semanal renta fija lunes, 18 de febrero de 2019 · 2019-02-18 · 4 agenda crÍtica semanal renta...
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lunes, 18 de febrero de 2019
RESUMEN DE MERCADO
MERCADOS GLOBALES
• Agenda crítica
• Mercados
• Política monetaria y liquidez
• Análisis técnico
DEUDA
• Cambios de ratings de gobierno
• Estimaciones de flujos primarios de gobierno
• Valoración de curva / Zscore vs Swap
• Valoración de curva / Países
• Valoración de curva / Plazos
• CDS
• Qué ha pasado en deuda privada
• Cambios de ratings de deuda privada
El sesgo negativo de las referencias macroeconómicas continuó siendo un protagonista destacado en el día a día de los mercados precipitando, entre otras cosas, mayor presión a la baja sobre las curvas de gobierno europeas. En este sentido, lo más destacado volvió a estar en Alemania, cuya rentabilidad a 10 años consolidó la ruptura del 0.2% de días atrás, incluso llegando a alcanzar niveles por debajo del 0.10%.
En este informe queremos valorar hasta qué punto el pesimismo macro actual está justificado y, en última instancia, plantear una cierta perspectiva sobre lo que puede ser el discurrir de las curvas soberanas en los próximos meses.
¿Qué está descontando el mercado?
Teniendo en consideración lo planteado anteriormente, parece evidente que los inversores cada vez tienen más presente el incremento del riesgo de recesión en la Zona Euro y más especialmente en Alemania. Un ejemplo claro de esta situación está en la fuerte caída que han experimentado las perspectivas de inflación a medio plazo del mercado, con el Forward 5Y5Y llegando a situarse en mínimos de los últimos años, en un contexto en el que, además, el crudo se ha mantenido bastante estable e incluso ha llegado a repuntar levemente (ver gráfico 1).
En realidad, si nos centramos en las referencias macroeconómicas en sí mismas, existen elementos suficientes como para estar preocupados. Los principales indicadores adelantados en Alemania llevan planteando una tendencia sumamente negativa en los últimos meses, con el PMI Composite llegando a descender en casi 7 puntos desde los 59 que contabilizó en enero del 2018. El IFO, por su parte, se ha dejado 5.5 en ese mismo periodo y ya se ha situado por debajo de los 100 puntos, aunque de forma un tanto leve.
También es importante señalar que esta tendencia no sólo se circunscribe a las encuestas empresariales, sino que se extiende a las referencias de actividad real, con la producción industrial contabilizando caídas de consideración. En este sentido, el último ejemplo lo tuvimos la semana pasada, con la publicación de un PIB del 4T18 que reflejó un estancamiento de la actividad, después de la caída del –0.2% del 3T18. Es decir, parece bastante evidente que la economía alemana está coqueteando con un contexto de recesión y, lo que es más importante, los indicadores adelantados no evidencian un cambio sustancial en esta dinámica negativa.
SEMANAL RENTA FIJA
ÍNDICE
RESUMEN DE MERCADO
GRÁFICO 1: Forward inflación 5Y5Y EUR vs crudo Fuente: Bloomberg
2535455565758595105115125
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en
e-1
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Swap inflacion 5Y5Y EUR
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16/1
1/2
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Forward inflacion 5Y5Y EUR
Crudo (e.d.)
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¿Existen razones de suficiente peso para plantear una recensión en Alemania?
Parece evidente que si nos centramos en las lecturas efectivas de PIB hay razones para manejar este escenario. De hecho, si realizamos un análisis sobre la probabilidad de recesión en Alemania tomando en consideración el índice de sorpresas macroeconómicas de la Zona Euro, veremos que el estudio arrojaría un nivel en el entorno del 35% (ver gráfico 2). En realidad, ello no dejaría de tener sentido si consideramos que la variable explicativa se encuentra en una zona sumamente reducida en estos momentos.
En cualquier caso, es justo reconocer que este análisis no deja de estar un tanto sesgado, ya que el índice de sorpresas tan sólo contabiliza la diferencia entre el dato macro efectivo publicado y la estimación del consenso. De esta manera, podría darse el caso de que el aumento importante de una determinada variable sea recogido con un descenso del indicador única y exclusivamente porque el consenso manejaba un registro más elevado. Además, conviene tener en consideración que no todas las referencias apuntan en el sentido de una recesión, ya que las variables vinculadas al consumo privado continúan reflejando una tracción positiva. Un ejemplo de esto está en unos índices de confianza relativamente elevados, el mantenimiento de una tasa de paro en zona de mínimos o unos estándares de crédito que no han planteado ningún tipo de señal de restricción a lo largo de los últimos tres meses, así como de cara al futuro más cercano (ver gráfico 3).
Ante esta cierta divergencia que se adivina en las distintas variables macro, hemos desarrollado un modelo probit con el que queremos estimar la probabilidad de recesión en Alemania tomando en consideración un espectro de variables lo más amplio posible, de tal manera que podamos tener una visión mucho más global del contexto actual. Para ello, no sólo hemos utilizado el índice de sorpresas anteriormente señalado, sino también los niveles efectivos de registros como pueden ser el IFO, el Zew y la producción industrial entre otros. Los resultados, señalan que la probabilidad de recesión ha aumentado a lo largo de los últimos meses, situándose en el entorno del 10.0%, lo cual todavía no sería lo suficientemente elevada como para dar por hecho este final (ver gráfico 4).
Es importante destacar que en ninguno de los análisis anteriores hemos introducido variables ligadas al comportamiento de los mercados. La razón de esta decisión es que hemos querido ser muy escrupulosos con el análisis macro, tratando de alejarnos del ruido que pueden llegar a introducir los activos financieros. Además, creemos que el hecho de introducir el Zew como variable explicativa puede llegar a trasladar este punto, aunque sea de manera indirecta, ya que se trata de una encuesta dirigida a inversores. En cualquier caso, parece evidente que la
RESUMEN DE MERCADO
GRÁFICO 2: Sorpresas macro UME vs Probabilidad de recesión en Alemania Fuente: Bloomberg
GRÁFICO 3: Estándares de crédito a empresas en Alemania Fuente: Bloomberg
GRÁFICO 4: Probabilidad de recesión Alemania (variables macro) Fuente: Bloomberg
Probabilidad de recesión calculada con un modelo probit, utilizando como variable explicativa el índice de sorpresas macro de la UME.
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Probabilidad recesión (e.d.)
Índice sorpresas macro UME
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19Q
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Alemania. Estándares de crédito. Backward looking three months
Alemania. Estándares de crédito.Forward looking three months
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2006
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2008
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2011
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124T
2013
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2016
3T20
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2018
RecesiónModelo de recesión
3
introducción en el modelo de elementos como el DAX, el S&P 500 o las mismas expectativas de inflación anteriormente señaladas, debe ayudar a incrementar la probabilidad de recesión anteriormente fijada, situándola en el entorno del 20.0%.
¿Qué se puede esperar para los próximos meses?
Teniendo en consideración el resultado negativo de los últimos indicadores adelantados, no esperamos grandes variaciones en las referencias de actividad real en el corto plazo. Por lo tanto, vemos poco probable que el miedo a la recesión del mercado se vaya a reducir de manera ostensible, lo que debería plantear unas rentabilidades estructuralmente deprimidas en la curva germana.
En un horizonte de tiempo mayor, buena parte de la recuperación de la economía se debe fundamentar en una potencial estabilización de China, la cual puede situarse avanzado el segundo trimestre del año. A ello deben colaborar las acciones de estímulo implementadas por las autoridades públicas del país, tanto en materia monetaria como fiscal. Otro elemento que debe ganar mucha importancia es el resultado de las negociaciones entre EEUU y China, por el impacto potencial que pueden llegar a tener sobre un comercio global que se ha visto seriamente lastrado en el pasado reciente (ver gráfico 5). Bajo un escenario en el que estos dos elementos discurran de manera positiva, es de esperar un tensionamiento de la curva alemana, aunque manteniéndose en niveles todavía muy reducidos.
Conclusión
1) Las señales que está enviando la economía alemana son cada vez más negativas, lo que provoca que el mercado vislumbre que una recesión es cada vez más probable.
2) Valorando el cómputo general de las variables macro, creemos que la probabilidad de recesión ha aumentado en los últimos meses hasta situarse en el entorno del 10.0%. Si introdujésemos elementos de mercado, este nivel aumentaría hasta el 20.0%.
3) Pese a ser lecturas elevadas, todavía no serían lo suficientemente altas como para dar por hecho este riesgo.
4) En el corto plazo no creemos que vaya a haber una reacción notable de la economía alemana y, por lo tanto, no esperamos un fuerte repunte de su curva de gobierno.
5) Vemos una mayor probabilidad a partir del segundo trimestre del año, siempre y cuando se produzca la esperada estabilización de China y un acuerdo comercial entre el país asiático y EEUU, aunque sea de mínimos.
RESUMEN DE MERCADO
GRÁFICO 5: Baltic Dry vs IFO Fuente: Bloomberg
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Baltic Dry (MM3)
IFO (e.d)
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AGENDA CRÍTICA
SEMANAL RENTA FIJA / MERCADOS GLOBALES
FECHA PAÍS EVENTO
22 de febrero UME Comparecencia de Draghi (BCE) en la Universidad de Bologna
26 de febrero EEUU Comparecencia bianual de Powell ante el Congreso
27-28 de febrero EEUU-Korea N. Reunión EEUU-Korea del Norte: Trump se reune con Kim Jong Un en Vietnam
27 de febrero Reino Unido El Parlamento de Reino Unido podría votar enmiendas para el acuerdo del Brexit
3 de marzo Estonia Elecciones parlamentarias
5 de marzo China Celebración de la Asamblea Popular del Congreso
7 de marzo UME Anuncio de tipos BCE y posterior comparecencia de Draghi con publicación de proyecciones macro
11 y 12 de marzo UME Reunión del Eurogrupo y Ecofin respectivamente
Mediados de marzo EEUU-China Reunión entre Trump y Xi
20 de marzo EEUU Anuncio tipos Fed + Comparecencia Powell + Proyecciones económicas
21 de marzo Reino Unido Anuncio de tipos del BoE
21 y 22 de marzo UME Reunión de líderes de estado y de gobierno de la UE
27 de marzo UME Conferencia de miembros del BCE en Frankfurt
29 de marzo Reino Unido Brexit: salida de Reino Unido de la UE después de dos años de negociaciones.
10 de abril UME Anuncio de tipos del BCE y comparecencia de Draghi
14 de abril Finlandia Primera ronda de las elecciones al Parlamento
17 y 18 de abril OPEC Reunión de la OPEC
28 de abril España Elecciones generales
1 de mayo EEUU Anuncio de tipos de la Fed y comparecencia de prensa
2 de mayo Reino Unido Anuncio de tipos BoE e informe de inflación
23-26 mayo UME Elecciones al Parlamento Europeo
26 de mayo Bélgica Elecciones federales en Bélgica
26 de mayo España Elecciones regionales
31 de mayo UME Fin del mandato de ocho años de Praet (BCE)
6 de junio UME Anuncio de tipos del BCE, comparecencia de prensa de Draghi y publicación de las proyecciones macro
5
Curva de Tipos España. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Evolución EURIBOR 12 meses. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Bolsas Mundiales (Ultimas semanas). Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
RENTABILIDADES
Último 5 días 1 mes Fin año pasado
Alemania 2 años -0.562 -0.573 -0.581 -0.615 años -0.352 -0.352 -0.333 -0.31210 años 0.099 0.12 0.262 0.242
Francia 2 años -0.453 -0.448 -0.464 -0.4565 años -0.086 -0.079 -0.009 0.0410 años 0.53 0.565 0.66 0.71
EEUU 2 años 2.5141 2.4854 2.6139 2.48785 años 2.4931 2.4663 2.6231 2.511110 años 2.663 2.6536 2.7842 2.6842
España 2 años -0.259 -0.237 -0.237 -0.2435 años 0.221 0.231 0.277 0.33610 años 1.235 1.242 1.346 1.416
Irlanda 2 años -0.438 -0.457 -0.462 -0.4525 años 0.077 0.091 0.134 -0.085
Italia 2 años 0.375 0.589 0.32 0.4745 años 1.699 1.935 1.579 1.80210 años 2.76 2.9 2.73 2.742
Portugal 2 años -0.237 -0.203 -0.155 -0.355 años 0.359 0.429 0.545 0.45710 años 1.546 1.655 1.727 1.722
Cor
ePe
rifé
rico
s
MERCADOS
SEMANAL RENTA FIJA / MERCADOS GLOBALES
DIFERENCIALES
Último 5 días 1 mes Fin año pasado
Francia-Alemania 2 años 10.9 12.5 11.7 15.45 años 26.6 27.3 32.4 35.210 años 43.1 44.5 39.8 46.8
España-Alemania 2 años 30.3 33.6 34.4 36.75 años 57.3 58.3 61 64.810 años 113.6 112 108 117.4
Irlanda-Alemania 2 años 12.4 11.6 11.9 15.85 años 42.9 44.3 46.7 22.7
Italia-Alemania 2 años 93.7 116 90.1 108.45 años 205.1 229 191 211.410 años 266.1 278 247 250
Portugal-Alemania 2 años 32.5 37 42.6 265 años 71.1 78.1 87.8 76.910 años 144.7 154 147 148
Alemania-EEUU 2 años -308 -306 -319 -309.85 años -285 -282 -296 -282.310 años -256 -253 -252 -244.2
España-Italia 2 años -63.4 -82.6 -55.7 -71.7 5 años -148 -170 -130 -146.6
10 años -153 -166 -138 -132.6
Co
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tro
sP
erifé
rico
s vs
Ale
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ia
FUTUROS, DIVISAS, y COMMODITIES
Último 5 días 1 mes Fin año pasado
Bund 166.48 166.35 164.07 163.54
T Bond 122 122.13 121.17 122.02
Bono italiano 127.93 126.57 127.99 127.82
Bono español 143.95 143.35 141.9 140.41
Dólar / Euro 1.1315 1.1276 1.1363 1.1467
Libra / Dólar 1.2913 1.2855 1.2872 1.2754
Libra / Euro 1.1412 1.14 1.133 1.1122
Yen / Dólar 110.54 110.38 109.78 109.69
Yen / Euro 125.08 124.5 124.74 125.83
Franco Suizo / Dólar 1.0033 1.0039 0.9954 0.9821
Franco Suizo / Euro 0.8808 0.8834 0.884 0.8874
Brent 65.94 61.46 62.07 53.17
West Texas 56.19 52.62 47.61 40.41
Oro 1,324.7 1,308.2 1,281.8 1,282.5
Plata 15.81 15.71 15.34 15.50
Platino 807.8 786.6 802.1 800.6
Futu
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Div
isas
Com
mod
itie
s
SWAP SPREAD
Último 5 días 1 mes Fin año pasado
Alemania-Swap 2 años -40.19 -41.43 -43.26 -43.595 años -48.18 -47.08 -54.5 -50.9910 años -55.25 -53.46 -54.71 -57
EEUU- Swap 2 años -13.83 -13.74 -15.51 -16.925 años -9.22 -8.6 -9.14 -5.9210 años -3.13 -0.77 4.34 -2.43
Curva Swap EUR 2 años -0.1601 -0.1587 -0.1484 -0.17415 años 0.1298 0.1188 0.212 0.197910 años 0.6515 0.6546 0.8091 0.812
Curva Swap USD 2 años 2.6524 2.6228 2.769 2.6575 años 2.5853 2.5523 2.7145 2.570310 años 2.6939 2.6613 2.7408 2.7085
Sw
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pre
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urv
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PENDIENTES
Último 5 días 1 mes Fin año pasado
Alemania 2-5 21 22.1 24.8 29.85-10 45.1 47.2 59.5 55.42-10 66.1 69.3 84.3 85.2
EEUU 2-5 -2.1 -1.91 0.92 2.335-10 16.95 18.7 16.1 17.312-10 14.85 16.8 17 19.64
España 2-5 48 46.8 51.4 57.95-10 101.4 101 107 1082-10 149.4 148 158 165.9
Italia 2-5 132.4 135 126 132.85-10 106.1 96.5 115 942-10 238.5 231 241 226.8
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7 díasÚltimo
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Euribor 12 meses
-6-4-2024
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Zscore Euribor 12 meses
-12-10-8-6-4-2024681012
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Dow S&P Nasdaq Nikkei Dax Cac Footsie Ibex Merval Bovespa HangSeng
ShangaiComposite
VIX VDAX
6
Repos BCE. Miles Millones Euros. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Evolución Condiciones Liquidez Euro Zona. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Liquidez Eurosistema. Millones Euros. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Liquidez vs Tipos. Millones Euros Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Mercado EONIA. Millones Euros Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Bancos Centrales. (%) Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
MRO: Operaciones refinanciación 1 semana. Liquidez Total: Suma de Depósitos y Cuentas Corrientes en BCE; Exceso Liquidez: Liquidez Total menos Reservas Obligatorias
POLÍTICA MONETARIA Y LIQUIDEZ
SEMANAL RENTA FIJA / MERCADOS GLOBALES
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18
Repos SemanalesRepos 3 meses
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1,200,0001,600,0002,000,0002,400,000
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Liquidez
Exceso Liquidez
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OIS
12M
-Ti
po D
epós
ito
Exceso Li quidez
Último -5D -30D
BCE
BCE Tipo General 0.00 0.00 0
BCE Tipo Depósito -0.4 -0.4 -0.4
BCE Tipo Marginal 0.25 0.25 0.25
Eonia 1Y1Y -0.24 0.01 -0.03
Reserva Federal
Fed Fund 2.50 2.50 2.5
Fed Discount 3.00 3.00 3
OIS 1Y1Y 2.30 0.05 -0.13
Último -5D -30D
CONDICIONES LIQUIDEZ EUROZONAMRO (kMn €) 5.9 5.42 7.33Liquidez Total (kMn€) 1,977.1 2,024.8 2,066.9Exceso Liquidez (kMn€) 1,849.2 1,896.9 1,939.6Balance BCE (kMn€) 4,696.5 4,695.5 4,693.3TIPOS INTERBANCARIOS EUROZONAEONIA (%) -0.369 -0.362 -0.369EONIA 3m (%) -0.362 -0.361 -0.361EONIA 12m (%) -0.348 -0.349 -0.351Euribor 3m (%) -0.308 -0.308 -0.308Euribor 12m (%) -0.108 -0.109 -0.117Volumen EONIA (Mn €) 2,387 2,185 3,483
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Volumen EONIA (MnE)
7
SEMANAL RENTA FIJA / MERCADOS GLOBALES
ANÁLISIS TÉCNICO ANÁLISIS TÉCNICO
Bund
TIR 10 años EEUU
IK
Después de testar en varias ocasiones, durante la semana pasada, la resistencia que constituye el 166.73, el Bund ha empezado a describir un movimiento lateral entre dicho nivel y el 165.85. En el corto plazo, esperamos que la referencia siga manteniéndose entre dichos niveles.
El futuro italiano a 10 años comenzó la semana pasada un movimiento al alza, que le ha llevado a testar la media móvil a corto plazo en el 127.84, nivel en el que se encuentra actualmente. De romperlo al alza, la siguiente referencia de interés será el 128.00.
RESISTENCIAS: 166.73/167.00/167.84 SOPORTES: 165.86/165.51/165.00
RESISTENCIAS: 127.83/ 128.00/129.81 SOPORTES: 126.85/ 126.00/ 125.48
RESISTENCIAS: 2.669/2.699/2.707 SOPORTES: 2.638/2.601/2.541
La TIR a 10 años estadounidense rompió al alza, la semana pasada, la línea de tendencia bajista que había comenzado a principios de año, llegando a testar la media móvil a corto plazo en el 2.698%, aunque sin conseguir superarla. En el corto plazo, esperamos que la referencia consolide posiciones entre el 2.368% y el 2.669% actuando como soporte y resistencia respectivamente.
8
VALORACIÓN DE CURVA / ZSCORE VS SWAP
ESTIMACIONES DE FLUJOS PRIMARIOS DE GOBIERNO
UME
EEUU
Las tablas reflejan cuántas desviaciones típicas está alejado el swap spread del bono de su promedio de los últimos treinta días. Aten-diendo a un proceso de reversión a la media, las referencias con un resultado positivo están caras y las de resultado negativo están baratas. En negrita aparecen los activos con desviaciones superiores e inferiores a 1.5 y -1.5 respectivamente.
CAMBIOS DE RATINGS DE GOBIERNOS
SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PÚBLICA
País Cupón Vto. Z-score País Cupón Vto. Z-scorePO 2.875 15/10/2025 -2.21 FR 3.75 25/10/2019 2.05IR 4.4 18/06/2019 -2.15 FR 0.5 25/11/2019 2.03GE 1 22/02/2019 -2.10 GE 3.25 04/01/2020 1.81PO 2.875 21/07/2026 -2.10 BE 4.25 28/09/2021 1.75PO 2.2 17/10/2022 -1.99 FR 1 25/05/2019 1.61FR 0 25/02/2019 -1.94 SP 4.6 30/07/2019 1.53PO 5.65 15/02/2024 -1.93 BE 3.75 28/09/2020 1.47PO 4.95 25/10/2023 -1.89 NE 0 15/01/2022 1.47PO 4.125 14/04/2027 -1.81 AS 3.9 15/07/2020 1.45BE 0.2 22/10/2023 -1.66 GE 0.5 12/04/2019 1.44
Mayor Z-scoreMenor Z-score
CO
MP
RA
VE
NTA
País Vencimientos País Cupones Vencimientos Fecha País Plazo Emisión Fecha País Plazo EmisiónAustria 300 Austria 161 18-feb-19 Francia 3 meses 2,600 20-feb-19 Alemania abr-24 4,000Finlandia 3,175 Alemania 160 16,000 18-feb-19 Francia 6 meses 1,100 21-feb-19 Francia feb-22 2,250Francia 6,918 Holanda 6 600 18-feb-19 Francia 12 meses 1,000 21-feb-19 Francia oct-22 2,250 18-feb-19 Holanda 2.5 meses 2,000 21-feb-19 Francia mar-24 2,250 18-feb-19 Holanda 6 meses 2,000 21-feb-19 Francia oct-25 2,250 19-feb-19 España 3 meses 400 21-feb-19 España* oct-21 1,200 19-feb-19 España 9 meses 1,100 21-feb-19 España* jul-23 1,700 19-feb-19 ESM 6 meses 2,000 21-feb-19 España* abr29 1,000 20-feb-19 Portugal 3 meses 625
20-feb-19 Portugal 11 meses 625
TOTAL 10,393 TOTAL 327 16,600 TOTAL 13,450 TOTAL 16,900
LETRAS BONOSSALDO EMISOR 3,057 -27
Millones EUR / *Volumen de emisión y referencias estimados.Italia emite bonos
VENCIMIENTOS Y CUPONES ZONA EURO EMISIONES ZONA EUROLETRAS BONOS LETRAS BONOS
País Vencimientos País Cupones Vencimientos Fecha Emisión Fecha EmisiónEEUU 87,005 19-feb-19 45,000
19-feb-19 39,000
TOTAL 87,005 TOTAL 0 0 TOTAL 84,000 TOTAL 0
LETRAS BONOSSALDO EMISOR -3,005 0Millones USD
3 meses6 meses
PlazoPlazo
VENCIMIENTO Y CUPONES EEUU EMISIONES EEUULETRAS BONOS LETRAS BONOS
Calificación Panorama Calificación Panorama Calificación Panorama
Hungría BBB (BBB-) STBLE Baa3 (nov16) STBL (nov16) BBB- (may16) POS (nov17)
Entre paréntesis se muestra el dato antes del cambio o la fecha del último cambio
En GRIS modificación negativa, en AZUL positiva, en MARRÓN sin calificación anterior
S&P Moody's Fitch
DBRS afirma el rating a Austria (AAA/STBL), Bélgica (AA/STBL) y Malta (AH/STBL). S&P afirma a Turquía (B+ /STBL) y Fitch afirma a Rusia (BBB-/POS)
9
VALORACIÓN DE CURVA / PAÍSES
SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PÚBLICA
País Cupón Vto. Z-scoreGE 1 22/02/2019 -2.10GE 6.25 04/01/2030 -1.51GE 5.5 04/01/2031 -1.45GE 0 15/08/2026 -1.30GE 0.25 15/02/2027 -1.27GE 0.5 15/02/2026 -1.25GE 4.75 04/07/2028 -1.22GE 5.625 04/01/2028 -1.17GE 1 15/08/2025 -1.15GE 4.75 04/07/2034 -1.04GE 0.5 15/02/2028 -0.88GE 0.5 15/02/2025 -0.88GE 1.75 15/02/2024 -0.86GE 6.5 04/07/2027 -0.82GE 0.5 15/08/2027 -0.81GE 1 15/08/2024 -0.77GE 1.5 15/05/2024 -0.77GE 1.25 15/08/2048 -0.69GE 0 15/03/2019 -0.68GE 4 04/01/2037 -0.60
GE 3.25 04/01/2020 1.81GE 0.5 12/04/2019 1.44GE 0.25 16/10/2020 1.40GE 2.25 04/09/2020 1.31GE 2.5 04/01/2021 1.31GE 2.25 04/09/2021 1.20GE 0 14/06/2019 1.19GE 3.25 04/07/2021 1.09GE 0 09/04/2021 1.08GE 0 08/10/2021 1.05GE 2 04/01/2022 0.93GE 3 04/07/2020 0.86GE 0 17/04/2020 0.74GE 3.5 04/07/2019 0.66GE 1.5 04/09/2022 0.53GE 0 08/04/2022 0.50GE 1.75 04/07/2022 0.43GE 1.5 15/02/2023 0.30GE 0 13/09/2019 0.14GE 0 07/10/2022 0.03
Alemania
VEN
TAC
OM
PRA
País Cupón Vto. Z-scoreSP 4.85 31/10/2020 -0.49SP 1.15 30/07/2020 -0.45
SP 4.6 30/07/2019 1.53SP 4 31/10/2064 1.25SP 2.9 31/10/2046 1.23SP 3.45 30/07/2066 1.22SP 4.7 30/07/2041 1.19SP 4.9 30/07/2040 1.17SP 5.15 31/10/2044 1.14SP 4.2 31/01/2037 1.12SP 2.35 30/07/2033 1.10SP 5.75 30/07/2032 1.07SP 0.05 31/01/2021 1.07SP 1.45 31/10/2027 1.00SP 1.4 30/04/2028 1.00SP 0.75 30/07/2021 0.97SP 5.15 31/10/2028 0.97SP 6 31/01/2029 0.92SP 1.95 30/07/2030 0.92SP 1.5 30/04/2027 0.86SP 1.4 31/01/2020 0.86SP 1.95 30/04/2026 0.83
España
VE
NT
AC
OM
PRA
País Cupón Vto. Z-scoreFR 0 25/02/2019 -1.94
FR 3.75 25/10/2019 2.05FR 0.5 25/11/2019 2.03FR 1 25/05/2019 1.61FR 0.25 25/11/2020 1.37FR 0 25/05/2021 1.19FR 2.5 25/10/2020 1.11FR 2.25 25/10/2022 1.00FR 0 25/02/2021 0.97FR 1.75 25/06/2039 0.95FR 1.75 25/05/2066 0.95FR 4 25/04/2055 0.94FR 4 25/04/2060 0.94FR 3.75 25/04/2021 0.93FR 3.25 25/05/2045 0.91FR 2 25/05/2048 0.91FR 4 25/10/2038 0.89FR 0 25/05/2022 0.89FR 4.5 25/04/2041 0.89FR 3 25/04/2022 0.86FR 3.5 25/04/2020 0.86
Francia
VE
NT
AC
OM
PR
A
País Cupón Vto. Z-scoreNE 0.75 15/07/2027 -0.68NE 0.25 15/07/2025 -0.38NE 0.5 15/07/2026 -0.35NE 2.5 15/01/2033 -0.30NE 2 15/07/2024 -0.16NE 5.5 15/01/2028 -0.14NE 0 15/01/2024 -0.10
NE 0 15/01/2022 1.47NE 2.25 15/07/2022 1.26NE 3.25 15/07/2021 1.25NE 3.5 15/07/2020 1.07NE 0.25 15/01/2020 0.96NE 3.75 15/01/2023 0.37NE 3.75 15/01/2042 0.30NE 1.75 15/07/2023 0.30NE 4 15/07/2019 0.27NE 2.75 15/01/2047 0.17NE 4 15/01/2037 0.14NE 7.5 15/01/2023 0.01
Holanda
VE
NTA
CO
MP
RA
País Cupón Vto. Z-scoreIT 1.5 01/08/2019 -1.51IT 2.5 01/05/2019 -1.12IT 4.5 01/02/2020 -0.57IT 4.25 01/03/2020 -0.53IT 4.25 01/09/2019 -0.53IT 4.5 01/03/2019 -0.48IT 1.05 01/12/2019 -0.48IT 0.7 01/05/2020 -0.33IT 0.05 15/10/2019 -0.29IT 0.35 15/06/2020 -0.25IT 3.75 01/03/2021 -0.23IT 0.2 15/10/2020 -0.22IT 3.75 01/05/2021 -0.17IT 0.45 01/06/2021 -0.15IT 0.65 01/11/2020 -0.15IT 3.75 01/08/2021 -0.12IT 4.75 01/09/2021 -0.08IT 4 01/09/2020 -0.01IT 5 01/03/2022 0.00
IT 2.8 01/03/2067 0.84IT 2.95 01/09/2038 0.63IT 2.7 01/03/2047 0.59IT 5.25 01/11/2029 0.58IT 3.25 01/09/2046 0.57IT 5.75 01/02/2033 0.57IT 3.5 01/03/2030 0.56IT 6 01/05/2031 0.56IT 3.45 01/03/2048 0.55IT 4 01/02/2037 0.55IT 4.75 01/09/2044 0.54IT 5 01/08/2034 0.54IT 5 01/08/2039 0.54IT 2.25 01/09/2036 0.53IT 2.45 01/09/2033 0.52IT 5 01/09/2040 0.51IT 6.5 01/11/2027 0.50IT 2 01/02/2028 0.49IT 1.65 01/03/2032 0.49IT 4.75 01/09/2028 0.44
Italia
VE
NTA
CO
MP
RA
País Cupón Vto. Z-scoreBE 0.2 22/10/2023 -1.66BE 4.5 28/03/2026 -1.62BE 0.5 22/10/2024 -1.19BE 2.6 22/06/2024 -1.10BE 1 22/06/2026 -1.07BE 5.5 28/03/2028 -1.02BE 0.8 22/06/2028 -0.98BE 4 28/03/2019 -0.80BE 0.8 22/06/2025 -0.66BE 0.8 22/06/2027 -0.65BE 2.25 22/06/2023 -0.46BE 1 22/06/2031 -0.15
BE 4.25 28/09/2021 1.75BE 3.75 28/09/2020 1.47BE 4.25 28/03/2041 0.93BE 1.9 22/06/2038 0.92BE 2.15 22/06/2066 0.86BE 3.75 22/06/2045 0.85BE 2.25 22/06/2057 0.84BE 3 28/09/2019 0.84BE 1.6 22/06/2047 0.81BE 1.45 22/06/2037 0.78BE 5 28/03/2035 0.63BE 4 28/03/2022 0.61
VEN
TA
Bélgica
CO
MP
RA
País Cupón Vto. Z-scorePO 2.875 15/10/2025 -2.21PO 2.875 21/07/2026 -2.10PO 2.2 17/10/2022 -1.99PO 5.65 15/02/2024 -1.93PO 4.95 25/10/2023 -1.89
Portugal
VEN
TAC
OM
PRA
10
SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PÚBLICA
VALORACIÓN DE CURVA / PLAZOS
País Cupón Vto. Z-scoreIR 4.4 18/06/2019 -2.15GE 1 22/02/2019 -2.10FR 0 25/02/2019 -1.94IT 1.5 01/08/2019 -1.51PO 4.8 15/06/2020 -1.49PO 3.85 15/04/2021 -1.39IT 2.5 01/05/2019 -1.12AS 4.35 15/03/2019 -0.93AS 1.95 18/06/2019 -0.82BE 4 28/03/2019 -0.80AS 0.25 18/10/2019 -0.77GE 0 15/03/2019 -0.68IT 4.5 01/02/2020 -0.57IT 4.25 01/03/2020 -0.53IT 4.25 01/09/2019 -0.53SP 4.85 31/10/2020 -0.49IT 4.5 01/03/2019 -0.48IT 1.05 01/12/2019 -0.48SP 1.15 30/07/2020 -0.45PO 4.75 14/06/2019 -0.36
FR 3.75 25/10/2019 2.05FR 0.5 25/11/2019 2.03GE 3.25 04/01/2020 1.81BE 4.25 28/09/2021 1.75FR 1 25/05/2019 1.61SP 4.6 30/07/2019 1.53BE 3.75 28/09/2020 1.47NE 0 15/01/2022 1.47AS 3.9 15/07/2020 1.45GE 0.5 12/04/2019 1.44GE 0.25 16/10/2020 1.40FR 0.25 25/11/2020 1.37GE 2.25 04/09/2020 1.31GE 2.5 04/01/2021 1.31NE 3.25 15/07/2021 1.25GE 2.25 04/09/2021 1.20GE 0 14/06/2019 1.19FR 0 25/05/2021 1.19AS 3.5 15/09/2021 1.17IR 5.9 18/10/2019 1.14
Menos 3 años
VE
NT
AC
OM
PR
A
País Cupón Vto. Z-scorePO 2.875 15/10/2025 -2.21PO 2.2 17/10/2022 -1.99PO 5.65 15/02/2024 -1.93PO 4.95 25/10/2023 -1.89BE 0.2 22/10/2023 -1.66GE 0.5 15/02/2026 -1.25BE 0.5 22/10/2024 -1.19GE 1 15/08/2025 -1.15BE 2.6 22/06/2024 -1.10GE 0.5 15/02/2025 -0.88GE 1.75 15/02/2024 -0.86GE 1 15/08/2024 -0.77GE 1.5 15/05/2024 -0.77BE 0.8 22/06/2025 -0.66GE 6.25 04/01/2024 -0.58BE 2.25 22/06/2023 -0.46AS 1.75 20/10/2023 -0.40AS 1.65 21/10/2024 -0.39NE 0.25 15/07/2025 -0.38AS 0 15/07/2023 -0.38
NE 2.25 15/07/2022 1.26FR 2.25 25/10/2022 1.00FR 0 25/05/2022 0.89FR 3 25/04/2022 0.86SP 2.15 31/10/2025 0.82AS 3.65 20/04/2022 0.79IR 3.4 18/03/2024 0.77IR 5.4 13/03/2025 0.73FR 1.75 25/05/2023 0.73SP 0.4 30/04/2022 0.70SP 1.6 30/04/2025 0.69SP 4.65 30/07/2025 0.69FR 8.5 25/04/2023 0.68SP 2.75 31/10/2024 0.64BE 4 28/03/2022 0.61GE 1.5 04/09/2022 0.53FR 8.25 25/04/2022 0.52GE 0 08/04/2022 0.50SP 4.4 31/10/2023 0.46GE 1.75 04/07/2022 0.43
Entre 3 y 7 años
VE
NT
AC
OM
PR
A
País Cupón Vto. Z-scorePO 2.875 21/07/2026 -2.10PO 4.125 14/04/2027 -1.81BE 4.5 28/03/2026 -1.62PO 2.125 17/10/2028 -1.53GE 6.25 04/01/2030 -1.51GE 5.5 04/01/2031 -1.45GE 0 15/08/2026 -1.30GE 0.25 15/02/2027 -1.27GE 4.75 04/07/2028 -1.22PO 3.875 15/02/2030 -1.20GE 5.625 04/01/2028 -1.17BE 1 22/06/2026 -1.07BE 5.5 28/03/2028 -1.02BE 0.8 22/06/2028 -0.98GE 0.5 15/02/2028 -0.88GE 6.5 04/07/2027 -0.82GE 0.5 15/08/2027 -0.81NE 0.75 15/07/2027 -0.68BE 0.8 22/06/2027 -0.65AS 6.25 15/07/2027 -0.52
SP 1.45 31/10/2027 1.00SP 1.4 30/04/2028 1.00SP 5.15 31/10/2028 0.97SP 6 31/01/2029 0.92SP 1.95 30/07/2030 0.92SP 1.5 30/04/2027 0.86SP 1.95 30/04/2026 0.83SP 1.3 31/10/2026 0.80SP 5.9 30/07/2026 0.77IR 1 15/05/2026 0.65IT 5.25 01/11/2029 0.58IT 3.5 01/03/2030 0.56IR 2.4 15/05/2030 0.52IT 6.5 01/11/2027 0.50IT 2 01/02/2028 0.49IT 4.75 01/09/2028 0.44IT 2.2 01/06/2027 0.43FR 2.5 25/05/2030 0.43IT 7.25 01/11/2026 0.41IT 2.05 01/08/2027 0.40
VE
NT
AC
OM
PR
A
Entre 7 y 12 añosPaís Cupón Vto. Z-scoreGE 4.75 04/07/2034 -1.04PO 4.1 15/04/2037 -0.79GE 1.25 15/08/2048 -0.69GE 4 04/01/2037 -0.60GE 2.5 04/07/2044 -0.59GE 4.25 04/07/2039 -0.57PO 4.1 15/02/2045 -0.57GE 4.75 04/07/2040 -0.48GE 2.5 15/08/2046 -0.43NE 2.5 15/01/2033 -0.30GE 3.25 04/07/2042 -0.23BE 1 22/06/2031 -0.15
SP 4 31/10/2064 1.25SP 2.9 31/10/2046 1.23SP 3.45 30/07/2066 1.22SP 4.7 30/07/2041 1.19SP 4.9 30/07/2040 1.17SP 5.15 31/10/2044 1.14SP 4.2 31/01/2037 1.12SP 2.35 30/07/2033 1.10SP 5.75 30/07/2032 1.07FR 1.75 25/06/2039 0.95FR 1.75 25/05/2066 0.95FR 4 25/04/2055 0.94FR 4 25/04/2060 0.94BE 4.25 28/03/2041 0.93BE 1.9 22/06/2038 0.92FR 3.25 25/05/2045 0.91FR 2 25/05/2048 0.91FR 4 25/10/2038 0.89FR 4.5 25/04/2041 0.89BE 2.15 22/06/2066 0.86
Más de 12 años
VE
NT
AC
OM
PR
A
11
SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PÚBLICA
VALORACIÓN DE CURVA / CDS EUROPA
Rating medio Outlook Rating según modelo
Outlook según modelo
Diferencia escalones
España A- STABLE A NEG 4Italia BBB NEG BBB- *+ - -2Portugal BBB *- - BBB+ NEG 6Francia AA+ *- - AA POS -2Alemania AAA STABLE AAA STABLE 0Austria AA+ POS AAA STABLE 4Finlandia AA+ STABLE AAA STABLE 5Holanda AAA STABLE AAA STABLE 0Bélgica AA NEG AA *- - -1Grecia B+ NEG B *+ - -2Irlanda A+ NEG AA- *- - 4
OTROS PAÍSES DESAROLLADOS
Rating medio Outlook Rating según modelo
Outlook según modelo
Diferencia escalones
Reino Unido AA *+ - AA *+ - 0Noruega AAA STABLE AAA STABLE 0Dinamarca AAA STABLE AAA STABLE 0Suecia AAA STABLE AAA STABLE 0
AMÉRICA DEL NORTE Y LATAM
Rating medio Outlook Rating según modelo
Outlook según modelo
Diferencia escalones
Estados Unidos AAA NEG AA- STABLE -14Canadá AAA STABLE AA+ *- - -7Brasil BB- POS BBB- *+ - 16Chile AA- STABLE AA *- - 3
* La "diferencia de escalones" toma en consideración las revisiones positivas y negativas, además de los distintos outlooks, como ratings independientes. Así, entre un AA (POS) y un AA (*-) habría una diferencia de -4 escalones.
* El rating y outlook según modelo, se calculan en base a distintas variables fundamentales tenidas en cuentapara cada una de las economías analizadas, como por ejemplo: deuda sobre PIB o déficit . Además se toma en
consideración la situación del sector financiero de cada país, la evolución de las rentabilidades a 10 años, el
riesgo político y el impacto del PSPP en cada una de las economías.
12
SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PÚBLICA
CALENDARIO DE REVISIÓN DE RATING SOBERANOS Fecha publicación ratings por pais y agencia
Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia
18-ene-19 Fitch 15-feb-19 DBRS 8-mar-19 S&P 5-abr-19 Fitch 18-ene-19 DBRS
15-feb-19 DBRS 22-mar-19 S&P 29-mar-19 Moody's 10-may-19 Moody's 1-feb-19 Moody's
15-mar-19 S&P 5-abr-19 Fitch 12-abr-19 Fitch 24-may-19 DBRS 1-feb-19 Fitch
22-mar-19 Moody's 19-abr-19 Moody's 17-may-19 DBRS 7-jun-19 S&P 15-mar-19 S&P
31-may-19 Fitch 16-ago-19 DBRS 6-sep-19 S&P 4-oct-19 Fitch 17-may-19 DBRS
16-ago-19 DBRS 20-sep-19 S&P 20-sep-19 Moody's 1-nov-19 Moody's 26-jul-19 Moody's
13-sep-19 Moody's 4-oct-19 Fitch 11-oct-19 Fitch 22-nov-19 DBRS 26-jul-19 Fitch
13-sep-19 S&P 11-oct-19 Moody's 15-nov-19 DBRS 6-dic-19 S&P 13-sep-19 S&P
22-nov-19 Fitch 15-nov-19 DBRS
Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia
18-ene-19 Fitch 25-ene-19 Moody's 18-ene-19 S&P 1-feb-19 DBRS 11-ene-19 DBRS
5-abr-19 S&P 25-ene-19 Moody's 8-feb-19 Fitch 8-feb-19 Moody's 22-feb-19 Fitch
26-abr-19 DBRS 12-abr-19 S&P 1-mar-19 Moody's 17-may-19 Fitch 15-mar-19 Moody's
3-may-19 Moody's 7-jun-19 DBRS 26-abr-19 S&P 31-may-19 S&P 26-abr-19 S&P
14-jun-19 Fitch 19-jul-19 Moody's 3-may-19 DBRS 2-ago-19 DBRS 12-jul-19 DBRS
4-oct-19 S&P 19-jul-19 Fitch 2-ago-19 Fitch 2-ago-19 Moody's 9-ago-19 Fitch
25-oct-19 DBRS 11-oct-19 S&P 23-ago-19 Moody's 15-nov-19 Fitch 6-sep-19 Moody's
25-oct-19 Moody's 6-dic-19 DBRS 25-oct-19 S&P 29-nov-19 S&P 25-oct-19 S&P
13-dic-19 Fitch 1-nov-19 DBRS 15-nov-19 DBRS
Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia
22-mar-19 S&P 11-ene-19 DBRS 8-mar-19 DBRS 25-ene-19 Moody's 25-ene-19 DBRS
12-abr-19 Fitch 8-feb-19 Fitch 8-mar-19 Moody's 1-feb-19 Fitch 22-feb-19 Moody's
24-may-19 DBRS 22-feb-19 S&P 15-mar-19 S&P 15-feb-19 DBRS 26-abr-19 Fitch
24-may-19 Moody's 1-mar-19 Moody's 22-mar-19 Fitch 15-mar-19 S&P 17-may-19 S&P
31-may-19 Moody's 2-jul-19 DBRS 30-ago-19 Moody's 12-jul-19 Fitch 26-jul-19 DBRS
20-sep-19 S&P 2-ago-19 Fitch 6-sep-19 DBRS 19-jul-19 Moody's 16-ago-19 Moody's
11-oct-19 Fitch 23-ago-19 Moody's 6-sep-19 Fitch 9-ago-19 DBRS 25-oct-19 Fitch
22-nov-19 DBRS 23-ago-19 S&P 13-sep-19 S&P 13-sep-19 S&P 15-nov-19 S&P
Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia
15-feb-19 Moody's 25-ene-19 S&P 8-feb-19 Fitch 11-ene-19 Fitch
15-mar-19 S&P 25-ene-19 Fitch 1-mar-19 DBRS 22-mar-19 DBRS
5-abr-19 DBRS 22-mar-19 DBRS 26-abr-19 Moody's 22-mar-19 S&P
24-may-19 Fitch 5-abr-19 Moody's 14-jun-19 S&P 24-may-19 Moody's
9-ago-19 Moody's 17-may-19 Fitch 19-jul-19 Fitch 21-jun-19 Fitch
13-sep-19 S&P 26-jul-19 S&P 30-ago-19 DBRS 20-sep-19 DBRS
4-oct-19 DBRS 13-sep-19 DBRS 18-oct-19 Moody's 20-sep-19 S&P
22-nov-19 Fitch 27-sep-19 Moody's 13-dic-19 S&P 15-nov-19 Moody's
8-nov-19 Fitch 13-dic-19 Fitch
Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia
25-ene-19 DBRS 25-ene-19 DBRS 22-mar-19 Moody's 26-abr-19 Fitch
15-feb-19 Moody's 15-feb-19 Moody's 12-abr-19 DBRS 17-may-19 Moody's
26-abr-19 S&P 7-jun-19 Fitch 13-sep-19 Moody's 14-jun-19 DBRS
7-jun-19 Fitch 26-jul-19 DBRS 4-oct-19 DBRS 18-oct-19 Fitch
26-jul-19 DBRS 9-ago-19 Moody's 8-nov-19 Moody's
9-ago-19 Moody's 6-dic-19 Fitch 13-dic-19 DBRS
25-oct-19 S&P
6-dic-19 Fitch
Francia Alemania Grecia Irlanda Italia
Austria Bélgica Chipre Estonia Finlandia
Holanda
Portugal Eslovaquia Eslovenia España
EFSF ESM EU UK
Letonia Lituania Luxemburgo Malta
13
Evolución índice iTraxx Europe y CrossOver. (pb) Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Evolución índice iTraxx Senior y Subordinada. (pb) Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PRIVADA
QUÉ HA PASADO EN DEUDA PRIVADA
30.0
50.0
70.0
90.0
110.0
130.0
150.0
ene-
13
ene-
14
ene-
15
ene-
16
ene-
17
ene-
18
ene-
19
iTraxx CrossOver
iTraxx Europe
20.0
40.0
60.0
80.0
100.0
120.0
140.0
160.0
ene-
13
ene-
14
ene-
15
ene-
16
ene-
17
ene-
18
ene-
19
Subordinada (itraxx)
Senior (itraxx)
CAMBIOS DE RATING DE DEUDA PRIVADA
Calificación Panorama Calificación Panorama Calificación Panorama
Brightfood - - Baa2 (Baa3) STBL A- (sep15) (sep15)
Enel BBB+ (dic17) STBL (dic17) Baa2 (nov12) STBL (mar15) A- (BBB+) STBL
Endesa BBB+ (dic17) STBL (dic17) - - A- (BBB+) STBL
JAB Holding A- (ago18) NEG (feb19) Baa1 (nov14) REV. NEG (STBL) - -
Entre paréntesis se muestra el dato antes del cambio o la fecha del último cambio
En GRIS modificación negativa, en AZUL positiva, en MARRÓN sin calificación anterior
S&P Moody's Fitch
Plaza de las Cortes, 2 - 4ª planta.
28014 Madrid. Tel. +34 914 263 820/6
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