SESION DE CONTINUIDAD

Valoración de empresas en Tiempos de Crisis (2):

Efecto en el capital riesgo y en los emprendedores

Luisa Alemany, Dpto. Finanzas ESADE

ESADE Entrepreneurship Institute

CONTENIDO

• Situación del Capital Riesgo en España: ¿Crisis?

• Efecto en el Private Equity: las mega-operaciones apalancadasp

• Venture Capital y Business Angels: ¿malos tiempos o buenas oportunidades?buenas oportunidades?

• Emprendedores: cash is everything!

VOLUMEN DE FONDOS INVERTIDOS: España 1998- 2008E

Millones de Euros

p

41174330

4000

4500

27152950

3000

3500

1248 1337

1996

2000

2500 Crecimiento

Medio Anual

365

718

1248 1199968

1000

1500 98-08: 23%

365

0

500

998

999

000

001

002

003

004

005

006

007

008

1998

1999

2000

200

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

Fuente: www.webcapitalriesgo.com

¿QUE EFECTO HA TENIDO LA CRISIS EN EL CAPITAL RIESGO EN ESPAÑA? (1)RIESGO EN ESPAÑA? (1)

• El ú e o de o e a io e e a tie e• El número de operaciones se mantiene…

805854764900

Núm. Operaciones

764

700

800

400

500

600

100

200

300

0

100

2006

2007

2008

E

Fuente: Webcapitalriesgo

2 2 20

¿QUE EFECTO HA TENIDO LA CRISIS EN EL CAPITAL RIESGO EN ESPAÑA? (1)RIESGO EN ESPAÑA? (1)

• e o e ha edu ido lo ta año de i e ió edia a lo• … pero se han reducido los tamaños de inversión media a los niveles de 2006…

Núm OperacionesMillones de Euros / Empresa

805854764

650700750800850900

Núm. Operaciones

3,7

2006

250300350400450500550600650

5,120

07

050

100150200

2006

2007

2008

E

3,6

2008

E

0 2 4 6

Fuente: Webcapitalriesgo

DATOS CLAVE INVERSIÓN 2008 vs. 2007

• Operaciones > 100 mill €2007 200811 7Operaciones > 100 mill €

• Operaciones de 10 a 100 mill €

11

54

7

48• Operaciones de 10 a 100 mill €

O i 10 ill €

54 48

• Operaciones < 10 mill € 789 750

854 805TOTAL

Fuente: Webcapitalriesgo

¿QUE EFECTO HA TENIDO LA CRISIS EN EL CAPITAL RIESGO EN ESPAÑA? (2)RIESGO EN ESPAÑA? (2)

• La o e a io e de Buy out ha e dido a te de u e o• Las operaciones de Buy-out han perdido parte de su peso…

Dinero Invertido (%)2008E

"Buy-out"

Arranque6%

2008E

32%

ExpansiónExpansión62%

¿QUE EFECTO HA TENIDO LA CRISIS EN EL CAPITAL RIESGO EN ESPAÑA? (2)

2000 20042005

RIESGO EN ESPAÑA? (2)

2000 - 20042005

Arranque

30%9%

“Buy-outs” / Madurez Arranque16%

3% Crecimientoq

61%

Crecimiento81%

“Buy-outs” / Madurez

… aunque vuelven a encontrarse a los niveles previos al boom

Fuente: Webcapitalriesgo

• Situación del Capital Riesgo en España: ¿Crisis?

• Efecto en el Private Equity: las mega-operaciones apalancadasp

• Venture Capital y Business Angels: ¿malos tiempos o buenas oportunidades?buenas oportunidades?

• Emprendedores: cash is everything!

MAYORES INVERSIONES LBO 2005 A 2007MAYORES INVERSIONES LBO 2005 A 2007

C l d 65%

100%

CUOTA TOP 5 LBOs, España, 05-07; %

Resto

• Compras apalancadas: 65% del total invertido en Capital Riesgo

60%

80%

Resto• Sólo representan un 9% de

las operaciones totales (154)

20%

40%

TOP 5

68%• Valor total Top 5: 17.400 millones euros

0%Num.Op. Inversión

DATOS TOP 5 LBOS ESPAÑA 2005DATOS: TOP 5 LBOS ESPAÑA 2005

EMPRESA ADQUIRIDAVALOR

OPERACIÓNCAPITAL

INVERTIDO INVERSOR

Mill € Mill €Mill. € Mill. €

Amadeus 4.337 997BC Partners/

Cinven

ONO / Auna 2.251 1.300Consorcio PE

Int’l

Cortefiel 1.520 372CVC, PAI,

Permira

Panrico 880 250 ApaxPanrico 880 250 Apax

Recoletos 765 400Mercapital, Eq. Direct.

TOTAL TOP 5 9.753 3.319 6.606

DATOS TOP 5 LBOS ESPAÑA 2006DATOS: TOP 5 LBOS ESPAÑA 2006

EMPRESA ADQUIRIDAVALOR

OPERACIÓNCAPITAL

INVERTIDO INVERSOR

Mill € Mill €Mill. € Mill. €

Orizonia 950 260 Carlyle, Vista

Telepizza 855 255Permira,

BallvéB id e oi t

Dorna 607 248Bridgepoint,

Eq. Dir.

Grupo Levantina 540 200Charterhouse,

ImpalaGrupo Levantina 540 200 Impala

Gasmedi 2000 275 96Mercapital,

Eq. Dir.

TOTAL TOP 5 3.227 1.059 2.168

DATOS TOP 5 LBOS ESPAÑA 2007DATOS: TOP 5 LBOS ESPAÑA 2007

EMPRESA ADQUIRIDAVALOR

OPERACIÓNCAPITAL

INVERTIDO INVERSOR

Mill. € Mill. €

Applus 1.485 460Carlyle,

consorcio

Parques Reunidos 935 250Candover, B.

LeisureValanza,

Occidental Hoteles 706 215 PonteGadea

USP 675 180Cinven, Eq.

Dir.

Avanza 630 135Doughty Hanson

TOTAL TOP 5 4 431 1 240 3 191TOTAL TOP 5 4.431 1.240 3.191

NIVELES DE APALANCAMIENTONIVELES DE APALANCAMIENTOSituación actual después de la crisis subprime

APALANCAMIENTO TOP 5: DEUDA/ EBITDA; 2005-2007

USP

p

AApplus

Parques ReunidosTelepizza

USP

2005

2006

PanricoDorna

CortefielAvanza

2007

Occidental HotelesGasmedi 2000

RecoletosOrizonia

Grupo LevantinaONO / Auna

Amadeus

0 2 4 6 8 10 12 14

EFECTO DE LA CRISIS SOBRE LOS LBOS

Có f l i l d¿Cómo afectan los nuevos niveles de deuda y las condiciones asociadas adeuda y las condiciones asociadas a

la valoración de las compañías?

VALORACION DE COMPRAS APALANCADAS (LBOs)( )

• Mayor dificultad para conseguir financiación: compañía “extraordinaria”

• La “magia” del LBO solo funciona con 70-30%g

• Si Deuda/EBITDA de financiación máximo es 3 o 4x…

… precio máximo es 5 o 6x, lejos de la locura del 2005-2007: Problema de expectativas del vendedor!!!!p

Fuente: MacMillan et al. (1988)

OPERACIONES POR ENCIMA DE LOS 100 MILLONES 2008OPERACIONES POR ENCIMA DE LOS 100 MILLONES, 2008

• Gamesa Solar

• Mémora

• Concesionaria de Autopistas Chile• Concesionaria de Autopistas Chile

• Enersis

• Gestora Aguas Chile

• Unión RadioUnión Radio

• Renovables Samca

¿VAN A CERRAR LAS COMPAÑIAS DE PRIVATE EQUITY?EQUITY?

• Número empleados

• Situación de las empresas en cartera

• Muchas compras en últimos años• Muchas compras en últimos años…

… y recordemos que las mejores compras se hacen en los ciclos bajistasj

Fuente: MacMillan et al. (1988)

• Situación del Capital Riesgo en España: ¿Crisis?

• Efecto en el Private Equity: las mega-operaciones apalancadasp

• Venture Capital y Business Angels: ¿malos tiempos o buenas oportunidades?o buenas oportunidades?

• Emprendedores: cash is everything!

VENTURE CAPITAL Y BUSINESS ANGELS

POSITIVOSPOSITIVOS

• En muchos casos la única alternativaEn muchos casos la única alternativa

• Mayor facilidad para conseguir términos f blfavorables

• Empresas aprenden a apretarse el cinturónE p esas ap e de a ap eta se e ci tu ó

• Valor añadido se aprecia más

Fuente: MacMillan et al. (1988)

VENTURE CAPITAL Y BUSINESS ANGELS

NEGATIVOS

• Empresas en cartera se quedan si caja• Empresas en cartera se quedan si caja

• Cerradas las salidas a bolsa

• Muy difícil levantar nuevos fondos

• Situaciones concursales y riesgo de consejerosj

Fuente: MacMillan et al. (1988)

• Situación del Capital Riesgo en España: ¿Crisis?

• Efecto en el Private Equity: las mega-operaciones apalancadasp

• Venture Capital y Business Angels: ¿malos tiempos o buenas oportunidades?buenas oportunidades?

• Emprendedores: cash is everything!

¿COMO ESTÁ AFECTANDO ESTA CRISIS A EMPRESAS EN ¿ O O E Á A E A O E A I I A E E A EFASE DE ARRANQUE O CRECIMIENTO?

• Caso 1: Empresa de moda, EBITDA negativo

• Caso 2: Empresa alquiler, break-even

• Caso 3: Build-up retail, en arranquep q

¿COMO ESTÁ AFECTANDO ESTA CRISIS A EMPRESAS EN ¿ O O E Á A E A O E A I I A E E A EFASE DE ARRANQUE O CRECIMIENTO?

Caso 1: Empresa de moda, EBITDA negativo

• 2007: Mercado clave USA: fuertes inversiones

• 2008: USA en crisis

• Clientes: largos plazos en pagos

• Proveedores: pago al contado

¿COMO ESTÁ AFECTANDO ESTA CRISIS A EMPRESAS EN ¿ O O E Á A E A O E A I I A E E A EFASE DE ARRANQUE O CRECIMIENTO?

Caso 2: Empresa alquiler, break-even

• 2008: Se llega a EBITDA positivo

• Plan de crecimiento funciona pero requiere gran p q ginversión (capex y wc)

• Ronda de valoración anterior: post-money muy altoRonda de valoración anterior: post money muy alto

• ¿Qué hacer?

¿COMO ESTÁ AFECTANDO ESTA CRISIS A EMPRESAS EN ¿ O O E Á A E A O E A I I A E E A EFASE DE ARRANQUE O CRECIMIENTO?

Caso 3: Build-up retail, en arranque

• Ronda financiación 2008: en dos fases

• Dinero 2ª fase no llegag

• Competidores quiebran

• ¿Riesgo u oportunidad?

¿COMO ESTÁ AFECTANDO ESTA CRISIS A EMPRESAS EN ¿ O O E Á A E A O E A I I A E E A EFASE DE ARRANQUE O CRECIMIENTO?

EN RESUMEN

• Deuda convertible

• Líneas de circulante desaparecenp

• Líneas de crédito se cortan

• Nuevas rondas de financiación: clausulas del term-sheet en caso de valoraciones a la baja

• Oportunidades para crecer vía adquisiciones

VALORACION EN TIEMPOS DE CRISIS: CONCLUSIONESVALORACION EN TIEMPOS DE CRISIS: CONCLUSIONES

• Dificultad de valorar: incertidumbre de los flujos de caja y tipos de interésj y p

• Comparables poco relevantes

A d l• Ausencia de transacciones similares

• Desaparición de las operaciones corporativas:

• Miedo “extremo” al apalancamiento

• Menos in ersión menos crecimiento menos alor• Menos inversión = menos crecimiento = menos valor