,9 3,0

Inflación (% a/a, fdp) 8,3 9,4 8,1 8,0 7,9

Inflación (% a/a, promedio) 8,9 8,7 9,6 7,5 7,2

Tipo de cambio (vs. USD, fdp) 24,1 29,7 28,8 31,1 32,3

Tipo de cambio (vs. USD, promedio) 23,2 27,3 30,1 29,7 31,7

Tasas de interés activa (%, promedio) 21,5 21,4 24,3 22,6 21,8

Consumo Privado (% a/a) 3,0 -0,5 0,7 1,5 1,9

Consumo Público (% a/a) 2,5 2,2 1,6 1,0 0,0

Inversión (% a/a) 0,0 -9,0 0,7 4,0 10,0

Resultado Fiscal (% PIB) -3,5 -3,5 -3,9 -3,6 -3,1

Cuenta Corriente (% PIB) -4,5 -2,1 -0,2 -0,9 -2,1

Fuente: BBVA Research

Uruguay

Previsiones Macroeconómicas

situación...situaciÓn uruguay | 1er semestre crecimiento del pib mundial previsiones basadas en...

Documents