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VII Curso de Regulación y Supervisión de Mercados Sudamericanos de Valores
Dr. José Luis PungitoreDirector - Comisión Nacional de Valores (Argentina)
La innovación de productos financieros:
Cheques de Pago Diferido en Argentina y su aporte al financiamiento de las PyMEs
Santa Cruz de la Sierra, 24 al 27 de octubre de 2006
OBJETIVO
o Mostrar el contexto en que se mueven las PyMEs
o Destacar su importancia en la economía de Argentina
o Presentar un instrumento sencillo y eficaz definanciación, en:
o sus diferentes modalidadeso su operatoriao la evolución de sus volúmenes
CONTEXTO
o PyMEs serios problemas históricos: para conseguir financiamiento, costo muy elevado no pocos requisitos / obstáculos.
o Elevadas tasas de interés.o Largos trámites en el análisis de los créditos.o Evaluación sobre la base de patrimonios netos y no de
proyectos.o Limitaciones para financiar capital de trabajo.o Requerimientos de garantías hipotecarias con alto
margen de cobertura.
¿Qué es una PyME?
Ser PyME (en términos de la 675/2002 SEPyME) Estar en una situación económica-financiera “normal”.
Nivel máximo de valor de las ventas totales anuales, excluido el Impuesto al Valor Agregado y el impuesto interno que pudieracorresponder, expresado en PESOS ($)
Tamaño / Sector
Agropecuario Industria y Minería Construcción Comercio Servicios
MICROEMPRESA $ 270.000 $ 900.000 $ 400.000 $ 1.800.000 $ 450.000
PEQUEÑA EMPRESA $ 1.800.000 $ 5.400.000 $ 2.500.000 $ 10.800.000 $ 3.240.000
MEDIANA EMPRESA $ 10.800.000 $ 43.200.000 $ 20.000.000 $ 86.400.000 $ 21.600.000
Requisitos para ser considerada PyME
Importancia de las PyMEsen la economía de Argentina
Las Pequeñas Empresas:o Representan el 96% de las firmas argentinas, o Ocupan el 53% de la mano de obra y o Contribuyen con el 41% del Producto Bruto Interno (PBI).
Las Medianas Empresas:o Representan el 3% de la población empresarial, o Ocupan el 27% de la mano de obra y Aportan el 30% del PBI.
Instrumentos Disponibles
• Cotización (negociación) de cheques de pago diferido;
• Fideicomisos: individuales o colectivos, con tasa de
interés ( + posibilidad de certificado de participación);
• Obligaciones Negociables (hay régimen ONs PyMEs);
• Oferta Pública de Acciones (hay régimen Acciones
PyMEs)
OPORTUNIDADES
que brinda el mercado de capitales a las PyMEs
- condiciones equiparables a las delas grandes empresas
- disponer de fondos de corto plazo
El Cheque (1 de 3)
o La denominación "cheque"o Un número de orden impreso en el cuerpo del cheque. o La indicación del lugar y de la fecha de creación. o El nombre de la entidad financiera girada y el domicilio de pago. o La orden pura y simple de pagar una suma determinada de dinero,
expresada en letras y números, especificando la clase de moneda. Cuando la cantidad escrita en letras difiriese de la expresada en números, se estará por la primera.
o La firma del librador.
El cheque es una orden de pago pura y simple, librada contra el banco en el cual el emisor tiene fondos depositados a su orden en cuenta corriente bancaria, o está autorizado para girar en descubierto.La Ley 24.452 enumera en su art. 2 los elementos que debe contener:
El art. 4 de la citada Ley establece que el cheque debe ser extendido en formulario proporcionado por el girado.
El Cheque (2 de 3)Las clases de cheques vigentes son:1. Cheque común2. Cheque cruzado3. Cheque para acreditar en cuenta4. Cheque imputado5. Cheque certificado6. Cheque con la cláusula "NO NEGOCIABLE"
7. Cheque de pago diferido: art. 54
“orden de pago librada a fecha determinada posterior a la de su libramiento”
Función primordial: instrumento de crédito para las PyMEs
El Cheque (3 de 3)
Cheque de pago diferido (Ley N° 24.452)Art. 54:o El cheque de pago diferido es una orden de pago librada a
una fecha determinada, posterior a la de su libramiento, contra una entidad autorizada en la cual el librador a la fecha de vencimiento debe tener fondos suficientes depositados a su orden en cuenta corriente o autorización para girar en descubierto. Los cheques de pago diferido se libran contra las cuentas corrientes comunes.
o La fecha de pago no puede exceder un plazo de 360 días.o Es oponible y eficaz en los supuestos de concurso, quiebra,
incapacidad sobreviniente y muerte del librador.o El registro justifica la regularidad formal del cheque.o Es libremente transferible por endoso, con la sola firma del
endosante.
NORMATIVA VIGENTEo Ley N° 24.452 y sus modificatoriaso Decreto N° 386/2003 (impulsa negociación)
o Resoluciones CNV N° 452/2003 y 480/2005o Resoluciones de Bolsaso Circulares de Mercados de Valores
Negociación (descuento) o Sistema Patrocinadoo Sistema Avaladoo Sistema de Negociación Directa
Funcionamiento del Sistema
Caja de Valores
Custodia
Comisión Nacional Valores
Regula el Marco
Bolsa de Comerciode Bs As
Autoriza / Regula
Mercado de Valores(Agentes)
Comercializa
o Dos actores principaleso Empresa Patrocinada por la Bolsa de Comercio
que se registra en ella y acata su normativa, emite loscheques que se negociarán en el Mercado, habiendo firmadotambién un convenio con la Caja de Valores y el Mercado deValores.
o Sus proveedores
o Beneficios para las empresas patrocinadaso Asistencia crediticia a sus proveedores + fidelizacióno Mejor calidad de pago.o Aprovecha el prestigio de cotizar en la Bolsa de Buenos Aires.
o Beneficios para los proveedores de éstas (beneficiarios)o Acceso a mejores alternativas de inversión mediante la
obtención de mejores tasas.o Posibilidad de endoso del cheque.
Régimen Patrocinado
Pasos• La PyME que desee descontar un cheque de pago diferido debe pedir su
incorporación como Socio Partícipe de una SGR.• El Socio Partícipe presenta a la SGR el cheque de pago diferido que desea
descontar en el Mercado de Valores.• El Socio Partícipe presenta un activo como contragarantía del cheque de pago
diferido.• La SGR analiza el riesgo del cheque y la contragarantía y otorga el aval para
descontarlo en el Mercado de Valores.
2 alternativas:• Descontar cheques de pago diferido de terceros.• Descontar cheques de pago diferido propios.
Principales Características:
Negociación avalada por una SGR ( acceso a mejores tasas). No aparece nombre del beneficiario ni del emisor del cheque. Cotiza la SGR. Misma tasa y comisión para todos los clientes de la PyME. Posibilidad de Negociar Cheques Propios. Aproximación de las PyMEs al Mercado de Capitales.
Régimen Avalado
¿Cómo funciona una SGR?
S.G.R.
Socios Partícipes
• Compran acciones de la S.G.R.
• Mejoran su acceso al crédito, desem-peño y costos financieros
• Garantiza el cumplimiento de las obligaciones asumidas por la S.G.R.
Fondo de Riesgo
Avala obligaciones de socios partícipesAdministra el fondo de riesgo
Socios Protectores
• Aportan al capital social de la SGR
• Aportan al fondo de riesgo
• Obtienen beneficios impositivos
• Mejoran sus PyMEs vinculadas
Facilitar a las PyMEs el acceso al crédito en condiciones similares a las de una gran empresa
• Los cheques negociados se encuentran restringidos al ámbito regional delMercado (beneficiario localizado en la zona).
• Fecha de pago no inferior a 20 días.• Registro del cheque en los términos del art. 55 p. 1 de la Ley 24.452; el
registro cede cuando el Mercado de Valores garantiza la operación en susaspectos formales.
• El riesgo crediticio generalmente corre por cuenta del inversor.• El Mercado podrá requerir a sus operadores una contracautela equivalente
para autorizarlos a intervenir en la operatoria.• No se admite gestión de cobranza por parte de agentes de bolsa.• Los Mercados establecerán cupos operativos por cheque, librador,
comitente vendedor y agente.• Los Mercados deberán instruir a agentes vendedores para realizar análisis
de riesgo (hay procedimientos mínimos obligatorios)• Hasta el momento, instrumentado sólo en Mendoza; los volúmenes operados
no son de significación.
Negociación Directa
A la Empresa Patrocinadora
• Solicitar autorización en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires• Presentar la siguiente información:
- Solicitud de cotización de cheques- Copia Certificada del Estatuto Social de la Empresa- Constancia de C.U.I.T.- Nómina de Administradores y Síndicos- Ultimo Balance Certificado, con su acta de aprobación- Copia del Acta de Directorio solicitando la cotización de cheques en
el mercado de valores• Registrar firmas en la Caja de Valores S.A.• Suscribir contrato de servicios con CdeV y la BCBA• Presentar Flujo de Caja Proyectado (fórmula de pago)
A la Empresa Beneficiaria del cheque
• Apertura de Cuenta Comitente en algún Agente de Bolsa• Registro de Firmas en Caja de Valores S.A.
Documentación RequeridaCheques Patrocinados (BCBA)
A la Empresa Patrocinadora
• Solicitar autorización en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires• Presentar la siguiente información:
- Solicitud de cotización de cheques- Copia Certificada del Estatuto Social de la Empresa- Constancia de C.U.I.T.- Nómina de Administradores y Síndicos- Ultimo Balance Certificado, con su acta de aprobación- Copia del Acta de Directorio solicitando la cotización de cheques en
el mercado de valores• Registrar firmas en la Caja de Valores S.A.• Suscribir contrato de servicios con CdeV y la BCBA• Presentar Flujo de Caja Proyectado (fórmula de pago)
A la Empresa Beneficiaria del cheque
• Apertura de Cuenta Comitente en algún Agente de Bolsa• Registro de Firmas en Caja de Valores S.A.
Documentación RequeridaCheques Patrocinados (BCBA)
Volúmenesy
Rendimientos
EMISORAS
EmisorasEnero 1996
Octubre 2006
Cantidad de Sociedades con cotización de Acciones
128Emisoras
75 emisoras
Cantidad de Sociedades con cotización de O.N.’s
32emisoras
55 Emisoras
Cantidad de sociedades con cotización de Acciones y O.N.’s
19Emisoras
44emisoras
TOTALES 179 174
Avalados vs. Patrocinados
Año Avalados%
Patrocinados%
2003 100 0
2004 30,5 69,5
2005 70,7 29,3
2006 78,7 21,3
Evolución Monto Operado 2003 - 2006
-
10.000.000
20.000.000
30.000.000
40.000.000
50.000.000
60.000.000
70.000.000
80.000.000
Dic-03
Feb-04
Abr-04
Jun-0
4
Ago-04
Oct-04
Dic-04
Feb-05
Abr-05
Jun-0
5
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Oct-05
Dic-05
Feb-06
Abr-06
Jun-0
6
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Pesos
Evolución Monto Operado 2003 – 2006
(en Pesos)
-
10.000.000
20.000.000
30.000.000
40.000.000
50.000.000
60.000.000
70.000.000
80.000.000
Dic-03
Feb-04
Abr-04
Jun-04
Ago-04
Oct-04
Dic-04
Feb-05
Abr-05
Jun-05
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Feb-06
Abr-06
Jun-06
Ago-06
Cantidad Cheques Negociados (MerVal)
-500
0
500
1000
1500
2000
2500
Dic-03
Feb-04
Abr-0
4
Jun-04
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Oct-04
Dic-04
Feb-05
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5
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Ago-05
Oct-05
Dic-05
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6
Jun-06
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0
20
40
60
80
100
120
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4
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5
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6
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6
Ago-0
6
Pla
zo P
rom
edio
(día
s)Días ¨Promedio” (MerVal)
Condiciones• Financiamiento de corto plazo (de 10 a
200 días).• Plazo promedio aprox. 110 días
(aumento plazos entre proveedores).• Mayoría de operaciones: con cheques
avalados por SGR• Cheques patrocinados: los que pagan
mayores tasas (no hay avales especiales).
• Sólo el 2,5% fue negociado más de una vez.
Tasa(e) 10 y 17%
anualPromedio
avalados: 11%
• Promedio patroc.: 14,5%
Para el Inversor, es mucho más de lo que paga un plazo fijo
bancario (8%)
ConclusionesLa negociación de Cheques de Pago Diferido
o Promueve el desarrollo de la economía real, laocupación y el empleo.
o Está direccionada al tipo de empresas másdinámico: PyMEs.
o Da solución al problema crónico de financiamientode las PyMEs y/o a las altas tasas de interés quetenían que pagar para fondearse.
o Es un instrumento sencillo y eficaz …o … con creciente aceptación por el mercado.
