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Situación México
Segundo trimestre 2010
Análisis Económico • Con el impulso de EEUU y a la espera de la recuperación de la demanda interna, México crecerá un 5%.
• Los cambios en la regulación de la competencia ayudarán a liberar cuellos de botella al crecimiento y mejorarán la dinámica deinflación.
• En un entorno de aversión al riesgo más controlada, la diferenciacióndelosmercadosfinancieroshaciaMéxicoserápositiva.
Situación MéxicoSegundo trimestre 2010
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Índice
1. En resumen ........................................................................................................................... 2
2. Desafíos a la vista para una recuperación sostenida ......................... 5
3. Las mejores perspectivas de crecimiento de México se basan en el impulso cíclico del entorno externo ...................................................... 7
4.Mercadolaboral,flexibilidad,salariosygastodoméstico ............ 12
5. Tipo de Cambio, perspectiva de apreciación .......................................... 18
6.Inflación,presionesdeofertaacotadasporlademanda .............. 23
7. Tasas de interés, pausa monetaria prolongada ..................................... 29
8. Previsiones .......................................................................................................................... 32
Fechadecierre:12mayo2010
Situación MéxicoSegundo trimestre 2010
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En resumen
Las mejores perspectivas de crecimiento de México se basan en el impulso cíclico del entorno externoEnelúltimotrimestre, lasperspectivasdelaeconomíamexicanahanmejorado,demodoqueahorase prevé un crecimiento cercano al 5% para 2010, algo más de un punto porcentual por encima de lo estimadohacesólotresmeses.
Enlíneaconloesperado, larecuperaciónglobalsehaconsolidadoenlaseconomíasemergentesy,dentrodelospaísesdesarrollados,enEEUU.Europa,porsuparte,haconfirmadounretrasocíclicoquepodríaintensificarsecomoconsecuenciadelimpacto,negativoenlaconfianzadelosagentesyalcistaen las primas de riesgo, del aumento del riesgo soberano en algunos países europeos. La recuperación deEstadosUnidoscomenzóconelimpulsodelasexportacioneshaciamercadosemergentesyelefectopositivodelosprogramasfiscalesdesoportedeingresoygasto.Ademásdeestosefectos,comienzaaverse una mejora del ingreso disponible por un menor deterioro del empleo y un mayor gasto doméstico ante un menor ritmo en la reducción del apalancamiento de las familias respecto a lo esperado.
La mejora de la demanda externa del principal socio económico de México incide directamente en la actividadexportadoradelpaís,loqueabrelapuertaaefectospositivosadicionalescuandoseconsolidela recuperación del el mercado laboral, cuando aumenten las remesas de los emigrantes y cuando el entorno internacional repercuta en un aumento de la demanda de los servicios turísticos. México crecerá cercadel5%en2010.Losriesgos,sinembargo,sonalabaja.Porunlado,elimpactoquepudieratenerlageneralizacióndelcontagioaotrosmercadosyactivosdeunacrisisdedeudapúblicaenEuropa.Porotrolado,enlodoméstico,lacapacidaddelgastodeloshogaresparaacompañarelarrastrequevienedando a la actividad la demanda externa también supone un factor de incertidumbre.
El gasto doméstico se ve limitado por un ingreso salarial relativamente bajo y volátil, resultado del peso del sector informal en la economíaLacoyunturareflejaunasignificativabrechaentrelaconfianzadelaindustriamanufactureramexicanaydelconsumidor,consecuenciadelamejoraefectivadelademandaexternaqueafrontalaprimeraydelmuy contenido ritmo de aumento del ingreso disponible del segundo. Este es el principal determinante delconsumodeloshogares,variablequesuponeaproximadamenteel70%delPIBmexicanoyquemuestra en esta recuperación cíclica una evolución todavía muy contenida.
Elempleo,unode losdeterminantesdel ingresodisponiblede loshogares, crecedesdeel segundotrimestrede2009,loquerefleja,encontradelasconclusionesdealgunosanálisisparciales,laflexibilidaddel conjunto del mercado laboral mexicano ante cambios en el entorno y las perspectivas económicas. Elloessimilaraloqueocurreeneconomíasmásdesarrolladas,enlasqueloscambiosenlalegislaciónlaboral y el aumento de la importancia del empleo temporal han llevado amercados laboralesmásflexibles.Sinembargo,enMéxico,esaflexibilidadcompensadoradeunalegislaciónlaboralrígida,quenohacambiadoenlosúltimos19añosselograconunmercadosegmentado,enelqueelcomponenteinformal, sin ningún grado de protección por la propia falta de marco legal, compensa las rigideces y barrerasdelsector formal.Eneste,porsuparte,seobservaunpeso reducidoaunquecrecientedelempleo temporalquenosueleveniracompañadoporunamayorproductividad.Comoconsecuenciade todo ello, los ingresos por el trabajo en el sector informal de la economía son relativamente volátiles –sometidosalajustedelaofertaylademanda,sinningunarigidezalabajaporlafaltaderegulación-ybajos,encoherenciaconlamenorproductividaddelasactividadesrealizadasenelámbitoinformal.Siaelloseleañadeelrepuntedelainflaciónen2010,lacapacidaddegastodeloshogaresparecequepermanecerárelativamenteconstreñida,almenosenelcortoplazoapesardelrepuntedelempleo.Deesta manera, la informalidad supone un freno a la consecución de un ingreso disponible más o menos estable, formada a partir de expectativas de ingresos presentes efectivos.
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Gráfico1
Ocupados totales por estatus del trabajo (contribución y var % a/a)
Gráfico2
Salario (Var % a/a, nominal)
-3.0
-2.0
-1.0
0.0
1.0
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4.0
Informales no estrictos
Con acceso a servicios de Salud
Ocupados en el sector informal
Ocupados Totales
-2.0
-1.00.0
1.0
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5.0
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2T07
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2T09
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ENOE: Subordinados y RemuneradosIMSS
Fuente:BBVAResearchcondatosdeINEGI Fuente:BBVAResearchcondatosdeINEGI
La reforma de la regulación de la competencia es necesaria para mejorar la eficiencia de la economía mexicana y el proceso de formación de preciosEl ingresodisponiblede loshogaresen términosrealesseveafectadoporelcomportamientode lainflación,quedesdeunaperspectivademedioplazoparecemostraruncomportamientorelativamenterígidoalabajayconrápidosajustesalcistasfrenteachoquesdecostosqueterminanteniendoefectosmás perdurables. Esta dinámica da a entender la existencia de rigideces de mercado, relativamente mayoresqueenotraseconomías.Unavanceencompetenciaeconómicaenlosmercadosgeneraríabeneficiosasociadosaunamayorproductividadypreciosdeproductosquetenderánasermenores,lo cual implica un aumento de la renta de los consumidores en la economía (además, obviamente, de elevar el crecimiento potencial de la economía). Un modo de aproximar el margen de mejora existente enesteasuntopuedeseranalizadaladinámicarelativadelospreciosdesubíndicescomparablesdela canasta de consumo en México con la de otros países otros países. El cotejo, aún considerando ladiversidaddefactoresqueincidenenelprocesodeformacióndeprecios,comoeltipodecambio,permiteconcluirqueenaquellosmercadosenlosqueelgradodecompetenciaenelmercadoesmayor,las divergencias en las evoluciones relativas de los precios son menores. Además, mayor competencia tendería a generar un mayor crecimiento económico. La reforma de la regulación de este asunto, en trámite de aprobación por el Poder Legislativo, trata de corregir estos problemas.
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Gráfico3
Competencia en México y contribución de la productividad al PIB potencial
Gráfico4
Eficiencia económica y reformas (cambio en la contribución de la eficiencia al crecimiento, pp)
-0.8
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-0.4
-0.2
0
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1975
1978
1981
1984
1987
1990
1993
1996
1999
2002
2005
1.0
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4.0
5.0
6.0
Indice Competencia(OCDE)
Mayorcompetencia
Contribución de la productividad al PIB potencial
-0.5
-0.4
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-0.2
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1976
1978
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1986
1988
1990
1992
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2000
2002
2004
2006
2008
-0.5
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-0.1
0.0
0.1
0.2
0.3
Período reformador
Disminución de reformas económicas
* (6 = no competencia) Fuente:BBVAResearchyOCDE
Eficiencia:ProductividadTotaldelosFactores,crecimientonoexplicado por la cantidad de capital y de empleo disponible. Fuente:BBVAResearch,BanxicoyBLS
Gráfico5
Evolución relativa de precios desde estancamiento de competencia (índice 1998 = 100). Medicamentos
Gráfico6
Evolución relativa de precios desde estancamiento de competencia (índice jun 2002 = 100). TV por cable
EEUUMéxico
100120140160180200220240260280300
dic-
97
dic-
98
dic-
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00
dic-
01
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04
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05
dic-
06
dic-
07
dic-
08
dic-
09
80859095
100105110115120125130
ene-
98
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ene-
00
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01
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ene-
10EEUUMéxico
Fuente:BBVAResearchcondatosdeBanxicoyBLS Fuente:BBVAResearchcondatosdeBanxicoyBLS
Las variables financieras, al ritmo de los factores globalesLosmismosfactoresglobalesquecontribuiránadeterminarelsesgoquetengafinalmenteelescenariodecrecimientoincidiránenlasvariablesfinancieras.Unejemplodeelloeseltipodecambiodelpeso,afectado por una diferenciación negativa frente a sus pares de otros mercados emergentes buena parte de2009.Desdeelúltimotrimestredelañopasadoyhastamuyrecientemente,el impulsocíclicodeEEUU, especialmente favorable para México, y la resolución de algunas incertidumbres domésticas –Presupuestode2010,calificacióndeladeudapública-favorecieronunadiferenciaciónpositivaquesehamantenidohastalasprimerassemanasdeabril,cuandoseinicióconladeudagriegaunepisodiodeaversiónalriesgoquealcanzósumáximolaprimerasemanademayo.Entodocaso,dadoquenosevislumbran factoresespecíficosdediferenciaciónnegativapara laeconomíamexicana,el tipodecambioy las tasas recogerán los fundamentaleseconómicosdecrecimientoe inflaciónconforme laaversión global al riesgo se disipe.
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Desafíos a la vista para una recuperación sostenida
La economía global está dominada por dos fuerzas contrapuestas: por un lado, el impulso cíclico positivo procedente de las economías emergentes y de EE.UU. y, por otro, las elevadas primas de riesgo observadas en Europa. Si bien el plan de rescate de la UEM reduce la incertidumbre a corto plazo, los riesgos en el medio plazo continúan sesgados a la baja
Enlosúltimostrimestreslasituacióncíclicahamejoradosignificativamentedebidoalarecuperaciónenlas economías emergentes y en EE.UU. El comercio mundial está creciendo al 7% y nuestras previsiones apuntanhaciauncrecimientodelaeconomíamundialdel4.2%en2010.Ahorabien,almismotiempoexistendudassobre lacapacidadde laUEM parahacer frentealproblemade losaltosnivelesdeendeudamientopúblicodealgunospaísesdelárea.Estasdudashandadolugaraunincrementodelosdiferencialessoberanosyaunanuevafasedeinestabilidadfinanciera.Estasituaciónpuedeafectarala economía europea, pero también puede impactar sobre el resto del mundo. El momento y el alcance deestosimpactosadversosdependeráncrucialmentedelaefectividaddelosanunciosrealizadosporelConsejoEuropeoelpasado9demayorespectoalospaquetesderescateacordadosylasmedidasexcepcionales adoptadas por el BCE.Aún cuando estos paquetes consigan estabilizar en el cortoplazo lascondicionesdelmercado, todavíapersisten incertidumbresentresfrentes: i)elprocesodeimplementacióndelpaquetederescateenlospróximosmeses,sujetoalacondicionalidaddelprocesode consolidación fiscal; ii) la credibilidaddeunaconsolidación fiscalmás intensade lo consideradohastaahoraenalgunospaísesdelaUEMyiii)losavancesenlosmecanismosinstitucionalesdentrodelárea del euro para asegurar la sustentabilidad de las cuentas públicas de los distintos países.
Tras el impulso de corto plazo de las políticas fiscales y monetarias expansivas en todo el mundo, la sostenibilidad de la recuperación no esta garantizada mas allá de 2010, sobre todo en las economías desarrolladas
Mientras que se generaliza la recuperación económica a comienzos de 2010, su intensidad varíasignificativamenteentrepaíses.Estoesconsecuenciade losdiferentesgradosdeutilizaciónde laspolíticasfiscalesymonetarias.EstaspolíticashansidoparticularmenteefectivasalahoradeimpulsarelcicloeconómicoenChinayEE.UU.Almismotiempolaseconomíasemergentesseestánbeneficiandodelamayorfortalezadesudemandadomésticayenestaregiónlarecuperaciónsepresentamuchomásconsolidada.Porelcontrario,enlaseconomíasdesarrolladas,amedidaquelaspolíticasexpansivassediluyen, surgen dudas sobre la sostenibilidad de la recuperación más allá de 2010.
Crecientes divergencias en las estrategias de salida de política monetaria: gradualismo en EE.UU.; dudas respecto al momento de la salida en la UEM; falta de una estrategia única en las economías emergentes
SeprevéunasendagradualdealzasdetasasdeinterésporpartedelaFED.Lasprimerassubidasdetasasseesperanentornoacomienzosde2011,hastaalcanzarnivelesligeramenteporencimadel1%afinalesdeeseaño.LasdiferenciasexistentesenlosfundamentoseconómicosdeEE.UU.ydelaUEMllevaránadiferentesestrategiasdesalidamonetariaenambasáreas.Aunqueelcrecimientoeconómicopueda ser lento de 2010 en adelante, el riesgo de una reversión de la dinámica actual es bastante limitado enEE.UU. y las presiones inflacionistas sonmuy incipientes. Por el contrario, en laUEM,ademásdeunasituaciónfinancieramuchomás frágil, lamejoracíclicaparecemás inciertaynosevislumbranpresionesinflacionistas.Encuantoalaspolíticasmonetariasdelaseconomíasemergentesnohaydudasobrelanecesidaddeunendurecimientomonetario.Dadaslasdivergenciascíclicasenesta región, las estrategias de salida variarán entre países. Si en algunas economías el endurecimiento delapolíticamonetariayotrasmedidasnoseimplementanatiempo,podríangenerarsedesequilibrioscrecientes.
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Los mercados han puesto de manifiesto los límites de las políticas fiscales contracíclicas. Las economías con altos niveles de deuda pública y limitado desapalancamiento privado son altamente vulnerables a movimientos al alza de tasas de interés y mayores primas de riesgo
En losperiodosdemayoraversiónal riesgo losmercadosfinancieros tiendenaponerenprecio lasinconsistenciasexistentesenlaspolíticasmacroeconómicas,que,normalmentepasandesapercibidasentiemposdebonanza.PesealimportantepaquetederescateacordadoenEuropa1 el pasado domingo día9demayo,lainformacióndisponibleylosretosporresolverencuantoalgobiernofiscalenlaUEMhacenpensarquepersistiránsignificativasprimasderiesgoenelmercadoenmediodeincertidumbressobrelassendasdeconsolidaciónfiscal.Elcontagioamercadosyactivoscadavezmásalejadosdelmercadodedeudagriegahasidounaclaraevidenciadelafragilidaddelescenarioactual.Lahistoriaeconómica está plagada de ejemplos de “contagios infundados” de unos países a otros en momentos de crisis. En estos casos, la proximidad geográfica o las similitudes cíclicas importanmás que lasdiferenciasenlosfundamentaleseconómicos.Dehecho,elepisodioactualdecontagiogeneralizadonosejustificaniporelcanalfinancieroespoleadoporelestallidodelacrisisgrieganiporsimilitudenlosfundamentales. Aún siendo esto cierto en mayor o menor medida, existe una necesidad imperiosa por partedealgunospaísesdeaumentarlacredibilidaddesuspolíticasparahacerfrentealaspresionesde los inversores internacionales.
La consolidación fiscal a largo plazo es el mayor desafío para los países desarrollados
Existeunapreocupacióncrecientesobrelasconsecuenciasalargoplazodelosaumentosdeladeudapública.Esto inevitablementedarálugarapresionesalalzasobrelostasasdeinterésrealesyaltasprimas de riesgo durante un periodo prolongado.Aún cuando el contagio reciente se desvanezcagradualmente, persistirá una discriminación creciente entre países dependiendo de la credibilidad de susituaciónfiscal.
La ausencia de una restructuración profunda del sector financiero y la reforma regulatoria venidera podrían amenazar el ritmo de recuperación
Laincertidumbreprocedentedelsectorfinancieroesfundamentalmentededostipos.Porunaparte,lalentareestructuracióndelaindustriafinanciera,sobretodoenEuropa,puestoquepuedellevaraquelarecuperacióneconómicaseveafrenadaporlafaltadecréditosuficiente(creditlessrecovery).Estoconstituyeunapreocupacióncreciente,yaquetantolaexperienciahistóricacomolaevidenciaempíricamuestran la importancia del canal de crédito, sobre todo en las primeras etapas de la recuperación. Por otraparte, tambiénexiste incertidumbre respectoa la reformaregulatoriaquefinalmentesealcancey que ya se encuentra enmarcha.El resultadomásprobable es un incremento significativo de losrequisitosdecapitaly liquidez, locualpodría limitar lacapacidaddelsectorbancarioparaconcedercréditoenlospróximosaños.
1:Lasmedidasaprobadaseldomingo9demayofueron;i)500.000Mlleurosenapoyodepaísescondificultades;ii)250.000MlldelFMI;iii)capacidaddelBCEdecomprardeudapúblicadeláreadeleuro;yiv)líneasdefinanciaciónendólaresconlaFED.
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Las mejores perspectivas de crecimiento de México se basan en el impulso cíclico del entorno externo
La más rápida e intensa mejora del ciclo en EEUU lleva a una revisión al alza de las perspectivas de crecimiento de la economía mexicanaDesdemediadosde2009ydemodomás intensohaciafinalesdeeseaño, laeconomíamexicanafueintensificandopaulatinamenteunprocesoderecuperaciónluegodelacaídamásagudadesdelaRevoluciónMexicana,(en1932:-14.8%).Laestructuradelaeconomíamexicana,altamenteintegradaconEEUUimplicóelañopasadounacaídarecorddeexportaciones,llegadadeturistasyremesasdeemigrantes.Igualmente,estosmismosvínculosactúanyaoloharánacortoplazo,ensentidocontrario,lo que implica una salida de la recesión relativamentemás rápida que las otras economíasmenosexpuestas al dinamismo cíclico de EEUU.
La recuperación de la economía mexicana fue mejor de lo esperado en los últimos meses de 2009 e iniciosde2010.Estemejorcomportamientohallevadoarevisaralaalzalasperspectivasdecrecimientoeconómicopara2010,yhaciadelantedesdeel3.8%estimadoacomienzosdeañohastauna tasacercanaal5.0%previstoahora,aunqueconunbalancederiesgossesgadoligeramentealabaja,tantoenloglobalcomoenlodoméstico.Enloglobal,comoseseñalabaenlasecciónanterior,porelimpactoquefinalmentetenganenlasprimasderiesgolasincertidumbresexistentessobreelnecesarioprocesodeconsolidaciónfiscal.Enlodoméstico,porlacapacidaddelademandadomésticadeacompañarelarrastrequevienedandoalaactividadlademandaexterna.
Enestarecuperación,losdoscomponentesdelademanda;externaeinterna,hanmostradodinámicasbiendistintas.Porunlado,lademandaexternasehacaracterizadoporunafuerterecuperación,loquehaimpulsadoalasexportaciones,yconelloalaproducciónmanufacturera,deformaaceleradadurantelosúltimosmesesde2009.Caberecordarquecercadel80%delasexportacionesmexicanastienenpordestino Estados Unidos, y es en este sentido, particularmente relevante el consumo de bienes durables de aquel país: aparatos de televisión, aparatos eléctricos y electrónicos y especialmente vehículosautomotores. Este proceso de mejora de la demanda externa se dio a lo largo del segundo semestre de 2009 y a partir del último trimestre de 2009 a un ritmo más intenso de lo esperado inicialmente.
Enlarevisiónalescenariomacroeconómicoqueaquíseexpone,sehaconsideradoquelosestímulosfiscalesalaeconomíaestadounidensetendránéxitoycontinuaráncontribuyendoasurecuperación.Con ello, la contribución de las exportaciones netas mexicanas (exportaciones menos importaciones) serámáspositivaqueloesperadoinicialmenteyaportarándehechopocomásde3delos5puntosdecrecimientoestimadoparaesteaño.
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Gráfico7
PIB (Var % t/t)
Gráfico8
Producción manufacturera: ramas automotriz y resto1 (Var % a/a)
-13.0
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7.0
2T03
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4T04
2T05
4T05
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4T06
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7.0
PIB Servicios Manufacturas
Max sin automotriz
Min sin automotriz
Total ManufacturasAutomotriz
-30
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20
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feb-
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jun-
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jun-
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07
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08
oct-
08
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09
jun-
09
oct-
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10
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0
10
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Resto (20 ram
as)
Fuente:BBVAResearch 1:Conbaeenvariacionesdelosíndicessuavizados(PAM(7)) Fuente:BBVAResearch
Encuantoalademandainterna,losdatosdisponiblesalmomentocuentanunahistoriadistinta,yesquelarecuperacióndelmercadointernosibienestáenmarcha,loesaunritmomáslentodeloquecabríaesperar.Elconsumoprivadoporejemplo,creció0.5%enelúltimotrimestredelañopasadoluegodehabercrecido2.1%eneltrimestreprevio.Indicadoresmásoportunosdelconsumodelosmexicanosapunanenlamismadirección:lasventasalmenudeoporejemplo,apenascrecieronentasamensualenlosprimerosdosmesesdeesteaño(0.4%),pordebajodelaexpansiónmensualdelúltimobimestrede 2009 (1.3%).
Mención especialmerece la dinámica de la inversión. Este componente es elmás rezagado de lademanda interna, con continuadas caídas en tasa trimestral en los últimos seis trimestres (3T08 a 4T09). Este componente es muy relevante para asegurar una capacidad de crecimiento en los siguientes años.Contodo,consideramosqueenlamedidaenquelascondicionesfinancierassemantenganmásfavorables que en 2008 y 2009, se vaya agotando la capacidad instalada ociosa y la recuperaciónestadounidense continúe, la formación de capital terminará creciendo aceleradamente.
Un mercado laboral dual y unos ingresos bajos y volátiles, claves en el comportamiento de la demanda doméstica De acuerdo al escenario económico previsto, se espera una contribución de la demanda interna para 2010de1.8puntos:1.1delconsumoyapenas0.7de la inversión.Lacontribucióndelconsumoeshistóricamentebajayrecogeelpapelqueempleoysalarios,(determinantesdelingresodisponibleyporlotantodelacapacidaddegasto)hanjugadoenlarecienterecesiónyenpróximostrimestres.
El empleo formal privado tuvo durante la crisis de 2009 una caída importante, pero limitada en intensidad y duración si se compara con la variación en el empleo en episodios recesivos anteriores. La falta de congruencia entre el relativamente buen comportamiento del empleo y la limitada expansión de la demandainternaregistradahastaahora,llevaaplanearlascaracterísticasdelempleoenMéxico.ElIMSSaglutinaacercade14millonesdeempleados,mientrasque lapoblaciónocupadaasciendea44 millones de personas de acuerdo a la ENOE. Así, una de las características de parte de los nuevos empleos creados son los bajos niveles salariales que ofrecen y las escasas prestaciones laboralesquelosacompañan,partedeellosenlaeconomíainformal.Ladinámicadelempleoydeldesempleo,tomandocomobasemedidasalternativasdelmismo,apuntahaciacaracterísticasde“flexibilidad”enelsegmentoformaldelmercadoyde“rigidez”enelinformal.Loanteriorgeneraincentivosalainformalidady contribuye a explicar los bajos niveles de productividad y el limitado crecimiento del gasto doméstico.
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En este mismo sentido, un limitante adicional a la capacidad de gasto doméstico lo constituyen estructuras demercadopococompetitivas,quecontribuyenadrenarelingresodisponibledeloshogaresconunosprecios con rigideces a la baja y por lo tanto pudiendo implicar umbrales relativamente elevados a procesosdesinflacionarios.Así,enrelaciónaotraseconomías,Méxicosehacaracterizadoporalzasinflacionariasrápidasfrenteachoquesdecostosyajustesalabajamáslentos,algoenloquetienequeverungradodecompetenciamenos intensa.Elpapelde lasrigidecesdemercadoenelajustedelainflaciónesunasuntoactualdadalapropuestadereformadelapolíticadecompetenciaqueseencuentra actualmente en proceso legislativo.
Durante2009,factorestalescomopolíticadepreciospúblicos, favorablescotizacionesenproductosagrícolasylaelevadabrechadelproductodadalarecesióneconómicadeeseaño,influyeronenquelainflacióniniciaraunprocesodebajadacontinuo.Para2010,losmismosfactoresqueinfluyeronenelajustealabajadelainflaciónactuaránensentidocontrariogenerandopresionesalaalzamásdeoferta,(aumentodecostos)quededemanda.
Gráfico9
Ocupados totales por estatus del trabajo (contribución y Var % a/a)
Gráfico10
Ranking de México en materia de competencia económica
-3.0
-2.0
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
1T06
2T06
3T06
4T06
1T07
2T07
3T07
4T07
1T08
2T08
3T08
4T08
1T09
2T09
3T09
4T09
-3.0
-2.0
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
Informales no estrictos
Con acceso a servicios de Salud
Ocupados en el sector informal
Ocupados Totales
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
Intensidad de competencia local
Concentración de mercado
Efectividad política anti-monopolio
Burocracia aduanera
Barreras tarifariasTamaño del mercado local
Tamaño del mercado externo
Grado de IED
Atención al consumidor
Desarrollados Europa y Asia México
Brasil-Chile-Argentina
Fuente:BBVAResearchcondatosdeINEGI (6 = mejor situación) Fuente:BBVAResearchcondatosdeWEF
Porunaparte, esposible que continúen costos tributarios (IVA, IEPSe ISR)así comoel ajustedeprecios administrados (energéticos) para alinearlos a sus referencias internacionales. Cabe destacar, que estos efectos se han vistomitigados hasta ahora por la fortaleza cambiaria. Por su parte, lospreciosagropecuarioscontinuaránmostrandoelevadavolatilidadcomoenlosprimerosmesesdelañohasidoelcaso,deformatalquesituviéramoslacontribucióndeun“anómalo”promedio,elimpulsoa la inflaciónseríade0.4pp.Finalmente,estimamosque laactividadeconómicaestimamosquesemantengadurantebuenapartede2010conunadinámicamenoralpotencial,lavelocidadalaquesecierrelabrechadelproductopudieragenerarpresioneshaciaelfinaldelañoenlainflación.Contodo,estimamosunadinámicadelainflaciónqueimpliqueuncierredelañoentornoa5.6%paralainflacióngeneral,y5.1%paralainflaciónsubyacente.
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Las variables financieras mexicanas dejan atrás la diferenciación negativa de 2009, los factores globales dirigirán su evoluciónEntreoctubrede2009yabrilde2010,elpesomexicanosehamantenidocomounadelasdivisasdeeconomías emergentes con una apreciación más intensa respecto al dólar, situándose en el promedio mensualdeabrilenelrangodeloquesepuedeconsideraruntipodecambiodeequilibrio2deacuerdoalasestimacionesdeBBVAResearch.Elcontagiogeneralizadodelacrisisdeladeudagriegaalosmercadosfinancierosglobalesacontecidoenlaprimerasemanademayoesunfactorderiesgosobrelasperspectivaseconómicasyfinancierasglobales.Depersistirlasdudassobrelaconsolidaciónfiscalen lospaísesdesarrolladosseelevaríantanto lasprimasderiesgocomoelcostodefinanciamientoylaconfianzadelosagenteseconómicossedeterioraría.Contodo,parecerazonablepensarqueelcontagioylavolatilidaddeberíanlimitarsefinalmenteaaquellosmercadosmásafectadosyaseaporsudébilsituaciónfiscaloporsumayorrelaciónconelfocodelacrisis.Esdecir,alospaísesdelaEuropaemergente.
Seestimaqueeltipodecambiopromediará12ppdenelúltimotrimestrede2010.Treselementosclavesoportan nuestra expectativa de tipo de cambio fortalecido. El primero de estos factores es el diferencial detasas:laseconomíasdesarrolladashanmantenidosustasasdereferenciaenceroomuybajas,conloqueeldiferencialdetasasajustadasporriesgopercibidoenlosmercadossonconsiderablementeelevados.Unsegundo factorenelquebasamosnuestroestimadpde tipodecambioes laelevadaliquidezinternacionalqueimplicabúsquedaderendimientodelosinversionistasyquepermiteasuvezestrategiasdecarry-trade.Porúltimo,hayqueconsiderarque ladiferenciaciónpositivadelmercadomexicano se da en un contexto de recuperación cíclica en donde como ya se mencionó, México será de los países con un más rápido repunte luego de la última recesión.
Convieneconsiderarqueelescenariodetipodecambioaquíplanteadonoestáexentoderiesgosyenparticularestáasociadoaaquellosrelacionadosconunaeventualintensificacióndelcontagiodelacrisisgriega.Enesteeventualcontexto,esperaríamosverenvezdeunadiferenciaciónpositivahaciaMéxico, una postura neutral en cuanto al apetito por activos domésticos frente al de otras economías emergentes.
Másalládelaspresionesinternacionalesencuantoaflujosdecapital,podríamosconsideraralcierredelabrechadelproductocomolavariablefundamentalqueinfluyaenlaspresionesinflacionariasyenlaposturadePolíticaMonetariaqueadopteelBancodeMéxico.Enestesentido,consideramosquesibienesprobablequelasexpectativasdeinflaciónsemantenganancladas,(apoyadoestoenunpesofortalecido),eldetonantedelcambioenelrumbomonetarioloserálavelocidaddecierredelabrechadeproducto,poreventualespresionesinflacionarias.ConsideramosqueBanxicomantendrálapausamonetariaajustandolacomunicacióngradualmentehastaunoqueserespaldelasubidaenlatasadefondeoafinalesde2010.
2:Consistenteconelcomportamientorelativodeproductividad,inflaciónytasasdeMéxicoyEEUUyquesesitúaentre11.5y12.5ppd aproximadamente.
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Gráfico11
Flujos de capital en bonos (participación en el mercado de cada país, %)
Gráfico12
Primer aumento esperado en la tasa de fondeo: BBVA frente al consenso
-10.00
-5.00
0.00
5.00
10.00
15.00
20.00
25.00
oct-
09
nov-
09
dic-
09
ene-
10
feb-
10
mar
-10
México Brasil Total Emergentes
oct-
09
nov-
09
dic-
09
ene-
10
feb-
10
mar
-10
abr-
10
may
-10
ene-11nov-10oct-10
sept-10ago-10
jul-10jun-10
may-10abr-10
mzo-10feb-10
ene-10
BBVA Consenso
Fuente:BBVAResearch Fuente:EncuestadeBanamex
Unriesgonodescartableenestecontextoeslaeventualreversióndelosflujosdecapitalaeconomíasemergentes lo que constituiría un eventual riesgo alcista en inflación y podría llevar al ajuste de lapolíticamonetariaaquíconsiderada.
Porúltimo,enelcontextodelaelevadaliquidezquehacaracterizadoalosúltimosmeses,lacurvasehabeneficiadodelaimportanteentradadeflujosdecapital,loquehaimpulsadoalabajaelniveldetasasdelargoplazodeMéxico.Comoseplanteóenelcasodetasascortas,larecuperacióndelcicloeconómico, así como la expectativa de política monetaria y la evolución de riesgos llevarán en nuestros estimadosdelM10entornoa7.5%alfinaldelaño.Esto,sindejardeconsiderarqueelrallypresentepodríaverselimitadoencasodematerializarselaincertidumbresobreelcontagiofinancierodeGrecia.
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Mercadolaboral,flexibilidad,salariosy gasto doméstico
En esta sección se analiza la dinámica delmercado de trabajomexicano, dado que la intensísimarecesiónregistradaen2009nohaimplicadounajustecomparableentérminosdecaídadelempleoodesubidadelatasadedesempleo,algoquesíhaocurridoenmuchospaíses.Sesueleseñalarqueesta menor respuesta del mercado laboral a oscilaciones de la actividad puede ser indicativa de una relativarigidezdeéste,destacadaparaMéxicopor indicadoresbienconocidosydeusosistemáticoen los países de laOCDE. Sin embargo, en el caso de la economíamexicana, la clasificación desumercado laboral como rígido contrasta con señales de gran flexibilidad.Así, la presencia de unimportantesectorinformal,pordefinicióntotalmenteflexibleenlorelativoalaexistenciadelegislaciónprotectora del empleo actúa como amortiguador del desempleo. Ello, con el costo de una asignación derecursossesgadahaciaactividadesconbajaproductividadmarginalynivelesdeingresomásbajoyvolátil.Ellocontribuyeasuvezaexplicarelretrasoenlarecuperacióndelgastodomésticoenlaetapacíclica actual.
Un mercado laboral cada vez más sensible al crecimiento, ¿salvo en México?Sisecomparaelimpactoquelacaídadelingresopercápitatieneenlasubidadeldesempleoenestarecesiónfrentearecesionesprevias,seencuentraevidenciadeque,larespuestaendesempleoestásiendoengeneral,másintensaenesteepisodioqueenprevios3. En promedio, en la muestra de países considerados, el desempleo ha tendido a reaccionarmás a la recesión en este ciclo que en ciclosprevios.Unmododeilustrarestepuntoeselgráficoanexo,enelqueseobservacomolarespuestaentérminosdeaumentodeldesempleoalacaídadelaactividadesalgomáselevadaahoraqueenlarecesiónprevia.Lapendientemásinclinadadelagráficadedispersiónquerelacionaalospaísesasílorefleja4.
Gráfico13
Caída del PIB y empleo (Var % a/a, recesión y variación en el empleo)
Gráfico14
México: crecimiento y desempleo (desviaciones respecto a la tendencia, 1990-2009)
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
1,0 3,0 5,0 7,0 9,0
2009 Previa
dic-09
sep-09jun-09
dic-08sep-08
jun-96
mar-96dic-95
sep-95
jun-95
mar-95
y = -0,3x - 0,2
-3,0
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
-10,0 -8,0 -6,0 -4,0 -2,0 0,0 2,0 4,0 6,0Output Gap
Des
v. D
esem
pleo
mar-09
Fuente:BBVAResearchcondatosdeFMI(WEO,Abril2010) Fuente:BBVAResearchcondatosdeINEGI
3:Estepuntosedesarrollaenelcapítulo3delWEOdelIMFdeAbril2010. 4:Lospaísesconsideradosyperiodosconsideradosson:2009para“periodoactual”losrespectivosañosdel“episodioanterior”.Canadá(1991),Chipre(1993),Finlandia(1993),Alemania(1993),Grecia(1993),HongKong(1998),Islandia(1992),Irlanda(2008),Corea(1998),Luxemburgo(2008),Malta(2001),México(1995),NuevaZelanda(1991),Singapur(2001),España(1993),Suecia(1993), Taiwan (2001), Inglaterra (1991) y Estados Unidos (1991).
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En el caso de la economía mexicana, una caída de la actividad comparable a la de 1995, incluso algomásintensa,hallevadoparejounrepuntededesempleorelativamentemenor,desólounpuntoporcentual a lo largo de 2009 frente a 2.5 puntos en 1995.5
Se puede formular la relación entre desempleo y actividad a través de la conocida Ley de Okun6, abundantementeestudiadaenlaliteraturayqueparecemostrarenelcasodeMéxicocomolarecesiónsufridahaimplicadouncomportamientorelativamentefavorabledeldesempleo.SeconsideraaquílarelaciónentérminosdedesviacionesrespectoalniveldecrecimientodelPIBde largoplazoyde latasadedesempleono inflacionaria (NAIRU7).Deesteanálisisseconcluyequesibien labrechadeproducción observada frente al potencial es comparable en la recesión de 2009 con la de 1995, la subidadelatasadedesempleoesmenorenelcasodelarecesiónrecientequeenlade1995.ParaunacaídacomparabledelPIB,eldesempleosealejómenosdesutendenciadelargoplazoenestarecesiónqueenlacrisisde1995.Estecomportamientorelativamentebenignoseapreciaasímismoenotrasmedidasrelativasalmercadolaboralcomoelempleoformalprivado:eldiferencialentrelavariacióndelPIBydelempleofuede-0.4puntosen1995yde-3.5puntosen2009.
Medidas alternativas de desempleo y sensibilidad a cambios en la actividadSi bien la tasa de desempleo se ajusta a estándares internacionales y es una buena medida del segmento delapoblaciónquenohatrabajadoniunahoraalasemanapeseaestarbuscandotrabajo,larealidaddelmercadolaboralmexicanonosereflejaúnicamenteatravésdeestamedida.MedidasdedesempleoalternativasalatradicionaldanseñalescomplementariasdeldesempleoenMéxico.
INEGI publicamedidas alternativas de desempleo, entre las que se considera por su relevancia la“TasadeDesocupaciónParcial”.Estadefiniciónincluyeademásdelapoblacióndesocupadaquebuscaempleo,aaquellapoblaciónocupadaquetrabajamenosde15horasalasemana.Seconsideraquedadaladinámicaylascaracterísticasdelempleototal,esestamedidadedesempleounaherramientaútilyaqueapuntaaserunaaproximaciónaunamedidadebienestar,encontrastecon lamedicióntradicionalqueessobretodounamedidadedesequilibrioenelmercadolaboral.
5:Enpromedioanual,eldesempleopasódel4.0%delosactivosen2008al5.5%en2009.En1994y1995losvaloresrespectivosfueron 3.6% y 6.3%. 6:Unareferenciarecientepuedeser“Okun’sLawandtheUnemploymentSurpriseof2009”,FRBSFEconomicLetterMarzo2010.CondatosdeEEUUseconsideraqueunapérdidadePIBrealenrelaciónasutendenciade2%serelacionaconunaumentoenlatasadedesempleodeentornoaunpuntoporcentual.CabeconsiderarqueestaLeyadmitediversasformulacionesyseplanteatantoentérminosdetasasdevariacióncomoentérminosdedesviacióndelasvariablesrespectoasutendencia.Laespecificacióngeneral se formula en términos de u
t-un=-ß(dg
t-dg)dondeelparámetroßmidelasensibilidaddelatasadedesempleoavariaciones
enlaproducción;dgt eselcrecimientoenelañot,dg el crecimiento tendencial y un la tendencia del desempleo. Esta formulación
generaladmitetambiénrezagosenlasvariables. 7:SeaproximaelPIBylatasadedesempleodelargoplazomedianteelfiltrodeHodrick-PrescottconsiderandoproyeccionespropiasdeambasvariablesdeacuerdoalescenarioeconómicodeBBVAResearch.
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Gráfico15
Tasa de desempleo, medidas alternativas (%)
Gráfico16
Desempleo, desviación respecto al promedio*
0
2
4
6
8
10
12
14
1T87
4T88
3T90
2T92
1T94
4T95
3T97
2T99
1T01
4T02
3T04
2T06
1T08
4T09
con desocupadoscon desocupados más ocupados parciales
-3.0
-2.0
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
Desv. Desempleo TradicionalDesv. Desempleo Amplio
mar
-89
sep-
90
mar
-92
sep-
93
mar
-95
sep-
96
mar
-98
sep-
99
mar
-01
sep-
02
mar
-04
sep-
05
mar
-07
sep-
08
*Desocup.Parciales=(Desocupados+Ocupadosquetraba-jaronmenosde15hrs)/PEA Fuente:BBVAResearchcondatosdeINEGI
* Se considera la desviación de la correspondeinte medida de desempleorespectoalpromediohasta2001,porserapartirdeesteañocuandolamedidaalternativaseinicióunatendenciacreciente continua, en contraste con la medida tradicional de desempleo Fuente:BBVAResearchcondatosdeINEGI
El contraste de la relación de Okun al considerar esta medida alternativa de desempleo es claro, ya quelasensibilidaddeldesempleo(alternativo)enelúltimoperiodorecesivonosediferenciadedichasensibilidad en el periodo recesivo previo (1995), la pendiente de la línea de mejor ajuste es más inclinadaytodoslostrimestresde2009estánaladerechadeesta.Convienenotarquelostrabajadoresqueofrecieronmenosde15horasa lasemanade trabajohancrecidocomoporcentajede laPEA,consistentementedesdeelaño20018.
El análisis de series de tiempo la relación entre desempleo y actividad es consistente con lo anterior. Dividiendolamuestraendossecciones,aliniciodelosaños90syalfinaldelaprimeradécadadeestesiglo,seobtieneuncoeficientedeß1(en(u-un)t=a0+ß1(brecha)t+ß2(u-un)t-1+ß)de-0.2y-0.1enlasdosmuestrasrespectivamenteparalamedidatradicionaldeldesempleo,yde-0.1y-0.1paralamedidaalternativa en los dos periodos considerados. Es decir, la sensibilidad de la desviación del desempleo respectoasuniveltendencialesmenorahoraqueenelpasadoconlamedidatradicionaldedesempleo,peroigualqueenelpasadoconlamedidaalternativa.
8:Hayqueseñalarquelosdatosnopermitendistinguirsisetrabajamenosde15horasalasemanaporlafaltadedemandaopordecisióndelaoferta,peroentodocasoalolargodelperiodoanalizadonohacambiadolaregulacióndeltrabajoatiempoparcial,como ninguna otra regulación laboral.
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Gráfico17
Crecimiento y desempleo amplio (desviaciones respecto a la tendencia 1990-2009)
Gráfico18
Trabajadores por posición en el trabajo (Var % a/a)
dic-09sep-09jun-09
mar-09dic-08
sep-08jun-96mar-96dic-95
sep-95
jun-95
mar-95
y = -0,4x + 0,2
-3,0
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
-10,0 -8,0 -6,0 -4,0 -2,0 0,0 2,0 4,0 6,0Output Gap
Des
v. D
esem
pleo
-10
-5
0
5
10
15
1T06
2T06
3T06
4T06
1T07
2T07
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1T08
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1T09
2T09
3T09
4T09
Trabajadores por cuenta propiaSubordinados y remunerados
Promedio
Fuente:BBVAResearch Fuente:BBVAResearchcondatosdeINEGI
El sector informal del mercado laboral, amortiguador de los ajustes de la actividadElcontrasteentre lamedidadedesempleo tradicionalyunaalternativacomo laaquípresentadaencuantoasurelacióncon laactividad, llevaaanalizarconmásdetalle laestructuradelempleo9. La poblaciónocupadabajoesquemasdeempleo remuneradoysubordinado,que representaelgruesode los ocupados (en torno a 65%), cayó en términos absolutos desde el último trimestre de 200810, igual que lo ha hecho en anteriores periodos recesivos. Dentro de este grupo se encuentran lostrabajadores con prestaciones sanitarias y condiciones laborales sometidas de modo efectivo a la legislación protectora del trabajo, además de al pago de impuestos. En contraste, la variación anual enelnúmerodetrabajadoresindependientes(agrupandoaquíempleadores,trabajadoresporcuentapropia y trabajadores no remunerados) muestra un comportamiento contracíclico, aumenta con la caída de la actividad y tiende a disminuir con su crecimiento. Dentro de este grupo de empleos se encuentran enbuenamedidalosocupadosenelsector informal, losquenocuentanconprestacioneslaboralestalescomoseguridadsocialymantienencondicioneslaboralesengeneralprecariasenmuchoscasossimplemente por inexistentes mediante un acuerdo escrito11.Elloevidencialaexistenciadeflexibilidaden el ajuste de la cantidad de empleo que proporciona el mercado laboral, lo que contrasta concomparaciones internacionales de legislación de protección al empleo, en las queMéxico se ubicaentre los países con mayor grado de regulación formal del trabajo12.Ambasevidenciassoncoherentessi se considera el ámbito limitado de actuación de la legislación al empleo formal. Adicionalmente, indicadoresdenivelsalarial(oingresoporhora),másbajoyvolátilentrelostrabajadoresporcuentapropiamuestranelgradodeflexibilidadexistenteenelmercadodetrabajomexicano.
9:Sibiennosecuentaconseriessuficientementelargascomoparahacercomparacionesfrentealarecesiónde1995delempleoconsiderandofactorescomonúmerodehorastrabajadas,númerodeempleadosporniveldeingresooporposicióneneltrabajodelosempleados,síquesedisponedeinformacióndetalladaapartirde2005. 10:Encomparaciónanual,elnúmerodetrabajadoressubordinadosyremuneradosfue1.3%menorenelúltimotrimestrede2009respecto al mismo periodo de 2008. 11:Laclasificacióncomoformaloinformalnoseajustanecesariamentealosocupadosporlaposiciónenelempleo.Elprimercrite-riosebasaenlascaracterísticasconstitutivasdelaunidadeconómica–prácticascontables-mientrasquelaposicióndeltrabajadorenelempleonoestáenfuncióndeltipodeestablecimiento.Dichoesto,parecerazonablepensarqueelgruesodelostrabajadoresinformales son ocupados independientes en calidad de empleadores, trabajadores por cuenta propia o incluso trabajadores no remunerados. 12:DeacuerdoalasestadísticasdelaOCDE,elmercadolaboralmexicanoseencuentraenunnivelde3.13enlarigidezdesumercado laboral por el grado de protección al empleo. Este nivel es relativamente alto, superior al promedio de los países de la OCDE,quees1.93.
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Flexibilidad salarial, ingreso y consumo privadoEl principal determinante del consumo de los hogares es su perspectiva de ingreso permanente,resultado del ingreso presente efectivo y de las expectativas futuras del mismo. Ello se suele aproximar conelprimercomponente,elefectivamenteregistrado,yaquelasperspectivasseasumequeson,enmayor o menor medida, resultado de él13 .
LaENOEpermiteconocerelnúmerodeocupadosenlaeconomíaclasificadodeacuerdoasuniveldeingreso.Llamalaatenciónelmayornúmerodeocupadosquedescendieronensuniveldeingresoapartirde2009,particularmenteaquellosquerecibenhastadossalariosmínimosquesumanyacercade 15millones de trabajadores: la tasa de crecimiento entre estos ocupados en 2009 fue de 11%,quecontrastacon lacaídaenpromedioanualde(-)2.8%entre2006y2008, Ya lapar,destacaelaumentoen los trabajadoresencondicióndesubocupaciónqueseconcentranenactividadescomocomercioyserviciosdiversos.Caberecordarqueenesteingresoseincluyentodotipodepercepciones:sueldos,comisionesypropinasyhorasextra, loquehacequeunabuenapartedelostrabajadores,especialmente los de niveles más bajos en sus ingresos, los tengan sometidos a una elevada volatilidad y por lo tanto incertidumbre14.Así,alcomparar lavariaciónquehaexperimentadoel ingresototaldelos trabajadoresasalariadosyremuneradosde laENOEconel ingresode los trabajadoresafiliadosalIMSS,losgruposmásparecidosentreambasestadísticas,setienequeenamboscasoslamedidadeingresos/salarioentérminosrealeshatenidotendenciadecrecienteynegativa,peromásintensayvolátil en el caso de la ENOE.
Gráfico19
Salario trabajadores subordinados y remunerados (Var % a/a, términos nominales)
Gráfico20
Ocupados por nivel de ingresos (millones)
-2.0
-1.00.0
1.0
2.0
3.04.0
5.0
6.07.0
8.0
1T06
2T06
3T06
4T06
1T07
2T07
3T07
4T07
1T08
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3T08
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2T09
3T09
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ENOE: Subordinados y RemuneradosIMSS
0
2
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6
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1T05
2T05
3T05
4T05
1T06
2T06
3T06
4T06
1T07
2T07
3T07
4T07
1T08
2T08
3T08
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1T09
2T09
3T09
4T09
0
2
4
6
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12
Hasta 1 SMEntre 2 y 3 SM
Entre 3 y 5 SMMás de 5 SMEntre 1 y 2 SM
Fuente:BBVAResearchcondatosdeINEGIeIMSS Fuente:BBVAResearchcondatosdeIMSS
13:Sehadeconsiderarademásladificultaddenodisponerdeinformaciónactual,defrecuenciaelevadayacordeconloscriteriosdelasCuentasNacionalessobreelsaldodetransferenciasmonetariasynomonetariasqueloshogaresrecibendelsectorpúblico,delpagoporlosfactoresproductivosensusmanos–dividendos,interesesporsusdepósitosoactivosfinancierosodelacargafinancieraqueafrontanporsuendeudamiento. 14:Conello,cabríapensarqueelcomponentedeexpectativasdelingresopermanentecontribuyeafrenarlooentodocasoanoaumentarlo.
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Dada la información del total de trabajadores, es posible combinar datos de ingresos con el número deocupadosparadetenermedidasdemasasalarialporsegmentosde trabajadores:subordinados,empleadoresytrabajadoresporcuentapropia.Enestadistinciónsedestacaqueelúnicogrupodondelamasasalarialhatenidovariaciónrealpositiva,eselgrupodetrabajadoresporcuentapropia,yestoúnicamenteenlosúltimosdostrimestresde2009ylohasidoporaumentoenelnúmerodetrabajadores,yaquealigualqueelrestodelosgrupos,lavariacióndelingresoentérminorealhasidonegativa.
El uso de la masa salarial total de la economía como proxy del ingreso disponible se relaciona estrechamente con el consumo privado, principal componente de la demanda interna. La dinámicadecreciente de la masa salarial construida con base en información del total de los ocupados (ENOE) ayudaaentenderlafuertecaídadelconsumoprivadoenlapasadarecesiónapesardequeyadesdeel segundo trimestre de 2009 se dan aumentos del empleo.
Gráfico21
Ingreso disponible, medidas alternativas (Var % a/a)
Gráfico22
Masa salarial y consumo privado (Var % a/a)
-15
-10
-5
0
5
10
15
1981
1983
1985
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1989
1991
1993
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2001
2003
2005
2007
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-15
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15
OCDE, ingreso disponible de la economíaMasa Salarial de los hogares*
-10
-8
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-4
-2
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1T06
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2T08
3T08
4T08
1T09
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3T09
4T09
-10
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2
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8
10
Masa Salarial (ENOE) Consumo PrivadoMasa Salarial IMSS
*MasaSalarial=Ingresoporhoratrabajada*númerodehorastrabajadas a la semana*número de ocupados, con base en datos de la ENOE Fuente:BBVAResearchcondatosdeOCDEeINEGI
Fuente:BBVAResearchcondatosdeINEGIeIMSS
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Tipo de Cambio, perspectiva de apreciaciónEl comportamiento de las variables financieras domésticas ya no refleja la diferenciación negativa frente a otras economías emergentes observada durante 2009: la recuperación económica y favorable coyuntura fiscal, el sustento LosmercadosfinancierosenMéxicohanpresentadounmejordesempeñorelativofrentealdelpromediode economías emergentes entre octubre de 2009 y abril de 2010. Respecto al contagio reciente provenientedelaintensificacióndelostemoresporlacrisisdedeudadeGrecia,enunaprimeraetapa,se limitóalmercadodedeudadeotrospaíseseuropeosqueenfrentanretosfiscales.Estasituaciónnoprovocóunadisminuciónenelapetitopor riesgo fueradeEuropadadoque lasperspectivasderecuperacióncíclicaenEEUUylabúsquedaderentabilidadantelacontinuacióndelascondicionesdeelevadaliquidezenlosmercadossemantuvieroncomounsoporteparalosactivosfinancierosdelaseconomías emergentes15.
Lacontinuidaddelapetitoporriesgoydelabúsquedaderentabilidadalavezquesedesarrollabalacrisisdeladeudagriegaenestaprimeraetapa(hastalosúltimosdíasdeabril),semuestraclaramentea travésdedistintos indicadores: i) el promediodel spreaddelEMBI+deEmergentesduranteabril(239pb)seubicóenelmenorniveldesdediciembrede2007(233pb); ii)el índicedevolatilidadVIXmantuvosutendenciadebaja–queinclusoseacentuóenlosúltimosdosmesesencontrasteconlosmayores temores percibidos en la periferia europea– y en abril se ubicó en su menor nivel (15.6) desde juniode2007(15.0);yiii)lasdivisasdeemergentescontinuaronfortaleciéndosefrentealdólar,aunqueseapreciaunadiferenciacióndelasmonedasenfuncióndelcrecimiento(i.e.lasqueseaprecianmássonaquellaspertenecientesalaseconomíasqueparecentenermejoresperspectivaseconómicas).
Gráfico22
Índice de Aversión al Riesgo México
Gráfico23
Tipo de cambio (divisas vs dólar, oct09=100)
-2-101234567
01/0
1/20
04
01/0
7/20
04
01/0
1/20
05
01/0
7/20
05
01/0
1/20
06
01/0
7/20
06
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1/20
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01/0
7/20
07
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7/20
08
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1/20
09
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7/20
09
01/0
1/20
10
Mayor aversión
Menos aversión 80
85
90
95
100
105
110
01/1
0/20
09
15/1
0/20
09
29/1
0/20
09
12/1
1/20
09
26/1
1/20
09
10/1
2/20
09
24/1
2/20
09
07/0
1/20
10
21/0
1/20
10
04/0
2/20
10
18/0
2/20
10
04/0
3/20
10
18/0
3/20
10
01/0
4/20
10
15/0
4/20
10
29/0
4/20
10
Brasil México LATAM Asia
* Componetes Principales entre Embi+, pendiente de la curva, swapsread,volatilidadimplícitadelpeso,VIX,volatilidadobservada del peso. Fuente:BBVAResearch
Promedio no ponderado para las regiones Fuente:BBVAResearch
15:Laperspectivadecontinuidaddeestascondicionesdeabundanciadeliquidezseapoyaenlaextensióneneltiempo,alolargodeloquerestade2010,porlomenos,delaspolíticasmonetariasacomodaticiasenlospaísesmásdesarrollados,comosedetallaen la sección dedicada al entorno global de esta publicación.
Situación MéxicoSegundo trimestre 2010
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Desdeunaperspectivadoméstica,elindicadordeaversiónalriesgohadisminuidoconsiderablementedesde inicios de 2009, y esta tendencia se acentuó en los primeros meses de 2010. Los factores globales señaladosmásarribaexplicanpartedeestecomportamiento,peroelimpactodiferencialdelcicloderecuperacióndeEEUUfrenteaEuropaylacertidumbresobrelasituaciónfiscalenMéxico,tambiénhanapoyadoestatendencia.Así,engeneral,desdeoctubrede2009seregistróunmejordesempeñodevariablesfinancierasdomésticasfrentealasdeotraseconomíasemergentes.
EnunasegundaetapadelacrisisfiscalydeconfianzadeGrecia(primerosdíasdemayo)enlacual,despuésdequeotrosmercadoseuropeoscomenzaronaser fuertementeafectadosante la faltadeacuerdos sobre el esquema de rescate financiero, se desató rápidamente un contagio financierogeneralizadoquereflejóelsúbitoaumentodelaaversiónalriesgoglobal,ylaventadeactivosdemayorriesgo.Durante este periodo, las variables financieras domésticas tuvieron un desempeño bastantedesfavorable y, en contraste con las semanas previas, tanto el tipo de cambio como activos de deuda ya nofuerondiferenciadospositivamente,yfluctuaronenlíneaconelaumentoglobaldeaversiónalriesgo.
Estecontagiogeneralizadoacontecidoenlaprimerasemanademayo,depersistir,podríaconstituirseenunfactorderiesgosobrelasperspectivaseconómicasyfinancierasglobales,yporlotantodomésticas.Sinembargo,parecerazonablepensarqueelcontagioylavolatilidaddeberíanreducirse,oencualquiercaso limitarsefinalmenteaaquellosmercadosmásafectadosbienporsudébilsituaciónfiscaloporsumayor relación con el foco de la crisis. Por tanto estimamos que las primeras dos semanas demayohanmarcadolapautaquedelinearáelposibledesempeñodeltipodecambioytasasdeinterésenMéxico.Enuncontextodecontagiofinanciero, lasvariablesdomésticas responderánalniveldeaversiónglobalen líneacon la tendenciadeemergentes,peroyanosiendodiscriminadas.Yenuncontexto de normalización de losmercados (nuestro escenario central), sigue habiendo espacio dediferenciación positiva de los mercados en México.
El peso se mantiene como una de las divisas con mejor desempeño relativo en los últimos mesesDuranteel4T09,eltipodecambiopesopordólarhasidodelasdivisasmásfortalecidas,nosólodelaregiónLATAMsinoentrelasmonedasmáslíquidasdelmundo.Enlosprimeroscuatromesesde2010,eltipodecambiodelpesofrentealdólarsehaapreciadoun6.0%ydesdeoctubrede2009alfinaldelaprimera semana de mayo, en 9.4% (en torno a 11.5% si consideramos el nivel mínimo previo al contagio financieroGriego).LacotizacióndelpesoacomienzosdemayoseencuentrayadentrodelrangodeequilibriodelargoplazoestimadoporelBBVAResearch,próximoasulímitesuperior,yentodocaso,sise considera el límite inferior, subvaluado entre el 7% y el 8%.
Gráfico23
Tipo de cambio de equilibrio estimado y tipo de cambio observado (ppd)
Gráfico24
Indicador Carry-Trade
8.08.59.09.5
10.010.511.011.512.012.513.013.514.014.515.0
1Q00
3Q00
1Q01
3Q01
1Q02
3Q02
1Q03
3Q03
1Q04
3Q04
1Q05
3Q05
1Q06
3Q06
1Q07
3Q07
1Q08
3Q08
1Q09
3Q09
1Q10
Banda de estimación de tipo de cambio de equilibrio
Tipo de cambio observado
0.15
0.2
0.25
0.3
0.35
0.4
0.45
01/0
1/20
09
01/0
3/20
09
01/0
5/20
09
01/0
7/20
09
01/0
9/20
09
01/1
1/20
09
01/0
1/20
10
01/0
3/20
10
01/0
5/20
10Mayores oportunidades de Carry
Fuente:BBVAResearch Spread de tasas de interés ponderado por riesgos de mercado Fuente:BBVAResearch
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Esta banda es el resultado de elegir el promedio de las estimaciones más elevadas y más bajas de un conjuntodemodelosdel tipodecambiodeequilibrio.Losmodeloscontemplados incluyenvariablesqueseconsiderandeterminantesdeltipodecambiodelargoplazo,comoPPP(diferencialdeprecios)ajustados por diferencias en los niveles de productividad, diferencial de crecimiento potencial de las economías, diferencial de tasas de interés de equilibrio reales, así comomodelos que vinculanestructuralmente la relaciónde flujos comerciales yde capitales con el crecimientopotencial de laeconomía.Comoseobservaenelgráficoadjunto,eltipodecambioconsistenteconlosfundamentoseconómicosde laeconomíamexicanamantieneunaderivade largoplazodepreciatoriaqueresulta,básicamente,deundiferencialde inflaciónpositivoydecapacidaddecrecimientoenel largoplazonegativorespectoaEEUU.Sobreestosfactoresdelargoplazo, lasexpectativasdediferencialesdetasasolosflujosfinancierosprevistosactúancomofactoresreguladoresdemedianoplazoquemoderanointensificanlatendenciasecularseñalada.
Condatoshastael12demayo,losmercadoshanempezadoanormalizarsey,conello,lavolatilidadde ladivisas;noobstante,prevalece la incertidumbresobreelalcanceyefectividadde losanunciosrealizadosporelConsejoEuropeoelpasado9demayo,respectoalospaquetesderescateacordadosylasmedidasexcepcionalesadoptadasporelBCEparaenfrentarlacrisisdeconfianzaycredibilidaden Grecia y algunos otros países Europeos16.
SibienelplandegarantíasacordadoenEuropareducelaincertidumbreacortoplazo,losriesgosenelmedioplazosemantienen.Enestecontextodeelevadaincertidumbre,nuestroescenariocontemplaunprocesoconvolatilidad,perodenormalizacióngradualdelasprimasderiesgofinancieras.Enestecontextoestimamosquepaulatinamente,deberánvolveraprevalecerlosfactoresquehanpropiciadoelfavorabledesempeñorelativodelasvariablesfinancierasdomésticas.Loanteriordeberíanormalizarel comportamiento de los flujos de capital, los cuales hasta abril, estaban entrando a mercadosemergentesconbastantefuerza,principalmentealosmercadosdedeuda.Seprevéuntipodecambiode 12.0 ppd en promedio en el último trimestre de 2010, nivel consistente con la conjugación de distintos factoresquevolveránacomplementarseyapoyarán la fortalezacoyuntural delpeso.Elprimeroeseldediferencialde tasasde interés.ApesardequeelBancodeMéxico tambiénha implementadounapolíticamonetaria laxa, consistenteconelbalancede riesgossobre inflaciónycrecimiento, laseconomías más desarrolladas mantienen sus tasas de interés de referencia en cero o muy cercanas a cero. Así, los diferenciales de tasas son considerablemente elevados aún si se ajustan por el riesgo percibido en los mercados.
Gráfico24
Tasa de interés real economías avanzadas (%)
Gráfico25
Flujos de capital extranjeros al mercado de deuda pública en México (Bonos + Cetes, millones de dólares)
-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.003.504.00
ene-
99
ene-
00
ene-
01
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02
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04
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05
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06
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07
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08
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09
ene-
10
-5000-4000-3000-2000-1000
0100020003000400050006000
1T99
4T99
3T00
2T01
1T02
4T02
3T03
2T04
1T05
4T05
3T06
2T07
1T08
4T08
3T09
abril
PromedioponderadoentrelastasarealesenEEUU,zonaEuro, y Japón Fuente:BBVAResearch
Fuente:BBVAResearchyBanxico
16:VersecciónGlobaldeestedocumento
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Un segundo elemento de apoyo a la cotización del peso es la búsqueda de rendimiento de losinversionistascomoresultadodelaelevadaliquidezinternacional,loquejuntoconeldiferencialdetasasmencionadopermitelasestrategiasdecarry-trade(arbitrajedetasas).Estaliquidez,podríamantenerseante las perspectivas de extensión de las políticas monetarias laxas en los países más desarrollados almenosenloquerestadelaño.Estamayorliquidez,juntoalacrisisdeladeudagriega(previoalacaídadelapetitoporactivosdemayorriesgo),haincrementadolosflujosdecapitalaotrosmercadosemergentes,loquehatendidoabeneficiaralmercadomexicano.Dichodeotramanera,enunentornodeestabilizaciónfinancieraenEuropa,peroconlosriesgosinnatosdelprocesodeconsolidaciónfiscalenesospaíses,otraseconomíasemergentespodríanseguirbeneficiándosedeflujosenbúsquedadeunamejorrelaciónriesgo-rendimiento.
En particular, los flujos de capital extranjeros al mercado de bonos mexicano han registrado unarecuperaciónpaulatinadesdeel3T09,peroquesehaaceleradodesde iniciosdelpresenteaño.Laparticipación del capital extranjero en elmercado de bonos gubernamentales ha pasado de 20.8%(promediohastaantesdelacrisisfinancieraenseptiembrede2008)a25.5%delvalortotaldelosbonosdomésticosencirculación.Estemayorflujoalmercadodedeudahapropiciadounaligeramejoríaenlaliquidezenelmercadosecundario,lacualcontinúapordebajodesupromedio,yhasidounodelosprincipales factores en el aplanamiento de la curva de los últimos meses.
Porotraparte, losflujosdeextranjerosalmercadodedeudadomésticoderivadosdelasestrategiasdecarry-tradetambiénestáncreciendosignificativamenteenlapartecortadelacurva.Enespecial,latenenciadeCetesporpartedeextranjerossehadisparadode11,500mdpainiciosdeañoa61,900mdpenabrilde2010.Estatenenciarepresentaahora11.5%(frenteal2.2%querepresentabaainiciosdeaño)yentornoal15%deltotaldelainversiónextranjeraeninstrumentosdedeudapúblicaenpesos.Esprevisiblequeestecomportamientosemantengaenunescenariosinaumentosdelaaversiónglobalal riesgo.
Elimpulsoobservadorecientementedelosflujosdecapitalextranjerosalmercadodebonosesfrutoademás de cambios estructurales no repetibles. Así ocurre con la inclusión de los bonos “M” de México enelWorldGovernmentBondIndex(WGBI)deCitigroup17,quepuedeimplicarlaentradadeflujosdecapitalextranjeroalmercadodedeudadomésticoporpartede fondos internacionalesquesiguenyreplican este índice. A este respecto, México es el primer país de América Latina en ser incluido en este índice.
Gráfico26
Flujos de capital a mercado de bonos (como porcentaje del saldo de inversión extranjera en cada mercado, o region)
Gráfico27
Ciclo de producción Industrial* México e índice de CDS 5 años MX (sep09=100)**
-10
-5
0
5
10
15
20
25
4008
7
4011
8
4014
8
4020
9
4023
7
4026
8
Total Emergentes Brasil México
-2.0
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
sep-
08
nov-
08
ene-
09
mar
-09
may
-09
jul-0
9
sep-
09
nov-
09
ene-
10
mar
-10
0.0
50.0
100.0
150.0
200.0
250.0
300.0
Ciclo producción industrialCDS Mex (der.)
Fuente:BBVAResearch&EPFR *HPdeProducciónIndustrialMéxico **Relaciónentrelasalidadelarecesión,ymejordesempeñode indicadores de riesgo Fuente:BBVAResearch
17: Este índice mide el rendimiento compuesto de los principales mercados de bonos y se calcula al ponderar elrendimiento total de bonos públicos de los principales mercados del mundo por la capitalización de cada merca-do respectivamente. En estos momentos, México es un candidato a ser incluido en el próximo mes de octubre.
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Untercerfactor,complementariodeldiferencialdetasasydelabúsquedaglobalderentabilidad,queapoya las perspectivas del tipo de cambio es la diferenciación positiva del mercado doméstico frente a otros emergentes en un contexto de recuperación cíclica18. Las distintas medidas de aversión al riesgo financiero,tantoglobalescomodomésticas,hanmejoradosignificativamentearaízdequeseempezaraa consolidar la recuperación económica en EEUU, y en consecuencia, mejoraran las perspectivas de crecimientoyfiscalesenMéxico18b.
Laestabilidadfinancierayfiscalquegeneraelactualentornoderecuperacióneconómicahacepensarquemientrascontinúeéste,contodolodemásconstante,prevaleceráunapercepciónrelativamentemás positiva de la economía y mercados domésticos frente al de otros emergentes. Los mercados mexicanos fueron de los más afectados durante la recesión en EEUU, al ser su economía la más vinculada a esta desaceleración y al deteriorarse en consecuencia la coyuntura de sus finanzaspublicas.Ahora,durantelarecuperaciónyanteriesgosnulossobrelacapacidaddepagodesudeuda,losmercadosenMéxicoenfrentanuncontextoopuestoaldehaceunaño,elcualhapermitidoquetantoeltipodecambiocomootrasvariablesfinancierassedesempeñen,entérminosrelativos,mejorqueelde la mayoría de mercados emergentes.
Esta diferenciación positiva en los mercados domésticos se acentuó durante la crisis de deuda en Grecia en su primera etapa (ausencia de contagio global), pero ya se presentaba desde octubre de 2009. En los últimosmeses,enepisodiosdetensión,elpesohainterrumpidosutendenciadeapreciaciónmientrasqueenmomentosenlosquemejoraelsentimientodelosmercadoshasidodelasdivisasquemássehafortalecido.Estocontrastaconlosucedidodurante1T-3T09cuandocuandoocurriólocontrario:enmomentosen losqueaumentaba lapercepciónderiesgoelpesosedebilitaba,mientrasqueenepisodiosdemayorapetitoporéste,elpesonotendíaarevalorizarsecomolohacíanelpromediodelas divisas de emergentes.
Ensuma, consideramosqueexisten condiciones tantodomésticas comoglobalesqueapoyaránuntipodecambiode12.0ppdhaciaelcierrede2010(conunsesgohacianivelespordebajode12.0,sísereducefuertementelaincertidumbreinherentealasituaciónfinancieraenEuropa).Haciafinalesde2011, esperamos un tipo de cambio en 12.4 ppd en un contexto de retiro paulatino de las condiciones monetarias laxas, pero un entorno de recuperación económica global y en México.
18:EllofortalecelasprincipalesfuentesdeliquidezdedólaresenMéxico.AsílaacumulacióndeReservasInternacionalesestásiendoapoyadaporelelevadopreciodelpetróleoylaconsecuenteventadedólaresporpartedePemexaBanxico.Además,conformeserecupereelmercadolaboraldeEEUUesprevisibleunaumentodelaentradaderemesas,queyahandejadodecaer.EsteentornofavorablehapermitidoquelaComisióndeCambioshayasuspendidolasubastadeventadiariadedólaresapreciomínimo,aunqueconunenfoqueprecautoriosehayarenovadoduranteunañomáslaLíneadeCréditoFlexible(LCF)conelFMIpor48milmdd). 18b:ElBancodeMéxicovieneimplementandodesdefebrerounasubastamensualdeventadeopcionesdedólaresquedaeldere-choduranteelmesposterioralostenedoresdeestasopcionesavenderdólaresalbancocentralaltipodecambiointerbancariodereferencia(Fix)deldíahábilinmediatoanteriorcuandoelprecionoseamásdepreciadoqueelpromediodelosveintedíashábilesinmediatosanteriores.Elplannobuscafijarunobjetivoparaeltipodecambio,noafectaalalibreflotacióndelamonedayaquetienereglasclarasdefinidasexanteparaanularposiblesdiscrecionalidades.Elobjetivoesacelerarelritmodeacumulacióndereservasinternacionales(RI)paramejorarelperfilcrediticio.Elmontomensualdeopcionesasubastaresde600millonesdedólares,demodoquelasubastadifícilmentepredeterminaráeltipodecambio.Enestesentido,laComisióndeCambiosestimaquelaacumulacióndeRIserácercanaa20milmddparaelperiodo2010-2011que,sinembargo,es“conveniente”complementarconelmecanismodescrito. Este mecanismo no es nuevo, fue implementado entre agosto de 1996 y Junio de 2001–, permitiendo acumular 12,200 mdd deRI.Estacantidadequivalea75%deltotaldelasopcionessubastadasycontribuyóconcercadel30%delincrementototaldelasreservaseneseperiodo.Hastaelmomentosehansubastado1,800mddysehanejercido1,200millones(el66.6%).Siseejercitaseunporcentajesimilardeopcionesalejecutadoentre1996y2001,delos13,800mddqueBanxicopodríapotencialmentecomprardurante2010-2011sepodríanacumularRIporcercade10,500mdd.LareanudacióndeestemecanismodeacumulacióndeRInoimpactará la trayectoria esperada del tipo de cambio. No obstante, una intervención con estas características sí podría limitar el impulso inicialdeapreciaciónquepudierapresentarelpeso,aunquealnoinfluirenlatendencia,únicamentepropiciaríauncomportamientomenos volátil en su proceso de apreciación.
Situación MéxicoSegundo trimestre 2010
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Inflación,presionesdelaofertaacotadas por la demandaInflación, aumento por presiones de oferta (energéticas y fiscales) con impacto mitigado por el ciclo de baja demanda y la apreciación del tipo de cambioA pesar de la intensa depreciación del peso a finales de 2008, que llegó a ser del 47% en algúnmomento,lainflacióntuvounprocesodebajadaalolargode2009queseapoyóen:elcongelamientodepreciospúblicos(energéticos),cotizacionesfavorablesdeproductosagropecuariosyunaampliacióndelabrechadeproductotraslaseveracontraccióneconómica.Deestaforma,lainflacióngeneralseredujode6.5%afinalesde2008a3.6%endiciembrede2009.
Para2010estosmismosfactoresseguiránsiendorelevantesen ladinámica inflacionariaaunqueensentidoopuestoyetimamosendistintamagnitud.Duranteelprimertrimestredelaño,seregistraronpresionesinflacionariastraslareformafiscal—queimplicaalzasenpreciosenergéticos—lascualessepresentaronbajounentornodeelevadavolatilidadencotizacionesdeproductosagropecuarios,defortalezaenlaparidadcambiariayenunaactividadeconómicaengradualrecuperación,peroaúnpordebajodesupotencial.Enestecontexto latrayectoriade la inflaciónhasidopróximaa laesperada—tantoporelBancodeMéxicocomopornosotros—alllegarenmarzopasadoal5%anual,conunpromediodel4.8%enelprimertrimestredelaño.
Ainiciosdelsegundotrimestre, la inflaciónestáteniendoregistrosmuyfavorablessustentadostantoen factores volátiles de oferta como en las condiciones de contención de la demanda interna de la economía.Sibien,estarecienteevoluciónalentóunmayoroptimismoentreanalistassobresumarchafutura,laspresionesinflacionariassiguenvigentesyameritanunanálisismásdetalladosobreelbalancederiesgosquepudieraprevalecerenlospróximostrimestres,yaqueenmarcaráelrumbodelapolíticamonetaria en el país.
Las presiones de alza inflacionaria continúan vigentes aunque se han matizado con el dato de abrilLaspresiones inflacionariasenrelacióna2009seconcentran,por ladode laoferta,en: (i)mayorescostostributariosalconsumo(IVA)yalaproducción(IEPSeISR);(ii)mayorritmodeincrementosenpreciosadministrados(energéticos)paraalinearlosasusreferenciasinternacionales;y(iii)unamayorcontribucióninflacionariadecomponentesagropecuarios.
Enrelaciónalosmayorescostostributarios(IVA,IEPSeISR),suevoluciónhasidopróximaalaqueesperábamosaprincipiosdeaño19.Cabe resaltarquea la fecha losefectosdemayores impuestossobrelainflaciónhansidomitigadosporunamayorfortalezaeneltipodecambioyporunademandadomésticaaúndébil.DeacuerdoaloquehaapuntadoBanxico,laprobabilidaddeobservarunamayorcontaminacióndepreciosfinalesporcostostributariossevareduciendoeneltiempo;sinembargo,nodebedescartarsecomofactorderiesgo laposibilidaddeque losoferentesen laeconomíabusquenposponereltraspasodesuscostosfiscalesamomentosdeunmayordinamismoensudemanda.
19:MientrasBanxicoestimabaunacontribucióndelareformatributariaalainflaciónanualde0.5pp,mientrasquenuestrosesti-madosainiciosdeañoseubicabanentre0.4y0.7pp.
Situación MéxicoSegundo trimestre 2010
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Enrelaciónalospreciosdeagropecuariossehaobservadounaelevadavolatilidaddeformatalqueenelprimertrimestreseincrementaronlascotizacionesdefrutasyverdurasen24%anual(vs.-1.1%en diciembre de 2009). Si bien, durante abril se corrigieron favorablemente estos precios por factores estacionales (situaciónquepudieraprolongarsehasta julio), las inusualmentebajascotizacionesdeagropecuariosylaposibilidaddeunmalañoparaestosproductosporfactoresclimáticos(vergráfica)hacequeelriesgodepresionesinflacionariasparacierredeañoseanmayores.Encasodeobservarseunavariacióndepreciosenestosrubrospróximaalpromediodeun“añomalo”, lacontribucióna lainflacióndefinde2010podríaascendera0.4pp.
Gráfico28
Impulso inflacionario del IVA y dinámica de corto plazo del INPC: observado vs estimado en 2009 (variación acumulada %)
Gráfico29
Agropecuarios: “Año bueno” y “Año malo” (inflación % anual, diciembres)
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
1.6
1.8
t = finde
2009
t+15
t+30
t+45
t+60
t+75
t+90
t+10
5
t+12
0
Rango Impulso Impulso fiscal teóricoProductos del INPC con mayor IVA
días
20.2
1.5
8.6
3.7
10.1
-0.2
8.3
3.4
11.6
1.7
8.0
-5
0
5
10
15
20
25
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Fuente:BBVAResearchyBanxico Fuente:BBVAResearchyBanxico
En cuanto a los precios de energéticos (gasolinas, gas natural y electricidad) su tendencia será acorde a los incrementos programados y a sus referencias internacionales (que dependen de precios dehidrocarburosyparidadcambiaria).Paragasolinassobresalequeapesarde la fortalezacambiaria,lospreciosinternosadministradossemantienenaproximadamente11%másbajosquesusreferenciasenEEUU.Si consideramosque lospreciosdel petróleo seubiquenpróximosanivelesactuales, lacontribucióndepreciosadministradosenergéticosparalainflacióndefinaldeañopudierasercercanaa 0.84 pp20.
20:EstacifraesprudentesiconsideramosqueBanxicoestimó—afinalesde2009—quelacontribucióndedichospreciospudieraascendera1.2ppdeinflación.
Situación MéxicoSegundo trimestre 2010
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Gráfico30
Subsidio implícito en gasolina regular (precio Pemex vs EE.UU. pesos por litro)
Gráfico31
México: Utilización de factores de producción (índice capacidad utilizada y TDA %)
6.00
7.00
8.00
9.00
10.00
11.00
12.00
Jan-
06M
ay-0
6S
ep-0
6Ja
n-07
May
-07
Sep
-07
Jan-
08M
ay-0
8S
ep-0
8Ja
n-09
May
-09
Sep
-09
Jan-
10M
ay-1
0S
ep-1
0
Pemex Magna Regular USA
Estimado68
69
70
71
72
73
74
75
ene-
98
ene-
99
ene-
00
ene-
01
ene-
02
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03
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04
ene-
05
ene-
06
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07
ene-
08
ene-
09
ene-
10
2
2.5
3
3.5
4
4.5
5
5.5
6
Capacidad Utilizada (% del total, eje izq)Desempleo Abierto (eje der., escala inversa)
Fuente:Banxico,IEA Nota:Seriedetendencias(Hodrick-Prescottconlambda=500) Fuente:BBVAResearch
Porelladodelademanda,laactividadeconómicaseguirápordebajodesupotenciallocualhasidoun factor positivo a lo largo de 2009 y primer trimestre de 2010. Sin embargo, las perspectivas de crecimientoparaesteañoimplicanunapaulatinareduccióndelabrechadeproducción,locualpudieragenerarpresionesparalainflaciónconformevayaavanzandoelaño.Estasseránmáspresentesenlamedidaenqueseconsolidelarecuperacióndelmercadolaboral,delingresodisponibleyconellodelademandainterna.Contodo,esprevisiblequeelimpulsoinflacionarioenelcicloactualpudieranosertan vigoroso como otros previos debido al lento proceso de activación de la demanda doméstica en un entornodetipodecambioestabilizado.
Gráfico32
Contribuciones al incremento inflacionario de 2009 a 2010 (pp y % anual, fdp)
0.59
0.39
0.45
0.370.18
5.55
3.57
Cierre 2009 Año maloAgropecuario
Gasolinas Electricidad yGas
EfectoTributario
(IVA, ISPS, ISR)
CicloEconómico(neto tdc)
Cierre 2010
Fuente:BBVAResearchcondatosdeBanxico
Situación MéxicoSegundo trimestre 2010
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Fortaleza cambiaria, incrementos salariales moderados y contención de expectativas mitigan las presiones inflacionarias y ofrecen riesgos balanceados en torno al estimado centralEn loquevadelaño, lospreciosdebienes importadosenMéxico (denominadosenpesos)sehanreducidodeformaconsiderable:suinflaciónanualascendióa-11.4%enmarzolocualcontrastaconel-3.4%y25.8%afinalesde2009y2010respectivamente.Dichaevoluciónseexplicaprimordialmenteporlaapreciacióncambiariaobservadaenelprimertrimestredelaño(-11%promedioanual).
La fortalezaenelmercado cambiario ha facilitadoque la inflación subyacente sehayaestabilizadoen torno a 4.4% anual y haya observado en abril una disminución. Los precios que más se hanbeneficiadodeestadinámicasonlospertenecientesa“otrasmercancías”(v.gr.artículospersonales,electrodomésticos, ropa, etc) cuya dinámica se encuentra más vinculada a los precios de bienes comerciables(pasaronde5.4%endiciembrede2009a4.8%enmarzode2010).Caberesaltarquelainfluenciadelcostocambiariohasidountantomenorenalimentosprocesados(bajade5.7a5.5%)todavezquesudeterminacióntambiénseveinfluenciadaporproductosdelcampoaltamentevolátiles.
Gráfico33
Inflación subyacente y de bienes comerciables (% anual)
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
ene-
02
ene-
03
ene-
04
ene-
05
ene-
06
ene-
07
ene-
08
ene-
09
ene-
10
-20.0
-10.0
0.0
10.0
20.0
30.0
40.0
Subyacente (eje izq.) Precio Importaciones (eje dcho)
Nota:índicesdecomercialesestánenpesos Fuente:Banxico
Si bien los riesgos sobre el mercado cambiario podrían resurgir si el incierto panorama financieroglobal de las últimas semanas se mantiene, nuestro escenario no lo contempla. De acuerdo a nuestras previsionesesmásprobablequeseobserveparafinalesde2010unaapreciacióncercanaal8%anual,locualayudaráamitigarlaspresionesinflacionariasexpuestas.
Bajoestecontexto,consideramosqueelbalancederiesgosdealzaydebajaenlainflaciónparafinalesdeaño,seencuentraequilibradoentornoalestimadocentralde5.55%anualparalainflacióngeneraly5.1%paralasubyacente.Entodocaso,paralospróximosmeseshabríaquemonitorearelgradodevariacióndepreciosagropecuariosvolátiles,lavelocidadconquesecierralabrechadeproductoenelpaís y la extensión de la apreciación cambiaria. En etos momentos permitirán ir calibrando los posibles cambios en el escenario de riesgo.
Rigideces en el mercado doméstico tienden a frenar el proceso de caída de la inflaciónEnrelaciónaotraseconomías,laevolucióndelospreciosalconsumidorenMéxicosehacaracterizadoporunrápidoajustedealzafrenteachoquesdecostos(v.gr.encarecimientodeinsumosdealimentos),con efectos más perdurables y un proceso de bajada inflacionaria más lento. Esta dinámica da aentenderlaexistenciaderigidecesdemercadoqueafectanelprocesodedeterminacióndepreciosenla economía
Situación MéxicoSegundo trimestre 2010
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Entre las rigidecesquepuedenexplicar estadinámica sedestaca: (1) la presenciadeunaelevadaincertidumbre en la determinación de costos de los vendedores (v.gr. primas de riesgo en crédito, costos de laseguridadpública,provisiónde insumospúblicoscomoelectricidad,agua, infraestructura,etc);y (2) la prevalencia de estructuras de mercado poco competitivas en donde el oferente mantiene un elevadopoderdefijacióndepreciosquelepermitemayoresmárgenesdeganancia.
Si bien, es razonable pensar que todos los elementos anteriores se encuentren presentes en laeconomíamexicana,posiblementeelquemásinfluyeenladinámicadepreciosyconsecuentementeen el bienestar de los consumidores es la existencia de estructuras de mercado poco competitivas. Así, atendiendoaestudiosdeorganismosinternacionalescomoelWEF,enlorelativoasuestructuradecompetencia,laeconomíamexicanasecaracterizaportenerungrantamañodemercado—internoyexterno—;sinembargo,dichomercadopareceestar“cautivo”porpocosoferentesdebienesyservicios,los cuales compiten pobremente entre sí y en donde la competencia externa se frena por burocracias transaccionales (v.gr. aduanas).
EnparticulardestacaqueMéxicoesunadelaseconomíasconmayorconcentracióndeofertaenelmundo(posición116de134segúnWEF)yendondelaimplementacióndelapolíticaanti-monopoliosespocoefectiva.Deahí la importanciade las recientespropuestasde reformaa laLeyFederaldeCompetencia Económica.
Gráfico34
Ranking de México en materia de competecia económica
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
Intensidad de competencia local
Concentración de mercado
Efectividad política anti-monopolio
Burocracia aduanera
Barreras tarifariasTamaño del mercado local
Tamaño del mercado externo
Grado de IED
Atención al consumidor
Desarrollados Europa y Asia México
Brasil-Chile-Argentina
(6 = mejor situación) Fuente:WEF
Lafaltademercadoscompetitivosafectaelbienestardelapoblacióndediversasformas:primero,laexistencia de rentas monopólicas le resta incentivos a los oferentes para incrementar su productividad yaquesusmárgenesdegananciaseasocianalaimposicióndesobre-precios.Lafaltadeproductividad,limita el crecimiento potencial en la economía y dificulta la expansión salarial. La relación entrecompetencia económica y mayor productividad fue latente en la década de los 1990´s tras los procesos deprivatizaciónydesregulacióndemercados(v.gr.eliminacióndebarreraslegalesalainversión);sinembargolaexpansióndelaproductividadenMéxicoseestancóenlamedidaenquenocontinuaronlosavancesenmateriadecompetenciaeconómica(vergráfica).
Situación MéxicoSegundo trimestre 2010
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Gráfico35
Competencia en México y contribución de la productividad al PIB potencial
-0.8
-0.6
-0.4
-0.2
0
0.2
0.4
1975
1978
1981
1984
1987
1990
1993
1996
1999
2002
2005
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
Indice Competencia(OCDE)
Contribución de la productividad al PIB potencial
Mayorcompetencia
(6 = no competencia) Fuente:BBVAResearchyOCDE
Unavanceencompetenciaeconómicaenlosmercadossegeneraríabeneficiosasociadosaunamayorproductividadypreciosdeproductosquetenderánasermenores,locualimplicaunenriquecimientoneto de los compradores en la economía.
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Tasas de interés, pausa monetaria prolongadaLapausamonetariacontinuaráconunbalancede riesgossincambios importantes;noobstante,elestímulomonetarioactualnosejustificarámásadelante,conunabrechadeproductocadavezmenosnegativa.
Alolargodesucomunicaciónmásreciente,elBancodeMéxico(Banxico)haincrementadoelpesorelativodelcicloeconómicoensubalancederiesgossobrelainflaciónyporlotantosobreelniveldela tasa de interés de fondeo, variable instrumental de la política monetaria. Así, si bien para el banco centrallaspresionessobrelainflaciónhansidocongruentesconloprevistoyporlotantomantienesincambios latrayectoriapronosticada,progresivamentehahechomencióna la importanciaquetendráenelretirodelestímulomonetario larapidezconlaquesedesvanezcanlascondicionesdeholguraeconómicaen lospróximos trimestres; al indicarqueéstaspodríandesvanecersemás rápidode loprevisto anteriormente (“pudiera tornarse positiva en el primer semestre de 2011”21), implícitamente están inclinando un pocomás el balance de riesgos hacia los demayor inflación. Con todo, sigueesperandoqueelincrementoeninflaciónseatransitorioy,enunavaloraciónrecientemáspositiva,elbancocentraldestacaquehadisminuidoelriesgodeefectosdesegundoorden.Enestesentido, lamenorholguraseríaeldetonantedeliniciodelretirogradualdelapolíticadeestímulomonetario.
Enestecontexto,laestrategiadecomunicacióndeBanxicohavenidomostrandoqueaunquenotieneprisaensubirlatasadereferencia,elestímulomonetarioactualnosejustificarámásadelante,conunabrechadeproductomenosnegativa.Desdefebrero,enlacomunicaciónsehabíaenfatizadoelpapelde“laholguraenlabrechadelproducto”paraatenuarelefectosobrepreciosdelcambioenimpuestosypreciospúblicos.Enelmásrecientecomunicadodepolíticamonetaria,deabril,sehabíadadounpesorelativocadavezmásimportanteala“velocidadconlacualsecerrarálabrechadelproducto”hastaincluirdichareferenciaenelpárrafodepolíticamonetaria.EnelúltimoInformetrimestralsobrelaInflación,dadoqueesmuyprobablequelasexpectativasdeinflaciónsemantenganancladasporlaausenciadepresionesdedemandayporlacontinuacióndesalariosrealesnegativos,Banxicodejaclaro que el detonante del inicio de un ciclo de subida para que converja gradualmente la tasa dereferenciaconsunivelneutralserádichavelocidad.
Portodoello,esprevisible:i)queBanxicomantengalapausamonetariaenlospróximosmeses,dadalaevolucióncongruentede la inflacióncon la trayectoriaprevista;y ii)queelbancocentralcontinúeajustandogradualmente lacomunicación–como lohanhechodesdehacetresreunionesdepolíticamonetariayenelúltimoInformeTrimestraldeInflación–aunescenarioquerespaldeunasubidadelfondeohaciaelfinalde2010,deacuerdoanuestrasprevisiones.Banxicoseguiráindicandodemaneraclaraque la“velocidadcon lacualsecerrará labrechadelproducto”dictaráel iniciodelretirode lapolíticamonetariaacomodaticia.Valoracionespositivasen inflación–aunqueatentosa laspresionesporlospreciosdefrutasyverduras–suponenquelapausasemantendráduranteel2Ty3T10.Sinembargo,esprobableeliniciodeunciclodesubidasenel4T10dadoqueelbalancederiesgosquejustificael relajamientomonetario seguirá inclinándosepaulatinamentehacia losdemayor inflación.Endichotrimestre,deacuerdoalospronósticosdelescenariodeBBVAResearchesprevisiblequelainflaciónseubiqueporarribadellímitesuperiordelrangoestimadoporBanxico.Asimismo,labrechadel producto se aproximará a cero.
21:InformesobrelaInflaciónEnero-Marzo2010
Situación MéxicoSegundo trimestre 2010
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Gráfico36
Fondeo estimado: (%, prom. trimestral)
Gráfico37
Tasa de interés real ex-post vs ciclo económico*
3.003.504.004.505.005.506.006.507.007.508.008.509.00
1Q07
2Q07
3Q07
4Q07
1Q08
2Q08
3Q08
4Q08
1Q09
2Q09
3Q09
4Q09
1Q01
02Q
010
3Q01
04Q
010
Escenario base
-2.00
0.00
2.00
4.00
6.00
8.00
10.00
1Q00
1Q01
1Q02
1Q03
1Q04
1Q05
1Q06
1Q07
1Q08
1Q09
1Q10
1Q11
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
Ciclo (der.)
Tasa real
Nota:paraelcomponentedebrechadeinflaciónconsideramosellímitemáximodelobjetivodeBanxicocomoelobjetivodeinflaciónpara2010-2011. Fuente:BBVAResearchconestimacionespropiasdelPIB,PIBpotencialeinflación
Fuente:BBVAResearch
Además,losacontecimientosmásrecientes(i.e.elrecientecontagioatodoslosactivosfinancierosderiesgodelacrisisdeladeudaenalgunospaíseseuropeos)sugierenquehaciadelanteexisteelriesgodeuna reversiónde los flujosde capital quehanentradoa losmercadosemergentes–mismoqueBanxicohaseñaladocomounodelosprincipalesriesgosalcistaseninflación:“unareversiónrepentinaenlosflujosdecapitalpodríaconduciraunajustecambiarioabruptoysúbito”–.Ensuma,consideramosqueloscambiosqueseirándandoenelbalancederiesgovuelvennecesarioestepequeñoajustealmomento de inicio del retiro gradual de la política monetaria acomodaticia (a octubre de 2010 frente a enero2011anticipadopreviamente).Contodo,semantienelaposibilidaddequelaprimerasubidanoocurrafinalmentehastaprincipiosde2011silafortalezadelpesoseintensificarayconellalaspresionesalalzasobrelainflaciónsubyacenteseatenuaran.
CabedestacarquetantolasexpectativasdeanalistascomolasdescontadasporelmercadosehanidoacercandogradualmentealescenarioqueelSEEBBVAhamantenidodesdeelañoanterioryqueanticipabaunapausamuchomásprolongada.
Gráfico38
Primer aumento esperado en la tasa de fondeo: BBVA frente al consenso
Gráfico39
Curva de rendimientos (%)
oct-
09
nov-
09
dic-
09
ene-
10
feb-
10
mar
-10
abr-
10
may
-10
ene-11nov-10oct-10
sept-10ago-10
jul-10jun-10
may-10abr-10
mzo-10feb-10
ene-10
BBVA Consenso
4.254.504.755.005.255.505.756.006.256.506.757.007.257.507.758.00
1 di
a
2 se
man
as
3 m
eses
9 m
eses
2 añ
os
3 añ
os
4 añ
os
5 añ
os
7 añ
os
10 a
ños
30 Marzo 11 Mayo2009 (fdp)
Fuente:BBVAResearch Fuente:Valmer
Situación MéxicoSegundo trimestre 2010
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Las expectativas de política monetaria descontadas por el mercado para el cierre de 2010 en la curva IRShanvenidoajustándosealabaja.Elfondeobancarioimplícitoparadiciembredeesteañoajustadopor primas de riesgo22fluctúaentornoa4.76%frentea5.0%acomienzosdeabrilya5.25%ainiciosde2010.Esdecir,alolargodelaño,tantoelmercadocomolosanalistassehanidoajustandohastaacercarseanuestraexpectativadepolíticamonetariadecontinuacióndelapausahastafinalesde2010ocomienzosde2011.
La curva de rendimientos ha prolongado el rally, pero el margen de bajada en los tramos medios y largos es reducido dadas las subidas anticipadas en los tramos más cortos y, más recientemente, el impacto de la aversión al riesgo de la crisis de la deuda griega
Enpromedio,lacurvahacaídoentornoa30pbdesdecomienzosdemarzo.Unodelosfactoresdetrásdeeste rallyeselanunciode laSHCPdequeseha iniciadoelprocesode incorporaciónalWorldGovernmentBondIndex(WGBI)deCitigroupdelosbonosgubernamentalesmexicanos.MéxicoseríaelprimerpaísdeLatamenserincorporadoalWGBI.SeestimaqueelpesoaproximadodeMéxicoenelíndiceseríade0.6%,loqueresultaconsistenteconentradassignificativasdeflujosalmercadolocal.
Engeneral,lacurvasehabeneficiadodelafuerteentradadeflujosdecapitalenlosúltimosmeses,enunaestrategiadeinversiónquefavorecelaestabilidaddeltipodecambio,complementándoseconlasapuestasafavordelpesoenlosmercadosdefuturos.Loanterior,enunentornodebúsquedaderentabilidadquefavorecelasestrategiasdecarry-trade.Estemayorapetitoporbonosdomésticoshaincrementadoligeramentelosnivelesdeliquidezenelmercadosecundario,principalmenteenelúltimomes,aunqueaúnseencuentranpordebajodesupromediohistórico.Estosflujosenunentornodeabundante liquidezqueaceleróelapetitoporactivosdemayor riesgo, impulsóa labajaelniveldetasaslargasenMéxico.Noobstante,algunosfactorescomoelrecientecontagiofinancierolimitaránelrally (e incluso podrían revertirlo parcialmente) en el próximo trimestre, dependiendo de la resolución quefinalmentetengalacrisisdeladeudapúblicaeneláreadeleuro.Otrosfactoresqueiránganandopesoenelsegundosemestredelaño, jueganalalzaen lacurva:recuperacióndelcicloeconómico,expectativa de postura monetaria doméstica e internacional y, en general, la evolución de riesgos inflacionarios.Así,seestimaqueelM10podríacerrar2010entornoa7.5%,porencimadelosnivelesactuales,aunqueelsesgo,deretornarlacalmayelapetitoporriesgoenlosmercados,aligualqueconeltipodecambio,eshacianivelesalgomásbajos.
22:Paramayordetallesobreelcálculodelasexpectativasdetasasdescontadasporelmercadofinancierounavezdescontadaslasprimasderiesgocorrespondientes,verelObservatorioEconómico“Expectativasdepolíticamonetariadelosmercadosfinancie-ros”,disponibleenlapáginawebdeBBVAResearch.
Situación MéxicoSegundo trimestre 2010
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Anexo
Tabla 1
Indicadores y Pronósticos México
2008 2009 2010 2011 1T09 2T09 3T09 4T09 1T10 2T10 3T10 4T10
Actividad Económica
PIB(seriesdesestacionalizadas)
Variación % real anual 1.5 -6.6 5.0 3.8 -9.1 -8.5 -6.1 -2.4 5.8 6.6 4.7 2.9
Porhabitanteendólares 10,306 8,144 9,576 10,259 7,502 7,991 8,318 8,763 9,243 9,738 9,570 9,754
Miles de millones de dólares 1,099 876 1,038 1,121 807 859 895 942 1,002 1,056 1,037 1,057
Inflación(%,prom.)
General 5.1 5.3 5.1 4.4 6.2 6.0 5.1 4.0 4.8 4.9 5.1 5.6
Subyacente1 4.9 5.3 4.7 4.5 5.8 5.6 5.1 4.6 4.6 4.4 4.7 5.2
Mercados Financieros (%, fdp)
Tasas de interés
Fondeo bancario 8.3 4.5 5.0 6.5 6.8 4.8 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 5.0
Cetes 28 días 8.0 4.5 5.1 6.5 7.0 5.0 4.5 4.5 4.5 4.5 4.6 5.1
TIIE 28 días 8.7 4.9 5.4 6.8 7.7 5.3 4.9 4.9 4.9 4.9 4.9 5.4
Bono10años(%,prom.) 8.4 8.0 7.6 7.8 8.0 7.9 8.1 8.0 7.8 7.5 7.5 7.6
Tipo de cambio (prom.)
Pesos por dólar (prom.) 11.1 13.5 12.3 12.4 14.4 13.3 13.3 13.1 12.8 12.2 12.2 12.0
FinanzasPúblicas*
RFSP(%delPIB) -2.1 -3.2 -3.6 -3.3 -- -- -- -3.2 -- -- -- -3.6
Sector Externo2
Balanzacomercial(mmd) -17.3 -4.7 -6.0 -11.9 -2.0 0.8 -3.1 -0.3 0.6 0.1 -4.2 -2.5
Cuenta corriente (mmd) -15.9 -5.2 -7.4 -19.9 -1.2 0.4 -3.7 -0.7 1.4 -0.4 -3.0 -5.4
Cuentacorriente(%delPIB) -1.6 -0.6 -0.7 -1.7 -0.6 0.2 -1.7 -0.3 0.5 -0.2 -1.1 -2.0
Petróleo(mezclamexicana,dpb,fdp) 84.4 57.6 66.1 71.8 39.4 56.2 64.3 70.3 67.0 64.9 64.5 67.9
Empleo
EmpleoFormalPrivado(%a/a) 2.0 -3.1 2.8 3.9 -2.3 -3.8 -3.9 -2.2 1.3 2.9 3.5 3.4
Tasa de Desempleo Abierto (% de piblación activa) 4.0 5.5 5.0 4.2 4.8 5.7 5.8 5.6 5.4 5.1 4.9 4.7
Demanda Agregada3(Var%anual,desestacionalizada)
Demanda Agregada Total 1.9 -9.6 5.5 5.0 -13.2 -13.5 -9.4 -1.8 7.3 8.4 3.9 2.7
Demanda interna 2.2 -6.1 1.2 3.3 -6.9 -7.5 -5.6 -4.4 1.9 3.0 -0.5 0.5
Consumo 1.8 -5.1 1.3 2.2 -6.8 -6.5 -3.9 -3.0 3.9 3.3 -1.0 -0.8
Privado 1.9 -6.2 1.5 2.3 -8.4 -7.6 -4.8 -3.7 4.7 3.3 -1.1 -0.8
Público 0.9 2.3 0.2 1.8 4.2 1.4 2.2 1.4 -1.1 2.8 -0.4 -0.3
Inversión 3.9 -9.9 0.9 7.1 -7.2 -11.2 -11.5 -9.6 -5.2 1.9 1.7 5.5
Privado 2.9 -15.4 0.5 10.2 -12.5 -17.8 -17.1 -13.8 -9.2 0.7 2.7 8.5
Público 7.9 10.8 2.2 -1.5 14.6 16.2 9.1 4.2 7.3 5.5 -1.2 -2.5
Demanda Externa 0.8 -15.2 19.4 10.0 -23.3 -24.4 -15.7 6.6 19.4 26.5 18.9 13.5
Importaciones 3.1 -18.5 7.3 8.9 -25.0 -27.5 -18.6 -0.1 12.5 14.5 1.4 2.2
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Situación MéxicoSegundo trimestre 2010
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Tabla 1 (continuación)
Indicadores y Pronósticos México
2008 2009 2010 2011 1T09 2T09 3T09 4T09 1T10 2T10 3T10 4T10
PIBporsectores(var.%anual,desestacionalizada)
Primario 1.1 1.8 2.6 2.9 1.2 2.5 1.5 2.0 5.4 1.7 2.0 1.5
Secundario -0.6 -7.3 6.7 3.0 -11.6 -9.0 -6.3 -2.1 5.8 8.4 7.6 5.2
Minería -1.4 1.0 1.0 -0.1 -1.1 1.2 2.4 1.3 3.9 0.1 0.2 0.1
Electricidad -2.2 1.1 2.8 3.2 -2.5 -0.1 4.0 3.3 1.4 3.3 3.4 3.2
Construcción 0.6 -7.5 4.9 5.4 -9.8 -6.1 -7.1 -6.9 -3.8 3.6 9.6 10.3
Manufactura -0.6 -10.2 9.6 2.9 -15.4 -14.2 -9.3 -1.6 10.7 13.5 9.5 5.1
Terciario 3.1 -6.7 4.6 3.4 -7.9 -9.6 -6.2 -2.9 5.5 6.6 3.8 2.7
Comercio 2.3 -14.7 8.7 4.4 -19.1 -18.8 -16.1 -3.8 15.6 12.0 5.3 2.5
Transporte, correos y almacenamiento 0.2 -8.2 7.5 3.3 -11.5 -11.9 -7.5 -1.3 12.6 9.1 5.5 3.2
Información en medios masivos 8.0 1.6 9.7 5.6 -0.6 1.6 1.9 3.4 9.0 9.2 10.6 10.1
Serv.financierosydeseguros 18.7 -3.8 1.8 7.7 -0.8 -5.5 -2.3 -6.4 -1.2 2.7 2.7 2.8
Serv.inmobiliariosydealquilerdebienesmuebles 3.2 -5.3 2.8 3.1 -8.5 -6.4 -3.4 -2.7 3.8 2.3 2.6 2.4
Serv.profesionales,científicosytécnicos 3.1 -5.3 -1.2 2.4 -2.7 -3.4 -5.7 -9.2 -3.7 -1.8 -1.5 2.3
Dirección de corporativos y empresas -2.9 -3.5 -2.1 0.8 0.1 -1.2 -3.9 -8.9 -4.5 -2.5 -2.3 1.2
Serv. de apoyo a los negocios, serv. de remdiación 1.8 -5.2 2.3 2.1 -2.7 -5.7 -5.8 -6.8 -1.5 3.7 4.2 3.0
Serv. educativos 1.6 -4.5 6.6 2.0 0.1 -16.6 -0.7 -0.8 1.4 21.9 3.1 2.7
Serv. de salud y de asistencia social -1.2 -0.1 0.0 0.7 -2.2 3.8 -1.0 -1.2 1.7 -3.3 1.3 0.5
Serv. de esparcimiento, culturales y deportivos 1.3 -2.4 2.0 2.1 -3.0 -3.4 -2.5 -0.5 0.3 2.6 3.1 2.0
Serv. de alojamiento temporal y Prep. de alim. y beb. 0.8 -9.6 5.6 2.7 -7.9 -17.0 -8.4 -5.0 -0.2 14.2 5.1 4.3
Otros Serv. excepto actividades del gobierno 0.6 -2.6 3.3 2.0 -2.0 -4.5 -1.7 -2.3 1.8 3.4 3.5 4.5
Actividades del gobierno 1.2 3.7 -2.4 0.8 5.7 5.8 2.2 1.1 -3.7 -2.0 -0.2 -3.8
fdp:findeperiodo mmd:milesdemillonesdedólares dpb:dólaresporbarril 1:índicesubyacentequenoincluyeeducación 2:acumulado,últimos12meses 3:base1993=100;PIBporsectoresbase2003=100.Losdatosobservadosdelsectorprimario,secundarioyterciariodesestacionalizadoporINEGI,elrestoajusteesta-cional propio. *:apartirde2009cambialadefinicióndeBalanceFiscal,porlotantolaserienoescomparable. RFSP:requerimientosFinancierosdelSectorPúblico nd:nodisponible Nota:pronósticoaparececonnegritas Fuente:BBVAResearchcondatosdeBanxico,INEGIySHCP
Situación MéxicoSegundo trimestre 2010
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