sector exterior de la economía española: cuentas

COLEGIOUNIVERSITARIODEESTUDIOSFINANCIEROS

GRADOENADMINISTRACIÓNYDIRECCIÓNDEEMPRESAS

TrabajoFindeGRADO

SECTOREXTERIORDELAECONOMÍA

ESPAÑOLACUENTASINTERNACIONALESDELAECONOMÍA

ESPAÑOLAYCOMPETITIVIDAD

Autor:ÁlvaroGarcíaRedondo

Madrid,Abrilde2019

TrabajoFindeGradoSECTOREXTERIORDELAECONOMÍAESPAÑOLAÁlvaroGarcíaRedondo

ColegioUniversitariodeEstudiosFinancierosCurso2018-2019

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ÍNDICE

INTRODUCCIÓN..............................................................................................3

1.CONSIDERACIONESPREVIAS.......................................................................4

2.LASCUENTASINTERNACIONALESDELAECONOMÍA...................................72.1.LABALANZADEPAGOS........................................................................72.1.1.SUB-BALANZASQUEINTEGRANLABALANZADEPAGOS...................72.1.2. LABALANZADEPAGOSEN2018....................................................132.1.3. EVOLUCIÓNBALANZADEPAGOSENLOSÚLTIMOS12AÑOS........19

2.2.POSICIÓNDEINVERSIÓNINTERNACIONAL.........................................29

3. COMPETITIVIDADESPAÑOLA.................................................................34

4. CONCLUSIONES......................................................................................37

BIBLIOGRAFÍA...............................................................................................39ÍNDICEDEGRÁFICOS.................................................................................41ÍNDICEDETABLAS.....................................................................................41ÍNDICEDESIGLAS......................................................................................41



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INTRODUCCIÓN

LaBalanzadePagos(BP)y laPosicióndeInversiónInternacional(PII)sondosde

los termómetrosmás importantesparamedirelestadodeunaeconomía,yaquese

ponen al descubierto sus puntos fuertes y débiles. Por ello es tan valioso y

fundamentalsuanálisis.

Desde la entrada de España en la Unión Económica y Monetaria (UEM), la

economía española ha tenido que hacer frente a sumayor desequilibrio económico

exterior: lacrisisfinancieramundialde2008,sinpoderdevaluar lapeseta–comose

veníahaciendo tradicionalmentepara solventarestosdesequilibrios–, teniendoque

recurrir,ensulugar,aconsiderablescambiosanivelmacroeconómico.

Elprincipalobjetivodeeste trabajoesanalizar las cuentas internacionalesde la

economíaespañolaparaelaño2018yrealizarunacomparaciónconelañoanterior,

partiendo, únicamente, de los datos numéricos publicados por el Banco de España

duranteelprimertrimestredel2019.Trataremosdeacercarnos lomáximoposiblea

las valoraciones que el Banco de España ofrezca en el informe sobre la Balanza de

PagosylaPosicióndeInversiónInternacional,elcual,serápublicado,previsiblemente,

acomienzosdelmesdemayode2019.

Asimismo,seanalizarálatrayectoriadelascuentasinternacionalesdelpaísdesde

losañospreviosa la crisis financierahasta laactualidad,así como la importanciade

seguirmanteniendogananciasencompetitividadfrentealrestodelmundoparapoder

cubrirlosexcesosdeendeudamientoexteriorpreviosalacrisis,yasíreducirlaelevada

vulnerabilidaddelaeconomíaespañolafrentealasposiblescoyunturaseconómicasa

nivelmundial.



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1.CONSIDERACIONESPREVIAS

Antes de analizar la BP, debemos saber que la propia BP está estrechamente

relacionadaconelProductoInteriorBruto(PIB).ElPIBeselresultadodelasumadel

consumo(C),lainversión(I),elgastopúblico(G)yladiferenciaentreexportaciones(X)

eImportaciones(M).Seformuladelasiguientemanera:

PIB=C+I+G+(X–M)

No obstante, el PIB, a su vez, es la renta, la cual se destina al consumo (C), al

ahorro(S)ylarecaudacióndeimpuestos(T).

PIB=C+S+T

Portanto,igualandolasdosanterioresfórmulasydespejandoelconsumo(C),se

obtienelasiguienteconclusión:

S+T=I+G+(X–M)

Ladiferenciaentreelahorro(S)lainversión(I)correspondealsectorprivado,yla

recaudacióndeimpuestos(T)descontandoelgastopúblico(G)correspondealsector

público. Por otro lado, la diferencia entre exportaciones (X) y las importaciones (M)

formanelSaldodelaBalanzaComercial(SBCm)ydelaBalanzadeServicios(SBS).

(S–I)+(T–G)=(X–M)

X–M=SBCm+SBS

LacapacidadonecesidaddefinanciacióndelpaíssemideconelSaldodeBalanza

Real(SBR),elcual,eslasumadelSaldodelaBalanzaporCuentaCorriente(SBC)yel

SaldodelaCuentadeCapital(SBTfK).ElSBC,asuvez,eselresultadodelasumadel

Saldode laBalanzaComercial (SBCm),máselSaldode laBalanzadeServicios (SBS),

máselSaldodelasRentasPrimarias(SBRP)ylasRentasSecundarias(SBRS).

Capacidad/NecesidaddeFinanciacióndelaNación=SBR=SBC+SBTfK

SBC=SBCm+SBS+SBRP+SBRS



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Siloshogares,empresasysectorpúblico,ensuconjunto,ahorranmásdeloque

invierten, tendrán más capacidad de financiación (superávit). Si por el contrario, la

inversiónsuperaalahorro,elpaístendránecesidadesdefinanciación(déficit).

LaComisiónEuropeaconsideranegativotenerunelevadodéficitosuperávitenla

BalanzaporCuentaCorriente1,yaqueambassituacionesgenerandesequilibriosenla

economíadeunpaís.

Antes de la entrada en la moneda única, el Gobierno Español recurría a la

devaluación externa para solventar las situaciones de desequilibrio exterior. Se

aplicaba “La regladel 4%”: cuandoel saldode laBalanzaReal llegabaaalcanzarun

déficit del 4% se devaluaba la peseta y se adoptabanmedidas fiscales ymonetarias

contractivas.Setratabadeunamedidarecurrentepararecuperarlacompetitividadde

las exportaciones españolas frente al resto del mundo, a la vez que se conseguía

reducir la demanda interna de importaciones. Este mecanismo se adoptó hasta en

cuatroocasiones,concretamenteenlosaños1967,1977,1982y1993,principalmente,

debidoalainestabilidadenlospreciosdelpetróleo.(Fariñas&DíazMora,2017)

En1999,EspañapasóaformarpartedelaUniónEconómicayMonetaria(UEM)y,

por tanto, lasdecisionessobreel tipodecambioyanoseaprobaríanenConsejode

Ministros del Gobierno español, sino en el Consejo de Asuntos Económicos y

Financieros de la Unión Europea y en el Banco Central Europeo. No obstante, el

continuocrecimientoobservado laeconomíaespañoladesde1994se intensificótras

laentradadeEspañaUEM.Elaccesoalafinanciacióncrecióexponencialmente,y los

costesdelamisma,cadavezeranmásreducidos.Estehecho,setradujoenunmayor

consumo,yportanto,unmayorendeudamientodelasfamiliasyempresasespañolas,

centralizadoenelsectordelaconstrucción.(Fariñas&DíazMora,2017)

Deestamanera,laeconomíaespañolasefinanciócondéficitsininterrumpidosen

laBalanzaporCuentaCorriente,superioresal4%, llegandoasusmáximoshistóricos

enlosaños2007y2008,conundéficitdel9,64%ydel9,25%delPIB,respectivamente.

1 La Cuenta de Capital, tradicionalmente ha presentado superávits, debido a lastransferencias de capital recibidas por la UE, independientemente del ciclo económico. EsprecisamenteelSaldodelaBalanzaporCuentaCorrientecualpuedepresentarundéficitounsuperávitconformecambiaelciclodelaeconomía.



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España presentaba un gran desequilibrio por exceso de inversión: se ahorraba al

mismonivelquelospaísesdelaOCDEperoseinvertíaanivelesdeunpaísemergente

en vías de desarrollo. Este exceso de inversión se centró en el sector de la

construcción.

La situación actual es muy distinta. España ha pasado de tener un déficit en l

BalanzaporCuentaCorrienteatenerunsuperávitcontinuodesdeelaño2013hastala

actualidad.Paraestecasoparticular, laeconomíaespañolahadebidohacer frentea

un gran desequilibrio económico, como es el de una grave crisis financiera a nivel

mundial, sin poder devaluar la moneda y teniendo que recurrir, en su lugar, a la

devaluacióninterna,lacual,consisteenlareduccióndeloscosteslaboralesunitarios

medianteelaumentodelaproductividady,alavez,ladisminucióndelossalarios.



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2.LASCUENTASINTERNACIONALESDELAECONOMÍA

Las cuentas internacionales son imprescindibles para entender los vínculos

económicosexistentesentrelosagentesresidentesunpaísconelrestodelmundo.En

estesentido,laBP,muestralasoperacionesentreresidentesynoresidentesalolargo

delcicloeconómico.LaPIIrefleja latenenciadeactivosdecarácter inversionistapor

partederesidentesynoresidentes,siguiendounmismoordenesquemáticoquelaBP.

EsimportanteseñalarquelaBPylaPIIestánrigurosamenterelacionadasyvinculadas.

(BancodeEspaña,Enero2018)

2.1.LABALANZADEPAGOS

2.1.1.SUB-BALANZASQUEINTEGRANLABALANZADEPAGOS

LaBPestáorganizadaentresprincipalescuentas: laCuentaCorriente, laCuenta

deCapitalylaCuentaFinanciera.

I. LaCuentaCorriente

LaCuentaCorrientemidelosflujosdebienes,servicios,rentasprimariasyrentas

secundarias.Estacuentasecontabilizamediantelacomparacióndeingresosypagos.

Unsaldopositivo(negativo)reflejaunasalida(entrada)decapitales.

• LaBalanzaComercial

LaprincipalcaracterísticadeBalanzaComercialeslatransmisióndelapropiedad

delosbienes,esdecir,podemosencontrarnosantecomprasdebienesquenoentran

en el territorio nacional, pero por el mero hecho de haber sido adquiridos por un

residenteenEspaña, se consideran como importaciones.Unejemplodeello son las

operaciones triangulares.Demodoopuesto, no se incluyenen esta rúbrica aquellos

bienes que, entrando en el territorio nacional, no pasan a estar en manos de

residentes nacionales. Por ejemplo, elmero transporte demercancías por carretera

desdePortugalhastaFrancia.(BancodeEspaña,Enero2018)



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• LaBalanzadeServicios

LaBalanzadeServicios,asuvez,sedivideendosrúbricas:

(I) los servicios turísticos,en loscuales, se registran todos losgastos incurridos

cuando los residentes viajan a otro país, siempre que no lleguen a

permanecerfueradelterritorionacionalmásdeunaño2,

(II) ylosserviciosnoturísticosrecogentodasaquellasoperacionesdeserviciosno

relacionadas con el turismo, entre las que destacan los servicios de

reparación,eltransportedemercancías,serviciosdeconstrucciónllevadosa

cabodesdeelpaísdeorigen,serviciosdeintermediaciónfinanciera,cesiones

de uso, servicios del Gobierno en el extranjero (por ejemplo, servicios

militares o misiones diplomáticas), entre otros. (Banco de España, Enero

2018)

• LaRentaPrimaria

LaRentaPrimariasedivideentresrúbricas:

(I) las rentas del trabajo, donde se contabiliza como ingreso la retribución de

residentes por trabajos realizados en el extranjero, y como pago, la

retribucióndelosnoresidentesenelterritorionacional,

(II) las rentas de la inversión, que incluyen las rentas obtenidas por los

movimientosdecapitalrealizadosenlasrúbricasdelaCuentaFinanciera

(III) y por último, la otra renta primaria, en la cual, se registra como ingreso,

principalmente, las ayudas del Fondo Europeo Agrícola de Garantía. En los

pagos,seincluyen,entreotros,lasaportacionesalFondoÚnicodeResolución

(FUR) por parte de las entidades de crédito españolas. (Banco de España,

Enero2018

• LaRentaSecundaria

La Renta Secundaria comprende todas aquellas transferencias que se pueden

considerar habituales entre residentes y no residentes.No obstante, no se incluirán

2Salvopormotivosmédicosodeestudios.Endichoscasos,seseguiránconsiderandonoresidentesdelpaísvisitado.



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aquellasentregasdedineroquetenganunacontrapartida,yqueportanto,supongan

uncambioenlapropiedaddecualquieractivo.Dichastransferenciashabituales,asu

vez,sedividenendosrúbricas:lastransferenciaspersonalesylasotrastransferencias

corrientes.(BancodeEspaña,Enero2018)

(I) Lastransferenciaspersonalesseencuentranrepresentadas,prácticamenteen

su totalidad, por las remesas de trabajadores: son aquellas transferencias

realizadaspormigrantesasuspaísesdeorigen.Seregistracomoingresolas

remesasquelleganaEspañadesdeelextranjero,ycomopagos,eldineroque

envíanlosmigrantesresidentesenEspañaasusfamilias.Tradicionalmente,el

saldo de esta rúbrica ha sido negativo, es decir, la población residente ha

enviadomásdineroal extranjerodelque seha recibido. (BancodeEspaña,

Enero2018)

(II) Larúbricadeotrastransferenciascorrientesrecogelasoperacionesrelativasa

la recaudación tributaria sobre las rentas del trabajo y del patrimonio.

Tambiénseincluyenenestarúbricalasprestacionessocialesprocedentesdel

extranjero (ingresos) o aquellas prestaciones que reciban los no residentes

por haber cotizado en España (pagos). Por otra parte, las compensaciones

económicas otorgadas por entidades aseguradoras. Adicionalmente se

incluyenlospagosentrelasautoridadesdedistintospaíses,asícomopagosa

organizacionesinternacionales,comoporejemplo,lasaportacionesalFondo

SocialEuropeo (FSE) yal FondoEuropeodeDesarrollo (FED).Porúltimo, se

agrupan en esta rúbrica otras transmisiones de renta, como por ejemplo,

desembolsos obligatorios o recargos impuestos por tribunales, entre otros.


II. LaCuentadeCapital

LaCuentadeCapitalmide,enelladodelosingresos,todoslospagosrealizadosen

Españaporparteorganismosextranjeros,yenelámbitodelospagos,lasinversiones

españolasenelexterior.Estacuentaestáorganizadaendosrúbricas:

(I) las transferenciasde capital, que incluyen,enel casodeEspaña, las ayudas

monetarias procedentes de la Unión Europea, como por ejemplo, el Fondo



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Europeo de Desarrollo Regional (FEDER) y del Fondo Europeo Agrícola de

DesarrolloRegional(FEADER),y

(II) las transferencias por la adquisición de activos necesarios para realizar una

actividadeconómica,peroqueensí,noestánproducidos,comoporejemplo,

uncontratodeunapatente.(BancodeEspaña,Enero2018)

III. LaCuentaFinanciera

LaCuentaFinancieramidelosflujosymovimientosdecapitalrealizadosatravés

de instrumentos financieros. Es importante señalar que, en esta cuenta, no se

utilizarán los términos “ingresos” y “pagos”, para indicar la entrada o salida de

capitalesenEspaña,respectivamente.Ensulugar,nosreferiremosalaVariaciónNeta

deActivosylaVariaciónNetadePasivos.

• VariaciónNetadeActivos(VNA):eslavariacióndelosmovimientosdecapital

delasinversionesextranjerasenmanosdeinversoresresidentes.

• VariaciónNetadePasivos(VNP):eslavariacióndelosflujosdecapitaldelos

no residentes sobre sus inversiones en España. Muestra el incremento o

disminucióndelospasivosemitidosalexterior.

La Cuenta Financiera se divide en dos grandes bloques, diferenciados por la

presencia del Banco de España en su contabilización. De esta manera, el primer

bloque,enelcualseexcluyealBancodeEspaña,incorporalassiguientesrúbricas:

(I) La inversión directa: incluye operaciones que afectan a la participación en

sociedades,concretadamediantelacompraventadetítulos,aportacionesde

capital u otra cualquier forma de materialización. Los beneficios no

distribuidosyque,ensucaso,seanreinvertidos,tambiénseincluirándentro

deestarúbrica.Adicionalmente,seenglobaránbajolainversióndirectatodas

aquellasoperacionesdefinanciaciónentreungrupomercantil,enlascuales,

nohaya tercerosagentes financieros involucrados. (BancodeEspaña,Enero

2018)Laestabilidadpolíticayfinancieradeunpaíssepuedemedirpormedio

de la inversión directa, es decir, es un buen instrumento para evaluar la

confianza del extranjero en un país y medir su calidad institucional, por

ejemplo,conlasposiblesobstáculosburocráticosquepuedanexistir.



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(II) Lainversióndecartera:abarcalacompraventadebonosdelTesoro(títulosde

deuda pública), bonos emitidos por entidades privadas (títulos de deuda

privada) o de títulos de instrumentos de ahorro, por ejemplo, las

participacionesenfondosdeinversión.Lastransferenciassevaloranalprecio

efectivamente desembolsado, no incluyéndose en ningún caso los gastos

ocasionados con arreglo a la operación. (Banco de España, Enero 2018) Su

principal diferencia con la inversión directa es que es muchomás volátil e

inestable,peronodejadeserimportanteysignificativaenlaBP.

(III) Laotra inversión: contabiliza, fundamentalmente, losdepósitosypréstamos

querecibeny/ootorgan losbancosyempresasconelextranjero.(Bancode

España,Enero2018)Eneste caso,no se incluyen loshogares, yaquenoes

comúnquealasfamiliasselesotorguencréditosprocedentesdelextranjero.

(IV) Los derivados financieros: incluye los warrants, los swaps o las permutas

sobrecualquieríndiceeconómicooactivo.TienenpocopesoenlaBP.(Banco

deEspaña,Enero2018)

ElsegundobloqueeselpropioBancodeEspaña,enelcualsecontabilizan:

(I) Lasreservas:elpropioBancodeEspañamantieneciertosnivelesde liquidez

paragestionaroperacionespropiascontabilizadasendivisasdistintasaleuro.


(II) LosactivosfrentealEurosistema:secontabilizanatravésdelsistemaTARGET.

Con laentradaal euro,elBancoCentral Europeo (BCE)pasóa custodiar las

divisasdelosBancosCentralesdelospaísesdelaUEM.Portanto,laposición

del Banco de España frente al Eurosistema es la posición de las divisas del

Banco de España en el BCE. Ante situaciones en las que el euro se aprecia

frente a otras divisas, puede ser el propio BCE el que adquiera las divisas

extranjeras que oferte el Banco de España, para así evitar que la moneda

común se siga apreciando. De este modo, la posición neta del Banco de

EspañafrentealEurosistemaaumentaríayseregistraríauningresoenlaBP

española.



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(III) Losotrosactivosnetos:recogenaquellosmovimientosdecapitaldelBancode

Españaquenoserecogendentrodelasdosanterioresrúbricas,porejemplo,

lasaportacionesdecapitalalBCE.(BancodeEspaña,Enero2018)



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2.1.2. LABALANZADEPAGOSEN2018

TablaNº1–BalanzadePagosdeEspaña(2017-2018)

Fuente:elaboraciónpropiacondatosdelBancodeEspaña



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En 2018, la economía española ha registrado, un año más, una capacidad de

financiación del 1,46%del PIB – resultado un saldo acreedor de 17.642millones de

euros de la Balanza Real –. El PIB de la nación sigue creciendo a la vez que se

mantienensuperávitsfrentealrestodelmundo,sibien, lacapacidaddefinanciación

hadisminuidoligeramenteconrespectoalaregistradaen2017–un2,07%delPIB–.

España tieneunaaltaPII deudoraneta ynecesita seguirmanteniendo superávitsde

maneracontinuadaparareducirelelevadoniveldeendeudamientoexterior.Segúnel

BoletínEconómico4/18(BancodeEspaña,2018,p.22),“lareduccióndelacapacidad

definanciaciónobservadaa lo largode2018sedebea laconfluenciadefactoresde

naturalezamuydiversa,queincluyenlaapreciacióndeleuro,elaumentodelpreciodel

petróleo,laralentizacióndelosflujoscomercialesmundialesyunaciertarecuperación

delgradodepenetraciónde las importacionesen lademandafinal”.Laralentización

del comercio mundial ha sido ocasionada por el aumento de las políticas

proteccionistas,asícomoporladurezadelasdecisionesquesepuedanacordarsobre

el Brexit. La disminución de la capacidad de financiación se ha manifestado,

principalmente,enlabalanzadebienesyservicios.Porsuparte,lacuentadecapital,

asícomolasrentasprimariasysecundarias,nohantenidonotablescambios.


Labalanzadebieneshapresentado,nuevamente,unsaldonegativodel2,61%del

PIB, significativamentemayorqueel salgo registradoen2017–un1,87%del PIB–,

debido al aumento del déficit energético, al mismo tiempo que se ha reducido el

superávitdebienesnoenergéticos,locual,adiferenciadelañoanterior,nosehavisto

compensado por el superávit turístico, ya que este también ha sufrido una leve

disminuciónen2018.ElBoletínEconómico4/18(BancodeEspaña,2018,p.20)señala

que“lafacturaenergéticasehaincrementadoen0,2ppdelPIBdesdecomienzosde

2018(yen0,5ppdesdefinalesde2016),comoconsecuenciadelaumentodelprecio

del petróleo […] siendo más marcado el deterioro del saldo comercial frente a

economíasdefueradelazonaeuroquefrentealaseconomíasdelaUEM,dadoque

lascomprasdecrudoprocedenprincipalmentedefueradelazonadeleuro”.También

señalaque la reduccióndelsuperávitnoenergético,sehadebidoa“laspérdidasde

competitividadinducidasporlaapreciacióndeleurodesdeprincipiosde2015y[…]la



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ralentizaciónmostradapor losmercadosdeexportaciónespañolesdesdecomienzos

de2017”.

TalycomoindicaelBoletínEconómico2/2018(BancodeEspña,2018,p.49), las

exportacionesdestinadasamercadosextracomunitarios,comoporejemplo,América

LatinaoJapón–loscuales,fueronmuysignificativosen2017–hanperdidoalcanceen

2018,mientrasquelasexportacionescomunitarias,comoporejemplo,lasdestinadas

a FranciaoAlemania, al compartir lamismamoneda, sehanmantenido constantes,

inclusosehanintensificadoenciertosmesesdelaño.

Por su parte, las importaciones se han centrado en bienes no energéticos y

productos de consumoduraderos no alimenticios – fundamentalmente el sector del

automóvil–.Noobstante,segúnelBoletínEconómico4/18(BancodeEspaña,2018,

p.48), lasmatriculacionesdeautomóviles se redujerondrásticamenteen septiembre

de 2018 debido a la entrada en vigor de la normativaWLTP de reducción de gases

contaminantes,obligandoalahomologacióndelosmotoresfabricados.Porotrolado,

elBoletínEconómico4/18 (BancodeEspaña,2018,p.20) indicaque“elprocesode

sustitición de algunos factores productivos importados por insumos nacionales

observadoen losúltimosañospodríahaberrevertidoparcialmenteapartirde2017.

[…]Encualquiercaso,elcontenidoimportadordelasexportacionesydelconjuntode

la demanda final sigue siendo significativamente menor que el observado en el

períodoanteriora lacrisis”.Almismotiempo,elaumentodelconsumonacionaly la

ralentización de las ganancias de competitividad han provocado que el tejido

empresarialespañolhayaexperimentadounamenornecesidadporencontrarnuevos

destinosexportadores.(Almunia,Antràs,López-Rodríguez&Morales,2018)


El superávit por servicios turísticos ha experimentado una leve reducción con

respectoalañoanterior,pasandodeun3,47%delPIBen2017aun3,34%delPIBen

2018.Aunque la llegadade turistas semoderóduranteelúltimo trimestrede2017,

posiblemente debido a la situación política en Cataluña, el turismo recuperó fuerza

durantelosprimerosmesesde2018.Enlosmesesrestantes,salvoenjulio–debidoa



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causasaisladas3–,elnúmerodeturistasllegados,asícomosugastomedio,aumentó

sólidamente. La reducción del superávit turístico se debe a que la inestabilidad

geopolítica nacida entre 2010 y 2011 en países turísticos competidores del área

mediterránea–comoporejemploEgiptooTúnez–seharecuperado,haciendoque

muchos de los potenciales turistas de España se hayan podido decantar por estos

destinos.Además, laapreciacióndeleurorespectoa lasmonedasdeestospaísesha

supuestounamayordesventaja.

Porsuparte,elsuperávitdeserviciosnoturísticoshaexperimentadounapequeña

reducción,tambiénocasionadoporlaapreciacióndeleuro,pasandodeun1,27%del

PIB en 2017 a un 1,19% en 2018. Los ingresos han superado a los pagos en las

actividades de transformación de bienes, transporte, construcción, servicios

financieros, I+D, consultoría y telecomunicaciones, informática e información. En

cambio,lospagoshansidomayoresenelámbitodelossegurosypensiones,asícomo

en la propiedad intelectual. (Banco de España, Boletín Estadístico núm. 17.4a) Por

zonasgeográficas,losingresossehanrepartidoenun64%enelcontinenteeuropeo–

delcual,un83%enlaUE–,seguidodeun22%enAmérica,un10%enAsiayun4%en

África.Porsuparte,lospagossehandestinadoenun73%aEuropa–delcual,un91%

dentrodelaUE–,un14%enelcontinenteamericano,un10%enAsiay,porúltimo,

un3%enÁfrica.(BancodeEspaña,BoletínEstadísticonúm.17.4b)

• LaBalanzadeRentasPrimariasySecundarias

Eldéficitlarentaprimaria,sehareducidodeun0,1%delPIBen2017aun0,02%

en2018,materializadoenunareducciónde922millones,debido,engranparte,aun

aumentodelosingresosprocedentesdelasrentasdeinversión.Lasrentasdeltrabajo

ylaotrarentaprimarianohanexperimentadocambiossignificativos.

Porelcontrario,eldéficitde larentasecundariahaaumentadodeun0,93%del

PIBen2017aun0,99%en2018,motivadoporunmayoraumentodelospagosdelas

AAPP a la UE. En cuanto a las remesas de los trabajadores, dado que aún no se

disponendedatospara2018,cabeesperar,enbasealascifrasde2017,queeltotal

3ElBoletínEconómico3/2018(BancodeEspaña,2018,p.50)señalaque“lainusualoladecalordelcontinenteeuropeo,lacelebracióndelmundialdefútbolenRusiaolashuelgaseneltransporteaéreo,podríanhabertenidounaciertainfluencianegativaenlosregistrosturísticosdejulio”.



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de remesasenviadas al extranjeropor residentesenEspañaoscile entre los7.300 y

8.000millonesdeeuros, yqueeldestinode lospaíses siga lideradoporColombiay

Ecuador.(BancodeEspaña,BoletínEstadísticonúm.17.6a)

• LaCuentadeCapital

LaCuentadeCapital,aligualquelosúltimos12años,haseguidomanteniendoun

superávit, en este caso, del 0,53% del PIB para el año 2018. El saldo positivo se ha

incrementadoen3.697millonesdeeurosconrespectoa2017,motivadoensumayor

parte por un aumento de las transferencias de capital recibidas desde la UE,

concretamente, según el Boletín Económico 2/2018 (Banco de España, 2018, p.51),

graciasalosingresosprocedentesdelfondoFEDER.

• LaCuentaFinanciera

LaCuentaFinanciera,excluidoelBancodeEspaña,hamostradounsaldoacreedor

de 37.190 millones de euros (3,07% del PIB). Los activos extranjeros en manos de

inversores residentes, valorados en 121.919millones de euros (10,09%del PIB) han

vuelto a superar, por cuarto año consecutivo, a los pasivos nacionales enmanosde

agentesextranjeros,cuantificadosen84.731millones(7,01%delPIB).Sinembargo,en

2018,eltotaldepasivosemitidosalextranjerohaaumentadoconsiderablementecon

respectoal2017,mientrasque la cantidaddeactivosapenashanvariado.Con todo

ello,elsaldodelaCuentaFinanciera,aunquesiguesiendoacreedor,sehadisminuido

en 16.410millones (1,35% del PIB) con respecto al año anterior. En otras palabras,

aunque losactivosextranjerosenmanosde inversoresnacionalessigansuperandoa

lospasivosemitidos,elritmodelcrecimientodelospasivoshasidomayorqueelde

losactivos.Laaportaciónde las rúbricasal saldopositivode laCuentaFinancieraha

variadosignificativamenteconrespectoal2017.

o LaInversiónDirecta

La inversióndirecta,queen2017habíapresentadounsaldoacreedorde16.901

millonesdeeuros(1,44%delPIBde2017),seharevertidoen2018,dandolugaraun

saldodeudorde10.141millones(0,84%delPIB).Estosedebe,principalmente,aque

lospasivosemitidospor losOtrosSectoresResidentes(OSR)y lasOtras Instituciones

FinancierasMonetarias (OIFM)hanaumentadoen26.113millones (2,16%delPIB) y

4.755millones(0,39%delPIB),respectivamente,mientrasquelosactivoscaptadospor



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estos agentes han aumentado a un ritmo mucho menor, concretamente en 2.858

millones(0,24%delPIB)y969millones(0,08%delPIB),respectivamente.

o LaInversióndeCartera

Lainversióndecarteratambiénhaexperimentadonotablescambios.Eldéficitde

lasAAPPha aumentadohasta situarseen40.341millonesdeeuros (3,34%del PIB),

debidoaquelospasivosemitidoshansuperadoen11.589millones(0,96%delPIB)a

losdelañoanterior.Porotrolado,losOSRhanreducidonotablementesucarterade

activosextranjeros,pasandodeostentar71.489millonesdeeuros(6,13%delPIB)en

2017atener34.235millones(2,83%delPIB)en2018.Demodoantagónico,lasOIFM

han aumentado su tenencia de activos en 7.181 millones de euros (0,59% del PIB)

respectoalañoanterior,mientrasquesuspasivossehanreducidoen29.587millones

(2,45%delPIB).Enresumen,lareduccióndelospasivosporpartedelasOIFMnoha

sidosuficienteparacontrarrestarladisminución–amásdelamitad–delosactivosen

manosdelosOSRnielaumentodelospasivosemitidosporlasAAPP.Contodoello,el

saldoacreedordelainversióndecarterasehareducidode18.196millonesdeeuros

(1,56%delPIB)en2017a1.537millones(0,13%delPIB)en2018.

o LaOtraInversión

El saldo acreedor de la otra inversión ha variado positivamente, de 20.730

millonesdeeuros(1,77%delPIB)en2017a44.895millones(3,72%delPIB)en2018.

LafinanciacióncrediticiaextranjeracondedidaalasAAPP–lacual,yapresentabauna

VNPnegativaen2017–sehareducidoen4.352millonesdeeuros(0,36%delPIB)alo

largodel2018.Demodoanálogo,loscréditosotorgadosalasOIFMhandisminuidoen

18.663millones de euros (1,54%del PIB),mientras que sus préstamos al extranjero

hanaumentadoen19.048millones(1,58%delPIB).LosOSRhanpresentadounsaldo

deudorde15.847millonesdeeuros(1,31%delPIB),debidoaquesuendeudamiento

conelexteriorseincrementóen20.299millones(1,68%delPIB)conrespectoalaño

anterior, mientras que los préstamos concedidos al extranjero sólo aumentaron en

1.845millones(0,15%delPIB).

o LosDerivadosFinancieros

Porsuparte,losderivadosfinancieros,aunquetienenpocopesosobrelaCuenta

Financiera,hanexperimentadounanotablemejoraensusresultados,pasandodeun



19

saldodeudorde2.228millonesdeeuros(0,19%delPIB)en2017aunsaldoacreedor

de899millones(0,07%delPIB)en2018.

• ElBancodeEspaña

La variación de la posición neta exterior del Banco de España, un añomás, ha

registradounsaldonegativoende14.850millonesdeeuros (1,23%delPIB), sibien

continúareduciéndose.En2018,suposicióndeudorasehareducidoamásdelamitad

con respecto al año anterior (en 2017 alcanzó un 2,79% del PIB), motivado por la

continuacióndeladisminucióndelasadquisicionesdeactivos– larúbricadeactivos

frentealEurosistemasehareducidodeun2,68%delPIBen2017aun0,81%delPIB

en2018–.

2.1.3. EVOLUCIÓNDELABALANZADEPAGOSENLOSÚLTIMOS12AÑOS

GráficoNº1–SaldodelaBalanzaporCuentaCorriente(2006-2018)


Durante los años previos a la crisis financiera, la balanza por Cuenta Corriente

mostródéficitscontinuados,llegandoaalcanzar,undéficitdel9,64%delPIBen2007

y del 9,25% del PIB en 2008. A partir entonces, el saldo de la cuenta corriente

comienza a corregirse hasta observarse, en 2013, un superávit del 1,52%del PIB, el

cual, se ha idomanteniendo hasta la actualidad. Es de especial importancia señalar

que,antesdelaentradadeEspañaenlaUEM,larecuperacióneconómicadelanación



20

anteunacrisiseconómicanoeracompatibleconelsostenimientodesaldospositivos

con el resto delmundo. Sin embargo, tras la reciente crisis financiera, la economía

españolahalogradocompatibilizaruncrecimientodelPIBconunsaldopositivoenla

cuentacorriente.


El saldo de la balanza comercial tradicionalmente ha sido negativo, debido,

principalmente,a ladependenciaenergéticadelpaís.Sibienesciertoquelacompra

debienesde consumonoenergéticos sedesplomódurante losprimeros añosde la

crisis,a lavezque, lasexportacionessefueronrecuperando, labalanzacomercialno

hadejadodepresentarunsaldonegativo.Noobstante,laeficienciaenergéticalograda

porlanacióndurantelosañospreviosalacrisis,asícomolaestabilidaddelosprecios

delpetróleodurantelosañosderecuperacióneconómica,hanayudadoalareducción

deldéficitdelabalanzacomercial.(BancodeEspaña,2016)

GráficoNº2–SaldodelaBalanzaComercial(2006-2018)


La fuerte contracción de la demanda nacional y el esfuerzo de las empresas

españolasporpersistireconómicamentedurantelaetapaderecesiónhahechoqueel

tejidoempresarialespañolsehayavistoobligadoabuscarmercadosalternativosfuera



21

de las fronteras nacionales. Ello ha provocado que el número de compañías

exportadoras no haya dejado de crecer desde 2009, haciéndose notar, en mayor

proporción,en lasPYMEs–aunqueelpesodeéstas sobreel totaldeexportaciones

sea escaso, debido al predominio de grandes empresas exportadoras –. (Banco de

España,2016)

GráficoNº3–ExportacioneseImportacionesespañolas(2006-2018)


La caída del consumo interno es la principal razón por la cual el número de

importaciones cayó de los 282.251milmillones de euros (25,29% del PIB) en 2008

hasta los 208.437milmillones (19,32%del PIB) en 2009. La demanda de productos

energéticos se hamantenido acorde con la evolución cíclica de precios energéticos,

mientrasque lascomprasdeproductosnoenergéticoshansido loquehaexplicado,

engranparte, la caídade las comprasextranjeras.Dicha reducción seexplicapor la

fuerte contracción del consumo causado por la disminución de la renta y la rápida

tendencia al ahorro, quizás, por la preocupación de las familias por el aumento del

desempleo. Los ajustes fiscales realizados durante la etapa de recesión no fueron

suficientes para incentivar el crecimiento de las importaciones a corto plazo, sin

embargo, sí que se ha logrado a largo plazo. Tanto en 2017 como en 2018, las

importacionessesitúanporencimadelosnivelespre-crisis.



22

No obstante, la reducción del ritmo de las importaciones no fue tan drástico

durante la recesión, debido aquemuchasde las exportaciones españolas requieren

factores productivos importados para su producción – un ejemplo de ello es la

producción de automóviles. Durante la crisis se ha observado una tendencia

sustitucióndefactoresproductivosimportadosporfactoresproductivosnacionales,la

cual,en2018parecemitigarse.Sinembargo,estecambio, realizadoengranmedida

porlapequeñaempresa,nohasidotanvisibleaefectosmacroeconómicos,yaqueel

mayorpesodelasexportacionesrecaesobregrandesempresasespañolasquetodavía

requierendelaimportacióndefactoresproductivos.(BancodeEspaña,2016)


Elcontinuocrecimientodelsuperávitde labalanzadeservicioshasidoel factor

claveparagenerarsuperávitsenlaBP.Lallegadadeturistasseviofavorecidaporla

inestabilidadgeopolíticaenpaísesdeláreamediterránea–unejemplodeellosonlas

revolucionesdeTúnezyEgiptoentre2010y2011–,atrayendosuspotencialesturistas

aEspañadurantelosañosmásausterosdelarecesiónycontribuyendoalcrecimiento

delsuperávitdeserviciosturísticos,deun2,63%delPIBen2010aun3,35%en2018.

GráficoNº4–SaldodelaBalanzadeServicios(2006-2018)




23

Sin embargo, como ya se ha comentado en el análisis de la BP del 2018, la

recuperación de la estabilidad en estos destinos ha generado un leve descenso del

superávitturísticoen2018conrespectoalañoanterior.Esteacontecimientosupone

ungranretoparaelsectorturísticoespañol.

Por su parte, el saldo de los servicios no turísticos ha ido creciendo de forma

constante, partiendo de un déficit de un 0,18% del PIB de 2006 a un superávit del

1,19%delPIBde2018.

• LasRentasPrimariasySecundarias

Aunque las rentas primarias y secundarias no tengan un papel tan significativo

dentro de la cuenta corriente, es importante destacar la evolución de sus saldos. Si

bienhanpresentadodéficitsdurantelosúltimos12años,estossehanreducidodeun

3%delPIBen2006–pasandoporaumentodedéficithastael4,1%en2008–aun

1,6% del PIB en 2018. En todo caso, el déficit de las rentas de inversión tiende a

mejorarduranteetapasderecesióneconómica.(BancodeEspaña,2016)

GráficoNº5–SaldodelaRentaPrimaria(2006-2018)


No obstante, desde 2015, se han apreciado correcciones que han favorecido la

reducción del déficit de esta rúbrica, como por ejemplo, la fuerte reducción de la

financiación en el sector privado, así como la depreciación del euro y los tipos de



24

interés reducidos. (BancodeEspaña, 2016). Estasmejoras sehanhechonotar en la

rentaprimaria.ComoseobservaenelgráficoNº5,elsaldodelasrentasdeinversión,

que tradicionalmentehasidonegativo, seha idoreduciendodesdeelestallidode la

crisis financiera, aunque, los pagos siguen superando a los ingresos por unos 6.000

millones de euros aproximadamente. Sin embargo, desde 2016 se está observando

unatendenciaaqueelsaldonegativodelarentaprimariaserevierta,oalmenos,sea

muyreducido.Estosedebe,principalmentealaenormecaídadeldéficitdelarentade

inversión,acompañadodeuntradicionalsaldopositivodelasrentasdeltrabajoydela

otra renta primaria, que cada vez presentan unamayor capacidad de compensar el

saldonegativodelarentadeinversión.

GráficoNº6–SaldodelaRentaSecundaria(2006-2008)


Larentasecundariatambiénhapresentadounsaldonegativodurantelosúltimos

12años,principalmente,debidoaquelasAAPPhanrealizadomáspagosqueingresos.

Aproximadamente el 90% del total de los pagos realizados por las AAPP son con

destino a la UE. Por su parte, el resto de sectores también ha presentadomayores

pagos que ingresos, aunque la diferencia entre ambos, salvo en años puntuales –

comoporejemplode2006a2008,asícomoen2017–nohasidomuygrande.



25

• Sucesoscíclicosysucesospermanentes

Además de las rúbricas de la cuenta corriente, existen otros sucesos que han

explicado la mejora del saldo de la cuenta corriente, los cuales, pueden tener un

componentemáscíclicoomásperpetuo.Entrelossucesoscíclicos,podemosdestacar

el propio componente cíclico de la economía española: en períodos de recesión,

aumenta el ahorro y disminuye el consumo, provocando que desciendan las

importacionesysepotencienlasexportaciones.Portanto,enetapasdecrecimientose

prevéqueaumenteelconsumoacostadedisminucionesdelniveldeahorro, locual

haocurridoen2017y2018.Delmismomodo,aunquelospreciosdelpetróleonose

puedan pronosticar, la reducción de la factura energética ha sido un suceso cíclico

determinanteen lamejoradel saldode la cuenta corriente.Porotro lado,entre los

sucesospermanentes,podemosdestacar,enprimer lugar, lasmedias fiscalesqueel

Gobiernoespañolhaacometidoen cumplimientode lasexigenciasde reduccióndel

déficit público acordadaspor laUniónEuropea. En segundo lugar, el aumentode la

competitividad española, debido al proceso de devaluación interna4 tras la crisis

financiera.(BancodeEspaña,2016)

• LaCuentadeCapital

Lacuentadecapitalnohaadquiridotantoprotagonismocomolacuentacorriente

olacuentafinanciera.Elniveldetransferenciassecapitalsehamantenidoconstante,

consuperávitscontinuosdurantelosúltimos12años,queoscilanentreel0,23%yel

0,65%delPIB.

• LaCuentaFinanciera

Por su parte, el saldo de la cuenta financiera siguió una trayectoria negativa

durantelosañospreviosalacrisis,condéficitscontinuados–porejemplo,llegandoa

un déficit del 11% del PIB en 2006. Este saldo negativo estaba explicado por la

inversión en cartera: la inversión extranjera en España (VNP) era mayor que la

4Ladevaluacióninternaconsisteenlareduccióndeloscosteslaboralesunitariosparaasí

lograrunaumentode lacompetitividaddelpaís frentealrestodelmundo, lacual,sepuedelograrvíaaumentodelaproductividadovíareduccióndesalarios.



26

inversiónespañolaenelrestodelmundo(VNA),debidoal fuerteendeudamientode

los hogares y las empresas del país. Una vez entrada la crisis, la inversión y la

financiación del sector privado se reducen cuantiosamente5 , provocando que la

situaciónserevierta–laVNAcomienzaasuperaralaVNP–,dandocomoresultado,

unsuperáviten lacuenta financieraque llegóaalcanzar,aproximadamente,un17%

del PIB en 2012. No obstante, entre 2010 y 2012, todavía la UEM todavía seguía

viviendounclimadegranincertidumbreeconómica.

GráficoNº7–SaldodelaCuentaFinanciera,excluidoBancodeEspaña(2006-2018)


Así,amediadosde2012,seprodujounasalidamasivadecapitalesextranjerosde

lanaciónqueprovocóel saldonegativode la cuenta financieraen2013. Anteesta

situación,traslafamosafrasedelactualpresidentedelBancoCentralEuropeo–Mario

Draghi – “El BCE hará lo que sea necesario para preservar el euro”, el propio BCE

anuncióexhaustivasmedidasmonetariasparafavorecerlaliquidezenlazonaeuro,las

cuales, a pesar de haber vuelto a ocasionar una salida de capitales en España, no

estuvieron influenciadas por un clima de desconfianza en el país, sino por la

estimulacióndelmovimientode capitalesentre lospaísesde laUEM.Porotro lado,

5Comosepuedeobservarenel gráficoNº7, el saldodeudorde la inversiónde cartera

pasóde casi 200.000millones de euros en 2006 a 960millones en 2008, el cual, apenas sellegaaapreciarenelgráfico.



27

cabe mencionar el continuo aumento del gasto público ocasionado por las

consecuencias de la recesión económica, que ha provocado un fuerte aumento del

endeudamientodelasAAPP,cuyasemisionesdedeudasehanvenidoconcentrando,

principalmente,enlainversióndecarteradeagentesnoresidentes.(BancodeEspaña,

2016)

Apartirde2015, la cuenta financieravuelvea retomarnivelesde superávit, los

cuales semantienen hasta la actualidad, si bien con una tendencia decreciente. Las

rúbricasdeesta cuenta tienenunaposicióncompletamentedistintaa ladehace12

años,hemospasadodeunaposicióndeudoradeaproximadamenteun10%delPIBen

2006, a tener una capacidad de financiación de alrededor de un 3,8% del PIB,

principalmentedebidoalareduccióndelosnivelesdedeudaprivadadelaeconomía

españolafrentealrestodelmundo.

GráficoNº8–SaldodelBancodeEspaña(2006-2018)


Por su parte, la evolución del saldo del Banco de España ha estado muy

condicionada a las salidas o entradas de capital y a la capacidad o necesidad de la

financiaciónalolargodelosúltimosaños.Talycomosepuedeobservarenelgráfico

Nº8,en2011seprodujeronsalidasdecapitaleshaciaelexterior,lascuales,unidoalas

necesidades de financiación que presentaba la economía española en aquel año,



28

fueron cubiertos con una disminución de los activos del Banco de España frente al

Eurosistema, por un importe de más de 100 mm de euros. Asimismo, en 2012 se

empeoró la situación, traducida en unasmayores necesidades de financiación de la

economía, las cuales volvieron a ser cubiertas por una nueva disminución de los

activosfrentealEurosistemaporaproximadamente170mmdeeuros.

Sinembargo,en2013y2014,graciasa lamejoradelascondicionesdeaccesoy

loscostesdelafinanciación,unidoaunaposiciónacreedoradelaeconomíaespañola

frentealrestodelmundo,supusounareduccióndelaspeticionesdefinanciaciónde

lasentidadescrediticiasespañolasalEurosistema,yconello,laposiciónacreedoradel

BancodeEspañafrentealrestodelmundo.

Desde2015hasta laactualidadelBancodeEspañahavueltoapresentarsaldos

deudoressibiensehan idoreduciendohastapresentaren2018unsaldodeudorde

14.850millonesdeeuros.Esinteresantedestacar,porejemplo,queelsaldodeudorde

los activos frente al Eurosistema se han reducido en 21.779millones de euros – de

31.266millonesen2017a9.487millonesen2018–locual,esunabuenaseñal.



29

2.2.POSICIÓNDEINVERSIÓNINTERNACIONAL

LaPosicióndeInversiónInternacional(PII)delaeconomíaespañolapasódetener

un saldo negativo de 974milmillones de euros – un 83,51%del PIB – en el cuarto

trimestrede2017areducirsea931milmillonesdeeuros–un77,14%delPIB–enel

mismoperíodode2018.

TablaNº2–PIINeta(Comparativacuartotrimestrede2017y2018)


Enelcuartotrimestrede2018,elsaldonegativodelaPII,excluyendoalBancode

España, se situó en 716mm de euros (59,33% del PIB), mientras que en el cuarto

trimestrede2017 se situabaen773mm (66,28%delPIBde2017). La reducciónde

estesaldonegativofuedebidoaunamejoradelaposicióndeudoradelainversiónde

carterayde laotra inversión, llegandoacontrarrestarel leveempeoramientode las

rúbricasdelainversióndirectaylosderivadosfinancieros.

El saldo negativo de la inversión directa empeoró de los 52mmde euros en el

cuarto trimestrede2017–un4,46%delPIB–a los84mmenelmismoperíodode

2018 – un 6,96% del PIB –, es decir, la variación de los pasivos en manos de no



30

residentes superó a la de los activos enmanos de extranjeros en 84mm de euros

duranteelcuartotrimestrede2018.

Porotrolado,laposicióndeudoranetadelainversióndecarteraseredujo–ypor

tanto,mejoró–enun5,35%delPIB,conrespectoalcuartotrimestredel2017,debido

aquelostítulosdedeudapúblicosyprivados,asícomolasparticipacionesenfondos

de inversión, captados por agentes residentes aumentaron en 15 mm de euros,

mientrasquelospasivosemitidosalextranjeroseredujeronen29mmdeeuros.

La posición neta de la otra inversión tambiénmejoró en un 4,25% del PIB con

respectoalcuartotrimestredel2018.Enestecaso,haocurrido lomismoqueconla

inversióndecartera.Losactivosextranjerosenmanosderesidenteshanaumentado

en47mmdeeurosencomparaciónconelcuartotrimestredelañoanterior,mientras

quelospasivoscaptadospornoresidentessóloaumentaronen1mmdeeuros.

Enúltimo lugar,el saldonegativodelBancodeEspañaempeoróde201mmde

eurosenel cuarto trimestrede2017–un17,23%delPIB–a215mmenelmismo

trimestre de 2018 – un 17,81% del PIB –, debido a que la mejora de la posición

deudora de las reservas – 4mm de euros – no fue suficiente para contrarrestar el

aumentodelsaldonegativodelosactivosfrentealEurosistema–10mmdeeuros–y

delosotrosactivosnetos–8mmdeeuros–.

GráficoNº9–PIINetaysusrúbricasdesdelosúltimos18años




31

A pesar de que la economía española presenta una capacidad de financiación

debido a los superávits por cuenta corriente generados de forma continuada desde

2012,estostodavíanosonsuficientesparacubrirtodoelniveldeendeudamientoque

elpaísllevaacumulandodesdelaetapadeexpansióneconómicapreviaalacrisis.Taly

comosepuedeobservarenelgráficoNº9, laPIIdeudoranetasiguióaumentandoa

partirde2012,alcanzandounmáximodel98,77%delPIBenelsegundocuatrimestre

de2014.Apartirdeentonces,dichaPIIdeudoranetasehareducidohastaun77,14%

delPIBenelcuartotrimestrede2018,aunquesinembargo,siguesiendomuyelevada.

Elhechodequelaeconomíaespañolapresenteunacapacidaddefinanciaciónno

es el único determinante de la PII, sino que también hay otros factores que la

condicionan,comoporejemplo,elritmodelPIB,laevolucióndelostiposdeinteréso

lapropiacantidaddepasivosemitidosalexterior.Estohacequelaeconomíaespañola,

yportanto,laPII,seveanfácilmenteafectadosporlavariacióndeestosfactores.Sin

embargo,larecuperacióndelaconfianzadelexteriorenlaeconomíaespañolaapartir

de2012hapermitidoa lanaciónaumentar lospasivosemitidos,sibien losemitidos

porelsectorprivadocadavezsonmenores,acostadeelincrementodelasemisiones

de deuda de las AAPP – véase en el gráfico Nº9 cómo la posición deudora de la

inversión de cartera no ha dejado de crecer desde 2006 –. No obstante, el elevado

nivel de endeudamiento exterior hace a la economía española muy vulnerable con

respectoaposiblescontingenciasquepuedanocurrirenlosmercadosinternacionales.

Por ello, es de gran necesidad que el país siga manteniendo superávits por cuenta

corrientedeformacontinuadadurantelospróximosaños,asícomouncrecimientodel

PIB,paraasílograrreducirlavulnerabilidaddelaeconomíaespañolaquesuponetener

unelevadoniveldePIIdeudoraneta.Noobstante,granpartedelaPIIdeudoraneta

no llegará a reducirse si las AAPP no se plantean un saneamiento de sus cuentas.

(BancodeEspaña,2016)Decaraal futuro, lasAAPPdeberánacometer importantes

reformas estructurales en materia de financiación pública, ya que será insostenible

quesiganfinanciándoseconunmayorendeudamientoexterior.

Del mismo modo, se puede observar en el gráfico Nº10 que la deuda externa

brutadelaeconomíanohadejadodeaumentardesdelosañosanterioresalacrisis.



32

LadeudaexternabrutaestodaaquelladeudaquedebenlasAAPP,lasOIFM,losOSR,

asícomoelBancodeEspaña,yaseamaterializadoentítulosdedeudaoenformade

créditos,préstamosodepósitos,tantoacortocomoa largoplazo.Enestadefinición

también se incluyen los pasivos emitidos para financiar la inversión directa, con

inversores,empresasdeinversiónoempresasdelmismogrupo.

GráficoNº10–DeudaExternaBrutaEspañola(2002-2018)


En 2018, la deuda externa bruta se situó en su máximo histórico desde el

comienzodelsiglo,llegandoaalcanzarlos2.014.359millonesdeeuros–167%delPIB

–, frente a los 1.927.019 millones del año anterior – 166% del PIB –. Para una

economíacomolaespañolaconunadeudaexternabrutamuyalta,lacompetitividad

exteriorylasventasexterioressonfundamentales.Elorigendeladeudaexternabruta

está en el desfase entre la inversión y el ahorro. Durante los años de expansión

económicapreviosalacrisis,lainversiónhasuperadoalahorro,ydichoexcesoseha

mantenidoconelendeudamientoexterior.Entre2002y2011,ladeudaexternabruta

aumentóenmásde1billóndeeuros, pasandode689.722a 1.716.256millonesde

euros,respectivamente.Granpartedeladeudaexternabrutaestabacubiertaporlas

OIFM–lafinanciaciónconcedidaahogaresyempresas–,mientrasquelasAAPPyel

BancodeEspaña,todavíanopresentabangrandesnecesidadesdefinanciaciónyaque



33

las institucionespúblicasobteníansuficienterecaudación.Apartirde2011, ladeuda

externabrutadelasAAPPyelBancodeEspañacomienzaatenermáspesodentrode

la deuda total,mientras que la deuda de lasOIFM comienza a reducirse, ya que se

reducelafinanciaciónalasfamiliasyempresas,yestascomienzanaahorrar.



34

3. COMPETITIVIDADESPAÑOLA

Elmejor cambio estructural de la economía española tras la crisis financiera ha

sido lapresenciade lasempresasespañolasen losmercadosextranjeros,ytodoello

hasidograciasalasgananciasencompetitividad.

Enlascrisiseconómicasqueprecedieronalacrisisfinancierade2008,lamoneda

encursolegalenEspañatodavíaeralapeseta,ylamaneratradicionalparamejorarel

posicionamiento del país frente al resto del mundo era la depreciación del tipo de

cambio – a esto se le llama devaluación externa. El Gobierno español aplicaba la

famosa “relgadel 4%”: cuandoel saldode laBP se acercabaaundéficit del 4%, se

depreciaba lamonedaparaasí lograr reducirel saldodeudor. (Fariñas&DíazMora,

2017)Ladepreciacióndelapesetaeraunaformarápidadesubsanarlosdesequilibrios

delaeconomíadecaraalcomerciointernacional,peroestoconducíaaunaumentode

lainflación,yaque,aunquelaventadebienesenelexteriorseabarataba,lacompra

de bienes extranjeros se encarecía. Además, en muchas ocasiones, la depreciación

llevabaa“dolarizar” laseconomías–principalmente las latinoamericanas–haciendo

quelosBancosCentralesperdiesenelcontrolsobreeltipodecambiodesuspropias

divisas.

Comoyasehaexpuestoanteriormente,con laentradadeEspañaen laUEM,el

Gobierno español pierde la capacidad de recurrir al tipo de cambio para ajustar los

desequilibrioseconómicosconelrestodelmundo,teniendoquerecurrir,ensulugar,

y por primera vez tras la crisis financiera de 2008, a la devaluación interna. La

devaluación interna consiste en reducir los costes laborales unitarios por unidad

producidadelanaciónparaasílograrunaumentodelacompetitividadfrentealresto

del mundo. Esta devaluación se puede lograr de dos maneras: aumentando la

productividaddelasempresasoreduciendolossalarios.(Fariñas&DíazMora,2017)

Históricamente,desde1994yhasta2002,Españamantuvobuenosmárgenesde

competitividadfrenteaotraseconomías.Sinembargo,desde2002hastalallegadade

la crisis financiera en 2008, se observó una pérdida total de la competitividad. Los

costes laborales españoles se dispararon vertiginosamente, mientras que en otros

países de Europa, como por ejemplo Francia o Italia, crecieron a un ritmo más



35

paulatino. De hecho, Alemania, que partía de una situaciónmás desventajosa en el

año2000conrespectoaEspaña,Franciae Italia,supodetenerelcrecimientodesus

costeslaboralesymantenerse,inclusopordebajodeestostrespaíses,durantelacrisis

financiera.EstosepuedeobservarenelgráficoNº11.

Lafuerzalaboralseharepartidopornivelesdeproductividad,detalformaquela

mayoríadelosdespidoslaboralesdurantelarecesióneconómicaseconcentraronen

lossectoresmenosproductivos,comoporejemplo,elsectordelaconstrucción.

GráficoNº11–Costeslaboralesunitarios(2000-2018)


Los costes laborales unitarios se han reducido notablemente, aunque

tardíamente, desde la crisis. Si las empresas españolas hubiesen reaccionado más

rápidamente,probablementesepodríahaberevitadounagrancantidaddedespidos.

Desde 2012 hasta 2016, los costes laborales unitarios se han ido estancando. A

partirde2017sehanobservadosignosdequeloscosteslaboralesespañolespodrían

estar aumentando, lo cual ha persistido durante 2018. Si queremos que los costes

laborales no alcancen los niveles de 2009, los salarios no pueden superar a la

productividad. La productividad de las empresas españolas debe salir del

estancamiento en el que se encontraba durante la crisis y debe ir creciendo por

encima de los costes laborales unitarios. En el momento en el que la situación se



36

revierta, es decir, que los costes laborales se vuelvan a situar por encima de la

productividad,podríamosvolveralasituacióndesobrecostespreviaalacrisis.Loideal

esqueloscosteslaboralesvayancreciendoacordeysiemprepordebajodelosniveles

deproductividad.



37

4. CONCLUSIONES

Tras realizar el análisis de la economía española en el año 2018 y estudiar su

evolucióndesdeelcomienzodelsigloXXI,loprimeroquepodemosdestacaresque,a

pesardepresentarunacapacidaddefinanciaciónfrentealrestodelmundoytenerun

superávit enpor cuenta corriente,elpaís todavíapresentaunmuyelevadonivelde

vulnerabilidadantelasposiblescontingenciasquepuedanocurriranivelinternacional.

Estavulnerabilidadseexplicaenque laevoluciónde laeconomíaespañolacada

vez está más condicionada al aumento del endeudamiento exterior. Si bien, el

endeudamientoprivadosehareducidotraslacrisis,ladeudapúblicanohadejadode

crecer incluso desde los años previos a la crisis, lo cual, nos hace plantearnos la

necesidaddellevaracabounsaneamientodelascuentaspúblicasparaevitarqueel

paíssesumerja“eternamente”enuncontinuoendeudamientoexterior.

Asimismo,losesfuerzosllevadosacaboporelGobiernoyporelconjuntodelpaís

tras lacrisis financiera,apesardetraducirseenunefectopositivosobre lascuentas

internacionales,podríancorrerelriesgodenotenerunimpactotanduraderocomoel

esperado.

Si bien, las vicisitudes acaecidas en los mercados internacionales a lo largo de

2018nohantenidounimpactodirectosobrelaeconomíaespañola,sedebenteneren

cuentaimportantesretosdecaralospróximosaños.Enprimerlugar,elsectorturístico

debe reaccionar ante la pérdida de potencia ocasionada por el retorno de nuevos

competidores. En segundo lugar, debemos seguir haciendo esfuerzos por lograr una

mayor eficiencia energética para que los precios del petróleo no continúen

provocandounsaldonegativode labalanzacomercial.Además,elBCEdebeimpedir

que el euro siga apreciándose frente a los países extracomunitarios, ya que esto

perjudicaríaelturismoylabalanzacomercial.

Porotro lado,sedebeacometerunprofundosaneamientode lascuentasde las

AAPP,yaqueelcontinuocrecimientodelniveldeendeudamientoesinsosteniblepara

las generaciones futuras. Asimismo, no es una mala señal que los costes laborales

aumenten,perodebenirsiempreacordeconelniveldeproductividad,paraasíseguir

manteniendogananciasencompetitividad.



38

Por su parte, las empresas españolas no deben perder el espíritu exportador

nacido tras la crisis, ya que el repunte del aumento del consumo nacional ha sido

ocasionado,engranmedida,acostadereduccionesdelniveldeahorro.Cabeesperar

quelasfamiliasyempresaspuedanvolveraahorraryporello,lasempresasespañolas

debenesforzarseporseguiratendiendolademandanacionaleinternacional.

Por último, y no menos importante, la combinación del auge del populismo

político con un elevado nivel de endeudamiento, no son buenas señales para

mantener la estabilidad financiera a largoplazo. La economía española sigue siendo

muyvulnerableanteelsectorexterior,porloquelasensatezylaprudenciaeconómica

y política son fundamentales para no deteriorar el nivel de bienestar económico

logrado tras los enormes esfuerzos realizados por las empresas y familias españolas

durantelosúltimosaños.



39

BIBLIOGRAFÍA

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Económico1/2018.[online]Disponibleen:

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das/DocumentosTrabajo/18/Files/dt1844e.pdf[Consulta:16demarzode2019]

[11] www.bde.es–Estadísticas–BoletínEstadístico–Seriestemporalesdelcapítulo

17



41

ÍNDICEDEGRÁFICOS

GráficoNº1–SaldodelaBalanzaporCuentaCorriente(2006-2018)…………………pág.19

GráficoNº2–SaldodelaBalanzaComercial(2006-2018)…………………………………..pág.20

GráficoNº3–ExportacioneseImportacionesEspañolas(2006-2018)………………..pág.21

GráficoNº4–SaldodelaBalanzadeServicios(2006-2018)……………………………….pág.22

GráficoNº5–SaldodelaRentaPrimaria(2006-2018)………………………………………..pág.23

GráficoNº6–SaldodelaRentaSecundaria(2006-2018)……………………………………pág.24

GráficoNº7–SaldodelaCuentaFinancieraexcl.BancodeEspaña(2006-2018).pág.26

GráficoNº8–SaldodelBancodeEspaña(2006-2018)……………………………………….pág.27

GráficoNº9–PIINetaysusrúbricasdesdelosúltimos18años…………………………pág.30

GráficoNº10–DeudaExternaBrutaEspañola(2006-2018)……………………………….pág.32

GráficoNº11–CostesLaboralesUnitarios(2000-2018)……………………………………..pág.35

ÍNDICEDETABLAS

TablaNº1–BalanzadePagosdeEspaña(2017-2018)………………………………………..pág.13

TablaNº2–PIINeta(comparativacuartotrimestrede2017y2018)…………………pág.29

ÍNDICEDESIGLASAAPP AdministraciónPública

BCE BancoCentralEuropeo

BP BalanzadePagos

OIFM OtrasInstitucionesFinancierasMonetarias

OSR OtrosSectoresResidentes

PIB ProductoInteriorBruto

PII PosicióndeInversiónInternacional

UE UniónEuropea

UEM UniónEconómicayMonetaria

VNA VariaciónNetadeActivos

VNP VariaciónNetadePasivos



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sector exterior de la economía española: cuentas

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