Docente :

Vladimir Rodrguez Cairo

2 014

UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS

FACULTAD DE CIENCIAS CONTABLES

AAAAAAAAAAAAAAAAA

MERCADO DE CAPITALES Y MERCADO DE VALORES

Mercado de Fondos Prestables

Las posibilidades de un agente econmico de financiar a otros o su necesidad

de recibir financiamiento, depende de la relacin entre el ahorro (A) y la

inversin (I) en un determinado perodo. Bsicamente las situaciones que

pueden plantearse son las siguientes:

Agente superavitario (AI).- El agente econmico (familia, empresa o

gobierno) puede adquirir activos financieros (prestar fondos) o reducir sus

pasivos financieros (pagar deudas).

Agente deficitario (I A).- El agente econmico (familia, empresa o

gobierno) puede aumentar sus pasivos financieros (deudas) y obtener fondos

vendiendo los activos financieros que posee.

Por lo tanto:

Demandante de fondos (Agente deficitario) = Oferente de activos

financieros.

Oferente de fondos (Agente superavitario) = Demandante de activos

financieros.

Teora de Fondos Prestables

Fisher sustenta la teora de los fondos prestables.Una tasa de inters es el precio pagado por un prestatario o deudor a un

prestamista o acreedor por el uso de recursos financieros o fondos durante un

tiempo determinado.

Irving Fisher analiz la determinacin del nivel de la tasa de inters en una

economa haciendo las preguntas siguientes: Por qu ahorra la gente? (es decir,

por qu no consumen todos sus recursos) y el Por qu otros agentes econmicos

piden prestado?

El ahorro es la alternativa entre el consumo actual y futuro de bienes y servicios.

Los individuos ahorran una parte de su ingreso actual para ser capaces de

consumir ms en el futuro.

Los ahorros totales (o la oferta total de prstamos) disponibles en cualquier

momento son la suma de los ahorros de todo el mundo y una funcin positiva de

la tasa de inters.

Las empresas reciben todos los prstamos y tambin los prstamos de los

ahorradores para invertir. El invertir significa dirigir recursos hacia activos que

incrementarn la capacidad futura de produccin de la empresa.

El mximo que una empresa invertir depende de la tasa de inters, que es el costo

del prstamo. Solamente aceptar proyectos cuyas ganancias no sean menores a su

costo de financiamiento. Por tanto, la demanda de prstamos de la empresa est

relacionada negativamente con la tasa de inters.

La tasa de inters de equilibrio es determinada por la interaccin de las funciones de

oferta y demanda.

Por tanto, concurren:

Agentes Deficitarios Demandante de fondos prestables

Agentes Superavitarios Oferente de fondos prestables

-DFP = f (i)

+OSFP = f (i)

Demanda de Fondos Prestables

La curva de demanda de fondos prestables (DFP) de una empresa relaciona la

cantidad de capital o de fondos demandada con la tasa de inters (i).

La DFP viene dada por las oportunidades de inversin productiva que

tienen las empresas y otros agentes deficitarios. Una forma que se tiene

de conseguir financiacin es mediante la emisin de activos financieros.

i

FP

DFP

Oferta de Fondos Prestables

La curva de oferta de fondos prestables (OFP) es el valor total de los ahorros

acumulados. Muestra la relacin entre la cantidad ofrecida de capital y la tasa de

inters (i).

La OFP depende de la cantidad que estn dispuestos a ahorrar los agentes

econmicos, lo cual es una funcin directa o proporcional a la tasa de inters. Una

forma que se tiene de proporcionar financiacin es mediante la suscripcin o

adquisicin de activos financieros, esto es comprando instrumentos financieros.

i

FP

OFP

Equilibrio del Mercado

de Fondos Prestables

i

FP

OFP

El equilibrio ocurre cuando la tasa de inters es aquella en la que la cantidad

demandada de capital es igual a la cantidad ofrecida de capital.

DFP

i0

FP0

Mercado de Fondos Prestables

Por qu recibir un 6% de inters sin riesgo?, por qu no un 8% o un 3%?. En

tal sentido, la pregunta que se formula es: qu determina la tasa de inters sin

considerar la inflacin?.

De acuerdo con el economista Irving Fisher, la tasa de inters real viene dada,

en ausencia de inflacin, por el precio que iguala la demanda y la oferta de

fondos prestables o recursos financieros.

El mercado de fondos prestables es aquel mercado en el que ofrecen fondos

los que quieren ahorrar y demandan fondos los que quieren pedir prstamos

para invertir. La oferta de fondos prestables (SFP) procede del ahorro nacional

(ahorro privado y ahorro pblico). La demanda de fondos prestables (DFP)

procede de las empresas y los hogares que quieren pedir prstamos para

invertir. La tasa de inters de equilibrio es del 8% y se ofrecen y demandan 2

millones de dlares.

Desequilibrio temporal:

Exceso de oferta de fondos prestables

i

FP

OFP

DFP

i0

Si la tasa de inters es superior a i0 la cantidad demandada de capital ser menor

que la cantidad ofrecida: exceso de oferta de fondos en los mercados de

capitales. En una situacin as, los intermediarios financieros, ansiosos por

aumentar sus prstamos, bajarn las tasas de inters. La tasa de inters bajar

hasta que las instituciones financieras son capaces de prestar todo lo que desean

a la tasa de inters vigente.

Exceso de oferta

Desequilibrio temporal:

Exceso de demanda de fondos prestables

i

FP

SFP

DFP

i0

Si la tasa de inters est por debajo de i0 la cantidad ofrecida de capital ser

menor que la cantidad demandada: exceso de demanda de fondos en los

mercados de capital. En una situacin as, los intermediarios financieros,

incapaces de encontrar suficientes fondos para prestar, aumentarn las tasas de

inters hasta que no queden prestatarios insatisfechos.

Exceso de demanda

Cambios en la oferta de fondos prestables

i

FP

OFP0

DFP

i0

OFP1

Una modificacin de la legislacin tributaria para animar a los individuos a ahorrarms tambin desplazara la oferta de fondos prestables hacia la derecha. Losincentivos fiscales al ahorro elevan la oferta de fondos prestables.Si todo lo dems permanece constante, un aumento en la poblacin o un incrementodel ingreso ocasionan un aumento en la oferta de fondos.Asimismo, cuanto mayor sea la proporcin de personas de edad madura dentro deuna poblacin, ms alta ser la cantidad de ahorros. Ello se debe a que las personas deedad madura generan la mayor parte del ahorro mientras crean un fondo de jubilacinque les proporcione un ingreso cuando se retiren.

Cambios en la demanda de fondos prestables

i

FP

OFP

DFP0

i0DFP1

Un aumento de la poblacin aumenta la demanda de todos los bienes y servicios y por lo

tanto, aumenta la demanda de fondos para producirlos.

Los avances de la tecnologa aumentan la demanda de algunos tipos de capital y

disminuyen la de otros. Por ejemplo, el desarrollo de computadoras para escritorios aument

la demanda de equipo de cmputo para oficinas y disminuy la demanda de mquinas de

escribir elctricas y aument la demanda global de capital en la oficina.

Una deduccin fiscal por inversin eleva la demanda de fondos y origina un

desplazamiento hacia la derecha hasta D1. Como consecuencia de ello sube la tasa de

inters a un nuevo nivel de equilibrio.

Mercado financiero y los diversos submercados

1) Mercado de Dinero o Monetario

(operaciones de c/p)

2) Mercado deCapitales

(operaciones de m/p, l/p)

a) Mercado interbancario.- cubre necesidades de tesorera,requeridas por las empresas debido a desfases entre losflujos monetarios de entrada y salida (descuento, crditobancario, prstamos a corto plazo).

b) Mercado de ttulos.- se intercambian certificados dedepsito, pagars de empresa, letras de cambio, entreotros.

a) Mercado interbancario.- provee fondos o recursosfinancieros permanentes a las empresas (prstamos deentidades financieras, operaciones leasing, operaciones deventa a plazos, operaciones factoring, sociedades capital-riesgo, sociedades de crdito hipotecario).

b) Mercado de valores:

Burstil (organizado): se negocian muchosvalores en forma simultnea bajo una serie de normasespecficas y reglamentos.Extraburstil (OTC): no estn sometidos a unareglamentacin estricta, se intercambian activosfinancieros directamente entre agentes ointermediarios.

Mercado

Financieroi. Mercado primario: emisiones nuevas.ii. Mercado secundario: promueve el mercado primario

e incrementa la liquidez de los activos financieros

Emisin de valores en el mercado primario

El mercado de valores, parte integrante del mercado financiero,rene a mltiples agentes econmicos (Estado, empresas,individuos y otros) que demandan y ofrecen fondos.

Los agentes que demandan fondos (emisores) ofrecen valoresmobiliarios (acciones, bonos, certificados de depsitonegociables, instrumentos de corto plazo, etc.) que sonadquiridos por aquellos agentes que poseen excedentes defondos (inversionistas).

Si los valores son emitidos por primera vez, se trata de unaOferta Pblica Primaria cuya operatividad se esquematiza en elcuadro que presentamos:

Oferta Pblica Primaria de Bonos Corporativos

Inversionistas

Emisor

Agente colocador

1

SMV

Estructurador

Clasificadoras de Riesgo (2)

CAVALI ICLV

2

3

4 5

6

8

7

9

10

10El underwriter coloca valores bajo supropia cuenta y riesgo. Se comprometea adquirir los valores, en caso de noexistir inversionistas interesados.

Fondos

Prefinancia, descontando la comisinAprox. 1.50%

SMV

GLORIA S.A.Gestin

Paga inters y principal Adquieren valores

So

licit

a in

scri

pci

n

Au

tori

za la

em

isi

n

con

trat

a

dis

ea

con

trat

a

Pag

a in

ter

s y

pri

nci

pal

Transfiere valores (como el underwriteradquiere los valores a su nombre, seconvierte en acreedor o accionista delemisor, condicin que se mantienehasta la colocacin en el mercado).

Representante de los obligacionistas

Agentes que intervienen en el

Mercado de Valores

CONASEV.

Bolsa de Valores de Lima S.A.

Sociedades agentes de bolsa SABs.

Emisores.

CAVALI S.A. ICLV

Inversionistas :

- Individuales (personas naturales).

- Institucionales (AFPs, Empresas de seguros,

bancos, Fondos mutuos).

Superintendencia del Mercado de Valores (SMV)

Institucin pblica del sector economa cuya finalidad espromover el mercado de valores, velar por la transparencia, lacorrecta formacin de precios y la proteccin de losinversionistas, procurando la difusin de toda la informacinnecesaria para la adopcin de las decisiones financierasrelativas a los valores y la igualdad de trato a todos ellos.Asimismo, se encarga de dictar las normas que regulan elmercado de valores, as como de supervisar y controlar lasdiferentes instituciones que participan en dicho mercado.

SMV organismo pblico adscrito al MEF

Sociedad Agente de Bolsa (SAB)

Es el intermediario del mercado burstilautorizado por la Comisin NacionalSupervisora de Empresas y Valores(CONASEV) que est encargado derealizar las operaciones de compra yventa que los inversionistas solicitan; acambio, cobra una comisin que esdeterminada libremente por cada una deellas en el mercado.

SAB

Emisor

Empresas o entidades gubernamentales que emitenvalores con la finalidad de obtener dinero parafinanciar sus actividades.Las empresas emisoras o agentes deficitarios sonaquellas que requieren fondos, sea para financiarun nuevo proyecto de inversin o para reestructurarsus pasivos con un financiamiento, generalmentede largo plazo.La importancia de las empresas emisoras radica enque constituyen la fuente del mercado primario(emisin primaria) que da origen al mercado decapitales, al generar nuevas ofertas de valores,sean stas ofertas pblicas o privadas.

CAVALI S.A. I.C.L.V:

Es una sociedad annima especialcuya finalidad es registrar valores quehan sido convertidos en registroscomputarizados o anotaciones encuenta (desmaterializados) y realizarla liquidacin de operacionesefectuadas en la Bolsa de Valores deLima, es decir, recibir los valores delvendedor y el dinero del comprador, yentregar los valores al comprador y eldinero al vendedor.

CAVALI S.A.

Inversionistas

Inversor. Persona natural o jurdica queinvierte sus recursos en la adquisicin deacciones, obligaciones u otro activo financierobuscando rentabilidad y liquidez, as comoobtener ganancias en las transferencias devalores. Los inversionistas en las sociedadesannimas tienen responsabilidad limitada:arriesgan slo el dinero que in vierten. Losinversionistas se preocupan de doscaractersticas cruciales de un portafolio: sutasa esperada de retorno y su riesgo,representado ste ltimo por la varianza delportafolio.

Inversionistas institucionales

Los inversionistas institucionales son entidadesespecializadas como Bancos, Financieras,Compaas de Seguros, Agentes deIntermediacin, AFP, SociedadesAdministradoras de Fondos Mutuos, SociedadesAdministradoras de Fondos de Inversin, ascomo las entidades del exterior que desarrollenactividades similares y las dems personas a lasque SMV califique como tales que administranrecursos financieros y los orientan a laadquisicin de carteras de valores, actuando enel mercado de valores como principalesofertantes de fondos y demandantes de valores.

Per: Evolucin de la estructura de los Fondos

Mutuos 2003-2012

Per: Inversiones de las AFP 2000-2012

Diagnstico del mercado de capitales peruano

Emisorespotenciales

Montos de

emisin menores

Costos de emisin elevados

Alta dependencia de financiamiento

bancario

Dbiles prcticas de BGC Inversionistas

Buscan activos de bajo riesgo

Elevados costos de

negociacin

Descalce entre oferta y demanda

Prevalencia de negociacin

con empresas vinculadas

Escaso acceso de pequeos

inversionistas

Mayores niveles de

riesgo

Evolucin de colocaciones de valores mobiliarios y

crditos

*

1/.. Comprende los crditos corporativos, a grandes, medianas y pequeas empresas de la banca.

* Al 31 de Diciembre de 2012

Brecha creciente y significativa entre elfinanciamiento que ofrece el SistemaBancario frente al Mercado de Valores.

Evolucin de los Crditos Empresariales

de la Banca vs Saldo bonos privados va

OPP1/. (Miles de millones S/.)

Durante el perodo 2010-2012, los BonosCorporativos constituyen el instrumentoms utilizado en el Mercado Primario deValores, representando el 68.4% adiciembre de 2012.

Colocacin de Valores Mobiliarios

mediante Oferta Pblica Primaria

(Millones US$)

1670.33328

1 670

1 412

1 711

1 236

1 484

1 819

0

400

800

1 200

1 600

2 000

2007 2008 2009 2010 2011 2012

Mill

ones

B. Corporativos CDN ICP B. Subord. Otros

400

800

1 200

1 600

2 000

Mil

lon

es

0

15

30

45

60

75

90

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012M

iles d

e m

illones Crditos a las empresas Banca

Stock OPP

89.3

21.5

Inversiones de las AFP

Grfico N. 01:

Per: Colocacin de valores mobiliarios mediante

Oferta Pblica Primaria 2007-2013

(Millones US$)

Grfico N. 02:

Per: Evolucin de la cartera administrada de

las AFP 2008-2013

(Miles de millones S/.)

Fuente: SMV. Fuente: BCRP, SBS.

Lmite general y lmite operativo a las inversiones en el

exterior

(*) Incisod del artculo 25-D del TUO de la Ley del Sistema Privado de Administracin de Fondos dePensiones. Inciso modificado por el artculo nico de la Ley N 29759 del 21/07/2011.

1/ BCRP

2/ Establecido por el TUO de la Ley del Sistema Priv ado de Administracin de Fondos de Pensiones

36%

50%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

e-07 e-08 e-09 e-10 e-11 e-12 e-13

Inversiones de los Fondos de Pensiones en el Exterior(Abril 2013)

Inversiones en el Exterior

Lmite Operativo 1/

Limite General 2/

31,6%

Lmite operativo de inversiones en el exterior (*)

(*) Incisod del artculo 25-D del TUO de la Ley del Sistema Privado de Administracin de Fondos dePensiones. Inciso modificado por el artculo nico de la Ley N 29759 del 21/07/2011.

El 05/04/2013 se public en El Peruano la Circular N 015-2013-BCRP, mediante el cual el BCRP ampli el lmite operativo de inversin en el exterior de 34% a 36% para los fondos

administrados por las AFP.

Las inversiones de los fondos de pensiones slo podrn efectuarse en

dichos porcentajes.

El lmite operativo

seguir siendo fijado por el

BCRP.

En el caso que el BCRP no

determine los porcentajes mximos, se entendern

aplicables los sealados en la

Ley.

Criterios para establecer el lmite de inversiones en el exterior

La SBS de acuerdo con los criterios tcnicos y las necesidades del SP tendr a su cargo fijar

lmites de inversin que

puedan efectuar las AFP y que no se encuentren en

el art. 25-D.

El BCRP podrestablecer

porcentajes mximos

operativos y/o sublmites a los establecidos en

el artculo 25-D, debiendo

contarse con la opinin de la

SBS.

Reforma del Mercado de Capitales

Ley de Promocin del Mercado de

Valores.

Ley REPO.

Deuda pblica.

Medidas complementarias

(reglamentos).

Gobierno Corporativo

Proceso de integracin Alianza

del Pacfico

R M C : P r o c e s o p e r m a n e n t e

E t a p a s d e l a R M C

1ra. 2da. 3ra.

Ley de Promocin del Mercado de Valores,

Ley N 30050 (publicada el 26/06/2013)

Rgimen excepcional

para corporativas

Rgimen especial Ingreso de PYME al MV

Sistema de Administracin

de Riesgo

Ley de Promocin del Mercado de Valores

Mayores requerimientos

prudenciales

Promover el ingreso de nuevos emisores y la eficiencia del mercado

1ra. etapa de la RMC

Desarrollo del

mercado de

capitales

Proteccin al inversionista

Penaliza falsedad de

informacin del emisor

Fortalecimiento de la SMV

Mejora del tratamiento tributario

Mercado de Inversionistas Institucionales (MII)

Res SMV N 021-2013-SMV/01 (publicada el 26/09/2013)

SMV inscribe el valor o programa en plazo

no mayor a 7 das

Informacin no ser de acceso pblico

Oferta pblica dirigida a AFP, SAFM,

SAFI, empresas de seguros, bancos, etc.

Estos va lo res so lo podrn negoc iarse en t re invers ion is tas ins t i tuc iona les

Flexibiliza requisitos y requerimientos de

informacin, y establece sanciones

Rgimen excepcional: MII

Rgimen especial para financiar a la PYME

Facilita acceso a medianas empresas1 al mercado de valores.

Flexibiliza requisitos de inscripcin y requerimientos de informacin.

Rgimen sancionador especial.

Reduccin de costos.

Mercado Alternativo de Valores (MAV)

1 Aquellas que facturen menos de S/. 200 millones anuales (promedio de ltimos 3 aos). De las empresas listadasen bolsa, aprox. el 40% son no corporativas

Caso de xito

Principal actividad:

agro exportacin

Primera empresa en ingresar al

MAV(23 abr. 2013)

Produccin y comercializacin

de frutas y vegetales

Se estima que

incrementar sus ventas en

15%

BVL: 2 empresas

ms ingresarn el segundo trimestre

Emisin de US$ 2

millones (tasa de 6%)