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Bonos


Bonos

• Concepto

• ¿Por qué invertir en bonos?

• Tipos de Bonos

• Conceptos básicos

• Rendimiento

• Riesgo


Bonos – Concepto

• Bono : Préstamo fraccionado de modo de permitir el acceso de distintos tipos de inversores.

• Por ser préstamos, dan derecho a la devolución del capital (amortización) y al cobro periódico de intereses (renta).

• Cotizan todos los días en el mercado, donde se determina su precio en función de la oferta y la demanda.


¿Por qué invertir en bonos?

• Renta (intereses) : pago periódico de intereses establecido en las condiciones de emisión.

• Ganancias de capital : Suba de la cotización del bono en el mercado.

• Acceso a Dólares.


Tipos de bonos

• En moneda nacional o

extranjera…legislación local y NY…

• Los emitidos en Dólares se pueden

comprar y vender en Pesos o Dólares…

pagan en Dólares billete…

• Tasa fija o variable, con o sin ajuste

(CER, Badlar,“dollar-linked”, Lecaps,

Letes)…


Dólar “Bolsa” y “CCL”

• AY24 $ 2.125,00

• AY24D USD 37,26

• AY24C USD 37,25

¿Por qué existen distintos precios para un mismo bono?


Dólar “Bolsa” y “CCL”

• Dólar “Bolsa” :

AY24/AY24D = 2125/37,26 = $ 57,03

• Dólar “CCL” :

AY24/AY24C = 2125/37,25 = $ 57,05


Las LETES

• Letras emitidas por el Tesoro Nacional

• Dos subastas mensuales

• Tasa a licitar

• Mercado secundario


Las LECAPS

• Letras emitidas por el Tesoro Nacional

• Subastas periódicas, el BCRA determina

la tasa de interés

• Intereses se incorporan al capital

• Mercado secundario


Licitación de LECAPS y LETES


Cómo decidir qué bono comprar?

• Rentabilidad

• Plazo

• Volatilidad del precio (“Variabilidad”)

• Paridad


Rentabilidad y Precio

Ej.1: Préstamo de $ 100 a un año, intereses 20% anual

Precio A cobrar Rentabilidad

$ 110 $ 120 9,1 %

$ 100 $ 120 20 %

$ 80 $ 120 50 %


Fuentes de rentabilidad

• “Cupón” de renta o intereses (determinado en las condiciones de emisión)

• Ganancia de capital (diferencia entre precio de mercado y valor nominal)

• En ejemplo anterior :

Si compro a $ 80, rentabilidad anual del 50% por :

- Renta o intereses (20% s/valor nominal)

- Ganancia de capital ($100-$80 = $20)



VN $ 100 a un año, intereses 20% anual

Precio A cobrar Rentabilidad

$ 110 $ 120 9,1%

$ 100 $ 120 20 %

$ 80 $ 120 50 %

P = Monto a cobrar

(1+r)



Ej.2: VN $ 100 a dos años, intereses 20% anual, cuál es la rentabilidad anual?

Precio A cobrar Rentabilidad (r)

$ 110 $ 20 + 120 13,93 %

$ 100 $ 20 + 120 20 %

$ 80 $ 20 + 120 35,61 %

P = Monto año 1 + Monto año 2

(1+r) (1+r) 2



Para más de un flujo de fondos….

P = A+R + A+R + A+R + …….

(1+r) (1+r) (1+r)

r es la Tasa Interna de Retorno (TIR) de la inversión, incluye renta o intereses (“Rendimiento corriente”) y ganancias de capital…

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TIR

• Ejemplo: bono a 5 años, renta 10% anual,

amortización total al vencimiento.

• A cada precio corresponde una TIR :

P = 10 + 10 + 10 + 10 + 110

(1+r) (1+r) (1+r) (1+r) (1+r)

• Si el precio es $96,30, cuál es la TIR?

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TIR

• Resolviendo la ecuación :

$ 96,30 = 10 + 10 + 10 + 10 + 110

(1,11) (1,11) (1,11) (1,11) (1,11)

Si precio es $96,30, entonces TIR = 11%

• A mayor precio, menor TIR (y viceversa).

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Bonos en Dólares

Título TIR Renta

anual Vencimiento

Bonar 2020 101% 8% 2020

Bonar 2024 67% 8,75% 2024

Discount USD Ley. Arg. 28% 8,28% 2033


Bonos en Pesos – ajuste CER

Título TIR Renta

anual Vencimiento

BONCER 2021 79% 2,50% 2021

BOCON 6ta. serie 70% 2% 2024

DISCOUNT $ Ley Arg. 26% 5,83% 2033


Determinantes de la TIR

• Tasa libre de riesgo + Riesgo incumplimiento

TIR (Arg.) = TIR (USA) + RS

• RS = Riesgo soberano (default)

» Se mide en puntos básicos (1%=100 b.p.)

• En bonos provinciales y ON, prima de riesgo del emisor

• Riesgo de devaluación

• Plazo

• Liquidez


Riesgo soberano

• Riesgo de crédito

» Recaudación fiscal

» Gasto público

» Crecimiento PBI

» Cuenta corriente

» Entrada/salida de capitales

• Riesgo país

» Seguridad jurídica

» Historia de cumplimientos

» Estabilidad política


Plazo Promedio Ponderado de Vida

• Para más de un flujo de fondos es necesario calcular el

PPV.

• Ejemplo : VN = $ 100, Cupón = 10 % anual

Plazo = 5 años

Amortización = total al vencimiento

PPV = 1x10 + 2x10 + 3x10 + 4x10 + 5x110 = 4,33 años

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Paridad

• Paridad = Precio/Valor técnico

• El valor técnico es la suma del capital no amortizado más los intereses devengados y no pagados (intereses “corridos”). Es el “valor real” del bono…

• La paridad refleja qué porcentaje representa el precio de mercado del valor técnico del bono.


Volatilidad teórica - Factores

• Efecto plazo de vencimiento

• Efecto cupón (tamaño/frecuencia)

• Efecto tasa de interés


Plazo de vencimiento

• A mayor plazo mayor volatilidad

Ej.: 2 Bonos bullet con cupón del 10% anual

Uno vence en un año y otro en 10

¿Cuál es el precio a tasas del 9%,10% y 11%?

TIR Precio

(1 año)

Variación

9 % 100,92 +0,92%

10 % 100

11 % 99,10 -0,90%

TIR Precio

(10 años)

Variación

9 % 106,42 +6,42%

10 % 100

11 % 94,11 -5,89%


Tamaño de los cupones

• A menores cupones mayor volatilidad

Ej.: 2 Bonos a cinco años

Uno bullet cupón 10% anual, otro cupón cero


TIR Precio

(cupón 10%)

Variación

9 % 103,89 +3,89%

10 % 100

11 % 96,30 -3,70%

TIR Precio

(cupón cero)

Variación

9 % 64,99 +4,67%

10 % 62,09

11 % 59,35 -4,42%


Frecuencia de cupones

• A menor cantidad de pagos anuales mayor volatilidad

Ej.: 2 Bonos bullet a cinco años

Uno con cupón 10% anual, otro cupón 5% semestral


TIR Precio

(cupón anual)

Variación

9 % 103,89 +3,89%

10 % 100

11 % 96,30 -3,70%

TIR Precio

(c. semestral)

Variación

9 % 104,75 +3,79%

10 % 100

11 % 97,29 -3,60%


Tasa de interés

• A menor tasa de

interés mayor

volatilidad

Ej.: Bono cupón cero a un año

TIR Precio Variación

4 % 96,15 +0,96%

5 % 95,24

6 % 94,34 -0,94%

TIR Precio Variación

13 % 88,50 +0,88%

14 % 87,72

15 % 86,98 -0,87%


La Duration Modificada (DM)

• Resume todos los factores de volatilidad en

una sóla fórmula

• Es la derivada del precio con respecto a la

TIR.

• Ejemplo : Una DM de 2 indica que ante un

cambio en la TIR de 1% el precio se moverá

aproximadamente 2%.

• Mayor precisión para pequeños cambios en

la TIR.


La Duration Modificada (DM)


Cómo decidir qué bono comprar?

• Rentabilidad TIR

• Plazo PPV

• Volatilidad DM

• Paridad Precio/VT


Conceptos básicos

• Valor nominal = capital emitido

• Valor residual = porción de capital no amortizado (0


Estrategias


Estrategias

• Definiciones : » Horizonte de inversión

» Riesgo a asumir

» Objetivo

• Estrategias : » Pasiva

» Activas


Estrategia pasiva

• Inmunización : Calzar flujo de fondos.

• Analizar flujo de efectivo requerido (pagos mensuales, trimestrales, semestrales…)

• Pesos o Dólares?


Estrategias activas

• Suponen anticipar movimientos

del mercado o de las tasas de

interés.

• Ejemplo : Si espero que el

mercado suba, compro bonos con

mayor DM.


Estrategias activas - Arbitrajes

Datos al 20/02/2009


Estrategias activas - Arbitrajes

Datos al 11/03/2009


Estrategias activas - arbitrajes

Bono

20/02/2009

11/03/2009

Variación

PRE 9

$ 71

$ 64

-9,86%

PR12

$ 91

$ 76,25

-16,21%


Curva de rendimientos 2018

Fuente: IAMC


Curva de rendimientos Abril 2019

Fuente: IAMC


Curva de rendimientos actual

Fuente: IAMC


Curva de rendimientos 2009

Fuente: @verajuanp


Sitios útiles

• www.iamc.sba.com.ar » Informes/Diario

• www.bolsar.com » Research/Especies/Títulos Públicos

• www.cnv.gov.ar

http://www.iamc.sba.com.ar/http://www.bolsar.com/http://www.cnv.gov.ar/


Fin

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